3 Renta Fija

3.
Renta fija
I Introducción - Programa Página 1 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Agenda
• Introducción
• Valorización conceptual y Sensibilidad
• Valorización práctica
Página 2 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Renta fija
Compañía Prelación:
• Subconjunto de los pasivos que
corresponde a deuda
• Prelación preferente en caso de
Pasivos iliquidez (flujos relativamente ciertos)
Activos Renta fija

• Deuda bancaria (Bancos)
Patrimonio • Deuda corporativa (Bonos, Efectos de
comercio, Bonos Securitizados
(acciones)
Valorización: Por tasa (flujos “ciertos”

descontados)
3 Renta fija- Introducción Página 3 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Introducción: Definiciones (según IFRS)
Tipo Definición* Formas de valorizar

Pasivos Obligación presente de la Valor económico: Es descontar los
empresa como resultado de flujos futuros de la deuda, a la tasa de
eventos pasados, cuya mercado del momento
cancelación se espera signifique
desprenderse de recursos que
generan beneficio económico
*: www.ifrs.org , IFRS , Standards & Interpretations , Framework

Definición:
Deuda Corresponde a las obligaciones que

generan intereses explícitos (tasas,
plazos, condiciones otorgadas).
Pueden ser privados (instituciones
financieras) o públicas (mercado)
Bonos Deuda pública de largo plazo de la

empresa1. Usualmente es un certificado
indicando que quien pide dinero, debe
una cantidad específica al prestamista.
La principal característica es que los
títulos sobre esta deuda se pueden (y de
hecho se hace) transar en el mercado
secundario2
Los bonos son instrumentos públicos por
lo tanto su información se encuentra
disponible para los inversionistas.
1.- La deuda pública de corto plazo (menor a 180 días) se conoce como Efectos de Comercio
2.- Mercado primario se refiere a las primeras emisiones (de acciones o bonos) . Posterior a eso, toda transacción que se realice del mismo
papel se conoce como transacción en el mercado secundario

Bonos: Terminología más común
Término Definición
Face Value (o Monto que corresponde a la deuda que se contrae con quien compre el
valor de documento. Este monto, conocido también como principal, corresponde
carátula) a la totalidad del dinero que será devuelto por el emisor según contrato
Madurez Duración del bono hasta el pago de la última cuota
Interés carátula Corresponde al interés comprometido a pagar por contrato
Amortización Pago de principal
Tabla Cuadro que representa las fechas de pago y las cantidades a pagar tanto
amortización en interés como en principal
Cuota o Cupón Suma de interés + principal
Covenants (a) Restricciones impuestas a la compañía que debe cumplir a fin que los
tenedores de bonos se resguarden del posible no pago de sus
obligaciones. Su incumplimiento se conoce como default.
Pueden ser operacionales o financieros.
Clasificación (b) Evaluación hecha por un tercero, de la probabilidad de default del
instrumento.

a) Covenants: Default
Default significa
incumplimiento de
alguno de los
compromisos, no
necesariamente
significa la quiebra
sino que es una
"invitación" a sentarse
a conversar.
Fuente: Diario Financiero 22 abril 2013

Fuente: Diario Financiero 18 julio 2013



a) Covenants: Condiciones se pueden modificar o cambiar.
Usualmente hay un banco

seleccionado como
Representante de los
tenedores de Bonos.
A través de él, el emisor
envía toda la información
financiera, cumplimiento de
covenants, entre otros.
En ciertas ocasiones, la
empresa puede citar a junta
de tenedores de bonos
(similar a junta de
accionistas) y solicitar que
le permitan relajar ciertos
covenants .
Otras veces, son los
tenedores de Bonos
quienes pueden solicitar
junta para decidir cómo
resolver ciertos temas.

b) Clasificación: Definición
MOODY’S S&P FITCH Grado de
Descripción
LP CP LP CP LP CP inversión
Judged to be of the best quality. They carry the smallest
degree of investment risk and are generally referred to as
“gilt edged”. Interest payments are protected by a large or
Aaa AAA AAA Premium an exceptionally stable margin and principal is secure.
While the various protective elements are likely to change,
such changes as can be visualized are most unlikely to
impair the fundamentally strong position of such issues.
A-1+ F1+ Judge to be of high quality by all standards. Together with
Aa1 AA+ AA+
the Aaa group, they constitute what are generally known as
P-1
high-grade bond. They are rated lower than the best bonds
because margins of protection may not be as large as in Aaa
Aa2 AA AA Alto grado
securities or fluctuation of protective elements may be of
greater amplitude or there may be other elements presents
that make the long-term risk appear somewhat larger than
Aa3 AA- AA-
the Aaa securities.
A1 A+ A-1 A+ F1 Possess many favorable investment attributes and are

considered as upper-medium-grade obligations. Factors
Grado alto
A2 A A giving security to principal and interest are considered
medio
adequate, but elements may be present that suggest a
A3 P-2 A- A-2 A- F2
susceptibility to impairment some time in the future.


Descripción
Grado bajo Are considered as medium-grade obligations (i.e.,
Baa1 P-2 BBB+ A-2 BBB+ F2 medio they are neither highly protected nor poorly
secured). Interest payments and principal
security appear adequate for the present but
Baa2 BBB BBB
certain protective elements may be lacking or
P3 A-3 F3 may be characteristically unreliable over any
great length of time. Such bonds lack outstanding
Baa3 BBB- BBB- investment characteristics and, in fact, have
speculative characteristics as well.
Grado de no Judged to have speculative elements; their future
Ba1 BB+ BB+
inversión, cannot be considered as well assured. Often the
especulativo protection of interest and principal payment may
Ba2 BB BB
be very moderate, and thereby not well
safeguarded during both good and bad times
Ba3 No BB- BB- over the future. Uncertainty of position
B B characterizes bonds in this class.
premium
B1 B+ B+ Altamente Generally lack characteristics of the desirable
especulativo investment. Assurance of interest and principal
B2 B B
payments of maintenance of other terms of the
contract over any long period of time may be
B3 B- B-
small.


Descripción
Riesgos Are of poor standing. Such issues may be
Caa1 CCC+
sustanciales in default or there may be present
elements of danger with respect to
Extremadamente
Caa2 CCC principal or interest.
especulativo
C CCC C
Caa3 CCC- En default con
No poca perspectiva
CC de recuperación Are speculative in a high degree. Such
premium
Ca issues are often in default or have other
C marked shortcomings.
C DDD En default Lower-rated class of bonds, and issues so
rated can be regarded as having extremely
/ D / DD /
poor prospects of even attaining any real
/ D investment standing.

b) Clasificación: AES Gener
www.feller-rate.cl www.fitchratings.cl
Nota: Descargar de web del curso: "Informe de riesgo AES Gener (Feller)" e "Informe de riesgo AES Gener (Fitch)"

b) Clasificación: Soberana
Fuente: Diario Financiero, 12 marzo 2013

b) Clasificación: Baja en clasificación
¿Por qué valor de la acción se vio golpeada

por baja de clasificación de sus bonos?
Bonos: Tipos
Característica Nombre Descripción

Tradicionales Zero-Cupón No paga nada desde emisión hasta
madurez, período en que paga principal
+ intereses
Bullet Paga interés durante su vida y el
principal lo paga sólo al final
Amortización fija/creciente Paga principal e interés durante toda la
vida en alguna combinación dada
Sofisticados Convertibles Bonos que bajo ciertas características,
se convierten en patrimonio
Callable (opción call) Bonos que bajo ciertas características, la
compañía puede prepagarlo
Amortización indexada Por ejemplo, una minera donde la
amortización se indexa al precio del
mineral explotado
Inverse floaters Amortización varía al inverso de lo que
se mueve la tasa de interés.

