Bonos

En el juego de los grandes capitales necesarios para financiar las

instalaciones industriales modernas, o las grandes obras productivas que
emprenden las corporaciones o los gobiernos, no es posible obtener el
dinero necesario en préstamo proveniente de una sola compañía;
entonces se hace necesario recurrir a las inversiones de muchas
personas. Para agilizar estas inversiones se ha creado una forma de
obligaciones que constituyen instrumentos de crédito llamados “bonos”.

El Estado, corporación, o empresa, toma un préstamo con el fin de

financiar proyectos de desarrollo, de inversión o simplemente las
actividades para las que fue creada. Es una financiación a largo plazo en
un volumen de dinero importante, que por su magnitud, no está al
alcance de los bancos porque un préstamo de este tipo a un solo cliente
supone una concentración de riesgo muy alto para una entidad
financiera. Dicho préstamo generalmente está representado por títulos
negociables en bolsa, nominativos o al portador colocado en el mercado
interno o externo. Es una modalidad de financiación que permite acudir
directamente al mercado, en lugar de ir a una entidad financiera.

En los últimos años, la banca privada, la banca nacional y las

corporaciones financieras han creado y puesto en circulación varias
clases de obligaciones comerciales, como cédulas y certificados a
término fijo. Estos documentos hacen más atractivas las inversiones,
puesto que ofrecen mejor rentabilidad que las tradicionales cuentas de
ahorro.

La entidad tomadora divide el préstamo o empréstito de obligaciones en

un gran número de pequeñas partes alícuotas denominadas
obligaciones, que coloca entre multitud de inversores. Estas partes del
empréstito vienen representadas por «títulos-valores». Todos los
«títulos-valores» correspondientes a una misma emisión presentan las
mismas características: importe, tipo, vencimiento, etc. La entidad que
emite los títulos es el «emisor», mientras que el inversor que los suscribe
es el «obligacionista».

Por último, la entidad deberá devolver la cantidad recibida y los intereses

pactados mediante el sistema de amortización establecido en las
condiciones de emisión del empréstito.
Definición
Un bono es una obligación o documento de crédito, emitido por un
gobierno o entidad particular, a un plazo perfectamente determinado, que
devenga intereses pagaderos en periodos regulares.

Las leyes de cada país o estado regulan las relaciones entre las
entidades emisoras y las personas propietarias o tenedoras de los
bonos. Los bonos que pueden transferirse libremente y cambiar de
dueño por simple venta, se denominan bonos no registrados y se
emiten al portador. En caso de que los bonos sean registrados, sólo
pueden transferirse mediante endoso y con consentimiento del emisor.

El Bono es un documento a largo plazo (por lo general de dos a cinco

años) emitido por una empresa privada o el gobierno. Particularmente, el
prestatario recibe hoy dinero a cambio de una promesa de pago
después, con interés pagado entre el período de efectuado el préstamo y
el instante del reembolso. Por lo general, la tasa de interés de los bonos
recibe el nombre de “cupón”.

Por tanto un bono es una promesa escrita de pago de una suma fija
llamada “valor de redención”, en una fecha dada llamada “fecha de
redención” y de unos pagos periódicos llamados “pagos de intereses”,
hasta la fecha de redención.

La descripción completa de un bono comprende:

 Su denominación o “valor nominal”, el cual casi invariablemente es

un múltiplo de Q.100.
 La “tasa de interés”; por ejemplo: el 6% pagadero el 1 de febrero y
el 1 de agosto, que abreviado sería el 6% FA.
 La fecha de redención, por ejemplo el 1 de octubre de 1985.
Normalmente se redime un bono en una fecha de pago del interés.

 El valor de redención. Cuando el valor de redención y el valor

nominal son idénticos se dice que el bono es redimible a la par. De
otra forma, el valor de redención se expresa como un porcentaje de
valor nominal, omitiéndose la palabra “por ciento”. Por ejemplo, un
bono de Q,1,000.00 redimible en Q.1,050.00, se expresa como “Un
bono de Q.1,000.00, redimible a 105”.
Por ejemplo: Un bono de Q.500.00, 4% EAJO, redimible el 1º de octubre
de 1990 a 102, estipula:

(a) El pago de Q.500.00 x 1.02 = Q.510.00 el 1 de octubre de 1990.

