PARTE TERCERA: METODOLOGÍA

CAPÍTULO IX: PAUTAS METODOLÓGICAS PARA LA PREPARACIÓN DE UN PROYECTO

Planteo de pautas metodológicas

Pautas metodológicas

A. Síntesis ejecutiva

B. Identificación

C. Formulación

D. Evaluación

E. Financiamiento

IX.E.

CAPÍTULO TEMÁTICO C: FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO

¿QUÉ ES EL FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO?

Identificada la posibilidad óptima viable financieramente en el largo plazo, el financiamiento del proyecto
es la determinación de las fuentes de fondos para realizar los gastos en insumos proyectados, en tiempo
y magnitud, indicando la mejor combinación de los aportes financieros en el corto plazo, según la tasa de
interés financiera de referencia.

SUMARIO

Tema 13: Financiamiento de la mejor posibilidad productora de un proyecto

 Introducción al financiamiento de un proyecto

Una vez elegida la mejor posibilidad de un proyecto que sea viable financieramente
en el largo plazo, el financiamiento del proyecto requiere asegurar los flujos de
fondos para concretar los gastos en insumos en el corto plazo, buscando la mejor
combinación de fondos provenientes de distintas fuentes, según los intereses y
condiciones crediticias.

Las pautas metodológicas correspondientes se desarrollan solo en el tema siguiente:

• Tema 13: Financiamiento de la mejor posibilidad productora de un

proyecto
PARTE TERCERA: METODOLOGÍA
CAPÍTULO IX: PAUTAS METODOLÓGICAS PARA LA PREPARACIÓN DE UN PROYECTO
CAPÍTULO TEMÁTICO IX.E.: FINANCIAMIENTO

A. Síntesis ejecutiva

B. Identificación

C. Formulación

D. Evaluación

E. Financiamiento

13. Análisis de los beneficios y costos

IX.E.13.

TEMA 13: FINANCIAMIENTO DE LA MEJOR POSIBILIDAD DE UN PROYECTO

¿QUÉ ES EL FINANCIAMIENTO DE LA MEJOR POSIBILIDAD DE UN PROYECTO?

El financiamiento de la mejor posibilidad de un proyecto, viable financieramente en el largo plazo, consiste

en determinar la cantidad de fondos a los cuales se puede acceder y la tasa de interés que se debe pagar
en cada período para financiar los gastos en insumos o los compromisos financieros contraídos con
anterioridad (como pago de intereses y amortización de la deuda).

SUMARIO

a. Planteo del financiamiento de la mejor posibilidad

b. Análisis del financiamiento de la mejor posibilidad
c. Pautas metodológicas para el financiamiento de la mejor posibilidad
d. Lista de verificación del financiamiento de la mejor posibilidad
e. Aplicaciones del financiamiento de la mejor posibilidad
f. Ejercicios sobre financiamiento de la mejor posibilidad
IX.E. Financiamiento Metodología

IX.E.13.a. Planteo del financiamiento de la mejor posibilidad de un

proyecto

La elección de la mejor posibilidad productora de un proyecto viable

financieramente en el largo plazo indica que el valor acumulado neto de los
flujos de fondos (VANF), representativos de los flujos de bienes (productos e
insumos), es positivo a cierta tasa de interés de referencia. Sin embargo, esto
no asegura que en un período determinado el flujo de fondos proveniente de
los productos sea igual o mayor al flujo de fondos de los gastos en insumos.
Esto ocurre en los proyectos con inversión o en los proyectos de inversión.

En los casos en los cuales existen inicialmente períodos de inversión, la

problemática de obtener fondos para cubrir los gastos en insumos plantea la
necesidad de un análisis del financiamiento.

El análisis de financiamiento de un proyecto conduce a considerar: Análisis del

financiamiento
• las posibles fuentes de financiamiento en el corto plazo, con sus
requerimientos de una tasa de interés y de otras condiciones (como
respaldo patrimonial, acceso a la dirección, garantías, etc.)

• la elección de la mejor composición de aportes de fondos, determinando

la tasa de interés superior a la cual se compromete al obtener los últimos
fondos incrementales que necesita.

IX.E.13.b. Análisis del financiamiento de la mejor posibilidad

El análisis del financiamiento de un proyecto se inicia determinando en cada

período las necesidades de fondos para cubrir los gastos en insumos que
superan a los ingresos operacionales generados por los productos. En los
proyectos con inversión y en los de inversión, esto se determina en un cuadro
contable para el proyecto como un todo, donde se confrontan financieramente
los ingresos de los productos con los gastos en insumos de cada período y
para el horizonte temporal completo de la posibilidad productora seleccionada
(fases de planeamiento o diseño, de inversión, de operación y de liquidación).

De esa forma aparecen saldos financieros negativos y positivos, que en el

La TIR y el
largo plazo deben compensarse a la tasa interna de retorno o de rendimiento VAN en el
(TIR). El proyecto es viable financieramente si la TIR calculada supera o por lo financiamiento
menos es igual a la tasa de interés financiera de referencia (rf), es decir:

TIR ≥ rf

La viabilidad financiera también se comprueba con el indicador del valor

acumulado neto financiero en un cierto período base (VANFb), utilizando la
tasa de interés de referencia (rf). Si:

VANFb(rf) ≥ 0

Entonces se dice que existe viabilidad financiera. Cuando el VANFb(rf) es

además un máximo financiero para esa posibilidad productora, también se
puede decir que es una posibilidad óptima financieramente.

800 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos

IX.E. Financiamiento Metodología

Cuando se tienen identificados los saldos negativos, entonces es posible

buscar las posibles fuentes de financiamiento interna (capital propio) y externa
(capital ajeno). Con los fondos externos se puede construir la oferta de fondos
dirigida al proyecto.

