UNIVERSIDAD NACIONAL DE

HUANCAVELICA

EL ESTUDIO ECONOMICO - FINANCIERO

CURSO DE EVALUACIÓN DEPROYECTOS

 El Estudio Económico-Financiero en el Contexto
de la Formulación y Evaluación de Proyectos

Estudio de Viabilidad Económica

FORMULACION Y PREPARACION EVALUACION

Obtención y Creación de Construcción Rentabilidad

Información Flujo de Caja Análisis Cualitativo
Sensibilización

Estudio Estudio Estudio Estudio Estudio

Mercado Técnico Legal Gestión Económico - Financiero

Estudio de Impacto Ambiental

 El Estudio Económico - Financiero
La Evaluación Económica a Precios de Mercado

Alternativa de
inversión REAL
Beneficios Identificar y cuantificar
Costos ¿ ES RENTABLE?

Beneficios en exceso Rentas

Actividad económicas
alternativa Existe un Costo de Rentabilidad
Oportunidad del Capital marginal

Comparar la situación SIN proyecto y la situación CON proyecto

 El Flujo de Caja
1 El Flujo de Caja y el Estado de Pérdidas y Ganancias

El principio de “devengado”

 El Flujo de Caja reporta entradas y salidas

EFECTIVAS de dinero (incluyendo impuestos).

 El Estado de Pérdidas y Ganancias (PYG) se rige por el

principio de “DEVENGADO” (independientemente de si la
entrada o salida de dinero se ha efectuado). No incluye
impuestos y considera depreciaciones, amortizaciones, ventas
y compras (independientemente de si se han cobrado o
pagado, respectivamente), etc.
 El Flujo de Caja
1 El Flujo de Caja y el Estado de Pérdidas y Ganancias

El pago del impuesto a la renta

Algunas de las cuentas de ambos estados pueden ser similares,

pero la principal relación que existe entre ambos es el PAGO
DEL IMPUESTO A LA RENTA, porque éste se calcula
considerando la utilidad neta estimada en el PYG.
 El Flujo de Caja
2 El Flujo de Inversión y Liquidación
El Flujo de Inversión
Considera los desembolsos de dinero que se producen:
 Al inicio de la operación del proyecto
 Durante la operación del proyecto, en menor medida, si es
necesario realizar inversiones adicionales.

Comprende tres grandes tipos de cuentas:

 Adquisición de activos
 Cambio en el capital de trabajo
 Gastos preoperativos
 El Flujo de Caja
2 El Flujo de Inversión y Liquidación
Adquisición de Activos
 ACTIVOS FIJOS (tangibles): sujetos a depreciación, como maquinaria,
edificios, muebles (con excepción de los terrenos, que no se deprecian).
 ACTIVOS INTANGIBLES: sujetos a amortización, como las marcas
registradas
Es importante tener en cuenta la vida útil de los activos sujetos a
depreciación y amortización para:
 Proyectar inversiones necesarias durante la operación del proyecto (la
vida útil del proyecto no es necesariamente igual a la de los activos).
 Estimar la depreciación y el pago del impuesto a la renta.
 Considerar la reducción en sus valor histórico o de mercado (según el
método para estimar el flujo de liquidación del proyecto).
 El Flujo de Caja
2 El Flujo de Inversión y Liquidación

Cambio en el Capital de Trabajo

Es un fondo para cubrir los costos que surgen en el desfase que se
produce entre la etapa de producción y la de ventas. Este fondo se crea al
inicio del negocio y cambia cada vez que se espera una variación en el
nivel de ventas por un aumento o disminución de la producción.

Dado que el flujo sólo considera entradas y salidas efectivas de dinero,

sólo se debe considerar el CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO.
Existen dos métodos para estimar el CAMBIO EN EL CAPITAL DE
TRABAJO:
 Estimarlo tomando un % del cambio en las ventas
 Estimarlo utilizando el período de desfase.
 El Flujo de Caja
2 El Flujo de Inversión y Liquidación

Gastos Pre Operativos

Son todos los gastos en que se incurren antes de la operación del

proyecto, tales como acondicionamiento y gastos por adelantado
(seguros, alquileres y otros).

Así como en el caso de los activos, es necesario determinar su vida

útil, es decir, el período durante el cuál se “disfrutará” de los
beneficios de dichos gastos (por las mismas razones mencionadas
para el caso de los activos)
 El Flujo de Caja
2 El Flujo de Inversión y Liquidación
El Flujo de Liquidación
Considera las entradas de dinero que se producen al finalizar el
proyecto.
Está asociado al Flujo de inversión porque es el valor de recuperación
del proyecto (asociado con la inversión realizada).

El valor de recuperación del proyecto se puede determinar utilizando tres

métodos:

 Método contable

 Método de mercado

 Método de actualización de beneficios netos

 El Flujo de Caja
2 El Flujo de Inversión y Liquidación

Finalmente, es importante definir la VIDA ÚTIL DEL PROYECTO

es decir, el período durante el cual el proyecto generará renta
económica.

