BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

1
 PROBLEME DE POLITICĂ MONETARĂ

„ Politica de dobânzi/lichiditate
„ Regimul rezervelor minime obligatorii
„ Evoluţia creditului şi a economisirii
„ Piaţa valutară şi politica de curs

‰ Trecerea la ţintirea directă a inflaţiei

‰ Denominarea monedei naţionale

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

2
 POLITICA DE CURS VALUTAR

Regimul cursului de schimb: flotare controlată

→ cadru general nemodificat din 1994

„ Evoluţii până în 2004

„ Intervenţii relativ frecvente pe piaţa valutară
„ Flexibilitate mai redusă a cursului
„ Predictibilitate ridicată a cursului
„ Adâncime redusă a pieţei

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

3
 POLITICA DE CURS VALUTAR

„ Evoluţii în anul 2004

„ Creşte substanţial volumul tranzacţiilor pe piaţa valutară

„ Cresc mai rapid tranzacţiile financiare decât cele comerciale
„ Tranzacţiile speculative – mai atractive în anticiparea liberalizării
operaţiunilor de capital
„ Cumpărări nete ale BNR de 3,2 miliarde EUR pentru:
ƒ atingerea nivelului optim al rezervei valutare (circa 5 luni
de importuri)
ƒ menţinerea în limite rezonabile a aprecierii reale a cursului leului

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

4
 POLITICA DE CURS VALUTAR
„ Strategie operaţională începând cu noiembrie 2004:
flexibilitate mai mare a cursului, intervenţii mai puţin
frecvente
„ BNR intervine, dar:
ƒ mai puţin frecvent
ƒ mai puţin predictibil
„ Scopul intervenţiilor este în principal cantitativ:
menţinerea nivelului optim al rezervelor (aproximativ 5 luni
de importuri)
„ Obiective subsidiare ale intervenţiilor:
ƒ menţinerea flexibilităţii (în ambele sensuri) a cursului
într-un câmp sustenabil pe termen lung
ƒ descurajarea influxurilor speculative
ƒ distribuirea mai raţională a câştigurilor şi pierderilor pe piaţă

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

5
 Numărul operaţiunilor BNR pe piaţa valutară, 2000 - 2003
Anul medie lunară Perioada maxim lunar în trimestru
2000 18 2000 trim. I 18 (februarie)
2001 15 trim. II 21 (mai)
2002 9 trim. III 18 (iulie)
2003 3 trim. IV 21 (noiembrie)
2001 trim. I 17 (ianuarie)
trim. II 18 (iunie)
trim. III 18 (august)
trim. IV 11 (noiembrie)
2002 trim. I 17 (februarie)
trim. II 17 (aprilie)
trim. III 7 (august)
trim. IV 9 (octombrie )
2003 trim. I 3 (februarie)
trim. II 2 (mai)
trim. III 6 (iulie)
trim. IV 5 (noiembrie)
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

6
 2001: Tranzacţii pe piaţa valutară
(date zilnice)
milioane EUR
900 900

800 volumul tranzacţiilor cumpărări BNR, net operaţiuni interbancare 800

700 700

600 600

500 500

400 400

300 300

200 200

100 100

0 0

-100 -100
iun.01

iul.01

aug.01

nov.01
ian.01

mar.01

apr.01

mai 01

sep.01

dec.01
feb.01

oct.01
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

7
 2003: Tranzacţii pe piaţa valutară
(date zilnice)
milioane EUR
900 900
volumul tranzacţiilor cumpărări BNR, net operaţiuni interbancare
800 800

700 700

600 600

500 500

400 400

300 300

200 200

100 100

0 0

-100 -100
iun.03

iul.03

aug.03

nov.03
ian.03

mar.03

apr.03

mai 03

sep.03

dec.03
feb.03

oct.03
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

8
 Numărul operaţiunilor BNR pe piaţa valutară în 2004
Luna număr operaţiuni
ianuarie 2
februarie 2
martie 13
aprilie 7
mai 10
iunie 7
iulie 11
august 6
septembrie 6
octombrie 2
noiembrie 0
decembrie 1

■ nivelul mediu zilnic al cumpărărilor nete ale BNR a fost de circa

12,5 milioane euro în 2004 faţă de 4,9 milioane euro media anilor
2000-2003
■ numărul de intervenţii ale BNR a scăzut de la o medie lunară
de 11 în perioada 2000-2003 la 6 în anul 2004
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

9
 2004: Tranzacţii pe piaţa valutară
(date zilnice)
milioane EUR
900 900
volumul tranzacţiilor cumpărări BNR, net
800 800
operaţiuni interbancare
700 700

