Criterios decisorios

CONCEPTOS BÁSICOS

C o m o i n d i c a m o s en la introducción, la p r e g u n t a básica q u e d e b e m o s r e s p o n d e r e n c u a l q u i e r e s t u d i o d e
Ingeniería E c o n ó m i c a es: ¿Se justifica hacer la inversión? O d i c h o e n o t r o s términos, ¿son los beneficios
(ingresos) del proyecto suficientes para cubrir las inversiones (egresos, y los intereses mínimos deseados
sobre la inversión no amortizada?

Obsérvese q u e a partir d e este capítulo n o s v a m o s a p o n e r en la posición i n v e r s i o n i s t a - p r o y e c t o d e

inversión; p o r t a n t o , n e c e s i t a r e m o s d e s a r r o l l a r metodologías y c r i t e r i o s p a r a d a r respuesta a la p r e g u n t a
básica antes e n u n c i a d a . Tengamos p r e s e n t e q u e t o d o p r o c e s o d e c i s o r i o y aún más el d e inversión, t i e n e
d o s e l e m e n t o s básicos: El resultado esperado de la acción y el patrón o norma, los c u a l e s n o s p e r m i t e n
e s t a b l e c e r si el r e s u l t a d o es b u e n o o n o . Por c o n s i g u i e n t e , e n t o d a situación t e n d r e m o s q u e b u s c a r estos
d o s e l e m e n t o s básicos.

A I d e s a r r o l l a r las e c u a c i o n e s 1.1 y 1.2 q u e d ó e s t a b l e c i d o e n f o r m a genérica el p r o c e s o d e decisión d e

inversión, p e r o necesitamos i n s t r u m e n t a l i z a r l o , t e n i e n d o e n c u e n t a el c r i t e r i o d e l v a l o r d e l d i n e r o e n el
t i e m p o q u e d e s a r r o l l a m o s e n el Capítulo 2 .

M e n c i o n a m o s , además, el h e c h o d e q u e , p a r a l o g r a r u n a c o m p a r a c i ó n v a l e d e r a d e ingresos y egresos

e n t r e v a r i o s p r o y e c t o s , era n e c e s a r i o u b i c a r l o s t o d o s en la m i s m a posición e n el t i e m p o . El Capítulo 2, n o s
d i o las h e r r a m i e n t a s para d e s p l a z a r c o r r e c t a m e n t e e l d i n e r o e n el t i e m p o , y n o s mostró la e x i s t e n c i a d e
5 v a r i a b l e s e n t o d a s las s i t u a c i o n e s : P, A , F, i, n ( s a b e m o s q u e e x i s t e n , las series B-G y T-s, p e r o ellas s o n
fácilmente t r a n s f o r m a b l e s en A , P y F).

R e c o r d e m o s también q u e c r e a m o s u n a n o r m a a l r e d e d o r d e la tasa m í n i m a d e r e t o r n o c u a n d o d i j i -
m o s q u e u n p r o y e c t o era f a c t i b l e si su r e n t a b i l i d a d e r a s u p e r i o r a la tasa m í n i m a d e r e t o r n o (i*) y c u a n d o
a s e g u r a m o s q u e el excedente d e s e a d o era el q u e produciría l a ¡*, p u e s e l l a era el p r o m e d i o d e nuestras
oportunidades.

ECUACIÓN FUNDAMENTAL

Tal c o m o v i m o s e n el Capítulo 2, la p a r t e c r e a t i v a d e los c á l c u l o s p r o p i a m e n t e d i c h o s está e n la e l a b o r a -

ción d e l d i a g r a m a d e t i e m p o , p u e s los d e s p l a z a m i e n t o s d e d i n e r o p a r a u n a posición c u a l q u i e r a s o n m u y
s e n c i l l o s y, c o n la n o m e n c l a t u r a usada, casi e x e n t o s d e error.

Ya m e n c i o n a m o s también e l h e c h o d e q u e las c o m p a r a c i o n e s se p u e d e n h a c e r e n c u a l q u i e r posición,

p o r lo c u a l podríamos desplazar los d i n e r o s a c u a l q u i e r a d e las n p o s i c i o n e s existentes e n el d i a g r a m a , o
expresarlas e n series u n i f o r m e s , o e n múltiples series aritméticas o geométricas.

Sin embargo, la costumbre y el sentido práctico ha reducido esto a

tres tipos de posiciones: Presente, Futuro y Serie Uniforme, dan-
do o r i g e n A las tres ecuaciones básicas d e la Ingeniería Económica, q u e
e x p r e s a n la equivalencia e n t r e I n g r e s o s y E g r e s o s , c o n s i d e r a n d o el interés s o b r e
la inversión no a m o r t i z a d a y la posición d e l d i n e r o en el t i e m p o .
 Capítulo 3 Criterios decisorios 93

Estas e c u a c i o n e s se r e s u m e n e n :

n p n p
I v A ' i r Z V A
j=0 F ''J j = 0 F '/J
(3.1)

o e x p r e s a d a s c o n p a l a b r a s , d e la s i g u i e n t e f o r m a :

Presente D e los ingresos D e los egresos

Presente
considerando un considerando un

Valor < Anual >. interés " i " y e l a l o r «¡ y interés " i " y el
= V
Anual
m o m e n t o en el m o m e n t o e n el
cual ocurre " ) " cual ocurre " i "
Futuro Futuro

La e c u a c i ó n 3 . 1 , es la f o r m a g e n e r a l i z a d a d e l c o n c e p t o d e e q u i v a l e n c i a q u e h e m o s v e n i d o u s a n d o , y
es la m e j o r f o r m a d e e x p r e s a r nuestras p r e m i s a s , p u e s e n e l l a básicamente se d i c e q u e el v a l o r (presente,
a n u a l o f u t u r o ) d e todos los i n g r e s o s , c o n s i d e r a n d o e l v a l o r d e l d i n e r o e n el t i e m p o (interés y posición),
d e b e ser i g u a l al v a l o r (presente, a n u a l o f u t u r o ) d e todos los egresos, c o n s i d e r a n d o e l v a l o r d e l d i n e r o en
el t i e m p o (interés y posición). Es p u e s la manifestación e x a c t a d e la e q u i v a l e n c i a y p o r e l l o la e c u a c i ó n 3.1
será metodológicamente la e c u a c i ó n base p a r a t o d o s n u e s t r o s c á l c u l o s .

Es n e c e s a r i o a n o t a r q u e p a r a c u a l q u i e r p r o b l e m a p u e d e usarse c u a l q u i e r a d e las tres e c u a c i o n e s 3 . 1 ; la

decisión d e usar u n a u o t r a se t o m a p o r c o m o d i d a d , p o r f a c i l i d a d d e c á l c u l o o d e g u s t o d e l u s u a r i o .

CRITERIOS DECISORIOS

Los c r i t e r i o s d e c i s o r i o s d e inversión t i e n e n q u e estar v i n c u l a d o s a nuestras c a n t i d a d e s , s u m a s o v a l o r e s

básicos: (P, F, A , i, n), o b v i a m e n t e c o n s i d e r a n d o e l v a l o r d e l d i n e r o e n el t i e m p o y nuestras e x p e c t a t i v a s d e
rendimiento (i*).

Los c r i t e r i o s se c l a s i f i c a n e n d o s g r a n d e s g r u p o s :

3.3.1 Criterios que producen normas al proyecto

I n v o l u c r a n e l r e n d i m i e n t o e s p e r a d o (i*) y g e n e r a n u n patrón d e c o n d u c t a ( v a l o r m á x i m o o v a l o r mínimo),
el c u a l l u e g o se cotejará c o n la r e a l i d a d d e l p r o y e c t o p a r a p o d e r t o m a r la d e c i s i ó n . Entre e l l o s están:

V a l o r Presente ( V P ) : d e t e r m i n a la c a n t i d a d d e d i n e r o q u e se r e c i b e , p a g a o s o b r a e n la posición " 0 " , e n la

a l t e r n a t i v a o p r o y e c t o b a j o la c o n d i c i ó n d e tasa m í n i m a d e r e t o r n o .

C o n s i s t e e n d e s p l a z a r a l período c e r o t o d o s los i n g r e s o s , egresos, o s u m a s netas d e c a d a a l t e r n a t i v a

o p r o y e c t o , u s a n d o la tasa m í n i m a d e r e t o r n o ( i * ) . C u a n d o sólo se d e s p l a z a n ingresos se d e n o m i n a v a l o r
p r e s e n t e d e ingresos (VPI), c u a n d o sólo se d e s p l a z a n los egresos se d e n o m i n a v a l o r p r e s e n t e d e egresos
(VPE) o c o s t o p r e s e n t e e q u i v a l e n t e (CPE), c u a n d o se d e s p l a z a la d i f e r e n c i a ingresos m e n o s egresos, o sea
la s u m a s netas, se d e n o m i n a v a l o r p r e s e n t e n e t o ( V P N ) .

V a l o r A n u a l ( V A ) : d e t e r m i n a la c a n t i d a d d e d i n e r o q u e se r e c i b e , p a g a o s o b r a al f i n a l d e t o d o s y c a d a u n o
d e los " n " períodos d e l p r o y e c t o o a l t e r n a t i v a b a j o l a c o n d i c i ó n d e tasa m í n i m a d e r e t o r n o .

C o n s i s t e e n c o n v e r t i r t o d o s los ingresos, egresos, o s u m a s netas d e c a d a a l t e r n a t i v a o p r o y e c t o , e n u n a

serie u n i f o r m e , q u e c u b r e los " n " p e r i o d o s d e l p r o y e c t o , u s a n d o l a tasa m í n i m a d e r e t o r n o ( i * ) . C u a n d o
94 Evaluación económica de proyectos de inversión

sólo se c o n v i e r t e n los ingresos se d e n o m i n a v a l o r a n u a l d e ingresos (VAI), c u a n d o sólo se c o n v i e r t e n los

egresos se d e n o m i n a v a l o r a n u a l d e egresos (VAE) o c o s t o a n u a l e q u i v a l e n t e (CAE), c u a n d o se c o n v i e r t e la
d i f e r e n c i a ingresos m e n o s egresos, o sea la sumas netas, se d e n o m i n a v a l o r a n u a l n e t o ( V A N ) .

V a l o r Futuro (VF): d e t e r m i n a la c a n t i d a d d e d i n e r o q u e se r e c i b e , p a g a o s o b r a al f i n a l d e la v i d a d e l
p r o y e c t o o a l t e r n a t i v a , o sea e n la posición " n " , b a j o la c o n d i c i ó n d e tasa mínima d e r e t o r n o .

C o n s i s t e e n c o n v e r t i r t o d o s los ingresos, egresos, o s u m a s netas d e c a d a a l t e r n a t i v a o p r o y e c t o , e n u n a

s u m a f u t u r a , u b i c a d a e n la posición " n " , u s a n d o la tasa m í n i m a d e r e t o r n o (i*). C u a n d o sólo se c o n v i e r t e n
los ingresos se d e n o m i n a v a l o r f u t u r o d e ingresos (VFI), c u a n d o sólo se c o n v i e r t e n los egresos se d e n o m i -
na v a l o r f u t u r o d e egresos (VFE) ó c o s t o f u t u r o e q u i v a l e n t e ( C F E ) , c u a n d o se c o n v i e r t e la d i f e r e n c i a ingresos
m e n o s egresos, o sea la sumas netas, se d e n o m i n a v a l o r f u t u r o n e t o ( V F N ) .

V i d a d e S e r v i c i o (n*): d e t e r m i n a el número d e períodos q u e e l p r o y e c t o o a l t e r n a t i v a d e b e o p e r a r , p a r a

q u e c u m p l a la c o n d i c i ó n d e f a c t i b i l i d a d . C o n s i s t e e n d e t e r m i n a r el m o m e n t o e n el c u a l los ingresos y los
egresos h a c e n e q u i v a l e n c i a u s a n d o la tasa m í n i m a d e r e t o r n o ( i * ) .

3.3.2 Criterio que mide el resultado del proyecto

D e t e r m i n a la p o t e n c i a l i d a d d e l m i s m o y g e n e r a u n r e s u l t a d o r e a l , el q u e l u e g o se c o t e j a c o n e l patrón o
n o r m a d e c o n d u c t a . El más característico d e e l l o s es:

Tasa d e retorno (i): b u s c a c a l c u l a r el r e n d i m i e n t o d e l p r o y e c t o , m e d i d o c o m o la r e n t a b i l i d a d p o r período

q u e r e c i b i m o s a l o l a r g o d e los n períodos, s o b r e la inversión n o a m o r t i z a d a .