Bonos: Tipos
Zero-cupón
Amortización Interés
0 1 2 3 … n
Pn
in
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Bullet
0 1 2 3 … n
Pn
i1 i2 i3 in
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Bonos: Tipos
Amortización fija
0 1 2 3 … n
P1 P2 P3 Pn
i1 i2 i3 in
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Existen tantas alternativas de combinación de amortización-interés como

desee el cliente para que se acomode a sus necesidades de
financiamiento y su capacidad de pago.
Sin embargo, el mercado está acostumbrado a ciertos estándares que si
el emisor no los sigue, generalmente lo castigan.

Bonos: Prospectos - Presentaciones
Pag 3, Resumen Ver también presentación

Pags 49-51, Termsheet & tabla desarrollo Pags 79-80 Resumen & tabla desarrollo
Todos los prospectos contienen la misma información, la cual está regida

por la Norma de Carácter General N°30 de la Superintendencia de Valores
y Seguros, sección IV
Nota: Descargar web del curso: "NCG 30" , "Coca Cola Polar - prospecto", "Coca Cola Polar - presentación" y "Celulosa Arauco - prospecto"

Bonos: Prospectos - Presentaciones: Características y Tabla
Fuente: Prospecto celulosa, pag 3 y 51

Bonos: Transacciones en mercado primario
Colocación
Periodo de
Compañía Rating Fecha Plazo Moneda Tasa
gracia Monto UF Tasa Base Spread
Colocación
Electricas del Sur A+ 20-Nov-10 21 18,0 UF 4.000.000 4,13% 3,28% 0,85%
Ians a BBB+ 16-Nov-10 7 3,0 UF 1.600.000 4,07% 2,69% 1,38%
La Araucana A 15-Nov-10 5 5,0 $ 467.290 6,93% 5,74% 1,19%
Mall Plaza AA- 26-Oct-10 21 20,0 UF 2.000.000 3,94% 3,26% 0,68%
Mall Plaza AA- 26-Oct-10 21 20,0 UF 3.000.000 3,95% 3,26% 0,69%
Salfacorp BBB+ 09-Sep-10 5 5,0 UF 2.000.000 3,39% 2,35% 1,04%
Salfacorp BBB+ 09-Sep-10 21 2,5 UF 2.000.000 3,45% 2,35% 1,10%
Celulosa Arauco AA 02-Sep-10 10 9,5 UF 5.000.000 3,13% 2,60% 0,53%
Embotelladora Coca-Cola Polar AA- 01-Sep-10 21 10,0 UF 1.500.000 3,48% 2,98% 0,50%
Embotelladora Coca-Cola Polar AA- 01-Sep-10 7 3,0 UF 1.000.000 2,96% 2,39% 0,57%
Factorline A 25-Ago-10 5 4,0 $ 939.448 6,92% 5,64% 1,28%
ENAP BBB- 05-Ago-10 10 10,0 USD 12.059.788 6,21% 3,81% 2,40%
Enjoy BBB+ 24-Jun-10 14 7,5 UF 2.000.000 4,54% 2,98% 1,56%
Enjoy BBB+ 24-Jun-10 5 5,0 UF 1.000.000 4,04% 2,45% 1,59%
Telefonica del Sur A+ 10-Jun-10 21 10,0 UF 2.000.000 4,08% 3,35% 0,73%
Telefonica del Sur A+ 10-Jun-10 5 5,0 $ 2.000.000 6,33% 5,60% 0,73%
Fuente: SVS, clasificadoras de riesgo, ABIF

www.svs.cl -> estadísticas -> estadísticas mercado de valores -> emisión de bonos ->Bonos corporativos
En el mercado primario, el principal interesado es el emisor, pues con la

información recopilada (spread sobre tasas base), es capaz de estimar cuál
será su tasa de colocación, es decir, a qué tasa "pedirá" prestado al
mercado.

Bonos: Transacciones en mercado primario - UF
Fuente: Santander Debt Capital Market s. (descargar web del curso: "Case study")

Bonos: Transacciones en mercado primario - CLP
Fuente: Banchile - Citi Global Markets

Tasas base: Definición
Esta mecánica
aplica para el
mercado de Estados
Unidos
Fuente El Mercurio, 18 de julio de 2012

Tasas base: Definición
Lasa tasas base son a su vez la TIR* de Bonos. Estos Bonos son los denominados
"libre de riesgo" pues los emiten los gobiernos.
En nuestro caso, son los Bonos del Banco Central (BC), y se clasifican según la
moneda de emisión: en UF -> BCU y en pesos -> BCP
Los Bonos del Central son del tipo bullet, y su nomenclatura es la siguiente:
BCWXXXYYZZ
• W : Tipo de moneda (P = pesos; U = UF)
• XXX : Interés anual en puntos base (050 -> 050/1000 = 0,05 = 5% anual)
• YY : Mes de madurez (primero de dicho mes)
• ZZ : Año de madurez
Por ejemplo, un BCU0250320 es un

• Bono en UF
• Interés de 2,5% anual
• Vence el 1 de marzo de 2020.
* TIR según definición de capítulo 2, tasa que hace que el valor presente de los flujos, sea igual al precio al cual se transa el activo.
Tasas base: Obtención por transacciones .
www.safp.cl
- De esta página se obtiene todas las
transacciones ocurridas durante el día.
- Información se puede utilizar para
tarea de valorización de instrumento de
renta fija
Centro de
estadísticas
Abajo a la
izquierda:
Estadísticas
financieras de
los fondos de
pensiones

Tasas base: Obtención valores referenciales
www.abif.cl -TAB CLP

-TAB UF
Tasas base: Obtención valores referenciales
-Filtrar por “tasas de interés mercado
www.bcentral.cl secundario”  “bonos y pagarés licitados
en el BCCh”
-De esta página se obtiene el valor
interpolado de instrumentos con
vencimiento a 5, 10, 20 años etc.
- Se utiliza para ver evolución del valor para
un mismo tipo de instrumento, a pesar de
utilizar diferentes bonos para valorizar en el
plazo señalado
Tasas base: Evolución valores referenciales
BCU BCP
3,5 7,0
Tasa anual (%)
Tasa anual (%)

6,0
2,5
5,0
1,5 4,0
Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12
5y 10y 20y 2y 5y 10y
Fuente: www.abif.cl

Spread nominal: Definición
Spread nominal La medida más común usada por el mercado. Calcula

el YTM (TIR o Tasa de Colocación) de un Bono al
momento de su emisión, y la compara con el yield del
instrumento libre de riesgo y de igual moneda, de
madurez más cercana a la del bono
Es una medida del riesgo de default que asigna el
mercado al instrumento
Tasa de colocación Es la TIR de emisión que puede ser desglosada en la

tasa base al momento de la emisión, más el spread
nominal resultante.

