Inflacin y Crecimiento

Tema 6
LA INFLACIN, LA ACTIVIDAD ECONMICA Y EL
CRECIMIENTO DE LA CANTIDAD NOMINAL DE DINERO

1.- La produccin, el desempleo y la inflacin

Describimos la economa por medio de tres relaciones:

Una relacin entre el crecimiento de la produccin y la variacin del desempleo, llamada
ley de Okun.
Una relacin entre el desempleo, la inflacin y la inflacin esperada. Esta es la relacin de
la curva de Phillips.
Una relacin de demanda agregada entre el crecimiento de la produccin, el crecimiento
del dinero y la inflacin. Esta relacin se desprende de la relacin de demanda agregada.

1.1 La ley de Okun.

Si la produccin y el empleo variaran al unsono, un aumento de la produccin del 1%

provocara un aumento del empleo del 1%. Y si las variaciones del empleo se tradujeran en
variaciones contrarias del desempleo, un aumento del empleo del 1% provocara una reduccin
de la tasa de desempleo del 1%. Sea la tasa de desempleo en el ao , 1 la tasa de
desempleo en el ao 1 y la tasa de crecimiento de la produccin entre el ao 1 y el ao
. Entonces:
1 =

La variacin de la tasa de
desempleo sera igual al valor
negativo de la tasa de
crecimiento de la produccin.
Comprese esta relacin con la
relacin efectiva entre el
crecimiento de la produccin y la
variacin de la tasa de
desempleo, que se conoce con
el nombre de ley de Okun. La
figura representa la recta de
regresin que mejor se ajusta al
diagrama de puntos. La ecuacin
de dicha figura muestra una
relacin negativa entre la
variacin del desempleo y el
crecimiento de la produccin.
El crecimiento anual de la produccin tiene que ser del 3% como mnimo para impedir que
la tasa de desempleo aumente. Para mantener constante la tasa de desempleo, el empleo

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debe crecer a la misma tasa que la poblacin activa. Para mantener constante el
desempleo, el crecimiento de la produccin debe ser igual a la suma del crecimiento de la
poblacin activa y el crecimiento de la productividad del trabajo. De aqu en adelante
llamaremos tasa normal de crecimiento a la tasa de crecimiento de la produccin
necesaria para mantener constante la tasa de desempleo.
El coeficiente del segundo miembro de la ecuacin es igual a 0,4, que quiere decir que
cuando la produccin crece un 1% ms de lo normal, la tasa de desempleo solo disminuye
un 0,4%, por dos razones:
1. Cuando la produccin vara, el empleo vara en una cuanta menor que la produccin.
Una de las razones se halle en que es necesario tener algunos trabajadores, cualquiera
que sea el nivel de produccin. Otra razn reside en que la formacin de nuevos
trabajadores es cara, por lo que muchas empresas prefieren conservar a los que ya
tienen. En las pocas malas, las empresas atesoran trabajo, el trabajo que necesitarn
cuando vengan tiempos mejores; esta conducta se denomina atesoramiento de
trabajo.
2. Un aumento de la tasa de ocupacin no provoca una reduccin de la tasa de
desempleo de la misma cuanta. Cuando aumenta el empleo, no todos los puestos de
trabajo nuevos son ocupados por desempleados, sino por personas clasificadas en la
categora de inactivas. Adems, a medida que mejoran las perspectivas laborales de los
desempleados, algunos trabajadores desanimados (que antes se consideraban
inactivos) deciden comenzar a buscar trabajo activamente y pasan a considerarse
desempleados. Por ambas razones, el desempleo disminuye menos de lo que aumenta
el empleo.
Sea la tasa normal de crecimiento y el coeficiente mide el efecto que produce un
crecimiento de la produccin mayor de lo normal en la variacin de la tasa de desempleo.

