This spreadsheet was prepared by Susan Chaplinsky, Professor of Business Administration, Darden Graduate School of Business, and Fe

School of Commerce. Copyright © 2008 by the University of Virginia Darden School Foundation, Charlottesville, VA. All rights reserved
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Rev. Jun. 14, 2016

INTEGRANTES

MARIA PAOLA JIMENEZ

JULIANA CARRILLO
FERNANDO GRILLO
JORGE PUENTES
 This spreadsheet supports STUDENT analysis of the case “Bidding for Hertz: Leveraged Buyout”
(UVA-F-1560X).

ared by Susan Chaplinsky, Professor of Business Administration, Darden Graduate School of Business, and Felicia Marston, Professor, McIntire
pyright © 2008 by the University of Virginia Darden School Foundation, Charlottesville, VA. All rights reserved. For customer service inquiries,
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 Hertz Historical Consolidated Income Statement ($ millions)

2002 2003 2004 2005E (1)

RAC
Revenue $4,542.7 $4,852.2 $5,490.1 $6,051.7
Direct Op Ex & SG&A 2,676.3 2,943.9 3,393.9 3,845.2
Gross EBITDA 1,866.4 1,908.3 2,096.2 2,206.5
Fleet Depreciation 1,216.7 1,256.4 1,231.9 1,362.2
Fleet Interest 270.9 276.2 310.2 380.1
Adjusted EBITDA 378.8 375.7 554.1 464.2

HERC -14.2
Revenue 1,095.7 1,081.5 1,185.9 1,358.0
Direct Op Ex & SG&A 722.2 717.9 749.6 805.1
Gross EBITDA 373.5 363.6 436.3 552.9
Fleet Depreciation 282.8 267.0 231.4 228.0
Fleet Interest 95.4 78.9 74.3 96.6
Adjusted EBITDA -4.7 17.7 130.6 228.3

Total Adjusted EBITDA 374.1 393.4 684.7 692.5

Non-Fleet Depreciation 157.6 156.0 182.7 184.7
Operating Company Interest Expense 0.0 0.0 0.0 0.0

Pretax Income 216.5 237.4 502.0 507.8

Book Taxes 77.9 85.5 180.7 182.9
Minority Interest 0.0 0.0 3.2 9.7

Net Income $138.6 $151.9 $321.3 $324.9

(1)
Reflects pre-LBO estimated net income for 2005.
 Hertz Historical Consolidated Balance Sheet ($ millions)

2002 2003 2004 2005E (1)

Assets
Cash and Equivalents 601.3 1,110.1 1,237.9 1,102.9
Fleet Cash Enhancement 0.0 0.0 0.0 0.0
Accounts Receivable 799.1 1,308.2 1,225.1 1,004.2
Manufacturer Receivables 473.8 511.9 600.1 629.7
Inventories 71.8 73.4 83.3 92.7
Prepaid Expenses 83.8 90.3 100.1 113.1
Other Assets 42.3 45.6 44.1 36.5
Total Current Assets 2,072.1 3,139.5 3,290.6 2,979.1

Fleet, Net 7,425.8 7,793.3 9,122.9 9,767.3

PP&E Net 1,111.8 1,169.8 1,236.2 1,354.6
Existing Goodwill & Intangibles 519.0 536.9 544.4 534.6
New Goodwill & Intangibles 0.0 0.0 0.0 0.0
Total Assets 11,128.7 12,639.5 14,194.1 14,635.6

Liabilities & Stockholders’ Equity

Accounts Payable 506.2 757.9 786.0 758.0
Accrued Liabilities 789.4 736.4 835.7 819.7
Accrued Taxes 52.8 111.4 130.1 129.3
Total Current Liabilities 1,348.4 1,605.7 1,751.8 1,707.0
Total Long-Term Debt 7,043.2 7,627.9 8,428.0 9,180.3

Public Liability & Property Damage 353.5 398.8 391.7 374.3

Deferred Taxes 462.1 721.2 849.7 636.0
Commitments & Contingencies 0.0 0.0 0.0 0.0
Minority Interest 0.0 0.0 4.9 12.7
Total Liabilities 9,207.2 10,353.6 11,426.1 11,910.3