Tasa all in: Evolución
Utilizando la Evolución tasa base y spread para bonos AA duration1 > 6,5
evolución de las
tasa base, así como
los spread
9%
promedio para un
cierto tipo de 8%
emisión, se puede 1,4%
7%
estimarla tasa final
a la que se colocaría 6% 1,5%
nueva deuda, en un
5%
momento dado del
1,8%
tiempo. 4% 1,9%
6,5% 1,0% 0,9% 0,7%
3% 1,0% 0,9% 1,3%
5,0% 0,6%
2% 3,4% 3,1% 2,8% 3,0% 3,0% 2,7%
2,6% 2,2% 2,3%
1%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tasa Base promedio Spread promedio
Fuente: TIR: www.svs.cl -> Estadísticas -> Mercado de valores -> Emisión de valores -> Emisión de Bonos -> Bonos
corporativos, colocación y deuda vigente -> último archivo vigente -> hoja "colocadores y colocaciones"
1.- El concepto de "duration" lo desarrollaremos en este capítulo un poco más adelante.

Tasa all in: Evolución

Tasa all in: Tasa base "estable", spread "volátil"
Fuente: Diario financiero, 22 noviembre 2013

Agenda
• Introducción

Valorización: Conceptos
Si bien podemos ver la evolución de las tasa base (a la cual se "transan" los BC) y
los spread a los cuales se "coloca" nueva deuda, alguien tiene que determinar el
valor de dicho instrumento.
La valorización consistirá en determinar el valor presente de los flujos que se
están "vendiendo" ( por ejemplo, valor presente de los intereses anuales y
amortización semestral en caso de un bono bullet)
Para determinar el valor presente, habrá que obtener las tasas de mercado
correspondiente para descontar cada flujo.
3 Renta fija- Concepto valor y sensibilidad Página 37 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valorización: Arbitraje - precio
Valorizar un bono bullet a 3 años con principal de 1.000 y 10% de interés anual
Un bono con 3 Año 1 Año 2 Año 3

flujos, es lo Bono a valorizar $ 100 $ 100 $ 1.100
mismo que tres
bonos con 1 Año 1 Año 2 Año 3
flujo cada uno Zero 1 año $ 100
Zero 2 años $ 100
Zero 3 años $ 1.100
Portfolio de bonos $ 100 $ 100 $ 1.100
En este momento,
asumamos como dados Valores de mercado para bonos Zero coupon, valor carátula $100
estos valores de Madurez Año 1 Año 2 Año 3
mercado. TIR1 3,50% 4,00% 4,50%
Más adelante veremos Precio 96,62 92,46 87,63
cómo obtenerlos
1.- El YTM o Yield To Marutiry (conocido en español como TIR o Tasa Interna de Retorno) lo veremos más adelante en forma completa. Para
efectos prácticos en un bono Zero, corresponde a la tasa de descuento
Valorización: Arbitraje - precio
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Valor bono x $ 100 $ 100 $ 1.100
Compro 1 zero a 1 año -96,62 $ 100
Compro 1 zero a 2 años -92,46 $ 100
Compro 11 zeros a 3 años -963,93 $ 1.100
Diferencia (debe ser cero) x - $1.153 $0 $0 $0
Por arbitraje (o ley del precio único), hemos concluido que el valor del
bono es $1.153
¿Existe alguna forma alternativa de llegar al precio de un bono?
Valorización: Arbitraje - tasa
En vez de ocupar el precio al cual se transa el bono, ocuparemos el YTM

del bono, es decir, la tasa de descuento con la cual, descontados todos los
flujos del bono, llego a su valor de mercado.

Flujos bono $ 100 $ 100 $ 1.100
TIR de mercado 3,50% 4,00% 4,50%
VP cada flujo 96,62 92,46 963,93
VP del bono $ 1.153
Conceptual y matemáticamente, ambas metodologías dan el mismo

resultado.
El mercado utiliza mucho más la segunda metodología de valorización de
deuda (pública/bonos y privada/bancos), por lo tanto nos centraremos
en esa.
Valorización:
Fórmula general k T
int k k T
amort k
Bono   k
  k
k 1 (1  rk ) k 1 (1  rk )
• Corresponde a la regla general de valorización de un Bono (o deuda) donde

tanto el interés como la amortización puede variar en el tiempo.
• Los pagos (interés o principal según corresponda), deben ser descontados a la
tasa correspondiente según el período de evaluación.
Valorización k T
int k k T
amort k
Bono   k
 k
k 1 (1  rTIR ) k 1 (1  rTIR )
• En lenguaje financiero, el valor de un bono no es en referencia al principal

adeudado, sino a la tasa de descuento utilizada para calcular su valor respecto
al valor par1
1.- Corresponde al valor de carátula del principal adeudado
Valorización:
En el ejemplo anterior, el YTM para el bono recién calculado corresponde a:
Flujos bono $ 100 $ 100 $ 1.100

VP del bono $ 1.153
Flujos totales $ 1.153 -$ 100 -$ 100 -$ 1.100
TIR 4,4%
Valorización: Estructura de tasas base
Estructura de la curva Treasuries (US)
8,0
7,0
6,0
5,0
2000
Tasa (%)
4,0 2005
3,0 2007
2010
2,0
1,0
0,0
3m 6m 1y 2y 3y 5y 7y 10y 20y
Fuente: http://www.ustreas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/interest-rate/yield.shtml
Valorización:
Reducción a fórmula
• En el caso particular de un bono que pague intereses iguales a lo largo de su

