UNIVERSIDAD NACIONAL SAN CRISTÓBAL DE HUAMANGA

FACULTAD DE INGENIERÍA DE MINAS, GEOLOGÍA Y CIVIL

ESCUELA DE FORMACIÓN PROFESIONAL DE INGENIERÍA DE
MINAS

TRABAJO: “VALUACION DE MINAS”

PROFESOR : Ing. HUAMAN MONTES, Jaime

INTEGRANTES : VARGAS LAPA, Michael

RUIZ CASTILLO, Ben Hur
PAUCCA CANCHO, Hermilio
HUASHUAYO HINOSTROZA, Dino
GUTIERREZ HUAMAN, Jorge Luis
PEREZ GUTIERREZ, Guido

CURSO : ECONOMIA MINERA Y VALUACION DE MINAS

AYACUCHO – PERÚ
2016
DEDICATORIA
A nuestros queridos padres
a nuestros hermanos Por su
amistad, cariño y Sabios
consejos de siempre.
 INDICE
Página

Dedicatoria
Índice
Introducción
Valoración de empresas mineras 1
Concepto de valoración 1
Razones para valorar una empresa minera 2
Por qué valorizar empresas mineras 2
Otras razones para valorizar minas 3
Etapas del proceso de valoración 3
Conocer la empresa y su cultura organizativa 3
Prever el futuro 3
Determinar los parámetros para la valoración 4
Conclusión 4
Evolución histórica de los modelos de valuación de empresas 4
Factores que determinan el valor de una propiedad minera 5
Diferencia entre valor y precio 6
Valor 7
Valor actual 7
Valuación 8
Valor de mercado 8
Valor de servicio 8
Valor de inversión 8
Casos de valorización de empresas mineras 8
Prospectos mineros 9
Minas en operación 9
Minas paralizadas 9
Fusión de empresas mineras 9
Otros casos no contemplados 9
Métodos de valorizar las empresas mineras 10
Métodos clásicos 10
Método de interés compuesto 10
Método de Hoskold 10
Método de Morkill (método de Hoskold modificado) 13
Método de flujo de fondos 14
Definiciones 14
Activo realizable 14
Capital de trabajo 14
Fondo neto 14
Maquila 14
Valor actual 14
Método de valor presente 14
Métodos actuales de valorización 16
Información necesaria para valorizar una empresa minera 16
Método basado en el valor patrimonial 16
Valor contable 16
Valor contable ajustado 17
Valor de liquidación 18
Valor sustancial 18
Valor sustancial bruto 18
Valor sustancial neto o activo neto corregido 18
Valor sustancial bruto reducido 19
Método basado en los beneficios generales 19
Método basado en el patrimonio y beneficios futuros 19
Método basado en el flujo de caja descontado. 20
Conclusiones 22
Referencias bibliográficas 23
 INTRODUCCIÓN

Actualmente, la valoración de empresas no sólo se ve como una actividad

de aplicación puntual al servicio de una eventual operación de
adquisición o fusión; es también una excelente herramienta de
planificación y gestión de negocios a medio y largo plazo. Por ello,
conocer cuánto vale una empresa en marcha, en un momento concreto
del tiempo, es una de las cuestiones que importan mucho, principalmente
a quienes están ligados al mundo de los negocios. En el proceso de
valoración de una empresa o activo es necesario que, previamente a la
adopción del criterio o método a seguir, se conozca la finalidad de la
valoración, la tipología, características y situación real en la que se
encuentra la empresa objeto de valoración. Siempre es recomendable
conocer y utilizar una metodología de valoración para que, mediante un
proceso lógico de análisis de la situación de la empresa, consolidación de
la información obtenida y utilización del criterio de valoración adecuada,
se desarrolle un correcto informe del trabajo. Existen inconvenientes en casi
todos los métodos de valoración propuestos por académicos y
profesionales de negocios que hacen que, en la práctica, rara vez sean
aplicables tal y como figuran en los manuales y revistas especializadas o
que, en su aplicación, lleven a decisiones erróneas. En general, los
métodos de valoración teóricamente más idóneos son los que tienen
mayor dificultad en su aplicación y viceversa, principalmente debido a la
necesidad y costo de hacer estimaciones fiables.
 VALUACION DE MINAS

