Fenomenul inflaiei din Republica Moldova: cauze i efecte

Banca Naional a Republicii Moldova rspunde de politica monetar i cea valutar. Statutul su
definete ca principal obiectiv al BNM: asigurarea stabilitii monedei interne n vederea
meninerii stabilitii preurilor. n fiecare an Guvernul stabilete o rat obiectiv a inflaiei, n
acord cu FMI. La sfritul lunii trecute Banca Naional i-a fcut public politica monetar-
creditar i valutar pentru anul 2004. n baza prognozelor macroeconomice de evoluie a
economiei naionale, programul monetar al bncii centrale a fost elaborat pornind de la premisa
creterii PIB-ului cu 5%, cu o rat medie a inflaiei n limita de 810% i un curs mediu de schimb
de 15,2 lei pentru un dolar american. Autoritatea monetar ntotdeauna i-a formulat scopul su
foarte elocvent reducerea cu orice pre a inflaiei.

Reducerea nivelului inflaiei de la 23,8% n 1995 pn la 4,4% n 2002, care de altfel conine o
doz ridicat de suspiciune n viziunea unor analiti financiari, a constituit o tendin pozitiv n
direcia stabilizrii leului moldovenesc. ns rata anual a inflaiei de 15,7% care a fost nregistrat
anul trecut a dat peste cap politica fulminant a Bncii Naionale n aceast direcie. n acest
context, merit s specificm c scderea periodic a nivelului inflaiei a fost precedat de anumite
fluctuaii dure, uneori chiar galopante precum ne-a demonstrat practica anilor 19981999, unde
nivelul ratei inflaiei a variat ntre 18,3% i respectiv 43,3%. Acest declin a survenit n cea mai
mare parte ca urmare a crizei financiare din Rusia. Republica Moldova a fost captiva acelor
distorsiuni financiare de proporii, dat fiind faptul c aproximativ 70% din schimburile comerciale
externe pe care le ntreinea i revenea Federaiei Ruse. i totui prognozele bncii centrale n ceea
ce privete rata inflaiei pentru acest an rmn rezervate n opinia mai multor experi ce
monitorizeaz expectaiile inflaioniste, considernd nivelul de 810% pentru un scenariu foarte
optimist.

n cele ce urmeaz, voi ncerca s supun ateniei publice o serie de gnduri cu privire la persistena
unei inflaii ridicate i ce se poate face pentru a o aduce spre nivelul de 10% n 2004. Monetizarea
deficitului bugetar, observabil n cele mai multe ri aflate n tranziie, mai ales n primii ani de
transformri, a fost o modalitate a sistemului de-a rspunde la o extraordinar ncordare
structural, expresie a ineficienei multor ntreprinderi la noile preuri liberalizate. Pe de alt
parte, arieratele i datoriile, comportamentul n materie de preuri al societilor i ntreprinderilor,
un anumit regim de curs de schimb au introdus elemente structurale n dinamica inflaiei i au
favorizat cronicizarea acesteia. Iar cronicizarea a ntrit considerabil expectaiile inflaioniste.
Acestea din urm, desigur, pot fi puse n legtur cu lipsa de credibilitate a msurilor de stabilizare
de-a lungul anilor.

Totui anii 19952003 se caracterizeaz prin practicarea de ctre Banca Naional a unor
importante operaiuni cvasifiscale (subvenionarea de ctre banca central a unor activiti
economice), fie prin politica cursului de schimb, fie prin credite prefereniale. Anul 2002 a
consemnat cea mai mic rat a inflaiei din cei 11 ani de tranziie, 4,4%, acest rezultat fiind nlesnit
de controlul administrativ al unor preuri-cheie (inclusiv aprecierea cursului oficial de schimb,
preul energiei etc.) i intensa monetizare a economiei. Monetizarea (care nseamn creterea
ponderii activelor monetare n PIB) s-a datorat funcionrii pentru prima dat a unor dobnzi real
pozitive, ceea ce a mrit substanial atractivitatea depunerilor la termen n bnci. Monetizarea
explic cum a fost posibil c emisiunea masiv de baz monetar (M0) i implicit creterea
lichiditii (M2) n economie, proces indus i de subvenionarea (nu prin buget) a agriculturii i a
altor sectoare, s nu conduc rapid la inflamarea inflaiei.