vida. Dichos intereses son una tasa aplicada sobre el principal
int  rint  Principal
• Para el caso de un Bono Bullet (amortización sólo al final), se puede
simplificar su valorización a la siguiente expresión.
k T k T
int amort k int  1  amort
Bono   k
  k
  1  
T 
 T
k 1 (1  rk ) k 1 (1  rk ) rTIR  (1  rTIR )  (1  rTIR )
Valorización: Variación en el tiempo
4,50
Tasas BPLZA-A 1,60
Spread nominal BPLZA-A
4,00 1,40
3,50 1,20
(%)
( %)
3,00 1,00
2,50 0,80
2,00 0,60
1,50 0,40
Sep-09
Sep-10
Sep-11
Nov-09
Nov-10
Nov-11
May-09
Ene-10
May-10
Ene-11
May-11
Ene-12
May-12
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Jul-09
Jul-10
Jul-11
Ago-09
Ago-10
Ago-11
Nov-09
Feb-10
Nov-10
Feb-11
Nov-11
Feb-12
May-09
May-10
May-11
May-12
Tasa base TIR Corte Spread Corte
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago
Como ya vimos, la tasa base cambia así como los spread, por lo que nos interesará saber
qué tan sensible será nuestro instrumento a variaciones en la tasa.
A esta altura al inversionista inicial poco le importa (salvo que quiera poner nueva deuda), a
quien le interesa ahora es a quien ya tiene y transa estos instrumentos pues si lo quisiera
vender (para aumentar cupo legal para comprar otro instrumento), podría perder gran
parte de su valor
Valorización: ¿Efecto tasa base o spread?
Fuente: Diario Financiero, 18 jul 2013
Valorización: TIR de mercado fija, distinta tasa carátula
¿Qué relación existe entre la tasa de interés que paga el bono (int) y la tasa a la
cual se está transando (TIR) ?
Suponga que Ud es la empresa anterior y quiere emitir nueva deuda a 30 años, bullet con
interés anual. Su lectura del mercado le dice que la TIR de colocación será de 3,5%.
¿cuánto dinero levantaría para un interés de carátula del 3,0%, 3,5% y 4,0%?
100  0,030  1  100

Emisión1   1  
30  30
 $90,80
0,035  (1  0,035)  (1  0,035)
100  0,035  1  100
Emisión 2   1  
30  30
 $100,00
0,035  (1  0,035)  (1  0,035)
100  0,040  1  100
Emisión 3   1  
30 
 30
 $109,20
0,035  (1  0,035)  (1  0,035)
Valorización: Tasa carátula fija, diferente TIR de mercado
Alternativamente, decido emitir al 3,5%

¿Cuánto puedo levantar si las tasas se movieran a 3,0%, 3,5% y 4,0%?
100  0,035  1  100

Emisión1   1  
30 
 30
 $109,80
0,030  (1  0,030)  (1  0,030)
100  0,035  1  100
Emisión 2   1  
30 
 30
 $100.00
0,035  (1  0,035)  (1  0,035)
100  0,035  1  100
Emisión 3   1  
30  30
 $91,35
0,040  (1  0,040)  (1  0,040)
Variación en un instante de tiempo: definición
Dependiendo de la relación entre la tasa de carátula (definida por contrato

antes de la emisión) y la TIR de colocación (el precio que el mercado le asignará a
nuestro instrumento), se puede definir la característica de la colocación del
instrumento.
Cuando el precio Mayor que el valor Igual al valor de Menor que el

de un Bono es de carátula carátula valor de carátula
Se dice que se Sobre par ó a un A valor par Bajo par o a un
transa premium descuento
Esto ocurre Cupón > TIR Cupón = TIR Cupón < TIR
cuando
$3,5 $3,5 $3,5  $100

100   2

1  TIR (1  TIR ) (1  TIR ) 3
Variación en un instante de tiempo: ¿existen bonos premium?
Descargar: "Premium Bonds"
Fuente: Diario Financiero
Valorización: Variación en un instante de tiempo.
Valor de un Bono vs. TIR
140
120
100
Valor del bono
80
60
40
20
0
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%
TIR de mercado
El mismo día de la colocación (cuando la tasa de carátula está fija), la TIR de

mercado (el precio que le asignarán a nuestro instrumento) puede variar por
coyunturas de mercado.
Sensibilidad: Variaciones de precio según distintas variables
Fuente: Investments 7th Edition; Bodie, Kane, Marcus

Sensibilidad: Variaciones de tasa
• Precio de los bonos y la TIR están inversamente relacionados.

• Un aumento del TIR de un Bono resulta en un cambio de precio menor, que
una disminución de igual magnitud en la tasa.
• Precio de bonos de larga madurez tienden a ser más sensibles a cambios en
la tasa de interés que los bonos de menor madurez.
• La tasa de descuento es inversamente proporcional a la tasa de interés del
Bono.
El principal (pero no el único) factor que determina el riesgo de la tasa de

interés, es la madurez del Bono
Sensibilidad: Duration - definición
• Para lidiar con esta ambigüedad de la "madurez" de un Bono para

determinar su sensibilidad, se define su "Duration".
• Duration de Macaulay: O simplemente "Duration", se define como el
promedio ponderado de los períodos a cada cuota (principal e interés),
donde el peso es el porcentaje que el valor presente de cada cuota aporta al
valor del Bono (valor presente de cada cuota dividido por el valor presente
del Bono).
Algebraicamente:
 Cuota k 
 
k n k n
VP(Cuota k ) 
k  n (1  r ) k 
 tk     t
ytm
Duration   w k  t k   k
k 1 k 1 VP(Bono) k 1 VP(Bono)
Sensibilidad: Duration - cálculo matemático
Principal 1.000
Madurez 5 períodos
Tasa cupón 8%
Amortización Bullet
Período: a 0 1 2 3 4 5
Interés: b 80 80 80 80 80
Principal: c 0 0 0 0 1.000
Cuota: d=b+c 80 80 80 80 1.080
TIR 10,1%
VP c/cuota: e 72,66 66,00 59,94 54,44 667,56
VP Bono: f=sum(e) 920,60
Peso c/período: g=e/f 7,9% 7,2% 6,5% 5,9% 72,5%

Tiempo · peso: h=g·a 0,08 0,14 0,20 0,24 3,63
Duration: i = sum(h) 4,28
Sensibilidad: Duration - representación gráfica
Duration de Macaulay
1200
Cuota VP Cuota
1000
800
Flujos
600
400
200
0
1 2 3 4 5
Períodos
Sensibilidad: Duration
Las ventajas que presenta el Duration son

1. Es una única unidad que resume la madurez promedio de un Bono o
portfolio de bonos.
2. Herramienta fundamental en la inmunización de portfolios (se busca calzar
el Duration).
3. Medida de la sensibilidad a las variaciones de precio de un Bono en base a
la tasa de interés.
P  (1  TIR)  P
 - Duration     - Duration modif  (1  TIR)
P  1  TIR  P
Para el bono de la slide 30, considere que la YTM varía aumenta a 10,1%.
a) Calcule el nuevo valor al cuál se debiera transar dicho Bono
b) Calcule la variación porcentual del precio
c) Calcule la variación porcentual del precio usando Duration
d) Compare
a) Variación de la YTM
Período: a 0 1 2 3 4 5
Interés: b 80 80 80 80 80
Principal: c 0 0 0 0 1.000
Cuota: d=b+c 80 80 80 80 1.080
TIR 10,1%
VP c/cuota: e 72,66 66,00 59,94 54,44 667,56
VP Bono: f=sum(e) 920,60
b) Variación porcentual
920,6  924,18
 - 0,4%
924,18
c) Cálculo usando Duration