VALORACIÓN DE EMPRESAS MINERAS

I) CONCEPTO DE VALORACIÓN

De forma genérica puede considerarse la “valoración como el proceso

mediante el cual se obtiene una medición homogénea de los elementos
que constituyen el patrimonio de una empresa o una medición de su
actividad, de su potencialidad o de cualquier otra característica de la
misma que interese cuantificar”. Valorar una realidad económica no es
una tarea exclusivamente técnica, aunque un enfoque técnico erróneo
puede invalidarla. Valorar es emitir una opinión, un juicio de valor que es
siempre subjetivo y, como cualquier opinión, puede no estar
suficientemente fundamentada. Los fundamentos de una valoración no
son exclusivamente técnicos. En consecuencia, no existe un valor absoluto
y único para una realidad económica, aunque existe un valor razonable.
Una valoración correcta es aquella que se fundamenta en unos supuestos
razonables y está bien realizada técnicamente. El componente subjetivo
de cualquier valoración económica se estructura a partir de la respuesta
adecuada a las siguientes preguntas: valor para qué, valor para quién y
valor en qué circunstancias. De acuerdo con lo anterior, podríamos resumir
el concepto de valoración y su significado en los siguientes puntos:

1. Para valorar una realidad económica hay que conocer esa

realidad. No existen “valoradores” universales.

2. La utilidad de la valoración de un negocio es directamente

proporcional al conocimiento que del mismo tiene quien valora.

3. Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoración que

se pretende aplicar: limitaciones, supuestos teóricos y prácticos, etc.

4. Un modelo de valoración es tanto mejor cuanto más ayuda a entender

la realidad del negocio que se pretende valorar.

5. Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se

emplean en el modelo: no existen fórmulas ni variables “mágicas”.

6. En la práctica, el proceso de valoración no es un ejercicio puramente

académico ni un despliegue de habilidades cuantitativas: toda valoración
tiene un objetivo, un punto de vista y parte de una realidad objetiva.

7. Para una misma realidad económica, establecidos el qué, para

quién y en qué circunstancias, el valor económico correcto es único con

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 VALUACION DE MINAS

independencia del método o técnica empleado. Esto a pesar del

contenido “subjetivo” del proceso.

8. Toda valoración debe contrastarse con resultados (vertiente

“científica”).

CONCEPTO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA

•La valoración de una empresa es el proceso mediante el cual se busca la

cuantificación delos elementos que constituyen su patrimonio, su actividad, su
potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible a ser
valorada.
•Al valorar una empresa minera se pretende determinar un intervalo de
valores razonables dentro del cual estará incluido su valor intrínseco.
•Se trata de determinar el valor intrinseco de un negocio y no su valor de
mercado ni por supuesto su precio.

II) RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA MINERA

Las situaciones más frecuentes que suelen desembocar en un

proceso de valoración se muestran en el cuadro siguiente:

RAZONES PARA
VALORAR UNA
EMPRESA

INTERNAS:
1. Verificar la gestión llevada
a cabo por los directivos.
2. Establecer las políticas de dividendos.
3. Conocer la situación y evolución del patrimonio

EXTERNAS:
1. Transmisión total o parcial de la empresa.
2. Solicitud de financiación bancaria.

a) Porque valorizar empresas mineras

 Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas).

 Fusiones y escisiones de empresas mineras.

 La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y

destrucción del valor económico de la empresa minera, y por lo
tanto constituye una forma de analizar las fortalezas y debilidades de
la empresa desde el punto de vista estratégico.

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 VALUACION DE MINAS

b) Otras razones para valorizar minas.

 Transparencia del valor al mercado.

 Para control interno.

 Para transferencia parcial o total de acciones.

 Para ingresar al mercado de valores.

 Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad

de adquirir una empresa.

 Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones,

reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.

III) ETAPAS DEL PROCESO DE VALORACIÓN

La valoración de una empresa es un proceso; nunca la simple aplicación

de una fórmula matemática y, en cualquier caso, los factores a manejar
debe estar claramente conceptuada y definida. Dicho proceso consta de
las siguientes etapas:

1. Conocer la empresa y su cultura organizativa

Implica conocer a su personal, su forma de actuar y de resolver problemas.

Para ello se deberá visitar la empresa y entrevistar a sus miembros, así
como recabar información de personas e instituciones ajenas a la
empresa, pero que se relacionen con ella por motivos de trabajo (clientes
y proveedores, por ejemplo) y conocer el negocio y su entorno, su
evolución histórica y situación actual con el fin de valorar su situación
financiera y analizar el sector en que opera y la economía del país en que
se desarrolla su actividad.

2. Prever el futuro

Consiste en calcular el valor real de la empresa de acuerdo con las

expectativas futuras de generación de flujos de caja y el riesgo asociado a
los mismos. A dicha valoración se llega a través de la aplicación de
diversos métodos de valoración.

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 VALUACION DE MINAS

3. Determinar los parámetros para la valoración

Consiste en determinar aspectos tales como el coste del capital, de la

deuda y los criterios para estimar el valor residual, que son conceptos que
veremos a lo largo de este libro y proceder a calcular el valor actual de los
flujos de caja que genera la compañía objeto de valoración.

4. Conclusión:

Consiste en interpretar los resultados obtenidos por el experto en valoración

con arreglo a la finalidad perseguida.

