FINANÇAS CORPORATIVAS

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

Prof. Dr. Jorge Luís Meirelles

Finanças Corporativas 1

FINANÇAS CORPORATIVAS
Decisões de Investimento Decisões de Financiamento

ATIVO PASSIVO e PL

Quanto de Caixa?
Como
Financiar?
Gestão de Estoque?
Qual custo?
Política de Crédito?
RISCO RISCO
Qual Prazo?
Substituir Máquina?
ECONÔMICO FINANCEIRO
Reter Lucros?
Ampliar Fábrica?
(do Negócio) (Capacidade
de Pagamento)
Distribuir
Lançar Produto?
Dividendos?
Fusão ou Aquisição?

Finanças Corporativas 2

1
 FINANÇAS CORPORATIVAS
Decisões de Investimento Decisões de Financiamento

ATIVO PASSIVO e PL

Quanto de Caixa?
Como
Financiar?
Gestão de Estoque?
Qual custo?
Política de Crédito?

RETORNO Qual Prazo? CUSTO

Substituir Máquina?
Reter Lucros?
Ampliar Fábrica?
Distribuir
Lançar Produto?
Dividendos?
Fusão ou Aquisição?

Finanças Corporativas 3

EXEMPLO GAF
Balanço Patrimonial 2012:
ATIVO PASSIVO D.R.E. Projetada 2013
CIRCULANTE CIRCULANTE Receita de Vendas 80.000
Caixa 10000 Fornecedor 10000 (-) CPV -40.000
Clientes Financiamento 5000 Lucro Bruto 40.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE (-) Desp Operac -20.000
NÃO CIRCULANTE Financiamento 25000 Lucro Operac 20.000
80000 PATRIMÔNIO LÍQ (-) Desp Fin -5.100
LAIR 14.900
Capital Social 70000
(-) IR -5.066
L Líq 9.834
Total Ativo 110000 Total Pass e PL 110000
D.R.E. Ajustada 2013
Receita de Vendas 80.000
Fin R$ 30.000 (-) CPV -40.000
ROI 13,20%
Ki 17,0% Lucro Bruto 40.000
ROE 14,05% (-) Desp Operac -20.000
Ki após IR 11,2%
Lucro Operac 20.000
Desp Fin R$ 5.100 Ke 13,0%
(-) IR -6.800
D Fin Liq IR R$ 3.366 Ke R$ 9.100
Lucro Oper (líq IR) 13.200
Econ IR R$ 1.734 CMPC 12,47% (-) Desp Fin -5.100
EVA 0,73% Economia IR 1.734
Investimento 100000 EVA R$ 734 L Líq 9.834

Finanças Corporativas 4

2
 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

GAF = ROE / ROI

MOSTRA O QUANTO É GERADO DE RETORNO PARA O

ACIONISTA (ROE) PARA CADA 1% DE RETORNO
SOBRE O INVESTIMENTO (ROI)

EFEITO DA ALAVANCAGEM:

ü GAF > 1 à POSITIVO

ü GAF < 1 à NEGATIVO

Finanças Corporativas 5

EXEMPLO GAF
Balanço Patrimonial 2012:
ATIVO PASSIVO D.R.E. Projetada 2013
CIRCULANTE CIRCULANTE Receita de Vendas 80.000
Caixa 10000 Fornecedor 10000 (-) CPV -40.000
Clientes Financiamento 5000 Lucro Bruto 40.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE (-) Desp Operac -20.000
NÃO CIRCULANTE Financiamento 25000 Lucro Operac 20.000
80000 PATRIMÔNIO LÍQ (-) Desp Fin -5.100
LAIR 14.900
Capital Social 70000
(-) IR -5.066
L Líq 9.834
Total Ativo 110000 Total Pass e PL 110000

GAF = ROE/ROI = 1,06

Fin R$ 30.000 ROI 13,20%
Ki 17,0% ROE 14,05%
Ki após IR 11,2%
Desp Fin R$ 5.100 Ke 13,0%
D Fin Liq IR R$ 3.366 Ke R$ 9.100
Econ IR R$ 1.734 CMPC 12,47%
EVA 0,73%
Investimento 100000 EVA R$ 734

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 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

GAF = ROE / ROI

ROE = ROI + [(ROI – Ki Após IR ) . P/PL

Fator Multiplicador
Spread do Acionista

ROI + [(ROI – Ki Após IR ) . P/PL]

GAF=
ROI

Finanças Corporativas 7

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

GAF = ROE / ROI

ROE = ROI + [(ROI – Ki Após IR ) . P/PL

Fator Multiplicador
Spread do Acionista

Então:

