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Introducción a la Gestión Financiera

Por Jose R. Reynoso M. MBA

En la actualidad, la enseñanza y la práctica de las finanzas son más desafiantes y

más emocionantes que nunca. La década anterior presenció cambios fundamentales en
los mercados y en los instrumentos de tipo financiero. Los mercados financieros del
mundo se encuentran ahora más integrados que nunca. Tanto la teoría como la práctica
de las finanzas se desplazan a una velocidad poco común, por lo cual la enseñanza debe
mantener ese ritmo.

Estas tendencias han ejercido nuevas presiones sobre la enseñanza de las

Finanzas. Por una parte, el cambiante mundo de las Finanzas dificulta cada vez más
mantener el material actualizado. Y por la otra parte, el Profesor debe distinguir lo
permanente de lo temporal y evitar la tentación de seguir los usos de la moda.

La teoría y la práctica financiera continúan cambiando con rapidez. No sólo se

han logrado avances en la evaluación y en la teoría de las finanzas, sino que también ha
cambiado el ambiente.

Este manual ha sido diseñado para dar apoyo en la materia de Gestión Financiera,
para los estudiantes de nivel universitario.

Tiempo atrás, el conocimiento de las finanzas quedaba reservado al

departamento o persona encargada de tal labor, y los restantes departamentos se limitaban
a sus respectivas responsabilidades, haciendo abstracción de temas concernientes a las
finanzas de la empresa.

Actualmente, en la empresa moderna, las decisiones se toman de una forma más

coordinada y la conexión entre los distintos departamentos resulta imprescindible. Por
ello, cualquier responsable de área debe tener unos conocimientos básicos en cuestiones
financieras, tomando en consideración que los objetivos generales de cualquier empresa
son de tipo financiero y casi todas las decisiones empresariales tienen consecuencias
financieras. El conocimiento de estas premisas resultan de suma importancia para
conocer en que situación se encuentra la empresa y cómo se debe planificar su futuro.

Los objetivos organizacionales son utilizados por los administradores financieros

como criterio de decisión en la gestión financiera. Ello implica que lo que es relevante
no es el objeto global de la empresa, sino un criterio operacionalmente útil mediante el
cual juzgar un conjunto específico de decisiones.
 2

La importancia de la Administración Financiera ha ido creciendo, ya que

anteriormente sólo tenía que allegarse de recursos para ampliar las plantas, cambiar
equipos y mantener los inventarios, ahora forma parte del proceso de control y de
decisión, las cuales ejercen gran influencia en la planeación financiera.

En todas las decisiones de negocios existen implicaciones financieras, lo cual

requiere de conocimientos claros de Administración Financiera para poder realizar más
eficientemente los análisis especializados.

En la actualidad, un administrador financiero tiene que adaptarse al

cambiante mundo de las finanzas, en la cual, la eficacia de sus decisiones
afectará en gran medida el curso que de la empresa en sí.

LAS FINANZAS

2.1 ¿Qué son las Finanzas?

 Es la disciplina que se ocupa de determinar el valor y tomar decisiones. Su

función primordial es asignar recursos, lo que incluye adquirirlos, invertirlos y
administrarlos.

 Arte y ciencia de administrar dinero. Es el estudio de cómo optimizar el uso del

dinero mediante la búsqueda de recursos baratos y la generación de beneficios
altos cuando invierte fondos.

2.2.1 Evolución del campo de las Finanzas

A comienzos del siglo XX, las Finanzas surgieron como un campo separado de la
economía, cuando los primeros industriales, como Rockefeller, Carneige y Du Pont,
crearon las grandes corporaciones industriales (en petróleos, acero, químicos y
ferrocarriles). En aquellos primeros días, un estudiante de Finanzas dedicaba su tiempo a
aprender acerca de los instrumentos financieros esenciales para fusiones y adquisiciones.
Hacia la década de 1930, Estados Unidos atravesaba la peor época de depresión y la
práctica financiera giraba en ese país en torno a temas como: preservación de capital,
mantenimiento de la liquidez, reorganización de las empresas en problemas y procesos de
quiebra. A mediados de la década de 1950, las Finanzas avanzaron de su naturaleza
descriptiva y de definiciones y se volvieron más analíticas. Uno de los principales
avances fue el proceso orientado por decisiones para la asignación de capital financiero
(dinero) con destino a la compra de capital real (adquisición de planta y equipo a largo
plazo). El entusiasmo por un análisis más detallado se extendió a otras áreas de la
empresa encargadas de tomar decisiones. El énfasis pasó de la perspectiva de una
persona extraña a la empresa, a la posición del Gerente financiero encargado de las
decisiones difíciles de cada día que afectan el desempeño de la compañía.
 3

Más recientemente, a la gerencia financiera se ha concentrado en las relaciones de

riesgo-retorno y en la maximización del retorno para un nivel de riesgo dado.

Las Finanzas han tomado un enfoque estratégico todavía mayor a medida que los
administradores enfrentan la forma de crear valor dentro de un ambiente corporativo. La
utilización correcta de los recursos, el equilibrio de diversas peticiones de los accionistas,
los efectos de la información y el señalamiento financiero, la globalización de las
finanzas, los cambios en los reglamentos y legislación fiscal, así como una multitud de
consideraciones diversas, invaden ahora el paisaje de la toma de decisiones financieras.

2.2 Relación de las Finanzas con la Economía

El campo de las Finanzas está estrechamente relacionado con la Economía y la

Contabilidad, y los Gerentes financieros deben entender las relaciones entre éstas áreas.
La Economía aporta una estructura para la toma de decisiones en áreas como análisis de
riesgo, teoría de precios a través de las relaciones de oferta y demanda, análisis
comparativo de retorno y muchas otras áreas importantes. La Economía también brinda
la imagen general del entorno económico en donde las corporaciones toman decisiones
continuamente.

Variables económicas como el producto interno bruto, la producción industrial, el

ingreso disponible, el desempleo, la inflación, las tasas de interés y los impuestos, tienen
que ajustarse dentro del modelo de decisión del Gerente financiero y aplicarse
correctamente.

2.3 Relación de las Finanzas con la Contabilidad

En ocasiones, se dice que la Contabilidad es el lenguaje de las Finanzas porque

suministra datos financieros a través de los estados de lo ingresos, los balances generales
y el estado de flujo de caja. El gerente financiero tiene que saber interpretar y utilizar
estos documentos para distribuir los recursos financieros de la empresa, de modo que
generen el mejor retorno posible a largo plazo. Las Finanzas conectan la teoría
económica con las cifras de contabilidad, y todos los gerentes corporativos deben saber
interpretarlos, para evaluar el desempeño financiero de la empresa.

2.4 Formas básicas de la organización comercial

La función financiera se puede hallar dentro de diferentes tipos de organizaciones.

De especial importancia son la organización unipersonal, la sociedad y la corporativa.

2.4.1 Unipersonal
 4

Esta forma de organización representa la propiedad de una sola persona y ofrece

las ventajas de la simplicidad en la toma de decisiones y bajos costos operativos y
organizacionales. No tiene tantas restricciones gubernamentales. El mayor tropiezo de
este tipo de sociedad es que la responsabilidad del propietario es ilimitada, de manera que
al responder por las deudas, su dueño puede perder no sólo el capital que ha invertido en
el negocio, sino sus activos personales. Su negocio está limitado a la longevidad del
individuo.

2.4.2 Asociaciones

Es similar a una empresa unipersonal, excepto porque cuenta con dos o más
propietarios. La presencia de varios dueños hace posible conseguir más capital y
compartir las responsabilidades de la propiedad.

La mayor parte de las asociaciones se forman mediante un contrato entre los

participantes, conocido como escritura de constitución de una sociedad, la cual
especifica el porcentaje de propiedad, los métodos para distribuir las utilidades y los
mecanismos para retirarse de la misma. Las ganancias o las pérdidas de la sociedad se
distribuyen directamente a los socios y no existe doble tributación.

La ventaja es que son de rápida formación y a bajo costo, y su desventaja es que

este contrato implica responsabilidad ilimitada para los propietarios.

2.4.3 Corporaciones

En términos de ingresos y utilidades generadas, la corporación es, sin duda, el tipo

más importante de unidad económica.

La corporación es única: es un ente legal en sí misma. Por consiguiente, puede

demandar y ser demandada, participar en contratos y adquirir propiedades.

Una corporación se forma a través de una escritura de constitución, que especifica

los derechos y limitaciones de la entidad.

Una corporación es propiedad de sus accionistas, quienes disfrutan del privilegio

de la responsabilidad limitada; esto significa que sus obligaciones, por lo general, no son
mayores que su inversión inicial.1 Tiene una vida continua y no depende de un accionista
en particular para mantener su existencia legal.

1
Una excepción a esta regla se presenta si los accionistas compran sus acciones por un precio menor al
valor a la par o nominal. Entonces serán responsables hasta dicho papel.
 5

Debido a que la corporación es una entidad legal particular, informa y paga

impuestos sobre sus propias utilidades. Una de las principales desventajas de esta forma
de organización, es la doble tributación potencial sobre las ganancias.2

GERENCIA FINANCIERA

3.1 Concepto de Gerencia Financiera

La gerencia financiera se encarga de la eficiente administración del capital de

trabajo dentro de un equilibrio de los criterios de riesgo y rentabilidad; además de
orientar la estrategia financiera para garantizar la disponibilidad de fuentes de
financiación y proporcionar el debido registro de las operaciones como herramientas de
control de la gestión de la Empresa.

