Cómo Hacerte Rico

gracias a los
Dividendos
Marc Lichtenfeld
Índice
Capitulo 1 005

Capitulo 2 025

Capitulo 3 041

Capitulo 4 081

Capitulo 5 103

Capitulo 6 121

Capitulo 7 145

Capitulo 8 181

Capitulo 9 223

Capitulo 10 229

Capitulo 11 253

Capitulo 12 265

Conclusión 275
3
 Cómo Hacerte Rico
gracias a los Dividendos
Marc Lichtenfeld

4
 Capítulo 1

¿Por qué los dividendos?

Déjame empezar haciendo una afirmación osada: las ideas
presentes en este libro son el mejor regalo que te vas a hacer a
ti mismo o a tus hijos. En las próximas páginas vas a encontrar
la receta para generar y 12% en rendimientos anuales para tu
portafolio ―y hasta más, si el mercado y tus propias acciones
deciden estar de tu lado―.

No estoy tratando de jactarme. No fui el primero en tener la

idea de invertir en acciones que pagan dividendos. Solamente
decidí compilar esta idea en un libro fácil de leer, el que vas a
poder disfrutar por el resto de tu vida y que vas a querer pasar
a tus amigos y familiares.

Lo que hice fue crear un sistema de fácil comprensión para

invertir en dividendos. No solo vas a entender por qué es tan
rentable invertir en ellos, sino que vas a aprender todos los
pasos para hacerlo de manera fácil y simple.

Si sigues las ideas de este libro, es muy probable que no tengas

preocupaciones financieras en el futuro. Si también tus hijos
las aprenden, puede ser que nunca tengan dificultades
financieras, ya que ellos tendrán las herramientas para
construir su propia riqueza antes de pensar en retirarse.

Quiero que sepas que no puedo enseñarte a ahorrar dinero. Si

decides comprar un coche nuevo con las ganancias que vas a
obtener, no te lo puedo impedir. Este libro es para las personas
que ya saben ahorrar y quieren que su dinero trabaje tan duro
como ellas.

5
El único consejo sobre ahorros que te voy a dar está en uno de
mis libros preferidos, llamado The Richest Man in Babylon, de
George S. Clason. En este libro, publicado en 1926, Clason
dice lo siguiente: “Si pones 10 monedas en tu bolsillo, usa
solamente 9. Tu bolsillo empezará a engordar y su peso traerá
felicidad para tu alma”.

Muchos gurús financieros te van a dar el mismo consejo, pero

con palabras más actuales, como “paga tus cuentas antes de
todo”.

Aunque no puedas ahorrar el 10% de tus ingresos, ahorra lo

que puedas. Como vas a ver, el dinero que puedas ahorrar e
invertir, con la ayuda de este libro, va a crecer en la medida
que pasen los años. Si puedes ahorrar el 8%, el 5% o el 2%,
empieza a hacerlo ahora. Si recibes una herencia o ganas una
apuesta en los caballos, gasta solamente el 90% del dinero.

Aquí tenemos estadísticas estremecedoras. Según una encuesta

realizada en 2013 por el Employee Benefit Research Institute
y Mathew Greenwald & Associates, el 57% de los trabajadores
estadounidenses tenía menos de USD 25 mil ahorrados para su
jubilación y la mitad de las personas tenía menos de mil
dólares.

6
 Ahorros e inversiones
totales de los
trabajadores en 2013
Tabla 1.1
(no incluyendo su casa
o los planes de
jubilación)
Porcentaje de
Cantidad ahorrada
trabajadores
Menos de USD 1k 28%
USD 1k a USD 9k 18%
USD 10k a USD 24,9k 11%
USD 25k a USD 49,9k 9%
USD 50k a USD 99,9k 10%
USD 100k a USD
12%
249,9k
USD 250k o más 12%

También, en este mismo año, el promedio de personas con 65

años tenía solamente USD 25 mil en sus cuentas destinadas a
la jubilación.

Por eso, si de verdad quieres garantizar tu futuro y el de tu

familia ―y sé que lo quieres, sino no estarías leyendo este
libro― empieza a ahorrar ahora si todavía no lo haces.

Imagina que ahorras el 10% de tus ingresos y lo usas para

invertir en dividendos. Al pasar el tiempo, tu dinero va a
generar ganancias tan grandes que ya ni vas a necesitar
trabajar.

Igual, esto es lo último que te quiero decir sobre los ahorros.

No estás leyendo este libro para que yo te hable de la
importancia de los ahorros. Al contrario. Creo, de verdad, que

7
si quieres garantizar tu futuro, es necesario aprender a invertir
en los dividendos y lucrar con ellos.

Si ya estás retirado y quieres empezar a lucrar ahora, el

contenido de este libro también es para ti. Puede ser que no
puedas generar más riqueza, pero puedes invertir en empresas
que van a aumentar tus ganancias mientras pasan los años.
Esto te va a ayudar a protegerte de la inflación y generar un
dinero extra para tu familia.

Hay muchas maneras de invertir tu dinero. Pero ya vas a ver

que invertir en los dividendos es una manera conservadora de
generar más y más ganancias. Esto no es una teoría; es algo
que fue comprobado a lo largo de décadas en la historia del
mercado de acciones.

Algunas personas creen que tener inmuebles es la única

manera de generar dinero. Otros dicen que el mercado de
acciones es algo para profesionales. Algunos confían
solamente en los metales preciosos. Ninguno de estos mitos es
real.

En el mercado de acciones, hay varios tipos de estrategias que

son válidas. Los inversores “de valor” te van a decir que debes
comprar las acciones cuando están baratas y venderlas cuando
están caras. Los inversores “de crecimiento” creen que debes
tener acciones con ganancias que aumentan rápidamente. Los
operadores más impulsivos te van a decir que inviertas en
acciones que suben rápido y que las vendas cuando dejen de
subir.

Otros creen solamente en los gráficos. No les importa qué es lo

que muestran los balances de la empresa. Mientras los gráficos
luzcan bien, ellos invierten.

8
En algún punto, cada uno de estos métodos funciona. Las
eficacias de las inversiones en valor y de las inversiones en
crecimiento tienden a alternarse: una va a estar mejor que la
otra, hasta que cambian de lugar.

Los partidarios de una o de otra van a salir a decir que su

estrategia es la mejor, dependiendo de cuál sea la que esté de
moda en el momento.

La misma dinámica se aplica a los análisis técnico y

fundamental. Los analistas técnicos que leen los gráficos
afirman que todo lo que tienes que saber sobre una empresa se
refleja en su precio y está en los gráficos. Los analistas
fundamentales estudian los balances de la compañía y creen
que el análisis técnico es algo parecido al tarot.

Hay diversas otras metodologías, como la inversión

cuantitativa y el crecimiento a un precio razonable (GARP),
entre otros.

Quienes son partidarios fervorosos de cada una de estas ideas

afirman que su manera es la mejor para ganar dinero. El
fanatismo es parecido al de las religiones y los fanáticos creen
que su verdad es la única que importa. Ellos lo saben y tú no.

No soy ninguna autoridad cuando se trata de tecnología. Pero

cuando se trata de invertir, sé que los dogmas no funcionan.

No vas a ganar dinero si solamente inviertes en las acciones de

valor. Como dije, a veces no están de moda. Si lo único que
haces es analizar los gráficos, puedes equivocarte. Los gráficos
no son bolas de cristal. Las inversiones cuantitativas
funcionan, hasta que un día dejan de hacerlo. Pregúntales a los
inversionistas de Long-Term Capital Management, que
perdieron todo en el 98.

9
Long-Term Capital Management era un fondo de inversión de
USD 4.7 mil millones que construía las tendencias utilizando
complejos modelos matemáticos. Este fondo generó
muchísimo dinero a sus inversionistas por muchos años. Se
suponía que era invencible. Pero, como el Titanic, este fondo
se encontró con un iceberg llamado la crisis financiera rusa, y
casi todo se ahogó.

“Ya nadie se acuerda”

Mientras estuvo en su mejor momento, el boxeador Roy Jones

Jr. fue el mejor luchador que muchos hayan visto. Sin
embargo, al señor Jones no lo respetaron como deberían
haberlo hecho. En el 2001, él lanzó una canción que hablaba
sobre su momento de oro y lo bueno que era. El nombre de
este tema es “Y’all must’ve forgot” (“Ya nadie se acuerda”).
Sin dudas, él era mejor luchador que cantante. La canción es
horrible.

Los inversionistas en la mitad de los años 90 me hacen acordar

a los fans del boxeo en el 2001, cuando Roy Jones lanzó este
tributo a sí mismo. Estos dos grupos deben haberse olvidado
de lo bueno que estaba todo ―los fans del boxeo ya no tenían
a su ídolo y los inversionistas estaban cansados de recibir
solamente el 10,9% en rendimientos de S&P 500 (dividendos
incluidos) desde 1961―. Después de pasar décadas invirtiendo
en compañías que devolvían dinero en forma de dividendos a
sus accionistas, muchos inversionistas pasaron a ser
especuladores.

No estoy culpando a nadie ―yo hice lo mismo que ellos―.

Con el comienzo de internet, también empecé a especular. Mi
primera acción que se multiplicó por 10 fue PolyCom
(Nasdaq: PLCM). La compré a USD 4 y la vendí por USD 50.

10
Sin embargo, como muchos especuladores, también tuve mis
malos momentos. Creo que todavía tengo mi certificado de las
acciones de Quokka. ¿No conoces a Quokka? Claro que no. La
empresa quebró en el 2002.

Las acciones crecían 10, 20, 30 puntos por día ―era imposible
no verse alcanzado por la histeria―.

¿Quién podría pensar en comprar acciones que pagaban el 4%

en dividendos cuando podrías cobrar el 4% en 5 minutos con
las participaciones de Oracle (Nasdaq: ORCL) o de Ariba
(Nasdaq: ARBA)?

No tenía sentido invertir en Johnson & Johnson (NYSE: JNJ)

si podías hacerlo en eToys. Según el banco de inversión
Robertson Stephens, eToys sería el próximo boom de 1999. Es
interesante saber que, en un año y medio, eToys cerró sus
actividades y Robertson Stephens hizo lo mismo un año
después.

Si en 1998 hubieses invertido en Johnson & Johnson, una

acción aburrida con rentabilidad por dividendos de 1,7%, y
reinvertido los dividendos, hubieses generado un rendimiento
de aproximadamente 8,6% al año. Una inversión de USD 3 mil
se hubiese cuadruplicado.

Johnson & Johnson es una empresa de verdad, con productos e

ingresos reales. Puede no ser tan excitante como eToys o
cualquiera de las demás empresas digitales que aparecieron en
esta época. Pero, casi 20 años después, ¿hay algún
inversionista que se queje de los 8,6% generados por año?
Dudo que haya muchos ―sobre todo cuando consideras que el
rendimiento de S&P, dividendos incluidos, fue de 4,2%, en el
mismo periodo―.

11
También puede ser que hayas tenido suerte y comprado las
participaciones de eBay (Nasdaq: EBAY) por USD 2 y tu
dinero haya aumentado 16 veces. O las de Oracle, que
quintuplicaron. Pero para cada eBay u Oracle hay miles de
empresas que quebraron y sus acciones pasaron a valer cero
dólares.

En el final de la década del 90, el mercado de acciones se

transformó en un casino en el que varios inversionistas
perdieron toneladas de dinero. Desde entonces, nunca
volvimos a ser lo que éramos.

Mi abuelo, un contador público que tenía un asiento en la

bolsa de New York, no invirtió en el mercado esperando
dinero rápido. Él ahorró dinero y esperó hasta que su inversión
le generó un ingreso más grande que el que podría tener
haciendo cualquier otra cosa.

Él estaba dispuesto a correr riesgos, pero no al punto de

invertir en cualquier empresa que tendría que vender sus
acciones a algunos novatos para poder ganar dinero. Algunas
empresas vivían de esto.

Los CEOs de muchas empresas, como TheGlobe.com,

Netcentives y Quokka, dijeron que estábamos viviendo una
nueva era. Cuando les pregunté sobre los ingresos y las
ganancias, dijeron que yo no comprendía los nuevos
paradigmas.

Puede ser que esto sea verdad. Pero sé que una empresa
necesita tener ingresos y ganancias. Por lo menos, sé que las
compañías exitosas los tienen.

Si mi abuelo hubiese estado vivo en los 90, no hubiese ni

pensado en invertir en TheGlobe.com.

12
Creo que muchos de los inversionistas se olvidan de que están
invirtiendo en un negocio. Sea una tienda que vende al por
menor, sea una empresa que manufactura productos, son
negocios que tienen empleados, clientes y máquinas, y uno
espera que también tengan ingresos y ganancias. No son
solamente tres o cuatro letras que digitas en la página de
Yahoo! Finance para ver cómo andan.

Estos negocios reales pueden generar una riqueza real para los
accionistas, sobre todo si los dividendos son reinvertidos.

Según Ed Clissold, de Ned Davis Research, si hubieses

invertido USD 100 en el S&P 500 al final de 1929, esta
cantidad se hubiese transformado en USD 4.989 en 2010. Pero
si hubieses reinvertido los dividendos, tendrías USD 117.774.
El 95,8% viene de los dividendos.

La Auténtica Trattoria Italiana de Marc

Lichtenfeld

Hace algunos años, mi esposa y yo estábamos en Ashland,

Oregón. Nos encantó la ciudad y empezamos a hablar sobre la
idea de mudarnos y abrir una pizzería ahí. Tuvimos la misma
conversación en Banff, en Asheville y en Tel Aviv.

Considerando que no entiendo nada de cocina, ni de pizza, ni

de restaurantes, esta idea no pasó de una feliz fantasía.

Pero, para que entiendan lo que quiero decir en este libro, la

Auténtica Trattoria Italiana de Marc Lichtenfeld va a servir
como ejemplo. Imagínate que soy tu cuñado y que has
aceptado ser mi socio.

Un día estamos hablando y te cuento sobre mis planes de abrir

un restaurante. Tengo el espacio ―un lugar de fácil acceso por

13
donde pasa mucha gente―. He conocido a un maravilloso chef
que tiene ganas de impresionar con sus habilidades. Lo único
que falta es el capital inicial.

Ahí es donde tienes que entrar. A cambio de tu inversión de

USD 100.000, te voy a dar el 10% de las acciones de mi
negocio. Te cuento que mis proyecciones son las siguientes: en
el segundo año, el restaurante va a generar USD 100.000 y, en
el tercero, 200 mil.

Algo que te debes estar preguntando es cuándo te voy a

devolver tu dinero. ¿Tendrás que esperar hasta que el
restaurante sea vendido o tendrás un ingreso anual?

Si te digo que mi objetivo es conseguir que mi negocio valga

USD 1.5 millones y, después, venderlo por USD 3 millones (o
sea, el doble), y que ahí vas a recibir USD 300.000, tu
respuesta no sería la misma que si te digo que la mitad de las
ganancias será reinvertida en el negocio y que la otra mitad va
a ser dividida anualmente entre los socios (dividendos).

Tu decisión de prestarme el dinero va a depender de cuáles

sean tus objetivos. ¿Prefieres especular que vas a recibir una
buena cantidad de dinero en mucho tiempo, cuando yo venda
el restaurante o un ingreso anual seguro?

Cuando compran acciones, los inversionistas hacen elecciones

parecidas a estas. ¿Ellos compran acciones con el único
objetivo de venderlas por más dinero o prefieren aumentar sus
ingresos?

No sé qué es lo que elegirías, pero yo prefiero ver el dinero lo

más rápido posible antes que estar esperando si este va a llegar
o no ―por ejemplo, con la venta del restaurante―.

14
Otro factor que puede afectar tu decisión antes de prestarme el
dinero: en vez de darte una parte de las ganancias todos los
años, voy a reinvertir el dinero y te voy a dar más acciones. De
esta manera, tu parte en las ganancias va a ser más grande cada
año. Finalmente, vas a tener más dinero cada año y, cuando el
restaurante sea vendido, tu parte será mayor, ya que tienes más
que los 10% iniciales que te ofrecí.

Esto es exactamente lo mismo que reinvertir los dividendos, y

esta es la mejor manera de generar riqueza.

Lo que más me gusta de esta estrategia es que funciona sin

importar lo que pase en los Estados Unidos, en Argentina o en
Europa; estas cosas pueden afectar los resultados a corto plazo,
claro, pero no significan nada cuando hablamos de largo plazo.

Los números

Invertir en dividendos es la mejor manera de incrementar tu

patrimonio a largo plazo en el mercado de acciones.

Yo no soy el único que lo dice. Harvey Rubin y Carlos Spaht

II, ambos de la Universidad de Luisiana, escriben que “para
los inversionistas que miran diez o quince años hacia adelante,
la estrategia de los dividendos va a darles independencia
financiera para siempre. No importa cuál sea la dirección que
tome el mercado, los dividendos son un ingreso eterno”.

Ya te dije que los dogmas no funcionan, pero sé que lo que

acabo de decir suena dogmático. Es que los números
comprueban que los dividendos generan riqueza.

Primero que todo, invertir en el mercado de acciones funciona.

Desde 1937 hasta 2013, si has invertido en los índices de
mercado, has ganado dinero en 69 de los 76 años que pasaron.

15
En algunos años hubo recesión en el mercado ―1937, 1938,
1939, 1940, 1946, 2008 y 2009―. Entre 1937 y 1940 y en
1946, la culpa fue de la gran depresión.

Paul Asquith y David W. Mullins Jr., ambos de la Universidad

de Harvard, dijeron que las acciones que aumentaron sus
dividendos producen rendimientos seguros a sus accionistas.
Cuanto más grande el primer pago y el subsecuente aumento,
mejor será el rendimiento.

Muchas investigaciones muestran que los dividendos tienen

una mejor performance cuando el mercado está en recesión.

“Las acciones que pagan dividendos se desempeñan mejor en

1 o 2% por mes cuando el mercado está en recesión”, afirman
Kathleen P. Fuller y Michael A. Goldstein, de la Babson
College.

Cuando hay recesión, la performance es más acentuada. En el

periodo entre 2001 y 2008, el índice S&P Dividend Aristocrats
superó el S&P 500 en 6,45 puntos anuales, de acuerdo con
Albert Williams y Mitchell Miller, de la Nova Southeasern
University.

Más adelante te diré cómo tener rendimientos de dos dígitos,

que te permitirán ganar dinero independiente de cómo esté el
mercado.

Piensa en los otros métodos que comenté en el comienzo de

este capítulo: valor, crecimiento y análisis técnico. Todos
funcionan (a veces). Pero ningún método o estrategia es tan
seguro como los dividendos.

Ya sé que estamos pasando por un periodo de crisis,

desempleo y deudas.

16
Las cosas estaban bastante mal en 2009 ―el sistema
financiero estaba al borde de un colapso―. Sin embargo, el
mercado volvió con todo, duplicó en dos años y triplicó en
cinco.

Igualmente, no había mucho para sonreír en los 70 ―hipotecas

e inflación y presidentes cada vez menos populares en los
Estados Unidos―. Aun así el promedio de rendimientos de 10
años fue positivo en todos los años entre 1970 y 1980.

Desde 1937, el promedio de rendimientos de 10 años del

mercado es de 128%. Esto incluye los periodos negativos de
los cuales hablé anteriormente. Desde 1999, el promedio de
rendimientos de 10 años del índice S&P Aristocrat Dividend
fue de 183% y fue positivo todos los años. El más bajo fue en
2008, de 40%.

Hace poco leí un comunicado del gobierno diciendo que en los

próximos 10 años las acciones van a tener una baja de 13%, ya
que los baby boomers van a sacar su dinero del mercado.

No creo que esto sea probable. Históricamente, el promedio de

rendimientos de 10 años fue positivo. Y, además, ¿en dónde
van a poner su dinero? Los bonos están pagando intereses
ridículamente bajos. Tampoco vale la pena invertir en los
fondos fijos, que retienen tu dinero por 10 años y pagan 2,5%
al año.

Es mejor invertir en acciones que rinden 4 o 5% y arriesgarse a

que, en 10 años, todo esté por lo menos como está hoy.

Pero ¿sabes qué?, aunque las acciones disminuyan, puedes

ganar dinero.

Imagínate que compraste 500 acciones a USD 20 por un total

de USD 10.000. Ellas te pagan dividendos de USD 1 por año o

17
un rendimiento del 5%. Ahora imagínate que esta empresa
tiene un historial de aumentar, anualmente, sus dividendos. En
los próximos 10 años, aumenta los dividendos en 5% por año.

También imaginemos que el gobierno sabe lo que dice y que el

mercado va a decaer en 13%.

Si reinviertes tus dividendos en los próximos 10 años, mientras

ellos aumentan y las acciones bajan, vas a terminar con USD
17.000. El aumento será del 70%, aunque las acciones
decaigan en 13%.

Pero, ¿qué pasa si hubieses invertido en un fondo fijo que paga

un 2,5% al año? Después de 10 años, tendrías tus USD 10.000
de vuelta, más USD 2.500 de intereses y una tasa de
crecimiento anual del 2,26%.

En este ejemplo, tus acciones bajaron un 13% pero más que

duplicaron su performance si las comparas con una inversión
de 10 años, en la cual no vas a perder tu inversión inicial.

Piensa en esto por un momento. Tus acciones perdieron valor,

pero al invertir tus dividendos tus rendimientos más que
duplicaron tu inversión. Todo esto en un momento en el cual el
mercado estuvo en recesión.

Y, si en 10 años decides quedarte con los dividendos en vez de

reinvertirlos, tendrías USD 1,63 por acción y, ya que estuviste
invirtiendo los dividendos, vas a cobrar este dinero por mil
acciones y no por 500. Tus rendimientos serán de más del
16%. Esto, por sí, ya debería ser suficiente para convencerte
de empezar ya a comprar dividendos. Pero hay más.

Acompañando la inflación

18
No se habla tanto de la inflación en estos tiempos. Desde
1914, el promedio de la inflación en los Estados Unidos ha
sido de 3,4%. Pero ella ha sido extremadamente baja desde la
Gran Depresión de 2008. Esa fue la última vez que vimos la
inflación subir más de lo normal. En realidad, entre 2009 y
2013, el promedio fue del 1,6%.

Tasas de 3,4% pueden parecer bastante blandas, sobre todo

para los que nos acordamos de los 70 y de los 80. Pero, aun en
3,4%, tu poder de compra pasa a ser la mitad de lo que era
después de 20 años.

Porque la inflación es baja hoy, las personas subestiman su

poder de erosión. Aunque en la última década ella haya
decaído un punto y un cuarto, el poder de compra ha
disminuido.

Lo que costaba mil dólares en 2004 pasó a costar USD 1.259

en 2014.

¿Y si estás ahorrando para comprar algo y su precio aumenta

más que el 3,4%?

Por ejemplo, en 2011, el College Board reportó que el precio

de las matrículas de las universidades públicas había
aumentado en 8,5%. El año siguiente, en 4,5%.

¿En dónde vas a encontrar una inversión que te da 8,5% en

rendimientos? Hoy, si inviertes tu dinero en un fondo fijo a 20
años, con suerte vas a tener 3% al año.

Veamos cómo el aumento de los costos puede influenciar las

tasas de matrícula en el futuro. Ahora mismo, esta tasa es de
USD 8.893 en las universidades públicas. Los alumnos de las
universidades privadas pagan alrededor de USD 30.094. En la
última década, las tasas de las universidades han aumentado

19
79,5%. Si esto sigue pasando, en 18 años tendrías que tener
USD 35.241 para pagar una universidad pública y USD
119.258 para una privada. Estos precios, además, no incluyen
alojamiento, materiales (ni cerveza).

Entonces, si tienes la suerte de poder invertir USD 100.000 en

un fondo fijo cuando nazca tu hijo, y este fondo te rinde 3% al
año, vas a estar cerca de poder pagarle las tasas por cuatro
años. Pero, si quieres tener lo suficiente para el alojamiento, el
material y además para darle dinero para que se divierta, vas a
tener que ahorrar más. Y, acuérdate de que esto vale para las
universidades públicas. Para una privada, tendrías que tener un
rendimiento anual de 9%.

Este ejemplo es un poco exagerado, lo sé, pero muestra que los

fondos fijos no son la mejor opción. El gran problema es que
no puedes reinvertir los ingresos, como lo puedes hacer con
los dividendos.

Como ya vas a ver, rendimientos anuales de 12% pueden ser

fácilmente logrados si compras acciones que pagan
dividendos. Si reinviertes estos dividendos, no hay por qué no
tener rendimientos de 12%.

Sí, puedes ganar el 12% anual de tus inversiones y hasta más,

si inviertes en empresas que pagan dividendos. Con 12%
anuales, todo lo que tienes que hacer es invertir USD 1.000,
agregarles USD 2.000 por año y vas a tener el dinero para
pagar la universidad pública cuando tu hijo termine la
secundaria.

Aquí, no hay demasiados riesgos. No estarás invirtiendo en

empresas especulativas con nuevos productos que pueden o no
funcionar. Estas son empresas que tienen un largo historial de
pagos a sus accionistas. Con el sistema que te estoy por
mostrar, vas a alcanzar tus objetivos financieros.

20
Tienes que saber cuáles tipos de dividendos comprar para
lograr el máximo rendimiento. Entonces, déjame empezar.

El Sistema 10-11-12

Cuando empecé a escribir este libro, mi objetivo, además de

divulgar esta estrategia de los dividendos, es darles a mis
lectores las herramientas para que puedan alcanzar sus
objetivos financieros. El método debe tener tres componentes
simples, pero claves.

1. Tiene que ser de fácil comprensión e implementación

2. Tiene que funcionar
3. No puede ser caro

En mi vida he leído toneladas de libros sobre finanzas que me

prometieron un sistema que me haría rico. El problema es que,
en general, ninguno funcionó ―o eran demasiado caros o
demasiado difíciles de aplicar―.

Por ejemplo, uno de estos libros me recomendó comprar

certificados de gravámenes tributarios y me explicó cómo
tener rendimientos de 16% anuales con ellos.

Puede ser que alguien haya logrado hacerlo, pero cuando

empecé a investigar más sobre el procedimiento, me di cuenta
de que, con suerte, vería un pequeño aumento de mi dinero.
Además, no era ni fácil ni barato hacerlo.

Otras estrategias se basaban en el cambio completo de mi

portafolio cada año, lo que me haría gastar cientos de dólares
en comisiones.

Entonces, decidí crear un sistema fácil y barato para que los

inversionistas puedan gastar su energía en cosas que realmente

21
les gustan hacer, como pasar el tiempo con sus familias, en vez
de pasar horas ajustando sus portafolios.

Si eres el tipo de persona que disfruta estar todo el día

investigando empresas, chequeando las acciones o leyendo
sobre nuevos negocios, me parece muy bien; además,
tendremos mucho de qué hablar si un día nos encontramos.

Pero la mayoría de las personas quiere invertir y, después,

olvidarse de ello. Solo chequear todo de vez en cuando para
asegurarse de que todo va bien.

El resultado es el Sistema 10-11-12. Está hecho para que, en

10 años, el inversionista haya generado un rendimiento de
11% y tenga devoluciones anuales de 12%. Para que todo
quede claro: no tendrás, en el primer año, 12% de retorno;
pero, al final de los 10 años, el promedio será de 12% anuales.

Es tan fácil utilizar este sistema que hasta mi hijo de 10 años

ya entendió cómo funciona. Él agarró el dinero que ganó en su
cumpleaños y compró sus primeras acciones, sabiendo que su
inversión habrá más que duplicado cuando termine la
secundaria.

No vas a tener ningún gasto más allá de las comisiones que vas
a pagar para armar tu portafolio.

Simple, fácil de usar y efectivo.

Por ejemplo, la empresa Southern Company (NYSE: SO), que

ha incrementado sus dividendos todos los años a lo largo de 10
años, devolvió 149% en este mismo periodo cuando los
dividendos fueron reinvertidos. Este ejemplo es REAL.
Después de 10 años, una inversión de USD 10.000 en la
Southern Company pasó a valer USD 24.892, mientras la
misma inversión en S&P 500 pasó a valer USD 22.718.

22
Entonces vayamos a lo que importa, para que puedas empezar
a lucrar 12% por año.

Resumen:

 Ahorra dinero. Intenta ahorrar el 10% de tus ingresos

para invertir en acciones que pagan dividendos. Si no
puedes ahorrar el 10%, ahorra lo que puedas;
 Invertir en acciones que pagan dividendos es la mejor
manera de generar riquezas en el mercado de acciones;
 Los dividendos van a ayudarte a superar la inflación y
los fondos fijos, no;
 El Sistema 10-11-12 fue creado para generar un retorno
de 12% anual, es barato, es fácil y no te toma mucho
tiempo;
 Roy Jones Jr. ha escrito una de las peores canciones de
la historia.

23
24
 Capítulo 2

¿Cómo hacer que los

dividendos crezcan para
siempre?
Cuando empecé a trabajar en finanzas, yo era el asistente de un
negociante.

Así que, antes de aprender a leer los balances de una

compañía, aprendí a analizar gráficos.