> < 1
1 =
< > 1

Un crecimiento de la produccin mayor de lo normal provoca una disminucin de la tasa de

desempleo; un crecimiento menor de lo normal provoca un aumento de la tasa de desempleo.
El coeficiente de la ley de Okun indica cmo afectan a la tasa de desempleo las
desviaciones del crecimiento de la produccin de su tasa normal. Cuando tiene un valor de 0,4,
quiere decir que un crecimiento de la produccin un 1% mayor de lo normal durante un ao
reduce la tasa de desempleo un 0,4%.
El coeficiente depende, en parte, de cmo ajusten las empresas el empleo en respuesta a
las fluctuaciones de la produccin. Este ajuste del empleo depende, a su vez, de factores como la
organizacin interna de las empresas y las restricciones legales y sociales a las que estn
sometidas las contrataciones y los despidos.

1.2 La curva de Phillips.

La relacin de oferta agregada puede expresarse como una relacin entre la inflacin, la
inflacin esperada y el desempleo, llamada curva de Phillips.

= ( )

La inflacin depende de la inflacin esperada y de la desviacin del desempleo con respecto

a la tasa natural.

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Supongamos que la inflacin del ao anterior recoge satisfactoriamente la inflacin

esperada. Eso significa que podemos sustituir por 1.

< >
1 = ( ) > < 1
1

Cuando el desempleo es inferior a la tasa natural, la inflacin aumenta; cuando es superior,

la inflacin disminuye. El parmetro indica cmo afecta el desempleo a la variacin de la
inflacin.

1.3 La relacin de demanda

agregada.

La tercera relacin que necesitamos es una relacin entre el crecimiento de la produccin, el

crecimiento del dinero y la inflacin.

= , ,

Para simplificar el anlisis, postularemos otros dos supuestos:

Para centrar la atencin en la relacin entre la cantidad real de dinero y la produccin,
prescindiremos de las variaciones de todos los factores, salvo la cantidad de dinero, y
formularemos la relacin de demanda agregada sencillamente de la forma siguiente:

= ,

Supondremos que existe una relacin lineal entre los saldos monetarios reales y la
produccin, y reescribiremos la relacin de demanda agregada de la manera siguiente:

= ,

Donde es un parmetro positivo. Establece que la demanda de bienes, por tanto la

produccin, es proporcional a la cantidad real de dinero (tras esta sencilla relacin se
encuentra el mecanismo que vimos en el modelo IS-LM:
Un aumento de la cantidad real de dinero provoca una disminucin del tipo de inters.
La reduccin del tipo de inters provoca un aumento de la demanda de bienes y, por
tanto, un aumento de la produccin.
Esta ltima ecuacin de una relacin entre niveles (nivel de produccin, nivel de dinero y
nivel de precios).
Sea la tasa de crecimiento de la produccin. Sea la tasa de crecimiento del nivel de
precios (la tasa de inflacin) y la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero.
Entonces:
> > 0
=
< < 0

Si el crecimiento de la cantidad nominal de dinero es mayor que la inflacin, el crecimiento

de la cantidad real de dinero es positivo y, por tanto, tambin lo es el crecimiento de la
produccin. Si el crecimiento de la cantidad nominal de dinero es menor que la inflacin, el

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crecimiento de la cantidad real de dinero es negativo y, por tanto, tambin lo es el crecimiento de

la produccin. Dada la inflacin, una poltica monetaria expansiva provoca un elevado crecimiento
de la produccin; una poltica monetaria contractiva provoca un crecimiento bajo, posiblemente
negativo, de la produccin.

2.- Los efectos del crecimiento del dinero

Reunamos las tres relaciones entre la inflacin, el desempleo y el crecimiento de la

produccin que acabamos de obtener:
Ley de Okun.
1 =

Curva de Phillips (oferta agregada).

1 = ( )

Relacin de demanda agregada.

El crecimiento de la
Crecimiento cantidad nominal de dinero y la
dinero inflacin determinan a travs
(nominal) de la demanda agregada el
crecimiento de la produccin.
El crecimiento de la
produccin determina a travs
de la ley de Okun la variacin
del desempleo. Y el
desempleo determina a travs
Desempleo de la relacin de la curva de
Phillips la variacin de la
inflacin.

