RECONOCEMOS LA IMPORTANCIA DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA-

FINANCIERA.

 Rentabilidad
 Apalancamiento
 Autofinanciación
 Crecimiento
 Ratios bursátiles

ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA

La composición patrimonial de una empresa está conformada por bienes, derechos y

obligaciones y se manifiestan en dos vertientes:

ESTRUCTURA ECONOMICA: Denominado también como el “capital productivo”. Está

compuesto por los activos del negocio, es decir, por todos los elementos, bienes y derechos
que ha adquirido la empresa para su funcionamiento, ya sea a corto plazo (activos
corrientes) o de manera permanente (activos no corrientes).

ESTRUCTURA FINANCIERA: Es importante aclarar que la adquisición de los bienes que

conforman el activo de la empresa implica la disposición de recursos financieros, es decir,
las formas en que se han adquirido. Estos medios o fuentes de financiamiento constituyen
la estructura financiera de la empresa y que en los libros contables recibe la denominación
genérica de pasivos, donde se establecen en forma de deudas y
Obligaciones, clasificándose según su procedencia y plazos.

Figura 2. Componentes de la estructura económica y financiera de la empresa

Es importante destacar que la forma en que se financie la empresa incidirá en la

rentabilidad y el riesgo financiero, es así que hay una estrecha correspondencia entre la
estructura financiera y la económica.
QUÉ ES LA RENTABILIDAD Y COMO MEDIRLA
La rentabilidad mide la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus recursos financieros.
Es decir que una empresa no desperdicia recursos. Cada empresa utiliza recursos
financieros para obtener beneficios. Estos recursos son, por un lado, el capital (que aportan
los accionistas) y, por otro, la deuda (que aportan los acreedores). A esto hay que añadir las
reservas: los beneficios que ha retenido la empresa en ejercicios anteriores con el fin de
autofinanciarse (estas reservas, junto con el capital, constituyen los “Fondos Propios”).

La rentabilidad es una noción que se aplica a toda acción económica en la que se movilizan
medios materiales, humanos y/o financieros con el fin de obtener ciertos resultados. La
rentabilidad de una empresa puede evaluarse comparando el resultado final y el valor de los
medios empleados para generar dichos beneficios. Sin embargo, la capacidad para generar
las utilidades dependerá de los activos que dispone la empresa en la ejecución de sus
operaciones, financiados por medio de recursos propios aportados por los accionistas
(patrimonio) y/o por terceros (deudas) que implican algún costo de oportunidad, por el
principio de la escasez de recursos, y que se toma en cuenta para su evaluación.

Si una empresa utiliza unos recursos financieros muy elevados pero obtiene unos beneficios
pequeños, pensaremos que ha “desperdiciado” recursos financieros.
Ha utilizado muchos recursos y ha obtenido poco beneficio con ellos. Por el contrario, si
Una empresa ha utilizado pocos recursos pero ha obtenido unos beneficios relativamente
altos, podemos decir que ha “aprovechado bien” sus recursos.

Por Ejemplo: puede que sea una empresa muy pequeña que, pese a sus pocos recursos,
está muy bien gestionada y obtiene beneficios elevados.
En realidad, hay varias medidas posibles de rentabilidad, pero todas tienen la siguiente
forma:

El beneficio debe dividirse por la cantidad de recursos financieros utilizados, ya que no

nos interesa que una inversión genere beneficios muy altos si para ello tenemos que
utilizar muchos recursos. Una inversión es tanto mejor cuanto mayores son los
beneficios que genera y menores son los recursos que requiere para obtener esos
beneficios.

¿Podríamos utilizar simplemente el beneficio como medida de rentabilidad?

Claramente no; puede que una empresa tenga un beneficio aparentemente alto, pero si no
sabemos qué recursos ha utilizado, no podremos decir nada acerca de su eficiencia.

Las dos medidas de rentabilidad más utilizadas son la rentabilidad económica y la

rentabilidad financiera, que definimos a continuación.
RENTABILIDAD ECONÓMICA

A veces se utilizan los términos ingleses para referirnos a la rentabilidad económica: Return
on Assets (ROA) o Return on Investments (ROI).

La rentabilidad económica o de la inversión es una medida del rendimiento de los activos

de una empresa con independencia de su financiación en un determinado periodo. Esta se
constituye como un indicador básico para juzgar la eficiencia empresarial, pues al no
considerar las implicancias de financiamiento permite ver qué tan eficiente o viable ha
resultado en el ámbito del desarrollo de su actividad económica o gestión productiva. En
otros términos, la rentabilidad económica reflejaría la tasa en la que se remunera la
totalidad de los recursos utilizados en la explotación.

