CAPITOLUL II

MODELE DE GUVERNAN CORPORATIV

Dezvoltarea nentrerupt a competitivitii n mediul de afaceri a determinat managerii s i orienteze
aciunile pe creterea eficacitii companiilor, ceea ce presupune existena unui sistem de management bine
definit, actual i performant.
ntreprinderile trebuie s fie capabile s se adapteze imediat la schimbrile din mediul de afaceri
naional i internaional, s i nsueasc aceste schimbri i s opereze cu ele la cel mai nalt nivel posibil
de eficacitate deoarece pieele devin din ce n ce mai concureniale i exigente. Capacitatea de asimilare a
informaiilor i de adaptare la tot ce e nou depind att de capacitile manageriale i de leadership, ct i de
caracteristicile generale i structura ntreprinderilor.

Modelul de guvernan corporativ se difereniaz de la o ar la alta, acesta reprezentnd o

construcie economic, politic, social, financiar-contabil dependent de natura ntreprinderii i evoluia
acesteia.

Modelul de guvernan corporativ difer de la o ar la alta ns la nivel internaional sunt consacrate

i implementare dou modele bine definite, i anume: modelul anglo-saxon i modelul
german. Ambele modele trebuie s aib n vedere majoritatea principiilor definite anterior i se difereniaz
n funie de modul de concepere a separrii ntre proprietate i control.
Modelul de guvernan corporatist anglo-saxon sau anglo-american este utilizat n ri precum
Marea Britanie, SUA, Australia, Canada i China. Acest model de guvernan corporativ se caracterizeaz
printr-un acionariat dispersat i o concentrare minim a forei financiare, puterea fiind strict exercitat de
ctre manageri. Modelul anglo-saxon este orientat spre o pia bine dezvoltat, prin punerea valorii pe
concuren. Acionarii sunt considerai a fi agresivi i revoluionari pentru a accelera implementarea
politicilor eficace, subdiviziunile neprofitabile fiind reorganizate rapid urmnd ca noi activiti profitabile s
fie finanate. Aadar, acest sistem este orientat spre acionari, fiind un model bursier, evoluia cursului
aciunii unei societi cotate fiind considerat a sintetiza performanele unei societi, dnd posibilitatea
astfel tuturor actorilor vizai, n primul rnd acionarilor i managerilor, s optimizeze deciziile i
comportamentele lor.
Pentru o analiz complet a modelului de guvernan corporativ anglo-saxon se au n vedere o serie
de indicatori sau instrumente de gestiune caracteristice, o mare parte din ele fiind create n
SUA, dar a cror utilitate s-a internaionalizat:
indicatorul de performan - crearea de valoare bursier sau valoare pentru acionar
(shareholder value);
indicatorul de finanare fluxul de lichiditate vacant (free cash flow);
principiul de msurare contabil valoare just (fair value);
instrumentul incitativ - atribuirile de opiuni de cumprare de aciuni (stocks options);
mecanismul de disciplinare cuprinde ofertele publice de cumprare i de schimb.

Avnd ca baz aceti indicatori, codurile de guvernan corporativ s-au concentrat pe rezolvarea
tuturor problemelor (independena directorilor nonexecutivi i auditorilor fa de management,
mputernicirea directorilor independeni, crearea unui singur Consiliu de Administraie care monitorizeaz
n permanen activitatea managementului, reducerea riscurilor cu tranzaciile etc).
O caracteristic pozitiv al modelului anglo-saxon este reprezentat de asigurarea mobilitii
investiiilor i plasarea lor n domeniile neeficiente sau aflate n stagnare n cele care se dezvolt eficace. O
latur negativ este reprezentat n schimb de concentrarea excesiv asupra profitabilitii n detrimentul
1
dezvoltrii i implementrii strategiilor de dezvoltare. Aadar, modelul anglo-saxon acord pieelor
financiare dezolvate rolul de ultim ealon de control al performanelor ntreprinderii iar prin intermediul
achiziionrii titlurilor de valoare poate determina schimbrile necesare redresrii societilor comericiale.
n rile cu pionierat n guvernana corporativ cum ar fi Marea Britanie i Statele Unite ale Americii
reglementrile private urmeaz celor publice. n aceste economii, intermediarii care gestioneaz bursele,
sunt interesai pentru o bun funcionare a pieei i deci de ncrederea oferit de acestea, care este garantat
de condiiile stringente de admitere pe pia i de negocierele, mai ales, n termeni de transparen. Ca
urmare, chiar dac nu este absolut necesar, regulile de pia vin percepute la nivel de legislaie i
reglementare public, asumnd rolul de mandatory regulation".
Spre deosebire de statele amintite, n rile Europei continentale, mai ales n Italia i Frana,
reglementarea pieelor i a conducerii societilor este n schimb, prevalent public; aceast diferen are i o
semnificaie substanial - intervenia de origine" public se nsereaz ntr-un context mai puin receptiv i
expus la numeroase condiii de mediu nefavorabile.