2.1 El medio plazo.

Supongamos que el banco central mantiene constante la tasa de crecimiento de la cantidad

nominal de dinero; llammosla .
A medio plazo, la tasa de desempleo debe mantenerse constante; no puede aumentar o
disminuir indefinidamente. Sustituyendo por 1 en la ley de Okun, se obtiene
= . A medio plazo, la produccin debe crecer a su tasa normal de crecimiento, .
Cuando el crecimiento de la cantidad nominal de dinero es igual a y el crecimiento de la
produccin igual a , la relacin de demanda agregada implica que la inflacin se
mantiene constante y satisface la siguiente condicin:
= =

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A medio plazo, la inflacin es igual al crecimiento de la cantidad nominal de dinero menos

el crecimiento normal de la produccin. Si llamamos crecimiento ajustado de la
cantidad nominal de dinero al crecimiento de la cantidad nominal de dinero menos el
crecimiento normal de produccin, entonces: a medio plazo, la inflacin es igual al
crecimiento ajustado de la cantidad nominal de dinero.
Si la produccin est creciendo un 3%, la cantidad real de dinero tambin debe crecer un
3% al ao. Si la cantidad nominal de dinero crece a una tasa diferente del 3% al ao, la
diferencia debe traducirse en inflacin (o en deflacin).
Si la inflacin se mantiene constante, la inflacin de este ao debe ser igual a la del ao
pasado: = 1. Sustituyendo por 1 en la curva de Phillips, tenemos que = .
A medio plazo, la tasa de desempleo debe ser igual a la tasa natural.
Recapitulando, a medio plazo el crecimiento de la produccin es igual a la tasa normal de
crecimiento = . El desempleo es igual a la tasa natural ( = ). Y ambos son
independientes del crecimiento de la cantidad nominal de dinero. El crecimiento de la cantidad
nominal de dinero solo afecta a la inflacin = .
Las variaciones del crecimiento de la cantidad nominal de dinero no afectan a la produccin
ni al desempleo a medio plazo, sino que se traducen en una variacin de la tasa de inflacin de la
misma cuanta.
El nico determinante de la inflacin a medio plazo es el crecimiento de la cantidad nominal
de dinero. Milton Friedman dijo: la inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario.
El resto de factores no afectan a la inflacin a medio plazo, a menos que provoquen un aumento
del crecimiento de la cantidad nominal de dinero.

2.2 Los tipos de inters nominal y

reales a medio plazo.

A medio plazo la produccin retorna a su nivel natural, . Esta proposicin tiene una
sencilla consecuencia, volvamos a la ecuacin IS:

= ( ) + (, ) +

Si la produccin es igual a su nivel natural, :

= ( ) + ( , ) +

Dado que hemos empleado la palabra natural para indicar el nivel de produccin a medio
plazo, llamemos tipo de inters real natural a este valor y representmoslo por medio de .
A medio plazo, el tipo de inters real retorna al tipo de inters natural, . Es independiente
de la tasa de crecimiento del dinero.
Si suponemos que el crecimiento de la produccin, , es igual a cero: a medio plazo, la
tasa de inflacin, , es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero, .

=
=
= 0

La relacin entre el tipo de inters nominal y el tipo de inters real: = + .

A medio plazo el tipo de inters real es igual al tipo de inters natural, . Tambin a medio
plazo la inflacin esperada es igual a la inflacin efectiva. Por tanto:
= +

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Y como a medio plazo la inflacin es igual al crecimiento del dinero, :

= +

A medio plazo el tipo de inters nominal es igual al tipo de inters real natural ms la tasa de
crecimiento del dinero. Por tanto, un aumento del crecimiento del dinero provoca un aumento
igual del tipo de inters nominal. A medio plazo el crecimiento del dinero no afecta al tipo de
inters real, pero afecta en la misma cuanta tanto a la inflacin como al tipo de inters nominal.
Un aumento permanente del crecimiento de la cantidad nominal de dinero, por ejemplo, del
10% acaba traducindose en un aumento de la tasa de inflacin del 10% y en una subida del tipo
de inters nominal del 10%, por lo que el tipo de inters real no vara. Este resultado se conoce
con el nombre de efecto de Fisher o hiptesis de Fisher.

