Análisis de flujos de caja de un proyecto

CAPÍTULO 9.
ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE

CAJA DE UN PROYECTO
Profesor Jaime Marchant García 1

Ph.D
NOTA IMPORTANTE
Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia

que permita la aprobación de la asignatura, sólo representa un hilo
conductor, que contiene un índice de los capítulos que el profesor
profundizará en cada sesión.
Por lo tanto, deberá necesariamente, ser complementado con el

libro del profesor o cualquier texto de la bibliografía y artículos de
internet, diarios y revistas más la propia investigación de las
materias, la asistencia y la participación activa en clases.
Dr. Jaime Marchant García

Profesor
2
ÍNDICE DE MATERIAS
9.1 Introducción al concepto de flujo de caja.

9.2 Horizonte de evaluación.
9.3 Principales componentes del flujo de caja.
a) La inversión.
b) Valor residual.
c) Ingresos y egresos.
d) La depreciación.

Ph.D
9.1 INTRODUCCIÓN
Para evaluar económicamente un proyecto es necesario

disponer de todos los ingresos y egresos asociados al
proyecto del período de evaluación o también llamado
“horizonte de evaluación”
Los flujos se pueden estructurar de acuerdo a la

finalidad del estudio o bien de acuerdo a la finalidad de
la inversión.

Ph.D
En el primer caso encontramos flujos :
1. Para calcular la rentabilidad sin financiamiento

2. Para calcular la rentabilidad con financiamiento
En el segundo caso encontramos flujos :
1. Para calcular la rentabilidad de un activo nuevo

2. Para calcular la rentabilidad del reemplazo de un
activo, donde tenemos flujos sin proyecto, con
proyecto e incremental.

Ph.D
9.2 HORIZONTE DE EVALUACIÓN
El horizonte de evaluación depende de las

características de cada proyecto.
En general si las fechas o períodos de maduración de losa

equipos, de la capacidad de producción y otros se
conocen con cierta exactitud se debería utilizar este
periodo como horizonte de evaluación.
Sin embargo, si el proyecto tiende a permanecer en el

tiempo o no hay certeza de las fechas de maduración
anteriores se ocupa por convención 10 años.
Ph.D
Si el proyecto dura más de 10 años será necesario
definir un valor de desecho que debe ir en el año diez,
equivalente a los flujos posteriores a la evaluación que
se tenga del negocio en ese año.
Algunos autores le dan una mayor significación a este

valor de desecho cuando se comparan proyectos de
diferente vida útil, ajustando los flujos al de menor vida
útil y colocando como valor de desecho, los flujos
marginales del mayor proyecto.
Este valor no tiene ninguna significación cuando se

desea evaluar un proyecto por su capacidad de pago,
pues como es un negocio en marcha, los activos en el
ultimo año no se venden, por lo que no hay efectivo
por este valor.
Ph.D
Normalmente, la vida útil técnica de un activo es mayor
que el horizonte de evaluación de un proyecto de donde
es necesario conciliar ambos conceptos sin perder de
vista la objetividad del proyecto.
Todos estos valores se obtienen de los diferentes

estudios que se realizan esto es, de mercado, técnico,
organizacional ambiental y legal.

Ph.D
9.3 LOS COMPONENTES DEL
FLUJO DE CAJA
El primer paso consiste en definir los

componentes del flujo de caja que son:
a) La inversión inicial
b) El valor residual y la vida útil
c) Los ingresos e egresos operacionales
d) La depreciación

Ph.D
a) Las inversiones
a.1.- Inversiones físicas o tangibles que se refiere a

los activos fijos ya sea terrenos, maquinarias,
equipamiento etc.
a.2.- Inversiones Intangibles que se corresponden a

una serie de desembolsos relacionados con
derechos, patentes, estudios etc.
a.3.- Capital de trabajo que corresponde a los recursos

necesarios para la puesta en marcha o marcha
blanca del proyecto. Son activos circulantes.
Ph.D
a.3) CAPITAL DE TRABAJO
Por ser una inversión más difícil de visualizar la vamos a

estudiar con mayor detalle que las anteriores.
Esta inversión corresponde a los recursos

requeridos ,en forma de activos circulantes para el
normal desarrollo del proyecto en su ciclo productivo

Ph.D
MÉTODO DEL DÉFICIT ACUMULADO
Es el método mas utilizado para su

cuantificación
Consiste en calcular cada mes , durante todo el período

de evaluación del proyecto, los flujos de ingresos y
egresos proyectados y determinar su cuantía como el
equivalente al déficit acumulado máximo.