C o n s i s t e e n c a l c u l a r el v a l o r d e " i " q u e o r i g i n a el c u m p l i m i e n t o d e l a e c u a c i ó n 3 . 1 ; o sea q u e los i n -

gresos c u b r a n los egresos y la r e n t a b i l i d a d "Y s o b r e el c a p i t a l n o a m o r t i z a d o .

A l o l a r g o d e l t e x t o v e r e m o s c ó m o estos c r i t e r i o s , e s p e c i a l m e n t e valor presente y tasa de retorno,

c u a n d o son b i e n u t i l i z a d o s i n c l u y e n d o el c o n c e p t o d e análisis i n c r e m e n t a l , p e r m i t e n e v a l u a r t o d o t i p o d e
s i t u a c i o n e s d e inversión p r o d u c i e n d o s i e m p r e la m i s m a decisión c o r r e c t a , i n d e p e n d i e n t e m e n t e d e si la
e v a l u a c i ó n es antes o después d e i m p u e s t o s . En el capítulo 5 se discutirá e n d e t a l l e las d i f i c u l t a d e s q u e a
veces t i e n e n a l g u n o s analistas c o n l a interpretación y utilización d e los resultados d e estos d o s c r i t e r i o s .

En los e j e m p l o s q u e v a m o s a t r a b a j a r p o d r e m o s n o t a r c ó m o , a u n q u e t o d o s los c r i t e r i o s s o n c u a n t i t a -
t i v o s , el s i g n i f i c a d o , la interpretación y la t o m a d e d e c i s i o n e s s o n d i f e r e n t e s , y sólo la tasa de retorno nos
i n d i c a e x a c t a m e n t e l a r e n t a b i l i d a d q u e se está o b t e n i e n d o s o b r e la inversión n o a m o r t i z a d a . Los c r i t e r i o s
Valor Presente, Valor Futuro y Valor Anual n o s i n d i c a n si el r e t o r n o o b t e n i d o es m a y o r o m e n o r q u e la tasa
m í n i m a de r e t o r n o e s p e r a d a , p e r o n o nos d a n u n a i n d i c a c i ó n c u a n t i t a t i v a d e q u é t a n p o r e n c i m a o p o r
d e b a j o de e l l a está el p r o y e c t o . En el capítulo 7 a n a l i z a r e m o s esto c o n más d e t a l l e .

E j e m p l o 3.1

Si u n e q u i p o d e s e r v i c i o p ú b l i c o p r o d u c e a n u a l m e n t e $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 después d e
gastos d e operación y m a n t e n i m i e n t o , y su v a l o r d e m e r c a d o e n c i n c o años será
d e $ 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 , ¿cuánto se p u e d e p a g a r h o y p o r el e q u i p o si el r e t o r n o m í n i m o
d e s e a d o es el 2 0 % a n u a l ?

Solución: A q u í n o s a b e m o s e n c u á n t o v e n d e n el e q u i p o h o y , q u e sería el v a l o r real, n i t a m -

p o c o s a b e m o s cuánto sería l o m á x i m o q u e podríamos p a g a r p o r e l , l o c u a l sería
nuestra n o r m a o patrón. En este c a s o t e n e m o s q u e usar c r i t e r i o s q u e n o s g e n e r e n
" n o r m a " p a r a l u e g o c o m p a r a r l o c o n la r e a l i d a d .
 Capítulo 3 Criterios decisorios 95

a) Diagrama de tiempo

VM = 15'
A

1 í í I 1
50' 50' 50' 50' 50'

($1 IgU j#j (#i 1 i i#i

1 2 3 4 5 Años
i = 2 0 % anual
P = ?

Para resolver este p r o b l e m a , q u e nos e x i g e u n c r i t e r i o d e v a l o r p r e s e n t e , u s a r e m o s

las e c u a c i o n e s f u n d a m e n t a l e s p a r a d e m o s t r a r q u e c o n c u a l q u i e r a d e e l l a s p o d e -
mos calcularlos.

b) Ecuación del valor presente

V a l o r p r e s e n t e ingresos = V a l o r p r e s e n t e egresos
5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 (P/A, 2 0 , 5) + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 (P/F, 2 0 , 5) = P
50.000.000 (2,9906) + 15.000.000(0, 4018) = P
P = $155.558.771

c) Ecuación del valor anual

V a l o r a n u a l ingresos = V a l o r a n u a l egresos
5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 (A/F, 2 0 , 5) = P (A/P, 2 0 , 5)
5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 ( 0 , 1 3 4 3 8 ) = P (0, 3 3 4 3 8 )
P = $155.558.771

d) Ecuación del valor futuro

V a l o r f u t u r o i n g r e s o s = V a l o r f u t u r o egresos
5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 (F/A, 2 0 , 5) + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 = P (F/P, 2 0 , 5)
50.000.000(7, 4418) + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 = P (2,4883)
P = $155.558.771

C o m o v e m o s , el v a l o r p r e s e n t e d e l e q u i p o lo h e m o s c a l c u l a d o a p a r t i r d e las tres
e c u a c i o n e s básicas, c o n el f i n d e d e m o s t r a r la g e n e r a l i d a d d e estas e c u a c i o n e s , l o
c u a l d a u n a g r a n l i b e r t a d d e a c c i ó n a la p e r s o n a q u e las u t i l i z a .

Es o b v i o q u e si la serie u n i f o r m e a n u a l A ( $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 ) q u e se usó, h u b i e r a s i d o
d e s c o n o c i d a y el v a l o r a c t u a l d e l e q u i p o P h u b i e r a s i d o c o n o c i d o , c u a l q u i e r a d e
las e c u a c i o n e s i n d i c a d a s e n (3.1) n o s h u b i e s e p e r m i t i d o d e t e r m i n a r los i n g r e s o s
netos a n u a l e s u n i f o r m e s r e q u e r i d o s , p a r a j u s t i f i c a r la c o m p r a d e l e q u i p o . I g u a l
sucedería si la incógnita f u e r a e l v a l o r d e m e r c a d o , o la tasa d e interés o la d u r a -
ción del e q u i p o .

C u a l q u i e r a d e las t r e s e c u a c i o n e s f u n d a m e n t a l e s n o s p e r m i t e el cálculo
de c u a l q u i e r a d e l o s c i n c o c r i t e r i o s d e c i s o r i o s d e s a r r o l l a d o s .

A n t e s d e seguir, ¿ q u é s i g n i f i c a P = $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 ?

S i g n i f i c a q u e si h o y p a g a m o s e x a c t a m e n t e $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 p o r el e q u i p o , los i n g r e -
sos d e $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 d u r a n t e los 5 años y el i n g r e s o f i n a l d e $ 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 , c u b r e n
la inversión d e $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 y los intereses d e l 2 0 % a n u a l s o b r e la inversión n o
a m o r t i z a d a . Es d e c i r q u e p o d e m o s p a g a r $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 p o r el e q u i p o p a r a l o g r a r
96 Evaluación económica de proyectos de inversión

u n 2 0 % a n u a l d e r e t o r n o s o b r e la inversión n o a m o r t i z a d a , y r e c u p e r a r n u e s t r o
dinero.
N a t u r a l m e n t e , si p a g a m o s más d e $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 , la inversión n o a l c a n z a a c u b r i r
el 2 0 % a n u a l d e r e n t a b i l i d a d , y si p a g a m o s m e n o s , la inversión g e n e r a más d e l
2 0 % a n u a l . Entonces, $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 es el p r e c i o d e e q u i l i b r i o para u n a r e n t a b i -
lidad del 2 0 % anual.
¿ C o m p r a m o s el e q u i p o ? B u e n o , esto d e p e n d e r á d e en cuánto nos l o v e n d a n (cifra
real), pues si nos l o v e n d e n e n m e n o s d e $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 , sería u n a b u e n a decisión
c o m p r a r l o . Si n o es p o s i b l e c o n s e g u i r l o p o r $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 o m e n o s , n o es u n
n e g o c i o óptimo c o m p r a r l o .

Ejemplo 3.2

A l a n a l i z a r el m o n t a j e d e u n a heladería, A l f o n s o ha e n c o n t r a d o q u e la inver-
sión n e c e s a r i a es d e U S $ 3 0 . 0 0 0 y q u e las u t i l i d a d e s a n u a l e s e s t i m a d a s son d e
US$14.O00. Si su tasa m í n i m a d e r e t o r n o es el 3 0 % y el v a l o r d e m e r c a d o en
c u a l q u i e r m o m e n t o es c e r o , ¿cuánto t i e m p o d e b e f u n c i o n a r la heladería, c o m o
m í n i m o , p a r a q u e el n e g o c i o a l c a n c e a ser f a c t i b l e e c o n ó m i c a m e n t e ?

Solución: O b s é r v e s e q u e n o t e n e m o s el d a t o d e la duración d e l n e g o c i o ; p o r t a n t o , t e n e m o s
q u e b u s c a r u n patrón p a r a l u e g o c o t e j a r l o c o n t r a las p o t e n c i a l i d a d e s reales d e l
negocio.

a) Diagrama de tiempo

A M = 14.000

lf!l 1
1 í 1 1
1_ 1.I [#) 1*) 4
í
351
1 2 3 4

• i* = 3 0 % año
P = 30.000

b) Incógnita "n"

c) Ecuación de valor presente

V a l o r p r e s e n t e d e ingresos = V a l o r p r e s e n t e d e egresos

1 4 . 0 0 0 (P/A, 3 0 , n) = 3 0 . 0 0 0
(P/A, 3 0 , n) = 2 , 1 4 2 2 8 5 7

n = 3,93 años.

¿ Q u é s i g n i f i c a este resultado? Q u e al c a b o d e 3,93 años, A l f o n s o habrá r e c u p e -

r a d o los U S $ 3 0 . 0 0 0 y l o g r a d o r e n d i m i e n t o d e l 3 0 % a n u a l sobre la inversión n o
amortizable.

¿ D e b e h a c e r el n e g o c i o ? Si c r e e q u e la heladería p u e d e t e n e r este n i v e l d e i n g r e -
sos al m e n o s d u r a n t e 4 años, d e b e h a c e r l o , p u e s será r e n t a b l e .
 Capítulo 3 Criterios decisorios 97

E j e m p l o 3.3

S u p o n g a m o s q u e u n h i j o s u y o p u e d e a d q u i r i r el e q u i p o d e l e j e m p l o (3.1) p o r
$ 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 y q u e t o d a s las otras c o n d i c i o n e s p e r m a n e c e n c o n s t a n t e s . ¿ Q u é
retorno anual sobre la inversión no amortizada obtendría al a c e p t a r esta
propuesta?

Solución: A h o r a t e n e m o s t o d o s los d a t o s d e l p r o b l e m a y se t r a t a d e d e t e r m i n a r c u á l es el
r e s u l t a d o real d e l p r o y e c t o e n términos d e r e n t a b i l i d a d .

a) Diagrama de tiempo
V M = 15'

í í í 11
50' 50' 50' 50' 50'

($1 |$| (01.

1
(#) Ifí J'_l
1 2 3 4 5

150'

b) Incógnita "i"

c) Ecuación valor presente

V a l o r p r e s e n t e egresos = V a l o r p r e s e n t e ingresos
1 5 0 = 5 0 (P/A, i, 5 ) + 15 (P/F, i , 5 )

d) Ecuación valor anual

V a l o r a n u a l egresos = V a l o r a n u a l ingresos
1 5 0 (A/P, i, 5) = 5 0 + 15 (A/F, i, 5)

e) Ecuación valor futuro

V a l o r f u t u r o egresos = V a l o r f u t u r o ingresos
1 5 0 (F/P, i, 5) = 5 0 (F/A, i, 5 ) + 15

f) Respuesta
R e f o r z a m o s e n este e j e m p l o el c o n c e p t o d e q u e c u a l q u i e r a d e las tres e c u a c i o n e s
básicas sirve p a r a c a l c u l a r c u a l q u i e r a d e las 5 incógnitas p o s i b l e s , e n este c a s o
específicamente " i " .

