Teoría de Las Finanzas Tradicionales

FACULTAD DE CIENCAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
PROGRAMA ADMINISTRACIÓN FINACIERA

EPISTEMOLOGÍA DE LAS FINANZAS
CUADERNILLO DOS
TEORÍA DE LAS FINANZAS TRADICIONALES
 La racionalidad en la teoría económica neoclásica

 Status epistemológico neoclásico:
 La racionalidad de percepciones, preferencias y procesos,
 Decisiones basadas en la información
INTRODUCCION
Se presenta a continuación diversos conceptos sobre la génesis de la teoría de las

finanzas, para lo cual se hace necesario analizar la forma como los administradores
financieros toman decisiones y los impactos en las empresas, los temas propuestos
abarca diferentes concepciones de las finanzas, recursos de capital, inversiones,
decisiones, racionalidad, aciertos y debilidades, que se pueden mejorar en las empresas a
través de la gestión financiera
El estudio formal de las finanzas inicia a finales de los 50s, con anterioridad, la función
financiera de las empresas solo se concentraba en el acceso y búsqueda de recursos
financieros, es de anotar que el estudio de las finanzas solo se centraba en lo descriptivo.
Ezra Solomon, estudioso de la aproximación analítica al estudio de las finanzas,

considera que la moderna administración financiera debe proporcionar los instrumentos
analíticos adecuados para dar respuesta a tres cuestiones: ¿Cuáles son los activos
específicos que debe adquirir una empresa? ¿Qué volumen total de activos debe tener
una empresa? ¿Cómo financiar sus necesidades de capital?. Se plantean otras
cuestiones que permitirán reconocer la importancia de la teoría de las finanzas en la
organización y su rol protagónico en pro de los objetivos organizacionales.
**Documento elaborado a manera del estado del arte para el espacio académico de
Epistemología de las Finanzas, por el docente Julián Mejía Arango, del programa de
Administración Financiera, Universidad del Quindío.
1. LA RACIONALIDAD EN LA TEORIA ECONOMICA


El significado de racionalidad en economía
El principio de racionalidad en teoría económica ha extendido su influencia a otras

ciencias sociales bajo el nombre de teoría de la elección racional y se suele 2
expresar como el principio que el individuo toma la mejor decisión dentro del
conjunto de decisiones posibles1. El conjunto de posibilidades que enfrenta el
individuo depende de las restricciones existentes, que pueden afectar tanto qué
decisiones puede tomar, como cuáles son las consecuencias de esas decisiones.
Según los objetivos del individuo se puedan formular en términos monetarios o no

monetarios, y de estos se puede tomar la racionalidad en sentido limitado
(maximización de beneficios) y racionalidad en sentido amplio (optimización de
utilidad). Esta distinción es útil para ver la racionalidad como un hilo unificador en
la historia del análisis económico.
Tanto el principio de la racionalidad como los objetivos del individuo suelen ser
personales, pues necesariamente conllevan a enfocar las cosas de otra manera y
han servido como punto de partida para acceder a nuevos descubrimientos y
proponer nuevos postulados, teorías más acordes al entorno. (Proceso que puede
lograrse por medio de la falsación)
Paradoja del valor:

El agua es más útil
que los diamantes,
pero los diamantes
tienen un precio mucho mayor.
En teoría de producción, la racionalidad se expresa usualmente bajo la hipótesis

de que se maximizan los beneficios monetarios. En teoría del consumo, la
racionalidad se expresa bajo la hipótesis de que se maximiza el bienestar del
individuo. (Lo que Aristóteles llama el objetivo de vivir bien a través de la
satisfacción de necesidades).
Adam Smith muestra que los objetivos de las empresas y consumidores se

pueden reconciliar: una empresa que busca maximizar las ganancias tiene que
1
El significado de racionalidad en economía, Jorge M. Streb Universidad del CEMA
“hacer algo” que satisfaga a las demandas de los clientes, en cuanto a precio y
calidad. Los enfoques actuales de administración tratan esto bajo las metas de
calidad y satisfacción del cliente: en condiciones competitivas, sólo en la medida
que una empresa efectivamente sirva a sus clientes, va a poder lograr sus
objetivos primarios.
El concepto de racionalidad económica, pese a ser un tema ampliamente tratado 3

en la teoría económica, sigue teniendo un especial tratamiento por parte de los
teóricos. Los tópicos relacionados con la teoría de la racionalidad en las
decisiones no se limitan solo a lo concerniente a la elección de consumo de bienes
y servicios típicos relacionados con el consumo de mercancías. Temas como el
consumo y uso de los recursos naturales hacen parte del análisis de la
racionalidad en el consumo.
Ahora, para gran variedad de tópicos se conservan los principios de racionalidad

mencionados por la teoría clásica tales como la definición de un agente económico
racional. Así, a partir de las preferencias y las restricciones se reconoce que, un
individuo es racional en el consumo, si cumple con algunos criterios:
 Conoce todas las alternativas de elección posible,
 Es capaz de valorarlas
 Elige de forma tal que su criterio de elección es óptimo
 LA RACIONALIDAD EN LA TEORIA ECONOMICA NEOCLASICA 2
Cuando un agente acumula excedentes monetarios o riqueza generalmente tiene

tres alternativas:
1. Conservar excedentes en su poder, lo cual implica incurrir en dos costos

de oportunidad: el que se genera por los efectos de la variación en los
precios (inflación) y el posible rendimiento que obtendría si lo colocara en
un activo o en un depósito.
2. Llevar los recursos al sistema financiero, en cuyo caso recibiría a
cambio un interés o rendimiento.
2
Evolución de la Teoría Económica de las Finanzas: una breve revisión, Rubén Darío Álvarez García
y otros. Semestre Económico, vol. 7, núm. 14, julio-diciembre, 2004, pp. 105-127. Universidad de
Medellín
3. Invertir los recursos en un activo en el mercado de valores y obtendría

una rentabilidad que puede ser variable o fija.
Cuando un inversionista lleva sus recursos al mercado de valores y/o financiero se

encuentran con que no es posible conocer con plena certeza el resultado que van
a obtener de su decisión de inversión. Lo anterior se debe a que los mercados
financieros y de capitales funcionan bajo condiciones de riesgo, y que los agentes 4
(inversionistas) no pueden conocer con seguridad el resultado que obtendrán por
su inversión en activos financieros y de capital, en este sentido se habla de
incertidumbre.
Las decisiones que se toman están inmersas en la incertidumbre, y esta a su vez

genera diferentes tipos de riesgo, pues en el momento de invertir en un activo
financiero o de capital, necesariamente se enfrente a una serie de tipos de
riesgos:
• Riesgo de pérdida: El riesgo de que el retorno de los activos sea negativo, es

decir, se reduzca el precio del activo y genere una pérdida.
• Riesgo de oportunidad: La posibilidad de elegir activos que resulten menos

rentables que otros.
• Riesgo de liquidez: El riesgo de no encontrar en forma oportuna compradores,

unido a la necesidad de vender en el corto plazo.
Existen gran cantidad de riesgos asociados a las decisiones, las cuales se trataran
en el cuadernillo cuatro para ampliar el concepto.
“La presencia de la incertidumbre hace necesario que las decisiones de inversión

se basen en expectativas acerca del verdadero valor futuro de la inversión”, pero
en un mercado que funciona bajo condiciones de incertidumbre, es decir, en el
cual no es posible conocer con anticipación y certeza los valores futuros de los
activos en los cuales se invierte. Ahora surge una pregunta necesaria para
nosotros:
¿Cómo hacer para que los inversionistas tengan una menor probabilidad de
pérdida en sus inversiones? ¿Cómo lograr una aproximación a lo que puede ser la
rentabilidad o el precio futuro de un activo? ¿Es posible evitar los riesgos? ¿Se
puede mejorar la toma de decisiones de inversión?
¿Tiene respuesta las anteriores preguntas?
La teoría del portafolio (1952,1959) con los aportes de Harry Markowitz y James
Tobin (1952)3, vendría a dar una respuesta a la vieja preocupación de “no poner
los huevos en la misma canasta”. Suponiendo aversión al riesgo de los
inversionistas y un mundo de dos parámetros, riesgo y rendimiento, con lo que se
llega así a formular el set de portafolios óptimos, es decir los infinitos portafolios
que cada uno, para un determinado nivel de rendimiento esperado, minimizan el
5
riesgo.
Los mercados de capitales son importantes para la asignación de los recursos y,

en la medida que ellos sean eficientes, estarán asegurando que ofrecen a los
inversores las mejores opciones de riesgo y rendimiento, y los inversores estarán
tomando las mejores oportunidades. Los precios reflejando la información
disponible serán cruciales para la eficiencia de los mercados.4
Para dar respuesta a las preguntas planteadas, se han desarrollado diversas

