2 de marzo de 2010 – No 434 www.dinero15.

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Dinero Quince La respuesta inteligente. La respuesta independiente.

Nuestra Asesoría financiera atenderá sus dudas, ahora desde las 8:00 horas

EVOLUCIÓN DE LA BOLSA DE MADRID

Contratos bancarios más
1800
1600
1400
justos, gracias a la OCU
1200 Los consumidores pueden estar de enhorabuena. Tras una larga pelea
1000 entablada por la OCU en los tribunales, el Tribunal Supremo ha decla-
800
rado abusivas, y por tanto nulas, 13 cláusulas incluidas en los contra-
600
tos bancarios de todas las entidades financieras – ampliando lo conse-
400
guido en 2003 – (vea pág. 12). Aunque como no todo puede ser mara-
200
villoso, el mismo Tribunal Supremo ha declarado válidas otras cinco
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 cláusulas que, a nuestro entender, son desequilibradas e injustas. Pue-
Los problemas griegos han sembrado la desconfianza en los de ver la relación completa de cláusulas, abusivas o no, en Internet
mercados. La bolsa española ha sido una de las más penali- (www.dinero15.com>Análisis).
zadas. A largo plazo sin embargo nos parece correcta.
Dinero Quince N° 434 – año 18 – Quincena del 2 de marzo al 15 de marzo de 2010 – M-35065-1992 – precio Dinero Quince : 8,60 € – Dinero Quince + suplemento de acciones : 10 €

• El barómetro
de los mercados financieros
Bolsas, tipos de interés y divisas en un vistazo.
• Nuestra cartera de acciones pág. 4
Ante el batacazo cercano al 5,5% del parqué
español, nuestra cartera ha cedido sólo un
1,4% en febrero y gana un16,3% de media
anual en los últimos 18 años.
• Acciones
Coca-Cola, Ferrovial, Gas Natural,
GlaxoSmithKline, Headwaters, Kraft Foods,
Popular, Repsol YPF, SOS Cuétara.
Así pues, ha quedado patente que hasta esta sentencia todas estas
cláusulas, habituales en contratos hipotecarios, tarjetas de crédito... y
ante las cuales los servicios de reclamaciones de las entidades hacían
oídos sordos y el propio Banco de España se limitaba a remitir a los tri-
pág. 3
bunales, circulaban a sus anchas en el mercado con total impunidad.
Ni los servicios jurídicos de las entidades ni el supervisor, ni los nota-
rios o registradores en lo concerniente a las hipotecas, pusieron el más
mínimo reparo a su inclusión y aplicación. Hasta que la OCU no em-
prendió una dura batalla judicial ninguno de ellos hizo nada por evi-
tarlas y el Tribunal Supremo, sólo ante la evidencia presentada, dictó
finalmente sentencia a favor de los consumidores.
Además de enorgullecernos por la victoria, esta sentencia, firme, apor-
ta solución a los problemas reales de nuestros socios y por ende del
resto de consumidores. De todas formas, no queremos embelesarnos
con la victoria, por muy importante y satisfactoria que nos resulte.
págs. 5-8 Aún queda mucho por hacer y por lo que luchar. Así p.ej., la OCU tiene
entablada en estos momentos una demanda similar relativa al ámbito
de los seguros (vea Editorial D15 nº 341). Tampoco hay que perder de
vista que el camino judicial, largo y enrevesado, es siempre la última
alternativa a tomar. Seguiremos trabajando por el bien de nuestros
socios.

• Temas candentes pág. 12

Nueva victoria de la OCU en los tribunales.
Consejos de la quincena
• En la práctica
• Comprar
pág. 13
No todas las órdenes a distancia tienen la
misma validez legal. Se lo explicamos. Telefónica 17,245 EUR
Gas Natural 13,47 EUR
• Entre nosotros págs. 14-16
GlaxoSmithKline 1.214,00 pen.
– Barclays ofrece proteger su patrimonio;
Repsol YPF 16,635 EUR
opte mejor por el Tesoro público.
– Más servicios de la OCU por su suscripción:
la Asesoría financiera amplía sus horarios. • Vender
SOS Cuétara 2,275 EUR
 Panorama

Mientras que en el resto de países europeos y en EEUU las distintas autoridades están advirtiendo de lo frágil
y débil que resulta la actual recuperación económica, en España ni siquiera podemos hablar todavía de
recuperación ya que seguimos intentando hallar una solución que nos permita salir del agujero.
España: tenemos crisis para rato • En Alemania, el clima de los negocios se deterioró
Tras conocer que, según datos confirmados del Instituto levemente en febrero. El crudo invierno pesa sobre la
Nacional de Estadística, el año 2009 se saldó con un actividad económica. P.ej. el inicio de nuevas obras en el
decrecimiento de la actividad económica del 3,6%, que la sector inmobiliario se está aplazando; los alemanes prefieren
ocupación se redujo un 6,7% y se perdieron casi quedarse en casa... Malas noticias pues tanto para el sector de
1,3 millones de puestos de trabajo a tiempo completo, la la construcción como para las ventas al detalle y, por ende,
bolsa española ha despedido el mes de febrero cediendo un para la economía en su conjunto.
5,6%. Para buscar una salida, el Ejecutivo reunió la semana
pasada y por primera vez a los partidos políticos en el EVOLUCIÓN DEL CLIMA DE LOS NEGOCIOS EN ALEMANIA
llamado comité anticrisis para tratar de alcanzar un acuerdo (índice Ifo)
110
sobre política económica, reunión que concluyó sin ningún
avance. Por otra parte, los primeros datos disponibles sobre 105
precios en febrero indican que la inflación perdió un poco
100
de terreno. En efecto, los precios aumentaron un 0,9%
respecto al mismo periodo del año anterior, según el cálculo 95
armonizado a nivel europeo. Se trata de una subida
interanual dos décimas inferior a la registrada en enero. Este 90
comportamiento del índice general se debe en gran medida
85
a que los precios del carburante se han mantenido (en
febrero de 2009 tendían al alza) mientras que los precios de 80
la alimentación han caído bastante más. Los datos 2005 2006 2007 2008 2009 2010

definitivos estarán disponibles el 12 de marzo. El invierno, especialmente crudo, está pesando sobre la actividad económica
alemana y supone también un lastre para la confianza empresarial.

En el exterior
• Grecia sigue sumida en serias dificultades. Además de los
• Las exportaciones japonesas se recuperan. En enero
repuntaron un 40,9% respecto a enero del año anterior.
graves conflictos sociales, la agencia de calificación Moody's Un buen hacer que se debe sobre todo a la demanda asiática
amenaza con revisar a la baja su calificación crediticia si el país (las exportaciones de Japón hacia China progresaron casi un
no cumple con su plan de austeridad. Distintas fuentes "no 80% en un año). Las exportaciones siguen siendo el principal
oficiales" apuntan a que la Unión Europea prepara un plan de motor económico de Japón, sobre todo teniendo en cuenta
ayuda para Grecia con dinero contante y sonante, que llegaría que la demanda sigue siendo muy débil (algo que lastra los
con la compra de deuda pública por parte de distintos bancos precios: en enero la inflación fue del -1,3%).
públicos y privados tanto alemanes como franceses que
recibirían el aval público de su cobro en caso de impago heleno.
El rumor, que llegó a última hora del pasado viernes, empujó al
alza a las bolsas, enjugando parte de las pérdidas del mes. ¿Qué destacamos?
• En EEUU, el dato de crecimiento del 4º trimestre de 2009
La Comisión Europea sigue estimando que la recupera-
ha sido revisado al alza hasta el 5,9% anual. El repunte de
ción económica del Viejo Continente sigue siendo dema-
las exportaciones y de la inversión han sido los principales
siado frágil. Opinión que es compartida por el presidente
responsables de este buen dato. No obstante, en el conjunto
de la Reserva Federal respecto a la economía estadouni-
de 2009 el PIB americano (conjunto de bienes y servicios
dense, el cual ha insistido en la necesidad de mantener
producidos por la economía) se replegó un 2,4%. Además, en
los tipos oficiales en niveles bajos para poder sostener a la
estos primeros compases de 2010 la economía americana
economía y al empleo. Aunque los mercados han recibi-
tiene serias dificultades a la hora de recuperarse. El sector
do con alegría la perspectiva del mantenimiento de unos
inmobiliario sigue sin despegar: las ventas de viviendas
tipos bajos durante bastante tiempo, prefieren ignorar las
nuevas cayeron un 11% en enero y la demanda no se
causas de esta política monetaria. Nos encontramos en
recupera. Y la economía americana necesita que se creen más
efecto en una situación muy delicada en la que las ayu-
empleos. Sólo así las familias podrán volver a confiar en esta
das estatales que habían sostenido la actividad económi-
economía (en febrero su confianza cayó hasta alcanzar su
ca hasta ahora llegan a su fin. Y sin ellas parece que la
nivel más bajo desde la primavera de 2009).
economía tiene serias dificultades para consolidar su re-
• La inflación permanece bajo control en la zona euro. cuperación. En momentos como los actuales, a la hora de
En enero, los precios al consumo subieron sólo un 1%. invertir la prudencia y selectividad son sus mejores alia-
Ante la ausencia de presiones inflacionistas, el Banco Central dos. Si usted es de aquellos que invierten directamente en
Europeo (BCE) puede seguir manteniendo los tipos oficiales acciones, no se pierda nuestra cartera en pág. 4.
en sus actuales bajos niveles.

2 | Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 www.dinero15.com

 El barómetro de los mercados financieros

DIVISAS 26/02/2010
Código Cotización Evolución en % en Perspectivas
Nombre de la divisa Fluctuaciones
ISO en euros 1 mes 1 año 5 años 1 año largo plazo
DKK Corona danesa 0.1344 0.0 0.1 0.0 débiles W W
GBP Libra esterlina 1.1155 -3.2 -0.6 -23.1 fuertes V UU
SEK Corona sueca 0.1030 5.1 17.7 -6.7 moderadas U UU
CHF Franco suizo 0.6830 0.1 1.1 5.0 moderadas W UU
NOK Corona noruega 0.1240 1.6 11.0 1.9 fuertes W W
USD Dólar americano 0.7327 1.8 -6.9 -2.8 fuertes V UU
CAD Dólar canadiense 0.6933 2.7 11.7 13.1 fuertes W UU
AUD Dólar australiano 0.6561 2.6 30.5 9.7 fuertes W VV
NZD Dólar neozelandés 0.5117 0.9 29.8 -6.9 fuertes U VV
JPY Yenes japoneses (100) 0.8245 3.9 2.5 14.1 fuertes W UU

TIPOS DE INTERÉS 26/02/2010

Tipos de interés a 3 meses Tipos de interés a 5 años Tipos de interés a 10 años Inflación
Divisa
Nivel actual Nuestras previsiones Nivel actual Nuestras previsiones Nivel actual Nuestras previsiones Nivel actual
EUR 0.65% W 2.03% U 3.30% U 1.0% (ene)
DKK 0.95% W 2.03% U 3.10% U 2.0% (ene)
GBP 0.61% W 2.31% U 3.84% U 3.5% (ene)
SEK 0.12% W 2.19% U 3.01% U 2.6% (ene)
CHF 0.25% W 0.64% U 2.02% U 1.0% (ene)
NOK 2.17% U 2.73% U 3.47% U 2.3% (ene)
USD 0.24% W 2.04% U 3.43% U 2.6% (ene)
CAD 0.43% W 2.24% U 3.27% U 2.0% (ene)
AUD 4.10% U 4.91% U 5.37% U 2.1% (dic)
NZD 2.93% U 4.51% U 5.50% U 2.0% (dic)
JPY 0.33% W 0.42% U 1.02% U -1.3% (ene)
Nuestras previsiones consideran un horizonte de unos 6 meses.

