Nombre de la asignatura: Valoración de Empresas

Parcial de estudio: Primero

Valoración de Empresas

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Nombre de la asignatura: Valoración de Empresas
Parcial de estudio: Primero

Introducción
Es muy importante realizar valoraciones económicas de activos empresariales e inmateriales. Para poder
desarrollar una inversión, las empresas tienen que conocer el ambiente en donde van a invertir, para lo
cual es indispensable saber valorar un negocio, un activo, una empresa o inversión, para conocer si el
proyecto a desarrollar es sostenible y sustentable, además se valora para conocer entre el valor percibido
por el mercado y el que posiblemente puede generar la empresa.

Si bien el éxito o el fracaso final de una empresa dependen de una infinidad de variables, la habilidad de
la dirección para evaluar y seleccionar inversiones rentables es ciertamente uno de los factores clave.
Estamos pensando en grandes inversiones de capital, como construir una planta de producción o instalar
un sistema automático de gestión de inventarios o adquirir empresas. Todas estas decisiones tienen en
común el hecho de que las empresas deben emplear recursos significativos, tanto en tiempo de la
dirección como en dinero, a cambio de la posibilidad incierta de una compensación futura.

Asesoría didáctica
Los temas tratados en el capítulo I se centran en los desafíos inherentes a la valoración de inversiones,
desde los grandes proyectos de presupuesto de capital hasta la compra de empresas independientes. Aquí
revisaremos el concepto de valoración de un proyecto en términos de su impacto previsto sobre la riqueza
de los propietarios de la empresa. En segundo lugar, a través del estudio de un caso que involucra una
gran inversión de un grupo de compañías petroleras multinacionales, destacaremos cinco desafíos clave
que pueden surgir al valorar un proyecto de inversión relevante.

En el capítulo II se presenta el proceso para aplicar el análisis mediante el descuento de flujos de caja -
DCF-, describe la relación entre los flujos de caja y las cifras de los estados financieros de la empresa.
Primero definimos el flujo de caja para los accionistas y luego el flujo de caja disponible para su
distribución a acreedores y propietarios de los activos. Por último, este capítulo explica la mecánica del
descuento de flujos de caja de la inversión para estimar el valor de un proyecto.

Análisis del riesgo del proyecto es un tema que lo tratamos en el capítulo III, en el que se investigan las
fuentes de incertidumbre de las proyecciones de los flujos de caja futuros. Aunque estos flujos se
presentan mediante las cuentas de resultados del proyecto no son cuentas históricas. Son cuentas de
resultados proforma, o proyectadas, y por tanto son altamente inciertas. También en este capítulo se
describen los diferentes enfoques que se utilizan para analizar el riesgo y enfrentar la incertidumbre.

En el capítulo IV nuestro estudio se centra en el costo medio ponderado del capital-WACC-, que es la
tasa de descuento que habría que utilizar para valorar una empresa entera. Además de describir el WACC,
consideramos los factores determinantes de sus diversos componentes: el costo de la deuda y de los
recursos propios.

Actividades de aprendizaje
Actividad de aprendizaje 1.1.
Resultado de
Realiza las cuestiones necesarias para evaluar el proceso de valoración de una inversión.
aprendizaje

El valor y el precio de una empresa

Contenidos Para qué sirve la valoración de una empresa

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En una matriz de doble entrada, haga una síntesis sobre: capacidad, efectos, gestión financiera,
objetivos orientados a la creación de valor de la empresa. El éxito o fracaso de una inversión
depende en gran medida de las capacidades de la empresa inversora en comparación con otras
empresas. Esta idea queda contenida en el concepto de ventaja comparativa. Adicionalmente,
Planteamiento de
el valor que la empresa es capaz de capturar por sí misma queda afectado por las acciones y
las actividades
reacciones de las empresas competidoras.

Identifique las cuestiones necesarias y realice un resumen en el cual explique detalladamente

cada una de ellas con el fin de realizar un análisis completo de inversión.

Orientaciones Consulte el texto guía (Valoración, el arte y la ciencia de decisiones de inversión corporativa),
didácticas capítulo 1, pp. 5-9.

Escala Descripción
4 Se evidencia comprensión total del problema.
Incluye todos los elementos requeridos en la actividad.
3 Se evidencia comprensión del problema.
Criterios de Incluye un alto porcentaje de los elementos requeridos en la actividad.
evaluación 2 Se evidencia comprensión parcial del problema.
Incluye algunos elementos requeridos en la actividad.
1 Las evidencias indican poca comprensión del problema.
No incluye elementos requeridos en la actividad.
0 No se realizó nada.

Actividad de aprendizaje 1.2.

