Del patrón oro a la privatización

del sistema monetario

internacional HÉCTOR GUILLÉN
ROMO*

-- -

E 1sistema monetario internacional (SMI) es la organi-

zación de las relaciones monetarias entre los países
según un conjunto de reglas , prácticas, infraestructuras
e instituciones. Se tr ata de un conjunto de acuerdos
entre estados, y prácticas de lo s actores económicos,
que hace posible y encuadra las relaciones económ icas
internac ionales. El SMI -según la expresión de Eichen-
green- actúa como un pegamento de las economías n a-
cio nales. 1Sus tres funciones principales son: 1) asegurar
el in tercambio y la circulación de las monedas naciona-
les; 2) garantizar la provisió n de liquidez internacion a l,
y 3) per mi tir el ajuste de las balanzas de pagos . En este
artículo se ana li za cómo las diferentes ex p e riencias de
los sistemas monetarios internaciona les, desde el patrón
oro hasta el de la actualidad , han resuelto el problema de
convertibi 1idad (grado de rigor de las reglas de cambio),
de liqu idez (g rado de corresponsabilidad ele las políti-
cas eco nómic as) y ele mov ilidad de capitales (grado ele
sustituc ión de los ac tivos e n divisas).

* Universidad de París, Departamento de Economía y de Gestión

<h.gu illen@wanadoo .fr>. 1. Barry Eichengreen, L'expansion du capital, Une his toire du svsteme
monétaire international, L' Harmattan , París, 1997, p. 11.

522 COMERCIO EXTERIOR. VOL. 58. NÚM. 7. JULIO DE 2008

 cie ra . Ade más, o t ro hec ho rea fi rm ó e l pres ti g io de l oro:
los descubrimi e ntos d e l meta l a medi ados d el siglo X I X
e n Ca lifo rni a y Au stra li a , y a fi n a les d el siglo X I X e n
Austr ali a y Áfri ca del Sur no tuvie ro n ta n to éx ito . Po r e l
co ntra ri o, la ex p a n sió n el e min as el e pl ata dura n te los
a t1 os se te n ta y oc he nta fu e tan a mpli a qu e el va lo r d e ese
me tal se despl o mó . Todos es to s sucesos pe rmi tieron qu e
el pat ró n o ro p e rm a nec ie ra in tacto desd e 1870 h as ta la
prim e ra g ue rra mundi a l.
El meca ni smo ele ajuste e n e l siste ma d el pa tró n o ro
id ea l es mu y simpl e . En la re prese nt ac ió n cl ás ica d e
Hum e-Ri ca rd o, e n un p a ís co n d éfi cit e l oro sa le , las
rese r vas el e ese m e ta l se redu ce n , la m asa mo n e ta ri a
di sminuye y se ocasio n a un a b<U a el e prec ios, qu e a la
vez provoca un aum e nto d e las ex p o rtac io nes y un a re-
du cc ió n el e las imp ortac io n es, lo qu e dese m boca e n un
exce de nte co me rcia l y un a e ntrad a ele oro. Es ta re pre-
se nta ció n pu ed e co mpl e ta rse con los mov imi e n tos el e
ca pit a les indu c id os p or m o di f icac ion es e n la t asa
ele interés . En la perspectiva cl ásica, los dese quilibri os de
la s bala n zas ele pagos se aju sta n medi a nte meca ni smos
autoco rrec to res, e n p a rti cula r los mov imie n tos ele me ta-
les e n tre las n ac io nes y la o p e rac ió n de la teo ría c ua n ti-
tati va d e la mo n ed a, qu e ide ntifi ca u n a re lac ió n di rec ta
entre los nive les de prec ios y e l vo lum e n el e mon ed a e n

EL PATRÓN ORO : REGLAS DE CAMB IO ESTR ICTAS

Y FUERTE MOV ILIDAD DE CAP ITALES (1870 -1914)

E 1pa tró n oro in te rn ac io nal, siste m a en el cu al el va lor

el e cad a mo ned a se d e fin e p o r su co nte nido e n o ro,
apa rec ió h acia 1870 e n la Gra n Bre ta1'1 a .2 Es te siste ma se
impl a ntó en Euro pa ele ma ne ras espo ntá nea y e mpírica ,
y nun ca fu e in stitucion a li za d o . La G ra n Bre ta ú a sie m- L a oferta mundial de oro sólo
pre h abí a vin culado la libra es te rlin a m ás a l o ro que a
la plata d esd e fin ales de l siglo XV II , p o rqu e la relac ió n era fle xible a largo plazo gracias
o fi cial e ntre el va lor del o ro y la pl a ta e ra más favo rabl e
e n es te país qu e e n los o tros, ele ta l su e rte qu e los indi- a los nuevos descubrimientos
viduos e nviab a n e l o ro a la G ra n Bre ta 1'1 a y sacab a n la
pl a ta . El vínculo e ntre la libra es te rlin a y el o ro tuvo un a y a la variación del costo marginal
importa ncia crucial. La primacía adquirid a dur a nte e l
si glo X I X p o r la Gran Breta11 a e n la indu striali zac ió n de las minas de oro en explotación
y el co m e rcio inte rn ac ional a um e ntó e l pres ti g io d e l
metal vin cul ad o a es te país pre ponde rante, qu e tu vo la
ve nt<U a adicio nal ele no sufrir in vas io nes, lo qu e refo rzó
su im age n ele mo de lo el e seg urid ad y prud e ncia fin a n-

2. Peter H. Lindert. Economie internationale, Economica. París, 1989,

pp. 526-531.

523
 circu lac ió n en u na eco no m ía. Es d ec ir, e n un pa ís co n clé-
fic it exte ri o r su moned a está más ofrec id a qu e ele m a nclacla
e n e l merca d o ele ca mbi os, po r lo qu e su ti po el e ca mbi o se
d e prec ia res pecto a la mo ne d a d e l pa ís soc io; si es te tip o
es in fe ri o r a l \·a lo r e n o ro el e su mo ned a (más0 .2% el e los
gastos el e tra nspo rte v el e seg uro d el oro) , los o pe rad o res
de l país clefic ita ri o prefe rirá n paga r sus de ud as a 1ex tra n-
j ero e n o ro nüs qu e e n mo ned a ex tra ru e ra , si la s mo ned as
so n co nve nibles en o ro a un a tasa fij a (punto el e sa lid a
d e l o ro). A la in ve rsa , un país ex tra nj e ro d eudo r prefe ri -
rá paga r en circ un sta ncias o pu estas su d eud a e n o ro más
qu e en mo ned a d el pa ís ac reedo r (punto ele entrad a de l
o ro). Los puntos el e e n traci a y el e sa 1id a d e l o ro 1i mi taha n
as í a m ás o me nos 0.2 % las pos ibilid ades ele flu ctu ac ió n
d el tip o ele ca mbi o el e un a mo ned a .
Res ulta cl aro qu e el éx ito d el pat ró n o ro se ex pli ca en
pa rte p o r la tra nquilicl acl d el pe ri o d o qu e prece di ó a la
prim er a g u erra mundi a l y qu e hi zo qu e este siste ma no
fue ra so me tid o a un d esafío mundi a l el e g ra n a mplitud .
Sin emba rgo, e l eleme nto d ec isivo que pe rmiti ó el ma nte-
nimiento d el sistem a ele ca mbi os fij os fue la posibilid ad ele
ev ita r te ne r qu e escoge r e ntre la es tabilid ad ele cambios
y o tros o bj e ti vos ." Así, a lo la rgo ele tod o el sig lo X I X, e l
pa trón o ro so brevivió d ebido a qu e escapó a las que re ll as
po líti cas nac io na les. En la medid a en qu e e l d erecho el e
voto es ta ba aú n rese rvado a un a min o ría y que los pa rti-
d os po líticos su sceptibles el e d efende r los intereses el e los
o bre ros se e nco n tr aba n e n es tad o e mbri o n a ri o , éstos ,
que sufría n más dura nte los perio dos clifíci les, no podía n
o po nerse a un a lza el e las tasas el e in te rés cl ec iclicl a po r un
ba nco ce ntra l pa r a d efe nd e r la pa rid ad ele su m o neda.
En es tas co ndi c io nes, ni los pa rl a menta ri os ni los sindi-
catos te nía n la f ue rza sufi cie nte pa ra apoya r a los obreros
co n e l obj e ti vo ele qu e la d efe nsa d e l tipo ele ca mbi o fu e-
ra relati vizad a fre nte a ot ros fin es . La d e termin ac ió n ele
los ba ncos ce ntra les pa ra d efe nder e l tipo ele cambi o e n
e l m a rco d el pa tró n o ro, aun a costa el e un aum e nto d el
dese m p leo , no se cuestio nó . El go bi erno te nía e nto nces
la libe rtad el e to m a r cua lqui er medid a que con sid e rase
o po r tun a pa ra d efe nd e r su mo ned a.
D e c u a lqui e r m a n e r a , la tra nquili da d d e l p e ri o d o
a n te ri o r a 1914 inclu so p e rmi tió a a lg un os p a íses te ne r
ex pe ri e ncias ex itosas co n tip os ele ca mbi o fl ex ibl es . Va-
ri os p a íses a ba nd o n a ro n los tip os el e ca mbi o fij os y la
co nve rtibilid ad el e sus m o ne d as e n oro dura n te la cri sis
ele co rto pl azo o las g uerras . La m ayo r ía el e los pa íses qu e
aba nd o na ron los tipos el e ca m b io fij os lo hi zo e n me di o
3. B. Eichengreen, op. cit., p. 12.
524 COMERCIO EXTERIOR. JUL IO OE 2008
el e d é fi cit el e pagos crec ie ntes y sa lid as el e rese n ·as. H ay
qu e hace r no ta r qu e e l a ba nd o no el e los tip os el e ca mbi o
fij os se aco m pa i'i ó el e un a baj a d e l va lo r el e la m o ne d a
nac io na l, lo qu e d e mu est ra el e m a nera indirec ta qu e el
pa tró n oro co n t ip os ele ca mbi o fij os creaba un a pres ió n
so bre los pa íses cl e fi ci ta ri os y no so bre los qu e te nía n ex-
ced e nte . De hec ho , estos últim os no tu viero n di fic ultad
p a r a co n t inu a r ac umul a nd o rese rvas e n un siste ma el e
tip os el e ca mbi o fij os .
La m ayo ría el e los pa íses pud o reg istr a r exce d e ntes
el e pagos a ntes el e 1914 y ac umul a r o ro y di visas . La d i-
fu sió n ele los exce d e ntes se log ró g r ac ias a la vo luntad y
f' l pod e r el e la G r a n Breta 1i a - y el e Ale m a ni a e n me no r
me did a- p a ra d ej a r qu e el res to d e l mund o co nse r va r a
m o ntos c rec ie ntes ele sus d eud as m o n e ta ri as . De 1900
a 191 3, po r eje mpl o, la G r a n Breta i'i a registró d é fi c it ele
p agos e n relac ió n co n las rese r vas el e o ro ofic ia les d e l
Ba nco el e In g la te rra , ta n imp orta ntes co mo los el e Esta-
d os Unidos en losa 1ios sesen ta d el siglo XX. En rea liclacl , la
G r a n Bre ta 1ia n o hubi e r a p o did o ni siqui e r a h o nra r
la terce ra parte el e sus co mpro mi sos líquid os ex te ri o -
res en 1913 co n pagos e n o ro ele sus rese rvas ofic ial es ."
El pa tró n o ro fu e mu y favo rec id o p o r e l hec ho el e qu e
e l pa ís cu ya di visa e r a la m ás imp o rt a nte pud o di st ri-
buir a l res to d e l mund o d e udas líquid as , sin qu e na di e
se hubi e r a preoc up ad o p or su ac umul ac ió n o inclu so
por m e dirl as.
Ta mbi én hubo é pocas e n las qu e la G ra n Bre ta1i a tu vo
que d e te ne r la sa lid a ele su s rese rvas ele o ro, m ás visibles
que el aum e nto d esco nocido ele sus d euda s líquid as. El
Ba nco ele Inglate rra mos tró gr a n capacida d pa ra po ner
fin a las sa lid as ele oro e n un os cua ntos meses , m ás rápid o
que si hubi e ra te nido qu e comprimir la eco no mía in glesa
pa ra mej o ra r su ba la n za ele pagos . La po líti ca mo ne ta ri a
res tri cti va d el Banco ele Inglaterra pudo atrae r impo rtan-
tes ca pita les ex te ri o res a co rto pl azo, incluso cua ndo los
ba ncos ce ntra les ele o tros p a íses aum enta ron su tasa ele
interés en un po rce ntaj e ig ua l al el e la G ra n Breta i'ia . Este
p od e r pa ra a trae r ca pita les ele corto pl azo es ta ba vincula-
do a l hecho ele qu e Londres constituía el cent ro ele reservas
el e los me rca d os mo ne tari os m u ncli a les. Co mo prin cipa l
pres ta mista (y pres tata ri o) in te rn ac io na l a corto pl azo ,
el ce ntro ele Lo nd res p o día co ntrae r la ofe rta g lobal ele
m on ed a e n el mund o cu a ndo lo d ec idie r a, bastaba qu e
el Ba nco ele In glate rra di e ra la o rde n a los ba ncos pri va-
d os lo ndin en ses. Es te fenó me no fu e bie n a na li zad o po r
Key nes en su Tm ta do dtl dinero, el e 1930:
4. Peter H. Lindert, op cit., p. 530 .
 Dura n te la seg u n cl a m ita el d e l sig lo 1 la influ e n cia el e
Lo ndres e n las co ndi cio nes el e c ré cl iw el e to d o e l mund o
era ta n pre d o min a nt e qu e ca si se po drí a a firm a r qu e e l
Ba nco el e In gla te rra e ra e l direc tor el e 1<1 o rqu es ta inte r-
nac io n a l. i'vl o clifi ca nd o las co ndi c io nes a las qu e es taba
di spues to a co nce d e r c ré di to , ay uda nd o po r su pro pia
di spos ició n a va ri a r e ! Yo lum e n el e su s rese r1·as cl e o ro v la
fa lta el e di spos ició n el e los de más a 1·ar ia r el I'O ium e n e n las
suyas, po d ía , e n g ra n med id a , de ter mi na r las co ndi cio nes
ele c ré di to qu e pre1·a lecía n e n los d e m ás siti os. ,-,

