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Decisiones de financiamiento
en la industria del petróleo
y del gas
Por Lic. Leandro Del Regno
L
a industria del petróleo y del gas por lo que el aspecto del financia- década de 2010, donde las tasas de
tiene una presión muy alta para miento de las inversiones se torna interés en el mundo fueron históri-
proveer la oferta de energía que fundamental. camente bajas. Brasil y Argentina,
demanda el crecimiento del producto En América Latina tenemos varios como otros países del mundo que
bruto mundial. Esa oferta proviene ejemplos de lo antes mencionado. poseen hidrocarburos, tienen ex-
de proyectos que requieren grandes Vayamos a las dos mayores econo- trema necesidad de incrementar su
sumas de capital para explorar y mías de la región. Brasil cuenta con volumen de producción, tanto para
operar los activos que permitirían ingentes reservas de hidrocarburos en impulsar y sostener su crecimiento
aumentar las reservas probadas y la el subsuelo de su mar. Sin embargo, económico, como para evitar costo-
producción que necesita la demanda. los proyectos en aguas profundas son sas importaciones de energía.
Los proyectos de la industria co- muy caros y complejos. Argentina Se da la paradoja de que, en oca-
mienzan con una fase de exploración ha sido bendecida por una fantástica siones, los países tienen el recurso
y desarrollo inicial, donde la necesi- geología, que ahora le abre la puerta geológico pero no pueden desarro-
dad de inversión es enorme y donde a los desarrollos de hidrocarburos no llarlo a la velocidad que quisieran.
aún no existen ventas que propor- convencionales, los que también tie- Uno de esos motivos es la falta de
cionen el flujo de fondos que ayude nen costos elevados para ser puestos financiamiento a gran escala.
a financiar dichos proyectos. Esta en producción. Para entender las razones que
diferencia temporal entre inversión El dinero es un recurso escaso, hacen compleja la obtención de re-
inicial y retorno puede llevar más de incluso en períodos de alta liquidez, cursos financieros y su aplicación, es
diez años en los casos más extremos, como los de la primera parte de la preciso conocer aspectos de finanzas
Principios de finanzas
La organización y los mercados financieros.
corporativas
La empresa es una forma de orga- Estas decisiones son general- ministrando el dinero utilizado en la
nizar las actividades económicas de mente coordinadas y ejecutadas por operatoria diaria y a corto plazo para
varios individuos. Un problema típi- el Director Financiero o CFO (chief optimizar el capital de trabajo. En
co de toda empresa es cómo obtener financial officer) con la ayuda de su definitiva, se debe crear mayor flujo
efectivo para comenzar y desarrollar equipo. Algunos de los roles clásicos de efectivo que el que se usa.
la actividad para la que fue creada, la que asisten al CFO son el Contralor El circuito básico del flujo de
cual tendrá un fin de lucro. Las finan- (Comptroller), el Tesorero, el Respon- efectivo, que también involucra a
zas corporativas nacen para ayudar a sable de Impuestos, y el de Reporte y los Gobiernos que reciben el pago de
administrar el dinero de la empresa, y Planeamiento Financiero. impuestos, es el indicado arriba.
responden tres preguntas básicas que La manera en que los líderes El accionista recibe su flujo de efec-
tienen como objetivo crear valor a los financieros crean valor en la organi- tivo al final del circuito, mediante los
dueños/accionistas: zación es recomendando la compra dividendos que cobra luego de que la
1. ¿Cuáles son las inversiones a lar- de activos que generen más dinero empresa haya separado un porcentaje
go plazo que debería encarar la que el que se necesita para adquirir- del dinero producido para reinversión
organización? los (inversión); vendiendo bonos, en el futuro ejercicio económico.
2. ¿Cómo podría la organización acciones, u ofreciendo otros instru-
obtener el dinero para financiar mentos financieros de largo plazo
las inversiones requeridas? que (a través del activo al que van a Activos financieros
3. ¿Cuánto dinero necesita la empre- financiar) generen más efectivo que
sa para pagar sus compromisos a el que demanda su instrumentación Un activo es una posesión que
corto plazo? (financiamiento) y; finalmente, ad- tiene un valor de intercambio. Existen
activos tangibles: aquellos cuyo valor
depende de propiedades físicas deter-
Decisiones Decisiones Decisiones
de inversión de financiamiento de capital de trabajo minadas, como un terreno o una má-
quina; e intangibles, que representan
Financiamiento a
largo plazo
El financiamiento a largo plazo
tiene tres pilares básicos: 1) las ac-
ciones comunes, 2) las acciones pre-
ferentes, y 3) la deuda a largo plazo.
Los dos primeros hacen foco en el
capital, mientras que la deuda se re-
fiere tanto a emisiones públicas como
a colocaciones privadas.
Acciones comunes
Son las acciones que no poseen
prioridad para recibir dividendos o
a la hora de cobrar en caso de ban-
carrota. Forman parte del capital de
la corporación, por lo cual se las co-
noce como instrumentos de capital.
Estas acciones son unidades de pro-
piedad de la corporación que están
en manos de los accionistas, quienes
elegirán a los directores que, a su
vez, escogerán a los ejecutivos de la
corporación (CEO, CFO, etc.). Hay
diversas clases de acciones, las cuales
se diferencian por sus derechos de
voto.