Ph.D
Cuantificación del capital de trabajo
MES 1 2 3 4 5 6 7
Ingresos 500 580 600 670 710 780 820
Egresos 610 610 610 620 620 620 640
Flujo neto -110 -30 -10 50 90 160 180
Déficit Acum. -110 -140 -150 -100 -10 150 330
El capital de trabajo necesario asciende a $150
MES 1 2 3 4 5 6 7
Ingresos 150 500 580 600 670 710 780 820
Egresos 610 610 610 620 620 620 640
Flujo neto 150 -110 -30 -10 50 90 160 180
Déficit Acum. 150 40 10 0 50 140 300 480
Con un capital de trabajo de $150 queda financiado el ciclo productivo. Observe

que el superávit del periodo 7° de $ 480 permite cancelar el KT por $150
quedando exactamente el mismo remanente del flujo anterior de $ 330, que no
contemplaba este financiamiento
Profesor de $ 150 para KT.
Jaime Marchant García 13
Ph.D
Este capital de trabajo se incorpora al flujo
en el periodo cero igual que la inversión
inicial.
Se ratifica que, cuando los activos fijos tienen una

vida útil técnica superior a la del proyecto ( horizonte
de evaluación), se suele presentar en el período “n”
su valor residual actualizado.

Ph.D
b.- El valor residual
En general se conoce como el valor chatarra al término

de la vida útil de un activo.
Sin embargo, tratándose de un proyecto, normalmente
encontramos que la inversión tiene una vida útil técnica
superior al horizonte de evaluación de donde este valor
llamado también valor de desecho adquiere cierta
connotación que ya hemos comentado.
Es prudente pensar que al término del horizonte de

evaluación existirá un inversionista dispuesto a seguir
con este negocio, por lo que estará dispuesto a pagar
algo pòr el como valor de desecho.
Ph.D
c.- Los ingresos y egresos
Los ingresos dependerán del volumen de ventas

proyectadas y de sus respectivos precios donde
adquiere especial relevancia el estudio de mercado.
Los egresos deberán clasificarse por su calidad de

fijos variables , operacionales y no operacionales a fin
de tener los antecedentes necesarios que permitan
conocer su relevancia al momento de estudiar el
riesgo del proyecto (sensibilidad)

Ph.D
d.- La depreciación
La depreciación contable representa la disminución
de valor de un activo fijo producido por su uso, del
paso del tiempo o por obsolescencia tecnológica y
linealmente se calcula como:
Precio de compra (P/C) - valor residual ( V/R)

Dl = ---------------------------------------------------------
Vida útil (V/U)
Bien = $ 300 300 - 0

Vida útil = 3 años Dl = ------------- = 100
V/R = 0 3

Ph.D
La depreciación contablemente implica un cargo a
una cuenta de resultado llamada “Depreciación” (
cuenta de pérdida) y un abono a una cuenta llamada
“ depreciación acumulada” que se presenta como
cuenta complementaria del activo fijo ( rebajándolo)
La depreciación se aplica al valor del activo menos el

valor residual, que fija la legislación tributaria y se
calcula sobre el valor neto de los bienes a la fecha del
balance respectivo, una vez efectuada la revalorización
obligatoria que dispone el artículo 41
Ph.D
DEPRECIACIÓN – CARGO A PÉRDIDA
Depreciación Deprec. Acum
400 400
Cargo a pérdida
Abono, que
ACTIVOS rebaja el
ESTADO RESULTADO activo fijo
CIRCULANTE
ACTIVO FIJO
Ingreso Explotación Menos: Dep.Acumulada
Costo Explotación ACTIVO FIJO NETO
Resultado Bruto
OTROS ACTIVOS
Gastos mas depreciación
Resultado Operacional TOTAL ACTIVOS
Ph.D
Los cargos por depreciación, no implican un desembolso
de efectivo y por tanto sólo afectan la renta liquida
imponible , reduciendo el pago de impuesto a la renta
(20%) sobre el resultado que genera el proyecto.
ESTADO DE RESULTADO
$
INGRESO DE LA EXPLOTACION 200.000
COSTO DE LA EXPLOTACION 120.000
RESULTADO BRUTO 80.000
DEPRECIACIÓN 50.000
RESULTADO AFECTO A IMPUESTO 30.000
IMPUESTO RENTA 20% 6000
RESULTADO NETO 24.000
RESULTADO NETO 24.000

MAS: DEPRECIACION 50.000
FLUJO NETO Profesor Jaime Marchant García 74.000 20
Ph.D
El artículo N° 31 de la Ley sobre Impuesto a la
Renta en el N°5 establece que se deducirá de la
renta líquida imponible, una cuota anual de
depreciación por los bienes físicos del activo
inmovilizado a contar de su utilización en la
empresa.

