Chapter 9 

Common Stock Valuation:

Concepts and Basic Tools
 How common stocks are traded

•Primary Market
• New securities (IPO)
•Secondary Market
• Previously‐issued securities
•Common Stock
• Ownership shares in publicly‐held 
corporation
• Dividend yield & Capital gain yield
 Facts About Common Stock
• Represents ownership
• Ownership implies control
• Stockholders elect directors
• Directors elect management
• Management’s goal: Maximize the stock 
price
 Intrinsic Value and Stock Price
• Outside investors, corporate insiders, and 
analysts use a variety of approaches to 
estimate a stock’s intrinsic value (P0).
• In equilibrium we assume that a stock’s price 
equals its intrinsic value.
– Outsiders estimate intrinsic value to help 
determine which stocks are attractive to buy 
and/or sell.
– Stocks with a price below (above) its intrinsic 
value are undervalued (overvalued).
Estimated Value and Market Price

Intrinsic 
Undervalued: value > 
market price
Intrinsic 
Fairly valued: value = 
market price
Intrinsic 
Overvalued: value < 
market price
 Dealing with Uncertainty

Confidence in 
intrinsic value 
estimate

Uncertainties 
related to model 
appropriateness 
and the correct 
value of inputs
Major Categories of Equity Valuation Models

Present value  Multiplier  Asset‐based 

models models valuation 
• Dividend  • Share price  models
discount models multiples • Adjustments to 
• Free cash flow  • Enterprise value  book value 
models multiples
 Present Value Models

Value of an investment = present 
value of expected future benefits

Future benefits  Future benefits 
= dividends = free cash flow

 
Dt FCFE t
V0   V0  
t 1 (1  r ) t t 1 (1  r ) t
 How common stocks are valued
• Discounted Cash Flow (DCF) Formula
• Value of a stock = present value of future cash flows

PV(stock)  PV(expected future dividends)

 How common stocks are valued
• Expected Return
• Percentage yield forecast from specific investment over 
time period
• Sometimes called market capitalization rate (opportunity 
cost of capital)
 How common stocks are valued
• Example
• Fledgling Electronics sells for $100 per share 
today; they are expected to sell for $110 in one 
year. What is expected return if dividend in one 
year is forecasted to be $5.00?

5 110100
Expectedreturn  .15
100
 How common stocks are valued
• Price of share of stock is present value of future cash 
flows 
• For a stock, future cash flows are dividends and 
ultimate sales price (one‐period)

Div1  P1
Price  P0 
1 r
 How common stocks are valued
•Example
• Fledgling Electronics price

5  110
Price  P0   100
1.15
 How common stocks are valued
• Example
• Fledgling Electronics forecasted to pay $5.00 dividend at end of year 1
and $5.50 dividend at end of year 2. End‐of‐second‐year stock will be 
sold for $121. Discount rate is 15%. What is the price of stock?

5 . 00 5 . 50  121
PV  
(1  . 15 ) 1
(1  . 15 ) 2

PV  $ 100 . 00
 The Gordon Growth Model (Dividend 
Assumptions:
discount model –DDM)
• Dividends are the correct metric to use for valuation 
purposes.
• The dividend growth rate is forever: It is perpetual and never 
changes.
• The required rate of return is also constant over time.
• The dividend growth rate is strictly less than the required rate 
of return.

D0 (1  g ) t D0 (1  g ) D1
V0    
t 1 (1  r ) t
rg rg
EUR5.00(1  0.04)
V0   EUR130
0.08  0.04
When Is the Gordon Growth Model Most 
Appropriate for Valuing Equity?
Dividend‐ Insensitive to 
paying  the business 
company cycle

Use the 
Mature growth 
Gordon growth 
phase
model
 Estimating a Long‐Term Growth Rate

Earnings  Return  Dividend 

retention  on equity  growth 
rate (b) (ROE) rate (g)

0.40 15.00% 6.00%

 Estimates of Parameters
• The value of a firm depends upon its growth rate, g, and its 
discount rate, R. 

