ANADEC

Análisis de Decisiones de Inversión

- Prof. Andrés Galindo Ortiz

1
El costo de capital y la
financiación de proyectos

2
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

• En esta parte del curso se darán las herramientas necesarias

para estimar la tasa de descuento o costo de oportunidad
propia de un inversionista.

• Al principio del curso vimos: ¿Cuál es el costo de oportunidad

de un inversionista?

• Conceptualmente el costo de oportunidad corresponde

a la rentabilidad mínima requerida por un inversionista
para considerar atractivo un proyecto/inversión.

3
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

• Recordemos que los IBF operan sobre una base de

comparación explícita (o implícita) de la rentabilidad del
proyecto y el costo de oportunidad.

¿Cuándo se genera valor en un proyecto?

• Solamente se crea valor cuando el retorno de la inversión es

superior al costo de oportunidad.

Recordemos que el costo de oportunidad está relacionado al

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO; la preferencia por liquidez
“hoy” a “mañana”.

4
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

• ¿Por qué un inversionista prefiere la liquidez hoy?

• Si el inversionista cuenta con la liquidez hoy, podría utilizar

esos recursos para invertir en proyectos reales que le generan
una rentabilidad esperada.

• Esto quiere decir que para sacrificar dicha liquidez, el

inversionista debería recibir como mínimo esa rentabilidad
esperada.

5
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

• Dado lo anterior, y entendiendo que un proyecto o una firma

financia sus inversiones con fuentes de financiación de largo
plazo (Deuda y Equity) el costo de oportunidad de la
empresa o proyecto es en realidad el resultado del costo de
oportunidad de los proveedores de recursos de largo plazo.
Estos son “Los Acreedores” y “Los Accionistas” de la firma.

• El costo de oportunidad de acreedores y accionistas serán los

elementos fundamentales para calcular el WACC.

6
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

¿Qué es la estructura de capital de una firma o de un proyecto?

• Antes de responder a esta pregunta recordemos que el

balance general de una firma es un estado financiero que
permite observar, entender y analizar la situación financiera
de una firma en un momento determinado del tiempo.

• Son tres sus componentes básicos: Activos, Pasivos y

Patrimonio. Dichos componentes dan origen a un concepto
contable básico, “la ecuación fundamental de la
contabilidad”
ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO
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 Estructura de Capital

Activos Corrientes Pasivos Corrientes

Política de Política de
Inversión Lado Izquierdo Lado Derecho Financiación

Activos Fijos

Capital

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

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 Estructura de Capital
Ahora bien, al hablar de estructura de capital, se hace referencia a las
fuentes de financiación de largo plazo que la firma utiliza para financiar
sus inversiones.

Cabe anotar que

el pasivo corriente, Activos Corrientes Pasivos Corrientes
o de corto plazo
de la firma, hace
parte de la
estructura de Lado Izquierdo Lado Derecho
financiación de la Estructura
firma, mas no de Activos Fijos de Capital
la estructura de
Capital
capital.

9
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

Cuando hablamos del costo de oportunidad, nos referimos al

costo de oportunidad de los proveedores de capital financiero.

¿Cuál es el costo de oportunidad de los acreedores y de los

accionistas?

¿Cuál es la rentabilidad justa que los proveedores de capital

(Deudores y Accionistas) de un proyecto deben recibir por
“invertir” sus recursos en el proyecto a cambio de invertirlos en
proyectos alternativos?

10
El costo de capital y la financiación
de proyectos

RELACIÓN RIESGO - RENTABILIDAD

11
Riesgo – Rentabilidad y la
estructura de capital

12
 El costo de capital y la financiación
de proyectos

El concepto/principio RIESGO-RENTABILIDAD:

“Existe una relación directa entre la rentabilidad esperada de un

proyecto/inversión y el riesgo del proyecto/inversión”.

A mayor incertidumbre sobre las variables que pueden

afectar/determinar los flujos de un proyecto, mayor el RIESGO
del proyecto.

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 Riesgo - Rentabilidad
Usted va al casino y puede jugar en tres
diferentes alternativas:

1. Ruleta (Rojo o Negro)

2. Ruleta (Docenas)

3. Ruleta (Número)

¿En cuál cree que su ganancias podrían

llegar a ser mayores?

¿Y las pérdidas?

¿Por qué?

14
 Riesgo - Rentabilidad

• Uno de los conceptos de mayor importancia en el lenguaje

financiero es la relación entre rentabilidad y riesgo.