Ph.D
Existen también otros métodos de depreciación como el
método de la suma de los dígitos, la depreciación por
kilometraje etc.
MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS
2
Dl = ( n + 1 - P ) ------------- ( P/C - V/R )
n2 + n
2
Bien = $ 300 Dl = ( 3 + 1 - 1 ) ------------- ( 300 - 0 ) = $ 150
Vida útil = 3 años 32 + 3
V/R = 0
2
D2 = ( 3 + 1 - 2 ) ------------- ( 300 - 0 ) = $ 100
32 + 3
2
D3 = ( 3 + 1 - 3 ) ------------- ( 300 - 0 ) = $ 50
3 2 + 3
Ph.D
El método de la depreciación acelerada, es el método
mediante el cual se cancela más rápidamente el costo
de un activo inmovilizado, reduciendo a un tercio (1/3)
los años de vida útil de éste, fijados por la Dirección
Nacional del SII .
O bien, la Dirección Regional del SII en casos de

normas particulares por solicitudes especiales de
empresas afectas a condiciones físicas o geográficas
que determinen una condición diferente.
Los terrenos que forman parte del activo inmovilizado no

están sujetos a depreciación, ya que no se produce
desgaste o disminución de valor por su uso.
Ph.D
Ejercicio 1
La empresa “ZZ” adquiere una Máquina en un valor

de $ 3.000.000. De acuerdo a la legislación
tributaria vigente, este activo tiene una vida útil
contable de 6 años y un valor residual también
contable de $ 600.000.
Se pide determinar la depreciación anual de este

activo :
a) Utilizando el método de la depreciación lineal.
b) Utilizando el método de la suma de los dígitos.

Ph.D
A) MÉTODO DE LA DEPRECIACIÓN LINEAL
P/C - V/R
Dl = -----------------
V/ U
Depreciación
3.000 - 600
Dl = ------------------- = M$ 400
6
B) MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS
2
Dl = ( n + 1 - P ) ------------- ( P/C - V/R )
n2 + n
Ph.D
Depreciación
2
Dl = ( 6 + 1 - 1 ) ------------- ( 3.000 - 600 ) = 685,71
62 + 6
2
D2 = ( 6 + 1 - 2 ) ------------- ( 3.000 - 600) = 571,43
62 + 6
2
D3 = ( 6 + 1 - 3 ) ------------- ( 3.000 - 600 ) = 457, 14
62 + 6
D4 = ( 6 + 1 - 4 ) 2
------------- ( 3.000 - 600 ) = 342,86
62 + 6
2
D5 = ( 6 + 1 - 5 ) ------------- ( 3.000 - 600) = 228,57
62 + 6
D6 2
= (6 + 1 - 6 ) ------------- ( 3.000 - 600) = 114,29
62 + 6 ---------
M$ 2.400
Este digito puede ser 6, 5, 4, 3,2 yPh.D
1 siendo el caso desacelerado
LA DEPRECIACIÓN Y LA RENTA
LIQUIDA IMPONIBLE
La depreciación se considera una corriente de efectivo que se

suma al flujo generado por un proyecto de inversión.
ESTADO DE RESULTADO
INGRESO DE LA EXPLOTACION 200.000 200.000
COSTO DE LA EXPLOTACION 120.000 120.000
RESULTADO BRUTO 80.000 80.000
DEPRECIACIÓN 50.000 75.000
RESULTADO AFECTO A IMPUESTO 30.000 5.000
IMPUESTO RENTA 20% 6000 1000
RESULTADO NETO 24.000 4.000
RESULTADO NETO 24.000 4.000

MAS: DEPRECIACION 50.000 75.000
FLUJO NETO 74.000 79.000
Ph.D
1.- Al incrementarse el cargo por depreciación,
(acelerada) disminuyó la base imponible del impuesto
renta, disminuyendo este de M$ 6.000 a M$ 1.000, lo
que significó incrementar el flujo de fondos de
efectivo, vía postergar el impuesto a la renta.
2.- Hemos obtenido un crédito fiscal, mientras dure la

depreciación. A raíz de este efecto, se suele decir que
la depreciación es una fuente de fondos, siempre que
exista operación, ya que el crédito fiscal actúa sobre
la base de la existencia de una RLI.
Ph.D
3.- Debe observarse que por el cargo a pérdida por
depreciación no se realizó ningún egreso de efectivo.
4.- Adicionalmente, se deberá tener presente que al

termino de la depreciación acelerada se producirá
un mayor impuesto por ausencia de este cargo.

