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INVESTMENTBANKING
EXPLAINED
AN INSIDER’S GUIDE
TO THE INDUSTRY
MICHELFLEURIET
0-07-164288-9
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Contenido
Prefacio Vii
V
Vi Contenido
Conclusión 329
Bibliografía 331
Índice 335
Preface
Notas
1. Sagrad.jpmorgan.com/content/content_9.htm.
2. Charles Darwin, el origen de las especies (Londres: John Murray, 1859),
capítulo 4; pages.britishlibrary.net/charles.darwin2/texts.html.
INVESTMENTEBANKING
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1
The Origins of Investment Banking
1
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2 Explicó Banca de inversión
No es fácil ser los banqueros a los reyes. Los Bardi y los Peruzzi de
Florencia, los dos bancos más poderosos de la época, financiado
Edward III en 1336, el año de la guerra de los Cien Años con los
franceses empezaron. Lamentablemente, la corona inglesa fue pronto
casi en quiebra; el Peruzzi fue bajo en 1342 y el Bardi en 1346.
Las guerras de la Revolución y del imperio causado bancos comerciales para perfeccionar sus
técnicas de la financiación de grandes preocupaciones. París convertido progresivamente en un
centro de pagos nacionales e internacionales. . . . Los comerciantes Continental gira a Parisian
bancos para gestionar su deuda a los países anglosajones. Los bancos extranjeros también han
establecido oficinas en París, principalmente protestantes suizos y financistas judíos de los
estados alemanes.6.
Los orígenes de la banca de inversión 7
En Francia, el escalón más alto de la banca dedican mucho antes que en cualquier otra parte
de las operaciones de crédito a largo plazo, ya sea como participante o inversores haciendo
avances recto para empresa industrial. La inversión en ferrocarriles, animó a los bancos a
invertir en minas, hornos, la siderurgia y metalurgia.7.
Notas
1. En el folleto de la fusión entre NYSE y archipiélago.
2. Por ejemplo, el banco Leccacorvo en los 1240s y 1250s.
3. "Los bancos de Londres no poseen el aparato de investigación
necesarios para el hogar flotations industrial, pero fueron colocados
de manera admirable para la tramitación de préstamos a gobiernos
extranjeros y corporaciones. . . . Estaban bajo ninguna tentación de
chapotear en casa cuestiones industriales (excepto los muy
mayores)." A. K. Cairncross, el hogar y la inversión extranjera, 1870-
1913 (Cambridge: Cambridge University Press, 1953).
4. Véase R. Bogaert, G. Kurgan-Van Hentenryk, y H. Van der
Wee, una historia de la banca europea (Amberes: Fonds Mercator, 1994),
págs. 279-296.
5. "Los más ricos en la historia de la dinastía?", Business Week, 7 de
diciembre de 1998.
6. Bogaert et al., Historia de la banca europea, p. 293.
7. Ibíd.
8. John Munro, la historia económica de la Europa moderna para 1914 (tema
de la charla en la Universidad de Toronto, 27 de febrero de 2007).
9. Joseph G. Haubrich y Joao A. C. Santos, formas alternativas de mezclado
de la banca con el comercio: la evidencia de la historia americana (febrero de
2003), o 305281 Ssrn.com/abstract DOI: 10.2139/ssrn.305281.
10. Ibíd.
11. Randall S. Kroszner y Raghuram G. Rajan, "es la Ley Glass-Steagall
justificado?" American Economic Review, Vol. 84, no. 4 (septiembre de
1994), págs. 810-832.
12. "La nueva organización", SEI Centro de Estudios Avanzados en
gestión, la Escuela Wharton, 7 de abril de 1993.
13. Haubrich y Santos, formas alternativas de mezclado de la banca con el
comercio.
14. Dante Mendes Aldrighi, los mecanismos de gobierno corporativo en los
Estados Unidos: Una evaluación (Graduate School of Economics,
Fundación Getulio Vargas [Brasil] en su Revista Brasileira de
Economia, abril 2003).
2
The History of Some Key
Financial Products
Valores hipotecaria
Una hipoteca es un préstamo garantizado por la propiedad real. Por
supuesto, una escalera préstamo fue prohibido en la Edad Media,
incluso si son asegurados por propiedad. Para eludir la prohibición, el
prestamista no le cobrará ningún interés, pero iba a recibir el usufructo
de la propiedad securitizado disfrazado como un pago de intereses. Hay
ejemplos de gravámenes, o préstamos hipotecarios, sobre los molinos
de viento, vid-yardas, los campos y las minas de sal, o a veces incluso
una capilla donde una porción de la placa colección fue pagado como
interés disfrazado!
Los préstamos hipotecarios se convirtió en algo muy importante en
los Estados Unidos para financiar viviendas privadas. En 1968, el
Congreso de EE.UU. patrocinó la creación de la Asociación Hipotecaria
Nacional Gubernamental (GNMA, mejor conocido como Ginnie Mae)
para proporcionar liquidez al mercado hipotecario secundario. La
liquidez es la capacidad de comprar o vender un valor inmediatamente
sin que afecten de manera importante a los precios del mercado. La
titularización de cartera hipotecaria, introducido en 1970 por Ginnie
Mae, permite a los prestamistas a mover hipotecas fuera de sus balances,
conservando los servicios humanos. Cualquier prestamistas hipotecarios
GNMA adherirse a los estándares pueden aunar las hipotecas, compra
una garantía de rendimiento y, a continuación, GNMA
La historia de algunos de los principales
productos financieros 23
Sindicación de Bond
Huelga decir que las cuestiones de seguridad de deuda y capital son
centrales a la banca de inversión. Esta práctica se originó a comienzos
del milenio pasado, cuando algunos gobiernos comenzaron el préstamo
como una alternativa a la recaudación de impuestos. En 1157, la
República de Venecia fue uno de los primeros en emitir un préstamo
para financiar la guerra contra Constantinopla. Lamentablemente, no
existe verdadera bolsa existían en Venecia, y la acción de la ciudad
resultó ser un experimento aislado. Debido a la prohibición de la
comercialización de los certificados de deuda que devengan intereses,
no había secundaria
24 Explicó Banca de inversión
Opciones
Un papiro egipcio que data de mediados del segundo cen-tury BC
detalles un préstamo en el que el prestamista accedió a no ser reim-
bursed si el barco y su carga se perdió en el mar, a cambio de un 33 por
ciento de interés.7 Hoy en términos de análisis financiero, diríamos que
el capitán había comprado una opción por defecto, a cambio de una
prima del 33 por ciento.
Dos economistas franceses, Eric Briys y François de Varenne,
descubrió un préstamo similar que data de 1298.8 un comerciante
llamado genovés Benedetto Zaccaria desea invertir en un cargamento de
34 toneladas de alumbre (utilizado en el teñido y bronceado) de Aigues
Mortes, sobre la costa mediterránea de Francia, a Brujas, en otras
palabras, desde el sur de Europa occidental. La navegación marina fue
muy prolongadas le tomaría dos meses para transportar la carga- y nada
podía darse por sentado; el riesgo de desastre siempre era inminente. Lo
Zaccaria hizo fue vender el alumbre a dos financistas genovés, Enrico
Suppa y Baliano Grilli; también prometió a recomprar las mercancías a
su llegada segura en Brujas, a un precio considerablemente más alto que
el de la transacción spot preliminar. Si todo ha ido bien, Suppa y Grilli
sería en efectivo; en cuanto a Zaccaria, habiendo recompró el alumbre,
estaría en una posición para venderlo a un precio más alto en el
mercado de Brujas. Fueron los bienes perdidos, Zaccaria adeudaría
nada. Él habría realizado la venta (aunque a un precio notablemente
inferior a la que hubiera recibido en Brujas), de modo que un atraco o
un naufragio fue no significa el fin del mundo. Esto es lo que hoy
llamamos un
26 Explicó Banca de inversión
El efectivo es el rey
Lo que es más profundamente arraigado en nuestra vida cotidiana de los
billetes? Para la civilización occidental, el papel moneda es una creación
reciente, remontándose sólo a principios de 1700 en Inglaterra (ya se
había inventado y utilizado por los chinos desde muchos siglos antes).
En 1694, el Banco de Inglaterra fue creado como una institución
privada. Dos años más tarde, comenzó a emitir pagarés para financiar la
deuda flotante en inglés. Los prestamistas podrían ser reembolsados a
voluntad en el banco o bien entregar su reclamación a otro prestamista.
El crédito del banco fue tan bueno, de hecho, que la mayoría de los
prestamistas utilizan las notas para pagar compras grandes.
Hoy diez libras inglés nota todavía dice: "Prometo pagar el portador
de la demanda la suma de diez libras", y lleva la firma del cajero
principal del Banco de Inglaterra.
La palabra dinero es en sí mismo una reciente designación en inglés; su
raíz es, sin embargo, la muy antigua palabra kasu Tamil o significado
kcu coin y pronunciado efectivo para este mismo día en Tamil
Nadu.11 Según el Diccionario American Heritage, la palabra dinero proviene
del portugués caixa. Caixa es tanto una caja y dinero. La menta principal
del imperio portugués fue ubicado en su sede en Goa. Cuando Vasco da
Gama llegó a la costa de Malabar en 1498, sólo puedo imaginar que las
monedas de pequeña denominación llamado efectivo que fueron
encerrados en una caja, La Caixa, dio nacimiento a la palabra caixa, y
cuando los ingleses llegaron en el sur de la India, se adoptó rápidamente
la palabra.
La Corporación
La corporación es una estructura que es esencial para el crecimiento
económico; de hecho, una corporación es considerado una persona en
todo el mundo. Porque es una persona con responsabilidad limitada,
puede levantar tapa-ital mediante la emisión de acciones para el público
inversionista. Pero se tomó el tiempo para reconocer este hecho. La
primera graves los emisores de instrumentos financieros-ciones fueron
unidos con su deuda pública (que ya mencioné en Venecia en 1157).
Sólo más tarde si las empresas van a jugar un papel como cap italism
primero tomó forma, principalmente con el desarrollo del comercio
marítimo de larga distancia en el momento del Renacimiento. Estas
empresas tuvieron que aumentar su capital. Para que esto suceda, sin
embargo, responsabilidad limitada tuvo que ser inventada. En una de
responsabilidad limitada de la com-pany, los accionistas no son
responsables de las deudas de la empresa.
Las bolsas
Todo comenzó con la necesidad para la liquidación de las cuentas de
Exchange. Hoy, el mecanismo de compensación y liquidación es el
proceso mediante el cual se recoge el pago del comprador y transferido
al vendedor, mientras que los valores se transfieren desde el último al
primero. En Génova, los moneychangers tomó depósitos y ofreció una
transferencia como un medio de pago entre cuentas. Los corredores de
estas transferencias bancarias fueron llamados banchieri, una expresión
utilizada por los notarios que se deriva del término alemán para un
banquero's Bench utilizado para cambiar dinero (de ahí la palabra banco).
30 Explicó Banca de inversión
Notas
1. John H. Munro, "El Late-Medieval orígenes de la revolución
financiera moderna: superar los impedimentos de la Iglesia y el
Estado", la Universidad de Toronto, el documento de trabajo
revisado, el 17 de abril de 2003.
2. Stephen Green, sirviendo a Dios? Sirviendo a Mamón? (Londres:
Marshall Pickering, 1996).
3. Meir Kohn, "Letras de Cambio y el mercado de capitales para
1600", 1999, http://www.dartmouth.edu/~mkohn/Papers/99–
04.pdf.
4. Karl Marx, el Capital, 1867, Libro 1, Capítulo 31.
5. Merrill Lynch informe anual para 2005.
6. Meir Kohn, Departamento de Economía, Dartmouth College.
7. J. Liversidge, La vida cotidiana en el Imperio Romano (Nueva York: G.
P. Putnam's Sons, 1976), citado en B. Jacobs, Capital de ideas y
realidades del mercado (Nueva York: Blackwell, 1999), pág. 27.
8. Eric Briys y François de Varenne, el pescador y el Rinoceronte: cómo la
vida cotidiana formas de financiación internacional (Londres: Wiley, 2000).
Los clientes, incluyendo: las personas y los inversionistas institucionales, empresas de todos los
tamaños, instituciones financieras, el gobierno y los organismos gubernamentales.4
Goldman Sachs es un líder global en banca de inversión, valores y gestión de inversiones que
ofrece una amplia gama de servicios en todo el mundo para una importante y diversificada
cartera de clientes que incluye empresas, instituciones financieras y gobiernos de alto
patrimonio5 individuos.
Servicios a clientes
Tanto Goldman y Merrill destacar su presencia y la inteligencia como la
clave para su servicio todas las necesidades financieras:
Nosotros [en Goldman Sachs] pretenden ser el asesor de elección para nuestros clientes y
aprovechar nuestra presencia mundial y nuestro liderazgo en la industria para desarrollar una
cartera de ofertas diseñadas para servir a todo el espectro de necesidades financieras.
Nosotros [en Merrill Lynch] Aproveche nuestros recursos globales y el mercado Intelli-gencia
para ofrecer innovadoras soluciones integrales a nuestros clientes.
Productos disponibles
Todos los bancos de inversión ofrecer sus servicios a sus clientes a
través de los gestores de relaciones de cliente.
En la mayoría de los bancos, el cliente ejecutivo encargado de emitir
institu-tutions proporciona asesoramiento a las empresas sobre el
espectro completo de los productos del banco. Estos servicios están
organizados por sector de actividad.
En la parte del inversionista, cobertura de cliente está segmentada por
clases de cliente. El representante del cliente privado abastece a las
personas y funciona independientemente del resto del banco. La institu-
constitucional vendedor desarrolla relaciones empresariales con grandes
inversionistas institucionales.
Función financiera
Un banco de inversión puede operar como un inversionista principal o
como agente. Cuando el comercio como principal inversionista
(llamados la negociación por cuenta propia), el banco está comprando y
vendiendo por cuenta propia. Cuando el banco actúa como
intermediario, esta es una agencia trans-acción. También hay una
función entre ellos, donde el banco puede ser una contrapartida. El
banco de inversión está dispuesto a comprar (o vender) la seguridad (y
por lo tanto crea un mercado). Aunque facil-itate oficios de sus clientes,
los bancos de inversión se arriesgan su propio capital para hacerlo.
