ODE UMET Informe 10o de La Deuda Febrero 2018 v8

ODE OBSERVATORIO
DE LA DEUDA EXTERNA
Décimo Informe de la Deuda Externa
Un seguimiento de las emisiones de deuda, la

fuga de capitales y el perfil de vencimientos de la
deuda desde el comienzo del Gobierno de
Cambiemos
Febrero de 2018
Universidad Metropolitana
para la Educación y el Trabajo
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1. INTRODUCCIÓN
La deuda externa es uno de los pilares de la política económica aplicada por Cambiemos. La deuda
es quizás, el problema que posterga soluciones estables visto las decisiones adoptadas desde
diciembre de 2015 hasta hoy. El gobierno nacional introdujo recientemente en la agenda
económica un dato relativo que debe mirarse cuidadosamente; bajó el déficit primario en las
finanzas públicas, pero dejó en descubierto que concomitantemente, subió en 250% el déficit
financiero que es estimulado por los pagos de intereses de la abultada y vertiginasa masa de
deuda emitida. Por ende, se recortó el gasto público ajustando a los sectores más vulnerables
haciendo un juego contable para encubrir los costos financieros finales de la emisión ilimitada de
deuda llevada a cabo en pocos años.
Adicionalmente las políticas de apertura de la economía y los déficit comerciales experimentados

en 2017 y el que se proyecta para el 2018 (en el primer caso con U$S 8500 millones y un déficit
aún mayor mayor para este año en curso), cierran el círculo de un endeudamiento como lo
señaláramos desde meses atrás en anteriores informes del ODE.UMET, que se convierte en el
proveedor transitorio de recursos y al mismo tiempo en el problema más severo que complica las
finanzas publicas y la sustentabilidad de mediano plazo.
A lo largo de la gestión del gobierno de Cambiemos las emisiones totales de deuda en moneda
extranjera (para Nación, provincias y sector corporativo) y en moneda local (sólo acotada al Tesoro
Nacional) alcanzaron un equivalente de casi USD 133.000 millones, volviendo a la Argentina en el
lider , año tras a año, principal en la emisión de deuda soberana entre las economías emergentes.
Existe una inocente esperanza que sostienen los gobiernos conservadores en la Argentina, de que
serán ellos quienes, gracias a cumplir con todas las exigencias de los organismos multilaterales y
las reclamadas por los inversores internacionales, generarán un ciclo virtuoso de ingreso de
capitales externos que terminará con todos los problemas que nos aquejan. Este enfoque
recrudece en estos días pero nunca antes pudo ser llevado a la práctica. Y los efectos de los
procesos económicos encaradaos hasta aquí finalmente terminarán, con casi plena certeza,
conduciendo a la economía a una severa crisis donde las clases populares terminarán pagando los
costos más altos.
En otras palabras el modelo no luce sustentable, no estimula la expansión de nuevas formas de

acumulación endógenas porque el financiamiento es escaso y la apertura financiera y comercial
conspiran contra la formación de un modelo más sólido, y el endeudamiento opera como variable
que endurece la financiarización de la economía pero no genera una penetración en los
eslabonamientos productivos que hagan estable la demanda, la producción y el empleo. El ingreso
de los fondos de la deuda es operado como flujo de caja para las urgencias existentes (fiscales) y
las creadas (comerciales externas), más no para crear un mecanismo estable de solvencia de largo
plazo.
UMET | Observatorio de la Deuda Externa 1

La realidad que experimenta la Argentina es una que los procesos de endeudamiento expansivos e
ilimitados que aplican estos gobiernos más tarde o más temprano terminan financiando la masiva
fuga de capitales y la compra de bienes de consumo suntuosos ejercido por parte de los sectores
de minorías que son parte del más elevado poder adquisitivo. Eso es así, mientras que no haya
sobresaltos pero cuando algún factor inesperado, interno o externo, comienza a dificultar el
acceso a los mercados internacionales de ldeuda a emitir, es cuando la zozobra exhibe con mayor
fuerza la fragilidad de este enfoque optimista sobre la razonabilidad de los mercados
internacionales.
Un ejemplo lo deja muy claro. Si la Reserva Federal anuncia cambios en las tasas que utilizará para
las emisiones de los bonos nortemericanos, y si ese anuncio moviliza recursos del ahorro mundial
a los centros desarrollados, el impacto en un año es que la Argentina pagará un sobreprecios por
sus emisiones soberanas pero eso ocurrirá así en lamedida que la gragilidad de la economía
(actividad, déficit comercial y fiscal y empleo) no disuadan a los inversores a seguir sosteniendo un
programa que parece –como lo señalan los mismo voceros de los inversores – frágil y precario. El
salto dado por el tipo de cambio y el encarecimiento del costo del crédito recientemente
experimentado ya empiezan a generar incertidumbre. La conducción económica sostuvo en estos
días que el nivel de endeudamiento seguirá creciendo hasta 2020 para luego decrecer. De no
haber una respuesta efectiva por el lado de las exportaciones locales y de la inversión extranjera
directa, resulta cierto que con el actual sendero económico y contexto internacional se pueda
alcanzar esa meta en 2020, porque los mercados internacionales seguramente harán mucho más
exigentes sus requisitos para mantener el financiamiento futuro. Los fundamentos
macroeconómicos son negativos aún en el caso de que Argentina pasara de mercado de frontera a
mercado emergente.
Pero como lo vimos en los últimos seis meses, cada vez más agentes económicos locales e
internacionales en nuestra economía empiezan a mostrar pesimismo respecto del devenir de la
economía, lo que se evidencia al final de febrero 2018 en el ritmo que adopta la fuga de capitales
en sentido amplio y la dolarización de carteras de inversión. En el año 2017 la fuga creció un 67%
respecto de 2016 y 105% respecto de 2015.
Si tomamos la formación neta de activos externos, pago de utilidades, el uso de recursos para
turismo externo más el pago de intereses, en enero de 2018, esta magnitud amplia de la salida de
dólares escala a USD 5.115 millones, magnitud que excluye el déficit comercial externo, lo que
vuelve esta situación más delicada y frágil aún. Desde el inicio de la gestión del gobierno de
Cambiemos se fugaron USD 82.087 millones, salida que supera toda la emisión de dedua en
moneda extranjera del tesoro nacional (USD 76.032 millones); obviamente algo que cualquier
observador desapasionado afirmaría que no puede sostenerse ilimitadamente en el tiempo.
La deuda de todos los argentinos provee los dólares necesarios que financian la la acumulación de
capital dinero y la fuga de algunos sectores, unas pocas firmas y personas, que se apropian del
esfuerzo de toda una sociedad.

