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Ralis par :
Khadija Hammouni
Zineb soulaimi
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3
4
Introduction
Les banques participatives font face certain nombre de risques qui mettent en jeu
leur comptitivit et leur performance. Contrairement aux banques classiques,les
banques participatives sont tenues de se conformer aux principes de la charia, ainsi,
la nature et lenvergure des risques qui psent sur ces banques peuvent tre
significativement diffrentes des banques conventionnelles, Parmi ces risques, figure
le risque de liquidit qui troitement li lactivit principale des banques, savoir
lintermdiation financire.
La notion de liquidit est parfois difficile cerner : on dit quil est plus facile
didentifier la liquidit que de la dfinir prcisment . Rduite sa plus simple
expression, elle dsigne la facilit avec laquelle un agent conomique pour avoir
accs des fonds au moment o il en a besoin. Applique au domaine bancaire, elle
reprsente la capacit dune institution de financer lexpansion de ses savoirs et
dhonorer ses obligations lchance prvue, sans enregistrer de pertes
inacceptables.
La bonne gestion des liquidits est donc cruciale pour les banques qui souhaitent
viter de semptrer dans de srieux problmes de liquidit. La liquidit et sa gestion
prsentent donc des dfis pour les banques participatives et ce pour plusieurs
raisons.
5
environnement o les marchs interbancaires et montaires islamiques sont
inexistants ou sous-dvelopps. La plupart des emprunts et des facilits de la banque
centrale ne saccordent pas avec la charia. Ainsi, en raison de leur accs restreint au
march interbancaire islamique et aux facilits du prteur en dernier ressort qui
nexistent pas encore sauf sur la base de lintrt, les banques participatives doivent
assurer elles-mmes leurs activits et se prmunir contre les imprvus en conservant
dimportances liquidits.
En outre, la conformit aux directives de la charia pose des restrictions quant leur
gestion du risque de liquidit, En fait, elles ne peuvent pas recourir aux instruments
classiques de couverture linstar des banques conventionnelles. De mme, les
financements adosss des actifs tangibles sont lorigine des difficults de leur
conversion en liquidit. En plus, il existe une restriction de Fiqh sur la vente des
dettes lesquelles constituent une grande part de leurs actifs. Par consquent, il est
exclu des actifs financiers.
Dautre part, tant donn le dveloppement des instruments islamiques, les banques
participatives ne peuvent pas lever rapidement des fonds sur les marchs.
Dans ce contexte et face ces diffrents dfis. La banque islamique doit jouir dune
position optimale de liquidit : se constituer une rserve optimale de liquidit en
guise de protection contre une situation de lilliquidit (pnurie de liquidit) sans
toutefois dtenir des liquidits oisives.
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Chapitre I : le March montaire
I. DEFINITION ET EVOLUTION
Le march montaire est une sous-section du march des titres revenu fixe.
L'expression titres revenu fixe est souvent considre comme synonyme
d'obligations. Pourtant, en ralit, les obligations ne sont qu'une catgorie de titres
revenu fixe. la diffrence du march obligataire, le march montaire se spcialise
dans les titres d'emprunt trs court terme. Les titres du march montaire sont
aussi appels des liquidits, ou espces, en raison de leur chance rapproche.
La rforme intervenue en 1986 est alle dans le sens de llargissement de son rle ce
qui oblige mieux en prciser les diffrentes acceptations.
7
dintervention aux compagnies dassurance et de retraites qui sont
dimportants collecteurs de liquidits ; la caisse de dpt et de
consignationqui faisait des prts long terme place 20% de ses disponibilits
CT
o A partir de 1980 : de nouveaux instruments financiers tels que les SICAV court
terme et les fonds commun de placement apparaissent.
o En 1986 laccs du march montaire est ouvert aux entreprises et au trsor
public. Toutefois le march interbancaire se maintient dans sa spcificit, ce
qui oblige distinguer :
Un march montaire au sens strict ou march interbancaire
Un march au sens large ou march ouvert qui est un march de
capitaux court terme
Section II : les compartiments de march montaire
I ) Le march interbancaire :
8
Le march interbancaire a trois fonctions :
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(si le taux court terme baisse, la banque perd de largent). Les banques
peuvent annuler rciproquement ce risque en procdant sur le march
montaire un prt crois.
La rgulation de la liquidit bancaire par la banque centrale :
A cause de la transformation des dpts en billets, et cause des rserves
obligatoires, les banques souffraient chroniquement dun manque de
liquidits. Il sagit des banques dans leur ensemble, et compte tenu aussi des
apports du Trsor et de lextrieur. Cest le rle de la banque centrale de rgler
lalimentation en liquidits du circuit bancaire, en fonction de certains objectifs
et avec certains instruments. Elle le fait sur le march montaire, et plus
prcisment, compte tenu des dfinitions prcdentes relatives aux
compartiments du march montaire, sur le march interbancaire.
2.1 BAM :
o Missions fondamentales :
10
Outre le privilge de l'mission de la monnaie fiduciaire et la mission d'assurer la
supervision du systme bancaire, la banque pour responsabilit de mener la
politique montaire avec pour objectif fondamental la stabilit des prix2
o Autres missions4:
11
La banque veille au bon fonctionnement du march montaire et assure son
contrle. Elle tablit et publie les statistiques sur la monnaie et le crdit5
C'est l'administration charge de grer les ressources de l'Etat. Dans la plupart des
pays, le trsor public est un service de l'Etat rattach au ministre des finances. C'est
la direction au sein du ministre charge de grer les finances de l'Etat.
2.3. Lesbanques
Les banques
cfg group, attijari finances corporat, BMCE capital, capital
d'investissement trust, CDG capital
Les banques
2.4 La CDG
La caisse de dpt et de gestion (CDG) est une institution financire, cre sous
forme d'tablissement public en 1959. Elle a pour rle central de recevoir, conserver
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et grer des ressources d'pargne qui, de par leur nature ou leur origine, requirent
une protection spciale.6
Elle octroi 3 types de crdits dont elle garantit la bonne fin savoir :
2.6 Addamane
Cre en 1989, dar addamane a mis des garanties dpassant 2,4 MMDH. Ces
garanties ont permis la couverture de 4,6MMDH de crdits bancaires et la ralisation
de plus de 10MMDH d'investissement.
6www.cdg.ma
13
Faciliter, la PME en particulier, l'accs au financement en garantissant les
crdits d'investissement et les crdits de fonctionnement ncessaires au
financement du cycle d'exploitation ;
Financer, conjointement avec les banques, les programmes de mise niveau
des units des secteurs de l'htellerie et du textile ;
Accompagner l'entreprise dans chacune des tapes de son existence ;
Promouvoir le dveloppement de l'investissement et de l'emploi ;
Cre en 1949, la CCG est une institution publique caractre financier, assimile
un tablissement de crdit.
14
Les principales oprations qui se droulent sur le march interbancaire sont
les oprations en blanc, les cessions temporaires de titres, l'mission desbillets
ordre ngociables (oprations contre bon ) et les oprations fermes7.
Les oprations en blanc sont des prts de monnaie B.C accords un tablissement
de crdit sans contrepartie, (vu qu'au Maroc les banques sont trs connues) c'est--
dire sans effet ou crance remis en contrepartie. Ces oprations de prts sont dites
en blanc par opposition aux oprations contre bon ou aux cessions de titres qui
prsentent une garantie constitue par le bon ou par le transfert temporaire
de titres8.
Les oprations pourront tre en blanc lorsque l'emprunteur de monnaie B.C est
de trs bonne qualit (faible risque de contrepartie) ou lorsqu'il ne dispose pas
d'ligibles aux autres oprations du march interbancaire.
o La pension
7
Elmahdidiouran, financement de l'conomie marocaine, mmoire de licence, universit Mohammed V-sal
15
prend en pension : le prteur de monnaie B.C. la date convenue,
L'tablissement qui a mis les titres en pension doit les racheter ; le rglement se fait
en monnaie B.C par l'intermdiaire des comptes des tablissements de crdit la
B.C.9
Les supports en pension les plus frquents sont les titres de crances ngociables ; la
dure des pensions varie de 24 heures plusieurs semaines.
Lorsquelles ne donnent pas lieu un transfert matriel des titres ; les titres sont
simplement mis en dossier chez l'emprunteur au nom du prteur (ils ne circulent
pas entre le prteur et l'emprunteur).
o Le rmr
9 Op.cit
16
3.3 Les oprations contre bon
L'intrt d'un billet ordre ngociable pour l'emprunteur est qu'il permet,
comparativement une opration en blanc, d'obtenir un refinancement moindre
cot d'une part parce que le bon constitue une garantie pour le prteur, et d'autre
part, car il peut tre vendue par ce dernier sur le march secondaire en cas de
besoin de liquidit puisqu'il est ngociable.
Il s'agit d'achats et de ventes fermes de titres contre monnaie B.C. A la diffrence des
pensions et rmrs, le transfert de titres est dfinitif.
Ces oprations peuvent tre conclues entre les tablissements de crdit ou entre un
tablissement de crdit et la B.C dans le cadre de ses oprations d'open market.
17
Les taux moyens pratiqus sur le march interbancaire pour chaque dure (de 1 mois
12 mois) sont publis chaque jour, sous l'appellation, pour la zone euro, d'Euribor.
Le taux au jour le jour est pour sa part appel Eonia est un taux constat (taux de
l'argent interbancaire des chances passes). Euribor est un taux de terme (le
taux de l'argent interbancaire des chances futures).
1. Dfinition et concept :
18
En outre ces titres sont anonymes ce qui facilitent leurs transmissibilits.
Ces titres ont t crs au Maroc par la loi n35-94 dans le but de permettre un accs
plus actif aux entreprises non financires. Ce mouvement sinscrit dans le
dcloisonnement du march montaire introduit par les adjudications des bons de
trsors. Toute sorte doprateurs conomiques a pu partir de cet instant agir sur ce
march et faire plus librement des choix de placements. A ct des bons de trsor qui
ont dj le caractre ngociable
Les BTN se distinguent des autres types de crances ngociables par le fait quils sont
dmatrialiss et dtenus en compte courant ouvert la banque centrale.
19
Les indications sur lchance, lintrt, le montant percevoir sont
clairement fixs.
Le taux est fixe pour une dure infrieure 1an et modifiable si la dure est
suprieure. Ces bons sont trs ngociables et le risque dilliquidit est quasi nul. Les
socits mettrices pouvant racheter jusqu' 20% des encours mis.
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de l'conomie tout en veillant la stabilit de la monnaie. La quantit de la monnaie
en circulation dans une conomie ne doit pas tre en effet trop faible, car les agents
conomiques seront alors obligs de limiter leurs activits conomiques. A l'inverse,
une quantit de monnaie trop abondante met la disposition des agents un pouvoir
d'achat bien suprieur la quantit de biens disponible, ce qui peut provoquer une
hausse des prix (inflation).
C'est pour cela la banque centrale doit stabiliser l'inflation via ses interventions de
rgulation de liquidit sur le march montaire10.
