Aplicacin del mtodo

Para aplicar el mtodo de la LMV, se necesita una tasa libre de riesgo, Rf una
estimacin de la prima de riesgo del mercado, Rm Rf, y una estimacin de la
beta pertinente, e. En el captulo 12(tabla 12.3) se observa que una estimacin
de la prima de riesgo del mercado (basada en acciones comunes de empresas
grandes) es de 7%. Los certificados de la Tesorera de Estados Unidos pagan
1.83% en el momento de escribir este captulo, as que se tomar esta cantidad
como la tasa libre de riesgo. Los coeficientes beta de empresas que cotizan en
las bolsas se obtienen con facilidad.
Para explicar, en el captulo 13 se vio que eBay tena una beta estimada de 2.13
(tabla 13.8). As, se podra estimar el costo del capital accionario de eBay como:
Por lo tanto, con el mtodo de la LMV se calcula que el costo del capital
accionario de GM es de casi 16.74%.
Ventajas y desventajas del mtodo
El mtodo de la LMV tiene dos ventajas principales. La primera, que ajusta de
manera explcita el riesgo. La segunda, que es aplicable a otras empresas de las
que tienen un crecimiento constante de dividendos. Por lo tanto, podra ser til
en una variedad ms amplia de circunstancias.
Desde luego que tambin hay inconvenientes. El mtodo de la LMV requiere que
se calculen dos cantidades: la prima de riesgo del mercado y el coeficiente beta.
Si las estimaciones son malas, el costo del capital accionario que resulte ser
inadecuado. Por ejemplo, el clculo de la prima de riesgo de mercado, 7%, se
basa en casi 100 aos de rendimientos sobre carteras y mercados particulares
de acciones. Con otros periodos u otras acciones y mercados, las estimaciones
podran ser muy diferentes.
Por ltimo, al igual que en el modelo de crecimiento de dividendos, cuando se
aplica el mtodo de la LMV, en esencia se depende del pasado para pronosticar
el futuro. Las condiciones econmicas cambian de rapidez, de modo que, como
siempre, es probable que el pasado no constituya una buena gua hacia el futuro.
En el mejor de los mundos, los dos mtodos (el modelo de crecimiento de
dividendos y la LMV) son aplicables y los dos dan resultados semejantes. Si esto
ocurre, se podra tener algo de confianza en los clculos. Tambin es posible
que se quiera comparar los resultados con los de empresas semejantes a
manera de verificacin emprica.
EJEMPLO DE COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO
Suponga que una accin de Alpha Air Freight tiene beta de 1.2. La prima de
riesgo del mercado es de 8% y la tasa libre de riesgo es de 6%. Los ltimos
dividendos de Alpha fueron de 2 dlares por accin y se espera que los
dividendos crezcan 8% por tiempo indefinido. El precio actual de la accin es de
30 dlares. Cul es el costo del capital accionario de Alpha?
Es posible empezar utilizando la LMV. De esta manera, se encuentra que el
rendimiento esperado de la accin comn de Alpha Air Freight es:
Esto indica que 14.4% es el costo del capital accionario de Alpha. A continuacin
se aplica el modelo de crecimiento dividendos. Los dividendos proyectados son
Do x (1+g) = 2 dlares x 1.08 = 2.16 dlares, as que el rendimiento esperado
con este mtodo es:
Las dos estimaciones son bastante similares, as que se podran promediar a fin
de encontrar que el costo del capital accionario de Alpha es casi de 14.8%.
Costo de la deuda y acciones preferentes
Adems del capital accionario habitual, las empresas recurren a instrumentos de
deuda o, en menor medida, a acciones preferentes para financiar sus
inversiones. Como se considera a continuacin, determinar los costos de capital
relacionados con estas fuentes de financiamiento es mucho ms fcil que
determinar el costo del capital accionario comn.
COSTO DE LA DEUDA
El costo de la deuda es el rendimiento que los acreedores de una empresa piden
por nuevos prstamos. En principio, sera posible determinar la beta de la deuda
de la empresa y luego aplicar la LMV para calcular el rendimiento requerido de
la deuda, as como se calcul el rendimiento requerido del capital accionario. Sin
embargo, en realidad no es necesario hacerlo.
A diferencia del costo del capital accionario de la compaa, el coto de la deuda
de sta se observa directa o indirectamente: el costo de la deuda es simplemente
la tasa de inters que la empresa debe pagar por nuevos prstamos y es posible
consultar las tasas de inters de los mercados financieros. Por ejemplo, si la
empresa ya tiene bonos en circulacin, el rendimiento al vencimiento de esos
bonos es la tasa requerida en el mercado sobre la deuda de la empresa.
Como alternativa, si se sabe que los bonos de la empresa estn calificados, por
decir, AA, basta encontrar cul es la tasa de inters de los bonos AA recin
emitidos. Como quiera que sea, no es necesario calcular una beta para la deuda
porque la tasa que se quiere conocer se observa en directo.
Sin embargo, hay que tener precaucin con lo siguiente: la tasa del cupn de la
deuda en circulacin de la empresa es aqu irrelevante. Esa tasa indica slo de
manera aproximada cul era el costo de la deuda cuando se expidieron los
bonos, no cul es su costo hoy. Por eso hay que examinar el rendimiento sobre
la deuda en el mercado actual. Por razones de congruencia con el resto de la
notacin que se emplea aqu, se usar el smbolo RD para denotar el costo de
la deuda.