DONDE:
BAII: beneficio antes de intereses e impuestos es igual a los ingresos totales de la
empresa y restamos todos los costes excepto los intereses de la deuda y otros costes
financieros. Tampoco restamos los impuestos.
TA: total activo.

INTERPRETACION: Cuanto más elevado sea el rendimiento, mejor, porque indicará que
se obtiene más productividad del activo.
Si ponemos el beneficio económico en el numerador, deberemos poner en el denominador
una medida de recursos utilizados que sea consistente con nuestra medida de beneficio. Es
decir: tenemos que poner en el denominador aquellos recursos financieros que hemos
utilizado para obtener el BE.

¿Cómo sabemos que los recursos financieros que hemos utilizado para obtener el BE
son los que corresponden con el pasivo total (es decir, todos los recursos Financieros)?.
Lo sabemos porque el BE se va a utilizar para remunerar tanto a los acreedores (que
proporcionan la deuda) como a los accionistas (que proporcionan los fondos propios).
En efecto, el BE se va a utilizar para remunerar a los accionistas porque, de ese BE, la
empresa va a sacar el dinero que le hace falta para pagar a los acreedores: puesto que al
calcular el BE no hemos restado los intereses, y puesto que los intereses son la
remuneración de los acreedores, podemos decir que parte del BE (si es positivo, claro) se
utilizará para pagar a los acreedores.
Además, sabemos que la empresa, una vez que ha pagado a los acreedores, pagará a los
accionistas, es decir repartirá dividendos. Como al calcular el BE no hemos restado los
dividendos, esto quiere decir que parte del BE que quede después de pagar a los acreedores
se utilizará para pagar a los accionistas.
RENTABILIDAD FINANCIERA
ROE (del inglés return on equity, Rentabilidad del capital propio).
También se le llama rentabilidad neta o rentabilidad de los fondos propios.

Es una medida referida a un determinado periodo, del rendimiento obtenido por los
capitales propios, generalmente con independencia de la distribución del resultado. La
rentabilidad financiera puede considerarse así una medida de Rentabilidad más cercana a
los accionistas o propietarios que la rentabilidad económica, y de ahí que teóricamente, y
según la opinión más extendida, sea el indicador de rentabilidad que los directivos buscan
maximizar en interés de los propietarios.
El beneficio neto (BN) es beneficio que ganan los propietarios de la empresa, una
Vez pagados los intereses y otros gastos financieros y los impuestos:

BN = Beneficio Neto
K = Fondos Propios = Capital + Reservas
La rentabilidad financiera es para las empresas lucrativas, el ratio más importante ya que
mide el beneficio neto generado en relación a la inversión de los propietarios de la empresa.
Los propietarios de una empresa invierten en ella para obtener una rentabilidad suficiente.
Por tanto, este ratio permite medir la evolución del principal objetivo del inversor. A
medida que el valor del ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor será ésta.

INTERPRETACION
En efecto, la primera obligación de una empresa es pagar los intereses de la deuda
Y, a continuación, los impuestos. Si sobra dinero, ese remanente (que es el beneficio neto)
se utilizará para repartir dividendos. Al igual que antes, podemos comprobar que la
medida de beneficios que estamos utilizando es consistente con la medida de recursos
financieros. ¿Cómo lo sabemos? Lo sabemos porque el BN se va a utilizar para pagar a los
accionistas, pero no se va a utilizar para pagar a los acreedores (ya se ha pagado a los
acreedores, puesto que estamos restando los intereses)

DESCOMPOCICON DE LAS MEDIDAS DE LA RENTABILIADAD

Una de las ventajas de las medidas de rentabilidad que acabamos de presentar es que las
podemos calcular muy fácilmente, porque los datos necesarios (BE, BN, AT y K) son datos
públicos (las empresas están obligadas a hacerlos públicos). Una vez que hemos calculado
la rentabilidad económica o financiera de una empresa, querremos saber si es alta o baja, y
por qué. Para entender por qué una empresa obtiene una determinada rentabilidad, podemos
descomponer la rentabilidad en una serie de ratios que tienen un significado económico
fácil de entender.
En el caso de la rentabilidad económica, podemos multiplicar y dividir la fórmula Por la
cifra de ventas (V). Arreglando los términos, podemos entonces escribir:

Hemos expresado la rentabilidad económica como el producto de dos “ratios” (dos

cocientes) que tienen un significado económico muy preciso.

 El primer ratio es V/AT y se conoce como el ratio de rotación.