Goldman Sachs
En 2007, Goldman Sachs fue organizada en tres divisiones: Banca de
Inversión, el comercio y las inversiones principales, y la gestión de
activos y servicios de valores. Veinte años antes,
El negocio de los bancos de inversión 39
Deutsche Bank
Demos ahora un minuto para considerar un banco universal europeo,
sólo para darnos una idea de cómo estos bancos son similares a los
bancos de inversión estadounidenses.
Deutsche Bank obtuvo en la banca minorista en 1959 mediante la
introducción de pequeños préstamos personales. Treinta años más
tarde, en 1989, el banco adquirió el antiguo brazo de J.P. Morgan en
Londres, el Grupo Morgan Grenfell. El banco fue capaz de reforzar su
posi-ción en el negocio internacional de valores. Después de expandir
su presencia en el importante mercado de capitales de Londres,
Deutsche Bank adquirió Bankers Trust en los Estados Unidos en 1999.
Y en 2006, el Banco completó la adquisición del banco de inversión
ruso Naciones Financial Group (UFG).
La combinación de ingresos
Los bancos de inversión recibe sus ingresos a partir de cinco fuentes:
com-misiones, ingresos comerciales, aseguramiento de ingresos,
intereses, y diversos tipos de tarifas.
• Hay una comisión de los ingresos de muchos tipos de
transacciones (Agencia cuando el banco actúa como
intermediario), stipu relacionado como un porcentaje del valor de
la transacción.
• Ingresos comerciales es el las ganancias y pérdidas realizadas y no
realizadas cuando el banco hace un "mercado" (toma el otro lado
de oficios del cliente). Esta es una noción bastante compleja, que
será más clara cuando discutimos en el Capítulo 7.
El negocio de los bancos de inversión 43
Tabla 3-1. Fuentes de la industria de valores en los ingresos (porcentaje del total)
1999 2005
2005
Rank Nombre de la empresa Total de honorarios ($m)
2001
Rank Nombre de la empresa Total de honorarios ($m)
¿Cómo se comparan?
Los bancos de inversión son generalmente clasificados como
abultamiento soporte; tier one; regionales; y boutique, o especializados,
empresas.
• Soporte de abombamiento de empresas ofrecen toda la gama de
servicios bancarios de inversión para grandes-cap (más de 10.000
millones de dólares) y cada vez más empresas de mediana
capitalización ($2 a $10 mil millones). Las pequeñas y micro-cap-
cap empresas (menos de US$2 mil millones) están cubiertos por las
boutiques. En el prospecto de una emisión de capital, los
aseguradores se indican entre paréntesis, con los más prestigiosos
escritores-bajo en los soportes superiores más cuotas de
suscripción. El abombado soporte manejan la mayoría de los
bancos de inversión de Wall
46 Explicó Banca de inversión
Toda la razón por la que los analistas de investigación siempre ha sido como un medio de
venta de acciones en el mercado primario, y generando transac-ciones, si comprar o vender en el
mercado secundario. El origen de la analista de investigación dentro de las empresas de valores
ha sido sucintamente descrito como sigue: "Charles Merrill [de Merrill Lynch] y sus imitadores
adoptaron pronto análisis de seguridad como una herramienta para vender y establecieron
grandes departamentos de investigación-bastante desconocido hasta la década de 1940 a girar
fuera stock de recomendaciones y cartas de mercado".19
Morgan Stanley, que era General Motors banquero principal, cada uno
de los principales bancos de inversión fue incluido. Este fue un motivo
de pelling com Ford para usar la mayor casa de valores para llevar las
acciones de uno de los fabricantes de automóviles más conocidos para
el público estadounidense. El acuerdo trajo literalmente los coches de la
calle principal de Wall Street!
Notas
1. Los códigos de clasificación industrial estándar que aparecen en los
archivos de la SEC la empresa indican el tipo de negocio de la
empresa.
2. Ee.Uu. Corte Suprema de Justicia, la Junta de Gobernadores, FRS v.
la dimensión financiera, decidió el 22 de enero de 1986.
3. K. T. Liaw, el negocio de la banca de inversión (New York: Wiley, 1999).
4. Merrill Lynch 2004 Factbook.
5. Goldman Sachs Informe anual 2003; véase
también www2.gold mansachs.com/.
6. "Intermediación presupone la existencia de instituciones financieras
como los bancos, fondos mutuos, compañías de seguros, etc., que
col-lect exceso de recursos financieros procedentes de los distintos
agentes económicos para invertir en los valores negociables
emitidos por los agentes económicos con las necesidades de
financiación" (vernimmen.com/html/glossary).
7. Lisa Endlich, Goldman Sachs, la cultura del éxito (Nueva York: Alfred
A. Knopf, 1999), pág. 250.
8. Ibíd., pág. 4.
56 Explicó Banca de inversión
La matriz producto/cliente
Los principales timón en banca de inversión es cómo hacer crecer el
fran-chise. Volvamos a la amplitud de las operaciones de banca de
inversión con su diversa gama de clientes. Un simple prod uctos de
matriz/cliente va un largo camino para explicar cómo un banco puede
crecer su franquicia. Tradicionalmente, la banca de inversión cubiertos
los servicios de asesoramiento y la suscripción. Pero hoy en día los
bancos de inversión hacen un punto de desarrollo mucho más completa
cartera de
57
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58 Explicó Banca de inversión
Los inversores
Ejercicio
Instituciones Capital Market Maker Las ventas
Las personas Financiación Broker Investigación
Los emisores
Corporaciones Capital Gestión de Riesgos M&A
Gobierno Bond
Distribuidor de La
La suscripción gobierno privatización
La negociación por
Especialidades Inversionista principal cuenta propia La inversión
Asociación
Servicios
En primer lugar voy a comentar cada una de las columnas a la vez. La
recaudación de capital ha sido una de las funciones históricas de bancos de
inversión. Ustedes recordarán que el financista es uno de los dos
ancestros de inversión
Trazando el curso 59
Clientes
En general, los bancos de inversión para atender una amplia gama de
clientes, tanto inversores (instituciones e individuos) y emisores (corpora-
ciones y gobiernos). Algunos bancos se centrará sólo en una CER-tain,
tipo de cliente. Por último, existe la función de propietario, cuando el banco
pone su propio capital en riesgo. En este caso, el cliente es el propio
banco. Discutiblemente, Goldman Sachs es un banco de inversión que
pone a la mayoría de su capital de riesgo en las inversiones principales
en trad-ing y en la creación de asociaciones de capital privado. La
siguiente es una explicación de cómo se involucró en esta función:
La división de banca comercial y corporativa invierte en activos inmobiliarios
En todo el mundo A través de Un Serie De La inversión
Fondos Managed Por El
Trazando el curso 61
En mercados de capitales
En los mercados de capital, el banco ha desarrollado una completa y
casi por fectly diversificada que ofrece toda una gama de activos
financieros. En el CSTR transacción, FICC proporcionó los swaps de
tasas de interés para adaptar el pago de la deuda con los flujos de caja.
Asesoramiento
Incluye asignaciones de asesoramiento con respecto a las fusiones y
acqui-sitions, desinversiones, actividades de defensa corporativa,
reestructuraciones, y spin-offs. Esto incluye ayudar a estructurar y
ejecutar un conjunto de transacciones financieras. Por supuesto, la
función inicial del Goldman en el CSTR transacción fue la de un asesor
de la Municipalidad de Chicago durante tres años.
Actuando como principal
"Casi todos los mayores y más complejas transacciones comenzó con el
cliente preguntando Goldman Sachs para destinar capital y
comprometer su experiencia en gestión de riesgos." Las transacciones
complejas exigen el
Trazando el curso 65
Notas
1. La suscripción es comprar una nueva emisión de valores desde el
issu-ing Corporation y la reventa al público.
2. La liquidez es la capacidad de un inversor para convertir los activos
en efectivo rápidamente y sin pérdidas significativas. La facilidad con
que un activo puede ser convertido en efectivo depende del número
de compradores y vendedores. Un mercado líquido goza de continuas
ofertas, ofertas y transacciones consumado.
3. www2.goldmansachs.com/careers/inside_goldman_sachs/ business_
snapshot/merchant_banking/index.html.
Trazando el curso 67
4. Lisa Endlich, Goldman Sachs: La cultura del éxito (Nueva York: Alfred
A. Knopf, 1999), pág. 22.
5. Véase, por ejemplo, Standard & Poor's Encuesta anual de la industria
de la banca de inversión.
6. "Las Alianzas Público-Privadas-La Skyway Venta y sus implicaciones
para las finanzas municipales", Presentación a la Asociación Nacional
de Tesoreros Estatales, 21 de septiembre de 2005.
7. Los hedge funds son difíciles de definir con precisión, pero no son
fondos de inversión tradicionales. El término hedge fund proviene de
la cobertura, o tomar ambas posiciones largas y cortas para reducir el
riesgo. En la práctica, estas empresas tienden a realizar inversiones
más riesgosas que las convencionales los Money Managers.
8. Endlich, Goldman Sachs, pág. 27.
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5
The Global Reach
Las consecuencias de este análisis fueron trascendentales para nuestro negocio. Por ejemplo,
cuando nos fijamos en Canadá, Sudáfrica y Australia, países que no vimos muy densamente
poblada en términos de riqueza . . . Que requieren enormes gastos relativos a bienes inmuebles
dispersos en grandes áreas geográficas. Vimos las culturas de corretaje impulsado por
volúmenes de transacción. Dado nuestro punto de vista sobre las perspectivas económicas . . .
Este no era un modelo de negocio sostenible. Por lo tanto, tuvimos que reconfigurar nuestra
inversión en esos mercados.
69
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70 Explicó Banca de inversión
Todas estas son buenas razones para los bancos de inversión para
ampliar su presencia mundial. Pero donde deberían ir y qué tipo de
servicios ofrecen? Lo que impulsa a la elección de los mercados a servir,
tanto en términos de oferta de servicios y ubicación?
Dada la forma en que los bancos de inversión se han comportado en
el pasado, es probable que los controladores de expansión mundial será
capital mar-kets' el crecimiento y la liquidez. Creemos que estos son los
dos factores que será especialmente importante para un banco de
inversiones a considerar en el desarrollo de su alcance mundial.
El alcance global 71
Desde 1984 hasta 2004, los títulos de deuda privada más contribuyó
al crecimiento del stock financiero mundial. Al final de estos veinte
años, fueron la mayor clase de activos dentro de la GFS, creciendo más
rápido que los títulos o depósitos bancarios. En con-prome- los títulos
de deuda del gobierno, eran los más pequeños de la clase de activo (el
17 por ciento de GFS) y había crecido más lentamente desde 1993. No
es de extrañar que los bancos de inversión han ido desplazando de issu-
ción de la deuda para los gobiernos!
Los diez años anteriores a 2003 mostraron crecimiento muy
diferentes historias. Algunos países han experimentado bajas tasas de
crecimiento de los activos financieros (5% o menos): Japón, Argentina y
México, por
72 Explicó Banca de inversión
. . . Y luego la liquidez
El banco debería prever no sólo el crecimiento de los activos
financieros, sino también la profundización del mercado de capitales a
través de la geog-raphies y clases de activos. La profundidad del
mercado de un país se mide por la proporción de su balance financiero
al tamaño de su
El alcance global 73
Otros grandes bancos han optado por una ruta ligeramente diferente,
invertir en los bancos más pequeños. En 2002, Citigroup adquirió una
participación de cerca del 5 por ciento en China es el octavo mayor
banco, Banco de Desarrollo de Shanghai Pudong, que aumentó a 20 por
ciento en 2006. En el momento, Citigroup era el líder de un consorcio
para adquirir el 85% del Banco de Desarrollo de Guangdong, otro
banco mediano. En 2004, HSBC ha tomado un 20 por ciento de
participación en el Banco de Comunicaciones (BoCom), China es el
quinto banco más grande (pero con sólo una octava parte del número
de sucursales que ICBC tenía). Además, HSBC inició la construcción de
una red de sucursales en los cincuenta más grande y de más rápido
crecimiento de las ciudades en China.
Los resultados de estas transacciones se resumen en el Cuadro 5-1. En
el futuro, deberíamos ver también bancos de inversión involucrada en la
reestructuración de los préstamos en mora. En 2005, Goldman Sachs y
Morgan Stanley habían adquirido una considerable
El alcance global 81
En la tabla 5-1. Participaciones en bancos chinos a partir de octubre de
2006
Y el ganador es… . . .
En 2005, el banco de inversión superior en China fue Morgan Stanley.
El año anterior, fue Goldman Sachs. Ambos tenían una estrategia
común, que era la de crear un banco de inversión local en la asociación
con un jugador local. En 1995, Morgan Stanley se estableció el primer
banco de inversión en el país con China Construction Bank Corp., una
empresa conjunta denominada China International Capital Corporation
(CICC). Morgan tuvo un 34 por ciento de participación en CICC y el
control efectivo. Inicialmente Fang Feng-lei fue banquero senior del
CICC. Pero después de la CICC perdió la IPO de el gigante de las
telecomunicaciones China Mobile para Goldman en 1997, la relación
entre la CCB y el Banco Americano convertido agrio. Fang Feng-lei
izquierda para Goldman Sachs y Morgan Stanley en 2000 sacó de la
gestión, ser sólo un inversor pasivo en la CICC.
Sin embargo, Morgan Stanley fue escogido como el principal
asegurador de Banco de Construcción de China en Hong Kong, listado
en 2005. A causa de la debilidad de los mercados internos de valores en
China en el
El alcance global 83
2. Lisa Endlich, Goldman Sachs: La cultura del éxito (Nueva York: Alfred
A. Knopf, 1999), pág. 75.
3. Los datos que utilizo en este capítulo son desde el trabajo seminal
de Diana Farrell y el McKinsey Global Institute, "$118 billones y
escrutinio: Balance de los mercados de capitales del mundo", de
febrero de 2005.
