Capítulo 24: Warrants y bonos convertibles

1) Warrants

 Títulos que dan a los tenedores el derecho de comprar acciones comunes directamente a una empresa
a un precio fijo durante un periodo determinado.
Un Warrant específica Nro. Acciones (comprar, precio, FV).
 Se parecen a las opciones de compra de acciones, una diferencia es que los warrants tienen periodos de
vencimiento mucho más largos (algunos perpetuos).
 Se les llama “activadores de capital”, suelen emitirse con bonos colocados en privado en la emisión.
 Contrato del préstamo: warrants y bonos pueden venderse por separado.
 Para comprar una acción, el warrant no puede venderse a un precio superior al de la acción subyacente.

2) Diferencia entre warrants y opciones de compra

 Punto de vista del tenedor:

 Un warrant, como una opción de compra, da al tenedor el derecho de adquirir acciones comunes a
un determinado precio.
 Warrants tienen FV, aunque también se pueden emitir con una duración mayor al de la opción de
compra.
 Punto de vista de la empresa:
 Emisión: Opciones de compra, por particulares; warrants, por empresas.

 Cuando se ejerce un warrant, la compañía debe emitir nuevas acciones, aumenta el número de acciones
en circulación.
 Cuando se ejerce una opción de compra, un inversionista gana y el otro pierde. El número total de
acciones permanece constante.

Cómo la empresa puede perjudicar a los tenedores de warrants

 “Se emite un warrant a punto de vencer. La empresa emisora se paga un dividendo generoso, el cual es
financiado con la venta”.
 El valor de la compañía se reduce y el warrant de devalúa.

3) Valuación de los warrant

 La ganancia sobre un warrant debe ser menor que la ganancia sobre una opción de compra idéntica en
una compañía sin warrants.
 El precio del warrant es el precio de la opción de compra*Razón.

4) Bonos convertibles

 Otorga al tenedor el derecho de cambiar el bono por un número determinado de acciones en cualquier
momento, incluso hasta la FV del bono.
 Es la combinación de bono directo con la opción de compra.
 Tenedor: puede ceder bono a cambio de acciones.
 Precio de conversión y prima de conversión presuponen que el bono se vende a la par.
 La razón de conversión puede tener una interpretación al margen del precio del bono.
5) El valor de los bonos convertibles

 Dicho valor se puede describir en función de tres componentes:

 Valor de bono directo:
  Es en lo que se vendería un bono convertible si no fuera posible convertirlo en una acción común.
El valor deprende del nivel general de las TI y del riesgo de incumplimiento de pago del emisor.

 Valor de conversión:
 Es lo que valdría un bono si se convirtiera de inmediato en acciones comunes a los precios
actuales. Se calcula multiplicando:
Nro. Acciones que se recibirán cuando se convierta el bono*precio actual de la acción común.
 Los bonos convertibles tienen 2 valores mínimos: valor de bono directo y valor de conversión.
 El valor de conversión se determina por el valor de la acción común (proporción directa).

 Valor de la opción:
 El valor de un bono convertible es mayor que el valor de bono directo y valor de conversión.
 Tenedores no convierten bonos de inmediato, esperan y aprovechan lo que sea mayor
después: valor de bono directo/valor de conversión. Esperar aumenta el valor.
 Valor de la empresa cae: valor de bonos convertibles es influido por su valor como deuda directa.
 Valor de la empresa sube: valor de bonos convertibles es influido por su valor de conversión.

6) Razones para emitir warrants y bonos convertibles

 Deuda convertible frente a deuda directa: LOS CONVERTIBLES NI DEUDA DIRECTA DOMINAN.
 La deuda convertible paga una tasa de interés menor que la deuda directa. Los inversionistas
aceptan una TI menor en un instrumento convertible debido al potencial de ganancias de
conversión.
 Empresa: emitir deuda convertible o deuda directa; se decide por la primera:
 El precio de la acción aumenta después, la conversión es lo indicado.
o Se beneficiaría más si hubiera optado por la deuda directa.
o Paga tasa menor, pero debe vender a los tenedores de bonos convertibles, parte de sus
acciones de capital a un precio inferior al de mercado.