Hay dos conceptos básicos para hacerlo:

1. La tendencia es tu amiga
2. La tendencia en movimiento permanece en movimiento

Esencialmente, esto significa que una tendencia va a seguir

moviéndose hacia una misma dirección hasta que deje de
hacerlo.

Pero cuando ves que en el gráfico hay una acción que está
subiendo, vas a ver que, en general, hay una línea en diagonal
hacia arriba. Este tipo de acción sigue subiendo hasta que pasa
algo que cambia su dirección. Este algo puede ser una gran
empresa vendiendo sus participaciones, problemas financieros
o datos negativos sobre su economía. Una vez que la tendencia
se detiene, la acción retrocede.

Te digo todo esto porque lo mismo puede pasar con empresas

que aumentan sus dividendos.

25
Lo que ocurre, en general, es que una empresa que aumenta
sus dividendos lo va a hacer año tras año, hasta que no lo
pueda hacer más. La compañía sabe que los inversionistas
esperan un aumento en los dividendos todos los años y que, si
esto no pasa, van a vender sus acciones.

Yo las llamo “eternas multiplicadoras de dividendos” o

Aristócratas.

Las empresas “Aristócratas de los dividendos”

El concepto es simple. Una aristócrata de los dividendos es

una empresa, miembro de S&P 500, que aumenta sus
dividendos todos los años por, al menos, 25 años.

La mayoría son empresas estables y conocidas con un largo

historial de crecientes ganancias y dividendos.

Si tu objetivo es el de impresionar a tus amigos en fiestas y

cenas con todo lo que sabes sobre las nuevas tecnologías y las
nuevas empresas que las están creando, las Aristócratas no son
para ti.

A mucha gente la empresa Genuine Parts (NYSE: GPC), que

fabrica repuestos para coches, no le resulta muy atractiva.
Puedo creer que ni su CEO piensa que los repuestos son
divertidos.

Sin embargo, esta empresa factura millones de dólares (USD

685 millones en 2013) y ha aumentado sistemáticamente sus
dividendos desde 1956. Esto sí que es atractivo.

Piénsalo por un momento. Todos los años, desde 1956.

Ha pasado por los asesinatos de los Kennedy, la crisis de los

misiles de Cuba, la guerra del Vietnam, los atentados del 11 de

26
septiembre, la Gran Recesión… y, año tras año, fabricando
repuestos para coches, Genuine Parts ha aumentado los
dividendos y dado más dinero a sus accionistas que el año
anterior.

La última vez que la empresa no aumento sus dividendos,

Elvis Presley apareció por primera vez en la televisión y el
presidente de los Estados Unidos era Eisenhower.

Esto fue hace mucho tiempo. Y esto sí que es muy atractivo.

El índice

El índice S&P Dividend Aristocrat tiene 54 miembros y es

reequilibrado a cada año. Si una empresa, al final de 25 años,
ha aumentado sus dividendos todos los años, ella pasa a ser
parte de este índice en enero del próximo año. Si una
compañía no logra mantener el nivel, es removida.

Por ejemplo, en 2013, cuatro empresas ―AbbVie (NYSE:

ABBV), Chevron Corp. (NYSE: CVX), Cardinal Health, Inc.
(NYSE: CAH) y Pentair (NYSE: PNT)― fueron adicionadas
al índice, mientras Pitney Bowes (NYSE: PBI) fue removida.
No hubo cambios en 2014.

Cada miembro tiene el mismo peso. O sea, el tamaño de la

empresa no es un factor tenido en cuenta para calcular la
performance del índice. Una empresa que valga USD 20 mil
millones tendrá el mismo impacto que una que valga el doble.

Otros factores, como las diversificaciones de los sectores,

pueden determinar si una empresa entra o no al índice. Pero,
en general, lo que se tiene en cuenta es que haya pagado
dividendos todos los años, por 25 años, y que sea parte de S&P
500.

27
El índice muestra las performances de las compañías y cómo
hacen sus inversiones y superan las otras empresas parte de
S&P 500. Pero no lo puedes comprar. Hay un único fondo de
inversión ETF que acompaña el índice S&P Dividend
Aristocrat, el ProShares S&P 500 Aristocrats ETF (Nasdaq:
NOBL), que fue lanzado en octubre de 2013.

Un fondo ETF es un tipo de fondo de inversión que puede ser

vendido y comprado como una acción. En general, él
acompaña un índice o un sector y es pasivamente manejado
―o sea, su inversor principal no toma decisiones basadas en
la economía, en el mercado o en los productos de una
empresa―. Las acciones en los fondos ETF son vendidas con
base en su inclusión en un índice o en un sector.

También existe un fondo ETF basado en el índice S&P High

Yield Dividend Aristocrat. Este índice es compuesto por los 60
miembros que muestran mejores rendimientos ―y que han
pagado dividendos en los últimos 25 años― del S&P
Composite 1500.

Este fondo se llama SPDR S&P Dividend ETF (NYSE: SDY).

Él acompaña las performances de los miembros del índice del
S&P High Yield Dividend Aristocrat.

Puede parecer tentador comprar estos fondos, pero yo no

recomiendo que lo hagas por varias razones:

 Es demasiado nuevo. El fondo ProShares S&P 500

Aristocrats tiene pocos años. Todavía no hay
performance para acompañar o informaciones sobre
dividendos para analizar.
 No tienes el control de las ponderaciones sectoriales.
Por ejemplo, el 22% del portafolio de S&P High Yield
Dividend Aristocrat está invertido en la industria
financiera. Esto no es ninguna sorpresa, ya que las

28
 acciones de esta industria están entre las que más
rinden. Pero creo que debes tener control sobre tu
portafolio e invertir en acciones que te interesan a ti.
 El S&P High Yield Dividend Aristocrat no tiene un
largo camino recorrido. Este fondo está activo desde
2007. Las Aristócratas de los dividendos tienen, al
menos, 25 años de (buena) experiencia. Cuando eliges
invertir en las acciones que te interesan, puedes poner
tu dinero en compañías que aumentan sus dividendos
cada año. El S&P High Yield Dividend Aristocrat, por
otro lado, los ha disminuido en 2009.
 Es más probable que tengas más rendimientos con
acciones individuales que con fondos ETF.

Las Campeonas

Las Aristócratas de los dividendos representan a las empresas

más estables entre las empresas estables ―sólidas, grandes y
con un historial de 25 años o más de aumento de
dividendos―.

Sin embargo, con más o menos 50 acciones de este tipo para

comprar, debemos diversificar ―sobre todo porque algunas de
las Aristócratas no dan buenos rendimientos―. Que una
empresa haya aumentado sus dividendos por más de 25 años
no significa que tenga un rendimiento elevado.

Puede ser que este rendimiento haya empezado minúsculo y

haya aumentado, pero aun así no llega a ser atractivo. También
puede pasar que la acción haya empezado grande, aumentado
su precio y disminuido el rendimiento. Por ejemplo, la
empresa Sherwin-Williams (NYSE: SHW), parte de las
Aristócratas, ha aumentado sus dividendos por los últimos 36
años; sin embargo, su rendimiento es de nada más que 1,1% al
año.

29
Por lo tanto, tenemos que buscar empresas en otros lugares,
más allá de las Aristócratas.

Y es ahí que entran las Campeonas.

El centro de investigaciones DRiP tiene una lista llamada “las

Campeonas de los dividendos”. Son acciones similares a las de
las Aristócratas ―las compañías también han aumentado sus
dividendos por más de 25 años consecutivos, pero no es
necesario que sean parte de S&P 500―. Lo único que
necesitan es aumentar los dividendos todos los años, durante
25 años. Nada más.

A mí, particularmente, me encanta el nombre “Campeonas”

porque me hace recordar mi deporte preferido, el boxeo, en el
cual no es necesario que midas 1,98m o peses 90 kg para tener
éxito.

He visto a hombres que pesan 65 kg subir a la arena y obtener

el mismo respeto que un campeón peso pesado.

Algunas empresas en la lista de las Campeonas son pequeñas.

Esto prueba que no es necesario ser grande para ser exitoso.
Muchas tienen un valor de mercado de menos de mil millones
de dólares y, aun así, vale la pena hacer la inversión.

Por ejemplo, la empresa Tompkins Financial Corp. (NYSE:

TMP) es parte de las campeonas y es una empresa pequeña,
con sede en Ithaca, en el estado de New York. Su valor de
mercado es de USD 665 millones. Ella negocia alrededor de
300 mil participaciones por día. Compárala con Kimberly
Clark (NYSE: KMB), parte de las Aristócratas, que vale USD
40 mil millones y negocia más de un millón de participaciones
por día.

30
Si miras la tabla 2.1, vas a ver que la lista de las Campeonas
incluye a algunas de las Aristócratas. En general, la lista de las
Campeonas tiene más que el doble de las acciones que tienen
ellos.

Las Aristócratas son, siempre, Campeonas, porque han

aumentado sus dividendos por más de 25 años consecutivos
―pero las Campeonas no siempre son parte de los
Aristócratas si no son parte de S&P 500―.

Algunas de las acciones de las Campeonas ofrecen beneficios

a inversionistas individuales que pueden no estar disponibles a
inversionistas profesionales. Algunas de las Campeonas son
empresas pequeñas; entonces, un inversionista individual,
como un gerente de un fondo de inversión, no puede comprar
estas acciones sin aumentar mucho su precio. Además, un
profesional puede tener problemas para vender estas acciones
a causa de problemas de liquidez.

Por ejemplo, si un profesional quisiera tener millones de

participaciones de la empresa California Water Service Group
(NYSE: CWT), sería difícil acumularlas o venderlas,
considerando que ella negocia alrededor de 140 mil
participaciones por día.

31
 Tabla 2.1 Eternas multiplicadoras de dividendos
Nombre Responsable Requisitos Notas
Aumentar los
dividendos por
25 años Parte de las
Aristócratas Standard & Poor’s
consecutivos Campeonas
Ser parte de
S&P 500
Aumentar los
dividendos por Parte de las
Campeonas DRiP
25 años Aristócratas
consecutivos
Aumentar los
dividendos entre
10 y 24 años Parte de las
Realizadoras Nasdaq OMX
consecutivos Contendientes
Requisitos de
liquidez
Aumentar los
dividendos entre Incluye a las
Contendientes DRiP
10 y 24 años Realizadoras
consecutivos
Aumentar los
dividendos entre
Desafiadoras DRiP
5 y 9 años
consecutivos

Sin embargo, un inversionista individual que quisiera elegir

miles de participaciones no tendría problemas para comprarlas
o venderlas en el mercado. En este caso, este inversionista
tendrá más flexibilidad que los profesionales del mercado de
acciones, aunque estos tengan millones de dólares a su
disposición.

Los profesionales solo pueden invertir en grandes acciones que

logran influenciar el flujo de dinero y tienen que comprar la
cantidad suficiente de participaciones para hacer la diferencia

32
en la performance del fondo de inversión. La habilidad de
comprar acciones que no están disponibles para los
profesionales es una de las maneras que tienen los
inversionistas individuales de estar un paso adelante de los
profesionales.

Mientras hagas tu investigación sobre las multiplicadoras de

dividendos, vas a ver que hay muchas acciones que no
negocian altos volúmenes, pero que aumentan sus dividendos
consecutivamente, y las vas a poder comprar; pero los grandes
profesionales, no.

Las Aristócratas juniors

No importa qué año sea; en general, hay alrededor de 50

Aristócratas y 100 Campeonas.

Aunque 100 acciones parezca mucho, no te olvides de que,

como las Aristócratas, muchas de ellas no tienen rendimientos
atractivos. Aunque aumenten sus dividendos todos los años,
puede ser que no rindan más que 3%. Por lo tanto, tenemos
que ampliar todavía más nuestras opciones.

Los próximos grupos que te voy a mostrar son las

Realizadoras y las Contendientes de los dividendos.

Las Realizadoras son acciones que han aumentado sus

dividendos por más de 10 años consecutivos y cumplen con
algunos requisitos de liquidez.

La empresa Moody’s Investor Services entró en la lista de las

Realizadoras en 1979 y ahora es mantenida por el Nasdaq
OMX.

33
Aunque haya solamente un fondo ETF que acompaña a las
Aristócratas de los dividendos, muchos siguen a las
Realizadoras.

El fondo Vanguard Dividend Appreciation ETF (NYSE: VIG)

acompaña el índice Nasdaq US Dividend Achievers Select. El
fondo Powershades Dividend Achievers (NYSE: PFM)
acompaña el índice Broad Dividend Achievers Index. Una
diferencia importante entre estos dos índices es que el Broad
incluye a los fondos de inversiones inmobiliarias (REITs) y a
las master limited partnerships (MLPs). Estas acciones, en
general, tienen rendimientos altos. Hablaremos más sobre ellas
en el Capítulo 6.

El PowerShares High Yield Equity Dividend Achievers

Portafolio (NYSE: PEY) corresponde al índice Nasdaq US
Dividend Achievers 50 Index. Este índice está compuesto de
las 50 acciones que más rinden y que han aumentado sus
dividendos por 10 años consecutivos. Estas acciones, además,
deben negociar un valor mínimo de USD 500.000 por día en
los meses de noviembre y diciembre, antes de que el índice sea
reconstituido.

Las Realizadoras son como Aristócratas juniors y las

Contendientes son como Campeonas juniors.

Las listas de las Aristócratas y de las Realizadoras son creadas

y mantenidas por las grandes instituciones financieras S&P y
Nasdaq. Las dos listas son reconstituidas una vez por año. Ya
las listas de las Campeonas y de las Contendientes son
actualizadas mensualmente por David Fish, del DRiP.

Para ser parte de las Contendientes, una empresa necesita

aumentar sus dividendos todos los años por un periodo de 10 a
24 años. No es necesario cumplir requisitos de liquidez.

34
De la misma manera que todas las Aristócratas son
Campeonas, pero no todas las Campeonas son Aristócratas,
todas las Realizadoras son Contendientes, pero no todas las
Contendientes son Realizadoras.

Las Campeonas y las Contendientes tienen los mismos

requisitos de aumento anual consecutivo de dividendos que las
Aristócratas y Realizadoras, pero no tienen otras limitaciones.

Debajo de las Contendientes están las Desafiadoras. Son

empresas que han aumentado sus dividendos entre 5 y 9 años
consecutivos. Las Desafiadoras también están en la lista del
DRiP.

Puede ser que pienses que debes quedarte con las Campeonas,
ya que tienen más tiempo aumentando sus dividendos. Hasta
porque, después de 25 años (consecutivos) haciéndolo, es muy
probable que los sigan aumentando.

Frecuentemente, lo que pasa es que menos de 10% de las

Campeonas falla en hacerlo en algún año. Cuando se trata de
las Contendientes y de las Desafiadoras, el porcentaje es un
poco más alto: el 15%.

Sin embargo, hay que entender que, aunque las Campeonas

sean más maduras o tengan un programa más maduro de
aumento de dividendos, sus rendimientos no siempre son los
más altos ―y, en general, son más bajos que los de las
Contendientes―.

Por ejemplo, hasta agosto de 2014, el rendimiento anual de

una Campeona fue de 2,64%, contra uno de 2,76% de una
Contendiente y uno de 3% de una Desafiadora. El promedio de
aumento de dividendos fue, respectivamente, de 8,15%, 8,22%
y 12,69%. Las tasas de crecimiento de las Campeonas son más
altas que su promedio de crecimiento cada 10 años (10-year

35
average). Sin embargo, el aumento de los dividendos de las
Contendientes y de las Desafiadoras es más bajo que su
crecimiento cada 10 años.

La diferencia parece pequeña, pero se magnifica cada año.

Como vas a ver en la Tabla 2.2, si inviertes en el Campeón

promedio, y cada año los dividendos crecieron lo mismo que
en 2014, su rendimiento va a ser de 5,3% pasados 10 años. En
el caso de las Contendientes, el rendimiento sería de 5,8%. Si
tu inversión inicial fuese de USD 100.000, en 10 años tendrías
USD 4.942 de ganancias con el Contendiente y USD 4.728
con el Campeón.

Las Desafiadoras, que tienen una tasa más alta de crecimiento

de dividendos, te darían rendimientos del 8,6% en 10 años.
Tus ganancias serían de USD 5.372.

Como pasa con casi todo en Wall Street, la más segura de las
inversiones, en general, ofrece rendimientos y crecimientos
más bajos ―en esta particular situación, estoy hablando del
crecimiento de los dividendos; pero también el valor de las
participaciones es menor cuando hay menos riesgo―.

36
 Tabla 2.2 Campeonas, Contendientes y Desafiadoras
Aumento
más
Ingreso
Rendimient reciente de Rendimient
recibido en
o promedio dividendos o en 10 años
10 años
(promedio
)
USD
Campeonas 2,64% 8,02% 5,3%
4.728
Contendiente USD
2,76% 8,64% 5,8%
s 4.942
USD
Desafiadoras 3,00% 12,42% 8,6%
5.372

Los inversionistas tienen que pensar en qué les conviene más:

la necesidad de seguridad o las ganas de tener ingresos más
grandes. Un Contendiente o un Realizador pueden ser acciones
seguras. Una empresa como Atmos Energy (NYSE: ATO),
una distribuidora y transportadora de gas natural con sede en
Dallas, Texas, ha aumentado sus dividendos por 26 años
consecutivos. En este periodo, ha tenido una tasa anual
compuesta de crecimiento (CAGR) de 10,8% (dividendos no
incluidos).

Ya en la categoría de las Desafiadoras, la empresa Columbia

Sportswear (Nasdaq: COLM) ha aumentado sus dividendos
por 9 años consecutivos. Ha crecido 77% y su tasa anual
compuesta de crecimiento ha sido de 6,6%.

Las Desafiadoras tienden a aumentar sus dividendos a un

ritmo más rápido que las Campeonas y las Contendientes
(como vemos en la Tabla 2.2).

Supervivencia

37
Teniendo en consideración las estadísticas, debes estar
pensando que lo mejor es invertir en las Desafiadoras. Ellas
ofrecen tasas mayores de rendimientos y de dividendos.
Además, sus tasas de crecimiento en 3, 5 y 10 años son más
altas.

Sin embargo, tienes que tener en cuenta la supervivencia ―o

sea, las empresas que estamos analizando no pueden haber
salido de la lista de las Desafiadoras―. En otras palabras,
puede ser que hayas invertido en empresas hace algunos años
esperando que los dividendos aumenten eternamente, y esta
empresa puede haber sido sacada de la lista por fallar en
hacerlo.

Por ejemplo, hasta febrero de 2009, la empresa F.N.B. Corp.

(NYSE: FNB) había aumentado sus dividendos por 35 años
consecutivos. En los 10 años anteriores a esto, el promedio de
aumento anual de dividendos era del 7,8%.

Tabla 2.3 Tasas anuales compuestas de crecimiento hasta

agosto de 2014
10
1 año 3 años 5 años
años
Campeonas 8,4% 7,5% 6,6% 7,9%
Contendientes 9,8% 10% 8,9% 11,7%
Desafiadoras 14,6% 18,6% 16,2% 19,0%

Pero, en agosto de 2008, después de pasar 35 años aumentando

los dividendos, no logró hacerlo; en febrero de 2009, los
dividendos bajaron en 50%.

O sea ―F.N.B. no es más parte de las Campeonas―.

La empresa Randgold Resources Limited (Nasdaq: GOLD), de

2008 a 2013, aumentó sus dividendos de USD 0,10 a USD

38
0,50 y tuvo una impresionante tasa anual compuesta de
crecimiento de 30,8%. Pero, en 2014, la empresa no ha
aumentado sus dividendos, siendo eliminada de la lista de las
Desafiadoras.

Más adelante, te voy a mostrar que los contras están a tu favor

y que tu empresa va a seguir aumentando los dividendos todos
los años ―sobre todo cuando aprendas qué es lo que tienes
que buscar en una acción para asegurar que esto pase―.

Resumen:

 Las Aristócratas son miembros de S&P 500 que han

aumentado sus dividendos por al menos 25 años
consecutivos;
 Las Campeonas son acciones que han aumentado sus
dividendos por al menos 25 años consecutivos;
 Las Aristócratas juniors incluyen compañías que han
aumentado sus dividendos entre 5 y 25 años
consecutivos;
 Es mejor comprar acciones individuales que invertir en
fondos ETF;
 El CEO de Genuine Parts tiene el trabajo más aburrido
del mundo.

39
40
 Capítulo 3

Performances pasadas no
garantizan resultados
futuros, pero casi
Sin dudas has visto miles de publicidades de fondos de
inversión contándote cuánto dinero han hecho, pero también
alertándote que las performances pasadas no garantizan
resultados futuros. Que un fondo tenga un 10% de crecimiento
en un año no significa que tendrá el mismo resultado el año
siguiente.

En realidad, lo que pasa en general es que los fondos tendrán

una performance más baja en relación a sus puntos de
referencias y a otros fondos en el futuro. De acuerdo con un
estudio realizado por Baird, el 85% del cuartil superior de los
gerentes de los fondos de inversión tuvo una performance más
baja que su punto de referencia en un punto de porcentaje en
un periodo de tres años. El 50% estuvo 3 puntos de porcentaje
más abajo.

El punto de referencia (benchmark) es una medida de

performance contra la cual (sentido de comparación) un fondo
o un portafolio son medidos. Esta medida puede ser un amplio
índice de mercado, como el S&P 500, o un índice más
estrecho, como el Nasdaq Biotechnology Index.

No sería justo comparar un fondo mutuo especializado en

biotecnología con el S&P 500, ya que las acciones de
biotecnología son más volátiles. Por ejemplo, si el S&P 500
creciera el 10% en un año y el Nasdaq Biotechnology Index

41
bajara un 5%, pero un fondo de biotecnología creciera un 5%,
aunque este no haya tenido una performance tan alta como la
del mercado en general, habría sido mucho mejor que la del
sector de biotecnología. Este sería considerado un buen año
para el fondo, ya que habría superado su punto de referencia.

Este no es exactamente el caso cuando se trata de las

multiplicadoras de dividendos. Aunque el aumento o la baja
del precio de las acciones puedan o no estar relacionados con
lo que haya ocurrido anteriormente, los dividendos sí estarán.

Es muy probable que una empresa que haya aumentado sus

dividendos por los últimos 25 años lo haga de nuevo en el año
26, en el 27, en el 28…

Como voy a explicar en el próximo capítulo, hay razones

sólidas para creer que las compañías pagarán los dividendos
―y los aumentarán― a sus accionistas. Cambiar el programa
de dividendos de las empresas (por ejemplo, no aumentarlos)
después de algunas décadas representa un cambio dramático
en las políticas internas, y este cambio no es bien visto.

En 2014, ninguna empresa ha sido retirada del índice de las

Aristócratas. Todas siguieron aumentando sus dividendos.

En el año anterior (2013) una compañía fue removida de la

lista ―Pitney Bowes (NYSE: PBI)― pero no por no haber
aumentado sus dividendos. La verdad es que ella lo hizo en
2012. El problema fue que su valor de mercado decayó y
quedó bajo el mínimo requerido, que es de USD 3 mil
millones.

Desde entonces, su valor de mercado ha subido y está por

arriba del mínimo necesario, pero los dividendos bajaron un
50% en mayo de 2013.

42
En 2012, una única empresa fue removida de la lista. Entre
2008 y 2012, el promedio de empresas removidas fue de 5. No
te olvides de que 2008 y 2009 fueron los años de la Gran
Recesión. Excluyendo estos dos años difíciles, vemos, en
general, una o dos empresas siendo removidas ―menos del
10% del total―.

O sea, en años comunes para la economía, tienes más de 90%

de chances de ver la Aristócrata que has elegido aumentado
sus dividendos. Y, en años de colapso financiero, el 80% de
las empresas lo sigue haciendo.

Cuando inviertes en las multiplicadoras de dividendos, estás

apostando por un ingreso creciente que se deriva de la gran
oportunidad de generar riquezas que proviene del acto de
reinvertir los dividendos.

Lo más probable es que no tengas que leer los informes de

rendimientos cada cuatro meses, analizando la situación de la
empresa y pensando si ella va o no a aumentar sus dividendos
en este año.

En general, con las multiplicadoras de dividendos, no tienes

que tener este trabajo. Las compañías, después de 15, 30 o
hasta 50 años, han comprobado que pueden dar lo que sus
accionistas quieren, año tras año, década tras década.

Esto es lo que hace que ellas sean tan atractivas. Son lo menos
dificultoso que vas a encontrar en el mercado de acciones.

Pero bueno, esto no significa que tengas que ignorar las

acciones que ya tienes. El portafolio que haremos en este libro
está armado para un periodo de tenencia de 10 años. Tendrás
que chequear las empresas cada tanto para asegurarte de que
están pagando los dividendos, que ellos son aumentados todos

43
los años y que no hay nada poniendo en peligro esta situación
y las finanzas de las compañías.

Hasta las empresas más sólidas pueden tener algún problema

que cambie su pronóstico y que haga que tu inversión deje de
ser válida.

Sin embargo, si aprendes a no dejarte afectar por pequeñas

desgracias que pueden aparecer, como lo hacen los analistas,
vas a poder aferrarte a tus acciones con más facilidad,
haciendo que el tiempo y los dividendos trabajen a tu favor.

Si los ejecutivos de una empresa están manejando un negocio

pensando en el bienestar de sus accionistas, no importa si
pierden algunos centavos cada trimestre. En realidad, si el
mercado reacciona agresivamente, esto es positivo para
quienes están reinvirtiendo los dividendos porque lo van a
poder hacer por menos dinero.

Claro, debes tener en cuenta el negocio y los pronósticos a

largo plazo de tus acciones, pero no tomes decisiones basadas
en noticias poco importantes.

Como te voy a mostrar en el Capítulo 5, uno de los atractivos

de invertir en estas acciones es la facilidad con que lo puedes
hacer y el poco tiempo que necesitas para acompañar y para
mantener tu portafolio. No te dejes llevar por la histeria del
CNBC o de otras prensas especializadas en finanzas que
quieren asustarte. Y esto lo digo yo, que aparezco siempre en
CNBC.

Si sigues el curso, el portafolio que vas a crear con este libro

va a generarte ingresos y riqueza en los próximos 10 años ―y
vas a tener muy poco trabajo―.

44
La performance de las multiplicadoras de
dividendos

“Nunca fue mi pensamiento el que me hizo ganar mucho

dinero. Fue mi asentamiento; mi paciencia”.

Jesse Livermore, inversionista legendario

Varios estudios muestran que empresas que aumentan sus

dividendos tienen mejores performances que las que no lo
hacen.

De acuerdo con la Ned Davis Research, las empresas que han

aumentado sus dividendos desde 1972 hasta 2010 tuvieron
mejores resultados. Las empresas que no pagan dividendos y
las que no los aumentaron no llegaron ni cerca de tener los
mismos resultados que las multiplicadoras.

Después de 38 años, las acciones que disminuyeron sus

dividendos pasaron a valer USD 82, y la inversión original
había sido de USD 100. Su tasa anual compuesta de
crecimiento fue de -0,52%. Las no multiplicadoras pasaron a
valer USD 194 y el retorno anual fue de nada más que 1,76%.
Las empresas que pagaron dividendos pero que no los
aumentaron pasaron a valer USD 1.610, con un crecimiento
anual del 7,59%. Ya las multiplicadoras de dividendos
generaron una tasa anual compuesta de crecimiento de 9,84%
y pasaron a valer USD 3.545.

Un retorno del 9,84% por año a lo largo de 38 años, no está

mal; pero te voy a mostrar cómo obtener un 12%, que va a
transformar una inversión inicial de USD 100 en USD 7.500
en el mismo periodo.

45
Imagen 3.1 1972-2010: Inversión original de USD 100

Fuente: Ned Davis Research

Históricamente, el índice S&P Dividend Aristocrats ha

superado el S&P 500 en términos de performance. Desde
1990, las Aristócratas han generado retornos del 901%,
mientras el S&P 500 ha generado un 469%.

El único periodo en el cual las Aristócratas no tuvieron

mejores resultados que el mercado en general fue al final de la
década del 90, cuando las empresas digitales invadieron el
mundo. Los inversionistas buscaban lo que era nuevo y
dejaron de lado las acciones estables y aburridas, que pagaban
dividendos.

Muchos expertos dijeron que un “nuevo paradigma” estaba

empezando. Ellos dijeron que, esta vez, todo era distinto.
Invertir en lo tradicional sería tirar dinero a la basura. ¿Por qué
invertir en Coca-Cola (NYSE: KO) cuando puedes hacerlo en
Pets.com?

A medida que el mercado se recuperó y los inversionistas

recobraron su sanidad mental, las Aristócratas volvieron a
tener una mejor performance.

46
También, las Aristócratas superaron el S&P 500 con menos
riesgos. En los últimos 10 años, la desviación típica del índice
de las Aristócratas ―una medida de volatilidad― fue del
13,6%, contra la de S&P 500 que fue del 14,7%. Esto indica
que las Aristócratas son menos volátiles que el mercado en
general.