4. Miklos Dietz, Robert Reibestein, y Cornelio Walter, "Lo que está en
almacén de Banca Global", el McKinsey Quarterly, enero de 2008.
La carretera, si usted decide participar, le obliga a cumplir su con-conducto para sus principios.
Que a veces exige sacrificio agonizante opciones: renunciar a su trabajo, por ejemplo, a la hora
de continuar a hacer lo que el cliente pide requiere para engañar y destruir y encubrimiento. . . .
La carretera baja es mucho más simple que, por supuesto, es lo que hace el camino bajo. En
caso de que su conducta está en conflicto con sus principios, modificar su princi-pios. Este es el
sendero de menos resistencia, tanto es así que, al parecer, seguimos inconscientemente todo el
tiempo.10
T Confiabilidad
C Credibilidad
R Fiabilidad
Yo Intimidad
S Auto-orientación
Para ellos, ganando confianza requiere que usted haría bien en las
cuatro dimensiones (en los ojos del cliente), a menos que sean tan
excelente a uno o dos dimensiones que puede superar algunos débiles
nesses relativa en los demás. Ellos usan los dos mismos componentes
de confianza como en chino (credibilidad y fiabilidad), pero agregan la
intimidad. La intimidad es acerca de "la cercanía emocional" sobre los
temas en cuestión. "Es impulsado por la honestidad emocional, una
voluntad de ampliar los límites aceptables de temas, manteniendo el
respeto mutuo y por respetar los límites. Intimidad mayor significa que
pocos temas son excluidos de la discusión".14
El nivel correcto de la intimidad está estrechamente vinculado con el
trasfondo cultural y depende del país de origen.
Fue la 18ª mayor empresa farmacéutica del mundo. Elf fue Francia más
grande industrial corporation. El gobierno francés fue el principal
accionista (con un 64%), aunque la especie Elf Aquitaine fue cotizado
en la bolsa de valores. Sus ADR (American Depositary
Receipts)15 fueron citados en la NYSE. Goldman Sachs fue el preferido
del banco de inversiones extranjeras; sin embargo, el analista de Merrill
Lynch de petróleo, Sue Graham, fue el cariño de la gente de Elf.
Cada siete días a través de una subasta entre los inversores. El div-idend
se restablece a una tasa que es fija hasta la próxima subasta siete días
más tarde, cuando una nueva producción que refleja las condiciones del
mercado se determina. La seguridad es una forma de equidad que la
seguridad tiene prioridad sobre las acciones comunes para el pago de
dividendos. Es un instrumento del mercado monetario (ya que la tasa de
interés es de siete días) con un largo plazo legal (ya que es una acción
preferente).
Creada en 1984, estos títulos habían sido previamente mencionados
como mercado de subastas preferred stock (AMP), así como de tasa
variable (VRP) preferido, money market preferido (MMP), y el
periódico-auction-rate securities (PAR). Aquí de nuevo, Merrill había un
ángulo: más del 91 por ciento de los títulos en el mercado de subastas
que Merrill Lynch participó fueron calificados con AAA o AA, las dos
mayores calificaciones crediticias. Merrill Lynch clientes privados eran
grandes inversores en estos valores. Con Elf y la clasificación de la
prioridad sobre acciones ordinarias ofrecidas por estos valores, la
emisión de títulos en el mercado de subastas recibió una calificación de
AA. Merrill convencido de la compañía para tener el llevar la gestión de
la cuestión. Este fue un motivo de gran éxito en los ojos de Merrill de
inversores privados" base.
En 1993, Merrill vino con una nueva idea y convencidos de Elf para
emitir acciones preferenciales en los Estados Unidos. Las acciones
preferentes son gravadas como equidad y pagados como los bonos. Para
un emisor, acciones preferentes en el rango entre la deuda y el capital
social para su evaluación. Son lo que llamamos "financiación
mezzanine." La empresa emitió primero $350 millones de acciones
preferentes en abril de 1993 y se hizo un segundo problema más tarde
ese año; por tanto, Merrill Lynch fue el único gestor. En pocos años,
Merrill ha desplazado a Goldman Sachs en la financiación-ing de Elf.
Mientras las deudas del grupo aumentaron de $7 millones a $10 mil
millones entre 1992 y 1995, Merrill Lynch aumentó un tercio del
aumento!
Elevar la apuesta
Durante la primavera de 1993, Francia eligió a un nuevo gobierno que
tiene previsto privatizar las empresas estatales, entre las cuales se
encontraba la mayor de todas ellas, Elf. En ese momento, el único
procedimiento listado en Francia para la nueva capital fue de un tipo
especial de
96 Explicó Banca de inversión
Un éxito total
En 1998, el grupo Albert Frère, el accionista principal de una mediana
empresa llamada aceite belga Petrofina, quería combinar esa empresa
con una mayor compañía petrolera. Albert Frère pidió a Elf Elf, pero lo
rechazó. El grupo trató de manera total, una compañía petrolera
francesa con la mitad de tamaño de Elf. En diciembre de 1998, Total,
cuyos asesores fueron Credit Suisse First Boston y el banco francés
Paribas, anunció una oferta amistosa de Petrofina. El mar-ket reaccionó
negativamente al anuncio. Pero el petróleo estadounidense Merrill
conocía muy bien a los inversores, y su analista de petróleo europeos
todavía era Sue Graham, quien tenía la total confianza de inversionistas
petroleras europeas. Merrill reconoció el valor de la fusión y pro-
planteados al total y Petrofina que explicar su estrategia para los
inversores.
El lunes, la junta de Total Fina anunció su oferta para el 100 por ciento
del capital de Elf mediante un Equity swap. Total Fina del consej-sors
fueron Paribas, CSFB, y Merrill Lynch. Elf respondieron lanzando su
propia oferta de Total Fina, un procedimiento que se conoce en la
industria como el "Pac-Man defensa."17 En un Pac-Man la defensa, la
clave es organizar un proxy lucha y presionar a los inversores
institucionales para convencerlos de que voten por un lado más que el
otro. Elf fue asesorado por no menos de Lazard, Goldman Sachs,
Morgan Stanley, Banexi y, al final, el Crédit Agricole-Indosuez. La
presencia de grandes bancos comerciales indica que Elf fue try-ing para
recaudar fondos a través de la deuda, a fin de apuntalar su defensa. Pero
la estrategia no funcionó. Elf no pudo reunir la mayoría de votos
necesaria para aumentar su capital. Total Fina Elf absorbida a
convertirse en Total Fina Elf (ahora total), convirtiéndose en el cuarto
mayor productor de petróleo y gas en el mundo.
Esta fusión fue uno de los más grandes en 1999, pero es también la
clave para la fusión más grande del mundo en 2004. Tras su adquisición
de Elf, Total Fina Elf se había convertido en un accionista de Sanofi,
con el 15 por ciento del capital, el mismo porcentaje que el otro
accionista principal, el zar de la belleza L'Orèal. Sanofi fue la segunda
empresa farmacéutica más grande de Francia, detrás de la
francoalemana Aventis.
Notas
1. Lisa Endlich, Goldman Sachs: La cultura del éxito
(New York: Alfred A. Knopf, 1999), pág. 61.
2. "Guía para los bancos de inversión: Elige los banqueros en lugar de
los bancos", Financial Times, 27 de junio de 2006.
La estrategia de gestión de relación 99
Precio
Oferta
64.3 Preguntar
64.0 Oferta
P*
63.0
Preg
unta La
62.2 r demanda
Ofer
62.0 ta
Mercados Order-Driven
Impulsada por el orden de los mercados son mercados de subasta en la
que los precios son determinados por la publicación de las órdenes para
comprar o vender acciones. La agencia más grande de subastas en el
mercado comercial en el mundo es el
108 Explicó Banca de inversión
Órdenes de Última
compra Órdenes de Venta OFICIOS
Tiemp
Comparte Precio Precio Comparte o Comparte Precio
4.500 5.55 5.60 1000 15:20 2500 5.60
1000 5.50. 5.65 1500 15:20 1500 5.55
3000 5.45 5.70 2000 15:19. 3000 5.45
1000 5.40 5.75 3000 15:18 1000 5.50.
2500 5,35 5.80 2500 15:18 3000 5.45
110 Explicó Banca de inversión
Órdenes de Órdenes de
compra Venta Última oficios
Compar Tiemp
Comparte Precio Precio te o Comparte Precio
Riesgo sistémico
Si el LTCM había dejado a sus propios dispositivos, por lo tanto,
incapaz de cumplir sus compromisos, habría entrado en liquidación.
Todos sus países terparties habría tenido que liquidar los instrumentos
financieros que se han dado en garantía. Todos los instrumentos de
cobertura habría tenido que ser develado, que han causado graves
pérdidas para las entidades (algunos de los cuales también habría
quebrado). Si el LTCM había tenido para liquidar sus posiciones, y si los
establecimientos financieros actúen como contrapartida también había
tuvo que liq-uidate al valor de desecho, la pena acumulativa de los
sectores público y pri-vate deudas puestas a la venta habría sufrido un
brusco giro hacia abajo. Garantías de alta calidad habría sido privada de
su valor; los precios de la deuda de muchos países podrían haber
quedado peligrosamente, y sus tasas de interés se han disparado. Desde
comienzos de agosto a octubre, el spread de los bonos de alta
rentabilidad pasó de 350 a 750 puntos básicos (un punto base es una
centésima de un punto porcentual, o 0,01 por ciento), un doble en dos
meses! En un último intento por evitar un ejercicio
Las actividades comerciales y los
mercados de capital 115
Notas
1. NYSE Euronext, "Declaración de Inscripción Formulario S-4", el 21
de septiembre de 2006.
2. Y reenvíos de futuros son contratos para comprar o vender un activo
en una fecha futura especificado. Una opción confiere a su titular el
derecho (pero no la obligación) de comprar o vender un activo en
una fecha futura determinada. Los swaps son contratos para
intercambiar flujos de efectivo. Los derivados de crédito son
contratos cuyo valor se deriva de la solvencia de un tercero.
Si alguna vez has estado en una sala comercial del banco de inversión,
has visto el lío: el ruido, el televisor en mute, los montones de informes
financieros periódicos y semi-acabados, tazas de café, y de pared a pared
en las pantallas de ordenador números destellando. ¿Cómo podría
existir estrategias de trabajo en medio de ese caos? Los bancos de
inversión deben desarrollar estrategias para llegar a ser y, quizás más
importante, siendo expertos en el ayuno, el precio-driven mar-kets
OTC. Además, siendo miembros de la bolsa, los bancos de inversión no
puede ser completamente indiferente a la evolución de los intercambios
organizados.
La disponibilidad de sustitutos
Los principales clientes, y los corredores son propensos a internalizar el
fin de flujo o transact pedidos a través de acuerdos bilaterales. En julio
de 2006, ocho grandes bancos de inversión con sede en Europa, desde
ABN Amro para UBS, anunció su intención de lanzar una alternativa
para su comercio y sus informes de transacciones denominado Barco.
Barco fue in-ados para ayudar a reducir los costos de los participantes
en el mercado proporcionando los informes pre- y posttrade
instalaciones requeridas de las empresas de inversión, lo que les permite
cumplir con los requisitos regulatorios. Pero también podría proveer
una alternativa a la cotización en la Bolsa de Londres, la Deutsche
Börse, o Euronext.
120 Explicó Banca de inversión
La rivalidad competitiva
Por último, pero no menos importante, es la competencia entre las
bolsas existentes. En enero de 2006, la SEC aprobó Nasdaq aplicación
para operar como una comisión nacional del mercado de valores, lo que
significaba que el Nasdaq funcionaría según su propio comercio, listado,
composición, y otras normas con sus propios miembros y su propio
reglamento.
La consolidación de intercambios
La necesidad de responder a esta intensa competencia entre las bolsas y
el deseo de proporcionar servicios transfronterizos a los clientes ha
llevado a una serie de fusiones entre productos y zonas geográficas para
diversificar los ingresos y obtener las eficiencias operativas necesarias
para competir por los clientes e intermediarios.
Hasta hace poco, la estructura de la industria impidió que los
intercambios a partir de la consolidación. En 1996, la mayoría del
mundo secu-rities intercambios eran no-para-ganancia clubes privados,
cuyos miembros eran propietarios de corredores de bolsa y bancos de
inversión. Diez años después, casi todos los mercados bursátiles del
mundo, han transformado a sí mismos en fines de lucro, las empresas
que cotizan en bolsa, con los accionistas de los gestores de activos y
fondos de cobertura. Un estudio de 2005 de la Federación Mundial de
Bolsas de Valores indica que, de los 38 encuestados, 26 eran sociedades
limitadas demutu-alized intercambios, o las empresas que cotizan en
bolsa.
¿Por qué el cambio? Muchos de los intercambios se ha convertido en
empresas sin fines de lucro con el fin de obtener una lista y ser capaz de
combinar. En Europa, el intercambio comercial había sido
históricamente muy frag-carse: cada país tenía sus propias divisas, que
estaba vinculada a su propia central depositaria de valores (CDV). Las
trans-acciones que tienen lugar en el centro nacional de intercambio
fueron resueltos por el sistema nacional de CDS. Los usuarios
internacionales están, por lo tanto, obligados a interactuar con varios
sistemas nacionales. Naturalmente, la necesidad de coordinar estos
sistemas y obtener un listado aparece muy pronto en Europa.
Las estrategias en el comercio 121
Europa
Listas públicas intercambios proporcionan los recursos que necesitan
para ampliar sus negocios, ya sea por ofrecer más servicios o mediante
la adquisición de rivales. Con el fin de ampliar sus fuentes de ingresos,
muchos intercambios han sido combinar la equidad y los mercados de
derivados y pasar a un modelo de negocio multiproducto. OM, una
equidad-options exchange creada en Suecia en 1985, se convirtió en el
primero del mundo que cotizan en bolsa en Exchange 1987. Tras su
fusión con la Bolsa de Valores de Estocolmo en 1998, Om tomó un
nuevo nombre, OMX. En 2003, OMX fusionado con HEX, la Bolsa de
Valores de Helsinki (que incluía el intercambio de Tallín y Riga). A
continuación, adquirió la Bolsa de Vilna en 2004. A continuación, OMX
se fusionó con la Bolsa de Copenhague en 2005 y con la bolsa de
Islandia en 2006. Con intercambios en Copenhague, Estocolmo,
Helsinki, Islandia, Riga, Tallin y Vilnius, OMX ofrecido acceso a
aproximadamente el 80 por ciento de los mercados de valores nórdicos
y bálticos.
