UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS

ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL

FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor : Renato Balbontín S.

CONCEPTOS Y COMENTES BONOS

1) La Teoría de los Mercados Segmentados, establece que los determinantes de la tasa

de interés son estables a través del tiempo. Comente.
Falso, los determinantes de las tasas de interés según esta teoría serían diferentes a través
del tiempo, es decir, los determinantes de las tasas de interés en el corto plazo son
diferentes que aquellas de largo plazo.
Los actores que participan en la oferta y la demanda son los que finalmente determinan
las tasas de interés en el corto y en el largo plazo. La sustitución entre bonos de distintos
vencimientos no es perfecta, ya que los inversionistas tendrían demandas distintas para
distintos vencimientos, y la demanda de bonos de distintos plazos se determina según las
condiciones de demanda y oferta de cada mercado.

2) Defina lo que usted entiende por:

a) Teoría de las Expectativas.
b) Mercado de eficiencia fuerte.
c) Duración de un bono.
a) Teoría de las Expectativas: Consiste en que las tasas largas contienen las expectativas
de las tasas cortas, vale decir, existe indiferencia entre una estrategia de inversión en
bonos cortos (roll over) versus invertir en bonos largos. De esta manera, los bonos de
corto plazo son perfectos sustitutos de los de Largo plazo.
b) Mercado de Eficiencia Fuerte: Significa que los precios de los activos reflejan o
contienen toda la información disponible (pública y privada), y por lo tanto, no se
pueden obtener retornos anormales.
c) Duración de un Bono: Es el plazo promedio ponderado por el valor presente de los
flujos de amortización e intereses de un bono dividido por el valor presente del
instrumento descontado a la tasa relevante. Su significado dice relación con la
sensibilidad del bono frente a cambios en la TIR de valorización del instrumento.

3) Comente: En su opinión la siguiente afirmación es consistente o de hecho viola la

hipótesis de mercado eficiente:
“Cerca del 10% de los administradores de fondos mutuos fueron capaces de
obtener un retorno superior a la variación del Indice General de Precio de Acciones
en U.S.A. el año 1991”.
 Es consistente con hipótesis de mercado eficiente, ya que se ha obtenido por ciertos
inversionistas en forma esporádica (por una vez) un retorno anormal. Se habría violado
la hipótesis de eficiencia fuerte si en forma sistematica se lograran retornos anormales.

4) Explique el Concepto de Inmunización de Cartera y su utilidad.

La inmunización de cartera de renta fija se utiliza en mercados de eficiencia fuerte.
Consiste en igualar o mantener una duración similar entre los activos y pasivos de la
empresa, de esta manera minimizo las potenciales pérdidas por cambio en la tasa de
interés.

5) Las estrategias de inversión en una cartera de renta fija son dos: la inmunización y
la diversificación. Comente.
Falso. Las estrategias de inversión cuando se administra una cartera de renta fija son
distintas, y va a depender del nivel de eficiencia del mercado en el cual estamos
trabajando.

Si el mercado es semifuerte o débil, entonces los precios no están bien colocados y

podemos aprovechar oportunidades.
Las estrategias más típicas cuando el mercado es semi fuerte o débil son las llamadas
Estrategias Activas:
Timing: se refiere al hecho de anticiparse al mercado. Es cuando se puede obtener un
beneficio al anticiparse a los sucesos del mercado.
Selectividad: tiene que ver con el hecho de que los precios están mal colocados, por lo
tanto selecciono instrumentos donde el mercado ha colocado mal el precio. Aquí se ha
suprimido el riesgo.

Si se da un mercado con eficiencia fuerte, donde los precios están bien colocados, no me
puedo anticipar a las variaciones de tasa, sólo puedo tomar una Estrategia Pasiva.
Una estrategia pasiva tiene que ver con protegerse frente a los cambios de tasa. Aquí se
actúa con Inmunización o Esterilización de Carteras, donde me protego por medio de
Duration.
Si me quiero proteger inmunizando o esterilizando debo tener un plazo promedio de
Duration igual a los de los competidores.