metodologías que buscan estrategias y herramientas para que los inversionistas
puedan lograr reducir el grado de incertidumbre. Entre las metodologías
desarrolladas, a partir de la 1950, se encuentran los siguientes modelos: El
Modelo de Medias y Varianzas (MMV)5, el modelo de mercado de Sharpe,6 el
Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM)7, el Modelo de Valoración de
precios a través del Arbitraje (APT),8 y el modelo de Valoración de Precios a
través de Opciones (OPM)9.
Estos modelos hacen parte de la llamada Teoría Económica de las Finanzas, a
partir de la cual se brinda al inversionista una serie de herramientas con las cuales
3
Racionalidad en la Toma de Decisiones, Samuel López Castaño y otros, Grafías Disciplinares de la
UCP, Pereira-Colombia Nº 21: 41-55
4
Ibid
2 Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, en: Journal of Finance, , vol. 7 Issue 1, pp. 77-91, marzo
1952.
6
4 Sharpe, William F., “A simplified model for portafolio analysis”, Management Science, Pag. 277
– 293, enero 1963.
7
5 William Sharpe. “Capital Asset Prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk”
September 1964.
8
“The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing”. Journal of Economic Theory, Dec76, Vol. 13 Issue
3, p341, 20p.
9
Fischer Black y Myron Scholes. , “The pricing of options and corporate liabilities”, Journal of
political economy”, Mayo- Junio, pp 637-654.
puede tratar de reducir el riesgo inherente a cada inversión, facilitándole así la

conformación de un portafolio óptimo que maximice la utilidad esperada.
Para el desarrollo de la temática se mencionaran los aspectos relevantes de tres

modelos de manera general sin entrar en detalle con las fórmulas que emplea
cada modelo.
6
Es importante mencionar que hay dos tipos de inversionistas, los conservadores y
los agresivos, en la misma proporción, activos agresivos y defensivos.
A. MODELO DE MEDIAS Y VARIANZAS
Este modelo fue desarrollado por Harry Markowitz en 1952, y se conoce

comúnmente como la teoría moderna del portafolio, trabajo que lo hizo merecedor
del premio Nobel en el año de 1990.
El gran aporte de Markowitz fue averiguar que combinando dos o más valores es
posible conseguir una mejor relación rentabilidad-riesgo. El punto de partida es la
aversión natural del inversor hacia el riesgo, es decir, entre dos inversiones con la
misma rentabilidad se preferirá aquella con menor riesgo y por una inversión con
más riesgo el inversor exigirá también una mayor rentabilidad.
Harry Markowitz ofrece una técnica, de tipo normativo, que le permite al

inversionista desarrollar un criterio de decisión sobre la conformación del portafolio
óptimo, bajo incertidumbre, con la que se espera la maximización de su utilidad, la
cual hace referencia a la participación de cada activo financiero dentro del
portafolio.
El inversionista puede elegir el portafolio óptimo dentro de todos los portafolios

factibles, el cual surge de las diferentes combinaciones que puedan formarse a
partir de los n activos individuales.
En conclusión, el modelo de Markowitz no pretende maximizar el rendimiento

esperado del portafolio, ni tampoco minimizar el riesgo. Lo que pretende es
encontrar dentro de un conjunto factible una combinación óptima de rendimiento
esperado y riesgo, de acuerdo con las preferencias del inversionista.
B. MODELO DE MERCADO DE SHARPE.

Dada la gran cantidad de estadísticas y cálculos necesarios para la construcción

de la frontera eficiente y con el objetivo de hacer aplicable el modelo planteado por
Markowitz, William Sharpe introduce dos hipótesis simplificadoras:
(i) La relación entre los títulos se debe sólo a su común relación con la cartera
de mercado. 7
(ii) La relación entre cada título y el mercado es lineal.
La cual establece que el rendimiento de un activo en el periodo, está influenciado

por el comportamiento del mercado en general, es decir, por el rendimiento del
mercado en el periodo.
El valor del β es el nivel de inclinación,

la pendiente, de la línea de mercado o
LCT. Lo que implica que también mide
la sensibilidad de la rentabilidad del
activo i frente a los cambios que se
presentan en la rentabilidad del
mercado. Por ejemplo, si decimos que
la inclinación de la línea característica
de ISA es de 1,5 (su coeficiente de
sensibilidad, el Beta), esto significa que
un aumento de la rentabilidad del
mercado, del Índice Global de la Bolsa
de Colombia (IGBC), generará un
aumento de 1,5 veces más en ISA, y
viceversa.
Este modelo propuesto por Sharpe es solo otra forma de estimar el rendimiento
esperado y el riesgo de un activo, así como el grado de relación entre los activos.
Por lo tanto, no es un sustituto del modelo de Markowitz sino una manera
simplificada de hacer los cálculos para obtener la frontera eficiente.
El riesgo de un activo o del portafolio se puede estimar por la varianza, sea esta
individual o del portafolio en conjunto, donde el riesgo total de un activo está
constituido por dos componentes:
(i) El riesgo sistemático: esta clase de riesgo se caracteriza porque no puede

ser reducido aumentando el número de activos en el portafolio, pues es
un riesgo general, no propio de cada activo, sino del mercado en
general, y al cual están expuestos todos los activos.
(ii) El riesgo no sistemático, el cual constituye el riesgo específico de cada

8
activo, tiene la característica de ser diversificable, es decir, puede
reducirse a medida que se aumenta el número de activos en el
portafolio.
La proporción del riesgo sistemático con relación al riesgo total del activo se
denomina grado de riesgo sistemático; de igual forma, el riesgo diversificable con
relación al riesgo total del activo se denomina grado de riesgo específico.
Lo anterior implica que el inversionista debe preocuparse más por el riesgo

sistemático que por el diversificable, ya que este último se puede reducir mediante
una adecuada diversificación.
El Riesgo diversificable
tiende a reducirse a
medida que se
incrementa el número
de activos, ya que el
término de
participación, se hace
más pequeño cuando
hay más activos en el
portafolio.
C. MODELO DE VALORACIÓN DE PRECIOS A TRAVÉS DE OPCIONES
Los ciclos económicos y la inestabilidad en el comportamiento de las variables

económicas es una constante que se debe enfrentar día a día en las economías
modernas. Cada vez se hace más común hablar de una creciente inestabilidad en
el comportamiento de los tipos de cambio, los precios del petróleo, en las tipos de
interés y desplomes de los mercados de valores, entre muchos otros. Las 9
decisiones de inversión, consumo y ahorro deben ser tomadas por los agentes en
condiciones de alta incertidumbre sobre el futuro.
Continuamente están apareciendo en los mercados financieros nuevos productos

originales e imaginativos con modos de caución y derivados cada vez más
complejos: opciones de compra, contratos de futuros y otros productos originados
en un bien subyacente, en un índice financiero, en un tipo de cambio entre divisas
o de un tipo de interés. Los derivados nuevos contribuyen a sus emisores a
protegerse contra vaivenes de los precios en mercados de libre competencia. Los
derivados crediticios permiten a los bancos trasladar a terceros el riesgo de
morosidad en los créditos.
Para lograr un adecuado acceso de los inversionistas y emisores a estos nuevos

instrumentos financieros es necesario disponer de una metodología que permita la
determinación precisa de los precios correspondientes a los derivados que forman
sus partes constitutivas. Para el caso de un contrato de futuros es relativamente
fácil establecer su precio. Así por ejemplo, cuando se incrementa el precio del
algodón, el precio de un contrato de futuros sobre este bien se incrementa en la
misma proporción. La relación entre ambos es, pues, lineal. En el caso de las
opciones, no existe una relación tan sencilla entre el producto derivado y el bien
subyacente.
Consideraciones finales
El desarrollo de la teoría económica de las finanzas está fundamentado en las

aplicaciones de otras disciplinas como la matemática, la estadística y la
econometría. En este cuadernillo se ha mencionado algunos aspectos básicos de
tres modelos para evidenciar la importancia que tienen las demás áreas para un
adecuado uso de la teoría de las finanzas.
La mención breve que se hace a los tres modelos presentan una serie de
limitaciones y debilidades que se originan en dos áreas: en primer lugar, por los
supuestos básicos de cada modelo y que puede hacer que se convierta en un

modelo bastante irreal y restrictivo. Y en segundo lugar, debido a los métodos de
estimación empleados, que también parten de ciertos supuestos que hacen que
los resultados en muchas ocasiones no reflejen las condiciones reales de
determinados mercados o activos particulares.
Documento de apoyo: 10
Consultar el documento en PDF “Racionalidad Individual y Colectiva”
2. STATUS EPISTEMOLOGICO NEOCLASICO
La epistemología y la toma de decisiones
La epistemología para la administración trata sobre el estudio crítico del saber

administrativo y cómo se formó históricamente desde el momento en que las
prácticas administrativas fueron reflexionadas10. A partir de los estudios iniciados
por Taylor y Fayol, la administración fue tomando un papel importantísimo en los
procesos de gestión de recursos en la medida que los talleres se fueron
transformando en industrias. Henry Fayol menciona que en las empresas se
desarrollan una serie de funciones, tales como la Administrativa, comercial,
técnica, seguridad, contable y financiera, cada una de ella con actividades
específicas que deben ser estudiadas, analizadas y mejoradas acorde a las
tendencias del entorno empresarial; y que para este eje temático, se enfatizará en
las dos últimas funciones: La contable y financiera.
El abordaje de las finanzas desde la epistemología se justifica para “conocer