El objeto de la Gerencia Financiera y Administrativa es el manejo óptimo de los

recursos humanos, financieros y físicos que hacen parte de las organizaciones a través de
las áreas de Contabilidad, Presupuesto y Tesorería, Servicios Administrativos y Recursos
Humanos.

3.1.1 Areas relacionadas con la Gerencia Financiera

 El área de Contabilidad está encargada del manejo de los Estados Financieros

2
N. del RT.: en diversos países este proceso se conoce como tributación en cascada
 6

 El área de Presupuesto administra el movimiento de los recursos financieros que

ingresan y egresan.

 El área de servicios administrativos se dedica a la coordinación y planeación de

bienes y servicios necesarios para que las entidades funcionen, de manera tal que
estos recursos estén disponibles en el momento requerido por la organización.

 La función principal de Recursos Humanos es la diseñar, desarrollar e

implementar estrategias que permitan a los empleados alcanzar objetivos
mediante el trabajo profesional y ético, desarrollado en un entorno de aprendizaje,
cumplimiento de metas y bienestar
3.1.2 Objetivos de la Gerencia Financiera

 Trata lo concerniente a implementar políticas y acciones tendientes a lograr la

eficiente administración de los recursos económicos asignados o generados por
parte de la organización, y la perfección de la forma en que la empresa produce y
vende conforme las necesidades del mercado, garantizando el equilibrio y la
estabilidad económica de la organización.

 Influir en el comportamiento de los costos e ingresos, a fin de que se dispongan de

los recursos suficientes para llevar a cabo la ejecución de los procesos
productivos.

 Procura la búsqueda de financiamiento para la ejecución de nuevos proyectos de

inversión, solventar el pago de los compromisos adquiridos y velar por el uso
racional de los recursos asignados en el presupuesto a cada departamento de la
organización.
Funciones de la Gerencia Financiera

Los gerentes financieros son los responsables de asignar los fondos para los
activos corrientes y los activos fijos, de obtener la mejor mezcla de alternativas de
financiación y de desarrollar una política de dividendos apropiada dentro del contexto de
los objetivos de la empresa.
Las actividades diarias de la gerencia financiera incluyen manejo de los créditos,
control de inventarios, recaudo y desembolso de fondos. Funciones menos habituales
abarcan la venta de acciones y bonos, y el establecimiento de presupuestos de capital y
políticas de dividendos.

Como se ilustra en la figura 1-1, todas estas funciones se realizan manteniendo el

equilibrio entre los componentes de rentabilidad y riesgo de la empresa.
FIGURA 1-1
Funciones del Gerente Financiero
 7

Diarias Ocasionales Rentabilidad

Manejo de crédito Emisión de acciones
Meta:
Control de inventarios Emisión de bonos Interrelación
maximizar la
Recaudo y desembolso Presupuesto de capital (Trade-off)
riqueza de los
de fondos Decisión de dividendos
accionistas

Riesgo

La interrelación (trade-off) apropiada riesgo-retorno se tiene que determinar para

maximizar el valor de mercado de la empresa para sus accionistas

La Gestión Financiera está íntimamente relacionada con la toma de decisiones

relativas al tamaño y composición de los activos, el nivel y estructura de la financiación y
la política de dividendos enfocándose en dos factores primordiales como la maximización
del beneficio y la maximización de la riqueza

Las decisiones financieras tienen que relacionarse con la factibilidad y

rentabilidad de la corriente continua de nuevos productos.

El gerente financiero debe mantenerse al tanto de las tasas de interés, las tasas de
cambio y el comportamiento de los mercados de dinero y de capital.

3.1.4 Metas de la Gerencia Financiera

Una de las metas más importantes para la gerencia financiera es "ganar la

rentabilidad más alta posible para la empresa." 3 Bajo este criterio, todas las decisiones
deben evaluarse con base en su contribución general a las ganancias de la empresa.

Maximización de la riqueza de los accionistas

La meta general de la empresa se puede precisar diciendo que el Gerente

Financiero debe tratar de maximizar la riqueza de los accionistas de la empresa, buscando
alcanzar el valor más alto posible para la compañía.

3
Block, Stanley B. Y Geoffrey A. Hirt (2001). Fundamentos de Gerencia Financiera. McGraw-Hill.
México, pg. 11
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Responsabilidad social y comportamiento ético

En la mayoría de los casos la meta de la maximización de la riqueza de los

accionistas coincide con una preocupación por la responsabilidad social que tiene la
empresa. Al adoptar políticas que eleven los valores en el mercado, la empresa puede
atraer capital, brindar empleo y ofrecer beneficios a su comunidad.

La ética consiste en normas de conducta o juicio moral. La ética en los negocios

es un tema de gran importancia a causa de la complejidad de las relaciones comerciales.

La ética de una empresa es la actitud y el comportamiento de una empresa hacia

sus empleados, accionistas, comunidad, clientes, etc. Trato en forma justa y honesta.

Decisiones de la Administración Financiera

Las finanzas están presentes en todos lados, podemos tomar decisiones financieras
muy importantes para nuestra empresa o en nuestra familia. El amplio campo de las
finanzas nos da la facilidad de analizar diferentes opciones para buscar lo mejor para
nuestro negocio o nuestra familia. Empero, siempre nos enfrentamos a dos problemas
fundamentales a la hora de tomar decisiones; en primer lugar, decidir en qué invertir y el
presupuesto necesario para afrontar dicha inversión, y en segundo lugar, dónde conseguir
el financiamiento para cubrir dicho presupuesto
Decisiones gerenciales

Existen cuatro problemas a los que el Gerente Financiero se enfrenta a la hora de

tomar decisiones:

1. ¿Qué gastos debe hacer la empresa?

2. ¿Qué cantidad de fondos debe comprometer la empresa?
3. ¿Cómo deben financiarse los fondos necesitados?
4.¿Cómo puede la empresa maximizar sus utilidades de los compromisos
propuestos y existentes?
Para tomar decisiones en todos los casos, se necesita un buen juicio combinado
con una apreciación lógica.

La toma de decisiones considera a los negocios como un sistema de acción. La

empresa toma una serie de decisiones estratégicas que se determinan de acuerdo con los
objetivos de la compañía. Esta es la razón de ser de la empresa. El saber cómo los
fondos se utilizarán dependerá de poder igualar el costo con la rentabilidad proyectada.

Decisiones de inversión

Esta decisión implica responder la incógnita de cuánto debería invertir una

empresa o una familia, y en qué activos o bienes concretos debería hacerlo. Este es el
primer paso para formar una empresa o para simplemente analizar una oportunidad de
negociación, en la cual se esperaría conseguir beneficios futuros. Es muy importante que
busquemos las opciones que mejor satisfagan nuestras necesidades (maximización de
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beneficios), esto es buscando optimizar recursos. Una vez que tengamos bien claro en
qué deseamos invertir y el costo de nuestra inversión, el siguiente paso es tomar la
decisión de financiamiento.

La decisión sobre es la inversión más importante cuando se trata de la creación

del valor. La inversión del capital es la asignación del capital a las propuestas de
inversión, cuyos beneficios se obtendrán en el futuro.

Decisiones de financiamiento
La elección que haga el Gerente Financiero en cuanto a las fuentes externas de
fondos para financiar activos puede ser una de las decisiones más importantes de la
empresa. El Gerente Financiero no sólo enfrenta problemas de tiempo, sino que también
necesita seleccionar el tipo de financiación adecuado. Incluso, en el caso de muchas
fuentes alternativas de fondos, solamente puede haber una o dos decisiones que tendrán
un buen aspecto. En el momento en que se toma una decisión financiera, el Gerente
Financiero no está seguro de que sea la correcta.

Financiación a largo plazo.

Para protegerse contra el período de no ser capaz de proporcionar una

financiación adecuada a corto plazo en períodos de escasez de dinero, el Gerente
Financiero puede basarse en fondos a largo plazo para cubrir algunas necesidades a corto
plazo.

Al utilizar el capital a largo plazo para cubrir parte de las necesidades a corto
plazo, virtualmente la empresa se asegura de contar en todo momento con una cantidad
apropiada de capital.

Dentro de las fuentes de financiación a largo plazo están:

 Las deudas
 Los títulos convertibles
 El patrimonio
Leasing

Es un acuerdo contractual entre el propietario del equipo (arrendador) y el usuario

del mismo (arrendatario), que establece que éste último pague al arrendador un valor de
arrendamiento determinado.

Es un arrendamiento de bienes de equipo, capital productivo y vehículos

adquiridos exclusivamente para dicha finalidad por empresas constituidas con este fin y
según las especificaciones señaladas por el futuro usuario, donde al término del
arrendamiento deberán incluir una opción de compra a favor del usuario.

