UNIVERSITATEA DIN ORADEA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

DOMENIUL FINANE
PROGRAMUL DE STUDIU FINANE, BNCI, ASIGURRI
FORMA DE NVMNT ZI

Cycles, Trends and Financial Crisis

Understanding the Impacts of Monetary Policies

COORDONATOR
Conf. Univ. Dr. Daniela Zpodeanu

STUDENI
Botici Florian-Nicolae
Derecichei Flaviu Daniel
FBA, grupa I, anul I

ORADEA
2010
 CUPRINS

INTRODUCERE..................................................................................................................3

CAPITOLUL I......................................................................................................................4

CRIZELE ECONOMICE I CICLICITATEA LOR........................................................4

1.1.DEFINIII I CLASIFICARE...............................................................................................4
1.2. CICLICITATEA CRIZELOR...............................................................................................6

CAPITOLUL II...................................................................................................................12

ACTUALA CRIZ FINANCIAR INTERNAIONAL.............................................12

2.1. CAUZELE CRIZEI FINANCIARE I DESFURAREA EVENIMENTELOR............................12

2.2. ACIUNI NTREPRINSE PENTRU CONTRACARAREA EFECTELOR CRIZEI FINANCIARE. 15
2.3. EFECTELE CRIZEI FINANCIARE ASUPRA ECONOMIEI ROMNIEI..................................19

CAPITOLUL III.................................................................................................................26

NOI PROPUNERI PRIVIND IEIREA DIN CRIZ.....................................................26

BIBLIOGRAFIE.................................................................................................................28

2
 INTRODUCERE

Abstract

,,Un mediu n care rata dobnzii este sczut ncurajeaz mprumutul. n timpul
inevitabilelor decline care apar n cadrul ciclurilor de afaceri, marile mprumuturile favorizeaz
apariia crizei financiare. Mediile n care rata dobnzii este sczut sunt prielnice investiiilor
fixe caracterizate printr-un cost ridicat, dar care au costuri variabile mici i prin urmare, un cost
de oportunitate mai mare dect investiiile cu costuri fixe mici. ntr-o economie larg i n curs
de dezvoltare, investiiile cu costuri fixe mari aduc o rat a profitului mai mare dect investiiile
cu costuri fixe mici.
Pe parcursul ultimelor secole, alimentat de abundena de resurse neregenerabile ieftine,
economia global s-a dezvoltat ntr-un ritm mai mult sau mai puin nentrerupt. n cazul unei
asemenea creteri economice, politica ratei dobnzii care favorizeaz investiiile cu costuri fixe
mari, a fost benefic pentru majoritatea activitilor economice, n ciuda faptului c din cnd n
cnd poate s induc spre apariia unor situaii de criz financiar. Cu toate acestea, multe
semne indic faptul c trendul ascendent al creterii economice se va termina curnd. n noul
mediu, ratele dobnzii mai mari i mai stabile vor micora diferena dintre costul de mprumut i
rata ateptat a inflaiei, fapt ce va duce la reducerea imboldului speculaiilor.
Mediul n care rata dobnzii este mare va spori competitivitatea firmelor mici ca entiti cu
costuri fixe mici. Firmele mici se axeaz mai mult pe exploatarea forei de munc i mai puin pe
exploatarea resurselor, ceea ce este util ntr-o lume cu o cretere a raritii resurselor i rate
crescute ale omajului. 1

Actualitatea temei eseului

Aproape n orice domeniu al activitii umane exist preocupri privind disfuncionalitile

care pot s apar n interiorul su i, de aceea, se studiaz cauzele, modul de apariie i
manifestare a acestora, precum i consecinele lor. Crizele sunt astfel de disfuncionaliti.
Economitii analizeaz criza dup criterii specifice, atribuindu-i caracteristicile unor
fenomene cu urmri nefaste asupra organizaiilor, instituiilor i grupurilor sociale afectate:
inflaia, omajul, stagnarea, recesiunea etc.
O veritabil criz financiar are drept caracteristic faptul c acesta se poate extinde cu
rapiditate i n exterior. Astfel, ca i n cazul unui accident care nu este bine localizat, i criza are
tendina i capacitatea de a se propaga la nivelul ntregului sistem financiar.
n situaia n care problemele ce apar ntr-o ar nu sunt soluionate la timp, acestea pot
cpta tendina de a afecta i economia altor ri, iar atunci, efectele crizei respective vor fi cu
mult mai grave. De aceea, importana temei acestui eseu implic i analiza influenelor crizei

1
Jing Chen, ,,Cycles, Trends and Financial Crisis - Understanding the Impacts of Monetary Policies, School of
Business, University of Northern British Columbia, septembrie 2009

3
financiare internaionale asupra economiei Romniei, una dintre rile cu o economie emergent.
Prin urmare gestionarea corect a crizelor financiare presupune nu numai politici i strategii de
prevenire a acesteia, dar i metode de management adecvate tipului de criz.

Cuvinte cheie: recesie i depresie economi, rata dobanzii, cicluri, criz financiar, efecte,
msuri i propuneri.

CAPITOLUL I. CRIZELE ECONOMICE I CICLICITATEA LOR

a.1 Definiii i clasificare

O criz economic este o etap fireasc din cadrul oricrui ciclu economic. De aceea, nu
trebuie s fim surprini cnd auzim cuvntul ,,criz economic, puternic vehiculat n ziua de azi,
deoarece nu este prima criz de acest gen i nici ultima. Istoria ne-a dovedit n deosebite rnduri
ciclicitatea acestei legi economice care din cnd n cnd se confirm i care se va mai confirma i
pe viitor.
n evoluia noastr crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate
pronunat, sunt deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. n situaii de criz ,
orice form ar mbrca ea, ne aflm ntr-o permanent stare de nelinite i de nesiguran legat
de viitor, team sau chiar panic. Instinctul nostru de aprare i de conservare ne ndeamn s ne
comportm uneori iraional i s accentum i mai mult aceast volatilitate deoarece fiecare
dintre noi, cu capacitatea cognitiv pe care o avem, filtrm informaia i nelegem fenomenul n
felul nostru transpunndu-l apoi ntr-un anumit comportament legat de pia.
Problema cu definiia acestor crize const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau
cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Ct de mare s
fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz.
Naional Bureau of Economic Research (NBER) definete criza ca fiind o scdere
semnificativ a activitii economice pentru cteva luni reflectat n scderea PIB, scderea
veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii forei de munc, diminuarea produciei
industriale i a consumului. Pornind de la aceast idee putem concluziona faptul c aceste crize
economice nu reprezint altceva dect o tulburare n echilibrul economic al unei ri sau n
condiiile actuale, pe plan mondial.
Cnd vorbim despre o criz economic trebuie avute n vedere conceptele de recesie i
depresie economic. Legat de acestea exist o veche glum n Statele Unite pe care a amintit-o
Ronald Regan n campania sa electoral pentru preedenia Statelor Unite i care are alturi de
sensul ei umoristic i un profund smbure de adevr. Regan a spus:
recesie este atunci cnd vecinul tu i-a pierdut locul de munc,
depresie este atunci cnd tu i-ai pierdut locul de munc.

4
Convenional, s-a stabilit c recesiune este atunci cnd dup dou trimestre succesive avem de-a
face cu scderea PIB-ului unei ri sau regiuni.
De fapt ntre cele dou aspecte sau faze ale aceluia fenomen economic de criz economic,
nu se poate face o demarcaie prea clar. Pn n prezent nu exist un punct de vedere universal
valabil care s elucideze sensul aceastei diferene. Totui unii specialiti susin faptul c depresia
economic, are loc atunci cnd recesia este nsoit de o cdere a sistemului financiar, iar cererea
continu s fie ntr-o puternic scdere pentru mai muli ani.
Definiia dat de Business Cycle Dating Committee, care este n direct legtur i i
desfoar activitatea sub egida National Bureau of Economic Research (NBER), 2 arat c n
analiza acestui fenomen economic trebuie urmrii mai muli factori printre care: omajul,
volumul produciei industriale precum i volumul vnzrilor din comerul cu amnuntul. Pe baza
acestor indicatori economici NBER, definete recesia ca fiind timpul n care activitatea
economic dup ce a ajuns la un vrf, ncepe s scad pn la nivelul n care se reduce
complet. Cnd activitatea economic ncepe s creasc din nou, se consider c se intr din nou
ntr-o perioad de expansiune economic.
Referindu-se la rolul recesiei n evoluia unei economii J.A. Schumpeter, afirma c:
recesiile sunt ca un ru necesar n societatea capitalist.3 Aceast ideie emis n urm cu circa
70 de ani, este nc de mare actualitate. Mark Rostenko meniona ntr-unul dintre celebrele sale
articole faptul c rolul unei recesii este de a cura grsimea din cadrul sistemului, de a
spla excesul i de a pava drumul spre urmtoarea expansiune economic.4
Din punctul de vedere al unei recuperri de pe urma unei recesii economice, exist diferite
opinii: unii economiti, mai optimiti, susin faptul c n momentul n care recuperarea este
rapid are aspectul unui V, din recesie se trece rapid n starea de nviorare i avnt economic, ali
economiti fac predicii din care rezult o evoluie mai lent n momentul recesiei i consider
refacerea ca un U, n care refacerea este mai lent nainte de a se revenii la nviorare i avnt, pe
cnd economitii mai pesimiti, consider c datorit situaiei actuale de pe piaa creditelor,
evoluia crizei economice capt alura unui W, Double-Dip, adic cu o dubl cdere i cu o
modest revenire ntre cele dou cderi.
Exist unii specialiti care clasific aceste crize n:
a) - crize sociale, caraterizate printr-o inflaie n cretere, omaj, srcie;
b) - crize financiare, crora le sunt specifice volatilitatea accentuat de pe pieele de capital,
cderea burselor i revenirea lor spectaculoas;
c) - crize politice, care pot degenera n rzboaie;
d) - crize locale sau internaionale;
e) - crize cauzate de dezastre naturale;
f) - crize economice generalizate.

