Tipos de Análisis Financieros

C.P.C. MANUEL ESPINOZA ALTAMIRANO

2010

Existen diferentes tipos de análisis financieros

que nos permiten determinar el nivel de
desempeño o rendimiento de la situación
económica y financiera de la empresa.

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ANALISIS FINANCIEROS

Existen diferentes tipos de análisis financieros que nos permiten

determinar el nivel de desempeño o rendimiento de la situación
económica y financiera de la empresa.

Tipos de Análisis Financieros

Existen varias maneras de clasificar los tipos de análisis fi -

nanciero. Veamos algunas:

a) Por el momento en que se realiza.- Puede ser:

Exante: Si estamos analizando estadas financieros proyectados.
Expost Si estamos analizando estados financieros históricos,
de hechos que ya ocurrieron.
b) Por La persona que la realiza.- Puede ser:
Interno. Si lo realiza alguien que trabaja en 1a empresa cuyos
estados financieros son materia de estudio.
Externo. Si lo realiza una persona externa a la organización (un
inversionista, un proveedor. etc.).

Herramientas para el Análisis de Estados

Financieros

Para analizar estados financieros existen básicamente

cuatro herramientas, a saber: las variaciones, tendencias,
porcentaj es y ratios.
Los dos primeros forman parte del llamado “análisis horizon tal,
mientras que los dos últimos lo son del “análisis vertical”.

1. Análisis horizontal

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Es l lamado a sí po rque permi te com parar p artid as d e estad os
financieros d e va rios periodos. Esto no s dirá si la gest ión de un
periodo ha sido m ejor o p eor qu e la d e otro.
_. El análisi s hori zontal pu ede darse a tr avés de del análisis de
variacion es y el análisis de tendencias.
Consist e e l análisis hori zontal en:

a) Elegir un p eriodo b ase. Este debe tener algunas car acte-

rísticas

o Debe ser un p eriodo normal , es d ecir, un p eriodo

en el cual l as operacion es n o fueron ni muy bu enas ni muy
n1alas.
o La dur ación d el periodo qu e se elij a debe utilizarse
consiste ntemente.
o Los p eriodos d eben ser iguales.

b) Rea liza r lo s cálculo s matemáticos (ya sea hallar la

di ferencia para determin ar l as va riacio nes o ap licar la
regla de tres par a dete rmin ar l as te ndenc ias ). '
c) Comp arar l as ma gni tud es.
d) Anali zar, int erpr etar y tom ar un a decisió n u tiliza ndo l as
otra s h errami entas .

• An álisis de v ariacione s

Consist e e n d eterminar cual ha sido l a var iaci ón o cambio

del monto d e una p artid a de un peri odo a o tro.

• An álisis de las tendencias

Con siste e n d eterminar en qu e porcent aje se dio e l cambio
con respecto a l p eriodo base.

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2. Análisis vertical

Llamado así porque compara dos o mas partidas de un mism o

periodo. El resultado obt enido s e comparara ya s ea co n s u
equivalent e en otro p eriodo pasado o contr a el equival ent e d e
otra empr esa 0 con el prom edio de la industria.
Permite obten er una visión general de la estructur a fi nan ciera
de la empresa (Balance General) y de 1a produ ctividad d e sus
operaciones (Est ado de Gananc ias y P érdidas ).

• An álisis de los porcentajes

Consiste en determinar qu é porcent aje repr esenta la par tida
con resp ecto a un total . Est e total podrá s er:

a) En ca so que se d esee d ete rmin ar que porcentaj e

repres ent a una p artid a del A ctivo , el 100 % será el Tot al
Act ivo .
b) En caso que se desee sab er qu é porcent aje repr esenta una
partida del Pa sivo y Patrimonio, el 100 % se rá e l T otal
Pasivo más P atrimonio, o lo que e s lo mi smo el Ac tivo Tot al
(por prin cipio contabl e de p artida dobl e).
c) En caso que se desee sab er qu e po rcentaje representa un a
partida del Est ado de R es ultado s, el 10 0% serán l as Ve nta s
Netas Tota les. N6t ese que se refiere a las Ve ntas Net as, e s
dec ir, las Ve ntas deducidas los d escuentos, bonifi cacio nes .

Para determinar los porcent ajes se deberá determin ar que

porc entaje representa la p artida con respecto al tot al

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utili zando la regla de tres simple. Por ejemplo, si se desea
determinar qué porce ntaje representa las Cuentas por cobrar
comerci ales de 1,50 0, siendo el Activo Total de 30,000, la
respuesta será 5%. .