Las acciones otorgan al accionista
derechos que estarán en relación al
tamaño de su tenencia. Los derechos
son:
a) Recibir una parte proporcional
de los dividendos pagados.
b) Recibir una parte proporcional
de los activos restantes una vez
y las traduce en producción, el fruto Este procedimiento tiene riesgos financiamiento directo (préstamo
de las ventas de los hidrocarburos asociados para ambas partes. Si se tradicional), es que en el primero el
irá pagando gradualmente el carry al pacta un volumen determinado, prestamista extiende el financiamien-
privado. Si la exploración no brinda puede que las reservas encontradas to a un proyecto específico (colateral)
los resultados esperados, la empresa no terminen alcanzando para llegar y no a un ente jurídico (empresa),
privada pierde lo invertido. a completar lo pactado (riesgo para que puede utilizarlo para cualquier
El retorno que el privado espera el financista y riesgo de bancarrota destino (por ejemplo financiar gastos
debe ser lo suficientemente atractivo para el que tomó la financiación si operativos). El préstamo tradicional
como para repagar con creces al carry. se coloca una cláusula que obligue a (por ejemplo, una línea de crédito)
Si esto no ocurre, nunca asumiría devolver el préstamo de otra forma). no especifica muchas veces el destino
tanto riesgo. Para la NOC es muy ven- Además, puede que la producción no del financiamiento. El Project
tajoso en el sentido de que no asume empiece en el momento estipulado. Si financing brinda a los acreedores un
ningún riesgo financiero en la parte lo hace antes, gana el financista, pero mejor manejo del riesgo crediticio que
exploratoria, que es la que contiene si es después este se ve perjudicado. si le prestaran directamente a la em-
mayor incertidumbre. La NOC ofrece El riesgo de precio es el más co- presa como tal (sponsor del préstamo).
una licencia para acceder a los hidro- mún, ya que puede variar para arriba Uno de los casos más típicos de
carburos; ese es su aporte inicial. o para abajo que lo inicialmente asu- Project financing se da en la industria
mido en los análisis económicos, por de la construcción, donde es común
lo que puede beneficiar o perjudicar. que el cliente otorgue un anticipo
Pagos basados en volúmenes de Si el precio es más alto, le hubiese de, por ejemplo, el 30% del total
producción / overriding royalty convenido, al que obtuvo el prés- del costo del proyecto, con el fin de
Este método, conocido como tamo, pactar otro tipo de financia- que el contratista empiece con las
“VPP” (volumetric production payment), miento, porque termina devolviendo compras y el desarrollo de la cons-
se utiliza para monetizar reservas mucho más que el financiamiento trucción. Luego, el contratista certifi-
probadas, ya sea como parte de una obtenido. Si el escenario resultante cará su avance de obra descontando
adquisición o para yacimientos exis- es de un precio bajo, el que pierde es parcialmente ese anticipo de las co-
tentes. También se la conoce como el financista, que no recupera toda branzas. Si el proyecto termina según
En la industria del petróleo y de inversión (por ejemplo: desarrollar tos rentables y permitir que generen
del gas, el Project financing ha sido un yacimiento offshore o construir mayores ganancias líquidas. Empre-
siempre muy popular para financiar una refinería). El financiamiento sas con valores de mercado elevado,
grandes proyectos, pero su explosión tiene un costo y, cuanto menor sea a la postre, son grandes pagadores
empezó en los años setenta con el ese costo, mayor probabilidad que el de impuestos y grandes empleadores
financiamiento de proyectos en el flujo de fondos neto sea positivo. de mano de obra capacitada, permi-
Mar del Norte y Australia. El flujo de La industria del petróleo y del gas tiendo que los propios países que
fondos del proyecto específico es la ha desarrollado herramientas de fi- posibilitan esas condiciones de nego-
garantía del financiamiento. nanciamiento específicas con el afán cios crezcan y brinden bienestar a su
Las técnicas de financiación es- de concretar las oportunidades de población.
tructurada son parte del Project inversión, incrementando los retor-
financing, y ayudaron a los bancos a nos y disminuyendo los riesgos. Aun
bajar su riesgo a través de la así, conseguir el financiamiento que
“securitizacion”. Básicamente, reestruc- encaje con la oportunidad de inver-
turan sus préstamos al proyecto en sión no es tan sencillo.
bonos (obligaciones negociables) que Contar con grandes recursos geo-
ofrecen en los mercados de capitales lógicos o con un gran mercado que Leandro Del Regno es licenciado en
atados al flujo de fondos del proyecto. demande productos refinados, si bien Administración y Contador Público por la
A la productora de petróleo y de gas es importantísimo, no es lo único que Universidad de Buenos Aires (UBA). Es
esto le brinda acceso a menores costos se precisa para incrementar la oferta docente de la materia Teoría de la Decisión
de financiamiento para su proyecto. energética o de productos derivados en la Universidad de Belgrano (UB), así
de la industria. El financiamiento a como de Dirección General y de Habilitación
largo plazo es el más difícil de conse- Profesional II en la misma universidad.
Conclusiones guir, porque los montos son mayores Asimismo, es coautor del libro Teoría de la
y el período de repago muy largo, lo Decisión, de Editorial Pearson (2010) y La
Una empresa vale en función de cual incrementa la incertidumbre. Dirección de las Organizaciones: de la Teoría
la capacidad de sus activos de gene- Instituciones financieras con a la Práctica, de Eudeba (2012).