2
The National Bureau of Economic Research (NBER). Instituie particular de cercetri n domeniul economic,
specializat n primul rnd pe economia american, (creat n 1920). Are sediul de baz n Cambridge, Massacusetts
i are oficii n Palo Alto, California i New York City.
3
Joseph A Schumpeter - economist i analist politic, n lucrarea: ,,Capitalism, Socialism, Democraie, pag. 396
4
Mark Rostenko, redactorul publicaiei Sovereign Strategist, n editorialul The Dips Dont See a Double-Dip

5
 Este dificil s facem aprecieri cnd o criz financiar devine una economic sau dac o criz
economic genereaz o criz financiar sau invers. n principiu vorbim ntotdeauna de o criz
economic generat fie de cauze financiare, politice sau sociale. Criza financiar este o form de
manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scdere
semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia.
Bursa este barometrul economiei i tranzacioneaz afaceri de diferite dimensiuni i din
diferite sectoare. n momentul n care piaa acestor afaceri (piaa imobiliar, piaa petrolului,
piaa muncii) sufer dereglri sau corecii importante ele se vor reflecta n profitabilitatea
afacerilor listate la burs i, implicit, n preul activelor financiare (aciuni sau obligaiuni) care
depind direct de ateptrile investitorilor.
Panica legat de economie nu face altceva dect s accentueze amplitudinea acestor corecii
i s induc noi incertitudini n economie. De aici i pn la reducerea apetitului pentru
economisiri i investiii i apoi la creterea dobnzilor pe pia nu este dect un pas.
Din pcate vorbim de o criz doar atunci cnd efectele acesteia afecteaz un numr foarte
mare de oameni/companii. Crizele pot exista ns ntr-o stare latent i s nu fie att de vizibile,
deteriornd ncetul cu ncetul existena noastr.
Nu este prima dat cnd economia mondial se confrunt cu perioade de recesiune. Poate
este pentru prima dat dup foarte muli ani (Marea criz interbelic nceput n 1929 i
continuat pe mai muli ani sau Cderea Sistemului de la Bretton Woods n 1971) cnd avem de-
a face cu o criz localizat la nivelul rilor dezvoltate ,nu doar la nivelul rilor n curs de
dezvoltare.

a.2 Ciclicitatea crizelor

Referindu-se la evoluia crizelor economice i la periodicitatea lor, Karl Marx a descris

crizele prin patru stagii eseniale: depresia, criza propriu-zis, nviorarea i avntul economic, a
cror ciclicitate se manifest la fiecare 7 - 10 ani.
Un punct de vedere similar l folosete i P.A. Samuelson, dar el consider existena numai a
dou faze principale ale crizei: recesia i expansiunea.
Unii specialiti sunt de prere c aceste crize economice i ciclicitatea lor, nu ar avea nici o
legtura cu contradicia dintre cererea i oferta de bunuri, i nici cu contradicia dintre valoarea i
plusvaloarea creat de muncitori i nici cu alte contradicii din cadrul sistemului de producie
capitalist. Ei i susin acest punct de vedere dnd ca i exemplu situaia cu care ne confruntm n
prezent. Actuala criz economic este rezultatul unor dereglri economico-financiare i tocmai
acest lucru devine mai periculos i poate determina o mai lung durat a restabilirii de pe urma
acestui oc economic. O asemenea situaie este cu att mai grav cu ct n continuare se ncearc
aplicarea unor msuri financiare de tipul stimulentelor financiare, care cel puin pentru moment,
nu ajut la refacerea economic, ci din contr determin creterea substanial a deficitului
bugetar naional, cu tot cortegiul su de mari efecte economice negative. La toate acestea se mai
adaug un factor noneconomic, dar care este important i pe care nici Marx i nici ali adepi ai

6
teoriei marxiste, nu l-au luat n considerare. Este vorba de factorul uman, de psihologia omului,
nainte, n timpul i dup terminarea unei crize economice. Starea de panic provocat de riscul
declanrii crizei i afecteaz pe investitorii mari i mici, pe ntreprinztorii manufacturieri i pe
cei din sectorul distribuiei, care trebuie s-i modifica substanial activitatea.
Referindu-se la criza financiar, John Galbraith explic care este cauza acesteia. Pentru a
nelege aceasta, spune el, s examinm activitatea unei bnci, care s presupunem este
implicat n acordarea de mprumuturi cu rate ridicate de dobnd, pentru a-i asigura un profit
ct mai mare. n momentul n care banca acord mprumuturi riscante, care au o mare poten
de a nu fi restituite la termenele fixat, este expus la riscul unor mari pierderi. Aceasta se
petrece n special cnd competitorii din sectorul bancar i nu numai acord o atenie mai mare,
verificndu-i mai n amnunime pe solicitanii de mprumuturi. Cei care au fcut mprumuturi
de la bnci pot ajunge n situaia de a nu putea restitui sumele mprumutate i ca atare ajung ntr-
o situaie de faliment. Cei ce au investit n stocurile unor companii falimentare, ajung s nu i
mai poat recupera banii investii. Salariaii ntreprinderilor falimentare i pierd locurile de
munc, li se reduce sau le scad ntr-o mare msur veniturilor lunare sigure, i ca atare se gsesc
n faa limitrii unora dintre cheltuielile destinate vieii de zi cu zi.5 Asemenea situaii constituie
factori eseniali, influennd ntr-o mare msur balana factorilor conjuncturali.
Aa cum aminteam mai nainte, crizele economice referindu-ne la totalitatea fazelor ei, se
deosebesc ntre ele printr-o serie de elemente specifice, cum ar fi: profunzimea, timpul i aria de
manifestare i ceea ce este mai important, ciclicitatea lor.
Referindu-ne numai la ultimile dou secole putem remarca cu uurin existena unor
intervale destul de regulate n care se produc asemnea evenimente economice i care n medie
pot fi socotite ca fiind ntre 7 i 10 ani, din care primii 5 sau 6 ani sunt anii unei manifestri
ascendente.
Chiar dac Marx, pe baza unor observaii empirice i specifice perioadei de nceput a
evoluiei capitalismului, a ajuns la concluzia ciclului de 7-10 ani, asemenea cicluri nu i mai
dovedesc de foarte mult timp valabilitatea. Dup cum se vede i din tabelul alturat, chiar din
perioada de nceput a secolului al XIX- lea ciclicitatea crizelor economice depea de multe ori
aceste limite apreciate de Marx i ajungeau la 10 sau 12 ani. n ultimul secolul, crizele
economice au ajuns s se repete la intervale de numai civa ani.

Crizele economice Intervalul n ani

1815-1827 12
1827-1836 9
1836-1847 11
1847-1857 10
1890-1900 10
1900-1907 7
1919-1929 10

5
Alexandru Berca, Crizele economice i ciclicitatea lor, Editura on-line Semantorul, 2010, p.68

7
 Problema care trebuie neleas este legat n primul rnd de cauzalitatea ciclicitii i apoi
de existena ei. Acest fapt trebuie neles i explicat n acelai sens n care se nelege
manifestarea cu regularitate a anotimpurilor. Cutarea i explicarea cauzelor evoluiei
anotimpurilor prin aciunea unor fore supranaturale nu a rezistat n faa explicaiilor tiinifice.
Acelai lucru trebuie avut n vedere i atunci cnd se discut desprte ciclicitatea crizelor
economice. Trebuie inut seama de faptul c ciclicitatea crizelor este determinat de ciclicitatea
unor factori legai direct sau indirect de fenomenul crizei cum ar fi de exemplu: evoluia
preurilor, a salariilor, a ratei dobnzilor, creterea inflaiei, precum i unii factori politici interni
sau internaionali.
Unii factori ncep s-i manifeste prezena nainte de declanarea crizei i ca atare pot fi
socotii ca semnale ale apariiei ei. Dintre acetia se pot remarca:
- creterea preurilor, n special n domeniul industriei construciilor, al industriei bancare, a
...abundenei de numerar la bnci i instituii de credit ce favorizeaz acordarea de credite;
- creterea preului unor aciuni precum i urcarea valorilor imobiliare;
- creterea profiturilor ntreprinztorilor manufacturieri;
- creterea salariilor, creterea numrului forei de munc active;
- creterea volumului vnzrilor cu amnuntul, i cu ridicata, etc.
Ceea ce este semnificativ este faptul c asemenea factori prevestitori ai unei crize
economice, care la prima vedere ofer imaginea unei adevrate opulene, a bunei stri generale a
societii, la un anumit moment dat, ajung s-i manifeste o schimbare de 180 de grade i ncep
s acioneze treptat dar sigur, ntr-o direcie contrar. Tot ceea ce a constituit iniial o ascensiune
economic ajunge la un declin pn la cele mai de jos limite i chiar la lichidare.
Creterea economic ncepe s se restrng la nceput la nivelul diverselor sectoare ale unei
ntreprinderi, apoi prin reduceri drastice i chiar lichidri (pierderea de contracte, scderea
profiturilor, reducerea volumului livrrilor i deci restrngerea produciei, reducerea numrului
de ore de lucru, reducerea personalului, nghearea sau scderea salariilor, reducerea beneficiilor)
i n final intrarea n stare de faliment a multor ntreprinderi; n primul rnd sunt lovite micile
ntreprinderi i apoi i cele mari.
Creterea iniial a unora dintre cotele diverselor aciuni ncepe s cunoasc o scdere
masiv. Investitorii mari sau mici, ncearc s vnd stocurile n dorina de a recupera sumele
investite. n foarte multe cazuri, se ajunge la o imposibilitate a vnzrii stocurilor i investitorii
i pierd dac nu total, o mare parte a sumelor investite.
Reducerea drastic a activitii unor ntreprinderi comerciale determin eliminarea forei de
munc, scderea volumului vnzrilor cu amnuntul sau cu ridicata. Treptat comerul ajunge n
situaia de a rmne cu un enorm inventar de produse nevndute.
Pierderea locurilor de munc se reflect n imposibilitatea rambursrii creditelor ctre
bncile sau instituii de credit, care la rndul lor, nu mai pot fi solvabile i ajung n situaia de
faliment. Acesta este momentul n care ncepe s se manifeste fenomenul depresiei economice i
ulterior a recesiei economice, confirmnd astfel repetarea ciclic a crizelor economice.

8
 William Stanley Jevons6 a fost printre primii care au remarcat acest fenomen al ciclicitii.
Jevons i ali economiti ce au analizat evoluia crizelor economice au ajuns la aceleai concluzii,
privind ciclicitatea, dar nu au mprtit aceleai idei referitoare la cauzele crizelor economice.
Referindu-se la ciclicitatea crizelor economice, P.A.Samuelson 7 n lucrarea Economics ,
afirm c ,,ciclul afacerilor, este o oscilaie ntre producia naional total, venituri i gradul de
utilizare a forei de munc.8
Aa cum am mai amintit, cele dou faze ale unei crize economice, recesia sau faza
descendent i expansiunea sau faza ascendent, pot dura ntre 2 i 10 ani, depinznd de gradul
de manifestare n cadrul diferitelor sectroare economice. Din aceast perspectiv, Samuelson,
definea recesia ca pe o perioad n care Produsul Naional Brut (PNB ) i manifest scderea
pe o perioad de dou trimestre consecutive, iar expansiunea, dup opinia sa are o durat
variabil ca timp. Marea majoritate a mass-mediei s-a raliat acestui punct de vedere cnd a
prezentat criza economic n care intrase SUA n 2007 i ulterior ntreaga lume n anul 2008. Iat
cum se prezint evoluia ciclului unei crize, conform teoriei lui Samuelson:

Sursa: Prelucrat dup. Prof.Dr. Aurel Burciu, ,,Ciclicitatea n afaceri, preluat dup
P.Samulson, ,,Economics.

