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Agustín D’Attellis
INTRODUCCIÓN
AL MERCADO DE CAPITALES
EN LA ARGENTINA
Universidad Nacional de Moreno
Rector: Lic. Hugo Andrade
UNM Editora
Director: Lic. Leonardo Rabinovich a/c
Staff:
Alejo Cordara
Laura Palomino
Daniela Ramos Espinosa
Sonia Ortega Vera
Lic. Agustín D’Attellis
INTRODUCCIÓN
AL MERCADO DE CAPITALES
EN LA ARGENTINA
2014
Colección: Biblioteca de Economía
Directores: Lic. Pablo A. Tavilla y Alejandro L. Robba
Diagramación de interior, Diseño y Arte de tapa: DG. Alejo Cordara
ISBN: 978-987-28624-9-7
Impreso en Argentina
Queda hecho el depósito que marca la Ley 11 723
© UNM editora.
Universidad Nacional de Moreno
Av. Bartolomé Mitre Nº 1891 – Moreno
Pcia de Buenos Aires – Argentina
TEL. 54 0237 466 7186
unme.ditora@unm.edu.ar
www.unm.edu.ar/unmeditora
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INDICE
9. Derivados Financieros
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13. Bibliografía
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1. Presentación
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Adriana Sanchez
Subsecretaria de Vinculación Tecnológica
Universidad Nacional de Moreno
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2. Introducción
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en la Argentina.
Bolsa de Comercio
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Mercado de Valores
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• Obligaciones Negociables
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Caja de Valores
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Organización
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Procesos de suscripción:
1. Proceso
2. Proceso
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3. Proceso
Mercados Secundarios
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Mercados Eficientes:
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R = 1 + r ⇒ X 1 = (1 + r ) X 0
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− X1 X1
X 0 − X1 R= = − X 1 = − X 0 R = − X 0 (1 + r )
− X0 X0
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n
tales que, ∑X
i =1
0i = X0
n
X 0i = wi X 0 i = 1,2,....., n ⇒ ∑ wi = 1
i =1
n
Monto total recibido por el portafolio: ∑Rw X
i =1
i i 0
n n
Cómo ∑w
i =1
i = 1 ⇒ r = ∑ wi ri
i =1
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• Funcionamiento.
Modelo CAPM
• El retorno esperado
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µ p = wA µ A + (1 − wA ) µ B
σ p2 = wA2σ A2 + (1 − wA ) 2 σ B2 + 2wA wB ρ AB σ Aσ B
Datos: µ A = 15 % σ A = 30 %
ρ = 25 %
µ B = 18 % σ B = 40 % AB
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Simulación. Resultados.
Resultados. Gráfico.
σ p2 = wA2σ A2 + (1 − wA ) 2 σ B2 + 2wA (1 − wA ) ρ AB σ Aσ B
∂σ p2
= 2 wAσ A2 + (2 wA − 2)σ B2 + 2 ρ AB σ Aσ B − 4 wA ρ AB σ Aσ B = 0
∂wA
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(σ B2 − ρ AB σ Aσ B )
wA =
(σ A2 + σ B2 − 2 ρ AB σ Aσ B )
σp
40
35
30
25
20
15
10
0
-1 -0,5 0 0,5 1
ρ AB
Al extender el proceso de diversificación a tres activos surge la
siguiente expresión:
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n(n − 1)
2
En síntesis, la varianza como medición de riesgo para un
portafolio con n activos se calcula de la siguiente forma:
n n
σ p2 = ∑∑ wi w j ρ ij σ iσ j
i =1 j =1
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CML
Portafolio de Mercado
Notación:
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• El β <del
1 portafolio de mercado es 1
• Aquellos activos más riesgosos que el pormedio tienen
un β > 1
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Re
SML
Rf
beta
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Rit = ai + bi RMt + ε
El emisor acuerda:
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2. Su tipo
• Riesgo de reinversión
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• Riesgo sectorial
– Valor Presente
– Valor Futuro
– Retorno
P: Principal ($)
N: cant. de años
P: Precio
N: Cantidad de años
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• Valor de mercado
Ejemplo:
Plazo: 20 años
Cálculo:
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Deberíamos calcular:
1
1 −
(1 + i ) n M
c +
i (1 + i ) n
Donde:
• M: Valor al vencimiento
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Ejemplo 1:
Características:
Cupón: 9%
Plazo: 20 años
c= $45 1
1 −
(1,06 ) 40
n= 40 $45 = $677,08
0,06
i = 0,06
Valor presente del par:
M = $1.000
1
n = 40 $1000 40
= $97 ,2
(1,06 )
i = 0,06
Ejemplo 2:
c= $45 1
1 −
(1, 035) 40
n= 40 $45 = $960,98
0,035
i= 0,035
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M= $1000 1
$1000 40
= $252,57
n= 40 (1,035)
i= 0,035
tasa cupón > tasa de int. à precio de mercado > valor par
Precio de mercado > valor par à tasa cupón > tasa de int.