LAS BOLSAS MUNDIALES Y LOS SECTORES DE UN VISTAZO 26/02/2010

Evolución (%) (2) Evolución (%) (2)
Bolsa de (1) P/E (3) Sectores (índices mundiales) (1) P/E (3)
en 1 mes en 1 año en 5 años en 1 mes en 1 año en5años
Europa -0.8 +50.9 +2.6 13.0 Financiero y seguros +2.8 +72.2 -1.4 17.2
Zona euro -1.6 +42.9 +1.7 12.6 Bienes de consumo +2.4 +46.1 +6.5 22.1
España -5.2 +32.5 +3.0 9.9 Alimentación +2.6 +46.8 +9.1 18.5
Francia -0.7 +44.4 +2.8 13.5 Distribución +4.1 +43.4 +3.3 18.7
Portugal -4.5 +33.9 +2.5 13.1 Farmacéutico +2.2 +32.3 +3.5 15.0
Alemania +0.0 +36.9 +4.0 13.0 Petróleo y gas +1.7 +39.1 +7.4 15.6
Italia -3.5 +41.3 -2.7 10.2 Servicios públicos -0.2 +20.9 +7.1 12.7
Holanda -1.8 +61.7 +1.6 14.1 Químico +3.9 +61.5 +9.4 27.6
Bélgica +0.0 +45.3 -0.4 13.7 Automovilístico +0.0 +45.6 +1.8 48.8
Reino Unido +0.0 +49.1 +0.2 13.7 Siderúrgico y minero +4.8 +101.0 +14.2 23.6
Suiza +3.1 +46.7 +6.4 13.4 Construcción -0.3 +59.4 +3.6 15.9
Estados Unidos +5.2 +43.6 +0.4 14.5 Inmobiliario +5.0 +67.3 +1.9 24.2
Canadá +7.7 +63.8 +9.1 21.0 Industrial y servicios +3.8 +61.5 +3.7 20.1
Australia +4.4 +91.6 +9.2 16.6 Media +4.3 +51.8 -3.0 20.0
Japón +3.1 +23.1 -0.9 29.7 Viajar y ocio +4.1 +39.6 -0.8 22.0
Brasil +5.1 +91.1 +27.4 16.4 Telecomunicaciones +1.8 +18.0 +3.9 12.6
Europa del Este -3.6 +99.8 +10.0 13.1 Tecnológico +4.7 +60.3 +3.4 24.1
India +1.4 +97.9 +18.2 20.0
Hong Kong +6.0 +54.3 +10.3 16.9
(1) Índices de retorno de Datastream. (2) Rendimiento anual en euros. (3) Relación cotización/beneficio corriente (sin contar elementos extraordinarios).

www.dinero15.com Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 3

 Nuestra cartera de acciones

Grecia nos arrastra al precipicio

Febrero ha sido un mes nefasto para
las bolsas y en particular para la
española que se ha dejado algo más
de un 5,5%. Nuestra cartera en
cambio ha capeado mejor el temporal
cediendo sólo un 1,4%. Se mantienen
los claroscuros en el horizonte.
Adiós confianza, adiós
La fortaleza del euro, hasta hace nada
inexpugnable, ha sufrido un duro revés
este mes con las dudas que suscita Grecia.
Su capacidad para hacer frente a sus
compromisos y el descubrimiento de los
artificios contables realizados en su día
por el país heleno para entrar por los pe-
los en el euro han hecho sonar todas las
alarmas. La desconfianza atenaza a los
mercados financieros. Los inversores hu-
yen en desbandada de la zona euro y los
especuladores se lanzan como buitres al
olor de la carroña apostando por nuevas
caídas, tanto bursátiles como de la deuda
gubernamental. Los mercados más casti-
gados por estos ataques han sido los paí-
ses periféricos del euro (Portugal, Irlan-
da, Grecia y España), metidos todos en el
mismo saco y calificados despectivamen-
llos que no tenían diversificada interna-
cionalmente su cartera. Y es que, mien-
tras aquí caía la de San Quintín, la bolsa
americana subía un 2,8%, rentabilidad
que para el inversor español llegaba al
4,7% gracias a la recuperada fortaleza
del dólar USD frente al euro (+1,8%).
Gracias a su marcado carácter defensivo,
nuestra cartera capeó el temporal cedien-
do "sólo" un 1,4%, pero fue batida en esta
ocasión por su referencia, el fondo de
Carmignac, que nadó a contracorriente
con un repunte del 2%. A largo plazo, sin
embargo, nuestra cartera se muestra im-
batible (+16,3% de media anual).
Telecos y farma resisten
Las telecos han aguantado bien el em-
pujón bajista y tan sólo Telefónica
(-0,6%) ha presentado una discreta evo-
lución a la baja. Sin embargo, sus resul-
tados de 2009, recién presentados, han
sido superiores a nuestras estimaciones
y el castigo de las últimas semanas nos
parece inmerecido. Por esta razón cam-
biamos el consejo de mantener a com-
prar. Si aún no la tiene puede aprove-
· Las energéticas siguen de capa caída
BP (-4,6%), Repsol (-3%) e Iberdrola
(-4,3%). La petrolera española ha recor-
tado su dividendo (algo esperado), pero
no es tan malo como parece pues le ser-
virá para mantener su plan de inversio-
nes. Por su parte, la OPEP, a la chita ca-
llando, ha recortado ligeramente su
producción en 2010 lo que tirará al alza
del precio del petróleo y ayudará a las
cuentas de las petroleras. Las tres
acciones están baratas.
· Acciona (-6,7%) ha cedido terreno
pese a la solidez de su negocio. Se mere-
ce nuestro consejo de compra.
¿Y de cara al futuro?
Nosotros seguimos sin ver el horizonte
despejado y, tras los últimos cambios
realizados hace unas semanas, preferi-
mos por el momento mantener la carte-
ra tal cual está actualmente, con ese
21% en liquidez por si las moscas.
NUESTRA CARTERA MODELO
(línea gruesa; en euros)
Y SU REFERENCIA
140000

te como PIGS (cerdos en sus siglas char la debilidad actual de la cotización 120000

inglesas) por cierta prensa internacional. para incorporarla a su cartera. Similar 100000

Tan sólo el rumor, a última hora del pa- consejo merecen la británica Vodafone 80000

sado viernes, de un plan de rescate de (+1,7%) y la americana AT&T (+1%). 60000

Grecia (vea Panorama) consiguió pro- · La farmacéutica Abbott (+5% en eu- 40000

vocar un rebote que logró que la bolsa ros) ha vuelto a ser la acción más desta- 20000

española no cerrase el mes con pérdidas cada de la cartera. Su compra de la divi- 0

01/90
01/91
01/92
01/93
01/94
01/95
01/96
01/97
01/98
01/99
01/00
01/01
01/02
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01/05
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01/07
01/08
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01/10
01/11
cercanas al 7,5%. Aun así, el 5,5% de sión farmacéutica de la belga Solvay le
pérdidas con las que finalmente cerró el ha permitido introducirse en el merca- De haber invertido unos 4.000 euros en enero de
1990 en nuestra cartera, tendría ahora cerca de
mes ha resultado un trago amargo para do de vacunas y poner un pie en Europa 86.200 euros, frente a los apenas 21.100 de haber
los inversores y en particular para aque- de forma acertada. Compre. confiado en el mejor fondo posible.

NUESTRA CARTERA MODELO DE ACCIONES (a 26/02/2010)

Empresa y fecha de incorporación Sector (% de la cartera) Nº acc. Cotización Valor (eur) Rentabilidad (1)
Acciona (07/01/10) Constructor (6,4%) 68 81,63 EUR 5.550,84 - 6,78% (-12,6%)
Banco Santander (02/03/06;29/03/06) Financiero (7,7%) 700 9,55 EUR 6.684,30 - 6,31% (-2,4%)
Vodafone Group (11/11/04; 14/09/06) Telecom, R. UNIDO (11,6%) 6.348 1,4145 GBP 10.016,35 + 1,72 (- 5,77%%)
Telefónica (14/09/06) Telecomunicaciones (7,5%) 375 17,25 EUR 6.466,88 - 0,66 % (+49,3%)
AT&T (04/07/07) Telecomunic , EE UU (4,8%) 230 24,81 USD 4.181,01 + 1,01% (-33,9%)
Iberdrola (02/03/06;29/03/06) Energía (7,5%) 1.088 5,91 EUR 6.434,43 - 4,3% (+2,68%)
BP (02/03/06; 07/01/10)) Energía, R. UNIDO (10%) 1.335 5,787 GBP 8.617,96 - 4,59% (- 20,2%)
Repsol (31/10/07; 28/11/07) Energía, (12%) 620 16,635 EUR 10.313,70 - 2,95% (-26,95%)
Abbott Laboratories (26/11/09) Farmacéutica, EE UU (11,5%) 250 54,28 USD 9.942,74 + 5,55% (+10,3%)
Liquidez (2) 20,9% 18.054,79
Valor actual de la cartera (3) 86.262,99 - 1,4% (+16,31%)
(1) Rentabilidad total desde el 29/01/10, incluyendo dividendos; entre paréntesis, esa misma rentabilidad pero calculada desde su incorporación a nuestra carte-
ra; el "valor actual de la cartera" se refiere al rendimiento medio anual desde su creación. (2) Resultado del cobro de dividendos, ingresos por ventas de acciones... y
del pago de gastos. (3) Frente a los 87.490,39 euros del nº 432; 1 USD = 0,7327 EUR; 1 GBP = 1,1155 EUR.