6
William S.Jevons, The Theory of Political Economy,1871, p.37
7
Paul Anthony Samuelson - Economist american adept al concepiei keynesiene., unul dintre primii economiti care
au aplicat metodele matematice n studiul termodinamicii pentru economie.
8
P.A. Samuelson, ,,Economics, capitolul Business Cicles and Unemployment, Ediia 1955 p.553

9
 Dup opinia lui Samuelson manifestrile ciclicitii recesiilor sunt urmtoarele9:
- declinul n achiziiile cumprtorilor i n cererea agregat; scderea produciei din ramurile
...de baz, scderea PNB, i reducerea investiiilor;
- scderea cererii datorit unei inflaii, scderea veniturilor reale;
- reducerea profiturilor i a volumului afacerilor din principalele sectoare economice;
- apare influena negativ a pieei titlurilor de valoare, scderea cererii pentru credite i de
...regul diminuarea ratei dobnzilor.
n lucrarea Ciclicitatea n afaceri, Dr.Aurel Burciu, face de asemeni referire la diversele
tipuri ale ciclicitii economice invocnd 6 tipuri de cicliciti:
a) - ciclurile scurte ntre 1-10 ani;
b) - cele decenale: 10-20 de ani;
c) - ciclurile tip Kondratieff, cicluri de 50 de ani;
d) - cicluri seculare de 100 sau 120 de ani;
e) - unele cicluri de 180 de ani;
f) - cicluri foarte lungi de 500 de ani, identificate de ctre Profesor Raymond P. Wheelerde
la University of Kansas - SUA.
Ciclurile Kondratieff, bazate pe rezultatele unor cercetri i descoperiri tiinifice, care n
general se obin dup ani de zile de studii, se materializeaz n noi tehnologii, noi utilaje, noi
materiale i n final noi produse. Fabricarea unor noi produse determin necesitatea alocrii de
fonduri mai mari destinate unor noi investii, extinderii produciei i angajrii unui numr mai
mare de for de munc. Atta timp ct noile produse i gsesc cumprtori pe pieele naionale
sau internaionale producia lor continu i se mrete, n raport cu creterea cererii, ea creaz
profituri i astfel se continu manifestarea fenomenului de expansiune economic.
O situaie similar are loc i dup terminarea unor rzboaie, cnd printr-un suport financiar
din exterior sau pe baza obligaiei de refacere economic din partea agresorilor are loc un
fenomen de nviorare economic, se reface arsenalul distrus, se refac ntreprinderile, instituiile,
i suprastructura ce au fost distruse.
J.A.Schumpeter, economist i cercettor n domeniul politicii nscut n Moravia, a clasificat
ciclurile economice dup durata lor n trei tipuri: lungi, medii i scurte. Schumpeter explic
existena ciclurilor economice prin dou categorii de cauze: externe i interne. Din categoria
cauzelor externe el consider c fac parte cauzele politice i tehnologice, iar din cele interne, cel
mai cunoscut este modelul acceleratorului.
n lucrarea ,,Capitalism, Socialism i Democraie, Schumpeter consider c ntreaga
dezvoltare economic i deci i existena crizelor economice se bazeaz i se dezvolt prin
ciclurile comerciale, care la rndul lor depind de natura sistemului capitalist. El a dezvoltat un
punct de vedere care se refer la fluctuaia activitii economice, vznd n aceasta tot odat
elementul dinamicii sistemului capitalist. Tot el, a fost i creatorul conceptului de distrugere
creativ, n care prezint relaia dintre inovaie i progresul economic i implicaiile lor, n
contextul crizelor economice.
9
.A. Samuelson, ,,Economics, capitolul Business Cicles and Unemployment, Ediia 1955 pp.553-554

10
 Ali economiti clasici, au susinut teoria competiiei bazat pe preuri, care n loc s creeze
un echilibru i un ajutor general, determin supraproducia din sistemul capitalist, cu toate
rcirile ei.
Dup cel de-al doilea Rzboi Mondial, un alt economist, John Maynard Keynes, a prezentat
Guvernului englez unele puncte de vedere referitoare la modul de abordare i soluionare a
perioadei de recesie care se manifesta cu putere n Anglia, prin falimentul multor ntreprinderi i
creterea considerabil a omajului. Propunerile lui J.M. Keynes pentru ieirea din criza
economic se bazau pe unele dintre concepiile lui mai vechi privitoare la intervenia masiv a
statului n domeniul economic, prin iniierea unor programe mari de lucrri publice. Dup opinia
lui Keynes, aceste programe urmau s genereze nevoia de for de munc, de materii prime i
materiale necesare pentru realizarea unor mari proiecte. Pe asemenea concepii economice se
bazase i Hitler, dup alegerea sa. Cu toate c scopurile planurilor lui Hitler erau cu totul altele
dect cele de refacere a economiei, aplicarea acestor soluii economice a scos Germania din
marea criz economic n care se gsea n 1933 i a asigurat de lucru la milioane de omeri.
Aplicarea acestor msuri economice i rezultatele obinute au confirmat valabilitatea
teoriilor lui Keynes. Acesta susinea c numai prin reducerea supraproduciei n perioadele de
recesie se poate ajunge la posibilitatea unui nou nceput al unui nou proces de expansiune, care
favorizeaz n timp un nou fenomen de supraproducie i acumularea unui nou capital de rezerv.
Mai recent unii economiti printre care i Martin J. Pring, n lucrarea Techincal Analysis
Explained, remarc existena urmtoarelor cicluri:
a) - ciclurilor de 28 de zile, specifice bursei aciunilor;
b) - ciclurile de 10-12 luni specifice anumitor bunuri de consum;
c) - ciclurile de 4 ani (numite i Kitchen Wave). Acest ciclu s-a manifestat pe piaa
aciunilor din SUA i Marea Britanie ntre 1868 i 1945. Lungimea acestui ciclu, dup
opinia lui Pring, variaz ntre 40 i 50 de luni.
d) - ciclurile prezideniale care sunt influenate de alegerile prezideniale i se manifest
ntr-un mod mai direct pe piaa stocurilor, de exemplu la fiecare 4 ani.
n preajma alegerilor administraia guvernamental practic metoda suportului
investiiilor, prin fonduri alocate de guvern, i asigurarea ocuprii forei de munc, reducnd
astfel procentul omajului, n vederea asigurrii voturilor din partea suporterilor care sunt
bucuroi c au locuri de munc i i pot asigura un standard de via corespunztor. Realitatea
acestui ciclu este temporar i nu are o baz economic cert. Ea determin un exces temporar al
cererii de produse i chiar unele tensiuni inflaioniste n urma alegerilor, att excesul cererii
pentru diverse produse de folosin curent sau ndelungat, ct i factorii inflaioniti trebuie
corectai i acest lucru este posibil numai prin aplicarea unor msuri ce nu sunt ntotdeauna
dintre cele mai populare. n ipoteza n care noul preedinte ales ia unele msuri ce sunt
considerate ca fiind nepopulare, pentru a relansa economia, preul aciunilor vor scdea i numai
la jumtatea mandatului su vor cunoate din nou o cretere.

11
 CAPITOLUL II. ACTUALA CRIZ FINANCIAR INTERNAIONAL

2.1. Cauzele crizei financiare i desfurarea evenimentelor

Criza financiar i economic actuala pare s fie fr precedent n ultima jumtate de secol.
Recesiunea economic se extinde n SUA, Europa, Japonia i se contureaz a fi mult mai
dureroas dect cderea economic din 1929-1933 sau din 1981-1982. O masiv scdere a
ncrederii att la nivelul sectorului de afaceri, ct i la nivelul consumatorilor, ambele rspunznd
prin restrngerea cheltuielilor, este n plin derulare.
Actuala criz financiar pe care o traverseaz economia mondial relev mpletirea unor
cauze comune, tradiionale ale fenomenelor de criz economico-financiar, n general, cu altele
netradiionale, specifice.
Printre principalele cauze tradiionale ale crizelor economico-financiare menionm:
- perioada de boom a creterii creditrii n proporii foarte mari;
- creterea puternic a preurilor activelor, mai ales pe piaa imobiliar;
- creditarea n proporii necontrolate a agenilor economici mai puin sau deloc solvabili
(este vorba de debitorii ipotecari subprime).
n ceea ce privete cauzele netradiionale particulare ale crizei financiare declanate n
octombrie 2008 menionm, n primul rnd, amploarea i profunzimea crizei subprime care
vizeaz:
a) - extinderea necontrolat a unui model sui generis de origine i
distribuire a riscului transferabil (origine-and-distribute model);
b) - un apetit exagerat pentru profit care a alimentat creterea cererii
pentru active cu grad ridicat de risc;
c) - ignorana i incertitudinea privind caracteristicile riscului hrtiilor de
valoare, bazate pe ipotec, legate de derivative i operaii credit-default swaps;
d) - guvernarea neadecvat a corporaiilor i stimulente manageriale
necorespunztoare n instituiile financiare;
e) - rolul factorilor de reglementare i al ageniilor de rating.
Aceste cauze specifice se ntlnesc n msuri diferite att n rile dezvoltate, dar mai ales n
SUA ct i n rile cu economii emergente, desigur n proporii mai sczute.
Actuala criz financiar i are rdcinile n scderea dramatic a preului locuinelor n SUA
sau n cderea pieei creditului pentru locuine. Prinicipalele probleme identificate de mai muli
analiti (Cerna, 2008, Hardouvelis, 2008, Gerea, 2008) la nivelul Statelor Unite sunt
urmatoarele:
limitele modelului american de cretere economic bazat pe credit i pe cerere de consum,
puternica dereglementare a pieelor financiare din SUA,
inovaiile financiare i puternica dezvoltare a pieei produselor derivate,
randamentele ridicate obinute de operatorii de pe pieele financiare,

