Sunteți pe pagina 1din 19

Rata autonomiei financiare la termen (Rat) = difera in functie de perioadele cand se

contracteaza imprumuturi pe termen mediu si lung, situatie in care aceasta rata creste, si perioadele cand se
ramburseaza imprumuturile, scade.

Rata de indatorare globala (Rg) = masoara ponderea datoriilor totale n capitalul propriu al
firmei. Marimea datoriilor trebuie sa fie de 2x >K propriu.

Rata de indatorare la termen (Rt) = depinde de raportul dintre ritmul de modificare a K


propriu si cel al imprumuturilor pe termen mediu si lung.
Cu cat R este mai scazuta => posibilitatea de indatorare creste.
1. Indicatori de lichiditate:
a) Indicatorul lichiditii curente (indicatorul capitalului circulant):

Active curente
Lichiditat ea curenta
Datorii curente

Valoarea recomandat acceptabil a acestei rate este 2 i ofer garania acoperirii datoriilor curente
din activele curente.

b) Indicatorul lichiditii imediate (indicatorul test acid):

Active curente Stocuri


Lichiditat ea imediata
Datorii curente

2. Indicatori de risc:

a) Indicatorul gradului de ndatorare:

Capital imprumutat
Gradul de indatorare 100
Capital propriu

Capital imprumutat
Gradul de indatorare 100
Capital angajat

unde:

capital mprumutat = credite peste un an;

capital angajat = capital mprumutat + capital propriu.

b) Indicatorul privind acoperirea dobnzilor - determin de cte ori firma poate achita cheltuielile
cu dobnda. Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att poziia firmei este considerat mai
riscant.

Pr ofit na int ea platii dobnzii i impozitulu i pe profit


Numarul de ori
Cheltuieli cu dobnd

3. Indicatori de activitate (indicatori de gestiune) - furnizeaz informaii cu privire la:

a) Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de numerar ale firmei;

b) Capacitatea persoanei juridice de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de


baz;
c) Viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) care aproximeaz de cte ori stocul a fost
rulat pe parcursul exerciiului financiar;

Costul vnzarilor
Numar de ori sau
Stocul mediu

d) Numr de zile de stocare - indic numrul de zile n care bunurile sunt stocate n unitate;

Stoc mediu
365
Costul vanzarilor

e) Viteza de rotaie a debitelor - clieni ofer informaii despre eficacitatea firmei n colectarea
creanelor sale i exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre firm.

Sold mediu clienti


365
Cifra de afaceri

O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate de controlul creditului acordat
clienilor i, n consecin, creane mai greu de ncasat (clieni ru platnici).

f) Viteza de rotaie a creditelor-furnizori - aproximeaz numrul de zile creditare pe care firma l


obine de la furnizorii si. n mod ideal ar trebui s includ doar creditorii comerciali.

Sold mediu furnizori


365 ,
Achizitii de bunuri ( fara servicii)

unde pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul vnzrilor sau cifra de afaceri.

g) Viteza de rotaie a activelor imobilizate - evalueaz eficacitatea activelor imobilizate prin analiza
cifrei de afaceri raportate la activele imobilizate

Cifra de afaceri
Viteza de rotatie a activelor imobilizat e
Active imobilizat e

h) Viteza de rotaie a activelor totale

Cifra de afaceri
Viteza de rotatie a activelor totale
Total active

4. Indicatori de profitabilitate - exprim eficiena firmei n realizarea profitului din resursele disponibile:

a) Rentabilitatea capitalului angajat - reprezint profitul pe care l obine firma din banii investii n
afacere:
Pr ofitul ina int ea platii dobanzii
si a impozitulu i pe profit
Re ntabilitat ea capitalulu i angajat ,
Capitalul angajat

unde capitalul angajat se refer la banii investii n firm att de ctre acionari, ct i de creditorii pe termen
lung, include capitalul propriu i datoriile pe termen lung sau active totale minus datorii curente.

b) Marja brut din vnzri

Pr ofitul brut din vanzari


Marja bruta din vanzari 100
Cifra de afaceri

O scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c societatea nu este capabil s i controleze
costurile de producie sau s obin preul de vnzare optim.

5. Indicatori privind rezultatul pe aciune - se determin n conformitate cu prevederile IAS 33 i au n


vedere:

a) rezultatul pe aciune se caracterizeaz prin numrul de aciuni comune i profitul net al acestora;

b) raportul dintre preul pe pia al aciunii i rezultatul pe aciune.