• ¿Cómo sabemos cuándo hay más riesgo? ¿Cómo medimos

y percibimos el riesgo?

15
 Riesgo - Rentabilidad

Por ahora, entenderemos que el riesgo está estrechamente

relacionado con la volatilidad de los resultados futuros.

16
 Riesgo –Rentabilidad y la estructura de capital

Rentabilidad

Riesgo

17
 Riesgo –Rentabilidad y la estructura
de capital

• Así, entre mayor sea la volatilidad de los flujos de caja de un

proyecto, mayor será el riesgo asociado para quien fondee
dicho proyecto (acreedor o accionista).

• Por lo tanto, entre mayor sea la volatilidad de los flujos de caja

de un proyecto, mayor deberá ser la compensación
(rentabilidad) que un acreedor o accionista exija por fondear el
proyecto, dado que es mayor el riesgo que está asumiendo.

• Por la anterior razón, es lógico pensar que el costo de

oportunidad de un acreedor o accionista crecerá a medida que
el riesgo del proyecto se incremente. Esto es: el costo de fondear
recursos para un proyecto de alto riesgo es mayor al costo de
fondear recursos para un proyecto con bajo riesgo.

18
 Riesgo –Rentabilidad y la estructura
de capital

¿Que pasa con un proyecto de cero riesgo?

• Para un proyecto con riesgo “cero”, no es correcto afirmar que la

rentabilidad esperada sea “cero”.

• Aún sin haber riesgo, el dinero sí pierde valor en el tiempo. Por lo

tanto para un hipotético proyecto con riesgo “cero” los
proveedores de dinero exigirán, al menos, la pérdida del VDT (la
Inflación).

• Para un proyecto habitual con cierto nivel de riesgo, el costo de

oportunidad de los proveedores de dinero tiene dos
componentes:
Costo de Oportunidad =Tasa Libre Riesgo + Prima por Riesgo

19
Riesgo –Rentabilidad y la estructura
de capital

 Mostraremos a continuación los modelos utilizados en

este curso para calcular el costo de las fuentes de
financiación, que como se dijo antes, corresponde al
costo de oportunidad de los proveedores de capital.

 Costo de Capital:
 Costo de la Deuda
 Costo del Equity

20
El costo de la deuda

21
Costo de la deuda

¿Cuáles son algunas fuentes de deuda?

 La deuda a largo plazo es el principal componente en

nuestra estructura de capital. Algunos instrumentos
financieros son:

1. Obligaciones Financieras

2. Emisión de Bonos

3. Contratos Leasing

22
Costo de la deuda

¿Cuál es la diferencia de un flujo de inversión y un flujo de

financiación?

Flujos de Inversión Flujos de Financiación

¿Cambia la interpretación de los IBF (TIR por ejemplo) según

el diagrama?
23
Costo de la deuda

¿Cuál es el costo de una deuda?

 En cierta manera, ya hemos respondido a esta pregunta:

la TIR del ya conocido flujo de caja de financiación o
flujo de caja de la deuda.

 De manera implícita, estamos dando a entender que los

acreedores establecen en la tasa de interés la
rentabilidad justa que exigen dado el VDT y el riesgo que
asumen.

 Así las cosas, la TIR será la primera aproximación al costo

de la deuda.

24
Costo de la deuda

¿Cuál es el costo de una deuda?

 Ahora, recordemos que la deuda (vía gastos financieros)

proporciona un ahorro tributario.

 Por ende, el costo de la deuda se puede estimar antes y

después de impuestos. En el primer caso, el costo no
incorpora los ahorros tributarios. En el segundo caso, sí.

25
El Flujo de Caja de la Deuda
(FCD)

26
 Costo de la deuda

¿Cómo es la estructura de los flujos de caja de la deuda?

Ahorro Tributario

Pago de Interés

Movimientos de Capital

27
Costo de la deuda

 Es de interés estudiar tres tipos de estructuras de deuda:

1. Crédito pagadero con amortización constante

2. Crédito pagadero con cuotas constantes

3. Créditos tipo bullet (bonos)

28
Costo de la deuda

 Es de interés estudiar tres tipos de estructuras de deuda:

1. Crédito pagadero con amortización constante

2. Crédito pagadero con cuotas constantes

3. Créditos tipo bullet (bonos)

29
Costo de la deuda

Ejemplo:

 Crédito pagadero con amortización constante

 Monto Solicitado: 10.000

 Tasa: 16% E.A.