EJEMPLO: Para entender en qué consiste, supongamos que dos empresas tienen
exactamente el mismo activo total, pero una de ellas tiene unas ventas mayores.
Supongamos también que la empresa vende todo lo que produce, es decir
Ventas = Producción. Básicamente, lo que estamos diciendo es que las dos empresas tienen
el mismo tamaño (medido por su activo), pero una de ellas produce más, y la otra produce
menos. Claramente, la empresa que produce más está aprovechando mejor su capacidad
productiva, mientras que la otra empresa está, en cierto modo, sobre-dimensionada. Por
este motivo, el ratio de rotación de activos se interpreta normalmente como una medida de
eficiencia productiva. Cuanto más elevado sea el ratio, mejor, puesto que significa que la
empresa está aprovechando mejor sus activos.

 El segundo ratio es BE/V y mide el margen económico de la empresa.

EJMPLO: Supongamos que este ratio es igual a 0,21. ¿Qué significa? Significa que, por
cada euro que ingresa la empresa en concepto de ventas, 21 céntimos corresponden a su
beneficio, mientras que los 79 céntimos restantes corresponden a los costes. Por eso
decimos que este ratio mide el margen de beneficio de la empresa. Lógicamente, a la
empresa le interesa que este ratio sea lo más alto posible.
En el caso de la rentabilidad financiera, podemos descomponer en las
siguientes fórmulas

Donde BAT es el beneficio antes de impuestos (BAT = BE – Intereses).

Hemos descompuesto la rentabilidad financiera en tres partes:

 La rentabilidad económica: RE = (V/AT)*(BE/V)

 El efecto de apalancamiento financiero: (BAT/BE)*(AT/K).
 El efecto fiscal: BN/BAT.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Mide el efecto que tiene la deuda sobre la RF de la empresa.

El apalancamiento financiero se estudia al evaluar la relación entre la deuda y los capitales

propios por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados ordinarios, por el
otro. En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite
aumentar la rentabilidad financiera de la empresa. En este caso, la deuda es conveniente
para elevar la rentabilidad financiera.
Cuando una empresa amplía su deuda disminuye el beneficio neto al aumentar los gastos
financieros.
Por otro lado, al usar más deuda disminuye la proporción de capitales propios y, por tanto,
el denominador del ratio de rentabilidad financiera disminuye con lo que puede aumentar
dicho
Ratio:

Para que esto sea así, los capitales propios han de disminuir más proporcionalmente que el
beneficio neto. Una forma de comprobarlo es comparar el rendimiento del activo (BAII /
Activo) con el coste anual de la deuda remunerada (Gastos financieros / Deuda
remunerada). Cuando el primero supera al segundo, el apalancamiento financiero
esfavorable para la empresa:
Por tanto, la deuda puede ser favorable, desde el punto de vista de la rentabilidad
financiera, siempre que la empresa consiga generar con sus activos un rendimiento mayor
que el coste de la deuda.

POR EJEMPLO: si la deuda tiene un coste financiero del 8% anual, y la empresa obtiene
con sus activos un rendimiento del 10%, el uso de la deuda mejorará la rentabilidad

¿Qué efecto es éste?

Por un lado, la deuda tiene un el efecto es negativo:

Ya que si una empresa se endeuda, se compromete a pagar intereses durante un periodo de

tiempo, y esos intereses aparecen como coste en el BN. Por tanto, cuanto mayor es la
deuda, mayores son los intereses, menor es el BN, y menor es la RF. Este efecto negativo
está medido por el ratio (BAT/BE). Puesto que BAT = BE – Intereses, siempre que una
empresa esté endeudada tendremos BAT < BE y por tanto BAT/BE<1. Como el ratio es
menor que uno y está multiplicando a los demás ratios, este ratio tenderá a reducir la RF.
Por eso decimos que tiene un efecto negativo sobre la RF.

La deuda tiene también un efecto positivo sobre la RF: que viene dado por el ratio
(AT/K). ¿Por qué? Cuando una empresa se endeuda, obtiene unos mayores recursos
financieros y, por tanto, es capaz de mejorar su producción, su marketing, sus Recursos
Humanos, etc. Esto afectará positivamente a su rentabilidad. ¿Cómo vemos esto en la
fórmula? Recordemos que AT = Pasivo Total = K + Deuda. Por tanto, si una empresa está
endeudada, entonces AT>K y por cuanto AT/K>1. Cuanto mayor sea este ratio, mayor será
la RF de la empresa.

