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DE SANTA CRUZ
GU Í A
DECISIONES FINANCIERAS
ESTRATEGICAS
Semi-presencial
Santa Cruz 2015
Profundidad en
Fuentes de Financiamiento Encuentro1 la respuesta
5
https://www.youtube.com/watch?v=IkLROJB6SGU
1
Fuentes de Profundidad en
financiamiento a Encuentro 2 la respuesta
largo plazo Práctico y minicaso (pág. 7 y 8) 5
Respuestas a
Cuestionario 2: (pág. 9) 5
Encuentro 3 cuestionario
Tipos de bonos
Profundidad
https://www.youtube.com/watch?v=HqhZRu8c6V4 Encuentro 4
del resumen 5
Valuación de bonos
del video
https://www.youtube.com/watch?v=TWsKvDIaDv8
2 Valuación de acciones preferentes y comunes
Valoración de https://www.youtube.com/watch?v=H6Im53uQrdU Encuentro 5
Profundidad
activos Valuación de acciones comunes con crecimiento
del resumen 5
financieros diferencial
del video
https://www.youtube.com/watch?v=8HXcfNoRHwE
Respuestas a
Cuestionario : (pág. 13) 5
Encuentro 6 cuestionario
Profundidad
Costo de capital
Encuentro 6 del resumen 5
https://www.youtube.com/watch?v=VrlW_M2QXFU
3 del video
Costo de capital
Profundidad en
Minicaso y prácticos (pág. 14 y 15) Encuentro 7 5
la respuesta
4.
Respuestas a
Apalancamiento Cuestionario : (pág. 16) 5
Encuentro 8 cuestionario
y estructura de
capital
Profundidad
Estructura de capital
Encuentro 8 del resumen 5
https://www.youtube.com/watch?v=QCRZSxdlGFY
del video
Profundidad en
Casos y prácticos (pág. 17 a 21) Encuentro 8 5
la respuesta
I. IDENTIFICACIÓN DE LA ASIGNATURA
Básica
Complementaria
b) Asistencia y puntualidad.-
Asistir a clases y hacerlo de manera puntual, es una manera de demostrar que somos
responsables:
Tu asistencia es importante en TODAS las clases. Por si surgiera un caso de fuerza mayor,
en el reglamento de la Universidad se contemplan tres faltas por módulo (Art. 13 Inc. B y C
del Reglamento Estudiantil UPTESA). Si sobrepasas esta cantidad de faltas PERDERAS
EL DERECHO A TOMAR LA EVALUACIÓN FINAL de la materia. Se considera “asistencia”
estar al inicio, durante y al final de la clase.
Esfuérzate por estar en la clase a la hora de inicio. Se dará un margen de 10 minutos de
tolerancia. después de estos, podrás entrar tan pronto como el docente considere que tu
c) Comportamiento en clases.-
Los estudiantes y los docentes, evitamos beber y comer en el aula. De ninguna
manera podemos fumar dentro de esta.
A fin de evitar interrupciones, los celulares se apagarán al entrar al aula o se pondrán en
modo silencioso para atender llamadas o mensajes SOLO en caso de emergencia.
Cualquier falta de respeto a los compañeros, al docente, al personal de apoyo o al personal
administrativo, será severamente sancionada de acuerdo al reglamento de la Universidad.
En todo caso confiamos en que todos respetaremos las normas de conducta adecuadas.
UNIDAD 1:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
A. Objetivos.
B. Actividades de aprendizaje
Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:
Preguntas:
1. ¿Cuáles son las principales características de la deuda a largo plazo?
2. ¿Cuáles son las principales características de las acciones preferentes?
3. ¿Cuáles son las principales características de las acciones comunes?
4. ¿Cuáles son las principales similitudes entre deuda y acciones preferentes?
5. ¿Cuáles son las principales similitudes entre acciones preferentes y
acciones comunes?