4 | Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 www.dinero15.com


¿ Quién es quién ?
COCA-COLA
Es el número uno mundial de las bebidas
no alcohólicas: refrescos (Coca-Cola,
Sprite, Fanta), aguas (Dasani,
Chaudfontaine), zumos de frutas (Minute
Maid) y bebidas energéticas (Powerade).
FERROVIAL
Ferrovial es uno de los principales grupos
de infraestructuras del mundo. .
Accionistas principales: la familia Del
Pino con cerca del 44% del capital.
GAS NATURAL
Se dedica a la distribución de gas (España,
Latinoamérica e Italia) y electricidad.
Accionistas principales: Criteria (37%) y
Repsol (31,9%).
GLAXOSMITHKLINE
Grupo farmacéutico británico que es uno
de los líderes en vacunas y en varias áreas
terapéuticas. Fabrica una amplia gama de
productos sin receta, donde es líder en
salud dental y nutricional.
HEADWATERS
Grupo industrial diversificado que se ha
desarrollado en torno a la filial del carbón.
Está presente en las áreas de materiales
de construcción y de energía.
POPULAR
Banco de tamaño mediano, centrado en el
negocio de banca a particulares y a pymes
especialmente en España.
Accionistas principales: Sindicatura de
Accionistas de BPE (14,2%), Allianz (9,4%)
y Americo Ferreira (7,6%).
SOS CUÉTARA
Líder mundial en aceite de oliva con las
marcas Bertolli, Carbonell, Koipe, Sasso y
Carapelli.
Accionistas principales: el timón está en
manos de Caja Madrid (10,5%), aunque los
hermanos Salazar controlan el 25%.
Cambios de consejos
Consejo
Acción
Anterior Nuevo
Telecom Italia Comprar Conservar
Telefónica Conservar Comprar
Indicador de riesgo: de u (el riesgo asociado a
la acción es bajo) a y (el riesgo asociado a la
acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la
amplitud de las fluctuaciones de la cotización
(volatilidad), el riesgo asociado a su situación
financiera y el sector en el que opera.
COCA - COLA
En línea con los objetivos marcados
Sector alimentación
Bolsa de Nueva York • 52,72 USD
Máx/mín 3 últ. años : 65,56/37,85
Riesgo : v
La compañía norteamericana ha
obtenido un buen resultado en el
cuarto trimestre de 2009, mientras que
el conjunto del año se ha cerrado con
unos números respetables.
Acción correctamente valorada.
† Mantenga.
Coca-Cola, número uno mundial del sec-
tor de bebidas no alcohólicas, presentó
unos buenos resultados en 2009. Aunque
el beneficio por acción cayó un 4% hasta
los 2,95 USD, esta caída se debe única-
mente a los efectos del tipo de cambio. En
efecto, considerando el resultado en da-
tos comparables, los ingresos anuales cre-
cieron un 4%, el resultado operativo (las
ventas de bienes y servicios realizadas por
la compañía dentro de su actividad habi-
tual descontados los gastos que la empre-
sa ha de asumir para garantizar el ejerci-
cio de su actividad) aumentó un 7% y el
volumen de ventas lo hizo en un 3%, gra-
cias principalmente al incremento del 5%
en el cuarto trimestre, obtenido gracias al
tirón de los países emergentes de Améri-
ca Latina y Asia (su actividad en América
del Norte sigue de capa caída). Ya que
Coca-Cola realiza las 3/4 partes de sus
ventas fuera de Norteamérica, el grupo se
beneficia del crecimiento de estos países y
goza por tanto de un potencial de mejora
de su rentabilidad. Habida cuenta de la
difícil coyuntura, los resultados actuales
están en línea con los objetivos del grupo
para el horizonte 2020, que pasan por
más que duplicar sus ingresos y mejorar
al mismo tiempo la rentabilidad.
70
60
50
40
30
20
10
0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
La cotización creemos que refleja correctamente
las buenas perspectivas de la compañía, sobre todo
por el potencial de los países emergentes.
Acciones
FERROVIAL
Pérdidas en 2009, mejoría a largo
Sector construcción
Bolsa de Madrid • 6,47 EUR
Máx/mín 3 últ. años : 12,96/3,11
Riesgo : x
Resultados decepcionantes los de 2009.
Su situación financiera sigue siendo
delicada pero mejora poco a poco.
A largo plazo juegan a su favor la
acertada diversificación (negocios,
geográfica). Acción correcta.
† Mantenga.
El ejercicio 2009 ha sido atípico y difícil-
mente comparable al de 2008 debido a la
fusión con Cintra y las operaciones ex-
traordinarias realizadas. Así los números
rojos de -0,12 euros por acción con los que
ha cerrado el ejercicio pueden dar una
imagen catastrófica de la compañía que no
es real. Pérdidas extraordinarias como las
producidas por la venta del aeropuerto de
Gatwick (Reino Unido) o las provocadas
por una menor – y más razonable – valo-
ración de otras inversiones han sido las
culpables. Su deuda sigue siendo elevada
pero trabaja en su reducción (- 28% en
2009). De cara al futuro la situación debe-
ría mejorar: estimamos unos beneficios
por acción de 0,33 euros este año y 0,69 en
2011. A ello contribuirá el potencial para
obtener liquidez con activos como el aero-
puerto londinense de Heathrow o la auto-
pista canadiense 407 ETR. Su acertada di-
versificación se verá muy favorecida por la
depreciación del euro y el impulso de otras
divisas (libra GBP o dólar CAD). El 83%
de los beneficios del grupo provienen ya
de fuera de España y de negocios ajenos a
la construcción (aeropuertos, servicios,
concesiones). Ferrovial goza de una
excelente posición para sacar partido de la
recuperación económica.
14
12
10
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
Unos pobres resultados y su elevada deuda casti-
gan la cotización. Pero la recuperación fuera de
España juega a su favor. Acción correcta.
Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 5
 Acciones
GAS NATURAL
Año difícil, pero buen resultado
Sector energía
Bolsa de Madrid • 13,47 EUR
Máx/mín 3 últ. años : 38,45/8,49
Riesgo : w
Pese a un ejercicio complicado, los
resultados de 2009 han sido buenos.
La unión de gas y electricidad resulta
provechosa a la larga. Acción barata.
† Compre.
A pesar del desplome de la demanda de
gas y electricidad, y por tanto de los pre-
cios, el primer año de la integración con
Unión Fenosa se ha saldado con un bene-
ficio por acción de 1,29 euros, muy cerca
de nuestras estimaciones (1,28). Los nego-
cios regulados (distribución de gas y elec-
tricidad) suponen el 61% del beneficio
neto del grupo y le han dado la solidez ne-
cesaria como para poder capear con éxito
este difícil ejercicio. La integración con
Unión Fenosa ha acaparado hasta ahora
buena parte de la capacidad de trabajo de
la dirección, más centrada en recomponer
las finanzas de la compañía (refinancia-
ción de la deuda, ampliación de capital,
venta de activos, etc.) que en profundizar
en la gestión de los negocios. Las ventajas
estratégicas de combinar gas y electricidad
son importantes y a nuestro juicio la
apuesta resulta acertada a largo plazo, so-
bre todo teniendo en cuenta que buena
parte de la electricidad generada en Espa-
ña se realiza en centrales de ciclo combi-
nado que emplean gas para su funciona-
miento. A corto plazo, sin embargo, las in-
certidumbres del negocio (regulatorias,
débil demanda) lastran a todo el sector.
Atractivo dividendo que podría incluso
aumentar (hasta cerca de 0,79 euros por
acción en 2010), lo que supondría una
rentabilidad cercana al 6% anual.
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
La debilidad de la demanda corta las alas de la re-
cuperación a corto. Pero la unión de gas y electrici-
dad le impulsará a largo. Acción barata.
6 | Dinero Quince · 2 de marzo de 2010
GLAXOSMITHKLINE
Hincapié en las enfermedades raras
Sector farmacéutico
Bolsa de Londres • 1.214,00 pen.
Máx/mín 3 últ. años : 1.488/987
Riesgo : w
Apoyado en un buen resultado en
2009, el laboratorio británico prosigue
sus esfuerzos para luchar con los efectos
desfavorables de la pérdida de
patentes. Acción barata.
† Compre (ISIN: GB0009252882).
En 2009, los ingresos (+16%) se beneficia-
ron de las ventas ligadas a la gripe A (vacu-
nas, antiviral Relenza) y de la debilidad de
la libra esterlina. El beneficio por acción
nos sorprendió gratamente (109,10 pen.,
+23%). Pero el 2010 será más complicado.
El efecto «divisas» desaparecerá y expira-
rán varias patentes. Sin embargo, para las
vacunas contra la gripe A, el grupo prevé
unas ventas similares a las de 2009. El de-
sarrollo de las vacunas se inscribe en su es-
trategia de diversificación, con los países
emergentes y los productos sin receta a la
cabeza. La cartera de moléculas en desa-
rrollo está repleta (6 novedades previstas
para los próximos 18 meses) pero se reor-
ganiza: las enfermedades raras, más pro-
metedoras, ganan terreno a segmentos
poco rentables como depresión y dolor.
Avances realizados gracias a unas sanea-
das finanzas, una amplia liquidez y el aho-
rro de costes (10 pen. adicionales al año y
por acción de aquí a 2012). El grupo de-
muestra así su confianza, pagando un di-
videndo de 61 pen. brutos (+7%; rentabili-
dad bruta del 5%). Habida cuenta de los
costes de reestructuración, rebajamos
nuestra previsión de beneficio por acción
para 2010 a 110 pen. (frente a 112
anteriormente). Para 2011, la revisamos al
alza hasta 114 pen. (frente a 110).
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
La compañía hace frente a la pérdida de patentes
con una estrategia diversificadora (hacia países
emergentes, productos sin receta). Acción barata.
Más información en www.dinero15.com / acciones / fichas detalladas
HEADWATERS
En vías de recuperación
Sector construcción
Bolsa de Nueva York • 4,99 USD
Máx/mín 3 últ. años : 25,19/1,22
Riesgo : x
Los altos costes financieros lastran los
beneficios. La compañía está en vías de
recuperación. Acción correcta.
† Mantenga.
El primer trimestre del ejercicio
2009-2010 (se cierra el 30 de septiembre)
ha dejado un regusto ya conocido. Por un
lado, el importante esfuerzo de reducción
de costes ha permitido recortar las pérdi-
das operativas del grupo en un 30%, pero
por otro lado el retroceso de las activida-
des supera una vez más nuestras expecta-
tivas. El plan americano de recuperación
económica tarda en dinamizar las inver-
siones en construcción y la actividad de
producción de carbón limpio, de la que
esperamos mucho, no acaba de despegar,
debido principalmente a la debilidad de la
producción de acero (carbón metalúrgi-
co) y de electricidad (carbón vapor) en EE
UU. Sin embargo, las perspectivas de este
segmento de actividad se despejan, habida
cuenta sobre todo del esperado crecimien-
to este año del consumo de carbón meta-
lúrgico en EE UU (+10%), pero también
de la ola de frío que afecta a EE UU y que
debería dinamizar algo la demanda del
carbón vapor. A pesar de estas mejoras es-
peradas de la actividad y los satisfactorios
resultados de la reestructuración, las pér-
didas corrientes deberían aumentar este
año, dados los elevados tipos de interés
que el grupo ha tenido que aceptar para
refinanciar su deuda. Estimamos una
pérdida por acción de 0,24 USD para
2009-2010 antes de volver al equilibrio
(+0,01 USD por acción) en 2010-2011.
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
Pese al repliegue de la cotización, el riesgo elevado
de la acción nos lleva, prudentemente, a no com-
prar. La acción sigue correcta. Mantenga.