Aadar, se poate observa uor cum n exteriorul statelor anglo-saxone se manifest cu prevalent o
concentrare a controlului societilor cotate: de drept, atunci cnd un subiect controleaz majoritatea
voturilor i de fapt, n absena altor acionari puternici, o cot inferioar a 50%, fiind suficient pentru a
asigura o majoritate.
Sistemul capitalist american definit ca i capitalism managerial este caracterizat de o separare net
ntre proprietate i spectrul economic adiional, interesul fiind reprezentat exclusiv de beneficiile aferente
aciunilor, cunoscute n termeni de dividende. n acest sistem de pia, nivelul ridicat de transparen i de
facilitare n obinerea informaiilor reprezint principalul mod de constatare a mijloacelor financiare, dar i
cel mai important controlor al tuturor operaiunilor economico-financiare. Consecina natural, n cazul unei
structuri de pia i de business" o reprezint companiile publice i societile pe actiuni, raspndite n mare
numr i controlate de manageri, a cror eficien este constant monitorizata pe pia.
Structura organului de conducere n Statele Unite este caracterizat de existena unui singur organ, cu
atribuii att directive ct i de control. Din punct de vedere formal, organul fundamental al guvernanei
americane l reprezint ansamblul de acionari, n timp ce din punct de vedere substanial, este reprezentat
de board of directors, care are rolul principal n gestionarea activitii. Astfel, ansamblul acionarilor, mai
ales n economia american, nu are un rol de control i nici de conducere; ntr-o anumit msur, protejarea
drepturilor actionarilor trece prin aciunea fondurilor de pensii, fonduri care au mari resurse la dispoziie i
dein investiii n cele mai importante societi naionale i internaionale.
n sistemul corporatist american, rolul ce revine bncilor este n prezent limitat, contrar tendinelor,
comparativ cu ceea ce se petrecea cu puin timp n urm. Astfel, sectorul bancar, declinul acestuia i
falimentele din cadrul su au fost motoarele generatoare ale crizei economico-financiare din anii 1930 i
2008. Ca urmare a acestor recesiuni, sectorul bancar a constituit obiectul unor serii de intervenii legislative
care au amnat i limitat semnificativ cmpul de aciune i prghiile de putere aflate la ndemna bncilor.
Abstracie de la aceast situaie fac bncile de investiii - investement banks - care ocup un rol central n
cadrul sistemului bancar american.
n situaia constatrii unei alocri ineficiente a controlului, bncile ar trebui s faciliteze trecerea
controlului unor subieci care se demonstreaz mai capabili, iar figura predominat n aceast situaie n
sistemul american este aceea de Chief Executive Officer (CEO), persoana care impune strategiile
economice, programeaz aciunile de management, rmnnd subordonat unui ultim control, acela venit din
partea consiliului de administraie, board of directors.
n cea mai mare parte a corporaiilor americane, acest consiliu de administraie este constituit din
civa directori executivi i din ali membri externi. Astfel, membrii executori ai board-ului - inside directors
- prezint proiectele strategice, prevznd n acelasi timp fluxul informaional necesar, n timp ce membrii
non-executivi - outside directors sunt componeni externi domeniului managerial al societii, deinnd
funcii de control asupra operaiunilor board-ului. Acest organ trebuie s aib acces la un flux informaional