Total Equity 1,921.8 2,285.8 2,767.9 2,725.9

Total Liabilities & Equity 11,129.0 12,639.4 14,194.0 14,636.2

(1)
Reflects pre-LBO estimated balance sheet for 2005. Small differences in historical total assets and total liabilities and equity in 2002-20
lities and equity in 2002-2004 are due to rounding.
 Projected Income Statement ($ millions)

2005 PF(1) 2006 2007 2008 2009 2010

Business Segments:
RAC
Revenue 6,051.7 6,535.8 6,993.3 7,412.9 7,783.6 8,133.9
Direct Op Ex & SG&A 3,845.2 4,025.3 4,231.0 4,455.1 4,605.6 4,828.2
Gross EBITDA 2,206.5 2,510.5 2,762.3 2,957.8 3,178.0 3,305.7
Fleet Depreciation 1,362.2 1,544.7 1,652.9 1,752.0 1,839.6 1,922.4
Fleet Interest 366 408.1 449.5 479.0 505.6 529.9
Adjusted EBITDA 478.3 557.7 660.0 726.8 832.7 853.4

HERC
Revenue 1,358.0 1,493.8 1,613.3 1,710.1 1,787.1 1,840.7
Direct Op Ex & SG&A 805.1 863.1 919.0 968.8 999.5 1,031.3
Gross EBITDA 552.9 630.7 694.3 741.3 787.6 809.4
Fleet Depreciation 228.0 249.5 269.5 285.7 298.5 307.5
Fleet Interest(2) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Adjusted EBITDA 324.9 381.1 424.8 455.6 489.1 501.9

Hertz Corporation (HertzCo)

Total Adjusted EBITDA 803.2 938.8 1,084.8 1,182.3 1,321.8 1,355.3
RAC Non-Fleet Depreciation 145.9 154.4 159.0 161.0 163.0 165.0
HERC Non-Fleet Depreciation 38.8 41.8 43.0 45.0 46.0 47.0
Operating Company (total) EBIT 618.5 742.6 882.8 976.3 1,112.8 1,143.3

Op Co Interest Expense:
Term Loan facility (RAC), 8.0% 144.0 148.1 149.7 141.8 125.0
Senior ABL facility, 7% 28.0 28.0 28.0 28.0 28.0
Euro notes, 7.88% 15.8 15.8 15.8 15.8 15.8
Senior unsecured notes, 8.875% 177.5 177.5 177.5 177.5 177.5
Existing senior notes, 7.00% 56.0 56.0 56.0 56.0 56.0
Senior subordinated notes, 10.5% 63.0 63.0 63.0 63.0 63.0
Total Op Co interest expense 460.8 484.3 488.4 490.0 482.1 465.2

Pretax Income 157.7 258.3 394.4 486.4 630.7 678.1

Book Taxes (36%) 56.8 93.0 142.0 175.1 227.0 244.1
Net Income 100.9 165.3 252.4 311.3 403.6 434.0

Corporate EBITDA(3) 1,031.2 1,188.4 1,354.3 1,468.0 1,620.3 1,662.8

(1)
Reflects 2005PF income statement in Exhibit 2 adjusted for LBO capital structure (and associated increase in total interest expense).
Transaction costs are excluded for simplicity.
(2)
Fleet interest exceeds the interest rate times the average year-end balances on the fleet debt due to additional
ABS debt incurred intra-year to meet seasonal peaks in automobile rentals.
Sum of RAC adjusted EBITDA and HERC gross EBITDA
(3)
in total interest expense).
 Projected Balance Sheet ($ millions)(1)