Que efecto podría originar esta cambio de política? Explique de forma detallada.
a) Fuentes de Financiamiento:
El matrimonio.
B. Actividades de aprendizaje
Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:
Preguntas:
1. ¿Que son activos de renta fija?
2. ¿Cuáles son los principales tipos de activos de renta fija?
3. ¿Qué es un bono?
4. ¿Cuál es la ventaja de los bonos?
5. ¿Cuáles son los tipos de bonos? Explique cada uno de ellos.
6. ¿Qué tipos de acciones existen? Explique cada uno de ellos.
7. ¿Cuál es la sensibilidad del precio de la acción con relación al dividendo
con crecimiento?
8. ¿Cuál es la sensibilidad del precio de la acción con relación al retorno
requerido?
COSTO DE CAPITAL
A. Objetivos.
B. Actividades de aprendizaje
Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:
Preguntas:
Práctico:
Se le pide determine.
A. Objetivos.
B. Actividades de aprendizaje
Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:
Preguntas:
En todos los casos las acciones comunes se venderán a $us 20 cada una, y las
utilidades antes de intereses e impuestos esperadas serán de $us 80.000.
Plan A Plan B
Bonos $ 80.000 al 9% $ 150.000 al 10%
Acciones Preferentes 8000 acc. de $ 3.00 4000 acc. de $ 3.50
Acciones Comunes 20.000 acciones 23.000 acciones
Ventas $101.000.000
Costo variable $60.000.000
Costo fijo $30.500.000
Costo total $90.500.000
Utilidad Antes de Intereses e impuestos $10.500.000
Intereses $ 500.000
Impuestos (50%) $ 5.000.000
Utilidades después de impuestos $ 5.000.000
B. A que nivel de UAII estarán las UPA en la misma cantidad con cualquiera de las
alternativas?
GUÍA MAAP
DECISIONES FINANCIERAS
ESTRATEGICAS
MATERIAL COMPLEMENTARIO
LECTURAS DE APOYO
Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos
por más de un año y la mayoría es para alguna mejora que beneficiará a la
compañía y aumentará las ganancias. Los préstamos a largo plazo usualmente
son pagados de las ganancias.
El proceso que debe seguirse en las decisiones de crédito para este tipo de
financiamiento, implica basarse en el análisis y evaluación de las condiciones
económicas de los diferentes mercados, lo que permitirá definir la viabilidad
económica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo
plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carácter.
Las ventajas que ofrecen éste tipo de préstamo es: un plazo mayor de 180 días, y
la seguridad de contar con fondos durante un plazo determinado.
De otro lado la institución bancaria adquiere los derechos que se requieran para el
cumplimiento del fin, y la obligación de sólo dedicarles al objetivo que se
Según (Giovanny E. Gómez, 2004), se define como capital toda aquella cantidad
de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad, es el medio
financiero de conseguir un medio de producción.
El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en los
que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de
terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la
cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en funcionamiento y la
participación en la toma de decisiones. Dentro de la clasificación se consideran:
- Capital social común: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los
que puede intervenir en el manejo de la compañía. Participa el mismo y tiene la
prerrogativa de intervenir en la administración de la empresa, ya sea en forma
directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas,
por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos.
Una empresa para financiar sus inversiones puede utilizar distintos medios o
recursos financieros. El coste de capital o C.M.P. va a ser el coste, ya sea explícito o
implícito, que efectivamente le supone a la empresa la utilización de estos recursos
financieros. El conocer el coste efectivo de cada una de las opciones financieras, le
permitirá a la empresa elegir los recursos de menor coste incrementando, por tanto,
los beneficios.
El coste del capital se define como la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno
mínimo que todo proyecto de inversión debe proporcionar para que el valor de
Valuación de obligaciones
El valor de cualquier activo se basa en el valor presente de los Flujos de Caja que se
espera que produzca ese activo. En el caso de un bono, los Flujos de Caja consisten
en los pagos de intereses habidos durante al vida del bono más un rendimiento del
monto del principal tomado en préstamo, general// el valor a la par, cuando el bono
vence.