A d e m á s , las tres e c u a c i o n e s r e p r e s e n t a n i g u a l c o m p l e j i d a d , p u e s e x i s t e n d o s f a c -
tores d e s c o n o c i d o s , p e r o e n f u n c i ó n d e u n a s o l a v a r i a b l e " i " . D e b e m o s s i e m p r e
tratar d e a n a l i z a r cuál e c u a c i ó n n o s dará m e n o r c o m p l e j i d a d , m e d i d a ésta c o m o
el n ú m e r o d e f a c t o r e s , p o r q u e c o m o i es l a incógnita, y n o está explícita, h a y
n e c e s i d a d d e u n p r o c e s o i t e r a t i v o d e e r r o r y e n s a y o y, c l a r o está c u a n t o m e n o s
f

f a c t o r e s i n t e r v e n g a n , más c o r t a será c a d a iteración y más rápido l o g r a r e m o s la

solución c o r r e c t a .

A c o n t i n u a c i ó n se i n d i c a e n d e t a l l e el p r o c e s o n u m é r i c o d e búsqueda d e l v a l o r
d e " i " , solución d e l p r o b l e m a , a u n q u e y a prácticamente t o d o s los p r o d u c t o r e s
de calculadoras y computadores tienen productos c o n subrutinas financieras q u e
p e r m i t e n c a l c u l a r la tasa d e r e t o r n o m u y rápidamente y s i n q u e el u s u a r i o t e n g a
que dirigir u n proceso de error y ensayo.
98 Evaluación económica de proyectos de inversión

En la realización d e l p r o c e s o d e búsqueda d e " i " (tasa d e r e t o r n o ) es f u n d a m e n t a l

q u e a d e m á s d e u t i l i z a r la e c u a c i ó n q u e p r e s e n t e el m e n o r número d e f a c t o r e s ,
se t e n g a n e n c u e n t a a l g u n o s p r i n c i p i o s m u y e l e m e n t a l e s , p e r o q u e f a c i l i t a n los
cálculos y, p o r e n d e , la solución al p r o b l e m a .

A ú n d i s p o n i e n d o d e c a l c u l a d o r a s o e q u i p o s d e c o m p u t a c i ó n , es m u y c o n v e n i e n t e
r e c o r d a r los p r i n c i p i o s aritméticos d e la simplificación. R e c o r d e m o s q u e el m a y o r
número d e errores q u e se c o m e t e n , al usar u n a c a l c u l a d o r a o al p r e p a r a r d a t o s
p a r a u n c o m p u t a d o r , se o r i g i n a p o r series d e c e r o s después d e u n n ú m e r o . Por
ese m o t i v o se h i z o el d i a g r a m a y se e s c r i b i e r o n las c a n t i d a d e s e n u n i d a d e s d e
millón.

U s a n d o la e c u a c i ó n d e v a l o r p r e s e n t e

1 5 0 = 5 0 (P/A, i, 5 ) + 15 (P/F, i, 5)

Es fácil a p r e c i a r q u e es s i m p l i f i c a b l e p o r 5 y quedará

3 0 = 1 0 (P/A, i, 5 ) + 3 (P/F, i, 5)

la c u a l es i n d u d a b l e m e n t e más m a n e j a b l e .

Por ser u n p r o c e s o i t e r a t i v o , es m u y c o n v e n i e n t e m a n t e n e r i n v a r i a b l e u n o d e los

m i e m b r o s , p u e s así será más fácil d e t e r m i n a r el m o m e n t o e n el c u a l se h a a c o t a -
d o la solución. Para e s t o , u n o d e los m i e m b r o s d e la e c u a c i ó n d e b e estar e x e n t o
d e f a c t o r e s , c o m o es el c a s o d e l m i e m b r o d e l l a d o i z q u i e r d o d e la e c u a c i ó n q u e
estamos u t i l i z a n d o .

En t o d o p r o c e s o i t e r a t i v o es f u n d a m e n t a l el tratar d e a c o t a r la solución rápida-

m e n t e , y l u e g o sí r e f i n a r l a ; e n este s e n t i d o , e n t o n c e s , las v a r i a c i o n e s e n los " i "
supuestos d e b e n ser i n i c i a l m e n t e g r a n d e s p a r a a c o t a r la solución.

En términos d e c o n v e r g e n c i a , es f u n d a m e n t a l la s e l e c c i ó n d e u n b u e n p u n t o i n i -
c i a l ; p e r o esta d e t e r m i n a c i ó n n o s i e m p r e es fácil n i o b v i a . Existen a l g u n a s reglas
a p l i c a b l e s e n a l g u n o s casos c o m o s o n :

a) D i v i d i r las a n u a l i d a d e s p o r la inversión.
b) P r o m e d i a r los ingresos aritmética y c o n t a b l e m e n t e y d i v i d i r l o s p o r la inversión.
c) I n i c i a r c o n la tasa m í n i m a d e r e t o r n o .
d) E l i m i n a r términos d e la e c u a c i ó n y d e j a r sólo u n o , e l q u e p a r e z c a más i m p o r -
t a n t e , y d e esa f o r m a m i r a r e n las t a b l a s p a r a o b t e n e r u n p u n t o d e p a r t i d a .
e) Evaluar v a r i o s d e l o s f a c t o r e s c o n u n " i " a r b i t r a r i o y d e j a r u n s o l o f a c t o r c o m o
incógnita, e l c u a l se p u e d e d e t e r m i n a r e x a c t a m e n t e . Esto p e r m i t e a c o t a r el p r o -
blema.

Sin e m b a r g o , es m u y difícil g a r a n t i z a r q u e la v e l o c i d a d d e c o n v e r g e n c i a d e l p r o -
ceso i t e r a t i v o sea s i e m p r e m a y o r c o n u n o d e los p u n t o s i n i c i a l e s antes i n d i c a d o s .
C u a n d o se d e s a r r o l l a n a p l i c a c i o n e s c o m p u t a c i o n a l e s , el método d e N e w t o n Ra-
p h s o n es el q u e más rápidamente c o n v e r g e .

I n i c i a m o s el p r o c e s o c o n la tasa m í n i m a d e r e t o r n o , q u e es el p u n t o i n i c i a l q u e
r e c o m i e n d a el autor.
 Capítulo 3 Criterios decisorios 99

Para i = 2 0 %
?
3 0 = 29,90612 + 1,205634
?
30 = 3 1 , 1 1 1 7 5 4

El l a d o d e los f a c t o r e s h a s i d o m a y o r , razón p o r la c u a l d e b e s e l e c c i o n a r s e un
n u e v o v a l o r p a r a i, q u e g e n e r e f a c t o r e s más p e q u e ñ o s . O b s e r v a n d o l a t a b l a d e l
a p é n d i c e 1 , es fácil a p r e c i a r q u e los f a c t o r e s (P/A, i, 5) y (P/F, i, 5) d i s m i n u y e n al
a u m e n t a r el v a l o r d e i. C o m o la d i f e r e n c i a e n t r e los d o s m i e m b r o s n o es m u y n o -
t o r i a , la v a r i a c i ó n d e "i" n o d e b e ser m u y g r a n d e , y p o r ese m o t i v o e n s a y a r e m o s
un i del 2 4 % .
Para i = 2 4 %
?

30 = 27,45384 + 1,023324
?
30 = 28,477164

Si o b s e r v a m o s los m i e m b r o s d e l l a d o d e r e c h o d e los d o s ensayos, se a p r e c i a q u e

u n o está p o r e n c i m a y o t r o está p o r d e b a j o d e l m i e m b r o i z q u i e r d o q u e p e r m a -
n e c i ó c o n s t a n t e , o sea q u e t e n e m o s la solución a c o t a d a y p o d e m o s i n t e r p o l a r ,
analítica o gráficamente, d a d o q u e el r a n g o es p e q u e ñ o . Si el r a n g o f u e r a m a y o r ,
deberíamos r e a l i z a r o t r o e n s a y o p a r a a c o t a r m e j o r la solución y p o d e r a p l i c a r c o n
c o n f i a n z a y precisión l a interpolación l i n e a l .

(24-20)
¡=.20 + (30-31,111754) =21,62
(28,477164-31,111754)

La solución e x a c t a es 2 1 , 6 2 % , l o c u a l n o s d e m u e s t r a q u e l a interpolación l i n e a l
s o b r e u n r a n g o p e q u e ñ o es u n a b u e n a a p r o x i m a c i ó n .

Esta c i f r a s i g n i f i c a q u e l o s i n g r e s o s d e l p r o y e c t o ( $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 d u r a n t e
cada u n o d e l o s 5 años y $ 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 al f i n a l d e l q u i n t o a ñ o ) s o n
suficientes para:
a) R e c u p e r a r los e g r e s o s o i n v e r s i o n e s ( $ 2 0 . 0 0 0 . 0 0 0 e n el año c e r o ) .
b ) G e n e r a r u n r e t o r n o d e l 2 1 , 6 2 % anual s o b r e el capital n o a m o r t i z a d o .

SIGNIFICADO DE LA TASA DE RETORNO

H a y ideas erróneas q u e d i f i c u l t a n el u s o c o r r e c t o d e l c r i t e r i o tasa de retorno, p o r l o c u a l es c o n v e n i e n t e

a c l a r a r su s i g n i f i c a d o p a r a f a c i l i t a r su interpretación.

La tasa d e r e t o r n o calculada n o es el r e n d i m i e n t o s o b r e la inversión i n i c i a l , s i n o

s o b r e la p a r t e d e la inversión n o a m o r t i z a d a al c o m i e n z o d e cada período.

C o n r e f e r e n c i a al e j e m p l o 3.2, c u y a tasa d e r e t o r n o es 2 1 , 6 2 % , v e m o s c ó m o el interés c a u s a d o al p r i m e r

a ñ o es d e $ 3 2 . 4 3 0 . 0 0 0 , el ingreso al f i n a l d e l p r i m e r año es d e $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 y, p o r e n d e , q u e d a u n r e m a n e n t e
d e $ 1 7 . 5 7 0 . 0 0 0 q u e se usa para a m o r t i z a r el c a p i t a l o r i g i n a l , d a n d o c o m o r e s u l t a d o q u e los intereses c a u s a -
d o s d u r a n t e el s e g u n d o a ñ o se basarán e n $ ( 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 - 1 7 . 5 7 0 . 0 0 0 ) y n o sobre $ 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 .
100 Evaluación económica de proyectos de inversión

Por l o t a n t o , el c a r g o p o r intereses d e l s e g u n d o a ñ o sería $ 2 8 . 6 3 1 . 3 6 6 , p e r o c o m o recibimos

$ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 , quedarán $ 2 1 . 3 6 8 . 6 3 4 p a r a a m o r t i z a r la inversión. Por c o n s i g u i e n t e , la inversión n o a m o r t i -
z a d a al f i n a l d e l año 2 será d e $ ( 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 - 1 7 . 5 7 0 . 0 0 0 - 2 1 . 3 6 8 . 6 3 4 ) , o sea $ 1 1 1 . 0 6 1 . 3 6 6 , q u e s o n
la base p a r a el c a r g o p o r intereses d e l t e r c e r período.

R e c o r d e m o s q u e n u e s t r a s fórmulas d e interés s o n s i e m p r e s o b r e s a l d o s .

En la sección 3.5 d e m o s t r a r e m o s más r i g u r o s a m e n t e el h e c h o de. q u e la tasa d e r e t o r n o c a l c u l a d a c o n

la e c u a c i ó n 3.1 se b a s a en la inversión n o a m o r t i z a d a , l o c u a l es r a z o n a b l e , p u e s n o d e b e m o s esperar
r e n d i m i e n t o d e u n d i n e r o q u e y a n o está e n el p r o c e s o p r o d u c t i v o .

En términos más prácticos, n o es lógico l o g r a r el r e t o r n o s o b r e el d i n e r o q u e y a n o está e n el p r o y e c -

t o , q u e n o está c o m p r o m e t i d o o q u e el p r o y e c t o y a h a r e t o r n a d o al i n v e r s i o n i s t a ; p o r t a n t o , el r e t o r n o
i n d i c a d o p o r " i " t i e n e q u e ser s o b r e el c a p i t a l a ú n i n v o l u c r a d o e n el p r o y e c t o , o sea, sobre el capital no
amortizado.