POPULAR
Rebajamos nuestras previsiones
Sector financiero
Bolsa de Madrid • 4,86 EUR
Máx/mín 3 últ. años : 15,71/3,27
Riesgo : x
El temporal sigue azotando fuerte.
Pese a rebajar nuestras estimaciones de
beneficios y dividendos, la fuerte caída
de la cotización – mayor que el sector –
ha puesto correcta la acción.
† Mantenga.
En 2009 el beneficio por acción cayó un
28% hasta 0,61 euros. La tormenta no
amaina y creemos que lo peor aún está por
llegar. La tendencia positiva de los ingresos
generados por su negocio bancario (captar
y prestar dinero), que han crecido a ritmo
de dos dígitos en los últimos años, cambia-
rá de rumbo en 2010 y agravará aún más la
debilidad de una cuenta de resultados que
seguirá sangrando por el aumento de la
morosidad (que podría situarse en torno al
7% en 2010). Además, la adjudicación de
inmuebles y acciones como pago de deudas
para evitar así reconocer ese crédito como
impagado también le pasa factura. El Ban-
co de España obliga a cargar contra resulta-
dos el 20% del valor de tasación de los acti-
vos inmobiliarios, pero podría aumentarlo
hasta el 30%, lo que recortaría aún más sus
beneficios. Por su parte, las acciones recibi-
das como forma de pago de deudas tam-
bién contribuirán a engordar las pérdidas:
las acciones de Metrovacesa, valoradas ac-
tualmente en 32 euros desde los 57 euros
iniciales, sufrirán muy probablemente nue-
vas depreciaciones (el Santander p.ej. las
tiene valoradas a 25 euros). Así pues, reba-
jamos nuestras previsiones de beneficio
para 2010 de 0,59 a 0,43 euros por acción y
las de dividendo de 0,18 a 0,15 euros por
acción.
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
Los resultados del Popular seguirán débiles. La co-
tización (l. gruesa; base 100) ha caído más que el
sector bancario europeo y ahora está correcta.
Más información en www.dinero15.com / acciones / fichas detalladas
REPSOL YPF
Buenas perspectivas de crecimiento
Sector energía
Bolsa de Madrid • 16,63 EUR
Máx/mín 3 últ. años : 30,35/11,64
Riesgo : w
Repsol sigue sufriendo los efectos de la
crisis, pero las perspectivas para los
próximos años se presentan más
alentadoras. La acción, barata e
incluida en nuestra cartera modelo, no
refleja correctamente esta mejoría.
† Compre.
Los resultados de Repsol en 2009 han es-
tado por debajo de lo esperado, con una
caída del 42% del beneficio neto. El des-
plome de los márgenes de refino (llega-
ron a cero en el cuarto trimestre) y la de-
bilidad del gas han lastrado las cuentas de
la petrolera. Además, consecuencia de la
crisis, Repsol no ha conseguido despren-
derse de sus activos en venta (filial
REFAP, CHL). Al generar menor liqui-
dez, la deuda del grupo se ha disparado
hasta duplicarse, pero sigue bajo control
(aun siendo superior a la de sus competi-
dores). El grupo tendrá por tanto que es-
forzarse en no dejar que los costes finan-
cieros se disparen. Con el fin de realizar
ahorros, el grupo ha recortado el gasto en
inversiones (-5%; aprovechando la caída
de los costes de las materias primas) y el
dividendo (-19%). Pero para hacer frente
a las crecientes necesidades de capital,
Repsol podría recurrir a una alianza con
algún socio estratégico. En nuestra opi-
nión, esto no pone en entredicho ni el fu-
turo ni la independencia del grupo. Sus
últimos descubrimientos le garantizan la
renovación de sus reservas y el aumento
sustancial de la producción. Estimamos
un beneficio por acción de 1,74 euros en
2010 y de 2 euros en 2011.
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La cotización creemos que no refleja correctamen-
te las buenas perspectivas de crecimiento
del grupo ni la reducción de costes. Acción barata e
incluida en nuestra cartera modelo. Compre.
Acciones
SOS CUÉTARA
Nuevas pérdidas salen a la luz
Sector alimentación
Bolsa de Madrid • 2,27 EUR
Máx/mín 3 últ. años : 15,40/1,76
Riesgo : y
SOS Corporación Alimentaria sigue
purgando la penosa gestión de sus
anteriores dirigentes y ahora salen a la
luz nuevas pérdidas. Por su parte,
Nueva Rumasa pretende comprar, a
espaldas del mercado, un 28% del
capital de SOS. Nada nuevo para el
pequeño accionista que queda al
margen de todo ello. Acción cara.
† Venda.
La auditoría realizada sobre la compañía ha
revelado nuevas pérdidas ligadas a los ante-
riores gestores y viene a sembrar dudas so-
bre la confianza en que el actual equipo
gestor (un miembro del consejo actual es-
taría implicado) pueda sacar adelante la
compañía. Así pues, las provisiones y de-
preciaciones exigidas ahora provocarán
unas fortísimas pérdidas de unos 180 mi-
llones (1,23 euros por acción) y que vienen
a profundizar el agujero detectado en 2008
cuando ya se reconocieron unas pérdidas
por valor de 192 millones de euros. Estas
noticias no facilitarán en nada el proceso de
renegociación de la deuda actualmente en
marcha (cuya fecha límite expira el 15 de
marzo). Por otro lado, Nueva Rumasa si-
gue haciendo ruido con su nueva intención
de comprar a algunos de los principales ac-
cionistas de SOS un paquete del 28% de la
compañía, pero sin lanzar OPA alguna.
Vemos dudoso el éxito de dicha oferta pues
ni el precio barajado (2,68 euros por ac-
ción), ni las condiciones ofrecidas
(pagadero en 10 años, nombramiento de 5
consejeros, refinanciación de la deuda...)
parecen interesantes.
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
La nueva oferta de Nueva Rumasa no hace ningún
favor ni a SOS ni sobre todo a sus pequeños accio-
nistas (excluidos). Acción cara. Venda.
Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 7
 Acciones
TELECOM ITALIA
Cambio de consejo
Sector telecomunicaciones
Bolsa de Milán • 1,04 EUR
Máx/mín 3 últ. años : 2,42/0,75
Riesgo : w
Su filial dedicada a la consultoría
tecnológica Telecom Italia Sparkle está
involucrada en una investigación
judicial por fraude fiscal. La acción
está barata y esta filial sólo representa
una pequeña parte de su actividad
pero, por prudencia, hemos decidido
retirarle nuestro consejo de compra
hasta que se aclaren las
incertidumbres.
† Mantenga.
El escándalo desatado en Italia con la acu-
sación de fraude fiscal y lavado de dinero
para la mafia calabresa de los que se acusa
a Silvio Scaglia, fundador de la operadora
Fastweb, también ha salpicado a Telecom
Italia. Su filial Telecom Italia Sparkle po-
dría haber sido utilizada, como Fastweb,
para llevar a cabo una facturación falsa. El
riesgo de quiebra o incluso de bloqueo de
las actividades de Telecom Italia Sparkle
ciertamente tendría un impacto negativo
en Telecom Italia, pero limitado: Telecom
Italia Sparkle tiene un peso limitado en las
actividades del grupo (5% de los ingresos y
3% del beneficio operativo en 2008). Las
agencias de calificación también se mues-
tran tranquilas: S&P ha anunciado que no
va a cambiar su opinión sobre el grupo.
Aunque limitada, no deja de ser un nuevo
elemento de incertidumbre sobre el gru-
po, de modo que la publicación de las
cuentas de 2009 se ha aplazado hasta den-
tro de un mes. Si a esto añadimos que la
posibilidad de una fusión con Telefónica
parece enfriarse, nos parecen motivos
suficientes para extremar la cautela.
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0 redujo en 2009 (-1,3%
2005 2006 2007 2008 2009
La investigación judicial a su filial supone un obs-
táculo para las acciones de Telecom Italia. Por
cautela, cambiamos nuestro consejo. Mantenga.
Noticias breves
PRISA
3,32 EUR • Vender
La Comisión Nacional de
la Competencia ha archi-
vado el expediente san-
cionador abierto desde
2007 a Telefónica y Soge-
cable (filial de Prisa), tras
obligar a ambas compa-
ñías a romper el pacto de
compra conjunta de con-
tenidos audiovisuales y li-
mitar la venta conjunta de
Digital + y los servicios de
banda ancha de Telefóni-
ca. El impacto real de esta
noticia es limitado puesto
que Telefónica ya posee el
22% de Digital + y la co-
mercialización de Trío +
(el paquete de Digital + y
los servicios de banda
ancha y telefonía fija de
Telefónica) ha sido un
fracaso. Acción cara.
ACCIONA
81,63 EUR • Comprar
El nuevo Plan Estratégico
de Acciona respalda nues-
tras buenas expectativas.
La compañía se centrará
en impulsar el crecimiento
de su división de energías
renovables, así como las
infraestructuras y los ser-
vicios de gestión de agua.
También destacan los pla-
nes para reducir deuda y
potenciar la expansión in-
ternacional. Confiamos en
esta acción barata e
incluida en nuestra
cartera modelo.
IBERDROLA
5,91 EUR • Comprar
Pese a la difícil coyuntura
(caída de la demanda y de
los precios en los merca-
dos mayoristas...), el bene-
ficio por acción apenas se
2010
hasta 0,54 euros). El divi-
dendo de 2009 se sitúa en
0,326 euros, algo por enci-
ma de nuestras estimacio-
nes (0,31). Para 2010 espe-
ramos un aumento de los
beneficios de Iberdrola
(recuperación de la de-
manda, reducción de cos-
tes operativos y financie-
ros) que estimamos en
0,61 euros por acción y un
dividendo esperado de
0,36 euros. Acción barata
e incluida en nuestra
cartera modelo.
CEMENTOS
PÓRTLAND
18,62 EUR • Conservar
Los últimos datos provi-
sionales sobre el consumo
de cemento en España en
enero de 2010 siguen
siendo muy débiles: se ha
consumido un 15,6% me-
nos que en enero de 2009.
Las cifras siguen mostran-
do la complicada situa-
ción que vive el sector: el
beneficio en 2009 cayó un
76%. Aun así, la acción
está correcta.
ANTENA 3
7,31 EUR • Vender
El grupo obtuvo en el con-
junto de 2009 un benefi-
cio por acción de 0,30 eu-
ros (-34%). Unos resulta-
dos mejores de lo que es-
perábamos pero que no
varían nuestra previsión
de beneficio por acción
para 2010 en 0,39 euros y
para 2011 en 0,44 euros.
Acción muy cara.
BAYER
48,70 EUR • Vender
Decepcionantes resulta-
dos los del 2009, sobre
todo en lo que respecta a
su división de plásticos.
Pero el grupo debería vol-
ver a la senda del creci-
miento (ventas y benefi-
cios) este mismo año.
Mantenemos nuestras
previsiones. Acción cara.
MERCK
36,88 USD • Conservar
La farmacéutica america-
na obtuvo en 2009 un be-
neficio por acción algo
mejor de lo esperado y ra-
tifica los objetivos de si-
nergias relacionados con
la adquisición de Sche-
ring-Plough. Y bien que lo
va a necesitar, ya que este
año la compañía perderá
la patente americana del
Cozaar/Hyzaar (hiperten-
sión; n º 2 en ventas en
2009) para el que prevé
una fuerte caída de las
ventas. Acción correcta.
BNP PARIBAS
53,13 EUR • Conservar
Las actividades de banca
minorista (en Francia y en
Italia) y de banca de inver-
sión presentaron en el
cuarto trimestre de 2009
unos resultados medio-
cres. En el lado positivo
encontramos la mayor so-
lidez financiera y el nivel
de riesgo que ha retroce-
dido. La entidad se mues-
tra optimista de cara al
2010, pero nosotros so-
mos más moderados,
dada la situación econó-
mica de los mercados de
banca minorista. Con
todo, la acción está
correcta.
NESTLÉ
53,45 CHF • Conservar
El 2009 ha sido un año
mejor de lo previsto:
+4,1% los ingresos y
+6,2% el beneficio por ac-
ción (hasta 2,92 CHF), en
datos comparables. Mejo-
ra la rentabilidad operati-
va y el dividendo anual
sube un 14,3% hasta
1,6 CHF por acción. Revi-
samos sensiblemente al
alza nuestra previsión de
beneficio por acción a
3,15 CHF en 2010 y a 3,50
en 2011. Acción correcta.
 Acciones

Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5)
a 26/02/2010 (3) (4)

Financiero y asegurador
Aegon 4.63 EUR Ámsterdam 410 x buenos resultados 2009, pero sin dividendo comprar
Alba 35.95 EUR Madrid 418 w centrada en ACS (posee el 23%) conservar
All. Irish Bks 0.99 EUR Dublín 423 y a la búsqueda de nuevo capital conservar
Allianz 84.45 EUR Fráncfort 406 x dividendo 2009: 4,1 euros conservar
Axa 14.79 EUR París 427 x acción se encuentra barata, interesante comprar
Banesto 7.39 EUR Madrid 432 w beneficio cae un 28% en 2009 conservar
Bank of America 16.66 USD Nueva York 432 y limita las pérdidas en 4º trimestre 2009 vender
Bankínter 6.00 EUR Madrid 432 x benef/accº cae cerca de un 9% en 2009 vender
Barclays Bank 312.50 p. Londres 427 x 4º trim. conforme a las mejores previsiones conservar
BBVA 9.55 EUR Madrid 432 x benef/accº cae más del 16% en 2009 conservar
BCP 0.74 EUR Lisboa 433 w benef/acción 09/08: +6,9% según lo previsto conservar
BNP Paribas 53.13 EUR París 424 x confirma solidez financiera conservar
Catalana Occid. 15.03 EUR Madrid 426 x seguros crédito y caución lastran resultados vender
Crédit Agricole 10.92 EUR París 422 x resultados 2009 sin sorpresas conservar
Deutsche Bank 46.59 EUR Fráncfort 421 x dividendo 2009: 0,75 EUR vender
Dexia 3.97 EUR Bruselas 399 y pagará dividendo en acciones vender
Fortis 2.52 EUR Bruselas 412 x la acción está cara vender
ING 6.57 EUR Ámsterdam 429 x pérdidas 2009 mayores que las previstas vender
Intesa Sanpaolo 2.58 EUR Milán 415 x Fideuram empieza a cotizar conservar
Mapfre 2.65 EUR Madrid 431 x su diversificación suaviza deterioro España conservar
Pastor 4.55 EUR Madrid 426 x morosidad elevada vender
Popular 4.86 EUR Madrid 432 x amplía capital cerca de un 6% vender
Sabadell 3.55 EUR Madrid 432 x beneficio 2009 según nuestras previsiones conservar
Santander 9.55 EUR Madrid 433 w resultados se ajustan a nuestras previsiones conservar
Société Génér. 40.40 EUR París 429 x resultados 4º trimestre muy decepcionantes vender

Bienes de consumo
Ad. Domínguez 9.30 EUR Madrid 432 w tras fuerte corrección, sigue cara vender
Adidas Group 36.36 EUR Fráncfort 417 w beneficio/acción 3er trim. cae un 29% vender
Benetton 5.83 EUR Milán 379 v resultados 2009 caen un 3,6% conservar
Inditex 43.31 EUR Madrid 433 w negocio en España comenzará a pesar vender
L'Oréal 76.02 EUR París 424 w resultados 4º trimestre decepcionan vender
LVMH 79.60 EUR París 416 w beneficio/acción cae un 13% en 2009 vender

Alimentación
Campofrío 6.36 EUR Madrid 424 x ventas y beneficios comparables caen en 2009 vender
Coca - Cola 52.72 USD Nueva York 408 v se abre camino en embotellado en Norteamérica conservar
Danone 42.95 EUR París 424 w prioridad: mejorar volumen ventas vender
Diageo 1064.00 p. Londres 354 v dividendo semestral aumenta 5% conservar
Ebro Puleva 14.47 EUR Madrid 432 w fuerte interés en venta de Puleva conservar
Heineken 36.07 EUR Ámsterdam 409 w buen control de costes en 2009 vender
Kraft Foods 28.43 USD Nueva York 431 w mejora su oferta sobre Cadbury comprar
Nestlé 53.45 CHF Zúrich 431 v resiste bien a la crisis en 2009 conservar
SOS Cuétara 2.28 EUR Madrid 431 y oferta de Nueva Rumasa debe superar escollos vender
Unilever 22.10 EUR Ámsterdam 433 v a la espera de mejoría de su rentabilidad vender
Vidrala 18.81 EUR Madrid 428 w resultados 2009 en línea, beneficios caen vender
Viscofán 18.26 EUR Madrid 422 x a pesar de resultados 2009 satisfactorios vender

Distribución
Ahold 9.00 EUR Ámsterdam 397 w nuevos proyectos de expansión vender
Carrefour 33.89 EUR París 419 w encauza reorganizacº, pero débil rentabilidad vender
Metro 37.66 EUR Fráncfort 352 w cifra de negocio cae 3,6% en 2009 vender

En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo. (1) Precio en divisa local (EUR=euro; AUD=dólar australiano; CHF=franco suizo;
DKK=corona danesa; JPY=yenes japoneses; p=penique; SEK=corona sueca; USD=dólar americano), 1 AUD = 0.6561 EUR; 1 CAD = 0.6933 EUR; 1 CHF
= 0.6830 EUR; 1 DKK = 0.1344 EUR; 1 JPY = 0.8245 EUR; 100 p. = 1.1155 EUR; 1 SEK = 0.1030 EUR; 1 USD = 0.7327 EUR. (2) Principal bolsa en la que
cotiza la acción. (3) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (4) Indicador de riesgo: de u (el riesgo ligado asociado a la
acción es bajo) a y (el riesgo asociado a la acción es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el
riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera, así como el cumplimiento de las reglas de buen gobierno corporativo. (5) Consejo actual
a largo plazo. (6) Cotización tambien en la Bolsa de Madrid.

Más información en www.dinero15.com / acciones / fichas detalladas Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 9
 Acciones

Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5)
a 26/02/2010 (3) (4)

Farmacéutico
Abbott Labs 54.28 USD Nueva York 432 w su dirección muestra confianza para 2010 comprar
AstraZeneca 2883.50 p. Londres 432 w acuerdo con Rigel Pharma conservar
Eli Lilly 34.34 USD Nueva York 423 w resultados 4º trim. según lo esperado conservar
GlaxoSmithKline 1214.00 p. Londres 429 w nuevos temores respecto a "Avandia", diabetes comprar
Merck 36.88 USD Nueva York 429 x confirma perspectivas conservar
Novartis 59.75 CHF Zúrich 433 w nuevo director general conservar
Pfizer 17.55 USD Nueva York 433 w compra de Wyeth pesa en resultados 2009 conservar
Roche GS 179.40 CHF Zúrich 433 w aumenta un 20% su dividendo conservar
Sanofi-Aventis 53.72 EUR París 429 w prevé débil crecimiento en 2010 vender

Energía y servicios públicos

Abertis 13.84 EUR Madrid 432 v beneficio aumenta un 5,6% en 2009 conservar
Aguas Barcelona 19.90 EUR Madrid 431 v OPA de exclusión a 20 euros por acción vender
BP 578.70 p. Londres 433 w producción 2009 aumenta un 4% comprar
Cepsa 20.78 EUR Madrid 412 u producción a la baja en el primer semestre vender
Chevron 72.30 USD Nueva York 420 v se esperan result. 4 º trim por debajo del 3º comprar
E.ON 26.13 EUR Fráncfort 427 w 3er trimestre por debajo de lo previsto conservar
EDP 2.70 EUR Lisboa 403 v distribución electricidad cae 2,1% en 2009 comprar
Enagas 15.32 EUR Madrid 433 v caída demanda puede retrasar inversiones conservar
Endesa 21.19 EUR Madrid 431 v beneficio cae 52% por falta extraordinarios conservar
Enel 3.98 EUR Milán 419 w rendimiento bonos: 3,08% neto comprar
ENI 16.57 EUR Milán 422 w ¿venderá gasoducto Tag a CdP? conservar
Exxon Mobil 65.00 USD Nueva York 418 u beneficio 2009 cae un 57% conservar
Gas Natural 13.47 EUR Madrid 425 w gana un 13% más en 2009 comprar
GDF Suez 26.97 EUR París 422 w confirma sus objetivos para 2009 conservar
Iberdrola 5.91 EUR Madrid 431 v beneficio -1,3% por menores extraordinarios comprar
Iberdrola Renov 3.08 EUR Madrid 429 w beneficio: -4,9% por caída precios en España conservar
National Grid 652.00 p. Londres 430 u 1er semestre 2009/10 en fuerte alza comprar
R.Dutch Shell A 20.02 EUR Ámsterdam 415 w constinuará con la reestructuración comprar
Red Eléctrica 36.96 EUR Madrid 431 u beneficio +15,5%, preparada para nvas compras vender
Repsol YPF 16.64 EUR Madrid 431 w resultados 2009: caída de un 42% comprar
Total 40.98 EUR París 433 v actividad refino pesa sobre sus márgenes conservar
Veolia Envir. 23.81 EUR París 415 w intensifica reducción de costes vender

Químico
Air Liquide 87.71 EUR París 409 w reduce costes, estabilidad resultados 2009 vender
BASF 41.14 EUR Fráncfort 428 w pese a los buenos resultados en 4º trimestre vender
Bayer (6 ) 48.70 EUR Fráncfort 411 w su negocio de plásticos decepciona en 4º trim vender
DuPont 33.72 USD Nueva York 429 w perspectivas al alza para 2010 comprar
Ercros 1.33 EUR Madrid 429 w la coyuntura no anima a la demanda vender
Solvay 70.23 EUR Bruselas 429 w comprará el 6% de sus propias acciones vender
Zeltia 3.87 EUR Madrid 433 y resultados 2009 por debajo de lo esperado vender