Este creciente nivel de endeudamiento está generando en un mediano plazo mayores
vencimientos temporales de capital e interés que ponen cada vez más presión sobre las finanzas
públicas y sobre el sector externo (recordamos que el 70% de las emisiones del Tesoro son en
moneda extranjera). El año 2018 Argentina tiene vencimientos de títulos que seguramente
deberán pagarse o refinanciarse por USD 38.631 millones (un 6,6% del PIB) y para el 2019 al
menos USD 42.888 millones ( un 7% del PIB).
La primer tormenta internacional que tengamos que enfrentar, siendo la Argentina una de las
economías más vulnerables a los shocks externos según diversas instituciones bancarias
internacionales, más que probablemente arrime a nuestras orillas como en el pasado a los
financiamientos “convenientes” provistos por el FMI. Y en este marco, sus exigencias sobre la
economía y la política nacionales.
2. EMISIONES DE DEUDA
2.1 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA
El 11 de enero de 2018 el Tesoro Nacional emitió los Bonos Internacionales 2023, 2028 y 2048en
dólares bajo legislación Nueva York por un total de VN USD 9.000 millones. En particular, emitió
VN USD 1.750 millones, VN USD 4.250 millones y VN USD 3.000 millones, con vencimientos el 11
de enero de 2023 (plazo de 5 años), 11 de enero de 2028 (plazo de 10 años) y 11 de enero de 2048
(plazo de 30 años), y cupones de 4,625%, 5,875% y 6,875%, respectivamente.
Si se suman los VN USD 22.051 millones emitidos en total en el año 2016, los VN USD 28.413
millones emitidos en 2017, y los VN USD 9.000 millones emitidos en 2018, obtenemos que desde
fines de 2015 el Estado Nacional ha emitido deuda en los mercados internacionales de crédito en
moneda extranjera y bajo legislación extranjera y local por VN USD 59.464 millones.
2.2 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA
Desde inicios de 2018 Nación ha emitido VN USD 3.500 millones de Letes en dólares bajo
legislación local.
En lo que va de la gestión de Cambiemos, el Tesoro Nacional ha acumulado un stock de Letes de

más de VN USD 16.568 millones, a un plazo promedio de 316 días. Si a este stock se le adicionan
los VN USD 59.464 millones emitidos en moneda extranjera mencionados arriba, el total de
emisiones Nacionales en moneda extranjera para la gestión completa asciende a los VN USD
76.032 millones.
2.3 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL

El 9 de febrero de 2018 el Gobierno Nacional emitió el Bono de la Nación Argentina en pesos
vencimiento 2019 bajo legislación local por un total de $ 70.481 millones, con vencimiento el 8 de
febrero de 2019 (plazo de 1 año) y cupón que paga el valor más alto entre una tasa fija del 22,5% o
CER + 3,75%.
Desde comienzos de la gestión de Cambiemos se contabiliza una emisión total en pesos bajo
legislación local por parte del Tesoro Nacional de VN $646.877 millones, a un plazo promedio de
3,4 años, dónde $ 219.090 millones corresponden a 2016, $ 357.306 millones a 2017 y $ 70.481
millones a 2018.
2.4 EMISIONES DEL SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA
Entre enero y febrero de 2018 un total de 6 empresas (Agroempresa Colón, Compañía General de
Combustibles, Santiago Saenz, AySA, Rio Energy/UGEN, y Cresud) emitieron deuda en dólares y
bajo legislación (mayormente) local por VN USD 1.392 millones, a plazos de 1 a 7 años, y cupones
del 6,5% al 9,7%.
Desde inicios de la gestión Cambiemos se registran pues 48 empresas endeudadas en dólares bajo
legislación local y extranjera por un total de VN USD 12.459 millones, a un plazo promedio de 7,4
años.
2.5 EMISIONES TOTALES
Si se consideran en conjunto las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local y
extranjera (títulos públicos más Letes del Tesoro en dólares), y de las Provincias y el Sector
Corporativo en moneda extranjera, se obtiene que en menos de dos meses del 2018 ya se han
emitido VN USD 17.394 millones. Si se tienen en cuenta los VN USD 45.747 millones emitidos en
2016, y los VN USD 70.428 millones emitidos en 2017, entonces desde inicios de la gestión de
Cambiemos hasta la actualidad el total emitido asciende a más de VN USD 132.969 millones.
De allí, solamente el Tesoro Nacional (títulos públicos en moneda extranjera y en pesos, más Letes
del Tesoro en dólares) es responsable de VN USD 32.937 millones emitidos en 2016, VN USD
59.834 millones emitidos en 2017, VN USD 16.002 millones emitidos en 2018, y VN USD 108.173
millones emitidos durante la gestión de Cambiemos completa.

Gráfico 1: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales desde inicios de la Gestión
Cambiemos
Diciembre de 2015 a mediados de febrero de 2018
En VN millones de USD
Fuente: Ministerio de Finanzas y Bloomberg
Emisiones Corporativas 132.969

en moneda extranjera 140,000
12,459
120,000
12,336
Emisiones Provinciales
100,000
en moneda extranjera 32,142
80,000
Emisiones Nacionales en 60,000

moneda local
40,000 76,032
Emisiones Nacionales en 20,000

moneda extranjera
0
Nota: Las emisiones Nacionales en moneda extranjera incluyen el stock de Letes del Tesoro en dólares hasta
mediados de febrero de 2018.
Esto quiere decir que actualmente las emisiones de deuda de Tesoro Nacional representan un 81%
(VN USD 108.073 millones) de las emisiones totales, y de todo lo emitido por el Tesoro en este
período el 70% (VN USD 76.032 millones) son emisiones en moneda extranjera.

Gráfico 2: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales desde inicios de la Gestión
Cambiemos
En porcentaje sobre el total
Emisiones Nacionales en
moneda extranjera
9%
Emisiones Nacionales en 9%
moneda local
24% 57%
Emisiones Provinciales en
moneda extranjera
Emisiones Corporativas en
moneda extranjera
Nota: Las emisiones Nacionales en moneda extranjera incluyen el stock de Letes del Tesoro en dólares hasta
mediados de febrero de 2018.
3. FUGA DE CAPITALES
Las cifras correspondientes a la cantidad de divisas que salen de la economía hacia el exterior en
concepto de fuga de capitales vienen empeorando con el pasar de los meses desde el comienzo
del gobierno de Mauricio Macri. Los egresos por fuga de capitales total (Formación de Activos
Externos del Sector Privado no Financiero, giro de Utilidades, Dividendos y Otras Rentas, y Turismo)
han alcanzado en enero de 2018 la cifra más alta desde noviembre de 2011. Este dato resulta
alarmante si se tiene en cuenta que dicha suba ocurre en un contexto de fuerte déficit comercial y
fiscal.
Según los últimos datos publicados en el Balance Cambiario del Banco Central de la República
Argentina (BCRA) correspondientes a enero de 2018, se observa que en ese mes se atesoraron en
concepto de Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero (FAE del SPNF) USD -
3.124 millones; un incremento del 14,1% en relación al mes pasado. Esta cifra es la segunda más
alta (luego de los USD -3.165 millones fugados en agosto 2017) desde noviembre de 2011.
Asimismo, si tomamos el año 2017 completo notaremos que hubo egresos netos de divisas por
FAE por USD -22.144 millones; cifra que supera a la de igual período del año 2016 en un 123% y
del año 2015 en un 160%. Si a dicho monto se le adicionan los USD -9.951 millones fugados bajo
ese concepto en el año 2016 y los USD -3.124 millones fugados tan sólo en enero de este año,