 Impuestos: 33%

 Plazo: 5 Años

30
Costo de la deuda

¿Cómo es la estructura de los flujos de caja de la deuda?

Ahorro Tributario
Amortización de Capital
Pago de Interés

31
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Abono Capital = Nueva Deuda / N

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00

1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

Kd (Pre-Tax)

32
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Saldo(t)=Saldo(t-1) – Abono Capital (t)

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ -

1 $ - $ 2.000,00

2 $ - $ 2.000,00

3 $ - $ 2.000,00

4 $ - $ 2.000,00

5 $ - $ 2.000,00

Kd (Pre-Tax)

33
 Costo de la deuda
Abono Intereses(t)=Saldo(t-1) *
Tasa de Interés
Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ -

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00

5 $ - $ - $ 2.000,00

Kd (Pre-Tax)

34
 Costo de la deuda
Cuota(t)=Abono Capital(t) + Abono Intereses(t)
Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ -

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00

Kd (Pre-Tax)

35
 Costo de la deuda
FCD PT (t) = Nueva Deuda(t) – Cuota(t)
Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ -

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00 $ 3.600,00

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00 $ 3.280,00

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00 $ 2.960,00

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00 $ 2.640,00

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00 $ 2.320,00

Kd (Pre-Tax)

36
 Costo de la deuda

Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00 $ 3.600,00 $ (3.600,00)

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00 $ 3.280,00 $ (3.280,00)

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00 $ 2.960,00 $ (2.960,00)

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00 $ 2.640,00 $ (2.640,00)

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00 $ 2.320,00 $ (2.320,00)

Kd (Pre-Tax) 16,00%

37
Costo de la deuda

Amortización Constante

 Ahora, recordemos que uno de los elementos

fundamentales del FCD es el ahorro tributario (Tax
Shield).

 Recordemos, el tax shield es el ahorro en menores

impuestos obtenido gracias a la financiación vía deuda.

38
 Costo de la deuda
Tax Shield (t) = Abono Intereses(t)*Tx
Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax) Tax Shield

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00 $ 3.600,00 $ (3.600,00)

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00 $ 3.280,00 $ (3.280,00)

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00 $ 2.960,00 $ (2.960,00)

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00 $ 2.640,00 $ (2.640,00)

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00 $ 2.320,00 $ (2.320,00)

Kd (Pre-Tax) 16,00%

39
 Costo de la deuda

Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax) Tax Shield

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00 $ -

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00 $ 3.600,00 $ (3.600,00) $ 528,00

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00 $ 3.280,00 $ (3.280,00) $ 422,40

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00 $ 2.960,00 $ (2.960,00) $ 316,80

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00 $ 2.640,00 $ (2.640,00) $ 211,20

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00 $ 2.320,00 $ (2.320,00) $ 105,60

Kd (Pre-Tax) 16,00%

40
 Costo de la deuda
FCD AT(t) = FCD PT(t) + Tax Shield(t)
Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00 $ -

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00 $ 3.600,00 $ (3.600,00) $ 528,00

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00 $ 3.280,00 $ (3.280,00) $ 422,40

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00 $ 2.960,00 $ (2.960,00) $ 316,80

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00 $ 2.640,00 $ (2.640,00) $ 211,20

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00 $ 2.320,00 $ (2.320,00) $ 105,60

Kd (Pre-Tax) 16,00% Kd (After-Tax)

41
 Costo de la deuda

Amortización Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00 $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 8.000,00 $ 2.000,00 $ 1.600,00 $ 3.600,00 $ (3.600,00) $ 528,00 $ (3.072,00)

2 $ - $ 6.000,00 $ 2.000,00 $ 1.280,00 $ 3.280,00 $ (3.280,00) $ 422,40 $ (2.857,60)

3 $ - $ 4.000,00 $ 2.000,00 $ 960,00 $ 2.960,00 $ (2.960,00) $ 316,80 $ (2.643,20)

4 $ - $ 2.000,00 $ 2.000,00 $ 640,00 $ 2.640,00 $ (2.640,00) $ 211,20 $ (2.428,80)

5 $ - $ - $ 2.000,00 $ 320,00 $ 2.320,00 $ (2.320,00) $ 105,60 $ (2.214,40)

Kd (Pre-Tax) 16,00% Kd (After-Tax) 10,72%

42
Costo de la deuda

 Es de interés estudiar tres tipos de estructuras de deuda:

1. Crédito pagadero con amortización constante

2. Crédito pagadero con cuotas constantes

3. Créditos tipo bullet (bonos)

43
Costo de la deuda

Ejemplo:

 Crédito pagadero con cuotas constantes

 Monto Solicitado: 10.000

 Tasa: 16% E.A.