cómo se conoce”, es decir, se ocupa de los métodos y de los principios con los
cuales se ha construido un saber, el cual aumenta el conocimiento y desarrolla
una ciencia, en este sentido, la epistemología para la administración contribuye a
la formación del espíritu investigativo, analítico, reflexivo y crítico frente a las
diferentes propuestas y teorías que serán fuente de estudio de la epistemología de
las finanzas.
10
UCP, Pereira-Colombia Nº 21: 41-55.
Son diversas las cuestiones sobre cómo se adquieren conocimientos nuevos,

desde la antigüedad se ha tratado de explicar cómo se forma el conocimiento,
cómo un individuo aprende nuevas cosas; en la época moderna el "problema del
conocimiento" se ha convertido en uno de los temas fundamentales de la
indagación filosófica.11
11
La epistemología es una actividad intelectual que reflexiona sobre la naturaleza de
la ciencia, sobre el carácter de sus supuestos, es decir, estudia y evalúa los
problemas cognoscitivos de tipo científico. Es ésta pues, quien estudia, evalúa y
critica el conjunto de problemas que presenta el proceso de producción de
conocimiento científico; es decir, se constituye en una ciencia que discute sobre la
ciencia y en consecuencia sobre el conocimiento12
La epistemología13 se ocupa de problemas tales como las circunstancias

históricas, psicológicas y sociológicas que llevan a la obtención del conocimiento y
los criterios por los cuales se lo justifica o inválida, en este sentido, se puede
argumentar que el objeto de estudio de la epistemología, es la producción y
validación del conocimiento científico. La epistemología analiza los criterios por
los cuales se justifica el conocimiento científico, además de considerar las
circunstancias que llevan a su obtención.
A partir del crecimiento acelerado y a la vez desorganizado de las empresas

durante los periodos de la Revolución Industrial, donde se aplica la fuerza motriz a
los procesos manuales, se va generando una mayor producción y por ende un
mayor desperdicio ante la falta de procesos formales, técnicas de
comercialización, de métodos, entre otros, lo cual genera pérdidas de recursos,
haciéndose evidente una necesidad: “La Racionalidad”. Se hace “presente”
entonces un nuevo “actor” que pueda gestionar todos los recursos y “armonizar”
los procesos; organizar sus registros contables y financieros, ese actor es la
“Administración formal”
Un administrador toma decisiones con relativa certeza o con probabilidades

calculadas, en la medida en que conoce mejor los resultados de sus decisiones,
11
Epistemología de la Administración, Fundamentos básicos, Mejía Arango Julián, editorial arte
imagen.
12
Ibid
13
Epistemología: Generalidades, conceptos y definiciones esenciales. - José Manuel Ruiz Calleja
pero la mayoría de las veces hay incertidumbre frente a los riesgos por la
imposibilidad de predecir el futuro (March y Simon, 1980, p. 151), porque los
cambios se han acelerado tanto que se hace prácticamente imposible predecir en
el mediano plazo. La economía y la contabilidad proporcionan teorías y
herramientas para tomar decisiones en presencia de determinadas condiciones o
variables14, sin embargo, esas condiciones o variables no siempre son visibles y el
12
administrador debe sacarlas a la luz mediante la experiencia o investigaciones, las
que pueden ser más o menos complejas.
Al definir el objetivo de las decisiones financieras se habla de maximizar el valor o,

en otros casos de optimizar la constitución de portafolios (maximizando el
rendimiento para un nivel dado de riesgo). Las finanzas son la esencia de la
economía.
La economía ha buscado establecer una teoría de la decisión económica 15. En la

vena neoclásica, la visión maximizante, que optimiza, afirma una aproximación
epistemológica bien definida. Ha entendido extremadamente difícil, cuando no
imposible, efectuar experimentos para verificar proposiciones y, así, se recuesta
en el ceteris paribus. Libros de texto de economía de amplia difusión como el de
Samuelson y Nordhaus (1985), establecieron: “La economía no puede efectuar
los experimentos controlados de los químicos y de los biólogos porque no está en
condiciones de controlar todos los otros factores. Como los astrónomos o los
meteorólogos, los economistas deben limitarse en gran medida a observar
pasivamente”.
Hace algunas décadas, otra aproximación –con otra posición ontológica,

epistemológica y metodológica- se desarrolla, buscando abrir nuevas fronteras, la
psicología de la elección. En ella, el método experimental se fue perfeccionando y
ya hoy ha recibido una amplia “legitimación académica”. En ella enfoca la
teorización de la decisión desde un ángulo de fuerte raigambre cognitiva. Esto es,
la preocupación se empieza a centrar en la forma como se organiza la experiencia
en base a representaciones o ideas que los sujetos económicos tienen.
14
UCP, Pereira-Colombia Nº 21: 41-55
15
Ricardo Pascale, Universidad de la República, Uruguay
Organización que involucra tanto sea la esfera intelectual –el lenguaje, la

memoria, pensamiento, atención- como la esfera emocional.
 La racionalidad y el Status epistemológico neoclásico16
El cinturón protector, de Lakatos de la economía neoclásica se componía sobre

13
los años 50, entre otros aspectos: por una perfecta racionalidad individual y
colectiva, donde el cálculo era el elemento dominante y, se suponía, por tanto la
optimización de las elecciones. Lionel Robbins (1932) expone la desde entonces
ampliamente recibida definición de economía, que resume el status original que se
quiere señalar. En su famoso ensayo establece que la “economía es la ciencia
que estudia el comportamiento humano como una relación entre fines dados y
medios escasos que tienen usos alternativos“.
En estas ideas, además de considerar a la economía una “ciencia deductiva”, es

posible calcular el comportamiento de los individuos, toda vez que se conozcan los
fines y los medios, así como las preferencias. La aproximación paradigmática de
Robbins ubica a la economía, como una disciplina completamente
despreocupada de comprender los elementos de la psicología de la elección.
En ese momento, era poco probable señalar que la economía podría ser también
una ciencia experimental, donde la psicología de la elección juegue un papel
significativo. En aquellos tiempos, al decir de Daniel McFadden (1995)1, el
“hombre de Chicago” es el que predomina y queda conformado con un modelo
convencional de racionalidad, tanto sea de percepción, como de preferencias y de
los procesos.
 La crítica de Herbert A. Simón
Simón trata el problema de la racionalidad dentro de las organizaciones. Es en ese

contexto, a partir de la observación empírica del funcionamiento de las mismas, se
pone en evidencia los límites de la racionalidad individual completa.
16
Del “hombre de Chicago” al “hombre de Tversky-Kahneman” Aproximación a la racionalidad
perfecta, la racionalidad acotada y la economía cognitiva Ricardo Pascale. Universidad de la
Republica de Uruguay
Aparece entonces, su aproximación a la racionalidad acotada (Bounded rationality)

de los agentes económicos. La teoría propuesta busca dar respuesta a la
pregunta de cómo los seres humanos adoptan las decisiones económicas, en la
realidad, en el seno de las organizaciones.
Los mecanismos de racionalidad acotada, se basan en dos pilares básicos:
a) búsqueda de alternativas y
14
b) satisfacción. Al contrario de lo que sostiene la teoría económica tradicional, en
el sentido de que se buscará la mejor alternativa, es decir la que maximizará el
beneficio, Simón sostiene una posición diferente.
Entiende que el individuo no conoce todas las alternativas, esto es, tiene una
información limitada. El agente económico busca alternativas y, cuando encuentra
la que se aviene a su nivel de apreciación, desiste de la búsqueda de otras
alternativas y escoge esa. Esta forma de buscar alternativas, Simón la denomina
como un modelo de selección de satisfacción. De esta forma, entiende que los
agentes económicos satisfacen más que maximizan.
En suma, el modelo neoclásico se desarrolla en términos de que los agentes

económicos conocen todas las alternativas y que las evalúan correctamente y, por
tanto, deciden en términos óptimos, maximizando. Simón, en cambio sostiene que
la tarea es “reemplazar el modelo clásico con uno que describiera como las decisiones pueden
ser (y probablemente actualmente son) hechas cuando las alternativas de búsquedas deben ser
miradas y las consecuencias de cada una de ellas son imperfectamente conocidas”
y propone
sus aportes de racionalidad limitada a estos efectos, en donde sostiene que los
agentes económicos satisfacen en lugar de optimizar.
En el campo de la racionalidad acotada, aparece clave el método utilizado que se

asienta en la observación experimental directa de los fenómenos psicológicos a
nivel individual, en donde juegan un papel decisivo la inducción, el razonamiento y
el problem solving. Estos serían algunos de los elementos centrales del complejo
de la inteligencia humana que guía las decisiones económicas. Para Simón, es
fundamental elaborar un modelo de representación mental adecuada para
representar el contexto decisional de la mejor manera posible.
Consulta: ¿A qué se refiere el concepto “el hombre de chicago”?