IV) EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LOS MODELOS DE VALUACIÓN DE EMPRESAS:

 Durante los años 20 se utilizaba el modelo Dupont. El mismo

explicaba el concepto de rentabilidad a partir de la descomposición
de una serie de ratios. Asimismo aparece el concepto de
Rentabilidad sobre el nivel de inversiones (R.O.I.), el cual se asimila al
de Rentabilidad sobre activos (R.O.A.).

 Durante la década del 60 la corriente de investigación era de neto

corte normativo, buscándose medir el resultado real a partir del
conceptos económicos de beneficio. Esto dio lugar a la aparición en
el ámbito contable de marcadas diferencias entre los distintos
criterios de valuación.

 En los años 70 se modifica el concepto de valuación haciéndose

hincapié en el beneficio por acción (B.P.A.), valorándose la empresa
en función del número de veces que se paga el B.P.A. Surge el P.E.R.
(Price Earnings Ratio) como su consecuencia más próxima. Se trata
de una orientación empírica que parte de considerar a la
contabilidad como un sistema de información. analizando la utilidad
de la misma para los usuarios. Aparecen conceptos como la relación
precio/cash flow, que incorpora a las mediciones las amortizaciones
y las provisiones. Posteriormente surgen otros conceptos relacionados
en términos de múltiplo, pero ninguno termina de reflejar fielmente la
cuestión del valor y todos ellos bajo el sustento básico de lo reflejado
en los estados contables.

 Durante los años 80 se vuelve a plantear la cuestión de los múltiplos

relacionando precio/valor en libros, a partir del cual se podía reflejar
la existencia de un fondo de comercio que incluía las expectativas
de crecimiento tanto de los beneficios como de los futuros flujos de

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 VALUACION DE MINAS

fondos de la empresa. Sin embargo, no era posible saber cuál era la

razón por la cual algunas empresas tenían un fondo de comercio
más alto que otras, encontrándose como única explicación el hecho
de que en función de datos históricos, algunas poseían un nivel de
rentabilidad superior a la media. Esta forma de explicar las
diferencias en el valor de los fondos de comercio se basaba en un
error, ya que el valor de una empresa no debe sustentarse en
hechos del pasado, sino en las expectativas futuras a partir de
proyecciones sobre las cifras del balance.

 Hacia fines de los 80 y durante los 90 surgieron nuevas versiones de

los modelos de flujos de fondos, los que se basaban en diferentes
tasas de crecimiento de la empresa en distintas etapas del período
analizado.

 Baxter and Parks: Una propiedad minera tiene un valor definido solo
en virtud de su amplitud para producir un beneficio durante un
término de año.

 Hugh E. Mc. Kinstry: Consiste en estimar el valor actual de la

ganancia de una mina a través de su vida futura.

V) FACTORES QUE DETERMINAN EL VALOR DE UNA PROPIEDAD MINERA

Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la

empresa en su conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir
esta valoración de la simple valoración de activos fijos individualmente,
aunque éstos, además, deben ser estimados cuando se valora la empresa
como una unidad económica. La utilidad no es algo inherente al bien ni,
en consecuencia, común para todo el mundo. Por consiguiente, el valor
va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que se considere. En
este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos
proponemos calcular es el correspondiente al propietario de la misma
(capitalista) y, por extensión, al conjunto de inversores (capital propio más
capital ajeno), dejando al margen el valor que ésta tiene para otros grupos
de interés, como empleados, clientes. En el mundo real se presenta una
gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso estimar el valor de
una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtención de
nueva financiación ajena, solución de conflictos judiciales, estudios
económicos, determinación de impuestos, medición de la gestión, etc. Un
problema que debe resolver el experto es la elección del método
valorativo a emplear, que dependerá del caso concreto ante el que se
encuentre. Así, si se trata de calcular un determinado impuesto, habrá de

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 VALUACION DE MINAS

seguir las normas especificadas en la legislación fiscal; tampoco puede

valorar de igual modo una empresa de reciente creación que otra con
una amplia vida de funcionamiento; o una empresa que genere
importantes beneficios que otra deficitaria. La valuación se basa en las
utilidades futuras que tendrá una mina durante su vida considerando
como valor actual. Se considera 3 factores:

1) La cantidad de dinero que la mina ganará cada año

2) El número de años que la mina producirá utilidades.

3) El valor presente de esas utilidades futuras.