entonces se obtiene que desde diciembre de 2015 han salido del país divisas netas por
atesoramiento en moneda extranjera (FAE del SPNF) por aproximadamente USD -37.244 millones.
Gráfico 3: Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero

En millones de USD
Fuente: Balance Cambiario, BCRA
3,000
2,000
1,000
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
Mar-13
Mar-12
Jul-12
Mar-14
Mar-15
Mar-16
Mar-17
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Jul-16
Jul-17
Nov-13
Nov-11
Nov-12
Nov-14
Nov-15
Nov-16
Nov-17
Si se analizan las cifras que corresponden únicamente a los egresos brutos de FAE del SPNF, queda
claro que tan sólo en el mes de enero egresaron USD -5.003 millones. En el año 2017 egresaron
unos USD -47.932 millones; un 68% más que en igual período de 2016 y un 337% más que en igual
período de 2015. Si se suman los USD -28.554 millones egresados en 2016 y lo egresado en lo que
va de 2018, el total para la gestión Cambiemos asciende a USD -83.717 millones.
Con respecto a la salida de capitales en concepto de giros de divisas al exterior por Utilidades,
Dividendos y Otras Rentas, la cifra para el mes de enero es de USD -55 millones. En el año 2017 se
giraron USD -2.165 millones, un 635% más en relación al año 2015. El giro de divisas total desde el
comienzo de la nueva gestión alcanza pues los USD -5.382 millones.
En concepto de Turismo, el último dato disponible indica un egreso neto de capitales por este
concepto por USD -1.184 millones para enero; una suba del 91,4% en relación al mes pasado y el
valor más alto desde noviembre de 2011. Asimismo, se calcula para 2017 una salida neta de
dólares por Turismo de USD -8.622 millones; un crecimiento del 29% en relación a 2016. En total, y
contando los USD -6.674 millones fugados bajo dicho concepto en 2016 y lo fugado en 2018, el
egreso de divisas total por Turismo desde diciembre de 2015 supera los USD -17.124 millones.

Gráfico 4: Turismo
En millones de USD
200
0
-200
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
-1,400
Mar-12
Mar-13
Mar-14
Mar-15
Mar-16
Mar-17
Jul-12
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Jul-16
Jul-17
Nov-17
Nov-11
Nov-12
Nov-13
Nov-14
Nov-15
Nov-16
Por último, los Intereses de la Deuda pagados al extranjero en enero fueron de USD -751 millones,
en el año completo de 2017 de USD -7.941 millones, y desde diciembre de 2015 de USD -22.337
millones.
En total, se estima que la fuga de capitales, calculada como la salida de divisas en concepto de
Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero, giro de Utilidades, Dividendos y
Otras Rentas, y Turismo, es de USD -4.364 millones en enero de este año, un 20% más en relación
a diciembre; siendo cifra más alta desde noviembre de 2011. Para el año 2017 entero se calculan
egresos netos por USD -32.932 millones: un 67% y 105% más que en 2016 y 2015,
respectivamente. Si se adicionan los USD -19.731 millones fugados en 2016 y lo fugado en 2018, la
fuga total desde diciembre de 2015 asciende a USD -59.750 millones.
Si además se agregasen los intereses de la deuda en el cómputo de la fuga de capitales, entonces

la fuga de divisas al exterior desde inicios del nuevo Gobierno alcanzaría los USD -82.087 millones:
USD -32.257 millones en 2016, más USD -40.873 millones en lo que va de 2017, más USD -5.115
millones en enero de 2018.

Gráfico 5: Fuga de capitales y componentes: FAE del SPNF, Utilidades, dividendos y otras rentas,
y Turismo
En millones de USD
4,000
2,000
-2,000
-4,000
-6,000
Apr-12
Apr-13
Apr-14
Apr-15
Apr-16
Apr-17
Aug-12
Aug-13
Aug-14
Aug-15
Aug-16
Aug-17
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15
Dec-16
Dec-17
Turismo Utilidades, dividendos y otras rentas
FAE del SPNF Fuga de capitales
4. LA DEUDA FINANCIA LA FUGA DE CAPITALES Y EL DÉFICIT COMERCIAL
Desde inicios de la gestión de Cambiemos hasta mediados de enero de 2018, las emisiones de
deuda Nacionales (sin incluir el stock de Letes del Tesoro en dólares que usualmente se colocan en
el mercado local), Provinciales y Privadas totales en moneda extranjera, sumadas a las emisiones
Nacionales en pesos con tenedores externos, han alcanzado aproximadamente los VN USD 95.997
millones, de los cuales el Tesoro es responsable de USD 71.202 millones (74,2% del total).
Desde diciembre de 2015 hasta enero de 2018 se han contabilizado fuga de divisas (acumulado)
por USD -59.750 millones1, y un déficit comercial (acumulado) por USD -8.668 millones, mientras
que en igual período se han registrado subas en las Reservas Internacionales por USD 36.409
millones.
1
Calculada como la salida de moneda extranjera en concepto de Formación de Activos Externos (FAE) del
Sector Privado no Financiero (SPNF), giro de Utilidades, Dividendos y Otras Rentas, y Turismo.