• An álisis de Ratios
Los ratios son índices , razones, divisiones que comparan dos
partida s de 10s estados financieros.
Según la CONASEV los ratios se dividen en : Índices de
Liq uidez, Índices de Gestión , Índices de Solvencia e Índices
de Rentabilidad.

TIPOS DE RATIOS
A conti nuación presentamos una clasif icación de los ratios en
financ ieros y bursátiles .

RATIOS FINANCIEROS

• Ratios de Liquidez
Los ratios de liquidez miden de manera aproxin1ada la capaci -
dad g lobal de la empresa para hacer frente a sus obli gaciones
de corto plazo .

o Liquidez General
El rat io pa ra la Liq uidez General es:
Activo
Corr iente
Pasivo
Corr ien te
\
Este ratio de termina de maner a gen eral l a liquidez,

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la c apacida d d e la em pr esa de ir afronta ndo de
manera o rdenada s us deudas en el corto plazo).

o Prueba Acida
Es u na me dida m ás dire cta de la liquidez, pues a l
Ac tiv o Corr iente le resta las partid as menos líq uidas ,
es decir, G astos Pag ados por Ade lan tados y
Exist encias .
La form ula es :
Acti vo co rr iente - Car gas dif er idas -
Exist enc ias
Pa sivo Corriente
o Liquidez Absol uta
Este r atio relaciona las partid as más liquidas de l
Ac tivo Co rriente (Caja Ba ncos y V al ores Negocia bl es)
y e l Pasivo Corrient e. Nos da u na idea del t iempo
qu e podr á o perar l a empr esa c on sus invers ione s
más l iquid as.
La fórmula es :

Caja Bancos + Valores

Negociables
Pasivo Corriente

• Ratios de solvencia
Los rat ios de sol ven cia no s per miten d etermin ar la
capacidad de ende ud am iento qu e tiene una empr esa.

o Endeudamiento del Activo Total

Este r atio nos d a una id ea de qu e por cent aje de l as
inver siones totale s ha sido fin anciado p or d eud as a

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tercer os . La fórmula es:

Pasi vo Total
Activo Total

Mie ntr as ma yor sea este rat io, mayo r s erá e l

finan ciamiento de ter ceros, lo qu e ref leja un m ayo r
apa lancam iento fina nciero y una men or auto no mía
financiera .

o Endeudamiento Patrimonial
Este ratio -al igual que el anteri or- n os da un a idea d e
qué porcentaje de las inversiones totales ha sido
finan cia do por deudas a terceros, p ero d esde otr a
persp ecti va. El índice relaciona el Pasivo Tot al y e l
Patrim onio Total .
La fórmula es:
Pasivo Total
Patrimonio

I
o Endeudamiento Patrimonial a Largo Plazo
Muestra el respaldo p atrimoni al que tien en las
deu das a largo plazo de la empresa.
La f6rmula es:
Pasivo no Corriente
Patrimonio

A mayor coci ente tenga este ratio , mayor s erá el

apalancamiento finan ciero y dará ci erta idea de
cuánt o la e mpresa esta financi ando a largo pla zo.

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o Endeudami ento de A cti vo Fijo N eto a
Largo Pl azo
Este ratio mu estra que tanto d e las inv ersiones a
largo plazo en bienes de ca pit al está siendo
financiado con d eudas a largo plazo .

o Cobertura de Gastos Financieros

La fórmula es: Utilidad antes de Intereses e

Impuestos

Gastos Financieros

Este ratio indica el número de v eces que la Utilidad

Operativa representa de los Gastos Fin ancieros y
mide en cierta m edida el riesgo financi ero. Así , si
tenemos una empresa que en el 98 tuvo un ratio de
15 vec es y en el 99 este ratio es 10 veces, esto
indicara que el riesgo financie ro de la empresa se ha
increm ent ado.
Dec imos que s6lo de manera aproxim ada pu es aquí
se está considerando únicamente los gastos
financieros y no la porción más importante del pago
que es la amortizaci6n de la cuota capital . Además ,
utilidad n o implica liquid ez.

o Cobertura total del

Pasivo

La fórmula es :

Utilidad antes de Intereses e Impuestos

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Principal + Intereses de la
Deuda

Este ratio subsana las debilidades del ratio anterior.