2005 PF (2) 2006 2007 2008 2009 2010

Assets
Cash and Equivalents 300 161 172 182 191 199
Fleet Cash Enhancement 317 342 366 388 407 426
Accounts Receivable 1,004 1,088 1,166 1,236 1,297 1,352
Manufacturer Receivables 630 666 713 756 794 829
Inventories 93 100 108 114 120 125
Prepaid Expenses 113 123 131 139 146 152
Other Assets 37 40 42 45 47 49
Total Current Assets 2,493 2,520 2,699 2,861 3,002 3,132
Fleet 9,767 10,960 11,750 12,455 13,065 13,613
RAC Fleet 7,701 8,733 9,344 9,905 10,400 10,868
HERC Fleet 2,066 2,227 2,405 2,550 2,665 2,745
PP&E, Net 1,355 1,445 1,463 1,460 1,474 1,516
Goodwill & Intangibles 3,915 3,915 3,915 3,915 3,915 3,915
Total Assets 17,530 18,841 19,827 20,691 21,456 22,177
Liabilities & Stockholders’ Equity
Accounts Payable 758 821 880 933 979 1,020
Accrued Liabilities 820 888 952 1,009 1,059 1,103
Accrued Taxes 129 140 150 159 167 174
Total Current Liabilities 1,707 1,850 1,983 2,102 2,205 2,298
Long-term Debt:
Term Loan facility (RAC), 8.0% 1,800 1,852 1,871 1,773 1,562 1,314
U.S. ABS notes, 4.5% (3) 4,300 4,902 5,258 5,585 5,873 6,146
International ABS notes, 4.9% (3)
1,800 2,096 2,272 2,433 2,575 2,709
Existing ABS debt, 4.0% 600 600 600 600 600 600
Fleet (ABS) financing facilty 0 0 0 0 0 0
Senior ABL Facility, 7.0% 400 400 400 400 400 400
Senior Euro notes, 7.88% 200 200 200 200 200 200
Senior unsecured notes, 8.875% 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Existing senior subordinated notes, 7.0% 800 800 800 800 800 800
Senior subordinated notes, 10.5% 600 600 600 600 600 600
Total Long-Term Debt 12,500 13,449 14,001 14,390 14,610 14,769
Public Liability & Property Damage 374 374 374 374 374 374
Deferred Taxes 636 689 739 783 821 856
Minority Interest 13 13 13 13 13 13
Total Liabilities 15,230 16,375 17,110 17,662 18,024 18,310
Total Equity 2,300 2,465 2,718 3,029 3,433 3,867
Total Liabilities & Equity 17,530 18,841 19,827 20,691 21,456 22,177
(1)
Small differences in the totals and the sum of individual line items are due to rounding.
(2)
Reflects 2005 balance sheet in Exhibit 3 adjusted for LBO capital structure.
(3)
ABS debt balances increase over time due to increases in RAC fleet from growth and rising vehicle costs.
1. ¿Como afecta al dual-track process utilizado por Ford para iniciar “consideration of strategic alternatives”, e
Un proceso de doble via se traduce en realizar paralelamente una oferta pública inicial y una subasta privada. Pa
ventajas como desventajas. Dentro de las ventajas está, que conlleva a que el precio del vendedor aumente,básic
inicial. Adicional, le puede permitir al vendedor realizar una negociación privada sobre el acuerdo. Sin embargo
que el que compra por IPO , porque va tener mayor beneficio, ya que la oferta pública inicial no permite sinergias
esto hace que suba el valor de la empresa

vendedor de saber cual de las dos opciones le genera un mayor valor , es decir, le permite hacer una comparación
transacción.

Por último, se debe tener en cuenta que esta perspectiva de doble vía,puede generar m
los honorarios que se le pagan a los abogados , banqueros , contadores y asesores en las dos lineas de trabajo) pu
ration of strategic alternatives”, el proceso de venta de Herzt?
a inicial y una subasta privada. Para Ford un proceso de doble vía le puede generar tanto
ecio del vendedor aumente,básicamente por la influencia que tiene una oferta pública
a sobre el acuerdo. Sin embargo, es mas beneficiosa para el que compra apalancado
ública inicial no permite sinergias. Mientras la compra apalancada, si lo permite, entonces

Por otro lado, le da la posibilidad al

e permite hacer una comparación , para de esta manera reducir el riesgo y el dilema de la

tiva de doble vía,puede generar mayores costos y complicaciones para Ford ( en cuanto a
es en las dos lineas de trabajo) puesto que puede llegar consumir mayores tiempos.
2. ¿Cree usted que Hertz es un candidato ideal para un LBO? Justifique su respuesta sobre que atributos tiene
apalancada.
- Hertz es un candidato bueno para una compra apalancada, ya que:
-Poseia indicadores financieros estables, tales como beneficios antes de impuesto, crecimiento
145 países , lo cual la posicionaba como una empresa global, madura ,reconocida a nivel mundial y con gran capa

