CAPITULO 1 INSTRUMENTOS Y SUS MERCADOS

En este capítulo conoceremos las clases de instrumentos financieros que podemos

encontrar en los mercados de renta fija, los tipos de mercados en los que se negocian y
por qué los agentes emiten dichos títulos o activos de renta fija.

Para comenzar, es importante que entendamos el concepto de inversión. Una inversión

es, en pocas palabras, la adquisición de un activo en el que puedan colocarse fondos con
la intención de proteger o incrementar su valor para generar rentabilidades positivas.
Esos activos utilizados para realizar inversiones suelen denominarse instrumentos o
valores y existen diferentes tipos.

Tipos de valores

En los diferentes Mercados Financieros del mundo se negocian tres tipos básicos de
valores, es decir; instrumentos que otorgan a su propietario derechos sobre algún bien.
Estos son:

1. Valores representativos de deuda, como son las Letras del Tesoro, bonos,
obligaciones etc., que comúnmente son llamados "Activos del Mercado de Dinero o
Mercado Monetario" o "Instrumentos de Renta Fija o del Mercado de Capitales",
según su plazo.
2. Valores representativos de propiedad o en otras palabras representativos del
patrimonio de entidades, es decir, acciones, normalmente llamados de "Renta
Variable"; y,
3. Valores representativos de derechos sobre esos dos primeros tipos de valores o
sobre algún otro bien físico o financiero, conocidos como "Productos Derivados",
porque derivan de aquellos.

Mencionados los tipos de valores que se negocian en los mercados es importante

explicar qué son los Instrumentos de Renta Variable y los de Renta Fija:

Los Instrumentos de Renta Variable son aquellos en los que la rentabilidad de la

inversión viene principalmente dada por un incremento en el precio futuro el cual no es
conocido, lo que genera una incertidumbre sobre las rentabilidades futuras. La
rentabilidad al invertir en acciones de una empresa viene dada por las subidas de precio
de la acción que es incierta y por los dividendos que entregue al accionista.

Los Instrumentos de Renta Fija, sin embargo, generan unos flujos de dinero
conocidos a lo largo del tiempo, lo que permite calcular la rentabilidad aproximada de
la inversión. Estos instrumentos son conocidos como bonos u obligaciones, y los flujos
conocidos que genera el instrumento a lo largo del tiempo son llamados cupones. El
hecho de que se llamen instrumentos de Renta Fija no indica que la rentabilidad siempre
sea positiva y fija, de hecho puede darse que la inversión en un instrumento de este tipo
provoque rentabilidades diferentes a las esperadas o incluso pérdidas al inversor.
TIPOS DE MERCADOS

Mercado es el ambiente (no se limita a un espacio físico, sino que incluye todo
mecanismo que permita interacción entre los participantes) donde se reúnen personas
que demandan y ofrecen algún tipo de bien o servicio. Cuando hablamos de Mercados
Financieros es porque los tipos de bienes que se negocia son activos financieros
mencionados anteriormente.

A continuación se van a exponer dos clasificaciones de los mercados:

• Respecto a la negociación: Mercado Primario y Mercado Secundario
• Respecto al plazo de los Activos de Renta Fija negociados: Mercados de Dinero y
Mercados de Capitales.

Mercados Primarios

El Mercado Primario es el mercado donde se vende públicamente nuevas

emisiones de valores. El dinero obtenido por la venta de los títulos sirven para financiar
al emisor que puede ser una empresa o el gobierno. Esta colocación inicial de valores
suele realizarse a un precio determinado por medio de Oferta Publica de Venta (OPV).
También la colocación puede darse por oferta privada, cuando la venta está
dirigida exclusivamente a ciertas personas o instituciones no permitiendo el acceso al
resto del publico.

En una emisión existen los siguientes agentes:

Agente estructurador.- es aquel que crea la emisión y realiza los trámites respectivos
para su inscripción en los registros públicos del mercado de valores y en el ente
supervisor correspondiente. Normalmente dicha labor es realizada por entidades
consultoras, sociedades agentes de bolsa, bancos de inversión, etc.

Agente colocador.- es aquel que anuncian y venden los instrumentos en el mercado.

Esta función la realizan las sociedades agentes de bolsa que son las que tienen permiso
para poder operar en los mercados bursátiles. En una determinada emisión pueden
existir varios agentes colocadores en función de la magnitud y alcance de la misma.
Estos pueden adquirir ciertos compromisos con la empresa emisora, siendo los acuerdos
más típicos:

- Al mejor esfuerzo (best efforts), los agentes colocadores tienen la opción de

comprar y autorizar la venta de activos, o en caso de que no haya éxito, se puede
cancelar la emisión o emitir solo una cuota. Este tipo de acuerdo es más común
cuando se trata de nuevas empresas o activos especulativos.
- Compromiso firme (firm commitment), los agentes colocadores compran la
emisión de los bonos que son ofrecidos por el emisor. De esta forma, el emisor
tiene asegurada la colocación de la emisión.

