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UE 6 FINANCE DENTREPRISE
lments indicatifs de corrig
1. Complter le tableau de flux de trsorerie de lOEC de lannexe A ( rendre avec la copie), en prsentant le
dtail des calculs.
6 B.F.R. li l'investissement
8 Variation de trsorerie
2. Dfinir :
le rsultat brut dexploitation ;
le flux net de trsorerie dexploitation ;
le flux net de trsorerie gnr par lactivit.
Le rsultat brut dexploitation reprsente les ressources potentielles de trsorerie gnres par les oprations
dexploitation (indpendamment des politiques damortissement et de financement). Il reprsente donc un flux de
trsorerie potentielle issu des oprations dexploitation uniquement. Notion proche de lEBE
Le flux net de trsorerie dexploitation reprsente le flux de trsorerie rel issu des oprations dexploitation au sens
strict. Notion proche de lETE.
Le flux de trsorerie gnr par lactivit reprsente le flux de trsorerie rel issu de lactivit courante de
lentreprise. Lactivit est une notion plus large que lexploitation, dans la mesure o elle englobe aussi les produits et
charges financiers, les produits et charges exceptionnels sur opration de gestion, enfin lIS et la participation des
salaris.
Lentreprise Lou & Zoe Mode ralise une activit industrielle : elle est spcialise dans la confection de vtements de
femmes.
Le tableau de flux de trsorerie de cette entreprise pour lexercice 2014 prsente une trsorerie finale positive (+ 289
k) en lgre hausse (+1,8%) par rapport 2013.
Concernant lactivit, le flux de trsorerie dgag (591 k) apparat comme consquent dans la mesure o il permet
le financement interne de 80 % de linvestissement ralis (749 k) au cours de lexercice coul.
Toutefois, une analyse plus fine permet de constater que les oprations dexploitation consomment de la trsorerie au
lieu den dgager : le F.N.T.E. est ngatif de 273 k. Ainsi, le rsultat brut dexploitation, qui reprsente les ressources
potentielles dgages par lentreprise de par son exploitation industrielle, est diminu par le besoin de financement de
lexploitation : en effet, la variation du besoin de financement laisse apparatre une monte des stocks de matires
premires, mais aussi une progression des crances clients.
A linverse, le B.F.R. li lactivit (hors B.F.R.E.) diminue et comme les oprations hors exploitation a un
impact positif sur le flux net de trsorerie gnr par lactivit qui slve finalement + 591 k.
Concernant linvestissement, nous observons que la politique dinvestissement mene par lentreprise Lou & Zo
Mode rvle une stratgie de croissance interne : les acquisitions dimmobilisations corporelles reprsentent en effet
un montant de 749 k.
Concernant le financement, force est de constater que les investissements sont essentiellement financs par
autofinancement (flux net de trsorerie li lactivit = 591 k).
Le financement externe se compose principalement dune subvention dinvestissement perue au cours de lexercice
coul. En effet, il ny a pas daugmentation de capital, de mme que laugmentation nette de la dette (5 k) apparat
trs faible comparativement la subvention dinvestissement (150 k).
En conclusion, la combinaison des flux de trsorerie des trois cycles aboutissent une augmentation de la trsorerie (+
185 k). Lentreprise bnficie, semble-t-il, dune volution favorable de son activit qui lui permet dautofinancer
une grande partie de ses investissements. Elle doit toutefois rester vigilante quant laugmentation du besoin de
financement de son exploitation.
4. Calculer les ratios du dossier danalyse financire prsents dans l'annexe B ( rendre avec la copie).
2014 (N)
Production vendue 40 104
Production stocke 197
Production de lexercice 40 301
Achats de matires premires 18 640
- Variation de stocks - 590
- Autres achats et charges externes 5 126
- Consommations en provenance des tiers - 23 176
Valeur ajoute 17 125
Taux de V.A. =
17 125 / 40 104 = 42,7 %
V.A. / C.A.H.T.
Taux de variation du
(40 104 38 625) / 38 625 = + 4 %
C.A.H.T.
Le taux de V.A. est un indicateur intressant du potentiel de cration de richesses de la socit. Le surplus de valeur
reprsente ici 43 % du C.A.H.T. contre 35 % en 2013. Il est suprieur au taux moyen du secteur dactivit (38,4 %).
Au sein des consommations intermdiaires, les achats de matires premires et autres approvisionnements diminuent
trs lgrement (- 2 %). Ainsi, la hausse des ventes associe une baisse consquente des charges externes (-25 %)
expliquent la performance de la V.A. en 2014.
Le ratio R.B.E. / C.A.H.T. confirme enfin la performance industrielle de la socit. La part du R.B.E. dans le
C.A.H.T. passe de 1 % en 2013 6,55 % en 2014. Il est toutefois infrieur au taux moyen du secteur dactivit (10,1
%). La performance industrielle de la socit progresse et ce, grce limpact positif de la hausse de la VA vue plus
haut. La hausse des ITVA (22 %) comme la hausse des charges de personnel (+ 9 %) nentament pas la performance
de lexploitation.
Nous pouvons globalement confirmer une volution favorable de lactivit ainsi quune bonne matrise des charges
dexploitation dans leur ensemble.
Conjointement, la socit LOU & ZOE Mode rgle en moyenne ses fournisseurs 49,5 jours en 2013, 44 jours en
2014, contre une moyenne de 60 jours dans le secteur dactivit.