Gráfico 6: Colocaciones de deuda totales y del Tesoro Nacional en moneda extranjera y en pesos
en manos de tenedores externos (acumulado), Fuga de capitales (acumulado), Déficit comercial
(acumulado), y Reservas Internacionales (variación)
Diciembre de 2015 a enero de 2018
En millones de USD
Fuente: Ministerio de Finanzas, Bloomberg y Balance Cambiario (BCRA)
95,997
90,000
24,795
70,000
50,000
30,000 71,202
36,409
10,000
-10,000 1 1 1
-30,000 -59,750
-50,000
-70,000
-8,668
Colocaciones restantes en moneda extranjera y
en pesos en manos de tenedores externos Déficit comercial Fuga de capitales Reservas Internacionales (var
Colocaciones del Tesoro en moneda extranjera y

en pesos en manos de tenedores externos
Nota 1: Las colocaciones de deuda no incluyen stock de Letes del Tesoro en dólares.
Nota 2: Estimaciones aproximadas sobre las emisiones Nacionales en moneda local en manos de tenedores
externos.
El endeudamiento masivo en moneda extranjera por parte del Tesoro Nacional, las Provincias y el
Sector Privado ha estado ocurriendo en simultáneo a la creciente fuga de capitales y el
agravamiento del déficit comercial. Según cálculos propios (Cuadro 1), se estima que el 83,9%2 y
12,2%3 de la deuda en moneda extranjera tomada por el Tesoro Nacional durante la gestión actual
se ha destinado a financiar la totalidad de la fuga de capitales y del déficit comercial,
respectivamente. Si se comparan estos datos con los publicados en Informes de la Deuda Externa
(ODE) anteriores, se observa que los ratios han ido creciendo con el correr del tiempo: el ratio de
fuga/deuda creció 11,7 p.p. y el ratio déficit comercial/deuda creció 8,2 p.p. entre septiembre de
2017 y febrero de 2018.
2
Calculado como el ratio de la fuga de capitales sobre la deuda.
3
Calculado como el ratio del déficit comercial sobre la deuda.

Cuadro 1: Evolución de los ratios de fuga/deuda y de déficit comercial/deuda
En porcentaje
Fuente: Séptimo, Octavo y Décimo Informe de la Deuda Externa (ODE)
Septiembre 2017 Noviembre 2017 Febrero 2018

Ratio fuga sobre deuda 72,2% 75,1% 83,9%
Ratio déficit comercial sobre deuda 4,0% 6,8% 12,2%
Si además se siguiese la evolución mensual del ratio de fuga de capitales sobre el stock de
Reservas Internacionales del BCRA (Gráfico 7)4, se observaría que, en paralelo a la aceleración de
la fuga de divisas de enero de 2018 (ver Sección 3), el ratio fuga/Reservas Internacionales ha
revertido su tendencia a la baja y ha subido 0,4 p.p. en enero de 2018 respecto a diciembre de
2017.
Gráfico 7: Ratio de fuga de capitales sobre stock de Reservas Internacionales

En porcentaje
Fuente: Balance Cambiario (BCRA) y BCRA
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
Apr-16
Oct-16
Apr-17
Oct-17
Aug-16
Aug-17
Dec-15
Jun-16
Dec-16
Jun-17
Dec-17
Feb-16
Feb-17
5. EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA
5.1 EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA Y EN

MONEDA LOCAL
En el mes de enero de 2018 el Tesoro Nacional debió enfrentar vencimientos de intereses de la

deuda en moneda extranjera por casi USD 685 millones, donde la mayoría se debió al pago de
4
Calculado como los capitales fugados en el mes corriente sobre el stock de Reservas Internacionales del
mes corriente.

títulos públicos emitidos durante la propia gestión de Cambiemos: BIRAD 2028 (USD 33 millones),
BIRAD 2036 (USD 62 millones), BIRAD 2022 (USD 91 millones), BIRAD 2027 (USD 129 millones),
BIRAE 2022 (USD 55 millones), BIRAE 2027 (USD 71 millones), EUR 2023 (USD 39 millones), EUR
2028 (USD 60 millones) y EUR 2047 (USD 54 millones).
Asimismo, el Tesoro también debió abonar en enero vencimientos de capital en moneda

extranjera por USD 127 millones, de los cuáles la mayoría (USD 117 millones) se destinó al pago a
Organismos Internacionales. El total para enero (capital e intereses) ascendió pues a los USD 813
millones.
En el presente mes de febrero, se espera abonar un total de UD 790 millones: USD 600 millones
por Letes, USD 37 millones por pago de intereses, y USD 152 millones por pago de capital.
Gráfico 8: Perfil mensual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro
En millones de USD
Julio de 2017 a diciembre de 2018
Fuente: Ministerio de Finanzas
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
Oct-17
Apr-18
Oct-18
Jul-17
Mar-18
Jul-18
Aug-17
Jan-18
Aug-18
Dec-17
May-18
Jun-18
Dec-18
Sep-17
Nov-17
Feb-18
Sep-18
Nov-18
LETES (neto) Interés Capital
Por otra parte, para todo el año 2018 se estiman vencimientos de deuda del Tesoro Nacional en
moneda extranjera por aproximadamente USD 16.842 millones, dónde USD 9.288 millones
corresponden a intereses y USD 7.555 millones a pagos de capital. Si además se incluyen los
vencimientos de Letes (USD 15.068 millones), entonces los vencimientos totales ascienden a USD
31.910 millones.
Si no se tuviesen en cuenta los vencimientos de Letes del Tesoro en dólares, entonces los
vencimientos para el año 2022 (por aproximadamente USD 29.049 millones) resultarían los más

abultados del período 2018-2047; caso contrario, el año 2018 resultaría el más complicado en lo
que hace al repago de la deuda.
Gráfico 9: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro
En millones de USD
Años 2017-2047
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
2043
2045
2047
Interés Capital LETES (neto)
A partir del Gráfico 10 se puede observar la trayectoria marcadamente ascendente del perfil de
vencimientos de intereses en moneda extranjera del Tesoro desde el año 2014, el cual alcanza un
pico en el año 2018 de USD 9.288 millones. Asimismo, esta suba ha sido acompañada por un
aumento en el ratio de intereses pagados sobre PIB, el cual ha pasado del 0,7% en 2015, al 1,2%
en 2016, al 1,4% en 2017 y 1,6% en 2018.

Gráfico 10: Perfil anual de vencimientos de interés de la deuda del Sector Público Nacional en
moneda extranjera, y ratio de intereses sobre PIB
En millones de USD y en porcentaje
Años 2014-2019
35,000 1.8%
1.6%
30,000 1.6%
1.4% 1.4%
25,000 1.2%
1.2%
20,000 1.0%
0.8% 0.7%
15,000 0.8%
8,381 9,288 8,955 0.6%
10,000
4,717 6,485 0.4%
4,234
5,000 0.2%
0 0.0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Interés Ratio intereses sobre PIB
Nota: Estimaciones propias para el PIB de 2018.
Según el Gráfico 11, las nuevas emisiones en moneda extranjera realizadas por la gestión de
Cambiemos ya han impactado en el perfil de vencimientos de la deuda: en perspectiva agregada,
la “nueva deuda” ya explica un 40% (USD 127.396 millones) del total de vencimientos de deuda
pública para los años 2017-2047 en su conjunto (USD 319.122 millones).