2.3 El corto plazo.

Supongamos que la economa se encuentra inicialmente en su equilibrio a medio plazo: el

desempleo es igual a la tasa natural. El crecimiento de la produccin es igual a la tasa normal de
crecimiento. La tasa de inflacin es igual al crecimiento ajustado de la cantidad nominal de dinero
= .
Supongamos que el banco central decide reducir el crecimiento de la cantidad nominal de
dinero:
Demanda agregada. Dada la tasa de inflacin, una reduccin del crecimiento de la
cantidad nominal de dinero, , provoca una reduccin del crecimiento de la cantidad real
de dinero y, por tanto, una disminucin del crecimiento de la produccin, .

Ley de Okun. Un crecimiento de la produccin menor de lo normal, < , provoca un

aumento del desempleo.

1 = ( 1 )

Curva de Phillips. Un desempleo superior a la tasa natural provoca una disminucin de la

inflacin.
1 = ( ) ( ) ( 1 )

Un endurecimiento de la poltica monetaria provoca inicialmente una reduccin del

crecimiento de la produccin y de la inflacin. Si el endurecimiento es suficiente, puede provocar
un crecimiento negativo de la produccin y, por tanto, una recesin.

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En la tabla la economa comienza en equilibrio a medio plazo. Supongamos el crecimiento

normal de la produccin es de un 3%, la tasa natural de desempleo de un 6% y el crecimiento de
la cantidad nominal de dinero un 8%. La inflacin es igual al crecimiento de la cantidad nominal
de dinero menos el crecimiento de la produccin, 8% 3% = 5%. El crecimiento de la cantidad
real de dinero es igual al crecimiento de la cantidad nominal de dinero menos la inflacin:
8% 5% = 3%. Supongamos que el banco central endurece la poltica monetaria reduciendo el
crecimiento de la cantidad real de dinero un 2,5% en el ao 1 y aumentndolo un 2,5% en el ao
2.
Primera fila. El cambio de la poltica monetaria provoca un crecimiento de la cantidad real
de dinero de un 0,5% (un 2,5% menor de lo normal) en el ao 1, de un 5,5% (un 2,5%
mayor de lo normal) en el ao 2 y de un 3% a partir de entonces.
Segunda fila. De acuerdo con la relacin de demanda agregada, = , un
crecimiento de la cantidad real de dinero de un 0,5% en el ao 1 provoca un crecimiento
de la produccin de un 0,5%; un crecimiento de la cantidad real de dinero de un 5,5% en
el ao 2 provoca un crecimiento de la produccin de un 5,5% y a partir de entonces de un
3%.
Tercera fila. La ley de Okun, 1 = , implica que un crecimiento de la
produccin un 2,5% menor de lo normal provoca un aumento de la tasa de desempleo de
un punto porcentual (2,5% multiplicado por 0,4, que es el coeficiente de la ley de Okun).
En el ao 1, la tasa de desempleo aumenta del 6 al 7%. En el ao 2, el crecimiento de la
produccin un 2,5% mayor de lo normal provoca una disminucin de la tasa de desempleo
de un punto porcentual, disminuyendo la tasa de desempleo de un 7 a un 6% de nuevo.
La tasa de desempleo es de un 6% a partir de entonces.
Cuarta fila. Supongamos que es igual a 1,0. De acuerdo con la relacin de la curva de
Phillips, 1 = ( ), una tasa de desempleo del 7%, que es un 1% ms alta
que la tasa natural, provoca una disminucin de la inflacin del 5 al 4% en el ao 1. En el
ao 2 y a partir de entonces, la tasa de desempleo es igual a la tasa natural y, por tanto, la
inflacin se mantiene constante en un 4%.
Quinta fila. El crecimiento de la cantidad nominal de dinero es igual al crecimiento de la
cantidad real de dinero ms la inflacin.
En palabras, a corto plazo el endurecimiento de la poltica monetaria provoca una
desaceleracin del crecimiento y un aumento temporal del desempleo. A medio plazo, el
crecimiento de la produccin retorna a la tasa normal y la tasa de desempleo vuelve a la tasa
natural. El crecimiento del dinero y la inflacin son ambos permanentemente ms bajos.