Automovilístico
BMW 29.78 EUR Fráncfort 423 v beneficios se hunden en 3er trimestre vender
Fiat 7.73 EUR Milán 425 x alianza con Sollers para producción en Rusia vender
Michelin 51.23 EUR París 426 w resultados 2009 sin sorpresas vender
Peugeot 19.39 EUR París 428 w división automov. deficitaria en 2º sem. 2009 vender
Renault 30.20 EUR París 432 w sus participaciones hunden resultados 2009 conservar
Volkswagen VZ 59.85 EUR Fráncfort 423 w quiere comprar 20% de Suzuki vender

Siderúrgico y minero
Acerinox 12.55 EUR Madrid 433 w pérdidas por bajos precios y débil demanda vender
ArcelorMittal (6 ) 27.97 EUR Ámsterdam 427 w previsiones decepcionan al mercado vender
Rio Tinto 3364.00 p. Londres 431 w su deuda se divide por dos en 2009 vender

10 | Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 Más información en www.dinero15.com / acciones / fichas detalladas
 Acciones

Nombre Precio (1) Bolsa (2) D15 Riesgo Comentario Consejo (5)
a 26/02/2010 (3) (4)

Construcción e inmobiliario
Acciona 81.63 EUR Madrid 433 v venta Endesa dispara beneficio: +186% 2009 comprar
ACS 32.64 EUR Madrid 428 w beneficio:+8% en 09 gracias a venta U.Fenosa conservar
Cem. Portland 18.62 EUR Madrid 432 w beneficio cae 76% pero mantiene márgenes conservar
Cimpor 5.43 EUR Lisboa 429 w 22 febrero: fin OPA a 6,18 eur/acción vender
FCC 24.64 EUR Madrid 424 w beneficio -8%: caida del negocio en España conservar
Ferrovial 6.47 EUR Madrid 433 x bien posicionada para recuperación económica conservar
Headwaters 4.99 USD Nueva York 427 x 1er trimestre 09/10 inferior a lo previsto conservar
Lafarge 47.63 EUR París 410 x prevé crecmnto volumen del 0 a 5% en 2010 conservar
Metrovacesa 13.31 EUR Madrid 432 y precio por encima de perspectivas vender
Reyal Urbis 3.10 EUR Madrid 422 y las ventas caen más del 50% vender
Sacyr-Valleher. 5.97 EUR Madrid 431 x apuesta por crecer en el extranjero conservar
Saint - Gobain 34.52 EUR París 420 x debilidad en 2009 vender
Uralita 4.06 EUR Madrid 426 v coyuntura castiga resultados: -75% vender

Industrial y servicios
Abengoa 18.57 EUR Madrid 429 w gana 21% más en 2009; destaca negocio solar vender
Agfa - Gevaert 6.47 EUR Bruselas 392 x lleva a cabo reestructuración con éxito comprar
Azkoyen 2.75 EUR Madrid 429 x nueva ola antitabaco se inicia en Europa vender
CAF 412.00 EUR Madrid 431 w precio por encima de sus perspectivas vender
Duro Felguera 7.24 EUR Madrid 431 w confirma mejora de dividendo 2009 vender
EADS (6 ) 15.16 EUR París 416 w perspectivas poco prometedoras para 2010 vender
Ence 2.65 EUR Madrid 424 x pérdidas en línea con lo esperado en 2009 vender
Gamesa 9.14 EUR Madrid 429 v beneficio cae 64% y las ventas 16% en 2009 vender
Iberia 2.22 EUR Madrid 429 x en números rojos por la caída de la demanda vender
Pirelli & C. 0.37 EUR Milán 411 w aumentará precio neumáticos en Europa conservar
Prosegur 32.30 EUR Madrid 427 w perjudicada por recorte tamaño s. financiero vender
Service Point 0.95 EUR Madrid 433 x pérdidas netas 2009 mayores que lo esperado vender
Siemens 63.16 EUR Fráncfort 428 w 1er trim. 2009/10: resultados al alza vender
Tubacex 2.69 EUR Madrid 431 w pérdidas 2009 conforme a lo esperado vender
Vivendi 18.50 EUR París 427 x mantiene dividendo en 2009 conservar
Zardoya - Otis 13.35 EUR Madrid 425 u precio por encima de perspectivas vender

Ocio
Antena 3 7.31 EUR Madrid 431 w beneficio cae un 74% en 3er trimestre de 2009 vender
NH Hoteles 3.27 EUR Madrid 423 x a la espera de rdos pacto con Hesperia vender
Pearson 912.00 p. Londres 425 v revisa al alza previsiones para 2009 comprar
Prisa 3.33 EUR Madrid 429 y situación financiera delicada vender
Sol Meliá 5.30 EUR Madrid 422 y beneficio cae 25,6% vender
Telecinco 9.71 EUR Madrid 429 w caída audiencia amenaza ingresos publicidad vender
Time Warner 29.04 USD Nueva York 428 w aumenta dividendo tras buen 4º trimestre comprar
Walt Disney 31.24 USD Nueva York 415 w resultados a la baja para 2 próximos años conservar

Telecomunicaciones
AT & T 24.81 USD Nueva York 433 w resultados según lo esperado en 4º trim 2009 comprar
BT Group 114.90 p. Londres 416 w el déficit de fondo pensiones es preocupante conservar
Deutsche Telek. 9.48 EUR Fráncfort 422 w incluso si piensa aumentar dividendo vender
France Télécom 17.23 EUR París 428 w resultados 2009 conforme a lo esperado conservar
Telecom Italia 1.05 EUR Milán 432 w problemas judiciales con Telecom It. Sparkle conservar
Telefónica 17.25 EUR Madrid 431 w mantiene sus objetivos comprar
Vodafone Group 141.45 p. Londres 433 w revisa al alza objetivos 2009/10 comprar

Tecnológico
Alcatel-Lucent 2.23 EUR París 426 y revisa a la baja objetivo márgenes 2010 vender
Amper 5.74 EUR Madrid 432 w crecen ventas y pedidos hasta 3er trimestre vender
Cisco Systems 24.33 USD Nasdaq 285 w 2º trimestre 2009/10 mejor que lo previsto vender
IBM 127.16 USD Nueva York 433 v revisa al alza previsiones benef/accº 2010 conservar
Indra Sistemas 15.03 EUR Madrid 433 v beneficio mejora 7%; cartera pedidos +6% conservar
Intel 20.53 USD Nasdaq 432 w resultados 2009 mejor de lo previsto comprar
Nokia 9.89 EUR Helsinki 425 w último trimestre 2009 mejor que lo previsto vender
Philips 21.47 EUR Ámsterdam 425 w la acción se encuentra ya cara vender
STMicroelectr. 6.36 EUR París 426 x previsiones decepcionantes para trim en curso vender
Texas Instrum. 24.38 USD Nueva York 421 w último trim. 2009 algo mejor que lo previsto conservar

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar
el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones.

Más información en www.dinero15.com / acciones / fichas detalladas Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 11
 Temas candentes
Declaradas nulas 13 cláusulas
de contratos bancarios
La OCU acaba de conseguir un gran éxito judicial en beneficio de todos los consumidores: el Tribunal
Supremo ha declarado abusivas y, como tales nulas, 13 cláusulas contenidas en los contratos bancarios de
todas las entidades financieras (y no sólo de las incluidas en nuestra demanda). Esta sentencia –firme-
supone la erradicación de ciertos abusos que en sus contratos bancarios sufren miles de consumidores.
Antecedentes
– En enero de 2003, la OCU presentó ante los Tribunales
una demanda de "cesación", con el objeto de obtener una
sentencia que declarara abusivas, y por tanto nulas, con
alcance general, 17 cláusulas de los contratos de cuentas
corrientes, tarjetas de crédito, préstamos personales y
préstamos hipotecarios del BBVA, Bankinter, Caja Madrid y
Santander Central Hispano. Con el fin de que no pudieran
aplicarse dichas cláusulas en los contratos ya firmados, y se
les prohibiera además imponerlas a sus clientes en el futuro.
– En septiembre de 2003, el Juzgado de Primera Instancia
nº 44 de Madrid emitió una sentencia en la que declaraba "la
nulidad radical" de diez de las cláusulas denunciadas.
La sentencia fue recurrida tanto por las entidades citadas
como por la OCU (que recurrió las cláusulas no aceptadas
por entender que existen argumentos suficientes para ser
consideradas también abusivas y, por lo tanto, nulas).
– En su sentencia de 11 de mayo de 2005, la Sección 13 de
la Audiencia Provincial de Madrid confirmó la ilegalidad,
por abusivas, de 8 cláusulas y admitió también la petición de
la OCU para que la sentencia fuera aplicable a todas las
entidades financieras, no sólo a las incluidas en la demanda.
Aun así, la OCU recurrió tal sentencia ante el Tribunal
Supremo por considerar que la Audiencia seguía dando por
buenas ciertas cláusulas que nosotros consideramos
perjudiciales para los consumidores.
El Tribunal Supremo se pronuncia
• Ahora la sentencia recién dictada por el Tribunal Supremo
mantiene, por un lado, la nulidad de todas las cláusulas
declaradas nulas por la Audiencia Provincial:
– La cláusula que impide al consumidor conocer qué
comisiones le va a cobrar su entidad (algo esencial para
saber si las condiciones son o no interesantes).
– La que obliga al consumidor a acudir a tribunales
distintos a los que corresponderían en función de su
domicilio u otros fueros que les reconoce la ley.
– La que obliga al usuario a hacerse cargo de todos los
gastos que suponga un proceso judicial, es decir, tanto las
facturas de su abogado y procurador como las del banco, sea
cual sea el resultado.
– La cláusula del contrato que traslada la responsabilidad al
consumidor en el caso de que alguien falsifique un cheque y
lo cobre, sean cuales sean las circunstancias.
– La cláusula por la que la entidad elude la responsabilidad
por el mal funcionamiento de un cajero automático si se
acude al mismo y no da el dinero solicitado, aunque el
recibo indique que sí se ha realizado la operación.
12 | Dinero Quince · 2 de marzo de 2010
– La cláusula por la que la entidad se reserva la posibilidad
de rescindir un contrato de préstamo hipotecario por
cualquier causa.
– La cláusula por la que se hace vencer un préstamo
hipotecario cuando se deniegue la inscripción de la
escritura aunque la no inscripción sea culpa de la entidad
– Aquélla por la que la entidad se libera de cualquier
responsabilidad por los daños causados por los fallos
producidos durante la transmisión de cualquier operación
por vía informática.
• Por otro lado, también considera nulas otras 5 cláusulas:
– La cláusula que permite a la entidad poder compensar
una deuda a cualquier titular de una cuenta, con
independencia de que sea atribuible a uno, a algunos o a
todos los titulares por su indefinición.
– Aquella por la que la entidad se exime de toda
responsabilidad por extravío o sustracción de la tarjeta o la
libreta, antes de que el titular notifique la pérdida.
– La que permite resolver anticipadamente el préstamo, por
la posible disminución patrimonial del prestatario.
– La que prohíbe vender o enajenar el bien que garantiza la
hipoteca.
– La que permite a la entidad eximirse de la obligación de
comunicar la cesión de préstamo a terceros
• Además, el Supremo rechaza el recurso de C. Madrid en el
único punto que aceptó. Así, todos los recursos interpuestos por
las entidades denunciadas quedan definitivamente "muertos".
Un gran éxito judicial...
• La sentencia ya es firme, con lo que queda en pie lo establecido
por la sentencia de la Audiencia Provincial, en el sentido de que la
nulidad se extiende a "cualesquiera entidad bancaria o financiera
que oferte en sus contratos alguna de las cláusulas declaradas nulas".
En otras palabras, estas 13 cláusulas, aunque aún pendientes de ser
inscritas en el Registro de Condiciones Generales de Contratación
como abusivas, son ya nulas de pleno derecho así como todas
aquellas que digan lo mismo sea cual sea la entidad financiera de la
que se trate. Desgraciadamente otras cinco cláusulas que nosotros
seguimos considerando injustas no han sido declaradas como
abusivas, puede verlas en la versión colgada de este texto en
Internet.
• En el caso de que usted diera con algún banco que
pretendiera incluir ahora en sus contratos alguna de estas
cláusulas u otras que digan lo mismo, haga valer sus derechos
solicitando su supresión, mostrándole si es preciso esta
sentencia que puede descargarse en www.dinero15.com /
A tener en cuenta/La OCU actúa.
www.dinero15.com