Gráfico 11: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, discriminando por deuda anterior y deuda emitida por la gestión actual
En millones de USD
Años 2017-2047
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2023
2017
2019
2021
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
2043
2045
2047
Deuda vieja Deuda nueva (dic-15 a feb-18)
Nota: La “deuda nueva” incluye stock de Letes del Tesoro en dólares.
Si se calcula la participación de los vencimientos de la deuda en moneda extranjera emitida por la

gestión actual sobre los vencimientos totales de deuda en moneda extranjera (Gráfico 12), y
excluyendo los años 2039 en adelante dónde dicha participación es cercana al 100%, se obtiene
que los años más resentidos por las nuevas emisiones de Cambiemos serán los años 2018, 2026,
2028 y 2036, dónde la participación de la deuda nueva sobre la deuda total es superior al 60%.

Gráfico 12: Participación de los vencimientos de la deuda emitida por la gestión actual sobre los
vencimientos de deuda total, de la deuda del Sector Público Nacional en moneda extranjera
En porcentaje
Años 2017-2047
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2045
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
2043
2047
Nota: La “deuda nueva” incluye stock de Letes del Tesoro en dólares.
Si además se incluyesen los vencimientos de interés y capital en pesos (de títulos públicos
únicamente) en nuestros cálculos, entonces el total de intereses y capital a pagar en moneda local
y extranjera (sin incluir Letes del Tesoro en dólares) ascendería a aproximadamente USD 33.107
millones en 2017 (5,3% del PIB), USD 38.631 millones en 2018 (6,6% del PIB) y USD 42.888
millones en 2019 (7% del PIB).

Cuadro 2: Vencimientos de interés y capital de la deuda del Sector Público Nacional en pesos,
moneda extranjera y total
En millones de USD y en porcentaje del PIB
Años 2017-2019
2017 2018 2019

Intereses en pesos 7.248 8.797 7.031
Intereses en moneda extranjera 8.381 9.288 8.955
Intereses totales 15.629 18.085 15.986
Intereses totales sobre PIB 2,5% 3,1% 2,6%
Capital en pesos 6.464 12.992 13.798
Capital en moneda extranjera 11.014 7.555 13.104
Capital total 17.478 20.546 26.903
Capital total sobre PIB 2,8% 3,5% 4,4%
TOTAL 33.107 38.631 42.888
TOTAL sobre PIB 5,3% 6,6% 7,0%
Nota 1: Los vencimientos de interés y capital en pesos corresponden sólo al pago de títulos públicos.
Nota 2: No incluye Letes del Tesoro en dólares.
Nota 3: Estimaciones propias para el PIB de 2018 y 2019.
5.2 EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA DEL SECTOR PÚBLICO NACIONAL, SECTOR

PROVINCIAL, Y SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA
Teniendo en cuenta únicamente las emisiones de deuda en moneda extranjera que han realizado
las Provincias desde diciembre de 2015, los vencimientos de capital e interés para la deuda
Provincial en su totalidad se estiman en aproximadamente USD 1.049 millones para el año 2018,
USD 1.912 millones para el año 2019, y USD 1.108 millones para el año 2020. En el año 2017 se
estima que se abonaron USD 921 millones.
Por otra parte, para la deuda del Sector Corporativo, y teniendo en cuenta también aquí
únicamente las emisiones realizadas desde comienzos de la gestión de Cambiemos, se estiman
vencimientos totales de capital e interés de USD 1.256 millones para 2018, USD 1.805 millones
para 2019, y USD 2.454 millones para 2020.En el año 2017 se estima que se abonaron en total USD
1.027 millones.
Si se suman los vencimientos en moneda extranjera de las Provincias, Privados y Tesoro Nacional
los pagos totales que deberán realizarse en 2018 serán de USD 34.215 millones (ó USD 19.147
millones si no se incluyesen las Letes del Tesoro en dólares), de USD 25.776 millones en 2019, y de
USD 20.542 millones en 2020. Se estima se pagó en 2017 un total de USD 21.343 millones, lo cual
representa un 3,4% del PIB de ese año5.
5
Estimación propia del PIB para el año 2017 completo.

Cuadro 3: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Tesoro Nacional, Provincias y
Corporativos en moneda extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro
Para Provincias y Corporativos contempla sólo emisiones desde diciembre de 2015
En millones de USD
Años 2017-2020
Según el Gráfico 13, y excluyendo las Letes del Tesoro, el año en el que deberán afrontarse los
pagos más altos de la deuda Nacional, Provincial y Privada será el año 2022, con un pago total de
USD 32.868 millones. Luego le siguen los años 2021 con un pago total estimado en USD 31.548
millones y el año 2023 con un pago estimado de USD 29.704 millones. Con la inclusión de las Letes,
el año más complicado para el repago de la deuda pasa a ser el año 2018 (USD 34.215 millones).

Gráfico 13: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Tesoro Nacional, Provincias y
Corporativos en moneda extranjera, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro
Para Provincias y Corporativos contempla sólo emisiones desde diciembre de 2015
En millones de USD
Años 2017-2047
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0 2033
2038
2043
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2034
2035
2036
2037
2039
2040
2041
2042
2044
2045
2046
2047
Tesoro - Letes Corporativos - Capital Corporativos - Interés Provincias - Capital
Provincias - Interés Tesoro - Capital Tesoro - Interés
6. ARGENTINA COMO EL MAYOR EMISOR EMERGENTE A NIVEL INTERNACIONAL EN UN

CONTEXTO FINANCIERO INTERNACIONAL CRECIENTEMENTE HOSTIL
Según cifras de Bloomberg, Argentina es el mayor emisor de deuda soberana para el período
2016-2018 cuando se lo compara con sus pares emergentes en lo que hace a emisiones de deuda
soberana en moneda extranjera (en dólares y euros únicamente). Con USD 59.138 millones6
Argentina supera en un 97,1% (USD 29.138 millones más) al segundo mayor emisor, Arabia
Saudita (USD 30.000 millones), y en un 195% al tercer mayor emisor, Indonesia (USD 20.049
millones).
6
No incluye emisiones de Letes del Tesoro en dólares ni la emisión en francos suizos de abril de 2017.