Imagen 3.2 El poder de los ingresos no fijos

Fuente: S&P

En los últimos 40 años, las empresas que disminuyeron o que

no pagaron dividendos tuvieron tasas menores de retorno y los
inversionistas tuvieron que soportar un mayor riesgo. Las
empresas que aumentaron sus dividendos y las que empezaron
a pagar dividendos tuvieron un retorno más alto y presentaron
un menor riesgo.

Otra manera de medir la performance es el Ratio de Sharpe.

Sin usar matemáticas complicadas, el Ratio de Sharpe mide el
retorno que tendrás en relación al riesgo que vas a tomar.

47
Es una manera de comprar los retornos de la inversión cuando
esta es más riesgosa. Cuanto más inviertes, mejor será el
retorno en relación al riesgo.

Midiendo el riesgo

Hay muchas maneras de medir la recompensa versus el

riesgo de una inversión, incluyendo la desviación típica y
el Ratio de Sharpe. La desviación típica representa cuánto
el precio de la acción va a fluctuar con una probabilidad
del 95%.

El Ratio de Sharpe es una representación numérica de la

recompensa que va a tener el inversionista versus el riesgo
que fue tomado. Cuanto mayor el número, mejor.

Tiene sentido que los inversionistas que compran acciones

centavo de biotecnología esperen un gran retorno si su
inversión funciona, ya que están tomando un gran riesgo.
No invertirías en estas acciones para tener un retorno anual
de 8%. Tendrías el mismo resultado si invirtieras en
empresas sólidas.

El S&P Dividend Aristocrats también supera el S&P 500

cuando se trata del Ratio de Sharpe, lo que significa que a las
Aristócratas también les va mejor sobre una base ajustada al
riesgo (11,8% contra 7,0% en 10 años). Además, lo han hecho
con un riesgo menor, medido por la desviación típica.

La Tabla 3.1 compara el riesgo y la recompensa versus el

riesgo de los índices S&P 500 y S&P Dividend Aristocrats.

48
Como vas a ver en la imagen 3.4, tanto el retorno como el
Ratio de Sharpe fueron más altos para las Aristócratas que
para el S&P 500. Esto es importante no solo porque ganas más
dinero, sino porque, en una base de riesgo ajustado, estás
superando el mercado.

Con base en estas informaciones, podemos decir que, en 10

años, las Aristócratas han generado un retorno tres veces
mayor que el de S&P 500, cuando se toma en consideración el
riesgo.

Si lo piensas bien, tiene sentido. El rendimiento extra de los

dividendos aumenta el retorno total y atrae a los inversionistas
que buscan ingresos, lo que aumenta la demanda por la acción.
Además, el historial de aumento de dividendos presenta
estabilidad.

No solamente vas a tener un riesgo menor, sino que ganarás

más dinero. En el mercado, en general, lo que pasa es el
contrario. Inversiones más riesgosas te generan más dinero (y
más chances de perder).

Veamos el ejemplo de una Aristócrata.

Tabla 3.1 Aristócratas: mejor performance con menor

riesgo, 2001 - 2011
S&P Dividend
S&P 500
Aristocrats
Retorno total anual 7,1% 2,9%
Desviación típica 18,4% 21,3%
Ratio de Sharpe 0,12 0,04

49
Imagen 3.3 Mejores retornos, absolutos y ajustados al
riesgo

Fuente: Legg Mason, Carpe Dividends.

Chevron (NYSE: CVX) ha aumentado sus dividendos todos

los años en los últimos 27 años. En los últimos 10 años, la tasa
de crecimiento de los dividendos ha sido de 11% por año.

Incluyendo los dividendos, Chevron tuvo una mejor

performance en un 154,9% contra el 78,6% de S&P 500 en la
última década. Mientras el rendimiento de la acción es del
3,4%, el del precio que hubieses pagado hace 10 años es del
8,6%.

Entonces, si hubieses comprado acciones de Chevron hace 10

años, las acciones no solamente hubiesen generado el doble de
retorno que tendría el S&P 500, sino también estarías
aumentando tu dinero en un 8.6% ―un rendimiento que, hoy,
es asociado al peor de los peores bonos y no a empresas
estables que aumentan sus dividendos cada año por mucho
tiempo―.

50
Imagen 3.4 Chevron

Fuente: Yahoo! Finance.

¿Qué pasaría si hubieses empezado a comprar acciones que

aumentan sus dividendos hace años?

Aunque el índice de las Aristócratas haya empezado

oficialmente en 1990, si hubieses comprado acciones de
Procter & Gamble (NYSE: PG) en 1981, después de que ella
hubiese aumentado sus dividendos por 25 años consecutivos,
la performance de tus acciones habría superado el S&P 500
por 1,7 puntos de porcentaje por año: 11,3% contra 9,6%.

Tu rendimiento actual sería del 102% sobre tu inversión

original. En 1981, las acciones de PG estaban siendo
negociadas a USD 2,51 por acción. Hoy, estas acciones pagan
dividendos anuales de USD 2,57.

Entonces, cada año estarías ganando un dividendo que pagaría

las acciones.

51
Aquí tengo algunos números increíbles.

Si, en 1981, hubieses comprado USD 10.000 en acciones de

PG, al final de 2013 tu inversión valdría USD 337.821 y
hubieses colectado USD 108.940 en cheques de dividendos. Si
hubieses reinvertido los dividendos, tendrías USD 811.840 y
más de 9.700 participaciones, que estarían generando USD
25.093 por año en dividendos, todo esto por una inversión de
USD 10.000. Tu rendimiento anual sería dos veces y media
más grande que tu inversión original.

En 1981, yo estaba empezando la secundaria. Yo limpiaba la

nieve de la puerta de mis vecinos para ganar algo de dinero.
Pero, en esta época, yo ya ahorraba lo que ganaba. Si hubiese
ahorrado todo el dinero que me daban cuando cumplía años y
lo que ganaba limpiando la nieve, hubiese comprado USD
1.000 en acciones de PG y nunca las hubiese tocado, hoy mi
inversión valdría USD 81.000. Este valor podría ser utilizado
para comprar un coche, pagar una hipoteca, o podría estar
guardado por si un día tengo alguna dificultad financiera.

¿Conoces a algún adolescente que podría pensar en ti, en 30

años, por una inversión de USD 1.000 hoy?

Veamos otro ejemplo.

Johnson & Johnson (NYSE: JNJ) paga un dividendo de USD

1,68 por acción, o un rendimiento del 2,7%. No está mal, pero
tampoco es tan atractivo.

La empresa ha aumentado sus dividendos por 52 años

consecutivos ―lo comenzó a hacer casi en el mismo año que
Mick Jagger y Keith Richards empezaron una banda llamada
The Rolling Stones. El mismo año de la Crisis de los misiles
de Cuba―. En 1987, después de que la empresa ya había
estabilizado el pago de los dividendos por 25 años

52
consecutivos, si hubieses comprado 100 acciones, habrías
pagado USD 3.900.

En la mitad de 2014, estaría valiendo USD 219.000 y hubieses

cobrado USD 57.524 en dividendos. Si hubieses reinvertido
los dividendos, tendrías un total de USD 401.000 y más de
1.100 participaciones, que te darían más de USD 6.504 en
ingresos en un año o un rendimiento del 43% sobre tu
inversión original.

La misma inversión en S&P 500 valdría USD 49.580.

Los retornos de Johnson & Johnson y de PG fueron casi

idénticos ―14,3% anuales, cuando los dividendos fueron
reinvertidos―. Pero ¿cómo un inversionista de PG terminó
ganando USD 401.000 más que uno de J&J?

Es simple. Los números de PG fueron calculados desde 1981.

Los de J&J, desde 1987. Como vas a ver en los próximos
ejemplos, cuanto más tiempo retienes una acción y reinviertes
los dividendos, más aumentan los números.

Los intereses compuestos toman su tiempo en empezar, pero

cuando lo hacen, no hay vuelta atrás. Y, cuanto más retienes la
acción, más alto será tu retorno.

Estos son dos ejemplos de empresas que aumentan sus

dividendos en un 10% anual. Muchas otras tienen un
porcentaje menor de crecimiento, pero han aumentado sus
dividendos todos los años por 30, 40 y hasta 50 años.

La clave para obtener excelentes resultados, como los que te

he mostrado, es elegir empresas que hayan aumentado sus
dividendos por muchos años, pero que también lo hayan hecho
con porcentajes altos. De esta manera, superan la inflación y
generan más ganancias.

53
Por qué esto funciona

“¿Sabe usted lo único que me da placer? Es ver a mis

dividendos procedentes de las inversiones”. John D.
Rockefeller

Para entender por qué las multiplicadoras de dividendos

generan una cantidad tan grande de ganancias y de ingresos es
necesario entender el concepto de los intereses compuestos.

Digamos que posees mil acciones que pagan un dividendo de

USD 0,40 por participación o un rendimiento del 4%. En el
primer año, vas a cobrar USD 400 en dividendos.

Si, al año siguiente, la empresa aumentara sus dividendos en

un 10%, cobrarías USD 0,44 por participación o un total de
USD 440. Al tercer año, la empresa vuelve a aumentarlos en
un 10%, lo que te daría USD 0,48 por participación o USD
484. Al cuarto año, otro aumento del 10%, dándote USD
0,5324 por participación o un total de USD 532,40. Y así, año
tras año, vas aumentando tus ganancias.

Los intereses compuestos son puro impulso. En los primeros

años parece que no está pasando nada, pero todo empieza a
cambiar si esperas algunos años.

La Tabla 3.2 muestra cuánto serían tus dividendos, tus

ingresos y tus rendimientos todos los años si tuvieras estas
acciones por 20 años y los dividendos aumentaran un 10% por
año.

Vas a ver que, hasta que el dividendo tenga un crecimiento

significativo, pasa algún tiempo. Al quinto año, el crecimiento
ha aumentado nada más que el 47%. Pero, cada año, este
crecimiento aumenta más y más. Al sexto año, ya ha

54
aumentado un 61%, un 77% en el séptimo, un 95% en el
octavo e increíblemente un 115% en el noveno. Y esto sigue.

Tabla 3.2 Qué pasa cuando le das tiempo a los intereses

compuestos
Dividendo
Rendimiento sobre la
Año por Ingreso anual
inversión original
participación
1 USD 0,40 USD 400 4,0%
2 USD 0,44 USD 440 4,4%
3 USD 0,484 USD 484 4,8%
4 USD 0,5324 USD 532 5,3%
5 USD 0,5856 USD 586 5,9%
6 USD 0,6442 USD 644 6,4%
7 USD 0,7086 USD 709 7,1%
8 USD 0,7795 USD 780 7,8%
9 USD 0,8574 USD 857 8,6%
10 USD 0,9432 USD 943 9,4%
11 USD 1,0375 USD 1.038 10,5%
12 USD 1,1412 USD 1.141 11,4%
13 USD 1,2554 USD 1.255 12,6%
14 USD 1,3809 USD 1.381 13,8%
15 USD 1,5190 USD 1.519 15,2%
16 USD 1,6709 USD 1.671 16,7%
17 USD 1,8380 USD 1.838 18,4%
18 USD 2,0218 USD 2.022 20,2%
19 USD 2,2240 USD 2.224 22,2%
20 USD 2,4464 USD 2.446 24,4%

55
Después de 10 años, tendrías un ingreso de USD 6.375 o el
64% de tu inversión inicial. Después de 20 años, un ingreso de
USD 22.910, o sea, habrías más que duplicado tu inversión.

Hagamos una suposición loca: imagínate que las acciones no

hayan llegado a ningún lugar y que no hayas tenido ganancias
extras.

Aun así, hubieses generado un ingreso de USD 22.910 o un

retorno del 129%. El crecimiento anual sería del 6,4%.

Pero si hubieses reinvertido los dividendos, algo impresionante

ocurriría.

Otra vez, imaginemos que no hubo un crecimiento; en 10 años,

tendrías un total de 1.881 participaciones y un retorno del
88%, en vez de tener un 64% si hubieses colectado los
dividendos. Después de 20 años, tu inversión valdría USD
94.880 y el retorno total sería del 849%, con una tasa
compuesta de crecimiento del 11,91% ―aunque el precio de
las acciones no suba―.

Veamos cómo esto ocurrió. La Tabla 3.3 muestra los

dividendos trimestrales reinvertidos por 20 años, sin
movimiento en el precio de las acciones.

Mira cómo hace falta que pasen 43 trimestres para duplicar el

número de participaciones, pero solamente 13 para triplicar
este número y 8 para cuadruplicarlo. Después de esto, el
número pasa a ser de mil participaciones por lo menos una vez
por año.

El poder de los intereses compuestos aumenta increíblemente

con el pasar de los años.

56
Pero tienes que ser paciente. En nuestro ejemplo, el valor de la
inversión aumenta solo USD 100 por trimestre. El valor del
portafolio solo pasa a ser de USD 1.000 en el noveno trimestre
―casi dos años y medio después―.

El próximo USD 1.000 llega en siete trimestres, después de

cuatro años y tres meses. Después, de nuevo, en seis
trimestres. Y, entonces, en cuatro. ¿Ves que hay un patrón?

Después de 10 años, el portafolio aumenta casi USD 500 por

trimestre. Cuatro años después, USD 1.000 por trimestre.

Tabla 3.3 20 años reinvirtiendo los dividendos trimestrales

Dividendo Dividendo Precio

Trimes Participacio
trimestral por trimestral de la Valor
tre nes
participación total acción

A1 USD USD
USD 0,10 1,01 USD 100
T1 10 10.100
A1 USD USD
USD 0,10 1.020,1 USD 101
T2 10 10.201
A1 USD USD USD
USD 0,10 1.030,301
T3 102,01 10 10.303
A1 USD USD USD
USD 0,10 1.040,604
T4 103,03 10 10.406
A2 USD USD USD
USD 0,11 1.052,051
T1 114,47 10 10.521
A2 USD USD USD
USD 0,11 1.603,623
T2 115,73 10 10.636
A2 USD USD
USD 0,11 1.075,323 USD 117
T3 10 10.753
A2 USD USD USD
USD 0,11 1.087,152
T4 118,29 10 10.872
A3 USD USD USD
USD 0,121 1.100,306
T1 131,55 10 11.003

57
A3 USD USD USD
USD 0,121 1.113,62
T2 133,14 10 11.136
A3 USD USD USD
USD 0,121 1.127,095
T3 134,75 10 11.271
A3 USD USD USD
USD 0,121 1.140,733
T4 136,38 10 11.407
A4 USD USD USD USD
1.155,916
T1 0,1331 151,83 10 11.559
A4 USD USD USD USD
1.171,301
T2 0,1331 153,85 10 11.713
A4 USD USD USD USD
1.186,891
T3 0,1331 155,90 10 11.869
A4 USD USD USD USD
1.202,688
T4 0,1331 157,98 10 12.027
A5 USD USD USD USD
1.220,297
T1 0,14641 176,09 10 12.203
A5 USD USD USD USD
1.238,163
T2 0,14641 178,66 10 12.382
A5 USD USD USD USD
1.256,291
T3 0,14641 181,28 10 12.563
A5 USD USD USD USD
1.274,685
T4 0,14641 183,93 10 12.747
A6 USD USD USD USD
1.295,214
T1 0,161051 205,29 10 12.952
A6 USD USD USD USD
1.316,073
T2 0,161051 208,60 10 13.160
A6 USD USD USD USD
1.337,269
T3 0,161051 211,95 10 13.373
A6 USD USD USD USD
1.358,805
T4 0,161051 215,37 10 13.588
A7 USD USD USD USD
1.382,878
T1 0,177156 240,72 10 13.829
A7 USD USD USD USD
1.407,376
T2 0,177156 244,99 10 14.073
A7 USD 1.432,309 USD USD USD

58
T3 0,177156 249,33 10 14.323
A7 USD USD USD USD
1.457,683
T4 0,177156 253,75 10 14.577
A8 USD USD USD USD
1.486,089
T1 0,194872 284,06 10 14.861
A8 USD USD USD USD
1.515,049
T2 0,194872 289,60 10 15.150
A8 USD USD USD USD
1.544,573
T3 0,194872 295,24 10 15.445
A8 USD USD USD USD
1.574,672
T4 0,194872 300,99 10 15.746
A9 USD USD USD USD
1.608,426
T1 0,214359 337,54 10 16.084
A9 USD USD USD USD
1.642,094
T2 0,214359 344,78 10 16.421
A9 USD USD USD USD
1.678,122
T3 0,214359 352,17 10 16.781
A9 USD USD USD USD
1.714,094
T4 0,214359 359,72 10 17.141
A10 USD USD USD USD
1.754,511
T1 0,235795 404,17 10 17.545
A10 USD USD USD USD
1.795,882
T2 0,235795 413,70 10 17.959
A10 USD USD USD USD
1.838,227
T3 0,235795 423,46 10 18.383
A10 USD USD USD USD
1.881,572
T4 0,235795 433,44 10 18.882
A11 USD USD USD USD
1.930,375
T1 0,259374 488,03 10 19.304
A11 USD USD USD USD
1.980,444
T2 0,259374 500,59 10 19.804
A11 USD USD USD USD
2.031,812
T3 0,259374 513,68 10 20.318
A11 USD USD USD USD
2.084,512
T4 0,259374 527,00 10 20.845

59
A12 USD USD USD USD
2.143,985
T1 0,285312 594,74 10 21.440
A12 USD USD USD USD
2.205,156
T2 0,285312 611,70 10 22.052
A12 USD USD USD USD
2.268,071
T3 0,285312 629,16 10 22.681
A12 USD USD USD USD
2.332,782
T4 0,285312 647,10 10 23.328
A13 USD USD USD USD
2.405,995
T1 0,313843 732,13 10 24.060
A13 USD USD USD USD
2.481,505
T2 0,313843 755,10 10 24.815
A13 USD USD USD USD
2.559,385
T3 0,313843 778,80 10 25.594
A13 USD USD USD USD
2.639,71
T4 0,313843 803,24 10 26.397
A14 USD USD USD USD
2.730,84
T1 0,345227 911,29 10 27.308
A14 USD USD USD USD
2.825,116
T2 0,345227 942,76 10 28.251
A14 USD USD USD USD
2.922,646
T3 0,345227 975,31 10 29.226
A14 USD USD USD USD
3.023,544
T4 0,345227 1.008,98 10 30.235
A15 USD USD USD USD
3.138,363
T1 0,37975 1.148,19 10 31.384
A15 USD USD USD USD
3.257,542
T2 0,37975 1.179,91 10 32.575
A15 USD USD USD USD
3.381,247
T3 0,37975 1.237,05 10 33.812
A15 USD USD USD USD
3.509,65
T4 0,37975 1.284,28 10 35.097
A16 USD USD USD USD
3.656,257
T1 0,417725 1.486,07 10 36.565
A16 USD 3.808,988 USD USD USD

60
T2 0,417725 1.527,30 10 38.099
A16 USD USD USD USD
3.968,099
T3 0,417725 1.591,10 10 39.681
A16 USD USD USD USD
4.133,856
T4 0,417725 1.657,57 10 41.339
A17 USD USD USD USD
4.323,806
T1 0,459497 1.899,50 10 43.238
A17 USD USD USD USD
4.522,483
T2 0,459497 1.986,78 10 45.225
A17 USD USD USD USD
4.730,29
T3 0,459497 2.078,07 10 47.303
A17 USD USD USD USD
4.947,646
T4 0,459497 2.173,56 10 49.477
A18 USD USD USD USD
5.197,723
T1 0,505447 2.500,77 10 51.977
A18 USD USD USD USD
5.460,441
T2 0,505447 2.627,14 10 54.604
A18 USD USD USD USD
5.736,437
T3 0,505447 2.759,96 10 57.364
A18 USD USD USD USD
6.026,383
T4 0,505447 2.899,47 10 60.264
A19 USD USD USD USD
6.361,445
T1 0,555992 3.350,62 10 63.614
A19 USD USD USD USD
6.715,136
T2 0,555992 3.536,91 10 67.151
A19 USD USD USD USD
7.088,492
T3 0,555992 3.733,56 10 70.885
A19 USD USD USD USD
7.482,607
T4 0,555992 3.941,14 10 74.826
A20 USD USD USD USD
7.940,236
T1 0,611591 4.576,29 10 79.402
A20 USD USD USD USD
8.425,854
T2 0,611591 4.856,18 10 84.259
A20 USD USD USD USD
8.941,171
T3 0,611591 5.153,18 10 89.412

61
 A20 USD USD USD USD
9.488,005
T4 0,611591 5.468,34 10 94.880

Muy pronto estos USD 1.000 se transforman en USD 2.000, y

en USD 3.000 por trimestre. Después de 20 años, tu inversión
original crece a USD 5.000 por trimestre ―un retorno anual
del 200%―.

Entonces, en un mercado parado, la reinversión de los

dividendos hace que tu inversión de USD 10.000 crezca más
de un 800% en 20 años.

Ahora imagínate qué pasaría si el marcado estuviera en

crecimiento, que es lo que pasa en general.

En los últimos 50 años, sin incluir los dividendos, la tasa anual

de crecimiento de S&P 500 fue del 7,84%.

Asumamos que, en los próximos 20 años, el mercado estará

lento y crecerá solamente el 5% por año. Utilizando los
mismos parámetros, tus USD 10.000 se transformarán en USD
26.551 después de 10 años y en USD 93.890 después de 20.

Es interesante percibir que, 20 años después, el total es menor

que si el mercado estuviera parado. Eso pasa porque los
dividendos compuestos representan la mayoría de los
crecimientos de las posiciones, y ellos están siendo
reinvertidos a precios más altos que cuando el mercado estaba
parado.

Sin embargo, después de 10 años, los precios de las acciones

hacen alguna diferencia, porque el impulso de estos
dividendos compuestos reinvertidos está apenas comenzando.
Hasta este punto, el precio de las acciones todavía va a ser una
contribución importante al retorno total.

62
Si el mercado devuelve el 7,84% que devolvió en los últimos
50 años, tus USD 10.000 se van a transformar en USD 32.627
en 10 años y en USD 116.855 en 20, y los retornos serán,
respectivamente, del 226% y del 1.068%.

La tasa de crecimiento compuesta va a ser del 12,6% después

de 10 años y del 13,1% después de 20 años.

Compara estos números con el retorno de un fondo de S&P

500, que es en el cual mucha gente invierte para prepararse
para la jubilación.

En los últimos 10 años, si hubieses invertido USD 10.000 en el

fondo Vanguard 500 Index Fund (VFINX), hubieses tenido
USD 18.062 al final de 2013. Pero si hubieses invertido en
Computer Services Inc. (Nasdaq: CVSI), una empresa que
aumenta sus dividendos desde 1971, tendrías USD 35.223. Si
reinvirtieras los dividendos en el fondo, tendrías USD 22.011
y en la empresa, USD 43.710.

En este capítulo, ya te he hablado demasiado de lo que debería

pasar. Déjame, ahora, hablarte de lo que ha pasado con
algunas acciones conocidas.

Si hubieses comprado USD 10.000 en acciones de Colgate-

Palmolive hace 20 años y reinvertido los dividendos, hoy tu
inversión valdría USD 133.777 y generaría un ingreso anual de
USD 2.975 ―un rendimiento de casi un 30% sobre tu
inversión original―.

Si las hubieses comprado hace 30 años, tus USD 10.000 hoy

valdrían USD 892.563. Mira la diferencia que 10 años pueden
hacer. Si después de 30 decidieras dejar de reinvertir los
dividendos y sacar el dinero, tu ingreso anual sería de USD
19.857 ―un crecimiento del 199% sobre tu inversión
original―.

63
Veamos otro ejemplo.

En agosto de 1994, compraste USD 10.000 en acciones de una

empresa que tendría una performance relativamente débil
―Coca-Cola― y reinvertiste los dividendos. Tu inversión,
hoy, valdría USD 54.917 y generaría un ingreso anual de USD
1.604 después de 20 años. O sea, tendrías un rendimiento del
16% en una de las empresas más estables del mundo. Sería
difícil tener el mismo resultado con los bonos basura que hay
hoy.

Ahora, mira lo que pasa si adicionas 10 años a la cuenta. Una

inversión de USD 10.000 en Coca-Cola, hecha en 1984, hoy
valdría USD 622.957.

Si decides que llegó el momento de sacar los cheques de

dividendos en vez de reinvertirlos, puedes esperar pagos
anuales de USD 18.212 y un rendimiento anual del 182%
sobre tu inversión original.

Piensa en los intereses compuestos de la siguiente manera: es

el dinero que está siendo generado por el dinero que ya tienes.
Ellos son como una máquina que no tienes que operar, que
funciona sola. No tienes que tomar decisiones ni gastar dinero.

Simplemente genera ingresos todos los años sin que tengas

que hacer nada.

Los bear markets

Te vas a sorprender cuando descubras que no necesitas que los

precios de las acciones suban como cohetes para ganar dinero
reinvirtiendo dividendos. La verdad es que cuando los precios
están bajos es todavía mejor, ya que puedes comprar más
participaciones sin gastar tanto.

64
Por ejemplo, compras 500 participaciones de una acción de
USD 20 que paga un rendimiento anual de dividendos del
4,7%, pero multiplica los dividendos en un 10% por año. Esta
acción se empareja con el retorno anual histórico del 7,84% de
S&P 500.

Ahora, en vez de emparejar con el retorno de S&P 500, nos

encontramos con un bear market. Desde 1937, el declive
promedio anual cuando el mercado estuvo en recesión por 10
años fue del 2,27%. No parece mucho, pero imagínate qué
devastador sería si tus acciones, después de 10 años, perdieran
más del 20% de su valor.

Sin embargo, tú no perderías el 20% del valor de tus acciones.

Al contrario, tu inversión de USD 10.000, hoy, valdría USD
18.452. Aun así, habrías ganado el 84% en 10 años o una tasa
de crecimiento compuesta anual del 6.3%, en una época en la
cual todos los demás estarían teniendo pérdidas. Además, tu
inversión te estaría generando ingresos de USD 2.400 todos
los años o un rendimiento del 24%.

Como el precio de tus acciones ha estado decayendo mientras

estuviste recibiendo crecientes dividendos, ahora tendrías
1.160 participaciones sobre 300 participaciones que tendrías si
el mercado estuviese subiendo un 7,48%.

Lo más increíble es que, aunque las acciones declinen, puedes

generar grandes ingresos año tras año al comprar una acción
una sola vez y reinvertir los dividendos que ella paga (sobre
todo si estos se multiplican).

La Tabla 3.4 muestra cómo esto ocurre. La vamos a elegir

después de 10 años, y vas a tener 1.160 participaciones que
valen USD 15,90 (voy a ajustar el precio una sola vez por
año).

65
Todo esto es maravilloso cuando analizas los números.
Después de tener un declive en el precio por 20 años, que hizo
que tus participaciones de USD 20 pasen a valer USD 12,64,
tu inversión de USD 10.000 ahora vale USD 213.690. La tasa
de crecimiento anual es de 16,54% ―todo esto mientras tu
acción estaba disminuyendo un 2% por año―.

Déjame decirte que, al primer trimestre del 15º año, el

rendimiento anual sobre el costo de tus dividendos es del
100%. Al tercer trimestre del año 19 tendrás un rendimiento
del 100% por trimestre.

Después de 20 años, si decides que no quieres más seguir

reinvirtiendo los dividendos, tendrás un ingreso derivado de
ellos de USD 67.000 por año, o sea, un rendimiento del 570%.
Nada mal para una inversión de USD 10.000 en acciones
decadentes.

Ten en mente que, si estuviéramos en un periodo en el cual las

acciones decaen año tras año, lo más probable es que la
inflación sea baja. En este caso, tu retorno anual del 16%
valdría todavía más, ya que el poder de compra sería menor.

¡Qué gran manera de protegerte del bear market!

Ahora debes estar pensando: en teoría, es todo perfecto; pero,

si estamos pasando por un momento de recesión en el
mercado, es imposible que las empresas sigan multiplicando
sus dividendos.

Las informaciones recientes muestran lo contrario.

De acuerdo con Robert Allan Schwartz, que estudió las tasas

de crecimiento de los dividendos de 139 Campeonas durante la
Gran Recesión, el 63% de ellas siguió aumentando sus
dividendos todos los años, entre 2008 y 2012.