• Ratios de Utilidad

Est os ratios miden l a utilidad g enerada e n l a

empre sa de maner a comp arativa, es deci r,
relaciona una p artida (por eje mplo, utilidad brut a)
con las Ve ntas Netas de la e mp resa .

o Ma rgen Bruto
Este ratio indi ca el po rcentaje d e utilidad bru ta
que se obtiene de las ventas netas realizadas.
La f órmula es:
Utilidad Bruta
Ventas Netas

A mayor r esu ltado de esta divis i6n m ayor s erá la

utilidad obtenida por la e mpresa por c ada sol
vendi do.

• Ratios de Rentabilidad

Miden l a e ficiencia d e las in versiones realizadas po r

la em pr esa.

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o Rotación de Activos o Rotación de
Inversiones
Indi ca los ingresos por ventas que s e gen eran de
acuerdo a las in versi one s real izadas por la
emp resa .

o Rentabilidad de las Ventas Netas

De acuerdo c on e l esque ma present ado de
eva luaci 6n de la S ituaci6n d e la e mpr esa este má s
bien s erás un ratio de Uti lidad .
Est e ratio refleja e l p orcenta je q ue se obtiene de
util idad con respecto a las ventas realizadas.

Utilidad Neta
Ventas Netas

A mayor cociente resultante de este ratio la

situación de utilidad de la empresa será mejor,
debido a que los costos y gastos han tenido una
menor incidencia en la empresa.

o Rentabilidad Neta de las Inversiones

Este índice también denominado ROA (Retum on
Assets, o “rentabilidad de las inversiones”)
muestra la calidad de las inversiones que ha
realizado la empresa. Es decir, si las inversiones
han sido eficaces entonces este ratio será alto,
caso contrario, será bajo.
La formula es:

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Utilidad Neta
Activo Total

o Rentabilidad Neta del Patrimonio

Este ratio refleja aproximadamente la rentabilidad
que han tenido las inversiones realizadas por los
accionistas. Decimos aproximadamente, pues
dado que en el denomi nador se ubica el
patrimonio, este contiene no solo el monto
aportado por los accionistas sino también las
utilidades que ha ido generando la empresa y que
se han ido reinvirtiendo y las que posible se
reinvertirán (resultado del ejercicio).
La formula es:
Utilidad Neta
Patrimonio

Aproximadamente, a mayores cocientes

resultantes de esta división mayores serán las
rentabilidades que han obteni do los inversionistas
en el periodo de estudio por sus in versiones
realizadas.

o Rentabilidad Neta del Capital

La formula es:
Utilidad Neta
Capital Social

Este ratio denominado ROE (Retum on Equity) mide

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de manera aproximada la Utilidad por Acción que ha
tenido la empresa. Decimos que de manera
aproximada pues será exacta solamente en caso
que el valor nominal por acci6n sea de S/. 1.
Cabe resaltar que si la empresa tuviera Capital
Adicional (en el Patrimonio) se debería considerar la
siguiente fórmula para determinar el ROE:

Utilidad Neta
Capital Social + Capital Adicional

 Ratios de Gestión

Estos índices miden la gesti6n, el desempeño que ha tenido la

empresa en el periodo de análisis de Estados Financieros. Mi -
den el grado de liquidez y eficiencia de los activos que la em -
presa utiliza para incrementar sus ingresos y utilidad, tales
como existencias, cuentas por cobrar y cuentas por pagar.
Los ratios de gesti6n permiten evaluar los efectos de las de -
cisiones financieras de la empresa.

o Rotación de Cuentas por Cobrar (días)

Este ratio determina el número de días que demora
en cobrar la empresa las ventas realizadas a crédito.
La formula es:
Cuentas por cobrar comerciales x 360
Ventas Netas

Este ratio mide la gesti6n del área de cobranzas

de la em presa y se debe evaluar de la siguiente

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manera: mientras menos días se demore la
empresa en cobrar las ventas a crédito, mejor
gestión habrá en el área de cobranzas. Hay que
considerar, sin embargo, un aspecto muy
importante: la empresa puede flexibilizar su
política de cobranzas dando un plazo mayor para
el pago por parte del cliente a fin de incrementar
las ventas de la empresa. [por tanto. Si este ratio
se incrementa (en un nivel relativamente
razonable) puede ser con el objetivo de
incrementar las ventas y con ello la rentabilidad,
pero siempre sin perder de vista la cobranza.