Gráfico 14: Principales 20 emisiones soberanas de deuda en moneda extranjera de países
emergentes
Emisiones de 2016 a mediados de febrero de 2018
En millones de USD
Fuente: Bloomberg
1 - Argentina 59,138
2 - Arabia Saudita 30,000
3 - Indonesia 20,049
4 - México 19,907
5 - Turquía 15,503
6 - Omán 15,500
7 - Eslovenia 14,106
8 - Rusia 14,055
9 - Polonia 11,922
10 - Ecuador 11,856
11 - Egipto 11,000
12 - Brasil 9,500
13 - Rumania 9,167
14 - Qatar 9,000
15 - Líbano 8,132
16 - Chile 8,018
17 - Kuwait 8,000
18 - Sudáfrica 6,750
19 - Israel 6,069
20 - Filipinas 6,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
Nota 1: No incluye emisiones de Letes del Tesoro en dólares.
Nota 2: Entre las emisiones en moneda extranjera se incluyen emisiones únicamente en USD y EUR.
Si se observa la evolución en el ranking de los mayores emisores soberanos de deuda en moneda

extranjera entre países emergentes (Gráfico 15), notamos que Argentina pasa a ocupar el primer
puesto en el ranking en cada uno de los años 2016-2018: en el año 2016 presenta colocaciones por
USD 22.052 millones y en el año 2017 por USD 28.086 millones, representando un 4% y 4,5% del
PIB, respectivamente. En lo que va de 2018, Argentina también se presenta primera en el ranking,
con USD 9.000 millones emitidos en enero de este año.

Gráfico 15: Ranking de los mayores emisores soberanos de deuda en moneda extranjera entre
países emergentes
Emisiones anuales de los años 2016-2018
En millones de USD
Fuente: Bloomberg
2016 2017 2018

Argentina Argentina Argentina
1°
22.052 28.086 9.000
Arabia Saudita Arabia Saudita Omán
2°
17.500 12.500 6.500
México Indonesia México
3°
9.864 10.644 4.988
Indonesia Turquía Egipto
4°
9.405 9.003 4.000
Qatar Kuwait Chile
5°
9.000 8.000 3.036
Polonia Rusia Ecuador
6°
7.829 7.455 3.000
Rusia Egipto Rumania
7°
6.600 7.000 2.495
Eslovenia Eslovenia Turquía
8°
5.429 6.866 2.000
Venezuela Ecuador Filipinas
9°
5.000 6.106 2.000
Turquía México Israel
10°
4.500 5.055 2.000
Nota 1: No incluye emisiones de Letes del Tesoro en dólares.

Nota 2: Entre las emisiones en moneda extranjera se incluyen emisiones únicamente en USD y EUR.
Argentina se posiciona primero en dicho ranking casualmente cuando el contexto internacional se

está tornando cada vez más hostil. En efecto, la política monetaria de los países avanzados se está
volviendo cada vez más contractiva: los bancos centrales están subiendo sus tasas de política
monetaria y reduciendo su tenencia de activos del Tesoro, con la Reserva Federal de los EE.UU.
(FED) a la cabeza de este proceso.
Como se observa en el Gráfico 16, y luego de un largo período de tasas bajas (al 0,25%) entre
2008-2014 para morigerar los efectos de la crisis internacional subprime de septiembre de 2008, la
FED comenzó a subir gradualmente su tasa llegando al 1,50% para diciembre de 2017. Se espera
según pronósticos de Bloomberg, que la FED continúe este año con la suba de tasas hasta alcanzar
los 2,25% en 2018 (0,75 p.p. más en relación al año anterior), 2,75% en 2019 (0,5 p.p. más) y
3,25% en 2020 (0,5 p.p. más).

Gráfico 16: Tasa de interés de política monetaria de la Reserva Federal de EE.UU.
Límite superior
En porcentaje
Fuente: Bloomberg
3.5% 3.25%
3.0% 2.75%
2.5% 2.25%
2.0%
1.50%
1.5%
1.0% 0.75%
0.50%
0.5% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25%
0.0%
dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18* dic-19* dic-20*
Nota 1: Estimaciones de Bloomberg para diciembre de 2018, 2019 y 2020.
La tasa de política monetaria de la FED rige todas las demás tasas a nivel global. Ante las
expectativas crecientes de que la FED siga subiendo su tasa (frente a la recuperación económica
que presenta actualmente la economía estadounidense), sumado al inicio reciente de retiro de
estímulos monetarios de la FED, y frente a las expectativas de que Donald Trump continúe con una
política fiscal expansiva, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. ha comenzado a subir
sistemáticamente (Gráfico 17). En efecto, desde septiembre de 2017 ha crecido en 71 p.b.
alcanzando actualmente un valor de 2,91%.

Gráfico 17: Rendimiento de bonos soberanos de EE.UU. a un plazo de 10 años
En porcentaje
Fuente: Bloomberg
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
Jan-14
May-11
May-12
May-13
May-14
May-15
May-16
May-17
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Sep-11
Sep-12
Sep-13
Sep-14
Sep-15
Sep-16
Sep-17
¿Cómo podría afectar esta suba a la Argentina?
En primer lugar, la suba en el rendimiento de los bonos soberanos de EE.UU. generará un flight to
quality7 hacia EE.UU., con la consecuente caída en el precio de los bonos del Tesoro argentino que
se encuentran en circulación (y una suba en su rendimiento).
En segundo lugar, y dado que la tasa a la que emite el Tesoro de EE.UU. es la tasa de referencia
que utilizan todos los países emergentes a la hora de realizar nuevas emisiones de deuda en los
mercados internacionales, entonces, al subir la primera, necesariamente deberá subir también la
segunda. Esto quiere decir que cuando la Argentina deba emitir nueva deuda para cubrir no sólo
los vencimientos de deuda en moneda extranjera venideros sino también el creciente déficit
comercial y la fuga de capitales, lo tendrá que hacer a tasas de interés cada vez mayores8.
El nuevo escenario internacional evidentemente pone en riesgo las capacidades de rolloveo de la

deuda y el grado de sostenibilidad del esquema de endeudamiento perpetuo en el que se basa el
gobierno de Cambiemos. Que en dicho contexto la Argentina se presenta como el país emergente
con mayores colocaciones de deuda en los mercados internacionales de crédito resulta pues
increíblemente peligroso.
7
Es decir un relocalización de los capitales desde los activos financieros de mayor riesgo hacia los más
seguros.
8
Sin ir más lejos, con el fuerte rally en el rendimiento de los bonos soberanos estadounidenses ocurrido
hace unas pocas semanas atrás, cayeron fuertemente los precios de los bonos del Tesoro argentino, se
desplomó el Merval, subió el riesgo país, y se devaluó el peso.