2
eficient, pentru a putea desfaura propriul rol, deoarece informaiile trebuie s provin tocmai n urma
controlului. Directorul executiv, CEO-ul, i asum adesea i rolul de preedinte al board-ului.
De asemenea, atribuiile consiliului de conducere n viziunea sistemului american cuprind
supravegherea managementului, controlul performanei financiare i obinerea resurselor, garantarea
respectrii legii i nelegerea responsabilitii sociale a entitii.
Se constat c atribuiile cuprinse de sistemul american nu difer n mod substanial de cele prevzute
n cadrul sistemelor corporatiste ale altor state.
Pentru a amplifica aportul i contribuia directorilor independeni n cadrul board-ului de conducere,
este pevzut constituirea altor comitete precum comitetul de audit - cu scopul de a alege auditorii i de a
stabili normele specifice de control intern, comitetul executiv care ndeplinete funcia de suplinire a
consiliului de conducere pentru probleme urgente, comitetul de compensaie, care are rolul de a determina
remuneraia managerilor de vrf, a top managers", n funcie de atingerea obiectivelor economice stabilite.
Dei n ultimii ani s-a constata o cretere a importanei acordate consiliului de conducere, directorul
executiv - CEO-ul - rmne pivotal societii, board-ul neputnd fi supus unui control la fel de riguros.
Dup ce am sesizat principalele aspecte ale guvernanei corporative din Statele Unite ale Americii,
vom discuta n continuare cteva trsturi eseniale ale sistemului corporativ britanic. Astfel, n Marea
Britanie, structura de control a capitalului i modalitile de realocare delimiteaz un model caracterizat de o
pia a capitalurilor extrem de lichid i de dimensiuni ample, dar i de o majorare a capitalului
ntreprinderilor mici i mijlocii. n acelai timp, fragmentarea extern a capitalului apropie acest model de
cel american, iar utilizarea termenului de capitalism managerial" face de fapt referire la experiena nord-
american.
Principala trstur comun a sistemelor corporative din Marea Britanie i Statele Unite este aceea a
dezvoltrii unui sistem pe un singur nivel, de tip one tier". Astfel, exist un singur organ, board-ul", n
interiorul cruia se desfoar cele dou funcii: cea de gestiune i cea control.
Concepia anglo-saxon cu privire la acest organism se fondeaz pe ideea conform creia board-ul
trebuie s dein controlul efectiv i deplin al societii i trebuie s efectueze aciuni de supraveghere a
managementului executiv. Pentru realizarea acestui deziderat este necesar diviziunea net i clar n
interiorul unui astfel de organism, care s asigure existena i meninerea echilibrului ntre putere i
autoriti, n aa fel nct nici un membru s nu rmn lipsit de puterea decizional.
O alt manier de exprimare derivat din modelul Statelor Unite este aceea conform creia n Regatul
Unit acionarii numesc administratorii pentru gestionarea activitii, autoritatea executiv cea mai nalt
fiind CEO-ul.
n Marea Britanie, Raportul Cadbury, elaborat n anul 1992 de Sir Adrian Cadbury, care trateaz
cauzele comune ale eecurilor corporative din anii 1980, stabilete n linii generale c un consiliu de
directori" este responsabil de conducerea societii, n timp ce acionarilor le este ncredinat datoria de a
numi directorii i auditorii, i de a garanta funcionarea corect a structurii de conducere a corporaiei.
Printre responsabilitile board-ului" britanic se numr i obiectivele strategice ale societii,
controlul managementului i informarea acionarilor cu privire la procesul gestiunii, asumndu-i ntru totul
rolul de leadership n vederea realizrii acestor obiective.
n acelai timp, principiul de deschidere openess" se extinde n transmiterea spre exterior a
informaiilor obinute, aceasta fiind efectuat de directori i constituind de fapt instrumentul fundamental n
construirea i meninerea ncrederii investitorilor n societate, deoarece permite acionarilor s in constant
sub control activitatea board-ului" i a deciziei oportune n faa crora directorii s se fac responsabili de
aciunile contrare bunului mers al activitii.
n Marea Britanie este evideniat necesitatea faptului ca directorii s ntocmeasc n mod clar,
coerent, compact i ct mai corect posibil situaia economico-financiar a companiei, iar documentele
ntocmite n acest mod sunt destinate acionarilor n scopul de a-i pune n cunotin de cauz cu privire la
realitatea economic a societii. De asemenea se constat faptul c organismul administrativ cruia i revine
dreptul de exercitare a puterii decizionale supreme n interiorul societii, are datoria de a da socoteal de
rezultatele propriei activitai n faa acionarilor. Similar cu sistemul american, cel britanic consider ca fiind
3
pozitiv prezena n board of directors a unui numr relevant de out side directors", de administratori
externi societii, care n Marea Britanie sunt numii directori non-executivi, avnd sarcini n a asigura
msuri independente cu privire la deciziile fundamentale de gestionare, cu privire la strategii, performante i
la administrarea resurselor.
n urma celor prezentate putem constata faptul c n Marea Britanie, la fel ca n Statele Unite,
conducerea se realizeaz de un consiliu unitar unde responsabilitatea managementului organizaiei revine
directorului executiv, n timp ce preedintele are rolul de a asigura funcionarea corect i eficient a
consiliului de administraie.