Estos tres factores no pueden ser determinados independientemente uno

del otro, las utilidades anuales y la vida de la mina dependen de la
producción anual. El volumen de producción también determina las
utilidades anuales. La valorización de una empresa minera es un proceso
fundamental en toda operación de compra–venta de prospectos o minas
en operación, así mismo en un proceso de fusión de empresas mineras.
En caso de prospectos mineros (yacimientos que no tienen cubicadas sus
reservas) la valorización deberá basarse en el valor de los activos
adquiridos por la empresa (equipos, edificios, construcciones, carreteras,
gastos de estudios, etc.). Cuando se tiene una empresa con reservas
minerales cuantificables, los métodos de valorización deberán basarse en
estimar la corriente de ingresos y Egresos futuras de la empresa durante la
vida de la mina y traerlos a valor presente.

a) Diferencia entre valor y precio

La valuación de la empresa es la estimación del valor fundamental que

tendrá la misma en un momento relevante. Ese momento puede ser el de
la transferencia de su control, de una fusión, de la emisión de títulos valores
(bonos y acciones), etc. El valor fundamental de la empresa surge del
análisis técnico del plan de negocios aprobado por la dirección. El valor no
debe confundirse con el precio, toda vez que éste último es la cantidad a
la que el vendedor y comprador acuerdan realizar la operación de
compra-venta de una compañía. En general una empresa tiene valores
diferentes para distintos compradores, como así también pueden diferir los
valores de los compradores y vendedores. El origen de las diferencias en el
valor de una empresa concreta puede explicarse mediante múltiples
razones, entre ellas las relacionadas con la posición estratégica frente a
esa operación por parte del comprador y vendedor. Por ejemplo, una gran
empresa extranjera muy avanzada tecnológicamente desea comprar otra

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 VALUACION DE MINAS

empresa nacional, ya conocida, para entrar en nuestro mercado

aprovechando la reputación de la marca local. En este caso, el
comprador extranjero valorará solamente el posicionamiento de la marca
en el mercado, su fuerza de ventas, los canales de distribución, etc., pero
no así las instalaciones y maquinarias, ya que él mismo dispone de
activos más avanzados. Por otro lado, el vendedor valorará muy bien
sus recursos materiales ya que están en situación de continuar
produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de
determinar en cierta medida el precio máximo que debería estar dispuesto
a pagar por el valor que le añadiría la empresa a adquirir; en cambio,
desde el punto de vista del vendedor, se trata de analizar el valor mínimo
al que debería aceptar la operación. Estas dos cifras serán consideradas
por ambas partes como punto de partida en la negociación, en la que
finalmente se podría llegar a un acuerdo en un precio que podrá estar en
algún punto intermedio entre ambas. El valor de las acciones de una
empresa proviene de la capacidad de la misma para generar flujos de
fondos para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el método
más apropiado para valorar una empresa está dado por el descuento de
los flujos de fondos futuros esperados utilizando una tasa de descuento
ajustada por el riesgo del negocio. Existen otros métodos que han tenido
amplia difusión en el pasado y que actualmente han sido descartados por
los especialistas en finanzas por haber quedado superados técnicamente.
Sin embargo, a pesar de lo mencionado precedentemente, en la
actualidad y ante el requerimiento de una opinión por parte de los
accionistas respecto a temas de valoración de empresas, muchos asesores
especializados en áreas ajenas a las finanzas, proponen algunos métodos
que generan cierta confusión entre los empresarios, cuando se habla de
valorizar una empresa, nos referimos al intento de encontrar un valor
justificable para una entidad económica. El valor no debe confundirse
con el precio, que es la cantidad que el vendedor y comprador
acuerdan; que no necesariamente tiene que coincidir con el valor que
ha determinado la valorización. Los métodos de valorización se aplican
siempre desde una perspectiva que puede ser del comprador o del
vendedor. En una negociación generalmente está en el lugar intermedio.

b) Valor

En economía el termino valor, se refiere a la utilidad que una persona

atribuye a un bien o servicio. Evaluar significa darle o atribuir valor a las
cosas sin que esto pueda confundirse con el precio ni con el costo.

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 VALUACION DE MINAS

c) Valor actual

Valor de un bien en el presente, donde el tiempo (t) es 0.

Si suponemos que vamos a recibir US$ 1.00 dentro de un año y
considerando como interés apropiado el 10% anual, el valor actual de US$
1.00 es US$ 0.90.

d) Valuación

Es dar o señalar valor a un bien, entendiéndose como valor, la cualidad de

las cosas de ser deseadas de tal manera que por ellos se dé una cantidad
de dinero o algo equivalente. Generalmente, aunque existen muchas
maneras de conceptuar el valor, en economía el valor se refiere a la
utilidad de un objeto, que no es inherente al objeto mismo, sino a la
importancia que las personas le asignen. De ahí que la valuación no
depende del costo ni del precio sino de un conjunto de factores
relacionados más bien con la utilidad. Sin embargo, para fines de
valuación se usan 3 procedimientos:

 Valor de Mercado.
 Valor de servicio.
 Valor de inversión

 Valor de mercado

Es el precio que un comprador estaría dispuesto a ofrecer a un vendedor,

dispuesto a vender, ambos con toda libertad. Sin embargo resulta esto un
tanto teórico, salvo que se lleve antes a la práctica.