bajos y tenian flujos de efectivo estables

lo cual llama la atención de los inversionistas y también tiene muy pocos competidores en Estados Unidos y gran

activos servirían como garantias (flota de alquiler y la flota de equipo) en el caso de utilizar una deuda mas barata
fiscal, lo cual termina incrementando el valor de la empresa.
-Posee dos segmentos de negocios con los cuales se pueden hacer sinergias op
ingresos. -También, permitiría que entre una nueva administraci
mencionadas en el punto anterior.
puesta sobre que atributos tiene o no Hertz para ser un buen candidato para una compra

os antes de impuesto, crecimientos en sus ingresos durante 18 años , participación en

a a nivel mundial y con gran capacidad financiera demostrada.
-Los indicadores de deuda son sustancialmente
--Ha tenido estabilidad en el tiempo,
tidores en Estados Unidos y gran conocimiento de la industria.
- Por otro lado, sus
de utilizar una deuda mas barata y adicional el hecho de utilizar deuda genera un escudo

ales se pueden hacer sinergias operativas (reducir gastos) y aumento sustanciales en los
que entre una nueva administración que podrían llevar a cabo dichas mejoras
3. ¿Qué oportunidades de creación de valor considera usted que tendrían los sponsors en esta transacción?
Hay dos tipos de oportunidades que tienen los sponsor :sinergias operativas y sinergias financieras.

Sinergias operativas ya que tiene la posiblidad de obtener mejoras operativas en temas com
alquiler, los ingresos por día de alquiler, y la utilización de la flota. Los anteriores factores , son los que finalmente
A su vez pueden tratar de mejorar ciertos indicadores como :
-El margen EBITDA ya que se encontraba 400 puntos básico
inferiores a los de la competencia (AVIS).
ver con la flota habian crecido significativamente un 38%, mientras que los ingresos habian crecido tan sólo un 6%
mejorar el tema de la estrategía de Hertz fuera del aeropuerto, ya que habia generado pérdidas.
operativos en Europa eran mayores que en Estados Unidos . En este sentido, se podría convertir en otro punto de
-Los gastos en CAPEX ,como porcentajes de las ventas han sido bastant
- El uso ineficiente de capital, lo cual se evidenció en e

Sinergias finacieras tales como utilizar fuentes de financiacion , como la

que permite disminución en el costo de la deuda.

Finalmente, La mejora de cada uno de estos puntos anteriores permitiría generar un mayor valor para l
 sponsors en esta transacción?
inergias financieras.

r mejoras operativas en temas como: el número de transacciones, la longitud de cada

factores , son los que finalmente influyen cuando se quiere incrementar la rentabilidad.

se encontraba 400 puntos básicos (pb) por debajo de los niveles de 2000 y asu vez
- Los gastos operativos que no tenian que
sos habian crecido tan sólo un 6%. -Adicional podrían trabajar para
erado pérdidas. - Los gastos
podría convertir en otro punto de mejora.
jes de las ventas han sido bastante altos.
e capital, lo cual se evidenció en el uso ineficiente de capital

uentes de financiacion , como la contratación de deuda ABS (respaldada por activos) y

tiría generar un mayor valor para la empresa.

4. ¿Qué tan realistas son los supuestos de proyección del Bidding Group que se muestran en los Exhibits 8,9 y 10? ¿Cu
rentabilidad de la transacción?

¿Qué tan realistas son los supuestos de proyección del Bidding Group que se muestran en los Exhibits 8,9 y 10?

Los supuestos de Bidding group son realistas ya que las tasas de crecimiento se ven razonables, están basándose en el m
compañía y el posicionamiento de Hertz en Estados Unidos .También es un negocio que tiene proyección,que va seguir c
costo de la deuda por unas negociaciones que tienen un respaldo .

Los datos fueron tomados del exhibit 8

RAC
2006 2007 2008 2009 2010
Crecimiento revenues 8% 7% 6% 5% 4.50%
Sinergia encontradas
(Direct op) 150 250 300 400 400
% aplicado 85% 85% 85% 85% 85%
6.4731543624 6.99100671 7.4803771812 7.92919981 8.3256598 8.70031449
En total, el grupo oferente cree que una cantidad entre $ 400 millones y $ 600 millones en ahorros anuales de EBITDA
La base de las estimaciones en el caso acumulan en el extremo inferior de $ 400 millones en ahorros operativos con el tie

Total sinergias RAC+HER

2006 2007 2008 2009
Total sinergias 150 250 300 400
Estimado Sinergias 400 400 400 400
diferencia 250 150 100 0

¿Cuáles supuestos de proyección cree usted que tendrán el mayor impacto en la rentabilidad de la transacción?

