Éco Mon et Fin 1 - Chapitre 3
3.1 Instruments de la politique monétaire
Chapitre 3 :
Politique monétaire
3.1 Instruments de la politique monétaire
3.2 Objectifs de la politique monétaire
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Ces instruments ne sont pas utilisés de la même
manière partout, aux USA, en Europe ou ailleurs.
3.1.1 Les opérations d’open market
On va décrire les opérations d’open market de
manière simplifiée, pour compléter la description de
la création monétaire entamée dans la section 2.2
Offre de monnaie (chapitre 2).
a. Bilan simplifié d’une banque centrale
On commence par la présentation d’un bilan
simplifié d’une banque centrale.
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Réserves bancaires: sommes détenues par les
banques auprès de la banque centrale et billets
conservés dans leurs coffres.
Pour les banques, les réserves auprès de la banque
centrale font partie de leur actif.
Elles se divisent en deux catégories:
• les réserves obligatoires: la banque centrale peut
imposer que tout dépôt chez une banque A donne
lieu à un dépôt de la banque A auprès de la banque
centrale équivalent à une fraction du dépôt chez la
banque A;
• les réserves excédentaires: la différence entre les
réserves bancaires et les réserves obligatoires.
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Année universitaire 2017-2018
La banque centrale cherche à contrôler le taux
d’intérêt à court terme sur le marché de la monnaie
centrale en y régulant l’offre par des opérations
effectuées aux conditions du marché.
(Plus d’explications en fin de section: en classe)
La banque centrale dispose de trois instruments de
politique monétaire:
• les opérations d’open market;
• les réserves obligatoires; et
• le taux d’escompte.
Bilan de la banque centrale
Actif Passif
Titres d’État $ $
Billets en circulation
Réserves bancaires $
(monnaie centrale)
Au passif, on retrouve:
Billets en circulation: billets détenus par le public.
Les billets détenus par les banques sont enregistrés
dans l’autre poste du passif.
Remarque: il faut distinguer entre la monnaie
centrale et la monnaie banque centrale. La
monnaie centrale ou liquidité bancaire réfère aux
réserves des banques placées chez la banque
centrale. La monnaie banque centrale réfère, elle,
à la base monétaire définie dans le chapitre 2 et
notée B: la somme des pièces et billets en
circulation C et des réserves bancaires R.
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Éco Mon et Fin 1 - Chapitre 3 Année universitaire 2017-2018

À l’actif du bilan de la banque centrale, on retrouve b. Le contrôle de la monnaie banque centrale

le poste Titres d’État constitué d’un stock
d’obligations de l’État résultant des opérations
d’open market: opérations d’achats et de ventes
fermes effectuées par la banque centrale sur le
marché où ces titres sont échangés. On note que:
• les variations de l’actif de la banque centrale sont
à l’origine de variations identiques de la monnaie
centrale, et donc de la masse monétaire;
• l’actif de la banque centrale est rémunéré alors
que son passif ne l’est pas. Les revenus générés sont
généralement reversés à l’État.
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La monnaie banque centrale ou base monétaire est:
B=C+R
Achats à l’open market à une banque
On prend l’exemple de l’achat par la banque
centrale de titres d’État à une banque A pour une
valeur de 100$.
La banque A peut déposer les 100$ à la banque
centrale ou les conserver dans ses coffres. Dans les
deux cas, les réserves de la banque A augmentent de
100$. La page suivante décrit comment cette
opération affecte les bilans.

Variations dans le bilan de la banque A Dans l’équation de la base monétaire: B = C + R ,

Actif Passif les réserves R augmentent de 100 $ et les billets en
circulation ne sont pas modifiés, alors la base
Titres d’État – 100 $ $ monétaire B augmente également de 100 $.
Réserves (monnaie + 100 $ $
centrale) Achats à l’open market au secteur privé non
bancaire
On prend maintenant l’exemple de l’achat par la
Variations dans le bilan de la banque centrale banque centrale de titres d’État de 100 $ à un
Actif Passif ménage ou une entreprise qui dépose le chèque de la
Titres d’État + 100 $ Réserves bancaires + 100 $ banque centrale à la banque A dont le ménage ou
(monnaie centrale) l’entreprise est client. Pour simplifier, on va parler
d’entreprise E au lieu de ménage ou entreprise.
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Variations dans le bilan de l’entreprise E La banque A crédite le compte de l’entreprise E de