o Rotación de Cuentas por Cobrar (veces)

Este ratio determina el número de veces en el
periodo -generalmente al ano-- que cobra la empresa
las ventas realizadas a crédito.
La formula es:
Ventas Netas
Cuentas por cobrar comerciales

Mientras mas veces al ano cobre la empresa, mejor

gestión de cobranzas tendrá.

o Rotación de Inventarios
Este ratio determina el número de días que demora la
empresa en vender la mercadería que tiene en
almacén. La formula es:
Inventario promedio x 360
Costo de Ventas

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Este ratio mide la gesti6n del área de ventas de la
empresa y se debe evaluar de la siguiente manera:
mientras menos días se demore la empresa en
vender las existencias que tiene en almacén, mejor
gestión habrá en el área de ventas.

o Rotación de Existencias (veces)

Este ratio determina el número de veces en el
periodo (generalmente al año) que la empresa repone
sus existencias. Es decir, mientras más veces
renueve su stock la empresa, mejor será pues estará
vendiendo más.
La formula es:
Costo de Ventas
Existencias promedio

Mientras mas veces al ano renueve su stock la

empresa, mejor gestión del área de ventas tendrá.

o Rotación de Cuentas por Pagar

Este ratio determina el número de días que
demora la empresa en pagar las compras que ha
realizado.
La fórmula es:

Cuentas por pagar a Proveedores x 360

Compras a crédito

o Rotación de pagos (veces)

Este ratio determina el número de veces en el
periodo (generalmente al año) que la empresa

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paga sus deudas a los proveedores, mientras
menos veces pague la empresa sus obligaciones a
los proveedores, mejor será pues podrá invertir
esos fondos lo que le permitirá a la empresa
maximizar la rentabilidad.
La fórmula es:
Compras a crédito
Cuentas por pagar a Proveedores

Por ejemplo, si la empresa demora 45 días en

pagar sus obligaciones a crédito, entonces tendrá
una rotaci6n de pagos de 8 veces al año.

Indicadores financieros para Bancos y

otras instituciones financieras

Revisamos a continuaci6n algunos ratios de empresas de

otros sectores especiales:

Bancos y Financieras
Además de utilizar algunos de los ratios ya mostrados
anteriormente, las instituciones financieras por su
naturaleza misma utilizan los índices que mostramos a
continuación.

o Liquidez.

Liquidez = Fondos disponibles +

Colocaciones
Depósitos

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Este ratio relaciona las partidas más liquidas que

tiene una instituci6n financiera, reflejando así su
situaci6n de liquidez. Este ratio si es mayor a 1,
nos dice que la empresa aparentemente no tendrá
problemas de liquidez en el corto plazo. Sin
embargo, como en el caso de cualquier empresa,
el tesorero deberá proyectar flujos de caja a fin de
evitarse cualquier complicación. .

o Gestión

Rotación del Activo = Ingresos

Financieros
Activo Total
Este ratio muestra la eficiencia de las inversiones,
en el sentido de que a mayores ingresos hayan
generado las inversiones realizadas, mayores
ingresos financieros tendrán.

Compañías de Seguros
Las compañías de seguros además de utilizar algunos
de los ratios ya mostrados anteriormente utilizan 10s
indices que mostramos a. continuaci6n por su
naturaleza misma.

o Gestión

Rotación del Activo=Ingresos Técnicos + Ingresos por

Naturaleza Activo Total

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Este ratio muestra la eficiencia de las inversiones, en
el sentido de que a mayores ingresos generados por
las inversiones realizadas, mayores ingresos técnicos
y por naturaleza tendrán.
RATIOS BUSRSÁTILES

Son aquellos que sirven de herramienta al

inversionista o accionista interesado en decidir si
invierte o no en una empresa. Estos ratios se
complementan con los ratios financieros en cuanto
dan información referida básicamente al
comportamiento de la acción en el Mercado Bursátil.

o Ratio Precio-Utilidad (PER - Price

earning rate)
Este ratio también denominado «Precio Múltiple»
relaciona el precio de la acción en la Bolsa de
Valores con la Utilidad Neta por acción.

Ratio PER = Precio por acción

Utilidad Neta por acción

Mide la tasa de rendimiento que los inversionistas

esperan recibir por su inversión y refleja el
crecimiento de las ganancias y el nivel de riesgo
de la acción.
.
o Ratio Valor Contable
Este ratio también conocido como Valor Neto de
los Activos (dado que se le deduce e1 total
pasivo), y mide el valor según libros, según la

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contabilidad de las acciones de 1a empresa.