Modelul german de guvernan corporativ are ca obiectiv principal aprarea i susinerea interesului
prilor implicate n viaa companiei (manageri, parteneri, salariai etc) i mai puin mbogirea acionarilor,
el fiind regsit n ri precum Germania, Japonia i ri din Europa continental. Modelul german are la baza
sa o acumulare nalt a capitalului prin existena unor acionari dezvoltai precum bncile, fiind un sistem
bazat pe controlul intern.
Avantajul acestui model este reprezentat de faptul c acionarii sunt strict orientai spre o strategie pe
termen lung i stabilitate n afacere. Exist totui i dezavantaje ale acestui sistem de guvernan
corporatist, iar unul foarte important de menionat este reprezentat de faptul c nu reuete s protejeze
acionarii minoritari, concentreaz puterea financiar i las oportunitatea unor nelegeri periculoase ntre
puterea economic i financiar.
Modelul german de guvernan corporativ nu permite apariia reclamaiilor cu privire la modul cum
se aplic sistemul de guvernan corporativ, cea mai mare parte a performanei sistemului se datoreaz
consiliilor de administraie.
Sistemul german de conducere i control este structurat pe dou nivele:
consiliul de administraie cuprinde doar membri executivi;
consiliul de supraveghere cuprinde doar membri non-executivi care urmresc activitatea
managementului.
Funciile specifice consiliului de supraveghere const n aprobarea bilanului, atribuirea mandatului
pentru societatea de audit, autorizarea achiziiilor i a investiiilor relevante i numirea membrilor n
consiliul de administraie.
Cele doua consilii sunt independente, deoarece este imposibil pentru o persoan s fac parte n
acelai timp din ambele consilii. Aadar, n societile cu mai mult de 2000 de angajai, consiliul de
supraveghere este compus din salariai (reprezentanii personalului angajat i ai sindicatelor), cealalt
jumtate fiind numit cu ocazia adunrii generale a acionarilor. n situaia apariiei egalitii de voturi,
conteaz votul presedintelui consiliului, acesta fiind ales direct de ctre acionari. Prezena salariailor n
consiliul de supraveghere constituie o particularitate a modelului german de guvernare a ntreprinderii.
Caracteristica principal a guvernanei corporatiste germane, care o distinge de experiena altor ri,
este aa numitul principiu al co-determinrii, adic fenomenul pentru care salariaii fac parte din Consiliul
de Supraveghere avnd i o putere de control asupra activitatii managementului.
Modelul co-determinrii ntlnit n Germania este specific rilor vest-europene, iar participanii sunt
ierarhizai pe patru niveluri ierarhice: acionari administratori manageri salariai. n cadrul acestui
model se ntalnesc dou tipuri de raporturi juridice: unul se deruleaz ntre acionari cu administratorii i
reprezentanii salariailor, iar cellalt are loc ntre administratori i manageri. Acest model este reprezentativ
pentru Germania, al crei sistem economic se bazeaz pe co-determinare social, n sensul c diversele
categorii sociale depun eforturi pentru ridicarea bunstrii sociale, deci au dreptul s participe la procesul
decizional.
n cazul Germaniei, implicarea salariailor n procesul de decizie este real, chiar i n cazul micilor
firme care dispun de un comitet de ntreprindere, imediat ce folosesc mai mult de cinci persoane. De altfel,
numeroi manageri germani i-au nceput activitatea chiar la ntreprinderile pe care le gestioneaz n
4
prezent, ceea ce dovedete indiscutabil dezvoltarea unei puternice culturi interne i satisfacerea intereselor
salariailor la toate nivelurile ierarhice. n contrapartid la cele artate, necesitatea de a cuta un consens cu
salariaii poate ntarzia procedurile decizionale, privnd astfel firmele de o anumit flexibilitate. Se constat
n acelai timp c rolul capitalului uman este perceput n ntreprindere ca o resurs important n ceea ce
privete sistemul de supraveghere al ntreprinderii.
Reconstrucia postbelic a Germaniei i Japoniei a avut ca element comun, un model social specific,
bazat pe asocierea capitalitilor i a salariailor n cadrul unui sistem de co-gestiune (cazul Germaniei),
respectiv sistemul unitii naionale (cazul Japoniei). Pe acest fundal, a fost posibil consolidarea structurii
de finanare i ntrirea sistemului de protecie a ntreprinderilor, ca urmare a dobndirii de ctre salariai a
calitii de acionari la compania unde i desfoar activitatea.
Comparativ cu modelul tradiional, modelul co-determinrii introduce un sistem de management
participativ, pornind de la premisa c riscul afacerii este semnificativ mai mic pentru acionari companiei
dect pentru salariai, ntruct cei din urm nu i pot diversifica portofoliul de investiii. Din acest motiv,
prezena salariailor n procesul decizional are un pronunat caracter democratic, deoarece analizeaz
obiectivele strategice ale companiei i formuleaz recomandri consiliului de administraie, pentru a reduce
riscul.
n Germania, acionarii care dein blocuri mari de aciuni, se implic, de obicei, activ n
managementul companiilor respective. Rolul lor este de a sanciona managementul de slab calitate, de a
stimula eficiena economic i de a realiza armonizarea intereselor partenerilor sociali ai firmei, inclusiv ale
personalului acesteia. De altfel, capitalul uman este considerat a avea cea mai mare importan n cadrul
modelului german. Potrivit sistemului de guvernan german, muncitorii i sindicatele sunt implicate n
deciziile managerial, susintorii codeterminrii spunnd c acest model de consens social contribuie la
creterea productivitii i permite Germaniei s menin o baz solid de mn de lucru, strnind invidia
celorlalte economii europene. De asemenea, criticii sistemului susin c acesta este un model foarte deschis
abuzurilor, existnd cazuri concrete n acest sens.
Prerile diverilor autori cu privire la sistemul corporativ german sunt destul de mprite, putndu-se
afirma c acestea variaz mai ales n funcie de performana economiei germane fa de cea american, sau a
celei din alte ri europene.
Indiferent din ce punct de vedere privim lucrurile, considerm oportun menionarea principalelor
avantaje ale sistemului corporativ german. n principal, avantajele acestuia sunt legate de:
o costul redus al banilor determinat n mare parte de politica monetar
o finanrile pe termen lung pentru investiiile relevante, nu uor de accesat pe piaa de capital
o reducerea asimetriei informaionale, datorit colaborrii ntre bnci i consiliul de
supraveghere, facilitnd accesarea capitalului bancar