Cela signifie que la socit rgle ses fournisseurs (44 jours) avant que les clients ne rglent leurs crances (70 jours).
Ces deux ratios expliquent en grande partie non seulement le poids du B.F.R.E. dans le C.A.H.T. (92 jours), mais
aussi le flux net de trsorerie dexploitation ngatif constat dans le tableau de flux de trsorerie de lOEC.
Nous pouvons globalement noter une dtrioration de lensemble des ratios tant par rapport au secteur dactivit que
par rapport lanne prcdente.
La structure financire dsigne la combinaison de dettes bancaires et financires nettes et de capitaux propres auxquels
l'entreprise a recours pour son financement.
2. Existe-t-il une structure financire optimale ? Vous prsenterez les diffrentes approches.
Selon l'approche traditionnelle, il existe une structure financire optimale qui minimise le cot du capital et maximise
la valeur de lentreprise.
Modigliani et Miller ont remis en cause cette approche et ont montr, en se fondant sur l'hypothse de marchs
parfaits, que :
en absence d'imposition : il nexiste pas de structure optimale, le cot du capital et la valeur de l'entreprise
sont indpendants de la structure financire. La valeur marchande dune entreprise endette est gale la
valeur de la mme entreprise suppose non endette.
en situation dimposition, la valeur de lentreprise endette est suprieure la valeur de lentreprise non
endette du fait de l'conomie d'impt. Le cot du capital diminue sans prsenter de minimum (l'entreprise
peut donc thoriquement s'endetter sans limite).
Valeur de lentreprise endette = valeur de lentreprise non endette + conomie dimpt
Approches rcentes :
Les cots de faillite : un endettement excessif augmente le risque de faillite de lentreprise, ce qui conduit les
actionnaires et les prteurs augmenter les taux de rendement exigs.
La thorie de lagence contribue galement expliquer la structure financire des entreprises : la structure
financire optimale rsulte dun compromis entre les divers financements qui permet de rsoudre ces
divergences dintrts, en considrant que lendettement et les capitaux propres attnuent certains conflits et
en suscitent dautres.
3. Calculer le taux de rentabilit conomique avant et aprs impt sur les bnfices.
Taux de rentabilit conomique avant impt = rsultat conomique / actif conomique = 1 660 / 16 100 =
10,31 %
Taux de rentabilit conomique aprs impt = 10,31 % x 2/3 = 6,87 %
4. Dterminer la valeur de cette entreprise en prsence dimpt sur les bnfices dans les deux hypothses
suivantes :
a) Pas dendettement ;
Valeur de lentreprise endette = valeur de lentreprise non endette + Dettes x Taux dI.S.
Soit 16 100 + 16 100 x 40% x 1/3 = 18 247 k
Conclusion : La valeur de lentreprise est plus leve quand elle est endette.
6. Dfinir les notions de marchs rglement, organis et libre. Citer un exemple de chaque catgorie,
partir du march boursier franais.
March rglement :
Accs soumis autorisation, transactions organises par une socit de march (Euronext en France) et
fonctionnement contrl par une autorit de march (AMF). Exemple : Eurolist
March organis :
March non rglement et encadr dont les conditions dadmission sont plus souples et les obligations dinformations
moins Exemple : Alternex.
March libre :
March non rglement au fonctionnement libre et trs peu contrl adapt aux trs petites entreprises
LAutorit des marchs financiers (A.M.F.) est lautorit publique indpendante qui a pour missions de veiller :
la protection de lpargne investie dans les produits financiers,
linformation des investisseurs,
au bon fonctionnement des marchs financiers.
La notation financire consiste apprcier la solvabilit financire d'une entreprise, c'est--dire mesurer le risque de
non remboursement des dettes que prsente l'emprunteur. Elle est effectue par des agences de notation.
Le taux de rendement actuariel d'un placement correspond au taux de placement rel , cest , dire le taux pour
lequel il y a quivalence entre les dcaissements et les encaissements futurs lis un placement
1 - (1 + t) -9
99,491 % = 3,125 % * + 100 % * (1 + t) -9
t
Le budget de trsorerie est un document prvisionnel qui regroupe lensemble des flux dencaissement et de
dcaissement quelle que soit leur origine (activit, investissement, financement). Il est tabli court terme sur
plusieurs mois
Intrt : Il permet de suivre globalement lvolution CT de la trsorerie, de mettre en vidence les ventuels
dsquilibres (insuffisances ou excdents de trsorerie) et de trouver les moyens de financement court terme les
mieux adapts et les moins couteux.
2. Evaluer la T.V.A. dcaisser qui sera intgre dans le tableau des dcaissements.
3. Prsenter le budget des encaissements et le budget de trsorerie synthtique relatif au premier trimestre
2015.
4. Analyser chacun des moyens de financement proposs pour le deuxime trimestre 2015 :
calculer le montant des agios du dcouvert ;
calculer le montant des agios H.T. de lescompte ;
Conclure.
Dcouvert
Intrts dbiteurs : 780 000 * (0,085) * 20 / 360 = 3 683,33
C.P.F.D. 780 000 * 0,05% = 390
Montant total des agios = 4 073,33
Escompte
5. Calculer le taux rel du financement du dficit pour chacun des moyens envisags.
Dcouvert
t = 9,53 %