Análisis de La Devaluación Del Peso Frente Al Dolar en Colombia.

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EXTERNAL RISKS SERIES
Desagregacin de los ndices que inciden en
ANLISIS
la fluctuacin de la tasa de cambio. Para el caso Colombiano, el COP se
desvaloriza ante el dlar cuando el precio de
los commodities disminuye y cuando la tasa
interna de inters baja relativamente frente a la DE LA
externa.
El modelo Schwartzman Pinheiro
explica la evolucin de las tasa de cambio El COP se deprecia cuando el dlar se valoriza DEVALUACIN
como una funcin de IV variables: en el mercado internacional y cuando el
apetito por el riesgo cae en los mercados
internacionales;
DEL PESO
Precio de los commodities (ndice CRB),
Como no podemos cambiar los precios
internacionales de los commodities, ni el
FRENTE AL
Apetito global por el riesgo (ndice VIX),
Tasa de cambio del dlar contra las
apetito global al riesgo, y, todava menos, el
valor del dlar relativamente a las dems DLAR EN
principales monedas del mundo (DYX) y; monedas del mundo, la nica variable que
Diferencia entre la tasa de inters local y de
Estados Unidos.
queda para manejar es la tasa de inters
domstica, supeditada a la externa.
COLOMBIA
By: Francisco Barnier & Alianza Valores / Brought to you by I+A I+A LESSONS LEARNED SERIES
REGLAS DE LA CUENTA CORRIENTE CC:
ANLISIS
2. Una cada en exportaciones no se recupera con DE LA
1. La primera regla de la CC es que habitualmente un rebote en exportaciones.
se desconocen los conceptos de la CC. DEVALUACIN
Pese a que esto ha sido una realidad en
La devaluacin del dlar en Colombia
inici mucho antes del deterioro de sus
cada crisis de balanza de pagos en los
ltimos 30 aos. El discurso de auto-
DEL PESO
flujos. El dao de las CCs de nuestros
vecinos desde el 2012 fue suficiente
sanacin del sector exportador estuvo
vigente hasta hace muy pocos meses.
FRENTE AL
para que los inversionistas entendieran
los riesgos de nuestra poca
diversificacin, resultando en una
Hoy tanto el gobierno como el BanRep,
reconocen que el consumidor debe DLAR EN
reducir su demanda. La desaceleracin
devaluacin 2013-14 de 33% antes que
la balanza comercial se deteriorara.
econmica es al dficit lo que la fiebre
es a la enfermedad.
COLOMBIA
REGLAS DE LA CUENTA CORRIENTE CC:
3. La devaluacin inicia con niveles altos de dficit

ANLISIS
y contina mucho tiempo despus que ste ha DE LA
desaparecido.
DEVALUACIN
En ausencia de una devuelta total del
petrleo, el proceso histrico de
recuperacin de un choque en materias
DEL PESO
primas se da en un entorno de debilidad FRENTE AL
de inversin extranjera y crecimiento
econmico. Difcilmente, una mezcla
apropiada para el regreso de la fortaleza
La devaluacin inicia con altos niveles de
dficit en cuenta corriente y contina DLAR EN
tiempo despus que el dficit ha
del peso colombiano. La tercera regla de
la CC implica que faltan aos para que
termine la tendencia alcista del dlar en
desaparecido. COLOMBIA
pases emergentes.
COL: 40 aos de crisis en cuenta corriente.
La CC colombiana ha mostrado comportamientos