¿Existe el hombre de Chicago?
Los estudios de Tversky y Kahneman muestran en los individuos “anomalías

cognitivas”, que los separan muy fuertemente de la racionalidad implícita en la
utilidad esperada. Se separan en sus decisiones de lo que haría el “hombre de
Chicago”. Según los autores, quienes toman las decisiones tienen problemas en
la obtención y utilización de la información, en la formación de percepciones
15
coherentes y por otra parte utilizan heurísticas para sus decisiones que pueden
ser incompatibles con las hipótesis de maximizar las preferencias, además son
individuos sensibles.
En estas aproximaciones de fuerte impronta psicológica, ponen un especial

énfasis en la comprensión de los elementos de la decisión, en la forma que se
ubican las situaciones así como la determinación de los valores. En economía,
habitualmente, se pone énfasis en el camino que va desde los inputs de
información a la elección. Así, las preferencias se ubican como previas al análisis
y, el proceso como una “caja negra”. Según los modelos económicos neoclásicos,
el consumidor se comporta “como si” existiera una racionalidad, tanto de la
percepción, como de las preferencias y del proceso.
 CIENCIAS FINANCIERAS
Las tendencias y exigencias del entorno empresarial requieren necesariamente el

estudio de variables y acontecimientos en los que las empresas deben actuar para
lograr sus objetivos primarios mediante el análisis de los escenarios donde
participa para realizar inversiones y financiaciones. Estos dos aspectos han sido
trabajados y desarrollados en la economía norteamericana con lo cual se han
efectuado aportes importantes al desarrollo de concepción moderna de las
finanzas.
La concepción tradicional y el moderno enfoque de la función financiera17
El contenido de la administración financiera se ha ido ensanchando cada vez más

y hoy se ha convertido en una de las partes más fundamentales de la Economía
de la Empresa. El estudio de las finanzas empresariales comenzó a principios del
presente siglo, ya que hasta entonces los problemas financieros de la empresa se
17
Algunas notas sobre ciencias financieras, resumen realizado por Ismaira Contreras – año 2000
universidad de los andes de Venezuela
venían estudiando dentro de los problemas económicos. Hacia 1900 han tenido
lugar muchas fusiones y concentraciones de empresas, las cuales requieren
nuevas estrategias de mercado, para lo cual han emitido acciones para cancelar
obligaciones, lo que originó un cierto interés por el estudio de los mercados de
capitales y en general, por los problemas financieros de las empresas.
16
El profesor Artur Stone Dewing, en 1914 estudia los hechos que dieron origen a
las reorganizaciones que desembocaron en fusiones y concentraciones a
principios de la década de 1900 y señala como una de las causas fundamentales
del fracaso de ciertas empresas su inadecuada estructura financiera. Menciona
además que la política de dividendos influía en alto grado sobre la liquidez de la
firma, hasta el punto que el reparto de unos dividendos excesivos podía poner en
peligro la propia supervivencia de la sociedad, sobre todo si ésta se hallaba muy
endeudada.
En la década de los años veinte hubo un gran resurgimiento de la actividad

industrial sobre todo en lo que se refiere a las industrias nuevas. La industria del
automóvil, de la radio, del acero y ciertas industrias químicas se desarrollaron
considerablemente durante esa época. Los márgenes de beneficios eran elevados
y los problemas financieros no fueron acuciantes. Únicamente en la recesión de
1920 – 21, en la que hubo un gran descenso en los precios, los problemas
financieros volvieron a cobrar importancia. La gran crisis de superproducción de
1929 volvió a traer a un primer plano los problemas financieros, innumerables
empresas fueron quebrando por falta de liquidez para hacer frente a sus pagos
diarios, ya que los stocks de productos terminados se iban acumulando de forma
alarmante en los almacenes de las empresas.
El problema a nivel empresarial era financiero, en el sentido de que todo el

problema radicaba en disponer de recursos financieros suficientes para hacer
frente a los pagos mientras la demanda de productos terminados no se
reanimaba. En suma, se trataba de aguantar el mayor tiempo posible.
En la segunda mitad de la década de 1940, una vez ya concluida la Segunda

Guerra Mundial, las empresas del mundo occidental volvieron a enfrentarse con
grandes dificultades financieras debido a la gran cantidad de recursos que
requerían para la reconversión de una industria de guerra en otra de paz. “Las
finanzas de las empresas continuaron preocupadas por la necesidad de
seleccionar estructuras financieras que pudieran soportar las tensiones de los

ajustes de la posguerra”.
A fines de la década de los cincuenta comenzaron a reducirse los márgenes de

rentabilidad en las industrias maduras. Paralelamente, fueron apareciendo
industrias nuevas con elevados márgenes de rentabilidad tales como la
17
electrónica, cuyas acciones alcanzaron altas cotizaciones en las bolsas de
valores. La reducción de los márgenes de beneficio en la industria tradicional, a
finales de 1950 y comienzos de 1960, motivaron los siguientes cambios en el
campo de la financiación empresarial:
1. La función del gerente financiero ya no se limita tan sólo a la obtención de

recursos financieros, como venía ocurriendo con anterioridad, sino que se amplía
a la asignación de los mismos. El decrecimiento de los márgenes de beneficio en
la industria tradicional fuerza a que los gerentes financieros tengan que ocuparse
también de la búsqueda de proyectos de inversión rentables. Los estudios sobre el
presupuesto de capital adquieren por esta fecha especial relevancia.
2. Los estudios sobre el presupuesto del capital han hecho surgir la necesidad de las
investigaciones en torno al coste del capital. Al aplicar el método del valor actual
para seleccionar inversiones se necesitaba una tasa de actualización consistente
no sometida al arbitrio de un mercado financiero altamente imperfecto.
3. Las investigaciones sobre el coste del capital han traído a un primer plano el
problema de la estructura financiera óptima, que ya había inquietado desde hacía
bastante tiempo a los especialistas en financiación empresarial, pero que todavía
no había recibido una respuesta satisfactoria. Se trata de dos problemas:
estructura financiera óptima y coste de capital, estrechamente vinculados. La tasa
de retorno requerida (o coste del capital) es distinta según la posición acerca de la
estructura financiera que se adopte.
4. La disminución de los beneficios en la industria tradicional ha llevado a que los

gerentes financieros se preocuparan más, no sólo por la rentabilidad, sino también
por la liquidez. El análisis financiero sufre en esta época un nuevo empuje. El
análisis del fondo de rotación o estudio de la solvencia a largo plazo de la firma, el
análisis del cash flow (o tesorería) o estudio de la solvencia a corto plazo, etc.,
devienen en estudios cada vez más importante.
5. La política de dividendos, en cuanto que está estrechamente vinculada al análisis

del cash flow o tesorería y a las investigaciones sobre estructura financiera óptima
y coste del capital, también ha experimentado un importante avance.
A finales de los años cincuenta es realmente cuando comienza el estudio analítico

de las finanzas. Con anterioridad, la función financiera de la firma tenía como
18
principal responsabilidad la búsqueda de los recursos financieros necesarios. Esta
ha sido la concepción tradicional de las finanzas empresariales y a esta idea
responde la obra de Dewing publicada en 1920 con el título The Financial Policy of
Corporations, que ha estado de texto durante muchos años en importantes
instituciones universitarias de América, y también de Europa. El estudio de las
finanzas era meramente descriptivo e institucional. A esta concepción también
responden las primeras ediciones de la obra de Ch. W. Gerternberg.
Ezra Solomon, que es uno de los más claros representantes de la aproximación

analítica al estudio de las finanzas, considera que la moderna administración
financiera debe proporcionar los instrumentos analíticos adecuados para dar
respuesta a las tres siguientes cuestiones:
1. ¿Cuáles son los activos específicos que debe adquirir una empresa?
2. ¿Qué volumen total de activos debe tener una empresa?
3. ¿Cómo financiar sus necesidades de capital?
Al tratar de delimitar la concepción moderna de las finanzas, los autores Anderson,

Miller y Thompson considera que el director financiero debe estar en condiciones
de responder a las siguientes preguntas: ¿Cómo deben ser usados los fondos?
¿Qué tipo de rendimiento producirán? ¿Qué tipo de riesgo lleva implícito el uso de
los fondos? “Estas son, por supuesto, cuestiones relativas al uso de los fondos...
Pero el uso o utilización de los recursos financieros lleva implícita
simultáneamente la consideración de las fuentes; las decisiones sobre el
aprovisionamiento de capital no pueden ser hechas con independencia de sus
posibles utilizaciones; y ambos conjuntos de decisiones deben relacionarse con el
objetivo u objetivos de la firma”. Estos mismos autores consideran que la
concepción tradicional de las finanzas padecía de los siguientes defectos:
1. Contemplaba a la empresa “desde fuera”, y no “por dentro” como una

verdadera estructura con sus relaciones e interdependencias.
2. Se prestaba atención únicamente a las empresas que revestían la forma de

sociedades anónimas, y aunque ésta es la forma jurídica de empresa más
usual no quiere decir que sea la única.
3. La concepción tradicional de las finanzas insistía demasiado sobre cuestiones

que eran infrecuentes durante la vida de la empresa: tales como absorciones,
19
fusiones, reorganizaciones, etc.
4. Se prestaba únicamente atención a la financiación a largo plazo. Ello no quiere