n legtur cu originea monetar a inflaiei, este de remarcat c inflaia ridicat a persistat

indiferent de dinamica Produsului Intern Brut i cnd a crescut, i cnd a avut loc un declin sever
al acestuia. Altfel spus, ciclul economic (al afacerilor) conteaz mai puin n explicarea inflaiei,
cel puin n aceti 11 ani de tranziie. n acest interval de timp emisiunea de baz monetar a BNM,
adic a numerarului i depozitelor bancare (fie n contrapartid la creterea de active externe nete,
fie credit net suplimentar acordat bncilor comerciale), a fost considerabil. O caracteristic a
acestor ani este practicarea de ctre autoritatea monetar a operaiunilor cvasifiscale, care au
reprezentat o modalitate de monetizare a deficitelor din economie. Operaiunile cvasifiscale au
contribuit la mrirea emisiunii monetare i au fcut mai dificil controlul de lichiditi. Ele exprim
insuficienta restructurare din economia moldoveneasc i preluarea de ctre BNM a unor finanri
care, n mod normal, ar fi trebuit s cad n sarcina bugetului public. Iar n ultimii ani operaiunile
cvasifiscale s-au desfurat, cu precdere, prin achiziionarea de ctre Banca Naional a titlurilor
de stat emise pentru asistarea bncilor aflate n mare dificultate.

Spre deosebire de situaia n care operaiunile cu titlurile de stat urmresc influenarea condiiilor
pe piaa monetar (cum ar fi spre exemplu nivelul dobnzilor), la noi aceste operaiuni au avut un
caracter de finanare indirect a deficitului bugetar. Pentru a controla totui lichiditatea, Banca
Naional a fost obligat s recurg la lansarea de certificate de depozite i s majoreze nivelul
rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale. Pentru a menine stabilitatea monedei naionale i a
reduce nivelul inflaiei, anul trecut Consiliul de Administraie al BNM a majorat nivelul rezervelor
obligatorii de la 10% pn la 12% din mrimea mijloacelor atrase de bncile comerciale. Aceast
msur a lipsit piaa monetar de mijloace bneti n mrime de peste 400 milioane de lei, care
ntr-un fel a avut ca rezultat diminuarea presiunilor speculative asupra dolarului american. ns
aciunea n cauz nu i-a avut efectul scontat. Bncile comerciale nu s-au lsat tentate s-i
redirecioneze plasamentele n valut strin i ca rezultat au fost silite s micoreze volumul
creditelor acordate sectorului real al economiei. Reducerea masei monetare, deci implicit a
creditului, poate duce la creteri mari ale dobnzilor deci la deteriorarea portofoliului bncilor,
din cauza costului creditului asupra economiei reale.

Mai mult dect att, insuficiena de lei a obligat mai degrab unele bnci comerciale s recurg la
credite interbancare sau la vnzarea valorilor mobiliare de stat, majornd astfel ratele dobnzii la
aceste instrumente financiare pe viitor. n acelai timp, persistena ratelor nalte ale dobnzii se va
solda cu efecte duntoare asupra echilibrului bugetar, a creditrii ntreprinderilor i agenilor
economici, ct i asupra stabilitii economice n general. Afectat de rate nalte ale dobnzii,
economia rii va fi captiva unor intrri de capital pe termen scurt, care pot conduce la o puternic
apreciere n termeni reali a leului moldovenesc atrgnd dup sine diminuarea ncasrilor la export
i creterea deficitului comercial.

Probabil c unii economiti, care monitorizeaz toate micrile de pe piaa financiar intern, ar
argumenta c mrirea dobnzilor ar atrage capital strin, ceea ce automat va mri volumul de active
nete strine i ar readuce masa monetar la starea iniial. Din pcate, realitatea din Republica
Moldova ne oblig s constatm contrariul avnd n vedere poziia investiional destul de precar
a statului. Tipul de capital care ar putea fi atras de creterea brusc a dobnzilor ar fi mai degrab
de natur speculativ gata s ias din ar la primul semn de alarm. Tocmai de aceea
recomandrile tradiionale de politic economic ale FMI snt construite din perspectiva unei
dezirabile evoluii descendente a ratelor dobnzii i nu spre creterea acestora.