E n este se ntid o, e n 1941 Key n es rec h azó la idea el e la

prese n c ia el e un m ec ani sm o el e aju ste a uto m á ti co el e
la b a la n za el e p agos; la ca lifi có el e ilu sió n do c trin a ria
qu e no ti e ne e n cu e nta la s lecc io nes el e la hi sto ri a y n o se
a p oya e n un a teo ría seria. Pa ra e l m aes tro el e Ca mbrid-
ge res u! ta b a el a ro que la el ism in u c ió n el e la el e m a ncl a el e
imp o rtac io n es no e ra provoca d a p o r sa lid as de o ro e n
g ra n esca la , sin o p o r las tasas el e in te rés m ás e leva d as
y o tras m e did as el e p o líti ca eco n ó mi ca . Es ta situ ac ió n
se p a rec ía muy po co a l laissr'z frtiiP , ya qu e e lm eca n ism o
el e aju ste , e n lo qu e se p o dría ll a m a r e l p a tró n o ro hi s-
tó ri co p a r a dife re n c ia rl o d e l id ea l, se basa b a ta nto e n
e l co mp o rtamie nto d e l b a n co ce ntra l co m o e n las co n -
di c io nes p o líti ca s y sindi ca les ." Es te h ec h o ta mbi é n fu e
ca racte ri za d o p o r Fran ¡;:ois Pe rro u x a l sel'i.a la r qu e e l p a-
t ró n o ro, qu e tu vo su s m é ri Los y d ese m p el'i ó u n a fun c ió n p lazo o ri g in a ron o lead as infl ac io ni stas y cle fl ac io n istas ;
hi stó ri ca, j a m ás rev ist ió e n la re a lid a d e l d o bl e ca rác te r provoca ro n ta mbi é n estra ng ul a mi e ntos mundi a les ele
de a uto m á ti co y a utoco rrec to r qu e le oto rga n a lg un os liquid ez qu e n o pudi e r o n a m ort iza rse co n clá u sul as
el e su s in té rpre tes.' el e sa lvag u a rdi a, co m o la s u sp e n sió n el e la co nve rtibi -
El reve rso el e la m o n e d a el e la co h e re n c ia d e l p a tró n lid a d o la m ov iliza c ió n d e l ace r vo el e o ro el e los ba n cos
o ro fu e la g r a n va ri ac ió n d e l ni ve l ge n e r a l el e prec ios ce ntral es con re se rv as a bund a ntes .
mundia les.'' En e fec to, la o fe rta mundial el e oro só lo Po r ú ltim o , la g ue rra el e 19 14 a 19 18 provo có una in -
e ra fl ex ibl e a largo p lazo g rac ias a los nu evos d esc ubri- fl ac ió n (res ulta d o d e l c urso fo rzoso el e los bill e tes) qu e
mi e ntos y a la va ri a ció n d e l cos to m a rg in a l el e las min as a um e ntó los montos ele los sa lel os exte ri o res a un n ive lta 1
el e o ro e n ex pl o tac ió n. Po r un la d o, la d e m a nd a el e o ro qu e e l ace rvo ele o ro mundi a l res ul tó in sufi c ie nte pa ra
res ulta b a a fec tad a el e m a ne ra in ve rsa p o r c h o qu es m a- paga rl os, a m e nos qu e se hubi e ra d eva lu a d o la m ayo ría
yo res : si bi e n la a d o p c ió n d e l pa tró n oro p o r un núm e- el e las m o ne d as resp ecto a l o ro. !' Ad e m ás , e l o ro flu yó a
ro c rec ie nte el e p a íses aum e nta b a la d e m a nd a el e oro , e l Es ta d os Unid os y se co n ce ntró dur a nte la g u e rr a co m o
ava n ce el e la m o ne d a escr itura ! re du c ía la b ase el e o ro el e resulta d o ele una m o di ficac ió n pro runcl a ele la estruc tura
un m o nto d a d o ele m o n e d a . Po r o tro la d o, los c h o qu es el e la ba la n La d e pa go s; e n c uatro <11-lU s, Es ta d os U nid os
el e el e m a ncla fr e nte aun a o fe rta el e o ro i ne lás tica a co rto pa só ele se r un país d e ud o r a un o acree d o r. Esto ge n e ró
un a el istr ibuc ió n a si m é tri ca d e l o ro qu e ya n o p e rmitiría
5. Joiln Maynard Keynes, Tratado del dinero, teoría pura y aplicada del qu e los pa íses e u rop eos aseg ura ra n los pa gos el e su s sa l-
dinero, Ed iciones Acosta, Madrid, 1996, p. 375.
el os e n o ro . La co n sec u e n c ia n o se hi zo es p e rar : se a ba n-
6 . Citado por B. Ei cheng re en, op. cit., pp. 121 y 171
7. Fran<;ois Perroux, " Le s accords de Bretton Woods. Ce que cilacun en cl o n ó e l p a tró n o ro e n esca la inte rn ac io n a l.
doit savoir", en Textes complémentaires sur la coexistence pacifique,
Presses Unive rsitaires de Grenoble, 1992, p. 59.
8. Micilel Agl ietta , /Vlacro-économie intemationale, Montcilrestien, París, 9 . Den ise Flouzat y Christian de Boissieu, Economie contemporaine. Les
1997, p. 578. phénoménes monétaires, tomo 2, PUF, París, 2004, pp. 449-450.