Órdenes a distancia
Hoy en día ya no hace falta que usted se desplace hasta su entidad o intermediario para comprar o vender
acciones pues tiene la posibilidad de cursar sus órdenes por fax, teléfono o Internet. Aunque el medio
utilizado no cambie en nada la naturaleza de la operación, sí que existen ciertas especificidades que, ante las
dudas que nos plantean nuestros socios a través de nuestra Línea Financiera (vea pág. 15), conviene aclarar.
Llamar al banco/banca telefónica: no es lo mismo
Dada la imposibilidad de personarme en la oficina de mi
banco, llamé por teléfono para ordenar la compra de unas
acciones y me ha sorprendido que me dijeran que debía
confirmar la orden por escrito pues yo creía que la
conversación quedaría grabada y ésta sería la prueba de
haber dado la orden. ¿Estoy en lo cierto?
• No. En realidad, usted no tiene contratado un servicio de
banca telefónica, sino que simplemente llamó por teléfono a su
oficina para, de forma ocasional, dar una orden.
– Para poder utilizar un servicio del tipo banca telefónica,
usted tiene que haberse dado de alta en el mismo, firmando
un contrato específico para ello. Para dar una orden o realizar
cualquier operación a través de este servicio, la entidad le
pedirá que se acredite previamente conforme al
procedimiento de seguridad que tenga establecido (clave o
contraseña, tarjeta de coordenadas). Además, y dado que la
normativa exige a las entidades llevar un registro de las
operaciones de sus clientes y un archivo de justificantes de
órdenes, tratándose de un servicio de banca telefónica, su
orden quedará registrada en una cinta de grabación que la
entidad deberá conservar durante 5 años.
– En cambio, cuando no se tiene contratado el servicio de
banca telefónica – tal y como es su caso –y curse
ocasionalmente a su entidad una orden por vía telefónica
no escrita es necesario que usted, como ordenante, confirme
posteriormente por escrito esa orden, pudiendo incluso
condicionarse la tramitación y ejecución del mandato por
parte de la entidad al cumplimiento de este requisito.
También se entiende tácitamente confirmada una orden de
este tipo cuando el receptor de la misma comunique al
ordenante la ejecución y liquidación de la operación y éste
no manifieste su disconformidad en el plazo indicado por la
entidad y que, en ningún caso, podrá ser inferior a 15 días
desde la recepción de tal información.
¿Órdenes por correo electrónico?
Hace un par de días envié por correo electrónico a mi
intermediario financiero una orden de compra de unas
acciones que, a mi juicio estaba correctamente
cumplimentada (número de títulos, precio... firma, etc.).
De piedra me he quedado cuando me han comunicado que no
pueden realizar la operación porque no aceptan órdenes que
se tramiten a través del correo electrónico. ¿Es esto cierto?
• Sí es cierto. Su intermediario tiene toda la razón pues la
normativa vigente en materia de órdenes de valores no
reconoce de manera específica la validez del correo
electrónico como medio para transmitir las instrucciones de
los clientes porque, a diferencia de lo que sucede con el
teléfono o Internet, no se requiere la utilización de claves o
www.dinero15.com
En la práctica
de otros medios de identificación como mecanismos de
seguridad. Una seguridad que en el caso de la banca
telefónica o electrónica es indispensable (y que las entidades
deben garantizar en las operaciones con sus clientes) dados
los múltiples tipos de fraudes surgidos al calor de Internet
(phishing, pharming,...) y acerca de los cuales ya le hemos
advertido en múltiples ocasiones (en www.dinero15.com, en
el módulo A tener en cuenta, dentro del apartado Dinero 15
Alerta puede consultar los casos que hemos detectado y
nuestros consejos para no convertirse en víctima).
SECTORES AFECTADOS POR EL FRAUDE EN INTERNET
(datos 3er trim. 2009; fuente: Inteco-Cert)
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Financiero Comercio Administración Otros
electrónico
Si hay un sector en el que los casos de fraude por Internet están a la orden del
día es el financiero (el 78% de los casos de fraude gestionados por el Instituto
Nacional de Tecnologías de la Comunicación –INTECO-, promovido por el
Ministerio de Industria, durante el tercer trimestre de 2009), incluso por de-
lante del comercio electrónico.
Medidas de seguridad
• Ya se trate de banca telefónica o por Internet, guarde
siempre sus claves de acceso en secreto y no se las facilite a
nadie (su banco nunca se las pediría ni por teléfono, ni a
través del envío de correos electrónicos masivos).
• Si usted es cliente de una entidad on line, solicite a ésta
toda la información detallada sobre las recomendaciones de
seguridad de la línea electrónica, y sígalas. Una vez que haya
accedido a la página web de su entidad, no la abandone hasta
que no termine sus operaciones. Cuando acabe, cierre la
sesión y salga del navegador. La mayoría de las web de las
entidades financieras dan la opción de guardar una copia de
la operación realizada o imprimirla. Utilícela como
justificante.
• Si pese a adoptar todas estas medidas de seguridad, algún
intruso se cuela en su cuenta, debe saber que algunas
entidades incluyen en sus contratos una cláusula que les
libera de responsabilidad por fallos del sistema. Pues bien,
esta cláusula ha sido declarada abusiva y por tanto nula por el
Tribunal Supremo en una sentencia firme en respuesta a una
demanda presentada por la OCU (vea pág. 12).
Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 13
 Entre nosotros
AGENDA
Proteger sus ahorros sí, pero no con
los bonos de Barclays
Bajo el eslogan "Ahora es momento de protegerse"
Barclays publicita unos bonos estructurados que le
desaconsejamos ya que tal protección para sus
ahorros podría serle muy poco rentable o incluso no
existir al poder perder dinero.
Protegerse sí... pero ¿así?
Muy conscientes de lo esencial que resulta para el pequeño
inversor proteger sus ahorros en momentos como los
actuales, las entidades no pierden la ocasión de intentar
sacar tajada de ello. Un claro ejemplo es lo que está
intentando hacer Barclays con tres de sus productos: el
Barclays Europa 5, el Barclays Europa 3 y el Barclays
Memoria, tres bonos estructurados con los que no sólo
tendrá muchas posibilidades de obtener al vencimiento una
pobre rentabilidad, sino que incluso podría llegar a perder
dinero en algunos casos.
Unos bonos muy especiales
No son fondos, no son depósitos, no son contratos
financieros atípicos, son... renta fija. Pero se trata de unos
bonos muy especiales:
– En efecto sólo dos de ellos, el Barclays Europa 5 y el
Barclays Memoria, devuelven a su vencimiento, el 5 de
marzo de 2015, completamente su valor nominal de
1.000 euros. Por su parte, el Barclays Europa 3, garantiza a
fecha 2 de septiembre de 2013, el pago del 90% de su valor
nominal (esto es, 900 euros).
– Su cupón, que se cobra una única vez a vencimiento en el
Barclays Europa 3 y el Barclays Europa 5, no es fijo sino
variable en función de la evolución del índice bursátil
Eurostoxx 50. Y en el caso del Barclays Memoria, que puede
ser del 4,5% anual, su cobro depende de la evolución de ese
mismo índice junto al Standar & Poor's 500.
– No hay establecido un periodo de suscripción, sino que
cotizan en Bolsa y, aunque tienen un nominal de
1.000 euros, el precio al que usted llegue a comprarlos
podría ser distinto. Fije siempre pues un precio máximo de
compra si se decide a ello. Al tratarse de renta "fija" cotizada
en Bolsa, tendrá unos gastos de custodia anual que
dependerán del intermediario elegido y otros de
compraventa.
Nuestros cálculos: el resultado no es alentador
Los rendimientos esperados a vencimiento del Barclays
Europa 5 y del Barclays Europa 3 en el caso de que
adquiriese los bonos a la par (1.000 euros por bono, tal y
como cotizan actualmente) sería casi nulo pues el
rendimiento del 0,5% anual que se podría esperar de ellos se
vería engullido por los gastos. Además, en el caso del
Barclays Europa 3 tendrá muchas probabilidades de perder
dinero pues, al garantizar sólo el 90% de su nominal a
14 | Dinero Quince · 2 de marzo de 2010
vencimiento, hemos estimado que recuperará menos de esos
1.000 euros en casi la mitad de las ocasiones.
Por su parte, el Barclays Memoria podría obtener un
rendimiento algo mejor que el de los otros dos bonos: un
2,5% anual (sin tener en cuenta gastos). Pero aun así las
probabilidades de no obtener nada también son elevadas, en
3 de cada 10 ocasiones, e iguales a las de lograr el 4,5% de
rentabilidad anual máxima a la que se puede optar.
Conclusión
• Proteger sus ahorros invirtiendo en estos bonos no nos
parece buena idea ya que incluso podría llegar a perder
dinero. Algo que se puede materializar antes de su
vencimiento si se viera obligado a venderlos en Bolsa donde,
por su escasa liquidez, puede ser difícil encontrar un
comprador que se los pague a un precio "justo". Únicamente
podría plantearse invertir en ellos si su precio en Bolsa cayera
durante las próximas semanas, aunque nunca sin perder de
vista los gastos que conlleva la inversión (de custodia y de
compraventa en el mercado secundario) que hacen
completamente desaconsejable invertir pequeñas cantidades
(1 ó 2 bonos). Así, suponiendo que compra bonos por
6.000 euros y con unos gastos medios como los cobrados por
Barclays, podría ser interesante una inversión en estos bonos
si: en el caso del Barclays Memoria cotizara por debajo de los
962 euros, en el del Barclays Europa 3 si lo hiciera por debajo
de los 907 o en el del Barclays Europa 5 si cayera por debajo
de los 862.
• En todo caso, si usted busca completa seguridad para sus
ahorros, mejor será que opte por los bonos del Estado a esos
plazos (3 ó 5 años) que en la última subasta ofrecieron unos
rendimientos del 2,63% y del 2,83% respectivamente. Para
comprarlos le recomendamos hacerlo a través de las Cuentas
Directas (vea recuadro y pág.15).
Cómo abrir una "Cuenta Directa"
Puede acudir a alguna de las sucursales del Banco de
España (aunque no hay en todas las provincias) o hacer-
lo a través de Internet con los certificados digitales. Si eli-
ge la primera opción, deberá llevar su DNI original y una
fotocopia, e indicar el número de cuenta en el que desea
que le ingresen el dinero. Si la Cuenta Directa va a tener
varios titulares, todos deberán personarse - con sus DNI
y fotocopias - para firmar la apertura de la cuenta. Ade-
más, deberá hacer un depósito previo unos días antes de
la subasta, bien por una cuantía algo superior a lo que
desee invertir (lo más cómodo), bien por un 2% de esta
cantidad. Este depósito previo puede hacerse en efecti-
vo, con cheque normal a nombre del Banco de España o
del Tesoro Público o mediante cheque conformado (en
este caso, su banco o caja le puede cobrar una comi-
sión). Si elige pagar con cheque, y según de qué tipo sea,
el plazo límite de pago suele adelantarse hasta siete días
hábiles antes de la subasta para asegurarse que el dine-
ro esté en la cuenta en fecha. Más información en el tfno
902 15 50 50 o en www.tesoro.es
www.dinero15.com