3) La rgulation de liquidit permet le refinancement des banques :
La monnaie centrale est une monnaie hirarchiquement suprieure aux autres11. En
effet, les banques quand elles crent de la monnaie (en fait leur monnaie) ont besoin
de la base montaire (monnaie centrale) et doivent se la procurer. C'est le souci de
veiller l'quilibre sur le march de la liquidit bancaire qui va impulser leur
refinancement.
C'est en s'adressant la banque centrale travers le refinancement, que les banques
peuvent se procurer les moyens de paiement ncessaires pour faire face leurs
ultimes besoins de trsorerie.12
II. Les tapes de la rgulation de la liquidit bancaire
Le processus de la rgulation de liquidit sera tudi suivant trois tapes : la fixation
d'un objectif en termes d'inflation, la dtermination des objectifs et enfin le choix des
instruments de rgulation.
1) La fixation annuelle d'un objectif en termes d'inflation
La stabilit des prix est atteinte lorsque l'inflation est si faible qu'elle n'influence plus
les comportements des agents conomiques. On estime gnralement qu'un tel
rsultat est atteint lorsque la hausse des prix reste infrieure 2%13. La premire
tape du processus de rgulation de la liquidit bancaire consiste donc fixer un
objectif en termes d'inflation.
10
www.memoireonline.com
11
BEZIADE, (1990), La monnaie et ses mcanismes, Editions La Dcouverte, Paris. P24
12
SALLES P. (1986), Problmes conomiques gnraux, 5e dition, Dunod, Paris. P391
13
BERGER P. et ICARD A. (1995) la monnaie et ses mcanismes, 12eme dition, collection que sais-je ?
22
2) Le choix des objectifs intermdiaires et des objectifs oprationnels
14
COULBOIS P. (1974), la politique conjoncturelle, Cujas, paris P227
15
BRANA S. (1999), conomie montaire et financire, Dunod, paris P170
23
stabilit. La dtermination du niveau de la masse montaire repose sur l'hypothse
quantitativiste de la stabilit de la vitesse de circulation de la monnaie.
La banque centrale ne contrle pas directement la masse montaire mais agit sur la
liquidit bancaire pour arriver contrler les agrgats montaires. Une fois que la
projection de la masse montaire a permis de dterminer le niveau de progression
voulu, la connaissance des relations existantes entre les variations de la masse
montaire et celles de la liquidit bancaire servent orienter celle-ci dans le sens
dsir. Ces relations s'obtiennent grce des modles conomtriques.16
4) Le choix et l'utilisation des instruments de rgulation de la liquidit bancaire
La dernire tape du processus consiste choisir les moyens techniques ou
instruments qui permettront de modifier de faon aussi fine que souhaite la
liquidit des banques et de l'ajuster un niveau permettant d'assurer la disponibilit
de la monnaie et du crdit sans provoquer des pressions inflationnistes ou les
dsquilibres des comptes extrieurs. Les procds et techniques utiliss cette fin
sont nombreux et varient suivant les pays en fonction de l'organisation
institutionnelle. Ils doivent tre adapts la ralit des objectifs fixs et la structure
du systme financier du pays considr.17
III. Les instruments de la rgulation de liquidit
La cible oprationnelle de la politique montaire de Bank Al-Maghrib est le taux
interbancaire. Afin de le maintenir un niveau compatible avec les dcisions de son
Conseil, Bank Al-Maghrib rgule les conditions d'offre et de demande de liquidit sur
le march interbancaire en mettant en uvre un ensemble d'instruments et de
procdures d'intervention qui constituent le cadre oprationnel de la politique
montaire.
Les instruments d'intervention de Bank Al-Maghrib peuvent tre regroups en des
oprations son initiative et des oprations l'initiative des banques. L'efficacit du
cadre oprationnel de la politique montaire est renforce par l'obligation de
16
www.memoireonline.com
17
BERGER P. et ICARD A, (1995), la monnaie et ses mcanismes, 12me dition, collection que sais-je ? PUF, paris P. 94
24
maintien par les banques de disponibilits en compte auprs de la banque centrale
au titre de la rserve montaire.
Les oprations effectues l'initiative de BAM peuvent revtir les formes suivantes :
oprations hebdomadaires sur appel d'offres, les oprations d'open market et les
oprations de swaps de change18.
Toutes les avances de BAM se font sous la forme de prts garantis, et les banques
contreparties aux oprations de refinancement doivent tre mme de couvrir les
avances qui leur sont accordes par un montant suffisant de support de garanties
ligibles.
Quand les prvisions des services oprationnels de la banque centrale montrent que
le taux interbancaire tend s'orienter la hausse cause d'une pnurie de liquidit
ou d'une hausse de la demande sur le march montaire, BAM utilise les avances 7
jours sur appel d'offres, principal moyen de refinancement des banques, pour
injecter des liquidits et orienter le taux interbancaire vers le niveau cible. A l'inverse,
les reprises de liquidit 7 jours sur appel d'offres, principal instrument de retrait de
liquidits excdentaires, lui permet d'attnuer les pressions la baisse du taux
interbancaire en situation d'abondance de liquidit.
Les avances sur appel d'offres doivent tre garanties hauteur de 70% par des bons
de trsor et de 30% par des effets reprsentatifs de crdits l'exportation ou de
18
Article 2 de la circulaire de BAM n 41/G/2004 relative aux interventions de BAM sur le march montaire.
25
crdits moyen terme consentis aux petites et moyennes entreprises et aux jeunes
promoteurs et entrepreneurs19
Il s'agit de contrats de gr gr entre BAM et les banques, par lesquels les deux
parties conviennent de se cder en pleine proprit des titres moyennant un
engagement de rtrocession, un prix et une date dtermins l'avance.
L'open market
Les oprations d'open market consistent pour la banque centrale intervenir sur le
march montaire pour acheter ou vendre des bons de trsor contre de la monnaie
19
Article 5 de la circulaire n 6/G/99 du 6 avril 1999 relative aux interventions de BAM sur le march montaire
20
Journal l'conomiste, dition n 1627 du 21/10/2003.
26
centrale. Par cette procdure, la banque centrale cherche modifier, la baisse ou
la hausse, le taux du march interbancaire.
L'open market influence la liquidit bancaire grce un effet prix et un effet quantit.
L'effet quantit est direct : en achetant des titres, la banque centrale met sa monnaie
en circulation. En les vendant, elle retire sa monnaie. L'effet prix est indirect : quand
la B.C achte des titres, leurs prix montent et les taux d'intrt baissent et un cout
faible. Par contre, quand la B.C vend des titres, les taux d'intrt augmentent, ce qui
cre une tension sur le march.
Les taux assortissant les facilits permanentes (taux des oprations des appels
d'offres de refinancement major de 100points de base pour les avances et minor
de 100 points de base pour les facilits de dpts) sont fixs de telle manire ce
que les banques n'y recourent qu'en dernier ressort, pour couvrir des besoins
temporaires en liquidit ou pour assurer un rendement minimal pour leurs excdents
de fin de journe.
21
Article 18 de la circulaire n 41/G/2004 relative aux interventions de BAM sur le march montaire.
27
3.1 Le principe de fonctionnement des rserves obligatoires
La banque centrale peut exiger, pour des raisons de contrle de la liquidit bancaire,
que les banques constituent auprs d'elledes rserves obligatoires.
La B.C ne peut modifier autant de fois qu'elle peut de souhaiter le taux des rserves
obligatoires parce que les contrecoups sur la liquidit des banques secondaires, qui
sont par dfinition brutaux et considrables, rendraient trs instables les quilibres
montaire et financier de l'conomie qui connaitrait des phases rapides d'inflation
montaire (baisse du taux des R.O ou simple prvision de cette baisse) et de dflation
montaires (hausse du taux des rserves)23. Cette politique est donc gnratrice
d'instabilit.
22
BEZIADE M., 1990, la monnaie et ses mcanismes, dition la dcouverte- paris P112
23
Mohamed M'hamdi, la monnaie dans l'conomie, dition 2002 P90
28
vu naitre un nouvel acteur bancaire : les banques participatives dont la gestion des
liquidits ncessite une radaptation du march montaire marocain.
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Chapitre II : Les banques participatives
Introduction :
L'Islam est l'un des cultes monothistes dont les chiffres sont en continuelle
croissance depuis presque un demi-sicle, avec une communaut reprsentant plus
d'un cinquime de la population mondiale. En effet, ces cinquante dernires annes,
qui marquent le dbut du quinzime sicle de l're Hgirien, tmoignent d'une
vritable volont de retour vers les valeurs islamiques fondamentales dans plusieurs
parties du monde musulman.
30
I. Dfinition de la banque islamique :
Une banque islamique nest par dfinition un tablissement de crdit. Il sagit de
socits commerciales islamiques avec un capital social important et qui dlivre des
services dintermidiation financire et de dpt. Les banques islamiques comme les
banques conventionnelles agissent comme intermdiare financiers entre les
pargnants et les investisseurs. Mais la diffrence de la bnaque conventionnelle, la
banque islamique joue un role dinvestisseur direct. En effet, tant que son
fonctionnement est bas sur le principe de partage de perte et des profils et que le
risque nest pas sa seule charge mais est support tant par elle que par le
dpositaire, elle ne peut se contenter dune simple relation prteur-emprunteur.
Cest plutt une vritable association qui naitra entre les deux parties, association o
des enjeux communs seront partags. Etant donn que le client devient un
investisseur et quil partage quasiment les mmes risques que la banque, on ne
pourra plus parler dune relation prteur-emprunteur neutre mais plutt dune
variable relation entrepreneur investisseur, semblable celle rencontre dans les
oprations dinvestissement direct. Le role dune banque islamique est de collecter
les ressources des clients en excdent et de les replacer auprs des clients e besoin,
en usant de modes de financement puiss dans les contrats de droit g musulman
pour etre conformes aux principes de la sharia. La banque utilise trois types
dinstruments : les instruments de financement participatif ( Moudharaba et
Musharaka ), les instruments de financement par la vente (Murabaha, Salam, Istina,
Ijara, Tawarruq, Qard hasan ) et le financement par les marhs de capitaux (Sukuk).
II. Lhistoire de la finance islamique :
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financier islamique est apparu depuis une cinquantaine danne avec lindpendance
dune grande partie des pays musulmans face la tutelle coloniale.
Cette banque prospre jusquen 1967, date laquelle on ne compte pas moins de
neuf succursales dans le pays. Il faut attendre le dbut des annes 70 pour assister au
vritable tournant de la finance islamique.
32
Islamique depuis les annes 80. Nanmoins ces institutions bancaires ne
reprsentent qu'un des aspects du SFI. Car ce systme ' englobe aussi la formation du
capital, les marchs des capitaux et l'intermdiation financire sous toutes ses formes
'. Il s'agit, en somme, de traduire, dans l'univers de l'conomie et des finances, le
systme de valeurs auquel se fient les Musulmans dans les aspects de leur vie
quotidienne.
33
IV. Instruments financiers offerts par la banque islamique
Les instruments financiers offerts par les banques islamiques sont dcrits ci-aprs.