Ph.D
RESUMEN GENERAL AL ANÁLISIS DE LOS FLUJOS
DE FONDOS
Para evaluar un proyecto se deberán identificar,

cuantificar y valorar los flujos de ingresos y egresos
asociados a la inversión inicial. ( Cfo)
Por lo tanto debemos precisar

que los flujos netos derivados
de la inversión inicial

Ph.D
1.- Debemos precisar que los flujos netos derivados de
la inversión inicial, deben reflejar en una primera
evaluación, la rentabilidad intrínseca del proyecto,
es decir, la rentabilidad con independencia de las
formas de financiamiento.
Esto es muy importante pues, se podría transformar

un proyecto malo en uno bueno por efecto de usar
eficientemente el apalancamiento financiero
Ph.D
2.- Adicionalmente no se deben incorporar al flujo los
intereses del financiamiento, salvo para efectos del
escudo fiscal.
Debido a que :
a) No se pueden mezclar flujos con riesgo y sin riesgo
b) El impacto financiero se encuentra considerado en el

CCPP por lo que, de incluirlos, se consideraría dos veces
c) Se está desarrollando una herramienta para la

evaluación de un proyecto de inversión y no un
presupuesto de caja
Ph.D
3.- Debemos precisar que el desembolso por
investigación y desarrollo (inversión intangible) se
deben castigar en el primer año, pues contablemente
no se pueden activar y se reconocen como gasto en el
periodo en que se incurre en ellos.
La idea es reconocer el carácter de

inversión pero luego asumir su condición
de gasto
Ph.D
4.- Adicionalmente cuando se trata de un reemplazo
de un activo fijo, se deberá reconocer la existencia
de una situación:
a) Sin proyecto;
b) Con proyecto y luego
c) La situación marginal
5.- Se deberá tener presente que la depreciación no

representa un flujo de efectivo pero tiene un importante
impacto en la renta líquida imponible del flujo.
Ph.D
FIN

Ph.D

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ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE

Profesor Jaime Marchant García 1

Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia

Por lo tanto, deberá necesariamente, ser complementado con el

Dr. Jaime Marchant García

9.1 Introducción al concepto de flujo de caja.

Profesor Jaime Marchant García 3

Para evaluar económicamente un proyecto es necesario

Los flujos se pueden estructurar de acuerdo a la

Profesor Jaime Marchant García 4

1. Para calcular la rentabilidad sin financiamiento

En el segundo caso encontramos flujos :

1. Para calcular la rentabilidad de un activo nuevo

Profesor Jaime Marchant García 5

El horizonte de evaluación depende de las

En general si las fechas o períodos de maduración de losa

Sin embargo, si el proyecto tiende a permanecer en el

Algunos autores le dan una mayor significación a este

Este valor no tiene ninguna significación cuando se

Todos estos valores se obtienen de los diferentes

Profesor Jaime Marchant García 8

El primer paso consiste en definir los

Profesor Jaime Marchant García 9

a.1.- Inversiones físicas o tangibles que se refiere a

a.2.- Inversiones Intangibles que se corresponden a

a.3.- Capital de trabajo que corresponde a los recursos

Por ser una inversión más difícil de visualizar la vamos a

Esta inversión corresponde a los recursos

Profesor Jaime Marchant García 11

Es el método mas utilizado para su

Consiste en calcular cada mes , durante todo el período

Profesor Jaime Marchant García 12

El capital de trabajo necesario asciende a $150

Con un capital de trabajo de $150 queda financiado el ciclo productivo. Observe

Se ratifica que, cuando los activos fijos tienen una

Profesor Jaime Marchant García 14

En general se conoce como el valor chatarra al término

Es prudente pensar que al término del horizonte de

Los ingresos dependerán del volumen de ventas

Los egresos deberán clasificarse por su calidad de

Profesor Jaime Marchant García 16

Precio de compra (P/C) - valor residual ( V/R)

Bien = $ 300 300 - 0

Profesor Jaime Marchant García 17

La depreciación se aplica al valor del activo menos el

Depreciación Deprec. Acum

RESULTADO NETO 24.000

Profesor Jaime Marchant García 21

MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS

O bien, la Dirección Regional del SII en casos de

Los terrenos que forman parte del activo inmovilizado no

La empresa “ZZ” adquiere una Máquina en un valor

Se pide determinar la depreciación anual de este

a) Utilizando el método de la depreciación lineal.

b) Utilizando el método de la suma de los dígitos.

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B) MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS

La depreciación se considera una corriente de efectivo que se

RESULTADO NETO 24.000 4.000

2.- Hemos obtenido un crédito fiscal, mientras dure la

4.- Adicionalmente, se deberá tener presente que al