Dei argumentele n favoarea acestui sistem sunt pertinente, trebuie s evideniem i principalele
dezavantaje ale acestuia, printre care concurena sczut ntre instituiile de credit sau subcapitalizarea
ntreprinderilor i prevalena creditelor bancare asupra celor de pia.
Procentul din capitalul ntreprinderii deinut de acionarii de referin este superior celorlalte ri.
Astfel, studiile efectuate au evideniat c cinci acionari importani dein mai mult de 40% din capitalul
ntreprinderilor, fa de o cincime sau o patrime n Statele Unite sau Marea Britanie. n valoare,
participaiile majoritarilor vor reprezenta aproape 65% din aciunile cotate, fa de 5% n SUA la nivelul
anului 1995. Aceast concentrare mai puternic a acionariatului favorizez indiscutabil controlul intern.
inndu-se cont de aceste particulariti, acionarii importani nu pot s se dezintereseze de
ntreprinderea unde sunt proprietari i s delege orice responsabilitate a gestiunii managerilor. Astfel,
conflictul de agenie acionar-manager va fi atenuat considerabil prin prezena acionarilor de referin.
Studiile efectuate n rile cu economie de pia consolidat relev influena deosebit pe care marii
acionari o au asupra activitii managerilor. Aadar, n Germania se poate deduce o anumit corelaie ntre
5
gradul de concentrare al aciunilor i fluctuaia managerilor, astfel nct
creterea gradului de concentrare a proprietii ar avea, la prima vedere, o influen pozitiv asupra
guvernrii corporative., deoarece deinerea aciunilor de ctre mai puine persoane crete considerabil
posibilitile de control asupra activitii desfurate de manageri. Ca urmare, ar trebui s se nregistreze o
cretere sporit a coerenei aciunilor prin maximizarea profitului sau ntrirea poziiei pe pia a firmei,
Observnd succesul pieei de capital americane, n ultimii ani, Germania a nceput s i orienteze
sistemul de guvernare corporativ mai aproape de cel al Statelor Unite. Analiznd ns sistemul german de
guvernare corporativ, putem constata particulariti combinate cu cele ale sistemului american, precum i
elemente specifice complexului de mprejurri, culturii corporaionale, valorilor culturale, modelelor de
raportare i armonizare intern - contabil i legislativ, a problemelor.
Implicarea autoritilor publice n desfurarea activitii economice este deosebit de important,
putndu-se vorbi n Germania de un corporatism care prin intermediul negocierilor colective determin
concertarea politicii de venituri. Relaiile industriale sunt caracterizate printr-o mare diversitate, n
Germania putndu-se detecta un grad ridicat de concertare ntre confederaiile sindicale i asociaiile
patronale, n condiiile n care sindicatele sunt foarte bine organizate i colaboreaz eficient ntre ele.