decir que modernamente este aspecto no tenga importancia, porque
ciertamente si la tiene, pero lo que ocurre es que se considera que los
problemas financieros a corto plazo son también importantes.
5. Los manuales existentes sobre la materia eran fundamentalmente descriptivos,

y se ocupaban principalmente de las formas de financiación y de las
instituciones financieras, olvidando los métodos analíticos que permitieran
adoptar decisiones racionales en el orden financiero. Hace sólo unos veinte
años que en las universidades se vienen enseñando métodos analíticos que
asisten al director financiero en el proceso de toma de decisiones.
6. No se prestaba atención al uso de los recursos financieros en el seno de la

empresa, ni tampoco a los criterios de asignación utilizados.
 La búsqueda de un objetivo para la gestión financiera
Siempre se ha considerado que el objetivo fundamental de la empresa en el

mundo económico capitalista es la obtención del máximo beneficio o lucro. Este
objetivo ha recibido duras críticas, y modernamente ya se habla de objetivos
múltiples en la empresa más que de un objetivo único y omnipotente. La moderna
Administración Financiera acepta como objetivo general de la empresa la
maximización del valor de la misma para sus accionistas, es decir, la
maximización del valor de mercado de sus acciones. Este objetivo, que consiste
en maximizar la riqueza de los accionistas, es el que nosotros aceptamos en esta
obra.
Conviene tener en cuenta no obstante que este objetivo es especialmente idóneo

para las grandes empresas que cotizan sus acciones en bolsa, puesto que para
las empresas generalmente pequeñas y medianas que no cotizan sus acciones en
mercados organizados presenta indudables dificultades de orden práctico. A la

escuela normativa americana sobre finanzas se le debe la introducción de este
objetivo, que está obligando a replantear muchos de los aspectos fundamentales
de la Economía de la Empresa.
Notas y conceptualización:
20
El estudio de la contabilidad administrativa, financiera y fiscal, como sistema de
información sirve de apoyo a las organizaciones en la toma de decisiones, su
evolución en el tiempo y los efectos que sobre ella se generan como consecuencia
de los cambios en sus normas regulatorias, dictámenes, declaraciones y
publicaciones.
El área de las finanzas abarca la administración financiera en sus decisiones

fundamentales como son las de inversión, financiamiento, dividendos y capital de
trabajo, en el contexto de la economía organizacional, entendida ésta como la
disciplina científica que estudia los problemas económicos de las organizaciones.
La administración financiera se enmarca como una de las disciplinas

fundamentales dentro de la economía organizacional y ha ido evolucionando a la
par de esta última, debido a las exigencias crecientes del mundo económico,
empresarial y organizacional en general
Se hace referencia a los aportes de Luis Ferruz (1994) a la Función Financiera

de la Empresa: El cumplimiento de los objetivos de la empresa requiere la
fabricación de un producto de calidad que satisfaga las necesidades del
consumidor al que se le vende con beneficio dentro de un entorno altamente
competitivo. En todo ese proceso, la dirección financiera tiene un importante
papel, pudiendo decirse que la clave final del éxito de cualquier empresa o
proyecto empresarial es, en buena medida, una adecuada gestión financiera.
La gestión financiera de la economía financiera de la empresa es aquella función

de dirección que tiene por misión la adecuada administración de los recursos
financieros escasos paralelos al circulante real microeconómico-empresarial en
relación con la consecución de los objetivos estratégicos de la empresa de
supervivencia, rentabilidad y crecimiento. Dicha gestión financiera está articulada
orgánicamente a través de un departamento financiero, en el que, siguiendo la
acertada exposición de Klages, se preparan “a corto y largo plazo, cálculos de
ingresos, gastos de explotación e inversiones de capital, partiendo de los cuales

se hacen proyectos para cualesquiera cambios que pudieran surgir en las
necesidades de fondos, impuestos a pagar, etc. Los verdaderos resultados son
medidos en relación a estos objetivos, tomándose la acción apropiada”.
Puede distinguirse entre gestión financiera clásica (GFC) y gestión financiera

21
internacional (GFI), según el entorno competitivo en que dicha gestión se realice.
Así, la GFC es la diseñada y ejecutada para empresas que se mueven en un
entorno de mercado nacional, sin contactos internacionales, y dentro de un marco
financiero y legislativo (fiscal, laboral, etc.) único; mientras que la gestión
financiera internacional es la diseñada en un entorno nacional, pero ejecutada en
un marco transnacional.
Desde el punto de vista práctico de la realidad empresarial, la dirección financiera

tiene en los momentos actuales un papel preponderante y crucial en la
consecución de los objetivos estratégicos de la empresa. La gestión financiera se
torna en la función de dirección más importante, además de poder proporcionar
medios para disponer de las medidas correctoras impuestas por errores de
dirección en otras áreas de la empresa, si bien como opina Weston (1984) “el
dinero solo no puede sustituir a otros factores de explotación, por lo que la gestión
financiera constituye una parte interdependiente de las diversas funciones y
responsabilidades directivas que influyen en los resultados de la empresa”.
Objeto de las Finanzas Empresariales: Las Decisiones de Inversión y Financiación

en la Empresa son el núcleo fundamental de la teoría y práctica de la Dirección
Financiera de Empresas.
En relación con el Área de Decisiones de Inversión y Financiación de la Empresa

conviene precisar que existe una auténtica constelación de denominaciones
sinónimas, tales como Decisiones Financieras, Finanzas, Administración
Financiera, Financiación Empresarial, etc., bien entendido que con cualquiera de
estas expresiones se abarcan, en sentido amplio, tanto la problemática de
Financiación como la de Inversión de la Empresa.
 Objetivo de la Gestión Financiera:
La empresa es un sistema económico abierto, relacionado con su entorno , y en el

cual se encuentra inmersa. En la dinámica de ese sistema abierto que es la
empresa se encuentra la Dirección, que tal y como señalan March y Simon (1980)
es “un organismo selector, capaz de tomar decisiones y resolver problemas”.
Analizar problemas y tomar decisiones es la principal responsabilidad y función de
la Dirección.
El tipo de decisiones que pueden ser adoptadas en la empresa es muy variado,

22
según sea el tipo de problema y situación decisional. En relación con el objetivo
de la gestión financiera, se suele aceptar un objetivo global de la empresa
consistente en maximizar su valor para los accionistas, o su equivalente de
maximizar la riqueza del accionista, normalmente representada por el precio por
acción. Este objetivo global de la gestión financiera se señala por la mayor parte
de los más destacados estudiosos e investigadores de las decisiones financieras
De acuerdo con Morales-Arce (1987) se observa la síntesis y comparación de las

posturas clásica y modera sobre las Finanzas de la Empresa:
3. LA RACIONALIDAD DE PERCEPCIONES, PREFERENCIA Y PROCESOS
No todas las acciones humanas son

lógico-racionales, en las decisiones
financieras y administrativas, también
influyen las emociones
23
La pregunta sobre cómo toman decisiones los empresarios o administradores
conlleva a conocer los tipos de racionalidad que emplean para tomarlas en
situaciones de incertidumbre, en las cuales el riesgo es mayor 18. Desde la
economía, se explica cómo el riesgo es la razón de ser del capitalismo y que la
rentabilidad es directamente proporcional con el riesgo asumido, mientras que
desde la administración se procura que el administrador tenga herramientas para
mitigar la incertidumbre y así pueda tomar riesgos calculados. Se trata de
establecer las conexiones entre la rentabilidad como premio por asumir riesgos y
la necesidad del administrador y del empresario de minimizarlos valiéndose de
herramientas de predicción, como estudios de tendencias, proyección de series y
todo el potencial de la ciencia puesta por la modernidad como supuesto
fundamento de la racionalidad con que se tomarían las decisiones.
Para investigar un problema real, como la toma de decisiones de empresarios en

las pequeñas y medianas empresas regionales, hay que indagar lo siguiente:
• ¿Qué experiencia y qué formación tiene el empresario?
• ¿Qué proceso, técnicas y herramientas utiliza para tomar decisiones?
• ¿Qué piensa acerca del papel que deben cumplir las empresas?
• ¿Qué formación o qué saber tiene sobre economía y cómo lo usa para tomar
decisiones?
• ¿Cómo perciben ellos la incertidumbre, sea como problema, o como oportunidad

y cómo articulan la incertidumbre con la estrategia?
18
Ibid.
 La Racionalidad y las Decisiones
Los empresarios se enfrentan a decisiones en relación con el crecimiento de la

empresa, fuentes de financiación y sus respectivas condiciones, expansión del
mercado y condiciones de negociación con los clientes, inversión, administración y
control de activos tangibles e intangibles, pago de dividendos, entre otras 19. Ante 24
estas decisiones, el empresario se apoya en diferentes herramientas
administrativas y financieras que le permiten asumir el riesgo de perder o ganar.
El otro aspecto es la incertidumbre, la cual se refiere a que existe un ambiente de

inseguridad o titubeo cuando no se está seguro del resultado o consecuencias
ante la falta de un conocimiento seguro y claro respecto del desenlace o
consecuencias futuras de alguna acción, o bien ante la falta de información y
cambios que se generan en el ambiente; en este sentido se habla que existe un
riesgo que puede generar pérdidas o daños.
Nos corresponde a empresarios, docentes y estudiantes analizar el impacto e