Este evident c msurile care au fost i snt ntreprinse de BNM au mai degrab un efect analgetic
dect unul terapeutic. O situaie similar a fost i n toamna anului 1998 cnd n decurs de dou
sptmni Banca Naional a majorat nivelul rezervelor obligatorii de la 8 la sut pn la 15 la sut,
care ulterior a fost diminuat treptat pe perioada anilor 2000 i 2001. n Programul de politic
monetar a Bncii Naionale pentru anul 2004 este prevzut reducerea treptat a nivelului
rezervelor obligatorii pn la 8 la sut, ns dup toate aparenele o asemenea diminuare va fi
imposibil de realizat. Nu se tie ns ct timp BNM va mai fi n stare s sprijine piramida financiar
care tot mai intens ne amenin s se prbueasc. Dar vrem totui s credem c evenimentele din
1998 au fost culmea tuturor relelor prin care ne-a fost dat s trecem. De aceea, Guvernul mpreun
cu Banc Naional ar trebui s gseasc cele mai potrivite ci de redresare a situaiei, fiindc el a
avut o contribuie major la crearea ateptrilor inflaioniste i la deprecierea monedei naionale
att prin majorarea cheltuielilor bugetare fr o existen real a surselor de acoperire, ct i prin
ratarea finanrilor externe.

Cauzele structurale ale inflaiei snt legate de insuficienta restructurare a economiei. Realocarea
lent a resurselor, nivelul sczut al investiiilor strine directe (mai puin de 3% din PIB, i care
ntr-un fel faciliteaz crearea unor noi locuri de munc) au meninut o presiune extraordinar
asupra finanelor publice i asupra Bncii Naionale atunci cnd aceasta din urm nu a fost eliberat
de operaiuni cvasifiscale. Aici trebuie spus c aceste operaiuni au fost ntreprinse i n virtutea
riscului de sistem, adic nevoia de a preveni cderea ntregului sistem bancar, iar n acest cadru se
poate stabili o relaie direct ntre inflaie i arierate (datorii). n alte intervenii publice am ncercat
s demonstrez c arieratele reflect incapacitatea economiei de a se ajusta rapid la ocuri, c
acestea pot fi vzute ca o pseudomoned intern temporar (temporary quasi-inside money), ca
anticorpi la ocuri foarte puternice. Persistena unui nivel ridicat al arieratelor (3540% din PIB
n ultimii ani) exprim, pe de o parte, insuficienta restructurare a economiei ( cum ar fi foamea
multor ntreprinderi dup subvenii de stat pentru a supravieui), iar, pe de alt parte, hazardul
moral, tentaia chiar i a celor care au profitabilitate de a se deroba de la situaia de a plti. Creterea
dramatic a arieratelor cumulat cu imposibilitatea plilor curente ar bloca sistemul economic i
ar produce o criz de proporii.

Ca i n alte economii n tranziie, n Republica Moldova se poate observa o coluziune ntre

ntreprinderile de stat i cele private n neplata obligaiilor i persistena unor aciuni concomitente
a acestor firme fa de inflaie. Cu alte cuvinte, lupta contra inflaiei trebuie nsoit de un progres
major n impunerea unor constrngeri bugetare tari n economie, astfel ca ntreprinderile (mai ales
cele de stat) s plteasc impozitele ctre buget. Din acest punct de vedre, ordonana Guvernului
de anul trecut prin care s-a decis nghearea unor datorii de peste 500 milioane lei era sortit
eecului, deoarece aceasta nu vizeaz cauzele principale ale formrii arieratelor. Nu este de mirare
faptul c numele acestor entiti debitoare nu au fost fcute publice, aa dup cum nici amnuntele
ngherii datoriilor nu au fost publicate, dar este uor de presupus care vor fi ntreprinderile
beneficiare de bunvoina guvernamental. Indiscutabil c hotrrea n cauz ar putea fi o soluie
extrem de favorabil pentru unele persoane sus-puse din Guvern sau Parlament care ar putea sta
n spatele acestor ntreprinderi, fcndu-i legea dup bunul lor plac. Cnd legea se transform n
afaceri nu mai este ce trebuie s fie, iar n politic rolul imens jucat de bani submineaz procesul
deciziei.

Fr o disciplin financiar mai bun, scderea drastic a inflaiei nu numai c este dificil de
realizat, dar ar putea cauza dificulti sistemului bancar i multor ntreprinderi care s-ar confrunta
cu un blocaj financiar sporit. Riscurile aplicrii unui program de ngheare a datoriilor snt foarte
mari. Acestea ar putea veni din trei direcii. Prima se refer la faptul c o astfel de msur induce
n economie ideea unui tratament fiscal nociv. Marii datornici, cu capital de stat, ar putea crede c,
mai devreme sau mai trziu, vor mai putea beneficia de astfel de pomeni fiscale. Ei ar putea fi
ncurajai s nu-i plteasc datoriile ctre buget mergnd pe un raionament simplu: statul ne va
mai ierta nc o dat. Cu certitudine c un astfel de raionament nu i vor putea permite micii
contribuabili. Ei tiu c fiscul nu este nici pe departe la fel de ngduitor cu datoriile pe care le au
la buget. Iar controalele fiscale taie n carne vie atunci cnd vine vorba de datoriile la buget ale
micilor ntreprinderi. i atunci avem de a face cu al doilea risc major: o astfel de msur este
eminamente mpotriva principiului concurenei. Este vorba, evident, despre un tratament
discriminatoriu ntre cei care au parte de faciliti i cei care nu beneficiaz de acestea.