Existen dos clases de leasing:

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 Leasing financiero: es aquel contrato en virtud del cual una sociedad de leasing
(arrendador), siguiendo las indicaciones y deseos de su cliente (arrendatario), se
compromete exclusivamente a poner a su disposición la maquinaria específica que
éste previamente ha elegido, contra el pago de una tasa de arrendamiento
mutuamente convenidas. Es un préstamo a largo plazo, con opción de compra.
Tiene todas las características de una deuda a largo plazo.

 Leasing operacional: es llamado también arriendo de explotación. Es aquél donde

el arrendador es el mismo proveedor o fabricante de los equipos y no un
intermediario financiero.

Financiación a corto plazo

Por lo general, para conseguir fondos a largo plazo, la empresa tiene que ir a los
mercados de capital con una oferta de bonos o acciones, o debe colocar en privado sus
obligaciones a largo plazo con compañías de seguros, personas pudientes, etc. Muchas
empresas pequeñas no tienen acceso a ese capital a largo plazo y se ven forzadas a
utilizar básicamente créditos bancarios y crédito comercial a corto plazo.

Además, la financiación a corto plazo ofrece algunas ventajas sobre acuerdos

financieros más amplios. Por regla general, la tasa de interés de los fondos a corto plazo
es más baja que la que se cobra a largo plazo

Las fuentes de financiación a corto plazo son:

 Préstamos bancarios: los bancos pueden suministrar fondos para financiar

necesidades estacionales, expansión de la línea de producto y crecimiento a largo
plazo. Dos tercios de los préstamos bancarios son a corto plazo.

 Papel comercial: es un pagaré no asegurado que grandes corporaciones emiten

para los inversionistas.

 Préstamos con garantía prendaria: son aquellos donde se deposita como garantía
mercancía en un almacén.

 Ventas de cuentas por cobrar e inventario: la financiación de las cuentas por

cobrar puede incluir la pignoración de cuentas por cobrar como garantía prendaria
de un préstamo. También se puede solicitar préstamos para conseguir fondos,
respaldados con el inventario.

EL AMBIENTE FINANCIERO DE LA EMPRESA

El ambiente financiero de la empresa

Las empresas operan en un ambiente complejo, donde las instituciones financieras

y los mercados afectan las oportunidades de inversión, el costo y la disponibilidad de
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financiamiento. Como resultado, el acceso al financiamiento a largo plazo requiere, a

menudo, la asistencia de intermediarios.

Las empresas que necesitan fondos de fuentes externas los obtienen a través de
tres formas: a través de una institución financiera que capta ahorros y los transfiere a
aquellos que requieren fondos. Otra es a través de mercados financieros, es decir, foros
organizados donde los proveedores y los solicitantes de fondos realizan transacciones.
Una tercera forma es a través de la colocación privada. Esta sección se centra, sobre
todo, en las instituciones y en los mercados financieros.
Definición de instituciones financieras
Son intermediarios que canalizan los ahorros de individuos, empresas y gobiernos
a préstamos e inversiones. Muchas Instituciones financieras pagan a los ahorradores
intereses sobre los fondos depositados, y otras proporcionan servicios por el pago de una
comisión (por ejemplo, cuentas de cheques por las cuales los clientes pagan cargos por el
servicio). Algunas Instituciones financieras aceptan los depósitos de los clientes y
prestan ese dinero a otros clientes, otras invierten los ahorros de los clientes en la
ganancia de activos, como bienes raíces y valores, y algunas hacen ambas cosas. Estas
operan dentro de normas regulativas establecidas por el Gobierno.
Principales instituciones financieras
Bancos Comerciales

Se llaman comúnmente Bancos de créditos ordinarios, realizan sus operaciones de

créditos a un término muy breve. Sus operaciones principales son el depósito y el crédito
que concentra el ahorro y el dinero disponible del mercado para distribuirlo entre las
actividades económicas de rápida evolución.

Estas son las únicas entidades bancarias que se le permite regularmente recibir
depósitos a la vista, retirables mediante cheques, es decir, lo que se conoce como depósito
en cuentas corrientes, por lo tanto, son las únicas Instituciones privadas que suministran
al sistema económico un medio monetario de cambio distintos a las monedas y billetes.

Bancos de Desarrollo

Son instituciones que promueven asistencia técnica para estudios de factibilidad

económicos con organización y administración de empresas de desarrollo.
Bancos Hipotecarios

Son Instituciones de crédito que se procuran de fondos, aparte de su capital social,

por medio de la emisión de títulos hipotecarios, depósitos de ahorros y otras operaciones
secundarias. Su finalidad es promover la industria a través de operaciones bancarias.
Asociación de Ahorros y Préstamos

Son personas jurídicas de derecho privado las cuáles tienen por objeto promover y
fomentar el ahorro destinado al otorgamiento de préstamos para la construcción,
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mejoramiento y adquisición de viviendas. Para operar debe tener permiso del Banco
Nacional de la Vivienda, que es el organismo rector del sistema de ahorros y préstamos.
Casas de Préstamos de Menor Cuantía

Pueden realizar préstamos que no excedan los 50 pesos. Cuando hay garantía
inmobiliaria el interés es de 2%, de 2 ½ % con garantía mobiliaria, el 3% cuando no se da
lo anterior. Los préstamos que excedan el monto anterior aplicarán los intereses legal
común sir perjuicios de las penas aplicables a los casos de usura.4

Instituciones del Estado

Dentro de estas Instituciones están: el Banco Central, el Banco de Reservas de la

República Dominicana, el Banco Nacional de la Vivienda, la Corporación de Fomento
Industrial.

Definición de mercados financieros

Son el sitio de encuentro de personas, Corporaciones e Instituciones que necesitan

dinero o que tienen dinero para prestar o invertir. Los mercados financieros existen como
una basta red de alcance mundial de individuos e Instituciones Financieras que son
prestamistas, prestatarios o propietarios de compañías cuyas acciones se negocian en la
bolsa y se hallan extendidas por todo el mundo.

El papel de los mercados financieros

A través de los mercados financieros se puede determinar si un Gerente

Financiero está maximizando el valor de los accionistas y cómo el comportamiento ético
o falta de ética afecta el valor de una compañía. Los Gerentes Financieros reciben esta
información a diario, a través de los cambios de precios de los mercados financieros. Los
mercados financieros son el sitio de encuentro de personas, Corporaciones e Instituciones
que necesitan dinero o que tiene dinero para prestar o invertir.

Principales mercados financieros

Mercado de dinero

Es aquél en el que se realiza la compra-venta de los activos a corto plazo. Aquí

las empresas acuden para financiar operaciones del ciclo comercial de las mismas, éstas
son el financiamiento de materia prima, inventario, nómina, etc.
Mercado de capital

4
Reynoso José (2002). Sistema Financiero Nacional. Santiago, República Dominicana. pg.4
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Es aquel en el cual las operaciones se realizan a través de títulos de valores. Los

recursos son obtenidos a mediano plazo para ser usados en activos relacionados con los
bienes de capitales, maquinarias, terrenos, edificaciones.

Los mercados de capital proporcionan información y algunas señales que ayudan

a los gerentes a tomar decisiones.

A continuación se presenta una serie de razones por lo cual el mercado de

capitales puede resultar ventajoso tanto para el emisor como para el inversionista:

Al emisor

 Porque permite obtener dinero o los recursos financieros que necesita

directamente del público, con la emisión de títulos valores, cuyas condiciones las
establece él dentro de las condiciones establecidas por la ley.

 Puede abrir su empresa al público en general, sin que ello signifique la pérdida del
control de la misma.

 Brinda transparencia y credibilidad a las gestiones de la empresa.

 Proyecta una imagen corporativa de su entidad.

Al inversionista

 Por regla general, todos los títulos valores son de fácil liquidez, es decir, son
fácilmente vendibles.

 Los mismos pueden ofrecer mayores beneficios que los que ofrece el sistema
tradicional.

 Ofrece la posibilidad de obtener ganancias con las utilidades de grandes empresas

y en algunos casos, según el tipo de acciones que hayan sido emitidas por la
empresa, puedan llegar a participar en la gestión o administración de la misma.

Clasificación de los mercados de capitales

Según las operaciones que se realizan en el mercado de capitales se pueden

clasificar en:

Mercado primario

Es aquél en que se relaciona con la colocación inicial de títulos. En este mercado

los compradores y el emisor participan directamente o a través de intermediarios.
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Mercado secundario

Este mercado opera exclusivamente entre tenedores de títulos, los cuales venden o
compran los títulos que han adquirido con anterioridad, es pues, una re-venta de los
títulos de valores adquiridos previamente. Con el fin de rescatar recursos financieros,
retirar utilidades, diversificar su cartera o buscar mejores oportunidades de rentabilidad,
riesgo o liquidez.

Estado de flujo de efectivo

El Estado de Flujos de Efectivo se diseña con el propósito de explicar los

movimientos de efectivo proveniente de la operación normal del negocio, tales como la
venta de activos no circulantes, obtención de préstamos y aportación de los accionistas y
aquellas transacciones que incluyan disposiciones de efectivo, tales como compra de
activos no circulantes y pago de pasivos y de dividendos

En el estado de flujo de efectivo se deben identificar tres secciones básicas:

1. Flujos de caja de actividades operacionales: básicamente se van a trasladar los

ingresos procedentes de operaciones de una base de causación a una base de caja.