DEL PATRÓN ORO A LA PRIVATIZACION DEL SISTEMA MONETARIO 525

 EL PATRÓN DE CAMBIO ORO
Y LA INESTAB ILIDAD ENTRE LAS GUERRAS
E 1 patrón el e ca mbi o o ro fue un siste ma el e tra nsició n
e ntre e l pat r ó n oro y e l siste m a el e Bre tton Woocl s.
La co nfe re ncia el e Génm·a 1" e n 1922 a probó un pa tró n
el e ca mbi o oro e n e l c ua l los pe qu e i1os paíse s podí a n
mante ne r co mo rese rvas las el i\·isas el e los g ra ncl es , cuyas
rese rvas sería n tota lme nte ele o ro. El val o r el e las mon edas
se definía res pec to a un a mo ne da el e re fe r encia, c u yo
valor a su ye z se d ete rmin a ba e n fun c ió n d el o ro. Dos
mo ne da s se impu sie ron co mo ele rese rva: la libra ester-
lin a , qu e p e rdía aceptac ió n , y e l d ó la r estadounid e n se ,
qu e la ga naba. Las d os mo ned as se convert ían e n oro a
un a tasa fija; se podían in te rca mbi ar por una cant id ad
d e te rmin a da ele o ro. Sin e mbargo, d esd e 1931 , la Gran
Bre ta Ji a se vio obligada a d evalu a r su moneda ; susp endi ó
la co nve rtibilidad a l rec haza r e l pago d e l oro ex ig id o a
ca mbio el e la s libras co nse r va da s e n e l extra nj e r o. El
d ó lar se conv irti ó en ese mom e nto en la úni ca di visa
co nve rtible en oro y se form ó un bloque dólar con Canadá
y var ios países la tinoam e ri ca no s. El bloque d ó la r sig ui ó
a l dólar cu an do éste se d evaluó 40 % e l 31 de enero d e
1934. El valor del d ó lar se fij ó e ntonc es e n 0.888 gramos
d e o ro , es d ec ir, 35 dól a res la onza.
La transición e ntre los d os siste m as sign ifi có gra nd es
d esó rd e nes moneta ri os. En e fecto , si la é poca del patrón
o ro anter ior a 1914 co nstitu yó e l ej e mplo clásico el e lasa -
luclm o ne tari a inte rna ciona l, la e tapa e ntre las dos g ue-
rras fu e demasiado caó ti ca , e n pa rticular después d e la
prim e ra g uerr a mundial (de 1919 a 1923) y durante las
cri sis d e mo ne da s e n lo má s inte nso d e la gran d e pre-
sió n , d e 1931 a 1934. 11
Despu é s de la prim e r a g ue rra mundial , los p aíses e u-
ro peos tuvi e ron que hacer frente a un a mezcla d e infl a-
ción y de inestabilid ad políti ca . Sus mon edas se volvie ron
in co nve rtibles durante la g uerra , ya que sus tasas ele infl a-
c ió n e r a n más e levadas qu e la d e Estados Un idos , nu evo
j e fe d e orq uesta fin a ncie ro. Ale mania a lca nzó la mayo r
infl ació n , pues , a final es d e la prim e ra g ue rra mundial ,
e l Tratado el e Versalles le e nd osó la e norme ca rga el e los
pagos d e re paraciones a los a li ados por lo s dai1os causa-
dos a sus po blacion es civil es . Esto se hizo , como se li a ló
Key nes e n Las consecuencias econó111icas de la ¡x1z (1920) , sin
1 O. Es ta con f ere ncia reun ió a todos los paises que se adher ían al pa t rón
oro, con la excepción de Estados Un1dos. que co nsi de raba que la con-
fere ncia de Gén ova estaba vinc ulada a la Sociedad de las Na cio nes. a
la cua l ha bía opue sto su veto . Véase B. Ei cheng reen , op. cit., p. 84.
11 . Peter H. Lin dert, op. cit., pp. 531 -532 .
526 COiviERC/0 EXTERIOR, JULIO OE 2008
qu e se rea li za ra un exa me n c ie ntífi co el e la capac id ad d e
pa go d e Ale m an ia . En lu ga r d e aumentar los impu es tos
para paga r, e l gob ie rn o a le m á n rec urri ó a la máquina
impreso ra d e bill e tes, co n lo cua l la ma sa mon e taria , los
prec ios ve 1costo d e las el ivisas ex tranj e ras se multi pi ica-
ro n po r 1 000 mill o nes d e 1922 a 1923. La mo neda pe r-
cl ió to do valor y a fina les d e 1923 un a ca rretilla ele pap e!
mo neda no bastaba ni siqui e ra para qu e un indi vidu o
com prara e l a lim e nto el e un a se mana. La hipe rinfl ac ió n
se d e tuvo a final es el e 1923 c uando Ale m ani a in st ituyó
un a refo rm a mon eta ria (se e miti e ron nu evos m a rcos
d e una paridad ig ual a la d e a ntes d e la g u erra y los ant i-
g uos marcos se volvi e ron irrec up e rables) , se logró un a
ate nu ac ió n de la ca rga d e las re paraciones y se ava n zó
h ac ia un presupu es to públi co e quilibrado.
En e l ini cio ele los a ii os tre inta hubo otra ruptura e n
las re lac io nes mon etar ias in te rn ac ion ales . Una comun i-
d ad financi e r a ya traumati za da por e l caos aco ntec ido
d es pu és ele la prim e r a g ue rra mundi a l y por el d es plo-
m e d e Wall Stre e t se vo lvió d esco nfi ada, con justara-
zó n , respec to a lo s d e pósitos ba nca rios y las mon edas ,
a me dida que la d e pres ión se a mplió. La quiebra ele un
pres tigiado banco austri aco , e l Kre ditanstalt, sus c itó
un a avalancha sobre los ban cos al e manes y el marco, ya
qu e Aleman ia había co nced id o impo rta ntes préstamos
a Austria. El pánico ll evó a un a taqu e co ntra la libra es-
te rlina , que se h abía d e bilita do y se e ncontra ba ahora
e n dificultades , ya qu e la Gran Bre tai1a tam bi é n h abía
o to rgado granel es prés ta m os a los ban cos a lema nes qu e
se d es plomaron . Se tra taba el e un fe nó m en o d e co nta -
g io sisté mico e n e l c ua l un acc id e nte localizado e n un
m e rc ado se prop aga a ot r os seg me ntos del sistem a fi-
nanci e ro , incluso en otros país es . Ell9 d e septiembre
el e 193 1, la Gran Bre ta i1a a bandonó e l patrón oro y d ej ó
qu e la libra se d esp lomara h asta a lcanzar su va lor de
equilibrio en el mercado . Entre e l ini cio de 1933 y e l el e
19 34, Estados U nid os sigu ió el mismo com portami e n-
to y d ejó el valor oro d e l dólar. Mi e ntras tanto ,
Fra nklin De lano Rooseve lt ys usco n seje ros trataba n d e
manipular e l prec io d e l oro pa ra c rea r e mpleos.
LOS ACUERDOS DE BRETTON WOODS
E njulio el e 1944 se re uni e ro n e n Bretton Woocls los
re prese ntantes d e 44 nac iones con el propósito d e
d e finir e l sistema mon e ta ri o inte rn acio nal (SM I ) ele la
posg ue rra.John Maynarcl Key n es dirigió e l g rupo el e
ex pe rtos d e l Tesoro ing lés y H arry Dexter White e l d e l
Tesoro estad ounide nse. 12 Los dos negoc iad ores compa r-
tía n , sin dud a, la a mbición d e logra r un a paz durabl e de
moned as co n el fin de que no se re piti era n los desórde nes
mo ne ta rio s que siguieron a la primera gu e rra mun d ia l,
qu e se co n sid e raba n respo n sabl es d e los desó rd e n es
eco n ómicos e inclu so p olíticos (co mo el fasc ismo y el
n azi smo) que se vivieron d espu és. Pa ra los dos n egoc ia-
do res , las autorid ad es mo n e tar ias d ebía n cell. irse a lo
sigui en te: dej a r el e lad o la van a p rete n sió n ele res taura r
el p a tró n oro , n o inte ntar que su m on ed a rec up e ra ra
su va lor d e a n tes ele la g ue rra, así co mo impon e rse un a
disciplin a colec tiva pa ra impedir los eve ntuales in ten tos
de estimular la producción interna ele cada economía e n
d e trime n to el e otras. Ello d ebido a que se d e mostró qu e
las deva lu acion es ofe nsivas desin tegraba n las relaciones
eco nómicas intern ac ion ales.
Key n es y White se pu sie ro n de acu e rd o e n alg un os
prin cipi os ge n e rales de organi zación ele los inte rca m-
bios mon e ta rio s inte rn ac iona les: la r igidez ele los tipos
d e ca mbi o, la desmo ne tiz ac ión pa rcial d el oro, la posi-
bilid ad ele la deva luación d e las monedas y el reco noc i-
mie nto d e la in terd ep e nde n cia ele los tip os ele ca mbio .
Pa ra Key nes y White se tra ta ba ta n to ele sa ncion ar los ex-
cesos com o las insufi cie ncias mon e ta ri as p a ra aseg ura r
la es tabilid ad de prec ios sin desale nta r el crec imie nto
econ ómico; se p re te ndía e n co n tra r un pun to in te rm e-
dio e ntre la orto doxia mon eta ri a, qu e as fi x ia la ex pa n -
sió n de la producc ión , y la h e te rodox ia m one tari a, que
vuelve posible la infl ac ión. Pero más allá el e los obj etivos
ge ne ra les co mun es, Estados Unidos y la Gra n Breta ll. a
d iscre p aba n profund a me nte res pec to a la n atura leza y
los p ode res de las in stitu cion es medi a nte las cu ales d e-
bía n ll eva rse a cabo.
Antes ele lle gar a p o n erse d e ac uerd o co n la a pro-
bación del co nve nio con stitutivo d el Fondo Mon e ta ri o
Inte rnac ion a l (FMI) , d os tesis se enfre nta ron e n las di s-
cusion es previas a Bre tton Woocl s: la ele Estad os Unidos
y la ele Inglate rra. Se pl a ntea ron así las á reas libra-dóla r,
con los pla nes Keyn es y White, con la idea ele e nco ntra r,
cad a un a, so lució n a sus p ro bl emas. 1·1 Los d os pl a nes fue-
ron publi ca dos con un as h o ras el e dife re ncia, e n ab ril
ele 1943 , des pu és el e un largo proceso el e ela borac ión y
d isc usió n po r pa rte el e num erosos ex pe rtos bri tá nicos
y esta d ounidenses .¡;
El Pl a n Key nes se orga ni zó alrededor ele alg unos prin-
cipi os ca rdin ales:
• La creac ión ele un nu evo orga ni smo in te rn ac ion al
indep endiente ele cu alquie r pote ncia nac ion al, la Uni ón
Inte rn acion al ele Co mp e nsac ió n (U I C) , co n la fun ción
ele ba nco ele los ba n cos cen tra les.
• La U IC e mitiría un a mo ned a ele cue nta lla mad a ban-
coT, cu yo no mbre sig nifi ca qu e un a mo n eda ba n cari a
es m e n os rígid a que el oro pe ro ta n fi able como él. En
la con cepción ele Key nes, el ba nco r n o d ebe ría ser con-
ve rtible e n oro, aun que se defini ría p or un peso e n oro
que Key nes deseaba que fu e ra va ri able. 11; Co mo lo se ll.ala
Bern a re\ Sc hmi tt, la introdu cción del ban cor presupone
14. Ricardo Torres Gaytán, Teoría del comercio internacional. Siglo XXI,
México, 1976, pp. 339-342 .
15. Robert Mossé, Les problémes monétaires internationaux. Payot.
París. 1969, p. 246.
16. Unidad de cuenta y moneda fiduciaria a la vez. el bancor podría haberse
definido como una canasta de monedas. Bernard Schmitt considera
que Keynes utilizó el oro para tratar de tranqu il izar a sus interlocutores
y a la opinión pública. Véase Maurice Byé y Gérard Destanne de Bernis.
Relations économiques internationales. Dalloz , París. 1987, p. 641

12. Después de haber obtenido su primer diploma de economía en Stan-

ford, Harry Dexter White rea lizó en Harvard en 1930 una tesis notable
que t rata ba de los pagos internacionales franceses en la posguerra.
Dura nte algunos años enseñó en el Lawrence College de Wisconsin,
has t a que recibió en 1934 una carta de Jacob Viner invitándolo a
traba jar co n él en el Tesoro estadounidense, por lo que abandonó la
universidad y comenzó una carrera de 12 años en el Tesoro hasta ll egar
a ser sec reta ri o ad junto. Jam es M. Boughton, " Harry Dexter White
et le Fonds Monétai re lnternational", Finances et développement.
septie mb re de 1998, p. 39.
13. M ari o Dehove y Jean Mathi s. Le systéme monétaire international.
Du nod, París. 1986, pp. 54-57.