Los supuestos de la proyeccion que pueden impactar en la rentabiliad de la transaccion son el ahorro en costos que se pu
incremento en ventas y a su vez el tema de la deuda respaldada por los activos Deuda ABS,la cual permitía eliminar los a
os Exhibits 8,9 y 10? ¿Cuáles supuestos de proyección cree usted que tendrán el mayor impacto en la
e la transacción?

hibits 8,9 y 10?

están basándose en el mercado , en el desarrollo histórico de la

yección,que va seguir creciendo y que presenta una disminución del

HERC
2006 2007 2008 2009 2010
Crecimiento revenues 10% 8% 6% 4.5% 3%

Sinergia encontradas 150 250 300 400 400

% aplicado 15% 15% 15% 15% 15%

s anuales de EBITDA
rros operativos con el tiempo

R
2010
400
400
0

a transacción?

orro en costos que se pueda tener durante las sinergia.Adicionalmente, el

al permitía eliminar los activos no líqiuidos de sus balances.
5. ¿Basado en los estimados del base-case de los Exhibits 8,9 y 10 y su estimado del valor terminal, que tasa de retorno

BASE-EBITDA 2006 2007 2008 2009

RAC 2,511 2,762 2,958 3,178

HERC 631 694 741 788

EBITDA MULTIPLO RAC

EBITDA MULTIPLO HERC

VALUATION EBIT MULTIPLE BASE

EBITDA RAC 3,306 Ownership
EBITDA HERC 809 LBO Fund 100%
EBITDA MULTIPLO RAC 6.473
EBITDA MULTIPLO HERC 6.370 IRR
EV 12,500 26,554.0 LBO Fund
transaction cost 2,300
Debts (12,500) (14,769) Multiplo de inversion
Equity 2,300 11,785 LBO Fund

Si invierten 2.3 Billones de equity, la tasa se retorno por la inversión sería del 38,7%
el valor terminal, que tasa de retorno tendrían los inversionistas si invierten USD 2.3 billones de equity en la adquisición?

2010 FUENTES USOS

3,306 Deuda Senior 12,500 Payment to seller 12,500

809 Deuda Junior - transaction cost 2,300

6.473 mediana Sponsor equity 2,300
Management
6.370 mediana -
contribution
Total 14,800 Total 14,800

2,300 11,784.95 VALORACION POR MULTIPLOS

38.7%

5.1
6. ¿Asumiendo que el fondo Carlyle requiere una rentabilidad de 20% sobre su inversión de capital en la transa
es muy alta, o puede Carlyle invertir un mayor valor?

Valor Terminal 11,785

PV 20% 4,736
Management
contribution 0
Total Equity value 4,736

Enterprise value
Deuda Senior 12,500
Deuda Junior 0
Equity value 4,736
Enterprise value 17,236
transaction cost -2300
Max Price Paid 14,936

COMPOSICION INICIAL COMPOSICION FINAL

CAPITAL 2.005 CAPITAL 2.010
DEUDA 12,500 84% 14,769
EQUITY 2300 16% 11,785
TOTAL 14,800 100% 26,554

Con las condiciones iniciales la participación de equity de 2.300 que equivale al 16% de la composic
fuentes de capital se recomendaria aumentar la inversión dado las siguientes consideraciones:
-Proyecciones conservadoras y sustentadas en las condiciones externas e internas de la compañia,
del sector, aprovechamiento de sinergías, ajuste de servicios, disminución en el costo de la deuda e
-Disminución de la proporción de la deuda en la composición del capital
-Cumple con la necesidad del retorno del inversionista del 20% del inversionista
-Retorno del inversionista del 38,7%
El valor que se recomienda invertir no debe superar los $4.736
ón de capital en la transacción, indicaría su análisis que una inversión de USD 2.3 billones