(b) Pagos trimestrales de Q.500.00 x 0.01 = Q.5.00 los días 1º de

enero, 1º de abril, 1º de julio y 1º de octubre de cada año, desde su
emisión, hasta el 1º de octubre de 1990 inclusive.

Clasificación de los Bonos

Existe una amplia gama y formas de bonos. Para nuestro caso,
consideramos cuatro clasificaciones generales:

1) Títulos–valores. Emitidos y respaldados por el gobierno. Son

considerados títulos valores de menor riesgo en el mercado. Los
intereses generados casi siempre están exonerados del impuesto a la
renta estatal y local. Existen tres tipos de títulos-valores: Certificados
mayores o igual a un año; Pagarés de 2 a 10 años y Bonos de 10 a
30 años.

2) Bono hipotecario. Respaldados por hipotecas o por activos

determinados de la empresa que emite los bonos. Existen hasta tres
tipos de bonos hipotecarios: de Primera hipoteca, de Segunda
Hipoteca y Fideicomiso de equipo. Los bonos de primera hipoteca
tienen primera prioridad en el caso de liquidación. Son de más riesgo
y consecuentemente, la tasa que pagan es menor. Son referenciados
como bonos colaterales los respaldados por una garantía colateral.
Un bono de fideicomiso de equipo es aquel en el que el bien
comprado a través del bono es usado como una garantía colateral.

3) Bonos amortizables. No están respaldados por ningún tipo de

garantía colateral. Por lo general estos bonos pagan las tasas más
altas de interés debido a su mayor riesgo. Existen hasta tres tipos de
bonos amortizables:
(a) bono convertible: es un bono cuyas cláusulas permiten que éste
sea convertido en acción de la empresa que lo emitió a un precio
prefijado; a cambio, tienen un cupón inferior al que tendría sin la
opción de convertibilidad, lo cual el inversor acepta previendo una
posible subida del precio de la acción. (b) bono subordinado:
representa la deuda ubicada una detrás de otra deuda en el caso de
 reorganización o liquidación de la empresa; y (c) bono especulativo,
bono basura o junkbonds: en la jerga financiera de EE.UU., título de
renta fija y alto rendimiento emitido por compañías cuya solvencia no
es de primera clase; sin que a pesar de ello existan expectativas de
posible insolvencia.

4) Bonos municipales. Emitidos por los gobiernos locales.

Generalmente estos bonos están exentos del impuesto a la renta. La
tasa de interés pagada por estos bonos por lo general es muy baja.
Estos bonos pueden ser: (a) bonos de obligación general, son
emitidos contra los impuestos recibidos por el gobierno local, es decir
estos bonos están respaldados por todo el poder impositivo del
emisor; (b) bonos de ingresos: son emitidos contra el ingreso
generado por el proyecto financiado (planta de tratamiento de agua,
energía eléctrica, puente etc.); lo que no puede hacerse es crear
impuestos para el reembolso de los bonos de ingresos y (c) bonos de
cupón cero: emitido sin cupón de renta (no hay pagos de intereses
periódicos), son negociables con descuento sobre su valor nominal,
el cual es redimido a su vencimiento;(d)bonos de tasa variable; son
aquellos cuyas tasas de los cupones son ajustados a puntos
determinados en el tiempo (semanalmente, mensualmente,
anualmente, etc.); (e)bonos de venta, los bonos de venta brindan al
tenedor la oportunidad de hacer efectivo el bono en fechas
determinadas (una o más) con anterioridad a su vencimiento.

Las empresas o sociedades agentes de bolsa con el fin de ayudar a los

inversionistas califican los bonos de acuerdo con la cuantía de su riesgo
asociado con su compra, desde calidad AAA de la más alta calidad;
hasta DDD, bonos de la peor calidad.
Otros conceptos
 Pago de intereses: En la mayoría de los bonos, los pagos de
intereses, se efectúan contra la presentación de cupones; estos
cupones están impresos en serie ligados a la misma obligación y
cada uno tiene impresa la fecha de su pago. Tanto los cupones como
el bono mismo son pagarés negociables; en el caso de los bonos
registrados, tanto en lo principal como en los intereses, los cupones
no son necesarios ya que los intereses se pagan, directamente, a la
persona registrada como tenedor del bono.
 Valor nominal: El principal o capital que se señala en el bono es su
valor nominal; los valores más utilizados en la emisión de bonos, son:
Q.100, Q.500, Q.1,000, Q.10,000 y Q.50,000.