P (1  10,1%) - (1  10%)
 - 4,28 
P 1  10%
P 10,1% - 10%
 -4,28 
P 1  10%
P
 0,4%
P
d) Comparación
Para variaciones pequeñas de la tasa, el cálculo real y el

cálculo por aproximación utilizando Duration, da valores
muy cercanos
Sensibilidad: Duration, principales drivers
• El duration de un bono zero cupón, es igual a su madurez.
• A igual madurez, el duration de un bono es menor a mayor tasa de cupón.
• A igual tasa de cupón, el duration generalmente aumenta a mayor madurez.
• Ceteris paribus, el duration de un bono con cupones es mayor a medida que
el ytm es menor.
• El duration de una
perpetuidad es
(1+ytm) / ytm
Fuente: Investments 7th Edition; Bodie, Kane, Marcus

Sensibilidad: Convexidad
k T
1 cuota k 2
2 
Convexidad   k
 ( k  k)
P  (1  TIR) k 1 (1  TIR)
P 1
 - Duration modif  (1  TIR)   Convexidad  (1  TIR) 2
P 2
Sensibilidad: Aproximaciones
Aproximaciones
1.600
1.400
Valor del Bono
1.200
1.000
800
600
400
1,0% 6,0% 11,0% 16,0%
Tasa de descuento
Valor Bono Aprox. lineal Aprox Cuadrática
¿Por qué los inversionistas buscan bonos con convexidades altas?

Resumen: Principales pasos
i. Definición de flujos:
El emisor define los flujos que se compromete a pagar (en base a su lectura del
mercado) y cuándo:
ej: Bullet 3 años, con interés de CARÁTULA de 3% anual.
3 3 3+100
ii. Mercado
Los inversionistas determinan el valor del dinero en el tiempo y con eso el valor del
Bono en términos de su precio
3 3 3  100
Pr ecio   
1  r1 (1  r2 ) 2 (1  r3 ) 3
iii. TIR
Se determina la TIR que hace que el valor del bono sea igual a su precio
3 3 3  100
Pr ecio   
iv. Spread nominal 1  TIR (1  TIR ) 2 (1  TIR )3
TIR = Tasa base + spread nominal;

Tasa base: BCU o BCP dependiendo de la moneda de emisión
Agenda
• Introducción

Valorización: Fundamentales
• El concepto es obtener, a partir de los instrumentos de renta

fija que se transan, cuál es el valor que el mercado le asigna al
tiempo (valor del dinero en el tiempo).
• El mejor lugar para buscar una medida del valor puro del dinero
en el tiempo, es a través del mercado de deuda (sin riesgo) de
gobierno (US: US Treasury Market, Cl: Bonos del Banco Central)
3 Renta fija- Valorización Página 65 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Valorización: Devengo de intereses
• Vimos que Bonos tienen calendario de pago de interés y principal
• Calendario no necesariamente coincide con fecha en que se transe Bono.
• Solución es calcular intereses devengados hasta la fecha de la transacción.
Interés devengado
3,5
Principal + interés 3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Hoy
0 0,5 1
Períodos
• En el mercado, el precio de los Bonos es flat, es decir, sin los intereses

devengados. Éstos deben ser calculados por el inversionista.

Valorización: Devengo de intereses
d d: Días desde el último pago de intereses,

Interés devengado  Interes  hasta el día de traspaso de la
A propiedad del Bono.
A: Número asumido de días en el
período.
Algunas nomenclaturas
Actual: Cuenta el número real de días en el período (mes, año)

30: Asume que cada mes tiene exactamente 30 días
360: Asume que el año tiene exactamente 360 días
Ejemplo: Hoy es 01/01/A1, y el interés anual es $1

Base 30/360 Base Actual/365
Para una fecha D1/M1/A1 Para una fecha D1/M1/A1
1) Si D1 = 31, cambiarlo a 30 1) Si D1 = 31, conservar
2) Si D1/M1/A1 -01/01/A1 = 153 días 2) Si D1/M1/A1 -01/01/A1 = 153 días
Interés devengado = 153/360·1 = $0,4250 Interés devengado = 153/365·1 = $0,4192

Valorización: Devengo de intereses - comportamiento en tiempo
Fuente: Berk & de marzo, Corporate Finance, Figura 8.1

Valorización: Tasas
Cupones • En renta fija, normalmente se indica el interés a pagar en

forma anual, pero se compone semianual con tasa simple.
• ejemplo: un bono con interés 1,5% anual con vencimiento
en 1 año, significa que paga 2 veces al año, interés de 0,75%
sobre el principal
Tasa Spot • Precio hoy por un préstamo hecho hoy

• Es la tasa cobrada por un Bono Zero Cupón con madurez t
• Lo denotaremos r(t)
• Ejemplo: la tasa de un préstamo a un año y medio se
denotaría r(1,5)
Factor de descuento • En Renta fija, más que utilizar la tasa para descontar, se usa
el "factor de descuento" resultante de usar dicha tasa
• Lo denotaremos d(t):
1
dt  2t
 rt 
1  
 2
Tasas forward • Un inversionista sabe que puede pedir dinero , por ejemplo,
a un año a una tasa spot r(1) y a 2 años a una tasa spot de
r(2).
• Si quisiera asegurar hoy que, en un año más, pedirá dinero
por sólo un año. ¿Podría fijar la tasa hoy? Respuesta: sí.
1  r1  11f 2   1  r2 2
r1 1f2
0 1 2
r2 r2
Isomorfismo • De los valores de mercado se calculan los dt.

• De los dt, podemos calcular los rt.
• De los rt, podemos derivar los f.
• Lo anterior significa que si conocemos la estructura de 1 de

estas tasas, conocemos las otras 2.
• Esta propiedad se conoce como Isomorfismo.
Factores de
descuento
dt
Tasas spot Tasas forward

rt i-1fi

Valorización: Ejemplo con fechas exactas
• Usted quiere valorizar un bono Bullet libre de riesgo1 que paga 3 3/8 de interés
desde el 28 de febrero de 2012, hoy que es 1 de marzo de 2012
a) ¿En cuánto debiera transarse este bono?
b) ¿Cuál es la estructura de tasas del mercado en este momento?
a) Primero, identificamos los intereses2
tasa anual 3 83 3,375

interéssemestral     1,6875
2 2 2
• A continuación identificamos los flujos pagaderos cada 6 meses.
Años 0,5 1,0 1,5 2,0

Fechas 31 ago 2012 28 feb 2013 31 ago 2013 28 feb 2014
Flujos 1,6875 1,6875 1,6875 101,6875
Nota 1: Bonos de los bancos centrales se definen como libre de riesgo de default (no pago). ¿todos los bancos centrales pueden decir eso?
Nota 2: Usaremos tasa simple (modelo americano) para simplificar los conceptos. En Chile se usa compuesta [int.sem. = raiz(1,03375)-1]