 Impuestos: 33%

 Plazo: 5 Años

44
Costo de la deuda

¿Cómo es la estructura de los flujos de caja de la deuda?

Ahorro Tributario
Amortización de Capital
Pago de Interés

45
Costo de la deuda

Cuota Constante

A = $ 3.054,09

46
 Costo de la deuda

Cuota Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00

1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

Kd (Pre-Tax)

47
 Costo de la deuda

Cuota Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ -

1 $ - $ 3.054,09

2 $ - $ 3.054,09

3 $ - $ 3.054,09

4 $ - $ 3.054,09

5 $ - $ 3.054,09

Kd (Pre-Tax)

48
 Costo de la deuda

Cuota Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 8.545,91 $ 1.454,09 $ 1.600,00 $ 3.054,09 $ (3.054,09)

2 $ - $ 3.054,09

3 $ - $ 3.054,09

4 $ - $ 3.054,09

5 $ - $ 3.054,09

Kd (Pre-Tax)

49
 Costo de la deuda

Cuota Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 8.545,91 $ 1.454,09 $ 1.600,00 $ 3.054,09 $ (3.054,09)

2 $ - $ 6.859,16 $ 1.686,75 $ 1.367,34 $ 3.054,09 $ (3.054,09)

3 $ - $ 4.902,53 $ 1.956,63 $ 1.097,47 $ 3.054,09 $ (3.054,09)

4 $ - $ 2.632,84 $ 2.269,69 $ 784,40 $ 3.054,09 $ (3.054,09)

5 $ - $ - $ 2.632,84 $ 421,25 $ 3.054,09 $ (3.054,09)

Kd (Pre-Tax) 16,00%

50
 Costo de la deuda

Cuota Constante

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00 $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 8.545,91 $ 1.454,09 $ 1.600,00 $ 3.054,09 $ (3.054,09) $ 528,00 $ (2.526,09)

2 $ - $ 6.859,16 $ 1.686,75 $ 1.367,34 $ 3.054,09 $ (3.054,09) $ 451,22 $ (2.602,87)

3 $ - $ 4.902,53 $ 1.956,63 $ 1.097,47 $ 3.054,09 $ (3.054,09) $ 362,16 $ (2.691,93)

4 $ - $ 2.632,84 $ 2.269,69 $ 784,40 $ 3.054,09 $ (3.054,09) $ 258,85 $ (2.795,24)

5 $ - $ - $ 2.632,84 $ 421,25 $ 3.054,09 $ (3.054,09) $ 139,01 $ (2.915,08)

Kd (Pre-Tax) 16,00% Kd (After-Tax) 10,72%

51
Costo de la deuda

 Es de interés estudiar tres tipos de estructuras de deuda:

1. Crédito pagadero con amortización constante

2. Crédito pagadero con cuotas constantes

3. Créditos tipo bullet (bonos)

52
Costo de la deuda

Ejemplo:

 Créditos tipo bullet (bonos)

 Monto Solicitado: 10.000

 Tasa: 16% E.A.

 Impuestos: 33%

 Plazo: 4 Años

53
Costo de la deuda

¿Cómo es la estructura de los flujos de caja de la deuda?

Ahorro Tributario

Pago de Interés

Amortización de Capital

54
 Costo de la deuda

Amortización Tipo Bullet

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00

1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

Kd (Pre-Tax)

55
 Costo de la deuda

Amortización Tipo Bullet

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ -

1 $ - $ -

2 $ - $ -

3 $ - $ -

4 $ - $ -

5 $ - $ 10.000,00

Kd (Pre-Tax)

56
 Costo de la deuda

Amortización Tipo Bullet

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00)

2 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00)

3 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00)

4 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00)

5 $ - $ - $ 10.000,00 $ 1.600,00 $ 11.600,00 $ (11.600,00)

Kd (Pre-Tax) 16,00%

57
 Costo de la deuda

Amortización Tipo Bullet

Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)

0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 10.000,00 $ - $ 10.000,00

1 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00) $ 528,00 $ (1.072,00)

2 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00) $ 528,00 $ (1.072,00)

3 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00) $ 528,00 $ (1.072,00)

4 $ - $ 10.000,00 $ - $ 1.600,00 $ 1.600,00 $ (1.600,00) $ 528,00 $ (1.072,00)

5 $ - $ - $ 10.000,00 $ 1.600,00 $ 11.600,00 $ (11.600,00) $ 528,00 $ (11.072,00)

Kd (Pre-Tax) 16,00% Kd (After-Tax) 10,72%

58
 Costo de la deuda

En resumen:

• Si no existen costos de transacción, reciprocidades ni algún

tipo de distorsión, el costo efectivo de la deuda antes de
impuestos será igual a la tasa de interés de la deuda.

