Ensayo

Construcción de un portafolio de inversión mediante la metodología de

Markowitz utilizando tres modelos de volatilidad.
Introducción
En el año 2011 la Asociación Mexicana de Afores mencionó que, de alrededor de mil
personas encuestadas en México, el 43 por ciento no ahorra, mientras que del 57 por ciento
que, si lo hace, solo el 21 por ciento ahorra a través del sistema financiero formal. Siendo
los medios de ahorro más utilizados son guardaditos en casa -alcancías-, tandas, cuentas y
cajas de ahorro.

Los medios de ahorro mencionados ofrecen bajos o nulos rendimientos, tomando en cuenta
la inflación pueden, incluso, representar una perdida. En cambio, el sector bursátil, pese a
ser reconocido como una opción riesgosa debido a la incertidumbre y nerviosismo que
caracteriza al mercado, ofrece una atractiva rentabilidad en el horizonte de mediano y largo
plazo. Actuando de manera prudente es posible maximizar la rentabilidad de una inversión,
sin embargo, lograrlo es una tarea que requiere de conocer el mercado, analizar y
administrar correctamente el riesgo.

El presente ensayo, utiliza la metodología de Markowitz para la construcción de un

portafolio de inversión compuesto por tres activos, que producen un riesgo – volatilidad o
varianza- mínimo para cada tasa esperada de rendimiento. Dicha metodología nos permite
encontrar las curvas de varianza (o desviación estándar) mínima. Además de realizar un
ejercicio comparativo, cambiando un insumo del modelo, la varianza, utilizando tres tipos
de volatilidad: histórica, EWMA y GARCH. Lo anterior con el objetivo de estimar un modelo
de Valor en Riesgo -VaR por sus siglas en inglés-.

Los resultados obtenidos son consistentes con la evidencia empírica y sugieren que una
correcta diversificación, sin perder de vista la necesidad de conocer el entorno
macroeconómico y financiero, otorgan la posibilidad de obtener una rentabilidad mayor a
la obtenida utilizando instrumentos de Deuda Federal, fondos de ahorro, entre otros.

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Desarrollo
En el mercado financiero se ofrece diversos instrumentos, por lo que es importante antes
de realizar cualquier inversión evaluar el perfil del inversionista tomando en cuenta, el
tiempo de inversión, el riesgo, la liquidez, el rendimiento y la diversificación (Treviño y
Medina, 2014:37) a fin de elegir el instrumento que mejor se ajuste a las necesidades del
inversor.

En la Bolsa Mexicana de Valores, los instrumentos bursátiles que se negocian se dividen en

las siguientes categorías:

▪ Mercado de capitales
▪ Mercado de capital de desarrollo
▪ Mercado de deuda
▪ Sociedades de inversión
▪ Instrumentos extranjeros
Es en el mercado de capitales se negocian las acciones de las empresas públicas mexicanas.
Dado que, para el portafolio conformado en este ejercicio se utilizan tres activos que cotizan
en Estados Unidos, es útil mencionar que a través del Sistema Internacional de Cotizaciones
(SIC) es posible negociar valores que fueron emitidos en Bolsas de Valores del Extranjero.
Los activos seleccionados se muestran en la siguiente tabla:

Tabla 1. Activos seleccionados

Fuente: elaboración propia con datos de Yahoo! Finance.

La cotización de los tres activos de renta variable (acciones) fueron obtenidos del portal
Yahoo finance, se buscó que la correlación entre los tres activos fuese débil para lograr así
una mitigación del riesgo del portafolio.

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Para lograr una mejor selección de los activos a incluir en el portafolio se existen dos tipos
de análisis, técnico y fundamental, los cuales de acuerdo con Treviño y Medina (2014: 179-
183) tiene las siguientes características:

a) Análisis técnico que se basa en el estudio del comportamiento del precio y volumen
de una acción a fin de anticipar una tendencia y sacar ventaja de esta, utiliza los
datos pasados y/o históricos y las gráficas.
b) Análisis fundamental utiliza información económica y financiera para predecir el
comportamiento en los precios de las acciones. La información financiera se
complementa con análisis de competencia, cambios en la economía, cambios de
política, entre otras cosas.