ANLISIS
diferentes a los de la regin durante la ltima DE LA
dcada. Lo cual en retrospectiva era una seal
de alerta temprana. Durante el pico de las materias DEVALUACIN
primas (2006-2010) fuimos incapaces de lograr un
supervit. No obstante nuestra moneda fue
premiada y se revalu incluso ms rpido que las de
DEL PESO
muchos que s lo lograron. La percepcin de que FRENTE AL
ramos especiales se fortaleci con la separacin Entre el 2011 y 2014, las CCs de la regin se
temporal del petrleo sobre el resto de materias
primas.
deterioraron aceleradamente mientras la nuestra
se mantena entre el -3.0% y -4.0%, nmeros DLAR EN
preocupantes pero estables. Cundo el petrleo
La devaluacin inicia con altos niveles de dficit
en cuenta corriente y contina tiempo despus
cae a finales del 2014, nuestro punto de partida de
dficit era de hecho el mismo que el de nuestros
COLOMBIA
vecinos despus de 4 aos de crisis. (Grfico 1)
que el dficit ha desaparecido.
ANLISIS
DE LA
Colombia tiene el particular honor de ser entre sus
pares la nica economa que con -7,01% del PIB DEVALUACIN
tiene los mismos niveles de dficit en CC
alcanzados en la crisis de principios de los 80s (-
7,40%), y finales de los 90s (-7,17%).
DEL PESO
FRENTE AL
En el primer caso, el petrleo cay de USD 116 a
DLAR EN
Se podra pensar que el inductor fundamental del
USD 20 en 5 aos (si bien no ramos petroleros el dficit en cuenta corriente es el precio del crudo.
caf cae 43% en el mismo periodo). En el segundo, Sin embargo el comportamiento de la regin
a mediados de los 90s el petrleo retrocede en 4
aos de USD 50 a USD 12. (Grfico 2)
demuestra que para nuestro caso el inductor son
las psimas decisiones, bien por tardas, bien por
anti-cclicas.
COLOMBIA
ANLISIS
Ninguna de estas crisis fue superada con un rebote en
exportaciones. Ambas pasaron por el proceso de una
DE LA
desaceleracin econmica larga y ms fuerte de lo que
hemos visto (piso del PIB en los 80s y 90s fue 0.9% y -
DEVALUACIN
DEL PESO
4.2% respectivamente) y sobretodo un desplome en
importaciones. Pese a que hoy la fragilidad de nuestra
CC es muy similar a la de las crisis pasadas, no parecera
justo asumir que el dlar debe reaccionar igual (aunque FRENTE AL
lo est haciendo). Si bien, las devaluaciones controladas
de antes de la dcada de los 2000, y en su extensin la
menor dependencia a flujos internacionales, hacen dicha Las opciones son: las importaciones DLAR EN
comparacin complicada, est claro que el ritmo del convergen rpido como en los 90s o despacio
dlar en los 90s siempre fue en lnea con lo que el
mercado consideraba correcto (de hecho varias veces
como en los 80s. Nada de esto ha iniciado. COLOMBIA
obligaron a rectificar la tendencia hasta que volvieron
insostenible la banda).
ANLISIS
Lo que ms interesa de la crisis de los 90s no es la DE LA
magnitud de la devaluacin, sino su relacin con la CC.
El dlar subi durante todos los aos que la CC se
mantuvo mejorando entre 1998 y 2003 (el petrleo toca
DEVALUACIN
piso en 1998 junto al dficit en CC, el dlar techo en
2003). (Grfico 4, recuadro superior) DEL PESO
La generalizacin de esta historia la provee Canad, FRENTE AL
una economa desarrollada que depende en gran medida
de materias primas. Desde 1970 cada choque en materias
primas ha trado la insostenibilidad del dficit en CC y DLAR EN
su eventual correccin. Lo importante es que la
devaluacin del dlar canadiense (CAD) comienza con
dficits altos y se mantiene durante todo el proceso de
COLOMBIA
mejora (10 aos entre 1975-1985 y 12 aos entre 1991 y
2003). (Grfico 4, recuadro inferior)
ANLISIS
Lo que ms interesa de la crisis de los 90s no es la
magnitud de la devaluacin, sino su relacin con la CC.
DE LA
El dlar subi durante todos los aos que la CC se
mantuvo mejorando entre 1998 y 2003 (el petrleo toca DEVALUACIN
piso en 1998 junto al dficit en CC, el dlar techo en
2003). (Grfico 4, recuadro superior)
DEL PESO
La generalizacin de esta historia la provee Canad,
una economa desarrollada que depende en gran medida
FRENTE AL
de materias primas. Desde 1970 cada choque en materias
primas ha trado la insostenibilidad del dficit en CC y
su eventual correccin. Lo importante es que la
DLAR EN
devaluacin del dlar canadiense (CAD) comienza con
dficits altos y se mantiene durante todo el proceso de Los rebotes slo son suficientes para estabilizar la devaluacin, ms no
devolverla (lo cual sera lo esperable si el petrleo llega a USD 50 por
COLOMBIA
mejora (10 aos entre 1975-1985 y 12 aos entre 1991 y barril y el dlar se estabiliza alrededor de los COP 2.800-3.000.
2003). (Grfico 4, recuadro inferior)
LA CRISIS DE LOS 90S
ANLISIS
Podemos seguir oyendo a quienes enumeran todas las
DE LA
diferencias que existen entre la situacin de los 90s y la
actual. O simplemente podemos reconocer que hasta DEVALUACIN
ahora cada variable macro y financiera ha reaccionado
de la misma forma.
DEL PESO
No es solamente que la devaluacin en ambas
situaciones super el 50% en los primeros aos de
FRENTE AL
deterioro. Sino que el deterioro en CC se ha dado con
una balanza comercial amplindose (exportaciones
cayendo ms rpido que importaciones, rea azul Esto ltimo es clave, porque el paso que sigui en los 90s y el que se
DLAR EN
COLOMBIA
ha dado los ltimos trimestres es un desplome en Inversin Extranjera
oscuro) y una renta de factores perdiendo varios puntos Directa (IED, rea azul claro). En pocas palabras, no hay retornos para
porcentuales del PIB (esta es la utilidad que retornan las sacar, tampoco hay inversin fresca para traer. Este sera uno de los
fundamentos macro ms importantes para esperar un dlar fuerte por
multinacionales a su casa matriz, rea gris). (Grfico 5) varios aos. Despus de todo la revaluacin 2003-2011 fue atribuida
precisamente a la fortaleza de este rubro.
LA CRISIS DE LOS 90S
ANLISIS
DE LA
Para terminar, la IED (Inversin Extranjera Directa)
contina cayendo con un rezago de alrededor de 12 DEVALUACIN
DEL PESO
meses frente al petrleo al igual que lo hizo en la
crisis del 2009 y la del 2002 (Grfico 6). Esto quiere
decir dos cosas. La primera, el piso de este rubro lo
conoceremos a mediados del 2017. La segunda, no FRENTE AL
hay garanta de un rebote importante hasta que la
materia prima se recupere a los niveles pre-crisis o
encontremos otra idea para atraer flujos (turismo,
El mensaje por lo tanto es que apenas estamos iniciando el proceso de
ajuste en CC. Siempre y cuando el petrleo no se ubique de forma
DLAR EN
COLOMBIA
sostenida por encima de los USD 50-60, cada rebote de la materia
otras industrias, etc). Todas ellas implican un prima se seguir dando en un entorno de excesos en CC, los cuales aun
necesitan ser financiados. En este contexto, el dlar fuerte es una
proceso de largo plazo. condicin necesaria para seguir estimulando el retroceso en
importaciones y en algunos semestres/aos un eventual rebote en
exportaciones e inversin.

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La CC colombiana ha mostrado comportamientos

COL: 40 aos de crisis en cuenta corriente.

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