600 600

500 500

400 400

300 300

200 200

100 100

0 0

-100 -100
iun.04

iul.04

aug.04

nov.04
ian.04

mar.04

apr.04

mai 04

sep.04

dec.04
feb.04

oct.04
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

10
 Mai 2004 - Feb. 2005:Tranzacţii pe piaţa valutară
milioane EUR (date zilnice)
900 900
volumul tranzacţiilor cumpărări BNR, net
800 800
operaţiuni interbancare
700 700

600 600

500 500

400 400

300 300

200 200

100 100

0 0
iun.04

iul.04

aug.04

nov.04
mai 04

sep.04

dec.04

ian.05
oct.04

feb.05
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

11
 Cursul de schimb al pieţei valutare
(date zilnice)
17 000 17 000
19 000 19 000
21 000 21 000
23 000 23 000
25 000 25 000
27 000 27 000
flexibilitate mai mare a cursului valutar
29 000 29 000
31 000 31 000
33 000 33 000
35 000 35 000
37 000 lei/USD 37 000
39 000 lei/coş de valute (75%EUR+25%USD) 39 000
41 000 lei/EUR 41 000
43 000 43 000
iun.00

iun.01

iun.02

iun.03

iun.04
dec.99

dec.00

dec.01

dec.02

dec.03

dec.04
Notă: Ponderea EUR în coşul valutar (EUR/USD) a crescut treptat de la 40% în 2000 la 75% în 2004.

Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

12
 Cursul de schimb al pieţei valutare
lei/EUR (date zilnice)
17 000
19 000
21 000
23 000
25 000
27 000
29 000
31 000
33 000
35 000
37 000
39 000
41 000
43 000
iul.00

iul.01

iul.02

iul.03

iul.04
ian.00
apr.00

ian.01
apr.01

ian.02
apr.02

ian.03
apr.03

ian.04
apr.04

ian.05
oct.00

oct.01

oct.02

oct.03

oct.04
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

13
 Aprecierea (+) /deprecierea (-) reală a leului
faţă de EUR
procente; medie anuală medie anuală
24 1,5

20

16 1

12 aprecierea (+) /deprecierea (-) reală a leului

faţă de EUR pe baza IPC

8 raportul EUR/USD (scala din dreapta) 0,5

0 0

-4

-8
2000 2001 2002 2003 2004
Sursa: Banca Naţională a României, Institutul Naţional de Statistică

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

14
 Cursul de schimb al pieţei valutare
(date zilnice)
35 000
lei/EUR

. . . 35 000

36 000 .
.. . . . 36 000

. . .
. .. .
37 000 37 000

38 000
. .. . 38 000

39 000
. .. .. . 39 000

40 000
. .. . . . 40 000

. . ..
41 000

42 000
. . . 41 000

42 000
iun.04

iul.04

aug.04

nov.04

iun.05
ian.04

mar.04

apr.04

mai.04

sep.04

dec.04

ian.05

mar.05

apr.05

mai.05
feb.04

oct.04

feb.05
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

15
 Rezervele internaţionale brute
milioane EUR milioane EUR
13 000 13 000
rezerve valutare la bănci comerciale
12 000 12 000
rezerve valutare la BNR
11 000 aur 11 000
10 000 10 000
9 000 9 000
8 000 8 000
7 000 7 000
6 000 6 000
5 000 5 000
4 000 4 000
3 000 3 000
2 000 2 000
1 000 1 000
0 0
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

16
 Rezervele internaţionale brute ale BNR
milioane EUR milioane EUR
14 000 14 000

aur rezerve valutare la BNR

12 000 12 000

10 000 10 000

8 000 8 000

6 000 6 000

4 000 4 000

2 000 2 000

0 0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Sursa: Banca Naţională a României feb.16

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

17
 Rezerva valutară a BNR: variaţie şi factori de influenţă
2000 - 2004
milioane EUR
Perioada Cumpărări Vânzări Intrări valutare Plăţi în contul Încasări din Alte Creşterea
brute* brute* din privatizare, datoriei administrarea operaţiuni** rezervei
de pe piaţa pe piaţa emisiuni externe rezervei valutare
valutară valutară eurobonduri, publice
stand-by FMI, şi public
împrumuturi garantate
BNR
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)=1-2+3-4+5+6