Ratio Valor Contable = Patrimonio

Neto
# de acciones en
circulación

Indica al inversionista cuanto recibiría en caso se

liquidarse la en1presa.
Una manera de interpretar este ratio es
comparándolo con el Valor Nominal de la acci6n
(Monto de cada acción que figura en el
documento). Así, si el valor nominal es 1 y el valor
contable es 1.5, el ratio indica que la empresa
obtuvo utilidades desde el momento en que se
emitieron por primera vez acciones en la empresa
que permitieron que el patrimonio se incremente y
con ello el valor contable de la acción.

o Ratio Precio-Valor Contable (P/VC)

Este ratio se da en función al precio de mercado y
al precio en libros de la acción de la empresa.

Ratio Precio-Valor Contable = Precio de

la acción
Valor contable de la
acción

Indica de manera aproximada que tan

«adelantado» o «atrasado» esté el precio de la
acción en el mercado en función a su valor en

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libros.

o Capitalizaci6n Bursátil
Este índice nos da una idea del valor total de las
acciones de la empresa según el mercado. La
capitalización bursátil se obtiene de la siguiente
formula:

Precio mercado X # de Acciones + Precio

mercado X # Acc.
Acc. de Inversión de inversión Acc.comunes
Comunes

o Índice de Lucratividad
Este índice permite conocer la rentabilidad de un
valor con respecto a una fecha.
Por ejemplo, si el índice de lucratividad de una
empresa minera ha sido de 29%, esto significa que
si se hubiera invertido S/.10,000 el 30.12.98 en
esa empresa minera, se habría logrado ingresos
brutos por S/.12,900.

o Frecuencia de Negociación
Es un indicador que muestra la liquidez de una
acción, es decir, mide la capacidad de ser
negociada en el momento deseado por el
inversionista. Este índice se halla en función al
número de sesiones de Rueda en que se negoció
un valor a una fecha determinada en un periodo
de 60 sesiones de Rueda.

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Frecuencia de Negociaci6n= Nº de días en que se
negoció
60 días

Por tanto, si un valor tiene una frecuencia de

negociación de 50%, esto significa que el valor se
negoció sólo en 30 de las últimas 60 Ruedas.

o Coeficiente de Rotación
Este ratio mide la actividad bursátil de una acci6n.
Su fórmula es:

# de acciones compra-venta en el ano

X 100
# de acciones en circulación

o Precio ex derecho
Este ratio permite ajustar los precios luego de
haberse producido un reparto de dividendos (ya
sea en efectivo o en acciones). Este ratio también
es denominado Corrector de Precio.
En el caso de dividendos en efectivo:

Precio ex derecho = Cotizaci6n - Dividendo

por acci6n

En el caso de entrega de acciones liberadas

(entrega de mas acciones a los accionistas de
manera proporcional a la cantidad de acciones) la
f6rmula es:
Precio ex derecho = Cotización

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1+ % de acciones
liberadas

En el caso en que se entreguen tanto acciones

liberadas como dividendos en efectivo tenemos:

Precia ex derecho = Cotizaci6n - % de

dividendo
1 + % de acciones
liberadas

o Índice General Bolsa de Valores de Lima

(IGBVL)
Este índice permite medir la rentabilidad que
obtuvieron los valores incluidos en el índice
durante un periodo de tiempo.
Se determina sobre la base de una cartera
compuesta por las 35 acciones mas
representativas del mercado, las mismas que
fueron seleccionadas sobre la base de dos
criterios:
a) Presencia. Es decir, mayor frecuencia de
negociaci6n y número de operaciones realizadas.
b) Volumen. En otras palabras, alto monto
negociado.
El IGBVL toma como base e130 de Diciembre
1991, por lo que a esa fecha se considera el IGBVL
como el 100%. Por tanto, si se quisiera interpretar
el IGBVL del 7.10.99 que fue de 1,860.48 puntos,
esto significa que si se hubiera invertido en los
valores que conforman el índice el 30.12.91, se

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habría obtenido aproximadamente una
rentabilidad de 1,760.48% al 07.10.99. Decimos
aproximadamente porque la Bolsa de Valores
periódicamente cambia los valores que conforman
el índice.