Principalele caracteristici ale modelelor de guvernan corporativ pot fi sintetizate astfel:

Tabelul
1
Caracteristicile modelelor de guvernan corporativ consacrate n UE
Modelul anglo-saxon Modelul german
Orientarea Orientat spre piaa bursier Orientat spre piaa bancar
Structura acionariatului Dispersat Concentrat
Mod de finanare privilegiat Piaa financiar Banca
Maximizarea valorii pentru Aprarea interesului prilor
Obiectiv primordial
acionari implicate n companie
Structuri de conducere One tier system Two tier system

Board of directors Consiliul supervizor

Directori executivi Consiliul de
Directori non- administraie
executivi
Mecanisme de control Externe Interne
Separarea proprietate-control Accentuat Puin marcat
Sistem contabil GAAP IFRS, GAAP

ncercrile de a obine performane superioare prin guvernana corporativ s-au concretizat ntr-o
comparaie bine dezvoltat ntre cele dou modele de guvernan corporativ. Dei au modele de guvernan
corporatist elaborate de mai mult timp fa de economiile emergente, n literatura de specialitate prerile nu
sunt n totalitate concordante privind alegerea celui mai bun dintre acestea: modelul anglo-saxon sau
modelul german. De la nceput trebuie stabilit faptul c nu exist un avantaj clar al unui model fa de
cellalt.

Modelul anglo-saxon este criticat pentru caracterul materialist al raporturilor firm-administrator. n

anul 2002 a fost promulgat legea SarbanesOxley care aduce un sistem mai strict de control al
administratorilor de firme, i stabilete noi standarde pentru consiliile de administraie.