A continuación, se presenta un breve análisis de las tres acciones seleccionadas.

Análisis macroeconómico

Pese a las dificultades que ha enfrentado la economía estadounidense debido al cambio de

administración y la incertidumbre que ello ha generado. Durante el primer y segundo
trimestre del año ha habido un crecimiento interanual de 2 y 2.2 por ciento y un incremento
en el PIB per cápita de 3.5 y 3.7 por ciento respectivamente. Mientras que la inflación se ha
mantenido estable y la tasa de desempleo se encuentra cercana a su tasa natural. La
Reserva federal ha informado una normalización de su política monetaria en los siguientes
meses, la elección del nuevo presidente de la FED genera certidumbre ya que no se espera
un cambio en el manejo de la política monetaria. Cabe señalar que, la reforma fiscal plantea
expectativas positivas para el sector financiero.

Por otro lado, los aspectos a los cuales se les debe de prestar atención serían la tensión
geopolítica provocada por el conflicto con Corea del Norte, los resultados de las rondas de
negociación del TLCAN, además de que se mantiene las expectativas por el proceso de
investigación del FBI por la presunta intervención de Rusia en las pasadas elecciones.

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Tabla 2.a. Variables macroeconómicas

Fuente: elaboración propia con datos de expansión, datos macro.

Tabla 2.b Variables macroeconómicas

Fuente: elaboración propia con datos de expansión/datos macro

Análisis Sectorial

El índice S&P 500 considerado el índice más representativo de la situación real del mercado
estadounidense ya que se basa en la capitalización bursátil de 500 grandes empresas que
poseen acciones que cotizan en las bolsas NYSE o NASDAQ. Ha mostrado una tendencia
positiva en este año. Inició en alrededor de 2200 puntos en enero para alcanzar alrededor
de los 2600 puntos en noviembre. Lo cual representa una revalorización anual
aproximadamente el 18 por ciento.

Gráfica 1. S&P 500

Fuente: gráfica tomada de Expansión, índices y cotizaciones.

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Análisis de competencia

Amazon comenzó a ofrecer productos electrónicos de vendedores de terceros a

compradores brasileños, ofrecerá televisores, teléfonos celulares y computadoras
portátiles de cientos de vendedores independientes en el sitio web de Amazon en Brasil el
mayor mercado en Latinoamérica. Además de que se anunciaron los planes de una segunda
sede en Estados Unidos lo cual implica una inversión de 5,000 millones de dólares. Sin
embargo, algunas de las amenazas que enfrenta son las sanciones fiscales en Europa, así
como la renuncia del jefe de Amazon studios.

En lo que respecta a Caterpillar, analistas financieros de Golman Sachs mencionan que la

industria de la maquinaria ha estado a la vanguardia de la tendencia positiva en la actividad
manufacturera desde septiembre del año pasado. La industria también muestra signos de
mejora desde el anuncio de políticas de crecimiento a favor del presidente Trump. La
producción industrial -una medida del nivel de producción de los sectores de manufactura,
minería y servicios públicos en un país- creció a una tasa anual de 4.7% en el segundo
trimestre de 2017.

En julio, la producción industrial creció 2.2%, respaldada por un crecimiento de 1.2% en

industria manufacturera y 10.2% en minería, parcialmente compensada por 0.6% de caída
de utilidades. Sin embargo, la producción industrial bajó un 0.9% en agosto debido al
impacto del huracán Harvey. CAT es el mayor fabricante mundial de equipos de
construcción y minería. Con una tasa de crecimiento a largo plazo de 9.5%, no ha reportado
una sola sorpresa de ganancias negativas en los últimos cuatro trimestres.