Int Monto
Valor del bono = VB = +
(1 + kd)t (1 + kd) n
En el gráfico se muestra el valor del bono a través del tiempo. Se puede apreciar
1- Siempre que la tasa de interés vigente sea igual a la tasa del cupón, un bono se
venderá a su valor a la par. Normal// la tasa de cupón se establece como igual a
la tasa de interés vigente cuando se emite un bono y por lo tanto inicial// se
vende a la par.
2- Las tasas de interés cambian a lo largo del tiempo, pero la tasa del cupón
permanece fija después de que el bono se ha emitido.
3- Siempre que la tasa de interés sea mayor que la tasa de cupón, el precio de un
bono disminuirá por debajo de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono
de prima.
4- Siempre que la tasa de interés sea menor que la tasa de cupón, el precio de un
bono se elevará por arriba de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono
de descuento.
Cualquier cambio dado en las tasas de interés vigente, tiene dos efectos separados
y contrapuestos, s/ los tenedores de bonos, 1) cambia los valores actuales de sus
carteras (riesgo del precio de la tasa de interés) y 2) cambia las tasas de rendimiento
a las cuales pueden reinvertirse los Flujos de Caja provenientes de sus carteras
(riesgo de la tasa de reinversión de la tasa de interés). E/ más prolongado sea el
vencimiento de un bono mayores serán sus cambios de precio en respuesta a un
cambio dado en las tasas de interés.
DivPS
Valor de la acción preferente = VPS =
kPS
El valor de una acción se encuentra la misma manera que el valor de otros activos
financieros, es decir, como el valor presente de la corriente de Flujos de Caja
esperados en el futuro. Los FdeF esperados se componen de dos elementos: 1) los
dividendos que se esperan en c/ año y 2) el precio que los inversionistas esperan
recibir cuando vendan las acciones. El precio final esperado para la acción incluye el
rendimiento de la inversión más una ganancia de capital.
Divt
Valor de la acción = P0 =
(1 + ks)t
Para cualquier inversionista individual los Flujos de Caja esperados consisten en los
dividendos esperados más el precio de venta esperado para la acción. Sin embargo,
el precio de venta que reciba el inversionista ordinario dependerá de los dividendos
que espere algún inversionista futuro. Por consiguiente, para todos los inversionistas
actuales y futuros en total, los FdeF esperados deben basarse en los dividendos
Div1
Valor de la acción = P0 =
ks - g
Este modelo es frecuente// conocido como Modelo de Gordon. Obsérvese que una
condición necesaria para la derivación de la forma simplificada consiste en que ks
sea mayor que g.
Las empresas pasan por ciclos de vida, durante la primera parte de su vida sus
crecimientos mucho más acelerado que el de la economía como un todo; posterior//
se ajusta al crecimiento de la economía, final// su crecimiento es mucho más lento
que el de la economía. Las empresas que están en la primer etapa se denominan
empresas de crecimiento supernormal o no constante.
Desde luego, algunos inversionistas pueden pensar que k´s es mayor que ks y que
P´0 es mayor que P0 y por tanto ellos invertirán la mayor parte de sus fondos en la
acción, mientras que otros inversionistas pueden tener una perspectiva opuesta y
venderían todas sus acciones. Sin embargo, es el inversionista marginal quien
establece el precio real de mercado y para este inversionista las condiciones se
cumplen. Si esta condición no se mantiene, seguirán ocurriendo negociaciones hasta
que se mantengan.
Se le puede definir como la tasa de descuento que nos iguala el valor actual de los
fondos recibidos por la empresa con el valor actual de las salidas de fondos
esperadas para atender al reembolso del principal y al pago de intereses o
dividendos.
Denominamos:
I0 = fondos recibidos en el momento actual por la empresa
St = salida de fondos en el momento t
Ki = coste efectivo de la fuente financiera
n = duración de la operación de financiación.