o Índice Selectivo Bolsa de Valores de

Lima (ISBVL)
Este índice esta conformado por una cartera de las
15 acciones mas representativas, también llamadas
«acciones lideres», «acciones de primera pizarra», o
blue chips (acciones de alta frecuencia de
negociación, número alto de operaciones y alto
volumen de negociación).
El ISBVL al 07.10.99 fue de 2,765.09, lo que significa
que si se hubiera invertido e1 30.12. 91 en las
acciones que conforman el índice se' habría obtenido
una rentabilidad de 2,665.09%.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y ANALISIS TECNICO

Para realizar un análisis completo este se deberá

complementar con un Análisis Fundamental y un Análisis
Técnico de la compañía y el medio ambiente en donde se
ubica.
En el Análisis Fundamental se evalúan básicamente cuatro
factores:

a) La estabilidad política;
b) La ventaja comparativa macroeconómica del sector

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industrial de la compañía;
c) La ventaja competitiva microeconómica de la propia
compañía (cuestiones relacionadas con la
demanda, participación de mercado, gerencia,
etc.); y
d) El análisis bursátil, donde propiamente se evalúan los
ratios.
Por su parte, en el Análisis Técnico se aplicarán una serie de
instrumentos como la teoría de la opinión
contraria, la Teoría Dow y el sistema Precio-
Volumen transado.

OTROS ENFOQUES DE ANILISIS DE ESTADOS

FINANCIEROS A TRAVES DE RATIOS

Enfoque de Dupont (capacidad global de ganancia)

Este sistema compuesto por un conjunto de ratios se

denomina. Así porque la compañía norteamericana Dupont lo
implementó a fin de determinar y evaluar su eficiencia.
Debe notarse que ni el margen de utilidad neta ni la rotación
del activo total por si solos ofrecen una medida de la
eficiencia global de la empresa. Por un lado el margen de
utilidad neta ignora la utilización de los activos, es decir, la
eficiencia de las inversiones, mientras que la rotación de las
activos ignora la rentabilidad respecto a las ventas
generadas. De esta manera, el ratio de eficiencia de las
inversiones resuelve estas deficiencias.
Veamos el siguiente esquema para entenderlo:

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Eficiencia de las = Rotación del Activo X Margen de
Utilidad Neto
Inversiones Total
La rotación del activo total es Ventas Netas/Activo Total y
mide el grado de eficiencia de las inversiones, dado que
relaciona los ingresos operativos generados por ventas en
función a las inversiones totales realizadas. Es decir, si este
ratio es 0.25 indicará que por cada sol invertido, se habrá
obtenido 0.25 por ingresos por ventas.
El otro factor del producto (Utilidad Neta/Ventas) mide la
rentabilidad respecto alas ventas generadas. Así, si por
ejemplo este ratio da 0.15, indicará que por cada sol de
venta se obtiene 0.15 de utilidad. Por tanto mientras mas
alto sea este ratio, mejor será para la empresa.
Como se puede observar, la eficiencia de las inversiones
(Utilidad Neta/Total Activo) será mayor cuando:

a) La empresa realice inversiones productivas que

permitan obtener mayores ingresos por ventas.
b) La empresa sea eficiente, es decir, minimice los costos
y gastos y maximice los ingresos, de manera tal
que la utilidad neta sea la máxima posible.

Modelo de las Ventanas Estratégicas de la Utilidad por

Acción (UPAC)

Este modelo es una herramienta financiera que trata integrar

los diversos índices estudiados a fin de que el encargado de
finanzas tenga una visión global de la organización.
«Las Ventanas Estratégicas de la Utilidad por Acción» (UPAC)
es una aplicación del modelo Dupont cuyos objetivos son:

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a) Realizar un control de la consecuci6n de 10s objetivos
financieros de la empresa vía un análisis financiero
integral y comparativo entre los objetivos
establecidos y los resultados realmente obtenidos.
b) Establecer los parámetros que nos servirán de objetivos
en el Planeamiento Financiero que realice la
empresa.