 Valor de servicio

Está dado por la satisfacción de las necesidades que el bien cumple, cosa
también difícil de cumplir.

 Valor de inversión

Se basa fundamentalmente en los beneficios futuros que el bien

proporcionará, esto puede cuantificarse y llevarse a valores actuales,
asumiendo la existencia de una tasa de interés dada.

VI) CASOS DE VALORIZACIÓN DE EMPRESAS MINERAS

Se realizan en los siguientes casos:

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 VALUACION DE MINAS

a) Prospectos mineros:

Se deben valorizar las reservas minerales en caso de que son determinadas

y en caso de no conocer las reservas, solo se valorizará los activos
adquiridos, gastos de estudios, carreteras y otros).

b) Minas en operación: (En las siguientes condiciones)

 En plena operación
 Ampliación de producción
 Reemplazo de equipos

Se debe considerar en la valorización

 Las reservas minerales

 Minerales en cancha, en puerto
 Activos adquiridos: equipos, edificios, carreteras, infraestructura, etc.
 Inversiones realizadas
 Plantas concentradoras, fundiciones, refinería.
 Inventarios.
 Cuentas por cobrar, etc.

c) Minas paralizadas: Se considera en la valorización

 Reservas minerales
 Minerales en cancha, aun relaves
 Activos adquiridos y aun sus valores residuales

d) Fusión de empresas mineras:

Se debe valorizar las condiciones económicas, financieras en que se

encuentran ambas empresas.

e) Otros casos no contemplados:

Se debe tener presente la situación económica en que se encuentra,

desde sus reservas minerales, activos y otras consideraciones propias de
cada caso.

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 VALUACION DE MINAS

VII) MÉTODOS DE VALORIZAR LAS EMPRESAS MINERAS

a) Métodos clásicos:

 Método de interés compuesto

El valor actual ó presente no es más que una simple suma de los beneficios
anuales a través de su vida futura. Este hecho es evidente cuando
recordemos que 1 dólar que no ha de recibirse hasta dentro de 5 años no
tiene el mismo valor que 1 dólar en la mano en el presente. Por esta razón
es necesario reducir la cantidad de todo ingreso futuro de beneficios a su
valor presente.
Tenemos 2 factores de actualización:

 Factor simple de actualización:

 Factor de actualización de una serie:

 Método de Hoskold

Es quizá el primer método de valoración económica de explotaciones

mineras en el que se consideró el valor temporal del dinero. Lo propuso
Henry Hoskold en 1877, cuando no estaban desarrolladas las prácticas
contables modernas, ni el impuesto sobre la renta de sociedades. Por ello,
el beneficio era simplemente la diferencia entre los ingresos y egresos
monetarios por operaciones, y venía a coincidir con la noción actual de
generación de fondos o cash flow. De acuerdo con el método de Hoskold,
para la determinación del valor actual de la explotación, los flujos de
fondos netos C generados cada año se descomponen en las dos partes
siguientes:

 S:

Dotación a un fondo de amortización o sin KING FUND, que al final de la

explotación deberá ser igual a la inversión total I realizada

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 VALUACION DE MINAS

 R:

Saldo anual disponible para el inversor. Se verifica:

C = S+R

Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La

dotación anual S, también contante, se supone que se deposita de una
forma no especulativa a un tipo “r” de rentabilidad “segura”, tal como
deuda pública. Como lo que se pretende es recuperar, al final de la vida
de la mina la inversión “I” que se produjo en el año 0, se ha de cumplir:

Si se sustituye F/AN por su expresión obtenida anteriormente se

despeja “S” y resulta:

Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los “n” años gracias a la

imposición de S se recupera la inversión inicial. Evidentemente la TRI de
esta operación es:

Luego:

En donde “r” es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa

que la RMA del inversor minero. Con las ecuaciones dadas anteriormente
de S y R se puede realizar la siguiente ecuación, dando como resultado lo
siguiente:

Al despejar Ir resulta:

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 VALUACION DE MINAS

A = anualidad o pagos uniformes

i = tasa de interés (o tasa de reinversión sin riesgo)
i' = tasa de retorno sobre el capital invertido (o tasa de riesgo)

Ejemplo: 01

Una mina que produce 100,000 Tn de mineral por año, con una utilidad
bruta de $ 150/Tn, se espera que produzca a este ritmo durante 20 años.
Determinar el valor presente de la propiedad minera, usando la fórmula de
Hoskold con una tasa de riesgo del 12% y una tasa de reinversión del 6%.