El valor de la VaR
"Ninguna empresa ha sumergido a sí mismo como profundamente en el
peligroso mundo de pro-prietary comerciar con el mismo nivel de
rentabilidad consistente como Goldman Sachs. . . . La empresa
revivieron sus propias de negociación nego-ness en 1995, y durante los
siguientes tres años, muchos de los negocios de la empresa desarrolló
un elemento propietario."5.
El "valor en riesgo" (VaR) mide la pérdida potencial en el valor de las
posiciones comerciales como resultado de movimientos desfavorables
en el mercado durante un período de tiempo definido con un
determinado nivel de confianza. A
Las estrategias en el comercio 125
Comercio de arbitraje
El impulsor clave del comercio no es tanto la dirección de precios como
la necesidad de disponer de precios y tendencias discernibles cierta
volatilidad a la unidad a la actividad del cliente. Los precios son difíciles
de predecir, y pueden reaccionar con rapidez frente a las perturbaciones
en el sistema financiero. Hoy en día, los bancos de inversión se utilizan
más complejos modelos de computadora para identificar cómo la
volatilidad de los clientes unidades de actividad y encontrar nuevos
"Arbitraje" oportu-nidades en acciones, las tasas de interés, derivados y
divisas. El arbitraje es la compra simultánea de una seguridad
considerarán mispriced y la venta de otra a fin de beneficiarse de las
distorsiones de los precios. Por ejemplo, el arbitraje de índice es la
simultánea pur-chase (venta) de índices de acciones de futuros y la venta
(compra) de algunas o de todas las existencias de componentes que
conforman el índice de acciones, para el beneficio de intermarket
suficientemente grande que se extiende entre el contrato de futuros y el
índice en sí.
Un Over-the-counter revolución
Dos tipos de mercados ha experimentado una revolución en los últimos
años: el mercado de derivados de crédito y los mercados de productos
básicos. El mercado de derivados de crédito apenas existía antes de
mediados del decenio de 1990. Se desarrolló como parte de los
esfuerzos para encontrar nuevas formas de gestión de los riesgos de
renta fija: los comerciantes estaban tratando de encontrar maneras de
protegerse contra las tasas de interés y la volatilidad de los precios; los
bancos querían transferencia y dispersión de sus riesgos de crédito
utilizando nuevos instrumentos de crédito tales como los swaps de
incumplimiento de crédito y obligaciones de deuda colateralizada. Y los
inversores buscaban a asumir los riesgos de crédito a cambio de un
mayor rendimiento de las inversiones. "El mercado de derivados de
crédito está dominado principalmente por el credit-default swaps
(CDS)", dice el profesor de finanzas de Wharton Krishna Ramaswamy.
Él describe un CD como "un contrato "seguros" en el cual el
comprador de protección paga un peri-odic premium y continua a
cambio de un pago del vendedor de protección cuando un evento bien
definido se genera".
Notas
1. Michael E. Porter, estrategia competitiva: Técnicas para
El análisis de las industrias y los competidores (New York: Free Press,
1980).
Como vimos antes, Merrill Lynch está acreditada por nada menos que la
Asociación de Banqueros Británicos con haber creado equity research
después de la Segunda Guerra Mundial.1 Irónicamente, Merrill tuvo que
pagar una multa de 100 millones de dólares en 2002 como parte de una
solución: el Procurador General de Nueva York Eliot Spitzer había
acusado a la empresa de analistas de investigación de Internet
Publishing, sobre una base regular, las valoraciones de las acciones de
Internet que eran engañosas. ¿Qué salió mal?
En junio de 2001, Spitzer inició una investigación sobre las causas del
fracaso de la investigación de Merrill Lynch. Su conclusión fue que los
analistas estaban actuando como cuasi-banqueros de inversión para las
empresas en cuestión, a menudo el inicio, la continuación y/o
manipulando la investigación cobertura con el fin de atraer y mantener
clientes de banca de inversión. Los términos generales de un acuerdo
para una "solución global", que incluía Spitzer, diez de los principales
bancos de inversión estadounidense, la SEC, la NYSE, la NASD, la
Asociación Norteamericana de Administradores de Valores, y los
reguladores estatales fueron anunciados en diciembre de 2002. Y el 28
de abril de 2003, los reguladores anunció que las acciones coercitivas
contra los grandes bancos de inversión han concluido, con lo que la
finalización del llamado Global Investigación de analistas asentamiento.
La solución aislante se centró principalmente en la investigación de la
inversión bancaria. Y, a partir de julio de 2004, los bancos tuvieron que
financiar la investigación independiente durante los próximos cinco
años.
El fiasco de Enron
¿Qué nivel de detalle es el método de análisis financiero utilizado por
ana-lysts? Hay cierta preocupación de que los analistas de los Estados
Unidos no siempre hacen sus deberes y estaban más interesados en el
análisis estratégico que en los modelos financieros. Por ejemplo, ahora
es obvio que la mayoría de los analistas no anticipar los problemas de
Enron, en gran parte porque no leer la letra pequeña en los estados
financieros de Enron. Cuando no entiende algo,
140 Explicó Banca de inversión
Les daría a Jeff o Andy5 una llamada en lugar de mirar a las cuentas.
A comienzos de 2000, Enron fue el más grande corredor de energía
en todo el mundo. En un punto, la compañía valía más que AT&T: el
stock alcanzó un récord de $90.56 En agosto de 2000 y cerró el año en
US$80. A finales de 2001, sin embargo, Enron recayó en el mayor caso
de bancarrota en toda la historia de los Estados Unidos. Las preguntas
se inició en marzo del 2001, cuando Bethany McLean, un reportero de
la revista Fortune, escribió en un artículo provocativamente titulado
"Enron es caro?" La leyenda: "Es en un puñado de empresas complejas.
Sus declaraciones financieras son casi impenetrables. Si es así, ¿por qué
Enron cotizando en esa enorme múltiples?" Durante el verano de 2001,
varios analistas finalmente abrocha hacia abajo y se centró en diversas
preocupaciones principales en cuanto a Enron. No obstante, en octubre
de 2001, 16 de los 17 analistas que cubren Enron llama todavía una
fuerte comprar o comprar.
Esto es importante por dos razones; en primer lugar, hemos visto a Enron como una empresa
comercial que se asemeja a una "energía hedge fund." Para este tipo de empresas un 7 por
ciento de retorno sobre el capital parecía extraordinariamente baja, particularmente habida
cuenta de su posición dominante en el mercado y métodos de contabilidad. Segundo, es nuestra
opinión que Enron es el costo de capital era probable en exceso del 7 por ciento y
probablemente más cercana a 9 por ciento, lo que significa que, a partir de un coste económico
146 Explicó Banca de inversión
Punto de vista, que Enron no era realmente ganar ningún dinero en absoluto, a pesar de
informes "beneficios" a sus accionistas. Esta discrepancia de Enron el costo del capital y su
retorno de la inversión se convirtió en la piedra angular de nuestro bajista ver en Enron y
comenzamos cortocircuitando las acciones comunes de Enron en noviembre de 2000.
Notas
1. La Asociación de Banqueros Británicos, respuesta a CP 171, "Los
conflictos de intereses: Los estudios de inversión y emisiones de
valores", 18 de abril de 2003.
2. Ibíd.
3. Landon Thomas Jr., "La guerra entre la calle y el piso", New York
Times, 23 de noviembre de 2003.
4. En 2003, Blodget fue acusado de fraude de valores civiles por la
Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos. Él pagado multas
multimillonarias en sus asentamientos con la prosecu-tores y fue
excluido de la industria de valores para la vida.
5. Jeffrey Skilling de Enron, quien se centró en los nuevos mercados
para los productos energéticos, fue ascendido a presidente y director
ejecutivo de oper a ellos oficial en 1997. Dimitió en agosto de 2001.
Andrew Fastow, quien desarrolló la contabilidad creativa y
financiamiento estructurado, fue ascendido a vicepresidente senior
de finanzas en 1997. En 1999, recibió un premio de excelencia
como CFO.
20. Ibíd.
21. Charles Gasparino, sangre en la calle (New York: Free Press, 2005),
pág. 185
22. Securities and Exchange Commission v. Jack Grubman Benjamin.
23. "Los bancos de inversión: dejar que los analistas hacen sus
trabajos", BusinessWeek, 30 de octubre de 2000.
24. Kessler, carne de Wall Street, pág. 155.
Esta página se ha dejado
intencionadamente en blanco.
10
The Business of Equity Offerings
El acertijo IPO
Si nos fijamos en la experiencia de los diferentes mercados financieros
del mundo, encontrará tres sustancialmente diferentes mecanismos para
completar una oferta pública inicial (OPI): subastas, ofertas a precio
fijo, y el libro del edificio. En una subasta, las acciones son ofrecidos
para la venta, en un programa pre-determinado, a varios compradores
potenciales competidores. En una oferta de precio fijo, un cierto
número de acciones que se ofrecen a los inversores minoristas a un
precio preestablecido, que es generalmente idéntico al
157
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158 Explicó Banca de inversión
Ofertas Fixed-Price
En una oferta de precio fijo, la empresa indica el número de acciones es
la puesta en el mercado y el precio propuesto, sin ninguna consideración
por la demanda. Cualquier inversionista interesado indica a su banco el
número de participaciones que desea comprar a ese precio. En el OPF,
comprar las órdenes eran transmitidas por el underwrit-ers a la Bolsa de
París y centralizada. Si el número de acciones exigido excede el número
de acciones ofrecidas, el intercambio, junto con la empresa y los
aseguradores, decidió en un porcentaje de asignación a prorrata. Dada la
falta de consideración de la demanda en este proceso, no debe
sorprender que este mecanismo tiende a resultar en un alto nivel de
subvaloración, que a su vez genera pedidos inflados debido a la prorrata
alloca-ción del sistema. Este mecanismo casi nunca se usa ahora.
Los franceses siguen empleando a una oferta de precio fijo del libro,
pero dentro de un edificio. El proceso comienza con un libro
Construyendo para inversionistas institu-constitucional. El precio es
establecido, pero la negociación no se inicia de inmediato; después de
eso, hay una oferta de precio fijo para los inversores minoristas que
normalmente dura cinco días. Los inversores privados pueden comprar
las acciones ofrecidas en el precio del libro Construyendo (o con
descuento a este precio). Cierto, los aseguradores están en riesgo
durante los cinco días de la oferta de precio fijo. Pero este sistema mixto
podría ser una buena estrategia para los bancos de inversión a
considerar, ya que permite a los pequeños inversionistas a participar en
una oferta pública inicial (OPI). Este proceso es utilizado no sólo en
Francia, sino también en China.
El período Prefiling
En los Estados Unidos es ilegal vender un emisor de valores, a través de
un folleto o de lo contrario, a menos que el emisor ha presentado una
declaración de registro con el SEC.7 venta de valores sobre la base de la
información que no está incluida en el folleto también está
estrictamente prohibido. El día en que la compañía se convierte en el
registra de declaración ante la SEC es conocido como la fecha de
presentación. Contenidos
162 Explicó Banca de inversión
El período de espera
El período de espera, también conocida como la "cooling-off" o
"período silencioso", tiene lugar entre la presentación de una solicitud
de registro ante la SEC y su declarado efectivo por el SEC. mucho
realmente ocurre durante el llamado período de espera. Después de la
presentación de la declaración de registro, la aseguradora realiza una
debida investigación de dili gencia; recibe S Comentarios y archivos
varias enmiendas en consecuencia; y prepara el road show, incluyendo la
presentación, el minorista y el memorando de información pre-liminary
prospecto.
El período Posteffective
Una vez que la compañía recibe SEC de minas y las acciones
disponibles para la venta, muchas cosas suceden en un corto período de
tiempo:
Notas
1. Ravi Jagannathan y Ann Sherman, "¿Por qué Fallan las subastas
IPO?" Documento inédito, en la Universidad de Northwestern.
2. Ann E. Sherman, "Tendencias mundiales de Métodos, SSRN IPO"
de 2005.
3. "Diferencias entre europeos y americanos", los mercados
IPO Gestión financiera europea, Vol. 9, no. 4, 2003, pp. 421-434.
IPO todos los proyectos deben ser aclaradas por los compromisos
comi sión de un banco de inversión, que decide qué va a hacer el banco
de negocios. Los analistas de investigación están invitados a realizar
evaluaciones de las perspectivas del emisor. La investigación
académica4 ha encontrado que los analistas tienden a ser más optimistas
que objetivo sobre existencias suscritas por sus afiliadas a bancos de
inversión. Esto es comprensible: ningún banco puede provocar una
oferta pública inicial (OPI) si su analista es pesimista acerca de la
empresa. Pero esto plantea una pregunta importante: ¿un analista con
un negativo
Estrategias en IPOs 179
Dieciocho años más tarde, fue el turno de Jessica Reif Cohen para ser
un héroe en Merrill Lynch. En mayo de 2005, la Warner Music Group
se hizo público. Merrill ha sido catalogado como uno de los principales
aseguradores en su folleto inicial. Pero, como informó el periódico Wall
Street Journal,
Estos acuerdos quid pro quo son abusivas y por lo tanto no son una
práctica común entre los bancos de inversión. En 2002, la SEC
demandó a Credit Suisse First Boston (CSFB), alegando violaciones de
la NASD normas de conducta. Según la denuncia, "a cambio de
acciones en "caliente" de la OPI, CSFB injustamente extraído de ciertos
clientes, una gran parte de los beneficios que los clientes realizados por
inmediatamente en venta ('flipping") sus acciones de IPO. Las ganancias
fueron canalizados a CSFB en la forma de exceso de corretaje com-
misiones generadas por los clientes en la comercialización de valores
independientes que los clientes únicamente efectiva para compartir las
ganancias con IPO CSFB."13 CSFB asentado con la SEC por 100
millones de dólares, que fue considerado como una bofetada en la
muñeca por nada menos que el ex CEO de Salomon Brothers, un
banco de inversión que obtuvo notoriedad en la década de 1980, John
Gutfreund.14
Estrategias en IPOs 183
La IPO de Google
Google decidió recurrir a una subasta de precio uniforme15 para hacer
su oferta pública inicial (OPI) en 2004. Los fundadores de la empresa,
Larry Page y Sergey Brin, declaró su objetivo claramente en el folleto:
"Nuestro objetivo es tener un mercado eficiente de precios precio fijado
por una racionalidad informada buy-ers y vendedores por nuestras
acciones en la IPO y posteriormente. . . .