• Planteamos el valor presente en función de los factores de descuento
VP = 1,6875·d0,5+1,6875·d1,0+1,6875·d1,5+101,6875·d2,0
• Buscamos los d(t) en el mercado. Seleccionamos otros bonos libre de riesgo del
Banco Central (también bullet) con vencimientos lo más cercanos a las fechas de
pago de cuota del bono que queremos valorizar. (para el ejemplo acá presentado,
se da que las fechas de madurez de los bonos que se están transando en el
mercado, calzan perfecto con los flujos que queremos valorizar, y por ende los
períodos son exactos)
Cupón Madurez Precio Años al vencimiento Interés semestral

7,250% 31 ago 2012 102,75000 0,5 7,250/2 = 3,625
1,500% 28 feb 2013 100,40625 1,0 1,500/2 = 0,750
10,750% 31 ago 2013 100,93750 1,5 10,750/2 = 5,375
1,625% 28 feb 2014 100,28125 2,0 1,625/2 = 0,8125
Nota: Fondo celeste: datos de mercado - Fondo blanco: datos calculados

• Realizamos el Bootstraping de los flujos, proceso en el cual se itera el
procedimiento de valorización, cada vez con más información y por ende, se
puede obtener cada cada vez un factor de descuento más "lejano" en el tiempo.
• Sea i: intereses - k: capital
Bono 1: Precio = ( i + k ) · d0,5

102,75 = (3,625 + 100) · d0,5
d0,5 = 0,99156
Bono 2: Precio = i · d0,5 + ( i + k)· d1

100,40625 = 0,75 · 0,99156 +(0,75+100) ·d1
d1 = 0,98921
Bono 3: Precio = i · d0,5 + i · d1 + ( i + k)· d1,5

100,9375 = 5,375· 0,99156 +5,375 ·0,98921+(5,375 +100) ·d1,5
d1,5 = 0,98022
Bono 4: d2,0 = 0,97087

Fórmula general
 Cupón 
Precio Bono -    todo d t previo 
 2 
dt 
Cupón
100 
2
• Precio Bono: Precio al cual se transa el instrumento
• 100: Corresponde al valor de carátula del bono.
• Valorizando el Bono
VP = 1,6875· d0,5 + 1,6875· d1,0 +1,6875·d1,5 + 101,6875· d2,0

VP = 1,6875·0,99156+ 1,6875·0,98921+1,6875·0,98022+101,6875·0,97087
VP = 103,72
• El último paso es determinar la TIR que hace que el valor presente del
bono sea igual a 103,72

Valorización: Tasas Interna de Retorno (TIR) ó Yield to Maturity (YTM)
• YTM de un Bono se define como la tasa única que, al usarla para descontar
los flujos del Bono, produce el valor de mercado del Bono.
• Matemáticamente, para un Bono de precio P con madurez T años, haciendo
pagos anuales de C (semianuales C/2) y pagando un principal de F en la
última cuota, la representación sería
c
t  2T
2 F
P  t
 2T
t 1  TIR   TIR 
1   1  
 2   2 
• YTM no puede usarse para valorizar un Bono pues se acaba de mostrar que el
mercado usa diferentes factores de descuento para diferentes períodos de
tiempo. Sin embargo, es una herramienta muy usual y cómoda para referirse
al valor/retorno de un Bono, o estimar su precio de colocación.
• Dependiendo si el YTM es mayor, igual o menor que la tasa cupón, se dice que
el bono se vende a descuento, par o premio slide 47
• Dada la equivalencia de precio transado y tasa, la YTM representa la TIR del
Bono.
b) Obteniendo la estructura de tasas.  1


1  1  2t
i) Tasas spot dt   rt  2     1
 rt 
2 t  d t  
1    
 2
1
Bono 1: d0,5 = 0,99156  
 1   2 0,5
r0,5  2    1  0,01703  1,703%

 d 0,5 
 
1
Bono 2: d1,0 = 0,98921  
 1  21,0
r1,0  2     1  1,088%

 d1,0 
 
1
Bono 3: d1,5 = 0,98022  
 1  21,5
r1,5  2     1  1,336%
d 
 1,5  
1
 
Bono 4: d2,0 = 0,97087  1   21,5
r2,0  2    1   1,484%

 d1,5 
 
ii) Tasas forward

  r  2t 
t
2t -1 2t  1   
 rt -0,5   f   r  2
1    1  t 0,5 t   1  t   t 0,5 f t  2     1
 2   2   2   r  2t -1 
 1  t -0,5  
  2  
Bono 1: 0f0,5 = r0,5 = 1,703%
Bono 2:   r  21    0,01088 

21

 1  1    1   
  2   2 
f1  2  1  2    1  0,00475  0,475%
0,5  r  21-1    0,01703  21-1

1-0,5
 1     1   
  2    2  
Bono 3: 1f1,5 = 1,833%
Bono 4: 1,5f2 = 1,927%

Estructura de tasas
Factor Tasa Tasa
descuento Spot Forward
Cupón Madurez Precio d(t) r(t) t-0,5 f t
7,250% 31 ago 2012 102,75000 0,99156 1,703 % 1,703 %
1,500% 28 feb 2013 100,40625 0,98921 1,088 % 0,475 %
10,750% 31 ago 2013 100,93750 0,98022 1,336 % 1,833 %
1,625% 28 feb 2014 100,28125 0,97087 1,484 % 1,927 %
Estructura de tasas
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
0,5 1,0 1,5 2,0
Períodos
Curva spot Curva forward

Valorización: Ajuste de curva.
• En la realidad, no siempre van a existir Bonos que tengan madurez en la fecha

de pago de los flujos que queremos descontar.
• La práctica realiza una interpolación de la curva de tasas, con el fin de poder
descontar los flujos en el período que nos interese.
• El arte consiste en encontrar Bonos con madurez lo más cercana a los flujos
que queremos evaluar, y con valores cercano al par (es decir, qué tan
"representativos" son los Bonos que seleccionemos para construir nuestra
curva).
• El proceso más simple que funciona es ajustar un polinomio cúbico (más
sofisticado es una serie de polinomios cúbicos que tengan mismo valor en las
intersecciones, así como en sus primeras y segundas derivadas)

Valorización: Ajuste de curva - paso 1
• Seleccionar una muestra representativa de bonos suficientemente líquidos

(Bloomberg, terminal Bolsa, Reuters, Superintendencia de Isapres, etc).
• Hoy es 18 de marzo 2011
Período objetivo significa

que, de todos los Madurez Precio TIR Período
instrumentos transados en objetivo
el mercado, seleccionamos
estos pues son aquellos
18-Sep-11 1,1950 1,2190 0,5
con fechas de madurez 15-Feb-12 101,4141 1,4237 1,0
más cercanas al "período 28-Feb-13 100,9453 1,5050 2,0
objetivo" que buscamos 28-Feb-14 108,2266 1,6281 3,0
determinar. 28-Feb-15 109,7764 2,0344 4,0
28-Feb-16 101,8672 2,3477 5,0
15-Feb-18 108,7188 2,6188 7,0
15-Feb-19 110,8281 2,9539 8,0
15-Feb-21 101,1250 3,3653 10,0
Nota: Utilizar referencia slide 28