importancia de la información económica, financiera y administrativa de la
empresa y su entorno en el momento de tomar una decisión, reflexionar sobre ella,
discernir sobre diversos conceptos y aportar al desarrollo y crecimiento
empresarial y social.
Para el aprovechamiento de las oportunidades por parte de la empresa, se hace

necesario captar y mantener la atención de los gerentes e inversionistas en la
gestión empresarial; esto se logra mediante la práctica administrativa centrada en
principios. Aquí es donde la aplicación de los principios de contabilidad
generalmente aceptados se constituye en herramientas de gran utilidad para
diseñar y aplicar políticas coherentes para la organización. Entre los principios
utilizados por la empresa están el de causación o realización, importancia relativa
o materialidad, prudencia o conservadurismo, mantenimiento de patrimonio y el
costo o valuación.
El análisis financiero se vale de la contabilidad financiera como visión histórica del

acontecer empresarial, dado que las cuentas no solo sirven para registrar los
acontecimientos económicos, administrativos y financieros de la empresa; también
19
Salazar Yepes Gloria Stella, la contabilidad y su importancia en la toma de decisiones gerenciales
se utilizan para hacer seguimiento y control en el manejo de los recursos de la

empresa.
A través del balance es difícil captar la información que se encuentra implícita y

que es necesaria para explicar y/o interpretar suficientemente las causas del
desenvolvimiento económico de la empresa; de esta manera, se puede concluir
25
además que la contabilidad sirve como sistema de información financiera y
herramienta de investigación microeconómica, para direccionar la empresa de
manera eficiente, eficaz y productiva.
Para el espacio académico de Proceso Administrativo I, en planeación se retoman

aspectos sobre la racionalidad para tomar decisiones frente a la consecución de
objetivos a corto, mediano y largo plazo para definir cursos alternativos de acción
y finalmente, elegir uno de ellos
El campo de la economía financiera se encuentra contemporáneamente en medio

de un debate acerca de qué paradigma prima para enmarcar la toma de
decisiones económicas de los individuos20.
Estos dos paradigmas son:
a) El neoclásico, que se asienta en el homo economicus, de racionalidad perfecta

individual y colectiva, omnisciente, donde el cálculo y el propio interés son
elementos dominantes.
En este paradigma se centran aun hoy lo que habitualmente conocemos como
Finanzas Tradicionales (FT) en cuanto a toma de decisiones se refiere.
b) El paradigma en donde los aspectos psicológicos, sean estos

comportamentales cognitivos o emocionales, toman el lugar central (Cognitive
Finance o Behavioural Finance, BF). Para sumariar, BF se refiere a cómo los
aspectos psicológicos impactan en las decisiones financieras
20
TEORIA DE LAS FINANZAS, Sus supuestos, neoclasicismo y psicología cognitiva Ricardo Pascale
Universidad de la República (Uruguay)
 Las teorías de las Finanzas Tradicionales: Visión general
En el primer paradigma están vertebradas las teorías que marcan el derrotero

comúnmente conocido de las Finanzas.
Un hito fundamental en las Finanzas Tradicionales es la teoría de la utilidad
esperada de von Neumann y Morgenstern (VN-M) (1944), sobre la distribución
incierta de la riqueza. Así mismo, los juicios estadísticos acerca de los datos con 26
que se cuente, se basan en técnicas bayesianas. La teoría del riesgo está como
tema medular en las principales teorías centrales de las Finanzas Tradicionales.
Es menester tener en cuenta que la racionalidad, ya sea con base a datos o con
base a percepciones, requiere la validación de ciertas afirmaciones o supuestos
de los que se espera obtener la mayor certeza posible a cerca de una inversión,
de una ganancia, de un margen, de una utilidad, en este sentido se accede a unos
datos con los cuales se efectúan los supuestos y es aquí donde entra a jugar su
papel la inferencia estadística, para determinar la certeza de una afirmación.
 Técnica Bayesiana
La llamada inferencia Bayesiana hace relación a un tipo de Inferencia Estadística

donde las observaciones se emplean para inferir la probabilidad de que un
supuesto o una hipótesis pueda ser cierta.
Dentro de las aplicaciones de la teoría de la probabilidad es válido enunciar el

Teorema de Bayes como expresión de probabilidad condicional que demuestra los
beneficios obtenidos en las estimaciones basadas en conocimientos intrínsecos21.
La metodología bayesiana específica un modelo de probabilidad que contiene
algún tipo conocimiento previo acerca de un parámetro investigativo, de este modo
se acondiciona al modelo de probabilidad para realizar el ajuste de los supuestos.
La importancia de este modelo se enfoca en su relación con los procesos de toma

de decisiones, el cual es cotidiano y de aplicación práctica en las empresas frente
a los costos reales y las oportunidades en que las decisiones entran considerar
ciertas condiciones de incertidumbre.
21
Descripción general de la Inferencia Bayesiana y sus aplicaciones en los procesos de gestión
Lesley Ofelia Mesa Páez. U. del Rosario
La estadística bayesiana provee cantidades tanto conocidas como desconocidas

lo que permite incorporar los datos conocidos dentro de la estimación de los
parámetros dados inicialmente, logrando así un proceso de estimación más rico en
información haciendo inferencias sobre las cantidades desconocidas 22. La utilidad
de estos métodos consiste básicamente en el uso de situaciones en las que existe
información limitada acerca de un gran número de variables o cuando la
27
información proviene de diferentes fuentes
El objetivo de la estadística, y en particular de la estadística Bayesiana, es

proporcionar una metodología para analizar adecuadamente la información con la
que se cuenta (análisis de datos) y decidir de manera razonable sobre la mejor
forma de actuar (teoría de decisión)23.
La economía aparece como una “ciencia deductiva”, en la cual es posible calcular
el comportamiento de los individuos conociendo los fines y los medios, así como
las preferencias.
Robbins ubica a la economía como una disciplina completamente despreocupada

de comprender los elementos de la psicología de la elección. Son tiempos, al decir
de McFadden (1995), en que el “hombre de Chicago” es el que predomina y queda
conformado con un modelo convencional de racionalidad, tanto sea de percepción
como de preferencias y de los procesos.
Tres supuestos son fundamentales en esta aproximación económica neoclásica.

Estos son, por una parte la racionalidad de percepciones, preferencias y procesos,
por otra que la gente efectúa sus decisiones basadas en la información relevante y
por último, que las firmas maximizan sus beneficios y los individuos maximizan su
utilidad
Racionalidad de percepción, implica que quien toma la decisión se comporta como

si fuese elaborada para formar percepciones y creencias a través del uso de
rigurosos principios estadísticos bayesianos. Racionalidad de preferencias, que
nos habla que ellas aparecen primitivas, coherentes e inmutables. Por último,
racionalidad de proceso, que da por sentado que los procesos cognitivos son
simplemente maximizadores de las preferencias, informaciones y vínculos de
mercado.
22
ibid
23
Universidad de la República de Uruguay. Teoría Bayesiana
“El hombre de Chicago” ha sido útil para hacer avanzar el conocimiento de

sectores de la economía, como el análisis de la demanda, el costo beneficio y los
arbitrajes en los mercados financieros. Las ciencias avanzan, a veces, con
supuestos simplificadores. El como si, que sea útil para “los propósitos que se
tienen a la mano”, permitió avances.
28
A esta racionalidad se le unirían los otros dos supuestos en los que se basan las
aproximaciones neoclásicas en economía, esto es, que los agentes deciden con
base a toda la información relevante y que son omniscientes y, asimismo, que son
optimizadores, buscando maximizar beneficios o utilidades.
Cabe a esta altura señalar que estos supuestos de la economía neoclásica son los
que presiden los desarrollos en las principales teorías de las Finanzas
Tradicionales.
4. DECISIONES BASADAS EN INFORMACION
Las finanzas y las decisiones24
La decisión es un proceso trascendente: puede significar el éxito o fracaso de una

empresa, prosperidad o quebranto, riqueza o miseria. He conocido casos de
empresas prósperas en las que una sola decisión equivocada de sus directivos
tuvo repercusiones importantes en su situación financiera, así como en sus
resultados de operación y, en ocasiones, en el cierre de una fuente de trabajo.
Según Herbert A. Simon, muchas premisas entran en la toma de decisiones, sin
embargo, dos son las que me parecen más importantes:
1. Las premisas informativas que describen los hechos.