 Valor de redención: Es el valor que se reintegra al tenedor del bono;

por lo general, el valor de redención es igual al valor nominal. En tal
caso se dice que el valor es “a la par”. El reintegro del principal se
efectúa en una fecha de vencimiento estipulada pero, en algunos
casos, se deja al prestatario la opción de reintegrar el valor, antes del
vencimiento.

 Precio de los bonos: El precio de los bonos en el mercado de

valores se fija por acuerdo entre el comprador y el vendedor; este
valor depende básicamente de los siguientes factores: (1) tasa de
interés e intervalo de los cupones; (2) tasa de interés local para las
inversiones; (3) tiempo que debe transcurrir hasta el vencimiento; (4)
precio de redención; (5) las condiciones económicas imperantes; (6)
confiabilidad en las garantías del emisor. Los bonos pueden venderse
a la par, con premio o con descuento, según el precio de venta sea
igual, mayor o menor que el valor nominal respectivamente.

 Tasa Interna de Retorno (TIR) o Rentabilidad: Para el cálculo de la

tasa interna de retorno del dinero invertido en bonos, el inversionista
debe tener en cuenta tanto el valor de los cupones como el valor de
redención del bono. Un bono comprado con descuento irá
aumentando gradualmente su valor, hasta igualar el valor de
redención en la fecha de vencimiento y esto agrega un beneficio al
valor de los cupones. En caso de que los bonos se compren con
premio, se produce una disminución paulatina del precio de compra
que debe restarse del valor de los cupones, a fin de calcular el
rendimiento.

Emisión
La emisión de obligaciones y bonos significa incurrir (en la mayoría de
casos), en costos financieros explícitos, tales como los intereses sobre el
valor nominal y los cupones, e incurrir en costos implícitos como la prima
de reembolso, el quebranto de emisión, etc. Usualmente, las primas de
emisión y reembolso constituyen la rentabilidad implícita, en relación al
suscriptor-inversor de la obligación, que es quien percibirá la
amortización de las obligaciones, un importe superior al que ha prestado.
Para el emisor de los títulos, las primas representan un costo de
naturaleza financiera (al ser costo de dinero) por el incremento en
función al tiempo.

Gastos de emisión
La emisión de un empréstito, conlleva incurrir en gastos como: la escritura
pública, autorizaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores,
publicidad, convocatoria de los obligacionistas, etc.

Intereses

Intereses explícitos: Como vimos anteriormente, la emisión de un

empréstito constituye el pago de intereses (denominados cupones) en
tanto la obligación no está amortizada (viva o en circulación). Interés
producido por el simple hecho de que transcurre el tiempo.

Intereses implícitos: Están constituidos por las primas de emisión y

reembolso y aparecen en el momento de la emisión de la deuda.
Derechos
Los «títulos-valores» ofrecen al inversor / suscriptor los siguientes
derechos:

a) Recibir periódicamente intereses por los fondos prestados.

b) Recuperar los fondos prestados al vencimiento del empréstito.

Factores de riesgo de los bonos

Cada uno de los determinantes del flujo final de fondos de la inversión en
un bono son los distintos factores de riesgo de los instrumentos de renta
fija, donde los principales son:

(1) «Riesgo de default», el riesgo de incumplimiento del emisor;

(2) «Riesgo moneda» o riesgo de recibir los pagos de amortización y

renta en la moneda pactada o el tipo de cambio que afecte la
rentabilidad de la inversión;
(3) «Riesgo de liquidez», o riesgo de que las posibilidades de vender el
bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la amortización y
renta del bono antes de su vencimiento) sean limitadas;

(4) «Riesgo de inflación» o riesgo de que la inflación erosione el

rendimiento final de la inversión;

(5) «Riesgo de reinversión» o el riesgo de variación de la tasa de interés

a la cual podremos reinvertir el dinero que cobremos por renta o por
amortización durante la vigencia del bono;

(6) «Riesgo tasa de interés», o riesgo de que cambios en las condiciones

generales de la economía impacten en el precio del bono en el
mercado.