2. Flujos de caja de actividades de inversión: se relaciona con las actividades en

planta y equipo.

3. Flujos de caja de actividades de financiación: se muestran los efectos de dichas

actividades en la corporación.

Objetivos del estado del flujo de efectivo

Entre los objetivos principales del Estado de Flujos de Efectivo tenemos:

- Proporcionar información apropiada a la gerencia, para que ésta pueda medir sus
políticas de contabilidad y tomar decisiones que ayuden al desenvolvimiento de la
empresa.

- Facilitar información financiera a los administradores, lo cual permite mejorar

sus políticas de operación y financiamiento.

- Proyectar en donde se ha estado gastando el efectivo disponible, que dará como

resultado la descapitalización de la empresa.

Valor actual neto (VAN)

 15

El valor actual es la expresión en términos de hoy, de posibles flujos futuros de

dinero.

Este método se basa en las técnicas de flujo de efectivo descontado, es un método para
evaluar las propuestas de inversión de capital mediante la obtención del valor presente de
los flujos netos de efectivo en el futuro, descontado al costo de capital de la empresa o a
la tasa de rendimiento requerida.
La fórmula utilizada para calcular el VAN es la siguiente:

VAN = - COSTO + VP

La fórmula para determinar el valor presente es:

VP = __C1__
1+ r

Donde:
C1
= Flujo de efectivo en la fecha 1
r = Tasa de interés apropiada
Decisión: VAN > 0, Aceptar
VAN < 0, Rechazar

Ejemplo:
Louisa Dice, Analista Financiero de Kaufman &Broad, una empresa líder en el
campo de los bienes raíces, considera recomendar a su empresa que invierta en un terreno
que tiene un precio de $85,000. Está segura que el año siguiente el terreno tendrá un
valor de $91,000, lo cual representa una ganancia segura de $6,000. Dado que la tasa de
interés garantizada por el banco es de 10%, ¿debería Kaufman & Broad realizar la
inversión?
Tan sólo necesita una reflexión momentánea para convencerla de que ésta no es
una propuesta de negocio atractiva. Al invertir $85,000 en el terreno, ella tendrá a su
disposición $91,000 el año siguiente. Supóngase, ahora, que Kaufman & Broad ponen
los $85,000 en el banco. A una tasa de interés de 10%, éstos $85,000 crecerían hasta:
(1 + 0.10) x $85,000 = $93,500
el año siguiente.
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No tendría sentido comprar el terreno cuando invertir los mismos $85,000 en el

mercado financiero producirían una ganancia de $2,5000 (es decir, $93,500 provenientes
del banco menos $91,000 provenientes de la inversión en terrenos).
De manera alternativa, ella podría calcular el valor presente del precio de venta
del año siguiente como:
VP = __C1__ = _$91,000_ = $ 82,727.27
1+ r 1.10

VAN = - COSTO + VP
= - $85,000 + $82,727.27 = -$2,272.73

Toda vez que el VAN es negativo, Louisa Dice no debería recomendar la compra
del terreno.

Fundamentos para el uso del método del VAN

Un VAN cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son justamente
suficientes para reembolsar el capital invertido y para proporcionar la tasa requerida de
rendimiento sobre el capital.
Si un proyecto tiene un VAN positivo, entonces estará generando más efectivo del
que se necesita para reembolsar su deuda y para proporcionar el rendimiento requerido de
los accionistas.

Tasa interna de retorno (TIR)

La tasa interna de retorno (TIR) es la rentabilidad efectiva en términos anuales
que obtiene un inversionista que posee un bono u otro instrumento financiero desde la
compra hasta su liquidación.
Se llama tasa interna de retorno porque supone que el dinero que se gana año con
año se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generado en
su totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversión.

Es la alternativa más importante con respecto al enfoque del valor actual neto. Es
posible aproximarse a la TIR tanto como uno puede acercarse al VAN sin que realmente
lo sea.
El fundamento básico de la TIR es que trata de encontrar un solo número que
resuma los méritos de un proyecto. Este número es interno y sólo depende de los flujos
de efectivo del proyecto.
Su fórmula es la siguiente:
TIRa = Ki + {(Kf- Ki) [VANKi ¸ (VANKi - VANKf)]},
 17

Donde:
Ki = Tasa de descuento inicial
Kf = Tasa de descuento final,
VANK i = VAN calculado con la tasa de descuento inicial
VANKf = VAN calculado con la tasa de descuento final.
Decisión: TIR > K, aceptar
TIR < K, rechazar
Ejemplo:
Considere el sencillo proyecto (-$100, $110). Para una tasa determinada, el VAN
de este proyecto puede describirse como:
VAN = -$100 + $110
1+r
donde r es la tasa de descuento. ¿Cuál debería ser la tasa de descuento para que el VAN
del proyecto sea igual a cero?
Empezaremos usando una tasa arbitraria de descuento de 0.08, la cual nos da
$1.85 = -$100 + $110
1.08
Toda vez que el VAN de la ecuación es positivo, debemos intentar una tasa de
descuento más alta, por ejemplo, 0.12. Esto nos da:
-$1.79 = -$100 + $110
1.12
En este caso el VAN es negativo, por lo que disminuiremos la tasa de descuento a
0.10. Esto nos da:
0 = -$100 + $110
1.10

Este procedimiento de ensayo y error nos indica que el VAN del proyecto es cero
cuando r es igual a 10%. De tal modo, afirmamos que 10% es la TIR

Conceptos del punto de equilibrio

*Es el nivel de producción en el que los beneficios por ventas son exactamente
iguales a la suma de los costos fijos y variables.
 18

*Es aquel nivel en el cual los ingresos son iguales a los costos y gastos, y por ende
no existe utilidad.

*Es el nivel en el cual desaparecen las pérdidas y comienzan las utilidades o

viceversa.

El análisis del punto de equilibrio es una técnica útil para estudiar las relaciones
entre los costos fijos, los costos variables y los beneficios.5

Su fórmula es la siguiente:
PE = _CF_
P-CV

Donde:
PE = punto de equilibrio
CF = costos fijos
CV = costos variables
P = precio

Utilidad del punto de equilibrio

Su utilidad general consiste en que es posible calcular con mucha facilidad el

punto mínimo de producción al que debe operarse para no incurrir en pérdidas.

También sirve en el caso de una empresa que labora una gran cantidad de
productos y que puede fabricar otros sin inversión adicional
Desventajas del punto de equilibrio

1. Para su cálculo no se considera la inversión inicial que da origen a los beneficios

proyectados, por lo que no es una herramienta económica.

5
Baca Urbina, Gabriel (2002). Evaluación de Proyectos. McGraw-Hill. México, pg171
 19

2. Es difícil delimitar con exactitud si ciertos costos se clasifican como fijos o como
variables, y esto es muy importante, pues mientras los costos fijos sean menores,
se alcanzará más rápido el punto de equilibrio.

3. Es inflexible en el tiempo, esto es, el equilibrio se calcula con unos costos dados,
pero si éstos cambian, también lo hace el punto de equilibrio.
Elementos que forman el punto de equilibrio

Para la determinación del punto de equilibrio se requiere la existencia de cuatro

elementos básicos: los ingresos, margen financiero, los costos variables y los costos fijos.

Los ingresos
Los ingresos son aquellos que fueron originados directamente por la operación,
como son: ingreso por operaciones de arrendamiento financiero, comisiones, beneficios
por opción de compra.
Margen financiero
El margen financiero será la resultante de disminuir a los ingresos los costos
variables.
Costos variables
Los costos variables serán aquellos que se modifican en función del volumen de
operación siendo éstos: los intereses pagados.
Costos fijos
Los costos fijos estarán dados por el monto de los gastos de operación.

Relación costo / beneficio

El análisis costo-beneficio en el sector privado o, simplemente, análisis de

proyectos privados, se sirve de los llamados indicadores de rentabilidad para evaluar la
viabilidad de una inversión. Estos permiten no sólo aceptar o rechazar una inversión,
sino también efectuar comparaciones de proyectos alternativos, de modo que sea
seleccionada la mejor de ellas desde el punto de vista económico. Existen distintos
indicadores que pueden calcularse una vez conocidos y determinados los costos y
beneficios. Entre ellos figuran destacadamente la razón beneficio-costo, el período de
recuperación del capital, el valor actual neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR) y el
índice de rentabilidad (IR). De éstos, los más recomendables son el VAN y la TIR, los
cuales fueron desarrollados en el campo empresarial desde mediados de los años 50.
 20

Depreciación

Es un sistema contable que tiene por mira distribuir el costo u otro valor básico
del activo tangible, menos el salvamento (de haberlo) a través de la vida útil probable
de la unidad en forma sistemática y racional.

Antiguamente la depreciación era considerada por el deterioro físico de un

activo fijo causado por el uso y el desgaste y por acción de los elementos.

Los partidarios de la definición más moderna creen que desde el punto de vista
la depreciación debe aplicarse más bien a la inversión en el activo y no al activo
mismo.

A medida que se consumen las plantas y equipos generadores de ingresos, la

depreciación constituirá la porción del costo de los activos fijos que la compañía
disminuirá de las utilidades.