1.1 Mourabaha :
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de palme brute, par exemple) auprs dun courtier, pour les revendre ensuite en
diffr moyennant profit.
tant donn quil sagit dune vente crdit, le client nest pas tenu de payer
immdiatement. Toutefois, le client ne veut pas cette matire premire. Ce quil veut
ce sont des liquidits. Le client vend donc la matire premire (lui-mme ou plus
communment par le biais de la banque agissant en son nom) un autre courtier en
matires premires et reoit des liquidits. Le client utilise ensuite cet argent pour
rembourser la banque du paiement diffr d. Dans le cas du Tawarruq, le but du
client nest pas de possder la matire premire achete par la banque mais
uniquement de trouver des liquidits. Cet instrument financier est populaire au
Moyen-Orient car il facilite le financement en liquide. Le client peut utiliser les
liquidits obtenues pour alimenter sa trsorerie. Bien que le Tawarruq soit autoris
par les spcialistes de la charia, ils le dsapprouvent car les parties nont pour seul
objectif que dobtenir des liquidits. Les matires premires achetes ne les
intressent pas. Cest pour la mme raison que la Bai al Inah (vente et rachat) est
interdite.
La Bai al Inah est toutefois autorise en Malaisie sur la base du principe du Maslaha
(profit collectif). Dans le cas du Tawarruq, la banque achte un courtier et le client
vend un autre courtier (plus de deux parties sont donc associes la transaction).
Dans le cas de Bai al Inah, lchange implique uniquement deux parties (la banque et
le client).
La banque vend son actif (btiment, terrains, actions, etc.) au client en diffr ( $E.-
U. 10 000 payer dans six mois, par exemple). Le client ayant achet lactif et en
tant ce moment l propritaire, il revend le mme actif la banque au comptant
et obtient des liquidits ($E.-U. 8 000, par exemple). Tout comme le Tawarruq est
populaire au Moyen-Orient, le Bai al Inah prsente un attrait important en Malaisie
car les deux instruments permettent au client dobtenir des liquidits.
35
La Mourabaha pourrait tre utilise pour financer lachat dun actif qui existe dj
une voiture, un btiment, une machine, etc. Pour financer un actif qui nexiste pas
encore (des produits agricoles qui doivent tre cultivs ou des immeubles en
construction, par exemple), ce sont le Salam ou lIstisna qui sont utiliss.
1.2 Salam :
Il sagit dun contrat de vente avec livraison diffre de la marchandise. Le Salam est
une exception la rgle gnrale qui sapplique en cas de vente car le vendeur est
autoris vendre terme, ce qui signifie que lobjet de la vente nexiste pas au
moment o elle est conclue. Le Prophte autorisait les fermiers vendre terme un
produit agricole non encore rcolt, lacheteur acquittant le prix intgral le jour un et
les parties convenant de la quantit livrer et du moment de la livraison.
Les fermiers pouvaient ainsi utiliser largent pay comme capital pour commencer
cultiver. lchance, le fermier livrait la quantit convenue de produits lacheteur.
Aujourdhui, les banques islamiques peuvent utiliser cet instrument pour financer les
petits agriculteurs. Un producteur de bl peut vendre une tonne (1 000 kg) de bl
une banque islamique, livraison dans six mois.
La banque acquitte le prix dachat intgral ($E.-U. 10 000, par exemple). Aprs six
mois, lagriculteur livre le bl la banque, laquelle peut le vendre sur le march libre
ou toute tierce partie intresse un prix major. Le Salam nest toutefois pas
populaire auprs des banques islamiques. Il est largement utilit au Soudan mais pas
ailleurs.
1.3 Istisna :
lIstisna est un contrat dachat impliquant la livraison dun bien une date ultrieure.
Il chappe galement aux conditions qui sappliquent lactif en matire de proprit
et dexistence du bien. Le contrat porte gnralement sur une priode plus longue, et
36
le paiement du bien au producteur ou lentrepreneur nest pas obligatoirement
vers dans son intgralit lavance.
On part du principe que lacheteur aura largent pour rgler le bien pendant sa
fabrication. Ce nest toutefois pas systmatiquement le cas et un financier peut
intervenir pour financer
LIstisna est une extension du concept du Salam. Le Salam porte uniquement sur des
marchandises dont le paiement intgral doit tre effectu davance. linverse,
lIstisna est un contrat utilis pour la construction ou la fabrication de biens uniques
(conformment un cahier des charges prcis). Il se rapproche du Salam en ce sens
quil est utilis pour financer des marchandises qui nexistent pas encore; mais il
nexige pas le paiement intgral davance (les modalits de paiements sont plus
souples).
titre dexemple, une PME souhaite se lancer dans le transport maritime et veut
acheter un navire. Elle peut contacter une banque islamique pour lui demander de
financer lacquisition, en lui demandant de construire le navire. Dans la pratique, la
PME achte le navire construire la banque islamique (contrat dIstisna).
La PME paye donc le prix dachat la banque (cot du navire plus marge bnficiaire
pratique par la banque). Bien entendu, la banque nest pas en mesure de construire
le navire et en passe donc commande un chantier naval. Il sagit alors dun nouveau
contrat dIstisna, en vertu duquel la banque islamique achte le navire au
constructeur.
37
Le deuxime volet de la transaction concerne le prix du navire pay par la banque au
chantier naval. Pour simplifier, au titre de cet Istisna parallle, la banque achte le
navire en construction auprs dun constructeur (cot pour la banque) et le vend la
PME (prix de vente major dun bnfice). La PME rgle ensuite le montant d en
diffr.
38
3) Instruments bass sur le partenariat
39
partenaires en proportion du capital apport. Techniquement, la responsabilit des
partenaires est illimite.
3.2 Moudaraba :
La relation entre les partenaires est fonde sur la confiance, linvestisseur tant tenu
de sen remettre en grande partie au grant, ses capacits de gestion de
lentreprise et son honntet sagissant du versement de la part des profits due. Le
partenariat passif peut tre utilis pour les prises de participations, mais il est
galement souvent utilis lorsque les clients dposent de largent auprs dune
banque. Lorsquil est utilis pour des dpts, la banque apporte son savoir et ses
comptences pour recenser les possibilits dinvestissement appropries.
Une fois le contrat convenu entre les deux parties, la transaction se prsente comme
suit :
Injection de capital
Savoir et comptences
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Le grant apporte au partenariat son savoir et ses comptences dans son domaine
dactivit.
Profits et pertes
Comme dans le cas dune coentreprise, les profits sont rpartis selon une cl de
rpartition prcdemment tablie; les pertes sont distribues en proportion du
capital apport. tant donn que seule une partie apporte lensemble du capital,
cest cette partie qui supporte lintgralit des pertes
4) Autres instruments :
Outre les instruments permettant de partager les profits et les pertes et les options
de financement offrant un rendement prvisible prsents plus haut, il existe
dautres structures financires qui nentrent pas ncessairement dans lune ou lautre
de ces catgories.
Lopration de change, ou Sarf, est une transaction dans le cadre de laquelle une
personne achte un montant dune devise donne contre son quivalent dans une
autre devise. Elle sapparente aux contrats sur devises offerts par les banques
conventionnelles et les cambistes. En finance islamique, seules les transactions au
comptant sont autorises, les oprations terme et les options tant assimiles de
la spculation.
La lettre de crdit est souvent utilise en combinaison avec les transactions de type
commercial telles la Mourabaha et le Salam. Selon la partie qui la demande, la lettre
de crdit donne la certitude que la marchandise sera livre avant versement du
paiement, ou transfre le risque de dfaut de paiement linstitution financire qui
met ou confirme la lettre.
Les lettres de crdit sont des instruments trs normaliss et habituellement soumis
une rglementation internationale. Cette rglementation est dcrite dans le dtail
dans les Rgles et usances uniformes de lICC (Chambre de commerce internationale)
relatives aux crdits documentaires. Il existe diffrents types de lettres de crdit
telles les lettres irrvocables, confirmes et stand-by.
4.3 Garantie :
Une garantie financire est une garantie donne par une partie (le garant) de couvrir
tout ventuel dfaut de paiement dune autre partie. titre dexemple de garantie
peut tre cit le cas de parents qui se portent garants auprs de la banque de leur
enfant qui achte une maison. Si lenfant neffectue pas un paiement, la banque se
tourne automatiquement vers les parents pour obtenir le paiement. En finance
islamique, contrairement la finance conventionnelle, il nest pas possible dutiliser
des garanties pour sassurer un profit ou garantir des rsultats commerciaux.
42
Le Wad est une promesse unilatrale faite par une partie une autre. Elle peut, par
exemple, se prsenter comme suit : Je promets de vous payer 15 la semaine
prochaine si vous maidez organiser la fte danniversaire de mon frre.
Lacceptation par lautre partie nest pas ncessaire tant donn quil ne sagit pas
dun contrat bilatral. Pour la mme raison, le caractre conditionnel implicite de
lopration est galement acceptable. Toutefois, pour que cette promesse se
transforme en contrat, lautre partie doit donner son accord.
Le Bai al Arboon est un dpt de garantie non remboursable vers par un acheteur
en rglement partiel dun bien quil a lintention dacheter et qui porte gnralement
sur des marchandises qui seront livres une date ultrieure.
Le dpt de garantie reprsente une partie du prix global convenu entre lacheteur et
le vendeur mais il nest pas remboursable si, par la suite, lacheteur ne prend pas
livraison de la marchandise. Pour simplifier, elle se prsente comme suit :
Le Wakala dsigne un contrat dagence et de mandat entre deux parties aux termes
duquel une partie demande une autre dagir en son nom. La Wakala peut prendre
plusieurs formes qui vont de la dsignation dun agent (wakil) charg dacheter ou de
vendre un bien, linvestissement fonds. Lagent peroit une rmunration en
43
contrepartie des services rendus. Il est, par ailleurs, habilit conserver les ventuels
profits dgags au-del dun niveau donn pralablement convenu. En finance
islamique, le contrat dagence est souvent utilis pour grer les comptes de
placement avec ou sans restriction.
Le Sukuk nest pas tant, en soi, un instrument part mais plutt une structure
facilitant le financement de projets denvergure dont le financement ne serait pas
possible pour une personne seule ou un petit groupe dinvestisseurs. Le Sukuk peut
tre cot en bourse et est g La structure ad-hoc (SAH) achte lactif son propritaire
initial pour le compte des dtenteurs de Sukuk.
La SAH fait souvent partie intgrante du groupe dentreprises qui vend le bien et
collecte les fonds. Dans lintrt du dtenteur de Sukuk, il convient de sassurer que
la SAH est hors datteinte du liquidateur en cas de faillite, et donc que linsolvabilit
du vendeur du bien naura aucune incidence sur la SAH. Par ailleurs, la SAH ne doit
pas avoir dincidence fiscale ngative et devra tre tablie dans un pays la fiscalit
attrayante.
Tout comme les obligations conventionnelles, les Sukuk peuvent tre achets auprs
de lentit mettrice ou sur le march secondaire. Cependant, contrairement aux
obligations conventionnelles, les Sukuk sont gnralement conservs jusqu
chance et le march secondaire nest pas trs actif. Bien que certains teneurs de
march les cotent, lcart entre le cours acheteur et le cours vendeur est trs
44
important et les missions encore minimes. Le dtenteur du Sukuk possde une part
de lactif sous-jacent au prorata de linvestissement consenti, et peroit ce titre un
revenu.