Tipos de Rentabilidad

Otro enfoque para analizar los índices financieros consiste en

el análisis de los tipos de rentabilidad.
Existen varios tipos de rentabilidad:

o Rentabilidad sobre ventas

Return on Sales (ROS) = Utilidad Neta

Ven tas Netas

A fin de maximizar esta rentabilidad se puede:

• Incrementar el precio promedio o

incrementar el volumen vendido en mayor proporci6n que
10s costos y gastos relacionados. Para ello se puede:
- Diferenciar el producto
- Segmentar el producto
- Reposicionar el producto

• Minimizar los costos y gastos

(de producción, ventas, administrativos,

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financieros, diversos, extraordinarios). Para
ello se puede:
- Efectuar una innovaci6n
tecnológica que permita tener costos
menores
- Realizar un análisis de la cadena de
valor a fin de determinar las debilidades de la
empresa y tomar las medidas correctivas del
caso que permitan disminuir 10s costos. Por
ejemplo, revisar las condiciones con 10s
proveedores a fin de tener menores costos
- Disminuir garantías y servicios
hasta el nivel permitido por los clientes, etc.

Rentabilidad sobre el
Activo

Return on Assets (ROA) = Utilidad Neta

Activo Total
Además de lo dicho en el punto anterior la
empresa tiene la posibilidad de:

 Disminuir el capital de trabajo. Para ello se

puede:

- Mejorar el manejo de inventarios,

proyectando mejor las ventas o adoptando
un sistema JIT (Justo a tiempo) Disminuir los
créditos
- Mejorar el manejo de efectivo; de manera tal
que se tenga menos dinero ocioso e invertirlo

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mejor
- Disminuir los plazos de entrega de la
mercadería a fin de que producción
mantenga menos inventario

• Disminuir los activos fijos. Para ello se

puede:

- Subcontratar la producción.
- Incrementar la productividad (que permitirá
disminuir costos y posiblemente invertir en
menos activos fijos).
- Licenciar o franquiciar (de manera tal que
aumenten los ingresos de la empresa
invirtiendo en menos maquinarias, inmuebles
y equipos).

Rentabilidad Financiera

Anteriormente definimos el ROE como Utilidad

Neta/Capital Social o Utilidad Neta/(Capital Social
+ Capital Adicional), sin embargo, en otra
bibliografía se considera ROE como:

Return on Equity (ROE) = Utilidad Neta

Patrimonio
• A fin de maximizar la rentabilidad
financiera la empresa podrá:

- Aumentar el crédito de los proveedores y

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otras fuentes no costosas.
- Conseguir nuevos préstamos (en condiciones
favorables que permitan incrementar el
apalancamiento financiero positivo).
- Efectuar un aplazamiento de créditos
(siempre y cuando no perjudique la imagen
de la empresa).

• Disminuir el patrimonio. Por ejempl0,

con la compra de acciones de la misma
empresa (debe existir previa autorización de
la CONASEV).
Cabe resaltar que se puede determinar el
ROE en función a la siguiente f6rmula:

ROE = Utilidad Neta X Ventas X Activos

Ventas Activos
Patrimonio

Es decir,

ROE = Margen Neto X Rotación de Activos X Apalancamiento

Total

Como podemos apreciar el ROE es el producto del ROA por el

Apalancamiento Financiero.

Crecimiento Sostenible

El crecimiento sostenible es la capacidad de la empresa de

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crecer únicamente con los recursos que ella autogenera. Se
define de acuerdo can la siguiente fórmula:

Rotación de Activos X Margen Neto X Apalancamiento Total X

Tasa de Retención de Beneficios

O, lo que es lo mismo:

ROE X Tasa de Retención de Beneficios

La tasa de retención de beneficios se define en función de: 1

- (Dividendos/Utilidad Neta).
La rotación de activos y el margen neto son condiciones
operativas propias del sector en donde se ubica la empresa;
por el contrario, la tasa de retención de beneficios y el
apalancamiento total son políticas financieras.
El crecimiento sostenible no necesariamente es igual al
crecimiento real, pues el mercado no lo puede permitir o la
empresa ha obtenido fuentes externas de financiamiento.
Finalmente, si la empresa no reparte dividendos, el
crecimiento sostenible equivale a la rentabilidad sobre
recursos propios.

Cuadro de Mando Integral (Balance Scorecard)

Este teoría de Robert Kaplan y David Norton es un sistema

de gestión que permite no solamente medir sino utilizar las
habilidades y conocimientos del personal de la organización
para el logro de los objetivos estratégicos de la organización.
Existen indicadores en cuatro categorías, a saber: actuación

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financiera, conocimiento del cliente, procesos internos y
aprendizaje y crecimiento.
Dentro del CMI, al evaluar la situación financiera se aplica un
Cuadro de Mando Económico- Financiero que es
simplemente un conjunto o pirámide de ratios económico-
financieros de acuerdo con los objetivos y situación
específica de la empresa.