Nuestro objetivo es lograr una relativa estabilidad de los precios en los
días fol-bajando la IPO y que los compradores y los vendedores reciben
un precio justo a la salida a Bolsa".16
• Evite dejar el dinero sobre la mesa. Una subasta antes de la subasta real,
como inicio del comercio, (al menos en principio) asegurarse de
que la compañía tiene el precio más elevado posible para sus
acciones.
• Obtener un mejor precio. El emisor sería capaz de ver todas las ofertas
clasificadas por precio y conocer con exactitud la base para el
precio de oferta; por lo tanto, no sería necesaria la negociación.
Ofreciendo un animado
Una vez en una subasta, todas las pujas se introducen, la empresa
simplemente disuadir-Mines el precio al cual el mercado se borra. Este
debería ser el precio de mercado observado una vez en un intercambio
comercial comienza. Todo debería ir suavemente. Pero ese no es el caso
de Google.
Estrategias en IPOs 185
El drama aumentó el lunes, 16 de agosto, como Google se acercó a su fecha prevista de cierre
de la licitación. Los inversionistas no habían presentado ofertas suficientes para comprar la
cuota de 25,7 millones previsto ofrecer en la gama de precios previsto. En una llamada de
conferencia, según alguien familiarizado con ella, Jefe Ejecutivo de Google Eric Schmidt dijo a
los ejecutivos y asesores que la subasta había fracasado. . . . Google ha trabajado a través de
un plan revisado que recortó la espera ofrecer precios de $85 a $95 por acción. También hizo
un corte de 24 por ciento en el número de acciones a ser vendido a 19,6 millones de dólares
como unos insiders tirado atrás acciones que planeaba vender18.
Final de $85-$95. Los $85 precio de oferta fue fijado por debajo del
claro-ing precio porque la empresa se ha reservado el derecho de
hacerlo. Este fue un esfuerzo, según Google, "lograr una distribución
más amplia de nuestras acciones ordinarias clase A o potencialmente
reducir la volatilidad de los precios a la baja en la cotización de nuestras
acciones en el período poco después de nuestra oferta en relación a lo
que sería experimentado si el precio de la oferta pública inicial se fijaron
en la subasta Precio de compensación".20
El éxito o el fracaso?
Si usted pregunta a James Surowiecki, Google's IPO
trabajado.21 "Porque utiliza la subasta holandesa, [Google] sabe que está
obteniendo realmente lo que la gente estaba dispuesta a pagar, en lugar
de lo que una camarilla de banqueros de inversión pensaron que sus
amigos y sus secuaces deberían pagar." Pero el mecanismo de la subasta
propiamente dicha, que se suponía que iba a ofrecer mejores precios y
evitar la necesidad de negociar el precio con los aseguradores, no
funcionaba. Tras las negociaciones, Google y los aseguradores
establecer el precio con un descuento sobre el precio de compensación.
Qué diferente es este libro del edificio, donde los aseguradores y la
empresa de negociar sobre la base de la cartera de pedidos?
Una vez que el precio de oferta fue fijado por debajo del precio de
compensación, tuvo que haber sobresuscripción. Ajuste del precio de
salida a bolsa debajo del claro-ing precio puede haber logrado una
distribución más amplia de las acciones, pero también significa que no
todas las ofertas ganadoras podrían asignarse al 100%. (Ganar los
inversionistas se asignaron aproximadamente el 75 por ciento de su
oferta.) En consecuencia, acciones de Google aumentó en casi un 18
por ciento en el primer día de cotización; abrieron a $95 y se situó en
$100.25 por el estrecho un alza de 15,25 dólares, o casi 18 por ciento. El
dinero que queda sobre la mesa llegó a la asombrosa cifra de 300
millones de dólares. Esto fue eclipsado por el dinero que queda sobre la
mesa durante los dos meses siguientes: el precio de las acciones alcanzó
los $200 en noviembre!
Irónicamente, los bancos de inversión que se supone deben
distraernos en el proceso terminó en la parte superior. Tres bancos-
Morgan Stanley, Credit Suisse First Boston, y Goldman Sachs- terminó
con el 61 por ciento de las acciones. Pero que, después de todo, era
parte del trato: Google decidió ofrecer un híbrido en el que el plomo
Estrategias en IPOs 187
Notas
1. Paul Myners, "Guía para los bancos de inversión: Elige los
banqueros en lugar de los bancos", Financial Times, 27 de junio de
2006.
2. NYSE y NASD IPO Comité Consultivo, "Informe y
recomendaciones de un comité convocado por el New York Stock
Exchange, Inc., y NASD a petición de la Comisión de Valores y
Bolsa de Estados Unidos", mayo de 2003.
3. Véase, por ejemplo, Ann E. Sherman, "Tendencias mundiales de
métodos IPO", diciembre de 2004.
4. Dos estudios clave son Hsiou-wei Lin y Maureen F. McNichols,
"Aseguramiento de relaciones, los analistas las previsiones de
beneficios y recomendaciones de inversión", Oficial de Contabilidad y
Economía, Vol., 25, 1998, pp. 101-127; y Roni L. Michaely y Kent L.
Womack, "los conflictos de intereses y la credibilidad de los
Aseguradores Recomendaciones de analistas", Revisión de estudios
financieros, Volumen 12, no. 3, 1999.
5. (3.30 - 3.265)505.817,703.000.
6. Brealey y Myers, principios de Finanzas Corporativas, 8ª edición (Nueva
York: McGraw-Hill, 2005).
7. A. R. Sorkin y J. Leeds, "Wall Street ha cambiado su sintonía?" Wall
Street Journal, 19 de junio de 2005.
8. Véase, por ejemplo, Ann E. Sherman, "Tendencias mundiales de
métodos IPO", diciembre de 2004.
9. Alexander Ljungqvist y William Wilhelm, "asignaciones de IPO:
discriminatorias o discrecionales?" Revista de Economía Financiera, Vol.
65, 2002, pp. 167-201. Los autores encuentran evi-dencias que la
rebaja de precios es "directamente relacionados con la producción
de información" y que la asignación discrecional promover infor
mación adquisición.
10. André F. Perold y Gunjan Bhow, HBS, WR. Hambrecht: Abra la IPO,
20 de octubre de 1999, el número de producto: 9-200-019.
11. Craig C. Dunbar, "Google es una mala apuesta: El motor de
búsqueda de sus fundadores creían que ellos sabían mejor que las
miles de empresas que les han precedido. La ruptura con la
Convención cuestan $300M", Financial Post, 25 de agosto de 2004.
Estrategias en IPOs 189
Mi nombre es Bond
Un bono es un típico producto de vainilla simple. Es un instrumento de
interés fijo por un período de más de un año que es emitido por los
gobiernos, las empresas, los bancos y las empresas de servicios públicos
para la finalidad prevista de recaudación de capital. La rentabilidad de
un bono que se retiene hasta que el reembolso se mide en términos de
su rendimiento, que es la tasa de interés real para ser recogidos por el
inversor. El precio de un bono varía en una forma que sea estrictamente
inversa a su rendimiento.
Cuando suben los precios de los bonos bajan tasas de interés. La
disminución de las tasas de interés y los diferenciales de crédito
apretado alentar a las empresas a emitir bonos. Cuando los precios de
los bonos están subiendo, los bancos experimentan plusvalías en sus
valores de renta fija. También hacen dinero sobre el "carry trade", en la
que los bancos piden prestado a corto plazo para invertir en
(normalmente) de mayor rendimiento, títulos con mayor madurez.
Hay cuatro tipos generales de los mercados de bonos: el mercado
interno, el mercado de bonos extranjeros, el mercado de eurobonos, el
euro y el mercado de bonos.
Las empresas Fixed-Income 193
El mercado de eurobonos
Una es de Eurobonos denominados en una moneda distinta de la del
país en el que se emiten bajo la dirección de un sindicato de bancos
internacionales. Los Eurobonos se categorizan por el cur-rency en que
estén denominados, no por la nacionalidad de
194 Explicó Banca de inversión
¿Cómo los emisores elegir qué mercado toca? Las empresas que
deseen obtener préstamos a corto plazo, o en los tipos de cambio
flotantes, generalmente cuestión de instrumentos de deuda
denominados papel comercial. Algunas empresas que tienen preferencia
a largo plazo con tasa fija fondos emitirá bonos en el sector público o
en el mercado privado. Se escogerá el mercado público si:
Deuda perpetua
Bonos perpetuos no tienen fecha de vencimiento y pago de intereses
periódicos. Ellos no son realmente perpetuo porque el emisor tiene una
opción
Las empresas Fixed-Income 201
La deuda subordinada
Los bonos subordinados fueron desarrollados a finales de la década de
1980. Son las deudas sin garantía o acciones preferentes que ofrecen las
tasas de interés de 2 a 5 puntos porcentuales mayor que los de deuda
senior. Estos bonos son "junior" en la prioridad de pago a los altos
intereses de la deuda se paga del flujo de efectivo después de los
intereses sobre los bonos senior es remunerado (es decir, si no hay nada
a la izquierda), pero altos para acciones comunes o de equidad. Se
utilizan para financiar grupos de activos en una titulización.
La financiación de entresuelo
Al igual que el entrepiso en un teatro de entresuelo se encuentran por
debajo de los valores de deuda senior en el balance, sino sobre acciones
comunes. Mezzanine son títulos de deuda subordinada con un capital
"kicker", que generalmente se presenta en forma de libre órdenes de
valores de la empresa y/o un "pago en especie" (PIK) mecanismo.
Incluyen componentes relacionados con acciones warrants para
comprar acciones comunes, opciones o acciones ordinarias de emisión
de deuda de la compañía. Los pagos de intereses sobre la deuda
mezzanine puede implicar un pago en efectivo y una porción PIK. Con
un PIK, el interés se agrega nuevamente al préstamo de forma que el
importe del préstamo aumenta con el tiempo. Cupones intermedias son
significativamente mayores que las de otros vehículos de renta fija.
202 Explicó Banca de inversión
Bonos High-Yield
La categoría de la deuda de alto rendimiento, o "bonos basura", fue
inventado en 1980 para financiar la compra apalancada (LBO)
de12 aguilón por Michael Milken desde el ahora extinto banco Drexel
Burnham Lambert. Los bonos de alta rentabilidad no son bonos con
grado de inversión; algunos inversionistas, como los fondos de
pensiones y otros inversionistas institucionales, no están legalmente
facultados para celebrar estos valores.13 Pero otros inversores pueden y
mantenerlos. A finales del año 2006, la mediana de la calificación global
de emisor apenas colgado a BBB-estado, con sólo el 50,7% de que los
emisores de este nivel o superior. Durante este tiempo, el número de
emisores con grado de inversión ascendía a 1.589, mientras que hubo
1.545 emisores de grado especulativo. Una gran mayoría (62,1 por
ciento) de los emisores no financieros fueron clasificados como
"especulativo". El renovado auge de la actividad de compras
apalancadas en el 2000s reforzaron las ventas de bonos basura hasta la
crisis de crédito del verano de 2007.
Productos Structured-Finance
La titulización, un proceso que convierte los préstamos no comerciables
en bonos negociables, es una fuente importante de financiación
estructurada de productos. Alemania siempre ha utilizado un formulario
de titulización de préstamos hipotecarios en forma de Pfandbriefe
instrumentos. Pero es en los Estados Unidos que la titulización ha sido
recogido ampliamente- a través de empresas patrocinadas por el
gobierno como la Asociación Hipotecaria Nacional Gubernamental
(GNMA)-para dar liquidez al mercado hipotecario secundario. GNMA,
mejor conocido como Ginnie Mae, creó la primera titulización de
préstamos residenciales en 1970, moviendo los préstamos fuera del
balance de los bancos a la vez que les permite mantener los servicios
humanos. En una cáscara de nuez, Ginnie Mae compra los préstamos
otorgados a los propietarios y garantizados por hipotecas. Piscinas que
estos préstamos y emite títulos de deuda respaldados por ellos, es decir,
valores con respaldo hipotecario (MBS).
Normalmente, hay una serie de bonos de crecientes grados de riesgo
con cierto grado de aumento del riesgo de crédito subyacente de los
préstamos: una clase muy senior garantizados por una fianza, a menos
senior garantizados por bonos de clase B, y un subordinado
profundamente nota llama la "equidad
Las empresas Fixed-Income 203
Este tipo de SPV emite bonos respaldados por sus activos, que son,
por tanto, llamados "valores respaldados por activos (ABS). Las
ganancias de estos títulos son utilizados para pagar los préstamos de
autos. El rev-enue de los bonos proviene de los intereses pagados sobre
los préstamos. "Esto contrasta con los préstamos garantizados, donde el
pago de la deuda depende principalmente de la capacidad de la
compañía para pagar y sólo secundariamente en el valor de liquidación
de la garantía".15
Project Finance
La financiación del proyecto pertenece a la categoría de financiación de
activos. La deuda utilizada para financiar el proyecto se amortiza a partir
de los flujos de caja generados por el proyecto, en lugar de por el
propietario del proyecto. La financiación del proyecto ha sido siempre la
provincia de bancos comerciales. Pero los bancos de inversión están
trazando nuevos territorios, y son la promoción de asociaciones
público-privadas para la financiación de infra-estructura. No sólo los
mercados europeos, sino también los mercados de Australia y el Canadá
tienen una historia de infraestructura dedicada a los inversores la
financiación de los aeropuertos, puertos, vías navegables, vías férreas,
carreteras, puentes, e incluso plantas de abastecimiento de agua. La
financiación por un conces-sionaire puede aportar más capital a un
costo inferior al munici- pal de bonos, y el apalancamiento
(deuda/capital) puede ser tan alto como el 80/20.