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Ejemplo
1
$1000 20
= $430,83
(1,043)
T
IC = c
N
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Ejemplo
Cupón: 5%
Ejemplo
Bono a 18 años
Cupón: 6%
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Precio: $700,89
VN: $1000
Descuento Tasa del Cupón < TIR corriente < TIR al venc.
Premio Tasa del Cupón > TIR corriente > TIR al venc.
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Ejemplo
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• Horizonte de inversión.
• Tasa de reinversión.
Ejemplo
Tasa cupón: 8%
Plazo: 20 años
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4. Ahora: $1357,25
− 1 = 0,0858 = 8,58 %
$828,40
Debe tenerse en cuenta que ésta tasa difiere según los diferentes
escenarios posibles.
Medidas de volatilidad
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Duration Modificada
Duration
M
D =
TIR
1+
k
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Valor Residual
Valor Técnico
Paridad
Spread
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60%
PR12
PRE9
50% RS14
NF18
40%
PR11
30% PR13
PRE8
20% DICP
PARP
10%
CUAP
0%
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Dólares
Boden 12 (Fwd Lib) RG12 8.172 213,00 57,30% 2,92% 48,16% 1,26 1,68% 0,78 50,00% 50,2 03/08/2009 03/08/2009 03/08/2012 1,01
Boden 13 RA13 811 173,00 46,70% 3,52% 43,25% 2,01 1,64% 0,05 50,00% 50 30/01/2009 30/04/2010 30/04/2013 1,66
Bonar V AM11 1.500 187,00 50,10% 13,85% 58,41% 1,74 7,00% 2,77 100,00% 100,8 28/09/2009 28/03/2011 28/03/2011 1,34
Bonar VII AS13 1.500 150,00 40,10% 17,27% 38,21% 3,35 7,00% 3,9 100,00% 101,1 12/09/2009 12/09/2013 12/09/2013 2,81
Boden 15 RO15 2.993 111,00 29,80% 23,34% 38,92% 3,99 7,00% 2,34 100,00% 100,7 03/10/2009 03/10/2015 03/10/2015 3,34
Bonar X AA17 2.074 159,50 42,90% 16,24% 24,34% 5,09 7,00% 1,35 100,00% 100,4 17/10/2009 17/04/2017 17/04/2017 4,53
Disc ArgL DICA 566 147,00 31,40% 22,71% 26,16% 5,28 8,28% 9,25 100,00% 126,3 30/06/2009 30/06/2024 31/12/2033 4,67
Disc NYL DICY 3.058 158,00 33,80% 16,73% 0,25% 5,61 8,28% 9,25 100,00% 126,3 30/06/2009 30/06/2024 31/12/2033 5
Par ArgL PARA 1.246 71,50 19,30% 12,94% 16,79% 8,99 2,50% 0,93 100,00% 100,3 30/09/2009 01/10/2029 31/12/2038 8,29
Par NYL PARY 5.313 77,90 21,00% 11,88% 15,72% 9,58 2,50% 0,93 100,00% 100,3 30/09/2009 01/10/2029 31/12/2038 8,88
Euros
Disc UK Law 2.879 23,50 25,70% 20,77% 29,82% 4,68 7,82% 2,33 100,00% 124,7 30/06/2009 30/06/2024 31/12/2033 4,07
Par UK Law 6.390 16,13 16,30% 13,82% 17,81% 8,62 2,26% 0,23 100,00% 100,2 30/06/2009 01/10/2029 31/12/2038 7,92
70%
60% RA13
50% RG12
RG12
40% AM11 AS13
30%
AA17
RO15
20%
DICY PARA
10%
0% DICA
0 2 4 6 8 10 12
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40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
0 2 4 6 8 10 12 14
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• Análisis Fundamental
• Análisis Técnico
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Donde:
Pj: Precio de la acción j
D1: Dividendos en el período 1. (Esto es igual a D0(1+g))
k: Tasa de retorno requerida para la acción j
g: Tasa de crecimiento de los dividendos (constante)
k y g: parámetros a ser estimados. Una vez que tenemos g,
surge D1=D0(1+g).