3.4 Analiza fluxurilor de numerar doar ce inseamna!!!

Realizarea obiectivelor unei firme presupune existena unui circuit al fluxurilor de numerar, fluxuri
care se transform n elemente materiale necesare desfurrii activitilor.
Fluxurile de numerar reprezint intrri sau ieiri de numerar i echivalente ale acestuia. Numerarul
cuprinde disponibilitile bneti existente n casierie sau n conturi bancare, precum i elemente asimilate lor.
Echivalentele de numerar reprezint investiii financiare pe perioade scurte, extrem de lichide, uor
convertibile n numerar i care sunt supuse unui risc nesemnificativ de schimbare a valorii.
n circuitul fluxurilor de numerar pot aprea dezechilibre generate de blocarea numerarului prin
necolectarea corespunztoare a creanelor, gestionarea necorespunztoare a stocurilor de materii prime,
materiale, produse finite, evoluia rapid a firmei, n sensul creterii sale peste posibilitile reale de finanare,
atragerea de resurse de finanare scumpe, etc.
Cunoaterea fluxurilor de numerar ale unei firme este necesar pentru luarea deciziilor economice n
vederea meninerii i dezvoltrii activitii i este legat de aprecieri despre capacitatea firmei de a genera
numerar, identificarea momentelor apariiei numerarului, gradul de siguran n generarea numerarului i
cunoaterea necesitilor firmei de a utiliza acele fluxuri.
Stabilirea situaiei fluxurilor de numerar se face innd cont de norma contabil internaional IAS 7,
care o reglementeaz.
Firmele au nevoie de numerar n vederea desfurrii propriilor activiti, a stingerii obligaiilor, a
remunerrii investitorilor. Analiza fluxurilor de numerar faciliteaz utilizatorilor evaluarea afacerilor firmei,
a lichiditii i solvabilitii (structura financiar) i capacitatea firmei de a genera numerar.
Fluxurile de numerar corespund activitilor firmei grupate dup criteriul funcional n activiti de
exploatare, de investiie i de finanare.
Activitile de exploatare reprezint activitile principale, generatoare de venit, precum i alte
activiti care nu sunt legate direct de exploatare, dar care nu fac parte din grupa celor de investiii sau de
finanare (spre exemplu, tranzacii legate de debitori i creditori diveri).
Activitile de investiie cuprind toate activitile legate de achiziionarea i cedarea de active
imobilizate, precum i alte investiii care nu sunt incluse n echivalentele de numerar.
Activitile de finanare au ca rezultat variaii ale mrimii i structurii capitalurilor proprii i datoriilor
firmei.
Prin urmare, corespunztor acestei clasificri a activitilor, fluxurile de numerar se pot grupa pe trei
categorii:
fluxuri generate de activitile de exploatare;
fluxuri generate de activitile de investiii;
fluxuri generate de activitile de finanare.
Analiza fluxurilor rezultate de activitile de exploatare ofer o imagine asupra modului cum
activitile firmei au generat suficiente lichiditi n vederea achitrii mprumuturilor, meninerii indicatorilor
economico-financiari, remunerrii investitorilor i realizrii de noi investiii fr a fi necesare noi surse externe
de finanare.
Analiza fluxurilor de numerar generate de activitile de investiii este util n determinarea modului
cum cheltuielile firmei s-au materializat n active i care, la rndul lor vor genera viitoare fluxuri de numerar.
Fluxurile activitii de finanare sunt utile, n special, pentru acionari i creditori deoarece, pe baza
remunerrii fondurilor avansate n perioadele anterioare pot face previziuni legate de fluxurile de numerar
viitoare.
Situaia fluxurilor de trezorerie fara metode, doar indicatorii

3.5. Analiza fluxurilor de trezorerie prin metoda ratelor

Pe baza informaiilor generate de situaia fluxurilor de trezorerie se poate determina o serie de rate
financiare necesar n analiza lichiditii i riscului firmei. n analiza financiar sunt relevante cinci astfel de
rate:

a) Rata fluxurilor operaionale (Rfo) - pe baza acestei rate se determin posibilitile firmei de a degaja
resurse financiare necesare stingerii obligaiilor sale curente. Mrimea acestei rate depinde de natura
activitii firmei analizate (nivel ridicat pentru domeniile intens capitalizate).
Fluxuri nete de numerar din activitate a de exp loatare
Rf o
Datorii curente

b) Rata de acoperire a dobnzii (Rad) - ofer informaii legate de capacitatea firmei de a-i plti
dobnzile corespunztoare datoriilor financiare. Nivelul sczut al acestei rate semnific un grad
ridicat de ndatorare (scderea valorii ratei sub 1 indic risc financiar ridicat), pe cnd, un nivel
crescut al acestei rate demonstreaz capacitatea firmei de a se autofinana.

Fluxuri nete de numerar din activ . de exp l. Dobanda platita Im pozit pe profit platit
Rad
Dobanda platita

c) Rata acoperirii datoriilor financiare curente (RaDc) - exprim posibilitile firmei de a rambursa
datoriile financiare curente (nivelul ridicat al ratei presupune uurin n rambursarea sumelor
mprumutate), depinde de natura activitii firmei.

Fluxuri nete de numerar din activitate a de exp loatare Dividende platite


Ra Dc
Datorii financiare curente

d) Rata acoperirii datoriilor financiare totale (RaDt) - exprim abilitatea firmei de a-i plti datoriile
financiare viitoare i are semnificaie deosebit n special pentru creditori.

Fluxuri nete de numerar din activitate a de exp loatare


Ra Dc
Datorii financiare curente

e) Rata finanrii activelor corporale (Rfac) - introducerea acestei rate ca urmare a cumprrii de active
corporale poate fi considerat normal, dar achiziionarea acestora peste posibilitile financiare
proprii presupune mprumuturi mari i, implicit creterea riscului financiar.