6
 O alt diferen este reprezentat de raporturile diferite ntre cei trei actori, administrator, acionar
majoritar i acionar minoritar i prerogativele acestora. Spre deosebire de modelul german, care dezavantajeaz
acionarul minoritar, sistemul anglo-saxon omite distincia ntre acionarul majoritar i cel minoritar, asigurnd
capitalului fluiditate sporit i o mai mare eficien bursier. Rolul unui acionar majoritar este omis, n sistemul
anglo-saxon, prin procedurile de vot impuse administratorilor. Acetia din urm tempereaz influena
acionarilor majoritari n luarea deciziilor, avnd i o responsabilitate social corporatist prin reducerea
apetitului pentru risc.

Un alt caz particular n materie de guvernan corporativ este cel al Japoniei, ar ce a fost n mod
tradiional clasificat ca fiind de tip insider, avnd un sistem financiar bazat pe credit, datorit faptului c
economia a fost caracterizat de acionariat ncruciat, directorat ncruciat i implicare frecvent i
substanial din partea bncilor (Solomon, 2007).
n detrimentul reorganizrilor survenite dup cel de-al doilea rzboi mondial, economia Japoniei
nc este caracterizat de zaibatsu1. Aceste afaceri au evoluat de atunci n keiretsu, care sunt nrudite prin
proprietatea deinut n comun de bnci. n acest tip de sistem, exist puine achiziii i aciunile nu sunt
tranzacionate la fel de frecvent ca n economiile bazate pe pia.
Dup rzboi i pn n anii 70 sistemul japonez de guvernan corporativ se potrivea mai cu seam
modelului insider. Companiile n Japonia erau finanate n principal de credite bancare i dup cum am
menionat anterior zaibatsu a evoluat n keiretsu (investiii relaionale). Banca ce deinea companii fcea
parte i din consiliile de directori ale companiilor i au avut un rol important n monitorizarea
managementului, companiile era puternic influenate de managerii bncilor. Exist puin separare a
proprietarilor i a controlului, iar companiile erau disciplinate de bnci, muli sugernd c acest sistem de
guvernan corporativ era superior celui din Regatul
Unit i Satele Unite ale Americii.
Recent, trendul a fost spre un sistem japonez de guvernan corporativ dominat de pia
(Solomon, 2007), urmare a presiunilor determinate de problemele economice recente. n acelai timp,
Japonia i alte ri est-asiatice dein n continuare o atitudine diferit pentru afaceri fa de economiile de stil
anglo-american, iar structurile capitaliste japoneze evideniaz ncredere, continuitate, reputaie i cooperare
n relaiile economice.
Dup cum am precizat pe parcursul prezentului studiu, n literatur se consider c modelele
european-continental i japonez de afaceri corporative sunt oarecum similare, n sensul c solidaritatea
corporativ se mbin cu armonia social. Spre deosebire de aceste sisteme, modelul anglo-american este
bazat pe respect pentru individ ca norm social, un factor cheie ce
definete structura afacerilor corporative fiind noiunea de relaie contractual dintre indivizi egali. n acest
model anglo-american, guvernana corporaiilor este bazat pe ideea c acionarii sunt ndreptii prin
contract s revendice profiul rezidual ca ultimii care suport riscurile companiei.
n Japonia a existat o transformare a structurilor de proprietate corporativ, iar investitorii
instituionali niponi au nceput s recunoasc beneficiile financiare ce pot fi obinute din
mbuntirea guvernanei corporative.
n ciuda unor recente schimbri, dovezile empirice arat c Japonia continu s fie caracterizat mai
degrab ca insider dect outsider. O concentrare semnificativ a proprietii n Japonia a fost demonstrat de
un numr de studii. Dei sistemul de guvernan corporativ este tot mai mult dominat de instituii
financiare, este n acelai timp caracterizat de concentrarea proprieti mai degrab dect de dispersia
acesteia.
Referitor la guvernana japonez, putem concluziona prin faptul c n ultima perioad modelul
japonez se asemean cu modelul britanic deoarece ambele sunt transformate n sisteme bazate pe pia, cu o
mare parte a capitalului controlat de investitorii instituionali, fiind concentrat mai degrab dect
dispersat.
7
 n statele membre ale Uniunii Europene se remarc dou modele generale de guvernare corporativ
care prezint caracteristici distincte: modelul de guvernan corporativ anglo-saxon (specific firmelor din
Marea Britanie, dar i celor din Statele Unite, Hong Kong i Australia) i modelul de guvernan corporativ
german (specific companiilor din Germania i Europa continental, precum i celor din Japonia).