n fine, dac nghearea datoriilor istorice nu va fi concomitent cu plata datoriilor la zi, economia
moldoveneasc va ajunge peste un an sau doi n pragul dezastrului. Blocajul financiar va fi att de
mare nct va exista riscul s sufoce bugetul de stat, ct i economia privat. Aceast bomb a
datoriilor la scar naional ar putea exploda cndva, genernd un colaps financiar major. Efectele
unei astfel de explozii ne vor gsi oricum i orict ne-am ascunde noi n spatele unui buget relativ
echilibrat. n actuala conjunctur este necesar s se chibzuiasc toate implicaiile unor asemenea
msuri economice, pentru a nu se risca pretinsele ctiguri realizate de ctre actualul Guvern n
schimbul unui vremelnic balon de oxigen.

n domeniul meninerii unui nivel stabil al indicelui general al preurilor ntregul arsenal de
instrumente i mijloace la care a apelat, n primul rnd Banca Naional a Republicii Moldova i
apoi guvernele ce s-au succedat, au avut ca scop principal combaterea i inerea sub control a
inflaiei. Nivelul ratei inflaiei pe perioada anilor 20002002 a nregistrat cele mai mici valori.
Astfel n 2000 acesta a fost de 18,4%, n 2001 6,3%, iar n 2002 de numai 4,4% (!) fiind n
acelai timp cel mai redus nivel din spaiul postsovietic. Totodat, este interesant faptul c masa
monetar aflat n circulaie a crescut n 2002 cu 36%(!) constituind 6511 mii lei, comparativ cu
4787 mii lei n 2001, iar PIB-ul a crescut doar cu 6,3%. n consecin se creeaz un paradox
inexorabil: este inexplicabil faptul cum de s-a ajuns la un nivel al ratei inflaiei att de mic cnd
creterea economic a constituit ceva mai mult de 6% pe cnd masa monetar a crescut cu peste
30% (!). Creterea masei monetare a ntrecut chiar i creterea preurilor, care la mrfurile de
consum au crescut n mediu cu 5,2% pe lun, pe cnd masa monetar cu 7,8% pe lun.

n aceast direcie s-au vdit, astfel, limitele politicii monetare n influenarea economiei reale.
Politica consecvent restrictiv a Bncii Naionale a dobndit, prin urmare, un succes parial, i
anume a reuit s evite declanarea unui proces hiperinflaionist ce ne amenina. ns, n acest
context nu se poate evita urmtoare ntrebare: cum a fost totui posibil ca inflaia s scad la un
nivel de o singur cifr (sub 10%) n 20012002, n care nu se observ o restructurare de adncime.
Un prim rspuns e legat de durabilitatea nivelului sczut al inflaiei, care este ndoielnic n multe
situaii. n al doilea rnd, explicaia e dat de efectul inflaiei asupra stocului de pli restante
(volumul datoriilor) n termeni reali. Anume aceasta a determinat sistarea unor pli eseniale ca
salariile pe parcursul anilor 19961998. Totodat, restanele la plata salariilor pentru angajaii din
sfara bugetar pentru anul 2003 snt estimate la cca 200 milioane de lei, iar rambursarea datoriilor
unor furnizori indispensabili, care nu accept amnri, de pild Rusiei pentru livrarea de gaze
naturale, fac ca nivelul inflaiei s exercite presiuni exorbitante asupra activitii economice. n al
treilea rnd, snt de menionat circumstanele precum barterizarea extins a comerului intern i
omajul foarte ridicat (aproximativ 20%) care sugereaz o restructurare slbatic, dar i
posibilitatea unor explozii sociale i, de ce nu, revenirea la o inflaie mai mare. n Bulgaria unde
s-a introdus un consiliu monetar (consiliul monetar fixeaz valoarea monedei naionale raportate
la o moned de rezerv, iar raza de aciune a politicii monetare devine nul; dinamica ofertei
monetare depinde numai de intrrile i ieirile de rezerve internaionale ale Bncii Centrale
(majoritatea rilor care au traversat crizele financiare din deceniul trecut ca Argentina, Estonia,
Lituania, Mexic, Indonezia etc., au avut un sistem de curs valutar de schimb fix care au generat
criz financiar) i n Albania, inflaia sczut s-a obinut dup mari crize financiare, care au afectat
economiile populaiei, genernd n acelai timp datorii publice enorme (caz relevant i pentru
Republica Moldova).