• Si no existen costos de transacción, reciprocidades ni algún

tipo de distorsión, el mecanismo de amortización no afecta el
costo efectivo de la deuda antes y después de impuestos.

• Esto nos lleva a una forma “corta” de obtener el Kd.

59
Costo de la deuda

Tx Tasa impositiva
i es la tasa a la que me prest el banco
*Solo me sirve cuando el banco me presta EA y no puedo cambiarla o_o
*

60
 Costo de la deuda

¿Qué pasa si existen reciprocidades, costos de transacción o

alguna distorsión?

• Comisiones: Asociadas a los costos de transacción de un

crédito que son descontados en el momento del desembolso.

• Periodos de Gracia: Son periodos en los cuales no se hacen

abonos ya sea de capital a la deuda o del pago de intereses.

• Interés Anticipado: La tasa de interés utilizada es anticipada.

• Impuesto Anual: El impuesto se paga de manera anual, pero

muchas deudas se pagar en periodos distintos.

61
 Costo de la deuda

¿Qué pasa si la existen reciprocidades, costos de transacción o

alguna distorsión?

Reciprocidades: Es considerado como un costo de oportunidad, el

cual está asociado a la condición de mantener por un periodo de
tiempo fijo una cantidad de dinero sin que la entidad financiera
reconozca intereses a la persona que recibirá el crédito.

Es una condición de la entidad financiera para aprobar el

préstamo.

Este costo no genera ahorro tributario, dado que no es un gasto que

se pueda generar contablemente.

62
Costo de la deuda

Ejemplo:

 Monto Solicitado: 10.000

 Tasa: 16% NA/TV

 Impuestos: 33%

 Plazo: 2 Años

 Comisión del 5% en el momento del desembolso.

63
 Costo de la deuda

Primero, intentemos calcular el costo efectivo de la deuda de

nuestra forma “rápida”.

Está mal, porque solo se puede emplear cuando no hay comisiones y cuando la tasa de interes es anual

64
 Costo de la deuda

• Como dijimos anteriormente, cuando existen costos de

transacción esta forma “rápida” no servirá (no se cumplen los
supuestos).

• Veamos entonces como son los resultados cuando

construimos el flujo de caja de la deuda del anterior crédito
por distintos métodos.

65
 Costo de la deuda
En este mundo ya hay distorsiones
Aparecen 8 periodos porque hay 8 trimestres en 2 años
Hay un desembolso en el año 8 de 10.000,00
Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00
1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

6 $ -

7 $ -

8 $ -
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

66
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ -
1 $ - $ 8.750,00 $ 1.250,00

2 $ - $ 7.500,00 $ 1.250,00

3 $ - $ 6.250,00 $ 1.250,00

4 $ - $ 5.000,00 $ 1.250,00

5 $ - $ 3.750,00 $ 1.250,00

6 $ - $ 2.500,00 $ 1.250,00

7 $ - $ 1.250,00 $ 1.250,00

8 $ - $ - $ 1.250,00
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

67
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 500,00 $ 9.500,00
1 $ - $ 8.750,00 $ 1.250,00 $ 400,00 $ 1.650,00 $ - $ (1.650,00)

2 $ - $ 7.500,00 $ 1.250,00 $ 350,00 $ 1.600,00 $ - $ (1.600,00)

3 $ - $ 6.250,00 $ 1.250,00 $ 300,00 $ 1.550,00 $ - $ (1.550,00)

4 $ - $ 5.000,00 $ 1.250,00 $ 250,00 $ 1.500,00 $ - $ (1.500,00)

5 $ - $ 3.750,00 $ 1.250,00 $ 200,00 $ 1.450,00 $ - $ (1.450,00)

6 $ - $ 2.500,00 $ 1.250,00 $ 150,00 $ 1.400,00 $ - $ (1.400,00)

7 $ - $ 1.250,00 $ 1.250,00 $ 100,00 $ 1.350,00 $ - $ (1.350,00)

8 $ - $ - $ 1.250,00 $ 50,00 $ 1.300,00 $ - $ (1.300,00)