Representante de los obligacionistas.- es quien ejerce los derechos de los inversores

frente a la emisión. Entre sus funciones está de comprobar la existencia de las garantías,
avales e hipotecas que hubiese asociadas a la emisión y ejercer las acciones legales y
judiciales que sean procedentes para la defensa y protección de los derechos de los
obligacionistas, sobre todo cuando el emisor incumpla con sus obligaciones y se trate de
demandar los fondos para el pago por concepto de los intereses o del capital debidos.

Subastas de Instrumentos Financieros

Para la emisión de instrumentos de renta fija suele utilizarse dos tipos básicos de
subasta que permitirán que haya una única tasa resultante o que esta pueda ser flexible.
En tal caso la cantidad de instrumentos que se ofrecerán es la que iguala la demanda que
han hecho los distintos compradores por debajo del tipo de interés marginal, o tipo de
interés máximo que el subastador está dispuesto a pagar por la emisión de instrumentos.
Definido ese tipo marginal, la subasta puede ser de dos tipos:

Subasta Holandesa.- el emisor coloca los instrumentos sólo a esa tasa marginal o
también llamada tasa de corte, con lo que la subasta se resuelve a un único tipo de
interés (o precio) para todos los instrumentos. Este tipo de subasta es la más común en
los mercados y la considerada entre los inversores más justa ya que todos ellos pagan (o
reciben la misma tasa) por el instrumento que se está subastando que además es la tasa
más alta o el precio más bajo.

Subasta Americana.- si se establecen múltiples tipos, cobrando a cada inversor el

precio que estuvo dispuesto a pagar por cada instrumento. Este tipo de subasta es la más
beneficiosa para el emisor, ya que puede extraer de cada comprador todo su excedente,
pero por ello es menos preferida por los inversotes ya que en cierto modo no es
considerada tan justa como la de tipo holandés.

Cuando existen varios inversores que se encuentran en la tasa de corte y la cantidad a

subastar no es suficiente para todos ellos por encontrarse en el límite, se establece un
prorrateo proporcional a la demanda que haya realizado cada uno de ellos.

En ocasiones es posible efectuar dos tipos de propuestas de compras en una subasta,

llamadas competitivas y no competitivas:

• No competitiva: cuando se está de acuerdo en aceptar el rendimiento o precio

del instrumento determinado en la subasta.
• Competitiva: Cuando se especifica el rendimiento o precio que se desea obtener
en la subasta (este tipo es el más utilizado).

Para ello es común publicar un anuncio informando el nombre de la emisión, el precio,

su tamaño, estructura del instrumento y los nombres de los agentes estructuradores y
colocadores. En la jerga de los mercados de bonos dicho anuncio recibe el nombre de
tombstone o lápida. Este aviso no debe ser interpretado como una oferta de venta o de
compra ya que éstas sólo se hacen a través del prospecto. En el prospecto se detallan
todas las características y aspectos legales de la emisión. Dichos prospectos se
encuentran disponibles en los entes supervisores del mercado en cuestión y es
obligatoria su publicación y también la emisión de un prospecto informativo resumido.
Mercado Secundario

El Mercado Secundario o de transacciones es aquel que comprende las

negociaciones y transferencias de valores emitidos y colocados previamente en el
mercado primario. La negociación en Bolsa y en los demás mecanismos centralizados
constituye por excelencia un mercado secundario.

En España, el mercado AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros)

nació en el año 1987 debido al impulso del Banco de España que deseaba establecer
nuevos mecanismos que marcasen el camino al vigor y las innovaciones que
comenzaban a desplegar las empresas como consecuencia de las necesidades de
captación de fondos a través de Instrumentos de Renta Fija. El AIAF es el mercado
secundario oficial español de instrumentos de Renta Fija en el que tienen lugar la
emisión y contratación de valores y activos de renta fija emitidos por Empresas
privadas, Comunidades Autónomas y otro tipo de Administraciones o Instituciones
Públicas.

La Ilustración 1.1 muestra el servicio electrónico de la Bolsa de Madrid llamado

Infobolsa. En la Ilustración, puede apreciarse la negociación de bonos del mercado
AIAF.

Ilustración 1.1 www.infobolsa.com

Servicios de Compensación y Liquidación de Valores

Para que en un mercado secundario haya eficiencia es necesaria una institución que
lleve el registro de propiedad de cada instrumento emitido y ante una transacción
bursátil asegure la compra-venta del mismo. Es registro se realiza mediante lo que se
conoce como anotaciones en cuenta, que no es más que una forma de representación de
los valores en la que éstos, en lugar de representarse mediante títulos físicos, son
identificados mediante la inscripción en registros contables especiales; así, mientras el
propietario legal de un título físico (título-valor) es -en principio- quien lo posea, el
propietario legal de un valor representado en anotación en cuenta es quien figure como
tal en el registro contable correspondiente.
Para ello, las Instituciones de Compensación y Liquidación de Valores desarrollan estas
dos principales funciones:

a) Llevar el registro contable correspondiente a los valores representados por medio de

anotaciones en cuenta. Gracias a esta función los instrumentos financieros están
desmaterializados totalmente y ya no hay necesidad de un certificado real como
antiguamente se emitía a favor del inversor.

b) Gestionar la liquidación y, en su caso, la compensación de valores y efectivo

derivada de una operación bursátil.