SOLUCIÓN

Utilidad anual = 100,000 Tn x $ 150/Tn = $ 15'000,000/año

Ejemplo: 02

Determinar el valor presente de la utilidad anual, que generará una mina

en las siguientes condiciones:

-Reservas de mineral : 516,000 TM. i = 8%

-Costos de producción : $ 117 TM i' = 10%
-Producción anual : 43,000 TM
-Valor de 1TM de mineral de cabeza = 124 $

SOLUCIÓN:

Valor total del mineral cubicado = 516,000 x 124 = 63 984,000 $

Margen utilidad neta = 124 -117 = $ 7 /TM
Valor neto del mineral = 516,000 x 7 = $ 3'612,000
Utilidad anual = 43,000 x 7 = $ 301,000

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 VALUACION DE MINAS

R=(1+i)
VP = valor presente.
A = valor presente del dividendo anual.
n = N° de años de la mina o vida de la mina probable del negocio minero.
i = tasa de interés amortizada.
i' = tipo de interés que se espera de un negocio minero en marcha.

Entonces al cabo de 12 años de operación de la mina se tendrá un

dividendo anual de $ 1'971,249.66

 Método de Morkill (ITGE, 1991) - (Método de Hoskold modificado)

El modelo de Morkill, se propuso como una modificación para

perfeccionar la concepción valorativa de Hoskold, que consistió en los
siguientes elementos, si bien los beneficios anuales se desglosaban en dos
sumandos: de beneficio y de amortización del negocio al terminar la
explotación, no era lógico que estas componentes de capitalización y
plusvalía se mantuvieran constantes durante la vida de la mina.
En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no
responde a la rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a
la parte residual del mismo VPNj, que aún no ha sido explotada ni
amortizada. De esta manera, al ir disminuyendo progresivamente esta
componente del beneficio anual (A), el resto del mismo, aj = (Aj – VPNj),
empleado en amortizar el valor del yacimiento, será cada año mayor. La
descomposición de los resultados anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da para los
“n” años de vida de la explotación:

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 VALUACION DE MINAS

b) Método de flujo de fondos:

 Definiciones:

 Activo realizable

Es una parte del activo de fácil realización y comprende:

mercaderías, materias primas, materiales, repuestos, accesorios y
productos en proceso.

 Capital de trabajo

Es él monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero en

su normal funcionamiento.

Flujo de efectiva
Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones
de activos, reinversión y la utilidad neta libre disposición o pérdidas en su
caso.

 Fondo neto

Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortización

de las deudas contraídas para los fines del negocio.

 Maquila

Es la deducción que se practica al valor de los productos minero

metalúrgico por concepto de tratamiento.

 Valor actual

Es la diferencia entre el valor présenle del flujo de fondos neto y el valor

presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en
el nivel de producción.
Flujo de fondos adecuado para una empresa

 Método de valor presente

Las técnicas de valoración más difundidas exigen la actualización de los

costos y beneficios futuros. Tal vez, el método más usado es el del Valor
Presente Neto, VPN, el cual requiere una tasa de interés predeterminada,
que representa el costo del capital de la firma que adelanta el proyecto y

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 VALUACION DE MINAS

las otras tasas que se considere de influencia, como la de inflación, por

ejemplo. El flujo de caja neto esperado a través de la vida del proyecto
se descuenta a esta tasa hasta un momento dado, generalmente el
presente, o año cero. El VPN es por tanto una función del tiempo:

Si se tienen múltiples flujos de caja anuales, la ecuación dada

anteriormente puede expresarse como:

En donde la primera parte de la ecuación anterior denota los ingresos

netos descontados y la segunda parte de esta ecuación, las inversiones
descontadas; r es la tasa de interés predeterminada. En términos generales
cuando el VPN > O, el proyecto es atractivo. Es necesario tener en cuenta
que dado el carácter no renovable de los recursos minerales, el valor
presente neto de una operación minera también está en dependencia de
la cantidad del recurso (R) todavía no disponible (Lane, 1988). En general,
este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por tanto:

Teniendo en cuenta lo anterior, ya se había anotado que dicho valor va a

depender de muchas otras variables que describen la forma cómo la
operación va a ser conducida. Sí estas variables se representan por el
símbolo Ω para definir las estrategias de operación a ser utilizadas,
entonces:

En el caso de las estrategias para una mina, Ω puede representar los

tenores de corte variable que puede tomar valores diferentes g1, g2,
g3...para los años remanentes de la vida de la mina.
Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una política de tenor
de corte. Por tanto, si los tenores de corte son los únicos parámetros
que están siendo investigados:

Reemplazando la ecuación (VPN) en la ecuación (Ω), se tiene:

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 VALUACION DE MINAS

Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operación, Ω,

debería haber al menos uno que es el óptimo en el sentido que da el valor
máximo a la ecuación anteriormente dada.

c) Métodos actuales de valorización:

 Información necesaria para valorizar una empresa minera

 Estados financieros históricos.

 Tasación de activos.
 El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.
 Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputación
de la empresa y sus organizadores. Puede agregarle valor al
patrimonio de la empresa.
 El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y
asumiendo que exista una oferta y demanda de las acciones.
 Las expectativas de compradores y/o vendedores.
 La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.
 El costo de oportunidad del comprador /vendedor.