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[ ]
Racc = Ε(i f ) + β (Rmerc ) − Ε(i f )
Estimación de g:
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D1 Pj 1 D
Pj = ⇒ = ⇒ 1 =k−g
k−g D1 k − g Pj
Para tener una
idea de este spread podríamos observar el Dividend Yield (tasa de
retorno de dividendos).
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V
F −V
I − Div
Ε(Rt ) =
V
I
Donde:
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7. Derivados Financieros
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a. Futuros
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• Activo subyacente
• Acuerdo de Delivery
• Tiempo de Delivery
• Límites de posición
Long Short
gcia.
gcia.
0
K ST 0
K
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Cuadro Comparativo
Forward Futuro
Contrato privado entre dos partes Negociado en un mercado
• Valuación diaria
Concepto de Márgen:
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Terminología:
Determinación de precio.
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Notación:
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Valuación de un Forward:
Supuestos:
– K: Precio de delivery
ƒ = (F0 – K )e–rT
(K – F0 )e–rT
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rT
Si F < Se ⇒ se hace lo inverso. Se toman posiciones
short en el activo subyacente y long en el contrato futuro.
rT
Si F = Se ⇒ el Futuro está arbitrado
b. Swaps
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Ejemplo
• Convertir un pasivo:
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5,2% 5%
Cia. A Cia. B
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5%
4,7%
Cia. A Cia. B
Libor
L – 25bp
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Ejemplo
Fija Flotante
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Resultado
La cia. A:
– Paga Libor a B
La cia. B:
– Recibe Libor de A
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Ejemplo
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• Amortización / Step up
• Compounding Swap
• Equity Swap
c. Opciones
Tipos de Opciones:
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Posiciones.
Long Call
Short Call
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Long Put
Short Put
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• Acciones
• Divisas
• Indices Bursátiles
• Futuros
Especificaciones:
• Fecha de Vencimiento
• Strike
• Europea o Americana
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Ventajas y desventajas
Calls
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Puts
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Resumen de efectos
c = 3 S0 = 20
T = 1 r = 10%
K = 18 D=0
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p = 1 S0 = 37
T = 0.5 r =5%
K = 40 D =0
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Put-Call Parity
Donde:
C = Precio de una Call
r = tipo de interés
Valuación de opciones
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Árbol Binomial
– Long D acciones
– Short 1 call
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• short 1 call
Valuación de la opción:
El portafolio:
– short 1 opción
es valuado en 4.367
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Generalización:
S: Acción
f: Producto Derivado
Su D – ƒu = Sd D – ƒd
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Resultados:
Donde:
• ƒ = [ p ƒu + (1 – p )ƒd ] e- r T
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e rT − d e 0.12×0.25 − 0.9
p= = = 0.6523
u−d 1.1 − 0.9
Valuación de la opción:
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• K=21, r=12%
Valuación de un call:
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Elección de u y d
u = eσ ∆t
d = 1 u = e −σ ∆t
Una forma de controlar la volatilidad es
tomando:
a−d
p=
u−d
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ln S 0 + ( µ − σ 2 / 2)T
y devío estándar: σ T
[
ln ST ≈ φ ln S 0 + ( µ − σ 2 2)T , σ 2T ]
o
ln
ST
S0
[
≈ φ ( µ − σ 2 2)T , σ 2T ]
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E ( ST ) = S 0 e µT
2
σ 2 ( ST ) = S 0 2 e 2 µT (eσ T − 1)
Retorno Esperado:
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Volatilidad:
S
ui = ln i
Si −1
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INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE CAPITALES EN LA ARGENTINA Lic. Agustín D’Attellis