• Generar la información para una regresión de polinomio cúbico.
Hoy 18-Mar-11
Período
Madurez Precio TIR Días (actual) Años (actual) Años 2 Años 3
objetivo
18-Sep-11 1,1950 1,2190 0,5 184 0,504 0,254 0,128
15-Feb-12 101,4141 1,4237 1,0 334 0,915 0,837 0,766
28-Feb-13 100,9453 1,5050 2,0 713 1,953 3,816 7,454
28-Feb-14 108,2266 1,6281 3,0 1.078 2,953 8,723 25,762
28-Feb-15 109,7764 2,0344 4,0 1.443 3,953 15,630 61,790
28-Feb-16 101,8672 2,3477 5,0 1.808 4,953 24,536 121,539
15-Feb-18 108,7188 2,6188 7,0 2.526 6,921 47,894 331,453
15-Feb-19 110,8281 2,9539 8,0 2.891 7,921 62,735 496,896
15-Feb-21 101,1250 3,3653 10,0 3.622 9,923 98,472 977,162

• Correr una regresión para estimar los coeficientes de cada año
TIR(t)  a  b  t  c  t 2  d  t 3
Resumen
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,9942
Coeficiente de determinación R^2 0,9885
R^2 ajustado 0,9816
Error típico 0,1013
Observaciones 9
ANÁLISIS DE VARIANZA Grados

de Suma de Promedio de Valor crítico
libertad cuadrados los cuadrados F de F
Regresión 3 4,4196 1,4732 143,5124 2,8649E-05
Residuos 5 0,0513 0,0103
Total 8 4,4709
Coef Error típico Estadístico t Prob Inferior 95% Superior 95%

Intercepción 1,1777 0,1194 9,8657 0,0002 0,8708 1,4846
Variable X 1 0,1532 0,1086 1,4107 0,2174 -0,1259 0,4323
Variable X 2 0,0171 0,0251 0,6810 0,5261 -0,0474 0,0815
Variable X 3 -0,0010 0,0016 -0,6526 0,5429 -0,0052 0,0031
Descarga: Bajar de la página del curso de la carpeta Excel -> un instructivo para hacer regresiones.

• Calcular las TIR con intervalos de 6 meses.

Período
Período2 Período3 TIR (t)
objetivo
0,5 0,250 0,125 1,258
1,0 1,000 1,000 1,347
1,5 2,250 3,375 1,442
2,0 4,000 8,000 1,544
2,5 6,250 15,625 1,651
3,0 9,000 27,000 1,763
3,5 12,250 42,875 1,878
4,0 16,000 64,000 1,997
4,5 20,250 91,125 2,117
5,0 25,000 125,000 2,239
5,5 30,250 166,375 2,362
6,0 36,000 216,000 2,485
6,5 42,250 274,625 2,607
7,0 49,000 343,000 2,727
7,5 56,250 421,875 2,845
8,0 64,000 512,000 2,960
8,5 72,250 614,125 3,070
9,0 81,000 729,000 3,176
9,5 90,250 857,375 3,276
10,0 100,000 1000,000 3,370

Curva TIR
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
0 2 4 6 8 10 12
TIR interpolada TIR observada

Valorización: Ajuste de curva - paso 4 y 5
Paso 4
• Calcular los factores de descuento para los períodos relevantes.
• Asumir que para cada período, valor de carátula del Bono bullet es 100
• Asumir acá que la TIR interpolada, corresponde al cupón de un bono par
(Valor de carátula 100 = precio del Bono) con madurez en el período t
• Precio Bono = 100

 Cupón  (como el mercado
Precio Bono -    todo d(t) previo 
 2  está en equilibrio,
d(t)  asumir que se
Cupón
100  transa a la par)
2 • Cupón = TIR(t)
Paso 5
• Calcular las tasas spot (slide 75).
• Calcular las tasas forward (slide 76).

Valorización: Ajuste de curva - gráfico de factores
Factores de descuento
1,10
1,00
0,90
0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,00
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
Períodos (años)

Valorización: Ajuste de curva - gráfico de tasas
Tasas
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
Períodos (años)
r(t) f

Valorización: Ajuste de curva - razones
• El mercado no provee Bonos con madureces y flujos en fechas que

exactamente calcen con el instrumento de renta fija que queremos
valorizar.
• La curva interpolada nos da un set de factores de descuento y tasas
spot que nos permite capturar el valor que el mercado le está
asignando al tiempo.
• El polinomio utilizado nos permite calcular factores y tasas en
cualquier período.

Valorización: Instrumentos libre de riesgo
Metodología para valorizar instrumentos libre de riesgo no utilizados para

construir la curva.
• Valorizar bono bullet, 4% cupón anual con madurez en 2017.

• Paga intereses los 15 de agosto y 15 de febrero de cada año
• Precio flat (sin interés devengado) es 108.6562
• Hoy es 19 de marzo 2011
1) Calcular interés devengado desde último pago de interés y determinar el precio al

que se está transando
Último pago de interés 15-Feb-11
Hoy 19-Mar-11
Interés del período 2,00
Días transcurridos 32
Días en cupón 183
Días en base actual 0,1753 (32 / 183)
Interés devengado 0,3507 (2 x 0,1753)
Precio flat 108,6562

Interés devengado 0,3507
Precio full 109,0069

Valorización: Instrumentos libre de riesgo
Valorización de los flujos del Bono usando la curva recientemente interpolada
Precio de bono
Días TIR par interpolado,
Fecha flujo Flujo Años Años 2 Años 3 d(t) VP flujo
(actual) (interp) con interés
devengado
15-Ago-11 2 149 0,41 0,17 0,07 1,243 100,109 0,9949 1,99
15-Feb-12 2 333 0,91 0,83 0,76 1,331 100,117 0,9880 1,98
15-Ago-12 2 515 1,41 1,99 2,81 1,425 100,125 0,9801 1,96
15-Feb-13 2 699 1,92 3,67 7,02 1,526 100,134 0,9713 1,94
15-Ago-13 2 880 2,41 5,81 14,01 1,632 100,143 0,9615 1,92
15-Feb-14 2 1.064 2,92 8,50 24,77 1,743 100,153 0,9506 1,90
15-Ago-14 2 1.245 3,41 11,63 39,69 1,857 100,163 0,9386 1,88
15-Feb-15 2 1.429 3,92 15,33 60,01 1,976 100,173 0,9255 1,85
15-Ago-15 2 1.610 4,41 19,46 85,82 2,096 100,184 0,9115 1,82
15-Feb-16 2 1.794 4,92 24,16 118,74 2,219 100,195 0,8964 1,79
15-Ago-16 2 1.976 5,41 29,31 158,67 2,341 100,205 0,8803 1,76
15-Feb-17 102 2.160 5,92 35,02 207,24 2,465 100,216 0,8634 88,06
Precio calculado 108,86

TIR interpolación dias transcurridos Precio mercado (full) 109,01
100   Mercado - calculado = (descuento)/premio 0,15
2 dias en cupón
¿Arbitraje de precios?