Por otro lado, American Express se destaca que la compañía está ganando con las
inversiones realizadas en oportunidades de crecimiento en los últimos años. Además de un
impulso del volumen comercial debido a las iniciativas estratégicas centradas en la cartera
de tarjetas Platinum y el programa OptBlue, recordemos que AE se caracteriza por tener un
mercado muy fiel y enfocado a un segmento de la población con una importante solvencia
económica. Por último, se destaca la reducción de costos y la devolución de capital

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significativo a los accionistas a través de dividendos y la recompra de acciones son otros
aspectos positivos.

Análisis técnico
Podemos observar en la siguiente gráfica el comportamiento de los precios entre abril y
octubre del 2017, la utilidad de utilizar un índice es la posibilidad de comparar el desempeño
de los tres activos. Podemos notar que de acuerdo con el índice los tres activos AMAZON,
CAT y AMEX, han ganado alrededor de 10, 40 y 20 puntos respectivamente. También
podemos mencionar que ninguno de los activos ha estado por debajo del precio inicial así
que la tenencia de estos -sin considerar inflación- no ha representado perdidas.

Gráfica 2. Índice precios al cierre de los tres activos

INDICE
FECHA INICIAL=100
150
140
130
120
110
100
90
07/09/2017
13/04/2017
20/04/2017
27/04/2017
04/05/2017
11/05/2017
18/05/2017
25/05/2017
01/06/2017
08/06/2017
15/06/2017
22/06/2017
29/06/2017
06/07/2017
13/07/2017
20/07/2017
27/07/2017
03/08/2017
10/08/2017
17/08/2017
24/08/2017
31/08/2017

14/09/2017
21/09/2017
28/09/2017
05/10/2017
12/10/2017

AMZN CAT AMEX

Fuente: elaboración propia con datos de Yahoo Finance.

El análisis técnico considera que en el precio está contenida toda la información, tanto
noticias buenas como males, y basta con su observación para tomar una decisión. Es por
ello, que la metodología de Markowitz se puede considerar dentro de este análisis.

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Modelos de volatilidad: especificaciones

En finanzas, se considera riesgo a la probabilidad de no obtener el valor esperado de la

inversión, por lo que se puede medir a través de la varianza o desviación estándar que
representa en otras palabras, la desviación que existe entre el rendimiento obtenido y el
valor medio de los rendimientos. Para este modelo se toman en cuenta tres tipos de riesgo.

En la tabla 3 se muestra un resumen de la estadística de la cual podemos obtener los tres

datos insumos del modelo, esperanza matemática del rendimiento, varianza o desviación
estándar y las covarianzas

Tabla 3.a. Estadística descriptiva

Desviación estándar varianza
Activo Esperanza Histórica EWMA GARCH Histórica EWMA GARCH
de R
AMZN 0.04 0.47 0.03 0.61 0.00224 0.00078 0.00372
CAT 0.12 0.53 0.08 0.85 0.00280 0.00586 0.00720
AXP 0.07 0.37 0.19 0.62 0.00137 0.03464 0.00381
Fuente: elaboración propia.

Tabla 3.b. Matriz varianza covarianza

AMZN CAT AMX
AMZN 0.223925787
CAT 2.47805E-06 0.280283627
AMX 2.84305E-06 5.36186E-06 0.13707521
Fuente: elaboración propia.

Como podemos ver en las tablas anteriores se encuentran los valores de la volatilidad tanto
histórica como EWMA y GARCH. ¿cuáles son las diferencias entre la volatilidad histórica,
EWMA y GARCH? Comenzando por la volatilidad histórica esta se define como:

(1)

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La sumatoria de la diferencia entre valores observados 𝑋𝑖 menos el valor medio de la
muestra 𝑋̅, elevado al cuadrado, y dividido sobre n valores de la muestra. La varianza
histórica concede el mismo peso a todas las observaciones sin considerar que en muchos
de los casos el comportamiento se explica por el pasado inmediato. Es por ello que, si los
precios del activo se vieron afectados por fenómenos atípicos en un periodo, sesgara
nuestra información.