La tasa d e r e t o r n o calculada n o i m p l i c a reinversión, pues no.se p r e s u p o n e en su

cálculo la utilización q u e el i n v e r s i o n i s t a haga d e los f o n d o s p r o d u c i d o s p o r el
p r o y e c t o . N u e s t r a s fórmulas d e interés s o n s i e m p r e s o b r e s a l d o s .

C u a n d o se p r e s u p o n e u n a a c t i v i d a d específica p a r a los d i n e r o s i n v e r t i d o s , l o q u e se c a l c u l a es la tasa

d e c r e c i m i e n t o o tasa d e r e t o r n o d e p r o y e c t o s simultáneos, la c u a l a n a l i z a r e m o s e n d e t a l l e e n el a p é n d i c e
d e l capítulo 5. C u a n d o esto o c u r r e , es c o n v e n i e n t e h a c e r la a c l a r a c i ó n . R e c o r d e m o s q u e aquí, a n o ser
q u e se e s p e c i f i q u e l o c o n t r a r i o , la tasa d e r e t o r n o c a l c u l a d a al usar la e c u a c i ó n 3.1 n o s u p o n e reinversión
d e ingresos, s i n o q u e s u p o n e q u e estos recursos se e n t r e g a n al i n v e r s i o n i s t a , y n o n o s interesa saber qué
haga é l c o n e l l o s .

En e l caso d e l e j e m p l o 3 . 2 , los $ 1 7 . 5 7 0 . 0 0 0 q u e q u e d a n después d e c u b r i r los $ 3 2 . 4 3 0 . 0 0 0 d e interés

d e l p r i m e r a ñ o , son p r o p i e d a d d e l d u e ñ o d e l e q u i p o y e n n u e s t r o c á l c u l o n o n o s interesa saber si él los
invirtió en o p e r a c i o n e s f i n a n c i e r a s , o e n o t r o n e g o c i o , p o r b u e n o o m a l o q u e h a y a s i d o , pues esas a c c i o n e s
son o b j e t o d e o t r o análisis d e Ingeniería E c o n ó m i c a .

L o q u e sí se h a r e c o n o c i d o a l o l a r g o d e t o d o el c á l c u l o es el h e c h o d e q u e el d i n e r o t i e n e v a l o r e n el
t i e m p o y q u e ese v a l o r e n el t i e m p o se h a m a n t e n i d o c o n s t a n t e d u r a n t e t o d o el período d e e s t u d i o .

R e c o r d e m o s q u e al calcular la r e n t a b i l i d a d d e u n p r o y e c t o , el sistema en análisis

es el de p r o y e c t o y n o la pareja proyecto-dueño.

El p r o y e c t o n o se p u e d e h a c e r r e s p o n s a b l e o g a n a r p u n t o s p o r el m a l o b u e n m a n e j o q u e el d u e ñ o d e l
p r o y e c t o haga d e los recursos p r o d u c i d o s p o r é l .

En. o t r o s términos, el sistema e n análisis es el p r o y e c t o e n sí y e n ese s e n t i d o n o nos interesa el uso,

e f i c i e n t e o n o , q u e el d u e ñ o d e l p r o y e c t o le d é a los b e n e f i c i o s g e n e r a d o s p o r el p r o y e c t o .

En el capítulo 5 al h a b l a r d e la tasa d e c r e c i m i e n t o , el sistema e n análisis será el c o n j u n t o proyecto-dueño,

allí sí n o s interesará el u s o q u e el d u e ñ o les d é a los b e n e f i c i o s g e n e r a d o s p o r el p r o y e c t o .

DIAGRAMA DE TIEMPO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO ACUMULADOS

Tal v e z el m e j o r sistema p a r a a c l a r a r las d o s i d e a s a n t e r i o r e s sea la construcción d e u n d i a g r a m a d e t i e m p o

q u e p r e s e n t e e l estado a c u m u l a d o d e los f l u j o s d e e f e c t i v o .
 Capítulo 3 Criterios decisorios 101

Para la realización d e éste, sólo t e n e m o s q u e c o n s i d e r a r la d e u d a al c o m i e n z o d e c a d a período, los

intereses p a g a d o s en el m i s m o y los p a g o s r e a l i z a d o s al f i n a l d e éste.

E j e m p l o 3.4

La organización WYZ, q u e t i e n e u n a línea d e c a l z a d o , a d q u i e r e h o y u n a m á q u i n a

c o r t a d o r a d e c u e r o p o r $ 2 0 0 . 0 0 0 , l a c u a l le r e p r e s e n t a u n a reducción e n c o s t o s
de $39.403,5 anuales, d e b i d o a menores desperdicios y mayor p r o d u c t i v i d a d ,
d u r a n t e c a d a u n o d e los seis años d e v i d a útil q u e t i e n e . C a l c u l e el r e n d i m i e n t o o
la tasa d e r e t o m o d e esta inversión. S u p o n g a q u e al f i n a l d e los 6 años el v a l o r d e
m e r c a d o es n u l o p o r o b s o l e s c e n c i a y desgaste.

Solución:
39.403,5 VM = 0

' í
i£ I 1$
l í l l í ti
I 1) 1@ I {í'] I 1m I ll $ )
l 2 3 4 5 6 Años

200.000

E c u a c i ó n del v a l o r a n u a l :

V A Egresos = V A Ingresos

2 0 0 . 0 0 0 (A/P, i, 6) = 3 9 . 4 0 3 , 5

(A/P, i, 6) = 0 , 1 9 7 0 1 7

i = 5 % anual

La t a b l a 3.1 n o s m u e s t r a período a período el d e s e n v o l v i m i e n t o d e l p r o y e c t o y

m u y e s p e c i a l m e n t e d e la inversión n o a m o r t i z a d a . Este p r o c e s o es idéntico al q u e
r e a l i z a m o s e n el e j e m p l o 2 . 2 0 .

El gráfico 3.1 p r e s e n t a el d e s e n v o l v i m i e n t o d e la inversión n o a m o r t i z a d a b a j o t r e s

tasas m u y d i s t i n t a s ( 3 % , 5 % , 8 % ) . O b s é r v e s e q u e sólo el d i a g r a m a r e a l i z a d o c o n
el 5 % t i e n e u n a posición t e r m i n a l e x a c t a m e n t e i g u a l a c e r o .

D e la t a b l a 3.1 y e l gráfico 3.1 d e b e n q u e d a r c l a r o s d o s a s p e c t o s :

1. En el análisis n o h e m o s i n d i c a d o qué h a c e la organización c o n los $ 3 9 . 4 0 3 , 5 .

P u e d e q u e los h a y a n u s a d o c o m o c a p i t a l d e t r a b a j o e n o t r a línea, t a l v e z los
gastó en p r o p a g a n d a o c o m p r ó lotería y g a n ó ; p e r o esos usos en n a d a a f e c t a n
n u e s t r o o b j e t i v o q u e e r a determinar la rentabilidad de la cortadora. Esto d e s v i r -
túa el a r g u m e n t o d e la reinversión. La tasa d e r e t o r n o evalúa el p r o y e c t o , n o el
c o n j u n t o proyecto-inversionista u t i l i z a n d o fondos del proyecto.

2. El 5 % o b t e n i d o e n e l c á l c u l o d e l a tasa d e r e t o r n o , al a p l i c a r l o al d i n e r o todavía
i n v o l u c r a d o e n el p r o y e c t o ( c a p i t a l n o a m o r t i z a d o ) , nos p r o d u j o u n a d i s p o n i b i -
l i d a d f u t u r a d e d i n e r o n u l a , q u e es l o q u e e x i g e la relación d e e q u i v a l e n c i a d e
la e c u a c i ó n 3 . 1 . Esto desvirtúa e l a r g u m e n t o d e q u e la tasa d e r e t o r n o c a l c u l a d a
c o n nuestras e c u a c i o n e s f u n d a m e n t a l e s m i d e l a r e n t a b i l i d a d s o b r e l a inversión
inicial.
102 Evaluación económica de proyectos de inversión

o ^ > v 200.000
1 10.000 39.403,5 29.405,5 170.596,5
2 8.529,8 39.403,5 30.873,7 139.723,8
3 6.986,2 39.403,5 32.417,3 107.305,5
4 5.365,3 39.403,5 34.038,2 73.267,3
5 3.663,4 39.403,5 35.740,1 37.527,2
6 j • v 1.876,4 • v 39.403,5
J ^ 37.527,1
> 0,1

Tabla 3.1

o
-o
i

o
c

O
U
-200

G r á f i c o 3.1

Obsérvese e n el gráfico 3.1 q u e c u a n d o s u p o n e m o s u n interés d e l 8 % , la s i t u a -

c i ó n se c a r a c t e r i z a p o r u n a e x i g e n c i a m a y o r d e intereses, l o c u a l o c a s i o n a q u e los
ingresos d e $ 3 9 . 4 0 3 , 5 n o a l c a n z a r á n p a r a c u b r i r c a b a l m e n t e la inversión i n i c i a l
d e $ 2 0 0 . 0 0 0 y el r e n d i m i e n t o e x i g i d o d e l 8 % , y p o r t a n t o existiría u n f a l t a n t e o
u n a pérdida e c o n ó m i c a o u n V F N d e - $ 2 8 . 3 3 9 al f i n a l d e los 6 años.

Nótese b i e n q u e si s u p o n e m o s u n interés d e l 3 % la situación es diferente, pues al ser

los intereses menores, los ingresos anuales d e $ 3 9 . 4 0 3 , 5 a l c a n z a n para c u b r i r t o t a l -
m e n t e la inversión i n i c i a l d e $ 2 0 0 . 0 0 0 y el r e n d i m i e n t o e x i g i d o del 3 % , y dejar u n
e x c e d e n t e o u n a u t i l i d a d e c o n ó m i c a o u n V F N d e $ 1 6 . 0 4 5 al final d e los 6 años.
 Capítulo 3 Criterios decisorios 103

VALORES NETOS

La e c u a c i ó n (3.1) p l a n t e a la e x i s t e n c i a d e u n v a l o r d e "\" q u e o r i g i n a la i g u a l d a d entre los v a l o r e s p r e -

sentes, a n u a l e s o f u t u r o s d e los ingresos y, d e los egresos, c o n s i d e r a n d o la posición d e e l l o s y el v a l o r del
d i n e r o e n el t i e m p o r e p r e s e n t a d o p o r " i " .

A d e m á s , s a b e m o s q u e si d i c h a " i " o r e n t a b i l i d a d es s u p e r i o r a la tasa m í n i m a , el p r o y e c t o es f a c t i b l e

económicamente.

¿ Q u é s u c e d e si t r a b a j a m o s la e c u a c i ó n (3.1) c o n u n a tasa d e interés d i f e r e n t e d e "i"? O b v i a m e n t e la

i g u a l d a d n o se c u m p l e y u n o d e los m i e m b r o s será s u p e r i o r al o t r o . Si e s c o g e m o s c o m o tasa d e interés en
la e c u a c i ó n (3.1) la tasa m í n i m a d e r e t o r n o i * , se generará, e n g e n e r a l , u n a d i f e r e n c i a e n t r e los m i e m b r o s ,
la c u a l d e f i n i r e m o s c o m o v a l o r e s presentes, a n u a l e s o f u t u r o s n e t o s .

La ecuación (3.2) q u e d e f i n e los valores netos n o es más q u e una modificación d e la ecuación (3.1) y, por
lo tanto, los valores netos m i d e n la d i f e r e n c i a q u e existe entre ingresos y egresos d e u n p r o y e c t o , una v e z c u m -
p l i d a la e x i g e n c i a d e recuperar la inversión y la d e p r o d u c i r u n r e n d i m i e n t o igual al mínimo esperado (i*). Por
c o n s i g u i e n t e , si los valores netos son positivos, el p r o y e c t o será f a c t i b l e , y si son negativos, n o l o será.

>" n >" n "p"

V A A A

F J=o F j=0 F
(3.2)

¿ C u á l es el s i g n i f i c a d o c o n c r e t o d e los v a l o r e s n e t o s ?

Q u e los i n g r e s o s d e l p r o y e c t o s o n capaces d e :

1. Recuperar contablemente los egresos.

2 . C u b r i r u n a r e n t a b i l i d a d a n u a l i g u a l a la tasa mínima s o b r e el c a p i t a l n o
amortizado.
3 . Dejar u n e x c e d e n t e a d i c i o n a l d e m a g n i t u d i g u a l al v a l o r n e t o y en la posición
del v a l o r n e t o ( p r e s e n t e , a n u a l o f u t u r o ) .