Fluxuri nete de numerar din activitate a de exp loatare


Rf ac
Achizitii de imobilizar i corporale
CAPITOLUL 4: ANALIZA RISCURILOR

Riscurile care influeneaz ntreprinderea reprezint unul dintre factorii eseniali care afecteaz
performana ntreprinderii.
Riscul este o situaie sau un ansamblu de evenimente simultane sau consecutive a cror apariie este
incert.
Unele riscuri pot avea efecte pozitive. Acestea sunt numite speculative i rezult din alegerile fcute
de ntreprindere n scopul obinerii unui ctig (speculaiile efectuate de ntreprindere asupra ratei dobnzii,
ratei de schimb valutar, etc.).
Riscurile care au numai efecte negative se refer la catastrofele naturale, tehnice sau umane.
Dac nu ar exista riscurile, nu ar exista nici succes, nici eec: nu ar exista ntreprinderile.
A gestiona riscul reprezint o evoluie de la calitate spre perenitate. Gestiunea riscurilor nu nseamn numai a
ne asigura mpotriva riscului. Aceast atitudine:
periculoas asigurarea nu acoper toate riscurile ci doar o situaie anume, acoperirea pierderilor
eventuale prin asigurare nu ia n considerare caracterul dinamic al ntreprinderii
oneroas asigurarea nu este instrumentul cel mai economicos.
Finanarea riscului prin asigurare pleac de la principiul mai bine mai puin bogat astzi dect foarte srac
mine. nainte de a ne asigura trebuie s reducem impactul riscului prin prevenire i protecie. Mai nti
reducem riscul i apoi l asigurm.

Diagnosticul riscului. Tipologia riscului


Problema frecvent ntlnit de un manager financiar este evaporarea profiturilor investiiilor
realizate. n practic este alarmant frecvena situaiilor n care investiiile promitoare devin pierderi de
rsunet. Astfel se justific interesul ridicat al analitilor financiari pentru cercetrile din domeniul cuantificrii
i previziunii riscului ntreprinderilor.
Ceea ce intereseaz atunci cnd se analizeaz riscul unei ntreprinderi este variabilitatea profiturilor ei
trecute, dar mai ales viitoare. Factorii de risc privind variabilitatea profiturilor care prezint interes sunt cei
economici.
Variabilitatea profitului are att o parte sistematic, ct i una nesistematic.
Componenta sistematic a riscului este rezultatul condiiilor generale ale economiei sau ale pieei pe
care concureaz ntreprinderea, n timp ce partea nesistematic este dat de specificul ntreprinderii, politica
adoptat de aceasta.
Riscul sistematic al profitului, respectiv al vnzrilor poate fi sintetizat prin intermediul coeficientului
de volatilitate, ce definete relaia existent ntre rezultatele ntreprinderii i evoluia factorilor economici
generali.
Este greu de crezut c ar putea exista investiii ce nu presupun niciun risc pentru cei ce-i plaseaz
capitalurile. Totui s-a consolidat ideea conform creia investiiile garantate de stat au un risc relativ redus,
chiar zero. (Ex.: investiia n bonuri de tezaur, n obligaiuni emise de stat). Teoretic vorbind, indiferent de
evoluiile ulterioare ale economiei, investitorii i vor recupera banii, la care se adaug ctigul obinut la
rentabilitatea promis iniial.
Pentru investiiile din sectorul privat sau pseudo-privat, rentabilitatea promis posibililor investitori nu
va fi niciodat aceeai cu cea efectiv realizat n viitor.
Pe lng o analiz de rentabilitate, managerul ar trebui s-i concentreze atenia i asupra posibililor
factori de risc ai investiiei.
Pe lng estimarea rentabilitii viitoare ateptate se impune i o cuantificare a riscului asociat realizrii
acesteia.
Variabilitatea profitului poate implica realizarea unei rentabiliti mai mici dect cea ateptat; cu ct
intervalul de variaie a profitului este mai mare, cu att investiia respectiv este mai riscant. Astfel, analiza
tandemului rentabilitate-risc ofer o clasificare mai bun a oportunitilor de investiii.
Investitorii raionali, n general caracterizai prin aversiune la risc, vor exclude de pe list acele
investiii ce ofer aceeai rentabilitate, ns cu un risc mai mare, iar opiunea pentru una dintre oportunitile
rmase va depinde n final de gradul lor de aversiune fa de risc.
Analiza riscului individual al unui proiect de investiii presupune urmtoarele etape:
identificarea surselor riscului prin analiza de sensibilitate sau prin metoda scenariilor;
msurarea riscului, n funcie de orizontul de timp pe care se desfoar proiectul analizat.
Dac este vorba de o singur perioad, indicatorii statistici ca sperana matematic, abaterea medie
ptratic i coeficientul de variaie sunt suficieni pentru a ne forma o imagine despre gradul de risc al
proiectului.
Cnd avem de-a face cu un proiect cu o durat de via mai mare, metodele adecvate de aproximare a
riscului acestuia ar fi: arborele de decizie convenional sau stocastic, simularea Hertz sau tehnica Monte Carlo;
ajustri n vederea eliminrii riscului luarea n calcul a riscului n evaluarea proiectului de investiii.
Estimarea valorii va ine cont de nivelul de risc asumat de investitori prin ajustarea ratei de actualizare,
a duratei de via a proiectului sau a cash-flow-urilor rezultate din exploatarea acestuia.
Analiza riscului unei ntreprinderi este mult mai complex, acesta fiind rezultatul impactului cumulat
al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia (exploatare, investiii, finanare). Dac se ine cont de
interdependenele existente ntre activitile, proiectele cuprinse n cadrul ntreprinderii, msurarea riscului
devine aproximativ.
n evaluarea ntreprinderilor cele mai utilizate metode sunt funciile scor, prin care se estimeaz riscul
de faliment.
Identificarea surselor riscului