En el caso de la volatilidad EWMA, intenta corregir ese sesgo de la volatilidad histórica

ocasionado por otorgar el mismo peso a todos los valores. Este tipo de volatilidad se
pondera otorgando un mayor peso al pasado inmediato, mientras que los hechos lejanos
se considera poco influyen en el comportamiento actual. Se define como:

T
  (1   ) i 1rt 2i
t
2
(2)
i 1

Uno menos lambda -un valor que va de .90 a .95 utilizado en la literatura académica-
multiplicado por la sumatoria de lambda elevado el numero de observaciones i menos 1 por
el rendimiento esperado al cuadrado. Precisamente es lambda e i menos 1 el factor que
otorga mayor ponderación a las observaciones más recientes. La característica de este tipo
de volatilidad es que, si en el periodo inmediato se observó estabilidad, podría existir un
sesgo, ya que probablemente dicha estabilidad sea pasajera.

Por otro lado, la volatilidad tipo GARCH, pertenece a la familia de modelos de

heteroscedasticidad condicional, por lo tanto, a diferencia de los modelos de volatilidad
antes mencionados GARCH asume un comportamiento asimétrico de la volatilidad. Ya que
la mayoría de las series financieras se observa una distribución concentrada de los
rendimientos, tienen distribuciones ajustadas o leptocurtósis. Colas muy angostas. Un
modelo GARCH busca modelar la volatilidad de la varianza, debido a que esta no es
homocedástica.

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La clave se encuentra en hallar el mejor modelo que se ajuste a los datos, permitiendo
pronosticar la volatilidad de la varianza. Este tipo de modelos intenta captar mayor
información con respecto al riesgo de la serie.

El modelo GARCH se define como:

ˆ t2    1 t21  1 t21 (3)

Este modelo estima la varianza condicional (volatilidad), en función del cuadrado de los
errores rezagados un periodo y de la varianza condicional del periodo anterior (término
autoregresivo). Para lograr una correcta especificación es necesario que el modelo sea
estacionario, es decir, que converja a un nivel de equilibrio, lo anterior se puede corroborar
mediante una prueba de raíz unitaria.

La varianza se estima a partir de los residuales de la ecuación de regresión de la media

condicional. Para estimar dicha varianza se utiliza normalmente el modelo autoregresivo de
orden uno, es decir, el rendimiento en el periodo actual se explica exclusivamente por el
valor rezagado del rendimiento.

Una vez que se ha verificado que el modelo cumpla con los criterios de correcta
especificación propias de los modelos de series de tiempo se puede dar paso a la obtención
de el insumo necesario para la construcción de un portafolio eficiente, que es la finalidad
de este ensayo.

Modelo de 3 activos: Construcción de una cartera eficiente

En el apartado anterior se definieron los aspectos básicos de los tres tipos de volatilidad
utilizadas para este ejercicio. Ahora bien, el siguiente paso es encontrar la curva de varianza
mínima, el punto de varianza mínima global y la frontera eficiente mediante un proceso de
optimización, utilizando el método de multiplicadores de Lagrange y el álgebra matricial
encontrar la curva de varianza mínima, el punto de varianza mínima global y la frontera

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eficiente. A continuación, se muestra un ejemplo de curva de varianza mínima, su obtención
es la finalidad de este trabajo en el eje de las ordenadas encontramos el rendimiento
esperado y en el de las abscisas el riesgo asumido.

Gráfica 3. Curva de mínima varianza: ejemplo.

Fuente: elaboración propia.

La línea ABCD de la gráfica 3 es la llamada curva de varianza (o desviación estándar) mínima

ya que los puntos que la componen son combinaciones de activos que producen la varianza
mínima para cada tasa de rendimiento. El punto B es la combinación que tiene varianza
mínima de todas las combinaciones posibles y es llamado el punto de varianza mínima
global, mientras que el punto A es ineficiente puesto que, se obtiene un rendimiento
inferior asumiendo un rendimiento superior con respecto al punto B.

La solución a el sistema de ecuaciones propuesto por Lasa (2009) nos da las proporciones
que hay que invertir en cada uno de los activos para obtener una tasa de rendimiento y que
el portafolio tenga la mínima varianza. Enseguida podemos repetir el procedimiento y
encontrar las combinaciones de portafolio que conformen la frontera eficiente BCD.