Bono Cupón Cero

Es aquel que no paga intereses durante la vida de la emisión, sino que,
los perciben íntegroscon la amortización del principal, es vendido con un
fuerte descuento sobre el nominal, siendo su precio muy sensible a las
variaciones de los tipos de interés. Con frecuencia estos bonos son
vendidos con descuentos mayores al 75% de su valor nominal, para
hacerlos más atractivos ante los inversionistas. El llamado bono cortado
es un bono convencional cuyo cupón de intereses es vendido en forma
separada de su valor nominal. El comportamiento de éste bono es el de
un bono cupón cero.

Condiciones de un Bono
Como vimos, un bono no es más que un préstamo. Es un préstamo
otorgado a una empresa o gobierno con el dinero de uno o varios
prestamistas. El «emisor» del bono (la empresa o gobierno que recibe el
préstamo) adquiere el compromiso de pagar a sus «inversores» una tasa
de interés por prestarle el dinero (compensación por posponer la
posibilidad de un consumo presente) y a rembolsar el valor nominal del
bono a su vencimiento.

En términos generales, cada préstamo o «emisión» de un bono tiene

ciertas y particulares condiciones detalladas en el momento de la
emisión. Estas condiciones son: el valor nominal del bono, su tasa de
interés o cupón, el período de pago de intereses del bono y su fecha de
vencimiento.

El valor nominal es el principal o capital que hace referencia a su

denominación. El valor nominal es importante por dos razones: (1). El
valor nominal representa la suma global que será pagada al tenedor del
bono a la fecha de su vencimiento. (2). El importe del interés (I) pagado
por período con anterioridad a la fecha de vencimiento del bono, es
calculado multiplicando el valor nominal del bono (valor actual “A”) por su
tasa de interés (i) divido entre el período (n), con la siguiente fórmula:

Generalmente un bono es comprado con descuento (menor que el valor

nominal) o con una prima (mayor que el valor nominal). Para el cálculo
del interés “I” del bono solamente utilizamos el valor nominal y no el
precio de compra.

Relación del precio con la tasa de interés de un Bono

La relación del precio con la tasa de interés es muy importante, como
pasamos a demostrarlo:

(1) El comportamiento del precio de un bono es contrario a la tasa de

interés: si el precio baja la tasa sube y si el precio sube la tasa
baja. Si el plazo del bono aumenta, para una misma tasa de
rendimiento anual le corresponde un precio del bono menor, o bien,
para que el precio sea invariable cuando el bono estira su plazo, la
tasa debe bajar. Para una misma tasa de interés, el precio baja si
el plazo sube.

(2) El movimiento del precio de un bono es al revés que el plazo para

una misma tasa. El movimiento del precio de un bono se comporta
de manera inversa a la tasa y al plazo. Esto último es así porque el
«impacto» de la misma tasa anual se «potencia» por la simple
acumulación de años: duplica en dos años, triplica en tres años, etc.

(3) La sensibilidad del precio del bono frente a cambios en la tasa es

creciente a medida que aumenta el plazo del bono. Sensibilidad y
plazo guardan una relación directa.
Precio-Tasa, Tasa-Precio: Entender por qué y cómo interrelacionamos
estas variables es función de la tasa de Interés. La tasa de interés es la
que genera la dinámica de un bono, lo que le da vida.

Precio o valor actual de un bono

Cada vez que nos referimos al precio del bono hacemos mención al
«valor actual» del monto del vencimiento, o dicho de otra manera, al
monto del vencimiento actualizado a la fecha de hoy. El precio del bono
es siempre el monto que, aplicándole la tasa de interés, iguala el importe
del vencimiento. Si al valor del vencimiento le descontamos el interés,
obtenemos su precio. El precio es equivalente al «valor actual» del
importe del vencimiento «descontado» a la tasa de interés del bono.
Luego, el precio de un bono «es» el «valor actual» de su
«flujo de fondos esperado» «descontado» a su tasa de rendimiento.

*****