Variabilitatea profitului este strns legat de incertitudinea ce caracterizeaz cererea pentru produsele
firmei, adic de variabilitatea vnzrilor (CA). La aceasta se adaug i incertitudinea privind nivelul preurilor
produselor fabricate i al costurilor materialelor sau serviciilor folosite n procesul de producie. O sintetizare
a surselor variabilitii profitului este realizat n fig.:

Levierul exploatrii este determinat de proporia costurilor fixe de exploatare n totalul costurilor
ntreprinderii, n timp ce levierul cheltuielilor financiare depinde de procentajul costurilor financiare n totalul
costurilor. Cu ct este mai mare proporia cheltuielilor fixe, cu att va fi mai mare variabilitatea profitului ca
rezultat al variaiei vnzrilor (CA).
Trebuie fcut distincia dintre conceptul de levier al exploatrii i riscul exploatrii. Existena
levierului exploatrii nu presupune neaprat c profiturile viitoare sunt incerte.
Dac vnzrile firmei sunt certe, atunci levierul exploatrii nu va determina variabilitate profiturilor
viitoare.
ns, n condiiile n care vnzrile viitoare ale firmei sunt incerte, un nivel ridicat al levierului
exploatrii va majora riscul exploatrii i, ca rezultat, variabilitatea profiturilor viitoare.
Ca urmare, factorii determinani ai riscului exploatrii sunt levierul exploatrii i variana (dispersia)
vnzrilor.
Vom considera riscul exploatrii ca fiind riscul afacerii i cel al activitilor ntreprinderii n absena
influenelor structurii finanrii acestora (operaiunile sunt finanate doar pe baza capitalurilor proprii).
Dac ne intereseaz care este riscul suplimentar asociat modelului de finanare a afacerii, atunci trebuie
s lum n calcul i levierul cheltuielilor financiare ale ntreprinderii ce majoreaz variabilitatea profiturilor
viitoare, adugnd i riscul financiar la riscul afacerii.
Astfel, schimbrile viitoare intervenite la nivelul profitului vor fi rezultatul modificrii mrimii
vnzrilor, multiplicate cu valoarea celor dou leviere ale ntreprinderii.
Variabilit atea Levierul Levierul Variabilit atea %
profitului % cheltuieli lor financiare exp loatarii vanzarilor
Variabilitatea profitului este condiionat, n primul rnd, de variabilitatea vnzrilor. Nivelurile
levierelor vor potena ntr-o msur mai mare sau mai mic aceast variabilitate. Compararea riscului a
dou ntreprinderi trebuie s aib n vedere mai nti modificrile viitoare ce pot interveni la nivelul
vnzrilor, mrimea levierelor fiecreia accentund mai mult sau mai puin riscul acestora.
Msurarea acestor leviere este destul de dificil, structura cheltuielilor ntreprinderii (fixe i
variabile) fiind greu de identificat n majoritatea cazurilor. Astfel se apeleaz la ali indicatori ce
aproximeaz mrimea acestor leviere, cum ar fi, de exemplu, ponderea activelor imobilizate n totalul
activelor firmei pentru estimarea levierului de exploatare, respectiv gradul de ndatorare pentru levierul
cheltuielilor financiare.
Dac ntreprinderea este capital intensiv, nivelul costurilor va fi mare i implicit levierul su de
exploatare, iar la un nivel ridicat al ndatorrii va determina o majorare a levierului cheltuielilor financiare.
Calea cea mai scurt pentru identificarea mrimii acestor leviere i a influenei lor asupra
variabilitii profitului ntreprinderii este apelarea la indicatorii de rezultate, cum ar fi profitul din
exploatare sau profitul brut.
Cu ajutorul lor, prin analiza de sensibilitate, sunt determinai coeficienii de elasticitate ce fac
legtura ntre variabilitatea cifrei de afaceri i variabilitatea profitului firmei (de exploatare sau net).
Coeficienii respectivi cuprind n mrimea lor influena levierelor ntreprinderii. Astfel, la un nivel
ridicat al levierului de exploatare (ponderea ridicat a costurilor fixe n costurile totale ale firmei) implic
un coeficient de elasticitate a exploatrii mai mare, care va induce o variabilitate sporit a rezultatului din
exploatare.
Majorarea levierului cheltuielilor financiare (prin creterea gradului de ndatorare sau a dobnzilor
pltite pentru creditele deja contractate) va implica creterea coeficientului de elasticitate a levierului
financiar i, ca rezultat, variabilitatea profitului net. Sintetiznd, variaia profitului net, n sensul creterii
sau scderii sale, poate fi exprimat n funcie de variaia cifrei de afaceri, multiplicat cu cei doi
coeficieni de elasticitate ce rein n cadrul lor influena celor dou leviere caracteristice ale ntreprinderii:
Variabilitatea profitului (%) = Variabilitatea CA(%) Coeficientul de elasticitate al exploatrii
Coeficientul de elasticitate al levierului finaniar
Abordarea variabilitii profitului cu ajutorul coeficienilor de elasticitate, ine cont i de eventualele
corelaii existente ntre cele dou leviere, de exploatare i financiar, ale firmei. Watts i Zimmerman
evideniaz n lucrarea lor Positive Accounting Theory corelaia ridicat existent ntre levierul exploatrii
i cel financiar: o ntreprindere capital intensiv (cu levierul exploatrii ridicat) mobilizeaz un volum mare
de resurse pentru finanarea activelor sale i, ca urmare, nevoia de credite va fi mai mare, n consecin i
levierul cheltuielilor financiare va fi mai ridicat.
Prin luarea n considerare n mod independent a celor dou leviere se poate pierde din vedere
interdependena existent ntre acestea i influena lor comun asupra variabilitii profitului.
Analiza de sensibilitate
Permite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe principalii factori de risc ce condiioneaz
nivelul acestuia. Astfel, pornind de la evoluiile probabile ale mrimii pieei, ale cotei de pia deinute de
ntreprindere sau ale preurilor produselor fabricate, se poate estima dinamica viitoare a cifrei de afaceri
realizate i implicit a profitului.
De asemenea, printre factorii determinani ai mrimii profitului se numr i marja asupra cheltuielilor
variabile, respectiv cheltuielile fixe de exploatare sau financiare implicate n derularea procesului de producie.
Analiza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variaie a profitului indus de modificarea unuia
dintre factorii de risc (Ex: mrimea pieei pe care concureaz ntreprinderea), n condiiile n care ceilali
factori se consider constani. n acest sens este calculat coeficientul de elasticitate a profitului n raport cu
variaia mrimii factorului.