6) Explique el Concepto de Asimetría en la valorización del bono. Grafique.

Este concepto nos dice que existe una relación asimétrica en el cambio de precio de un
bono, frente a un aumento o disminución de igual magnitud en su TIR de valorización.
Esto significa que, un aumento de delta puntos porcentuales en la tasa de valorización de
un bono provoca una caída en su precio que es inferior en magnitud al alza de precio
resultante de haber disminuido la TIR en idéntico delta.
Esta relación asimétrica dice relación con la convexidad del bono.
Si hiciéramos un gráfica de la relación Precio de un bono/Rendimiento (TIR) de un
bono, obtendríamos una curva convexa con respecto a la intersección de los ejes. En el
Gráfico 1, la curva A representa esta relación convexa.
Matemáticamente, la duration es la tangente a esa curva en un determinado punto (un
valor de precio y de Tir del bono dados), de ahí que para cambios infinetisimales no
mayores a un punto porcentual en la TIR de valorización de un bono, la duración nos de
una aproximación adecuada del nuevo valor que alcanzará el precio.

En este caso la duración que tiene validez en el entorno del punto 1, queda determinada
por la tangente D1, y la sensibilidad de su precio se puede calcular en base a P1 y TIR1.

Gráfico 1
Precio

P1
Curva A
Tangente D1

TIR1
Rendimiento

En el gráfico 2, se tiene una variación porcentual en la TIR más allá de 1 punto

porcentual, por lo cual si la TIR disminuye de TIR1 a TIR2, debemos considerar la
convexidad del bono para capturar el diferencial de precio P2-D.

Gráfico 2

Precio

P2

P1
Curva A
Tangente D1
Tangente D2

TIR2 TIR1
Rendimiento
7)
a) Si dos bonos tienen la misma estructura de flujos de caja e idéntica clasificación de
riesgo, siempre me va a convenir comprar aquel que posea un mayor tiempo a la
madurez.
Incierto, depende de las expectativas de comportamiento de la TIR de mercado, en el
corto plazo y largo plazo
SI AUMENTA LA TIR  EL PRECIO DEL BONO BAJA
SE COMPRA EL BONO DE MENOR DURACION PORQUE SE VERÁ MENOS
AFECTADO A BAJA QUE EL DE MAYOR DURACIÓN

SI DISMINUYE LA TIR  EL PRECIO DEL BONO SUBE

SE COMPRA EL BONO DE MAYOR DURACION PORQUE SE VERÁ MAS
AFECTADO AL ALZA QUE EL DE MENOR DURACIÓN

b) Si dos bonos tienen el mismo tiempo a la madurez e idéntica clasificación de riesgo,

siempre me va a convenir comprar aquel que anticipe la devolución del capital,
dada una expectativa de caída en la TIR de valorización al momento de la venta.
Falso, me conviene comprar aquellos bonos que posterguen más la devolución del capital,
porque al momento de la venta serán los que más se beneficien con un alza en su precio,
dado que tienen mayor duración que aquellos que anticipan la devolución del capital.

c) Mientras mayor sea la convexidad de un bono, más acentuada es su asimetría

frente a cambios en su TIR de valorización.
Verdadero, mientras mayor sea la convexidad de un bono, se genera una relación más
asimétrica en la valoración del bono frente a cambios en la TIR

8) Suponga un mercado de capitales en su versión semi-fuerte, donde usted sólo tiene