 Es difícil de determinar, se suele utilizar entre 5 y 10 años,

dependiendo del giro del negocio.

 NO CONFUNDIR la vida útil del proyecto con la vida útil de los

activos.

 Cuando alguno de los activos implica una inversión importante, se

suele determinar la vida útil del proyecto con la de dicho activo.
 El Flujo de Caja
3 El Flujo Operativo

El FLUJO OPERATIVO considera las entradas y salidas efectivas de

dinero que se producen a lo largo de la operación del proyecto (vida útil).
Comprende tres grandes tipos de cuentas:
 Ingresos
 Egresos (con excepción del pago de impuestos)
 Pago de impuestos
Ingresos
Comprende todas las ENTRADAS EFECTIVAS de dinero (no los
ingresos devengados o ventas). Incluye:
Ingresos del giro del negocio
Otros ingresos
 El Flujo de Caja
3 El Flujo Operativo
Egresos (con excepción del Pago de Impuestos)
Comprende todas las SALIDAS EFECTIVAS de dinero (no los
gastos devengados del E. Pérdidas y Ganancias). Incluye:
 Costos de producción
 Costos de administración
 Gastos en ventas

Pago de Impuestos
Comprende todas las SALIDAS EFECTIVAS de dinero para pagar
impuestos de ley. Entre los principales se encuentran:
 Impuesto General a las Ventas (IGV)
 Impuesto a la Renta (IR)
 Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)
 El Flujo de Caja
3 El Flujo Operativo

Impuesto General a la Ventas

Grava la venta de bienes y/o servicios ubicados en el territorio nacional,
que se realicen en cualquiera de las etapas del ciclo de producción y
distribución, sean nuevos o usados. La tasa vigente es de 18%.
Es necesario calcular la cuenta PAGO POR IGV porque los ingresos y
egresos que se incluyen en el flujo de caja son efectivos (incluyen el
IGV y todos los impuestos)
El IGV se recauda sobre el valor agregado del bien.
Esto es importante porque la empresa también paga IGV al
comprar los insumos que necesita para su producción. Este monto
es deducible del impuesto generado por las ventas. Esta
deducción se conoce como CRÉDITO FISCAL POR IGV.
 El Flujo de Caja
3 El Flujo Operativo
Impuesto a la Renta
Grava la UTILIDAD NETA de las empresas, por ello, se calcula a partir del
PYG. La tasa vigente es de 30%.

Recordar que la UTILIDAD NETA considera los gastos devengados

(incluyendo depreciaciones y amortizaciones). Sin embargo, también
considera los gastos por intereses generados por el financiamiento.
Es necesario AJUSTAR el IR del PYG para incluirlo en el FCE: ¿por qué?
El FCE considera que no existe financiamiento.
Los gastos por intereses generan un ESCUDO TRIBUTARIO
(reducción en el monto a pagar por impuestos), cuyo efecto es
necesario eliminar para incluir el IR en el FCE.
 El Flujo de Caja
3 El Flujo Operativo
Impuesto a la Renta

Ajuste del IR para incluirlo en el FCE:

IR (FCE) = IR (PYG) – Escudo tributario (intereses)

Generalmente:
Escudo tributario (intereses) = %IR x Intereses
 El Flujo de Caja
3 El Flujo Operativo
Impuesto Selectivo al Consumo
Grava ciertos bienes (como los licores). Similar al IGV porque se calcula
como un porcentaje del precio de venta, pero no genera crédito fiscal.
A diferencia del IGV, no existe desfase entre el período en que se recoge
y se paga.
Otros Impuestos
La mayoría de los otros impuestos no se encuentran directamente
relacionados con las ventas o utilidad neta del proyecto; son sólo salidas
de dinero. Entre los principales se encuentran el impuesto al patrimonio
vehicular, el impuesto predial y el impuesto de alcabala. Los aranceles
están generalmente considerados en egresos por compras de bienes
importados.
 El Flujo de Caja
4 El Flujo de Caja Económico (FCE)

El FCE Está compuesto por la suma del Flujo de Inversión y

Liquidación y el Flujo operativo.
0 1 2 LIQ.
F. Inv. y Liq. FI0 FI1 FI2 FLIQ
F. Operativo - FO1 FO2 -
FCE FI0 FI1+FO1 FI2+FO2 FLIQ.