– Where does g come from?

g = Retention ratio (b) × Return on retained earnings 
(ROE)
 Using the DDM to Find R

• Start with the DGM:

D 0 (1  g) D1
P0  
R -g R -g
Rearrange and solve for R:
D 0 (1  g) D1
R g g
P0 P0
Estimating Return Measurements

Div1
Dividend yield 
P0

Return on Equity  ROE

EPS
ROE 
Book equity per share
 Growth Opportunities

• Growth opportunities are opportunities to invest in 
positive NPV projects.
• The value of a firm can be conceptualized as the sum 
of the value of a firm that pays out 100% of its 
earnings as dividends plus the net present value of 
the growth opportunities.

EPS
P  NPVGO
R
Stock price and earnings per share
• If firm pays lower dividend and reinvests funds, stock price may 
increase due to higher future dividends
• Payout Ratio
• Fraction of earnings paid out as dividends
• Plowback Ratio 
• Fraction of earnings retained by firm
Stock price and earnings per share
• Example
• Company plans $8.33 dividend next year (100% of 
earnings).  Investors will get 15% expected return.  
Instead, company plows back 40% of earnings at 
firm’s current return on equity of 25%.  What is 
the stock value before and after  plowback 
decision?
stock price and earnings per share
• No Growth

8 . 33
P0   $ 55 . 56
. 15
• With Growth

g  .25  .40  .10

5.00
P0   $100.00
.15  .10
 Stock price and earnings per share

• Stock price remains at $55.56 with no earnings 
plowed back
• With plowback, price is $100.00
• Difference is called present value of growth 
opportunities (PVGO)

PVGO  100.00  55.56  $44.44

Stock price and earnings per share
• Present Value of Growth Opportunities (PVGO)
• Net present value of firm’s future 
investments
• Sustainable Growth Rate
• Steady rate at which firm can grow: 
plowback ratio x return on equity
Multistage Dividend Discount Model
Company will 
pass through 
different stages 
of growth
Growth is 
Rapidly 
expected to 
growing 
improve or 
companies
moderate

Use 
multistage 
dividend 
discount 
model
The Two‐Stage Dividend Discount Model

Dividends grow at rate gS for n years and rate gL thereafter:

D 0 1  g S 
n t
Vn
V0  
t 1 (1  r ) t

(1  r ) n
D n 1
Vn 
r  gL
D n 1  D 0 1  g S  1  g L 
n
 The Two‐Stage Dividend Discount Model

D 1  $ 5 . 00 (1  0 . 10 )  $ 5 . 50
D 2  $ 5 . 00 (1  0 . 10 ) 2  $ 6 . 05
D 3  $ 5 . 00 (1  0 . 10 ) 3  $ 6 . 655
D 4  $ 5 . 00 (1  0 . 10 ) 3 (1  0 . 05 )  $ 6 . 98775
$ 6 . 98775
V3   $ 69 . 8775
0 . 15  0 . 05
$ 5 . 50 $ 6 . 05 $ 6 . 655 $ 69 . 8775
V0    
1  0 . 15 (1  0 . 15 ) 2
(1  0 . 15 ) 3
(1  0 . 15 ) 3
V 0  $ 59 . 68
Major Categories of Equity Valuation Models

Present value  Multiplier  Asset‐based 

models models valuation 
• Dividend  • Share price  models
discount models multiples • Adjustments to 
• Free cash flow  • Enterprise value  book value 
models multiples
 Price Multiples

Group or sector of stocks

Use price multiples as a 
screen

Identify overvalued and 
undervalued stocks
 Popular Price Multiples

Price‐to‐earnings 
• Stock price ÷ earnings per share
ratio (P/E)
Price‐to‐book 
• Stock price ÷ book value per share
ratio (P/B)
Price‐to‐sales 
• Stock price ÷ sales per share
ratio (P/S)
Price‐to‐cash flow 
• Stock price ÷ cash flow per share
ratio (P/CF)
Justified Value of a Multiple

Fundamentals or cash 
flow predictions

Discounted cash flow 
model

Justified value of a 
multiple
 Justified Forward P/E for Nestlé
Required Rate of Return = 12 percent
Constant Dividend Dividend Payout Ratio
Growth Rate 40.0% 42.5% 45.0% 47.5% 50.0%
7.0% 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0
7.5% 8.9 9.4 10.0 10.6 11.1
8.0% 10.0 10.6 11.3 11.9 12.5
8.5% 11.4 12.1 12.9 13.6 14.3
9.0% 13.3 14.2 15.0 15.8 16.7
9.5% 16.0 17.0 18.0 19.0 20.0
10.0% 20.0 21.3 22.5 23.8 25.0
10.5% 26.7 28.3 30.0 31.7 33.3