Resultado de
Reflexiona sobre los aspectos más importantes dentro del proceso de inversión.
aprendizaje

La empresa en sus distintas concepciones y situaciones

El diagnóstico de la empresa
Contenidos
Fuentes de información
Análisis del microambiente
Análisis del microambiente
Análisis del ambiente interno

La valuación de una inversión puede volverse muy compleja. Para afrontar esta complejidad de
forma disciplinada, las empresas desarrollan políticas y procedimientos que prescriben cómo
Planteamiento de
evaluar nuevas oportunidades de inversión.
la actividad
Identifique cuáles son las fases y los pasos dentro del proceso de valuación de una inversión.

Orientación Consulte el texto guía (Valoración, el arte y la ciencia de decisiones de inversión corporativa),
didáctica capítulo 1, pp. 9-12.

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Escala Descripción
4 Se evidencia comprensión total del problema.
Incluye todos los elementos requeridos en la actividad.
3 Se evidencia comprensión del problema.
Incluye un alto porcentaje de los elementos requeridos en la actividad.
Criterios de
evaluación 2 Se evidencia comprensión parcial del problema.
Incluye algunos elementos requeridos en la actividad.
1 Las evidencias indican poca comprensión del problema.
No incluye elementos requeridos en la actividad.
0 No se realizó nada.

Actividad de aprendizaje 1.3.

Analiza un proyecto mediante el método de descuento de flujos de caja DCF.
Resultados de
Identifica y proyecta los ingresos y costos incrementales, necesarios para estimar los flujos de
aprendizaje
caja esperados.

Descuento de flujos de caja y valoración

Contenidos
El proceso de DCF (descuento de flujos de caja en tres etapas)

En el verano de 2007, Jemison Electric estaba considerando una inversión en un nuevo centro
de distribución. El director financiero de Jemison prevé unos ingresos antes de intereses e
impuestos (EBIT) adicionales de $100.000 en el primer año de funcionamiento del centro en
2008, y durante los siguientes cinco años la empresa estima que este importe crezca un 5%
anual. El centro de distribución requerirá una inversión inicial de $400.000 que se amortizará a
lo largo de un periodo de cinco años, hasta llegar a un valor residual de cero, siguiendo un
método lineal de $80.000 al año.
Planteamiento de
la actividad Además, Jemison espera invertir una cantidad igual al gasto anual de amortización para
mantener la instalación física. Estos gastos adicionales de capital también se amortizan durante
un periodo de cinco años, hasta llegar a un valor residual nulo. El director financiero de
Jemison estima que el centro de distribución necesitará un capital circulante neto igual al 20%
del nuevo EBIT (i. e., la variación interanual del EBIT).

Suponiendo que la empresa tiene un tipo impositivo del 30%, calcule los PFCF para cada uno
de los próximos cinco años.

Orientación Consulte el texto guía (Valoración, el arte y la ciencia de decisiones de inversión corporativa),
didáctica capítulo 2, pp. 23-64.

Escala Descripción
Criterios de 4 Se evidencia comprensión total del problema.
evaluación Incluye todos los elementos requeridos en la actividad.
3 Se evidencia comprensión del problema.
Incluye un alto porcentaje de los elementos requeridos en la actividad.

4
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2 Se evidencia comprensión parcial del problema.

Incluye algunos elementos requeridos en la actividad.
1 Las evidencias indican poca comprensión del problema.
No incluye elementos requeridos en la actividad.
0 No se realizó nada.

Actividad de aprendizaje 1.4.

Resultado de
Analiza un proyecto mediante el método de descuento de flujos de caja DCF.
aprendizaje

Descuento de flujos de caja y valoración

Contenidos
El proceso de DCF (descuento de flujos de caja en tres etapas)

CT Computers está considerando empezar a ofrecer a sus clientes la opción de entregar sus
ordenadores viejos cuando la empresa compre un sistema de reciclaje.

El sistema de reciclaje requeriría que CT invirtiera $600.000 en comprar imanes y trituradoras.

La compañía estima que por cada ordenador que reciclase generaría $1.50 en ingresos
incrementales, provenientes de la venta de chatarra y plástico. La maquinaria tiene una vida útil
de cinco años y se amortizará de forma lineal hasta un valor residual de cero. CT piensa que en
el primer año reciclará 100.000 ordenadores, que aumentarán un 25% anual durante los
próximos cinco años.
Planteamiento de
la actividad La empresa usa una tasa de descuento del 15% para analizar su gasto de capital y paga unos
impuestos del 30%.

a) ¿Cuáles son los PFCF de este proyecto?

b) De acuerdo con el VAN y la TIR, ¿debería CT invertir en este proyecto?

c) Judy Dunbar, la gerente del proyecto, está preocupada de que CT solo consiga 75.000
ordenadores para reciclar durante el primer año. Si está en lo cierto, y manteniendo la tasa de
crecimiento del 25%, ¿debería CT seguir considerando la inversión?