En España, a partir del 2002, la “Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro,

Compensación y Liquidación de Valores, S.A. Unipersonal" – cuyo nombre comercial
es IBERCLEAR- es el Depositario Central de Valores Español. www.iberclear.com

Tipos de Mercados de Renta Fija

Los Mercados de Renta Fija se clasifican en dos submercados en función de su

vencimiento:

El Mercado de Dinero está compuesto principalmente por aquellos instrumentos que

tienen un vencimiento menor a un año. Es el mercado de más corto plazo, donde se da
también una mayor liquidez y volumen de transacciones.

El Mercado de Bonos y Obligaciones que está compuesto por aquellos instrumentos

que tienen un vencimiento mayor a un año. El Mercado de Bonos pertenece al Mercado
de Capitales cuya característica primordial es el largo plazo y en el que también se
incluye a las acciones.

¿Por qué se emiten bonos?

Cuando los agentes que intervienen en la economía, como son las empresas, bancos y
otras instituciones necesitan financiación pueden hacer dos cosas:
• Recurrir al mercado indirecto o bancario y solicitar líneas de crédito o préstamos.
• Recurrir al mercado directo y ofrecer una rentabilidad a los inversores que estén
dispuestos a tomar riesgo crediticio con la institución o empresa.

La primera opción implicaría financiarse a la tasa activa del prestamista, es decir, al

tipo de interés de los préstamos. No se debe olvidar que la tasa activa es el tipo de
interés que el banco cobra por los préstamos, y la tasa pasiva es el tipo de interés que
los bancos pagan por mantener depósitos, la cual es una tasa mucho más baja. La
diferencia entre una y otra es el margen de intermediación y por tanto, el fundamento
del negocio bancario.
La segunda opción es evitar la intermediación, y por consiguiente reducir ese tipo de
interés al que se pide prestado. Esto se puede realizar emitiendo títulos representativos
de deuda, por los cuales los agentes que tengan excesos de recursos pueden prestarlos y
a cambio obtendrán una remuneración por su capital. Debido a que este tipo de
instrumentos no ofrecen la seguridad, liquidez y flexibilidad de un depósito bancario
también los inversores estarán dispuestos a adquirirlos si les ofrecen ventajas respecto a
los depósitos. Estas ventajas pueden traducirse en un mayor interés, mejor fiscalidad,
etc.

Es importante resaltar que la emisión de activos financieros tiene unos costes fijos de
estructuración y de emisión que porcentualmente no son importantes cuando el volumen
de instrumentos a emitir es grande, pero puede resultar caro si la emisión es pequeña.
Esto justifica por que normalmente las grandes empresas son las que realizan mayores
emisiones.

EJERCICIOS

La empresa BELLPHONES SA, ha efectuado una oferta pública de bonos, las

características son:

Características del Valor : Bonos corporativos

Cantidad emitida: 15,000,000 US$
Valor Nominal: 10,000 US$/bono
Tasa de cupón: 8.5%
Pagos o Cupones: Anuelaes
Plazo: 4 años
Metodo de Colocación: Subasta Holandesa

Si las ofertas de Compra recibidas por el agente colocador NUEVO MUNDO

SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA, contratado para la colocación de estos bonos, han
sido las siguientes:

Cantidad Precio
Ofertas: (N° de bonos) (% del V. Nominal)
Fondo Mutuo 1 200 100.50
Ad. de Pensiones X 300 100.10
AFP Y 500 100.60
Cia Seguros I 100 99.50
Banco A 350 99.99
Fondo Mutuo 2 100 100.00
Empresa 100 100.00
Banco B 550 99.68
Ad. de Pensiones Z 100 100.20
Banco C 350 99.70
 Fondo Mutuo 3 100 100.11
Banco D 200 100.05
Inversor Extranjero 1000 99.50

a) Encuentre el precio de colocación a través de subasta holandesa

b) Calcule la cantidad obtenida por la empresa emisora en la venta de los instrumentos.
c) Determine el último inversor de la subasta holandesa, (último que será adjudicado
con los bonos), asimismo determine cuántos bonos se le adjudicarán.
d) Qué precio final se publicará en los medios de comunicación, y cual sería la relación
oferta demanda de la subasta.
e) Si la subasta hubiese sido americana qué precio se hubiese adjudicado y qué
cantidades.

RESUMEN:
ƒ Existen tres tipos de instrumentos, como son los representativos de deuda, los
representativos de propiedad y los representativos de derechos.
ƒ Esos activos pueden clasificarse en Instrumentos de Renta Fija o en Instrumentos de
Renta Variable según la certidumbre de los flujos de caja asociados al título.
ƒ Los Mercados pueden clasificarse, según su negociación, en Mercados Primarios o
Mercados Secundarios.
ƒ Los Mercados de Renta Fija se suelen clasificar, según el vencimiento de sus
activos, en Mercado de Dinero y en Mercado de Bonos y Obligaciones.
ƒ Los agentes que necesitan financiación pueden pedir prestado a un banco, o
financiarse directamente con los inversores lo que les puede resultar más barato.