DEL PATRÓN ORO A LA PRIVATIZACIÓN DEL SISTEMA MONETARIO 527

 un mund o e n e l qu e va ha\· mo nedas nac io nal es . 17 l'\o se
tratab ;t ele im·e nta r un in strum e nto CU\'a fina lid ad fu e-
ra monetizar la s p rodu cc io nes na cio na les , pues los siste-
m as monetar ios es tabl ec id os d esd e hace mu cho tie mpo
ej e rcía n bi e n es ta fun ció n . La razó n d e se r d e l ba nco r no
se ría circul a r e n pa ra le lo a la s es pec ies nac io na les, qu e
no ti e ne n neces id ad el e se r sec und ad as, pu es ca d a un a es
sufi cie nte v co mp ete nte e n su dom ini o. No se podría i ma-
g ina r qu e un a nac ió n pudi e ra ca rece r d e mo ned a a l g ra-
do el e \·e rse obli gad a a so li cit ar la ay uda de un a in sta ncia
sup ra nac iona l. Las nac iones y sus siste m as ba nca ri os no
ti e ne n difi cultad e n susc it a r e n su prop ia moneda todos
los medios circulatori os necesa ri os e n sus economías. Por
o tro lad o, el ba nco r no estaba destin ado a re mpl aza r las
mo nedas nac ion a les; po r e l co n trari o, d ebe ría ser la mo-
neda el e las mo nedas nac iona les o su pat ró n. Los nu evos
prod uctos ele cad a periodo se vac ia r ían en las unid ad es
d e moneda nacio na l co mo si fueran sus moldes unita rios.
De la m isma ma ne ra , el banco r d e be ría se r u na co lecc ió n
ele mo ldes unitari os e n la cua !las mo ned as nacio na les hu-
b ie ra n enco ntrad o su uni fo r midad , su ho moge ne id ad.
Dic ho ele o tra man e ra, e n cad a pa ís la mo ne d a nac io na l
es e l d e nomin ad o r co mún d e to d os los bie nes ofrecidos
y demandados e n los me rcad os. El ba ncor debería h aber
sido, prec isa me nte, el denom inado r co mún d e las mo ne-
d as nac io nal es .
• Seg ún el estad o el e sus pagos exte ri o res ac umul ad os,
una eco nomía (ba nco centra l) es, o bi e n ac ree dora del
banco inte rnaciona l (tie ne depósitos en banco res), o bien
d e udo ra (le d ebe cré di tos e n ba ncores). Los países acree-
d ores so n los que tienen exce d e ntes es tructuralm ente;
los pa íses d eudo res son los qu e tie ne n d é ficit es tru ctu-
r a 1me nte . Los exce d e n tes d e u nos so n el déficit de los
ot ros, y Key nes qu e r ía implantar m e didas de estab ili za-
ció n tanto para los países d e m as iad o d é biles como pa ra
los demasiado fuertes (co n d e m as iad o excede nte). En
otros té rmin os, se trataba ele co mp a rtir la carga ele la
es tab ili zac ió n fin a n cie ra intern ac io n a l entre los países
co n d é ficit y los países co n excede nte.
• Ca d a ba n co ce n tra l podría co nstituir rese rva s d e
ca mbi o co mpuestas e n fun ción el e sus a rbitrajes d e oro,
ele mo ned as el e otros pa íses, el e sus ha beres e n ban co res
d e p os itados e n la U I C, inclu so de créditos qu e esta últi-
ma tendría auto ri zado cli stribuir. 1s
17. Bernard Schmitt, L'Ecu et les souverainetés nationales d 'Europe,
Dunod. París, 1988, pp. 105-131 .
18. Keynes deseaba que más allá de una simple unidad de cuenta. pudiera
crearse en cierta cantidad un verdadero instrumento de pago interna-
cional . Véase Robert Mossé, op. cit., p. 248.
528 COMERCIO EXTERIOR. JULIO DE 2008
• Cada banco ce ntra l te ndría e l d erec ho ele beneficiar-
se el e un cré dito en ba nco res el e la U IC ig ual a su '·c uo ta
parte", qu e depend e ría el e la potencia eco nó mi ca el e la
cua l es e l in stituto el e e mi sió n .
• La mo difi cac ió n el e la paridad el e una m one d a es-
ta ría so me tid a a la ap robac ió n el e la Ul C. Sin e mba rgo ,
un pa ís que se hubi era be nef-iciado durante closa !'i os cle un
c u a rto ele su capac id ad el e cré dito (ele su cuota pa rte)
se ría libre d e cl e\'a lu ar su mon e da c ua nd o mu cho 5% . A
la vez, la U IC podía imp o ne r un a deva lu ac ió n a un país
qu e se ha be ne fi cia d o el e un crédito to ta l sup e ri o r a la
mitad d e su ca pac id ad el e e nd e ud a mi e nto tota l. Una re-
va lu ac ió n podía imp o ne rse e n las mi sm as co ndi ciones
a un país cu yos d e pós itos e n la U IC sup e rara n la mitad
ele su ca pa cid ad d e e nd e ud a mi e nto . La U IC , a uténtico
banco ce ntra l mundi a l e nca rgado d e la gestió n ele un a
moneda mundial , co n st itu ye aú n e l mo d e lo teóri co más
acaba d o d e un ba nco ce ntra l supra n ac ional.
White proyectó crea r un fondo el e es ta bilizac ió n d e n-
tro ele las Naciones Unid as, e l cua l sería un a simple caja ele
co mpe nsación a lim e ntad a po r los estados mie mbro p a ra
provee rlos ele di visas en condiciones específi-
cas. No se trata ba ele un sistema ge neral d e compensaciú tt ,
co mo el banco d e Key nes; su fina lid ad e r a es tabili za r los
ca mbios y o rga ni za r e l equilibri o ele los pagos internacio-
na les . Pero su acción d ebía orie n tarse hacia la reducc ión
ele los deseq uilibri os ex terio res d e las economías nacio na-
les (e l ba nco d e Ke ynes m ás bie n d ebía es tabili zarlos) y la
1iberta el ele los inte rca mbi os ele me rca ncías y de ca pi ta les
(el proyecto de Key nes se limi ta ba a la libe rtad ele las me r-
ca ncías) med iante un a cliscipli na mo netaria que imponía
a sus mi embros ; la d eva lu ac ió n ele un a moneda se some-
ter ía a l ac uerd o d el fo nd o y sólo d ebe ría in terven ir pa ra
re ducir los d ese quilibri os fundame nta les, asoc iados a la
ad opc ión ele un a políti ca eco nó mi ca cl efl ac ion ista. 19 El
fondo no sería un ba nco sino un a simpl e ofic in a d e ca m-
bio el e mo ned as; co lecta ría rec ursos prex istentes co n la
forma ele oro y moned as nac io na les según la importa ncia
ele ca d a eco nomía , y las red istribu iría seg ún las necesid a-
des ele los países de fi cita rios. El fondo estaba d esprovisto
19. Un desequilibrio fundamental es un desequilibrio exterior duradero
provocado por deformaciones económicas estructura les internas
(por eje mplo. una inflación más elevada en el país respecto a sus
competidores) . Este desequilibrio es diferente de uno temporal vin -
culado a circunstancias coyunturales (por ejemplo, una desviación de
crecimiento de corta dura ción entre una economía y sus principales
socios comerciales, una ma la cosecha, la baja del precio de un producto
importante de exportación, un confl icto social).
20. La discipl ina moneta ria sólo sa nciona a las economías expansionistas
y recom ienda que éstas adopten políticas recesionistas para reduc ir
los desequilibrios mundiales. Por el contrario, el proyecto de Keynes
de lo s atributos de un ve rd ad e ro ba nco ce ntra l, e n pa r-
tiCLdar de l pode r de crear mo ned a sin pl a zo y sin límite
fre nte a un a cri sis d e
Fu e un proyec to muy próx im o a l pl a n White , de fe n-
dido po r los estad o unide nses, e l qu e sali ó victo ri oso. En
rea lid ad , ni el pl a n Key nes ni el pl a n \Vhite se co nside ra-
ron dura nte la co nfe re n cia de Bre tto n vVood s, pu es és ta
se limitó a di sc utir el proyec to a li ado o fi cia l surg id o de
las di scu sio nes entre los estado unide nses y los in gleses .22
Los acu e rdos d e Bre tto n Woo d s no co nstituye n un co m-
promi so, a pesa r d e lo qu e sug ie re su no mbre. Sa ncio-
n a n e n e l d o mini o mon e ta ri o la re legac ió n de la Gra n
Bre ta ú a a l ra ngo d e poten cia econ ó mica de seg und a y
consag ra n la pre mine ncia de Es tad os Unidos so bre las
economías ca pita listas desa rroll ad as.
En 1944, Estad os Unidos es ta ba e n la cim a y ej e rcía
su h ege mo nía ta nto en el pl a no eco nó mi co co mo e n el
milita r, po r lo qu e aba rcó la mitad d e la produ cc ió n in-
du strial mundi a l y fu e el prim e r ex po rtador d e ca pita les
y de me rca ncías e n el m u nclo . En lu ga r de la mo n ed a su-
pra n ac io na l suge rid a por el pl a n britá nico , en Bre tto n
\1\lo od s se pro pu so co mo mo ned a intern ac io n al un a mo-
ned a n ac io nal, el dóla r goza ba e n-
to nces de la más fue rte ga ra n tía me táli ca, ya que Estados

volvía posible la absorción de los desequilibrios mundiales mediante Unid os p ose ía e n ese mo me nto 60% d e las rese r vas de
la expansión económica de las economías con excedente.
2 1. En el proyecto de Keynes, la UI C es un banco, ya que los créditos que
oro mo neta ri o mundi a l. En Bre tto n Woods to do se des-
distribuye no están respaldados co n depósitos, ya sean metálicos o pl azó de lo sup ra nac io na l a lo nac io na l: e n lu ga r ele un a
creado s por otro banco.
auto rid ad mo n e ta ri a supr a n ac io n a l co mo la UI C el e
22. M os sé, miembro de la delegación francesa en Bretton Woods, señaló
que lord Keynes, jefe de la delega ción británica, se abstuvo casi por Key nes , la in stitución que cum pliría la fun ció n el e e mitir
completo de participar en las discusiones y se limitó a la presiden cia la mo n ed a inte rn ac io na l se r ía un a auto rid ad n ac io na l,
expedita de la comisión que crearía el Banco Internacional de Recons-
el Siste ma el e la Rese r va Fed e ra l (Fecl).
trucción y Desarrol lo (Robert Mossé, op. cit. p. 258 ) Las otras dos
comisiones fueron la que creó el FMI, presidida por White, y la de otras En rea lid ad fu e la a mbi g üed ad d el co mpro mi so el e
cuestiones financieras y monetarias presidida por Eduardo Suárez, 1944 e n cu a nto a la no rm a c ru cia l de co nve r t ibilid ad lo
secretario de Hacienda de México . Véase Fran9ois Perrou x, op. cit.,
p. 51 .
qu e pe rmiti ó qu e e l d óla r se er ig ie ra e n el ce ntro ofic ia l
23. La expansión de las reservas mundiales necesarias para el crecimiento del siste ma . Al resp ec to , Mi c hel Agli e tta se iia la:
del comercio mundial en el sistema de Bretton Woods se basa en dos
pilares: el oro y el dólar. Pero la producción de oro se estancó debido
al bloqueo de su precio en 35 dólares la onza desde 1944, lo que,
En su secc ió n 3, pá rrafo b, el texto d el tr atad o ele Bre tto n
teniendo en cuenta la inflación desde esta época, redujo su poder de Woo cl s es tipula qu e to d o mi e mbro se co m p ro m e te a
compra y volvió menos rentable la explotación de las minas. Por tanto, úni ca me nte pe rmitir o pe rac io nes ele ca mbi o e ntre su
la producción de oro aumentó muy poco, por lo que correspondió al
mo ned a y la m o neda el e los ot ros es tad os mi e m b ro e n
dólar satisfacer las necesidades de liquidez. Ahora bien, para que una
moneda nacional pueda volverse de liquidez internacional se requieren
m á rge nes el e flu ctu ac ió n d eter min ad os . Se trata ma n i-
ciertas condiciones tanto del lado de la oferta como de la demanda . En fi es ta me nte ele un siste ma sim é tri co co n tasas ele cam-
el primer caso, el país que la emite debe aceptar que la conserven los no bi o bil a te ra les. Pe ro la secc ió n 4, pá rr afo b, d ecla ra: las
residentes y aceptar también el déficit de la balanza de pagos necesario
aut o rid a d es mo ne ta ria s qu e co mpre n o ve nd a n o ro sin
para alimentar el mercado. Por el lado de la demanda, los tenedores
pote nciales deben tene r confianza en esta moneda y aprovechar las res tri cc ió n e n los límites d e las co ti zac io nes presc ritas
posibilidades de colocación importantes en el mercado del país que la po r el Fo nd o Mo ne ta ri o se rá n co nsid e ra d as co mo con-
emite. La confianza se basa en el valor interno de la moneda (vinculado fo rm á ndose a es te co mpro mi so . Esto cl a ra me n te sig n i-
al control de la inflación) y en el valor externo (relacionado con la esta-
fi ca qu e la co nve r tibili dad-o ro ele un a mo neda di spe nsa
bilidad del tipo de cambio respecto a las principales monedas). El dólar
respondía a esas condiciones en aquella época. a 1pa ís e mi so r d e i nte r Ye n ir e n e l m e rcad o ele ca m bios.