Cependant, tel quindiqu plus haut, il supporte aussi ce titre les ventuels risques
associs lactif sous-jacent. linverse, dans le cas dobligations conventionnelles,
cest la responsabilit financire de lmetteur qui est engage.nralement,
quelques exceptions prs, ngociable.
La structure ad-hoc (SAH) achte lactif son propritaire initial pour le compte des
dtenteurs de Sukuk. La SAH fait souvent partie intgrante du groupe dentreprises
qui vend le bien et collecte les fonds. Dans lintrt du dtenteur de Sukuk, il convient
de sassurer que la SAH est hors datteinte du liquidateur en cas de faillite, et donc
que linsolvabilit du vendeur du bien naura aucune incidence sur la SAH.
Par ailleurs, la SAH ne doit pas avoir dincidence fiscale ngative et devra tre tablie
dans un pays la fiscalit attrayante. Tout comme les obligations conventionnelles,
les Sukuk peuvent tre achets auprs de lentit mettrice ou sur le march
secondaire. Cependant, contrairement aux obligations conventionnelles, les Sukuk
sont gnralement conservs jusqu chance et le march secondaire nest pas trs
actif. Bien que certains teneurs de march les cotent, lcart entre le cours acheteur
et le cours vendeur est trs important et les missions encore minimes. Le dtenteur
du Sukuk possde une part de lactif sous-jacent au prorata de linvestissement
consenti, et peroit ce titre un revenu. Cependant, tel quindiqu plus haut, il
supporte aussi ce titre les ventuels risques associs lactif sous-jacent.
linverse, dans le cas dobligations conventionnelles, cest la responsabilit financire
de lmetteur qui est engage.
Moudaraba
45
Moucharaka
Ijara
Salam
Istisna
La Moudaraba nest gnralement pas envisageable aux fins de titrisation car elle
quivaudrait alors une opration sur dette. On peut soutenir que linstrument
dinvestissement islamique le plus connu, savoir le Sukuk, nest peut-tre pas
adapt aux petites entreprises. Le cot de cration et de gestion de la SAH, les
documents juridiques demands et le processus dmission suivre peuvent tre
prohibitifs dans le cas doprations portant sur des sommes dargent relativement
modestes.
Il est souvent mesur par lcart type de rsultats enregistrs dans le pass. Bien que
toutes les entreprises sexposent a des situations dincertitude, les institutions
financires font face a certains types de risques un peu spciaux en raison de la
nature spcifique de leurs activits. Lobjectif des institutions financires est de
maximiser le profit ainsi que la valeur ajoute des actionnaires en offrant des services
financiers varies en sachant principalement grer les risques.
24
Jorion, Phillippe and Sarkis J.Khoury (1996), Financial Risk Management Domestic and International
Dimensions, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts. Page 2
46
business riskest lila nature de lactivit de la firme elle-mme. ll conceme les
facteurs affectant le produit et/ou le march. Le risque financier est li aux pertes
ventuelles sur les marchs financiers causes par les mouvements des variables
financires25. ll est souvent associ au dispositif de levier conduisant au risque que les
obligations et les dettes ne concordent pas avec les lments de lactif circulant.26
Une autre facon est de dcomposer le risque entre risque systmatique et risque non
systmatique. Alors que le risque systmatique est associ au march ou a ltat de
lconomie en gnral, le risque non systmatique est li a un bien ou in une
entreprise spcifique. Alors que le risque non systmatique peut tre attnu par une
diversification du portefeuille, le risque systmatique ne sapprte pas la
diversification. Des parties du risque systmatique peuvent, cependant, tre rduites
travers les techniques dattnuation et de transfert de risque.
II. Dfinition de la liquidit bancaire
1) La notion de liquidit :
La liquidit a plusieurs acceptations selon quelle est relative un actif, une
banque ou un systme bancaire.
- On considre en gnral quun actif est liquide, sil peut tre rapidement
transform en monnaie sans perte de valeur et un cout de transaction
relativement faible.
- Pour une banque, la liquidit signifie son aptitude trouver les fonds ncessaires
au financement de ses engagement, un prix raisonnable et tout moment.
- Pour le systme bancaire, la liquidit est laptitude des banques disposer de
monnaie centrale lorsque le jeu de leurs diffrentes oprations les conduit
devoir cder de la monnaie centrale des institutions financires non bancaires
ou des agents nonfinanciers.
2) Limportance de la liquidit bancaire :
25
Jorion, Phillippe and Sarkis J.Khoury (1996), Financial Risk Management Domestic and International
Dimensions, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts. Page 2
26
Gleason, James T. (2000), Risk : the New Mangement Imperative in Finance, Bloomberg Press,
Princeton,New Jersey. Page :21
47
La liquidit joue un rle majeur dans la gestion dun tablissement de crdir. En
premier lieu, la rglementation bancaire impose aux tablissements de crdit le
dtention dun minimum dactifs liquides. Cette obligation prend la forme de rserves
obligatoires qui reprsentent un pourcentage des dpots collects. Mais, outre les
obligations rglemenataires, les banques doivent galement dtenir des liquidits
suffisantes pour faire face aux demandes de retrait de la part des dposants qui
peuvent intervenir tout moment dans le cas des dpots vue et dons le cas
exeptionnel des dpots terme.
Les banque ont gnralement pour fonction premire de transformer des passifs-
dpots liquides en actifs illiquidit comme des prts, ce qui les rend foncirement
vulnrables au risque de liquidit. La gestion du risque de liquidit consiste, pour les
banque, sefforcer de prserver leur capacit remplir ce rle fondamental. Alors
que certaines sorties de fonds sont connues avec certitude, dautre, en revanche,
dpendent dvnements externes et du comportement de tierces parties et
deviennent, par consquent, sources de risque de liquidit.
Selon ARMSTRONG & CADWEL (2007 : 41) la situation de trsorerie dune banque
repose ultimement sur la confiance, celle des contreparties et des dposants envers
linstitution et lgard de sa solvabilit ou de ladquation de ses fonds propres. Le
manque de liquidits dune seule institution peut avoir des consquences
systmiques, dans la mesure o la perte de confiance en rsultant peut se propager
dautres institutions que lon juge exposes des problmes identiques ou
similaires
Dune manire gnrale, nous pouvons retenir que la liquidit reprsente la capacit
de la banque faire face ou reversement des dpts et autres dettes et couvrir les
hausses de financement du portefeuille. Le risque de liquidit est issu du rle de
48
transformation dune banque dont le terme des emplois est gnralement suprieur
celui des ressources.27
27
Les banques et le risque de liquidit : tendances et lecons tires des rcentes perturbations, Jim Armstrong (
banque du Canada ) et Gregory Caldwell (bureau du surintendant des institutions financires). Page 55
49
Notons que de nouveaux indices de taux de rfrences islamiques sont ltude. Il
ny a pas, par ailleurs, de possibilit darbitrage entre finance conventionnelle et
finance islamique.
Risques Matire Premire : Risque de Prix (Price Risk)
Il sagit du risque de variation du prix des matires premires qui affecte directement
la valeur du contrat ainsi que son rsultat financier. Gnralement le risque le plus
important affectent les contrats bass sur les matires premires (Salam, Istisnaa).
Les facteurs affectant le prix dune matire premire peuvent tre linflation
attendue, le taux de change, le risque de Prix (Price Risk), la spculation, les
conditions climatiques (matires agricole par exemple), la situation politique du
pays...
Risque de Change
Ce risque nait de la variation dfavorable du cours dune devise par rapport une
autre. Tous les contrats financiers islamiques peuvent tre concerns par le risque de
change. Lvaluation de ce risque sopre de la mme manire que pour les
instruments financiers conventionnels.
Risque Action
Il sagit du risque de dprciation des actifs dtenus en actions par linvestisseur. Les
contrats principalement concerns par ce risque sont :
Moudaraba : seule linvestisseur participe au capital et non lentrepreneur.
Linvestisseur seul risque des pertes en capital
Moucharaka constante (Joint Venture) : toutes les parties participent au capital et
donc aux pertes ventuelles
Moucharaka dgressive : lune des parties sengage racheter tout le capital en
actions un prix prdtermin. Celle-ci sexpose risque maximum alors que les
autres parties ne subissent pas de pertes (vente terme).
Le tableau ci-dessous prsente les diffrents types de risque des diffrents produits
financiers islamiques :
50
Tableau 1 : Matrice des types de risque des diffrents produits financiers islamiques
Il sagit du risque de ne pouvoir vendre son prix de march (prix ct) un titre
financier. Cest un risque qui peut se traduire, soit par une impossibilit effective de
le vendre, soit par une dcote dite dilliquidit. Ce risque est relativement important
pour certains produits tels que les Sukuk et certains contrats (Moucharaka,
Moudaraba).
- Lenjeu du risque de liquidit dans les banques islamiques :
Les banques islamiques doivent dans ce domaine travailler avec un certain nombre
de handicaps. Linterdiction du Riba rend la gestion de la liquidit difficile, tant
donn que les banques islamiques ne peuvent pas recourir au march montaire
conventionnel. Investir dans les certificats de dpts ou les billets de trsorerie par
exemple nest pas considr compatible avec la loi islamique. Emprunter sur le
march montaire nest pas possible non plus. Le management du risque est aussi
beaucoup plus difficile que dans les banques conventionnelles. Mme si les banques
islamiques ont russi crer des produits ingnieux approuvs par les Sharia bords.
Les opportunits de se couvrir contre tout type de risque sont toujours trs
restreintes, tant donn que les produits drivs sont bien moins disponibles pour les
banques islamiques.
51
1.3 Risque de crdit
52
Le risque commercial dplac
Le risque commercial dplac est trs important en finance islamique. Il mane des
comptes dinvestissement (Profit Sharing Investisment Account : P.S.I.A) qui ncessite
le partage des profits entre la banque et les titulaires de ces comptes. Si en thorie
les profits sont partagsselon un ratio dtermin dun commun accord et que les
pertes sur les actifs sont la charge des titulaires des comptes PSIA, en pratique le
concept de partage des bnfices rels avec les titulaires des comptes
dinvestissement est loin dtre la pratique commune des banques
islamiques. Lanalyse des rendements sur les dpts bancaires montre quil ya un
lissage considrable sur les comptes PSIA car les banques absorbent une partie des
pertes et cots normalement supports par les titulaires de ces comptes pour les
fidliser.
3) Couverture des Risques en Finance Islamique
3-1 Couverture par les produits drivs conventionnels
Les techniques de couverture par usage des Futures, Options et Swaps
conventionnels sontprohibes (interdites) pour les raisons suivantes:
- Il sagit de contrats de vente dactifs qui nappartiennent pas au vendeur la date
de conclusion de contrat.
- Prsence dun important effet de levier : pas de paiement de lintgralit du prix
laconclusion du contrat.
- A lchance : rglement en cash de la diffrence entre le prix contractuel et le
prix de marchet non en actifs tangibles (la plupart du temps).
- lments dincertitude (Gharar) : cas des options.
- Marchandisation (commoditization) du risque : Sparation du risque de lactif
couvriret trading de risque.