c = S 0 N (d1 ) − K e − rT N (d 2 )
p = K e − rT N (−d 2 ) − S 0 N (−d1 )
ln( S 0 / K ) + (r + σ 2 / 2)T
donde d1 =
σ T
ln(S 0 / K ) + (r − σ 2 / 2)T
d2 = = d1 − σ T
σ T
• Función N(x)
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INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE CAPITALES EN LA ARGENTINA Lic. Agustín D’Attellis
• El flujo de pagos es ST – K
• Estrategias direccionales
• Estrategias de volatilidad
En primer lugar veremos estrategias que implican posiciones
en la opción como así también en la acción (activo subyacente)
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INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE CAPITALES EN LA ARGENTINA Lic. Agustín D’Attellis
1.
2.
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INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE CAPITALES EN LA ARGENTINA Lic. Agustín D’Attellis
3.
4.
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Estrategias direccionales
Spreads
• Bull Spread
Puede crearse comprando un call sobre una
acción a un strike price determinado (K1) y vendiendo un call
sobre la misma acción con un strike price más alto (K2). Se trata
de una estrategia para un mercado alcista.
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• Bear Spread
Se trata de una estrategia para un mercado
bajista. En este caso, el precio de la opción comprada
es mayor que el precio del lanzado. Al igual que en el
caso anterior, esta estrategia limita tanto pérdidas como
ganancias.
(utilizando Puts)
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• Butterfly Spread
Implica posiciones en opciones con tres strikes
diferentes. Se puede crear comprando un call con un strike
price relativamente bajo (K1), comprando a la vez un call
con un strike price relativamente alto (K3), y vendiendo dos
calls con un strike (K2), entre K1 y K3. Generalmente K2 se
encuentra cerca del precio de la acción.
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Butterfly Spread
(utilizando Calls)
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Butterfly Spread
(utilizando Puts)
• Straddle
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Gráfico Straddle
• Strangle
•
En este caso el inversor compra un put y un call con
igual vencimiento y diferentes Strikes. El Strike (K2) es
mayor que el Strike (K1).
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Gráfico Strangle
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• Abiertos
• Cerrados
FCI Abiertos
En el caso de estos Fondos la cantidad de
cuotapartes es variable, dando lugar, como su nombre lo
indica, a que cualquier persona pueda, “abiertamente”,
suscribir nuevas cuotapartes y rescatar las que posea sin
limitaciones.
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• Acciones.
• Bonos.
• Metales preciosos.
• Divisas.
• Futuros y opciones.
• Dinero.
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FCI Cerrados
Los Fondos Comunes de Inversión Cerrados se
constituyen con una cantidad fija de cuotapartes.
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• Crecimiento Agresivo
• Crecimiento
• Crecimiento e ingreso
• Metales preciosos
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• Internacionales
• Acciones globales
• Acciones de ingreso
• Opciones
• Flexibles
• Balanceados
• Bonos
• Bonos Globales
• Bonos Corporativos
• Bonos Municipales
• Money Market
Sociedad Gerente
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o Semanalmente, la composición de la
cartera de inversiones.
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Sociedad Depositaria
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•
Metodologías de calificación
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Funcionamiento y Regulación
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Experiencias internacionales
Estados Unidos
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Unión Europea
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China
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Metodologías de calificación
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Conclusiones
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11. BIBLIOGRAFIA
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16 (2), 171-195.
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