DEL PATRÓN ORO A LA PRIVATIZACIÓN DEL SISTEMA MONETARIO 529

 Pose1·e nd o 60 % d e l stock d e oro mundi a l, Estados Uni-
do s f'u e e l úni co país e n h ace r es ta d e claració n e n 194 7.
Co n es to e l Siste ma el e la Rese n ·a Fe d e ra l e ra disp e n sa-
d o el e in te rl'e n ir e n e l me rcado el e ca m bias y e l ci ó lar se
n1 e lYe e n tonces el ce ntro o fi c ial d e l siste ma ."·'
De es ta manera , Estados Un idos impu so sus inte reses
a na cio nes d e bilitadas, co nve n cid as de qu e su rec up e ra-
ción eco nó mi ca d ebe ría apoyarse e n las ay ud as y los cré-
ditos que Esta dos Un idos es ta ría d ispu es to a otorgarl es.
Mucho más que el ini cio d e una nu eva era de sab id uría
monetaria internaciona l, los acu erdos de Bretton Woods
marca ro n el fin d el p e ri odo d e in ce rtidumbre entre las
dos g ue rras, e n el cu a l dos potencia s eco nómicas se di s-
putaron el monop o li o de la e mi sió n de moneda inte r-
naci o nal. Por prim e ra vez e n la hi storia del capita li smo,
las condiciones de interca mbio internacional estuvieron
reg ida s po r textos (aco mpati.ados de sa nciones) elabo-
rados por la economía domin a nte y rat ificados po r los
otros esta dos e n m a te ri a de sistemas de pagos , siste mas
de fin a ncia mi e nto e inte rca mbios co me rcia les .2 "
DEL SISTEMA DE BRETTON WOODS
A LA CRISIS DEL DÓLAR
E n la eco nomía d e la posguerra , m ás estable y e n
c rec imi e nto rápido , las institu cio nes mon etarias
inte rn ac io nales parec ie ron fun cio n a r mejo r. La mayo r
tranquilid ad ele la p osg ue rra otorgó a l sistema de pa-
ridad es fijas pero ajustables una apari e ncia el e mayo r
éx ito .2'; Dura nte la ex pe ri e ncia de pa rid ades ajustab les
de la posg ue rra, se reg ist ra ron pocas modificaci o nes de
los tip os ele ca mbio e ntre las princip a les moned as. Los
únicos ajustes de pa rid ad significa tivos durante los útos
sesenta fueron las revaluaciones li ge ras decididas p o r
Ale ma ni a y los País es Bajos en 1961 , las devalua cio nes
adoptadas por el Reino Un ido y Francia e n 1967 y 1969,
resp ec tiva me nte , as í co mo la revalu ac ió n de Ale ma nia
en 1969 tras una corta fl o tación. In clu so Canadá , qu e
había dejado flotar su divisa e n 1950, reinteg ró el sistema
de ca mbi os fijos e n 1962.2' Sin emba rgo, el crecimiento
24 . Michel Aglietta, op . cit., p 581
25. Maurice Byé y Gérard Destanne de Bernis, op. cit. p. 640 .
26. Los tipos de cambio de las monedas de los principales países industriali-
zados no podían separarse de su paridad respecto al dólar en más de 1 por
ciento .
27 . Barry Eichengreen y Pe ter B. Kenen, " L'organisation de l'économie in-
ternationale depuis Bretton-Woods: un panorama", en Michel Aglietta
(coord .), Cinquanteans aprés Bretton-Woods, CEPII, Economica, Pa rís,
1995, p. 29.
530 COMERCIO EXTERIOR, JULIO DE 2008
el e la eco no mía inte rnaciona l d es pu és el e la gue rr a co n-
cltu o a un a cri sis qu e cues ti onó la di visa clave del siste ma ,
el dó la r. Co n el crec imi e nto de la eco no mía mundial y la
mejo ra de la co mp e titil'idacl el e las e mpresas euro peas
y j a po nesas fre nte a las de Estad os Unidos , es te país se
e ncontró co n un a pos ició n d e pagos mu y de fi cita ri a .
Estos d éficit surgi e ron e n parte de bido a l hec ho el e que
el crec í mi e nto económico inte rn ac iona l vo lvió desea ble
un aum e nto de los de pósitos ba n ca rio s e n dóla res que
esta ban e n man os ex trarueras, pa ra satisface r las necesi-
d ades mo ne tari as de las transaccion es intern ac io na les.
Pero des pu és de cie rto tie mpo, los défi cit preoc uparon a
los pod eres públi cos e n Europa yj apó n. Las autorid ades
oficial es conse rvaba n ca da vez más dó lares. Algo pare-
cicl o se pro dujo a ntes d e 1914 c ua ndo mu c h os países
había n ac umulad o rese rvas ofi cia les e n libr as es te rli-
nas. Pe ro e n la posg u erra , la mayo ría ele los gob ie rnos
no tomó el probl e ma de la cobertura oro de l dó lar co n
la misma tranq uilid ad qu e el el e la co be rtura o ro ele la
libra a ntes de 191 4.
En 1946, el va lor d el acervo ele o ro co nse rvado por Es-
tad os Un idos fue má s ele tres veces sup e rior a l el e los dó-
lares e n el ex tranj e ro; 14 a ti os más tarde el a ceno c ubrió
ap e nas estos últim os. Para el sistema ele Bretton Woocls
lo a nte ri or signifi có un a seti.al el e a larma qu e a nun cia-
ba el ini cio del fin . En 1960, el d ólar fu e objeto d e la pri-
me ra esp eculación . Los poseedores ele dólare s, bancos
centra les y bancos co me rci a les , co me nzaron a preg un-
tarse si el dólar co ntinu a ba siendo la mon ed a re fugio
por exce le ncia , tanto más cuando ot ras monedas co me n-
zaba n a mostra r forta leza (como e l fr a nco , el marco y
la lira). Los bancos ce ntral es ex tra nj e ros so li cita ron la
co nve rtibilidad el e sus dó lares e n oro . Por otro lado, lo s
p a rti culares vacilaron e n co nse rva r sus dólares y prefi-
riero n adquirir oro e n el merc ad o libre, lo qu e ha cía au-
me nta r e! precio, cuando el sistema monetario lo supone
fijo. Fre nte a las dificultades y con la presión d e Estados
Unidos, cinco p aíses (el Reino Unid o, Alema nia , Fra n-
cia , Bélgica y los Países Bajos) const itu yeron la reserva
del oro. Ésta se comprometió a interven ir en el mercado del
oro de Londres proveye ndo al Banco de Ingl ate rra ele las
divisas o el oro necesa ri os para mantener la cot izació n
del d óla r e n 35 dól a res la onza. Así, cua ndo las presiones
al alza sobre el prec io de l oro o a la baja sobre el d el dólar
fu e ra n de masiado fu e rtes, los ban cos centra les ele estos
países ve nderían oro o co mpra rían dó lares. A pesa r de l
a poyo, la situación sig uió dete ri orá ndose. Los dóla res
cont inu aron flu ye ndo a los merca dos ex te rn os a tal g ra-
do , qu e el j efe del Estado fra ncés, el ge neral De Gau ll e,
se vio obliga do a in te rve nir e n 1965 e n el de ba te sob re el
sistema moneta ri o in te rn ac ion a l (SM I ) e n favo r del re-
g reso a l patró n o ro. 28 Es ta procla mac ió n fu e el preludi o
a la ex ige ncia pl antead a por Fra ncia del re mb olso e n oro
de los dó la res que pose ía n , co mo lo ex ig ía el pres tig iado
eco no mi sta n eolib e ra l ele aqu ell a é poca,J acques Rueff.
En efec to, él se i'i alab a qu e, pa ra elimin a r los riesgos qu e
el legado d e Bre tton Wood s hac ía pasa r a l occ ide nte, no
h ab ía ot ra so lu ción que el re m b olso e n oro el e la mayo r
pa r te el e las te ne ncias e n dóla res ac umul ad as e n el ac ti -
vo d e los ba ncos el e e mi sió n y la res ta urac ión d el p a trón
oro Y Pa ra Ru eff, só lo la res ta urac ió n d el p atró n oro
imp edirí a que Es tad os Unidos co ntinu a ra p e rp e tu a n-
do un défi cit exte ri or sin lágrimas, fin a nciado sobre todo
e n d óla res. En efec to , e n el SMI surg id o ele Bre tton Wo-
o d s, Esta dos Unid os gozó ele u n pri vileg io qu e le p e r-
mit ía impo rta r más de lo qu e ex p or ta ba, inve rtir e n el
extra nj e ro y fin a ncia r la g u er ra a crédi to, hac ie nd o qu e
se ac umul a ra n los d ólares co n servad os e n el ex tra nj e-
ro. Co mo país e mi so r de la mo ned a ele rese rva, Es tad os
Uni dos podía fin a ncia r sus dé fi cit ex te rio res e n su pro -
pi a di visa, lo que ate nu aba mu cho la noc ión el e res tri c-
ció n ex te rn a . El úni co lími te a los d éfi cit ex te rn os y a la
de ud a ex te rn a de Estad os Un id os prove nía de la actitud
el e los ac reed ores, es d ec ir, los inve rsio ni stas inte rn ac io-
nales qu e fi n a nciab a n los dé fi cit y la d e ud a co mpra ndo
b o nos u obli gac ion es d el Teso ro . Ento n ces, el aum e n-
to de las inve rsion es, el e los gastos militares y el e la ay u-
d a es tad ounid ense a l ex tra nj e ro qu e pe rmitía el d é fi cit
el e la ba la n za exte ri or ele Es tad os Un id os sirv ió pa ra a u-
me n ta r su hege mo nía e n el mundo.
Las au to rid ades monetarias ele va ri os países e uropeos
co me nza ro n a m a nifes ta r d esea n ria n za . Las rese rvas ele
oro e n Estados Unidos di sminuyeron a medid a qu e Fra n-
cia e ncabezó, e n ma rzo de 1967, un a ma rch a sob re Fo rt
Knox re tirá nd ose de la reserva d el oro y ex igiendo la co n-
ve rsió n e n o ro ele sus h abe res e n d ivisas . Ca d a vez h abía
mayo res elud as d e qu e el d ó lar va li e ra ta nto o ro co mo
su prec io o fi cia l (35 d óla res la o n za). Ento nces Es tad os
Unidos podía opta r por un a co n tracc ión ele su econom ía
hasta qu e los ex tra nj e ros se vie ra n o bli ga dos a ofrece r
oro a Estad os U nid os pa ra paga r las ex p o rtac io nes es-
tado unid e nse s. H abría n podid o es tabl ece r ta mbi é n un
co n trol d e ca mbios es tri cto y d eva lu a r el d ó la r e n térm i-
nos de oro . Se inte ntó, ele ma ne ra muy limitad a, recurrir
a un co ntro l d e ca mbi os, p e ro és te iba e n co n t ra el e la
pos ició n o fi cia l ele Es tad os Unid os, favo ra ble a la li bre
m ov il id a el ele capi ta les e nt re países. La deva lu ac ió n de l
dó la r e n té rmino s el e oro ha br ía a um e ntado el va lor e n
dóla res de las rese rvas de o ro el e Es tados Unidos , pe ro
no hubie ra ne utrali zado los déficit de pagos y h abr ía p ro-
curad o ga nan cias in esp e rad as y poco ace ptabl es e n el
pl a no políti co a los do s prin cip a les pa íses ex po rtado res
ele o ro: la Uni ón Sov iét ica y Sudáfri ca.

28. E14 de febrero de 1965. en una conferencia de prensa el presidente De

Gaulle se expresó así: "Es necesario que los intercambios internacio-
nales se establezcan como acontecía antes de los grandes infortunios
del mundo. sobre una base monetaria indiscutible y que no tenga la
marca de ningún país pa rticular.¿ Cuál base 7 En realidad, no vemos a
este respecto que pueda haber otro tipo de patrón que el oro ... que
no cambia de naturaleza. que se puede incorporar indiferentemente
en barras. en lingotes o en piezas. que no tiene nacionalidad, que se
considera eterna e universalmente como el valor inalterable y fiduciario
por excelencia ... Sin duda no se puede soñar en imponer a cada país la
manera en que debe conducirse intern amente. Pero la ley suprema.
la regla de oro que hay que volver a poner en vigor y respetar en las
relaciones económicas internacionales es la obligación de equilibrar
de una zona monetaria a otra, con entradas y salidas efectivas de
metal precioso, la balanza de pagos resultante de sus intercambios".
Citado por Jean-Marcel Jeanneney, "De 8retton-Woods á la Jamaique:
contestations franºaises". en Michel Aglietta (coord.), Cinquanteans ...
op. cit .. p. 62.
29. Jacques Rueff, "Un danger pour l'occident: le Gold Exchange Stan-
dar" (Le Monde, 27-29 de junio de 19611. reproducido en Franºois
Bourricaud y Pascal Salin, Présence de Jacques Rueff, Plon, París,
1989, p. 292; Jacques Rueff, "Le systéme monétaire international"
en Les fondements phi/osophiques des systémes économiques.
textos de Jacques Rueff y ensayos en su honor. Payo\, París, 1967,
pp. 491-511.