Kd (Pre-Tax) 5,31% Kd (After-Tax)

68
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 500,00 $ 9.500,00 $ - $ 9.500,00
1 $ - $ 8.750,00 $ 1.250,00 $ 400,00 $ 1.650,00 $ - $ (1.650,00) $ - $ (1.650,00)

2 $ - $ 7.500,00 $ 1.250,00 $ 350,00 $ 1.600,00 $ - $ (1.600,00) $ - $ (1.600,00)

3 $ - $ 6.250,00 $ 1.250,00 $ 300,00 $ 1.550,00 $ - $ (1.550,00) $ - $ (1.550,00)

4 $ - $ 5.000,00 $ 1.250,00 $ 250,00 $ 1.500,00 $ - $ (1.500,00) $ 594,00 $ (906,00)

5 $ - $ 3.750,00 $ 1.250,00 $ 200,00 $ 1.450,00 $ - $ (1.450,00) $ - $ (1.450,00)

6 $ - $ 2.500,00 $ 1.250,00 $ 150,00 $ 1.400,00 $ - $ (1.400,00) $ - $ (1.400,00)

7 $ - $ 1.250,00 $ 1.250,00 $ 100,00 $ 1.350,00 $ - $ (1.350,00) $ - $ (1.350,00)

8 $ - $ - $ 1.250,00 $ 50,00 $ 1.300,00 $ - $ (1.300,00) $ 165,00 $ (1.135,00)

Kd (Pre-Tax) 5,31% Kd (After-Tax) 3,65%

69
 Costo de la deuda

Cuota Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00
1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

6 $ -

7 $ -

8 $ -
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

70
 Costo de la deuda

Cuota Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ -
1 $ - $ 1.485,28

2 $ - $ 1.485,28

3 $ - $ 1.485,28

4 $ - $ 1.485,28

5 $ - $ 1.485,28

6 $ - $ 1.485,28

7 $ - $ 1.485,28

8 $ - $ 1.485,28
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

71
 Costo de la deuda

Cuota Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 500,00 $ 9.500,00
1 $ - $ 8.914,72 $ 1.085,28 $ 400,00 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

2 $ - $ 7.786,03 $ 1.128,69 $ 356,59 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

3 $ - $ 6.612,20 $ 1.173,84 $ 311,44 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

4 $ - $ 5.391,40 $ 1.220,79 $ 264,49 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

5 $ - $ 4.121,78 $ 1.269,62 $ 215,66 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

6 $ - $ 2.801,38 $ 1.320,41 $ 164,87 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

7 $ - $ 1.428,15 $ 1.373,22 $ 112,06 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

8 $ - $ - $ 1.428,15 $ 57,13 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28)

Kd (Pre-Tax) 5,26% Kd (After-Tax)

72
 Costo de la deuda

Cuota Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 500,00 $ 9.500,00 $ - $ 9.500,00
1 $ - $ 8.914,72 $ 1.085,28 $ 400,00 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ - $ (1.485,28)

2 $ - $ 7.786,03 $ 1.128,69 $ 356,59 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ - $ (1.485,28)

3 $ - $ 6.612,20 $ 1.173,84 $ 311,44 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ - $ (1.485,28)

4 $ - $ 5.391,40 $ 1.220,79 $ 264,49 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ 604,73 $ (880,55)

5 $ - $ 4.121,78 $ 1.269,62 $ 215,66 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ - $ (1.485,28)

6 $ - $ 2.801,38 $ 1.320,41 $ 164,87 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ - $ (1.485,28)

7 $ - $ 1.428,15 $ 1.373,22 $ 112,06 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ - $ (1.485,28)

8 $ - $ - $ 1.428,15 $ 57,13 $ 1.485,28 $ - $ (1.485,28) $ 181,40 $ (1.303,87)

Kd (Pre-Tax) 5,26% Kd (After-Tax) 3,61%

73
 Costo de la deuda

Tipo Bullet
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00
1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

6 $ -

7 $ -

8 $ -
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

74
 Costo de la deuda

Tipo Bullet
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ -
1 $ - $ 10.000,00 $ -

2 $ - $ 10.000,00 $ -

3 $ - $ 10.000,00 $ -

4 $ - $ 10.000,00 $ -

5 $ - $ 10.000,00 $ -

6 $ - $ 10.000,00 $ -

7 $ - $ 10.000,00 $ -

8 $ - $ - $ 10.000,00
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

75
 Costo de la deuda

Tipo Bullet
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 500,00 $ 9.500,00
1 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