la posibilidad invertir en bonos de similar estructura, pero de diferentes tiempos a
la madurez, dos años plazo y ocho años plazo. En este momento su portfolio de
inversiones consiste en un 50% de bonos a dos años y 50% de bonos a ocho años.
Si su objetivo como administrador de portfolio es maximizar su valor en el corto
plazo, ¿Cuál sería su estrategia de inversión?. Si usted acaba de recibir un estudio
privado efectuado por un economista de alto prestigio en que señala que existe una
alta probabilidad de que la tasa de valorización de estos bonos caerá en un rango
de 0,5 a 0,8 puntos porcentuales en el transcurso del próximo trimestre.
Fundamente su respuesta.
Recordemos que existe una relación inversa entre el valor de un bono y su TIR de
mercado, es decir, si aumenta la TIR de valoración, el precio del bono cae y viceversa.
Además de esta propiedad, nosotros sabemos que el impacto que tiene una variación de
la tasa, será mayor en la medida que el bono tenga un mayor tiempo a la madurez (para
cualquier estructura) y por ende, una mayor duración.
 En este caso particular, el hecho de que la tasa caiga traerá un aumento del precio de los
bonos, lo cual me favorece, pero yo tendría una mayor ganancia si incremento la
posesión de bonos a ocho años plazo.

9) Suponga un mercado donde sólo existen 2 posibilidades de inversión en cuanto a

plazo de instrumentos de renta fija, 2 años y 10 años plazo.
Usted se encuentra asesorando al administrador de una cartera de inversión
compuesta por:
i) 80 %, bonos cuyo vencimiento es a 10 años plazo.
ii) 20 %, bonos cuyo vencimiento es a 2 años plazo.
La estructura de estos bonos es tal que todo el principal se paga al vencimiento del
instrumento.
Responda las siguientes preguntas:
a) Comente la sensibilidad de la cartera de inversión de su cliente, frente a cambios
en la tasa de valorización de estos instrumentos (TIR), en comparación con otro
inversionista cuya cartera de bonos considera las mismas proporciones en
cuanto a plazo de vencimiento, pero cuya estructura supone amortizaciones del
principal en todos los períodos (estructura de bonos con cuotas constantes).
b) Suponga que usted posee información privilegiada en relación al
comportamiento de la tasa de interés relevante para valorar estos instrumentos,
y ésta es indicativa de una considerable alza en la TIR para los próximos 3
meses. ¿Qué decisiones en cuanto a la composición de su cartera de inversión
recomendaría a su cliente?

a) Dado que los bonos que componen la cartera del cliente pagan todo el principal al
vencimiento, quiere decir que la cartera está compuesta de bonos estructura 1.
Por otra parte, la cartera del otro inversionista está compuesta por bonos estructura 2,
ya que éstos suponen amortizaciones del principal en cada período con cuotas
constantes.
Para bonos estructura 1 y 2 con igual tiempo a la madurez, siempre se cumple que:
Duration Bono Estructura 1 > Duration Bono Estructura 2
Ambas carteras (la del cliente y la del otro inversionista) poseen las mismas
proporciones de inversión en bonos a 10 años plazo y a 2 años plazo, pero en bonos
de distinta estructura, es decir:
Cartera Cliente (Estructura 1): 80% Bonos a 10 años, 20% Bonos a 2 años
Cartera Otro Inversionista (Estructura 2): 80% Bonos a 10 años, 20% Bonos a 2 años
Por lo tanto, se cumple:
Duration Cartera Cliente (Bonos estr.1) > Duration Cartera Otro Inversionista (Bonos Estr.2)

Luego, podemos concluir que ante cambios en la TIR de mercado, es más sensible (se
verá más afectada) la cartera de mayor duration, es decir, la cartera de nuestro cliente.
 Luego ante una baja en la TIR de mercado la cartera de nuestro cliente se verá más
favorecida con un mayor aumento de su valor (dado que los bonos que componen la
cartera aumentan más) que la cartera del otro inversionista.
En cambio si hay una alza de la TIR de mercado, la cartera de nuestro cliente se verá
más afectada a una mayor disminución de su valor que la cartera del otro
inversionista.

b) Como la TIR de mercado va a subir, significa que el valor de los bonos de la cartera
van a bajar. Pero el alza de la TIR afectaría más a los bonos de mayor duración o
mayor tiempo a la madurez. Luego, recomendaría invertir un mayor porcentaje (o
tener una mayor posesión) en el bono que posee un vencimiento a 2 años (es decir el
de menor tiempo a la madurez o de menor duration) para que el impacto a la baja en
el valor de la cartera se minimice.