Ejemplo 3.5

En el e j e m p l o 3.2 y c o n s i d e r a n d o u n a tasa m í n i m a d e r e t o r n o d e l 2 0 % a n u a l ,
d e t e r m i n e los v a l o r e s presentes a n u a l e s y f u t u r o s n e t o s .

Solución: O b s é r v e s e q u e t e n e m o s t o d o s los d a t o s d e l p r o y e c t o y el patrón d e r e n t a b i l i d a d

e x i g i d a : p o r l o t a n t o , v a m o s a c a l c u l a r u n c r i t e r i o c u y a única c o m p a r a c i ó n es c o n
c e r o , pues si es p o s i t i v o , i n d i c a f a c t i b i l i d a d e c o n ó m i c a .

2,9990612 0,401878
VPN 2 0 % = 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 (P/A, 2 0 , 5) + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 (P/F, 2 0 , 5) - 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0

= $5.558.771
0,134380 0,334380
VAN 2 0 % = 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 (A/F, 2 0 , 5) - 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 (A/P, 2 0 , 5)

= $1.858.742
7,441600 2,488320
VFN 2 0 % = 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 (F/A, 2 0 , 5) + 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 - 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 (F/P, 2 0 , 5)

= $13.832.013
 104 Evaluación económica de proyectos de inversión

¿ Q u é s i g n i f i c a n estos resultados? O l o q u e es l o m i s m o , ¿qué q u i e r e d e c i r

VPN= $5.558.771,
VAN = $1.858.742, W7V = $ 1 3 . 8 3 2 . 0 1 3 ?

S i m p l e m e n t e , q u e los ingresos ( b e n e f i c i o s ) d e l p r o y e c t o ( $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 d u r a n t e
c a d a u n o d e los c i n c o años y $ 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 al f i n a l d e l q u i n t o año) s o n s u f i c i e n t e s
para garantizar:

a) La recuperación d e los egresos ( $ 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 e n el período c e r o ) .

b) La obtención d e u n r e t o r n o a n u a l s o b r e c a p i t a l n o a m o r t i z a d o d e l 2 0 % (tasa
mínima de retorno).
c) U n e x c e d e n t e f a v o r a b l e e q u i v a l e n t e a $ 5 . 5 5 8 . 7 7 1 e n la posición c e r o , o a u n a
a n u a l i d a d d e $ 1 . 8 5 8 . 7 4 2 e n los períodos 0-5, o a u n a s u m a d e $ 1 3 . 8 3 2 . 0 1 3 e n
la posición c i n c o .

También p o d e m o s e x p r e s a r l o s d e la s i g u i e n t e f o r m a :

P o d e m o s gastar $ 5 . 5 5 8 . 7 7 1 más e n el e q u i p o y todavía m a n t e n e r l a r e n t a b i l i d a d

d e l 2 0 % , o sea p o d e m o s i n v e r t i r hasta $ 1 5 5 . 5 5 8 . 7 7 1 y a ú n m a n t e n e r la r e n t a b i -
lidad del 2 0 % .

N u e s t r o s ingresos a n u a l e s p u e d e n d i s m i n u i r en $ 1 . 8 5 8 . 7 4 2 y todavía m a n t e n e r
la r e n t a b i l i d a d d e l 2 0 % , o sea p o d e m o s g a n a r n o s a n u a l m e n t e $ 4 8 . 1 4 1 . 2 5 8 y a ú n
m a n t e n e r la r e n t a b i l i d a d d e l 2 0 % .

El p r e c i o d e v e n t a d e l e q u i p o , al f i n a l d e los c i n c o años [valor d e mercado

(VM)] podría ser d e s o l o $ 1 . 1 7 6 . 9 8 7 y a ú n tendríamos la r e n t a b i l i d a d d e l 2 0 % .
El $ 1 . 1 7 6 . 9 8 7 resulta d e restar a los $ 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0 el v a l o r f u t u r o n e t o , q u e es
$13.823.013.

H a y u n a interpretación a d i c i o n a l a los v a l o r e s netos q u e es b a s t a n t e i n t e r e s a n t e y útil: c o n s i s t e en c o n -

siderar q u e el V P N , el V A N y el V F N n o s i n d i c a n la "utilidad económica" (si s o n p o s i t i v o s ) , o l a "pérdida
económica" (si s o n negativos) q u e el p r o y e c t o g e n e r a p o r e n c i m a d e nuestros r e q u e r i m i e n t o s mínimos d e
recuperación d e l c a p i t a l y d e r e t o r n o (i*), l o c u a l p e r m i t e d e c i d i r si el p r o y e c t o se j u s t i f i c a e c o n ó m i c a m e n -
te o n o , p o r q u e para q u e el V P N , V A N o V F N sea p o s i t i v o , se r e q u i e r e q u e los ingresos c u b r a n los egresos
y el r e t o r n o m í n i m o y d e j e n u n r e m a n e n t e o " u t i l i d a d " a d i c i o n a l r e f l e j a d a p o r e l l o s ( V P N , V A N y V F N ) . Por
t a n t o , si estos i n d i c a d o r e s s o n p o s i t i v o s , el p r o y e c t o es f a c t i b l e .

O b s e r v e m o s la d i f e r e n c i a e x i s t e n t e e n t r e el c o n c e p t o d e utilidad económica y utilidad contable. La p r i -

m e r a sólo se d a c u a n d o se r e c u p e r a n los egresos o p e r a t i v o s y las i n v e r s i o n e s y c u a n d o se l o g r a el r e t o r n o
m í n i m o e s t a b l e c i d o p o r la organización; la s e g u n d a se d a u n a v e z se r e c u p e r a n los egresos o p e r a t i v o s , y
n o le p r e o c u p a l a recuperación d e l c a p i t a l i n v e r t i d o n i el l o g r o d e r e n t a b i l i d a d .

El V P N , el V A N y el V F N también n o s i n d i c a n el " c o l c h ó n d e s e g u r i d a d e c o n ó m i c a " q u e el p r o y e c t o

t i e n e , p u e s s o n e l e x c e d e n t e q u e e v e n t u a l m e n t e se podría p e r d e r antes d e q u e el p r o y e c t o d e j e su c a r a c -
terística d e f a c t i b i l i d a d .

En r e s u m e n , el V P N , V A N y V F N n o s d a n idea d e l e x c e d e n t e o f a l t a n t e f r e n t e
a la n o r m a básica q u e es: r e c u p e r e el c a p i t a l y g e n e r e i * .
 Capítulo 3 Criterios decisorios 105

COSTOS DE POSESIÓN Y DE OPERACIÓN

G e n e r a l m e n t e , al realizar u n análisis d e costos d e c u a l q u i e r sistema, se t i e n e n m u y e n cuenta los costos de

operación, mantenimiento y seguros, q u e son costos explícitos, p e r o se o l v i d a n los costos implícitos asociados
c o n la inversión realizada, c o n el h e c h o de q u e d i c h a inversión se desvaloriza p o r obsolescencia y desgaste, y
c o n la consideración d e q u e se t i e n e n recursos valiosos (capital) i n v o l u c r a d o s en la a c t i v i d a d , los cuales, d e n o
estar e n ella, podrían estar invertidos e n actividades generadoras d e al m e n o s la tasa mínima de r e t o r n o i * .

Es c o n v e n i e n t e , e n t o n c e s , d e s a r r o l l a r fórmulas q u e n o s p e r m i t a n c a l c u l a r este costo de posesión, con-

s i d e r a n d o q u e e n la posición c e r o se r e a l i z a u n a inversión P y q u e al f i n a l d e los n períodos se r e c u p e r a el
v a l o r d e m e r c a d o (VM) d e l b i e n . Este c o s t o d e posesión se e x p r e s a g e n e r a l m e n t e e n base a n u a l . La f i g u r a
3.1 ¡lustra la situación e n c o n s i d e r a c i ó n .
VM

(•'• ) (' ) 1v i — ( _ i — i # i — i § i — y £ 1§ 1
1l@l

I
1 2 3 4 5 - n-1 n Períodos

Figura 3.1

D i s t r i b u y e n d o P y V M a través d e los n períodos, m e d i a n t e los f a c t o r e s y a d e s a r r o l l a d o s , t e n e m o s :

C o s t o a n u a l d e posesión = P (A / P, i * , n ) - V M (A / F, i * n )
(3.3)

S u s t i t u y e n d o los f a c t o r e s , t e n d r e m o s :

•(l-H*)"
CA = P VM
posesión (l + ¡*)"-1
l(wr-<j
R e o r g a n i z a n d o u n p o c o , se t i e n e :

i*Q ¡*) n
¡*(l + i * ) n
¡ ;

CA =(P-VM) + VM
+
p o s e s ¡ ó n

(1 + i * ) " -1J ( 1 + j*) -1

n
(i + i *) -1 n

Para f i n a l m e n t e l o g r a r :

C o s t o a n u a l d e posesión = (P - V M ) (A / P, i*,n) + V M • i '

(3.4)

Esta e c u a c i ó n es m u y útil p o r ser la única q u e e x p r e s a explícitamente el v a l o r d e "i". C u a n d o P = V M y

los ingresos s o n u n i f o r m e s , es p o s i b l e c a l c u l a r c o n e l l a el v a l o r d e la tasa d e r e t o r n o , s i n r e c u r r i r al p r o c e s o
d e e r r o r y e n s a y o . La e c u a c i ó n 3.4 sólo es válida p a r a interés d i s c r e t o . En el c a s o d e interés c o n t i n u o se
d e b e usar la s i g u i e n t e e c u a c i ó n ( 3 . 3 ) e n la s i g u i e n t e f o r m a :
106 Evaluación económica de proyectos de inversión

C o s t o a n u a l d e posesión = P [A / P, r*,n ] - V M [A / F, r * , n ] | (3 ^

E j e m p l o 3.6

U n o d e los automóviles e c o n ó m i c o s p r o d u c i d o s e n el país t i e n e h o y u n v a l o r d e j

9 . 0 0 0 UM. Se espera q u e al c a b o d e 5 años se p u e d a v e n d e r e n 2 . 0 0 0 UM. Los
costos d e operación, m a n t e n i m i e n t o y seguros serán el p r i m e r a ñ o d e 8 0 0 UM y !
crecerán a n u a l m e n t e e n u n 2 5 % . Si la tasa m í n i m a d e r e t o r n o es el 3 0 % a n u a l ,
d e t e r m i n e el c o s t o a n u a l d e posesión, el c o s t o a n u a l d e o p e r a c i ó n , m a n t e n i m i e n -
t o y seguros y el c o s t o a n u a l t o t a l .

Solución:
VM = 2.000

0 1 2 3 4 5j Años

I .1 I I I [,,.,„
iih (§1 ("i i'ftj I-§I h»i

9.000
T = 800
s = 25%

C A p e s ¡ ó n = (P - V M ) (A/P, i * n) + . V M • i *
0 S

0,410582
= ( 9 . 0 0 0 - 2.000)(A/P,30,5) + 2 . 0 0 0 ( 0 , 3 0 )
= 3.474 U M

¿ Q u é s i g n i f i c a este v a l o r ? Q u e p o r el s i m p l e h e c h o d e t e n e r el v e h í c u l o , a u n sin
o p e r a r l o y c o n s i d e r a n d o la v a l o r i z a c i ó n , al p r o p i e t a r i o le r e p r e s e n t a u n c o s t o í:
a n u a l d u r a n t e c a d a u n o d e los 5 años d e $ 3 . 4 7 4 U M .
i
CA O M S = T s
' •*/ > (A/P'
n
»*» ")

4,333058 0,410582
= 8 0 0 (P/T, 2 5 , 3 0 , 5 ) (A/P, 3 0 , 5) = 1.432 U M

C A
total = CApos* CAqmS

C A t o t a l = 3 . 4 7 4 + 1.423

CA total= - 4 8 7 9 U M

A n a l i c e m o s la i m p o r t a n c i a r e l a t i v a d e l c o s t o d e posesión c o n relación a los c o s -

t o s t o t a l e s , l o c u a l nos p l a n t e a la n e c e s i d a d d e c o n s i d e r a r estos costos implícitos
c u a n d o e s t a m o s r e a l i z a n d o la e v a l u a c i ó n e c o n ó m i c a d e u n a o p e r a c i ó n . Este c o s -
t o d e posesión p u e d e a s o c i a r s e al c o n c e p t o d e c o s t o e c o n ó m i c o d e l a c t i v o .