2 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

3 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

4 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

5 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

6 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

7 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00)

8 $ - $ - $ 10.000,00 $ 400,00 $ 10.400,00 $ - $ (10.400,00)

Kd (Pre-Tax) 4,77% Kd (After-Tax)

76
 Costo de la deuda

Tipo Bullet
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ - $ - $ 500,00 $ 9.500,00 $ - $ 9.500,00
1 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ - $ (400,00)

2 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ - $ (400,00)

3 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ - $ (400,00)

4 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ 693,00 $ 293,00

5 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ - $ (400,00)

6 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ - $ (400,00)

7 $ - $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ (400,00) $ - $ (400,00)

8 $ - $ - $ 10.000,00 $ 400,00 $ 10.400,00 $ - $ (10.400,00) $ 528,00 $ (9.872,00)

Kd (Pre-Tax) 4,77% Kd (After-Tax) 3,25%

77
 Costo de la deuda

• En consecuencia, vemos como cuando existen costos de

transacción, nuestra forma “rápida” no sirve para calcular el
costo efectivo de la deuda.

• En estos casos, necesariamente debemos construir los FCD y

obtener de éstos, mediante la TIR, el costo efectivo de la
deuda antes y después de impuestos.

• Veamos otro ejemplo, esta vez con interés anticipado.

78
Costo de la deuda

Ejemplo:

 Monto Solicitado: 10.000

 Tasa: 16% NA/TA

 Impuestos: 33%

 Plazo: 2 Años

79
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00
1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

6 $ -

7 $ -

8 $ -
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

80
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ -
1 $ - $ 8.750,00 $ 1.250,00

2 $ - $ 7.500,00 $ 1.250,00

3 $ - $ 6.250,00 $ 1.250,00

4 $ - $ 5.000,00 $ 1.250,00

5 $ - $ 3.750,00 $ 1.250,00

6 $ - $ 2.500,00 $ 1.250,00

7 $ - $ 1.250,00 $ 1.250,00

8 $ - $ - $ 1.250,00
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

81
 Costo de la deuda
Abono Intereses(t)=Saldo(t) * Tasa de Interés

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ 400,00
1 $ - $ 8.750,00 $ 1.250,00 $ 350,00

2 $ - $ 7.500,00 $ 1.250,00 $ 300,00

3 $ - $ 6.250,00 $ 1.250,00 $ 250,00

4 $ - $ 5.000,00 $ 1.250,00 $ 200,00

5 $ - $ 3.750,00 $ 1.250,00 $ 150,00

6 $ - $ 2.500,00 $ 1.250,00 $ 100,00

7 $ - $ 1.250,00 $ 1.250,00 $ 50,00

8 $ - $ - $ 1.250,00 $ -
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)

82
 Costo de la deuda

Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ - $ 400,00 $ 400,00 $ - $ 9.600,00 $ - $ 9.600,00
1 $ - $ 8.750,00 $ 1.250,00 $ 350,00 $ 1.600,00 $ - $ (1.600,00) $ - $ (1.600,00)

2 $ - $ 7.500,00 $ 1.250,00 $ 300,00 $ 1.550,00 $ - $ (1.550,00) $ - $ (1.550,00)

3 $ - $ 6.250,00 $ 1.250,00 $ 250,00 $ 1.500,00 $ - $ (1.500,00) $ - $ (1.500,00)

4 $ - $ 5.000,00 $ 1.250,00 $ 200,00 $ 1.450,00 $ - $ (1.450,00) $ 429,00 $ (1.021,00)

5 $ - $ 3.750,00 $ 1.250,00 $ 150,00 $ 1.400,00 $ - $ (1.400,00) $ - $ (1.400,00)

6 $ - $ 2.500,00 $ 1.250,00 $ 100,00 $ 1.350,00 $ - $ (1.350,00) $ - $ (1.350,00)

7 $ - $ 1.250,00 $ 1.250,00 $ 50,00 $ 1.300,00 $ - $ (1.300,00) $ - $ (1.300,00)

8 $ - $ - $ 1.250,00 $ - $ 1.250,00 $ - $ (1.250,00) $ 165,00 $ (1.085,00)

Kd (Pre-Tax) 4,17% Kd (After-Tax) 2,86%

83
Costo de la deuda

¿Qué pasa si ahora incorporamos varios elementos de

manera simultánea?

84
 Costo de la deuda

Ejemplo:

 Monto Solicitado: 300

 Tasa: 12% NA/TV

 Impuestos: 33%

 Plazo: 3 Años

 Reciprocidad: 4:1 un semestre antes del desembolso con la inflación.