12
 creterea excesiv a volumului creditului n scopul creterii profiturilor bncilor sau a
bonusurilor primite de bancheri,
nivelul sczut al ratei dobnzii practicate de FED10 n perioada 2001-2004 (1%-2,25%) ceea
ce a dus la rate nalte de cretere a volumului creditului i la creterea cursurilor activelor
financiare (assets bubble),
creterea ratei dobnzii n perioada 2001-2006 (de la 1% la 5,25%) i expirarea perioadelor
pentru care au fost acordate garaniile, au determinat creterea exploziv a volumului creditelor
nerambursate la scaden,
corecia creterii speculative a preurilor locuinelor s-a adaugat la cderea pieei creditelor
ipotecare,
criza pieei creditelor ipotecare s-a transformat ntr-o criz a ntregului sistem financiar (n
perioada iunie 2006 iunie 2007, creterea creditelor ipotecare restante a fost de 34 miliarde de
dolari, de la 6% la 9% n total, n timp ce sistemul financiar American vehiculeaz fonduri de 57
miliarde dolari).
Daniel Dianu afirma c la originea crizei s-a numrat i constatarea c nu s-a nvat
suficient din episoadele de criz din ultimele dou decenii: ,,i aceste crize au fost perioade de
euforie, de creteri masive de preuri la active, de formare a aa numitelor "bubbles", de
relaxarea a unor standarde de prudenialitate i de lcomie fr msur.11De asemenea, nu s-a
inut cont de avertismente severe adresate de nume prestigioase n lumea finanelor, precum
Alexander Lamfalussy, Paul Vocker i alii. Aceste avertismente priveau, mai cu seama, un
anume tip de inovaii financiare pe fondul securitizrii mprumuturilor, adic transformarea lor n
obligaiuni tranzacionabile, care au creat o enorm incertitudine i au accentuat riscurile
sistemice.
Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobnzii i
volatilitatea redus a acestora. mpreun, aceste consecine au condus la creterea apetitului
pentru active cu cstiguri mari. n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de
subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen a investitorilor. Pe acest fundal au operat
i o serie de cauze microeconomice: securitizarea frenetic, fisurile n modelul de afaceri ale
ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat dar socialmente
ineficiente i, n sfrsit, competiia internaional crescut pentru dereglementri.
n ceea ce privete desfurarea evenimentelor, n anul 2006 se pot constata primele semnale
ale cderii pieei caselor scderea volumului vnzrilor, ncetinirea numrului noilor
construcii, acumularea de credite ipotecare nerambursate. Apoi apar i semnalele de avertizare,
n aprilie 2007, New Century Financial, companie american specializat n acordarea de credite
subprime, intr n faliment i concediaz jumatate din angajai, iar n iulie 2007 banca de
investiii Bear Stearns anunt investitorii c vor primi mai puini bani dect au investit n cadrul a
dou fonduri de hedging administrate de ctre banc. Turbulenele se intensific i n august
2007, BNP Paris Bas anun nghearea retragerilor de lichiditi din cadrul a doua fonduri de

10
FED Banca Federal sau Banca Central American
11
Dianu Daniel, De ce nu se nva, adesea din greeli, Articol aprut n Jurnalul Naional

13
investiii ale bncii, n situaia n care banca francez ntmpina dificulti n a evalua corect
activele acestora i invocnd turbulene pe piata creditelor subprime n SUA. n 17 august
2007, Banca Central American (FED) i reduce dobnda la care acorda mprumuturi bncilor
comerciale cu 0,5% pn la nivelul de 5,75%. n 13 septembrie 2007, presa dezvluie c
Northern Rock, un creditor ipotecar britanic, i-a asigurat un mprumut de urgen din partea
Bncii Angliei. tirea a produs panic n rndul deponenilor care au retras, n numai o zi, un
milliard de lire sterline din conturile bncii; n final banca este naionalizat. Din nou, FED
reduce dobnda de politic monetara cu 0,5%, pna la 4,75%. n luna octombrie, banca elveian
USB anun pierderi n valoare de 3,4 miliarde de USD, cauzate de expunerea masiv pe piaa
subprime12, preedintele i directorul executiv al bncii demisioneaz. De asemenea, eful bncii
de investiii Merill Lynch demisioneaz dup ce firma a anunat o expunere de 7,9 miliarde de
USD pe piaa creditelor subprime. n acelasi timp, bncile centrale injecteaz miliarde de euro n
sistemul bancar, ns rata dobnzii interbancar i primele de risc cresc foarte mult, iar
aversiunea fa de risc afecteaz unele din monedele rilor cu economie emergent, de exemplu
RON-ul nregistreaz o tendin de depreciere.
La nceputul anului 2008, pieele de capital din ntreaga lume sufer cea mai grav scdere
de dup evenimentele din 11 septembrie 2001. Din nou FED reduce rata dobnzii de referin cu
0,75%, pna la 3,5%, aceasta fiind cea mai nsemnat operaiune de acest gen din ultimii 25 de
ani. Bear Stearns, a cincea mare banc de investiii de pe Wall Street, falimenteaz; o contribuie
major au avut-o zvonurile, ceea ce au fcut ca lichiditi n valoare de 18 milioane USD s se
evapore n dou zile. Banca este achiziionat de rivala J.P. Morgan n cadrul unei tranzacii n
valoare de 240 milione USD. Cu doar un an nainte banca valora 18 miliarde de USD.
Se aud voci care spun c dificultile financiare de abia acum ncep, ceea ce pare s se
confirme n lunile septembrie octombrie 2008. Astfel, n 10 septembrie, Banca Lehman
Brothers anun pierderi de 3,9 miliarde. USD, iar dup euarea mai multor tentative de gsire a
unui cumprtor, aceasta intr n faliment, devenind cea mai mare banc american intrat n
colaps. Merill Lynch i d acordul pentru a fi achiziionat de Bank of America pentru 50
miliarde USD.
De asemenea, FED acord faciliti de creditare de 85 miliarde USD societii de asigurri
americane AIG, care este de facto naionalizat de ctre Guvernul American (80% din aciunile
companiei), ngrijorat de impactul mondial al falimentului societii respective.
n 28 septembrie, grupul bancar i de asigurri Fortis, olandez, este parial naionalizat, prin
plata unei sume de 11,2 miliarde euro de catre guvernele belgian, german i luxemburghez contra
unei cote de participare de 49% n capitalul subsidiarelor din rile respective. Totodat, n
Statele Unite, membrii legislativului ajung la un acord asupra planului de salvare a sistemului

12
Credite subprime - Aceste tipuri de credite sunt frecvente in tarile cu piete financiare dezvoltate din punctul de
vedere al instrumentelor care opereaza pe aceste piete, in special in Statele Unite si Europa Occidentala. Pe scurt,
creditele subprime sunt acordate persoanelor care ori au un istoric prost de rambursare, ori au potentiale financiare
slabe din punctul de vedere al bancilor clasice. Ratele dobanzilor pentru creditele subprime sunt mult mai mari decat
ratele corespunzatoare unor credite similare in conditii normale.

14
financiar, iniiat de Trezorerie n valoare de 700 miliarde USD. Camera Reprezentanilor SUA
respinge planul Paulson de salvare financiar a bncilor n valoare de 700 miliarde USD, actiune
care pune noi semne de ntrebare cu privire la capacitatea bncilor de a trece peste criz; indicele
Dow Jones scade cu 6,98%, iar Nasdaq Composite cu 9,14%.
Lupta cu turbulenele continu n luna octombrie. Pe 3 octombrie, Camera Reprezentanilor
aprob versiunea revizuit a Planului Paulson, care instituie faciliti fiscale de 150 miliarde
USD i alte ajutoare estimate la 700 miliarde USD pentru stabilizarea sistemului financiar.
Planul prevede, de asemenea, i o crestere de la 100.000 la 250.000 USD a garaniilor statului
pentru depozitele bancare.
n perioada 10-14 octombrie 2008, FMI, minitrii de finane ai rilor din Grupul G7 i ali
oficiali din 15 ri membre UE hotrsc adoptarea unui plan de salvare a sistemului financiar.
Germania, Marea Britanie, Spania, Frana i Italia adopt planuri detaliate de capitalizare a
bncilor, iar administraia de la Washington dezvluie detaliile unei aciuni prin intermediul
creia injecteaz 250 miliarde USD n cadrul mai multor bnci.
Avnd n vedere desfurarea evenimentelor, putem afirma c economia mondial a intrat
ntr-o sever recesiune ca urmare a celui mai periculos oc care a lovit pieele financiare mature
dup anul 1930.13
Principalele economii dezvoltate au intrat deja n recesiune. n 1 decembrie 2008, recesiunea
economiei americane este declarat n mod oficial de ctre Biroul National de Cercetare
Economic, iar pe 23 ianuarie 2009, Marea Britanie intr oficial n recesiune, statisticile
indicnd o scadere a PIB-ului cu 1,5% n ultimul trimestru din 2008.
Factorii de decizie trebuie s aleag ntre stabilizarea condiiilor financiare, pe de o parte, i
intrarea economiilor lor ntr-o faz de coexisten a recesiunii cu inflaie ridicat (stagflaie), pe
de alta parte.
rile lumii se confrunt cu foarte multe cazuri de datorie public ridicat i deficit bugetar
mare, ns statele trebuie totodat s pompeze importante fonduri n sistemul financiar. De
exemplu, n 2008, datoria public a SUA a ajuns la 10,6 mii miliarde USD (72% din PIB), iar
deficitul bugetar a atins un nivel record de 455 miliarde USD (3,2% din PIB). Titlurile de stat
americane aflate n portofoliul guvernelor strine reprezint 25% din total. Nerezidenii dein
aproximativ 44% din datoria public a SUA, iar circa 60% din datoria public extern a SUA
este deinut de bancile centrale din alte ri, n particular de Banca Central a Japoniei i a
Chinei.

2.2. Aciuni ntreprinse pentru contracarea efectelor crizei financiare internaionale

Dup declanarea crizei, bncile centrale au efectuat o serie de aciuni menite s

restabileasc ncrederea n sistemul financiar i s previn repercutarea efectelor negative ale
crizei asupra economiei reale, printre care putem enumera:
13
Cerna Silviu, Criza financiara: impactul asupra economiei romnesti, Conferinta AGER, noiembrie 2008

15
 FED a majorat volumul operaiunilor swap14 efectuate cu alte bnci centrale, bncile
comerciale au dobndit acces nelimitat la lichiditi n USD;
FED a creat o facilitate de creditare direct a sectorului privat i a extins gama garaniilor
acceptate n operaiunile de open-market;
Bancile centrale au redus rata dobnzii: n 16 decembrie 2008, FED reduce dobnda de
referin de la 1% la un interval cuprins ntre 0 i 0,25%, cel mai sczut nivel nregistrat
vreodat; n 15 ianuarie 2008, BCE a redus dobnda de referin pn la nivelul de 2%, n 5
februarie 2009, Banca Angliei a redus dobnda de referin a cincea oar consecutiv pna la 1%,
cel mai sczut nivel din cei 315 ani de existen a instituiei;
Miliarde de dolari i euro au fost injectate n sistemul bancar;
La dobnzi foarte joase s-a ajuns i n Japonia 0,3%, Hong Kong 0,3%, Israel 1%, Suedia
1%, Cehia 1,75%. n Romnia, la nceputul lunii februarie, a fost decis prima reducere a ratei
dobnzii de politic monetar cu 0,25%, pna la nivelul de 10%, dupa un an i jumtate de
creteri, iar n edinta din 6 mai 2009, Consiliul de Administratie al BNR a hotart reducerea
ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 9,5 % pe an.
Aciunile coordonate ale guvernelor SUA i a rilor UE au constat n:
a) - recapitalizarea bncilor;
b) - garantarea depozitelor unele ri instituie garantarea integral a depozitelor i a altor
genuri de creane;
c) - garantarea creditelor interbancare;
d) - TARP (Trouble Assets Relief Program) statul preia de la bnci activele toxice 15 (SUA
i unele ri UE);
e) - naionalizarea unor bnci;
f) - instituirea unor noi reglementri a pieelor financiare n totalitate (inclusiv aa numitul
sector bancar paralel, ca i hedge-funds i private equity funds, activitatea ageniilor de
rating, schemele de remunerare care au stimulat asumarea de riscuri n detrimentul
prudenei necesare n domeniul bancar, opacizarea tot mai mare a pieelor, un proces de
securitizare a mprumuturilor care a devenit tot mai artificial i rupt de ceea ce numim
due dilligence, etc.);
g) - UE preconizeaz o supraveghere financiar centralizat;
h) - oficialitile solicit aplicarea unor practici de gestionare a riscului mai eficiente i mai
riguroase;