- Jeux somme nulle : un intervenant qui gagne implique ncessairement un autre
qui perd.
- Dcouplage de lconomie relle en termes de volumes et de comportement
53
- March compltement domin par la spculation (97% du volume mondial en
drivs)
- Recherche quasi-systmatique deffet de levier importants par la plupart des
intervenants
- Prsence importante dlments de pari (wager) (Maysir)
- Prsence dasymtrie de linformation entre les diffrentes catgories
dintervenants
3.2 Couverture par la diversification
La diversification est une technique financire de gestion des risques qui consiste
mlanger un grand nombre dactifs diffrents dans un portefeuille. Chacun des actifs
reprsentant une petite portion du total dactifs.
Ainsi et pour des actifs faiblement corrls les pertes ventuelles sont limits
certains actifs.
La technique de diversification permet de diminuer plusieurs types de risque
(prix/volatilit,liquidit, contrepartie...).
54
Empruntent court terme et prtent long terme et utilisent les produits drivs
comme outils dalignement entre Actif et Passif.
Les banques islamiques ont une structure Actif-Passif nettement plus symtrique et
quilibre mais ne peuvent pas utiliser les produits drivs conventionnels pour grer
leur ALM
3.5 Couverture Dynamique
Ce type de couverture seffectue par rplication synthtique de la structure de
payoffs dun produit driv en utilisant uniquement lactif tangible sous-jacent. Sur
ce plan, la thorie dabsence dopportunit darbitrage nous enseigne que pour un
produit driv donn, il existe un portefeuille constitu dactif sous-jacent et de
numraire (cash) qui rplique exactement les paiements du produit driv son
chance.
Encore appel couverture en delta (Delta Hedging), cette approche ne permet pas en
thorie de rpliquer synthtiquement les produits drivs. Cette approche est
galement limite pour la finance islamique par le fait que la vente dcouvert de
titres est interdite.
3.6 Couverture cooprative (Cooperative Hedging)
Il sagit dune technique de mutualisation des risques au travers dun fonds coopratif
tel quune mutuelle. Les membres doivent tre relativement nombreux avec des
profils de risque diffrents et non corrls.
Chaque membre effectue ses oprations normalement, les gains et les pertes
financires sont transfrs au fonds. Les excdents sont retenus par le fonds pour
couvrir les pertes futures ventuelles et les dficits initiaux sont couverts par les
fonds propres apports par les membres du fonds
Exemple : couverture de risque de change.
3.7 Couverture du risque de crdit Hamich AL Jidiyyah
Littralement, la marge de srieux est en fait un dpt de garantie servant de
nantissement.
55
Cest un dpt remboursable pris par une IFI avant dtablir un contrat (Mourabaha,
Ijara...). Il sagit dun recours limit lampleur des dommages encourus dans le cas
ou le client se dsiste et renonce acheter ou louer le bien objet de la transaction.
3.8 Couverture par Urbun (arrhes)
Lurbun donn par un acheteur (Mourabaha) ou un souscripteur au bail (Ijara)
lorsque le contrat est tabli devient la proprit de lIFI si lacheteur ou le preneur du
bail interrompt le contrat.
lI sagit dune garantie dxecution du contrat sur laquelle les deux parties
sentendent au pralable
56
Introduction
Pour garantir une gestion efficace de liquidit, chaque pays utilise les instruments les
mieux adapts son environnement financier. Dans la partie pratique de notre travail
nous proposons dans un premier temps un benchmark concernant les instruments de
gestion de risque de liquidit utiliss dans deux pays.
Dans un deuxime temps nous allons tudier la proposition de lancement des sukuk
court terme au Maroc comme moyen de gestion des liquidits des banques
participatives.
Le Bahrain :
Le but de la stratgie de la BCB est de crer un march Soukouk plus profond et plus
liquide, ce qui devrait stimuler et promouvoir un march financier islamique plus
actif.28
28
Mmoire onligne. ma
57
Auparavant, les banques islamiques de Bahren se sont concentres sur la
gestion de leur liquidit court terme par le biais du programme mensuel Sukuk de la
Banque centrale de 3 et 6 mois Sukuk. Grce ce nouveau lancement, la Banque
centrale de Bahren a accord toutes les banques de dtail islamiques du Royaume
l'opportunit de profiter d'un instrument innovant de gestion de liquidit afin de
dployer chaque anne la liquidit excdentaire en tant que dpt de Wakala Les
fonds excdentaires sont investis dans un portefeuille contenant Sukuk de haute
qualit, ce qui permet de grer plus efficacement l'argent disponible de la Banque.
58
conduirait ainsi la ralisation du dveloppement conomique national global au
sein du Royaume , M. Yousif Taqi m'a dit.
En outre, ISLI apportera galement des rendements positifs nos clients sur
les dpts court terme et aidera raliser les exigences de liquidit de Ble III, en
particulier sur les actifs liquides de haute qualit (HQLA), la nature des dpts
hebdomadaires et la Le cot sans risque associ lui , a conclu M. Taqi.29
2.sukuk al salam
Conception
Le ukk al-salam islamique mis par lEtat est un instrument qui reprsente un actif
(bauxite) dcrit comme un passif avec une livraison diffre. A laide des ukk Al-
Salam, crs et vendus par un vhicule de titrisation, les fonds mobiliss auprs des
investisseurs sont verss davance la socit de titrisation en change d'une
promesse de livraison dun produit une date ultrieure. Un vhicule de titrisation
peut galement dsigner un agent pour commercialiser la quantit promise au
moment de la livraison, ventuellement un prix plus lev. La diffrence entre le
prix d'achat et le prix de vente est le bnfice du vhicule de titrisation, et donc des
dtenteurs du ukk.
Caractristiques
Dans un contrat de Salam, la Chariah autorise revendre les biens achets
d'autres parties avant la possession effective prvue l'chance. Cela doit toutefois
tre matrialis par deux contrats de vente et d'achat distincts (transaction appele
galement Salam Parallle) pour viter la vente de crances (Bay 'al-Dayn) qui n'est
pas acceptable pour la Chariah. Cette contrainte rend l'instrument Salam illiquide et
donc un peu moins attractif pour les investisseurs dans la mesure o l'investisseur
n'achte un certificat Salam que s'il s'attend ce que les prix du produit sous-jacent
soient plus levs la date d'chance.
29
www.bmibank.com
59
Conception
Les ukk al Ijrah islamiques sont des instruments financiers reprsentant certains
biens de lEtat (proprits de lEtat) mis par l'Agence montaire de Bahren pour le
compte du gouvernement du royaume de Bahren, dans le but de crer de nouvelles
opportunits d'investissement pour les ressources financires excdentaires au sein
de la socit et pour le financement des dpenses d'investissement concernant
divers projets de dveloppement. Le gouvernement du royaume de Bahren, par le
biais de cette mission, entreprend doffrir aux investisseurs des actifs acqurir
auprs du gouvernement et donner ultrieurement en location celui-ci
moyennant des versements de loyers, le tout bas sur un contrat Ijrah muntahiyyah
bit-tamlik (Le bail se terminant lacquisition), de sorte que le royaume de Bahren
soit en mesure de racheter ces actifs la fin de la priode d'mission pour un prix
reprsentant la valeur initiale laquelle ils ont t acquis auprs du gouvernement.
L'Agence montaire du Bahren s'engage dlivrer ces ukk au nom du Royaume de
Bahren
Caractristiques
1. Le gouvernement du royaume de Bahren assure la scurit de ces ukk par
une garantie directe et sans condition.
2. Le taux de rendement attendu ou le loyer d sur les actifs reprsents par
ces ukk est pay tous les six mois durant la priode d'mission.
3. Le ukk est mis un prix qui correspond 100% de la valeur du certificat.
4. Au moment de la mise en uvre de la promesse de livrer, la restitution des
ukk seffectue leur valeur initiale (valeur nominale), et cela a lieu la date
d'chance. Il est permis l'metteur de restituer la valeur du ukk avant la date
d'chance.
5. Toutes les banques commerciales et institutions financires agres par le
Royaume de Bahren sont autorises investir dans le ukk. De mme, les clients de
ces banques et institutions peuvent souscrire par l'intermdiaire des banques et
institutions participantes.
60
Le Soudan :
30
L'introduction des GMC et des CMC au cours de la priode de rforme au Soudan est peut-tre la tentative la
plus srieuse pour laborer de tels instruments. Ces certificats sont le fruit d'un effort conjoint de la Banque du
Soudan, du Ministre des finances et du FMI. Source: Elhiraika, Adam B (2004): Sur la conception et les effets
de la politique montaire dans un cadre islamique: l'exprience du Soudan, Document de Recherche IRTI n 64
61
la banque centrale contrler la liquidit, les CMC offrent aux banques commerciales
la possibilit de grer les fluctuations de leurs de liquidits court terme 31.
Conception
Instrument fond sur un contrat de partage de bnfices et de pertes. Un CMC est
un titre adoss des actifs et mis contre la participation de la banque centrale et du
ministre des Finances dans les actifs d'une banque commerciale. Le CMC est vendu
aux enchres. Le retour sur investissement des CMC est dtermin par le rendement
attendu de l'actif sous-jacent dans le cas o une part pro-rata du flux de revenus est
rpartie entre les partenaires.
Caractristiques
a. Peut tre utilis par une banque centrale pour mener des oprations montaires.
b. Offre la banque une possibilit d'investissement pour ses rserves excdentaires
c. Il a une maturit moyen terme, est transfrable et ngociable en bourse.
Toutefois, l'accs aux CMC est limit aux banques commerciales, aux fonds des
socits d'tat et aux compagnies d'assurance.
Certificats de Mushrakah mis par lEtat (GMC)
Les certificats de Mushrakah mis par lEtat (GMC) constituent eux aussi des titres
capitalisation qui s'appuient sur la valeur comptable de neuf socits publiques
hautement rentables. Ils sont grs par la socit SFS et ont t mis en 1999 par le
ministre des Finances. En plus de leur valeur nominale fixe (0,5 milliard de DTS par
titre), les dtenteurs de GMC ont droit une part des bnfices raliss par les
socits concernes. Les socits sont tenues de prsenter des comptes trimestriels
vrifis et les titres ont une chance fixe d'un an.
L'objectif premier des titres est de mobiliser des fonds non inflationnistes pour
financer le dficit public. Ils peuvent galement tre utiliss par la Banque du Soudan
comme instruments de gestion de liquidit. Comme pour les CMC, le prix des GMC
est dtermin par le march et le gouvernement garantit leur achat aux valeurs
nominales fixes plus une part du bnfice s'il n'y avait pas d'acheteur priv. Les GMC
31
Elhiraika, Adam B (2004): Sur la conception et les effets de la politique montaire dans un cadre islamique:
l'exprience du Soudan, Document de Recherche IRTI n .64
62
sont ngociables et transfrables et sont disponibles pour les banques et autres
institutions financires, les socits prives et publiques et les particuliers32 .
Conception
Instrument bas sur un contrat de partage de bnfices et de pertes. Un GMC est un
titre fond sur des actifs mis contre un certain pourcentage de participation de lEtat
dans des entreprises plus rentables et en coentreprise. Les rendements des GMC sont
dtermins par le rendement attendu de l'actif sous-jacent o une part pro-rata du
flux de revenus est distribue entre les partenaires.