 Método basado en el valor patrimonial

Se valoriza la empresa a través de la estimación de su patrimonio. Se

valoriza desde una perspectiva clásica. No tiene en cuenta la evolución
futura la empresa. Aplicable para prospectos mineros y empresas en
liquidación. Estos métodos intentan calcular el valor de la empresa en base
a la estimación del valor de su patrimonio. Consideran que el valor de una
empresa radica esencialmente en su balance. Su visión es estática y no
tienen en cuenta la evolución futura de la empresa, el valor temporal del
dinero, ni otros factores como: la situación del sector, problemas en
relación con los recursos humanos, en relación con la organización, etc.
situaciones que no se reflejan en los estados contables.

Entre estos métodos se pueden citar:

 Valor contable

Este método constituye el valor de los recursos propios que se exponen en

el Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado Patrimonio
Neto, formado por el Capital y las Reservas.

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También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo

exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de
la empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros.
La crítica se encuentra en su propio criterio de definición, ya que los
criterios contables están sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de
los criterios llamados de “mercado”, de forma que prácticamente nunca
coincide el valor contable con el valor de mercado.

Ejemplo: 03
ACTIVO PASIVO

Efectivo 5 Proveedores 40

cxC 10 Deuda bancos 10

Inventarios 45 Deuda L. P. 30

Activos fijos 100 Capital y reservas 60

TOTAL ACTIVOS 160 TOTAL PASIVO 160

El valor contable o valor libro es de 80 millones.

También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y

el pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).

 Valor contable ajustado

Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos
(según Balance) a su valor de mercado.
Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones.

ACTIVO PASIVO

Efectivo 5 Proveedores 40

cxC 8 Deuda bancos 10

Inventarios 52 Deuda L. P. 30

Activos fijos 150 Capital y reservas 135

TOTAL ACTIVOS 215 TOTAL PASIVO 215

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Las c x C consideran 2 de cuentas incobrables.

Se revalorizan los inventarios, eliminando elementos obsoletos y se

revaloriza el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se
retasan, llegando a 150.
El valor contable ajustado es de 215 – 80 = 135

 Valor de liquidación

Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en

estado de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para
cancelar sus deudas.
El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de
Liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y
otros gastos propios de la liquidación.

Representa un valor mínimo, ya que quien la compra lo hace con la

intención de su liquidación posterior y el valor que está dispuesto a pagar
es inferior al que correspondería si la empresa supone su continuidad.

 Valor sustancial

Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una

empresa en las mismas condiciones en la que se encuentra.
No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de
continuidad o empresa en marcha.
No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que no están en
condiciones para la explotación, como por ejemplo terrenos no utilizados,
participaciones en otras empresas, etc.
Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:

 Valor sustancial bruto

Es el valor del activo valuado a precio de mercado

 Valor sustancial neto o activo neto corregido

Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. Se lo conoce

también como patrimonio neto ajustado.

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 VALUACION DE MINAS

 Valor sustancial bruto reducido

Es el valor sustancial bruto reducido sólo en el valor que corresponde a los

proveedores.

 Método basado en los beneficios generales

Se valoriza la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura.

Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinámico.
Tiene en cuenta el futuro del negocio.
Son métodos basados en la capitalización de los beneficios o de los
dividendos futuros.

 Método basado en el patrimonio y beneficios futuros

Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial más un adicional

resultarte de los beneficios futuros.
El fin para el que se encarga la valoración condiciona el método a seguir,
por lo que toda valoración debe comenzar con una reunión entre el
solicitante de la valoración y el valorador (tasador), en la que queden
establecidos con la mayor claridad posible los fines que se persiguen y se
llegue a un claro entendimiento del procedimiento a seguir.
Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la
empresa en su conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir
esta valoración de la simple valoración de activos fijos individualmente,
aunque éstos, además, deben ser estimados cuando se valora la empresa
como una unidad económica. En teoría existen numerosos métodos de
valoración de empresas, sin embargo, suelen agruparse principalmente en
tres tipos: métodos basados en el análisis de los estados financieros,
métodos basados en la cotización bursátil y métodos basados en la
actualización de los flujos o rendimientos futuros esperados. En la práctica,
el método basado en la actualización de los rendimientos futuros
esperados es el más utilizado para la valoración de empresas por su
capacidad analítica y rigor, si bien su aplicación no está exenta de
dificultades. Sus principales ventajas son posibilitar el examen de los
factores que crean o destruyen valor para la empresa, y reconocer de
forma explícita el diferente valor temporal del flujo de caja de la empresa.
El método basado en la actualización de los rendimientos futuros parte del
principio de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo, el
pasado tiene poca importancia, y que lo que le interesa conocer es
el potencial de generar rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto
quiere decir que hay que hacer una previsión de los rendimientos de la
empresa, y más exactamente, elaborar estados de ganancias y pérdidas