EL EFECTO FISCAL

Es bastante más sencillo. Lógicamente, si una empresa paga más impuestos, su RF será
menor. Esto es lo único que estamos midiendo aquí: recordemos que BN = BAT –
Impuestos. Por tanto, BN/BAT<1, lo cual indica que el hecho de que haya impuestos
reduce la RF de la empresa. Lógicamente, cuanto mayores sean los impuestos, menor será
el ratio BN/BAT y menor será la RF.
AUTOFINANCIACION

La capacidad de autofinanciación viene dada por la suma del beneficio neto y las
amortizaciones y provisiones (o flujo de caja) y por la política de distribución del beneficio
que sigue la empresa. La autofinanciación es la parte del flujo de caja que se reinvierte en la
propia empresa (ver figura 2). Cuanto mayor sea la autofinanciación significa que la
empresa tiene una mayor independencia financiera respecto a terceros (propietarios,
acreedores, bancos, etc.).

Figura 3: Autofinanciación y distribución de beneficios de la empresa

RATIOS PARA DIAGNOSTICAR LA UATOFINANCIACION

1. Ratio de autofinanciación generada sobre ventas: Es el flujo de caja menos los

dividendos dividido por las ventas:

Cuanto mayor sea este ratio indica que la empresa genera más fondos con las ventas

2. Ratio de Autofinanciación generada sobre el activo

Cuanto mayor sea el valor de éste será indicador de una situación más favorable
 3. Ratio de política de dividendo (también denominado pay-out, en inglés): Divide
los dividendos por el beneficio neto del mismo periodo:

Cuanto mayor sea el ratio, menor será la autofinanciación de la empresa.

En general, interesa que sea elevado, desde la perspectiva de los accionistas, y reducido,
desde la perspectiva de la solvencia financiera de la empresa.

4. Ratio de autofinanciación de las inversiones: Divide la autofinanciación por las

inversiones efectuadas en el mismo periodo:

Cuanto mayor sea el valor del ratio será más positivo para la tranquilidad
Financiera de la empresa.

CRECIMIENTO

Para evaluar cómo crece la empresa puede ser útil comparar cómo crecen las ventas, los
activos, las deudas y los beneficios. Un crecimiento equilibrado se produce cuando:
 las ventas (V) crecen más que los activos y, por tanto, los activos consiguen una
buena rotación, lo que permite que se reduzcan proporcionalmente los gastos en
concepto de amortizaciones, mantenimiento y similares.
 los activos (A) crecen más que las deudas (D) y, por tanto, se crece de forma
conservadora, lo que permite que los gastos financieros se reduzcan en proporción.
 todo lo anterior facilitará que los beneficios (B) aumenten de forma significativa

El crecimiento equilibrado seria

Crecimiento desequilibrado
Los crecimientos desequilibrados se producen cuando los activos(A) crecen más que las
ventas (V) (síntoma de una mala rotación), o las deudas (D) crecen más que los activos(A)
(síntoma de que el endeudamiento se puede estar descontrolando), ya que todo ello lleva a
una reducción de los beneficios (B) y a un deterioro de la posición financiera de la
empresa.

RATIOS BURSATILES
Son aquellos que sirven de herramienta al inversionista o accionista interesado en decidir si
invierte o no en una empresa. Estos ratios se complementan con los ratios financieros en
cuanto dan información referida básicamente al comportamiento de la acción en el mercado
bursátil. Para evaluar una empresa que cotiza en bolsa, además de utilizar ratios como los
de rentabilidad, vale la pena calcular ratios que ayudan a determinar si las acciones de la
empresa están baratas o caras.

 PER (price earnings ratio o ratio precio beneficio): Para calcularlo se divide la
última cotización de las acciones de la empresa por el beneficio por acción

Cuanto menor sea el valor del ratio más baratas serán las acciones de la empresa.

 Relación entre valor de mercado y valor contable: Se divide la última

cotización por el valor contable de la acción.

El valor de este ratio suele ser mayor que 1 ya que en el valor contable no se
incluyen aspectos que el mercado sí valora, como el valor de mercado de los activos o
los activos intangibles de la empresa. Cuando el valor del ratio es muy elevado puede
ser un síntoma de que las acciones están caras.
  Rentabilidad por dividendo: Se divide el dividendo por acción por la última
cotización de la acción.

Cuanto más elevado sea este ratio más interesante será invertir en acciones de la
empresa.

En principio, suele considerarse adecuado invertir en acciones de empresas que tengan un

PER bajo, un valor de mercado no demasiado alto en relación al valor contable y con altas
rentabilidades por dividendo.