Preguntémonos cuánto se p u e d e gastar a p r o x i m a d a m e n t e e n t a x i s c a d a día antes

d e q u e se j u s t i f i q u e la c o m p r a d e l a u t o m ó v i l d e s d e el p u n t o d e v i s t a e c o n ó m i c o .

4 879
C o s t o d i a r i o ( a p r o x i m a d o ) = —'• = 13.42 U M
365
 Capítulo 3 Criterios decisorios 107

En o t r o s términos, el a u t o d e b e p r o d u c i r u n o s ingresos m í n i m o s d e 1 3 , 4 2 UM
d i a r i o s p a r a q u e se j u s t i f i q u e su a d q u i s i c i ó n .

Sin e m b a r g o , m u c h a s p e r s o n a s t i e n e n a u t o y j a m á s dejarán d e t e n e r l o ; otras a m -

b i c i o n a n t e n e r l o a u n a s a b i e n d a s d e este c á l c u l o . ¿Por qué? P o r q u e esta n o es u n a
decisión q u e se r i j a e x c l u s i v a m e n t e p o r c r i t e r i o s e c o n ó m i c o s . H a y c r i t e r i o s m á s
importantes: c o m o d i d a d , independencia, prestigio, flexibilidad, disponibilidad,
l u j o , etc., q u e n o s l l e v a n a c o m p r a r a u t o m ó v i l sin p r e o c u p a r n o s d e s u c o s t o . Es
p a r t e d e los gustos y d e las s a t i s f a c c i o n e s q u e n o s d a m o s . Es el v a l o r q u e le d a m o s
a este b i e n .

Este c o n c e p t o d e c o s t o d e posesión es f u n d a m e n t a l e n la definición d e los c i c l o s óptimos d e sustitución d e

e q u i p o s , c o m o se verá e n el capítulo 9.

E j e m p l o 3.7

U n e q u i p o de reproducción para una f i r m a impresora tiene u n costo inicial d e

1 . 5 0 0 . 0 0 0 UM y a l c a b o d e c u a t r o años se p u e d e v e n d e r p o r 1 . 5 0 0 . 0 0 0 UM. El
e q u i p o generará unas u t i l i d a d e s a n u a l e s d e 3 0 0 . 0 0 0 UM. Si la tasa m í n i m a d e
r e t o r n o d e la f i r m a i m p r e s o r a es d e l 1 8 % a n u a l , ¿se j u s t i f i c a o n o la a d q u i s i c i ó n
d e l e q u i p o d e reproducción?

Solución: VM = 1.500.000

A = 300.000

1 í 1 ti
Q 4

1
(©) lípl _U|1 |í|L

1 2 3 4

1.500.000

U s a r e m o s la e c u a c i ó n d e l v a l o r a n u a l y la e c u a c i ó n 3.4 p a r a m a n e j a r c o n j u n t a -
m e n t e P y VM c o m o u n e g r e s o .

V a l o r a n u a l ingresos = V a l o r a n u a l egresos

A = ( P - V M ) (A/P, i, n) + V M • i

3 0 0 . 0 0 0 = ( 1 . 5 0 0 . 0 0 0 - 1 . 5 0 0 . 0 0 0 ) (A/P, i, 4) + 1 . 5 0 0 . 0 0 0 • i

300.000 .
i = = 0,2 i = 2 0 % anual
1.500.000

C o m o la r e n t a b i l i d a d es m a y o r al 1 8 % a n u a l q u e es la tasa m í n i m a , se j u s t i f i c a
p l e n a m e n t e r e a l i z a r la inversión. En este c a s o , n o t u v i m o s q u e usar e r r o r y e n s a y o
p a r a el c á l c u l o d e i p o r v a r i a s r a z o n e s :
108 Evaluación económica de proyectos de inversión

1. P = V M
2 . U s a m o s la e c u a c i ó n v a l o r a n u a l
3. Para el v a l o r a n u a l d e los egresos u s a m o s la e c u a c i ó n 3 . 4
4 . Los ingresos s o n u n i f o r m e s

D e n o c u m p l i r s e las r a z o n e s a n t e r i o r e s , el e r r o r y e n s a y o h u b i e s e s i d o o b l i g a t o r i o .
Veámoslo:

Ecuación valor presente

3 0 0 . 0 0 0 (P/A, i / 4 ) + 1 . 5 0 0 . 0 0 0 (P/F, i, 4 ) = 1 . 5 0 0 . 0 0 0
H a y d o s f a c t o r e s , i n o es explícita.

Ecuación valor futuro

3 0 0 . 0 0 0 (F/A, i, 4 ) + 1 . 5 0 0 . 0 0 0 = 1 . 5 0 0 . 0 0 0 (F/P, i, 4 )
D e n u e v o d o s f a c t o r e s , i n o es explícita.

Ecuación valor anual sin fórmula 3.4

3 0 0 . 0 0 0 + 1 . 5 0 0 . 0 0 0 (A/F, i, 4 ) . = 1 . 5 0 0 . 0 0 0 (A/P, i ,4)
D o s f a c t o r e s , i n o es explícita.

A u n e n el c a s o d e q u e los ingresos n o sean u n i f o r m e s , la fórmula 3 . 4 , e n el c a s o

d e P = V M e l i m i n a u n f a c t o r , f a c i l i t a n d o los c á l c u l o s .

RESUMEN
En este capítulo p r e s e n t a m o s los c r i t e r i o s d e c i s o r i o s básicos, su c á l c u l o , su interpretación y su u s o e n el
p r o c e s o d e t o m a d e d e c i s i o n e s . Se indicó c ó m o la e c u a c i ó n básica d e e q u i v a l e n c i a 3.1 en sus tres f o r m a s
p u e d e usarse p a r a c u a l q u i e r c á l c u l o i n v o l u c r a d o e n p r o b l e m a s d e Ingeniería E c o n ó m i c a .

C o n la a y u d a d e l d i a g r a m a d e t i e m p o , d e los f l u j o s d e c a j a a c u m u l a d o s , se estudió el s i g n i f i c a d o d e
la tasa d e r e t o r n o y se demostró el e r r o r c o m e t i d o p o r v a r i o s a u t o r e s al p r e t e n d e r i n v o l u c r a r e n l a tasa d e
r e t o r n o los c o n c e p t o s d e reinversión y r e t o r n o s o b r e l a inversión i n i c i a l .

A d i c i o n a l m e n t e se i n t r o d u j e r o n los c o n c e p t o s d e los v a l o r e s presentes, a n u a l e s y f u t u r o s netos y se

a n a l i z ó su s i g n i f i c a d o .

Por o t r a p a r t e , se i n t r o d u j o el c o n c e p t o d e c o s t o d e posesión c o m o c o s t o implícito d e l d i n e r o i n v e r t i d o

en un activo.
k ,
3.1 En el análisis e c o n ó m i c o d e u n a p e q u e ñ a
planta procesadora d e p r o d u c t o s químicos,
se l o g r a d e t e r m i n a r q u e la inversión r e q u e r i -
d a será d e 2 5 0 . 0 0 0 UM, los ingresos b r u t o s
a n u a l e s d e 2 0 0 . 0 0 0 UM y los costos b r u t o s
a n u a l e s d e 1 5 0 . 0 0 0 UM. Si el v a l o r d e m e r -
c a d o al c a b o d e 1 0 años d e o p e r a c i ó n es d e
5 0 . 0 0 0 U M , ¿cuál será la tasa d e r e t o r n o d e
esta operación?
3.2 U n a fábrica d e c a b l e s de c o b r e t i e n e u n a
c a p a c i d a d máxima d e p r o d u c c i ó n d e 2 . 0 0 0
t o n e l a d a s p o r a ñ o . D u r a n t e el p r i m e r a ñ o
p r o d u c e 1.000 toneladas y cada año a u m e n t a
su producción e n 1 0 0 t o n e l a d a s . Si e l c o s t o
d e l c o b r e es 6 0 0 UM/ton y la tasa d e r e t o r n o
es d e l 2 0 % a n u a l , ¿ c u á l es el c o s t o p r e s e n t e
e q u i v a l e n t e d e las c o m p r a s d e m a t e r i a p r i m a
r e a l i z a d a s en los p r i m e r o s 1 0 años? ¿Cuál
será el c o s t o a n u a l e q u i v a l e n t e ?
a) S u p o n g a q u e se c o m p r a y p a g a al f i n d e l
período.
b) S u p o n g a q u e se c o m p r a y p a g a al c o -
m i e n z o d e l período.
3.3 U n l a b o r a t o r i o p l a n e a la a d q u i s i c i ó n d e la
p a t e n t e n e c e s a r i a p a r a el c o n t r o l d e c a l i -
dad de drogas mediante pruebas n o des-
tructivas. Los c o s t o s de la p a t e n t e s o n :
$ 2 5 . 0 0 0 . 0 0 0 c o m o p r i m a de adquisición,
$ 6 . 0 0 0 . 0 0 0 los p r i m e r o s 4 a ñ o s , y a p a r -
tir del año 5 en el cual hay u n egreso d e
$ 8 . 0 0 0 . 0 0 0 hasta e l a ñ o 9 , a u m e n t a r á n l o s
p a g o s a u n a tasa d e $ 1 . 5 0 0 . 0 0 0 / a ñ o . En el
a ñ o 1 0 se hará u n p a g o d e $ 2 5 . 0 0 0 . 0 0 0 . Si
la tasa m í n i m a d e interés es d e l 1 6 % a n u a l ,
¿ c u á l es e l c o s t o f u t u r o e q u i v a l e n t e ( e n el
a ñ o 1 0 ) d e esta p a t e n t e ? ¿ C u á l es su c o s t o
presente equivalente?
3.4 A l e x a n d e r c o m p r ó u n a casa h a c e 1 0 años y
pagó 2 . 0 0 0 UM e n el m o m e n t o d e pasarse;
los 3 . 0 0 0 UM restantes los c a n c e l ó u s a n d o
un esquema d e cuotas uniformes totales d u -
r a n t e 1 0 años, s u j e t o a u n interés d e l 1 6 %
a n u a l . A d e m á s , c a d a a ñ o las r e p a r a c i o n e s y
el m a n t e n i m i e n t o h a n c o s t a d o el 1 % d e l v a l o r
o r i g i n a l d e la casa. Los i m p u e s t o s y s e g u r o s
h a n r e p r e s e n t a d o el 2 % d e l v a l o r o r i g i n a l
d e la c a s a . Si su tasa m í n i m a d e r e t o r n o h a
s i d o el 2 4 % a n u a l , ¿ c u á l sería el v a l o r a c t u a l
e q u i v a l e n t e d e sus i n v e r s i o n e s ? Si A l e x a n -
,
der vendiese h o y la c a s a e n 5 0 . 0 0 0 UM,
¿ c u á l sería su r e n t a b i l i d a d sin c o n s i d e r a r los
arrendamientos ahorrados? ¿ C u á l sería su
r e n t a b i l i d a d si los a r r e n d a m i e n t o s anuales
f u e r a n e q u i v a l e n t e s al 1 2 % del v a l o r o r i g i n a l
d e la casa?
3.5 U n a a c c i ó n se a d q u i r i ó h a c e 5 a ñ o s e n
$ 6 3 0 , y los d i v i d e n d o s pagados han sido
$ 7 p o r m e s d u r a n t e e s t o s 5 a ñ o s . Si e l v a -
l o r a c t u a l d e la a c c i ó n es $ 5 8 0 , ¿ c u á l h a
s i d o la r e n t a b i l i d a d e f e c t i v a a n u a l q u e se ha
recibido?
3.6 U n científico ha d e s a r r o l l a d o u n n u e v o c i r c u i t o
integrado, el cual p u e d e afectar s e r i a m e n t e el
m e r c a d o d e los p r o d u c t o s q u e v e n d e H a r o l d .
Este desea a d q u i r i r d i c h o d e s a r r o l l o para u t i l i -
z a r l o c o n e x c l u s i v i d a d y le ofrece al científico
$ 1 0 . 0 0 0 . 0 0 0 hoy, $ 5 . 0 0 0 . 0 0 0 d u r a n t e c a d a u n o
d e los próximos 5 años y pagos d e $ 4 . 0 0 0 . 0 0 0 ,
$3.000.000, $2.000.000 y $1.000.000 durante
los c u a t r o años siguientes. El científico le h a c e
u n a c o n t r a o f e r t a q u e consiste en $ 1 5 . 0 0 0 . 0 0 0
hoy, pagos d e $ 5 . 0 0 0 . 0 0 0 d u r a n t e los próximos
4 años y pagos d e $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 d u r a n t e c a d a
u n o d e los últimos 5 años. Si la tasa mínima
d e r e t o r n o d e H a r o l d es el 2 0 % a n u a l , ¿cuál
es el v a l o r presente para é l , d e la p r o p u e s t a d e l
científico? Si la tasa mínima del científico es el
5 % a n u a l , ¿cuál es el v a l o r presente de la p r o -
puesta d e H a r o l d para él? ¿Cuál oferta es m e j o r
para Harold? ¿Cuál para el científico? A n a l i c e
los resultados.
3.7 Una compañía está negociando con un
b a n c o u n préstamo a 5 años. Se s o l i c i t a n
$50.000.000 al 1 6 % compuesto trimes-
tralmente pagaderos en cuotas uniformes
al f i n a l d e c a d a u n o d e los t r i m e s t r e s . Si
por administración el banco nos cobra
h o y " 2 p u n t o s " ( 2 % d e $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 , o sea
$ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 ) , ¿ c u á l es l a tasa e f e c t i v a d e i n -
terés a n u a l ?
3.8 U n contratista planea arrendar u n a máquina
e x c a v a d o r a c u y o v a l o r a c t u a l es U S $ 2 5 0 . 0 0 0
d u r a n t e 2 4 meses, c o n u n a o p c i ó n d e c o m -
p r a al f i n a l d e d i c h o p e r í o d o . El c o n t r a t i s -
ta desea obtener 1 , 5 % mensual de r e t o r n o
s o b r e c a p i t a l n o a m o r t i z a d o . Si e l v a l o r n o
a m o r t i z a d o al f i n a l d e l o s 2 4 m e s e s d e b e ser
U S $ 8 . 0 0 0 , ¿ c u á l e s serán las c u o t a s m e n s u a -
110 Evaluación económica de proyectos de inversión