Consulte otros textos de administración financiera, proyectos de inversión e ingeniería

económica e intercambie criterios con otros estudiantes. Sea amplio en su análisis.
Orientaciones
didácticas
En la dirección http://www.aw-bc.com/titman_martin, encontrará hojas de cálculo de ejercicios
y plantillas para los problemas correspondientes al texto guía.

Escala Descripción
4 Se evidencia comprensión total del problema.
Incluye todos los elementos requeridos en la actividad.
Criterios de
evaluación 3 Se evidencia comprensión del problema.
Incluye un alto porcentaje de los elementos requeridos en la actividad.
2 Se evidencia comprensión parcial del problema.
Incluye algunos elementos requeridos en la actividad.
1 Las evidencias indican poca comprensión del problema.
No incluye elementos requeridos en la actividad.

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0 No hizo nada.

Actividad de aprendizaje 1.5.

Resultados del
Evalúa el impacto de la incertidumbre en los resultados de un proyecto.
Aprendizaje.

Definición de flujos de inversión

Flujos de caja relevantes
Flujos de caja conservadores y optimistas
Contenidos
Flujo de caja disponible de recursos propios frente a flujo de caja disponible del proyecto
Proyección de flujos de caja disponibles de un proyecto
Valorar los flujos de caja de la inversión usando NPV Y IRR

Análisis de riesgo del proyecto-sensibilidad del punto muerto

TitMar Motor Company está considerando fabricar un nuevo vehículo de transporte personal
llamado PTV. El PTV competiría directamente con el nuevo e innovador Segway. El PTV
utilizaría una plataforma sobre tres ruedas capaz de transportar a una persona durante seis horas
con la batería cargada, gracias a un nuevo tipo de batería desarrollado por TitMar. El PTV de
TitMar se vendería por una cantidad sustancialmente menor que el Segway, pero ofrecería
funcionalidades equivalentes.

Los estados financieros proforma para el proyecto propuesto, incluyendo las proyecciones e
hipótesis que subyacen, se muestran en el anexo 3.4.1. (p. 96 del texto guía). Nótese que los
ingresos se calculan como sigue: precio unitario x cuota de mercado (%) x volumen de
Planteamiento de mercado y las unidades vendidas = ingreso/precio unitario. El proyecto ofrece un VAN
la actividad esperado de $9.526.209 y una TIR de 39,82%. Dada la tasa de rendimiento exigida por TitMar,
de un 18%, el proyecto parece ganador.

Aunque el proyecto tiene muy buen aspecto a partir de las estimaciones de la dirección, está
sujeto a mucho riesgo y puede convertirse en una inversión con VAN negativo con
relativamente pocos cambios en los factores clave. Desarrolle un modelo de valoración del
proyecto en una hoja de cálculo y responda a las siguientes preguntas:

a) Si la cuota de mercado resultase ser de solo un 5%, ¿qué les ocurriría al VAN y a la TIR del
proyecto?

b) Si la cuota de mercado sigue siendo un 15% pero el precio del PTV baja a $4500, ¿cuál es el
VAN?

Orientación En el capítulo 3 del texto guía encontrará las fórmulas y procedimientos que le permitirá dar
didáctica solución al ejercicio planteado.

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Parcial de estudio: Primero

Escala
4 Se evidencia comprensión total del problema.
Incluye todos los elementos requeridos en la actividad.
3 Se evidencia comprensión del problema.
Criterios de Incluye un alto porcentaje de los elementos requeridos en la actividad.
evaluación 2 Se evidencia comprensión parcial del problema.
Incluye algunos elementos requeridos en la actividad.
1 Las evidencias indican poca comprensión del problema.
No incluye elementos requeridos en la actividad.
0 No hizo nada.

Formato de
Archivo de Microsoft Office.
entrega

Envíe las actividades de aprendizaje a través de la plataforma, mediante la sección

Contenidos, en un archivo cuyo nombre debe ser:
Enviar a
Formato: G#.Apellido.Apellido.Nombre.Asignatura

Envíe sus preguntas o dudas a través de la plataforma: utilice la sección Enviar correo y
Preguntas o dudas
marque el nombre de su tutor.

Puntaje por actividad

Actividades de aprendizaje

Puntaje
Actividad de aprendizaje 1.1. 4
Actividad de aprendizaje 1.2. 4
Actividad de aprendizaje 1.3. 4
Actividad de aprendizaje 1.4. 4
Actividad de aprendizaje 1.5. 4
Suman 20

En caso de que para el examen sea estrictamente necesaria la consulta

de tablas, fórmulas, esquemas o gráficos, estos serán incluidos como
parte del examen o en un anexo.

El examen será sin consulta.

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El tutor de la asignatura