14
Operaiunea de swap - presupune schimbarea unui mprumut acordat n anumite condiii cu un altul ce prezint
alte condiii, mult mai avantajoase n opinia celui care iniiaz ntreaga operaiune. Un swap reprezint practic un
angajament ntre dou sau mai multe pri de a schimba anumite fluxuri monetare (cash-flow) ntr-o perioad
viitoare. De exemplu, swap-ul de dobnd permite schimbarea unui mprumut acordat cu dobnd fix cu unul cu
dobnd variabil.
15
Un exemplu de activ toxic este credit default swap (CDS). n esen, CDS reprezint o poli de asigurare:
vnztorul ei se oblig s-l despgubeasc pe cumprtorul acesteia n cazul producerii unui eveniment nefavorabil,
primind n schimb de la cumprtor o prim de asigurare. Evenimentul nefavorabil se refer la riscul ca un anumit
titlu de credit s nu fie pltit la scaden de emitentul acestuia.

16
 i) - se recunoate necesitatea instituirii unor reglementri mai robuste n ceea ce privete
gradul de adecvarea a capitalului;
j) - se ntresc practicile de management al lichiditilor;
k) - se mbuntesc normele de evideniere a riscurilor i de protecie mpotriva acestora;
l) - se iniiaz crearea unui nou sistem financiar mondial (reconstruirea arhitecturii
instituionale).
Au existat fonduri alocate de guvernele unor ri, precum sunt prezentate n tabelul de mai
jos:

ara Garanii Recapitalizri Total

Marea Britanie 460 mld. EUR 47 mld. EUR 507 mld. EUR
Germania 400 mld. EUR 100 mld. EUR 500 mld. EUR
Frana 320 mld. EUR 40 mld. EUR 360 mld. EUR
Danemarca 200 mld. EUR 200 mld. EUR
Norvegia 55.4 mld. EUR 55.4 mld. EUR
Portugalia 20 mld. EUR 20 mld. EUR
Grecia 28 mld. EUR
Austria 85 mld. EUR 15 mld. EUR 100 mld. EUR
SUA 250 mld. USD 700 mld. USD
* Efort financiar preliminar 700 mld. USD i 2000 mld. EUR

De asemenea, rile Europei Centrale i de Est i-au luat angajamente pentru refacerea
stabilitii zonei prin stimulente economice i intervenie bancar, precum: Polonia 24 mld.
euro suport pentru economie; Cehia 2,5 mld. euro suport pentru economie; Slovenia 12 mld.
euro disponibile pentru bnci i 0,8 mld. euro suport pentru economie; Bulgaria 450 milioane
euro proiecte de investiii i 250 milioane euro injecie de capital n banca de capital specializat
pe IMM. Alte ri, precum Ungaria, Letonia, Romnia, au apelat la sprijin din partea instituiilor
finaciare internaionale.
Dei astfel de msuri au fost puse n aplicare, dup 17 luni de la declanarea turbulenelor,
piata a rams netransparent, ceea ce a amplificat criza financiar. Astfel, Mugur Isrescu
menioneaz faptul c exist efecte directe i indirecte ale crizei. Efectele directe provin din
expunerea bncilor la activele toxice, iar efectele indirecte sunt cauzate de schimbrile n
disponibilitatea capitalului i conditiile de lichiditate, ceea ce face ca finanarea extern s fie
mai dificil.
Msurile enumerate s-au dovedit a fi ineficente ceea ce a facilitat trecerea crizei n sectorul
real al economiei, mai nti n SUA, apoi i n alte ri dezvoltate.
Isarescu considera ntr-una dintre lucrrile sale, intitulat Criza financiar internaional i
provocri pentru politica monetar din Romnia ca, n viitor, guvernele se vor confrunta cu
numeroase provocri. Astfel, pe termen scurt principala provocare o constituie gsirea soluiilor
care s restabileasc ncrederea investitorilor i a consumatorilor. Pe termen lung, principala
provocare o constituie ajustarea principiilor care ghideaz reforma sistemului financiar

17
internaional, n principal referitor la transparen, mbuntirea reglementrilor privind
contabilitatea titlurilor, asigurarea reglementrii adecvate a pieelor, firmelor i produselor
financiare, asigurarea integritii pieelor financiare (privind manipularea pieei i frauda), i
ntrirea cooperrii ntre instituiile financiare ale lumii (modernizarea structurilor de guvernan
ale FMI i ale Bncii Mondiale). Etica afacerilor nu lipsete din aceast list de provocri ale
viitorului.
Ocuparea cu astfel de ameninri la adresa stabilitii financiare ar implica neaprat un efort
de coordonare ntre diferite instituii financiare. O serie de ri europene au apelat la sprijinul
financiar oferit de instituiile internaionale, astfel: Ungaria 12 mld. euro de la FMI, 6,5 mld.
euro de la UE i 1 mld. euro de la Banca Mondial; Ucraina 16 mld. euro de la FMI; Letonia
1,6 mld. euro de la FMI, 3,1 mld. de la UE, 400 milioane euro de la Banca Mondial, 100
milioane euro de la BERD i 1,8 mld. euro de la statele nordice; Islanda 1,5 mld. euro de la
FMI; Romnia 12,9 mld. euro de la FMI, 5 mld. euro de la UE, 2 mld. euro de la BERD i
Banca Mondial i un mprumut preventiv de 500 milioane euro pentru Serbia.
De asemenea, ar trebui s fie stabilit o coordonare ntre rile Uniunii Europene, n sensul
eliminrii diferenelor dintre rile care sunt membre ale zonei euro i cele care nu sunt.
Majoritatea rilor din Europa de Est par s resping ideea unui sprijin financiar comun
pentru regiune, prefernd s cear ajutor separat. UE a respins propunerea Ungariei de elaborare
a unui plan specific de 180 mld. euro pentru rile Europei de Est, invocnd ideea c acest ajutor
specific ar diviza Europa ntre vechile ri membre i noile ri care au aderat. Valul atacurilor
speculative asupra monedelor din Europa Centrala i de Est (cum ar fi cele din Polonia, Ungaria,
Romnia) i creterea ameninrilor la adresa stabilitii lor financiare ndeamn unele guverne
s urmreasc intrarea mai devreme n zona euro.
Criza financiar pune aceste ri n situaia de a prefera o soluie ntr-un singur col, n
sensul abandonrii propriilor monede n favoarea adpostului oferit de moneda euro. ns, n
tentativa lor, se izbesc de o barier: criteriile de la Mastricht, care sunt menite s asigure c toate
economiile se supun acelorai reguli nainte de adoptarea euro. rile Europei Centrale i de Est,
care nu au adoptat euro, sunt n situaia de cacth n ceea ce privete criza financiar actual. Dac
acestea rmn n afara zonei euro, au tendina de a deveni mai vulnerabile (atacurile speculative
mpotriva monedelor lor sunt o dovad a acesteia); dac acestea intr prea rapid, ele risc s nu
poat face fa, avnd n vedere c au renunat la flexibilitatea instrumentelor ratei de schimb i
de politic monetar. Cu toate acestea, o decizie trebuie s fie luat innd seama de costurile i
beneficiile implicate.16

16
Dianu Daniel, The Monetary Union: The Decade Ahead. The Case of Non-Member States, The William
Davidson Institute at University of Michigan, WP 947, ianuarie 2009;

18
 2.3. Efectele crizei financiare asupra economiei Romniei

Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei. Totusi,
din punct de vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost
expus la active toxice, produsele bancare tradiionale au dominat datorit profitabilitii lor
nalte, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a lungul timpului de
ctre Banca Naional a Romniei. Prin msuri prudeniale i administrative BNR a acionat n
mod constant pentru temperarea vitezei de cretere a creditului acordat sectorului privat,
susinerea creditrii n moneda naional n detrimentul celei n valut i limitarea general de
expunere la risc.
Rezervele minime obligatorii s-au situat la un nivel ridicat, permind ajustarea gradual a
lichiditii din sistemul bancar, n funcie de evoluia condiiilor de pia.
Nivelul garantat al depozitelor (pe persoan i pe banc) constituite la instituiile de credit a
fost majorat de la 20 000 de euro la 50 000 de euro, ncepnd cu 15 octombrie 2008.
Declinul accentuat al cotaiilor pe piata de capital este de natur s aib un impact moderat
asupra procesului de finanare corporativ, sectorul financiar din Romnia, de tip continental,
fiind puternic dominat de bnci.
Indirect nsa, criza financiar internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea
din rile dezvoltate se extinde asupra economiei romnesti pe mai multe canale. Pe canalul
comercial, ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce. Pe canalul financiar, limiteaz
accesul la finanare extern, i astfel restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n
serviciul datoriei externe private. Pe canalul cursului de schimb, reducerea finanrilor externe s-
a reflectat n deprecierea monedei naionale. Pe canalul ncrederii, a avut loc o retragere a
investitorilor din rile est-europene. Aceasta a avut drept efect scderea influxului de ISD 17 i
manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative, precum
cel din luna octombrie 2009 din Romnia, care a facut necesar intervenia BNR. n sfrsit, pe
canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al
companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valut (corelate cu deprecierea leului) i
a scderii preurilor activelor mobiliare i imobiliare de la valori speculative, nesustenabile (de
tip bubble). n viitor, putem asista la creterea probabilitii repatrierii profitului, n contextul
continurii procesului de deleveraging international.18
n raportul Societii Academice din Romnia (SAR) pe 2009 se afirm c principalul factor
care a afectat mediul de afaceri din Romnia este scderea cererii determinat de un ansamblu
complex i interdependent de factori, printre care cei mai importani sunt: disponibilitatea
17
ISD Investiii strine directe
18
Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR,
2009