Notas
1. McKinsey Global Institute, "$118 billones y escrutinio: Balance de
los mercados de capitales del mundo", de febrero de 2005.
2. Mercado de Capitales Internacional Association, enero de 2007.
3. McKinsey, "$118 billones y contar".
4. McKinsey Global Institute, "Cartografía de los mercados mundiales
de capital", enero de 2007.
5. Cada calificadora tiene su propia nomenclatura o "grado de
inversión" que clasifica el riesgo de impago de los emisores. Hay
aproximadamente 10 diferentes clasificaciones de crédito o grados
que cada organismo lishes pub. El rango de calificaciones de grado
de inversión en Predeterminado. "A" son de alta calidad crediticia
(AAA, AA es la más alta calidad crediticia muy elevada, y una alta
calidad crediticia); "BBB" es buena calidad crediticia. Estas
clasificaciones se consideran grado de inversión. Clasificaciones que
caen bajo "BBB" se consideran de carácter especulativo.
6. La lista completa está disponible en la Nueva York Fed.
7. Alrededor del 50 por ciento de los EE.UU. pendientes de bonos
corporativos han sido emitidas por el sector industrial. Cuatro
industrias especializadas
Las empresas Fixed-Income 207
Comparten la otra mitad entre sí: los bancos (12,3%), las entidades
financieras (14,6%), telecomunicaciones (11,9 por ciento) y servicios
(14,4 por ciento). De Standard & Poor's, "reembolso de bonos
corporativos de EE.UU. en 2004 y 2005", el 31 de agosto de 2004.
8. La emisión de bonos públicos normalmente están administradas por
un escritor sobre la base de un compromiso firme. Las colocaciones
privadas son vendidas en el mejor de los esfuerzos a través de un
agente, pero la norma 144A muchas transacciones se firme
compromiso underwritings.
9. Mark Carey, Stephen Prowse, John Rea, y Gregory Udell, "La
economía de mercado la colocación privada", la Junta de
Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, de diciembre de
1993.
10. Estos vienen con una gama completa de acrónimos: ABS, MBS,
CDO, CLO, y CBO, para nombrar unos pocos.
11. Decapado de bonos, el titular de un bono elimina los pagos de
cupones y vende la estructura de tasas de interés corriente principal
conservando la redención el pago al vencimiento.
12. Un LBO es una adquisición de una empresa por un grupo privado
con la financiación de la deuda.
13. Alrededor de las tres cuartas partes de la deuda de bonos
corporativos de EE.UU. pendientes en 2007 es de grado de
inversión (es decir, por encima de B , o BB y superiores). Dentro de
la categoría de grado de inversión, alrededor de dos tercios de todas
las expediciones proviene de las dos categorías de la calificación
BBB y una, que están muy por encima del grado de no inversión.
De Standard & Poor's, "reembolso de bonos corporativos de
EE.UU. en 2004 y 2005" y el "U.S. Distribución de calificaciones:
Expansión High-Yield Clout", marzo de 2007.
Los bancos
Los bancos comerciales gestionar sus carteras muy activamente.
Normalmente, un banco de inversión se estructura un vehículo para
fines especiales para la compra de los préstamos comerciales e
industriales que el banco no quiere mantener en su balance. En los años
2005-2006, los préstamos a las empresas en los Estados Unidos y el
Reino Unido han aumentado considerablemente a medida que las
empresas se refinanciaron sus facilidades de crédito en condiciones cada
vez más ventajosas. Los bancos trataron de aumentar su retorno
mediante el otorgamiento de préstamos a los prestatarios menos
solventes, una estrategia de comercialización que cambió totalmente su
financiación-strat egy. Bajo el modelo de negocio anterior (conocido
como "originar y hold"), los bancos comerciales podrían encontrar un
deudor, prestan dinero, y mantener el crédito en sus libros,
manteniendo la relación permanente con el cliente. Normalmente,
refinanciar estos préstamos mediante la emisión de bonos.
Corporaciones
El mundo corporativo también es un vendedor potencial de muchos
tipos de activos a ser titulizados. Para una corporación, la titulización es
una forma barata de financiamiento, porque la calidad crediticia de los
activos está separada de la de crédito generales de la compañía. El flujo
de caja generado por estos activos, que pueden ser utilizados para
apoyar secu-rities que pueden ser de mayor calidad crediticia de la deuda
de la compañía. Estos acuerdos suelen beneficiarse del régimen jurídico
y estruc-tural mejoras que permiten las calificaciones de la deuda
emitida para tener cierto grado de aumento de la calificación de crédito
corporativo subyacente en una compañía y mitigar los aspectos de
riesgo operacional-ing que podrían existir. Además, los activos se
eliminarán del balance (que hace maravillas para el retorno de la
empresa sobre los activos!).
El sur de China, recaudó $300 millones de 9.125 por ciento siete años
de bonos. Ambas ofertas recibió una fuerte demanda de los
inversionistas y se incrementaron a partir de su oferta original tamaños.
Por último, los emisores pueden querer diversificar sus fuentes de
financiación. En septiembre de 2004, 1.750 millones de dólares en su
emisión de bonos perpetuos, Pemex tenía un objetivo de avanzar más
allá de su tradicional base de inversores norteamericanos y europeos.
Como vimos, los inversionistas asiáticos han comprado alrededor del 65
por ciento de la cuestión. La otra atracción de la perpetua bonos para
un emisor es la opción de volver a comprar los bonos. Pemex es
probable que ejerza la opción después de cinco años si es capaz de bor-
fila a una tasa menor, que podría muy bien ser el caso si sus
calificaciones crediticias siguen mejorando.
El Acertijo Value-Creation
Hay un enigma en la bursatilización y, más generalmente, estruc-tured
finanzas. Estas técnicas deben crear realmente el valor tanto para los
usuarios y los inversores. Si no lo hicieran, y que dejaría de existir en
lugar de continuar multiplicándose! Sin embargo, en el caso de la ACA-
demic mundo, estructura no importa, porque, en teoría, no se puede
crear valor mediante la estructuración de la financiación.
La teoría de Pizza
Merton Miller, el autor con Franco Modigliani de la proposición de
Modigliani-Miller,3 usa un aforismo atribuido a los Yankees de Nueva
York Hall of Fame catcher Yogi Berra. Un día el gran beisbolista zurdo
preguntó si prefería su pizza a ser cortada en cuatro u ocho piezas.
Porque tenía hambre, Yogi dice, él preferiría haber ocho. Miller añadió:
"Si usted encuentra que gracioso, bajo-stand el teorema de Modigliani."
Por supuesto, el número de porciones no cambia el tamaño de la pizza.
Asimismo, la forma en que los pasivos son cortadas no altera el valor de
la empresa.
Si una empresa o proyecto se divide en dos partes, el costo de capital
para las dos partes debe ser la misma que la de un conjunto. Si este no
fuera el caso, habrá una oportunidad de ganar el arbitraje beneficios
comprando y vendiendo la totalidad de las piezas, o viceversa. No
obstante, esto es exactamente lo que hace uno en la securitización: uno
divide los activos y las deudas de una empresa en dos pedazos. Este
balance es arreglo de financiación menos costosa que el financiamiento
tradicional porque está respaldado por los activos de la empresa y, por
lo tanto representa menos riesgo para el prestamista. La proposición de
Modigliani-Miller dice que si un spin off de una piscina bien
diversificada de activos generar flujos de efectivo estables, puede
aumentar el riesgo de los activos restantes.
216 Explicó Banca de inversión
No son los créditos comerciales, para que la lana tops que se han
entregado y facturado al cliente, con la colección que se vencen dentro
de cuatro meses aproximadamente. En su lugar, se contrato recep-ables,
para que el proceso de transformación industrial no ha empezado aún,
el cliente no ha facturado, colección y por lo tanto no tendrá lugar hasta
por un año. El contrato recep-ables están expuestas a los riesgos de la
cancelación del contrato por el comprador o el vendedor, y a precios
adverso simultáneos move-ciones de divisas y los precios de la lana, así
como el riesgo de quiebra de los tops maker.
Es esencial para nosotros para analizar y eliminar un gran número de riesgos. Las
transacciones, junto con la gestión de riesgos profesionales, tales como aseguradoras, bancos e
inversores, traen con ellos automáticamente los controles que son una característica estándar de
titulizaciones.8
Notas
1. Michael Crouhy, Dan Galai, y Robert Mark, los aspectos esenciales de la
gestión del riesgo (Nueva York: McGraw-Hill, 2005).
2. Stan O'Neal, "El 2005, Merrill Lynch, Servicios bancarios y
financieros conferencia de inversionistas", el 15 de noviembre de
2005.
3. Miller y Modigliani demostró que en una situación ideal, el valor de
mercado del capital de una empresa dependerá exclusivamente en sus
actividades y decisiones de inversión, no importa cómo éstas fueron
financiados, es decir, no importa qué la estructuración de su capital
permanente podría ser. Todos los buenos libros de finanzas
corporativas de explicar la lógica de forma muy clara. Véase, por
ejemplo, Ross Chesterfield Jaffe, Finanzas Corporativas, 7ª ed. (Nueva
York: McGraw-Hill, 2005), Capítulo 13.
Tipos de M&A
Un M&una transacción implica un comprador y una empresa que ha
sido atacado por otra empresa para una adquisición. El propósito del
adquirente
221
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222 Explicó Banca de inversión
Adquisición defensas
Los adquirentes puede ser amistoso u hostil. Si la junta de la firma
objetivo resiste un intento de adquisición, y si el ofertante prosigue, la
oferta es hostil. La resistencia de la gerencia y la junta del destino
comienza con comunicados de prensa y comunicaciones a los
accionistas. Presenta una opinión negativa de la gestión del destino.
Fusiones y Adquisiciones: Getting the Deal 225
Las adquisiciones entre 1992 y 2000, haciendo de esos ocho años el más
activo M&un período en la historia.22 La mayoría de las fusiones se
llevó a cabo en la misma industria. En gran parte, M&A las operaciones
relacionadas con el transporte de datos y las compañías de
telecomunicaciones. Cerca del 58 por ciento de las fusiones (en valor)
fueron pagados en stock.
Hay poco que un banco de inversión para hacer un mar-ket
optimista. Pero la lección de los últimos tres olas de fusión es que una
fusión debe proporcionar sinergias si es para tener una oportunidad de
tener éxito. Así, la estrategia de los bancos de inversión en la actualidad
es centrarse en el fundamento estratégico para la prevista fusión (o al
menos debería ser).
El papel de promotor
El banco de inversión actuando en comprar parte de una adquisición se
dedican mucho tiempo a analizar el valor estratégico del comprador y
del destino, para identificar posibles motivos estratégicos para el
proyecto. El banquero intenta identificar cómo un acuerdo podría
encajar en la estrategia de la empresa. Normalmente, el banquero se
centrará en las siguientes seis preguntas esenciales:
Durante las dos próximas semanas (a principios de junio), las partes negoti-ados
los términos finales de un acuerdo de fusión y, en particular, la última relación de
canje.
Tarifas de transacción
Por alguna razón misteriosa, existe muy poca documentación sobre
M&A honorarios. Se pueden mencionar el famoso 5-4-3-2-1 Lehman
Fórmula.25 Pero esta fórmula se utiliza sólo en el mercado medio (si se
utiliza). En la investigación publicada en 2005, Walter Yawson Terry,
Alfred y Charles P. W. Yeung descubierto interesantes estadísticas para
todas las transacciones donde un asesor es contratado, utilizando una
muestra ampliamente de compre de 15,422 transacciones de fusiones y
adquisiciones (M&A) anunció en los Estados Unidos entre enero de
1980 y diciembre de 2003.26
En promedio, las M&A honorarios representan alrededor del 1 por
ciento del valor de las ofertas, si el banco está a la venta el lado lateral o
comprar. La diferencia entre la media (alrededor del 1 por ciento) y la
mediana
236 Explicó Banca de inversión
(Alrededor del 0,5%) sugiere que el nivel de cargo para los adquirentes
dimin-ishes abruptamente en proporción al tamaño del proyecto (véase
la Tabla 14-2). Puede ser más rentable para un banco para hacer diez
pequeñas ofertas de uno grande. He aquí un ejemplo. Un banco puede
obtener una comisión del 1 por ciento en una concentración de 200
millones de dólares, ya sea en el lado del comprador o del destino. En
un frente de 2.000 millones de dólares, que cae al 0,4 por ciento. Por lo
tanto, diez ofertas de 200 millones de dólares puede generar más del
doble de los honorarios devengados a partir de una única transacción de
2.000 millones de dólares. En megaoperaciones (por encima de los $25
mil millones de dólares), la tasa puede descender hasta el 0,001 por
ciento.
Estas estadísticas sesgadas ilustran tres deficiencias en la estructura de
tasas:
• Idealmente, la tasa debe motivar a los banqueros para hacer lo
mejor para su cliente: para ayudar a los compradores a pagar el
precio más bajo y objetivos para conseguir el precio más alto. Por
supuesto, canon idéntico estruc-tures para el comprador y el
vendedor no puede proporcionar los incentivos adecuados en
ambos casos. Los honorarios como un porcentaje del valor del
proyecto debería ser diferente en el comprar y vender partes. Sin
embargo, las estadísticas muestran que esto no es el caso (en
promedio).
• El canon no debe basarse en el valor total de la trans-acción, pero
el valor producido por el banco. Esto está muy lejos de ser el caso
en la práctica.
Fusiones y Adquisiciones: Getting the Deal 237
Notas
1. La sinergia es el resultado de una reducción de los costes o una
mejora-miento de las ventas que lleva a que el valor del conjunto es
mayor que la suma de los valores de las piezas.