Aceasta demonstreaz faptul c liberalizarea i stabilizarea factorului macroeconomic nu

genereaz ea singur bazele instituionale i macroeconomice necesare dinamismului economic.
Mai mult, nclcnd independena Bncii Centrale, Guvernul a scos de mai multe ori castanele
din foc cu mna acesteia (oblignd-o s acopere gurile financiare ale statului din contul rezervelor
sale valutare sau de finanare a deficitului bugetar), afectndu-i astfel credibilitatea. Un alt exemplu
n acest sens l constituie meninerea cvasipermanent i artificial a raportului leu/dolar la un nivel
sczut, dei acesta, ca i deficitul balanei comerciale care n 2003 a nregistrat o valoare de peste
600 milioane de dolari, demonstreaz clar c economia Moldovei sufer de boli ascunse.
ntrirea artificial a monedei naionale i blocarea tendinelor de liberalizare a cursului de schimb
au adus deficiene importante economiei prin ieftinirea importurilor i scumpirea exporturilor.

Spre exemplu, n medie pentru anul 2003 cursul real al leului moldovenesc fa de rubla ruseasc
(nivelul preurilor din Republica Moldova comparativ cu cele din Rusia) a fost aproape de 23%
mai mare, comparativ cu cel nregistrat naintea crizei financiare. Iar fa de conjunctura
economic din Belarus i Ucraina, nivelul preurilor s-a majorat cu mai mult de 17%. Dac am
recurge la o comparaie cu anul 1998, apoi diferena dintre preuri este i mai mare: comparativ cu
situaia economic din Rusia, preurile n Moldova au crescut cu peste 30%, comparativ cu Belarus
cu peste 40% etc. O asemenea dinamic a preurilor a fost generat de disonanele dintre cursul
de schimb real al monedei naionale i nivelul inflaiei. Spre exemplu, nivelul mediu al preurilor
(calculat n baza deflatorului) n 1998 comparativ cu anul 1997 a crescut cu peste 40%, iar cursul
de schimb al dolarului american fa de leul moldovenesc doar cu 3%. Este evident faptul c cursul
de schimb ntre 19981999 a cunoscut o cretere mult mai mare comparativ cu nivelul preurilor,
respectiv o atare situaie este nregistrat i n perioada anilor 20002001. Ca rezultat, nivelul
mediu al preurilor n 2001 n comparaie cu 1999 a crescut cu 43%, iar cursul de schimb numai
cu 23%.
S-ar putea ca pe parcursul anului 2004 nivelul ratei inflaiei s ia turaii de amploare. Acesta, dup
toate aparenele, va fi influenat att de creterea preurilor la importul agenilor energetici, ct i
furnizarea acestora ntreprinderilor i sectorului locativ la preuri mult mai mari. Un alt flagel care
ar putea conduce la perpetuarea fenomenului inflaionist este acordarea de credite ageniilor
economici n condiii prefereniale de ctre bncile comerciale care n cele din urm se dovedesc
neperformante. Astfel, dei portofoliul de credite neperformante al bncilor comerciale s-a redus,
sistemul bancar rmne fragil i puternic segmentat. Tulburrile haotice din sistemul financiar au
ntreinut ateptrile inflaioniste ale populaiei. Dei Republica Moldova a evitat intrarea n
incapacitate de plat, iar rezervele sale valutare, potrivit comunicatelor de pres ale BNM, au
crescut pn la 310 milioane de dolari, rating-ul de ar rmne sczut, ceea ce menine un cost
foarte ridicat pentru a recurge la noi mprumuturi de pe piaa de capital internaional.

n consecin, programul antiinflaie nu se poate rezuma pur i simplu la reducerea emisiunii de

bani (M0) a BNM. El trebuie s se bizuie pe un pachet de msuri n domeniile: monetar-valutar,
finane publice, impunerea disciplinei financiare, politica veniturilor, supravegherea sistemului
finaciar-bancar, legislaia antimonopol i politica concurenei.