 El precio de la acción baja después o no aumenta lo suficiente para justificar conversión.

o Empresa detesta que el precio de sus acciones baje; sin embargo está feliz de emitir
deuda convertible por haber pagado la más baja TI.

 Deuda convertible frente a acciones comunes: “Empresa emite deuda y va por lo b. convertibles”
 Comparación con acciones:
 Emisión deuda convertible beneficiosa: si acción adquiere mayor valor.
 Emisión deuda convertible perjudicial: si acción se devalúa.
 El precio de la acción sube después, por lo que la conversión es lo indicado.
 La empresa gana si emite un convertible en lugar de acciones comunes.
 El precio de la acción baja después o no sube lo suficiente para justificar conversión.
 Precio bajó: a la empresa le hubiera ido mejor si prefería emitir acciones
 Se hubiera beneficiado de emitir acciones por arriba de su precio posterior en el mercado.
Recibiría más que el valor subsiguiente de las acciones.

 Historia del “almuerzo gratuito”:

 Ejecutivos de empresas piensan que emitir deuda convertible es mejor que emitir otros
instrumentos.
 Historia del “almuerzo costoso”: Deuda convertible es una forma inferior de financiamiento.
 Deuda convertible es más cara que deuda directa cuando precio de acciones aumenta.
 Deuda convertible es más cara que acciones cuando precio de acciones disminuye.
 Conciliación:
 En mercado financiero eficiente: precio justo.
 Bono convertible es un paquete de deuda directa y una opción para comprar acciones comunes.
  Diferencia entre valor de un bono convertible y valor de un bono directo: precio que
inversionistas pagan por la característica de la opción de compra de acciones.
 Cía. Prospera: bonos directos > bonos convertibles > acciones comunes. (emisión)
 Cía. Fracasa: acciones comunes > bonos convertibles > bonos directos. (emisión)

7) ¿Por qué se emiten warrants y bonos convertibles?

 Diferencias en compañías que emiten bonos convertibles:

1. Calificaciones de bonos de empresas que usan convertibles son más bajas que las de otras.
2. Bonos convertibles tienden a usarse en empresas pequeñas: crecimiento sostenible y mayor
apalancamiento financiero.
3. Bonos convertibles subordinados y no garantizados.

 Acoplamiento de los flujos de efectivo

 Si financiamiento es costoso, a una empresa joven y en crecimiento, le puede favorecer emitir
convertibles o bonos con warrants: costos iniciales inferiores al interés.
 Cuando empresa prospere, las emisiones se convertirán, habrá un gran costo, pero tendrán
buenas condiciones.

 Sinergia del riesgo

 Bonos convertibles y bonos warrants son útiles cuando resulta costoso evaluar el riesgo de la
compañía emisora.
 Ambos bonos ofrecen protección contra los errores de evaluación del riesgo. Tienen 2
componentes: bonos directos y opciones de compra de acción.
 Cía. Alto riesgo: bono directo valor bajo, opción de compra valor alto.
 Cía. Bajo riesgo: bono directo valor alto, opción de compra valor bajo.

 Costos de agencia: “Bonos convertibles”: cláusulas de deuda menos restrictivas.

 Bonos convertibles pueden resolver problemas de agencia relacionados con recaudar capital.
 Debido a que bonos convertibles tienen componente de capital accionario, es posible que tenga
lugar un menor grado de expropiación de riqueza cuando se emite deuda convertible.

 Capital indirecto: La idea es que las empresas jóvenes no pueden emitir deuda en condiciones
razonables por los costos altos de las dificultades financieras.

8) Política de conversión

 Acuerdos para redimir un bono convertible: llega la fecha de redención del bono y el tenedor debe elegir
lo siguiente en 30 días:
1. Convertir el bono en acciones comunes a la razón de conversión.
(Si valor de conversión > precio de redención)
2. Entregar el bono y recibir el precio de redención en efectivo.
(Si valor de conversión < precio de redención)

 Al parecer, las compañías retrasan la redención de los convertibles hasta que el valor de conversión
supere por mucho al precio de redención.
 Desde el punto de vista de los accionistas, la política óptima de redención sería redimir los convertibles
cuando el valor de conversión = precio de redención.