PN
PN 0
e x%,
F
F0

Cu ct coeficientul de elasticitate a factorului este mai mare, cu att trebuie s creasc atenia acordat
previziunii valorilor sale, eventualele erori afectnd ntr-o proporie mai ridicat rezultatele analizei.
S lum cazul societii Texis SA, ce produce i comercializeaz nclminte de dam. n funcie
de evoluia conjuncturii economice, factorii determinani ai nivelului profitului obinut de ntreprindere
variaz ca mrime. n urmtorul caz ipotetic au fost reinui ca factori determinani ai mrimii
profitului: dimensiunea total a pieei (reprezentnd cantitatea total de produse pantofi de dam ce
ar putea fi vndut de ntreprindere, n condiiile n care aceasta ar deine monopolul);
cota de pia deinut de ntreprindere (cantitatea vndut de ntreprindere exprimat ca procent din
mrimea total a pieei);
Preul unitar de vnzare al produselor; marja asupra cheltuielilor variabile, cheltuielile fixe de
exploatare sau financiare. Pe baza datelor privind mrimea acestor factori n fiecare din cele trei stri
ale conjuncturii economice am estimat valoarea profitului net. Se poate constata variaia mrimii
acestuia de la o conjunctur economic la alta. Coeficienii de elasticitate calculai n cadrul tabelului
arat ct din variaia profitului se datoreaz fiecrui factor.
Din analiza valorii acestor coeficieni de elasticitate se constat c factorul dimensiunea pieei are
un impact mai mare asupra variaia cifrei de afaceri n comparaie cu ceilali factori. Se va acorda,
deci, o atenie deosebit previziunilor privind mrimea acestui factor, o simpl eroare de un procent
implicnd o eroare de 8,5% n estimarea valorii profitului posibil al ntreprinderii.
De asemenea, pornind de la mrimea acestor coeficieni de elasticitate, managerul poate identifica
factorii cu influen ridicat asupra valorii profitului, orientnd astfel eforturile n direcia ce aduce
cele mai mari creteri ale acestuia.
Pentru societatea luat ca exemplu, factorul cota de pia determin o variaie mai important a
profitului (7,87%) fa de factorul pre unitar de vnzare (6,61%). Ca urmare, politicile de relansare
a creterii profitului ntreprinderii ar trebui s se concentreze n primul rnd pe majorarea cotei de
pia, creterile de pre putnd avea chiar efecte adverse.

Valoarea negativ a coeficientului


de elasticitate indic relaia invers
existent ntre evoluia mrimii factorului
respectiv i cea a profitului. De ex.,
creterea cheltuielilor fixe de exploatare
cu un procent va determina o reducere cu
1,5% a valorii profitului realizat de
ntreprindere.
Aceast analiz de sensibilitate
poate fi structurat astfel:

1. detalierea cifrei de afaceri pe factorii si determinani (mrimea pieei, cota de pia deinut, preul
produselor);
2. Structurarea costurilor n variabile i fixe i mprirea celor fixe, la rndul lor, n cheltuieli fixe
aferente exploatrii, respectiv activitii de finanare;
3. Previzionarea diferitelor scenarii de evoluie a strilor economiei i a valorilor factorilor sau
elementelor de cost corespunztoare fiecrui scenariu.
4. Estimarea coeficientului de elasticitate pentru diferii factori de risc, respectiv elemente de cost, n
funcie de variaia mrimii lor de la un scenariu la altul (considernd ceilali factori constani);
5. Sintetizarea influenei fiecrui factor (sau a levierelor ntreprinderii) ca procente de variaie a profitului
previzionat;
6. Selectarea factorilor de risc ce au un impact ridicat asupra variabilitii profitului n vederea realizrii
unor previziuni ct mai atente a acestora;
7. Controlul nivelului levierelor ntreprinderii n scopul reducerii varianei profitului;
8. Estimarea variabilitii rezultatelor firmei pe baza scenariilor de evoluie a factorilor de risc. Aceast
etap face trecerea spre metoda scenariilor.
Analiza de sensibilitate poate fi extins i la evaluarea proiectelor de investiii n condiii de
incertitudine, n acest caz prezentnd interes analiza de sensibilitate VAN la modificrile principalilor factori
determinani ai acesteia.
Problema central a acestui tip de analiz privind variabilitatea profitului apare n condiiile n care
factorii de risc sunt interdependeni. n anumite situaii, modificarea mrimii unuia dintre factori implic i
pentru ceilali rejustri ale valorii. Practic, nu se poate face o departajare exact a influenei fiecrui factor
asupra variabilitii profitului.

