A. Unde au dispărut toate economiile dvs.?

Investitorii pot invata o lecție greșită din istorie. Pentru americanii și europenii economici a fost un deceniu
pierdut. După două reusite și două esecuri, bursa de valori nu a câștigat nimic, sau mai puțin, în ultimii zece
ani. Ratele scăzute ale dobânzilor au făcut ca obligațiunile și depozitele bancare să nu aduca nicio satisfactie.
Dacă nu s-ar fi acordat scutirea de impozit pe care o primesc, contribuabilii la planurile de pensii personale
ar fi fost mai bine să își păstreze banii sub saltea lor. Va exista puțină consolare față de occidentali deoarece
economiștii din Japonia au cunoscut acest sentiment de goliciune pentru mult mai mult timp. Cifrele din acest
an sunt suficiente pentru a opri economisirea de bani. Fondurile americane mutuale au scăzut cu 2,4 trilioane
de dolari - o cincime din valoarea lor - de la începutul anului 2008; în Marea Britanie, scăderea este de peste
un sfert, sau aproape 130 de miliarde de lire sterline (195 miliarde dolari). Valoarea fondurilor globale a
scăzut cu aproximativ 30 trilioane de dolari, sau aproximativ jumătate. Aceste cifre pun pierderile pe titlurile
de credit - în cazul în care criza financiară a început - în umbră la acțiuni. În acest an, valoarea tuturor
investițiilor riscante, de la obligațiuni corporative la mărfuri la fonduri speculative, a fost atacate.
Convingerea că diversificarea în "active alternative" ar putea împiedica investitorii să-și piardă banii pe piețe
s-a dovedit a fi falsă. Și, bineînțeles, locuințele, pe care mulți oameni le-au luat în calcul pentru siguranta la
pensii, și-au pierdut valoarea. În consecință, economisirea pare să arunce bani într-o gaură neagră. Orice
american care a pus cu sârguință 100 de lire sterline pe lună într-un fond de capital de proprietate în ultimii
zece ani va găsi suma în valoare mai mică decât valoarea initiala; un european care a făcut același lucru a
pierdut un sfert din banii lui. Ar putea părea un moment ciudat să vă faceți griji în legătură cu economiile. În
această săptămână, Biroul Național de Cercetare Economică a declarat că cea mai mare economie din lume,
America, a fost în recesiune începând cu luna decembrie a anului trecut. Economiile Japoniei și a multor țări
din Europa Occidentală s-au redus. O trecere rapidă, globală, în sectorul privat la economie este exact ceea
ce economia mondială nu are nevoie. De aceea, guvernele din întreaga lume au adoptat măsuri rapide pentru
a încerca să încurajeze oamenii să cheltuiască mai mult din veniturile lor. În unele țări, ar trebui. Asieni (și
germani), își scot banii cu entuziasm excesiv. Dar cetățenii altor țări au economisit prea putin pentru
bătrânețe. În America, rata de economisire a gospodăriilor populației (proporția venitului disponibil care nu
este utilizată pentru consum) a fost sub 2,5% din 1999; în Marea Britanie, aceasta a fost sub 3% în fiecare
din ultimii doi ani. Chibzuinta asiaților a făcut posibilă risipa anglo-saxonilor. Prin sistemele lor financiare
din ce în ce mai sofisticate, americanii și britanicii au putut să împrumute de la economiștii asiatici pentru a-
și finanța spargerea cheltuielilor. Și, pentru că prețurile locuințelor lor se ridicau atât de repede, aveau garanția
și încrederea să facă acest lucru. Cu alte cuvinte, anglo-saxonii au reușit să-și salveze tortul și să-l mănânce.
Nu au fost nevoiți să sacrifice consumul pentru a acumula valori pentru viitor, deoarece politicile monetare
au încurajat împrumuturile care au dus la cresterea prețurile locuințelor și a altor bunuri, ceea ce le-a dat
iluzia de a fi economisit suficient. Dar acum această povară a datoriilor este în curs de desfășurare, prețurile
 activelor se prăbușesc, iar ratele de economisire cresc, deoarece consumatorii nu doresc sau nu pot
împrumuta. Deși aceasta este o veste proastă pentru economiile americanilot și britanicilor pe termen scurt,
ar trebui să fie o veste bună pe termen lung. Cât de bine, totuși, depinde atât de mult de unde își fac
economiile, cât de mult se opresc. Dacă economiștii ar trata active financiare ca și alte bunuri, le-ar vinde
când sunt scumpe și le-ar cumpără atunci când sunt ieftine. De fapt, ei fac contrariul. Ele s-au adunat pe piață
în 1999-2000, la vârf, și se acumulează acum. Desigur, aceștia ar fi trebuit să iasă în anul 2000, când raportul
preț-câștig global a fost de 35; actiunile arata relativ mult mai atractive acum, deoarece raportul este de pana
la zece. O analiză recentă arată că, atunci când rapoartele americane privind câștigurile de preț sunt scăzute,
rentabilitatea acțiunilor pe parcursul următorului deceniu este de 8%; atunci când acestea sunt mari, se
întoarce în medie 3%. Dar pierderile recente ale oamenilor i-au făcut prudenti. Ei își pun banii în numerar
sau în fonduri de pe piața monetară, mai degrabă decât acțiuni sau obligațiuni corporative. Veniturile pe care
le primesc în economiile lor sunt din ce în ce mai jalnice. Ratele de dobândă scad drastic, mai multe bănci
centrale anunțând reduceri în această săptămână. Chibzuitii ar putea fi protejați inițial de impactul total al
acestor reduceri, deoarece băncile comerciale concurează pentru depozitele cu amănuntul. Dar ratele din
multe economii mari cresc sau au ajuns deja la 1-2%. Atenție este de înțeles, după trauma din acest an. Piețele
de capital și de obligațiuni corporative ar putea scădea și mai mult, mai ales că știrile despre economie se
înrăutățesc în fiecare săptămână. Dar este încă pervers faptul că investitorii s-au bucurat să cumpere acțiuni
în urmă cu nouă ani, când raportul dintre prețurile acțiunilor și profituri a fost de trei ori mai mare decât în
prezent și sunt acum hotărâți să își păstreze banii în numerar și obligațiuni. Această abordare va fi fără
speranță pentru cei care doresc să aiba o pensie decentă, în special în cadrul unor programe de contribuție
definită sau de achiziție de bani, în care angajatul suportă întregul risc de investiție. Membrii obișnuiți
contribuie la sistemul de pensii doar cu 7,8% din salariu. Angajatorul, în medie, contribuie doar cu 4,4%. Are
o suma în valoare de doar 68.000 $. O regulă de bază este că contribuțiile totale trebuie să fie de aproximativ
20% din salariu pentru a se potrivi cu o schemă tradițională de salarizare finală. Economiile
necorespunzătoare, prost investite, reprezintă o problemă pentru indivizi și economie. Savantii atenți își pun
banii în bănci; băncile sunt reticente să împrumute; companiile consideră că este dificil să se împrumute bani
și să se acumuleze capital propriu. Această timiditate dăunează companiilor și, pe termen lung, economiei.
Oricat de incredibil ar suna, acum acțiunile și obligațiunile corporative reprezintă un pariu pe termen lung
mai bun decât numerarul.