S1 S2 S3 Sn
I0 = + 2
+ 3
+ ... + (I)
(1+ Ki ) (1+ Ki ) (1+ Ki ) (1+ Ki ) n
t=n
St
I0 =
t=1
(1 + Ki ) t
Una vez calculado el coste efectivo hay que corregir el valor Ki al aplicar esta
fórmula, ya que los intereses de las deudas tienen la consideración de gasto fiscal, y,
por lo tanto, intervienen para el cálculo de la base imponible de este impuesto, por lo
que el coste efectivo de las deudas en una empresa que obtiene beneficios será
inferior a Ki, y siendo t el tipo impositivo del Impuesto sobre Sociedades, el coste de
las deudas será:
Ki = Ki (1- t)
Para poder calcular el coste necesitamos expresar como valoran los accionistas los
rendimientos de sus títulos. Existen distintas tesis sobre valoración de acciones y
vamos a ver las dos más seguidas.
El precio de una acción viene dado por la suma de todos los rendimientos esperados
en el futuro, rendimientos que vendrán en forma de dividendos.
Denominamos:
P0 = valor de mercado de una acción.
Dt = dividendo por acción esperado para el año t.
Ke = tasa de actualización correspondiente a la clase de riesgo de la empresa.
t=
D1 + D 2 + ... + D n + ...= Dt
P0 =
(1 + K e ) (1 + K e )2 (1 + K e )n
t=1 (1 + K e )
t
D0 D0
P0 = Ke =
Ke P0
Si el accionista espera que los dividendos de esta sociedad aumenten a una tasa
anual acumulativa "g", entonces la fórmula a utilizar sería:
D0
Ke = +g
P0
R = Rf + β ( Rm – Rf)
Donde Rf = rentabilidad del activo libre de riesgo ( por ej. las letras del
tesoro).
El riesgo comercial
El riesgo comercial se define como la incertidumbre inherente a las proyecciones
de los rendimientos futuros s/ los activos (ROA), o de los rendimientos s/ el capital
contable (ROE) si la empresa no usa deudas, y es el determinante individual más
importante de la estructura de capital.
El riesgo comercial depende de varios factores, pero los más importantes son:
El riesgo financiero
donde, S es el nivel de ventas, Int son los cargos por intereses, Acciones
corresponde a las acciones en circulación, CF son los costos fijos totales, VT son
los costos variables totales y t es la tasa de impuestos.
Este punto puede encontrarse igualando las ecuaciones de las UPA para
distintas estructuras de financiamiento y despejando el nivel de ventas.
En este caso, UPA1 y UPA2 son las UPA a los dos niveles de endeudamiento, S BE
es el punto de equilibrio en ventas, Int 1 e Int2 son los cargos por intereses a los
dos niveles de endeudamiento y Acciones1 y Acciones2 corresponde a las
acciones en circulación bajo las dos estructuras de financiamiento, CF son los
costos fijos totales y VT son los costos variables totales, donde v es el porcentaje
de costos variables. Al despejar SBE se obtiene la expresión
A bajo niveles de ventas las UPA serán mayores si se usan acciones en lugar de
deudas. Sin embargo las estructura de capital con mayor deuda tiene una mayor
pendiente, lo que indica que si se usan deudas las UPA ascenderán más rápido
con los incrementos en ventas.
Cabe destacar que el DOL esta definido para un nivel especifico de ventas.
Q (P – V)
DOLQ =
Q (P – V) – F
EBIT
DFL =
EBIT - Int
Las ecuaciones del DOL y del DFL pueden combinarse para producir la ecuación
correspondiente al DTL, que muestra la forma en que un cambio dado en las
ventas afectará a las UPA.
Q (P – V)
DTL =
Q (P – V) – F – Int
También se puede usar el DTL para encontrar las nuevas UPA para cualquier
incremento porcentual dado en las ventas.