D1 algebra P0 D1 / E1 p 0.45
P0       12.9
rg E1 r  g r  g 0.12  0.085
The Method of Comparables

Method of 
comparables

Cross‐
Time series 
sectional 
analysis
analysis

Comparison to  Comparison to 
past or  benchmark or 
average values peer group
Price‐to‐Sales Ratio Data for Major Automobile 
Manufacturers

Company P/S
General Motors 0.01
Ford Motor 0.14
Daimler 0.27
Nissan Motor 0.32
Honda Motor 0.49
Toyota Motor 0.66
 P/E Data for Canon

Price EPS P/E

Year (a) (b) (a) ÷ (b)
2004 ¥5,546 ¥387.8 14.3
2005 ¥6,883 ¥432.9 15.9
2006 ¥6,703 ¥342.0 19.6
2007 ¥5,211 ¥377.6 13.8
2008 ¥2,782 ¥246.2 11.3

Sources: EPS and P/E data are from Canon’s website: www.canon.com. P/E is 
based on share price data from the Tokyo Stock Exchange.
Major Categories of Equity Valuation Models

Present value  Multiplier  Asset‐based 

models models valuation 
• Dividend  • Share price  models
discount models multiples • Adjustments to 
• Free cash flow  • Enterprise value  book value 
models multiples
 Enterprise Value Multiples

Market value 
Market  Market value  Cash and  Enterprise 
of preferred 
capitalization of debt equivalents value
stock

Enterprise 
EBITDA EV/EBITDA
value (EV)
EV/Operating Income Data for Nine 
Major Mining Companies
Operating
Ticker EV Income (OI)
Company Symbol (C$ millions) (C$ millions) EV/OI
BHP Billiton BHP 197,112.00 9,794.00 20.1
Rio Tinto RIO 65,049.60 7,905.00 8.2
Anglo American AAL 48,927.30 6,208.00 7.9
Barrick Gold ABX 35,288.00 1,779.00 19.8
Goldcorp G 28,278.00 616.66 45.9
Newmont Mining NEM 22,040.80 1,385.00 15.9
AngloGold Ashanti AU 19,918.30 –362.00 –55.0
Alcoa AA 17,570.40 4,166.00 4.2
Freeport-McMoRan Copper & Gold FCX 11,168.40 2,868.75 3.9

Source: www.miningnerds.com
 Asset‐Based Valuation
Book value of assets and liabilities

Estimation process or processes

Market value of assets and liabilities

Market value of equity = market value of 
assets – market value of liabilities
Asset‐Based Valuations: Potential 
Problems
Difficulties determining market (fair) 
values
Book values differ significantly from 
market values

Intangible assets

Hyper‐ or rapidly rising inflation 
Asset‐Based Valuation versus Discounted  
Present Value Approaches
Company to  Valuation  Valuation 
be valued approaches inputs

Airline stopped the 
Present value  dividend and is 
models losing money and 
Airline in financial  “burning” cash
distress Routes, flight 
Asset‐based  agreements, 
valuation equipment, and 
aircraft have value
 Advantages and Disadvantages
• Theoretically appealing and provide a 
Present  direct computation of intrinsic value
• Input uncertainty can lead to poor 
value models estimates of  value
• Ratios are easy to compute and 
Multiplier  analysis is easily understood
• Problems with selecting a peer group 
models or “comps”
• Consistent with the notion that a 
Asset‐based  business is worth the sum of its parts
• Difficulties determining market value 
valuation and the value of intangible assets
 Summary
• Overvalued, fairly valued, or undervalued securities
• Major categories of equity valuation models
• Present value models: dividend discount models and free cash 
flow models
• Multiplier models: price ratios and enterprise value ratios
• Asset‐based valuation
• Advantages and disadvantages of equity valuation models

• Do Problems Chapter 8: 4, 5, 6, 16, 17, & 28 [discuss 11/4/2018]
• Do Problems Chapter 9: 10, 12, 14, 23, 24, & 25[discuss 11/4/18]
• Do Mini Case: West Coast Yachts (p. 309) [Due 11/4/18]