2000 2 023,2 756,1 849,3 1 166,8 109,5 109,2 1 168,3

2001 1 774,5 647,8 1 376,2 1 128,6 217,8 243,5 1 835,7
2002 2 121,2 247,1 1 438,0 1 956,5 215,1 61,6 1 632,3
2003 943,2 512,7 1 351,7 1 388,1 177,1 28,6 599,6
2004 3 375,9 63,5 1 290,0 866,0 198,1 7,2 3 941,7
*) data decontării
**) cedări de valută de la alte instituţii la rezerva valutară

Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

18
 Menţinerea nivelului optim
al rezervelor internaţionale ale României
– aproximativ 5 luni de importuri

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

19
 ROMÂNIA - Rezerva valutară oficială
în luni de import de bunuri şi servicii
număr luni
6,0

5,0 4,8

4,0
3,5 3,4
2,9
3,0

2,1
2,0

1,0

0,0
2000 2001 2002 2003 2004
Notă: Rezerva valutară oficială în luni de import de bunuri şi servicii = rezerva valutară, sfârşit de perioadă / media lunară a importurilor
de bunuri şi servicii

Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

20
 Rezerva valutară oficială
în luni de import de bunuri şi servicii în 2004
număr luni
7,0
6,2
6,0
5,1
5,0 4,8
4,6
4,1 4,1
4,0

3,0
2,5

2,0

1,0

0,0
Bulgaria* Cehia* Polonia* România Slovacia** Slovenia* Ungaria***
*) 11 luni; **) 10 luni; ***) 9 luni
Notă: Rezerva valutară oficială în luni de import de bunuri şi servicii = rezerva valutară, sfârşit de perioadă / media lunară
a importurilor de bunuri şi servicii
Sursa: EUROSTAT; Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

21
 DETERMINĂRI ALE OPERAŢIUNILOR BNR
PE PIAŢA VALUTARĂ ÎN ANUL 2005

„ Obiectiv: menţinerea rezervei valutare oficiale la nivel

optim (circa 5 luni de importuri)
„ Operaţiuni:
1. acoperirea serviciului datoriei publice externe: 1,8 miliarde EUR
2. compensarea creşterii prognozate a importurilor ?
3. alte operaţiuni (+ sau -)
ƒ venituri din privatizări ?
ƒ intrări din împrumuturi publice externe noi ?
ƒ plăţi pentru serviciul datoriei publice garantate ?

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

22
 Serviciul datoriei externe pe termen mediu şi lung
milioane EUR
4 500
datoria privată
4 000 datoria publică şi public garantată

3 500

3 000 1 426 2 232

2 042
2 500 713 811 1 720 1 120
1 293 1 615

2 000
630
1 500 805

2 151 2 086 2 197

1 000 1 797 1 840 1 817 1 984
1 707 1 638
1 471
1 156
500

0
1999 2000 2001 2002 2003 2004* 2005** 2006** 2007** 2008** 2009**

Sursa: Banca Naţională a României, Ministerul Finanţelor Publice *) date provizorii **) prognoză

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

23
 Modalităţi de calcul
al raportului între rezerva internaţională şi importuri

Rezerva valutară oficială (BNR)

sfârşit de perioadă
z luni de importuri de bunuri şi servicii
(ex: 4,8 luni la 31 dec. 2004)
z luni de importuri de bunuri
(ex: 5,3 luni la 31 dec. 2004)
medie anuală
z luni de importuri de bunuri şi servicii
(ex: 3,6 luni la 31 dec. 2004)
z luni de importuri de bunuri
(ex: 4,1 luni la 31 dec. 2004)

Rezerva oficială (valută BNR + aur)

sfârşit de perioadă
z luni de importuri de bunuri şi servicii
(ex: 5,2 luni la 31 dec. 2004)
z luni de importuri de bunuri
(ex: 5,8 luni la 31 dec. 2004)
medie anuală
z luni de importuri de bunuri şi servicii
(ex: 4,1 luni la 31 dec. 2004)
z luni de importuri de bunuri
(ex: 4,6 luni la 31 dec. 2004)

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

24
 Rezerva valutară oficială
în luni de import de bunuri şi servicii
număr luni

2000 2001 2002 2003 2004

Bulgaria 5,0 4,8 5,2 5,4 6,2 *

Cehia 4,1 4,2 5,4 4,9 4,1 *
Polonia 5,5 5,4 4,9 4,6 4,1 *
România 2,1 2,9 3,5 3,4 4,8 (5,2 ****)
Slovacia 3,4 3,2 5,1 5,0 4,6 **
Slovenia 3,3 4,7 6,1 5,9 5,1 *
Ungaria 3,6 3,4 2,6 2,5 2,5 ***
*) 11 luni
**) 10 luni
***) 9 luni
****) inclusiv aurul
Notă: Rezerva valutară oficială în luni de import de bunuri şi servicii = rezerva valutară, sfârşit
de perioadă / media lunară a importurilor de bunuri şi servicii