2.4 Del corto plazo al

medio plazo.

Hemos explicado que una expansin monetaria provoca una subida a medio plazo de los
tipos de inters nominales. A corto plazo, los tipos de inters reales y nominales bajan. Porqu?
Unos bajos tipos de inters (a corto) provocan un aumento de la demanda, lo cual acaba
aumentando la inflacin; el aumento de la inflacin provoca, a su vez, una disminucin de la
cantidad real de dinero y una subida de los tipos de inters. Paso por paso:
Mientras el tipo de inters real sea inferior al tipo de inters real natural (nivel natural de
produccin), la produccin ser superior a su nivel natural y el desempleo ser inferior a la
tasa natural.
Sabemos por la curva de Phillips que mientras el desempleo sea inferior a la tasa natural ,
la inflacin aumentar.
Cuando la inflacin aumenta, acaba siendo ms alta que el crecimiento de la cantidad
nominal de dinero, lo que provoca un crecimiento negativo de la cantidad real de dinero.
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Cuando este se vuelve negativo, el tipo de inters nominal comienza a subir. Y dada la
inflacin esperada, tambin sube el tipo de inters real.
A medio plazo, el tipo de inters real aumenta y retorna a su nivel inicial. La produccin
vuelve a su nivel natural, el desempleo a su tasa natural y la inflacin ya no vara. A
medida que el tipo de inters tiende a volver a su valor inicial, el tipo de inters nominal
tiende a alcanzar un nuevo valor ms alto, igual al tipo de inters real ms la nueva tasa
ms alta de crecimiento de la cantidad nominal de dinero.

2.5 Evidencia sobre la

hiptesis de Fisher.

Segn la hiptesis de Fisher a medio plazo un aumento de la inflacin provoca una subida
de los tipos de inters nominales de la misma cuanta.
En la figura se examina el
tipo de inters nominal y la
inflacin existentes en Estados
Unidos desde 1927. En la figura
se observa tres rasgos
interesantes:
El continuo aumento de la
inflacin registrado desde
principios de los aos sesenta
hasta principios de los ochenta
fue acompaado de un aumento
ms o menos paralelo del tipo de
inters nominal. La reduccin de
la inflacin fue acompaada de
una reduccin del tipo de inters
nominal. Estos datos confirman
la hiptesis de Fisher.
A corto plazo el tipo de
inters nominal fue a la zaga del
aumento de la inflacin en la

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dcada de 1970, mientras que la desinflacin de principios de los ochenta fue

acompaada de una subida inicial del tipo nominal seguida de una reduccin mucho ms
lenta que la de la inflacin.
Despus de la Segunda Guerra Mundial, en ese perodo, la inflacin fue alta pero breve. Y
desapareci antes de que tuviera tiempo de traducirse en un tipo nominal ms alto.
La hiptesis de Fisher segn la cual a medio plazo los aumentos de la inflacin se traducen
en una subida del tipo de inters nominal parece que concuerda bastante bien con los datos, pero
el ajuste tarda tiempo en realizarse.

3.- La desinflacin

Imaginemos una economa en equilibrio a medio plazo: el desempleo en su tasa natural,

crecimiento de la produccin es igual a la tasa normal de crecimiento, la tasa de inflacin es igual
al crecimiento ajustado de la cantidad nominal de dinero. La tasa de crecimiento de la cantidad
nominal de dinero y, por implicacin, la tasa de inflacin son altas, sin embargo, los responsables
de la poltica econmica coinciden en que hay que reducir la inflacin.
Para reducir la inflacin es necesario reducir el crecimiento del dinero. Una reduccin del
crecimiento del dinero implica un aumento del desempleo durante un tiempo. La cuestin es a
qu ritmo proceder.