les u n i f o r m e s s u p o n i e n d o q u e éstas se p a - r ^ Precio ^

Costo

9
g a n a l c o m i e n z o d e l mes? ¿ C u á l es e l c a r g o Producción venta
(barriles/ producción
p o r interés d u r a n t e el t e r c e r mes? ¿ C u á l es e l ($/
año) ($/barril)
c a p i t a l n o a m o r t i z a d o después d e r e a l i z a r e l .barril) ,
tercer pago? 10.000 \ 56 \ 16
i \
2 9.000 57 18
3.9 Ante la necesidad de aumentar el v o l u -
3 8.000 58 20
men d e aire comprimido, Carolina está
4 7.000 59 22
a n a l i z a n d o la p o s i b i l i d a d d e c o m p r a r d o s
5 6.000 60 24
c o m p r e s o r e s q u e s a t i s f a c e n i g u a l m e n t e sus
r e q u e r i m i e n t o s t é c n i c o s . El c o m p r e s o r A B C 6 5.000 61 26
tiene u n costo inicial d e $ 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 y 7 4.000 62 28
costos anuales de m a n t e n i m i e n t o , seguro 8 3.000 63 30
y operación d e $ 7 . 5 0 0 . 0 0 0 , $ 8 . 0 0 0 . 0 0 0 , 9 2.000 64 32
$ 8 . 5 0 0 . 0 0 0 , e t c . , hasta e l a ñ o 1 0 e n e l 10. 1.000 j v 65 i
v

cual se p u e d e vender por $30.000.000. x 3 4

,
El c o m p r e s o r DEF t i e n e u n c o s t o inicial
3.12 U n laboratorio desarrolla u n nuevo champú
de $ 1 3 0 . 0 0 0 . 0 0 0 y sus c o s t o s de man-
l l a m a d o " C a s p a N o " , el c u a l se e s t i m a durará
tenimiento, seguros y operación son de
1 0 años e n el m e r c a d o . El número d e u n i -
$ 8 . 5 0 0 . 0 0 0 a l a ñ o . Si su tasa m í n i m a es
d a d e s v e n d i d a s , los costos d e p r o d u c c i ó n y
el 2 6 % a n u a l , ¿ c u á l d e b e ser e l v a l o r d e
los p r e c i o s d e v e n t a a p a r e c e n e n el c u a d r o
m e r c a d o al c a b o d e 10 años d e l c o m p r e s o r
a d j u n t o . Si i * es el 1 6 % a n u a l , d e t e r m i n e :
DEF p a r a t e n e r u n c o s t o e q u i v a l e n t e a l d e l
c o m p r e s o r A B C ? Si e l v a l o r d e m e r c a d o d e l • V P d e las u t i l i d a d e s .
c o m p r e s o r DEF e n c u a l q u i e r a ñ o d e s p u é s • V F d e los costos.
d e l 5 es $ 3 0 . 0 0 0 . 0 0 0 , ¿ c u á n t o s a ñ o s d e b e
• V A d e los Ingresos.
operar el compresor DEF para tener un
c o s t o a n u a l e q u i v a l e n t e igual al d e l c o m -
presor ABC?

3.10 En e l análisis d e o p e r a c i ó n d e u n r e s t a u -
r a n t e se e n c u e n t r a l o s i g u i e n t e : C o s t o i n s -
1 1.000 \ 15 7 \
talación $ 2 0 . 0 0 0 . 0 0 0 , ventas mensuales
$ 4 . 5 0 0 . 0 0 0 , costos mensuales $ 3 . 2 0 0 . 0 0 0 , 2 2.000 15 7
valor de mercado al cabo de 3 años 3 3.000 15 7
$ 9 . 0 0 0 . 0 0 0 . Si s u tasa m í n i m a es e l 1 8 %
4 4.000 15 7
anual, calcule:
5 5.000 15 7

• V a l o r presente e q u i v a l e n t e d e los i n g r e s o s . 6 4.000 15 7

• C o s t o a n u a l e q u i v a l e n t e d e los egresos. 7 3.000 15 7
• Valor futuro neto.
8 2.000 13 7
• Tasa d e r e t o r n o .
9 1.500 12 7

3.11 U n c a m p o petrolero tiene 5 5 . 0 0 0 barriles d e 10 500 10 7

reserva d e c r u d o y será e x p l o t a d o d e a c u e r -
d o c o n e l p l a n d e p r o d u c c i ó n , los p r e c i o s d e
3.13 U n i n g e n i e r o recién g r a d u a d o ha logrado
v e n t a y los costos d e p r o d u c c i ó n u n i t a r i o s ,
i d e n t i f i c a r u n p r o y e c t o d e inversión, e l c u a l r e -
e n u n c i a d o s e n s e g u i d a . Si la tasa m í n i m a es
q u i e r e aportes p o r $ 5 . 0 0 0 . 0 0 0 y $ 1 0 . 0 0 0 . 0 0 0
del 1 8 % anual, determine:
e n los años 0 y 1 , r e s p e c t i v a m e n t e ; además,
generará b e n e f i c i o s a n u a l e s d e $ 2 . 0 0 0 . 0 0 0 ,
• V P d e los ingresos.
$ 2 . 5 0 0 . 0 0 0 , $ 3 . 0 0 0 . 0 0 0 , etc., d u r a n t e c a d a
• V F d e los costos.
u n o d e los años d e e x i s t e n c i a d e l p r o y e c t o
• V A d e las u t i l i d a d e s . e m p e z a n d o e n el año dos. A l f i n a l d e l período
 Problemas 111

7 se espera v e n d e r los bienes d e la o r g a n i z a - 3.17 S u p o n g a m o s q u e el a r r e n d a m i e n t o mensual

ción e n $ 8 . 0 0 0 . 0 0 0 . Si este i n g e n i e r o d i s p o n e
d e l d i n e r o para r e a l i z a r el p r o y e c t o , p e r o sabe
q u e puede invertirlo en certificados a térmi-
n o q u e g e n e r a n el 3 0 % a n u a l , d e t e r m i n e si
el p r o y e c t o es f a c t i b l e o n o , u s a n d o tasa d e
r e t o r n o , VPN, VAN y VFN e interprete econó-
m i c a m e n t e los resultados.
3.14 En d i c i e m b r e d e 1 9 8 3 u n a casa d e N u e v a Te-
q u e n d a m a costaba $ 2 . 5 0 0 . 0 0 0 y e n d i c i e m b r e
de 1 9 8 9 se p u d o v e n d e r en $ 1 7 . 5 0 0 . 0 0 0 . Si
los a r r i e n d o s a n u a l e s a h o r r a d o s p o r d i s p o n e r
d e la casa u n a v e z d e s c o n t a d o s los i m p u e s -
tos f u e r o n $ 3 6 0 . 0 0 0 , $ 6 0 0 . 0 0 0 , $ 8 4 0 . 0 0 0 ,
$ 1 . 0 8 0 . 0 0 0 , $ 1 . 3 2 0 . 0 0 0 , $ 1 . 5 6 0 . 0 0 0 , deter-
m i n e la r e n t a b i l i d a d l o g r a d a s o b r e su inver-
sión e n el período 1 9 8 3 - 1 9 8 9 , y la u t i l i d a d
e c o n ó m i c a expresada en v a l o r d e d i c i e m b r e
d e 1 9 8 9 , si su tasa mínima era el 3 0 % a n u a l .
3.15 Si e n el p r o b l e m a a n t e r i o r u s t e d sólo h u b i e s e
a p o r t a d o $ 7 5 0 . 0 0 0 y le h u b i e r a n f i n a n c i a d o
$ 1 . 7 5 0 . 0 0 0 en u n e s q u e m a c r e c i e n t e t a l q u e
B = 5 G , a u n interés d e l 2 6 % a n u a l y a 6
años, d e t e r m i n e el v a l o r d e l o s p a g o s anua-
les. Por d i f e r e n c i a d e los a h o r r o s indicados
(o c u o t a d e la d e u d a ) q u e d e b e p a g a r u n a p e r -
s o n a n o d e b e ser s u p e r i o r al 3 0 % d e l i n g r e s o
mensual neto. A d m i t a m o s , además, q u e un
p r o f e s i o n a l c o n tres años de e x p e r i e n c i a l o -
gra p a g a r los $ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 d e la c u o t a i n i c i a l
d e u n a casa e n u n a z o n a r e s i d e n c i a l , y q u e d a
d e b i e n d o $ 1 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 al 1 , 5 % m e n s u a l , y
su s a l a r i o n e t o c r e c e e s c a l o n a d a m e n t e , o sea
al f i n a l d e c a d a año el 6 % , ¿ c u á l d e b e ser
su s a l a r i o n e t o h o y para p o d e r p a g a r la c a s a
e n 8 años? Si su tasa d e r e t o r n o m í n i m a es
el 2 % m e n s u a l , ¿a c u á n t o ascenderá l a i n -
versión t o t a l r e a l i z a d a al f i n a l d e los 8 a ñ o s ,
c o n s i d e r a n d o q u e el a r r i e n d o q u e él h u b i e s e
p a g a d o d e n o c o m p r a r la casa h u b i e s e s i d o
el 2 5 % d e su s a l a r i o neto?
3.18 Al conversar c o n José, G e r e n t e d e l Banco
T r u e q u e s e n el q u e u s t e d t i e n e su cuenta,
s o b r e su n e c e s i d a d d e $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 para h o y ,
le i n d i c a q u e , d e a c u e r d o c o n la R e s o l u c i ó n
5 5 5 4 del 2 8 de febrero d e 1 8 4 0 d e l T r i b u n a l
M o n e t a r i o , sólo le p u e d e hacer el préstamo
e n las s i g u i e n t e s c o n d i c i o n e s :
a) Interés e f e c t i v o d e l 2 6 , 8 3 % a n u a l . Este

e n el p r o b l e m a 3 . 1 4 , d e t e r m i n e los a h o r r o s será p a g a d o b i m e s t r a l m e n t e y p o r ade-

netos e n el c a s o d e c o m p r a r f i n a n c i a d o , la lantado.