Análisis de sensibilidad

Es un análisis de los efectos que se producirían en un cierto proyecto cuando

existe algún cambio en las variables de importancia mayor como las ventas y los costos.

Es un análisis del tipo ¿qué pasaría si…?. 6 Este enfoque examina el grado de
sensibilidad de un cálculo particular del valor actual neto ante los cambios en los
supuestos fundamentales.

Este análisis presenta algunos inconvenientes:

 Puede incrementar inconscientemente el falso sentido de seguridad entre los

administradores.

 Trata cada variable de una manera aislada cuando, en realidad, es probable que las
distintas variables se encuentren relacionadas.

6
Ross, Stephen A., Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe (2000). Finanzas Corporativas. McGraw-
Hill. México, pg. 229
 21

Problemas

1. Calcule el valor presente de los siguientes flujos de efectivo descontado a una

tasa de 10%.

a) $1,000 que se recibirán después de siete años contados a partir del día de
hoy.
b) $2,000 que se recibirán después de un año contado a partir del día de hoy.
c) $500 que se recibirán después de ocho años contados a partir del día de
hoy.

2. El gobierno ha emitido un bono que pagará $1,000 dentro de 25 años. Dicho

bono no hará pagos por cupones de intereses. ¿Cuál sería el valor presente del
bono si la tasa de descuento es de 10%?.

3. Suponga que usted ha ganado la lotería del estado de Florida. Los funcionarios
de la lotería le ofrecen la posibilidad de elegir uno de los siguientes pagos
alternativos:

Alternativa 1: $10,000 después de una año contado a partir del día de hoy.
Alternativa 2: $20,000 después de cinco años contados a partir del día de hoy.
¿Qué alternativa debería usted de elegir si la tasa de descuento es de:
a) 0%
b) 10%
c) 20%
d) ¿Qué tasa de descuento hace que las dos alternativas sean igualmente
atractivas para usted?

4. Usted va a comprar un equipo nuevo por $16,980 y recibe un ingreso de caja de

$3,000 anuales durante 12 años. ¿Cuál es la TIR?

DIVIDENDOS Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

Dividendos
 22

Los dividendos representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y
les proporcionan información sobre el rendimiento actual y futuro de la empresa.
Algunos accionistas desean y esperan recibir dividendos, en tanto que otros se
conforman con observar un incremento del precio de las acciones sin recibir
dividendos.

Los dividendos en efectivo esperados son la variable de rendimiento fundamental

a partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de
éstas. Puesto que las utilidades retenidas (utilidades no distribuidas como dividendos)
constituyen una forma de financiamiento interno, la toma de decisión sobre
dividendos afecta en forma importante los requerimientos de financiamiento externo
de la empresa. En otras palabras, si la empresa necesita financiamiento, cuanto
mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor será la cantidad de financiamiento
que se deberá obtener externamente por medio de préstamos o de la venta de acciones
comunes o preferentes.

Definición de apalancamiento

Tanto en las ciencias físicas como en política, el término apalancamiento se ha

popularizado para indicar el uso de una fuerza especial y los efectos para obtener más
que los resultados normales de un curso de acción dado. En los negocios se aplica el
mismo concepto, haciendo énfasis en el empleo de rubros representativos de costos
fijos para lograr en menos tiempo mayores retornos, con altos niveles de operación.
Apalancamiento operativo

Es la habilidad de administrador financiero en la utilización de los costos fijos

para aprovechar al máximo los resultados de los cambios en las ventas sobre las
utilidades de operación.

El apalancamiento de operación se presenta en empresas con elevados costos fijos

y bajos costos variables, como consecuencia del establecimiento de procesos de
producción altamente automatizados.
Apalancamiento financiero

Conceptos

* Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los

capitales propios. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento
amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés
de las deudas.

* Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras

de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento
presente.
 23

* Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con

su activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio.

Es decir, los intereses por préstamos actúan como una palanca, contra la cual las
utilidades trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una
empresa.

En resumen, debemos entender por apalancamiento financiero, la utilización de

fondos obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar las utilidades
netas de una empresa.

Tipos de apalancamiento financiero

Apalancamiento financiero positivo

Es cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es productiva, es

decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

Apalancamiento financiero negativo

Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es

decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de a empresa, es
menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

Apalancamiento financiero neutro

Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de

indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos
de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los
préstamos.

Estructura de capital

La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de

decisiones financieras debido a su relación con otras variables de decisión. 7 Las
decisiones inadecuadas con respecto a la estructura de capital generan un costo de
capital elevado, lo que disminuye los valores presentes netos (VPN) de los proyectos
y los vuelve inaceptables. Las decisiones apropiadas disminuyen el costo de capital
produciendo un VPN más altos y proyectos más aceptables, lo que incrementa el
valor de una empresa.
7
Por supuesto, aunque la estructura de capital es importante desde la perspectiva financiera, no es, al igual
que muchas decisiones de negocios, tan importante como los productos o servicios de la empresa. Desde el
punto de vista práctico, una empresa puede incrementar su valor con mayor facilidad si mejora la calidad y
reduce los costos en lugar de ajustar su estructura de capital
 24

La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones

preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea financiar
sus inversiones. Esta política de estructura de capital implica una inter-compensación
entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad de deudas aumenta el
riesgo de las utilidades de la empresa y si el endeudamiento es más alto conduce a
una tasa más alta de rendimiento esperada.

La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el

riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento, de modo tal que maximice el
precio de las acciones.

MERCADO DE DERIVADOS

Definición de mercados de derivados

Los mercados derivados, son mercados de futuros y opciones que operan

utilizando como soporte un activo subyacente (financiero o no financiero), que se negocia
en otro mercado independiente.

Son instrumentos financieros cuyo rendimiento y valores se derivan de o

dependen del valor primitivo o subyacente.

Son herramientas para cambiar la exposición de riesgo de la empresa. Mediante

el uso de instrumentos derivados, la empresa puede eliminar las opciones no deseadas de
exposición de riesgo de la empresa y aún transformar dichas exposiciones en forma total
diferente.8

Su razón de ser.

Benefician a ambas partes:

-Productor: Vender producto y garantizar precio. Evitar bajas del mismo por exceso de
oferta al momento de la enajenación.

-Comerciante: Atractivo comprar producto por anticipado para garantizar una existencia
del mismo, no sólo en época de cosecha sino también fuera de ella.

Riesgo de los mercados de derivados

8
Ross, Stephen A., Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe (2000). Finanzas Corporativas. McGraw-
Hill. México, pg. 766
 25

Serie de riesgos a los que se pueden enfrentar quienes desarrollan operaciones con
derivados:

Riesgo de Mercado
Este riesgo depende del comportamiento del activo subyacente (fluctuación del
precio).

Riesgo de Contraparte
A lo largo de la vigencia de un derivado su valor económico o de mercado cambia
de acuerdo con las fluctuaciones del producto financiero negociado, generando ganancias
a una de las partes del contrato y pérdida a la otra.

Cuando invertimos en bolsa (mercado público de valores), encontramos que

cuando la bolsa sube todos ganan y cuando la bolsa baja todos pierden. En cambio, en
los mercados derivados cuando yo gano alguien pierde y a la inversa (Juego de beneficio
cero).

Riesgo Operacional
Deficiencias que pueden surgir en la ejecución de los programas de derivados.
(Fallas en controles gerenciales, en los sistemas de información, errores humanos, etc.).

Riesgo Jurídico
Las partes pueden estar expuestas a que en los contratos con derivados no se les
reconozca su exigibilidad.

Tipos de instrumentos derivados

Contratos Forward (adelantos)

Son operaciones de compra y venta anticipada de productos, en donde el

comprador y el vendedor aseguran unas condiciones específicas para la comercialización
del mismo.

Su origen fue la contratación a plazo de los depósitos, denominados depósitos

Forward-Forward, dado que tanto la fecha de entrada en vigor como los reembolsos son
futuras. En este tipo de operación, las partes (tomador y prestamista) acuerdan los
términos de un depósito que se constituirá en una fecha futura previamente estipulada.
Mediante este tipo de contrato una institución se puede cubrir el riesgo de la renovación
de un préstamo futuro o garantizarse el tipo de interés para la colocación de una
inversión.

Cada vez que una empresa ordena un artículo que no puede ser entregado de
manera inmediata, ocurre un contrato adelantado. Cuando la orden es pequeña bastará
 26

con que haya un contrato oral, otras veces, particularmente cuando la orden es de gran
tamaño, será necesario que se celebre un contrato escrito.

Ejemplo
Es posible que el lector haya utilizado los contratos forwards sin saberlo.
Suponga que entra a una librería buscando x libro, pero el cajero le indica que este libro
está agotado, pero llega en un acuerdo con el cajero para una fecha posterior, cuando el
cajero lo llame, usted y el cajero habrán participado en lo que se conoce como un
contrato forward o adelantado. Usted estará recibiendo la entrega cuando recoja el libro,
el libro recibirá el nombre de instrumento sujeto a entrega.

El cajero, actuando de parte de la librería estará vendiendo un contrato forward.