3.1 Una primera aproximacin.

Utilizando la relacin de la curva de Phillips:

1 = ( )

La desinflacin (reduccin de la inflacin) slo puede conseguirse a costa de un aumento

del desempleo. En otras palabras, la tasa de desempleo debe ser superior a la natural.
La desinflacin puede conseguirse rpidamente a costa de un elevado desempleo durante
unos cuantos aos o puede conseguirse a un ritmo ms lento con un aumento menor del
desempleo repartido en ms aos.
Definimos punto-ao de exceso de desempleo como la diferencia de un punto porcentual
al ao entre la tasa efectiva de desempleo y la tasa natural: por ejemplo, si la tasa natural de
desempleo es del 6%, una tasa de desempleo del 8% durante cuatro aos sucesivos corresponde
a 4 (8 6) = 8 puntos-ao de exceso de desempleo.
Si el banco central quiere reducir la inflacin del 14 al 4%, partiendo del supuesto de que
es igual a 1 (para simplificar clculos):
Supongamos que se quiere lograr la reduccin de la inflacin en un solo ao.

1 = ( ) 4 14 = 1( ) ( ) = 10

Se necesita que el desempleo sea un 10% superior a la tasa natural durante un ao.
Ahora quiere lograr la reduccin de la inflacin en un periodo de dos aos. Lo que se
necesita es que el desempleo se un 5% superior a la tasa natural durante dos aos. En
cada uno de esos dos aos, el segundo miembro de la ecuacin es igual a -5%, por lo que
la tasa de inflacin disminuye un 5% al ao.
Para reducir la inflacin en un periodo de cinco aos es necesario que el desempleo sea
un 2% superior a la tasa natural durante cinco aos.
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En todos los casos el nmero de puntos-ao de exceso de desempleo necesario para

reducir la inflacin es el mismo, 10. El banco central puede elegir la distribucin del exceso de
desempleo a lo largo del tiempo, pero no puede alterar el nmero total de puntos-ao de exceso
de desempleo.
La tasa de sacrificio es el nmero de puntos-ao de exceso de desempleo necesarios para
conseguir una reduccin de la inflacin del 1%:

=

1
Esta tasa es independiente de la poltica econmica y simplemente igual a .
La poltica econmica puede modificar el calendario pero no el nmero de puntos-ao de
exceso de desempleo. De aqu en adelante llamaremos enfoque tradicional aquel que prefiere ir
ms despacio y lograr la desinflacin a lo largo de varios aos en lugar de conseguirla toda en un
solo ao. Sin embargo, este enfoque ha sido puesto en cuestin por dos grupos de
macroeconomistas.

3.2 Las expectativas y la credibilidad:

la crtica de Lucas.

En lo que ha dado por conocerse con el nombre de crtica de Lucas, este autor sealaba
que cuando se trata de predecir los efectos de un gran cambio de poltica puede ser muy
engaoso considerar dadas las relaciones calculadas a partir de datos pasados.
En el caso de la curva de Phillips, equivala a suponer que los encargados de fijar los
salarios seguiran esperando que la futura inflacin fuera igual que la pasada an habiendo un
cambio en la poltica econmica. Los encargados de fijar los salarios, si crean que el banco
central iba a reducir la inflacin, podran muy bien esperar que esta fuera ms baja que en el
pasado. Por lo tanto la curva de Phillips se quedara con la inflacin esperada en el segundo
miembro:
1 = ( ) = ( )

Si se pudiera convencer a los encargados de fijar los salarios de que la inflacin va a seguir
siendo realmente ms baja que en el pasado, se reducira la inflacin efectiva, sin necesidad de
que variara la tasa de desempleo. Por ejemplo, si se les convenciera de que la inflacin, que
antes era del 14%, solo va a ser del 4% en el futuro, formaran sus expectativas en consecuencia,
la inflacin disminuira a un 4% aunque el desempleo siguiera encontrndose en la tasa natural:

= ( ) 4% = 4% ( ) ( ) = 0

Se podran reducir el crecimiento de la cantidad nominal de dinero, la inflacin y la inflacin

esperada sin necesidad de una recesin.
La tasa de sacrificio poda ser mucho menor de lo que sugera el enfoque tradicional.
Sargent (mismo enfoque que Lucas) sostena que el ingrediente esencial para conseguir una
desinflacin era la credibilidad de la poltica monetaria (creencia de los encargados de fijar los
salarios de que el banco central estaba realmente decidido a reducir la inflacin).
Teora de la credibilidad: es probable que una rpida desinflacin sea ms creble que una
lenta desinflacin. La credibilidad reduce el costo de la desinflacin en desempleo. Por tanto, el
banco central debe optar por una rpida desinflacin.