2. Las premisas éticas que definen los objetivos y valores de la organización en
cuestión y de las personas que deciden.
Premisas informativas
Es conocido que el factor más importante en la toma de una decisión

administrativa es el conocimiento de los hechos; una persona, para resolver un
24
Zamorano García Enrique. Maestro Emérito del Instituto Politécnico Nacional., Colegio de
contadores públicos de México
problema, necesita conocerlo y tener información sobre el mismo. Los estados

financieros son elocuentes, revelan mucha información de la empresa, incluyendo
aquella sobre su solvencia y estabilidad, fuentes de financiamiento e inversiones,
su productividad y capacidad para generar recursos líquidos, así como los
resultados de sus operaciones. Para quienes saben interpretar su “lenguaje”,
representan una fuente valiosa de información que les permite orientar en forma
29
adecuada sus decisiones y dirigir con éxito la marcha de la empresa.
El análisis de los estados financieros constituye una valiosa herramienta, al

proporcionar los elementos de juicio necesarios para evaluar el estado de la
entidad económica y determinar el efecto de los diferentes cursos alternativos de
acción en la situación financiera y los resultados de una empresa. Para actuar en
un esquema de racionalidad, el directivo tendría que disponer de una descripción
completa de las consecuencias que seguirán a la toma de sus decisiones.
Página de consulta, tendencias financieras empresariales: http://www.finanzasparatodos.es

Aquí encontrará diversos temas relacionados con el mundo de las finanzas.
 LA RACIONALIDAD LIMITADA25
Un decisor es un individuo con capacidades de información y capacidad

computacional, con comportamiento totalmente estratégico y optimizador de
utilidades a la hora de tomar una decisión. Se toman decisiones realizando solo
inferencias acerca de situaciones conocidas y desconocidas, bajo restricciones y
limitaciones de tiempo, conocimientos y capacidades.
Herbert A. Simón, planteo la teoría de la decisión, denominada “racionalidad

limitada”. La racionalidad limitada es el proceso de decisión de un individuo
considerando limitaciones cognoscitivas tanto de conocimiento como de capacidad
computacional.
Según Simón, “las personas no somos consciente y deliberadamente irracionales,

aunque algunas veces si lo somos, pero no poseemos ni los conocimientos ni el
poder de cálculo que permita alcanzar un nivel muy alto de adaptación óptima”,
por lo tanto, no existe la “perfecta racionalidad” implicada en la teoría económica
25
Universidad de Talca Chile . Tomado de la malla del Magister En Gerencia Gestión Pública
clásica. Ante esa imposibilidad, su propuesta es encontrar soluciones

satisfactorias, más que óptimas.
 Racionalidad perfecta y racionalidad limitada
30
La teoría clásica de la decisión racional, asume que la racionalidad del ser
humano es “perfecta”. Desde ese punto de vista, los individuos maximizan las
utilidades esperadas, siguiendo las ideas de von Neumann y Morgenstern. La
teoría de decisión Bayesiana, que es la adaptación de la metodología de von
Neumann y Morgenstern a los contextos de incertidumbre, también puede incluirse
en la teoría clásica de racionalidad. Según ella, no existe una medida objetiva de
las probabilidades acerca de los posibles estados de la naturaleza, por lo tanto, es
necesaria una medida subjetiva de la probabilidad por parte de los individuos.
La Teoría de la racionalidad “perfecta”, asume que, en una situación de decisión,

el medio, la información, las creencias y análisis personales, son óptimos; las
estimaciones de probabilidades son fácilmente realizables; el individuo tiene a su
alcance información sobre todas las alternativas posibles y dispone de un sistema
completo y consistente de preferencias que le permite hacer un perfecto análisis
de todas ellas; no presenta dificultades ni límites en los cálculos matemáticos que
debe realizar para determinar cuál es la mejor, por lo tanto, garantiza que la
alternativa elegida es un óptimo global.
Según Simon, el individuo es fundamentalmente un ser adaptativo a su entorno. El

individuo sólo recoge parte de la información del entorno y tiene que desechar
parte de la que le es dada por su complejidad; utiliza representaciones mentales,
que tienen que ser soportados en una memoria de trabajo que tiene una
capacidad no infinita. Es decir, la resolución está condicionada por la cantidad de
elementos que tenga en la memoria de trabajo.
 Factores cognoscitivos que limitan la racionalidad
El proceso de decisión debe soportarse en algún tipo de memoria. La capacidad

de la mente humana para almacenar y recuperar luego de ella información es
limitada. Cuando se almacena información en la memoria se hace por selección:
solo se almacena una parte de la información disponible dependiendo del impacto
y de los intereses actuales del individuo. En la fase de recuperación de la
información memorizada, ocurren problemas de calidad de lo recuperado. En este

proceso, con frecuencia, hay vacíos de información que tienden a llenarse con
falsa información, pero que puede presentarse de forma coherente, pudiéndose
convertir en una deformación de la información real, influyendo en ello intereses,
experiencias y hasta prejuicios.
31
La percepción puede interpretarse como la facultad del individuo en recolectar
información del medio externo y analizarla. La percepción depende de la
experiencia y los conocimientos del individuo. Entre mayor sea el conocimiento
previo, mayor será el desarrollo de la percepción.
La experiencia y el aprendizaje previo del individuo son factores cruciales en la

toma de decisiones.
 Factores no cognoscitivos que limitan la racionalidad
Según la teoría de la racionalidad limitada, en el proceso de decisión de un

individuo influyen factores diferentes a los cognoscitivos: otros factores diferentes
a cálculos, estimaciones de probabilidades, ganancias, costos etc. Si bien, este
tipo de factores puede ser visto como limitaciones u obstáculos para la
racionalidad, puede también ser visto como factores que simplifican la decisión,
permitiendo hacer análisis más rápidos y correctos y aprender más eficientemente
que con la simple experiencia.
La cultura se interpreta como un sistema de valores y creencias que establece una

serie de normas sociales que pueden comprometer la decisión de un individuo.
Las normas sociales pueden ser vistas cómo mecanismos medioambientales,
rápidos y efectivos, que dispensan cálculos de costos-beneficios y a la misma
decisión. Los valores y creencias no tienen que ser correctos para poder ser
utilizadas como herramientas: el desconocimiento científico o la religión pueden
determinar una decisión en un tiempo, espacio y cultura definida.
Las emociones tales como el amor filial o el disgusto pueden dar también efectivas
reglas para modelar la búsqueda. Similarmente, en especies sociales, la imitación
y el aprendizaje social pueden ser vistos como mecanismos que permiten un
rápido aprendizaje y obvian la necesidad de cálculos individuales de utilidades
esperadas. De hecho, un mono adquiere miedo a las serpientes cuando observa
que otro de su especie exhibe signos de miedo en presencia de una de ellas.
 El mercado en la teoría de la racionalidad limitada
La teoría económica clásica tiene dificultades a la hora de explicar ciertos tópicos

en las relaciones de mercado: ¿por qué la gente enfoca su atención en
determinado evento y no en otro quizá más relevante?, ¿qué es lo que la gente
valora y cómo lo valora?, ¿por qué se da, a veces, una mayor demanda de
32
productos más costosos?, ¿por qué una inesperada respuesta de la demanda
ante la incertidumbre de lo novedoso?, etc. Simón cree que incorporando
conceptos de racionalidad limitada es posible entender éstos fenómenos.
Los aportes de Simón vulneran las bases de las teorías convencionales de la

maximización, racionalidad y equilibrio económico general, por lo que ha verificado
también un nuevo concepto de las relaciones de mercado. Según él, los mercados
no son totalmente abiertos como lo afirma el modelo económico clásico,
precisamente porque los tomadores de decisiones, especialmente los más
significativos, tienen una capacidad limitada de conocimiento y están sesgados por
sus preferencias personales y sociales.
La teoría económica clásica dice que el papel del mercado es sintetizar la
información relevante y reducir la complejidad computacional que los individuos
Quienes toman decisiones suelen presentar ciertas dificultades para analizar toda
la información para facilitar la mejor decisión, cada persona tienen una serie de
particularidades como las organizaciones y el mercado, lo que necesariamente
debe llevar a analizar el contexto del mercado donde pertenece la empresa.26
 Economía y racionalidad de las organizaciones27
Para Simón la gerencia es sinónimo de toma de decisiones, pero su principal

interés fue poner énfasis en el “cómo”. Las decisiones corporativas no se llevan a
cabo en el vacío. Son tomadas en razón a condiciones específicas que así lo
requieren: modificar los sistemas de mercadeo, mejorar las comunicaciones,
integrar más empleados, despedir trabajadores, incrementar las ventas, recortar
gastos, conceder estímulos. Herbert A. Simón es innovador en teoría de juegos y
26
Tomado de la malla del Magister en Gerencia Gestión Pública, Universidad de Talca Chile
27
Estrada Fernando. Economía y racionalidad de las organizaciones. Los aportes de Herbert A.
Simón, Revista Uniandes, Páginas: 84 -103
estrategias racionales. Tanto en la guerra como en la vida de las organizaciones

las decisiones pueden determinar un curso de acontecimientos definitivo. Las
decisiones involucran estrategias selectivas, con lo que se puede argumentar que
una organización depende por esto de pequeñas y variadas decisiones tomadas a
lo largo del tiempo.
 Impacto de la información financiera en toma de decisiones28 33
De un universo de mil 500 tomadores de decisiones financieros, 45% de directores