66
Tabla 3.4 Generando ganancias en tiempos de bear market
Dividendo
trimestral
Trimestr Participaci Dividendo Precio de la
por Valor
e ones trimestral total acción
participació
n

A11 USD 1.205,2 USD USD USD

T1 2,438 85 707,53 15,90 19.160,14
A11 USD 1.251,4 USD USD USD
T2 2,438 99 734,86 15,90 19.894,80
A11 USD 1.299,4 USD USD USD
T3 2,438 85 762,83 15,90 20.657,62
A11 USD 1.350,4 USD USD USD
T4 2,438 69 792,07 15,54 20.908,77
A12 USD 1.408,7 USD USD USD
T1 2,682 51 905,47 15,54 21.886,24
A12 USD 1469,5 USD USD USD
T2 2,682 48 944,54 15,54 22.830,78
A12 USD 1.532,9 USD USD USD
T3 2,682 69 985,31 15,54 23.816,09
A12 USD 1.600,6 USD USD USD
T4 2,682 64 1.027,83 15,18 24.303,29
A13 USD 1.678,4 USD USD USD
T1 2,95 17 1.180,54 15,18 25.483,03
A13 USD 1.759,9 USD USD USD
T2 2,95 47 1.237,88 15,18 26.721,71
A13 USD 1.845,4 USD USD USD
T3 2,95 37 1.298,01 15,18 28.019,73
A13 USD 1.937,1 USD USD USD
T4 2,95 61 1.361,01 14,84 28.774,05
A14 USD 2.043,0 USD USD USD
T1 3,245 73 1.571,59 14,84 30.316,33
A14 USD 2.154,7 USD USD USD
T2 3,245 76 1.657,51 14,84 31.973,85
A14 USD 2.272,5 USD USD USD
T3 3,245 86 1.748,13 14,84 33.721,98

67
A14 USD 2.399,7 USD USD USD
T4 3,245 23 1.843,71 14,50 34.800,20
A15 USD 2.547,3 USD USD USD
T1 3,57 98 2.141,54 14,50 36.941,75
A15 USD 2.704,1 USD USD USD
T2 3,57 60 2.273,33 14,50 39.215,07
A15 USD 2.870,5 USD USD USD
T3 3,57 7 2.413,23 14,50 41.628,30
A15 USD 3.051,3 USD USD USD
T4 3,57 23 2.561,73 14,17 43.245,07
A16 USD 3.262,0 USD USD USD
T1 3,927 7 2.995,34 14,17 46.240,41
A16 USD 3.488,6 USD USD USD
T2 3,927 57 3.202,81 14,17 49.443,21
A16 USD 3.730,2 USD USD USD
T3 3,927 97 3.424,65 14,17 52.867,87
A16 USD 3.994,6 USD USD USD
T4 3,927 74 3.661,86 13,85 55.329,68
A17 USD 4.306,1 USD USD USD
T1 4,319 01 4.313,52 13,85 59.643,15
A17 USD 4.641,8 USD USD USD
T2 4,319 07 4.649,81 13,85 64.292,46
A17 USD 5.003,6 USD USD USD
T3 4,319 84 5.012,31 13,85 69.305,27
A17 USD 5.402,8 USD USD USD
T4 4,319 35 5.403,07 13,54 73.135,11
A18 USD 5.876,9 USD USD USD
T1 4,751 25 6.417,03 13,54 79.552,60
A18 USD 6.392,6 USD USD USD
T2 4,751 15 6.980,16 13,54 86.553,22
A18 USD 6.953,5 USD USD USD
T3 4,751 57 7.593,15 13,54 94.126,37
A18 USD 7.557,8 USD USD USD
T4 4,751 93 8.259,44 13,23 100.249,14
A19 USD 8.326,3 USD USD USD

68
T1 5,23 25 9.901,13 13,23 110.150,27
A19 USD 9.148,6 USD USD USD
T2 5,23 77 10.879,02 13,23 121.029,28
A19 USD 10.052, USD USD USD
T3 5,23 25 11.953,48 13,23 132.982,77
A19 USD 11.068, USD USD USD
T4 5,23 12 13.134,07 12,93 143.098,13
A20 USD 12.298, USD USD USD
T1 5,75 51 15.907,33 12,93 159.005,66
A20 USD 13.665, USD USD USD
T2 5,75 68 17.675,89 12,93 176.681,55
A20 USD 15.184, USD USD USD
T3 5,75 82 19.640,84 12,93 196.322,39
A20 USD 16.912, USD USD USD
T4 5,75 06 21.824,82 12,64 213.690,09

Estoy seguro de que te vas a acordar que este fue un periodo

de mucha preocupación por la situación financiera de Estados
Unidos, ya que el sistema financiero por poco no sufrió un
colapso. Las ganancias de las empresas estaban sumergidas, el
desempleo subió, los bancos colapsaron y el mercado de
acciones estuvo muy mal. Sin embargo, casi dos tercios de las
Aristócratas siguieron multiplicando sus dividendos todos los
años.

Si inviertes a largo plazo, reinvertir los dividendos es una

buena manera de proteger y aumentar tu portafolio cuando el
mercado está en recesión. La verdad es que vas a desear que
las acciones bajen mientras estás reinvirtiendo los dividendos,
ya que así vas a poder comprar más participaciones por menos
dinero. Sí, es un poco difícil acompañar este raciocinio. A
nadie le gusta ver sus acciones perdiendo valor. Pero si tienes
una buena fortaleza emocional y puedes entender que cuanto
más bajas estén tus acciones, más dinero vas a ganar, sabrás

69
que, a no ser que no vuelvan a subir en 10, 20 o 30 años,
estarás bien.

¿Cómo se comparan los bonos?

A los inversionistas que buscan ingresos les gustan los bonos

porque estos ofrecen un ingreso estable y la seguridad de
recibir de vuelta la inversión original cuando los bonos
maduran.

No importa si los bonos provienen de fondos de inversión o de

empresas; si compras un bono, es muy probable que recibas tu
dinero de vuelta.

Entre 1925 y 2005, el 99,7% de las inversiones en bonos

devolvieron el dinero a los inversionistas. La tasa de
incumplimiento de bonos basura con rendimiento alto fue del
6%. Entonces, históricamente, los inversionistas de los bonos
basura tienen el 94% de chances de recibir su inversión
original de vuelta (pero en el pico de la Gran Recesión las
tasas de incumplimiento fueron de 13%).

Como te mostré anteriormente, durante periodos de 10 años en

los últimos 76 años, las acciones estuvieron bien el 91% del
tiempo. Un ratio de éxito parecido al de los bonos basura. Pero
los inversionistas de estos bonos recibieron su dinero de
vuelta solamente el 94% del tiempo, mientras los
inversionistas del mercado de acciones ganaron dinero el 91%
del tiempo.

Además, cuando recibes un pago por una inversión en un

bono, no es posible hacer que este ingreso crezca a través de
los años. Si compraste un bono que rinde el 6% en 10 años,
estuviste de acuerdo en prestar dinero a la empresa a una tasa
de interés del 6%.

70
Si esta empresa inventa el nuevo iPhone y sus ganancias
explotan, ganas el 6% de ellas. Si los negocios andan muy mal,
pasa lo mismo: 6%.

Cuando tu cheque finalmente llega, lo único que puedes hacer

para ganar más dinero es invertir lo que ganaste con otra
inversión ―algo que te va a tomar tiempo y, seguramente, más
dinero―.

Si sabes que en 10 años tienes que tener algo de dinero, no

deberías comprar bonos basura ―en vez de esto, invierte en
fondos de inversión―.

Pero si puedes tomar un poco de riesgo ―que, claramente

puedes, sino no estarías comprando bonos basura― es mejor
invertir en las Aristócratas.

No puedes reinvertir los intereses generados por los bonos.

Claro, puedes comprar otro bono si el pago es lo
suficientemente alto o comprar acciones de alguna empresa.
Pero otra vez: esto te va a tomar tiempo y dinero.

A la inversa, si reinviertes los dividendos que pagan las

acciones, el pago de los dividendos y la reinversión ocurren al
mismo tiempo y sin costos. Es una cosa menos por la que
tienes que preocuparte, mientras tu dinero aumenta.

Comparemos los bonos y las Aristócratas.

Mientras escribo este libro, la empresa Tesoro Corporation

(NYSE: TSO) tiene bonos disponibles que rinden un 4,8% y
que puedes cobrar en 10 años.

Entonces, en los próximos 10 años, un inversionista que

compra USD 10.000 en bonos (10 bonos a mil dólares cada
uno) va a tener pagos anuales de USD 480. Al final de 10

71
años, históricamente, él va a tener un 94% de chances de
recibir de vuelta su inversión original y habrá colectado USD
4.800 en intereses.

También, consideremos qué pasaría si las cosas no funcionan.

Cuando hay algún incumplimiento, históricamente, los
inversionistas reciben solamente el 40% de su dinero de
vuelta.

Una acción que rinde un 4% en dividendos y que tiene

dividendos que aumentan el 10% por año generaría un pago de
USD 6.374 en dividendos en 10 años ―esto es más de lo que
cobrarías con los bonos―. Y el precio de los bonos no
aumentaría cuando los pudieras cobrar (a no ser que los
compres a un precio menor de lo que valen).

El precio de la acción, probablemente, será más alto.

Históricamente, hay un 91% de chances de éxito, un poco
menos que las que tendrían los bonos. Sin embargo, como dije,
el retorno promedio de las acciones es del 7,84%, incluyendo
los años de recesión.

Después de 10 años, una inversión de USD 10.000 valdría

USD 32.627 si los dividendos son reinvertidos. El bono, más
sus intereses, valdría USD 14.800 ―menos de la mitad del
valor que devuelven las acciones―.

Históricamente, las acciones tienen más chances de pérdidas,

pero no más del 3%. Para compensar el riesgo, ellas generan
un 92% en retorno extra. Esto es más que aceptable cuando
comparamos el riesgo y la recompensa.

Y cuando las cosas andan mal en el mercado de acciones

―mal de verdad― el promedio de declive de las acciones es
del 27% en 10 años. Es el histórico retorno continuado que
tienen las acciones cuando el mercado tiene 10 años de

72
recesión ―periodos asociados a la Gran Depresión y a la Gran
Recesión―.

Entonces, en el pasado, tuviste una chance del 9% de perder el

27% de tu dinero en un periodo de 10 años invirtiendo en
acciones, o una chance del 6% de perder el 40% de tu dinero
invirtiendo en bonos.

Como dice el título de este capítulo, performances pasadas no

garantizan resultados futuros. Pero tenemos décadas de
informaciones que muestran que la probabilidad de perder
dinero con las acciones es solamente un poco más grande que
con los bonos (y esto pasa cuando hay grandes crisis
financieras). Y cuando sí pierdes dinero con tus acciones,
pierdes bastante menos que cuando pierdes con los bonos.

Teniendo esto en cuenta, debería ser evidente que invertir en

acciones que pagan dividendos es mejor que invertir en bonos
basura. Mientras los bonos ofrecen rendimientos atractivos y
la posibilidad de tener tu dinero de vuelta al final de la
inversión, las acciones tienen un riesgo un poco más grande,
pero te ofrecen un retorno mucho mejor y la oportunidad de
generar ganancias.

A veces, los bonos basura están siendo negociados a precios

menores, lo que ofrece a los inversionistas la oportunidad de
capitalizarse y de generar algún interés. Sin embargo, para
capitalizarse lo bastante para estar a la par con las acciones
que pagan dividendos, es necesario que el bono esté pasando
por un mal momento, lo que haría que la inversión sea muy
riesgosa.

Cuando pasa esto, la comparación no es justa. Estarías

comparando un bono pasando por un mal momento con una
acción conservadora, que tiene un historial de pagos y de

73
multiplicación de dividendos. Las empresas que no están
creciendo no aumentan sus dividendos.

En realidad, el hecho de que una empresa multiplique sus

dividendos significa que ella está pasando por una buena fase
financiera. No te olvides de que los ejecutivos preferirían
mantener el dinero para impresionar con los balances de la
empresa o comprar de vuelta las participaciones, ya que las
compensaciones en general están relacionadas al precio de las
acciones o a las ganancias por crecimiento de las
participaciones.

Cuando los ejecutivos deciden multiplicar los dividendos, esto

significa que la empresa tiene dinero sobrando y prevé un
futuro estable.

O sea, una empresa que multiplica sus dividendos es el

contrario de un bono basura.

¿Eres un inversionista de Lake Wobegon?

¿Eres un buen conductor?

¿Eres un buen padre? ¿Un buen hijo o hija? ¿Un buen esposo o
una buena esposa, o un buen hermano?

¿Cómo clasificarías tu performance en tu vida privada?

La mayoría de las personas se daría una buena nota,

ciertamente una muy buena nota. Pero las estadísticas
muestran una realidad distinta.

También, la mayoría de los inversionistas se daría una buena

nota cuando se trata de su performance en las inversiones, no
importa lo que muestren los resultados.

74
Esto me hace acordar del programa de radio de Garrison
Keillor, llamado Prairie Home Companion, que describe la
ciudad ficticia de Lake Wobegon como un lugar en donde
todas las mujeres son fuertes, los hombres son bien parecidos
y los niños son superdotados.

El efecto Lake Wobegon es un sesgo en el cual las personas

sobrestiman sus habilidades. Esto pasa muchísimo en el
mundo de los inversionistas.

Es poco probable que seas un inversionista por encima del

promedio. Sobre todo porque hasta los profesionales se
equivocan de vez en cuando.

Según Standard & Poor’s, la mayoría de los fondos mutuos

activos tiene un rendimiento inferior al índice de referencia en
casi todas las categorías. Por los 12 meses terminados en junio
de 2014, el 60% de los grandes fondos fallaron en dar el
mismo retorno que el S&P 500. El 58% de los fondos medios
tuvo una performance inferior y lo mismo pasó con el 73% de
los fondos pequeños.

Los números son todavía peores cuando vamos más hacia

atrás. En tres años, terminados en junio de 2014, el 85% de los
grandes fondos tuvo una mala performance. El 77% de los
fondos medios y el 92% de los pequeños no logró acompañar
sus índices de referencia.

Los resultados son todavía peores para los grandes y medios

fondos si miramos 5 años hacia atrás. El 87 y el 88%,
respectivamente, no acompañaron su índice de referencia. Los
pequeños fondos fueron un poco mejor: el 88% no llegó a
tener la performance esperada.

Esto significa que, para los inversionistas, sería mejor invertir

en ETFs o en fondos índice que confiar en los fondos mutuos.

75
Si inviertes tu dinero en los fondos mutuos, lo que estás
haciendo es, básicamente, pagando para que el director de este
fondo te ayude a ganar menos dinero que lo que ganarías si
invirtieras en un fondo índice o en un ETF.

Y, según el Wall Street Journal, un estudio realizado por

Dresdner Kleinwort muestra que el pronóstico para los
inversionistas profesionales (como los directores de los fondos
mutuos) es terrible. Pero también muestra algo fascinante:

El pronóstico y los resultados reales son casi idénticos.

Los analistas esperan hasta que los precios de las acciones

suban y, entonces, prevén que estos mismos precios están por
subir. Después de que bajan las tasas de interés, ellos prevén
que estas mismas tasas van a bajar.

Ellos son óptimos en decirnos qué fue lo que acabó de pasar,

pero no logran decirnos qué es lo que va a pasar en el futuro.

Entonces, si estos profesionales, que pasan 10 horas o más por

día analizando el mercado, no logran sacar buenas
conclusiones, es poco probable que a ti te vaya mejor que a
ellos.

Las estadísticas muestran que no te va a pasar ―por lo menos

cuando se trata de elegir el momento perfecto―. De acuerdo
con una investigación realizada por el DALBAR Quantitative
Analysis of Investor Behaviour (QAIB), entre 1999 y 2010, el
S&P 500 obtuvo ganancias del 9,14%, mientras las de los
fondos fueron del 3,83% por año ―esto no es suficiente ni
para acompañar la inflación―.

76
Imagen 3.5 1990-2010: Un mal timing lleva a malos
resultados

Fuente: Dalbar, Inc.

Imagen 3.6 Los retornos de los activos determinados vs. el

inversionista promedio en 20 años

Lo que muestra la Imagen 3.6 es que los inversionistas de los

fondos mutuos están comprando y vendiendo las acciones en
el momento equivocado. Ellos compran cuando el mercado
está subiendo y venden cuando está parado, el contrario de lo
que deberían estar haciendo.

77
¿Necesitas más pruebas? Mira la Imagen 3.7.

Ella muestra los retornos de 44 sectores y activos en los

últimos 20 años, incluyendo el retorno del inversionista
promedio. De las 44 categorías, el inversionista promedio
queda en el lugar 41, principalmente por comprar cuando el
mercado está subiendo y vender cuando está parado.

¿Todavía no estás convencido? El gráfico siguiente muestra

cómo los inversionistas sacaron mucho dinero del mercado y
lo siguieron haciendo, perdiendo la oportunidad de tener
ganancias con el rebote.

La solución es no estar todo el tiempo eligiendo acciones. Para

tener éxito, compra las acciones que te recomiendo que
compres y déjalas trabajando solas por 10 o 20 años. Tratar de
negociar con el mercado no es una buena idea. ¿Estás seguro
de que sabes cuando el mercado va a estar a punto de
sumergirse? Déjame contestarte esta pregunta. No lo sabes. Y
yo tampoco. Y tampoco lo saben los empleados de Fidelity o
de Golden Sachs.

Mi consejo: invierte en empresas sólidas que multiplican sus

dividendos cada año. Si esperas algunos años, vas a ver que tu
dinero se habrá multiplicado y tendrás más ganancias que si
estuvieras invirtiendo en fondos mutuos.

Otra cosa que debes considerar, ahora que ya te dije que no

serás el próximo Warren Buffet: cuando inviertes en acciones
que pagan dividendos, estás mucho más cerca de tener
retornos.

Históricamente, el valor del mercado crece un 7,84% por año.

Si tienes una acción que paga dividendos que rinden un 3,8%,
ya estás a la mitad del camino. No hace falta que seas Warren
Buffet. La verdad es que no hace falta que seas un profesional

78
en elegir las acciones correctas. Si eliges las que suben hasta la
mitad de lo que sube el mercado, vas a tener éxito. Y si
reinviertes los dividendos, te va a ir todavía mejor.

Si inviertes en una acción que rinde un 5%, solo vas a

necesitar que ella suba algunos puntos de porcentaje para
superar la performance del mercado y la de casi todos los
inversionistas profesionales, incluyendo los directivos de los
fondos mutuos que tienen miles de millones de dólares en
mano para invertir. Es probable que superes a todos ellos.

Sin embargo, los inversionistas no son los únicos que se

sobrestiman. También lo hacen los CEOs, quienes creen que
pueden generar mejores retornos a los inversionistas en vez de
pagar dividendos. En general, se equivocan.

Sanjay Deshmukh y Keith M. Howe, de la Universidad

DePaul, crearon un modelo para determinar si un CEO es
demasiado confiado o si es racional. En su investigación han
concluido que los CEOs que son demasiado confiados pagan
menos dividendos que los racionales. En general, vemos
empresas que tienen un crecimiento lento lideradas por CEOs
demasiado confiados.

Además, el mercado reacciona con menos entusiasmo a

empresas lideradas por CEOs que tienen demasiada confianza,
lo que puede ser una señal de que los inversionistas pierden el
interés por este tipo de liderazgo.

79
Resumen:

 Empresas que multiplican sus dividendos cada año

tienden a seguir haciéndolo;
 Las multiplicadoras de dividendos tienen una
performance que supera el mercado;
 Los intereses compuestos de los dividendos son como
un tren fuera de control ―no paran nunca y son clave
para generar riqueza en el mercado―;
 Al reinvertir los dividendos, estarás protegido en
épocas de bear market;
 No eres tan buen inversionista (o conductor) como
piensas que eres. Pero tampoco lo son los directivos de
fondos mutuos que ganan millones por año.

80
 Capítulo 4

Por qué las empresas

multiplican sus
dividendos
En general, cuando se trata de usar el dinero de la empresa, los
inversionistas y los ejecutivos tienen opiniones distintas sobre
qué hacer con este dinero.

Los ejecutivos prefieren retener este dinero para poder adquirir

otras empresas, para aumentar el negocio o ahorrar para
eventuales dificultades. A no ser que la empresa esté recién
empezando o pasando por momentos de crecimiento muy
acelerado, los inversionistas quieren recibir algo de dinero de
vuelta ―sobre todo cuando la empresa está aumentando su
flujo de caja año tras año―.

Volvamos al ejemplo de La Auténtica Trattoria Italiana de

Marc Lichtenfeld. Si hubieses invertido en mi empresa y
vieras que, en algunos años, las ganancias empezaron a ser de
USD 200.000 por año, querrías recibir algún tipo de pago.

Yo, al contrario, estaría pensando en abrir nuevas sucursales,

expandir el negocio y contratar más empleados para que las
mesas sean servidas más rápido.

Sé que, en algún punto, tendré que equilibrar la demanda de

mis inversionistas con mis ganas de expandir el negocio. Pero,
claro, si tienes más dinero de lo que necesitas o que pretendes
usar, no es difícil resolver este problema.

81
Microsoft (Nasdaq: MSFT) tenía, en junio de 2014, USD 86
mil millones en caja contra USD 23 mil millones en deudas, lo
que hizo que su flujo de caja neto fuera de USD 63 mil
millones. O sea, un montón.

En los últimos tres años, Microsoft ha generado un promedio

de USD 31 mil millones en flujo de caja. El rendimiento de
sus dividendos es del 2,8%.

Aunque esta empresa haya pasado años y años generando

ganancias gigantes, ella solo empezó a pagar dividendos en
2003. El dividendo de USD 0,08 por participación no fue bien
recibido por sus inversionistas, que sabían que la empresa
tenía fuertes ganancias y querían un retorno más grande. En
2004, cuando el precio de las acciones era de USD 24,
Microsoft pagó un dividendo de USD 3,08 por participación.

Inmediatamente después de esto, ella volvió a pagar USD 0,08

y lo fue aumentando año tras año, a partir de 2006 y hasta
ahora ―hoy paga USD 0,31 por participación― y mantiene
una respetable tasa de crecimiento anual compuesta del 14,5%.

Aunque la empresa tenga una gran cantidad de dinero, a veces

las ganancias son cercanas a cero; y, aun así, muchos
inversionistas creen que deberían recibir algún retorno sobre
su inversión.

Y así empieza uno de los mayores dilemas del mundo de las

inversiones: ¿quién debería tener un mejor retorno, los
ejecutivos o los accionistas?

Muchos ejecutivos creen que pueden utilizar mejor el dinero

expandiendo el negocio o comprando de vuelta las
participaciones.

82
Ellos afirman que pueden hacer que el dinero crezca más
rápido que un inversionista, que es quien recibe retornos de la
empresa.

Los inversionistas, por otro lado, afirman que los ejecutivos

que no hacen que el dinero crezca a un ritmo acelerado
deberían devolverlo a los accionistas, ya que ellos pueden
invertir en negocios que se expanden rápidamente. También
dicen que, ya que los ejecutivos no están multiplicando el
dinero, este debería ser devuelto.

La recompra de acciones versus los dividendos

Los ejecutivos, en general, prefieren mil veces recomprar

acciones antes que pagar dividendos o, por lo menos, anunciar
una recompra.

Un típico anuncio de recompra de acciones sonaría de la

siguiente manera:

“El jueves la empresa X dijo que recomprará hasta 100

millones en acciones, o dos millones de participaciones como
parte de su autorización de recompra de acciones hasta
diciembre de 2015”.

Lo que esto significa es que los ejecutivos, por su propia

voluntad, pueden comprar sus propias participaciones cuando
se les ocurra. Esto hace que el número de participaciones se
reduzca y aumenten las ganancias por participación (EPS).

Por ejemplo, mira la Tabla 4.1. Una empresa con ganancias de

20 millones por año y que tiene 20 millones de participaciones
ganará USD 1 por participación. Si esta misma empresa
recompra dos millones de participaciones, los USD 20
millones que tiene en ganancias serán divididos por 18

83
millones de acciones, haciendo que ella gane, entonces, USD
1,1 por participación.

Tabla 4.1 La recompra de participaciones aumenta las

ganancias por participación
Ingreso P/ Precio de la
EPS
neto E acción
20 millones de 20 USD 1
USD 15
participaciones millones 1 5
18 millones de 20 USD 1
USD 16,65
participaciones millones 1,1 5

Supongamos que las acciones son negociadas a un ratio de

precio-ganancias (P/E) de 15. En el primer caso, serían
negociadas a USD 15 (15 P/E x USD 15 EPS). En el segundo,
si el P/E es mantenido a 15, el precio sube a USD 16,65 (15
P/E x USD 1.1 EPS).

Los ejecutivos de las empresas no solo aman las recompras

porque ellas aumentan el EPS, sino porque les dan el control
completo del dinero.

Entonces, si de repente la empresa tiene pérdidas o los

ejecutivos quieren ahorrar más dinero, no hace falta que
recompren participaciones. Lo único que tienen que hacer es
anunciar que tienen una autorización para recomprar acciones.
Esto no significa que lo harán, pero están autorizados a
hacerlo.

En la mayoría de los casos, las empresas no recompran toda la

cantidad que anuncian en su plan de recompras, y después
extienden la autorización cuando esta se termina. Entonces, si
una empresa dice que está autorizada a comprar hasta USD
100 millones en acciones o hasta dos millones de
participaciones hasta diciembre de 2015, es probable que
extienda esta autorización hasta 2018 y que aumente la

84
cantidad de participaciones que está autorizada a comprar
(probablemente sabiendo que no va a comprar el total
autorizado). Sin embargo, el mercado entenderá que estas
noticias son positivas y va a aumentar el precio de las acciones
―disminuyendo las chances de recompra por la empresa, ya
que los ejecutivos las quieren comprar cuando están baratas―.
Pero ¿piensas que algún inversionista se va a quejar de que el
precio está demasiado alto y que los ejecutivos no las están
comprando? Ninguno.

Además, una recompra puede ser usada para manipular las

ganancias. Por ejemplo, de acuerdo con la revista de finanzas
Barron’s, la empresa Jarden (NYSE: JAH), en enero de 2012,
suspendió el pago de dividendos para recomprar USD 500
millones en acciones. La estimativa de Barron’s fue que esta
recompra aumentaría las ganancias de USD 3,78 a USD 4,50
por participación.

Algo positivo para los inversionistas, ¿o no?

Sí, hasta que te das cuenta de que los tres principales

ejecutivos de Jarden van a recibir muchísimas acciones si la
empresa gana USD 4,50 por participación.

Entonces, en este caso, la recompra saca el dinero de los

accionistas al eliminar los dividendos y lo transfiere a los
ejecutivos al darles más participaciones.

En los próximos dos años, el número de acciones en

circulación va a bajar, pasando de 133 millones a 115
millones, o sea, una disminución del 13,5%. Lo que pasa es
que la empresa nunca ha ganado más de USD 3,12 por
participación desde que empezó el periodo de recompra.
Entonces, los ejecutivos no ganaron sus acciones. Una lástima.

85
Sin embargo, la mayoría de las recompras no es así tan
siniestra. Este es un ejemplo para mostrar cómo las recompras
son utilizadas para manipular las ganancias de la empresa. Y
no te olvides de que los ejecutivos reciben bonos basados en el
EPS o en el aumento del EPS. Mira cómo en el ejemplo de la
empresa Jarden y en el que acabo de inventar las ganancias de
las empresas no aumentaron. Pero, como hay menos
participaciones, el EPS subió después de las recompras. Esto
es un simple truco de contabilidad que no hace ninguna
diferencia para la empresa.

Una empresa que paga dividendos lo hace de verdad. Estos

pagos no son parte de un plan de marketing que puede o no ser
realizado. Si una empresa dice que va a pagar un dividendo de
USD 1 por participación en este año, es mejor que cumpla con
la promesa o sus acciones van a sufrir una gran baja.

Una declaración que dice que la empresa va a pagar

dividendos es como un voto de confianza de los ejecutivos que
afirma no solo que la empresa tiene el capital para hacerlo,
sino que tiene expectativas de expandir el negocio y de
aumentar su caja y sus ganancias.

Si ella necesita dejar de pagarlos en un futuro, disminuirlos o

dejar de multiplicarlos, las acciones se verán afectadas de
manera negativa. Los ejecutivos saben que esto puede pasar;
por lo tanto, tratan de seguir multiplicándolos para mantener
su nivel y para que los inversionistas sepan que la empresa
está tratando de tener éxito.

Entonces, los ejecutivos comprometen la empresa con pagos

futuros. Si esto no pasa, el precio de las acciones va a bajar.

Murali Jagannathan, Clifford P. Stephens y Michael S.

Weisbach dijeron lo siguiente: “Los dividendos son pagos por
empresas que tienen un flujo de caja alto y permanente,

86
mientras las recompras son usadas por empresas que tienen un
flujo de caja temporario y no operativo”.

Esta teoría fue apoyada, en 2007, por los economistas Bong-

Soo Lee y Oliver Meng Rui, quienes escribieron: “Creemos
que las recompras están relacionadas a ganancias temporarias,
al contrario de lo que pasa con los dividendos”.

Entonces, de acuerdo con estas afirmaciones, inversionistas

con una mirada a largo plazo deben sentirse más seguros
invirtiendo en empresas que aumentan sus dividendos, ya que
estas tienen un flujo de caja permanente, en vez de invertir en
empresas que recompran sus participaciones y manipulan sus
ganancias para aumentar las EPS y, posiblemente, el precio de
las acciones.

La recompra de participaciones simboliza uno de los varios

problemas que hay hoy en el mercado de acciones. Aunque
algunas de estas recompras sean hechas de manera responsable
y a precios bajos, en la mayoría de las veces son solamente
una estrategia para bajar el número de participaciones e
inventar algunas buenas noticias, aunque estas no sean reales
―porque la empresa no necesita realmente recomprar las
participaciones, como te dije. Tiene nada más que anunciar
esta recompra―.

La recompra de acciones, sobre todo en empresas grandes,

reduce el número de participaciones pero no siempre beneficia
a los accionistas.