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Tabla 4. Composición del portafolio eficiente
Composición del portafolio
Activo Histórica EWMA GARCH
W1 29% 87% 40%
W2 23% 11% 21%
W3 48% 2% 39%
R 7.2% 5.1% 6.8%

Fuente: elaboración propia.

Los portafolios eficientes son aquellos que tienen varianza mínima para una tasa esperada
de rendimiento dada, tal que sea superior a la que corresponde a la del portafolio de
varianza mínima global: 7.2, 5.1 y 6.8 por ciento respectivamente. Mediante el método de
Lagrange se plantea nuevamente el ejercicio de optimización y se obtienen los resultados
presentados en la tabla 5 que se puede encontrar en el anexo.

De manera que si graficamos los resultados obtenidos a través del ejercicio de optimización
obtenemos la gráfica 4, que nos muestra la curva de mínima varianza obtenida utilizando
los tres tipos de volatilidad. En términos generales, podemos decir que, considerando el
punto de varianza mínima global para los tres tipos de volatilidad, tanto el modelo de
volatilidad histórica como EWMA subestimaron el riesgo del portafolio, dado que, la
volatilidad en el modelo GARCH es superior en alrededor de un punto porcentual.

En cuanto a los rendimientos esperados, podemos notar que volatilidad histórica y GARCH
se aproximan en los resultados siendo la diferencia de alrededor de 0.3 por ciento. Es
posible que el sesgo reflejado en el modelo de volatilidad EWMA sea debido a que, si
observamos los rendimientos en la gráfica, los últimos meses – a los cuales EWMA pondera
en mayor medida- no presentaron movimientos abruptos, se podría decir que EWMA
considero una volatilidad inferior a la observada realmente en los tres activos.

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Gráfica 4. Curva de mínima varianza: comparativa

CURVA DE MÍNIMA VARIANZA

20%
18%
16%
14%
RENDIMIENTO

12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
RIESGO

Volatilidad histórica Volatilidad EWMA Volatilidad GARCH

Fuente: elaboración propia utilizando la metodología propuesta por Laza (2009)

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Gráfica 5. Rendimientos indizados

RENDIMIENTOS
BASE 100
109.00
107.00
105.00
103.00
101.00
99.00
97.00
95.00
13/04/2017

27/04/2017

11/05/2017

25/05/2017

08/06/2017

22/06/2017

06/07/2017

20/07/2017

03/08/2017

17/08/2017

31/08/2017

14/09/2017

28/09/2017

12/10/2017
AMZN CAT AMEX

Fuente: elaboración propia.

La razón por la cual se toma como referencia el modelo GARCH es debido a que la evidencia
empírica y el sustentó estadístico -debido a las pruebas de correcta especificación y los
supuestos de varianza heterocedástica- del modelo sugiera que es el de mayor eficacia en
cuanto al cálculo de volatilidad.

Es necesario cuantificar el riesgo por lo que a continuación se presenta un modelo de Valor

en Riesgo (VaR por sus siglas en inglés), el VaR es máxima perdida esperada en un horizonte
de tiempo bajo un determinado nivel de confianza. Dado que, hemos trabajo bajo el
supuesto de la distribución normal el VaR tiene como objetivo encontrar el valor situado en
la cola izquierda de la normal al 95 por ciento de confianza. El VaR se define como:

𝑉𝑎𝑅 = 𝜇 ∙ 𝜎 ∙ 𝑁𝑆 ∙ √𝑡 (4)

Donde

𝜇: monto total a invertir √𝑡: factor de agregación o

𝜎: volatilidad desagregación del tiempo
𝑁𝑆: nivel de significancia

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El VaR estimado para este portafolio considera una inversión de 10,000 debido a que este
es el monto mínimo que solicitan algunos de los principales intermediarios para participar
en el mercado de valores en línea.
Se toma en cuenta el punto de mínima varianza global obtenido a través de las tres
estimaciones con los tres tipos de volatilidad utilizada por lo que la volatilidad considerada
es la volatilidad conjunta del portafolio situado en el punto B de la curva de mínima
varianza. Como podemos observar en la tabla cinco que sintetiza los resultados del modelo
VaR, la máxima perdida esperada de una inversión de 10,000 pesos es de 6.32, 4.41 y 8.43
por ciento de acuerdo a la volatilidad utilizada histórica, EWMA y GARCH respectivamente.