de finanzas (CFO, por sus siglas en inglés) dijeron que la información escasa
obstaculiza la toma de decisiones y la información incorrecta es la principal causa
de los errores organizacionales.
“Los encuestados que utilizan datos numéricos para tomar decisiones tienen más
ganancias y 72% de ellos suelen incrementarlas. Casi la mitad de los directores
de finanzas (46%) dijo que incrementar las ganancias es su principal objetivo en el
2015”, apuntó el informe.
Asimismo, el 60% de los directores señalaron que aún dependen de las hojas de
cálculo de Excel para tener acceso a información. Casi 32% dijo que sus sistemas
de TI financieros necesitan ser actualizados mientras que un 27% cree que invertir
en una plataforma nueva o más avanzada traería un impacto negativo en las
funciones financieras y de contabilidad en los próximos dos a tres años.
De acuerdo con Epicor, los resultados de las encuestas demostraron que las
estrategias en las nubes son ampliamente utilizadas por directores financieros.
Casi la mitad de los entrevistados ya tenían una aplicación financiera en la nube –
como contabilidad financiera, CRM, recursos humanos, pronósticos y
presupuestos, inteligencia de negocios, consolidación fiscal y reportes – o planean
implementar una de las anteriores en los próximos 12 meses.
Entre los obstáculos que consideraron, 28% de los directivos de finanzas dijeron
que se debe a la falta de tiempo y de recursos, mientras que otro de los grandes
retos que tendrán un impacto en el área de finanzas y contabilidad en los próximos
dos a tres años, será el big data. Otras preocupaciones incluyen la normativa y las
regulaciones gubernamentales y una mayor complejidad en los negocios.
28
Revista énfasis e-logística de México, Junio de 2016
 Toma de decisiones basadas en información financiera. 29
Empresas rentables y que permanecen en el tiempo, ¿mito o realidad?
Las empresas que han podido perdurar en el tiempo y que son rentables, son
aquellas que son dirigidas por personas que han sabido utilizar la información
financiera para la correcta y oportuna toma de decisiones. 34
En el mundo actual de los negocios, en el que la competencia es cada día más

globalizada, sólo las empresas que sepan utilizar la información financiera a su
favor podrán ser rentables y permanecerán en el mercado.
¿Qué dicen los estados financieros de las tendencias del mercado? ¿Qué nos
dicen de las relaciones con los clientes y con los proveedores? ¿Qué reflejan en
relación a nuestros productos? ¿Qué indican en relación a las decisiones tomadas
con relación al precio, costo, calidad, etc.? La información financiera presentada
por los estados financieros nos alerta en cuanto a los cambios en las preferencias
de los consumidores, de la aceptación de nuestros productos en el mercado, las
posibles relaciones viciadas con clientes y/o proveedores, de las áreas de
oportunidad en cuanto a precio y las nuevas oportunidades de mercado.
Saber interpretar las cifras de los estados financieros y utilizar la información para
ser más competitivos y tomar decisiones que ayuden a la empresa a mantenerse
rentables, es una habilidad que los directores y dueños de las empresas deben
desarrollar, sin importar su formación académica
Bibliografía
ÁLVAREZ García Rubén Darío y otros Evolución de la Teoría Económica de las

Finanzas: una breve revisión, Semestre Económico, vol. 7, núm. 14. Universidad
de Medellín. 2004
CONTRERAS Ismaira Algunas notas sobre ciencias financieras- ( resumen)

Universidad de los andes de Venezuela. 2000
29
Educación Ejecutiva Tecnológico de Monterrey, C.P. Lourdes González, Sep. 2015
ESTRADA Fernando. Economía y racionalidad de las organizaciones. Los aportes

de Herbert A. Simón, Revista Uniandes,
GONZÁLEZ Lourdes, Educación Ejecutiva Tecnológico de Monterrey, C.P., Sep.

2015
35
LÓPEZ CASTAÑO Samuel y otros Racionalidad en la Toma de Decisiones,
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MESA Páez Lesley Ofelia Descripción general de la Inferencia Bayesiana y sus

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PASCALE. Ricardo TEORIA DE LAS FINANZAS, Sus supuestos, neoclasicismo y

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PASCALE Ricardo, Del “hombre de Chicago” al “hombre de Tversky-Kahneman”

Aproximación a la racionalidad perfecta, la racionalidad acotada y la economía
cognitiva. Universidad de la República de Uruguay
RUIZ Calleja. José Manuel Epistemología: Generalidades, conceptos y

definiciones esenciales.
SALAZAR Yepes Gloria Stella, la contabilidad y su importancia en la toma de

decisiones gerenciales
STREB, Jorge M. El significado de racionalidad en economía, Universidad del

CEMA
ZAMORANO García Enrique. Maestro Emérito del Instituto Politécnico Nacional.,

Colegio de contadores públicos de México. 2016
Universidad de Talca Chile. Malla del Magister en Gerencia Gestión Pública
Universidad de la República de Uruguay. Teoría Bayesiana
Revista énfasis e-logística de México, Junio de 2016

Teoría de Las Finanzas Tradicionales

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FACULTAD DE CIENCAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS

PROGRAMA ADMINISTRACIÓN FINACIERA

TEORÍA DE LAS FINANZAS TRADICIONALES

 La racionalidad en la teoría económica neoclásica

Se presenta a continuación diversos conceptos sobre la génesis de la teoría de las

Ezra Solomon, estudioso de la aproximación analítica al estudio de las finanzas,

1. LA RACIONALIDAD EN LA TEORIA ECONOMICA

El principio de racionalidad en teoría económica ha extendido su influencia a otras

Según los objetivos del individuo se puedan formular en términos monetarios o no

Paradoja del valor:

En teoría de producción, la racionalidad se expresa usualmente bajo la hipótesis

Adam Smith muestra que los objetivos de las empresas y consumidores se

El concepto de racionalidad económica, pese a ser un tema ampliamente tratado 3

Ahora, para gran variedad de tópicos se conservan los principios de racionalidad

 LA RACIONALIDAD EN LA TEORIA ECONOMICA NEOCLASICA 2

Cuando un agente acumula excedentes monetarios o riqueza generalmente tiene

1. Conservar excedentes en su poder, lo cual implica incurrir en dos costos

3. Invertir los recursos en un activo en el mercado de valores y obtendría

Cuando un inversionista lleva sus recursos al mercado de valores y/o financiero se

Las decisiones que se toman están inmersas en la incertidumbre, y esta a su vez

• Riesgo de pérdida: El riesgo de que el retorno de los activos sea negativo, es

• Riesgo de oportunidad: La posibilidad de elegir activos que resulten menos

• Riesgo de liquidez: El riesgo de no encontrar en forma oportuna compradores,

“La presencia de la incertidumbre hace necesario que las decisiones de inversión

Los mercados de capitales son importantes para la asignación de los recursos y,

Para dar respuesta a las preguntas planteadas, se han desarrollado diversas

puede tratar de reducir el riesgo inherente a cada inversión, facilitándole así la

Para el desarrollo de la temática se mencionaran los aspectos relevantes de tres

A. MODELO DE MEDIAS Y VARIANZAS

Este modelo fue desarrollado por Harry Markowitz en 1952, y se conoce

Harry Markowitz ofrece una técnica, de tipo normativo, que le permite al

El inversionista puede elegir el portafolio óptimo dentro de todos los portafolios

En conclusión, el modelo de Markowitz no pretende maximizar el rendimiento

B. MODELO DE MERCADO DE SHARPE.

Dada la gran cantidad de estadísticas y cálculos necesarios para la construcción

(ii) La relación entre cada título y el mercado es lineal.

La cual establece que el rendimiento de un activo en el periodo, está influenciado

El valor del β es el nivel de inclinación,

(i) El riesgo sistemático: esta clase de riesgo se caracteriza porque no puede

(ii) El riesgo no sistemático, el cual constituye el riesgo específico de cada

Lo anterior implica que el inversionista debe preocuparse más por el riesgo

C. MODELO DE VALORACIÓN DE PRECIOS A TRAVÉS DE OPCIONES

Los ciclos económicos y la inestabilidad en el comportamiento de las variables

Continuamente están apareciendo en los mercados financieros nuevos productos

Para lograr un adecuado acceso de los inversionistas y emisores a estos nuevos

El desarrollo de la teoría económica de las finanzas está fundamentado en las

supuestos básicos de cada modelo y que puede hacer que se convierta en un

2. STATUS EPISTEMOLOGICO NEOCLASICO

La epistemología y la toma de decisiones

La epistemología para la administración trata sobre el estudio crítico del saber

El abordaje de las finanzas desde la epistemología se justifica para “conocer

Son diversas las cuestiones sobre cómo se adquieren conocimientos nuevos,

La epistemología13 se ocupa de problemas tales como las circunstancias

A partir del crecimiento acelerado y a la vez desorganizado de las empresas

Un administrador toma decisiones con relativa certeza o con probabilidades

Al definir el objetivo de las decisiones financieras se habla de maximizar el valor o,

La economía ha buscado establecer una teoría de la decisión económica 15. En la

Hace algunas décadas, otra aproximación –con otra posición ontológica,

Organización que involucra tanto sea la esfera intelectual –el lenguaje, la

 La racionalidad y el Status epistemológico neoclásico16

El cinturón protector, de Lakatos de la economía neoclásica se componía sobre

En estas ideas, además de considerar a la economía una “ciencia deductiva”, es

 La crítica de Herbert A. Simón