Se ROI > Ki Após IR à GAF > 1

Se ROI < Ki Após IR à GAF < 1

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 EXEMPLO GAF
Balanço Patrimonial 2012:
ATIVO PASSIVO D.R.E. Projetada 2013
CIRCULANTE CIRCULANTE Receita de Vendas 80.000
Caixa 10000 Fornecedor 10000 (-) CPV -40.000
Clientes Financiamento 5000 Lucro Bruto 40.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE (-) Desp Operac -20.000
NÃO CIRCULANTE Financiamento 25000 Lucro Operac 20.000
80000 PATRIMÔNIO LÍQ (-) Desp Fin -5.100
LAIR 14.900
Capital Social 70000
(-) IR -5.066
L Líq 9.834
Total Ativo 110000 Total Pass e PL 110000

ROI 13,20% ROI + [(ROI – Ki Após IR ) . P/PL]

ROE 14,05% GAF =
ROI
GAF 1,06 13,2%+ [2% . 0,43]
ROI - Ki Líq IR 2,0% = = 1,06
P/PL 0,43 13,2%
(ROI - Ki Líq IR ). P/PL 0,85%

Finanças Corporativas 9

EXEMPLO GAF
Balanço Patrimonial 2012:
ATIVO PASSIVO D.R.E. Projetada 2013
CIRCULANTE CIRCULANTE Receita de Vendas 80.000
Caixa 10000 Fornecedor 10000 (-) CPV -40.000
Clientes Financiamento 5000 Lucro Bruto 40.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE (-) Desp Operac -20.000
NÃO CIRCULANTE Financiamento 25000 Lucro Operac 20.000
80000 PATRIMÔNIO LÍQ (-) Desp Fin -5.100
Capital Social 70000 LAIR 14.900
(-) IR -5.066
Total Ativo 110000 Total Pass e PL 110000 L Líq 9.834

GAF > 1à Efeito positivo do financiamento Compromissos com a dívida

Juros (após IR) R$ 3.366
ROI 13,20% Amortização R$ 5.000
ROE 14,05% Total R$ 8.366
Ampliar
GAF 1,06 Financiamento?
ROI - Ki Líq IR 2,0% L Oper (líq IR) R$ 13.200
(+) Depreciação R$ 5.000
P/PL 0,43
FCO R$ 18.200
(ROI - Ki Líq IR ). P/PL 0,85%

Finanças Corporativas 10

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 EX GAF: redução Ki para 15% a.a.
Balanço Patrimonial 2012: D.R.E. Projetada 2013
Receita de Vendas 80.000
ATIVO PASSIVO (-) CPV -40.000
CIRCULANTE CIRCULANTE Lucro Bruto 40.000
Caixa 10000 Fornecedor 10000 (-) Desp Operac -20.000
Clientes Financiamento 5000 Lucro Operac 20.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE (-) Desp Fin -4.500
NÃO CIRCULANTE Financiamento 25000 LAIR 15.500
80000 PATRIMÔNIO LÍQ (-) IR -5.270
Capital Social 70000 L Líq 10.230

Total Ativo 110000 Total Pass e PL 110000 D.R.E. Ajustada 2013

Receita de Vendas 80.000
Fin R$ 30.000 (-) CPV -40.000
Ki 15,0% ROI 13,20% Lucro Bruto 40.000
Ki após IR 9,9% ROE 14,61% (-) Desp Operac -20.000
Desp Fin R$ 4.500 GAF 1,11 Lucro Operac 20.000
D Fin Liq IR R$ 2.970 ROI - Ki Líq IR 3,3% (-) IR -6.800
Econ IR R$ 1.530 P/PL 0,43 Lucro Oper (líq IR) 13.200
(ROI - Ki Líq IR ). P/PL 1,4% (-) Desp Fin -4.500
Investimento 100000 Economia IR 1.530
L Líq 10.230

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EX GAF: redução Ki para 15% a.a.

Balanço Patrimonial 2012:
D.R.E. Projetada 2013
ATIVO PASSIVO
Receita de Vendas 80.000
CIRCULANTE CIRCULANTE
(-) CPV -40.000
Caixa 10000 Fornecedor 10000
Lucro Bruto 40.000
Clientes Financiamento 5000
(-) Desp Operac -20.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE
Lucro Operac 20.000
NÃO CIRCULANTE Financiamento 25000
(-) Desp Fin -4.500
80000 PATRIMÔNIO LÍQ
LAIR 15.500
Capital Social 70000
(-) IR -5.270
L Líq 10.230
Total Ativo 110000 Total Pass e PL 110000

ROI 13,20% Compromissos com a dívida

ROE 14,61% Juros (após IR) R$ 2.970 Dív Tt/EBITDA 1,20
GAF 1,11 Amortização R$ 5.000
Dív Liq/EBITDA 0,80
ROI - Ki Líq IR 3,3% Total R$ 7.970
EBITDA/Desp Fin 8,42
P/PL 0,43
(ROI - Ki Líq IR ). P/PL 1,4% L Oper (líq IR) R$ 13.200 EBITDA/D Fin + Amort 3,14
(+) Depreciação R$ 5.000 Dív/Ativo 0,27
FCO R$ 18.200 P/PL 0,43