Metoda scenariilor
Presupune estimarea varianei rezultatelor ntreprinderii pornind de la scenariile de evoluie a strii
economiei, la care sunt asociate probabilitile de realizare a acestora. De cele mai multe ori, practic, aceast
metod se folosete pentru a face estimaii punctuale ale profitului pentru diferite scenarii de evoluie a
ntreprinderii.
Din exemplul anterior putem considera cele trei stri ale conjuncturii economice ca scenarii de evoluie
a ntreprinderii. Fiecare dintre acestea are o anumit probabilitate de realizare: 20% pentru starea favorabil,
50% pentru cea neutr i 30% pentru cea nefavorabil.
Ceea ce nseamn c ntreprinderea va obine un profit n valoare de 52500 mil. lei.
Pornind de la distribuia acestor probabiliti se ncearc estimarea valorii celei mai probabile pe care
profitul o poate atinge n funcie de evoluia viitoare a conjuncturii economice. n condiiile n care distribuia
de probabilitate se apropie de alura unei distribuii normale, este semnificativ calculul mediei i varianei
mrimii profitului.
Modaliti de msurare a riscului
Evaluarea riscului ca indicator statistic
Primul pas este de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt de
departe de a fi sigure.
Oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se poate vorbi de certitudine
n domeniul finanelor. Aceast asociere de probabiliti pentru fiecare valoare estimat a profitului definete
distribuia de probabilitate a prediciei. Cu ct distribuia de probabilitate a profitului este mai restrns, cu
att este mai probabil ca profitul viitor realizabil s fie mai apropiat de cel ateptat. n aceast situaie putem
spune c riscul investiiei este redus.
Riscul ridicat corespunde unei distribuii de probabilitate extinse, caracterizate prin mrimi foarte
diferite ale profitului, crora li se asociaz probabiliti ridicate. Suma probabilitilor distribuiei va fi egal
cu 1.
Exist o legtur direct ntre forma distribuiei de probabilitate (restrns sau extins) a profitului unei
investiii i mrimea riscului asociat acesteia.
Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune, de fapt, cuantificarea
variabilitii profitului previzionat. Prin metoda scenariilor a analizei sensibilitii s-a constatat c n funcie
de schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului.
Estimarea varianei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare
a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi
folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic.

Influena riscului economic i financiar asupra performanei ntreprinderii


Pentru a stpni riscurile trebuie mai nti s le cunoatem. Aceste riscuri sunt numeroase i de natur diferit.
Sunt dou mari categorii de riscuri:
Economice (industriale, comerciale, sociale, politice, naturale, riscul de inflaie, riscul de escrocherie);
Financiare (riscul de lichiditate, de solvabilitate, de schimb, de rat a dobnzii).
Riscul economic reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i cu cel mai mic cost
la variaiile mediului. Depinde de structura costurilor i de comportamentul acestora raportat la
volumul de activitate
n acest context, n teoria economic s-a impus analiza cost-volum-profit, numit i analiza pragului
de rentabilitate, ca o modalitate eficient i operaional de analiz a riscului.,
Pragul de rentabilitate este nivelul de activitate pentru care ansamblul produselor vndute acoper
ansamblul cheltuielilor. La acest nivel rezultatul este zero.
Pentru determinarea pragului de rentabilitate, trebuie s se realizeze delimitarea cheltuielilor fixe i
variabile. Distincia realizat depinde de perioada luat n considerare, astfel:
Pe termen lung, toate cheltuielile sunt variabile;
Pe termen scurt (<1an), aproape toate cheltuielile sunt fixe, cu excepia ctorva costuri directe;
cheltuielile fixe sunt mai degrab fixe pe niveluri de activitate i cresc sau scad pe paliere;
Pe o perioad intermediar, unele costuri devin variabile, precum cheltuielile indirecte de personal.
Pragul de rentabilitate se poate determina cantitativ i valoric. Pentru a-l determina din punct de
vedere cantitativ, considerm c cifra de afaceri este egal cu totalitatea cheltuielilor i astfel,
ntreprinderea nu obine nici profit, nici pierdere.
CA=CF+CV Pvu Qpr = CF + Cvu Qpr