Sursa: EUROSTAT; Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

25
 Rezerva valutară oficială
în luni de import de bunuri
număr luni

2000 2001 2002 2003 2004

Bulgaria 6,4 6,1 6,6 6,7 7,8 *

Cehia 4,8 4,8 6,3 5,6 4,7 *
Polonia 6,6 6,4 5,8 5,3 4,6 *
România 2,4 3,3 4,0 3,9 5,3 (5,8 ****)
Slovacia 3,9 3,7 5,8 5,6 5,1 **
Slovenia 3,8 5,4 7,1 6,8 6,0 *
Ungaria 4,2 3,9 3 2,9 2,8 ***
*) 11 luni
**) 10 luni
***) 9 luni
****) inclusiv aurul
Notă: Rezerva valutară oficială în luni de import de bunuri = rezerva valutară, sfârşit de perioadă / media
lunară a importurilor de bunuri

Sursa: EUROSTAT; Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

26
Deficitul de cont curent

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

27
 Soldul contului curent (% în PIB)
procente

-3,4
-3,7

-5,5
-6,0

-6,8
-7,0
-7,7

2000 2001 2002 2003* 2004*e 2005*p

*) incluzând profitul reinvestit
Sursa: Banca Naţională a României; Institutul Naţional de Statistică, Comisia Naţională de Prognoză

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

28
 Finanţarea deficitului de cont curent
prin investiţii directe
pondere în PIB (%)
10
investiţii directe (inclusiv transferuri de capital)
8
soldul contului curent
6

4 7,6
2 4,2

-2
-6,0
-4 -7,7

-6

-8

-10
2003 2004
Finanţarea prin investiţii directe a crescut de la 69,7% în 2003 la 98,4% în 2004.
Sursa: Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

29
 Corelaţia dintre deficitul extern
şi cererea internă

Deficit cont curent = Deficit bugetar +

+ Deficit sector neguvernamental

pondere în PIB (%)

Realizat Proiecţie
2004 2005
Deficit cont curent 7,7 6,8 - 7,0
Deficit bugetar 1,2 0,4 - 0,5
Deficit sector neguvernamental 6,5 6,3 - 6,6

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

30
 Balanţa comercială
(date lunare)
milioane EUR milioane EUR
2 500 2 500
export fob import fob sold balanţă comercială
2 000 2 000

1 500 1 500

1 000 1 000

500 500

0 0

-500 -500

-1 000 -1 000
2000 2001 2002 2003 2004
Sursa: Institutul Naţional de Statistică

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

31
 Cursul de schimb (lei/EUR) şi exportul
variaţie procentuală faţă de aceeaşi perioadă din anul anterior
35
exportul de bunuri şi servicii
30
aprecierea reală (+)/deprecierea reală (-) a leului faţă de EUR
25

20

15

10

-5

-10
Trim. I '03

Trim. II '03

Trim. IV '03

Trim. I '04

Trim. II '04

Trim. IV '04
Trim. III '03

Trim. III '04

Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Banca Naţională a României

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

32
 CUM INFLUENŢEAZĂ BNR
PIAŢA VALUTARĂ?

„ Intervenţii directe: vânzări şi cumpărări pe piaţă

„ Intervenţii indirecte:
ƒ influenţarea cererii/ofertei de valută
ƒ lichiditate în lei
ƒ rezerve minime obligatorii în valută
ƒ rata dobânzii în lei
ƒ regimul valutar şi convertibilitatea
ƒ declaraţii publice şi moral suasion

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

33
 IMPACTUL FLEXIBILITĂŢII MAI RIDICATE
A CURSULUI VALUTAR
„ Avantaje
ƒ descurajarea influxurilor speculative
ƒ distribuirea mai echilibrată între operatori a câştigurilor şi pierderilor
din tranzacţii valutare
ƒ limitarea costului intervenţiei pentru BNR
ƒ mecanism valutar compatibil cu ţintirea directă a inflaţiei
„ Dezavantaje
ƒ scade predictibilitatea cursului valutar pentru construirea planurilor
de afaceri ale agenţilor economici
ƒ reduce parţial impactul tendinţei de apreciere a cursului asupra
preţurilor interne

„ Soluţie: cooperare între bănci şi clienţi – bancă partener

de afaceri şi consilier pentru client

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI

34