 Inflación esperada: 5% E.A.

 Comisión: 5% del préstamos al momento del desembolso.

 Amortización Constante en años

85
 Costo de la deuda
Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones Reciprocidad FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 300,00

1 $ -

2 $ -

3 $ -

4 $ -

5 $ -

6 $ -

7 $ -

8 $ -

9 $ -

10 $ -

11 $ -

12 $ -
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)
86
 Costo de la deuda
Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones Reciprocidad FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 300,00 $ 300,00 $ -

1 $ - $ 300,00 $ -

2 $ - $ 300,00 $ -

3 $ - $ 300,00 $ -

4 $ - $ 200,00 $ 100,00

5 $ - $ 200,00 $ -

6 $ - $ 200,00 $ -

7 $ - $ 200,00 $ -

8 $ - $ 100,00 $ 100,00

9 $ - $ 100,00 $ -

10 $ - $ 100,00 $ -

11 $ - $ 100,00 $ -

12 $ - $ - $ 100,00
Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)
87
 Costo de la deuda
Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones Reciprocidad FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 300,00 $ 300,00 $ - $ - $ - $ 15,00

1 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ -

2 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ -

3 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ -

4 $ - $ 200,00 $ 100,00 $ 9,00 $ 109,00 $ -

5 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ -

6 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ -

7 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ -

8 $ - $ 100,00 $ 100,00 $ 6,00 $ 106,00 $ -

9 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ -

10 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ -

11 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ -

12 $ - $ - $ 100,00 $ 3,00 $ 103,00 $ -

Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)
88
 Costo de la deuda
Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones Reciprocidad FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 300,00 $ 300,00 $ - $ - $ - $ 15,00 $ 1,85

1 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ - $ -

2 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ - $ -

3 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ - $ -

4 $ - $ 200,00 $ 100,00 $ 9,00 $ 109,00 $ - $ -

5 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ - $ -

6 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ - $ -

7 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ - $ -

8 $ - $ 100,00 $ 100,00 $ 6,00 $ 106,00 $ - $ -

9 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ - $ -

10 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ - $ -

11 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ - $ -

12 $ - $ - $ 100,00 $ 3,00 $ 103,00 $ - $ -

Kd (Pre-Tax) Kd (After-Tax)
89
 Costo de la deuda
Amortización Constante
Periodo Nueva Deuda Saldo Abono Capital Abono Intereses Cuota Comisiones Reciprocidad FCD (Pre-Tax) Tax Shield FCD (After-Tax)
0 $ 300,00 $ 300,00 $ - $ - $ - $ 15,00 $ 1,85 $ 283,15 $ - $ 283,15

1 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ - $ - $ (9,00) $ - $ (9,00)

2 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ - $ - $ (9,00) $ - $ (9,00)

3 $ - $ 300,00 $ - $ 9,00 $ 9,00 $ - $ - $ (9,00) $ - $ (9,00)

4 $ - $ 200,00 $ 100,00 $ 9,00 $ 109,00 $ - $ - $ (109,00) $ 16,83 $ (92,17)

5 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ - $ - $ (6,00) $ - $ (6,00)

6 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ - $ - $ (6,00) $ - $ (6,00)

7 $ - $ 200,00 $ - $ 6,00 $ 6,00 $ - $ - $ (6,00) $ - $ (6,00)

8 $ - $ 100,00 $ 100,00 $ 6,00 $ 106,00 $ - $ - $ (106,00) $ 7,92 $ (98,08)

9 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ - $ - $ (3,00) $ - $ (3,00)

10 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ - $ - $ (3,00) $ - $ (3,00)

11 $ - $ 100,00 $ - $ 3,00 $ 3,00 $ - $ - $ (3,00) $ - $ (3,00)

12 $ - $ - $ 100,00 $ 3,00 $ 103,00 $ - $ - $ (103,00) $ 3,96 $ (99,04)

Kd (Pre-Tax) 3,85% Kd (After-Tax) 2,64%
90
 Costo de la deuda

• Queda claro entonces que en muchos casos es necesario

construir el FCD para poder determinar el costo efectivo antes y
después de impuestos.

• Se debe ser muy cuidadoso a la hora de estimar el ahorro

tributario, como ya se vio en el ejercicio con interés anticipado.

• Aclarado lo anterior, sólo queda proceder a calcular el costo

de oportunidad de los accionistas/inversionistas.

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