100 $ et dépose les 100 $ auprès de la banque
Actif Passif centrale, ce qui augmente ses réserves du même
Titres d’État – 100 $ $ montant.
Dépôts à vue + 100 $ $ Pour la banque centrale, le poste Titres d’État à
l’actif enregistre une augmentation de 100$ et le
poste Réserves bancaires enregistre la même
Variations dans le bilan de la banque A augmentation au passif.
Actif Passif
Réserves (monnaie + 100 $ Dépôts à vue + 100 $
centrale)

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Éco Mon et Fin 1 - Chapitre 3
Variations dans le bilan de la banque centrale
Actif Passif
Titres d’État + 100 $ Réserves (monnaie + 100 $
centrale)
L’achat de titres à l’open market auprès du secteur
non bancaire produit alors le même effet sur le bilan
de la banque centrale, si le montant est déposé à la
banque A, que le même achat de titres par la banque
centrale à une banque. Les variations dans les
réserves R et la base monétaire B sont identiques.
Variations dans le bilan de la banque centrale
Actif Passif
Titres d’État + 100 $ Billets en circulation + 100 $
L’achat de titres à l’open market auprès du secteur
non bancaire lorsque le montant n’est pas déposé
dans un compte bancaire n’entraîne pas de
modification dans les réserves R. L’augmentation
des billets en circulation C entraîne une
augmentation équivalente de la base monétaire B.
Ventes à l’open market
Si maintenant la banque centrale vend des titres
d’État pour un montant de 100 $ à une banque ou à
un agent du secteur privé non bancaire, alors la base
monétaire diminue du même montant.
Par exemple, si la banque centrale vend ces titres à
l’entreprise E qui fait le paiement en billets, on aura
les modifications suivantes au niveau des bilans.
Variations dans le bilan de l’entreprise E
Actif Passif
Titres d’État + 100 $
Billets – 100 $
Année universitaire 2017-2018
Si l’entreprise E ne dépose pas le chèque de la
banque centrale mais encaisse les 100 $ sous la
forme de billets à la banque A ou à la banque
centrale, alors on aura les variations suivantes au
niveau des bilans de l’entreprise E et de la banque
centrale.
Variations dans le bilan de l’entreprise E
Actif Passif
Titres d’État – 100 $ $
Billets + 100 $ $
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En résumé:
• pour la monnaie centrale (réserves bancaires):
l’effet d’un achat à l’open market dépend de la
forme (billets ou dépôts bancaires) de détention du
produit de la vente du titre par le vendeur;
• pour la base monétaire (monnaie banque
centrale): l’effet d’un achat à l’open market est
indépendant de la forme (billets ou dépôts
bancaires) de détention du produit de la vente du
titre par le vendeur.
 l’effet d’un achat à l’open market sur les réserves
bancaires n’est pas aussi sûr que son effet sur la
base monétaire.
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Variations dans le bilan de la banque centrale
Actif Passif
Titres d’État – 100 $ Billets en circulation – 100 $
Dans l’actif de la banque centrale, on rapporte la
diminution des titres d’État et dans le passif on
rapporte la diminution équivalente des billets en
circulation. On aura donc une diminution de C de
100 $.
$ La base monétaire B diminuera alors du même
montant, puisque les réserves R restent inchangées.
$
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Éco Mon et Fin 1 - Chapitre 3
Si la banque centrale vend des titres d’État pour un
montant de 100 $ à la banque A ou à un agent du
secteur privé non bancaire qui paie les titres avec un
chèque tiré sur la banque A, alors la base monétaire
B diminue de 100 $ parce que les réserves R
(monnaie centrale) diminuent du même montant et
les billets en circulation C restent inchangés.
Conclusion: aussi bien pour les achats que pour les
ventes à l’open market, leurs effets sur la base
monétaire sont mieux établis que leurs effets sur les
réserves bancaires (liquidité bancaire). Avec les
opérations d’open market, la banque centrale
contrôle mieux le montant de la base monétaire que
la liquidité bancaire.
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Variations dans le bilan de la banque A
Actif Passif
Titres d’État – 100 $ $
Réserves (monnaie + 100 $ $ le bilan de la banque A:
centrale)
Les dépôts chez la banque A étant inchangés, le
montant des réserves obligatoires l’est également.
Les nouvelles réserves de 100 $ constituent alors
des réserves excédentaires.
On suppose que la banque A ne souhaite pas détenir
de réserves excédentaires.
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Après cette première création de monnaie de 100 $,
le processus du multiplicateur monétaire décrit dans
le chapitre 2 se poursuit.
Les emprunteurs chez la banque A vont faire des
achats et signer des chèques.