DEL PATRÓN ORO A LA PRIVATIZACIÓN DEL SISTEMA MONETARIO 531

 Fre nte a es tas o pc io nes qu e se p rese ntaba n e n e l m a r-
co ele las reglas inte rn ac io n a les e n 1·igo r, Es tad os C ni-
clos d ec idi ó ca mbi a r las reg las. El1 7 ele m a r zo el e 1968
se a nun ció el siste m a d e l do bl e prec io d e l o ro . El prec io
pri1·a cl o d e l o ro ele ese mo me n to e n ad e la nte po día nu c-
tua r co n e l libre juego el e la o fe rt a y la d e m a nd a e n los
me rcados el e Lo ndres, el e Zuri ch o el e c ua lqui e r pa rte.
El prec io el e las tra nsacc io nes o fi c ia les e ntre go bi e rn os
per m anecía fij o e n 35 d ó la res la o n za . La co n sec ue ncia
fue q ue los gob ie rn os cesa ro n ele o pe r a r co n rapid ez la
más mínim a tr a n sacc ió n ofic ia l e n o ro a l prec io ele 35
dó la res la o n za . El vín c ul o e n t re e l o ro y el prec io d e l
dó la r se co rtó el e m a ne ra d efi ni t iva. El o ro aum e ntó el e
va lo r, pe ro ya n o había ve nt as o fi c ia les el e es te m e ta l qu e
pe rmiti e ra n mante ne r su prec io a un ni ve l b<U o .
Aunqu e e l d ó la r se d es mo net izó , los d é fi c it g loba-
les ele p agos el e Esta d os Unid os co ntinu a ro n. Este p a ís
es taba o bli ga d o a aju st a r se ta rde o te mpra n o, ya sea
co n re m e di os cl ás icos , co n e l es ta bl ec imi e nto el e u n
co n t ro l ele ca mbi os, o mo di f ica ndo las reglas m o n e ta-
ri as inte rn ac io na les pa r a pe rmi t ir a l d ó la r fl o ta r e n los
m erca d os el e ca mbi os . U n a vez m ás, e l1 5 ele agos to el e
197 1, Es tados U nid o s escog ió m o difi ca r la s reglas; su
pres id e nte di o vu e lt a a un a p ág in a d e la histo r ia mo n e-
tar ia in te rn ac io n a l a l a nun cia r qu e e l d ó la r d ej a ría el e
se r co nve rtibl e e n o ro e ntre los b a ncos ce nt ra les . 30 Las
mo ne d as ya no te ndría n un a re lac ió n co n e l oro, que
se vo lve ría un a m a te ri a prim a indu str ia l cas i co m o las
ot ras. La ruptura d e to d a o bli gac ió n m o n e ta ri a re la ti-
va a l oro ca mbi ó la cu es ti ó n d e la co nfi a nz a e n la mo -
neda . La fi cc ió n el e un a suj ec ió n a un a fo rm a n a tur a l
d e m o ne d a , ya mu y te nu e e n e l siste m a ele Bre tto n '"'o -
ocls, d esa pa rec ió p or co mpl e to . La mo n e d a se ría só lo
lo que es: un a in stitu ció n hum a n a e n la que se co nfía
e n vi rtucl ele regla s y
LOS TIPOS DE CAMBIO FLOTANTES
Y LA INTENSA MOVILIDAD DE CAPITALES
C on ta n tos ca mbi os el e r eg las m o n e tari as r es ult a
lóg ico preg unt a r se: ¿qu é es lo qu e qued a d e l sis-
te ma mo n e ta ri o inte rn ac io na l impl a nta do d es pu és el e
la seg und a g u e rra mundi a l?. La co n ve rtibilid a d el e las
m o ned as nac io n a les es taba e n vigo r, p e ro a tasas qu e
ya no e r a n fij as. El d ó la r se vo lvió un a m a la m o ne d a
30 . Los particulares ya no tenían ese derecho desde 1968.
31 . Michel Aglietta, Macro-économie .... op. cit., p. 591.
532 COMERCIO EXTERIOR. JULIO DE 2008
in te rn ac io n a l p o rq ue s u n1 lo r 1·ar ia b a e n fun c ió n de
la flotac ió n. ''"
Las p rin cipa les ca r acte r íst icas d e l siste m a so n las si-
g ui e n tes : ca d a pa ís pu ede defi nir su mo ne d a e n o tr a
m o ne d a o res p ec to a la uni da d U EG (d e r ec h os es pe-
cia les d e g iro) pero pu e d e no hace rl o, lo qu e lega li za la
flo tac ió n . El o ro, q ue co nst ituyó la refe re nc ia d el d ó la r
e n 1944 , d esa p a rec ió d e l nu evo c uadro intern ac io na l;
nin g un a m o n e d a se d efi ni ó co n un a p a rid a d o r o y la
un id a el DEG se co locó e n e l ce n tro de l siste m a. E n 1967,
los DEG co nsistía n e n un su ple me n to a la cu o t a que e l
FM I po día pres ta r a los países m ie mbro; co nstitu ía n u na
e 111 isiú n el e mo ne d a ya qu e su pe raba n los cle pósi tos efec-
tu ad os po r los pa rti cipa n tes. :<:<Se de finí a n co n un peso
de o ro: 35 unid ad es DEG e qui va lía n a un a o n za d e o ro,
co mo e l dóla r. Co n las d eva lu ac io nes suces iva s d el d ó -
la r res pec to a l oro, la unid ad DEG prim e ro m a ntuvo su
pa rid ad e n o ro , p e ro d es pu és el e 1973 e l fin d e l siste m a
el e Bre tto n Woo d s se ca r acte ri zó po r la fl otac ió n el e las
mo ned as y e l rec h azo d e l o ro co mo refe re ncia m o n e ta-
ri a in te rn aci o n a l. 3 4
32 . En los años setenta, el dólar estaba débil por la guerra de Vietnam.
Diez años después, el dólar se fortaleció grac ias al rearme de Estados
Unidos y el desplome de la Unión Soviética. En la actualidad, con Esta-
dos Unidos en lraq, las mismas causas producen los mismos efectos:
el dólar está débil y se acerca históricamente a su nivel más bajo. Sin
embargo, el vinculo entre el valor de la moneda de un país y la guerra
no tiene nada de político. Cuando la guerra comienza, los déficit que se
profund izan deben financiarse atrayendo ahorro extranjero. El país en
guerra tiene que aumentar las tasas de interés, lo que aprecia el valor de
su moneda. Cuando la guerra termina, hay que rembolsar las deudas y
obtener excedentes . A medida que el país restaura el equilibrio de sus
cuentas, las tasas de interés bajan y la moneda se deprecia.
33 . Jacques Rueff criticó la introducción de los DEG por part e del FMI,
pues consideraba que concretaban la creación internacional de signos
monetarios, lo que desde su perspectiva reforzaría los riesgos de
inflación.
34. En 1974, la unidad DEG se definió como la media ponderada de las más
importantes monedas del comercio internacional, que representan
cada una más de 1% de las exportaciones mundiales. Correspondía
a una canasta de 16 monedas aglomeradas en función de su parte
comercial respectiva. E1 1 de enero de 1981, el número de monedas
que componían la canasta se redujo a cinco: 42 % para el dólar, 19 %
para el marco alemán y 13 % para el franco, el yen y la libra esterlina .
Esta ponderación se revisó de manera periódica según la evolución
de los paises respecto a los criterios utilizados. Desde la creación del
eu ro. el DEG es una canasta obtenida mediante una ponderación de
cuatro monedas: el dólar, el euro, el yen y la libra ester lina. Como el
valor de las monedas es va riable y la proporción de cada una en la unidad
es fija, el valor de la unidad DEG es variable dependiendo de la media
de las variaciones de las diferentes monedas. Sin embargo, como
el DEG representa una media ponderada de varias monedas, es más
estable que cada una de éstas. Por otra parte, el uso de los DEG como
instrumento de reserva aliado del oro y de las divisas convertibles es
muy limitado debido a que sólo se utiliza en las transacciones entre
gobiernos y bancos centrales. Las empresas privadas y los particulares
no tienen acceso a ellos, por lo que el porvenir internacional de los DE G
parece limitado.
 Desp u és el e que e l p res id e nte Nixo n d ec idi ó d eja r
nota r e l dó lar e n 1971, los t ip os de ca mbi o reg istraron
nu ctu acio nes ele amp li tud mod e rada. A pesar el e la no-
tac ión cas i uni ve rsa l des pu és ele 1971 , un o d e lo s rasgos
ca racter ísticos d el sistema mon eta r io inter n ac ion a l fue
la amp li tud de las resiste nc ias a la notación. El gobi e rno
de j apó n en varias ocasiones in tentó mantener el va lor del
ye n e n dó la res, e n a pa ri e nc ia pa ra dar a los ven dedo res
japon eses ele mercancías ex portables un a ventaj a compe-
titiva ad icio n a l e n los me rcados inte rnacionales. En ese
proceso, las in stitucio nes ofic ia les japon esas co mpraron
ca ntidad es impresiona nte s ele dó la res, cuyo va lo r en ye n ,
sin e mbargo , b<Uó un poco. La cle term i nación con la qu e
J apó n resistió el a lza de l ye n es un ej e mplo ele notac ió n
impura o dirig id a, es decir, una tasa d e ca mbio fl ota nte
acompaliacla de un a inte rve n ció n ofic ia l co n sid erab le
e n una direcc ión dada . Pe ro los inte ntos el e las auto rid a-
d es el e re mp laza r un a flota ció n pura co n un a fl otac ión
dir ig id a fueron muy costosos , pu es or ig in aro n pérdida s
el e ca mbio para los bancos ce ntral es, parec id as a las que
h a bían su fr ido durante los pe riodos ele cr isis en el mar-
co el e las paridades fijas pero <U ustab les, vin cul ado a los
ac ue rd os ele Bre tton De nu evo , los esp ec ul a-
dores se el iero n cuenta el e los in ten tos desesperados qu e
h acían las a utorid ades ofic ia les pa ra m a nte ner tipos ele 1id a el el e las pa rid ad es, so bre todo e n e l corto p lazo , y los
ca mbio poco rea li stas y aprovec haro n para em bo lsa rse desequilibrios ele las ba la nzas ele pagos nunca fueron tan
be ne ficios en petjuic io el e las a utor idades , y sobre todo im po rta ntes .37 En los ai'los se te nta, los países e n desa rro-
ele los co ntribuye ntes . A p esa r ele esto, la idea ele un a n o- ll o acum ul a ro n cléfici t y de udas ex te rna s, lo qu e d ese m-
tac ión el i ri g id a se vo lvió ca da vez m ás popular tras la ge- bocó e n la cr isis ele la deud a en 1982. Desde mediados el e
ne ra li zac ión ele los tipos ele camb io flotante s. los a ti os ochen ta, son los pa íses m ás ricos (Estado s Un i-
clos ,J a pón y Aleman ia) los qu e reg istra n clesequi lib r ios
el e gra n amp litud . Es ev idente qu e el c rec imi e nto d e l
EL FRACASO DE LOS CAMB IOS FLOTANTES

desequi librio provoca una modificación automática del tipo de cambio

L os ca mbi os fl o tantes fue ron un fracaso , como lo de-

mostraron los hec ho s e n co mpl e ta contrad icc ión
co n las co nclusiones el e la teo ría dom in a nte.% La libre
flotación ele mone d as se t racl LU O e n u na fuerte inestabi-
3 5 . El sistema de tipos de cambio fijos pero ajusta ble s empu jaba a los
especuladores privados a atacar a la s monedas con problema s. El
co nte xto indicaba siempre si un a moneda estaba a punto de ser
devaluada o reva lu ada, y los especulado res partían al asalto de la
moneda que entraba en una fase de crisis. Como señaló un ca mbi sta
de un gran banco: "En esta época, se po día hacer dinero siguiendo
a la muchedumbre". Decir que el mercado se comporta como una
muchedumbre significa que los individuos dejan de actuar como
calculado res ais lados para seguir a otros en sus creencias y sus
pasiones menos razonables. Véase André Orl éan, Le pouvoir de la
finance, Odi le Ja cob, París, 1999.
36. Para los monetaristas, los cambios flotantes tienen numerosas virtu-
des. Ningún desequilibrio exterior puede ser durable, dado que todo
debido al juego de las fuerzas del mercado, que restablece necesa-
riamente el equilibrio externo. Liberados de la re stricción externa, no
teniendo ya objetivo de cambio, los países podrían volver a gozar de
la autonomía de su política económ ica y así dedicarse a la real ización
de sus objetivos internos: la lucha contra el desempleo y la inflación.
En este sentido, los cam bios flotantes se consideraron una fórmula
agil y eficaz que evita a los gobiernos los traumas de las devaluaciones
y las revaluaciones, haciendo del tipo de cambio la variabl e clave de
los ajustes macroecon óm icos. M ilton Fri edman, Essays on Positive
Economics. The Case for Flexible Exchange Rates, University of
Chicago Press, 1953.
37. La volatilidad de la s cotizaciones alcanzó algunas veces de 1 a 2 por
ciento en un solo día . Hubo incluso entre el franco suizo y el dólar va -
riaciones de mas de 1% en una hora. Los ca lcu las de desviaciones tipo
de las cotizaciones convergen cualquiera que sea la escala escogida:
cot idiana, se manal o mensual. Las variac iones comp robadas no sólo
son mayores a las de los precios, si no que ademas es difícil vincu larlas
a variaciones de los fundamentales. como la masa monetaria o las
balanzas corrientes. Henri Bourgu inat, Finance interna tionale, PUF.
París, 1992, p. 554.