2. Una característica de una compra es el uso de una gran cantidad de
deuda para adquirir una compañía, respaldados por los activos de la
empresa comprada, que tendrán que pagar los intereses de la deuda
con el dinero que va a generar.
241
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242 Explicó Banca de inversión
Categorías de M&A
En un conocido artículo publicado en Harvard Business Review, el
profesor Joseph L. Bower analizó todas las M&A se trata de más de
$500 millones en los Estados Unidos entre 1997 y 1999.4 La muestra
contenía 1.036 ofertas. Bower identificó seis distintas vari-dades de
transacciones de M&A:
• La sobrecapacidad ofertas
• Extensión de línea de productos
• Acuerdos financieros en los que una empresa multibusiness vendió
una división a un Comprador financiero
• Geographic roll-ups
• M&R&D
• La convergencia de la industria ofertas
Este estudio da a los bancos de inversión información muy
importante acerca del asesoramiento que puede aportar en la evaluación
de las sinergias, ya que las posibilidades de éxito de estos diferentes
tipos de transacciones son polos opuestos. En las conclusiones de
Bower, el exceso de capacidad y ampliar la línea de productos-sion
ofertas eran más comunes con, respectivamente, el 37 y el 36 por ciento
de las transacciones. Estos dos tipos de ofertas son ilustrativos de las
dos ecuaciones simples que acabamos de discutir. Extensión de línea de
productos ofertas pertenecen al 2 2 5 Ecuación de sinergia en el lado de
los ingresos (más clientes o más productos vendidos a los clientes).
Sinergias en M&A 245
Las áreas cubiertas por la CTF incluía cinco funciones: ingeniería del
vehículo, trenes eléctricos (el mecanismo que transmite la potencia del
motor a las ruedas), compra y suministro, Planificación de producto y
estrategia, comercialización y ventas. Excepto para el producto de la
planificación y la estrategia relacionada con los CTF, que fueron
comanaged por los dos socios, cada CCT fue dirigido por un gerente de
una com-pany u otro, quien fue reclutado mediante criterios de
competencia específica. El gerente adjunto de necesariamente vinieron
de la otra empresa, y a los miembros de ambas compañías. Estas
sinergias a las compras cubiertas, estrategia de producto y la
investigación. De esta forma, plataformas comunes y componentes
mecánicos sería codeveloped. Las sinergias también incluía com-
plementarities geográfica. Renault y Nissan espera ahorrar 3.300
millones de dólares
262 Explicó Banca de inversión
Notas
1. Vea Cuánto son las sinergias realmente vale la
pena?" www.Vernimmen.com, 2007.
2. La DVA es negativo cuando la reacción de los mercados bursátiles a
un acuerdo anuncio es tan desfavorable (posiblemente a causa de la
pérdida de credibilidad del equipo directivo) que la disminución en
la capitalización de mercado del adquirente compensa con creces el
incremento en el precio de las acciones de la empresa adquirida.
3. Richard Dobbs, Marc Goedhart, y Hannu Suonio, "Las compañías
están mejorando en M&A? El reciente auge de la actividad de fusión
parece estar creando más valor para los accionistas de las empresas
adquirentes", McKinsey Quarterly, diciembre de 2006.
4. Joseph L. Bower, "No todas las M&A son iguales y que las
cuestiones", Harvard Business Review, Marzo 2001, pág. 93.
5. Scott A. Christofferson, Robert S. McNish, y Diane L. SIAS,
"donde las fusiones fracasan", McKinsey Quarterly, no. 2, 2004.
6. Ibíd.
7. Saikat Chaudhuri, "El impacto de varios niveles de complejidad e
incertidumbre sobre el desempeño de Innovation-Motivated
adquisiciones", documento de investigación, Wharton, 2005.
8. Sin embargo, este proyecto dista de ser la mayor fusión en 2004.
Ese honor fue finalmente a la compañía farmacéutica francesa
Sinergias en M&A 263
El acertijo de M&A.
La estrategia de los bancos de inversión para obtener el trato hecho se
centra en la valoración. En principio, el banco de inversiones Asesorar
al comprador estimará el mejor precio al que las acciones de la tar-get
pueden ser adquiridos por el cliente. Para la adquisición para crear valor,
el precio de compra debe ser menor que el valor para el comprador.
Getting the Deal hecho 267
(1) SVA(VVT)
Las fuentes de creación de valor y sinergias () provienen de los FOL-
bramido fuentes:
• Aumento de los ingresos resultantes de la combinación
• Disminución de los costes operativos, como resultado de la
combinación
• Disminución de impuestos como resultado de la fusión
• Disminución de los requerimientos de capital de trabajo de la entidad
combinada com
• La disminución en los gastos de capital y capital de trabajo necesario
para mantener la producción actual de la entidad combinada-tra
capacidad
AP PT - VT
Metodología de JPMorgan
A. Las existencias comunes históricos de rendimiento. JPMorgan análisis del
rendimiento de las acciones comunes de Lucent y Alcatel ADSs,
implicó un análisis histórico de sus respectivos precios de
comercio durante el período comprendido entre el 30 de diciembre
de 2005, hasta el 31 de marzo de 2006, el último día de
negociación antes del anuncio público de la fusión.
Notas
1. Hay dos tipos de fusiones: una consolidación legal, en el que una nueva
entidad corporativa se crea a partir de la fusión de dos
Getting the Deal hecho 287
Para adquirir los accionistas no perder valor, el valor tras la fusión por
acción de una debe ser superior o igual a la pre-fusión y un valor
bursátil:
291
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292 Explicó Banca de inversión
2006, que establece requisitos más rigurosos para las compañías que
ofrecen planes de prestaciones definidas, puede acelerar el deterioro de
esos planes a medida que más empresas se mueven hacia regímenes
menos costosa.
En los planes de pensiones de aportación definida, contribuciones se fija en
un cierto nivel, mientras que los beneficios varían en función de la
rentabilidad de las inversiones seleccionadas. A diferencia de los planes
de pensiones de prestaciones definidas, los planes de pensiones de
aportación definida dar al empleado las opciones de inversión. Una hoja
informativa desde 2007 el apartidismo Employee Benefit Research
Institute (EBRI) demuestra que la cobertura de ambos tipos de planes
se ha estancado en alrededor del 30 por ciento de los trabajadores
estadounidenses desde 1979.2 Participación en "tradicionales" de los
planes de beneficios definidos y de aportación definida [401(k)-type]
básicamente planes ha invertido desde 1979 (año en el que la
participación en los planes de beneficios definidos fue 62 por ciento y el
16 por ciento de aportación definida, comparado con el 10 por ciento
de los planes de beneficios definidos y el 63 por ciento de contribución
definida en 2005). En los últimos veinticinco años, los planes 401(k) se
han convertido en la forma dominante del plan de jubilación adoptadas
en el sector con fines de lucro. La Ley de Protección de Pensiones de
2006 puede seguir el avance de estos fondos. Esta ley permite a los
empleadores y a los patrocinadores de su plan para ofrecer servicios de
asesoramiento a los empleados. También pro-porciona una inscripción
automática en planes de pensiones de aportación definida. El año antes
de la ley, el 16,9 por ciento de los entrevistados en la encuesta sobre las
prácticas y tendencias en los beneficios y los planes 401(k) tenía la
inscripción automática, frente al 10,5 por ciento en 20043.
La calidad de la relación del banco con sus clientes, y una amplia oferta
de productos (que atrae a los inversores).
En su encuesta anual de la industria, Standard & Poor's hombres-
ciones de las mismas tres factores. Estos factores son claves para atraer
el dinero de los clientes.
Economías de escala
Como en cualquier industria con altos costes fijos, existen economías de
escala en la gestión de activos. Aumentar el volumen de las ventas aug-
ciones en la rentabilidad, ya que los costos fijos no cambian. El
conversar es atribuible a las deseconomías de escala aumenta de tamaño,
los cuales crean la sobrecarga administrativa y problemas de
complejidad. Como Ingo Walter señaló en el Instituto de Economía
Internacional de Hamburgo, "hay amplias pruebas . . . Que las
economías de escala son importantes para el funcionamiento de las
economías y la competitividad en áreas tales como custodia global, pro-
ceso de masa de transacciones con tarjetas de crédito, de mercado y de
la gestión institucional. Las economías de escala pueden ser mucho
menos importante en otros sectores como la banca privada."13 Pero no
basta con añadir dos grupos de ahorro para obtener sinergias. La
entidad resultante debería ser capaz de mejorar la eficiencia de la
operación (generalmente se refleja en el mejoramiento de la relación
costo-ingreso).
Sin embargo, Merrill Lynch pagó una prima de 32% sobre el precio de
cierre del mercurio el día antes del anuncio, un múltiplo de 25 veces las
ganancias, y el 3 por ciento de los fondos totales del mercurio en man-
agement de $176,7 millones. Pero fue un buen movimiento estratégico?
Las razones estratégicas para la adquisición
En 1997, Merrill Lynch acaba de completar un examen estratégico de la
industria de gestión de activos para identificar las oportunidades para el
crecimiento de sus actividades de gestión de activos, Merrill Lynch
Asset Management (MLAM). MLAM se habían centrado
principalmente en la provisión de fondos mutuos para Merrill's clientes
minoristas en los Estados Unidos. La conclusión del estudio fue que
MLAM necesarios para ampliar geográficamente, proporcionar un
amplio rango de productos globales, y desarrollar una franquicia
institucional a fin de complementar sus capacidades de aportación
definida.16
Notas
1. Farrell y McKinsey Global Institute, "$118 billones y contando",
McKinsey Global Institute, febrero de 2005.
2. Employee Benefit Research Institute, "U.S. Tendencias en la
jubilación en los últimos Quarter-Century", el 21 de junio de 2007.
3. Los beneficios/401(k), el Consejo de América, "49ª encuesta anual
de reparto de utilidades y los planes 401(k)", 4 de octubre de 2006.
4. "Esta encuesta fue realizada en 16 de los más grandes del mundo
indo-trialized países, a través de entrevistas telefónicas a 11,590 peo-
ple, la mitad de los cuales trabaja, la mitad jubilados. Proporciona
compre-general e información comparativa sobre las creencias y las
actitudes de las personas que trabajan, así como las experiencias y
evaluaciones de los jubilados". www.retirement-scope.axa.com.
5. Farrell y McKinsey Global Institute, "$118 billones y contando", op.
cit.
6. Goldman's presentación en la conferencia de Merrill Lynch en
noviembre de 2005.
7. "Goldman Sachs: detrás de la placa de latón," el Economista, 29 de
abril de 2006.
311
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312 Explicó Banca de inversión
• Direccional
• Macro
• Largo/corto
• Orientado a eventos
• El arbitraje
La crisis de 2007
La breve historia de los hedge funds ha demostrado que sabe cómo
administrar muchos riesgos, pero no el riesgo de liquidez. Esto no es
algo nuevo. El pánico de 1907 fue el motivo de la fundación del sistema
de la Reserva Federal, el Congreso decidió que no podía confiar en la
buena voluntad y la capacidad de los banqueros como J. P. Morgan para
coaccionar a la cooperación. La crisis de liquidez de 2007 fue realmente
una versión moderna de la corrida bancaria de 1907.
Hay dos tipos de liquidez:8 la liquidez del mercado es la capacidad de
comercio sin afectar a los precios de mercado, mientras que
el financiamiento de la liquidez es la capacidad de conseguir financiación.
Cepa de shocks de liquidez al mercado un trader tiene la capacidad para
financiar sus posiciones, como fondos adicionales (por ejemplo, para
cumplir con el diario de compensación de pérdidas y ganancias o vari-
ación llamadas de margen) puede ser planteado sólo por la venta de
activos en un mercado a la baja.9 Esta dependencia mutua crea el
potencial de inestabilidad de los mercados, que es exactamente lo que
ocurrió en 2007.
En el verano de 2007, muchos hedge funds sufridas como resultado
de la preocupación por el estado de los mercados de crédito en los
Estados Unidos. Los fondos de cobertura que tenían posiciones muy
apalancadas basadas en
316 Explicó Banca de inversión
Fondos Private-Equity
Los fondos de capital privado concentrar sus inversiones en no
registrado (y normalmente ilíquido) títulos. Proveer fondos a compañías
que no están listadas y que no pueden o no quieren aumentar la equidad
en el mercado público. En los Estados Unidos, los fondos de capital
privado son empresas que buscan el control de las empresas a través de
nonlisted management buy out (MBO), Management Buy In (MBI),
palanca-mayores adquisiciones (LBOs)14 o transacciones privadas. En
Europa, private equity también incluye el capital de riesgo. Las dos
industrias son
Inversiones alternativas y la estrategia de los bancos de
inversión 319
Entre 1996 y 2005, Goldman Sachs Capital Partners, que logró dos
tercios del grupo de private equity, invirtió $11 millones en acciones de
480 empresas de todo el mundo. Goldman Sachs Socios Mezzanine
recaudó más de $5 mil millones, e invirtió más de 2.500 millones de
dólares en entresuelo y valores asociados en América del Norte y
Europa.
La estrategia "Triple-Play"
Fue la estrategia de Goldman Sachs para proporcionar financiamiento a
empresas de capital privado, incluso si éstos pueden llegar a ser
competidores de sus propios fondos de capital privado. En 2006, el
banco estaba en competencia con ella misma y su cliente KKR para la
compra de Univision, el primer grupo de comunicación de habla
hispana en América del Norte. Este "triple play" estrategia puede pagar
magníficamente, obteniendo tarifas
324 Explicó Banca de inversión
Notas
1. Véase la Ley de sociedades de inversión, las secciones 10(f), 17
(conflictos de intereses), y 18 (apalancamiento). La Ley de
sociedades de inversión generalmente abierta permite a las empresas
aprovechar la inversión sí mismos sólo mediante préstamos del
banco, y sólo si el préstamo está sujeto al 300 por ciento de
cobertura de activos.