r e n t a b i l i d a d l o g r a d a s o b r e su inversión, la b) C o m i s i ó n d e l 6 % por adelantado y por

utilidad económica expresada en valor de una vez.
d i c i e m b r e d e 1 9 8 9 , si su tasa m í n i m a e r a el c) 4 p a g o s a c a p i t a l d e $ 2 5 0 . 0 0 0 al f i n a l d e
30% anual. Compare los r e s u l t a d o s d e los c a d a semestre.
p r o b l e m a s 3.14 y 3 . 1 5 . D e t e r m i n e la tasa d e r e t o r n o q u e José logrará
e n este n e g o c i o . Si la tasa mínima d e José es el
3.16 U n Ingeniero contratista en m o v i m i e n t o de 3 0 % a n u a l , ¿cuál es el VPN de esta operación?
tierra, d e c i d e comprar equipos que valen
$ 5 0 . 0 0 0 . 0 0 0 , y c u y o s costos m e n s u a l e s de 3.19 Para A n d r e a se h a v u e l t o t r a d i c i o n a l r e a l i z a r
o p e r a c i ó n , m a n t e n i m i e n t o y seguros están n e g o c i o s c u y a r e n t a b i l i d a d p r o m e d i a sea la
d a d o s p o r la e c u a c i ó n : q u e se i n d i c a e n el s i g u i e n t e d i a g r a m a :

C O M S ( j ) = 2 5 0 . 0 0 0 + 15.000J 144 330

Donde j = # meses d e posesión. 134.664 U
125.998

r i
117.332
Si el v a l o r d e l d i n e r o p a r a d i c h o c o n t r a t i s - VM = 500.000
100.000108.666
ta es el 2 6 % a n u a l y el v a l o r d e mercado
o \

í
d e los e q u i p o s al c a b o d e los 5 años es d e
$ 2 0 . 0 0 0 . 0 0 0 , d e t e r m i n e los c o s t o s a n u a l e s
u n i f o r m e s d e o p e r a c i ó n y posesión.
200.000
Grafique estos costos y los c o s t o s totales 200.000
a n u a l e s e n función d e la v i d a d e posesión, Sin e m b a r g o , su m e j o r a m i g o le o f r e c e el p r o -
considerando q u e el valor de m e r c a d o es y e c t o q u e a continuación se d e s c r i b e . D e t e r -
linealmente decreciente con el t i e m p o de m i n e si A n d r e a d e b e a c e p t a r o n o la inversión
posesión. p r o p u e s t a , j u s t i f i c a n d o su decisión e n f o r m a
112 Evaluación económica de proyectos de inversión
clara y d e t a l l a d a , e i n t e r p r e t a n d o e c o n ó m i c a -
m e n t e los resultados numéricos l o g r a d o s .
" L a inversión d e $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 h o y y $ 5 0 0 . 0 0 0
d e n t r o d e u n a ñ o , le dará d e r e c h o a ser el d i s -
t r i b u i d o r único d e los p r o d u c t o s " C u r a t o d o " .
En el s e g u n d o a ñ o los ingresos b r u t o s serán
d e $ 2 . 5 0 0 . 0 0 0 y los egresos b r u t o s a l c a n z a -
rán $ 1 . 7 0 0 . 0 0 0 . En c a d a u n o d e los años 3,
4 y 5 l a u t i l i d a d b r u t a será d e $ 1 . 2 0 0 . 0 0 0 . A l
f i n a l d e l año 5 se podrá v e n d e r la d i s t r i b u -
ción e n $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 " .
3.20 En la a c t i v i d a d p e r m a n e n t e de identificar
p r o y e c t o s de inversión q u e le p e r m i t a a u s -
ted usar p r o d u c t i v a m e n t e sus c o n o c i m i e n t o s
y sus recursos f i n a n c i e r o s y, p o r o t r o l a d o , le
p e r m i t a dar solución p a r c i a l al grave p r o b l e -
m a d e l d e s e m p l e o q u e afecta al país, u s t e d
t i e n e d o s ofertas descritas así:
Oferta 1 c) Si la tasa mínima e n pesos es el 4 5 % a n u a l ,
I n v e r t i r $ 3 . 0 0 0 . 0 0 0 e n u n a fábrica d e a l i m e n -
tos, la c u a l al c a b o d e su v i d a e c o n ó m i c a g e -
nera u n a u t i l i d a d e c o n ó m i c a d e $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 .
Los b e n e f i c i o s netos d e u n a ñ o s o n s u p e r i o -
res e n el 2 0 % a los d e l año a n t e r i o r . La v i d a
del p r o y e c t o es d e 5 años y el b e n e f i c i o n e t o
del p r i m e r año a s c i e n d e a $ 9 9 1 . 2 3 7 .
Oferta 2 a n t e r i o r , q u e el v a l o r d e l dólar h o y fuese d e
I n v e r t i r $ 3 . 0 0 0 . 0 0 0 e n u n a fábrica d e j u g u e -
tes, l a c u a l g e n e r a b e n e f i c i o s netos c r e c i e n t e s
a u n a tasa d e l 1 5 % y d u r a k años, d e m a n e r a
tal q u e su u t i l i d a d e c o n ó m i c a e n términos
a n u a l e s será d e $ 1 0 0 . 0 0 0 . El b e n e f i c i o n e t o
del p r i m e r año es $ 7 0 2 . 5 3 8 .
Calcule:
a) La tasa m í n i m a c o n q u e se h a n h e c h o los
cálculos.
b) La r e n t a b i l i d a d d e la o f e r t a 1 .
c) La duración d e la o f e r t a 2.
d) El v a l o r presente n e t o d e la o f e r t a 2 .
3.21 En el m o n t a j e d e la e m p r e s a q u e u s t e d v a a
establecer, se h a f i j a d o c o m o o b j e t i v o d e su
inversión, además de la satisfacción p e r s o n a l
por el l o g r o , u n o b j e t i v o e c o n ó m i c o c o n s i s -
tente e n obtener una u t i l i d a d económica q u e
e q u i v a l g a , a la f e c h a d e i n i c i o d e l n e g o c i o ,
a $ 1 5 0 . 0 0 0 . El p r o y e c t o c o n s i s t e en i n v e r t i r
hoy $ 8 0 0 . 0 0 0 y dentro de un año $ 4 0 0 . 0 0 0 ,
a f i n d e r e c i b i r ingresos, a p a r t i r d e l a ñ o 2,
de $ 3 5 0 . 0 0 0 d u r a n t e 5 años y u n v a l o r d e
m e r c a d o de $ 4 0 0 . 0 0 0 al f i n a l d e l p r o y e c t o .
¿ C u á l es la tasa m í n i m a d e retorno q u e u s t e d
se h a f i j a d o ?
3.22 A d o l f o está v i e n d o la p o s i b i l i d a d d e instalar
una c o m e r c i a l i z a d o r a de productos a l i m e n t i -
c i o s e n el e x t e r i o r . Los estimados i n d i c a n q u e
sus Ingresos netos c a d a u n o de los 5 años se-
rán U S $ 2 0 0 . 0 0 0 y su v a l o r de m e r c a d o , al
f i n a l d e los 5 años, será d e U S $ 4 0 0 . 0 0 0 . La
tasa d e d e v a l u a c i ó n d e l peso c o n relación al
dólar p a r a los próximos 5 años se e s t i m a e n
u n 3 0 % a n u a l (o sea cada.año el dólar v a l e
3 0 % más q u e el a ñ o a n t e r i o r ) ; y h o y el v a l o r
d e l dólar es $125/dólar. La inversión r e q u e r i -
d a es d e $ 8 0 . 0 0 0 . 0 0 0 .
a) D e t e r m i n e la r e n t a b i l i d a d del n e g o c i o , e n
pesos.
b) D e t e r m i n e la r e n t a b i l i d a d del n e g o c i o e n
dólares.
d e t e r m i n e c o n q u é fracción de los ingresos
netos previstos el n e g o c i o es f a c t i b l e .
3.23 A n a l i c e el p r o b l e m a 3.22 si la tasa d e r e v a -
luación d e l peso c o n relación al dólar p a r a
los próximos 5 años se estima e n 3 % , o sea
q u e c a d a a ñ o el p e s o v a l e 3 % más q u e el a ñ o
$ 2 . 2 0 0 y la inversión r e q u e r i d a fuese 1 . 4 0 0
m i l l o n e s d e pesos.
3.24 S u p o n g a q u e e n u n n e g o c i o usted i n v i e r t e
$ 6 . 0 0 0 . 0 0 0 y al c a b o d e u n año l o p u e d e
v e n d e r e n $ 4 . 0 0 0 . 0 0 0 . Si su tasa mínima d e
r e t o r n o es d e l 2 0 % a n u a l , las u t i l i d a d e s m e n -
suales u n i f o r m e s excederán las exigencias
e c o n ó m i c a s m e n s u a l e s mínimas e n $ 6 0 . 0 0 0 .
D e t e r m i n e la r e n t a b i l i d a d efectiva a n u a l d e
este n e g o c i o .
3.25 U n a m i g o l o i n v i t a a p a r t i c i p a r e n el m o n t a j e
d e u n a panadería dietética, la c u a l p r o d u c e
u t i l i d a d e s u n i f o r m e s mensuales, t a l e s q u e c o n
el 8 0 % d e ellas y s u p o n i e n d o q u e se v e n d e
al f i n a l d e l año e n los m i s m o s $ 4 . 0 0 0 . 0 0 0 en
q u e se c o m p r a , e l e x c e d e n t e e c o n ó m i c o al
f i n a l d e l a ñ o , c o n u n a tasa mínima d e l 3 0 %
a n u a l será d e $ 8 5 0 . 0 0 0 . D e t e r m i n e la r e n t a -
b i l i d a d real d e l n e g o c i o .
3.26 U n a e m p r e s a está interesada en d e t e r m i n a r
la c a p a c i d a d óptima d e su p l a n t a i n d u s t r i a l
 Problemas 113

y ha d e c i d i d o usar c o m o f u n c i ó n o b j e t i v o la 3.27 A c t u a l m e n t e u s t e d está e s t u d i a n d o el m o n -

m a x i m i z a c i ó n d e l v a l o r p r e s e n t e n e t o al i * . taje de u n a empresa p r o d u c t o r a d e ropa u n i -
La información e c o n ó m i c a es l a s i g u i e n t e : versitaria y ha e n c o n t r a d o que requiere u n a
a) Ingresos inversión d e $ 2 . 0 0 0 . 0 0 0 . Su tasa mínima d e
Primer año: I^Q, c r e c i e n d o geométrica- r e t o r n o es el 3 0 % a n u a l . Los ingresos n e t o s
m e n t e e n los años s i g u i e n t e s al %/año. d e l p r o y e c t o serán $600.000/año y el p r o -
b) Egresos y e c t o d u r a 1 0 años.
En el a ñ o - 1 : k Q ° 2
6
a) ¿ C u a l d e b e ser el v a l o r d e m e r c a d o d e l n e -
En el a ñ o O : k Q 3 g o c i o al c a b o d e 1 0 años para q u e su u t i l i -
c) V i d a e c o n ó m i c a = n d a d e c o n ó m i c a a c t u a l sea d e $ 2 0 0 . 0 0 0 ?
d) V a l o r d e l m e r c a d o = k Q ° 4 b) ¿ C u á l será la r e n t a b i l i d a d d e l n e g o c i o si
D e s a r r o l l e u n m o d e l o matemático q u e r e p r e - VM = $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 ?
sente la situación. Resuélvalo g e n é r i c a m e n t e c) Para VM = $ 1 . 0 0 0 . 0 0 0 , ¿cuál sería el n i v e l
para h a l l a r el v a l o r d e Q , si k = $ 1 0 0 . 0 0 0 , k
1 2 m í n i m o d e ingresos netos p a r a q u e el p r o -
= $ 3 0 . 0 0 0 , E, = 2 0 % a n u a l , k = $ 1 5 . 0 0 0 , k
3 4 yecto fuese factible?
= $ 5 . 0 0 0 , n = 6, i * = 3 0 % a n u a l .

I n d i q u e p a r a qué v a l o r e s d e Q es f a c t i b l e el
p r o y e c t o y cuál es el Q óptimo.