DEL PATRÓN ORO A LA PRIVATIZACIÓN DEL SISTEiviA lviONETARIO 533

 cléfici t exterio r estaclo u n icle n se provoca la apar ició n del
exce de nte e n las bala n zas exte ri o res ele otros países. En
este caso, la sum a el e los exce de ntes j a pon és y a lemán
d e l d eceni o ele los oc he nta rep resentó casi exac ta me nte
e l d éfic it estadoun id e nse e n el mism o per iodo.
Lejos ele se r autó no mas , las políticas eco nóm icas na-
cio na les se vo lvie ro n muy de p e ndi e ntes unas ele otras.
Res pec to al o bj et ivo ele retiro ele los bancos cent ra les y
ele la autono mía res tituida a las p olíti cas mo n eta ri as ,
la decepció n es fuerte. La experiencia desde 1973 h a sido
un a flotación impura , pues los ba ncos ce ntrale s, lejos
ele d ej a r a l me rcado seúa la r la ve rd adera cotizac ió n ele
equilibri o , han acentu ado su g rad o el e
Los bancos se ve n obliga dos a intervenir, ya qu e e n un
entorno de integració n financiera internacional cre-
ciente toda diverge n cia el e políticas econ ó mic as, que
se traduce sobre tod o e n dife ren cias ele ta sa ele interés
y de infl ació n e ntre países, o rig in a movimientos ele ca-
pital es espec ul a ti vos y va ri acio n es excesivas ele tipos
de ca mbio que tienden a agravar los dese quilibrios e n
lu gar ele co rreg irl os. Las fluctu ac iones de los tipos ele
cam bi o afec ta n de diferentes ma neras la evolución ele la
economía, como es la incert idumbre sobre la evolución
ele los precios ele los bienes y servicios en divisas, pelju-
cli cia l para los interca mbios con el exter ior. Éstos reper-
cuten después en el nivel general ele prec ios, pudiendo
co ntra ri a r la políti ca eco nómic a. Claro está que afec-
ta n la com p etitivid ad ele la oferta n ac io n al y, por tanto,
la ac ti vid ad y el em pleo, ele manera positiva c ua ndo la
moneda se deprecia y nega tiva cuando se aprec ia . Por
último, las flu ctu ac ion es de los tipos de cambio ali e ntan
los co mporta mie ntos esp ec ulativos que co n frecuencia
so n desestabili zadores . Por todas estas r azones, es raro
que la flotación ele un a moneda sea pura y que e l banco
ce ntral se despreocup e por completo ele la evo lució n de
su tipo ele camb io.
Los p aíses europeos inten ta ro n escapa r a las vicisitu-
d es el e los camb ios fl otantes, crean do en 1979 un régi-
me n ele ca mbios fij os dentro ele Europa g racias al Sistema
Monetario Europeo (SME) . Este acue rdo reg ion al tra-
jo cons igo un a estab ilid ad durad era e ntre las mon ed as
eu ro p eas, cuyas pa ridades no debían flu ctu ar más all á
ele± 2.25 % entre ell as. Sin e mba rgo, el SME terminó e n
1992-1 993 como resultado ele viol e n tos ata qu es espec u-
lativos co ntra las monedas europ eas. La libertad total
de la movilid ad ele los ca pitales , instituida por el m e r-
cad o úni co el e cap ita les en 1990 , o bstac uli zó la estabi-
38 . /bid, p. 557.
534 COMERCIO EXTERIOR, JULIO DE 2008
li zac ió n ele los tipos de camb io e n la Uni ó n Euro pea,
lo qu e ob ligó en 1993 a qu e las au tor id ades moneta rias
amp li a ra n los márgenes el e fluctuación auto ri zad os de
las paridades a± 15%. La in sta urac ió n a partir el e 1999
ele la Un ión Monetar ia Europea (UEM) co n la creac ió n
d el e uro int rocl lU O una ri g idez perfecta e in ali e n ab le ele
los t ip os ele ca mbio e ntre las mon ed as que participan
e n la zo na euro. La UEI'vl traj o co nsigo un a pérdida ele
la soberanía de los estados miembro , ya qu e a hora h ay
un a políti ca monetaria única implantada por el banco
centra l e urop eo.
DE UN SISTEMA MONETARIO TRI POLAR
A UN DUOPOLIO MONETARIO ASIMÉTRICO
L o que más ha tra nsformado la lógica del sistem a mo-
netario in te rnaciona l (SM I) es la aparición de un po-
licentri smo mo ne tari o. El dóla r ya no se encu entra en una
situación de hegemonía absoluta. El ascenso irresistible ele
J apón y de Alemania como potencias come rciales y finan-
cieras en e l último cuar to del siglo XX hizo del yen y del
ma rco dos monedas riva les del dólar. La emergencia ele un
SMI tripolarconstituyó una auténtica novedad respecto a
las experie ncias mon eta rias pasadas. (En el rég ime n del
patrón oro, tal y como funcionó e n el siglo XIX , todas las
monedas nacionales en principio estaban excluidas ele
la circulació n monetaria inte rn ac iona l. En los sistemas
mo ne tarios que siguieron, una sola moned a nacional, la
libra esterlin a y después el dólar, clese mpei1 a ron el papel
de divisa clave.) Sin em bargo, el dóla r, el yen y el marco
no tenían la misma esta tura e n el mundo y sus cualidades
de moned as internacionales no eran percibidas por los
operadores ele la misma mane ra e n diferentes mo men-
tos. La situación del dóla r se volvi ó paradójica , pues era
aú n más pode rosa que las otras moned as rivales, pe ro al
mi smo tiempo ya no podía reivindi ca r la misma primacía
que durante su edad de oro ele Bretton Woods. La prem i-
nencia del dólar se ejercía a final del siglo XX ele múltiples
maneras; en 1999, más ele 50% ele los activos fin a ncieros
del muncloy48% ele los títulos ele crédi tos intern acionales
se había n em itido en dólares; esta moneda intervenía en
dos tercios ele las operaciones cambiarías, y, e n mate ri a ele
transacciones comerciales, se va loraba en las facturacio-
nes cerca el e tres veces más ele lo que correspondería a la
parte relativa ele Estados Un idos en los intercam bios inter-
nac ion ales. En o tros co mpartime ntos , como las reservas
oficiales ele cambio, los productos derivados y la deuda ele
los países e n desarro llo , su d o minio era incues tion abl e.
La supre macía relativa del dólar la prueba el hec ho ele
que, ele toda emisió n nueva ele billetes en dóla res a fina les
del siglo XX, 75% term inaba fuer a el e Estados Uniclos. "0
Sin emba rgo, el dól a r sufrió un re troceso hi stórico como
mon eda inte rnacional. Primero , su p eso se redujo e n
la s operac iones internacion ales , pero sob re todo su es-
tabilidad se deg radó mucho d esd e el ini cio ele los úws
setenta d el siglo XX. El dólar ya no podía ser e l patrón e
in strumento ele re se rva porque su valor se volvió inesta-
ble. Ali ado del dólar, el ye n y el marco e ra n moneda s ele
peq ueli.a dime nsión , como lo sugerían las partes resp ec-
tivas e n la s reservas ele ca mbio y en los financiamientos
inte rna ciona les . Pe ro Japón y Ale mania se erguían como
poten cias económicas y fin a ncieras e n plena expa nsión.
Los excedentes pasados ele su s bal a n zas ele transacciones
co rri e ntes se tracltyeron e n la acumul ac ión ele h abe res
co n sid e rables en el extranjero , sobre todo e n dólares,
lo que otorgaba cimi e nto s finan cie ro s só lid os a estas
dos mon ed as .
La potencia ele las monedas alemana yj apo nesa resul-
tó reforzada con la constitución ele bloques regionales.
La reco mposición d el sistem a mon e tario inte rn ac io n al
(SMI) con un o rden tripol a r se constituyó a la par ele la
estructuración ele la eco nomía mundi al alrededor ele los
39. Henri Bourguinat, L'Euro a u défi dudo/lar Essai sur la monnaie univer-
selle, Economica, París, 2001, p. 1O.
tre s bloqu es regio n ales el e la triada: e n As ia, en torno
a j apón y Ch in a; e n Europa , con la Unión Europ ea, do-
minada por Ale mania , y, e n América, con el Trata do el e
Libre Comerc io de Amé ri ca d el No rte , a lrede d or el e Es-
tados Un id os.
Se h a cons ide rado que esta dimensión tri polar del
SMI const ituye un fac tor el e in es tabilid ad. En efecto,
los agentes se ven in citados a pon e r en competencia las
tres monedas para sus ope rac io nes ele co locac ión. Como
ninguna ele és tas es h ege mó ni ca, suj e rarq uía va ría e n el
ti e mpo en función ele la psicología d el me rcado; es de-
cir, según la evolución ele las anticipaciones subj e tivas ele
los operadores. Así se podría n ex pli ca r los movimie ntos
a lternados e irreg ulares ele los tipos ele cambio e ntre las
moned as dominantes. Alg unos teóricos , ent re quienes
destaca su precursor Charles Kincll eberge r, enunciaron
e l principio ele la es tabilidad hegemónica ; apoyándose
e n la hi stor ia mon e ta ri a inte rn ac ional y sobre todo e n
las experiencias del patrón libra es te rlin a y del patrón
dólar, estos teó ricos concluían que la esta bilid ad el e lo s
dos SM I estaba vin cul ada a l dominio indi scut ibl e el e
un a sola mon eda que disponía ele las cu a lid ades el e mo-
neda De tal su erte , cuando coex iste n
40 . Para una presentación de las teorías de la estabilidad hegemónica,
véase Gérard Kébabdjian, Les théories de /'économie poli tique inter-
nationale, Ed itions du Seuil, París, 1999, pp. 173-197.
DEL PATRÓN ORO A LA PRIVATIZACIÓN DEL SISTEMA MONETARIO 535
\·a ri as monedas con un a dim e n sió n inter n ac iona l, és-
tas e ntran necesariamente en compete ncia y gene ran
in estab ilid ad.
De cu a lqui e r manera , desde la aparición del e u ro , el
SM I abandonó su carácte r tri polar y se dirigió ca d a vez
más h ac ia la forma ele un duopolio monetario as im ét ri-
co , pu es, d esde la perspect iva ele las partes del me rcado ,
e l ye n ha perdido mu cha importancia cualqui e ra qu e
sea el indi cado r re teniclo. 11 Las cifras co nfirm a n lo qu e
to do mundo sabe : el ye n no es ni siquiera la mo n eda de
As ia , ya qu e el co me rcio intra siát ico se lleva a cabo e n
dól a res. La divi sa japonesa h a visto disminuir pa rte el e
su mercado desde la creación d el eu ro, como si hubiera
un a compete ncia frontal e ntre és te y e l ye n.
EL TRATO DE COMPET IT IVIDAD
A CAMBIO DE FINANCIAMI ENTO
E !man tenimien to del equilibri o del SMI ac tu al radica
e n lo que se h a denominado "el gran acuerdo e ntre
los países asiáticos y Estados Unid os", pe ro que He nri
Bo urg uin at prefie re d e nomin a r como "e l de la campe-
ti tiviciad co ntra fi n anc ia mi e nto". 12
El déficit de la ba la n za de pagos corri e ntes y e l de l
presupu esto fed e r al ele Estados U nidos alcanzan pro-
porciones exorbita ntes. Estados Un idos vive hoy muy por
enc im a ele sus med ios , ya que tienen que pedir prestad o
a l extra nj e ro 2 500 millones de dó lares por día. La prin-
cip al d ebilid ad de esta eco nomía radica en su baj a tasa
de a h or ro, que se debilita cada vez más . Así , el a h or ro de
las fa mili as , qu e e n 1990 represe ntab a lO % de l ingreso ,
baj ó a 1. 3% e n 2001 y a 0.6% en 2004 (cuando el a horro
de los chin os superaba 40 % de l ingreso) .4 :1 Res ulta muy
difícil seg uir considerando que el d óla r es un a mon ed a
in te rn ac iona l potente y sólida.
Desde h ace aproximadam e nte cin co a!'ios , el ce ntro
d el equilibri o del SM I se despl azó . Todo se basa en lo
que se ha ll ama do "la g ra n a lian za e ntre As ia y Estados
Un idos ", un ac uerdo ele toma)' daca o ele doy jJara que me
drs, e ntre as iáticos y es tadoun id e nses. Lo que le intere-
sa a los pa íses asiát icos es que sus mo n ed as no se apre-
cie n , o lo h agan lo menos p osib le resp ecto al d ólar, ya
que esto les pe rmite mantener e l ritmo d e crec imi e n-
to d e ve n tas a l extranje ro en e l momento en qu e h a n
4 1. Denise Flo uzat y de Ch rist ian Boissi eu, op. cit., pp. 490-492 .
42. Henri Bourguinat, Les intégrismes économiques, Essa i sur la nou velle