En 2011, Azi Ben-Rephael, Jacob Oded y Avi Whol, en una

publicación en el Review of Finance, afirmaron que empresas
pequeñas, en general, recompran participaciones a un precio
más bajo que el normal. Sin embargo, las grandes empresas no
lo hacen, ya que “están más interesadas en desembolsar dinero
gratis”. En otras palabras, los ejecutivos de las empresas

87
chicas intentan (y logran) comprar de vuelta sus
participaciones a precios bajos; los ejecutivos de las grandes
empresas están más interesados en descargar el exceso de
efectivo y mostrar a los accionistas que lo están haciendo
trabajar. La verdad es que no están haciendo bien sus
obligaciones, ya que recompran las participaciones a cualquier
precio en vez de esperar hasta que estos precios bajen.

Ellos concluyeron que, cuando se trata de grandes empresas, la

recompra de participaciones no genera mejores retornos a
largo plazo.

Las recompras también son utilizadas para compensar los

planes de stock option de los empleados. Si una empresa posee
100 millones de participaciones y les da 2 millones a los
empleados (en general, a los ejecutivos), esta misma empresa
puede comprar de vuelta estos 2 millones de participaciones
para mantener el número de 100 millones. Es una manera de
recompensar a los empleados sin causar pérdidas a los
accionistas. Pero, si piensas bien, los accionistas son los
dueños de la empresa, por lo tanto, son ellos los que están
recomprando estas acciones. O sea, son diluidos.

Una política de pago de dividendos es como volver a invertir

como lo hacían nuestros abuelos. Los ejecutivos de las
empresas que las tienen no hacen negocios de la manera más
fácil. Al contrario, se comprometen a una performance fuerte,
que favorece a los accionistas año tras año.

Aunque los tiempos sean difíciles, la multiplicación de los

dividendos les dice a los accionistas que tendrán retornos
garantizados todos los años si siguen invirtiendo en la
empresa.

La recompra de participaciones hace que los ejecutivos tengan

el control del dinero. Un programa de aumento de dividendos

88
disminuye este control, lo que les da a los accionistas un tipo
de seguridad y muestra que los ejecutivos son capaces y
confiables.

No te olvides de que, hoy, los ejecutivos poseen millones de

participaciones de las empresas en las cuales trabajan. Y
mientras les encantaría que los precios de las acciones subiera
como un cohete para que las puedan vender y ganar mucho
dinero, los inversionistas también se benefician con los
dividendos.

Un CEO que posee un millón de participaciones de una acción

de USD 10 que paga un dividendo que rinde un 4%, recibe un
retorno anual de USD 400.000 que tiene una tasa de impuesto
más baja que la de sus ingresos. Las tasas de impuesto de los
dividendos aumentan más despacio. Hablaremos sobre esto en
el Capítulo 12.

La mejor opción para los ejecutivos que no piensan en utilizar

el dinero de sus acciones a corto plazo son los dividendos que
se multiplican.

Algunas personas creen que las empresas solo pagan

dividendos porque no saben qué hacer con el dinero que
generan.

Yo no estoy de acuerdo. No está mal que los inversionistas

reciban un retorno anual cuando eligen poner su dinero en
alguna empresa y dejarlo ahí por mucho tiempo. Además, una
política de dividendos muestra que los ejecutivos confían en
que el flujo de caja de la compañía va a seguir creciendo y
presionan a la dirección para mantenerlo así. No vas a ver a
estos empleados sentados sin hacer nada si la empresa empieza
a andar mal, aunque sepan que hay dinero suficiente para
pagar los dividendos a los accionistas todos los años.

89
La dirección tiene la palabra

Hice esta pregunta a varios ejecutivos: ¿por qué una empresa

decide comprometerse a una política de multiplicación de
dividendos todos los años?

Las respuestas fueron muy interesantes.

Scott Kingsley, el CEO de Community Bank System, Inc.

(NYSE: CBU), un banco con sede en el estado de New York
que, desde octubre de 2014, ha pagado un dividendo que
rindió un 3,4% y que ha multiplicado sus dividendos desde
1992, dijo que esta política mantiene a los accionistas
satisfechos, además de atraer a nuevos inversionistas.

Sobre la idea de que la empresa puede retener el capital para

utilizarlo en otras cosas en vez de pagar dividendos, dijo lo
siguiente:

“Somos conscientes de la eficiencia del capital. Creemos que

la acumulación de este dinero para, potencialmente, invertirlo
en otras adquisiciones o para expandir el negocio, puede
llevar a hábitos indeseables. Preferimos aumentar el capital
incremental para utilizarlo en el mercado cuando sea
necesario ―y lo venimos haciendo desde hace mucho
tiempo―. Mantener el capital en los balances para evaluar
cuándo usarlo puede llevar a malas decisiones, ya que cuando
esto pasa casi todo se resume a mejorar la rentabilidad sobre
recursos propios (ROE). En nuestra industria, esto pasa con
las empresas que tienen demasiado capital ahorrado. Sus
ROEs son, en general, tan bajos que cualquier transacción
parece mejorar las métricas, pero la verdad es que estas
transacciones no agregan valores al largo plazo”.

Entonces, de acuerdo con Kingsley, no tener mucho dinero

ahorrado hace que la dirección sea más responsable al tomar

90
decisiones que involucran a los activos de la empresa. Cuando
una empresa tiene mucho dinero en mano y hace una
adquisición, esto aumenta el ROE, ya que el dinero casi no
genera retornos.

Lo que él dice es que puedes hacer una adquisición que parece

óptima en términos de ROE porque esto hace que haya más
retornos, pero la verdad es que esto no es muy bueno para el
negocio.

La rentabilidad sobre recursos propios o ROE: un ratio que

representa la totalidad de las ganancias generadas por los
recursos de los accionistas. Cuánto más alta, mejor. La
fórmula para calcular el ROE es: los ingresos netos divididos
por los recursos de los accionistas. Por ejemplo, una empresa
tiene ingresos netos de USD 10 millones y los recursos de los
accionistas son de USD 100 millones. El ROE es del 10%.

Kingsley tiene razón. ¿Cuántas adquisiciones mal pensadas

que han llevado a varias empresas a la quiebra no hemos visto
en los últimos tiempos?

Tal vez la más famosa haya sido la compra de Snapple, en

1994, por USD 1.7 mil millones por la empresa Quacker Oats.
Quacker Oats, en esta época, era una empresa de capital
abierto. En Wall Street, muchos creyeron que el precio era
demasiado alto y que Snapple valía por lo menos mil millones
a menos.

Pasa que estas estimativas eran demasiado conservadoras. En

1997, Quacker vendió a Snapple por USD 300 millones,
perdiendo USD 1.4 mil millones en tres años.

Este valor era equivalente a USD 25 por participación del

dinero de los accionistas que fue pasado a los inversionistas de
Snapple.

91
En 2007, Clorox (NYSE: CLX) ahorró USD 925 millones para
comprar la empresa Burt’s Bees, con el fin de ganar más
participaciones de mercado en la industria de los productos
naturales. Aparentemente, Clorox pagó más de lo que la
empresa valía, ya que tuvo un cargo por deterioro de USD 250
millones en enero de 2011.

USD 250 millones puede parecer poco para una gran empresa
como Clorox, pero esto representa casi USD 2 por
participación ―algo de lo que estoy seguro que los accionistas
iban a querer de vuelta―.

Cuando los CEOs gastan millones de dólares en adquisiciones,

tendemos a no preocuparnos. Hasta porque este es el motivo
por el cual les pagamos el sueldo ―para que sean las personas
que toman las decisiones y hacen las negociaciones―.

En muchos de los casos, estas negociaciones son bien

pensadas y hechas a precios razonables. Estas son las
situaciones en las cuales todos salen ganando a largo plazo.

Pero, lamentablemente, lo que pasó con Quacker y con Clorox

se repite bastante. Y, cuando el dinero es tirado a la basura,
nos olvidamos de que pertenece a los accionistas. Ellos son los
dueños de la empresa.

En la gran mayoría de las veces, una empresa que tiene dinero

extra y no lo va a usar para adquirir otra empresa tampoco lo
va a devolver a los accionistas. Si Clorox no hubiese
comprado Burt’s Bees, ella no utilizaría los USD 2 por
participación para pagar dividendos extras.

Pero, como dijo Kingsley, una gran cantidad de dinero en caja

puede desencadenar malas decisiones que no benefician a los
accionistas. Entonces, devolver una parte de este dinero no es
una mala idea.

92
Conoce tu identidad

La identidad es una parte importante de la imagen propia que

tiene cada uno. Casi siempre tratamos de actuar de una manera
que sea acorde a nuestra identidad. Si eres conocido como “el
alma de la fiesta”, seguramente vas a tratar de serlo cada vez
que te inviten a una fiesta.

Si tu identidad es ser “la persona que siempre ayuda a los

amigos”, no los vas a decepcionar cuando necesiten una mano.

Yo tuve varias identidades a lo largo de mi vida. Fui el amigo

considerado. También, el que trabaja duro y que no necesita
que nadie se preocupe por él. Ahora, soy el que escribe best
sellers.

Las empresas también tienen su identidad.

Thomas Freyman, el CFO de Abbott Laboratories (NYSE:

ABT), dijo a la revista Barron’s en 2012 que “los dividendos
son una parte importante de la identidad de Abbott y un
apreciado componente del equilibrado uso del dinero que
tenemos en caja”.

Esta empresa ha pagado dividendos todos los años desde 1924

y los ha multiplicado desde hace 42 años. Esta actitud es un
componente clave de su identidad e influye a los accionistas en
el momento de decidir o no invertir en Abbott.

Atrayendo a los accionistas adecuados

Thomas Faust, el CEO de Eaton Vance (NYSE: EV), me contó

que él reconoce que mantener satisfechos a los accionistas de
su empresa es una parte importante de su trabajo y que vale la
pena hacerlo. Él explica esta afirmación:

93
“Para los inversionistas, los dividendos son un factor
importante que hace que quieran mantener las acciones de la
empresa, y nos lo han dicho ellos. Nuestras acciones pagan
dividendos y nosotros somos indirectamente beneficiados por
esto”.

Eaton Vance ha multiplicado sus dividendos todos los años

desde 1980. En 2003, el aumento fue del 50%, cuando las
tasas de impuesto sobre los dividendos bajaron un 15%. Estoy
seguro de que los accionistas quedaron muy contentos con
esto.

Imagen 4.1 Eaton Vance supera el S&P

por casi un 10,000%

Fuente: Yaho! Finance

En los últimos 25 años, con la reinversión de los dividendos,

Eaton Vance ha superado el S&P 500 en más del 9.780%.

Dividendos sanos, que aumentan cada año, mantienen

satisfechos a los accionistas y atraen a nuevos inversionistas.

94
Las acciones que tienen mucho impulso y cuyos precios suben
rápidamente también lo hacen, ¿pero serán los accionistas
adecuados?

La dirección prefiere tener inversionistas a largo plazo como

dueños de la empresa. Ellos tienen una visión mejor y no se
afectan tanto si la empresa sufre algunas pérdidas o falla en
satisfacer las expectativas. Es probable, también, que sean más
pacientes que los que buscan dinero rápido.

Estos inversionistas, en general, conocen los negocios de la

empresa. A no ser que haya grandes cambios en la estructura
del negocio, van a seguir invirtiendo, sobre todo si reciben
dividendos crecientes.

Otros inversionistas, los que no tienen una mirada a largo

plazo, se van cuando la empresa no satisface las expectativas
por un trimestre. Las acciones que no se adecuan a las
estimativas de los analistas, en general, pierden valor así que el
informe de rendimiento es liberado, lo que desencadena en una
huida de los inversionistas.

Pero, como resultado, los accionistas que no entran en pánico

tienen la oportunidad de comprar más participaciones o
reinvertir los dividendos a un precio más bajo.

Los inversionistas que poseen sus acciones hace muchos años

están, probablemente, satisfechos con sus retornos y
rendimientos; si no lo estuvieran, dejarían de tenerlas. Los
ejecutivos y la dirección de una empresa tienen un gran interés
en mantener satisfechos a estos inversionistas a largo plazo. Si
ellos están contentos, los ejecutivos no pierden sus puestos de
trabajo.

Cuando los accionistas no están satisfechos, los empleados

empiezan a perder sus trabajos. A veces un grupo de

95
accionistas, por no estar de acuerdo con lo que está pasando en
la empresa, usa su voto para sacar a algunos de los directivos,
forzando al CEO y a otros ejecutivos a renunciar.

Esto pasó en 2014, cuando el CEO de Darden’s (NYSE: DRI)

fue forzado a renunciar y los accionistas votaron por
reemplazar toda la junta directiva después de años de
crecimiento lento y la venta de activos con la cual no estaban
de acuerdo.

Los inversionistas que tratan de provocar cambios en la

empresa son llamados de inversionistas activistas. En general,
son fondos de cobertura (hedge funds) que poseen una gran
parte de las acciones de la empresa y reclutan a los demás para
votar como ellos y lograr hacer las modificaciones deseadas.

Inversionista activista: un inversionista que posee el 5% o más

de las acciones en circulación de una empresa y que registra
el archivo 13D en el Security and Exchange Commission. Este
archivo hace que la empresa y el público en general sepan que
este inversionista puede demandar cambios a la dirección o a
la junta directiva.

Los ejecutivos tratan de no tener problemas con los

inversionistas activistas por distintas razones.

No concordar con sus argumentos puede salir caro. Un

inversionista activista puede ir a la prensa, contratar abogados
o demandar votos en contra de las decisiones de la empresa.

Contrariarlos puede resultar en gastos de millones de dólares.

Además, es posible que recurran a la humillación pública de

los CEOs y de la junta directiva para lograr sus objetivos.

96
Por ejemplo, en 2011, Dan Loeb ―un conocido inversionista
activista― escribió una carta a la junta directiva de Yahoo!
(Nasdaq: YHOO) demandando la renuncia de uno de los
cofundadores, Jerry Yang, después que este empezó a hacer
negociaciones para vender la empresa.

La carta decía lo siguiente:

“Son preocupantes los informes que dicen que el señor Yang

está negociando con empresas de capital privado, sobre todo
porque esto se adecua a sus intereses personales. La junta
directiva y el comité estratégico no deberían haber permitido
que estas negociaciones ocurran, particularmente si tenemos
en cuenta su incapacidad al negociar la compra de Microsoft
en 2008; está más que claro que él no está alineado con los
accionistas”.

Como puedes imaginar, este tipo de pronunciamiento no le

ayuda en nada al señor Yang o al resto de la junta directiva.
Por esto, las empresas no quieren tener ningún tipo de disputa
o altercado con los inversionistas activistas.

A propósito, el señor Loeb consiguió lo que quería. Jerry Yang

renunció al puesto en enero de 2012. Hoy, él no tiene ninguna
relación con la empresa que ayudó a fundar.

Pero, ¿esto qué tiene que ver con invertir en acciones que
pagan dividendos?

Normalmente, empresas que pagan dividendos y los

multiplican año tras año no les generan ira a los accionistas.
Inversionistas que compran acciones que rinden un 4% o más
y que crecen un 10% por año lo hacen para tener más ingresos.
Mientras el programa de multiplicación de dividendos sigue
funcionando como ellos quieren, los inversionistas no harán

97
ningún escándalo y dejarán que los ejecutivos hagan su
trabajo.

Además, es probable que una junta directiva que tenga una

política de pago de dividendos como la que hemos descrito
esté manejando a una empresa que se compromete con el
bienestar de sus accionistas. Los ejecutivos que están
comprometidos a seguir el programa de dividendos tienen una
inclinación a ser más responsables con las obligaciones que
tienen hacia los accionistas, al contrario de los que solamente
se preocupan en alzar los números trimestrales a cualquier
costo.

De vez en cuando aparece un inversionista activista que quiere

un dividendo especial, sobre todo cuando la empresa tiene
mucho dinero y no hay oportunidades de adquisición que
valgan la pena.

Pero esto, en general, les pasa a las empresas que pagan

dividendos muy bajos o que directamente no los pagan.

Si una empresa paga dividendos sólidos y crecientes, es muy

difícil que tenga que pasar por esta situación, aunque tenga
muchísimo dinero ahorrado.

Los inversionistas consideran que la seguridad que proviene de

los dividendos (la gran probabilidad de pago) es tan
importante como los rendimientos de las acciones. Por esto, no
harán que la empresa aumente el rendimiento de los
dividendos hasta que no lo pueda más. Estarán satisfechos
mientras haya un pago y un aumento todos los años.

Quienes invierten en dividendos suelen ser racionales:

entienden cómo funciona la lógica de los dividendos de la
misma manera que saben que vale la pena invertir en empresas
“aburridas”, pero sólidas y estables.

98
Las señales al mercado

Las empresas, antes de presentar sus resultados trimestrales,

son advertidas y aconsejadas por sus abogados y utilizan un
lenguaje jurídico. Ellas jamás tratan de establecer expectativas
demasiado altas por si no logran satisfacerlas, ya que esto
afectaría de manera negativa las acciones.

Además, cuando las cosas no andan bien, la dirección trata de

usar un lenguaje positivo para diluir las malas noticias.

Pero la multiplicación de los dividendos dice más del CEO que

cualquier informe. De manera general, dice: “tenemos dinero
suficiente para pagar dividendos a los accionistas y esperamos
que la caja se siga llenando”.

Como dicen los economistas Merton H. Miller y Franco

Modigliani, cuando una empresa adopta una política estable de
dividendos y la cumple, es probable que los inversionistas la
interpreten como un cambio en la visión que tiene la dirección
sobre las ganancias futuras de la empresa. Ellos fueron los
primeros en afirmar que una política de pago de dividendos
muestra que los ejecutivos creen en el futuro de su empresa.

Douglas J. Skinner, de la Universidad de Chicago, y Eugene F.

Soltes, de Harvard, están de acuerdo y escriben: “creemos que
los informes de ganancias de las empresas que pagan
dividendos son más persistentes y que hay más estabilidad a lo
largo del tiempo. También creemos que estas empresas tienen
menor probabilidad de sufrir pérdidas y, cuando las sufren, son
pérdidas transitorias y específicas”.

Ellos concluyen que la recompra de participaciones no genera

la misma confianza que los dividendos, ya que representan un
menor compromiso con los accionistas.

99
Los dividendos altos no solo generan un mejor ingreso a los
accionistas, también muestran que la política de
multiplicaciones va a seguir intacta, sobre todo cuando la
empresa la viene siguiendo desde hace más de 5 años.

Un dividendo alto no asegura que, al año siguiente, habrá un

gran aumento; sin embargo, indica que la dirección toma la
política en serio y va a hacer lo posible para mantenerla.

La multiplicación de los dividendos es especialmente notable

en periodos de bajas ganancias. Como dije, cuando una
empresa no cumple con las expectativas, los inversionistas
entran en pánico, lo que estresa a los directivos, que terminan
por tomar malas decisiones, como reestructuraciones o
despidos.

Pero, cuando las ganancias no están tan altas y, aun así, la

empresa aumenta los dividendos, el mensaje que pasa es que
las cosas no van así tan mal. Es como si la dirección te dijera
todavía hay mucho dinero en caja y que generará más dinero
para poder aumentar los dividendos de nuevo.

Para un inversionista que entiende el panorama completo, este

mensaje es poderoso. El parloteo puede ser sobre las
decepciones al corto plazo; sin embargo, el inversionista que
mira hacia el futuro ve que, en el negocio, hay ciclos y
altibajos y entiende que la estrategia de la empresa sigue
intacta.

El mercado entiende bien este mensaje. Las empresas que

multiplican sus dividendos año tras año suelen superar la
performance del mercado. Como te dije en el Capítulo 3, las
multiplicadoras de dividendos tienen una mejor performance.

No te olvides que las multiplicadoras, en general, son

empresas antiguas y ponderadas. No son empresas

100
tecnológicas que tratan de beneficiarse de las últimas
novedades y tendencias.

El mercado aprecia el hecho de que estas empresas sean

fuertes y estables y tengan la posibilidad de aumentar sus
dividendos cada año.

Resumen:

 Los dividendos representan un mayor compromiso

hacia los accionistas que la recompra de
participaciones;
 Empresas que pagan dividendos tienen un flujo de caja
de mejor calidad;
 Los ejecutivos que toman en serio sus deberes
financieros son más responsables con el dinero de la
empresa;
 La política de multiplicación de dividendos muestra
que la dirección confía en el futuro de la empresa;
 Los ejecutivos de Jarden prefieren tener dinero a tener
accionistas.

101
102
 Capítulo 5

Hazte rico con acciones

aburridas y que pagan
dividendos (disminuye el
camino hacia los
millones)
¿Cuánto quieres ganar? Si necesitas tener ingresos
inmediatos, ya te dije cómo puedes duplicar tus rendimientos
en 10 años al comprar acciones que multiplican sus dividendos
en un 10% todos los años.

El creciente rendimiento sobre el costo debe estar por arriba

del nivel de la inflación y, si ella no está tan alta, puedes ganar
un dinero extra.

Pero este método queda realmente interesante cuando

reinviertes los dividendos.

A todos nos gustaría tener más ingresos hoy. Pero, si no

necesitas ya el dinero y puedes esperar por los beneficios de la
inversión a largo plazo, la reinversión de los dividendos puede
generar fortunas que jamás pensaste en tener.

Por ejemplo, puedes triplicar tu dinero en 10 años si compras

acciones que suben menos que la mayoría de las demás.

103
Una acción que tiene un rendimiento del 5%, multiplica sus
dividendos en un 10% y cuyos precios suben un 6% ―menos
que el promedio de S&P 500, que es del 7.48%― genera una
tasa anual compuesta de crecimiento del 12,34% en 10 años.
Una inversión de USD 10.000 se transforma en USD 32.028.

Cinco años después, este dinero casi duplica, transformándose

en USD 62.754; si esperas 5 años más, vas a tener USD
132.757, una tasa anual compuesta de crecimiento del 13,8% y
un retorno total del 1.227%.

Entonces, para aquellos de ustedes que tienen alrededor de 20

años, una inversión de USD 100.000 se transformará en USD
1,32 millones en 20 años.

El poder de la estrategia de reinvertir los dividendos viene de

los dividendos compuestos. El concepto de la composición
debería estar siendo enseñado en el colegio. Si nuestros hijos
entendieran este concepto, tendríamos más conciencia
financiera.

Seguramente, las personas empezarían a ahorrar más

temprano. No acumularíamos deudas en nuestras tarjetas de
crédito si entendiéramos cómo funciona la composición ―los
intereses de cada período son sumados a los próximos
intereses, generando más intereses (o dividendos) ―.

No es raro pensar que quienes no entendían nada de finanzas

sufrieron más en la crisis del 2008.

Muchos estudios muestran que la falta de conocimiento

financiero lleva a menos dinero en el banco y a menos
preparación para la jubilación.

No hace falta que conozcas a las desviaciones típicas, la beta

de las inversiones o las curvas de rendimientos para tomar

104
buenas decisiones, pero es de gran ayuda conocer algunos
conceptos básicos de las finanzas para entender si el consejo
que te da tu asesor se adecua a tus necesidades o si lo único
que él quiere es ganar más comisiones vendiéndote un
producto que no necesitas.

Muchas personas bien educadas tienen tanto miedo de lo que

no conocen en el mundo de las finanzas, que prefieren dejar su
dinero en manos de profesionales y aceptar todas sus
sugerencias ―muchas veces, para que no piensen que son
tontos o simplemente para no admitir que no saben algo―.

Conozco a muchas personas inteligentes, con máster y

doctorado, que siguen ciegamente lo que sus asesores
financieros dicen.

Puede ser que tu asesor sea magnífico y que haga un trabajo

bárbaro, pero debes saber por qué él te da este consejo y no el
otro y qué es lo que está haciendo con tu dinero.

Cuando aplicas el concepto de la composición a tu vida,

empieza el camino hacia la independencia financiera.

Cuando terminé la universidad, aprendí algo sobre los ahorros

que me ayudó bastante. Una persona de 21 años que invierte
USD 2.000 en una cuenta destinada a la jubilación por 10 años
y después deja de poner más dinero en esta cuenta, va a ganar
más que la persona que comienza a los 31 y lo sigue haciendo
hasta los 60. Es un poco asustador si lo piensas bien, pero es
real, porque así funciona la composición.

Entonces empecé a invertir, cuando era joven, en fondos

mutuos ―que es lo que te dicen que hagas―. Puse mi futuro
en las manos de los profesionales. Hasta porque ellos
estudiaron en las mejores universidades, ganan bien y escriben

105
para todas las revistas de finanzas. Claramente sabrían qué
hacer.

Como te dije en el Capítulo 3, no fue la mejor decisión que yo

podría haber tomado, ya que los fondos mutuos fallan
miserablemente en darte retornos como los del mercado. De
acuerdo con el fundador de Vanguard, John Bogle, el retorno
de los fondos mutuos entre 1984 y 2003 fue del 9,3%, contra
el de S&P 500 que fue del 12,2%.

Sería mejor comprar el fondo SPDR S&P 500 ETF (NYSE:

SPY), que acompaña el S&P 500, y dejarlo trabajando solo por
40 años que permitir que estos tíos pongan las manos en tu
dinero.

No estoy diciendo que la dirección de los fondos sea estúpida.

No lo es. Superar el mercado es algo muy difícil. Y, a veces,
ellos negocian demasiado dinero o tienen que cambiar su
portafolio demasiadas veces. Además, ellos te cobran al menos
el 1% de lo que tengas solamente para poder retener y manejar
tu dinero.

Si este dinero fuese invertido en acciones que pagan

dividendos en un corretaje de descuentos, pagarías USD 10
por acción y nada más. No tendrías que gastar el 1% de tu
dinero todos los años con corredores. ¿Cuánto este 1%
agregaría a tus ingresos después de 20 años? Más del 20% de
tu inversión original, gracias a la composición.

Imaginemos que tienes un portafolio de USD 100.000 en un

fondo mutuo que supera el mercado y que acompaña el S&P
500 y tiene gastos de menos del 1%. Después de 20 años, tu
portafolio valdría USD 346.000 y tendrías USD 41.000 en
gastos. Este dinero es tuyo y podría estar siendo ahorrado para
tu jubilación; no debería ir a parar en las manos de un director

106
de un fondo mutuo, quien no hace nada más que armar tu
portafolio y mandarte una tarjeta de “Feliz Navidad”.

La Tabla 5.1 muestra la diferencia entre un fondo mutuo que

tiene una performance promedio, un rendimiento promedio de
S&P 500 del 3,16% en los últimos 50 años (más o menos un
punto de performance más alto que el de hoy), una tasa de
crecimiento del dividendo a largo plazo del 5,6% y que tiene
un gasto de mantención del 1% contra un portafolio de 10
acciones que pagan dividendos (las que usamos en el Sistema
10-11-12), con un rendimiento promedio del 4%, una tasa de
crecimiento de dividendos del 10% y sin gastos de
mantención, reinvirtiendo los dividendos.

Tabla 5.1 ¿Cuánto puedes ahorrar?

Total Total
Total USD
Inversión Gastos (20 años) USD (5 USD (10
(20 años)
años) años)

USD 100
10
(USD 10 en
acciones USD USD USD USD
comisiones x
que pagan 10.000 17.873 32.627 116.855
10
dividendos
negociaciones)

Fondos USD USD USD USD

USD 6.097
mutuos 10.000 16.068 25.499 61.655

Los gastos de los fondos mutuos son un costo escondido, ya

que no ves que el dinero sale de tu cuenta. Más bien lo que
pasa es que estos gastos dañan la performance. Entonces, si el
valor de las participaciones de tu fondo subió un 6% pero el
ratio de gastos es del 1%, tu retorno será del 4,94% (si tu
inversión empezó en USD 100.000 y aumentó un 6%, pasando
a ser de USD 106.000, y los gastos fueron del 1%, tu
portafolio va a valer USD 104.940).

107
Es todavía peor si pagas a un asesor financiero una tasa del 1%
por año. Este dinero sale de tu cuenta y no puede ser
reinvertido.

Si tienes una inversión de USD 500.000 que crece un 10%

anual, en 10 años habrás tenido un gasto de USD 83.000 en
comisiones. Por supuesto que si tu asesor es muy competente y
te ayuda a planear tu jubilación, a ahorrar para la universidad
de tus hijos, para las vacaciones y su consejo te genera
rendimientos de USD 84.000, vale la pena haberle pagado las
comisiones.

Pero si todo lo que él hace es contarte cuáles son las nuevas

oportunidades, meterte en fondos que tienen performances
pobres o hacer solamente lo que le pides que haga, es mejor
que inviertas solo y disfrutes de los intereses compuestos de tu
inversión.

Imagínate que, en vez de pagar USD 83.000 a un asesor,

inviertes en un corretaje de descuentos.

Si el crecimiento anual es del 10%, tendrías USD 1.296.871 en

10 años, sin gastos. Si pagaras el 1% por año a tu asesor,
tendrías USD 1.172.867. La diferencia es de más de USD
120.000. Entonces, los USD 83.000 que le pagas a tu asesor no
son tu única pérdida; también pierdes USD 40.000 de los
intereses generados.