B. Terminarea exodului. Vor veni acasă exilanții fiscali din Marea Britanie?.

Dacă sunteți un director al unei companii britanice, datoria dvs. poate include acum zborul spre Dublin
pentru a participa la întâlniri de bord. Satui de sistemul fiscal britanic, o mica, dar in crestere grupa de firme
si-au mutat cartierul general - cel mai recent WPP, o companie de publicitate mare. A ales o ruta cunoscuta,
rămânând la Bursa din Londra, dar creând o nouă societate-mamă care este înființată în Jersey, în Insulele
Canalului, și este rezidentă în scopuri fiscale în Irlanda. Inerția nu mai garantează că marile firme britanice
vor rămâne în continuare stabile- se spune ca majoritatea consiliilor cel putin au explorat ideea de a-și
schimba reședinta. Asadar, guvernul a acționat în final, în raportul său preliminar din noiembrie. Companiile
de dividende primite de la operațiunile din străinătate vor deveni scutite de taxe, înlocuind un sistem greoi în
care Marea Britanie impozitează profiturile din străinătate, dar le acordă întreprinderilor credit pentru plățile
pe care le efectuează către autoritățile fiscale din străinătate. Când America a acordat o” vacanță” fiscală
similară, deși temporară, în 2004, câteva sute de miliarde de dolari au fost expediate acasă; fluxul ar putea
chiar să fi stimulat cursul de schimb al dolarului. În Marea Britanie, schimbarea va ajuta în principal
companiile britanice multinaționale care au vândut diviziuni străine în țări cu impozite reduse sau fără taxe
pe astfel de cedări. Pentru ca nu au reușit să repatrieze profiturile fără să aducă un proiect de lege de
impozitare, au recurs la împrumuturile încasate la companiile de origine britanica. Acum, odată ce aceste
aranjamente de finanțare sunt îndepărtate, unii prevăd că vor fi repatriate până la 50 de miliarde de lire
sterline. Din păcate pentru lira sterlina, impactul net va fi probabil mult mai mic, fluxul de dividende fiind
compensat prin rambursarea împrumuturilor intercomunitare anterioare. Mai importantă decât această
schimbare tehnică, însă, poate fi îmbunătățirea a ceea ce un expert numește "muzica de dispoziție". Mulți
exilați ai taxei pe profit din Marea Britanie, inclusiv WPP, au fost speriati de interesul in crestere al
Trezoreriei de a impozita profiturile pe plan internațional - roadele proprietății intelectuale, de exemplu, sau
veniturile din dobânzi - dacă consideră că o firmă evită impozitul britanic grupului său. Modificarea pre-
bugetară indică o trecere clară la o abordare "teritorială", în care fiscul își va limita entuziasmul la profiturile
interne și va renunta la câștigurile reale de peste mări. "Este un mare pas înainte", spune Chris Sanger, șeful
politicii fiscale la Ernst & Young, o firmă de contabilitate și un fost consilier guvernamental. Există încă
zvonuri: unele îngrijorări cu privire la limita stabilită de raportul pre-bugetar privind interesul costurile pe
care firmele le pot deduce din profit. Dar schimbarea abordării ar trebui să contribuie la stoparea exodului.
Nu este clar dacă va convinge exilații să se întoarcă, După ani de confruntare cu Trezoreria, mulți șefi se vor
rezuma la judecată până când detaliile vor fi bine stabilite. WPP declară că are "un interes în dezvoltare", dar
până acum nu va lua în considerare revenirea. Transportul de la Londra la Dublin nu a fost încă stabilit.