Investitorii instituionali reprezint o potenial for de influen a guvernanei unei companii, n

special n cadrul economiilor dezvoltate. n acelai timp ns, acetia constituie i un pericol din punct de
vedere al controlului puternic pe care l pot exercita asupra firmelor n virtutea unui procent mare al
deinerilor n capitalul social al acestora. Astfel n S.U.A. exist restricii privind concentrarea deinerilor de
aciuni n mna investitorilor instituionali i a bncilor, i de asemenea exist restricii privind exercitarea
controlului asupra companiilor publice, n timp ce n Japonia i Germania investitorii instituionali au un rol
hotrtor n respectarea drepturilor acionarilor
De asemenea, piata forei de munc naional este cea care influeneaz flexibilitatea i mobilitatea
angajailor, iar ri precum Statele Unite au la dispoziie o pia a muncii foarte flexibil cu contracte de
munc de scurt durat, legislaia american permind usor rezilierea contractului de munc. Consecinta
acestui fapt este c pregtirea profesional se face n afara companiei, angajaii avnd competene generale
i transferabile la un alt loc de munc. Spre deosebire de modelul american, n ri cu piee rigide ale fortei
de munc, precum Germania sau Japonia, companiile investesc numeroase resurse n dezvoltarea
profesional a angajailor ceea ce conduce la o for de munc specializat, deintori de competene
specifice companiei, ceea ce i face mai greu transferabili de la o firm la alta.
n sensul celor amintite, constatm c economia Statelor Unite ale Americii i cea a Marii Britanii se
caracterizeaz ndeosebi printr-un mare numr de ntreprinderi naionale cotate la burs, precum i piee
financiare cu un grad sporit de lichiditate.
De asemenea, se observ c n rile anglo-saxone drepturile de proprietate i cele de control sunt
schimbate n mod frecvent, existnd, totodat, un numr mic de grupuri de societi de control.
Studiul structurilor de guvernare ale companiilor n diferite state ne-a permis s identificam anumite
caracteristici specifice n rile anglo-saxone, diferite de cele ntlnite n Europa continental sau n rile
asiatice.
n ri precum Germania i Japonia, bncile importante, companiile de asigurare i statul ocup o
poziie predominant n cadrul sistemului de guvernare. Mai mult, numeroase firme dispun de acionari de
referin i de o legislaie particular, ceea ce are ca efect limitarea considerabil a numrului de preluri
ostile.
Se evideniaz astfel c realitatea economico-social existent n diferite ri a dat natere la o serie
de structuri de distribuire i gestionare a controlului, diferite ntre ele, fiecare fiind specific pieei de
referin i avnd caracteristici absolut particulare i nu n totalitate reproductibile. n sensul celor afirmate,
putem aprecia faptul c n Europa, n state cu economii puternic dezvoltate precum Italia, Germania sau
Frana, proprietatea i controlul societilor cotate sunt semnificativ concentrate, iar cota de proprietate
atribuibil pieei este relativ redus i neleas ca un ansamblu al acionarilor minoritari.
n contrast cu statele Europei continentale, n Marea Britanie i Statele Unite ale Americii,
proprietatea este difuz, existnd puine cazuri de control de drept sau de fapt.
Totodat, n Marea Britanie i n Statele Unite, situaia se prezint diferit, fragmentarea ntregii
proprieti nepermind nici unui acionar de a exercita un control, de drept sau de fapt, asupra societii,
care este ncredinat unuia sau mai multor manageri, independent de faptul c acetia sunt sau nu acionari.