El acto de entregarle el libro recibe el nombre de ejecución de la entrega. De acuerdo lo
que sucede el 1º de junio; en ese momento, el precio se fija y las condiciones para la
venta quedan establecidas.

COMPRA DE UN LIBRO COMO UN CONRATO FORWARD O ADELANTADO

Febrero 1 Fecha en la que llega el libro

Comprador
El comprador conviene en: Comprador
1. Pagar el precio de RD$ 200.00 1.Paga el precio de RD$
200.00
2. Recibir el libro cuando éste llegue 2. Recibe el libro

Vendedor
El vendedor conviene en : Vendedor
1. Entregar el libro cuando éste llegue 1.Entrega el libro
2. Aceptar el pago de RD$ 200.00 cuando entregue el libro 2.Acepta el pago de
RD$ 200.00

Observe que el efectivo no cambia de manos el 1ro. de febrero, sino cuando se entrega el
libro

Características de los Forward

1-Especifican cantidad y calidad de producto, sitio de entrega, precio y plazo para el

cumplimiento.
2-Obligan al vendedor a entregar el producto en las condiciones pactadas.
3-Obligan al comprador a pagar por el producto recibido.
4-El pago se hace en el vencimiento del plazo
5-Son contratos a la medida, no estandarizados.
 27

6-No de pueden deshacer fácilmente.

Contratos de futuros

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un instrumento
para la formación eficiente de precios en el mercado de los diferentes activos y como un
medio de protección o cobertura contra riesgos de especulación o de inversión.

Es un acuerdo por medio del cual los participantes se comprometen a intercambiar

un activo, físico o financiero, a un precio pactado, para ser liquidado en una fecha futura.
En dicho contrato una de las partes, el comprador está obligado a adquirir el activo
negociado al precio pactado al inicio de la negociación, mientras que la otra parte, el
vendedor se obliga a entregarlo.

Se negocian exclusivamente dentro de mercados organizados, como son las bolsas

de comercio, en los cuales compradores y vendedores especializados tienen depositadas
garantías que protegen y respaldan la integridad del mercado.

Los contratos de futuros se negocian por medio de un proceso similar a una

subasta en el que se divulgan al público todas las ofertas y todas las propuestas recibidas
por cada contrato, durante el proceso llegan al precio vigente en el mercado para cada
contrato basados principalmente en la ley de la oferta y la demanda.

En un contrato de este tipo las contrapartes (vendedor y comprador) no

necesariamente se conocen.

El mercado de futuros, tal como lo conocemos ahora inició en el año 1865 en la

Bolsa de Chicago. Las operaciones que se realizaban eran principalmente de granos.9

Ejemplo:
Un empacador de alimentos puede planear sus necesidades de harina de
maíz, y los agricultores pueden vender su maíz antes de cosecharlo. Esto permite a
ambas partes beneficiarse del principio de la ventaja comparativa. Al acordar la
9
Ejemplos de productos para los que han existido contratos a futuros desde la Segunda Guerra Mundial
son: aluminio, cacao, aceite, café, lana, cebolla, caucho, pasta de tomate, mantequilla, manzanas,
pimienta, aceite de coco, cobre, platino, arroz, trigo, plomo, oro, plata, entre otros. Véase Goss y Yamey
(1976)
 28

compraventa antes de tiempo, cada parte de la transacción puede concentrar sus esfuerzos
en lo que hace mejor; no necesita preocuparse constantemente acerca de lo que pagará o
ganará por el maíz.

Funciones de los mercados de futuros

1-Transferencia de riesgo de variación de los precios

El vendedor de un bien sabe ya hoy que precio recibirá por su bien en la fecha
fijada, transfiere por lo tanto al comprador el riesgo de una disminución de los precios
que podría darse entre tanto. En cambio no puede beneficiarse con un eventual aumento
del precio de su bien.

2-Fijación de un precio ulterior

Dado que el vendedor sabe que obtendrá posteriormente, puede basar el cálculo
de sus costos y producción en datos seguros.

3-Reflejo del mercado

El mercado de los contratos futuros puede proporcionar al agente financiero
informaciones importantes. el precio que se forma sobre ese mercado refleja las
anticipaciones de los agentes. Si uno de ellos piensa que el precio actual es inferior al
precio que se formara luego, comprara futuros a un precio ventajoso y los venderá mas
tarde a un precio superior.
Ventajas de los mercados de futuros

-El mercado de futuros suele ser utilizado como cobertura del riesgo de
fluctuación de los precio al contado antes del vencimiento

-Ofrecen menores costos iniciales que otros instrumentos equivalentes, puesto que
solo ha de depositarse un margen sobre un activo de mayor valor.

-La existencia de unos términos contractuales estandarizados proporciona liquidez

y estabiliza a los participantes cerrar posiciones en fechas anteriores al vencimiento.

-La cámara de compensación garantiza en todo momento la liquidación del

contrato.

Desventajas de los mercados de futuros

-Nos exponemos al riesgo de que nuestra visión del mercado no sea la correcta,
sobre todo en estrategias especulativas.

-Si utilizamos los contratos futuros como instrumento de cobertura perdemos los
beneficios potenciales del movimiento de los precios futuros
 29

-Al estar estandarizados todos los términos del contrato pueden no cubrirse
exactamente todas las posiciones del contrato.

Diferencias entre contratos de futuros y contratos forward

-Los futuros se negocian en las bolsas de valores, mientras que los adelantados no.

-Los futuros generalmente le permiten al vendedor un margen de tiempo para

hacer la entrega, mientras que los contratos adelantados requieren de la entrega en un día
en particular.

-Los futuros están sujetos al convencionalismo de las cotizaciones y las

liquidaciones diarias, los forward no.

-Existe por lo general un mercado líquido para los futuros, lo cual permite que los
contratos sean rápidamente reexpresados en términos netos; es decir, un comprador puede
vender su contrato de futuro en cualquier momento, y un vendedor puede volver a
comprar su contrato de fututo en cualquier momento, por lo contrario, los forward no son
líquidos, los negociantes no pueden reexpresar fácilmente en términos netos sus
posiciones.

Contratos de intercambios (swaps)

Swap, palabra inglesa que significa cambio o trueque.10

 Es un contrato simultáneo al contado y de futuros para el cambio de una moneda

generalmente fuerte por otra menos fuerte.
 Es un producto financiero utilizado para reducir los costos y riesgos de
financiamiento o para superar las barreras de los mercados financieros, es decir un
Swap es una transacción

 Son acuerdos que se celebran entre dos contrapartes para intercambiar flujos de
efectivo a través del tiempo.

Generalidades de los swap

 En los contratos swap, lo más frecuente es que las dos partes sean bancos con
necesidades de cobertura de naturaleza divergente. También existen swap banco
 cliente, pero sólo las empresas muy grandes firman este tipo de contratos.
 En la mayoría de los casos las partes residen en distintos países. Los swap
tienen carácter internacional. Se negocian en el mercado interbancario, sobre
todo en Nueva York y Londres. El dólar participa en el 95% de todos los swap

10
La palabra inglesa swap significa intercambio, pero por costumbre no se traduce a otros idiomas
 30

 Estos acuerdos se utilizan para reducir el costo de financiamiento, cubrir los

riesgos cambiarios y la tasa de interés.

Ejemplo:
Un exportador mexicano está preparando un proyecto de inversión para aumentar
su capacidad de exportar. Tiene los fondos necesarios en pesos pero en un mes
va a necesitar un millón de dólares para adquirir un nuevo equipo. En seis meses su
proyecto producirá las divisas necesarias para devolver los dólares. Un swap con un
banco norteamericano satisface las necesidades del exportador mexicano

Tasa de cambio a la compra = 7.98

Tasa de cambio a la venta = 8.00
Tipo de cambio a plazo de 30 días a la venta = 8.12
Tipo de cambio a plazo de 180 días a la compra = 8.60

Intercambio inicial (en 30 días)

Exportador USD 1,000,000 Swap

Mexicano MP 8,120,000 dealer

Intercambio final (en 180 días)

Exportador MP 8,600,000 Swap

Mexicano USD 1,000,000 dealer

Se supone que el swap es mutuamente beneficioso. Presumiblemente el exportador

mexicano sabe hacer un mejor uso de 1 millón de dólares que el banco norteamericano y
este tiene un uso muy productivo para 8.12 millones de pesos.

Warrants

Son valores que le proporcionan a los tenedores el derecho, pero no la obligación

de comprar acciones de capital común directamente a una compañía a un precio fijo
durante un período determinado.

Es un documento que da derecho a la compra de una o varias acciones de una

sociedad concreta a un precio previamente fijado y en un plazo también establecido. Son
 31

similares a las opciones de compra pero tienen una duración mayor y además se negocian
en las bolsas, mientras que las opciones lo hacen en los mercados de derivados
Ejemplo:
Una empresa X emite un warrant que proporciona a los tenedores de comprar una
acción común por $50.00, si se ejerce este warrant la empresa debe emitir un nuevo
warrant a cambio del cual recibirá $50.00.

Este ejemplo sirve para explicar aquello de que los warrants son perpetuidades
aún teniendo una fecha de expiración. La razón es que al ejercerse son reemplazados por
otros.