Caractristiques
chance court terme fixe (un an).
a. Cote et ngocie en bourse (transfrable et entirement ngociable).
b. Accessible tous.
c. Fournit un financement pour le dficit public par le biais d'un instrument
non inflationniste.
d. Peut tre utilis comme un outil pour les oprations d'open market
Malaisie :
32
Elhiraika, Adam B (2004): Sur la conception et les effets de la politique montaire dans un cadre islamique:
l'exprience du Soudan, Document de Recherche IRTI n .64
63
Le march montaire international interbancaire (IIMM) a t introduit le 3 janvier
1994 en tant qu'intermdiaire court terme pour fournir une source prcieuse de
dbouchs d'investissement court terme fonds sur le principe Syariah. Grce
l'IIMM, les banques islamiques et les banques participant au systme bancaire
islamique (IBS) seraient en mesure de faire correspondre efficacement et
efficacement les besoins de financement.
La Banque Negara Malaisie (BNM) a publi les lignes directrices sur l'IIMM le 18
dcembre 1993 pour faciliter la mise en uvre correcte de l'IIMM.33
MII se rfre un mcanisme par lequel une institution bancaire islamique dficitaire
(banque mettrice) peut obtenir des investissements d'une institution bancaire
islamique excdentaire (banque d'investisseurs) base sur Mudharabah (participation
aux bnfices). La priode d'investissement est de nuit 12 mois, tandis que le taux
de rendement est bas sur le taux de profit brut avant distribution pour
investissement de 1 an de la banque investie. Le ratio de participation aux bnfices
est ngociable entre les deux parties. La banque d'investisseurs au moment de la
ngociation ne saurait pas quel sera le rendement, car le rendement rel sera
cristallis vers la fin de la priode d'investissement. Le capital investi sera rembours
la fin de la priode, ainsi qu'une part du bnfice provenant de l'utilisation du fonds
par la banque investie.
33
http://iimm.bnm.gov.my
64
b. Acceptation de Wadiah
Wadiah Acceptance, est une transaction entre BNM et les institutions bancaires
islamiques. Il se rfre un mcanisme par lequel les institutions bancaires
islamiques ont plac leur fonds excdentaire avec BNM en fonction de la notion d'Al-
Wadiah. Selon ce concept, l'accepteur de fonds est considr comme le dpositaire
des fonds et il n'y a aucune obligation de la part du dpositaire de payer une
dclaration sur le compte. Toutefois, s'il existe un dividende vers par le dpositaire,
il est peru comme hibah (cadeau). L'acceptation de Wadiah facilite l'opration de
gestion de liquidit de BNM, car elle donne la marge de manuvre BNM pour
dclarer le dividende sans avoir investir les fonds reus.
65
c. Cagamas Mudharabah Bonds (SMC)
Cagamas Mudharabah Bond a t introduit le 1er mars 1994 par Cagamas Berhad
pour financer l'achat de dettes immobilires islamiques d'institutions financires qui
fournissent un financement islamique de maisons au public. Cet achat est bas sur le
principe de bay' al dayn alors que l'mission est base sur un concept de moudarba.
Selon ce concept le dtenteur du titre Cagama vont partager les bnfices suivant un
ratio prrecquis. Les accords concernant l'achat des dettes de logement bases sur
les principes islamiques vont tre scells entre CagamaBerhad et Bank Islam Malaysia
Berhad et Bank Islam Malaysia Berhad.
66
islamiques le lendemain (au jour le jour) un prix convenu li au passif ventuel.
Pour chaque tape de vente, les deux contrats sont indpendants les uns des autres.
Les transactions de vente et de rachat permettent lIFI d'acqurir des liquidits
auprs de la BNM au jour le jour. Conception Consistent en un contrat pour vendre
un titre au comptant un prix convenu, suivi dun second contrat pour un achat
terme du titre un prix dtermin et une date ultrieure spcifie. L'engagement
pris par l'acheteur et le vendeur de vendre et de racheter l'instrument,
respectivement, la date d'chance est fond sur la promesse.
Conception
Caractristiques
Ncessitent soit un march secondaire actif pour un titre long terme, dans lequel
des transactions directes vue et terme peuvent tre excutes, soit une
contrepartie forte, ou une banque centrale qui puisse indiquer les prix fermes d'achat
et de vente. Ces exigences pourraient limiter le potentiel des alternatives
67
porteur une date ultrieure dtermine la valeur nominale d'INID plus le
dividende dclar.
Certificat de dette islamique ngociable (NIDC)
La transaction implique la vente d'actifs de l'institution bancaire au client un
prix convenu sur la base de la caisse. Par la suite, les actifs sont rachets du
client la valeur principale plus les bnfices et rgler une date ultrieure
convenue.
F. Malaysia Islamic Private Debt Securities
Les titres dedettes prive islamique (IPDS) ont t introduits en Malaisie depuis 1990.
Actuellement, les IPDS qui sont exceptionnels sur le march ont t publis sur la
base du concept conforme Charia de Bai BithamanAjil, Murabahah et al
Mudharabah.
Ce sukuk bas sur le concept Al-Ijarah ou "vente et location arrire", une structure
largement utilise au Moyen-Orient. Un vhicule spcial, BNM SukukBerhad a t
cr pour mettre le sukukIjarah. Le produit de l'mission sera utilis pour acheter
les actifs de Bank Negara Malaysia. Les actifs seront ensuite lous la Banque Negara
Malaisie pour une prise en compte du paiement de la location, qui est distribue aux
investisseurs en tant que rendement sur une base semestrielle. l'chance du
34
Banque Negara Malaisie, 16 fvrier 2016
68
sukukIjarah, qui concidera avec la fin du bail, BNM SukukBerhad vendra alors les
actifs la Banque Negara Malaisie un prix prdtermin.
Pour faciliter l'mission de ukk Ijrah de la BNM, un contrat-cadre de vente et
d'achat est excut par la BNM en sa qualit de vendeur, l'metteur comme
acheteur, et le fiduciaire du ukk Ijrah de la BNM charg de grer les contrats
d'achat et de vente respectifs des actifs acceptables conclus par le vendeur,
l'acheteur et le fiduciaire de temps autre. L'metteur mettra le ukk Ijrah de la
BNM et utilisera le produit de l'mission pour payer le prix d'acquisition des actifs
acceptables. Un contrat de bail principal est excut par la BNM en sa qualit de
locataire, l'metteur titre de bailleur et le fiduciaire des ukk Ijrah BNM comme
administrateur des contrats de location individuels respectifs des actifs acceptables
conclus entre le bailleur, le locataire et le fiduciaire de temps autre.
Essentiellement, les actifs acceptables doivent tre achets selon les modalits de
chaque contrat de vente et d'achat un prix d'achat convenir. Immdiatement
aprs, les actifs admissibles seront lous la BNM conformment aux modalits de
chaque contrat de location individuel et les loyers seront pays par la BNM
l'Emetteur, avec un montant et une dure gaux, respectivement, la valeur
nominale et la dure du ukk Ijrah de la BNM.
69
d. Les Sukuk Ijarah de la BNM dtenus par les compagnies d'assurance se
verront attribuer le statut d'actif faible risque.
La Banque centrale marocaine a annonc, lundi, avoir accord des agrments cinq
banques islamiques. Le royaume chrifien doit mettre les premiers titres financiers
islamiques, appels sukuks, avant mi-2017.
Bientt des crdits halal et des comptes conformes la charia au Maroc : la banque
centrale et le ministre de l'conomie et des Finances du royaume ont autoris la
cration de cinq banques islamiques, dites "participatives". Trois autres
tablissements conventionnels seront galement autoriss "offrir leur clientle
des produits bancaires participatifs", a annonc lundi 2 janvier Bank Al-Maghrib, la
banque centrale marocaine.
La banque centrale n'a pas dvoil la date de lancement de ces banques halal dans le
royaume, mais selon le ministre de l'conomie et des Finances, Mohamed Boussaid,
le Maroc doit mettre les premiers titres financiers islamiques, appels sukuks, avant
mi-2017.
70
liquidits, soit de mobiliser des ressources pour financer son activit", avait expliqu
mi-dcembre Mohamed Boussaid.
Selon une rcente enqute ralise par Reuters, lInstitut islamique de recherche et
de formation rattach la Banque islamique de dveloppement (BID) et le cabinet
conseil Zawya, 98 % des Marocains sont intresss par les produits bancaires
islamiques. Ils sont 43 % affirmer quils ouvriront des comptes bancaires auprs
des tablissements islamiques mme si les produits bancaires halal savraient plus
chers que les services bancaires traditionnels.
Le lancement des banques participatives a t retard plusieurs reprises, en raison
de la complexit du processus d'adaptation du dispositif rglementaire. L'arrive de
ces nouveaux acteurs devrait en tous cas se traduire par l'ouverture de 150 200
agences, selon l'hebdomadaire La Vie co.
Le Maroc quant lui, dispose dun cadre lgislatif spcifique aux oprations de
titrisation. Lentit juridique de titrisation la plus commune est le FCPT : Fonds de
Placements Collectifs en Titrisation.
72
FIGURE 1 : EVOLUTION DES ENCOURS DES FONDS DE TITRISATION AU MAROC
Compte tenu des contraintes de cette premire loi sur la titrisation, Maghreb
Titrisation a entam, ds 2003, la rflexion pour son amendement en vue notamment
de permettre dautres tablissements initiateurs qui ont un besoin permanent en
financement den bnficier.
73
dtenues par les entreprises publiques et les tablissements de crdits, les
dlgataires de services publics et les socits dassurance et de rassurance. Le
vhicule phare de cette loi 33-06 qui sert titriser les crances est le FCPT : Fonds de
Placements Collectifs en Titrisation. La partie suivante aborde ce vhicule en dtail en
termes de dfinition et de juridiction.
Malgr llargissement de la liste des crances ligibles par rapport lancienne loi n
1098, la loi n 3306 nest pas aussi souple que la plupart des lois sur la titrisation
existantes dans dautres pays, notamment europens.
Dfinition :
Une SPV, de langlais Special Purpose Vehicle, est une entit juridique cre pour
raliser un objectif limit et bien dfini (par exemple, effectuer une location, des
activits de recherche et dveloppement ou une titrisation dactifs financiers). Une
telle entit ad hoc peut prendre la forme dune socit commerciale, dune fiducie,
dune socit de personnes ou dune entit sans personnalit juridique. Les entits
ad hoc sont souvent cres avec des clauses juridiques qui imposent des limites
strictes et quelquefois permanentes du pouvoir de dcision de lorgane de direction,
du grant ou de la direction quant aux oprations de cette entit. Frquemment, ces
dispositions stipulent que la politique de conduite qui fixe les activits courantes de
lentit ad- hoc ne peut pas tre modifie, si ce nest par son crateur ou son
initiateur (i.e., elles fonctionnent pour ainsi dire en pilotage automatique ).
74
Adaptation dune SPV au Maroc
Il existe au Maroc une structure semblable la SPV. Cette structure est utilise dans
les oprations de titrisation. Il sagit du Fonds de Placements Collectifs en Titrisation
(FPCT).