Ces chèques donneront lieu à des dépôts chez la
banque A ou chez d’autres banques.
Ces dépôts vont à leur tour donner lieu à de
nouveaux prêts et de nouveaux dépôts… et ainsi de
suite.
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Année universitaire 2017-2018
c. Le modèle de la création monétaire revisité
Dans le chapitre 2, on avait montré comment les
banques créent la monnaie en octroyant des prêts
dans un système bancaire avec réserves
fractionnaires. On va compléter ce modèle pour
montrer comment la banque centrale peut influencer
ce processus avec des opérations d’open market.
Si la banque centrale achète pour 100 $ de titres
d’État à la banque A, les réserves de la banque A
augmentent du même montant. Les variations dans
son bilan sont les suivantes:
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La banque A accorde alors des prêts pour un
montant de 100 $.
La vente des titres à la banque centrale et l’octroi de
prêts donnent lieu aux modifications suivantes dans
Variations dans le bilan de la banque A
Actif Passif
Titres d’État – 100 $ Dépôts à vue + 100 $
Réserves (monnaie + 100 $
centrale)
Prêts + 100 $
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En conclusion, avec les opérations d’open market,
la banque centrale peut augmenter ou diminuer
l’offre de monnaie.
Aux USA, les opérations d’open market sont
l’instrument privilégié de la Réserve fédérale
américaine (Fed). Celle-ci intervient pratiquement
quotidiennement sur le marché obligataire new-
yorkais.
La banque centrale peut aussi influencer le
processus de création de la monnaie en fixant le
coefficient des réserves obligatoires (section
suivante).
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Éco Mon et Fin 1 - Chapitre 3
3.1.2 Les réserves obligatoires
Les réserves obligatoires désignent les réglemen-
tations par lesquelles les banques centrales obligent
les banques commerciales à respecter un coefficient
de réserves minimal.
Comme il a été décrit dans le chapitre 2, une hausse
du coefficient de réserves réduit le multiplicateur
monétaire et donc l’offre de monnaie.
La modification du coefficient des réserves
obligatoires est le moins utilisé des instruments
monétaires par les banques centrales aujourd’hui.
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3.2 Objectifs de la politique monétaire
3.2.1 La stabilité des prix et l’ancrage nominal
L’objectif principal de la politique monétaire est la
stabilité des prix: une inflation faible et stable.
L’inflation:
• crée de l’incertitude et complique la prise de
décision pour le futur;
• pénalise la croissance économique;
• peut nuire à la paix sociale.
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b. Le problème de l’incohérence temporelle:
L’autorité monétaire est souvent tentée de mener
une politique discrétionnaire plus expansionniste
que l’anticipent les entreprises ou le public pour
stimuler l’économie ou pour baisser le chômage à
court terme.
Cette politique donne de mauvais résultats puisque
les entreprises et le public anticipent cette politique
discrétionnaire expansionniste, l’intègrent dans
leurs calculs et l’inflation attendue se réalise.
L’ancrage nominal permet d’atténuer le problème de
l’incohérence temporelle.
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Année universitaire 2017-2018
3.1.3 Le taux d’escompte
Le taux d’escompte est le taux d’intérêt que prélève
la banque centrale lorsqu’elle consent des prêts aux
banques commerciales.
Celles-ci empruntent auprès de la banque centrale
lorsque leurs réserves sont insuffisantes pour
respecter le coefficient de réserves obligatoires.
Plus le taux d’escompte est faible, moins il est
coûteux d’emprunter auprès de la banque centrale et
plus les banques commerciales ont recours à cette
modalité de financement.
Une réduction du taux d’escompte accroît alors la
base monétaire et l’offre de monnaie.
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a. L’ancrage nominal:
Pour assurer la stabilité des prix, la banque centrale
peut arrimer le niveau général des prix au taux
d’inflation, au taux de croissance de la masse
monétaire ou à une autre grandeur nominale.
Une politique monétaire est fondée sur un ancrage
nominal si la banque centrale fixe un taux
d’inflation cible ou un taux de croissance cible d'un
agrégat de monnaie (exemple: M3 dans la zone
euro).
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3.2.2 Les autres objectifs de la politique
monétaire
Les autres objectifs de la politique monétaire sont:
• la lutte contre le chômage;
• la croissance économique;
• la stabilité des marchés financiers;
• la stabilité des taux d’intérêt;
• la stabilité des marchés des changes.
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