19
creditului, volatilitatea cursului de schimb, apariia arieratelor19 i problemelor de lichiditi.
Criza afecteaz selectiv domeniile de activitate. Cele mai afectate sunt firmele din industria auto,
industria metalurgic, a construciilor metalice i a produselor din metal, precum i industria
materialelor de construcii, industria chimic, textile, transporturi.20
Consecinele macroeconomice ale restrngerii creditului:21

Propagarea acestor efecte face ca gradul de incertitudine referitor la evoluiile variabilelor

economice s fie extrem de ridicat. Aceasta contribuie, la rndul su, la accentuarea crizei prin
efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prin augmentarea gradului de pruden la
nivelul consumatorilor i al agenilor economici.22
La nivel macroeconomic putem constata urmtoarele efecte ale crizei. n Romnia, creterea
economic a avut loc pe baze nesustenabile, bazat pe consum pe credit de bunuri din import.
Consecina este un deficit de cont curent de 13% n 2008, care indic dependena de finanarea
extern. Exist o legtur strns ntre expansiunea rapid a absorbiei interne, alimentat de
creterea rapid a veniturilor personalului i a creditului, i adncirea dezechilibrelor externe.
Problema este, ns, una structural: am importat bunuri de consum n locul bunurilor de
investiii care s permit o mbuntire calitativ a bunurilor pe care le producem (pentru

19
Arierate - mprumuturi restante, a cror scaden nu a fost respectat. Arieratele apar datorit nerespectrii
condiiilor contractuale ntre unitile economice. Acumularea de arierate n volum mare poate produce un blocaj
economico-financiar general.
20
Raportul anual de analiz i prognoz al SAR, 2009
21
Silviu Cerna, Criza financiar: impactul asupra economiei romnesti, Conferina AGER, noiembrie 2008
22
Isrescu Mugur, Romania in the Context of the Global Financial Crisis: an Overview, Conferina How is the
World After the Financial Turmoil, BNR, decembrie 2008;

20
consum intern i export), i s atragem ISD n activiti productive. Criza va avea un impact
ambivalent asupra magnitudinii deficitului contului curent: exporturile vor scdea, ca urmare a
trendului n cererea extern, iar importurile, de asemenea, vor scdea, ca o consecin a micrii
activitii de investiii i exporturi. Isrescu considera n 2009 c avem de ales ntre reducerea
ordonat a acestui deficit sau n reducerea lui de ctre piaa n condiiile actuale de tensiune i
nencredere, cu consecine dramatice pentru cursul de schimb i pentru creterea economic.
Posibila scdere a influxului de ISD va face finanarea mult mai scump i semnificativ mai
puin disponibil. Totui, ratele depozitului mai mari vor stimula economisirea i astfel ar reduce
diferena dintre economii i investiii.
Mugur Isrescu enumera existena ctorva factori care atenueaz disponibilitatea resurselor
de finanare: o mai bun absorbie a fondurilor structurale ale UE, liniile de credit de la
instituiile financiare internaionale, precum FMI, Banca Mondial, BERD23, liniile de credit de
la bncile mam spre subsidiarele lor locale nu vor fi discontinue, ns este posibil o scadere.24
Deficitul de cont current i acoperirea acestuia prin investiii strine directe (ISD) se prezint
conform urmtorului grafic:25

Criza financiar a avut efecte i asupra evoluiilor cursului de schimb. ntr-o perioad relativ
scurt de timp din iulie 2007 i pn la finele lui 2009 leul s-a depreciat cu aproximativ 35%.
Echilibrul de pe piaa valutar s-a realizat n condiiile unui mix de politic caracterizat printr-o
politic monetar restrictiv, cu rate nalte ale dobnzii, o politica fiscal insuficient de strict i
supus n continuare unor presiuni pentru majorarea cheltuielilor publice concomitent cu

23
BERD European Bank for Reconstruction and Development
24
Isrescu Mugur, Romania in the Context of the Global Financial Crisis: an Overview, Conferina How is the
World After the Financial Turmoil, BNR, decembrie 2008;
25
www.bnr.ro

21
diminuarea veniturilor, n timp ce creterile salariale s-au situat de mai mult timp peste creterile
de productivitate. Acest mix s-a dovedit a fi nesustenabil.

Evoluia cursului de schimb n plin criz financiar se prezenta astfel:26

O problem macroeconomic critic este creterea somajului. Conform datelor oficiale

INSSE, numarul angajailor a nceput s descreasc uor din luna septembrie 2008. Dac pn n
momentul de fa multe firme au folosit mai degrab alte metode pentru scderea costurilor de
personal precum neprelungirea contractelor pe perioada determinat, ncurajarea pensionrii,
somaj tehnic, reducerea timpului de lucru, n perioada urmtoare s-au anunat reduceri masive de
personal. Acestea sunt concentrate n sectoarele construcii, automobile, industria petrolier,
chimic i textil. Prognozele ratei somajului variaz destul de mult ntre 4,1% pna la 8-9%.

26
www.eurostat.eu

22
 Romnia a avut o politic bugetar prociclic n anul 2008. Economia s-a relaxat ntr-un
moment n care a existat o cretere economic mult mai ridicat dect nivelul potenial. De
asemenea, s-a pornit cu o poziie bugetar precar i trebuie s se fac consolidarea ntr-un
moment nefavorabil al ciclului economic internaional. Romnia are cel mai sczut nivel al
veniturilor bugetare ca procent din PIB din UE, iar un efect al crizei financiare va fi scderea
ncasrilor bugetare rezultnd n deficit bugetar ridicat.
Avnd n vedere aceste caracteristici ale economiei Romniei, raspunsul la efectele adverse
ale crizei nu poate fi similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA, nu se
poate copia pur i simplu pachetele de msuri dezvoltate acolo. Analiitii economici sftuiesc
Guvernul s evite o abordare emoional a crizei sub presiunea sindicatelor i patronatelor, care
ar duce la adoptarea unor msuri de stimulare a cererii interne, complicnd aducerea deficitului
de cont curent la un nivel sustenabil. Chiar dac derularea procesului de ajustare economic nu
poate fi planificat cu precizie, totui, promovarea unor politici economice coerente i credibile
ar putea evita producerea unei ajustri dezordonate.
Isrescu n anul 2009 afirma c numai o concentrare a combinaiei de politici
macroeconomice pe procesul de ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de cont curent) i a
celui intern (deficitul bugetar) poate duce la susinerea unei aterizri line a economiei i la
ameliorarea percepiei investitorilor strini. Guvernatorul Bncii Naionale susinea idea c
deficitul contului curent trebuie s scad prin msuri de politic adecvate. Nu exist nici o
alternativ la o ajustare a absorbiei externe capabile s reduc semnificativ dezechilibrul extern.
Sarcina ajustrii trebuie suportat att de sectorul privat ct i de cel public. O alt necesitate o
constituie evitarea unui deficit bugetar mare. Deficitele mari pot fi penalizate att de Comisia
European ct i de pieele financiare: intrarea n procedura de deficit excesiv poate conduce la
penaliti financiare i restricionarea accesului la fondurile UE, precum i la un acces mai
scump i chiar mai restricionat la finanare. Avnd n vedere aceste deziderate, o politic
monetar restrictiv nu poate ndeplini singur aceast sarcin, o poate face doar un mix de

23
politici complet i coerent. Astfel, este necesar o ntrire semnificativ a politicii fiscale i a
celei salariale.27
Isarescu susine c o politic fiscal ar trebui s evite expansiunea suplimentar a
cheltuielilor, s se localizeze pe investiia public, s aib ca scop creterea eficienei
cheltuielilor publice, s proiecteze consecinele pe termen mediu i lung (bugete multianuale).
De asemenea, guvernul mai poate contribui la ameliorarea percepiei investitorilor strini
prin msuri precum mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i nlocuirea
astfel, ntr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare extern public sau prin
crearea de noi locuri de munca n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism,
agroalimentar), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n general, ncheierea
unor acorduri de finanare cu organisme internaionale, ncepnd cu Comisia European i Banca
European de Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat
este binevenit.
ntr-adevar, Romnia a contractat un mprumut n valoare de 20 miliarde de euro, format din
12,9 miliarde de euro de la FMI, 5 miliarde de euro de la UE i 2 miliarde de euro de la BERD i
Banca Mondial. Rambursarea suportului financiar va fi fcuta pna n 2015. Pentru Romnia,
acest mprumut se dorete a fi o centur de siguran i nu o centur de salvare mpotriva
crizei financiare; acesta este destinat acoperirii unui gol n balana extern i are ca scop
creterea rezervelor internaionale, ameliorarea percepiei mediului de afaceri extern i sprijinirea
reformelor structurale.
O serie de autori, printre care Vass i Vasilescu, enumer avantajele i dezavantajele acestui
acord. Printre avantaje se numar: creterea credibilitii Romniei pe piaa internaional de
capitaluri; reducerea riscului deprecierii masive i rapide a leului, cu consecine negative pentru
populaie, n sensul srcirii sale dramatice; reintroducerea monitorizrii politicilor economice
ale Romniei (prima condiie pentru garantarea a ceea ce FMI numete good track record of
sound macroeconomic policies); scderea primei de risc care va duce la reducerea dobnzilor,
att la credite externe, ct i la cele interne. Dezavantajele acordului cu FMI sunt: devine oficial -
Romnia are o problem pe care trebuie s o rezolve; condiiile convenite pot fi nepotrivite ca
intensitate sau ca natur pentru Romnia (fora de persuasiune i de lobby a Guvernului
Romniei va fi hotartoare n acest sens); n cazul Romniei, acordurile cu FMI au o proast
reputaie din cauza incidentelor sale asupra standardului de via, date de nghearea salariilor, a
pensiilor etc.28
Cea mai mare parte a mprumutului extern va merge la Banca Naional, avnd dou
destinaii: intervenii pe piaa valutar pentru a stopa un eventual trend de depreciere a leului (n
cazul cnd se va solicita valut pentru plata scadenelor sau pentru noi importuri) i pentru a se
putea elibera o parte din rezerva minim obligatorie n valut deinut de bnci la BNR pentru
relansarea creditrii.29 n aceste condiii, apare riscul ca finanrile obinute s mearg spre
bncile mam. ns, apte bnci internaionale care opereaz n Romnia i-au luat angajamentul
de a menine liniile de creditare, de a continua activitatea n Romnia, i de a face infuzii
suplimentare de capital dac se va dovedi necesar.
n scopul alinierii graduale la standardele Bncii Centrale Europene i al asigurrii unei
creditri sustenabile a economiei romneti, viznd sectoarele cu potenial de dezvoltare pe
27
Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR,
2009
28
Vass Andreea, Avantajele i dezavantajele acordului cu FMI, Articol aprut n Curierul Naional, 16.03.2009
29
Vasilescu Adrian, Cioc, cioc, FMI?, Articol aprut n Bursa, 03.03.2009