Un FPCT est un vhicule ad hoc qui a pour objet exclusif lacquisition de crances
hypothcaires, dtenues par des tablissements de crdit, en vue dmettre en une
seule fois des parts reprsentatives de ces crances.
Le passif dun FPCT comprend les parts reprsentatives des crances acquises par le
fonds. Le fonctionnement dun FPCT diffre selon la nature du montage labor.
Les principaux risques auxquels sont exposs les investisseurs en parts de FPCT sont :
75
Cest une entit juridique nayant ni personnalit morale, ni physique, qui est gre
par un tablissement gestionnaire dpositaire.
Dfinition du CDVM :
76
Accompagner le dveloppement du march en assistant le gouvernement
dans l'exercice de ses attributions en matire de rglementation des marchs
des capitaux.
Les valeurs mises par le Trsor et les titres de crance garantis par l'Etat,
Les dpts effectus auprs d'un tablissement de crdit agr conformment
la lgislation en vigueur,
Les titres de crance ngociables,
Les parts de FPCT, l'exception de ses propres parts,
Les parts ou actions d'organismes de placement collectif en valeurs mobilires
(OPCVM) obligations et/ou OPCVM montaires.
77
organisme ou entit, dont lEtat. Seules les personnes physiques ne sont pas
habilites recourir la titrisation.
- les crances,
- et tout autre actif qui serait dfini le cas chant par voie rglementaire.
2. Pourquoi le Maroc ?
Le Maroc, avec son ouverture linternational et son conomie librale, peut servir
de centre dchanges et dinvestissements. Les besoins du pays en investissements
dans les annes venir sont trs importants. De ce fait, les Sukuks peuvent jouer un
rle notable dans la ralisation de projets de dveloppements : ples technologiques,
78
tourisme, commerce, agriculture, projets d'infrastructures, nergies renouvelables,
projets routiers ou autoroutiers Ce nouveau mode dinvestissement au Maroc,
pourrait tenter de nouveaux investisseurs et ramener de nouveaux capitaux au
royaume. Alors que les marges de manuvres financires de l'Etat et des collectivits
locales sont plus troites que jamais, la finance islamique constitue pour le Maroc
une source intressante de financement alternatif. La crise de la dette europenne
devrait favoriser la croissance des Sukuks, pour des raisons videntes de
diversification, mais aussi grce la demande croissante sur le march marocain
exprime par plusieurs investisseurs et banques de Moyen-Orient. mettre des
Sukuks serait galement un formidable acclrateur du dveloppement de la finance
islamique au Maroc. Le gouvernement concrtiserait alors, l'gard du march, sa
volont politique de faire de la place de Casablanca le hub de la finance islamique
en Afrique.
3. Clients potentiels
March domestique :
Les Sukuks seraient une solution efficace de gestion des investissements pour les
futures banques islamiques qui sinstalleraient au Maroc. Ces instruments peuvent
aussi tre utiliss comme solution ou support dinvestissement destination des
grants dactifs. Les Sukuks peuvent aussi intresser les pargnants particuliers :
plusieurs exemples de ce type ont t expriments en Malaisie avec succs. Ce type
de clientle a un gros potentiel, souvent sous-estim. Lexemple rcent de lItalie
dmontre ce fait. Le gouvernement italien a russi placer, au mois de mars 2012, la
somme de 7 milliards d auprs de 130 000 particuliers.
Marchs internationaux :
Les Sukuks offrent une solution pertinente dinvestissements aux banques et aux
fentres islamiques implantes en zone Euro. Par exemple, les Sukuks Salam peuvent
tre utiliss par la banque Chaabi Harmonis pour grer ses liquidits.
79
Actuellement, le total des dpts que comptabilise cette banque est estim 10
millions d selon une source proche de cet tablissement. Les Sukuks peuvent aussi
tre utiliss comme support de placement par les nouveaux contrats islamiques
dassurances vies, rcemment lancs en France.
Dans le cas de projet assez robuste, avec des perspectives de croissance, un Sukuk
Asset-Backed de type Musharaka ou Mudharaba est envisager. Ce sont les
structures les plus proches de lesprit de la finance islamique qui incarnent au mieux
le principe de partage de profits et de pertes. Notons que ces lignes de produits
(surtout des Sukuks Musharaka/Mudharaba) ne devraient plus tre considres dans
la ligne de produits de Fixed Income, mais les dtenteurs de ces titres supportent
plutt un risque proche dun risque actions li lactivit/projet sous-jacent.
80
Afin de rester le plus proche possible de lesprit de la finance islamique tout en
minimisant les risques inhrents une premire mission, la structuration que nous
privilgions pour la premire mission souveraine de Sukuk pour le Maroc est de type
Ijarah.
1. Sukuk Al-Ijarah
Achat des souscripteurs des Sukuks via une instance reprsentative (un OPCT),
dun sousjacent (un terrain, des avions ou des bateaux, un centre
commercial...) de son dtenteur ou de son constructeur, condition que ce
dernier nen soit pas lmetteur.
Les Sukuks devraient tre structurs par rapport un besoin conomique rel.
Ensuite, les dtenteurs des Sukuks louent le sous-jacent lmetteur qui
sengage maturit (via un contrat de Wa'd) acheter le sous-jacent
maturit.
Un vrai transfert des titres du sous-jacent devrait tre fait pour lOPCT lors de
la vente (pas de proprit dusufruit).
81
Avantages et inconvnients de cette structure :
2. Sukuks Al-Istisna'a
82
Ce programme porte principalement sur des projets stratgiques dont l'objectif est
de renforcer la capacit de production d'nergie lectrique ainsi que la scurit et la
fiabilit du rseau national de transport, en dveloppant notamment les
interconnexions avec les pays voisins. Dans cette perspective, un grand projet de
production lectrique solaire a t annonc par lONE le 2 Novembre 2009. En effet,
le Maroc importe 97,5% de ses besoins nergtiques. Mais, avec ce grand projet de
lnergie solaire, le pays rduira sa dpendance dans ce domaine 85% . (Daprs
lancienne ministre de lEnergie, des Mines, de lEau et de lEnvironnement Amina
Benkhadra). Ce projet vise le dveloppement de centrales de production dlectricit
dorigine solaire dune capacit totale installe de 2000 MW (soit lquivalent de 38%
de la puissance installe actuelle).
Ces centrales vont produire environ 4500 GWh/an (soit 18% de la production
nationale actuelle ou encore lquivalent de la consommation annuelle dune grande
ville comme Casablanca). Le cot de cet ambitieux projet est estim 70 milliards de
MAD (9 milliards de dollars US environ). Cinq premiers sites ont t identifis et
totalisent une superficie de 10 000 hectares. La mise en service industrielle des
centrales interviendra graduellement. Ainsi, lexploitation des premires units
interviendra en 2015 et la totalit du projet sera oprationnelle fin 2019.
83
Ce projet sintgre dans le cadre des grands projets dcids conformment aux
directives royales pour la mobilisation des ressources nationales en nergies
renouvelables et la prservation de lenvironnement. Il permettra une conomie
annuelle d1 million de Tonnes Equivalent Ptrole (TEP), dune valeur de 500 millions
de dollars US, permettant de ce fait dviter annuellement 3,7 millions de tonnes
dmissions de CO2. Avec la ralisation de ce projet solaire intgr denvergure, la
part des nergies renouvelables (olien, hydraulique, solaire) dans la puissance
lectrique installe en 2020 stablira 42%. Un tel pourcentage permettra au Maroc
de se classer parmi les leaders en la matire au niveau mondial. La mise en uvre de
ce projet structurant denvergure, se traduira certainement par des effets socio-
conomiques bnfiques tant lchelle de lensemble du pays, quau niveau des
rgions qui abritent les ouvrages de production dlectricit solaire.
Ce projet permettra dune part la cration demplois dans ces rgions et dautre part
de donner un lan la formation et au dveloppement des comptences et ce, par la
mise en place de filires spcialises en nergie au sein des grandes coles
dingnieurs, de commerce et des universits, ainsi que la formation de techniciens
en nergie solaire par les Instituts Professionnels. Afin dassurer la ralisation de cet
important projet, une agence ddie bnficiant de lappui et du soutien de lEtat a
t cre en 2009.
Cette Agence dnomme Moroccan Agency for Solar Energy a pour mission le
pilotage et la conduite du programme de production dlectricit solaire
(qualification des sites, conception, tudes, choix des oprateurs, suivi de la
ralisation et de lexploitation), ainsi que la supervision, lanimation et la
coordination de lensemble des activits lies au projet. LAgence est dote de
capitaux publics avec la participation de lEtat, le Fonds Hassan II pour le
Dveloppement Economique et Social, la Socit dInvestissements Energtiques et
lONE.
84
Le financement du projet sarticule sur des mcanismes innovants et diversifis y
compris lexportation en Europe. Ainsi un tel projet est bnfique sur plusieurs plans
pour le Maroc. Il devrait tre mis en avant pour ses retombes positives dcrites plus
haut. Cependant, quest ce qui limite le Maroc un seul projet de ce type sur 10 ans ?
Cest essentiellement le cot gigantesque du projet qui limite le Maroc un seul
projet de cette taille sur 10 ans. En effet, ce projet est estim, daprs lONE 70
milliards de MAD, qui reprsente environ 9% du PIB ralis par le Maroc en 2010.
Ainsi la question qui se pose est la suivante :
Terrains lous annuellement pour accueillir les centrales solaires (soit ltat,
soit aux propritaires)
Une SPV sera cr spcifiquement pour porter les investissements et
lexploitation des centrales solaires
Les investisseurs : ONE, fond Hassan II, tat, pays trangers, investisseurs
institutionnels
85
FIGURE 3: SCHEMA DE LA STRUCTURATION DU SUKUK AL-ISTISNA'A POUR LE PROJET SOLAIRE.
Une socit OPCT sera mise en place. Elle effectue un appel aux investisseurs sur le
march. Elle met en contrepartie des Sukuks qui ont une valeur de participation au
capital de lOPCT. Elle promet aux investisseurs une rmunration dont lchancier
est similaire celui dune obligation. La structuration du Sukuk sera du type Al-
Istisna'a car le sous-jacent rmunrateur (les centrales solaires), nexiste pas encore.
Les fonds levs par la SPV, par la vente des titres aux investisseurs, serviront pour la
location des terrains et pour le paiement du constructeur des centrales solaires sous
un contrat Istisnaa. A terme lOPCT vendra les centrales solaires ltat Marocain.
86
pays en avance. Ces loyers actualiss serviront rmunrer les investisseurs
jusquau terme du contrat Al-Istisnaa. La maturit des Sukuks Al-Istisnaa, qui
concide avec la date de fin de la phase d'exploitation, devrait tre suffisamment
loigne, dans le contrat, de la fin de la phase de construction, pour deux raisons :
Comme nous l'avons expliqu dans la partie consacre au Wa'd, cet engagement
d'achat ne devrait pas se faire avec la valeur nominale des Sukuks ni avec quelconque
montant dtermin l'avance, mais avec un prix dtermin la date d'achat, et cela
en convenant l'mission dune mthode de valorisation des centrales solaires ou en
se limitant une ngociation commerciale.