ANEXO ESTADÍSTICO
Cuadro 1: Emisiones Nacionales, Provinciales y Privadas totales desde inicios de la gestión

Cambiemos
Fecha de Monto Plazo
Sector Emisor Tipo Moneda Vencimiento Cupón/TNA* Legislación
emisión (VN M de USD) (años/días*)
02/2016 Privado Agrofina ON USD 145 1,5 11/08/2017 6,50% LNY
03/2016 Nación Argentina Bono ARS 533 4,0 01/03/2020 Badlar+325pb LAR
03/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 1.250 8,0 16/03/2024 9,13% LNY
03/2016 Privado YPF ON USD 1.000 5,0 23/03/2021 8,50% LNY
03/2016 Privado IRSA ON USD 360 7,0 23/03/2023 8,75% LNY
04/2016 Privado YPF ON USD 46 4,0 18/04/2020 8,25% LAR
04/2016 Nación Argentina Bono USD 2.750 3,0 22/04/2019 6,25% LNY
05/2016 Privado Banco Hipotecario ON USD 150 4,5 01/11/2020 9,75% LNY
05/2016 Nación Argentina Bono ARS 526 1,0 09/05/2017 Lebac 90 días LAR
05/2016 Provincia Neuquén Bono USD 349 12,0 12/05/2028 8,63% LNY
05/2016 Provincia Mendoza Bono USD 500 8,0 19/05/2024 8,38% LNY
05/2016 Provincia CABA Bono USD 890 11,1 26/06/2027 7,50% LNY
05/2016 Provincia Chubut Bono USD 50 7,0 19/05/2023 8,88% LNY
06/2016 Provincia Córdoba Bono USD 725 5,0 10/06/2021 7,13% LNY
06/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 500 3,0 15/06/2019 5,75% LNY
06/2016 Privado Cablevisión ON USD 500 5,0 15/06/2021 6,50% LNY
06/2016 Privado EDSA ON USD 65 5,0 01/06/2021 11,50% LNY
07/2016 Privado Arcor ON USD 350 7,0 06/07/2023 6,00% LNY
07/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 18 3,0 06/07/2019 6,75% LNY
07/2016 Provincia Salta Bono USD 300 8,0 07/07/2024 9,13% LNY
07/2016 Privado YPF ON USD 750 4,0 07/07/2020 Badlar+400pb LNY
07/2016 Provincia Chubut Bono USD 650 10,0 26/07/2026 7,75% LNY
07/2016 Privado Banco Galicia ON USD 250 10,0 19/07/2026 8,25% LNY
07/2016 Privado CLISA ON USD 200 7,0 20/07/2023 9,50% LNY
07/2016 Privado Petrobras Argentina ON USD 500 7,0 21/07/2023 7,38% LNY
07/2016 Nación Argentina Bono ARS 409 5,0 22/07/2021 CER+2,5% LAR
07/2016 Privado Grupo Albanesi ON USD 250 7,0 27/07/2023 9,63% LNY
08/2016 Privado Central Térmica Guemes ON USD 14 4,0 12/08/2020 7,00% LAR
08/2016 Privado IRSA ON USD 185 3,1 09/09/2019 7,00% LAR
08/2016 Provincia Chaco Bono USD 250 8,0 18/08/2024 9,38% LNY
09/2016 Nación Argentina Bono ARS 756 1,5 05/03/2018 22,75% LAR
09/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 18 2,0 26/09/2018 6,00% LAR
10/2016 Nación Argentina Bono ARS 2.484 5,0 03/10/2021 18,20% LAR
10/2016 Nación Argentina Bono EUR 1.401 5,3 15/01/2022 3,88% LNY
11/2016 Provincia Santa Fe Bono USD 250 11,0 01/11/2027 6,90% LNY
11/2016 Privado Cía Gral de Combustibles ON USD 300 5,0 07/11/2021 9,50% LNY
11/2016 Privado Banco Macro ON USD 400 10,0 04/11/2026 6,75% LNY
11/2016 Privado Agrofina ON USD 6 1,7 11/08/2018 8,50% LNY
11/2016 Privado Telecom ON USD 78 2,0 16/11/2018 4,85% LAR
12/2016 Privado Celulosa Argentina ON USD 40 3,0 05/12/2019 9,50% LAR
12/2016 Provincia Entre Ríos Bono USD 5 2,0 21/12/2018 6,58% LAR
12/2016 Privado Medanito ON USD 20 3,0 22/12/2019 9,87% LAR
12/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 31 3,0 22/12/2019 Badlar+680pb LAR
12/2016 Privado Roch ON USD 16 3,0 27/12/2019 9,88% LAR
01/2017 Privado Genneia ON USD 350 5,0 20/01/2022 8,75% LNY
01/2017 Privado Pampa Energía ON USD 750 5,0 24/01/2027 7,50% LNY

01/2017 Privado Ribeiro ON USD 2 7,0 30/06/2024 7,00% LAR
02/2017 Provincia Entre Ríos Bono USD 350 8,0 08/02/2025 8,75% LNY
02/2017 Privado AES ON USD 300 7,0 02/02/2024 7,75% LNY
02/2017 Privado Aeropuertos Argentina ON USD 400 10,0 01/02/2027 6,88% LNY
02/2017 Privado CLISA ON USD 100 6,0 20/07/2023 9,50% LNY
02/2017 Provincia La Rioja Bono USD 200 8,0 24/02/2025 9,75% LNY
02/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 35 3,0 16/02/2020 8,00% LAR
02/2017 Privado Agrofina ON USD 4 2,0 16/02/2019 7,00% LAR
02/2017 Privado Banco Galicia ON USD 151 3,0 17/02/2020 Badlar+269pb LAR
03/2017 Privado Raghsa Construcciones ON USD 100 7,0 21/03/2024 7,25% LNY
03/2017 Provincia Santa Fe Bono USD 250 6,0 23/03/2023 7,00% LNY
04/2017 Nación Argentina Lete USD 500 375,0 13/04/2018 3,40% LAR
04/2017 Nación Argentina Bono CHF 407 3,5 12/10/2020 3,38% LNY
04/2017 Provincia Tierra del Fuego Bono USD 200 10,0 17/04/2027 8,95% LNY
04/2017 Nación Argentina Bono USD 888 8,0 18/04/2025 5,75% LAR
04/2017 Provincia Neuquén Bono USD 366 8,0 27/04/2025 7,50% LNY
05/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 141 2,0 09/05/2019 Badlar+400pb LAR
05/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 21 2,0 09/05/2019 6,75% LAR
05/2017 Nación Argentina Bono USD 1.148 20,0 18/04/2037 7,63% LAR
05/2017 Privado Capex ON USD 300 7,0 15/05/2024 6,88% LAR
05/2017 Privado Electronic System ON USD 22 3,0 15/05/2020 6,50% LAR
05/2017 Privado Liag Argentina ON USD 5 5,0 20/03/2022 7,90% LAR
05/2017 Privado Liag Argentina ON USD 10 3,0 23/11/2019 6,20% LAR
06/2017 Nación Argentina Bono ARS 3.727 3,0 21/06/2020 TPM LAR
06/2017 Privado Red Surcos ON USD 5 2,0 27/06/2019 7,25% LAR
07/2017 Privado Agroempresa Colón ON USD 4 2,0 18/07/2019 6,90% LAR
07/2017 Provincia PBA Bono USD 582 6,0 20/01/2023 5,38% LNY
07/2017 Privado YPF ON USD 750 10,0 18/07/2027 6,95% LNY
08/2017 Privado TGLT ON USD 150 10,0 03/08/2027 8,00% LNY
08/2017 Privado MSU ON USD 15 2,2 04/10/2019 5,00% LAR
08/2017 Privado Banco Hipotecario ON USD 7 2,0 09/08/2019 4,00% LAR
08/2017 Privado Asociados Don Mario ON USD 20 5,0 11/08/2022 Badlar+615pb LAR
08/2017 Privado EPEC ON USD 100 5,0 17/08/2022 7,00% LAR
08/2017 Nación Argentina Bono ARS 1.461 2,8 21/06/2020 TPM LAR
09/2017 Privado IRSA ON USD 140 3,0 14/09/2020 5,00% LAR
09/2017 Provincia Jujuy Bono USD 210 5,0 20/09/2022 8,63% LNY
09/2017 Privado BACS ON USD 10 2,0 25/09/2019 4,74% LAR