Se utiliza para determinar la rentabilidad económica de un proyecto

de inversión (rentabilidad del proyecto en sí, sin considerar
financiamiento).
 El Flujo de Caja
El Flujo de Financiamiento Neto (FFN)
El FFN se utiliza para evaluar alternativas de financiamiento.
Suele ser la suma de cuatro cuentas:
 PRINCIPAL o desembolso: ingreso por el financiamiento.
 AMORTIZACIÓN: pago de la cuota de la deuda (por el momento vamos
a utilizar CUOTA FIJA).
 INTERESES: generalmente al rebatir.
 ESCUDO FISCAL: reducción del pago del impuesto a la renta generado
por los intereses –dicha reducción no existiría sin el financiamiento.
Conceptos adicionales:
 PERÍODO DE REPAGO: durante el cual se amortizará el financiamiento.
 PERÍODO DE GRACIA: durante el cual no se amortizará el financiamiento
(puede considerar el pago de intereses, la capitalización de los mismos o
ninguna de las anteriores)
 El Flujo de Caja
El Flujo de Financiamiento Neto (FFN)
Ejemplo: préstamo de S/. 1500, con un período de repago de 3
años, sin período de gracia, cuotas fijas anuales e intereses al
rebatir de 10%.
0 1 2 3
Principal 1500 - - -
Amortización - -500 -500 -500
Intereses - -150 -100 -50
Escudo trib.* - 45 30 15
FFN 1500 -605 -570 -535
 El Flujo de Caja
El Flujo de Caja Financiero (FCF)

Está compuesto por la suma del Flujo de Caja (FCE) Económico y el

Flujo del Financiamiento Neto (FFN).
0 1 2 3
FCE FCE0 FCE1 FCE2 FCE3
FFN FFN0 FFN1 FFN2 FFN3
FCF FCE0+FFN0 FCE1+FFN1 FCE2+FFN2 FCE3+FFN3

Se utiliza para determinar la rentabilidad financiera de un

proyecto de inversión (rentabilidad del proyecto para el
inversionista, considerando el financiamiento).
Un Pequeño Consultorio Médico Privado (MVZ) (1/3)
PROYECTO DE VENTA
FLUJO DE CAJA
RUBRO 0 1 2 3 4 LIQ
Nº de Consultas por dia 30.00 30.00 30.00 30.00
Precio 29.50 29.50 29.50 29.50
INGRESOS 318 600.00 318 600.00 318 600.00 318 600.00

EGRESOS 13 906.00 304 771.50 305 977.50 305 977.50 302 977.50 -1 500.00
Costo variable 254 880.00 254 880.00 254 880.00 254 880.00
Alquiler local 12 000.00 12 000.00 12 000.00 9 000.00
Personal 18 000.00 18 000.00 18 000.00 18 000.00
SERVICIOS PUBLICOS 2 832.00 2 832.00 2 832.00 2 832.00
Comunicaciones 3 540.00 3 540.00 3 540.00 3 540.00
PUBLICIDAD Y PROM 1 770.00 1 770.00 1 770.00 1 770.00
Transporte 4 956.00 -500
Adecuación de local 2 950.00
Permisos y Licencias 2 000.00
CAPITAL DE TRABAJO 1 000.00 -1000
Garantia 3 000.00
IGV 7 272.00 8 478.00 8 478.00 8 478.00
IR 4 477.50 4 477.50 4 477.50 4 477.50

INGRESOS-EGRESOS -13 906.00 13 828.50 12 622.50 12 622.50 15 622.50 1 500.00

Flujo de Caja Económico
FLUJO NETO
FLUJO ECONOMICO
FLUJO NETO ECONOMICO

FACTOR ACTUALIZACION 1.0000 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.6355

12%

VANE: 28,267.42
FLUJO NETO ACTUALIZADO TIRE: 90%
-13 906.00  Proyecto
12 346.88 Rentable
10 062.58 a Precios
8 984.45 de Mercado
9 928.38 953.28
Un Pequeño Consultorio Médico Privado (2/3)

Flujo de Financiamiento Neto

RUBRO 0 1 2 3 4 LIQ
PRINCIPAL 6 953.00
SALDO DEL PRESTAMO 6 953.00 5 214.75 3 476.50 1 738.25 0.00 0.00
AMORTIZACION 1 738.25 1 738.25 1 738.25 1 738.25
INTERESES 2 085.90 1 564.43 1 042.95 521.48
ESCUDO FISCAL 625.77 469.33 312.89 156.44
FINANCIAMIENTO NETO 6 953.00 -3 198.38 -2 833.35 -2 468.32 -2 103.28

EXISTE ESCUDO FISCAL SOLO CUANDO HAY UTILIDADES

Un Pequeño Consultorio Médico Privado (3/3)

Flujo de Caja Financiero

RUBRO 0 1 2 3 4 LIQ

FLUJO NETO ECONOMICO -13 906.00 13 828.50 12 622.50 12 622.50 15 622.50 1 500.00
FINANCIAMIENTO NETO 6 953.00 -3 198.38 -2 833.35 -2 468.32 -2 103.28 0.00

FLUJO NETO FINANCIERO -6 953.00 10 630.12 9 789.15 10 154.19 13 519.22 1 500.00

FACTOR ACTUALIZACION 1.0000 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.6355

12%

FLUJO FINAN ACTUALIZADO -6 953.00 9 491.18 7 803.85 7 227.55 8 591.71 953.28

VANF: 27,280.29
CALCULO MANUAL TIRF: 150%
-6 953.00  Proyecto
9 491.63 Rentable
7 803.91 para el 8Inversionista
7 227.75 591.46 953.25

Supuesto: Costo de oportunidad del capital propio es idéntico a la

tasa efectiva de interés e igual al 12%