CF CF
Qpr
Pvu Cvu m
unde: CA cifra de afaceri; CF cheltuielile fixe
Qpr cantitatea n pragul de rentabilitate
Pvu preul de vnzare unitar
Cvu costul variabil unitar;
m marja asupra costului variabil unitar.
Dac m = marja asupra costului variabil (%), pragul de rentabilitate valoric se determin:
CF CF
Pvu Qpr CApr
Pvu Cvu M
Pvu
unde: CApr cifra de afaceri n punctul de echilibru
M marja asupra costului variabil exprimat procentual.
Pragul de rentabilitate se poate calcula nainte sau dup cheltuielile financiare, obinndu-se:
pragul de rentabilitate operaional, determinat n funcie de cheltuielile fixe i variabile aferente
produciei, care caracterizeaz stabilitatea rezultatului din exploatare;
pragul de rentabilitate total, care se determin lund n considerare i cheltuielile financiare, fiind
specific rezultatului curent.
Cheltuielile financiare sunt cheltuieli fixe pentru un anumit nivel de activitate. Instabilitatea rezultatului unei
ntreprinderi puternic ndatorate crete nivelul cheltuielilor fixe ca urmare a creterii cheltuielilor financiare.
Conform celor prezentate, exist patru variabile care influeneaz riscul economic:
Stabilitatea cifrei de afaceri;
Structura costurilor de producie;
Poziia ntreprinderii n raport cu pragul de rentabilitate;
Nivelul cheltuielilor financiare, adic politica de ndatorare practicat de ntreprindere.
Evaluarea riscului de exploatare se face cu ajutorul indicelui de siguran, care exprim abaterea cifrei de
afaceri nregistrat de ntreprindere n raport cu cifra de afaceri n punctul de echilibru. Acest indice de
siguran poate fi exprimat:
n valori absolute: CA - CApr
CA CApr
n valori relative: CApr

Indicatorul de siguran n mrime absolut mai este cunoscut i sub denumirea de flexibilitate
absolut, exprimnd capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele
pieei. Cu ct acest indicator este mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii este mai ridicat, riscul
de exploatare mai redus, iar ntreprinderea i menine o prezen ridicat pe pia, ndeplinindu-se
astfel o condiie esenial care caracterizeaz ntreprinderile performante: prezena durabil pe pia.
Gradul de flexibilitate este dependent de potenialul tehnic al ntreprinderii, de potenialul uman i de
structura ei organizatoric. Indicatorul de siguran n mrime relativ se mai numete i coeficient de
volatilitate, avnd aceeai valoare informaional ca indicatorul absolut.
Pentru o ntreprindere care realizeaz o cifr de afaceri de 200 u.m. i care suport cheltuieli fixe de
producie de 100 u.m. i cheltuieli variabile de 40 u.m. rezult c marja asupra costului variabil
exprimat procentual este de 80% .
100
Pr agul de rentabilit ate operationa l 125 u.m.
80%
n acest exemplu ntreprinderea se situeaz cu 60% (200/125-1) deasupra pragului de rentabilitate,
ceea ce i confer o situaie confortabil. Din studiile realizate s-a demonstrat c n practic o
ntreprindere se gsete ntr-o situaie instabil dac cifra sa de afaceri se situeaz cu mai puin de 10%
peste pragul de rentabilitate operaional.
O cifr cu 20% peste pragul de rentabilitate operaional traduce o situaie relativ stabil, iar o distan
de peste 20% fa de pragul de rentabilitate operaional constituie o situaie excepional i
confortabil.
Continund exemplul, considerm c ntreprinderea nregistreaz cheltuieli financiare n sum de 20
u.m., cheltuieli considerate fixe la calculul pragul de rentabilitate total. Lund n considerare costul
finanrii ntreprinderii prin mprumuturi, pragul de rentabilitate total i indicele de siguran
nregistreaz urmtoarele valori:
100 20
Pr agul de rentabilit ate total 150u.m.
80%
200 150
Indicele de siguranta 33,33%
150
Pragul de rentabilitate operaional este un concept periculos deoarece exclude orice remunerare a
capitalului investit.
Pragul de rentabilitate total nu ia n considerare dect o parte din costul finanrii activitii, i anume
finanarea prin mprumuturi.
Cele dou praguri de rentabilitate subevalueaz pragul de rentabilitate veritabil deoarece nu cuprinde
remunerarea capitalurilor proprii, fundamentul crerii de valoare.
Astfel, alturi de cheltuielile fixe aferente produciei i de cheltuielile financiare, se recomand includerea n
calculul pragului de rentabilitate i a costului capitalurilor proprii.
Dac dezvoltm exemplul i includem n analiz i cheltuielile privind finanarea capitalurilor proprii
n sum de 50 u.m. (cheltuieli care nu se nregistreaz n contabilitatea financiar, ci doar n
contabilitatea de gestiune), cifra de afaceri n punctul de echilibru, pe care ne permitem s o numim
pragul de rentabilitate veritabil, se determin astfel:
100 20 50
Pr agul de rentabilit ate veritabila 212,5u.m.
80%
n urma introducerii n calcul a costului finanrii activitii, indicele de siguran se determin astfel:

200 212,5
Indicele de siguranta 5,88%
212,5

Luarea n considerare a cheltuielilor privind finanarea capitalului propriu a condus la obinerea unei
cifre de afaceri n punctul de echilibru superioare cifrei de afaceri obinute de ntreprindere, motiv
pentru care indicele de siguran a nregistrat o valoare negativ.
Rezult c ntreprinderea i permite s remunereze doar urmtorii actori implicai n activitatea sa:
salariaii, statul, furnizorii, creditorii financiari deoarece pragul de rentabilitate totala fost pozitiv.
Rmne un singur actor, poate cel mai important, care nu poate fi remunerat la valoarea dorit:
acionarul.
Pragul de rentabilitate veritabil fiind negativ, rezult c ntreprinderea ar trebui s mai creasc cu
5,88% cifra de afaceri, astfel nct rezultatul obinut s permit remunerarea capitalurilor proprii la
nivelul dorit de acionari.
S-ar asigura astfel corelarea rezultatelor obinute la obiectivele fiecrui actor implicat n activitatea
ntreprinderii, iar ntreprinderea n ansamblul su ar fi performant, pentru c ar satisface dorinele
tuturor actorilor implicai. Propunem s se acorde importana cuvenit indicatorilor privind rata de
rentabilitate veritabil i indicelui de siguran calculat pe baza acestui prag de rentabilitate, ca
indicatori pertineni n evaluarea performanei i riscului economic.
Ceea ce conteaz n analiza pragului de rentabilitate este poziia ntreprinderii n raport cu pragul de
rentabilitate. Sensibilitatea rezultatului net la variaia activitii depinde de structura costurilor
ntreprinderii.
Cu ct costurile fixe sunt mai ridicate, cu att rezultatul este mai volatil.
Instabilitatea rezultatului este cu att mai accentuat cu ct ntreprinderea este mai aproape de pragul
de rentabilitate.
Cnd ntreprinderea este aproape de pragul de rentabilitate, o variaie sensibil a cifrei de afaceri
antreneaz o variaie puternic a rezultatului net.
Pentru a depi riscul economic, ntreprinderea trebuie s aib un pragul de rentabilitate ct mai jos
posibil, pentru a limita efectele unor variaii importante ale activitii asupra rentabilitii.
Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii
financiare a ntreprinderii. Atunci cnd o ntreprindere se ndatoreaz ea trebuie s suporte costul
aferent ndatorrii, care antreneaz o variabilitate a rezltatului ca urmare a riscului financiar.
Analiza variabilitii rentabilitii capitalurilor proprii sub incidena politicii financiare a ntreprinderii
este un aspect fundamental al riscului financiar, care i preocup n mod special pe acionari.
Mrimea influenei politicii financiare i a structurii financiare asupra performanei ntreprinderii a dat
natere unui model de analiz a riscului financiar, model cunoscut sub denumirea de efectul levierului
financiar.
Cele mai importante riscuri de natur financiar care afecteaz performana ntreprinderii sunt:
Riscul de lichiditate se caracterizeaz prin imposibilitatea de a realiza activele curente la valoarea
lor actual sau prin imposibilitatea efectiv de a le realiza, ceea ce pune ntreprinderea n situaia de a
nu dispune de lichiditi pentru a-i achita datoriile scadente.
Riscul de solvabilitate este riscul pentru ntreprindere de a-i pierde definitv creana, n msura n
care debitorul, chiar dac ar lichida ansamblul activelor sale, nu ar putea s ramburseze n totalitate
angajamentele sale, iar astfel ntreprinderea se afl n imposibilitatea de a achita toate datoriile, att
cele curente, ct i cele necurente.
Riscul de schimb influeneaz performana ntreprinderii prin faptul c scderea cursului de schimb
poate s antreneze o pierdere de valoare a activelor exprimate n moned strin.
De asemenea, un curs favorabil, adic o apreciere a monedei naionale n raport cu moneda strin,
defavorizeaz exportuirle i incit importurile. Pe termen lung, are un coninut precis.
Msurile de acoperire permit substituirea consecinelor variaiilor de schimb printr-un cost prealabil i
perfect definit.
Deci riscul de schimb este suportat de ntreprindere doar pe termen scurt i n situaia n care
ntreprinderea nu dorete s se acopere mpotriva acestui risc.
Riscul privind rata dobnzii expune deintorul de titluri financiare la riscul pierderii de valoare a
capitalului. Mediul financiar se caracterizeaz printr-o puternic volatilitate a ratei dobnzii, care se
traduce n termeni de risc i care afecteaz fr discriminare valoarea i rentabilitatea oricrei
ntreprinderi.
Riscul privind rata dobnzii afecteaz att bilanul ct i contul de profit i pierdere.
Riscul privind rata dobnzii se traduce la nivelul bilanului prin variaia valorii de pia a unui activ,
avnd n vedere c valoarea actual a unui activ se determin prin actualizarea fluxurilor de numerar
utiliznd rata dobnzii sau costul mediu ponderat al capitalului.
Astfel, dac un activ este susceptibil de a fi utilizat pe o perioad de 5 ani, perioad n decursul creia
va genera fluxuri de numerar de 1000 u.m. anual, valoarea actual a activului (VA), la o rat a dobnzii
de 10%, va fi:
1000 1000 1000 1000 1000
VA 3790u.m.
1 10% 1 10% 1 10% 1 10% 1 10%5
1 2 3 4
Dac rata dobnzii va fi mai mare cu un punct procentual valoarea actual va fi:
1000 1000 1000 1000 1000
VA 3695u.m.
1 11% 1 11% 1 11% 1 11% 1 11%5
1 2 3 4

Se observ c majorarea ratei dobnzii cu un punct procentual antreneaz diminuarea valorii activului
cu 2,5%.
Rezult c valoarea actual a activelor este foarte sensibil la variaia ratei dobnzii.
Riscul privind rata dobnzii se manifest i la nivelul contului de profit i pierdere.
O cretere a ratei dobnzii genereaz creterea cheltuielilor financiare ale ntreprinderii i implicit
diminuarea rezultatului net.