Tabla 5. Modelo VaR

VH EWMA GARCH
Monto 10,000 10,000 10,000
Volatilidad 0.04 0.03 0.05
Nivel de 1.65 1.65 1.65
significancia
VaR 632 441 843
Perdida diaria 6.32% 4.41% 8.43%
Fuente: Elaboración propia.

Conclusiones

La cartera construida para el ejercicio de este ensayo se conformó por tres activos de renta
variable, acciones, de empresas que cotizan Estados Unidos, el rendimiento que este
portafolio ofrece alrededor de 5 por ciento diario con un riesgo estimado de entre 3 y 5 por
ciento en los tres modelos estimados. El VaR sugiere que las perdidas máximas oscilan entre
el 4 y 8 por ciento del monto total de la inversión. El riesgo pareciera ser alto, no obstante,
es necesario considerar que las inversiones en activos de renta variable ofrecen una
rentabilidad en el horizonte del mediano y largo plazo, pese a los vaivenes del mercado
bursátil.

El ejercicio comparativo demuestra algunas de las ventajas del uso de diferentes tipos de
volatilidad, tal fue el caso del mejor ajuste que tuvo la volatilidad histórica con respecto a
EWMA, por lo tanto, se debe considerar las tres metodologías como complementarias para
el análisis. No debemos perder de vista que, la información que arrojan los precios se debe

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de retroalimentar del análisis fundamental, que considera aspectos financieros de las
empresas, competencia, clima político, variables macroeconómicas como inflación, tasas
de interés, tipos de cambio, balanza comercial, entre otras.

Para lograr una correcta diversificación se puede utilizar acciones que cotizan en distintos
sectores, países, además de la posibilidad de hacer uso de instrumentos como los TRACs los
cuales tienen como subyacentes índices tales como S&P 500, el IPyC, etc. Hoy día es posible
invertir en el mercado de valores desde 10,000 pesos además de la facilidad de realizar
operaciones en línea y de ajustar parámetros de decisión de compra venta.

El sistema financiero, hoy día hace uso de tecnología como lo es el uso de operaciones de
alta frecuencia -high-frequency trading- las cuales se realizan a través de complejos
algoritmos financieros que interpretan las señales del mercado y ejecutan operaciones en
fracciones de segundo, por lo tanto, es fundamental incorporar en el análisis bursátil
herramientas tales como las correspondientes a la ciencia de datos -big data- y nuevos
enfoques multidisciplinarios que se consolidan en el mercado financiero.

Por último, sería útil recordar una analogía de Warren Buffett “el mercado al igual que Dios,
ayuda a aquellos que se ayudan a si mismos. Pero a diferencia del Señor, el mercado no
perdona a aquellos que no saben lo que hacen”. De ahí que, en el mercado financiero el
activo más importante es el conocimiento pero sobre todo la información.

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Bibliografía
Asociación Mexicanas de Afores. (2011). Ahorro y futuro como piensan los mexicanos. 05
de diciembre del 2017, de Amafore Sitio web:
https://www.gob.mx/cms/uploads/attachment/file/66763/Encuesta_2011.pdfLos

Jorge Lemus. (2009). Mexicanos no ahorran. Globedia. Sitio web:

http://cr.globedia.com/mexicanos-ahorran-help

Lasa, A. J. (2004). Construcción de una “Frontera Eficiente” de Activos financieros en

México. México, Reporte de Investigación, Universidad Autónoma Metropolitana–Unidad
Iztapalapa, Departamento de Economía.

Lourdes Treviño y Mauricio de Medina. (2014). Mexicanos...¡a la bolsa!. Ciudad de México:

MA Porrúa.