Las fuentes de financiamiento externo de un proyecto determinan los orígenes

posibles de fondos, sus exigencias de rentabilidad (tasa de interés) y las Fuentes de
financiamiento
condiciones de los aportes. Esto permite ejecutar financieramente un proyecto
en su fase de inversión y esperar hasta obtener los ingresos efectivos de
fondos por su operación productora de bienes objetivos.

Con tal información es factible expresar la oferta de fondos dirigida al

proyecto. La oferta de fondos enfrentada por el proyecto es el ordenamiento
de las cantidades de fondos a los cuales puede acceder a cada tasa de
interés requerida para que se concrete el aporte financiero, lo cual depende de
la oferta general de fondos en la economía y la demanda de fondos por los
otros proyectos. La diferencia entre ambas cantidades es la cantidad ofrecida
de fondos para el proyecto, a cada tasa de interés. En general, se supone una
mayor tasa de interés a pagar por el proyecto se corresponde con una
cantidad más grande de fondos a los cuales puede acceder para financiarse,
manteniendo constante las otras condiciones de los aportes.

Y el financiamiento externo es aceptable cuando los saldos positivos del

proyecto como un todo permiten amortizar la deuda y pagar los intereses
comprometidos. Esto ocurre cuando la tasa de interés del endeudamiento es
menor o igual a la TIR del proyecto.

Una forma de verificar esto consiste en construir un cuadro contable financiero

con los saldos negativos y positivos del proyecto como un todo al cual se le Necesidad de
cuadros
suman los flujos de fondos provenientes del endeudamiento. Estos flujos contables en
externos de fondos del endeudamiento para el proyecto son aportes de fondos el tiempo
(positivos) y extracciones de fondos por amortización de deuda y pago de
intereses (negativo). De este modo se tiene una proyección de saldos
financieros atendidos por aportes propios de capital. Si la TIR del capital
propio (TIRKp) es mayor o igual a rf, el financiamiento externo es aceptable.

IX.E.13.c. Pautas metodológicas para el financiamiento de la mejor

posibilidad de un proyecto

Según el análisis presentado sobre la relación entre fondos y tasas de interés,

las pautas metodológicas se refieren a aspectos contables y a criterios para
tomar decisiones sobre la magnitud de los fondos y las fuentes de
financiamiento, según las exigencias de las tasas de interés. Una mayor
cantidad de fondos requeridos para endeudarse se corresponde con una tasa
de interés más elevada, según una oferta normal de fondos. A veces, sin
embargo, como un proyecto es pequeño con respecto a la oferta de fondos
que enfrenta, la tasa de interés del endeudamiento puede considerarse como
un dato (precio paramétrico, que es el supuesto de competencia perfecta).

En consecuencia, las pautas metodológicas se refieren a lo siguiente:

Elementos
metodológicos
• determinación de los saldos financieros en cada período de un proyecto del
de inversión o con inversión como un todo; financiamiento

Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos 801

IX.E. Financiamiento Metodología

• determinación de la oferta de fondos dirigida al proyecto;

• construcción de un cuadro contable con los saldos financieros del

proyecto como un todo y con los flujos de fondos externos por los
intereses respectivos, en tiempo y forma. Con tales flujos se construye el
flujo de fondos de los aportes de capital propio (ver Lámina IX.E.13.c.:
Cuadro financiero del proyecto interno de capital propio);

• cálculo de los indicadores:

- TIRKp
- VANFKp(rf)

Por cierto, el financiamiento se aprueba cuando se tiene:

- TIRKp ≥ rf
- VANFK(rf) ≥ 0

• Si existiesen distintas posibilidades de financiamiento, se elige aquella

que:
max TIRKp
max VANFKp(rf)

IX.E.13.d. Lista de verificación para el financiamiento de la mejor

posibilidad productora de un proyecto

Los elementos a verificar son:

• Determinación de los saldos financieros en cada período del horizonte

temporal de un proyecto con inversión o un proyecto de inversión;

• Oferta de fondos dirigida al proyecto relacionando cantidad de fondos

ofrecidos con cada tasa de interés;

• Cuadro contable con el financiamiento y los saldos de fondos a financiar

con aportes de capital propio;

• Cálculo de indicadores de los flujos netos de fondos del capital propio

(proyecto del capital propio):

- TIRKp
- VANFKp(rf)

• Elección del mejor financiamiento, cuando se plantean diversas

posibilidades.

802 Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos

IX.E. Financiamiento Metodología

LÁMINA IX.E.13.c.: Cuadro financiero del proyecto interno de capital propio de un proyecto privado o público

Posibilidad productora óptima

Conceptos t t+1 t+2 ……….

I. Perfil del proyecto (de la posibilidad productora
óptima)
Flujos netos de fondos del proyecto como un todo
II. Financiamiento con fondos externos
• Aportes de fondos por endeudamiento
- Deuda A
- Deuda B
- Deuda C
- ……..
• Amortización de la deuda
- cuota de amortización deuda A
- cuota de amortización deuda B
- cuota de amortización deuda C
- …………………………….
• Pago de intereses de la deuda
- Pago por la deuda A
- Pago por la deuda B
- Pago por la deuda C

Totales

III. Financiamiento fondos propios

• Aportes de fondos
• Retiro de fondos
Saldos comprobación

Nota:
• Los saldos de comprobación se agrega como una guía para quienes no tienen una formación contable previa
• Si existiesen diversas posibilidades de financiamiento, se construye este cuadro por cada posibilidad de financiamiento

Pautas para identificar, formular y evaluar proyectos 803