2. "La sección 13(a)(3) de la Ley de sociedades de inversión requiere a
compañías de inversión registrados para obtener el consentimiento
de sus accionistas antes de desviarse de sus políticas fundamentales,
incluida la concentración en ciertas industrias, pero no requerir el
registro a las sociedades de inversión que tienen las políticas que
limitan las inversiones. Asimismo, la Sección 13(a)(2) de la Ley de
sociedades de inversión requiere inversión registrados a las empresas
a buscar la aprobación de sus accionistas antes de que se desvíe de
sus políticas relativas a los préstamos de dinero, la emisión de
valores superiores, aseguramiento determinados valores, pur-
persiguiendo o vender bienes inmuebles o productos, y hacer
préstamos; pero no impide que las empresas de inversión
registrados tras las políticas que permitan realizar todas esas
actividades en la medida permitida por la ley." Informe del personal
a la United States Securities and Exchange Commission",
"Implicaciones del crecimiento de los fondos de cobertura", de
septiembre de 2003.
Inversiones alternativas y la estrategia de los bancos de
inversión 327
3. En 2007, sin embargo, la SEC aprobó una nueva norma que hace
un fraudulentas, engañosas o manipuladora acto, práctica o curso de
negocios para un asesor de inversiones para un vehículo de
inversión agrupadas para hacer declaraciones falsas o engañosas, o
de lo contrario con el fin de defraudar a los inversionistas o posibles
inversionistas en ese grupo. Esta regla se aplica a los asesores de
inversiones no sólo de los fondos de cobertura, sino también de los
fondos de capital privado, fondos de capital de riesgo y fondos
mutuos.
331
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332 Bibliografía
Darwin, Charles. Sobre el origen de las especies. Londres: John Murray, 1859.
335
Copyright © 2008 by The McGraw-Hill Companies, Inc. Haga click aquí para leer los términos de
uso.
336 Índic
e
C. J. Devine, 52
Caisse générale du Commerce et de
l'Industrie, 7
Opciones de llamada,
25-26 Calpine Corp, 45
Canadá, 206, 247-248,
Componentes básicos de
2 concentración en 29
empresas y 27-29
Capital Market services (véase
el comercio y Capital Market
services)
De recaudación de capital, 58-59
Préstamos de automóviles, 203-204
Carlyle Group, 44, 319, 323
Carnegie, Andrew, 10, 291
Llevar una posición/inventario,
106-107
Dinero en efectivo, 20, 26-27
Efectivo adquisiciones financiadas,
265-266, 277
Instrumentos en efectivo, 102
La cuenta de gestión de tesorería
(CMA), 54
Los bonos de catástrofe, 212
Iglesia católica, 3-4, 19-20
Bolsa CBOE LLC, 118
CBS, 233, 250-251
Cdo (obligaciones de deuda
colateralizada), 23, 127, 204-205,
210, 212, 216-220, 321
Los certificados de depósito (CDs),
7 libro de órdenes límite Central
(CLOB)
108-110, 111
Depositario central de valores
(CSD), 120
Cerberus Capital Management, L.P.,
262, 324
Chanos, James S., 145-146
Chargeurs Lana, 216-220
Charles E. Merrill & Co., 49
Charles V, 4, 21
Charter Communications
Holdings, 45
Bancos fletados, 3, 9, 12
Chase Manhattan Corp., 17, 245
Saikat Chaudhuri,, 249-250
338 Índice
Especialistas, 88,
Eckhard Cordes, 256
bonos corporativos, 12
Finanzas Corporativas,
162 empresas, 20, 27-29
Las ofertas públicas iniciales (IPOs),
157-187
Como emisores de valores
de renta fija, 213-214
Los corresponsales, 3
Las economías de alcance,
costo 304, 307
El costo de capital, 215 Coulter,
Jim, 325 exposiciones de
contrapartida, 316 "Corte a los
judíos", 8-Crack spread Hedges,
130 credibilidad, 90-91, 92
Crédit Agricole, 8
Crédit Agricole-Indusuez, 98
Creditanstalt, 13
Los swaps de incumplimiento de
crédito (CDS), 127
205, 212
Crédit Lyonnais, 8
Crédit Mobilier, 7-8
Credit Suisse, 17, 46, 47, 48, 54, 75, 80,
123, 196
La crisis de 2007, 23, 74, 123, 203,
216, 315-317
Servicios transfronterizos, 119,
120 equipos Cross-company
(ECC),
261-262
Participaciones cruzadas, venta de, 76,
78
Grupo Crossroads, 295
Ventas cruzadas, 298, 306
Crouhy, Michael, 211
Joyas de la corona, defensa, 225
CSFB Private Equity, 44
Productos relacionados con la
moneda/actividades
59, 104
CVC Capital Partners, 44, 321-322
las acciones cíclicas, 301
E. A. Pierce, 12, 49 y 50 de
Europa Oriental, 41, 72, 75,
Robert Eaton, 252, 254-256, 303
economías de escala las
economías de alcance, 306, 303,
304,
306-307
Fed, 44
Edward I, 4
Eduardo II, 4
Edward III, 4
Fecha efectiva, 161, 167
Teoría de los mercados eficientes
Activa versus pasiva y de gestión, 298-
299
European Climate Exchange
(ECX), 132
Egipto, 25
Las redes de comunicación electrónica
(ECNs), 112
Los intercambios electrónicos, 101,
103, 111-112, 118, 122
Elf Aquitaine (Elf), 92 a 98, 235, 132
derechos de emisión Employee Benefit
Research Institute
(EBRI), 294
Ingresos de Jubilación de empleo
Ley de seguridad de 1974
(ERISA), 319
Endlich, Lisa, 66
Inglaterra, 3-6, 8-10, 11, 16, 26-28, 30,
227
English East India Company, 30
indexación mejorada, 299 Enron,
139-143, 145-146, 224, 326 EQUIP
Compradores financieros,
valoración y, 269
Productos financieros, 2, 19-31, 37-38,
53, 103-104, 131-132, 200-206,
216-220
Los financistas, 3-4, 52-53, 58-59, 64
Los servicios de financiación, 39
Finlandia, 121
Ofertas de compromiso firme, 158
160-171, 176-177
First Boston Corporation, 17, 199
First Reserve Corporation, 44 5-4-3-
Bonos (ver los
inversionistas en bonos),
209-210 emisores en,
211-215 nuevos
productos, 200-206
Productos de vainilla simple, 192-
194 estrategias en, 209-220
Problemas de tesorería, 21, 195-196,
315 en la creación de valor, 215-220
Ofertas a precio fijo, 157-158, 160,
176-177
Fliakos, Gus, 179
Voltear, 169, 182, 183
Los intercambios basados en el piso,
101, 103, 111-112
Corredores de piso Florencia,
108, 111, 4, 27-28 de flujo de
vuelta, 175 ofertas de
seguimiento, 59 Ford Motor
Company, 51-52,
253, 260
Bonos extranjeros, 59, 193,
194 los planes 401(k), 294
Framatome, 233
Francia, 3 a 8, 11, 14, 17, 20-21, 23-25,
28, 29, 54, 70, 75, 77, 92-98, 150,
158, 160, 195, 198, 227, 233, 318
France Telecom, 45
François I, 4, 23, 24
Bolsa de Frankfort, 121 South Sea
Company francés, 30 de
Frescobaldi, familia 4 Friedberg,
Barry, 53
La familia Fugger, 4
relación funcional
Los administradores, 88
Liquidez de financiación, 315
Los fondos de fondos, 321
Futures/env a, 103, 112, 123,
128-130
342 Índic
e
Islandia, 121
Hainan Securities, 82,
Richard Hakluyt, 28
Hambros, 5
261 Yoshikazu Hanawa,
Hanson, 227 Harris
Williams, 46
"Haute Banque," 7
Hawkpoint, 46
HCA, 309
Los fondos de cobertura, 65, 112-115,
123, 124, 149, 312-317
Cobertura, 324
Henri II, 24
Estrategia del rebaño, 178
Hertz, 309
Importante patrimonio,
291-292, 319
Los bonos de alta rentabilidad, 202, 210,
321
Adolf Hitler, 13, Michael A.
Hitt, 260 Holthausen, Robert
W., 224 Honda, 253
Transacciones, 250-
252 la inflación, 26
Las ofertas públicas iniciales (IPOs), 10,
49, 51-53, 59, 122, 157-187, 198,
319, 320
Subastas de, 157, 158, 159-160,
176-177, 183-187
Book Building, 158, 160-171,
176-177
Ejemplo de, 183-187 de precio fijo,
157-158, 160, 176-177, 83 extranjeros
Internacional, etapas
de 74, 80, 161-171
estrategias en, 173-187
Inicio de informes sobre la
cobertura, 137 INSEAD, 318
Instinet, 122
inversores
institucionales
Los fondos de cobertura y de
312 317 banco de inversión
relaciones
Con 60
A medida que los
inversionistas en valores de
renta fija, 209-210
Los fondos de capital privado y
servicios de investigación, 319, y
144-145,
149-150
Adquisición y defensas, 98,
224-226
Las compañías de seguros
A medida que los inversionistas
en valores de renta fija, 209-
210, 212-213
344 Índic
e
Enfoque de comercialización
masiva, 48-51
Maximiliano I, 4
Mazarin, Cardenal, 23
McCaw, 250
McFadden Act de 1927, 12, 15
McKinsey, 72, 223-224, 242-244,
246, 247, 248, 266, 274,
279-286, 301
McLean, Betania, 125, 140
McLean, Paul D., 28
MeadWestvaco Corporation, 324
La familia Medici, 4
Memorando de entendimiento
(M.O.U.), 258-260
Los bancos mercantiles, 3-4, 5-7, 16, 25,
40, 60-61, 323
Mercury Asset Management, 16,
54-55, 302, 304-309
La fusión de los fondos de
arbitraje, 315 Fusión de
iguales, 254
Las fusiones y adquisiciones (M&A),
8, 11-12, 37, 42, 43-44, 221-
286, 319
Adquisiciones, definidas, 222, 266
Cash-financiados, 265-266, 277
Categorías de, 244-251
Ejemplos de, 92 a 98, 224, 227-228,
Fusiones, definida, 222, 266,
224 en relación con los
problemas de la gestión de
89-90, 92-98, 228-229,
232-235
Acciones financiadas, 265-266, 277-
278, 279-286
Sinergias en, 226-228, 241-262,
272-278, 281, 306-308
Adquisición defensas, 98, 224-226
para dirigirse a los clientes, 89-90, 92-
98
228-229, 232-235 Calendario
de 229-232 cargos por
transacción, 235-237 tipos de,
221-222, 265-266, la valoración en
254-256, 266-286, la creación de
valor y, 223-224,
242-244
Olas en EE.UU., 226-228,
Charles E. Merrill, 11-12, 48-51,
Merrill Lynch & Co., 11-12, 16
36-37, 46, 47, 74, servicios de
gestión de activos,
291-292, 295-298, 308-309
competencias básicas, de 34 a 35
factores de éxito de 66 servicios
de renta fija, 196
198-199, 200, 201, 209, 210,
212, 216-220
Crecimiento internacional de, 69, 76,
80, 81, 82, 92 a 98, 158, 198-199
La actividad de fusiones y
adquisiciones, 229-232, 234, 235,
249-250, 251-252, 258-260, 302-
303, 304-309
Evolución organizacional, de 48 a 55
relationship management y,
92-98
Servicios de investigación, 135-136,
139, 146-148
Índice 347
Ondeo, 320
O'Neal, Stan 69, 212
sobre la marcha los
fondos, 315
El clamor de los sistemas abiertos,
108, 110, 111, 112
Oppenheim, familia 8
Opciones de 2, 25, 26, 103, 111-
112, 121-122, 132
Oracle, 249
Naranja, 45
Impulsada por el orden de los mercados,
101,
107-110
Orden de los Caballeros
Templarios, 3-4 Estructura
organizativa de
Los bancos de inversión, 38-42, 48-
55 Organización de Exportadores de
Petróleo
Países (OPEP), 112 bolsas
organizadas, 101, 102-104.
117-123
Se originan y mantenga el modelo 211
Adquisiciones simples, 222
Intercambio Pacífico,
122 Pac-Man defensa,
98 Padgett, John F., 28,
Larry, página 183
Paine Webber, 16, 46, 47, 302 el
pánico de 1893, 10 el pánico de
1907, 315
Gas Panva Holdings Ltd., 213-214
papel moneda, 20, 26-27
La Bolsa de París, 111, 159-160
administración pasiva, 298-299
Henry M. Paulson, Jr., de 40, 41,
62, 65-66, 72, 123, 124,
295-296, 325
Pagar-como-usted-go, 293
pensiones paga en especie
(PIK), 201 Peabody, George
Pearson, 9-10, 11
Pemex, 201, 209, 214 Los
fondos de pensiones, 74,
210
A medida que los inversionistas
en valores de renta fija, 209-
210
Fondos mutuos y, 293-295
Orígenes de, 291
Los fondos de capital privado y, 319
Regulación de, 319
Ley de Protección de pensiones de
2006, 293-294
Los pueblos grandes almacenes, 247-248,
PepsiCo, 248
Los Hermanos Péreire, 7-8-
Periódico de tasa de subasta
(PAR)
Títulos, 94-95
Permira asesores, 44
Valores perpetuos, 23, 24, 200-201, 209,
214
Familia Peruzzi, 4
Petrie Parkman & Co., 54
PetroChina, 83 Petrofina,
97-98
Índice 349
103, 124-126,
Petróleos Mexicanos (Pemex), 201, 161-167 Prospecto
209, 214 peleas Proxy, 98
Phibro Corp., 15, 16
Philadelphia Stock Exchange, 103,
122-123
Ping An, 83
Pitchbook, 175, 176, 180-181, 182 de
la PNC, 46
Píldora venenosa, Defensa
225, Marco Polo, 26
Porter, Michael E., 118-120
Portugal, 72, 121, 158 acciones
preferentes, 59, 94-95 Precio-
principio de prioridad, 108-109
Precio conversaciones, 165-166
intermediarios primarios, 196
Warburg, familia 8
Warburg Pincus & Co., 44, 45.
Warner Music Group,
179-180
Garantiza,
201
Wealth Management USA, 302
Wells Fargo & Co., 46
Westerfield, R., 272-273
354 Índic
e