24
termen mai ndelungat, Consiliul de Administraie al BNR a hotart reducerea la zero a ratei
rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n valut cu scadena rezidual mai mare de doi
ani, ncepnd cu perioada de aplicare 24 mai-23 iunie 2009, i meninerea nivelului actual al ratei
rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i al celei aplicabile pasivelor n valut
ale instituiilor de credit, de 18% si respectiv, 40%. Totodat, s-a decis scderea ratei dobnzii de
politic monetar la nivelul de 9,5% pe an i continuarea utilizrii active a operaiunilor de pia
pentru gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar.
n contextul crizei actuale, Isarescu atrage atenia asupra apariiei problemei delicate a
compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea
stabilitii financiare.
Strategia de politic monetar a BNR este intirea inflaiei, opiune care a fost justificat de
necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Experienele anterioare par s confirme
viziunea conform creia inflaia este principala surs de instabilitate financiar. De obicei
perioade caracterizate de inflaie nalt au fost i cele cu instabilitate financiar sever i cu crize
la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune n urma adoptrii de ctre autoriti a
unor msuri inadecvate de temperare a inflaiei.
Experiena Romniei arat c stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru
stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie.
Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de
dezinflaie de 5,8% pe an n perioada 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului
financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale
ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel, s-ar fi
deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. n final, nsi ritmul dezinflaiei ar fi fost,
probabil, mai mic dect cel realizat. Lecia care trebuie nvat este aceea c, pe termen lung,
incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a
inflaiei.30
Prin adoptarea intirii inflaiei, BNR a optat pentru o flotare controlat a cursului de schimb,
care i-a pemis s utilizeze valenele pieei libere i s descurajeze comportamentele speculative,
ct i s evite aprecierile excesive.
Conluzionnd, putem afirma c este necesar o diagnoz macroeconomic precis o
abordare emoional a crizei poate conduce la msuri inadecvate dat fiind creterea stimulilor
negarantai n cererea intern. Un mix de politic coerent este esenial pentru o restabilire calm
a echilibrului macroeconomic.
Romnia trebuie s i menin calendarul anunat ulterior pentru adoptarea euro, cu
precizarea c intrarea la 1 ianuarie 2015 n mecanismul ratelor de schimb ERM-II i parcurgerea
perioadei minime obligatorii de doi ani n interiorul acestui mecanism este condiionat de
nevoia ca pn n 2015, n Romnia, trebuie facute multe reforme, dar reforme adecvate i
competente.

30
Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, BNR,
2009

25
 I. Capitolul III. Abodare asupra crizei si impactul politicii monetare 31
Orice organism sau organizatie trebuie sa realizeze o investitie fixa inainte de a avea un rezultat
pozitiv. Ce tip de investitie fixa si valoarea investitiei depind de previzionarea cererii viitoare.
Deoarece obtinerea mijloacelor fixe necesare presupune timp si efort, afacerile si societatile nu
pot reactiona imediat la schimbari neasteptate. Necesitatea costurilor fixe intr-un sistem
economic este cel mai important motiv pentru care activitatile economice fluctueaza, uneori intr-
un mod violent.
Costurile fixe ale sistemelor de productie pot fi mari sau mici. Sistemele cu costuri fixe mici pot
raspunde mai usor schimbarilor neasteptate. Asadar, acestea sunt mai putin afectate de ciclurile
de afaceri. Totusi, sistemele cu costuri fixe mai mari au costuri variabile mai mici si prin urmare
au un cost de oportunitate mai semnificativ decat sistemele cu costuri fixe mici.
Cand dimensiunea economiei este mare, sistemele cu costuri fixe mari asigura rate ale profitului
mai mari. Asadar, companiile sau societatile pot opta pentru adoptarea unor sisteme de costuri
fixe mai mari, in pofida potentialului de instabilitate mai ridicat.

In cazul in care piata unui produs sau serviciu este larga, un numar mic de proiecte mari asigura
profituri mai mari decat un numar mare de proiecte mici. Pietile financiare asigura o cale
eficienta de a mari investitia fixa a sistemelor economice si au fost esentiale in accelerarea
dezvoltarii economice in trecut. Totusi, sistemele bazate pe costuri fixe mari cer un nivel mai
ridicat al productiei pentru a fi rentabile, fata de sistemele bazate pe costuri fixe mai scazute.
Cand productia economica scade, investitiile cu costuri fixe mari sunt mai afectate decat cele cu
costuri fixe mici. Din moment ce finantarea este strans legata de investitii cu costuri fixe ridicare,
o criza economica se manifesta des ca si criz financiara.

31
Jing Chen, Cycles, Trends and Financial Crisis - Understanding the Impacts of Monetary Policies, School
of Business, University of Northern British Columbia, septembrie 2009

26
Bancile centrale schimba des nivelul ratei dobanzii, in incercarea de a influenta nivelul total al
productiilor economice si nivelul preturilor.

Recent, o teorie matematica a economiei societatatii umane si sistemelor de viata a fost

dezvoltata pe baza legilor termodinamicii statistice (Chen, 2005; Chen and Galbraith, 2009).
Rezultatul principal il reprezinta o formula a costului variabil ca functie matematica a valorii
produsului, costului fix, incertitudinii, ratei scontului si durata de realizare a proiectului. Din
aceasta formula a costului variabil, impreuna cu costul fix si volumul productiei, putem evalua si
analiza rezultatele si profiturile unor sisteme de productie diferite din medii variate intr-un mod
simplu si sistematic.
Cu ajutorul acestei teorii, se poate arata ca atunci cand ratele dobanzii sunt mai mici, investitiile
cu costuri fixe ridicate si cu o durata mai mare vor avea profituri mai mari. Prin urmare, intr-un
mediu cu o rata a dobanzii scazute, rata de amortizare este mica. Asadar, investitiile cu costuri
fixe ridicate si cu lunga durata vor avea de castigat. Din moment ce imprumuturile reprezinta
instrumente de venit fix pentru cumparatori, ele sunt costuri fixe pentru emitenti.
Intr-adevar o politica a ratei dobanzii scazute a fost responsabila de-a lungul timpului pentru
aparitia bulelor speculative si spargerea ulterioara a acestora. Daca asa stau lucrurile, de ce a fost
politica ratei dobanzii scazute adoptata in mare masura de multe guverne, pentru o perioada asa
de mare?
Sistemele bazate pe costuri fixe de productie mari, favorizate de un mediu in care rata dobanzii e
scazuta, au costuri variabile mai mici. Intr-o economie larga si in expansiune, sistemele de
costuri fixe ridicate ofera rate ale profitului mai mari decat sistemele de costuri fixe mici.
Majoritatea activitatilor economice la nivel mondial sunt sustinute de resurse neregenerabile.
Odata cu cresterea utilizarii de resurse neregenerabile ca materii prime, productia economica
mondiala a crescut mai mult sau mai putin neintrerupta in ultimele secole. Din cauza trendului
general a economiei in expansiune din trecut, mediul cu rata dobanzii scazute, care promoveaza
investitiile cu costuri fixe mari si de lunga durata, a fost benefic dezvoltarii economice in cea mai
mare parte a timpului.

Cu toate acestea, exista deja multe indicii ca rata mare de consum a societatii omenesti intrece
capacitatea naturii. In anii 70, ruperea legaturilor dintre valutele puternice ale lumii si aur, o
resursa naturala foarte importanta a semnalat ca o relatie stabila intre activitatile economice si
resursele naturale nu mai este posibila.

In cele din urma, raritatea resurselor naturale au inceput sa fie reflectata in preturile lor. Inaintea
recesiunii economice din prezent, preturile produselor de baza au crescut necontenit sub
influenta mediului cu o rata a dobanzii scazute. In 2009, preturile produselor de baza au crescut
substantial in pofida nivelului scazut al activitatii economice. Aceste evenimente arat c aceast
constrngere a resurselor naturale a fost recunoscuta la nivel larg de comunitatea financiar.

In trecut, eficienta politicii de rata a dobanzii scazute s-a datorat in mare masura abundentei de
resurse neregenerabile ieftine, ceea ce limiteaza nivelul inflatiei. In viitor, costul mediu pentru
producerea de produse neregenerabile va continua sa creasca, lucru ce il vom discuta in detaliu
mai tarziu. Cu acesta imagine in minte, noi propunem o politica de echilibru, rate ale dobanzii
mai mari si sa analizam impactul acesteia.

27
In primul rand, o rata a dobanzii ridicata si stabila va reduce speculatia. Cand costul de
imprumut este substantial mai mic decat rata inflatiei asteptata, speculatia devine imposibil de
tinut in frau.
Rate ale dobanzii scazute asigura incurajarea puternica a institutiilor financiare de a se angaja in
activitati financiare riscante, care sunt inima crizei financiare curente.(DArista, 2009). In viitor,
spculatia s-ar putea intensifica datorita cresterii raritatii majoritatii materiilor prime. O rata a
dobanzii mai mare va ingusta spatiul dintre costul imprumutului si rata inflatiei asteptate, ceea ce
va reduce atractia pentru speculatie. In al doilea rand, o rata a dobanzii ridicata va forta bancile
sa acorde imprumuturi afacerilor. Cand costul finantarii este foarte scazut pentru banci, bancile
pot obtine profit simplu prin tranzactionarea altor instrumente financiare.

In timpul acestei crize financiare, multe dintre bancile insolvente s-au reintors rapid spre pozitii
foarte profitabile tranzactionand in mod activ instrumente cu rata dobanzii mica oferite de
guvern. Astfel, bancile pot obtine un profit destul de mare fara sa acorde credite deloc.

In cel de-al treilea rand, o rata a dobanzii mai ridicata va creste competitivitatea firmelor mici
ca sisteme de costuri fixe scazute. In criza financiara actuala, majoritatea problemelor sunt
cauzate de pierderile marilor companii cum ar fi: AIG, Citigroup, Merrill Lynch and General
Motors. In comparatie cu marile companii, firmele mici se folosesc mai putin de resurse si mai
mult de munca. Acest lucru este benefic in special intr-un mediu cu resurse naturale rare si somaj
ridicat. Deseori se sugereaza ca ratele dobanzii mai mici vor reduce costurile pentru toate
companiile. Cu toate acestea, nivelurile profiturilor diverselor companii sunt determinate in
principal de nivelul lor de competitivitate pe piata.
Cresterea ratelor dobanzii va intari competitivitatea companiilor mici, ceea ce va scadea indirect
costurile fixe ale societatilor. De asemenea, recomandam politicile care reduc in mod direct
costurile fixe ale societatii.