Finanças Corporativas 12

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EX GAF: Ki de 15% a.a. e ampliação do Financiamento
Balanço Patrimonial 2012:
ATIVO PASSIVO D.R.E. Projetada 2013
CIRCULANTE CIRCULANTE Receita de Vendas 96.000
Caixa 15000 Fornecedor 10000 (-) CPV -48.000
Clientes Financiamento 10000 Lucro Bruto 48.000
Estoque 20000 NÃO CIRCULANTE (-) Desp Operac -24.000
NÃO CIRCULANTE Financiamento 40000 Lucro Operac 24.000
95000 PATRIMÔNIO LÍQ (-) Desp Fin -7.500
Capital Social 70000 LAIR 16.500
(-) IR -5.610
Total Ativo 130000 Total Pass e PL 130000 L Líq 10.890

Compromissos com a dívida

Fin R$ 50.000
ROI 13,20% Juros (após IR) R$ 4.950
Ki 15,0%
Ki após IR 9,9% ROE 15,56% Amortização R$ 10.000
Desp Fin R$ 7.500 GAF 1,18 Total R$ 14.950
D Fin Liq IR R$ 4.950 ROI - Ki Líq IR 3,3%
Econ IR R$ 2.550 P/PL 0,71 L Oper (líq IR) R$ 15.840
(ROI - Ki Líq IR ). P/PL 2,4% (+) Depreciação R$ 5.000
Investimento 120000 FCO R$ 20.840
Aqui não ocorreu alteração no ROI à pretende-se verificar o efeito no
desempenho apenas com alteração no financiamento
Finanças Corporativas 13

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

GAF à COMPARAÇÃO ENTRE TAXAS

SE O EFEITO DA ALAVANCAGEM É POSITIVO

AMPLIAR O FINANCIAMENTO?

QUANTO? QUAL O PRAZO?

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 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

AMPLIAÇÃO DA ALAVANCAGEM:

ü Efeitos no Risco Financeiro

ü Nível de endividamento
ü Comprometimento de recursos com
pagamento de dívidas
ü Rebaixamento em classificação de rating
ü Aumento do custo do capital

Finanças Corporativas 15

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

CUSTO DO CAPITAL (%)

ENDIVIDAMENTO (%)

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 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

Finanças Corporativas 17

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF)

Fin R$ 30.000 Fin R$ 50.000
Ki 15,0% Ki 15,0%
Ki após IR 9,9% Ki após IR 9,9%
Desp Fin R$ 4.500 Dív Tt/EBITDA 1,20 Desp Fin R$ 7.500
D Fin Liq IR R$ 2.970 Dív Liq/EBITDA 0,80 D Fin Liq IR R$ 4.950
Econ IR R$ 1.530 EBITDA/Desp Fin 8,42 Econ IR R$ 2.550
EBITDA/D Fin + Amort 3,14
Investimento 100000 Investimento 120000
Dív/Ativo 0,27
ROI 13,20% ROI 13,20%
P/PL 0,43
ROE 14,61% ROE 15,56%
GAF 1,11
GAF 1,18
ROI - Ki Líq IR 3,3%
ROI - Ki Líq IR 3,3%
P/PL 0,43 Dív Tt/EBITDA 1,72 P/PL 0,71
(ROI - Ki Líq IR ). P/PL 1,4% Dív Liq/EBITDA 1,21 (ROI - Ki Líq IR ). P/PL 2,4%
Compromissos com a dívida EBITDA/Desp Fin 5,86
Juros (após IR) R$ 2.970 Compromissos com a dívida
EBITDA/D Fin + Amort 1,94
Amortização R$ 5.000 Juros (após IR) R$ 4.950
Dív/Ativo 0,38 Amortização R$ 10.000
Total R$ 7.970 P/PL 0,71 Total R$ 14.950
L Oper (líq IR) R$ 13.200 Aqui não foi
(+) Depreciação R$ 5.000 considerado o L Oper (líq IR) R$ 15.840
aumento do custo do (+) Depreciação R$ 5.000
FCO R$ 18.200
capital conforme o FCO R$ 20.840
aumento no
Finanças Corporativas endividamento 18

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 Bibliografia

ASSAF NETO, A.; SILVA, C. A. T. Administração do capital de giro.

São Paulo, Atlas, 2002

ASSAF NETO, A. Estrutura e análise de balanços. 8 ed. São Paulo, Atlas,

2006

ASSAF NETO, Alexandre. Finanças corporativas e valor. São Paulo, Atlas,

2003.

MATIAS. A. B. (Org.) Finanças Corporativas de curto prazo. São Paulo,

Atlas, 2007.

VIEIRA, M. V. Administração estratégica do capital de giro. São Paulo,

Atlas, 2005

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