No quiero sonar como alguien que está completamente en

contra de los corredores. Uno muy bueno puede ayudarte a
lograr tus objetivos financieros y vale la pena contratarlo. Pero
muchos solo están ahí para venderte los productos que les dan
más comisiones, y no deberías gastar en esto. En muchos de
los casos, no les importa cuáles son tus intereses. Si inviertes
sabiamente el dinero que les pagarías, tendrás mucho más
dinero y más retornos.

108
Entonces, ¿cuánto dinero quieres ganar? ¿Quieres duplicar tu
inversión? ¿Triplicarla? Tú decides. Claramente, el riesgo
crece a medida que la inversión aumenta, pero este riesgo es
relativo. No estamos hablando de acciones de penique de
biotecnología que pueden pasar a valer cero de un día al otro.

Estamos hablando de empresas sólidas que tienen un historial

de multiplicación de dividendos y cuyos ejecutivos no tienen
ninguna intención de cambiar esta política.

Por supuesto que cualquier cosa puede ocurrir. El mercado

puede entrar en recesión; una acción puede aparecer en un
informe de pérdidas o puede haber un escándalo en la prensa.
Pero esto casi nunca pasa; estamos hablando de empresas
antiguas y estables. Y aunque el precio de las acciones baje,
pero los dividendos sigan aumentando, estás frente a una
buena oportunidad de comprar más participaciones.

Entonces, veamos algunas maneras de ganar dinero sin tener

que trabajar mucho.

En la Tabla 5.2 vas a ver distintas suposiciones. Ajustaremos

el rendimiento inicial y el aumento del dividendo y del precio
de la acción. Supongamos que la inversión inicial es de USD
10.000.

En esta tabla vas a ver el poder de los dividendos compuestos.

Fíjate cómo, después de 20 años, el resultado es mayor si la
tasa de crecimiento del dividendo es más alta en comparación
con el aumento del precio de la acción.

Por ejemplo, si compras una acción que tiene un rendimiento

del 5% y una tasa de crecimiento del dividendo del 10%, y su
precio aumenta un 1% por año, ella va a pasar a valer USD
145.000 en 20 años.

109
Sin embargo, si el precio de la acción aumentara el 5% anual,
ella pasaría a valer USD 128.000.

Ya sé que no tiene sentido que una acción que crece rápido

pierda su valor en el futuro.

Pero debes tener en consideración el hecho de que, si

reinviertes los dividendos por 20 años, terminas obteniendo
más participaciones de las acciones que crecen lentamente. Ya
que el precio de la acción es más bajo y el dividendo aumenta,
puedes comprar más participaciones cada trimestre. Al pasar
del tiempo, estas participaciones te generan más dinero.

Tabla 5.2 ¿Cuánto dinero quieres ganar?

Aume Tiem Tiem
Tasa de nto po po
Rendimi crecimi del hasta hasta
USD en 5 USD en USD en 20
ento ento del precio dupli tripli
años 10 años años
inicial dividen de la car car
do acció (años (años
n ) )
USD USD USD 10, 14,
4% 8% 1%
13.199 19.062 60.732 75 75
USD USD USD 13,
4% 10% 1% 10
13.320 20.104 89.294 75
USD USD USD
4% 8% 5% 8 12
15.716 25.484 75.049
USD USD USD 7,7 11,
4% 10% 5%
15.842 26.551 93.890 5 25
USD USD USD
4% 8% 8% 6 10
17.862 31.908 101.815
USD USD USD 9,7
4% 10% 8% 6
17.994 33.013 118.654 5
USD USD USD 9,2
5% 8% 1% 13
13.967 21.821 90.200 5
USD USD USD 8,7
5% 10% 1% 12
14.126 23.317 145.504 5

110
 USD USD USD
5% 8% 5% 7 11
16.549 28.479 97.118
USD USD USD 10,
5% 10% 5% 7
16.716 29.972 128.348 25
USD USD USD
5% 8% 8% 6 9
18.751 35.161 123.631
USD USD USD
5% 10% 8% 6 9
18.923 36.685 149.619

¿Cuántas participaciones puedes obtener cuando el precio de

las acciones aumenta lentamente?

Si el precio aumentara solamente el 1% por año, tendrías

11.924 más participaciones (empezando con 1.000). Las
acciones que aumentan un 5% anual te dan un total de 4.837
participaciones ―menos de la mitad que obtendrías con las
acciones que crecen el 1% anual―.

Con una tasa de crecimiento más alta, tendrías 4.837

participaciones a USD 26,53, mientras la acción que crece el
1% te permite tener 11.924 participaciones a USD 12,20.

El aumento del precio de la acción hace una gran diferencia en

el valor final de tu inversión.

Pero, como ves, si estás reinvirtiendo tus dividendos al largo

plazo, el rendimiento inicial y la tasa de crecimiento del
dividendo también son factores importantes, tal vez hasta más
que la tasa de crecimiento del precio de la acción.

Lo mejor que te puede pasar es que el precio de tus acciones

crezca lentamente por un periodo de tiempo mientras
aprovechas para comprar más participaciones. Entonces, en un
futuro distante (cuando estés listo para vender tus acciones),
las acciones despegan y obtienen un gran crecimiento.

111
Aunque tus acciones no se muevan mucho a lo largo de los
años pero sigan pagando y multiplicando los dividendos y la
empresa esté bien, no hay por qué preocuparse.

Puede ser lo mejor que te haya pasado en la vida, ya que tu

número de participaciones aumenta, lo que te genera más
dividendos para reinvertir y tener más ingresos.

No te olvides de que no tienes que vender tus participaciones

para obtener más beneficios. Digamos que invertiste tus
dividendos por 20 años en una acción que tiene un rendimiento
inicial del 5% y una tasa de crecimiento del dividendo del
10%, pero su precio aumentó el 1%.

Después de 20 años, necesitas el dinero; dejas de reinvertir los

dividendos y cobras tus ingresos. La acción va a pagar un
rendimiento del 30,6% por año sobre la inversión inicial, y tu
inversión de USD 10.000 va a generar ingresos de dividendos
de USD 8.578 por trimestre o USD 34.312 por año, con un
rendimiento anual del 343% sobre tu inversión original.

Si, en vez de esto, el precio de la acción hubiese subido un 5%

por año, el rendimiento sería el mismo; pero, como habrías
podido comprar menos acciones (porque el precio era más
alto), tu ingreso trimestral sería de USD 3.594 o de USD
14.376 por año. No está mal, pero son casi USD 20.000 de
diferencia.

Lo que quiero sugerir ahora es que encuentres acciones que te

ayuden a tener más participaciones. Como ves, hay un
momento en el que la tasa de crecimiento del precio de la
acción hace la diferencia en tu retorno total.

Pero quiero que sepas que cosas maravillosas pueden ocurrir

aunque el precio de tus acciones te decepcione, mientras los
dividendos sean pagos y multiplicados.

112
Como te dije en el comienzo de este libro, en los últimos 15
años hemos cambiado la manera de invertir. Nos hemos
transformado en una sociedad de inversionistas que agoniza
con cada movimiento del mercado en vez de invertir en
empresas estables y aburridas, pero que pagan dividendos y te
dan buenos retornos al largo plazo.

Es verdad que tus acciones pueden ser tan aburridas como una
clase de geometría en el colegio, pero esto, en realidad, es muy
bueno. De acuerdo con una investigación realizada por
Malcolm Baker, de la Universidad de Harvard, Brendan
Bradley, de la Acadian Asset Management y Jeffrey Wurgler,
de la Universidad de New York, entre 1968 y 2002 los
portafolios con poca volatilidad y una beta más baja ofrecieron
una envidiable combinación entre altos retornos y pequeños
abatimientos.

Beta: una medida de volatilidad o de riesgo. Es la correlación

entre los cambios de valor de una acción o de un portafolio y
los movimientos del mercado en general. Una acción que tiene
una beta de 1 se va a mover exactamente como lo hace el
mercado. Una acción con una beta de 0.5 va a tener la mitad
del precio promedio del mercado. Una acción con una beta de
2 va a tener el doble del precio del promedio del mercado.

Por ejemplo, la acción A tiene una beta de 1, la acción B tiene

0,5 y la acción C tiene 2. Todas son negociadas a USD 10. Si
el mercado sube un 10%, la acción A pasará a valer USD 11 y
tendrá un aumento del 10%; la acción B pasará a valer USD
10,50 y tendrá un aumento del 5%; la acción C pasará a valer
USD 12 y tendrá un aumento del 20%.

De acuerdo con esta investigación, una inversión de USD 1

hecha en 1968, en el quintil de más baja volatilidad, valdría
USD 59,55 en 2002.

113
Este concepto está en desacuerdo con todo lo que hemos
escuchado hasta ahora: que para obtener mejores ingresos
tenemos que correr más riesgos y que productos aburridos dan
resultados aburridos.

Muchos consideran que las acciones que pagan dividendos son

aburridas. Compañías de seguros, fondos de inversión en
inmuebles, empresas que manufacturan bienes de consumo y
utilidades no tienen la misma convocatoria que tienen las
nuevas tecnologías o las acciones de biotecnología. Y, claro,
cualquiera puede decir que algunas de ellas, como Google
(Nasdaq: GOOG) o Apple (Nasdaq: AAPL), son
tremendamente exitosas. Pero para cada una de ellas hay miles
y miles de otras empresas, como Real Networks (Nasdaq:
RNWK), que nunca lograron ganar dinero y que jamás les
dieron muchas satisfacciones a sus accionistas.

Piensa en una empresa como Dendreon (Nasdaq: DNDN), con

una beta alta de casi 4. En los últimos 10 años, el precio de sus
acciones ha bajado y subido varias veces, probablemente
generando fortunas a los accionistas que tuvieron la suerte de
elegir bien la tendencia, pero también dándoles grandes
pérdidas a los que se equivocaron.

En comparación, el índice S&P Dividend Aristocrat tiene una

beta de 0,91, lo que significa que su cambio de precio va a ser
el 91% del de S&P 500.

La Tabla 5.3 muestra una lista de Aristócratas/Campeonas

“aburridas” y sus betas.

Ahora, veamos la Tabla 5.4, que muestra estas mismas

acciones y cómo fueron sus resultados en los últimos 10 años.
Esta lista muestra solamente los precios, no los dividendos.

114
Como vas a ver, estas acciones aburridas han superado al S&P
500, el índice del cual son parte.

Tabla 5.3 Las betas de las Aristócratas/Campeonas

Empresa Beta
Coca-Cola (NYSE: KO) 0,41
Consolidated Edison (NYSE: ED) -0,02
ExxonMobil (NYSE: XOM) 0,89
Illinois Tools Works (NYSE: ITW) 1,15
Kimberly-Clark (NYSE: KMB) 0,04
McDonald's (NYSE: MCD) 0,45
Procter & Gamble (NYSE: PG) 0,35
Wal-Mart (NYSE: WMT) 0,34
S&P 500 1,00

Ahora, mira lo que pasa cuando incluimos los dividendos

reinvertidos (Tabla 5.5).

Volviendo a mi idea de que los inversionistas se transformaron

en negociantes en la década del 90 y parecen haberse olvidado
de invertir a largo plazo, de alguna manera la idea de tener un
retorno anual del 10% o del 15% ha dejado de ser atractiva.
Ellos quieren duplicar o triplicar su dinero en muy poco
tiempo.

Créeme, a mí me gusta especular tanto como a ellos. Me

encanta investigar las nuevas biotecnológicas que pueden ser
el próximo 5 o 10 bagger (una acción que aumenta en 5 o 10
veces la inversión original).

Pero estas negociaciones solo te sirven para costear un viaje a

Las Vegas. Esto no es invertir de verdad, a no ser que sepas
algo que Wall Street todavía no ha descubierto. Y, así todavía,
hay mucho riesgo.

115
 Tabla 5.4 Betas bajas no significan malas performances
Empresa Beta Performance
Coca-Cola (NYSE: KO) 0,41 87%
Consolidated Edison (NYSE: ED) -0,02 37%
ExxonMobil (NYSE: XOM) 0,89 115%
Illinois Tools Works (NYSE: ITW) 1,15 93%
Kimberly-Clark (NYSE: KMB) 0,04 65%
McDonald's (NYSE: MCD) 0,45 246%
Procter & Gamble (NYSE: PG) 0,35 48%
Wal-Mart (NYSE: WMT) 0,34 43%
S&P 500 1,00 81%

Tabla 5.5 Reinvertir los dividendos genera buenos

resultados cuando hay bajas betas
Empresa Beta Retorno total
Coca-Cola (NYSE: KO) 0,41 147%
Consolidated Edison (NYSE: ED) -0,02 124%
ExxonMobil (NYSE: XOM) 0,89 170%
Illinois Tools Works (NYSE: ITW) 1,15 143%
Kimberly-Clark (NYSE: KMB) 0,04 134%
McDonald's (NYSE: MCD) 0,45 368%
Procter & Gamble (NYSE: PG) 0,35 95%
Wal-Mart (NYSE: WMT) 0,34 77%
S&P 500 1,00 123%

Si un retorno anual del 10% o del 15% no te parece sólido,

nunca estarás satisfecho. Eres la mujer que se casó con el

116
príncipe hermoso, pero que se queja de su madre. Eres el
hombre que come en el mejor restaurant, pero que se queja
porque el chofer tardó demasiado en traer su coche.

Mira la Tabla 5.6 y fíjate qué es lo que puedes hacer con

retornos del 10% o del 15%.

Los números son impresionantes, ¿o no? Lo más difícil es

tener la paciencia para esperar.

Es arduo tener estos retornos de dos dígitos, sobre todo los que
son de más del 13%, después de 5 años. Por ejemplo, si
compras una acción que paga un dividendo del 5%, que tiene
una tasa anual de crecimiento del dividendo del 10% y un
aumento de precio de un 5%, después de 5 años la tasa anual
compuesta de crecimiento va a ser del 10,82%. Por causa del
poder de los intereses compuestos, esta tasa aumenta para
11,60% en 10 años y para 13,61% en 20 años.

Tabla 5.6 USD 100.000 se transforma en...

Años
Retorn
hasta
Monto o anual
5 años 10 años 20 años llegar a
inicial prome
un
dio
millón
USD USD USD USD
10%
100.000 161.051 259.374 672.750
USD USD USD USD
11%
100.000 168.505 283.942 806.231
USD USD USD USD
12%
100.000 176.234 310.584 964.629
USD USD USD USD
13% 19
100.000 184.283 339.456 1.152.308
USD USD USD USD
14% 18
100.000 192.541 370.722 1.374.348

117
 USD USD USD USD
15% 17
100.000 201.135 404.555 1.636.653

En esta situación, tus USD 100.000 se transformarían en un

millón en 18,75 años.

Puede parecer mucho tiempo, pero si tienes 40, 50 o 60 años,

piensa en cómo era tu vida cuando tenías 19. Hace mucho,
¿no? El tiempo vuela.

¿No estaría bien haber ahorrado algo de dinero en aquella

época y haberse olvidado de ello, solo para verlo valer por lo
menos 10 veces más hoy?

Hace 20 años, yo estaba trabajando en la primera empresa que

me contrató después de mi graduación en la facultad. Yo no
ganaba mucho, pero porque he trabajado desde que tengo 12
años y siempre he ahorrado, ya tenía una buena cantidad para
invertir.

Si, en aquella época, yo hubiera invertido USD 25.000 en una

acción que paga y multiplica dividendos, hoy tendría dinero
para pagar la facultad de mi hijo.

Si, en vez de dejar el dinero en manos de corredores o de

invertir en fondos mutuos, todos invirtieran en estas acciones
en el momento en que sus hijos nacen, es probable que tengan
el dinero para pagar todos los años de universidad cuando ellos
tengan la edad para empezarla.

Es difícil imaginar qué va a pasar en 20 años, pero el tiempo

pasa más rápido de lo que crees.

La universidad, el casamiento, la jubilación y los viajes por el

mundo pueden estar más cerca si empiezas hoy a invertir y no
sacas el dinero por 20 años.

118
Ya sé que hacer esto no es fácil. Estos gastos son asustadores
y, además, parecen estar muy lejos.

Cuando mi hijo nació, me dijeron que yo iba a gastar alrededor

de USD 80.000 por año con su facultad. Empezamos a ahorrar
en este mismo momento, pero cuando nos dimos cuenta que
necesitaríamos más USD 320.000 para que mi hija también
pudiese ir a la universidad, nos asustamos.

No te olvides de que todo lo que te he mostrado son los

resultados de una inversión hecha una vez y olvidada ―el
trabajo lo tienen los intereses compuestos―. Si tienes más
dinero y quieres comprar más acciones de vez en cuando, los
resultados serán todavía mejores. No hace falta que tengas una
montaña de dinero para lograr ganancias.

Si empiezas con USD 2.500 e inviertes USD 200 siempre que

te sobren, o menos, si es lo que puedes gastar, este dinero va a
generar intereses compuestos y va a aumentar.

Y aunque este capítulo esté dedicado a explicar la facilidad

con la cual funciona este sistema, puedes ponerle más gas
cuando tengas algo ahorrado. Yo lo recomiendo.

Nuestra cultura consumista nos ha enseñado a buscar

resultados y placeres instantáneos. Lo queremos todo y lo
queremos ahora. La idea de poner nuestro dinero a un lado y
dejarlo ahí nos resulta rara a casi todos.

Sobre todo cuando somos constantemente bombardeados con

publicidades que nos dicen que necesitamos un coche nuevo,
una televisión más grande y el último modelo de teléfono
móvil.

119
Ya te dije que no voy a tratar de transformarte en un ahorrador
si esto no es lo que eres. Esto no es mi trabajo; la elección es
tuya.

Lo que quiero mostrarte en este capítulo es que puedes lograr

grandes resultados si tienes ganas de hacerlo.

Tus deseos financieros pueden transformarse en realidad. Lo

único que tienes que hacer es ahorrar un poco de dinero e
invertir en empresas sólidas y estables que pagan dividendos y
tienen buenos rendimientos.

Resumen:

 Empresas aburridas y con betas bajas tienen mejores

performances a largo plazo;
 Puedes triplicar tu dinero en 10 años aunque el
crecimiento del mercado no sea el más alto;
 Si usas el Sistema 10-11-12, tu portafolio puede subir
un 1.000% en 20 años;
 Con un retorno anual del 13%, tus USD 100.000 se
transforman en un millón en 19 años;
 Estás tirando dinero a la basura si pagas a un corredor
al que le importa un comino cuáles son tus intereses.

120
 Capítulo 6

Consigue mejores
rendimientos (y, de
repente, beneficios en
impuestos)
Hay algunos tipos de acciones que rinden más que las típicas
acciones que pagan dividendos. Entre ellas, están los fondos
cerrados, los fondos de inversión inmobiliaria, las empresas de
inversión y desarrollo, las Master Limited Partnerships
(MLPs) y las acciones preferentes. Estas acciones son poco
conocidas y un poco más complicadas, pero vale la pena
considerarlas. Además, las MLPs tienen implicaciones
tributarias distintas.

Empecemos con las más fáciles: los fondos cerrados.

Comprando activos de USD 1 por USD 0,90

Seguramente conoces a los fondos mutuos. En estas

inversiones, tus fondos son agrupados con el dinero de otros
inversionistas y el director del fondo compra un portafolio de
acciones, bonos y otros activos. El precio del fondo es igual al
del valor de los activos contenidos en él dividido por el
número de participaciones en circulación.

Por ejemplo, si el fondo Marc Lichtenfeld Dividend and

Income Fund (que yo opero para mi trattoria italiana) contiene
USD 10 millones y hay un millón de participaciones en

121
circulación, el valor del fondo es de USD 10 por acción. Si
mañana el mercado sube, el valor de los activos pasa a ser de
USD 10,5 millones y la cantidad de participaciones sigue
siendo la misma, el valor del fondo será de USD 10,50 por
participación.

Quienes estén interesados en comprar este fondo lo pueden

comprar directamente de la empresa y pagar USD 10,50 por
participación. La empresa que lo maneja va a crear nuevas
participaciones como resultado de la nueva compra. El precio
de las participaciones va a seguir siendo el mismo, ya que este
precio refleja el dinero que acaba de entrar en el fondo.

Por ejemplo, un inversionista compra USD 100.000 en

participaciones de este fondo y paga USD 10,50 por cada una
de ellas. Esto significa que este comprador ahora tiene 9.523,8
participaciones (USD 100.000/USD 10,50 = 9.523,8). El
fondo, que valía USD 10,5 millones, ahora vale USD 10,6
millones porque entraron nuevos USD 100.000 de este
inversionista.

El Marc Lichtenfeld Dividend and Income Fund ahora tiene

USD 10,6 millones en activos, divididos en 1.009.523,8
participaciones (la cantidad original de un millón más las
9.523,8 que fueron creadas recientemente). El precio por
participación sigue siendo de USD 10,50 (USD 10,6
millones/1.009.523,8 participaciones = USD 10,50).

Quienes quieran vender sus participaciones también tendrán

USD 10,50 por cada una de ellas, y estas serán removidas de la
cuenta. El precio del fondo fluctúa según el precio de sus
activos.

Los fondos cerrados son un poco diferentes. La principal

diferencia es que son negociados como una acción común. Su

122
precio es determinado por la oferta y por la demanda del
fondo, y no por el valor de sus activos.

El precio de los activos va a surtir efectos en la demanda por el

fondo, pero no es el único factor que define su precio, como lo
que pasa con los fondos mutuos. Sin embargo, es posible (y
común) que el precio del fondo sea más bajo (descuento) o
más alto (prima) que el valor de sus activos en vez de tener el
mismo precio que ellos.

Como con las acciones, cuando alguien compra un fondo

cerrado, ella lo compra de otra parte y no de la empresa. Esta
es una de las diferencias entre los fondos cerrados y los fondos
mutuos, que crean nuevas participaciones cuando hay
inversionistas interesados en comprarlas.

Prima: cuando el precio del fondo es más alto que el de sus

activos.

Descuento: cuando el precio del fondo es más bajo que el de

sus activos.

Cuando investigas a un fondo cerrado, es interesante saber si

hay prima o descuento sobre el valor neto de sus activos (NAV
―el valor de los activos del fondo―).

Para encontrar el NAV debes entrar a una página web que se

especializa en fondos cerrados o que tenga una sección
dedicada a ellos. No lo vas a encontrar en Yahoo! Finance o en
el periódico de finanzas que estás acostumbrado a leer.

Yo, en general, entro a la página de CEFA ―Close-end Fund

Association― (www.cefa.com). La CEFA es una organización
dedicada a los fondos cerrados y su página tiene muchísima
información útil, además de los NAVs.

123
Por ejemplo, si buscamos el fondo Central GoldTrust (NYSE:
GTU), vamos a ver el precio de su NAV arriba, al lado
derecho de la página, que es de USD 64,86, y el precio de
mercado que es de USD 65,94.

Esto significa que el valor de los activos es de USD 64,86 por

participación. Sin embargo, para comprarlo, tendrías que pagar
un poco más ―USD 65,94, para ser exacto―.

Un poco abajo, la página dice si hay prima o descuento ―en

este caso, la prima es del 1,67%―. En otras palabras, para
cada USD 100 que compras en activos, pagas USD 101,67.
Esto puede cambiar si lo compras en otro día. Si hay más
vendedores que compradores, los vendedores tendrán que
bajar el precio para atraer a nuevos compradores, lo que
disminuye la prima. Pasará el contrario si hay más
compradores que vendedores ―lo mismo ocurre con las
acciones―.

Pero, ¿por qué un inversionista pagaría USD 101,67 por

activos que valen USD 100, o USD 65,94 por USD 64,86 en
activos? Por la misma razón que compra acciones: él cree que
el precio puede subir todavía más. Hasta porque ellos pagan
más por una acción que lo que vale su valor contable por
participación. También pagan más por acciones que valen más
que otras y que tienen el mismo valor contable.

El valor contable por participación: el precio que valdría la

empresa si sus activos fuesen liquidados. Para calcularlo hay
que restar los pasivos de los activos y dividir el resultado por
el número de participaciones en circulación. Una manera fácil
de hacer este cálculo es dividir el patrimonio de los
accionistas por el número de participaciones en circulación.

Hay dos fuerzas dando vueltas por aquí: la oferta y la

demanda, y el NAV. Teóricamente, si el NAV aumenta, lo

124
mismo pasa con el precio de las participaciones. Pero esto no
es lo que ocurre todo el tiempo. Aunque el NAV suba, si nadie
tiene interés en comprar la acción, su precio no lo va a
acompañar. Pero, en general, cuando sube el NAV, sube el
precio de la acción.

Además, la oferta y la demanda pueden hacer que el precio

aumente, aunque el NAV no lo haga. Por ejemplo, digamos
que el oro sea la nueva moda y que todos estén interesados en
invertir en él. Tal vez el precio del oro suba un 10% y,
mientras aumenta el precio del oro, el precio del fondo cerrado
aumenta un 15%, reflejando la demanda. Si esto pasa, puede
ser que el NAV de tu fondo sea de USD 71 por participación,
pero el precio de las acciones puede ser de USD 76 y que haya
una prima del 7%.

La prima y el descuento están en constante fluctuación y

dependen de lo que pasa en el mercado. El mejor escenario es
este: compras un fondo con descuento, el NAV sube y el
precio del fondo empieza a ser negociado con una prima.

Veamos el fondo Deutsche Municipal Income Trust (NYSE:

KTF). Aunque se trate de un fondo de bonos municipales, es
negociado como una acción. En la página de CEFA hay un
gráfico que muestra la fluctuación del descuento o de la prima
de todos los fondos cerrados. Lo puedes ver abajo, en la mitad
de la página, en el lado izquierdo.

La línea gris es la más importante porque es la que representa

si hay prima o descuento. La línea negra representa el tipo de
fondo (en este caso, de bonos municipales), para que lo puedas
comparar con otros fondos del mismo tipo.

Puedes ver que el fondo empezó con un descuento del 1,52%

y, rápidamente, tuvo una prima del 3,48%. En los 10 años
siguientes, se negoció con descuento, llegando a ser negociado

125
un 16,52% más bajo en 2008. En esta época podrías haber
comprado USD 100 en activos por USD 84.

El descuento promedio en 10 años fue del 4,197% (el símbolo

de menos significa que hay descuento). El promedio en 5 años
fue del 5,503% y, hoy, es del 0,38%.

Tabla 6.3 10 años 5 años 1 año 2014

Retorno del
2,23% 2,18% 4,18% -2,86%
mercado
Lipper Pct. Rank 34 60 67 84
Retorno del NAV 2,99% 2,27% 6,36% 0,061%
Lipper Pct. Rank 25 34 38 38

La Tabla 6.3 muestra que el NAV y el precio de las acciones

no siempre andan juntos (la tabla muestra las fechas anteriores
a 2014).

El fondo cerrado aquí es Liberty All-Star Growth Fund

(NYSE: ASG). En cada uno de los periodos, el NAV superó el
precio del fondo (el retorno del mercado es el retorno del
fondo basado en su precio y no en el NAV). Entre 2004 y
2014, la diferencia fue de más del 2% ―algo significativo―.
En realidad, el NAV fue positivo en 2014, aunque el precio
haya bajado un 2,86%.

La diferencia entre los retornos del NAV y el precio se basa en

la oferta y en la demanda del fondo. El precio del fondo va a
superar el NAV a medida que haya más inversionistas
interesados en comprarlo. Cuando esto pasa, los dueños
aumentan el precio; lo mismo que pasa con las acciones.

No fue el caso de Liberty en 2014. Aunque el NAV haya

aumentado, había más probables vendedores que compradores,
ya que el precio del fondo bajó en casi un 3%.

126
Pocos fondos cerrados pagan rendimientos significativos.
Muchos de ellos combinan inversiones, como acciones
comunes, acciones preferentes e ingresos fijos. Puedes elegir
distintos fondos de bonos en muchas categorías
―corporativos, valores respaldados por hipotecas,
gubernamentales, préstamos privados y préstamos bancarios,
entre otros―. Lo único que no hay es un fondo que invierte en
préstamos hechos por clientes del bar de la esquina, pero
parece que empezarán muy pronto.

Fondos cerrados que pagan rendimientos pueden ser muy

atractivos porque sus rendimientos son altos. Si tu inversión
paga rendimientos interesantes y sus acciones son negociadas
a un valor 10% o 20% abajo del mercado, notas todavía más
los rendimientos. Pero tienes que ir al detalle cuando
investigas estos fondos.

Wall Street no cultiva el hábito de regalarte dinero. Si un

fondo tiene un rendimiento del 14% mientras los fondos de 10
años pagan un 2,5% y, una acción común, un 4%, tienes que
saber bien por qué este fondo está pagando más que los demás.
¿Los activos están en dificultades? ¿La empresa que lo maneja
es solvente? ¿Los dividendos se sostienen?

Por ejemplo, algunos fondos cerrados son conocidos por ser

buy-writes. Ellos invierten en acciones, en general en las que
pagan dividendos, y después tratan de desestimarlas,
aumentando los rendimientos.