Valorización: Instrumentos con riesgo
Spread Corresponde al incremento de tasa que el mercado

agrega, por sobre la tasa (o curva de tasas) libre de
riesgo, con el fin de valorizar un Bono.
Spread zero-vol Corresponde al incremento único de spread que,

agregado a todas las tasas de la curva en igual
cantidad, hace que el valor calculado de un Bono sea
equivalente al valor actual de mercado.

Calcular el zero-vol spread de un Bono clasificación BBB+ por S&P, que madura el 11
de agosto de 2013 y paga interés de carátula de 5 5/8 los 11 de febrero y agosto.
El Bono se transa hoy, 19 de marzo de 2011 a 104,48
Días devengados: 36 - Días de cupón: 183 - Precio full: 104,48+(5,63/2)·36/183 =105,03

Precio de bono
Días TIR par interpolado,
Fecha flujo Flujo Años Años 2 Años 3 d(t) VP flujo
(actual) (interp) con interés
devengado
11-Ago-11 2,8125 145 0,40 0,16 0,06 1,241 100,122 0,9950 2,80
11-Feb-12 2,8125 329 0,90 0,81 0,73 1,329 100,131 0,9881 2,78
11-Ago-12 2,8125 511 1,40 1,96 2,74 1,423 100,140 0,9803 2,76
11-Feb-13 2,8125 695 1,90 3,63 6,90 1,524 100,150 0,9715 2,73
11-Ago-13 102,8125 876 2,40 5,76 13,82 1,629 100,161 0,9617 98,88

Precio mercado (full) 105,03
Mercado - calculado = (descuento)/premio -4,91
Da alto pues precio calculado se generó a partir de

factores de descuento para instrumentos libre de riesgo.

Precio de bono
Días TIR par interpolado, Zero-vol
Fecha flujo Flujo Años Años 2 Años 3 d(t) r(t) VP flujo
(actual) (interp) con interés spread
devengado
11-Ago-11 2,8125 145 0,40 0,16 0,06 1,241 100,122 0,9950 1,253% 2,04% 2,78
11-Feb-12 2,8125 329 0,90 0,81 0,73 1,329 100,131 0,9881 1,329% 2,04% 2,73
11-Ago-12 2,8125 511 1,40 1,96 2,74 1,423 100,140 0,9803 1,425% 2,04% 2,68
11-Feb-13 2,8125 695 1,90 3,63 6,90 1,524 100,150 0,9715 1,523% 2,04% 2,63
11-Ago-13 102,8125 876 2,40 5,76 13,82 1,629 100,161 0,9617 1,633% 2,04% 94,22

Precio mercado (full) 105,03
Mercado - calculado = (descuento)/premio 0,00
Flujot
VP  2 t
  r(t)  spread 
1   2

  

Valorización: Instrumentos con riesgo - conclusiones
• Los 180 pb calculados corresponde incremental adicional de tasa que el

inversionista recibe por tomar el riesgo crediticio del instrumento.
• La clasificación de riesgo acá juega un papel crucial pues, es una forma de
homologar el riesgo crediticio de diferentes instrumentos financieros y poder así
comparar los spread de cada uno.
• Finanzas es "comparar", por lo tanto si fuéramos a adquirir un instrumento de
renta fija (ya sea primera emisión o en el mercado secundario) de igual riesgo
(en este caso BBB+ de S&P), debiéramos descontar usando nuestra
aproximación cúbica y el spread correspondiente al instrumento.

Valorización: Instrumentos con riesgo - conclusiones
• En un instrumento de renta fija, los flujos de caja y la fecha de pago son por
definición FIJOS.
• Dado lo anterior, los cambios en el valor de los Bonos depende exclusivamente de
cambios en las tasas
• Instrumentos de gobierno: Varían exclusivamente por variaciones en las tasas
• Instrumentos con riesgo:
• Varían por cambios en las tasas
• Varían por cambios en los spread (variación en
el riesgo o en la percepción de riesgo que el
mercado le asigna).

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3.

I Introducción - Programa Página 1 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

• Valorización conceptual y Sensibilidad

Página 2 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Activos Renta fija

Valorización: Por tasa (flujos “ciertos”

3 Renta fija- Introducción Página 3 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Tipo Definición* Formas de valorizar

*: www.ifrs.org , IFRS , Standards & Interpretations , Framework

3 Renta fija- Introducción Página 4 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Deuda Corresponde a las obligaciones que

Bonos Deuda pública de largo plazo de la

3 Renta fija- Introducción Página 5 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Interés carátula Corresponde al interés comprometido a pagar por contrato

Amortización Pago de principal

3 Renta fija- Introducción Página 6 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Diario Financiero 22 abril 2013

3 Renta fija- Introducción Página 7 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Diario Financiero 18 julio 2013

3 Renta fija- Introducción Página 8 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Diario Financiero 19 julio 2013

3 Renta fija- Introducción Página 9 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Diario Financiero 24 julio 2013

3 Renta fija- Introducción Página 10 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Usualmente hay un banco

3 Renta fija- Introducción Página 11 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

A1 A+ A-1 A+ F1 Possess many favorable investment attributes and are

3 Renta fija- Introducción Página 12 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

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MOODY’S S&P FITCH Grado de

3 Renta fija- Introducción Página 14 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

3 Renta fija- Introducción Página 15 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Diario Financiero, 12 marzo 2013

3 Renta fija- Introducción Página 16 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

¿Por qué valor de la acción se vio golpeada

Característica Nombre Descripción

3 Renta fija- Introducción Página 18 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

3 Renta fija- Introducción Página 19 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Existen tantas alternativas de combinación de amortización-interés como

3 Renta fija- Introducción Página 20 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Pag 3, Resumen Ver también presentación

Todos los prospectos contienen la misma información, la cual está regida

3 Renta fija- Introducción Página 21 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Prospecto celulosa, pag 3 y 51

3 Renta fija- Introducción Página 22 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: SVS, clasificadoras de riesgo, ABIF

En el mercado primario, el principal interesado es el emisor, pues con la

3 Renta fija- Introducción Página 23 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

3 Renta fija- Introducción Página 24 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente: Banchile - Citi Global Markets

3 Renta fija- Introducción Página 25 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Fuente El Mercurio, 18 de julio de 2012

Por ejemplo, un BCU0250320 es un

3 Renta fija- Introducción Página 28 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

www.abif.cl -TAB CLP

Tasa anual (%)

5y 10y 20y 2y 5y 10y

3 Renta fija- Introducción Página 31 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Spread nominal La medida más común usada por el mercado. Calcula

Tasa de colocación Es la TIR de emisión que puede ser desglosada en la

3 Renta fija- Introducción Página 32 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Tasa Base promedio Spread promedio