Características de los warrants

* Pueden ser negociados fácilmente y en cantidades pequeñas

* Es un activo financiero que se cotiza en la bolsa y, como tal, el procedimiento de

negociación es muy similar al de las acciones.

* Los vencimientos son más bien largos y existe una amplia difusión de la
información de precios.

* Ofrecen la doble posibilidad de cubrir el riesgo de la cartera de inversión y de

beneficiarse de las propias previsiones asumiendo posiciones especulativas.

Warrants financieros

* Los warrants financieros son opciones negociables en forma de un título valor,

que otorgan a su propietario el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender (una
cantidad determinada de activo financiero subyacente), a un precio prefijado, durante un
período de tiempo o en una fecha determinada (vencimiento), a cambio del pago de un
precio (prima).

* Los warrants financieros son opciones: que son un tipo de instrumento derivado
(o, como hemos dicho anteriormente, instrumentos financieros cuyo precio está vinculado
a la cotización de otros activos financieros, denominados subyacentes).

* Son negociables: es decir, el tenedor del warrant financiero puede comprarlo y

venderlo tantas veces como quiera. No es necesario mantenerlo obligatoriamente en
cartera hasta la fecha de vencimiento para obtener beneficios.

* Son títulos de valor: como las acciones, por ejemplo, y al igual que éstas
cotizan en las Bolsas de Valores. Como tal título valor, no pueden venderse warrants
financieros si antes no se han adquirido (lo mismo ocurre con las acciones).
 32

* Otorgan un derecho, no una obligación: por lo que el tenedor del warrant

financiero será quien decida si desea o no ejercitarlo, en función de su conveniencia y de
las condiciones de mercado. Un warrant financiero no es más que un derecho a comprar
un activo (acciones de Banco Santander Central Hispano, por ejemplo) en unas
condiciones ya fijadas.

* Puede adquirirse el derecho a comprar o a vender un subyacente: según cual

sea la visión de mercado del inversor elegirá un tipo de warrant financiero u otro.

* El subyacente: es un activo financiero (acciones, índices, divisas, etc.) cuyo

precio de mercado, en cada momento, se usa como base para determinar el valor del
warrant financiero. El precio del activo subyacente no es, sin embargo, la única variable
que determina el precio del warrant financiero.

* En unas condiciones preestablecidas: cuando el inversor compra el warrant

financiero ya conoce las condiciones del contrato. Sabe el precio al que va a poder
comprar o vender el subyacente (precio de ejercicio), independientemente de cual sea su
cotización en ese momento en el mercado. También sabrá a qué cantidad de subyacente le
da derecho cada warrant financiero y el periodo de tiempo o la fecha específica en la que
va a poder ejercitar su derecho. Los warrants financieros son pues un instrumento
financiero que permite reducir la incertidumbre con respecto al futuro.

* A cambio del pago de una prima o precio. Es la cantidad que el comprador del
warrant financiero paga al vendedor (que es quien contrae la obligación de cumplir el
contrato en las condiciones preestablecidas) para cubrir su riesgo. Por adquirir el warrant
financiero vamos a tener que desembolsar sólo una parte de la cantidad que se
desembolsaría por adquirir el activo directamente.

Las opciones

Una opción es un contrato que le proporciona a su poseedor el derecho a comprar

o vender un activo a un precio fijo en una fecha específica o antes de ella.

Las opciones son un tipo único de contrato financiero porque le proporcionan al

comprador el derecho, pero no la obligación, de hacer algo. El comprador usa la opción
tan solo si ello representa una alternativa conveniente; de lo contrario, la opción puede
ser desechada.

Ejemplo:
Suponga que usted posee una opción de compra de cierto número de
acciones, confiriéndole el derecho a comprarlas a un precio fijo de $20.00 por acción en
cualquier momento durante los próximos tres meses. El valor de su opción de compra
depende del valor de la acción subyacente. El precio actual de la acción es de $15.00. si
las acciones suben a $35.00 cada una, usted puede usar su opción de compra y su
 33

ganancia será de $15.00 (el valor de $35.00 de la acción, menos los $20.00 que usted
paga por usar su opción). En contraste, si las acciones permanecen en $15.00, usted no
usará su opción de compra de las acciones por $20.00 porque puede comprarla por menos
en el mercado.

Opciones de compra

El tipo más común de opción recibe el nombre de opción de compra; esta le

proporciona a su propietario el derecho de comprar un cierto activo a un precio fijo
durante un período determinado. No existe restricción alguna sobre el tipo de activo,
pero los activos que más se negocian en las bolsas de valores son las opciones sobre
acciones y sobre bonos.

Virtualmente, todos los contratos de opciones sobre acciones especifican que el

precio del ejercicio y el número de las acciones se deberán ajustar con base en las
particiones de acciones y los dividendos en acciones.

Opciones de venta

Se puede considerar como lo opuesto de una opción de compra. Una opción de

venta le concede al tenedor la posibilidad de vender las acciones a un precio de ejercicio
fijo.

Diferencia entre los warrants y las opciones

Los warrants son similares a las opciones de compra que se suscriben sobre las
acciones comunes, pues le proporciona el derecho de comprar acciones comunes a un
precio especificado. Por lo general, los warrants tienen una fecha de expiración, aunque
en la mayoría de los casos son emitidos con vidas más prolongadas que las de las
opciones de compra.

Desde el punto de vista de la empresa, un warrant es muy distinto a una opción de

compra suscrita sobre las acciones comunes de la compañía. La diferencia más
importante es que las opciones de compra son emitidas por personas físicas mientras que
los warrants son emitidos por empresas.
 34

Caso práctico para estudio:

Cómo tomar la decisión de usar instrumentos derivados: El caso de
Metallgesellschaft.

La empresa MG Refining and Marketing (MGRM), es una empresa subsidiaria

estadounidense de la alemana Metallgesellschaft AG (MGAG). MGRM perdió en forma
repetida más de un millar de millones como resultado de negociar con instrumentos
derivados. Esencialmente, MGRM vendía gasolina, aceite para calefacción y
combustible diesel a precios fijos hasta por 10 años hacia el fututo. Esto recibe el
nombre de “venta adelantada”. En 1993 MGRM había vendido de esta manera más de
150 millones de barriles de productos de petróleo. Como en cualquier programa de venta
adelantada MGRM perdería si los precios de los productos de petróleo llegaran a
aumentar a lo largo del tiempo. Por ejemplo, suponga que MGRM hubiera convenido
vender 150 millones de barriles de aceite para calefacción a 10 años contados a partir de
hoy a un precio de 25 dólares por barril. Dentro de 10 años, si el precio real del aceite
para calefacción resultara ser de 35 dólares, MGRM se atendría a perder 10 dólares por
cada barril previamente vendido.

Hay varias cosas que MGRM pudo haber hecho para cubrir esta exposición de
riesgos.

1. MGRM podría haber tratado de adquirir 150 millones de barriles de petróleo

para hacer entregas a plazo después de 10 años contados a partir de hoy. Si el precio a
plazo de 10 años hubiera sido de 25 dólares por barril, MGRM hubiera alcanzado su
punto de equilibrio. En teoría, esto hubiera sido una cobertura perfecta.
Desafortunadamente, es casi imposible encontrar empresas que se comprometan a
comprar o vender 150 millones de barriles de petróleo a un plazo de 10 años. No existe
un mercado organizado en estos términos para los productos del petróleo.

2. MGRM podría haber tratado de comprar un contrato de futuro que garantizara

la entrega de 150 millones de barriles de petróleo después de 10 años contados a partir de
hoy a un precio de 25 dólares por barril. Pero, como sucede con las negociaciones
adelantadas, no existe un mercado de futuro a 10 años para los productos del petróleo.

3. Toda vez que no existía un contrato de futuro a 10 años, MGRM empleó una
estrategia de estrategia rodante. Es decir, ellos compraban primeramente un instrumento
a corto plazo, por ejemplo, un contrato de futuro a un año en lugar del contrato a 10 años,
y cuando este vencía MGRM celebraba otro contrato de futuro a un año. Esta estrategia
requería una serie de contratos a lo largo de 10 años.

Esta estrategia la podemos entender menor si tomamos un ejemplo a dos años. En

la fecha 0 MGRM vendería a sus clientes petróleo adelantado con base a un período de
10 años, a digamos, 25 dólares por barril. Simultáneamente, compraría un contrato de
 35

futuro a un año, también a un precio de 25 dólares por barril. 11 Ahora suponga que el
precio al contado del petróleo, es decir, el precio para entrega inmediata, aumentara a 30
dólares por barril en la fecha 1. También en la fecha 2, el precio del contrato de futuro a
un año se venderá a 30 dólares por barril. Aquí, MGRM alcanzaría su punto de equilibrio
en la fecha 1 pues ganaría 5 dólares sobre su primer contrato. Es decir, su contrato de
futuro emitido en la fecha 0 requerirá que pague 25 dólares por barril de petróleo en la
fecha 1. Podría vender inmediatamente este petróleo en el mercado al contado a un
precio de 30 dólares por barril. Sin embargo, en la fecha 2, perderá 5 dólares. Es decir,
su contrato de futuro emitido en la fecha 1 implica que compre petróleo a 30 dólares por
barril en la fecha 2 y deberá venderlo a sus clientes en tan sólo 25 dólares en la misma
fecha.