COMPOSICION FINAL
CAPITAL 2.010
56%
44%
100%

e al 16% de la composición de la
s consideraciones:
nternas de la compañia, crecimiento
n el costo de la deuda etc.

sta
7. ¿Qué valor estima que podria tener Hertz en un IPO en lugar de ser adquirida por un fondo de capital privad

Es posible que Ford no pueda obtener más con una IPO que vendiendo directamente a un grupo de capital privad
(ver aproximación del siguiente ejericio) de predecir qué tan bien el mercado puede recibir la oferta pública inicial.
actualmente se ejecuta en lugar de basarse en qué tan bien un nuevo propietario podría ejecutar el negocio, lo qu
A continuación valoración por multiplos PRE LBO y FCF POST LBO

VALUATION EBITDA MULTIPLE PRE LBO 2005 Base SE TOMA LA PROYECCION LA PRO
EBITDA RAC 2,207
EBITDA HERC 553
EBITDA Multiple RAC 6.47
EBITDA Multiple HERC 6.37
EV 17,804.94

Debt (7,043.20)
LBO Fund @100% - 10,761.74 VALORACION POR MULTIPLOS AÑ

Se calcula el valor de la empresa por valoración de multiplos EBITDA dados en el caso exhibit N° 8 del año 2.005
LBO)

2005
Valoración Capital PRE-LBO 10,762 SI SE DIERA UNA IPO

Valoración Capital POST LBO 2005 14,568 FLUJO DE CAJA DESCONTADO

El mayor valor que se obtienen con el LBO esta basado en el aprovechamiento de la compra apalancada:
-Mejor combinación deuda/patrimonio
-Mejoras operativas
-Sinergias
-Disminución del costo de la deuda
Al estar en el mercado publico dificilmente se podran unificar esfuerzos para desarrollar las estrategias, lo que dis
en los flujos de caja.

Por lo anterior, la recomendación para FORD es LBO, dado que se obtienen mayores beneficios
 da por un fondo de capital privado en un LBO? ¿Cuál alternativa recomendaría usted para Ford y por qué?

mente a un grupo de capital privado. Sin embargo, el proceso de una oferta pública inicial sería más largo y no hay forma exacta
de recibir la oferta pública inicial. Además, el mercado valoraría la salida a bolsa basada en la forma en que Hertz es
o podría ejecutar el negocio, lo que resulta en una precios más bajo.

E TOMA LA PROYECCION LA PROYECCION DEL ESTIMADO DEL EBITDA PARA EL AÑO 2005, SEGÚN EXHIBIT 2

ALORACION POR MULTIPLOS AÑO 2005

el caso exhibit N° 8 del año 2.005 (PRE LBO) y 2010 con flujo de caja descontado (POST

I SE DIERA UNA IPO

FLUJO DE CAJA DESCONTADO CON WACC

de la compra apalancada:

arrollar las estrategias, lo que disminuye el efecto en los ingresos y costos, que impacta

yores beneficios
?

y no hay forma exacta

ue Hertz es
 Projected Cash Flows to Operating Company ($ millions)

Years 1 2 3 4
Net Income 165.3 252.4 311.3 403.6
Add: increase in deferred taxes 53.2 49.5 44.3 38.4
Add: HERC fleet depreciation 249.5 269.5 285.7 298.5
Add: total non-fleet depreciation 196.2 202.0 206.0 209.0
Less: HERC fleet CAP EX 410.7 447.7 430.0 413.3
Less: total non-fleet CAP EX 287.0 219.8 202.6 223.2
Less: increase in NWC (115.8) 46.3 43.0 38.3
Less: net fleet equity requirement 134.2 79.5 72.9 64.4
Cash Flow available to pay down debt(2) (51.7) (19.8) 98.8 210.4
Add: operating company interest after tax 309.9 312.6 313.6 308.5
Free Cash Flow to Capital (unlevered) 258.3 292.8 412.4 518.9

Terminal Value
Total cash flow 258 293 412 519

Discounted Cash flow 245 264 353 421

Firm Value 14,568

INFORMACION Fuente
Risk free rate 4.12% Exhibit 11
RM-Rfr 4.08% Damodaran
Mencionado
Unlevered Beta of Comparables 0.6 en el caso Pág 7. Exhibit 10
Beta 2.72
Tomada del
Spread for BBB company in 2005 1.3% caso
 5
434.0
34.7
307.5
212.0
387.4
254.2
37.0
60.8
248.6
297.7
546.3