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3.3 Rigideces nominales y

contratos.

Stanley Fischer y John Taylor adoptaron esta postura. Ambos pusieron nfasis en la
presencia de rigideces nominales, es decir, muchos salarios y precios se fijan en trminos
nominales para un tiempo y normalmente no se reajustan cuando hay un cambio de poltica
econmica.
Fischer sostena que incluso con credibilidad, una reduccin demasiado rpida del
crecimiento de la cantidad nominal de dinero provocara un aumento del desempleo. Los salarios
fijados antes del cambio de poltica reflejaran las expectativas sobre la inflacin existentes antes
de ese cambio. Fischer mantena que, como mnimo, la poltica de desinflacin deba anunciarse
con suficiente antelacin para que los encargados de fijar los salarios pudieran tenerla en cuenta
al fijarlos.
Taylor deca que una importante caracterstica de los convenios colectivos era que no se
firmaban todos al mismo tiempo, sino que estaban escalonados. Este escalonamiento de las
decisiones salariales limitaba enormemente el ritmo al que poda llevarse a cabo la desinflacin.
Taylor mostr que si la poltica monetaria era totalmente creble, haba una senda de desinflacin
con la que el desempleo no aumentaba.
Si los salarios se deciden
escalonadamente, la desinflacin debe
realizarse lentamente para evitar un
aumento del desempleo.
La causa de la lenta disminucin
de la inflacin al principio es sencilla:
los salarios en vigor en el momento del
cambio de poltica son el resultado de
decisiones tomadas antes del cambio,
por lo que la senda de la inflacin en un
futuro inmediato est en gran parte
predeterminada. Si el crecimiento de la
cantidad nominal de dinero disminuyera
bruscamente, la inflacin no podra
disminuir mucho inmediatamente, por lo que el resultado sera una reduccin de la cantidad real
de dinero y una recesin. Lo mejor es que el banco central acte lentamente al principio del
proceso y anuncie que actuar ms deprisa en el futuro. Cuando la mayora de las decisiones
salariales de la economa se basan en decisiones tomadas despus del cambio de poltica, la
desinflacin puede avanzar mucho ms deprisa.
Taylor, al igual que Lucas y Sargent, no crea que la desinflacin pudiera llevarse a cabo
realmente sin un aumento del desempleo. El anlisis de Taylor tena dos claros mensajes. En
primer lugar, al igual que el de Lucas y Sargent haca hincapi en el papel de las expectativas. En
segundo lugar, sugera que una desinflacin lenta pero creble poda tener un coste inferior al que
implicaba el enfoque tradicional.
Quin tena razn? El enfoque tradicional, el enfoque de Sargent y Lucas, o el enfoque de
Taylor y Fischer? En la desinflacin del Reino Unido (1979-1985) la credibilidad no mejor
claramente y la tasa de sacrificio result ser ms o menos la que predeca el enfoque tradicional.
El enfoque seguido por Laurence Ball lleva a tres conclusiones:
Las desinflaciones normalmente provocan un aumento del desempleo durante un tiempo.
El desempleo aumenta durante un tiempo antes de retornar a la tasa natural.
Las desinflaciones ms rpidas van acompaadas de unas tasas de sacrificio ms bajas,
confirmando en alguna medida a Lucas y Sargent.

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Las tasas de sacrificio son menores en los pases que tienen convenios colectivos ms
breves, confirmando en parte el nfasis de Fischer y Taylor en la importancia de la
estructura de los convenios colectivos.
Los responsables de la poltica econmica se encuentran ante una disyuntiva entre el
desempleo y la inflacin. En concreto, para conseguir una inflacin permanentemente baja es
necesario que el desempleo aumente durante algn tiempo. Los datos inducen a pensar que la
credibilidad ha aumentado, pero poco.

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