Desafortunadamente, existen dos problemas potenciales con este tipo de

coberturas. Primero, la totalidad de la estructura de los plazos de los precios del petróleo
no necesita desplazarse de manera conjunta. Por ejemplo, si el precio del petróleo al
contado fuese de 29 dólares en la fecha 1 mientras que el precio de futuro a un año se
cotizara en 30 dólares en esa fecha, la empresa perdería 1 dólar. Es decir, la ganancia
sobre el primer contrato de 4 dólares ($29 - $25) sería inferior a la pérdida de 5 dólares
($30 - $25) sobre el segundo contrato.

Segundo, se deberá liquidar el primer contrato antes del segundo, lo cual generará
problemas de liquidez. Por ejemplo, si los precios del petróleo disminuyen en la fecha 1,
la pérdida sobre el primer contrato tendría que ser liquidada en esa fecha. La ganancia
sobre el segundo contrato ocurrirá en la fecha 2. 12

CONCLUSION

De hecho, los precios del petróleo ciertamente cayeron durante gran parte de los
10 años de la cobertura MGRM, ocasionando graves problemas de liquidez.

Lo anterior muestra que existen ciertos riesgos aún cuando una posición está
cubierta. Sin embargo, MGRM creó un tercer (y tal vez el mayor) riesgo de eliminar su
cobertura en el punto intermedio. Suponga, en nuestro ejemplo, que MGRM comprara el
primer contrato de futuro en la fecha 0 pero que no comprara el segundo contrato en la
fecha 1; es decir, suponga que no hubiera "renovado" la cobertura. Toda vez que la
empresa había vendido previamente petróleo a plazo durante dos años, se encontraría
11
Con propósitos de simplificación, suponemos una estructura de plazos "uniforme" para los precios del
petróleo; un caso de plazos no uniformes sería más complejo y conduciría a la misma conclusión. También
usamos el plazo de un año, aun cuando sabemos que las estacas rodantes son por lo general en términos de
meses.
12
Además, ya que los contratos de futuros se liquidan y se cotizan a diario, las ganancias y las pérdidas
generadas sobre el primer contrato deben liquidarse cada día a lo largo del primer año. Si los precios del
petróleo hubieran disminuido, los reembolsos de los márgenes (esto es, de las coberturas) hubieran ocurrido
a lo largo del primer año.
 36

"descubierta" en el segundo. Un incremento en los precios del petróleo en el segundo

año para pagar 35 dólares significaría que MGRM tendría que comprar petróleo en el
mercado al contado a un precio de 35 dólares en la fecha 2 a objeto de venderlo
simultáneamente a un precio de 25. Aunque en el mundo real MGRM tenía un contrato a
10 años, el efecto fue similar. Después de que MGRM dejó de renovar su cobertura
globalizada, es decir, cuando dejó de comprar contratos de futuro para años posteriores,
los precios del petróleo aumentaron. MGRM sufrió grandes pérdidas como resultado de
esto.

¿Habrá sido correcta la decisión de terminar? Nadie puede saber realmente la

respuesta a esta pregunta. Puede ser que los requerimientos de fondos de los reembolsos
de margen hayan obligado a MGRM a liquidar la parte de las operaciones a futuro de la
cobertura, precipitando así el colapso. Es posible que la cobertura de "estaca rodante" no
haya sido bien diseñada y que hay tenido más riesgos de los que hubiera percibido
inicialmente. También es posible que el programa haya sido terminado en forma
prematura y que si MGRM hubiera sostenido su posición, la cobertura hubiera sido
funcionalmente operativa. Sin embargo MGRM tuvo muy mala suerte: los precios del
petróleo disminuyeron cuando se encontraba cubierta, lo cual la condujo a problemas de
liquidez, y aumentaron después de que se levantó la cobertura, lo que le ocasionó
pérdidas.

GLOSARIO

Acciones: parte en la que se divide el capital de una empresa

Activos no circulantes: propiedades de una empresa sujetas a una vida prolongada, que
son empleadas por esta para la generación de sus utilidades. Se dividen en tangibles,
como la plata e intangibles, como las patentes.

Análisis de costo / beneficio: estudio de los costos y beneficios crecientes que se

pueden derivar de un curso de acción dado.

Análisis de sensibilidad: análisis de los efectos que se producirían en un cierto proyecto

cuando existe algún cambio en las variables de importancia mayor, como las ventas y los
costos.
 37

Apalancamiento: uso de rubros de cargos fijos. Con el propósito de incrementar los

retornos potenciales de la empresa.

Arrendador: persona o empresa que confiere el uso de un activo en virtud de un

contrato de arrendamiento.

Bolsa: ámbito de negociación de activos financieros con oferta pública.

Bono: instrumento de deuda que representa el compromiso del emisor de devolver el

capital originalmente captado entre los inversores, pagando, normalmente, un interés
periódico.
Cámara de compensación: organismos que en los mercados financieros ejerce la
función de garante de todas las transacciones.
Capital: fuentes de financiación a largo plazo de que dispone una empresa

Capital financiero: acciones comunes, acciones preferenciales, bonos y utilidades

retenidas. El capital financiero aparece en el balance general corporativo bajo la sección
de pasivo a largo plazo y patrimonio.

Contratos futuros: contrato para comprar vender en el futuro un producto en la bolsa, a

un precio especificado

Dealer: agente autorizado a comprar y vender activos por su cuenta y riesgo.

Dividendo: nombre que recibe la distribución de utilidades a los accionistas de una

empresa. El pago puede ser en efectivo o en nuevas acciones.

Fluctuación: dícese en la bolsa y en los mercados en general a las oscilaciones de los

precios de los títulos dentro de una zona de valores.

Forward (adelantados): contratos de futuros no normalizados que se confeccionan a

medida de la operación y que no se negocian en mercados organizados

Leasing: acuerdo contractual entre el propietario del equipo (arrendador) y el usuario del
mismo (arrendatario), que establece que este último pague al arrendador un valor de
arriendo determinado.

Mercado de derivados: son instrumentos financieros cuyo rendimiento y valores se

derivan de o dependen del valor primitivo o subyacente.

Mercado de dinero: mercado de los títulos de deuda a un plazo menor de un año.

Mercado primario: el que surge y se implementa a través de nuevos papeles, y sin

intervención de un intermediario financiero.
 38

Mercado secundario: el mercado de título de valores que ya se han emitido. Es un

mercado en donde los inversionistas los ofrecen y se hacen contraofertas entre sí. Se
involucran por ende, intermediarios financieros.

Mercados financieros: sitio de interacción para personas, corporaciones e instituciones

que necesitan dinero o que tienen dinero para prestar o invertir.

Obligación: instrumento de deuda emitido por empresas a plazos mayores de los nueve
meses

Opciones: instrumento financiero con el cual se transan derechos de compra o venta

sobre otros activos.

Papel comercial: pagaré no asegurado que grandes corporaciones emiten para los
inversionistas.

Pasivos: importe total de los débitos y gravámenes que tiene contra sí una persona o
entidad, y también el coste o riesgo que contrapesa los provechos de un negocio.

Pignoración: dar en prenda o empreñar.

Prima: en los mercados a plazo es el precio pagado por el comprador de opciones al

vendedor por adquirir el derecho a comprar una sola acción. Como cada contrato es de
cien acciones el precio al contado es cien veces la prima. En general la prima es el exceso
que se paga sobre el valor teórico de un activo financiero.

Punto de equilibrio: nivel en el cual los ingresos son iguales a los costos y gastos.

Rentabilidad: obtención de beneficios en una actividad económica o financiera.

Solventar: arreglar cuentas pagando la deuda que se refieren.

Subasta: venta pública de bienes o alhajas que se hace al mejor postor.

Subyacente: que yace o esta debajo de otra cosa

Swap: intercambio de activos

Tasas de cambio: precio de una divisa medida en unidades de otra. Equivale al tipo de
cambio o cotización de la divisa.

Tasa de interés: compensación por invertir. Es la remuneración que recibe, o espera

recibir, el inversor por su decisión de invertir.

TIR: tasa de interés a la cual el precio de un bono iguala a la suma del valor presente de
sus cupones. Es una medida de la rentabilidad del título.
 39

Título de valor: documento necesario para ejercitar el derecho literal y autónomo

mencionado en el.

Tributación: prestación monetaria obligatoria regida por el principio de legalidad, del

cual se sirve el estado u otro ente público para obtener los medios económicos necesarios
para el cumplimiento de sus fines.

Trueque: cambio directo de unos bienes por otros, sin utilización de dinero u otro medio
de pago.

Ulterior: que se dice, sucede o se ejecuta después de otra cosa:

Usura: interés del dinero prestado que excede del establecido por la ley o por uso
normal. Es ilegal.

VAN: expresión en términos de hoy, de posibles flujos futuros de dinero.

Warrant: valores que le proporcionan a los tenedores el derecho, pero no la obligación

de comprar acciones de capital común directamente a una compañía a un precio fijo
durante un período de tiempo.

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