16,685
17,232

13,285

Año 2005PF Tasas de descuento %

Cost of debt 5.42% WACC 5.34%
Cost of equity 15.22% Crecimiento 2.00%

Equity 2,300
Debt 12,500

Kd 84.46%
Ke 15.54%
Equity Beta 2.72
WACC 5.34%
 Comparable Company Analysis ($ million

LTM Financials
Company(1) Stock Equity Value Enterprise Value Revenue EBITDA
Price (EV) (2)
(8/15/05)

Car Rental
Amerco $58.01 $1,236 $1,929 $2,047 $298
Cendant $20.54 $22,117 $26,417 $20,454 $3,119
Dollar-Thrifty $32.30 $846 $661 $1,481 $107

Equipment Rental
United Rentals $18.49 $1,440 $4,212 $3,013 $785
Ashtead Group $2.04 $675 $1,567 $1,144 $246
Atlas Copco $18.02 $10,942 $11,823 $6,270 $1,495

(1)
Cendant held Avis and other travel related businesses. RSC Equipment Rentals was a division of Atlas Copco.

Enterprise Value for car and truck rental represents the value of the operating company, such that the associated multiples rep
(2)

represents adjusted EBITDA. Dollar Thrifty’s enterprise value is less than equity value because all of its debt is fleet-based (the
excess cash.

Treasury and Corporate Rates - August 2005

3-month T-bill 3.44%
5-year Treasury Bond 4.12%
10-year Treasury Bond 4.26%
Corporate BBB Bonds 5.98%
Company Analysis ($ millions)

LTM Financials Price Earnings Enterprise Value/LTM

EBITDA Margin 2005E 2006E Revenue EBITDA
Multiple

14.60% 19.1 15.7 0.94 6.473

15.20% 14.6 12.3 1.29 8.470
7.20% 15 13.7 0.45 6.178
6.473

26.10% 10.8 8.7 1.4 5.366

21.50% 16.9 11.8 1.37 6.370
23.80% 16.8 15.2 1.89 7.908
6.370

of Atlas Copco.

at the associated multiples represent the multiples for the operating company. Similarly, EBITDA for car rental
ll of its debt is fleet-based (there is no operating company debt) and because Dollar Thrifty has $185 million in
FRED Graph Observations
Federal Reserve Economic Data
Link: https://fred.stlouisfed.org
Help: https://fred.stlouisfed.org/help-faq
Economic Research Division
Federal Reserve Bank of St. Louis

BAMLC0A4CBBB ICE BofAML US Corporate BBB Option-Adjusted Spread, Percent, Daily, Not Seasonally Adjusted

Frequency: Daily, Close

observation_date BAMLC0A4CBBB
promedio 2005 1.30%
nt, Daily, Not Seasonally Adjusted
 Historical Risk Premiums

Date updated: 4-Jan-14

Created by: Aswath Damodaran, adamodar@stern.nyu.edu
What is this da Implied Equity Risk Premiums (by year) S&P 500
Home Page: http://www.damodaran.com
Data website: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html

Year Earnings Yield Dividend Yield S&P 500 Earnings* Dividends* Dividends + Buybacks Change in Earnings Change in Dividends T.Bill Rate
2005 5.47% 1.79% 1248.29 76.45 22.38 61.17 12.96% 15.32% 4.31%

* Earnings and dividends numbers each year reflect the estimated numbers as of the end of the year. These numbers get updated later in the year

Page 30
 Historical Risk Premiums

T.Bond Rate Bond-Bill Smoothed Growth Implied Premium (DDM) Analyst Growth Estimate Implied Premium (FCFE)
4.39% 0.08% 6.16% 2.20% 8.00% 4.08%

updated later in the year but I do not update the numbers in this spreadsheet, since I would not have had access to them at the end of the year.

4.16%

4.51%

5.54%

Page 31
 Historical Risk Premiums

Implied Premium (FCFE with sustainable ERP/Riskfree Rate

Payout)
5.22% 0.93

access to them at the end of the year.

Page 32