RESPONDEMOS A SUS PREGUNTAS
Cobro de comisiones en las
transferencias del Banco de España
A la hora de comprar letras del Tesoro, bonos u
obligaciones emitidos por el Estado, el método más
económico es hacerlo a través de las Cuentas
Directas del Banco de España. Pero no se confunda,
económico no significa exento de comisiones.
¿Es correcto el cobro de estas comisiones?
En su día compré obligaciones del Estado a través de una de
las Cuentas Directas del Banco de España. El pasado 29 de
enero llegaron a su vencimiento y los importes resultantes
(6.000 euros por un primer lote de títulos que compré y
12.000 euros por otro segundo) me fueron ingresados en la
cuenta de mi banco que indiqué y a la que cada año me han
ido transfiriendo los cupones, cobrándome cada vez unos
gastos de 0,90 euros. Ahora me han cobrado una comisión de
9 euros por esos 6.000 euros abonados en la cuenta y otra de
18 euros por los otros 12.000 euros. ¿Es correcto?
• Sí, las comisiones cobradas son correctas. Recordemos que,
tal y como usted hizo, a la hora de comprar letras, bonos u
obligaciones emitidos por el Estado a través del Tesoro
Público, aconsejamos hacerlo acudiendo directamente a las
subastas a través de las Cuentas Directas del Banco de España
pues además de ser el método más seguro, también es el más
económico. En efecto, en la compra de los títulos no le
cobrarán nada, aunque sí en cada una de las transferencias
(por los cupones anuales pagados y en la amortización al
vencimiento) que le realicen a esa cuenta que usted haya
indicado: en concreto, desde el 2/01/05 estas comisiones que
cobra el Banco de España (y que acuerda su Comisión
Ejecutiva) están fijadas en el 1,5 por mil, con un mínimo de
0,9 euros y un máximo de 200 euros, sobre el importe que se
debe transferir. Así en su caso, por la transferencia de
6000 euros corresponde el cobro de una comisión de 9 euros
(6.000 × 1,5 /1000) y por la transferencia de 12.000 euros
corresponde el cobro de una comisión de 18 euros.
Mejor bonos que obligaciones
A la hora de invertir en renta fija en euros, seguimos
evitando hacerlo en aquella de más largo plazo ya que
nuestras previsiones apuntan a una tendencia alcista para
los tipos a largo plazo, alzas que se traducirían en caídas de
precios especialmente acentuadas para aquellos títulos de
renta fija con un vencimiento más alejado en el tiempo
(obligaciones). Por ello nos decantamos por la renta fija en
euros a medio plazo, aunque sus rendimientos no sean
extraordinarios. Para invertir en ella, tiene dos opciones:
– O bien comprar directamente bonos del Estado a 3 años (a
través de las Cuentas Directas en las subastas del Tesoro, vea
recuadro en pág. 14) y mantenerlos hasta vencimiento, a
sabiendas de que apenas obtendrá poco más del 2,5% anual
(en la última subasta del pasado 4/02/10 ofrecieron un
rendimiento del 2,6%);
www.dinero15.com
Entre nosotros
– O bien puede optar por nuestro nuevo fondo
recomendado de renta fija en euros a medio plazo, el
Edmond De Rothschild Fund Euro Government Bonds Mid
Term A (Supermercado de Fondos OCU; 902 888 888/ 91
489 90 91), vea D15 nº 433, pág. 14.
EVOLUCIÓN DE 100 EUROS INVERTIDOS EN OBLIGACIONES
A MEDIO PLAZO (línea gruesa) Y A LARGO
130
125
120
115
110
105
100
95
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Con la escasa diferencia entre los tipos a largo y los de corto de últimos años el
resultado de invertir en unas u otras obligaciones ha sido muy similar. Sin em-
bargo el riesgo de las primeras es algo mayor y sus altibajos más acentuados.
LA OCU Y SUS SOCIOS
Más servicio por su suscripción
Las cerca de 60.000 consultas gestionadas por
nuestra Asesoría Financiera en 2009 dan buena
cuenta de esta ventaja exclusiva de la que goza
usted como socio. Basta con una llamada para
recibir la información que le permita un jugoso
ahorro de impuestos, comisiones, o saber cómo
encauzar una reclamación para que ésta se resuelva
a su favor... Ahora aumentamos el horario de
atención telefónica.
Dudas a la hora de rendir cuentas al Fisco
En 2009 los problemas y dudas relacionados con los
impuestos volvieron a liderar el ranking de consultas y
reclamaciones gestionadas a través de nuestra Línea Fiscal
(más de 29.500). Nuestros socios acudieron a la misma por
cuestiones relacionadas con Hacienda, sobre todo con la
declaración del IRPF (más del 65% de las consultas de este
apartado): aclaraciones sobre la deducción por inversión en
vivienda habitual, la declaración de alquileres, la forma de
actuar cuando el borrador no es correcto, qué hacer en caso
de haberse equivocado a la hora de declarar, cómo poner en
práctica algunos de nuestros "trucos fiscales"...
Préstamos hipotecarios, comisiones bancarias
Uno de los protagonistas de 2009 fue el Euribor, o mejor
dicho, las sucesivas bajadas registradas por éste. Tratándose
del índice al que están referenciados la mayoría de los
préstamos hipotecarios a tipo variable en nuestro país,
resulta comprensible que casi la mitad de esas más de
Dinero Quince · 2 de marzo de 2010 | 15
 Entre nosotros

22.000 consultas que fueron gestionadas por nuestra Línea
de Créditos y Banca estuvieran relacionadas con los
préstamos hipotecarios, destacando las quejas relacionadas
con las revisiones del tipo de interés de aquellos a tipo
variable y con el establecimiento de topes a las bajadas
mediante la inclusión de las llamadas cláusulas suelo, que
desde la OCU hemos criticado, aconsejando a todos
aquellos que se vean afectados por las mismas negociar su
supresión con sus entidades, a través de una novación,
siempre que no les cobren comisiones desproporcionadas
por el cambio de condiciones (si su entidad se niega, puede
solicitar una subrogación para cambiar el préstamo a otra
entidad que no tenga dicha cláusula).
Por otro lado, también hemos de destacar las consultas y
reclamaciones relativas a las comisiones bancarias. Y es que las
entidades, a pesar de que los rendimientos ofertados en sus
cuentas, depósitos... son cada vez más discretos, no se lo
piensan dos veces a la hora de subir las comisiones que cobran
por estos productos o a la hora de empezar a aplicarlas (las
entidades pueden modificar unilateralmente las comisiones e
incluso incluir otras nuevas, siempre y cuando se lo
comuniquen con la suficiente antelación al cliente, de modo
que, una vez conocidas, éste pueda optar por continuar o no
con la relación contractual), así como los costes de las
operaciones más comunes, como ingreso de cheques o emisión
de transferencias. De ahí lo trascendente para su bolsillo que
resulte p.ej. elegir bien esa cuenta a través de la cual gestionar
sus pagos y cobros del día a día (puede consultar nuestras
"Tablas comparativas" en www.dinero15.com).
Acciones, fondos, depósitos a plazo.
En cuanto a las cerca de 8.000 consultas y reclamaciones
gestionadas por nuestra Línea de Inversión, además de las
relacionadas con las acciones y fondos de inversión un año
más cobraron especial relevancia las relacionadas con los
depósitos a plazo y cuentas de ahorro. Las comisiones que
cobran los intermediarios siguen dando serios quebraderos
de cabeza a los inversores, de ahí nuestra insistencia en lo
importante que resulta elegir con acierto aquel
intermediario con el que operar en bolsa y que mejor se
adapte a su perfil. Depósitos y cuentas de alta remuneración
siguen siendo los productos recomendados para invertir en
ellos el nuevo ahorro que desee mantener en liquidez.
Depósitos a plazo que no debe confundir con los llamados
depósitos estructurados o contratos financieros atípicos (el
año pasado suscitaron más de 1.000 consultas por parte de
nuestros socios) en los cuales la rentabilidad está vinculada
a la evolución de algún índice bursátil, de la cotización de
una o varias acciones... por lo que no resultan aconsejables
si lo que busca es total seguridad para su inversión.

Ampliamos nuestro horario de atención

Con el fin de ayudarle a resolver sus dudas y problemas
de forma más rápida y eficaz, ampliamos el horario de
atención de nuestra Asesoría Financiera. A partir de aho-
ra usted puede contactar tanto con nuestra Línea de
Inversión como con nuestra Línea de Créditos y Banca lla-
mando al 913 009 141 ó 902 889 488 de lunes a viernes de
8:00 a 14:00. Si desea contactar con nuestra Línea Fiscal,
puede hacerlo a través del 913 009 153 ó del 902 300 189
en esos mismos días y horario. Asimismo, como socio de
OCU dispone de asesoría jurídica en materia de consumo
que también amplía su horario de atención: puede con-
tactar con ella llamando al 913 009 151 o bien al
902 119 479 de lunes a viernes de 8:00 a 18:00.

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