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 VALUACION DE MINAS

y balances proyectados de los años futuros. Como el método se basa

en predicciones, los resultados pueden ser erróneos si las predicciones son
equivocadas. Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la
valoración con un análisis exhaustivo del sector y de la empresa revisando,
en colaboración con el equipo directivo, la fuerza relativa de los
proveedores, clientes, competidores actuales y futuros, planes futuros,
sustitutivos potenciales de productos o servicios de la empresa,
expectativas de crecimiento del sector, sus factores críticos de éxito,
composición del accionariado, proyectos I + D + i, posibles sinergias que
pueda representar para el comprador, etc. y en relación a estos factores
cuáles son las fortalezas y debilidades de la empresa valorada. Un nuevo
paso necesario es la valoración del pasivo de la empresa. El momento más
importante es el establecimiento de cuáles son las alternativas posibles y
razonables para el futuro de la empresa. Cuando se establezcan no hay
que olvidar que una de estas alternativas es siempre la liquidación del
negocio. Cada una de las alternativas debe ser valorada por el método
de actualización de los flujos de caja y, lógicamente, elegiremos entre las
posibles a aquella que produzca mayores rendimientos.

El valor que resulte de analizar esta alternativa será el valor de la empresa.

 Método basado en el flujo de caja descontado.

Valoriza la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que

generará en el futuro la empresa, descontando a una tasa apropiada
según el riesgo. Conceptualmente es el método más concreto. Aplicable
para, minas en operación. Es el flujo de fondos operativos, es decir, el
generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera,
después de impuestos.

Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de

haber hecho frente a la reinversión de activos necesarios y a las
necesidades operativas de fondos. Estos métodos intentan determinar el
valor de la empresa en función de la estimación de los flujos de dinero
“cash flows” que generará en el futuro, descontándolos a una tasa de
descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos. En otras palabras es
obtener el valor actual de los flujos de fondos esperados. Para el autor es el
método más apropiado para valorar una empresa. Requieren un
pronóstico detallado y minucioso para cada período, de cada una de las
partidas financieras relacionadas a la generación de los cash flow de la
empresa, como: cobro de ventas, pagos, etc. Funcionaría como un
presupuesto de tesorería.

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 VALUACION DE MINAS

El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de descuento

apropiada.

El objetivo del profesional que valora la empresa será entonces determinar

el valor de la firma a un instante “t”, el que provendrá del flujo de fondos
proyectado de la empresa descontados a una tasa específica a éstos.
La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse
entonces a:

Dónde:

V = Valor de la empresa en
FFi = flujo de fondos esperado en “I”, con 0 ≤ i ≤ n
Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorará la
empresa.

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 VALUACION DE MINAS

CONCLUSIONES:

Como hemos podido comprobar existe una gran variedad de métodos de

valoración a disposición del experto. Será éste el que deba
determinar, en cada caso concreto, dependiendo de las características
peculiares ante las que se encuentre, el más idóneo. No obstante, el
evaluador prudente no dará una cifra nada más que después de
haber contrastado los resultados obtenidos a través de los distintos
métodos.

Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas,

utilizar todos y cada uno de los modelos disponibles, habrá que seleccionar
algunos de ellos. Una buena elección sería calcular el valor de rendimiento
(preferentemente a través de los flujos de tesorería) y contrastarlo con el
del activo neto real y con el resultado arrojado por algún método
comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotización, como
referencia de la opinión del mercado.

Por último, queremos señalar que, hemos de ser conscientes de que la cifra
que arroje un determinado modelo será siempre considerada teniendo en
cuenta la calidad de los datos que se imputen a sus parámetros. Es
evidente que, si introducimos en una fórmula datos desacertados el
resultado lo será igualmente. Así pues, mucho más importante que la
elección del método de valoración a emplear es la determinación de
los parámetros que van a participar en el proceso de evaluación.

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 VALUACION DE MINAS

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS:

 Roland Dane, Parks “Examination and Valuation of mineral Property”.

 SÁNCHEZ FERNÁNDEZ DE VALDERRAMA, José Luis. (1999). “Nexos de

unión de los modelos de Valoración”. Trabajo presentado en la V
Jornada de Trabajo sobre Análisis Contable. Cádiz (España). Octubre
1999.

 Teoría De Hoskold para tasaciones.

 Odilón Contreras Arana (1990) “Economía Minera y Valuación de

minas” universidad Nacional San Antonio de Abad del Cusco.

Sitios web:

 http://tarwi.lamolina.edu.pe/~leojeri/Economia-minera%20en%20el.

 http://www.investigación
operaciones.com/Modelo%20Inventarios.htm.

 http://info.maz.uasnet.mx/~informatika/02/educacion/linespera.htm.

 http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html.

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