Parece una gran manera de mejorar los ingresos producidos

por la inversión, y puede que lo sea (lo vamos a ver en
detalle en el Capítulo 10). El problema empieza cuando las
inversiones en el fondo no generan rendimientos suficientes
para mantener sustentables los dividendos.

127
Lo que quiero decir es: ponle que hay USD 1 millón en este
fondo. Los activos en él generan un ingreso de USD 50.000 o
un 5%. Sin embargo, el fondo ha prometido un rendimiento
del 10% a los inversionistas. Esto significa que sus directivos
tendrán que sacar dinero del capital para pagar el ingreso de
USD 100.000 a los inversionistas. Ellos usarán el ingreso de
USD 50.000 generado por las inversiones, sacarán más USD
50.000 del USD 1 millón del fondo y, así, pagarán los
rendimientos prometidos.

Esto se llama retorno de capital. Quienes lo hacen pueden

tener beneficios en impuestos, ya que esta práctica no es
tasada de la misma manera que los dividendos. El retorno de
capital es, en general, diferido por los impuestos y baja los
costos de tu inversión.

Evita los impuestos

Por ejemplo, compras un fondo a USD 10 y recibes USD 1 en

retorno de capital (esto no es clasificado como dividendo). En
general, no vas a pagar impuestos por este USD 1 este año. Al
contrario, tus costos bajarán de USD 10 para USD 9. Cuando,
eventualmente, vendas la acción, pagarás los impuestos como
si hubieses comprado el fondo a USD 9.

Cada vez que recibas un retorno de capital, tus costos bajarán.

Algunos de los fondos buy-write pagan distribuciones que son

clasificadas como retorno de capital, pero que son distintas de
las que acabo de explicarte.

Cuando una empresa da la opción de venta de una acción y

recauda la prima, lo que se paga a los inversionistas es
considerado un retorno de capital. La prima no es considerada
como una ganancia en el capital. El fondo no vendió una
acción a cambio de una ganancia para generar dinero para

128
pagar los dividendos. Sin embargo, la distribución es
considerada un retorno de capital, lo que permite que los
inversionistas tengan ingresos con menos impuestos.

El boxeo, los Rolling Stones y los impuestos

Yo conozco muchas cosas. Pregúntame cualquier cosa sobre

el boxeo (Joe Louis fue el mejor campeón de peso pesado),
sobre los Rolling Stones (“She’s so Cold” es su tema menos
apreciado) o sobre el mercado de acciones (compra por
menos, vende por más). Sin embargo, no soy un experto en
impuestos. Si tienes dudas sobre tu situación, consulta a un
profesional.

Mis últimas palabras sobre los fondos cerrados: la función de

los fondos mencionados en este capítulo es meramente
ilustrativa ―no son recomendaciones―.

MLPs

Ahora que entiendes el concepto del retorno de capital,

examinemos las Master Limited Partnerships (MLPs). Una
MLP es una empresa que tiene una estructura específica que
evita los impuestos corporativos al pasar sus ganancias a sus
dueños en forma de distribuciones. Las MLPs tienen unidades
en vez de participaciones y pagan distribuciones en vez de
dividendos. Todo esto no es solamente una cuestión
lingüística: las diferencias son importantes cuando se trata de
los impuestos.

Estas distribuciones son consideradas retornos de capital; por

lo tanto, invertir en estas empresas puede ser una manera
interesante de evitar los impuestos y generar más ingresos.
Como dije en la sección anterior, el retorno de capital baja tus
costos.

129
Voy a simplificar el concepto con este ejemplo: si inviertes en
una MLP, pagas USD 25 por participación y, en 10 años,
recibes USD 1 por distribución de participación considerada
retorno de capital, tu costo tendrá una baja de USD 15.

En estos 10 años, no pagarás impuestos por estos USD 10

(USD 1 x 10 años). Sin embargo, cuando decidas vender estas
acciones, pagarás un impuesto sobre las ganancias en el capital
basado en la diferencia que haya entre los USD 15 y el precio
de venta.

Si tu costo base pasa a ser de cero, el ingreso que recibas será

tasado a partir de este punto ―generalmente, sobre la tasa de
ganancias del capital―.

Las distribuciones que pagan las MLPs son, en general, en un

80% o 90% retornos de capital. Pero cada MLP es distinta y
las distribuciones suelen variar cada año. No te olvides de leer
la sección de relación con inversionistas en la página web de la
empresa en la cual quieres invertir para entender mejor la
política de pago de distribuciones.

Consulta a tu profesional de impuestos antes de hacer tu

inversión, ya que las políticas pueden ser complejas. La
empresa, además, te entregará un formulario de impuestos (K-
1) que será distinto del que te entregan las empresas que pagan
dividendos. Esto puede ser agregado al costo y al tiempo que
tendrás para preparar tus impuestos.

En general, el 80% de las MLPs son empresas de energía.

Muchas de ellas están en el sector de tuberías de gas y de
petróleo, y el precio de estos productos no las afecta. Su
negocio se respalda en el volumen de gas o de petróleo que
pasa por las tuberías.

130
Otras MLPs son empresas de infraestructura, parques de
diversión, empresas de finanzas y hasta cementerios.

Las MLPs son populares entre los inversionistas que buscan

ingresos porque disminuyen los impuestos. Como las
distribuciones vuelven a los accionistas, cualquier disminución
en las ganancias puede resultar en una disminución de los
dividendos, y el riesgo radica en esto. Aunque la distribución
sea alta, estas empresas no son grandes pagadoras de
dividendos, como Clorox, que paga solamente el 66% de sus
ganancias en dividendos y los ha aumentado por 37 años
consecutivos.

Sin embargo, hay varias MLPs que son multiplicadoras de

dividendos. La empresa Plains All American Pipeline (NYSE:
PAA) ha aumentado sus distribuciones por 13 años
consecutivos, y la empresa TC Pipelines (NYSE: TCP) lo ha
hecho por 15 años consecutivos.

Mis últimas palabras sobre las MLPs

Las MLPs son una buena opción cuando quieres planear tu

patrimonio. Cuando un inversionista de una MLP fallece, sus
herederos se quedan con sus acciones al precio del mercado al
momento de la muerte (lo mismo que pasa con las acciones
comunes). Entonces, el costo base, que ha bajado, se ajusta al
precio del momento de la muerte.

La razón por la cual estas inversiones son buenas para planear

el patrimonio es que permite que el inversionista pase años
pagando menos impuestos sobre sus ingresos. Cuando él
fallece, no hay cobro de impuestos y los herederos pueden
empezar a invertir todo de nuevo.

Ahora te doy un ejemplo:

131
Un inversionista compra 10.000 unidades de una MLP a USD
25. Ella paga un rendimiento de distribución de 5% por
unidad, todo en retorno de capital. Todos los años, el
inversionista recibe USD 12.500 y no paga impuestos por este
ingreso.

En 10 años, él habrá recibido USD 125.000 en ingresos con

menos impuestos y ha invertido este dinero en otros activos o
lo ha usado para pagar sus cuentas.

Después de pasar estos 10 años comiendo fettuccine Alfredo

en mi trattoria italiana, sufre un paro cardíaco (que valió la
pena, al final, es el mejor fettuccine del mundo). El costo base
de este inversionista ahora es de USD 12,50, ya que él ha
recibido USD 1,25 por 10 años (USD 1,25 x 10 = USD 12,50
y USD 25 - USD 12,50 = USD 12,50).

Sin embargo, ahora la MLP es negociada a USD 40. Los

herederos reciben las unidades a USD 40 y empiezan a recibir
los ingresos, sujetos a impuestos más bajos. Mientras tanto, el
inversionista original no ha pagado impuestos sobre sus
ingresos de USD 125.000.

Fondos de inversión inmobiliaria

Estos fondos también son muy populares entre los

inversionistas que buscan ingresos. Un fondo de inversión
inmobiliaria es una empresa que se dedica a tener inmuebles
que, en general, son alquilados. Como las MLPs, estos fondos
no pagan impuestos corporativos y distribuyen las ganancias a
los accionistas. En general, los rendimientos son muy altos.

Hay fondos de inversión inmobiliaria para casi todo: edificios

residenciales, edificios comerciales, centros comerciales,
sanatorios y más.

132
Las implicaciones tributarias no son iguales a las de las MLPs.
En ellas, eres considerado un socio. En un fondo de inversión
inmobiliaria, eres un accionista. Los dividendos que te paga
este fondo serán tributados como ingresos normales y no
tendrán la misma tasa que los dividendos, aunque una parte de
tu ingreso puede ser considerada como un retorno de capital,
lo que va a disminuir los impuestos y bajar tu costo base,
como pasa en las MLPs (sin embargo, el porcentaje es mucho
menor).

Una vez más, consulta a un profesional de impuestos si tienes

dudas.

Los fondos de inversión inmobiliaria pueden ser volátiles, de

la misma manera que lo es el mercado inmobiliario. Si el valor
de los inmuebles baja, también lo hace el NAV de las
propiedades que tiene el fondo. Además, una economía débil
puede resultar en un alto número de vacancias, lo que reduce
las ganancias y, consecuentemente, los dividendos. Un cambio
en la tasa de interés puede hacer que sea más difícil para el
fondo conseguir préstamos, lo que disminuye su tasa de
crecimiento y hace que sus inquilinos tengan dificultades para
pagar los alquileres.

Claramente, lo opuesto también pasa. En la época de la

burbuja inmobiliaria el índice MSCI REIT Index subió un
43% entre enero de 2005 y enero de 2007 (por supuesto que el
precio de muchas propiedades aumentó considerablemente),
pero él bajó el 78% en los años siguientes, cuando el mercado
inmobiliario colapsó.

Algunos ejemplos de fondos de inversión inmobiliaria que

pagan dividendos son el Health Care REIT (NYSE: HCN), que
posee residencias para adultos mayores y otras propiedades
dedicadas a la salud, y ha aumentado sus dividendos por 11
años consecutivos, y el Tanger Factory Outlet Centers (NYSE:

133
SKT), que desarrolla y opera centros comerciales y ha
aumentado sus dividendos todos los años desde 1993.

Empresas de inversión y desarrollo

Una empresa de inversión y desarrollo es una empresa de

capital privado, pero que es cotizada públicamente. En
general, necesitas una montaña de dinero o muchos contactos
para poder invertir en ella. Personas comunes no pudieron
comprar acciones de Facebook antes de que esta sea una
empresa de capital público.

Las empresas de capital privado crean fondos e invierten en

empresas start-ups que están recién empezando. Estas start-
ups pueden dedicarse a cualquier cosa, desde biotecnología
hasta restaurantes. Algunas empresas de capital privado se
especializan en sectores específicos, como tecnología o venta
de productos; otras son más generales y buscan oportunidades
en cualquier sector.

¿Por qué alguien invertiría en una empresa de capital privado?

Todos sabemos lo rico que te podrías haber vuelto si hubieses
invertido en Microsoft o en Apple cuando ellas empezaron a
negociar públicamente sus acciones. Imagínate cuánto
hubieses ganado si hubieses invertido en ellas antes de que
abrieran su capital.

Cuando las empresas en fase inicial son privadas y están

empezando a aumentar sus ganancias, ellas pueden vender sus
participaciones, pero no en el mercado abierto. Estas
participaciones son vendidas en transacciones privadas, que
pueden ser facilitadas por cualquier persona ―desde un banco
de inversión hasta la madre del CEO―.

Para conseguir un negocio de este tipo debes conocer a las

personas adecuadas. Si busco inversionistas para mi trattoria,

134
puede ser que yo encuentre personas que tienen fondos
dedicados a invertir en empresas en fase inicial, o puede ser
que mi madre les comente a sus amigos que su hijo está
empezando un negocio y alguno de ellos quiera invertir USD
100.000 en mi empresa.

Cuando inviertes en una empresa en fase inicial, lo que pasa en

general es que recibes un número mayor de participaciones
que si lo hicieras cuando las acciones son negociadas
públicamente. En 2004, el capitalista de riesgo Peter Thiel
invirtió USD 500.000 en Facebook (NYSE: FB). Por esta
inversión él recibió el 10,2% de la empresa.

Cuando Facebook abrió su capital, en 2012, una inversión de

USD 500.000 hubiese comprado el 0,0005% de la empresa.

Hoy, el 10,2% de Facebook vale más de USD 21 mil millones.

El 0,0005% vale más de USD 1 millón.

Las empresas jóvenes tienen que vender mayores porciones

por menos dinero para atraer a nuevos inversionistas. Estos
negocios pueden ser muy lucrativos mientras la empresa
madura y, eventualmente, abre su capital.

A veces las empresas de capital privado les prestan dinero a

las start-ups (y hasta a empresas un poco más maduras) en vez
de comprar sus participaciones. Para empresas que están
empezando y que todavía no tienen ingresos altos, puede ser
difícil conseguir préstamos bancarios, sobre todo en épocas de
recesión financiera; por lo tanto, deben encontrar otras
maneras de conseguir dinero.

Las tasas de interés de estos préstamos son del 13% al año,

aunque la tasa de los bancos sea del 8%. Ya que ellas no
pueden conseguir préstamos bancarios, tienen que aceptar que

135
las tasas sean más altas, porque también lo es el riesgo para el
que presta el dinero.

Cada préstamo tiene una estructura distinta, pero es común que

el prestador se quede con algunas participaciones o con otros
patrimonios de la empresa, como la propiedad intelectual,
productos o equipos, si la empresa no cumple con los pagos.

Empresas de inversión y desarrollo que se especializan en

invertir en patrimonio tienen dividendos más inconsistentes, ya
que sus pagos dependen de la venta de sus posiciones. Si una
de estas empresas vende USD 10 millones en acciones en un
trimestre y solamente USD 2 millones en el siguiente, el
dividendo puede estar sujeto a fluctuaciones.

Sin embargo, una empresa de inversión y desarrollo que hace

muchas inversiones en patrimonio puede ser más fuerte y tener
buenos rendimientos durante varios años.

Empresas de inversión y desarrollo que se dedican a prestar

dinero a otras empresas pueden tener dividendos más
confiables, ya que ellas logran proyectar cuál será su ingreso
de acuerdo con los préstamos que hace (si los prestamistas
cumplen con los pagos). Entonces, en este caso, los ingresos
son más consistentes.

De cualquier manera, que una empresa preste dinero a otra no

significa que tendrás rendimientos más altos.

La empresa New Mountain Finance (Nadaq: NMFC) paga un

rendimiento del 9,2%. Ella presta dinero para empresas que
tienen flujos de caja positivos y que están en nichos
particulares, de los cuales es difícil ser parte (nuevos
competidores tienen dificultades para hacerlo).

136
Como los fondos cerrados, las empresas de inversión y
desarrollo tienen NAVs que ayudan a determinar el precio de
las acciones pero, en general, este es basado en la oferta y en
la demanda. Lo mejor es que encuentres empresas de inversión
y desarrollo que tengan rendimientos altos y que sean
negociadas por debajo del NAV; sin embargo, cuando las tasas
de interés son bajas, no es tan fácil hacerlo, ya que los
inversionistas están dispuestos a pagar más para tener más
rendimientos.

No hace falta que juegues al ajedrez con la señora

Zuckerberg

A muchos inversionistas les encantaría la oportunidad de

invertir en empresas en fase inicial. Pero, a no ser que seas un
íntimo amigo de la madre del próximo Mark Zuckerberg (el
CEO de Facebook) o que tengas buenos contactos, es difícil
enterarse de las nuevas oportunidades.

Las empresas de inversión y desarrollo permiten que los

inversionistas tengan acceso a un portafolio de empresas,
expandiendo el riesgo y pagando, en general, un buen flujo de
ingresos.

Por ejemplo, Main Street Capital Corporation (Nadaq: MAIN)

es una empresa de inversión y desarrollo que tiene un valor de
mercado de USD 1,4 mil millones y paga un rendimiento de
alrededor de 6,7%.

137
Esta tiene inversiones en deudas y en patrimonio y tiene una
gran variedad de empresas en su portafolio, incluyendo:

 Hydratec Holdings, LLC, una empresa que fabrica

sistemas de micro irrigación para agricultores en
California;
 River Aggregates, LLC, un proveedor de arena y
cascajo en Texas;
 Ziegler’s New York Pizza Department, una cadena de
pizzerías en Arizona.

Muchas empresas de inversión y desarrollo pagan

rendimientos sólidos pero, como en cualquier inversión, no
hay dinero gratis (a no ser que seas un inversionista famoso y
de primera línea ―tal vez ganes algunas porciones de pizza en
Ziegler’s. No sé si esto pasa, pero puedes intentarlo―).
Cuanto más alto sea el rendimiento (o potencial recompensa),
más alto será el riesgo. Entonces, si estás considerando invertir
en una empresa de inversión y desarrollo, investiga la empresa
para saber cuán consistentes son los dividendos y trata de
descubrir si esta inversión va a ser sostenible.

Puede ser que esto no sea tan fácil como invertir en empresas
que pagan dividendos, de las cuales tendrás los balances,
podrás acompañar las ganancias y saber cuál es el flujo de
caja. Sin embargo, si la empresa tiene un historial largo y
consistente, esto te puede generar más confianza y es más fácil
que ella siga pagando los dividendos.

Los dividendos de este tipo de empresa son tratados de manera

distinta. Para no pagar impuestos corporativos, ellas deben
repasar por lo menos el 90% de sus ganancias a los
accionistas. Algunas de ellas repasan más del 90%.

En general, pagarás impuestos sobre el tipo de ganancias que

recibe la empresa. Si sus ganancias provienen de préstamos,

138
tus tasas serán calculadas sobre este préstamo. Si ella vende
una empresa para aumentar su capital, las tasas serán sobre
esta venta.

Cuando te conviertes en el inversionista de una empresa de

inversión y desarrollo, la empresa te entregará un formulario
con estas informaciones.

Una vez más, si tienes dudas sobre los impuestos que pagarás,
habla con un profesional de impuestos.

Los fondos cerrados, las MLPs, los fondos de inversión

inmobiliaria y las empresas de inversión y desarrollo pueden
ser excelentes formas de generar ganancias y aumentar tu
portafolio. Muchos de ellos generan grandes cantidades de
ingresos y los repasan a los accionistas y, por esto, sus
inversionistas reciben más dinero que los de las demás
empresas.

Cuando Exxon Mobil genera ganancias, la dirección decide

cómo usar el dinero, si va a contratar más empleados,
recomprar acciones o poner un gimnasio en su sede. Los
fondos cerrados, las MLPs, los fondos de inversión
inmobiliaria y las empresas de inversión y desarrollo deben
repasar el dinero a los accionistas.

No te olvides de que estas inversiones pueden ser volátiles, ya

que están concentradas en un único sector y tienen impuestos
más complejos. Pero si no te molesta hacer una investigación y
hablar con un profesional de impuestos, estas inversiones
pueden ser excelentes para aumentar tus ganancias.

Acciones preferentes

Las acciones preferentes son una combinación entre un bono y

una acción. Ellas pagan dividendos más altos, pueden ser

139
convertidas en acciones comunes y son jerárquicamente
superiores a las acciones comunes en caso de liquidación de
una empresa. Sin embargo, en este caso, ellas están por debajo
de los bonos.

Si una empresa declara la quiebra y sus activos son liquidados,

los dueños de los bonos serán los primeros a ser pagos. Los
próximos son los accionistas que tienen acciones preferentes y,
por último, los accionistas comunes.

Muchas acciones preferentes, conocidas como acciones

preferentes cumulativas, serán acumuladas si los dividendos
no son pagos. Cuando los dividendos de una acción común no
son pagos o la política cambia, el accionista no recibe nada. Si
en el futuro la empresa vuelve a pagar dividendos, este
accionista empieza a cobrar dividendos a partir de este
momento.

Los accionistas que tienen acciones preferidas, sin embargo,

tienen sus dividendos acumulados durante el periodo en el cual
la empresa dejó de pagar los dividendos. Entonces, si una
empresa paga dividendos preferentes anuales de USD 1 por
participación, deja de pagarlos por 2 años y vuelve a pagar
USD 1 en el tercer año, los accionistas preferentes recibirán
USD 3 por participación (USD 1 más los USD 2 perdidos),
antes de que los accionistas comunes reciban sus dividendos.

Por causa de esta estabilidad, las acciones preferentes no son

volátiles como las acciones comunes. Los inversionistas
preferentes, en general, no van a ver cambios en el precio de
sus acciones, algo que pasa con los inversionistas comunes
―aunque, en la crisis de 2008 y 2009, muchas acciones
preferentes fueron desestimadas debido a las preocupaciones
de la época. Sin embargo, casi todas volvieron a todo vapor en
2010―.

140
Como las acciones preferentes pagan más rendimientos, su
funcionamiento es parecido al de los bonos cuando se trata de
cómo las tasas de interés afectan los precios. De la misma
manera que los bonos, las crecientes tasas de interés
probablemente harán que los precios de estas acciones sean
más bajos.

También como los bonos, las acciones preferentes se emiten a

un valor nominal, y así se fijan los dividendos. Estos no
aumentarán como en el caso de las multiplicadoras de
dividendos. Pero, para algunos inversionistas, sobre todo para
los que necesitan los ingresos en el momento, una tasa más
alta en el día de hoy puede hacer que valga la pena sacrificar
un crecimiento futuro.

Otra similitud con los bonos: los dividendos son tasados por
las agencias de crédito. Y, a diferencia de las acciones
comunes, los inversionistas preferentes tienen el derecho de
voto. Ellos no son los dueños de la empresa; son los
acreedores.

Las instituciones financieras constituyen alrededor del 85% de

todas las acciones preferentes. Por lo tanto, si el sector
financiero está fuerte, las acciones preferentes también lo
estarán. Si el sector financiero está débil, como lo estuvo en la
crisis de 2008, las acciones preferentes también lo estarán.

Por ejemplo, la compañía de seguros MetLife tiene las

acciones preferentes de MetLife, Sector B (NYSE: METPrB),
que paga una tasa fija del 6,5% anual (sobre el valor nominal,
que es de USD 25), y los dividendos son pagos
trimestralmente. Mientras escribo este libro, el valor es de
USD 25,41 (un poco más alto que el valor nominal) y el
rendimiento es del 6,4%. Si compras una acción a un precio
más bajo que el valor nominal, puede ser que tengas

141
rendimientos más altos que los que son declarados; lo mismo
que pasa con los bonos.

Valor nominal: el precio por el cual una acción o un bono fue

ofrecido cuando empezó a ser negociado.

Las acciones preferentes pueden ser redimidas a los 30 años de

su emisión, pero algunas no tienen fecha de redención. Por
supuesto que siempre puedes venderlas en el mercado; sin
embargo, ni siempre tienen la misma liquidez de las acciones
comunes.

No soy un gran fan de las acciones preferentes porque ellas

son más cercanas a los bonos que a las acciones comunes y, en
general, no multiplican sus dividendos. Un rendimiento del
6,5% puede ser atractivo hoy, pero no acompañará a la
inflación, aunque esta sea baja.

Piensa en ello de esta manera: si inviertes USD 1.000 en una

acción preferente que rinde un 6,5%, vas a recibir USD 65 por
año. Sin embargo, en 3 años y con una inflación del 3%,
necesitarás USD 1.092 para tener el mismo poder de compra
que tenías con USD 1.000 en el año anterior. Tus USD 65 por
año no serán suficientes. Necesitas dividendos que crezcan
más rápido que la inflación.

El beneficio que tendrás con una acción preferente es que los

dividendos son más altos que los de las acciones comunes,
sobre todo si la empresa es sólida. La parte mala es que es
probable que no logres acompañar la inflación. Además, la
mayoría de las acciones preferentes no permiten que
reinviertas los dividendos en otras acciones preferentes. Pero
sí puedes reinvertirlos en acciones comunes.

Como otras inversiones menos comunes y con rendimientos

altos, no está mal tener una o dos acciones preferentes en tu

142
portafolio. Pero, como son cuasi bonos, es mejor que la
mayoría de tu portafolio consista en multiplicadoras de
dividendos.

Resumen:

 Los fondos cerrados son fondos mutuos que son

negociados como las acciones;
 El retorno de capital es una distribución del dinero con
impuestos diferidos que baja tu costo base;
 Los fondos de inversión inmobiliaria invierten en
activos de real estate;
 Las MLPs, en general, están en el sector de energía;
 Las empresas de inversión y desarrollo son parecidas a
las empresas de capital privado negociadas
públicamente;
 Los fondos cerrados, los fondos de inversión
inmobiliaria, las MLPs, las empresas de inversión y
desarrollo y las acciones preferentes son alternativas a
las empresas que pagan dividendos y, en general,
tienen rendimientos más altos, pero sus implicaciones
tributarias son más complejas;
 Jugar al ajedrez con la mamá de Mark Zuckerberg
puede hacerte rico.

143
144
 Capítulo 7

Qué tienes que saber

antes de armar tu
portafolio
Seguramente has escuchado la frase “no pongas todos tus
huevos en la misma cesta”. Por esto, los profesionales de
finanzas recomiendan que diversifiques tus inversiones.

En general, no vas a querer invertir el 100% de tu dinero en

acciones o el 100% en bonos. Vas a querer tener una buena
mezcla de activos, ya que si alguno de ellos tiene una mala
performance, el otro puede tener mejores resultados.

Lo normal es que quieras invertir en bonos, acciones, real

estate, metales preciosos y otros tipos de inversiones. La crisis
financiera de 2008 muestra que un portafolio diversificado
puede mantener equilibrada tu situación financiera.

Mientras las acciones y el mercado inmobiliario colapsaron en

2008 y en el comienzo de 2009, los metales preciosos y los
bonos tuvieron buenos resultados. Un inversionista
diversificado perdió menos que los que invertían solamente en
acciones y en inmuebles. Conozco a muchas personas que lo
perdieron todo porque su dinero estaba invertido solamente en
real estate ―estas mismas personas me dijeron, dos años antes
de la crisis, que el mercado inmobiliario era la única manera
de generar ganancias―.

Si escuchas a alguien decirte que algo es la única manera de

ganar dinero, te garantizo que, en breve, esta persona va a

145
sufrir alguna pérdida. No importa si ella invierte todo en oro,
en inmuebles o en trattorias italianas. Cuando alguien se jacta
de sus inversiones, diciendo que son la única manera de ganar
dinero, es probable que lo que eligió para invertir esté en su
apogeo y descienda muy pronto.

Vale la pena diversificar en cualquier clase de activos.

Si tu portafolio consiste en propiedades en alquiler, no vas a

querer que todas tus casas estén en la misma cuadra. Si de
repente las personas pierden el interés por esta cuadra, vas a
perder dinero.

Es más interesante tener casas en varios lugares de una ciudad

o mismo del país. Si tus casas en Miami se desvalorizan,
puede ser que tus pisos en California se valoricen. Si los
precios de Buenos Aires bajan, los de Córdoba pueden subir.

Pasa lo mismo con las acciones y con los fondos mutuos. En

realidad, el Oxford Club, del cual yo soy Chief Income
Strategist, tiene activos que consisten en acciones, bonos,
metales preciosos y real estate.

En la clase de las acciones, lo que hacemos es diversificar

entre acciones internacionales, de gran capital, de poco capital,
fondos de inversión inmobiliaria y más.

Los bonos también pueden ser diversificados. Nuestras

recomendaciones incluyen bonos de empresas a corto plazo,
empresas que tienen rendimientos altos y TIPs (valores del
tesoro protegidos contra la inflación).

Un portafolio que consiste en acciones que pagan dividendos

también debe ser diversificado. Aunque parezca tentador
invertir en empresas que pagan rendimientos de más de un
10%, es probable que esta sea la receta del fracaso. Está bien

146
tener algunas de estas empresas en tu portafolio para aumentar
tus ganancias, pero si todas son así, tu riesgo es demasiado
alto.

Lo que vas a querer hacer es diversificar tu portafolio en

acciones que pagan dividendos e invertir en distintos sectores
de la industria.

Estos pueden incluir el sector de energía, el de tecnología y el

de bienes de consumo, entre otros.

Constantemente, algún sector estará en alza mientras otro esté

teniendo bajas performances. Por lo tanto, la diversificación te
garantiza un equilibrio, ya que vas a invertir en algún sector
que está bien.

Si los bienes de consumo están en baja, el sector de energía

estará teniendo buenos resultados, y así.

Siempre habrá un sector en alza debido a la naturaleza cíclica

de las acciones y de la economía.

Si Warren Buffet anuncia que va a invertir en las

farmacéuticas, es probable que quieras hacerlo también, ya que
este sector va a estar en ascensión por los próximos meses. Sin
embargo, decidir hacerlo después de que lo hace Warren
Buffet puede ser un poco tarde. El mercado ya habrá
reaccionado y el precio de las acciones estará más alto
segundos después del anuncio.

Pero si tienes un portafolio diversificado y ya tienes acciones

de las empresas farmacéuticas, cuando Buffet diga que le gusta
esta industria, tus acciones de Bristol-Myers Squibb (NYSE:
BMY) y de Abbott Laboratories despegarán.

147
Una información importante para los que invierten en acciones
que pagan dividendos: los rendimientos permanecerán iguales.
No importa el precio actual de la acción, lo que importa es el
precio que has pagado en el momento de la compra.