donne planétaire, Dal loz, París , 2006, pp . 103-129 .
43 . /bid, pp . 106 y 112.
536 COiv/ERCIO EXTERIOR. JULIO DE 2008
d ec idid o seg uir e l crec imi e nto impul sado por las ex-
portaciones . Éste se imp o ne e n virtud de las e normes
rese rvas el e mano ele ob ra qu e transfieren de l sector ru-
ral al urbano y que tienen un a necesidad imp er iosa de
e mpl earse e n la indu stri a. Para qu e sus monedas no se
reva lú e n demasiado rápido respecto al dólar, los países
as iát icos no vaci la n e n inte rve nir d e man era masiva e n
el mercado ele ca mbi os mediante la com pra ele dólares.
A final es de 2004 , As ia co ntro la ba 2.3 billon es ele dóla-
res de un tota l mundial ele 3.4 billones , ele manera qu e
los país es as iá ti cos disponían ele los recursos necesa ri os
para comprar gra n cantidad el e ac ti vos e n dólares. Los
ba ncos ce ntrales ele la zo na as iát ica h abrían adquirido
no sólo o bligac ion es públicas, sino incluso p ap el priva-
do provisto por las gra nd es agenc ias financieras estado-
unidenses esp ec iali za d as e n el créd ito hipoteca rio. Esta
situación , qu e h a p e rmitid o a los acree dores as iát icos
sacia rse ele títulos e n dóla res para prevenir o limitar la
aprec iac ión d e sus monedas, ha co nducido a un auté nti-
co meca nismo de financiamiento del défi cit exterior d e
Estados Unidos . Así, e n 2003 , 64% del déficit corr iente
de este país lo cubrie ron los ba ncos centrales asiáticos , de
un total ele 76 % cubi er tos por el conjunto de bancos cen-
trales e n escala mundi a l. ·'" Este a rreglo de los últimos
aii.os ha permitido que Estados U nidos viva por e ncima
de sus medios.
Lo s beneficios obte nidos por Estados U nidos de la
competitividad contmfinancianúento fueron ta mbi é n muy
relevantes en las tasas d e inte rés. El hecho de poder pa-
li a r la in suficienci a d e l ahorro inter no con el exter no
h a tenido un a función muy impo rta nte, pu es Estados
U nidos ev itó aum enta r sus tasas de inte rés. En aus en cia
de una política de compra sistemática de obligaciones
es tadoun idenses por parte de los bancos ce ntra les asiá-
ticos , las autoridad es mone ta rias d e Estados Unidos ha-
brían tenido que ofre ce r tasas de inte rés más elevadas
para ale ntar e l a ho rro inter no , con la cohorte ele efec tos
inducidos recesionistas h abituales.
El SMI ac tual se organ iza e n torno a un corazón co ns-
tituido por Estados Unidos , p ero en esta ocas ión n o con
una sino co n dos periferias. Ahora es el g rupo d e pa íses
de nomin ados de cuenta co rriente, ele Asia, el que consti-
tuye la piedra a ngu lar. En virtud de h ab er escog ido e l
c rec imi e nto impuls ado por la ex portac ión , lo s país es
asiát icos se ve n obligados a interve ni r de manera masi-
va en el me rcado ele cambios p ara imp edir o limitar la
baj a d el dóla r, con lo cual fin a n cian a Estados Un idos.
44 . /bid, pp . 114y 116.
Se sust ituye n as í a lo s países de l g rup o ele cuenta ele ca-
pital (Europa, Canadá, Aust rali a, Améri ca La tin a), que,
a te n tos a nte todo a los re ne! i mi e n tos po nderado s el e sus
inve rsio nes, ya no inte rvie ne n e n los me rca dos ele ca m-
bi os, hacie ndo variar sus rese rvas ele ca mbio sólo ele ma-
n e ra exce pcional.
La situ ac ión recue rd a ele a lg un a ma ne ra lo que aco n-
tec ió a fin ales ele lo s a li os cin cu e nta cu a ndo , g rac ia s a
los balances dólares ac umul ad os e n los países europeos,
Estados Unidos no se preoc up ó del equilibrio el e suba-
la n za de pagos. Se d esc ubri ó desd e e nton ces el secreto
el e lo qu e Jacques Rueff ci eno min ó el déficit sin lág rimas.
Es exac ta mente lo qu e aco ntec ía cu a ndo los dólares ga-
nados e n Estados Unidos se reco locaban con la forma el e
suscr ip ción ele los título s e mitidos por Estados U nido s.
Aho ra, cuando Japón, Chin a u o tra s eco nomías e me r-
ge ntes el e Asia utiliza n sus rese rvas para co mprar obliga-
cio nes es tadounid e nses, está n rep rodu cie ndo el mismo
meca ni smo. Sin emba rgo , la situ ac ió n resulta un ta nto
pa radójica, ya que un país co mo C hin a , co n un in g reso
pe r cá pita infe rior a cin co d ó la res , es tá fin a ncia nd o al
pa ís más ri co del mund o .
Seg ún Stig litz, e l siste ma financiero mundi a l fun-
cion a mal sobre todo para los pa íses en d esa rroll o.·''• El
din e ro flu ye el e abaj o a a rriba , el e los países pobres a los
ri cos. Muchos el e lo s d ó la res qu e pasa n del mund o e n
desa rrollo al desa rrollado re mb olsa n las deud as giga n-
tescas d el terce r mundo . Otros vi e ne n para compr a r los
bo nos de Estado e n Estados Un idos y e n otros país es el e
di visas fu e rtes, los cu a les se agrega n a las rese rvas el e los
países e n d esa rrollo . Tienen la g ra n ventaja ele se r ex-
tremadamente líquid os, lo qu e h ace qu e el país los pu e-
da ve nder de in medi a to si neces ita din ero ; p e ro su g ra n
in co nve niente es que rinde n mu y poco. La mayor ía el e
los bonos del Tesoro a corto pl azo ha re tribuid o e n los
últimos alios inte reses a pe nas ce rca nos a 1%. Es curi oso
ver qu e países pobres co mo China , .Mal as ia , Filipinas y
Ta il a nclia , e ntre otros, co n una neces idad d eses pe rad a
ele el in e ro , preste n cientos ele mi les de millones ele dóla-
res al país más rico de l mund o.
4 5 . Josep h Stiglit z, Un autre monde. Contre le fanatisme du marché,
Fayard, París, 2006, pp . 33 5·364.
DEL PATRÓN ORO A LA PRIVAT IZACIÓN DEL SISTEMA MON ETARIO 537
 \lant e n e r una canticlacl tan imp o rtante ele resen·as
e n d ó la res o e n bon os d e l Tesoro co n1·e nibl es e n d ó la res
co n f'a c ilicl acl es mu y cos toso para los p aíses e n d esarro-
ll o. C u a les qui e ra qu e se a n las ve ntajas el e la di sp os ic ió n
el e es tas rese n ·as , los países pa ga n mu y ca ro la seg uri -
dad qu e proporcio n a n. Según St ig li tz, e n la actualidad
los países e n d es arro ll o o bti e n e n e n promedio un re n-
dimiento rea l ele 1 a 2 por c ie nto o in cl uso m e nos e n sus
rese rvas el e más el e tres bi ll o n es el e d óla res . Si este di-
nero n o se hubi e ra presta d o a Estados Unido s, podría
h aberse im·e rticlo en proyectos cu yo re ndimi e nto se ría
el e l O a 15 por ciento an u a l. Este dife ren cia l d e ta sas d e
inte rés e s e l cos to d e 1as rese n ·as. Si se e1·a 1ú a el e man e ra
prud e nte e n 10 % la dife re n c ia media e ntre los d os p o r-
ce ntaj es (e l d e l re ndimi e nto el e los bon os y e l p os ibl e
re ndimi e nto a lte rnativo), e l cos to rea l el e es tas rese rvas
para los países e n d esa rro ll o su pe ra los 300 000 mill o-
n es ele d ó la res por Ú1o .
HACIA LA PRIVATIZACIÓN DEL SISTEMA
MONETARIO INTERNACIONAL
O tra transformac ió n fundam e nta l d el SJ\111 la co n s-
tituye el desp lazami e n to el e un siste ma co ntro lado
p o r los go bi e rno s a ot ro movido por los m e rca d os. En
e fecto, la munclia li zac ión fi n a nc ier a marca la d ecl in a-
c ió n el e la regulación pública e n be n e ficio d e l re in o d e l
mercado; es de c ir, d e los prin c ip a les actores privad os:
e mpresas tran sn ac io n a les, b a n cos inte rnaci o n a les e
inve rsio ni stas in stitu cio n a les (como las co mp a iiías el e
seg uros y los fondo s es p ec ul at ivos):"; Co mo res ulta d o
el e s u inte rn ac ionali zac ió n , las prin c ip a les mon e das
se utili za n cad a vez m ás fu e ra el e su terr itorio d e e mi -
sió n por los n o residentes. El res ul ta d o es que e l es pa cio
el e reg ul ac ió n el e las act ividades mon e tari as , todavía
na c io n a l, se vu e lve in a d ec uado fre nte a un m e rcado
financ ie ro mundia l iza d o. Los es pacios mo n e ta ri os el e
a h o ra e n ade la nte so n mod e lad os me n os p o r la so b e ra-
n ía política ele los es tados na cio n a les que p o r la m a n o
in visibl e el e la co mp ete n c ia. E n es te ttu evo tnund o , e l
pod e r mo n eta rio se red ist ribu ye n o só lo e ntre los es-
tados sin o e ntre los es ta d os y los acto res d e l m e rca d o .
Los es tados na cio n a les so n los g ra nel es perdedores d e
es te nu evo SM I en \'Ías el e pri va ti zac ió n, pu es el e h ec ho
han perd id o una p a rte el e su so b e r anía moneta ri a e n
46. Dominique Pl ihon. La monnate et ses mécanismes, La Déco uverte,
París. 2000, pp. 84-8 5.
538 COMERCIO EXTERIOR, JULIO DE 2008
La n tose h an m anten id o e n un a lóg ica ter ri to ri a 1qu e los
1·ue lve impo tentes fre nt e a la fina n za munclializacla. Esta
p é rdida el e influ encia el e los es tados e n el esce nari o in -
te rn ac io nal h a originado nu e1·as fo rm as in st itu cio n a les
ele go bi e rn o mo ne tari o , mej o r adaptadas a la lóg ica el e
los m e rca do s. As í, se prese nc ia e l asce nso el e los ba ncos
ce ntra les ind epe ndi e ntes d e l pod e r p o lítico , los cu a les
se co l1\'i e rte n e n los prin c ip a les inte rl oc utores públi-
cos el e los mercados. Fr e nt e a l poder creciente el e la
finan za mundia l iza da , es vita l qu e los acto res públ icos
- go bi e rnos, bancos ce ntra les e in stitu cion es inte rn a-
cio n a les- co n serve n un pape l im portante para lu ch a r
co ntra la in esta bilid ad in trín seca el e los me rcad os . Co n
e l p aso el e un rég im e n el e ca mbio s fijos bien codifi cad o
(B re tto n Woocls) a un rég im e n ele ca mbios flota ntes cad a
vez p eor administrado , el SM I parece hab erse alejado d e l
óptim o. U n o de los subprodu c tos más n egati vos qu e h a
ge ne rado esta transfor mac ión es la in estabilidad excesiva
el e las cot izac iones y la co n sec ue n te n eces id ad d e d es-
tin a r a la ges ti ó n d el ri esgo e n ormes recursos téc ni cos,
fi n a n c ieros y hum a n os. A unqu e e l m e rcado generó los
produ ctos y los pro ce dimi e ntos que p e rmiten a dminis-
trar un ri esgo ca m biari o e levado y permane nte, e l cos to
el e la flota ción en términos el e a fec ta ción ele recursos se
vo lvió exces ivo . De ahí los num e rosos proyectos para
re formar e l siste m a mo n e tar io in te rn ac ional.
CONCLUSIÓN
L os tres principi os el e orga ni zac ió n que se comb in a n
para definir la estru ct ura ele un SM I so n e l grado ele
ri go r el e la r eg la el e ca mbi o, e l g r a do ele movilidad
el e ca pitales y e l grado d e sensibilidad de los objetivos de
la po lít ica monetaria a las res tricciones externas. En e l
patrón oro, el SMI se reg ía co n reglas ele ca mbio estri ctas
(márge nes ele fl u ctuac ió n es trec hos) y una fuerte movili-
d ad el e capita les. E l SM I ele Bre tton Woods se e ncontraba
bajo la pre p o nd era ncia d e l co ntro l el e ca pital es; p o día
co n cili a r tipos ele ca mbi o co n m á rge n es ele flu c tuaci ó n
es trec h os y poi íticas eco n ó mi cas d ota d as el e un a au to-
n o mía basta nte g r a nd e. En e l SM I actua l predominan
los cam bi os fl ex ibl es (m ás o men os administrados) y un a
f'u e rte mov ilidad el e cap ita les. De un siste ma mon eta rio
tripo la r, e l mund o avanza cada vez más a un cluop o li o
mon e ta rio asimét ri co , domin ado p or un compromiso
e ntre la competitiviclacl ye l fina ncia mi e nto entre Estados
Un idos y As ia y, p o r o tro lado, po r un a privatiza ció n del
siste ma mon e tario in ternac io n a l. @