Valor Económico Agregado (Economic Value Added –

EVA)

Es un ratio que mide la capacidad de la empresa para poder

retribuir adecuadamente a los que la están financiando
(principalmente accionistas) y, además generar recursos
extras para autofinanciar a la compañía.
Fórmula:

Utilidad de las actividades ordinarias antes de Intereses e

Impuestos - Activo multiplicado por Costo promedio de
capital

Impuesto a la Renta
Valor Econ6mico Agregado

Aparentemente el EVA es simplemente la Utilidad después

de Impuestos, pero en realidad no es así, debido a que el
costo medio del pasivo no solo considera los gastos
financieros, sino también el costo del capital propio reflejado
en los dividendos.
Las estrategias para aumentar el EVA son:

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• Mejorar la eficiencia de las inversiones (activos)
actuales. Por ejemplo, a través del incremento de la
dotación de los activos;
Reducir la carga fiscal mediante una planificación tributaria
tomando decisiones que maximicen las desgravaciones y
deducciones fiscales;
• Aumentar las inversiones en activos que rindan por
encima del costo del financiamiento;
• Reducir los activos, manteniendo la Utilidad antes de
intereses y después de impuestos (UAIDI) para que se pueda
disminuir la financiación total, reduciendo así el costo
financiero. Por ejemplo, a graves de la aplicaci6n de
inventarios Justo a Tiempo;
• Reducir el costo promedio de capital (Weighted
Average Capital Cost - WACC) para que sea menor la
deducción que se hace al UAIDI por concepto de costo
financiero.

Valor de Mercado Agregado (Market Value Added –

MVA)

El MV A tiene como principal aporte el considerar el valor

real de la empresa según LO considera el mercado, vía el
precio de las acciones en Bolsa de Valores.
Formula:
Cotización de las Acciones X Numero de Acciones en el
Mercado
Aportes de Capital de los Accionistas
Valor de Mercado Agregado

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El MVA representa la utilidad que podrían obtener los
accionistas si liquidaran la empresa mediante la venta de sus
acciones en el mercado secundario. Si se deseara hacer una
correcta evaluación financiera se debería capitalizar los
aportes por el tiempo transcurrido del aporte a la fecha de
realización de las acciones.
Dado que el precio de las acciones representa la situación de
la empresa actualmente y las proyecciones de sus
resultados, se considera al MVA como la actualización de
todas las EVA que tendrá la empresa en el futuro.

Resumen de los conceptos más importantes

1. Las herramientas que se

utilizan para el Análisis de Estados Financieros son: las
variaciones, tendencias, porcentajes y ratios.
2. El Análisis de Variaciones
consiste en determinar cual ha sido la variación o
cambio del monto de una partida de un periodo a otro.
3. El Análisis de las
Tendencias consiste en determinar en que porcentaje
se dio el cambio con respecto al periodo base.
4. El Análisis de Porcentajes
consiste en determinar que porcentaje representa la
partida con respecto a un total. Este total podrá ser: el
Total Activo, el Total Pasivo mas Patrimonio, o las
Ventas Netas.
5. Los ratios son índices,
razones, divisiones que comparan dos partidas de los
estados financieros.
6. Según la CONASEV los

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ratios se dividen en: Índices de Liquidez, Índices de
Gesti6n, Índices de Solvencia e Índices de Rentabilidad.
7. Los ratios bursátiles son
aquellos que sirven de herramienta al inversionista a
accionista interesado en decidir si invierte o no en una
empresa. Estos ratios se complementan con los ratios
financieros dado que dan informaci6n referida
básicamente al comportamiento de la acci6n en el
mercado bursátil.
8. El Enfoque de Dupont
(Capacidad global de ganancia) es un sistema
compuesto por un conjunto de ratios y que se resume
en la siguiente f6rmula:

Eficiencia de las = Rotaci6n del Activo X Margen de Utilidad

Neto
Inversiones
Total

9. “Las Ventanas Estratégicas

de la Utilidad por Acción” (UPAC) son una aplicación del
modelo Dupont cuyo objetivo es realizar un control de
la consecuci6n de los objetivos financieros de la
empresa vía un análisis financiero integral y
comparativo entre los objetivos establecidos y los
resultados realmente obtenidos.

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