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ANEXO
Tabla 5.a Portafolios: volatilidad histórica
Portafolio R σ2 w1 w2 w3
núm.
1 0.010 0.0691 1.336 -0.513 0.178

2 0.020 0.0612 1.225 -0.360 0.136

3 0.030 0.0539 1.113 -0.207 0.094

4 0.040 0.0475 1.002 -0.054 0.052

5 0.050 0.0425 0.891 0.099 0.011
6 0.060 0.0393 0.780 0.252 -0.031
7 0.070 0.0383 0.668 0.404 -0.073
8 0.080 0.0398 0.557 0.557 -0.115
9 0.090 0.0435 0.446 0.710 -0.156
10 0.100 0.0489 0.335 0.863 -0.198
11 0.110 0.0555 0.224 1.016 -0.240
12 0.120 0.0630 0.112 1.169 -0.282

13 0.130 0.0710 0.001 1.322 -0.323

14 0.140 0.0794 -0.110 1.475 -0.365
15 0.150 0.0881 -0.221 1.628 -0.407
16 0.160 0.0970 -0.333 1.781 -0.449
17 0.170 0.1060 -0.444 1.934 -0.490
18 0.180 0.1152 -0.555 2.087 -0.532
19 0.190 0.1245 -0.666 2.240 -0.574
Fuente: elaboración propia utilizando la metodología propuesta por Laza (2009)

Tabla 5.b. Portafolios: volatilidad EWMA

Portafolio R σ2 w1 w2 w3
núm.
1 0.010 0.0598 1.359 -0.500 0.141

2 0.020 0.0477 1.246 -0.348 0.102

3 0.030 0.0369 1.133 -0.196 0.063

4 0.040 0.0290 1.020 -0.044 0.025

5 0.050 0.0267 0.907 0.107 -0.014
6 0.060 0.0313 0.793 0.259 -0.053
7 0.070 0.0405 0.680 0.411 -0.091
8 0.080 0.0519 0.567 0.563 -0.130
9 0.090 0.0643 0.454 0.715 -0.169

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 10 0.100 0.0773 0.341 0.867 -0.207
11 0.110 0.0906 0.228 1.019 -0.246
12 0.120 0.1041 0.114 1.170 -0.285

13 0.130 0.1177 0.001 1.322 -0.323

14 0.140 0.1314 -0.112 1.474 -0.362
15 0.150 0.1452 -0.225 1.626 -0.401
16 0.160 0.1590 -0.338 1.778 -0.439
17 0.170 0.1728 -0.452 1.930 -0.478
18 0.180 0.1867 -0.565 2.082 -0.517
19 0.190 0.2006 -0.678 2.233 -0.555
Fuente: elaboración propia utilizando la metodología propuesta por Laza (2009)

Tabla 5.c. Portafolios: volatilidad GARCH

Portafolio R σ2 w1 w2 w3
núm.
1 0.010 0.0926 1.313 -0.526 0.214

2 0.020 0.0806 1.204 -0.372 0.169

3 0.030 0.0697 1.094 -0.218 0.124

4 0.040 0.0605 0.985 -0.064 0.079

5 0.050 0.0540 0.876 0.090 0.035
6 0.060 0.0511 0.766 0.244 -0.010
7 0.070 0.0525 0.657 0.398 -0.055
8 0.080 0.0578 0.548 0.552 -0.100
9 0.090 0.0662 0.438 0.706 -0.144
10 0.100 0.0766 0.329 0.860 -0.189
11 0.110 0.0882 0.220 1.014 -0.234
12 0.120 0.1008 0.110 1.168 -0.279

13 0.130 0.1139 0.001 1.322 -0.323

14 0.140 0.1274 -0.108 1.476 -0.368
15 0.150 0.1412 -0.218 1.630 -0.413
16 0.160 0.1552 -0.327 1.784 -0.458
17 0.170 0.1694 -0.436 1.938 -0.502
18 0.180 0.1837 -0.545 2.093 -0.547
19 0.190 0.1981 -0.655 2.247 -0.592
Fuente: elaboración propia utilizando la metodología propuesta por Laza (2009)

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