Criza financiara actuala asigura oportunitatea naturala de a micsora marimea industriilor cu

costuri mari. In prezent, cei mai multi bani se duc in banking si industrie auto, ale caror angajati
reprezinta grupurile cu cele mai mari venituri. Pentru multa vreme, viabilitatea industriilor
bancare si auto cu costuri ridicate se datoreaza politicii active de incurajare din partea
guvernului. In locul salvarii industriei auto supradimensionate, care reprezinta principala sursa
de poluare, putem finanta proiecte de a transforma comunitatile in unele de mers pe jos si cu
bicicleta. In loc de a subventiona activitati de comert riscante, putem transforma industria
bancara intr-o utilitate la fel ca electricitatea si gazul, cum multi au sugerat deja. Cu toate
acestea, politicile financiare ale guvernului, care sunt in mare parte determinate de reprezentanti
din industria financiara, intentioneaza sa conserve sistemul financiar actual in loc sa-l reformeze.
Acest lucru seamana samanta unei noi crize financiare in viitor.

Am adus argumente pentru o politica de costuri fixe mai mici si rate ale dobanzii ridicate. Acest
lucru pare sa contrazica teoria lui Keynes de stimulare a economiei de catre guverne in timpul
incetinirii cresterii economice. Cu toate acestea, Keynes se adresa unei economii aflata intr-un
stadiu incipient de crestere. Dupa ce a enumerat mai multi indicatori economici in ciuda ratei
somajului ridicata, el a declarat: Suferim din cauza durerilor de crestere ale tineretii, nu din
cauza reumatismului varstei inaintate. Esuam in a ne folosi pe deplin de posibilitatile care le

28
avem, nereusind sa gasim o solutie pentru cresterea masiva a puterii de productie si a energiei
productive. Prin urmare, noi nu trebuie sa ne lasam coarnele inauntru, ci sa le scoatem afara.
Acticvitatea si taria si spiritul intreprinzator, atat individuale cat si nationale, trebuie sa fie
remediul.( Keynes, 1932, p. 156)

Intr-adevar, in anii `30 au avut loc cele mai mari descoperiri de rezerve de petrol(Deffeyes,
2001).
Trecerea de la o economie bazata pe carbune, avand in centru sistemul feroviar, la o economie
bazata pe petrol, centrata pe automobile, a fost partial responsabila pentru Marea Depresie.
Abundenta de petrol a pregatit de asemenea scena pentru boom`ul economic din anii 40 si mai
tarziu.
Prin abordarea prezentata mai sus, intelegem de ce politica bazata pe o rata a dobanzii scazuta a
fost eficienta intr-o lume a cresterii rezervelor de energie, chiar daca politica de rata a dobanzii
scazute a fost responsabila pentru multe crize financiare. Consideram in continuare ca odata cu
cresterea costului fizic de exploatare a resurselor neregenerabile, o rata a dobanzii ridicata si o
economie bazata pe costuri fixe mai mici va fi mai stabila si sustenabila.

Reducerea costurilor fixe, cu cresterea corespunzatoare a costurilor variabile, ne va face viata de

zi cu zi mai putin convenabila. Reducerea consumului de resurse ne va reduce nivelul de trai.
Asadar politicile care vor reduce costul fix al unei societati sunt adesea greu de adoptat.

CAPITOLUL IV.
CONCLUZII SI PROPUNERI PRIVIND IEIREA DIN CRIZ

Msurile anticriz adoptate de autoritile romne sunt considerate a fi printre cele mai
ineficiente ca amploare i structur, iar criza economic determin companiile romneti s
reduc eforturile de combatere a corupiei, potrivit unui studiu al CESifo32 realizat la nivel
global. n schimb, Romnia se numar printre statele cu cele mai puine restricii de ordin juridic
i administrativ pentru companiile strine, dar factorul de instabilitate politic poate deteriora
mediul de afaceri pentru investitorii de peste grani.
Msurile de combatere a crizei economice adoptate n Romnia au fost evaluate cu nota 1,3,
pe o scara de la 1 la 9, singura ar din Europa cu un randamnet mai slab fiind Letonia, cu nota 1.
Mai mult, circa jumatate dintre economitii intervievai consider c firmele i companiile
din ara noastr ar putea s reduc msurile de combatere a corupiei ca urmare a crizei
financiare i economice.
La nivel mondial doar Bolivia, Guatemala i Venezuela au obinut evaluri inferioare, scorul
acestor state fiind tot 1. Singura ar cu cele mai eficiente msuri anticriz este Norvegia, care a
obinut nota cea mai mare, 7,4, fiind urmat de China, Australia i Danemarca, potrivit CESifo,
Center for Economic Studies (CES), care menioneaz n schimb c nici un stat nu a reuit s
32
CES - Center for Economic Studies

29
obin punctaj maxim. Statele Unite, cea mai mare economie a lumii, au primit nota 5 de la
economitii intervievai de CESifo pentru programele anticriz introduse. De asemenea, climatul
economic a rmas nefavorabil n Europa Central i de Est i i-a accentuat declinul "sub
nivelurile satisfctoare".33
Pentru a putea depi acest moment extreme de dificil cu care ne confruntm n momentul
de fa sunt de prere c Guvernul Romniei ar trebui s aib n vedere gsirea unor alternative
mult mai eficiente, altele dect creterea fiscalitii sau reducerea pensiilor i a salariilor. Printre
astfel de variante s-ar putea numra i:
a) - o scdere a cotei unice de impozitare la 10% care ar avea ca i efect reducerea poverii
fiscale a firmelor i a contribuabililor individuali. Lrgind astfel baza de impozitare, crete
gradul de colectare i deci veniturile bugetare. Cei cu o poziie de stnga ar putea nlocui
aceast msur cu micorarea corespunztoare a contribuiilor sociale. Efectele urmnd a
fi echivalente.
b) - reducerea TVA-ului de la 24 la 15%, spre exemplu, ar stimula consumul, deci ar
contribui la diminuarea blocajului economic, antrenndu-se producia i investiiile, toate
acestea ducnd la o cretere a veniturilor bugetare.
c) - alegerea unui model de impozitare progresiv a veniturilor din salarii i pensii, avnd la
baz stabilirea unor plafoane de impunere asemntoare celor prezentate n tabelul
urmtor:

Nivelul veniturilor Cota de impunere

700-1000 lei 10%
1000-1500 lei 13%
1500-2000 lei 16%
2000-3000 lei 18%
3000-4000 lei 20%
peste 4000 lei 25%

d) - acordarea de credit fiscal pentru investiii i introducerea sistemului de amortizare

accelerat pentru toate investiiile productive, menit a stimula formarea capitalului i
investiiile din surse proprii de finanare, mai ales n condiiile creditului scump.
e) - acordarea unor reduceri pentru plata la termen sau anticipat a impozitelor ar favoriza
prin stimulare o colectare mai rapid i mai consistent a plilor fiscale. Spre exemplu se
pot aplica reduceri de 2% pentru plata la termen a impozitelor sau 5% pentru plata
anticipat n 30 de zile.
f) - statul i contribuabilii ar trebui s fie tratai n mod egal n ceea ce privete dobnzile i
penalitile pentru nerambursarea/neplat la termen.
g) - implicarea bncilor n circuitul de plat al obligaiilor fiscale, astfel nct s fie depit
lipsa de eficien a statului, se asigur colectarea cert i la timp a impozitelor prin

33
http://www.newschannel.ro/stiri/cesifo-masurile-anticriza-din-romania-printre-cele-mai-ineficiente-din-lume/

30
 folosirea instrumentelor de credit bilete la ordin, scrisori de garanie bancar etc. n
acelai timp, trebuie asigurat transparena datoriilor statului ctre contribuabili, pentru ca
ele s poat fi finanate n avans de instituiile financiare.
h) - distrugerea sistemului clientelar implic atribuirea comenzilor de stat printr-un sistem
transparent de licitaii (fr condiionaliti tehnice, ci doar financiare) i lucrri publice
executate rapid, n parteneriat public-privat. Prin concesionare se asigur eficiena i
crete calitatea lucrrilor. Avem prea muli regi ai asfaltului i de aceea turnm puin
asfalt.
i) - trebuie stimulate acumularea i circulaia capitalului. E nevoie de o dereglementare
rezonabil a pieei financiar-bancare, pentru a stimula apariia caselor de economii i a
altor instituii financiare nonbancare.
j) - urmrirea, controlarea i nlaturarea economiei subterane, a muncii la negru, prin
nfiinarea unei instituii autonome a fiscului care s reduc pn la dispariie evaziunea
fiscal.
k) - renunarea la achiziia tehnicii de lupt la mna a doua, exportat de ctre SUA, i
continuarea producerii de armament romnesc, care pn n 1989 domina piata arabo-
asiatic.
l) - crearea de asociaii de agricultori cu scopul promovrii produselor de baz, autohtone,
astfel, nefiind obligai s importam roii din Turcia, cartofi din Egipt, etc.
m) - confiscarea unei cote parte a averilor celor care nu pot justifica modalitatea prin care au
obtinut-o.
Consider c toate aceste aspect sau idei pot fi puse n practic fr prea mari dificulti,
multe dintre ele neimplicnd costuri sau riscuri pentru economie i societate.

BIBLIOGRAFIE

1. Isrescu Mugur, Romania in the Context of the Global Financial Crisis: an Overview,
Conferina How is the World After the Financial Turmoil, BNR, decembrie 2008;

2. Isrescu Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din
Romnia, BNR, 2009

3. Dianu Daniel, The Monetary Union: The Decade Ahead. The Case of Non-Member
States, The William Davidson Institute at University of Michigan, WP 947, ianuarie 2009

4. Silviu Cerna, Criza financiar: impactul asupra economiei romnesti, Conferina AGER,
noiembrie 2008

5. Alexandru Berca, Crizele economice i ciclicitatea lor, Editura Online Semantorul, 2010

6. A.P., Samuleson, A.P., Economics, W.W.Nordhans, Ediia a XV-a, New York, 1995

31
7. William S.Jevons, The Theory of Political Economy, 1871

8. Jing Chen, Cycles, Trends and Financial Crisis - Understanding the Impacts of Monetary
Policies, School of Business, University of Northern British Columbia, septembrie 2009

9. Dianu Daniel, De ce nu se nva, adesea din greeli, Articol aprut n Jurnalul

Naional

10. Vass Andreea, Avantajele i dezavantajele acordului cu FMI, Articol aprut n Curierul
Naional, 16.03.2009

11. Vasilescu Adrian, Cioc, cioc, FMI?, Articol aprut n Bursa, 03.03.2009

12. Raportul anual de analiz i prognoz al SAR, 2009

13. www.eurostat.eu

14. www.bnr.ro

15. www.newschannel.ro/stiri/cesifo-masurile-anticriza-din-romania-printre-cele-mai-
ineficiente-din-lume

32