Remarque :
87
4. Sukuk Al-Salam
Si ltat marocain a lintention dassurer une partie de son financement court terme
par le biais de Sukuk, nous prconisons une structuration Salam. Dans le cas du
Maroc, nous suggrons lutilisation du phosphate et/ou dun driv du phosphate
comme actif sous-jacent. Le Maroc via lOffice Chrifien du Phosphate est un
leader mondial sur le march de ce minerai et de ses produits drivs. Le chiffre
daffaire de loffice slevait en 2011 6.55 milliards de dollars.
Cest plus que le double du chiffre daffaire de Aluminium Bahrein BSC . Le Sukuk
Al-Salam marocain peut tre structur sur le phosphate brut ou lun de ses drivs
comme le DAP : DiAmmonium phosphate. Daprs une source interne lOCP, ce
driv merge de plus en plus comme un actif liquide en termes dchange sur les
marchs financiers. LOCP ralise sur ce driv un chiffre daffaire avoisinant 1,5
milliards de dollars.
Bien videmment le montage propos peut utiliser nimporte quel mtal produit au
Maroc, et dont les caractristiques financires et de commercialisation sont bien
matrises par le gouvernement.
5. Autres exemples
Plusieurs autres projets peuvent aussi tre structurs : les barrages, les ports, les
aroports, les autoroutes, les nergies...
88
Plusieurs hpitaux avec le matriel ncessaire (Sukuks Al-Musharaka)
Projets touristiques (Sukuks Al-Ijarah, Al-Musharaka)
Universits, coles dingnieurs, de commerces privs-tatique (Sukuks Al-
Musharaka)
1. Besoin dun cadre lgal pour une cohabitation harmonieuse entre la finance
islamique et la finance conventionnelle
Les expriences dun certain nombre de pays musulmans, en particulier celle, assez
exceptionnelle, de la Malaisie, ont dmontr que limplication des autorits
publiques est primordiale pour favoriser un dveloppement cohrent et, surtout,
soutenable de la finance islamique. Les diffrences de principe entre la finance
islamique et la finance conventionnelle se manifestent aussi, dans la pratique, par des
frottements rglementaires ou fiscaux qui peuvent fausser la concurrence entre
institutions financires islamiques et institutions financires conventionnelles ,
mais galement poser des problmes en matire dencadrement lgal et de
supervision. Lintroduction de produits financiers islamiques sur le march marocain
doit donc tre accompagne dun certain nombre dinitiatives afin danticiper et de
prvenir ces problmes, et de permettre une cohabitation harmonieuse entre finance
islamique et finance conventionnelle.
90
Londres a russi obtenir une position enviable. 16 Sukuks sont cots sur la Bourse
de Londres, pour un montant total de 11 milliards de dollars. La premire mission de
Sukuks date de Juillet 2006 (Tabreed, EAU, 109 millions de livres sterling) et, en Mars
2008, le Royaume de Bahren a enregistr la premire mission souveraine Londres
(176 millions de livres sterlings).
Une mission de Sukuks par le Trsor britannique tait, par ailleurs, ltude pour
lanne 2009 Au-del de la cotation des Sukuks, la City mise sur le dveloppement de
lensemble des activits de march :
Lexemple de lAllemagne
91
Enfin, les grands rassureurs allemands, Munich Re et Hannover Re, proposent des
produits reTakaful, mais la compagnie la plus importante sur ce march est la FWU,
base Munich, avec une filiale au Luxembourg.
92
FIGURE 4 : PREFERENCES DES INVESTISSEURS ET ARRANGEURS SONDES DES PAYS EMERGEANTS
POUR LES EMISSIONS FUTURES DE SUKUKS.
93
en mettant en place des procdures de contrle bancaire adaptes aux mcanismes
islamiques que lon attirera des investissements.
- Limmobilier : projets immobiliers avec cash-flows via les loyers ( limage du Sukuk
mis par le Land de Basse-Saxe avec son parc immobilier)
- Crer une chaire de finance islamique dans les grandes universits du royaume
(ventuellement en coopration avec dautres universits dj en pointe sur le sujet).
- Crer des formations cibles pour les professionnels, spcifiques aux activits de
finance islamique : ce sont ces formations cibles pour les banquiers qui sont les plus
demandes.
94
7. La cration, au sein de la bourse de Casablanca dun compartiment ddi aux
Sukuks
Lmission de Sukuks au Maroc est, dsormais, possible au prix de quelques
amnagements juridiques. Reste crer un segment ddi lmission et la
cotation de Sukuks au sein de la bourse de Casablanca. Afin de favoriser le
positionnement des acteurs marocains sur ce march, plus que des rformes
rglementaires, il parat ncessaire que les autorits publiques envoient des signaux
clairs vers les metteurs et investisseurs potentiels. Une mission de Sukuks de la
part de ltat pourrait avoir, dans ce domaine, une forte valeur symbolique. Il est
aussi possible dencourager des initiatives de certaines collectivits locales dune part
et secteur priv dautre part dans ce domaine. Dautres axes peuvent tre envisags
comme la mise en place dun indice dactions islamiques au sein de la bourse de
Casablanca.
Selon une tude mene par le CDVM (Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires)
auprs dun chantillon de banques et dentreprises marocaines, 90% des entreprises
sondes pourraient envisager dmettre un Sukuk si le cadre lgal et rglementaire
au Maroc le permettait. Parmi les entreprises sondes, 62% considrent que cest un
instrument complmentaire aux produits de financement dj existants. 25% le
considrent comme tant un substitut lobligation classique. De plus 62,5% des
sonds souhaitent la cotation des Sukuks pour des raisons de liquidit et de
dynamisation du march boursier.
95
Notons aussi que 50% des sonds choisissent dmettre des 116 Sukuk la place
dune obligation classique si les cots induits serait identiques et quen mme temps
13% de lchantillon opteraient pour des Sukuks sans considration de cot. Du ct
des investisseurs institutionnels (le questionnaire a t adress aux socits de
gestion dOPCVM), 100% dclarent quils ny auraient aucun problme investir dans
des Sukuks si linstrument est attractif du point de vue financier et sil rpondait aux
besoins des clients. En outre, le tiers des socits de gestions prfreraient des
missions court-terme dans un premier temps et envisageraient dintroduire
progressivement des maturits plus longues auprs de leur clientle, une fois le
produit plus connu.
Dautre part, 92% des socits de gestion ayant rpondu indiquent limportance de la
ngociabilit du produit en raison de la liquidit et des souhaits de leur clientle. 8%
de sonds seulement, prfrent attendre de voir lvolution de linstrument avant de
prendre la dcision de le faire coter en bourse. Il en ressort que les Sukuks
rapporteront, entre autres, aux investisseurs une diversification dactifs, et aux
metteurs une diversification de classes dinvestisseurs. Ces deriners retrouveraient
via ces instruments des solutions alternatives aux financements bancaires classiques.
Les Sukuks rpondent dune part au besoin de liquidit des agents et dune autre la
problmatique de diversification des investisseurs soucieux de trouver des produits
financiers conformes leurs exigences thiques.
Le Maroc est not BBB-, dernire notre de la catgorie Investment Grade. Les
obligations conventionnelles des socits marocaines sont gnralement, par
consquence, dans la catgorie spculative. Un choix de Sukuks dinvestissements de
type Asset-Backed pourrait savrer de ce fait une solution intressante pour les
socits, en vue d'optimiser leurs cots de financement. Ceci ne peut se concrtiser
quavec la promulgation de la loi de la titrisation introduisant les Sukuks et la mise en
place dun cadre rglementaire scuris et surtout un dispositif fiscal appropri. Nous
recommandons aussi un amnagement lgislatif et des incitations fiscales au profit
des Sukuks Al-Mudharaba et Al-Musharaka.
96
Ces instruments rpondent aux besoins de financement de lconomie relle en
apportant des fonds propres des petites et moyennes entreprises. Ils offriront aussi
aux pargnants une solution intressante dinvestissement participatif en accord avec
lthique musulmane qui encourage le partage des profits et des risques.
97
Liste abrviation
TCN : Titres de Crances Ngociables
98
CMCs : Central bank Moucharaka Certificats
BA : Bankers Acceptance
CD : Certificats de Dpt
99
Glossaire
Charia : La charia codifie la fois les aspects publics et privs de la vie dun
musulman, ainsi que les interactions socitales. Les musulmans considrent cet
ensemble de normes comme lmanation de la volont de Dieu (Shar').
Fatwa : avis juridique donn par une autorit religieuse spcialiste de la charia
propos d&un cas douteux ou d'une question nouvelle ,dcision ou dcret qui en
rsulte Aans les oprations de financement islamiques, la fatEa est mise par le
comit de la charia..
Istisnaa : contrat financier islamique qui fournit la main d'oeuvre et l'achat d'un objet
spcifique (contrat de sousCtraitance).
Riba:intrt, usure.
100
Conclusion
Les banques islamiques font face une multitude de risques : le risque de crdit, le
risque de liquidit, le risque de solvabilit, le risque de conformit la Chariah etc.
Limportance du risque de liquidit, les spcificits des banques islamiques et les
dfis qui simposent ces banques nous ont motiv ddier ce papier aux liens entre
lintermdiation financire des banques islamiques et le risque de liquidit. Notre
principal apport rside dans la formalisation dun modle dintermdiation financire
reliant les dpts dinvestissement de ces banques et leurs financements en
Mourabahah afin de dterminer et de discuter la dtention optimale des rserves
ainsi que la gestion du risque de liquidit. Daprs notre modle, le montant optimal
de rserves dpend du taux de partage, du taux de refinancement et du taux de
rmunration de lactif. Laccroissement du taux de rmunration des dpts stimule
les ressources bancaires, augmente les rserves et rduit ainsi la probabilit
dilliquidit alors que laccroissement du cot de pnalit incite les banques garder
suffisamment de rserves afin dviter les cots levs du dpassement. Sur ce point,
les banques islamiques et conventionnelles sont soumises aux mmes conditions
doptimalit. Nanmoins, la spcificit des banques islamiques rside au fait quelles
peuvent utiliser les conditions de rmunration de lactif comme un instrument pour
rsoudre leur problme de liquidit tant donn linterdpendance entre lactif et le
passif. Ceci met leur disposition un autre moyen de gestion de leur position de
liquidit. Diffrentes mesures peuvent contribuer lamlioration de la gestion du
risque de liquidit. Il est recommand que le dispositif rglementaire et de
supervision reconnat les spcificits des banques islamiques dans le systme dual o
elles coexistent avec les banques conventionnelles. En outre, lessor du march
montaire islamique viable devient une exigence pour offrir les instruments
interbancaires adapts. A cet effet, lutilisation active et lincorporation des
101
instruments de financement du gouvernement dans les oprations du march
montaire ainsi que les Sukuk contribuent au dveloppement du march montaire
islamique (IFSB, 2008). Aussi, comme il est suggr par Ahmed (2009), ladoption de
nouveaux produits de gestion du risque de liquidit comme les fonds Takaful du
risque de liquidit peut contribuer une meilleure gestion du risque de liquidit.
102