10/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 30 3,0 11/10/2020 6,68% LAR
10/2017 Nación Argentina Bono ARS 1.120 4,5 03/04/2022 Badlar+200 p.b. LAR
10/2017 Privado Ribeiro ON USD 3 9,7 30/06/2027 7,00% LAR
11/2017 Nación Argentina Bono EUR 870 30,0 09/11/2047 6,25% LNY
11/2017 Privado CGM Leasing Argentina ON USD 4 2,0 09/11/2019 7,24% LAR
11/2017 Privado Agrofina ON USD 20 2,0 10/11/2019 6,90% LAR
11/2017 Provincia Entre Ríos Bono USD 150 7,2 08/02/2025 8,75% LNY
11/2017 Privado Grupo Cohen ON USD 4 2,0 23/11/2019 7,00% LAR
11/2017 Nación Argentina Bono ARS 760 1,3 11/03/2019 Badlar+250 p.b. LAR
12/2017 Provincia Río Negro Bono USD 300 8,0 07/12/2025 7,75% LNY
12/2017 Privado Tecpetrol ON USD 500 5,0 12/12/2022 4,88% LAR
12/2017 Nación Argentina Bono ARS 1.359 2,4 28/04/2020 CER+2,25% LAR
12/2017 Nación Argentina Lete ARS 432 91,0 16/03/2018 26,50% LAR
12/2017 Privado YPF ON USD 750 30,0 15/12/2047 7,00% LNY
12/2017 Privado Tecnoseeds ON USD 9 3,0 15/12/2020 6,25% LAR
12/2017 Privado Plaza LogÍstica SRL ON USD 27 3,0 18/12/2020 6,25% LAR
12/2017 Privado Newsan ON USD 18 3,0 19/12/2020 6,75% LAR
01/2018 Privado Agroempresa Colón ON USD 0 3,0 12/01/2021 7,50% LAR
01/2018 Privado Cía General de Combustibles ON USD 100 3,5 12/07/2021 9,70% LAR
01/2018 Privado Santiago Saenz ON USD 78 1,0 25/01/2019 Badlar+725pb LAR
02/2018 Privado AySA ON USD 500 5,0 01/02/2023 6,63% LNY
02/2018 Privado Rio Energy/UGEN ON USD 600 7,0 01/02/2025 6,88% LAR
02/2018 Nación Argentina Bono ARS 3.502 1,0 08/02/2019 22,5%/CER+3,75% LAR
02/2018 Privado Cresud ON USD 113 5,0 16/02/2023 6,50% LAR
TOTAL 132.969
Nota: En el caso de Letes del Tesoro en dólares se presenta la TNA y el plazo en días.

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ODE OBSERVATORIO

Décimo Informe de la Deuda Externa

Un seguimiento de las emisiones de deuda, la

Adicionalmente las políticas de apertura de la economía y los déficit comerciales experimentados

En otras palabras el modelo no luce sustentable, no estimula la expansión de nuevas formas de

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UMET | Observatorio de la Deuda Externa 2

2.1 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

2.2 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA

En lo que va de la gestión de Cambiemos, el Tesoro Nacional ha acumulado un stock de Letes de

2.3 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 3

2.4 EMISIONES DEL SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA

2.5 EMISIONES TOTALES

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 4

Emisiones Corporativas 132.969

Emisiones Nacionales en 60,000

Emisiones Nacionales en 20,000

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 5

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 6

Gráfico 3: Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 7

Si además se agregasen los intereses de la deuda en el cómputo de la fuga de capitales, entonces

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 8

4. LA DEUDA FINANCIA LA FUGA DE CAPITALES Y EL DÉFICIT COMERCIAL

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 9

Colocaciones del Tesoro en moneda extranjera y

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 10

Septiembre 2017 Noviembre 2017 Febrero 2018

Gráfico 7: Ratio de fuga de capitales sobre stock de Reservas Internacionales

5. EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA

5.1 EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA Y EN

En el mes de enero de 2018 el Tesoro Nacional debió enfrentar vencimientos de intereses de la

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 11

Asimismo, el Tesoro también debió abonar en enero vencimientos de capital en moneda

LETES (neto) Interés Capital

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Nota: Estimaciones propias para el PIB de 2018.

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Nota: La “deuda nueva” incluye stock de Letes del Tesoro en dólares.

Si se calcula la participación de los vencimientos de la deuda en moneda extranjera emitida por la

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2017 2018 2019

5.2 EL PERFIL DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA DEL SECTOR PÚBLICO NACIONAL, SECTOR

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UMET | Observatorio de la Deuda Externa 18

6. ARGENTINA COMO EL MAYOR EMISOR EMERGENTE A NIVEL INTERNACIONAL EN UN

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 19

Si se observa la evolución en el ranking de los mayores emisores soberanos de deuda en moneda

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 20

2016 2017 2018

Nota 1: No incluye emisiones de Letes del Tesoro en dólares.

Argentina se posiciona primero en dicho ranking casualmente cuando el contexto internacional se

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 21

Nota 1: Estimaciones de Bloomberg para diciembre de 2018, 2019 y 2020.

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El nuevo escenario internacional evidentemente pone en riesgo las capacidades de rolloveo de la

UMET | Observatorio de la Deuda Externa 23

Cuadro 1: Emisiones Nacionales, Provinciales y Privadas totales desde inicios de la gestión

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