EJEMPLO DEL COSTO DE LA DEUDA
Suponga que General Tool Company emiti hace ocho aos un bono con cupn
de 7% a 30 aos. Hoy, el bono se vende a 96% de su valor nominal, es decir, a
960 dlares. Cul es el costo de la deuda de General Tool?
De acuerdo al captulo 7, hay que calcular el rendimiento al vencimiento del bono.
Como el bono se vende con descuento, es evidente que el rendimiento es mayo
a 7%, pero no mucho mayor, porque el descuento es bastante pequeo.
Compruebe que el rendimiento al vencimiento es de casi 7.37%, suponiendo
cupones anuales. El costo de la deuda de General Tool, RD, es as de 7.37%.
COSTO DE LA ACCIN PREFERENTE
Determinar el costo de la accin preferente es muy sencillo. Como se explica en
los captulos 6 y 8, la accin preferente tiene un pago fijo de dividendos en cada
perodo y para siempre, as que una accin preferente es en esencia una
perpetuidad. Por lo tanto, el costo de la accin preferente, RP, es:
RP = D/Po
Donde D es el dividendo fijo y Po el precio actual de la accin preferente.
Observe que el costo de la accin preferente es igual al rendimiento de los
dividendos. Asimismo, como las acciones preferente se tasan de manera muy
parecida a los bonos, el costo de una accin preferente se estima observando el
rendimiento requerido de otras acciones preferentes tasadas de manera similar.
EJEMPLO DEL COSTO DE LA ACCIN PREFERENTE
El 30 de mayo de 2008, Alabama Power Co, realiz dos emisiones de acciones
ordinarias preferentes con un valor a la par de 25 dlares que se negociaban en
la NYSE. Una emisin pag 1.30 dlares al ao por accin y se vendi en 21.05
dlares. La otra pag 1.46 dlares al ao y se vendi en 24.35 dlares. Cul es
el costo de la accin preferente de Alabama Power?
Con la primera emisin se calcula que el costo de la accin preferente es de:
RP = D/Po
=$1.30/21.05
=6.2%
Con la segunda emisin se calcula que el costo es de:
RP = D/Po
=$1.46/24.35
=6%
Por lo tanto, el costo de la accin preferente de Alabama Power parece ser de
6.1%.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Ya que se tienen los costos relacionados con las principales fuentes del capital
que usa la empresa, hay que ocuparse de la combinacin especfica. Como se
explica antes, por ahora se da por hecho esta combinacin, que es la estructura
del capital de la empresa. Asimismo, este anlisis se enfocar sobre todo en la
deuda y el capital accionario ordinario.
En el captulo 3 se establece que los analistas financieros s enfocan a menudo
en la capitalizacin total de la empresa, que es la suma de la deuda a largo plazo
y el capital contable. Lo anterior es verdadero sobre todo para determinar el costo
de capital; en lo que respecta a las obligaciones a corto plazo, estas a menudo
se ignoran. En el anlisis que sigue no se distingue de manera explcita entre
valor total y capitalizacin total; el mtodo general se aplica a las dos situaciones.
PESOS DE LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL
El smbolo E (por la voz inglesa equity, capital contable) se utiliza como
representacin del valor en el mercado del capital accionario de una empresa.
Para calcularlo se toma el nmero de acciones en circulacin y se multiplica por
el precio por accin. De la misma manera, el smbolo D representar el valor en
el mercado de la deuda de una empresa. Las deudas a largo plazo se calculan
al multiplicar el precio en el mercado de un solo bono por el nmero de bonos en
circulacin.
Si hay varias emisiones de bonos (como ocurre por lo regular), se repite el
clculo de D para cada emisin y se suman los resultados. Si hay una deuda que
no se negocia en pblico (por ejemplo, porque la conserva una aseguradora) hay
que observar el rendimiento de una deuda negociada semejante y a continuacin
calcular el valor en el mercado de la deuda privada tomando este rendimiento
como la tasa de descuento. En las deudas a corto plazo, los valores en libros
(contabilidad) y de mercado deben ser similares, as que se podran utilizar los
valores en libros como estimacin de los valores de mercado.
Por ltimo, se usar el smbolo V para representar el valor en el mercado de la
deuda y el capital contable combinados:
V =E + D
Si se dividen los dos lados entre V, se calculan los porcentajes del capital total
representado por la deuda y el capital accionario:
100% = E/V + D/V
Estos porcentajes se interpretan de manera semejante a los pesos de un
portafolio y a menudo se conocen como pesos de la estructura del capital.
Por ejemplo, si el valor total en el mercado de las acciones de una empresa se
calcul en 200 millones de dlares y el valor total en el mercado de la deuda se
calcul en 50 millones, el valor combinado sera de 250 millones de dlares. De
este total, E/V = 200 millones de dlares/250 millones de dlares = 80%, de modo
que 80% del financiamiento de la empresa sera capital accionario y el otro 20%
sera deuda.
Aqu se subraya que la manera correcta de proceder es usar los valores en el
mercado de la deuda y el capital accionario. En ciertas circunstancias, como al
calcular las cifras de una empresa privada, quiz no sea posible obtener
estimaciones confiables de estas cantidades. En este caso, se podra continuar
y usar los valores contables de la deuda y el capital contable. Aunque esto es
mejor que nada, no se debe creer del todo en la respuesta.