Esta es una importante diferencia para los inversionistas que

necesitan los ingresos en el momento o que están tratando de
generar riquezas a largo plazo.

El portafolio de Oxford Income Letter – un

ejemplo

Yo manejo los tres portafolios de Oxford Income Letter, parte

del Oxford Club. El portafolio de ingreso instantáneo (Instant
Income Portfolio) utiliza mi Sistema 10-11-12 para generar
ingresos más altos cada día. El portafolio de ingresos
compuestos (Compound Income Portfolio) también utiliza este
sistema y está dedicado a inversionistas que no necesitan los
ingresos inmediatamente y que quieren disfrutar del poder de
la composición para aumentar sus ganancias. El tercer
portafolio, dedicado a los ahorros para la jubilación
(Retirement Catch-Up/High Yield Portfolio) no utiliza el
Sistema 10-11-12 y está dedicado a los inversionistas que
pueden tomar ciertos riesgos para tener más rendimientos.

No voy a decir cuáles son las acciones contenidas en cada uno

de estos portafolios porque, mientras lees este libro, ellos
pueden estar sujetos a cambios. Para más informaciones,
puedes visitar las páginas www.oxfordincomeletter.com o
www.oxfordclub.com.

Sin embargo, te voy a decir que estos portafolios son,

actualmente, muy diversificados. Esto también puede cambiar
de la noche a la mañana. Pero, como vas a ver, hay una buena

148
mezcla de acciones, lo que nos permite actuar en distintos
sectores de la industria y evita que tengamos grandes pérdidas.

Hasta septiembre de 2014, el Instant Income Portfolio

consistía en 8 posiciones, en los siguientes sectores:

Bienes de Consumo 2
Defensa 1
Energía 1
Fondos de Inversión
2
Inmobiliaria
Tecnología 1
Telecomunicaciones 1

El Compound Income Portfolio tiene 15 acciones en los

siguientes sectores:

Agricultura 1
Bienes de Consumo 4
Defensa 1
Energía 2
Fondos de Inversión
3
Inmobiliaria
Tecnología 1
Telecomunicaciones 2
Gestión de Residuos 1

Y el Retirement Catch-Up/Hield Yield Portfolio tiene 8

acciones en los siguientes sectores:

149
 Empresas de Inversión y
2
Desarrollo
Radiodifusión 1
Energía 3
Salud 1
Acciones Preferentes 1

Tenemos también una diversidad de rendimientos. Como dije,

no se puede invertir solamente en acciones que rinden más de
un 10%, por razones que voy a explicar más tarde en este
capítulo. Aunque queramos que los rendimientos sean cada
vez más altos, tenemos que tener en cuenta el riesgo y el
crecimiento de los dividendos.

Yo prefiero tener una acción que paga un 4% en rendimientos

y que multiplica sus dividendos en un 10% cada año, que una
que rinde un 6% pero aumenta sus dividendos en un 3%.

Si voy a retener estas acciones, a largo plazo, una acción que

hoy rinde un 4% pero que aumenta sus dividendos en un 10%
va a ser más rentable.

Al año 10, la acción que empezó con dividendos menores va a

tener un rendimiento del 9,4%; la otra, un 7,8%.

Entonces, para los que la van a retener por más tiempo, los
crecientes dividendos van a ser más importantes que los
rendimientos.

Las acciones de los portafolios de Oxford Income Letter tienen

estos rendimientos (basados en el precio que pagamos cuando
las compramos):

150
 Instant Income Portoflio
7,3% -
4,3% -
4,2% -
3,8% -
5,2% -
6,4% -
5,8% -
3,6% -
Promedio 5,1%

Compound Income Portfolio

4,6% -
4,2% -
3,5% -
6,8% -
3,6% -
5,2% -
6,8% -
4,5% -
5,2% -
6,5% -
5,5% -
4,1% -
5,8% -
3,8% -
4,9% -
Promedio 5,0%

151
 Retirement Catch-Up/High Yield Portfolio
7,3% -
6,8% -
10,0% -
9,7% -
10,3% -
4,6% -
7,7% -
9,6% -
6,0% -
Promedio 8,0%

Como puedes ver, tenemos algunas acciones que tienen

rendimientos altos: en el Instant Income Portfolio hay una que
rinde un 7,3%. En el Compound Income Portfolio hay dos que
rinden un 6,8%. Estas acciones que pagan dividendos altos nos
ayudan a tener un promedio de más del 5%, lo que es muy
bueno en relación al mercado. Pero también tenemos acciones
que rinden menos, como las del sector de defensa, que rinden
un 3,6%, una compañía de seguros que rinde un 3,1% y una
empresa de tecnología que rinde un 3,5%.

Si pasa algo con la acción que rinde el 7,3% y la empresa

necesita dejar de pagar los dividendos, el precio de la acción
va a bajar considerablemente. Sin embargo, la empresa de
defensa y la de tecnología van a mejorar al pasar de los años,
como lo han hecho por décadas.

Ahora que ya te expliqué la importancia de la diversificación,

te voy a enseñar a elegir acciones que pagan dividendos.

152
Armando el portafolio

Lo primero que tienes que hacer es contestar a estas preguntas:

1. ¿Cuánto tiempo tienes?

2. ¿Qué quieres lograr con tu portafolio: ingresos o
ganancias?

Si la respuesta a la primera pregunta es tres años o menos, deja

de leer este libro y busca algo menos arriesgado que las
acciones. En serio, deberías estar buscando fondos de
inversión, certificados de depósitos o empresas que maduran
en tres años.

Si necesitas el dinero de vuelta en tres años, no deberías

arriesgarte mucho. Por supuesto que los bonos disponibles no
te pagarán mucho, teniendo en cuenta las tasas de interés
actuales, pero por lo menos tendrás la seguridad de que tendrás
tu dinero cuando lo necesites.

Hasta las empresas más sólidas y que han aumentado sus

dividendos por 50 años consecutivos pueden verse afectadas
por un bear market.

Una de mis Aristócratas preferidas, la empresa Genuine Parts,

que ha aumentado sus dividendos todos los años desde 1956,
tuvo sus activos reducidos por la mitad al final de 2007 y
comienzo de 2008.

El colapso financiero de 2008 fue un evento raro, pero para

todos los que necesitaban su capital en esta época, si fue raro o
no o la razón por la cual esto ocurrió no importaba. Lo único
que importaba era que el dinero que ellos necesitaban no
estaba disponible para ellos. Se había ido.

153
Por cierto, los inversionistas pacientes y que pudieron salir de
la tormenta de 2008 (y que espero que hayan reinvertido los
dividendos a bajos precios) vieron que las acciones de
Genuine Parts volvieron con todo y duplicaron en dos años. En
septiembre de 2014, ya estaban siendo negociadas un 70% más
altas que en 2007, antes de que empiecen a bajar. Los
accionistas que reinvirtieron los dividendos en marzo de 2009
pudieron comprar participaciones a USD 27,05. Las acciones
fueron vendidas a USD 90 en 2014.

La verdad es que el colapso de 2008 les enseñó una muy buena

lección a los inversionistas: a aguantar y tomar las cosas con
calma, aun en tiempos de bear market. Hasta los inversionistas
que habían comprado acciones a un precio muy alto en 2007 y
tuvieron cortes del 57% lograron sobrevivir y, en cinco años,
ya se habían recuperado. Además, siete años después, lograron
aumentar todavía más sus ganancias.

Pero, si necesitas utilizar tu dinero ahora o en un futuro

cercano, sea porque ya te vas a jubilar o porque tu hija
empieza la facultad en dos años, las acciones ―aún las
estables, que pagan dividendos― no son la mejor opción.

Sin embargo, si no lo vas a necesitar en, por lo menos, cinco

años, este portafolio va a funcionar de maravilla.

La verdad es que él es perfecto para los que no piensan utilizar

el dinero en los próximos 10 años o más. Los dividendos
compuestos empiezan a dar los mejores resultados después de
8 o 9 años. Cuanto más tiempo puedas dejarlos trabajando,
mejor.

Si puedes esperar más de 10 años, vas a generar muchas más

ganancias.

154
Si compras una acción que rinde un 4,5% en dividendos y la
empresa multiplica los dividendos en 10% por año, en 10 años,
tu acción te dará un rendimiento del 10,6%.

Si hay un pago directo de los dividendos (sin reinvertirlos), en

10 años habrás colectado el 71% de tu inversión original en
dividendos.

Pero mira lo que pasa cuando adicionas la composición al

pasar de los años.

Después de 12 años y medio, los dividendos habrán pagado el

total de tu inversión y, además, tendrás un rendimiento del
13%.

Al año 15, el rendimiento sobre tu inversión original será del

17%.

Al año 18, los dividendos ya habrán duplicado el dinero que

invertiste. Mira que en 12 años y medio ya hubieses tenido el
100% de tu inversión solamente en dividendos y en poco
menos de 6 años ya tendrías el 200%. La composición
realmente funciona.

Al final del año 20, estarías ganando un 27% en dividendos

todos los años y los dividendos ya te habrían generado el
250% de tu inversión.

El rendimiento del que hablo aquí no tiene nada que ver con el
precio de la acción. Este precio podría haber triplicado en este
tiempo o disminuido por la mitad. Mientras la empresa pague
y aumente sus dividendos en 10%, estos rendimientos están
asegurados.

En el próximo capítulo te voy a mostrar cómo estos números

aumentan con la reinversión de los dividendos.

155
Acuérdate de que las empresas no siempre mantienen el
mismo porcentaje de aumento de dividendos todos los años,
pero algunas sí tienen un objetivo de aumento y tratan de
lograrlo. Algunas empresas han logrado aumentar los
dividendos en 10% todos los años, por 10 años. Puede ser que
el aumento no haya sido del 10% todos los años; puede haber
sido del 5% en un año y del 15% en el otro. Pero, en 10 años,
el promedio de aumento fue del 10%.

En un mundo perfecto, todos vamos a retener nuestras

acciones como lo hace Warren Buffet ―para siempre―. Si
podemos aguantar por mucho tiempo, tendremos crecientes
ingresos todos los años.

Claramente no todos tenemos la flexibilidad que tiene el señor

Buffet. Muchos inversionistas necesitan vender sus acciones
para poder pagar sus cuentas cuando se jubilan. Pero si puedes
posponer esta venta lo máximo posible, vas a tener más
ingresos mientras pasan los años.

Por último, lo que sea que necesites ―el ingreso ahora o

generar riquezas futuras― va a determinar lo que vas a hacer
con los dividendos que cobras.

Quienes necesitan el dinero ahora lo van a poder cobrar

cuando los dividendos sean pagos, lo que, en general, pasa
trimestralmente. Los inversionistas que generan ingresos a
través de los dividendos tratan de mantenerse al tanto de
cuándo serán hechos los pagos.

Algunos inversionistas, sobre todo los que ya están jubilados,

se ven tentados a estimar cuándo los dividendos van a ser
pagos y así toman la decisión de comprar o no la acción. Les
gusta la idea de recibir cheques semanales. Si tienes un
portafolio que consiste en 10 o 20 acciones, es probable que lo

156
puedas estructurar para recibir los pagos con la regularidad
que te parezca mejor.

Las empresas que pagan los dividendos mensualmente son

muy populares entre estos inversionistas.

Yo, sin embargo, no utilizo este criterio. Decidir qué acciones

comprar con base en la fecha en la cual pagan sus dividendos
no me parece muy inteligente.

Prefiero comprar las mejores acciones, que paguen

rendimientos interesantes y que ofrezcan seguridad y, además,
que multipliquen los dividendos. Estos son los factores para
tener en cuenta.

La empresa no va a pensar en tu necesidad de cobrar los

ingresos. Ella podría retrasar el pago de los dividendos en
algún trimestre, lo que significa que no los vas a recibir
cuando quieras.

Si tu foco está en la fecha exacta de cobro, te vas a limitar y

puede ser que pierdas las mejores oportunidades disponibles
en el mercado al momento de la compra.

Si lo único que buscas en una acción es si ella paga los

dividendos en enero, en marzo o en octubre, puedes perder la
oportunidad de invertir en una acción que paga dividendos y
que los aumenta, que da buenos rendimientos y que ofrece
seguridad.

Por supuesto que, una vez que ya compraste la acción, puedes

acomodar tu calendario a medida que los dividendos sean
pagos, pero no te recomiendo que compres la acción con base
a las fechas de pago.

157
Los rendimientos

Si necesitas el dinero ahora, no trates de descubrir cuántos

ingresos de dividendos necesitas y elegir las acciones con base
a esto. Esta es la receta del desastre. Es muy probable que no
te fijes en lo que deberías y elijas acciones que no van a darte
los resultados que esperas. Vas a estar fijándote en el dinero
que necesitas y no en el crecimiento y en la seguridad de la
acción.

Haz lo contrario: encuentra las mejores acciones y trata de

descubrir si ellas se alinean a tus objetivos. Si no lo hacen,
analiza tu portafolio y mira cuáles son las acciones que pueden
ser sustituidas sin sacrificar la seguridad y el crecimiento.

Rendimiento: el porcentaje de interés o de dividendos que un

inversionista cobra con base en el costo de la inversión. Para
calcularlo, debes dividir el valor de los dividendos por el
precio de la acción.

Por ejemplo: una acción es negociada a USD 20 y paga un

dividendo de USD 1 por participación. USD 1 divido USD 20
es igual a 0,05 o 5%.

El rendimiento no cambia a medida que cambia el precio de la

acción. En este ejemplo, si el inversionista ha pagado USD 20
y el precio pasa a ser de USD 25, el rendimiento sigue siendo
del 5%, ya que él va a cobrar USD 1 por cada participación
comprada. Un nuevo inversionista tendrá un rendimiento del
4%, ya que va a pagar USD 25 por cada participación. El
rendimiento solo será distinto si el inversionista compra más
acciones a un precio distinto o si el valor de los dividendos
cambia.

158
Tal vez puedas sustituir una acción que tiene un rendimiento
del 4% por otra que rinde un 4,7%, con un ratio de pago un
poco mayor y con un crecimiento similar.

Pero pensar “necesito ganar el 7%” y buscar acciones que

tengan un rendimiento del 7% no va a funcionar. ¿Por qué?
Porque el riesgo es extremadamente alto.

Ya sabes que nada es gratis. Sobre todo en Wall Street. Si una

acción paga rendimientos muy arriba del promedio, debe haber
una buena razón para ello. Puede ser que la dirección quiera
atraer a nuevos inversionistas. No quieres dejarte engañar por
ellos, principalmente si estos rendimientos no son sostenibles.

Al contrario: es mejor elegir una empresa que paga dividendos

respetables, ya que esto significa que la dirección cree que
debe devolver el dinero a los accionistas cada trimestre y que
tiene los fondos para hacerlo.

En septiembre de 2014, el rendimiento de los dividendos de

S&P 500 fue del 1,86%. En los últimos 50 años, el promedio
de rendimiento fue del 1,98%. Hablando de manera general,
yo busco elegir empresas que pagan un rendimiento de, al
menos, el doble de lo que paga el S&P 500.

Otra vez te digo que el crecimiento y la seguridad de los

dividendos son más importantes que los rendimientos;
entonces, trato de elegir rendimientos del 3,7% en vez del
4,5% si creo que esto va a ser mejor en 10 años.

También vas a querer que tus rendimientos acompañen la

inflación.

Ahora la inflación está baja [N. del T.: en los Estados Unidos],
es de menos del 2%. Para asegurarte de que vas a tener el

159
mismo poder de compra en el futuro, tus rendimientos deben
ser más altos que la inflación.

Nadie sabe si la inflación va a bajar o a subir en los próximos

5 o 10 años, pero podemos guiarnos por los índices históricos.
Desde 1914, el promedio fue del 3,4% por año. Entonces, lo
ideal es que encuentres acciones que te paguen un rendimiento
del 4% o más ―si la cuenta es pasible de ser tasada
tributariamente, es mejor que los rendimientos sean más altos
(más información sobre esto en el Capítulo 12) ―.

Los fondos de inversión inmobiliaria y las MLPs pagan

rendimientos altos por causa de su estructura corporativa,
como dije en el Capítulo 6. Pero, por ahora, ten en mente que,
aunque deban tener un espacio en tu portafolio, debes resistir a
la tentación de invertir solamente en estas empresas. Como
dije, es importante que tengas un portafolio diversificado.

En épocas como la de ahora, yo casi automáticamente

rechazaría cualquier rendimiento de más de 2 dígitos. Digo
casi porque, en algunas situaciones, una empresa puede sufrir
consecuencias exageradas con base a lo que está pasando en su
sector.

Pero lo que ocurre en la mayoría de los casos es que una

acción que rinde un 10% debería venir con un aviso de peligro.
Si vas a invertir en una de estas acciones, mírala con bastante
cuidado.

Lo primero que debes mirar es el flujo de caja de la empresa.

160
 Flujo de caja de la empresa Meredith Corp.

Estado de Flujo de Fondos

Período Tendencia 30/6/2016 30/6/2015 30/6/2014 30/6/2013

Ingreso Neto 33.937 136.791 113.541 123.650

Flujo de Caja de Operaciones

Depreciación 75.887 73.122 57.511 55.010

Ajustes al
ingreso neto 158.638 38.542 27.962 35.392

Cambios en Operaciones
Cuentas por
Cobrar 10.718 - 18.991 - 2.430 - 16.575
Cambio en
Inventarios 3.468 - 1.013 4.133 - 5.814
Otras
Actividades de
Operación 1.282 - 34.658 6.709 - 41.448

Pasivos - 57.333 - 1.446 - 29.336 38.872

Flujo de Caja
Neto de
Operaciones 226.597 192.347 178.090 189.087

Flujo de Caja de Actividades de Inversión

Gastos de Capital - 25.035 - 33.245 - 24.822 - 25.969

Inversiones - - - -
Otras
Actividades de
Inversión - 6.419 - 173.596 - 417.461 - 50.190
Flujo de Caja
Neto de
Inversiones - 31.454 - 206.841 - 442.283 - 76.159

Flujo de Caja de Actividades de Financiamiento

Compra/Venta
de Mercadería - 10.201 - 5.513 - 19.341 - 15.215
Endeudamiento
Neto - 100.000 80.000 365.000 - 30.000
Otras
Actividades de
Financiamiento - 956 - 236 - 2.016 - 770
Flujo de Caja
Neto de
Financiamiento - 193.006 740 273.106 - 111.074
Efectos de Tipo
de Cambio - - - -
Flujo de Caja
Neto 2.137 - 13.754 8.913 1.854

Fuente: Nasdaq.

161
El ratio de pago

El ratio de pago es el ratio de los dividendos pagos versus el

ingreso neto. Por ejemplo, si una empresa tiene ganancias de
USD 100 millones y paga USD 30 millones en dividendos, el
ratio de pago es del 30%.

Ratio de pago: dividendos pagos/ingreso neto.

El ratio de pago no tiene nada que ver con los rendimientos o

los dividendos por participación. Podemos descubrir cuál es el
ratio de pago al analizar los balances ―sobre todo la
declaración de flujo de caja de una empresa―.

La imagen de arriba muestra el flujo de caja de la empresa

Meredith Corp. (NYSE: MDP), una editorial de revistas.

En el año fiscal que se terminó en junio de 2014, la empresa

pagó USD 75.392.000 en dividendos y su ingreso neto fue de
USD 113.541.000, o sea, el ratio de pago fue del 66%.

En el año anterior, el pago de dividendos fue de USD

70.527.000 y el ingreso neto fue de USD 123.650.000, y el
ratio de pago fue del 57%. Entonces, los dividendos fueron
multiplicados, pero también lo fue el ratio de pago. Si el
ingreso neto fuese mucho más alto, el ratio de pago sería más
bajo. Esto significa que puede pasar que el pago de dividendos
aumente, pero el ratio de pago disminuye porque los ingresos
aumentaron.

El ratio de pago te dice si la empresa tiene ganancias

suficientes para mantener (o aumentar) el pago de los
dividendos. Si el ratio de pago de una empresa es del 66%,
esto significa que, para cada USD 1 en ganancias, ella paga
USD 0,66 en dividendos a sus accionistas todos los años.

162
Este es un número sostenible y hay espacio para crecimientos.
Si estás considerando esta empresa y sabes que hay
expectativas para que las ganancias aumenten, podrías asumir
que los dividendos también aumenten, ya que el ratio de pago
es del 66%. Considerando que Meredith Corp. ha aumentado
sus dividendos por los últimos 21 años, podemos concluir que
los dividendos serán multiplicados.

Cuanto más bajo sea el ratio de pago, más espacio hay para
aumentar los dividendos.

Si el ratio de pago de una empresa es del 90%, cualquier

disminución en las ganancias va a hacer que los dividendos
decaigan, ya que ella no podrá seguir aumentándolos; a no ser
que utilice su capital para hacerlo, lo que de vez en cuando
ocurre.

Puede ser que veas empresas que tienen un ratio de pago del
100% o más, lo que significa que el total de sus ganancias y
una parte de su caja están destinados al pago de los
dividendos.

Esto no es sostenible a largo plazo y deberías evitar invertir en

ellas.

Lo mismo pasa con las acciones que rinden más del 10%. La
empresa está destinando cada centavo a atraer nuevos
inversionistas, pero es probable que no lo pueda mantener a
largo plazo.

Volviendo a Meredith Corp., en 2009 la empresa pagó USD

39.730.000 en dividendos, aunque haya tenido una pérdida de
USD 107.084.000 en este año.

Seguramente te estás preguntando cómo esto fue posible.

163
Y esta es una muy buena pregunta.

La respuesta es: su flujo de caja fue positivo.

Flujo de caja: la cantidad de dinero que la empresa ha

ganado en un periodo específico.

Hay una gran diferencia entre ganancias y flujo de caja. Los

reguladores permiten que cualquier deducción baje las
ganancias de la empresa.

Por ejemplo, cuando una empresa compra una nueva máquina,

este gasto disminuye sus ganancias. Sin embargo, esto no
afecta el dinero que las operaciones de la empresa han
generado.

Vamos a crear un balance muy simplificado para ilustrar lo

que quiero decir, utilizando mi trattoria italiana.

Imaginemos que la increíble receta de mi fettuccine ha hecho

que la empresa aumente sus ingresos en USD 1 millón. El
costo de nuestras ventas fue de USD 500.000, lo que nos
permite tener ganancias de USD 500.000.

Cuando abrimos el restaurante, compramos varios equipos que

pierden valor cada año. Esta depreciación puede ser declarada
como un gasto, lo que baja las ganancias.

Finalmente, no pagamos impuestos ―no porque nuestro

contador sea muy creativo, sino porque tenemos pérdidas que
llevamos adelante―.

Como vas a ver en la Tabla 7.1, la depreciación bajó nuestros

ingresos netos a USD 100.000. Sin ella, este ingreso sería de
USD 200.000. Pero, al final, ¿hicimos USD 100.000 o USD
200.000?

164
Si creamos una declaración de flujo de caja, tenemos que
incluir todos los gastos, incluyendo a la depreciación.
Acuérdate de que la depreciación (pérdida de valor) no
representa dinero real que hemos gastado durante el año. El
equipo fue comprado en otro año, pero declaramos la
depreciación como un gasto, lo que baja nuestras ganancias.

Tabla 7.1 Declaración de ingresos de 2014 de La

Auténtica Trattoria Italiana de Marc Lichtenfeld'
Ingreso USD 1.000.000
Costos de ventas USD 500.000
Ganancias brutas USD 500.000
Gastos operativos USD 300.000
Ganancias operativas USD 200.000
Depreciación USD 100.000
Impuestos USD 0
Ganancias netas USD 100,000

Depreciación: un método contable que permite que una

empresa declare como un gasto el costo de los equipos
durante su vida útil.

Por ejemplo: la trattoria gasta USD 1 millón en máquinas en

su primer año de existencia. Si estas máquinas duran 10 años,
podemos sacar USD 100.000 de nuestros gastos cada año,
durante estos 10 años, aunque hayamos pagado el total en el
primer año.

Vamos a crear otra declaración simplificada, en la cual vamos

a agregar la depreciación (Tabla 7.2).

Para mantenerla simple, no he incluido otras variables que

pueden alterar el flujo de caja; entonces, asumamos que el
flujo de caja operativo es el flujo de caja total del negocio.

165
Vas a ver que, mientras los ingresos netos que serán
reportados al gobierno para fines de impuestos son de USD
100.000, el flujo de caja (el total de dinero generado por la
empresa) es de USD 200.000.

Volvamos al ejemplo de Meredith Corp.: la empresa no generó

ganancias en 2009, pero pudo pagar USD 39.730.000 en
dividendos ya que su flujo de caja fue de USD 180.920.000.

Aunque la empresa haya perdido más de USD 107 millones en

este año, ha generado USD 181 millones en dinero, lo que
permitió que los dividendos hayan sido pagos.

Si calculamos el ratio de pago con base en el flujo de caja

operativo, el ratio es del 22%.

Tabla 7.2 Flujo de caja de 2014 de Marc

Lichtenfeld's Authentic Italian Trattoria
Ganancias netas USD 100.000
Depreciación USD 100.000
Flujo de caja total de
actividades USD 200.000
operacionales

Yo calculo el ratio de pago a partir del flujo de caja libre o del

flujo de caja operativo. Esta es una representación más exacta
para saber si una empresa va a ser capaz de pagar los
dividendos.

Por culpa de la gran cantidad de reglas contables, las

ganancias pueden ser (y lo son) manipuladas para que se vea
lo que la dirección quiere que se vea.

166
Los CEOs reciben, frecuentemente, bonos y acciones de
acuerdo con las ganancias de la empresa. Las acciones tienden
a seguir las ganancias, entonces, si un CEO tiene muchas
acciones o participaciones, él va a tener interés en mantener su
precio en las alturas. Aumentar las ganancias es una manera
infalible de hacer que el precio de las acciones suba más
rápido.

Por lo tanto, los CEOs tienen un incentivo financiero para

aumentar las ganancias lo máximo posible, aunque ellas no
reflejen la realidad.

Es mucho más difícil manipular el flujo de caja. Por supuesto

que un CEO que tenga ganas de realizar actividades
fraudulentas puede hacerlo, pero es difícil manipular estos
números, ya que ellos muestran el total real de dinero que la
empresa ha generado.

Piensa en este valor como la cantidad total de dinero que entra

menos la cantidad total de dinero que sale.

Los contadores sueñan con los ingresos netos mientras los

ejecutivos y otras personas del mundo de los negocios confían
en el flujo de caja.

Como dije, ya que el precio de las acciones acompaña las

ganancias, vas a querer invertir en una empresa que tenga
ganancias crecientes. Pero para determinar si los dividendos
aumentarán o dejarán de ser pagos, el flujo de caja es un mejor
indicador.

Una empresa no puede utilizar sus ganancias para pagar los

dividendos. Necesita hacerlo con dinero.

Por esto, prefiero basarme en el flujo de caja para determinar

el ratio de pago. Siguiendo mi raciocinio, igual que con las

167
ganancias, me gusta más cuando el ratio de pago es del 75% o
menos; si estamos hablando de un fondo de inversión
inmobiliaria, una MLP o una empresa de inversión y
desarrollo, este ratio puede ser más alto.

Un ratio de pago de menos de 75% me hace creer que la

dirección puede seguir pagando los dividendos y, más,
aumentándolos, aunque el negocio sufra pérdidas.

Una empresa que tiene un ratio de pago del 50% (con base en
el flujo de caja) y un historial de pago de dividendos por 20
años consecutivos, por ejemplo, no debe tener ningún
problema para aumentar los dividendos en el próximo año,
aunque el flujo de caja tenga una baja de un 10%.

Acuérdate de que las empresas que multiplican sus dividendos

todos los años quieren seguir haciéndolo, aunque solo
aumenten algunos céntimos, para mantener el récord. La
dirección sabe que los inversionistas están atentos a la política
de pago de dividendos y que van a notar todo y cualquier
cambio.

La tasa de crecimiento de los dividendos

En este punto, creo que todas las acciones que andas mirando
multiplican sus dividendos todos los años. Pero una empresa
que aumenta pocos céntimos por año, solamente para seguir en
la lista de empresas que multiplican sus dividendos, no va a ser
muy útil en ayudarte a generar más ganancias.

Tienes que fijarte en la tasa de crecimiento de los dividendos.

Hay dos maneras de hacerlo. La primera es entrar en la página

del DRiP (http://dripinvesting.org), que publica una lista con
todas las acciones que han pagado y multiplicado sus
dividendos por, al menos, 5 años consecutivos.

168
La planilla de Excel publicada en la página todos los meses
está disponible y es gratis. Ella contiene un conjunto de
columnas llamado DGR (dividend growth rate ―tasa de
crecimiento del dividendo―) y muestra el porcentaje de
crecimiento en los últimos 1, 3, 5 y 10 años.

Mira la planilla contenida en la imagen abajo. Vas a ver que la

empresa Becton, Dickinson and Company (NYSE: BDX)
aumentó sus dividendos en 10% en el último año. En los
últimos tres años, el promedio de aumento fue del 11,1%. En
los últimos cinco, fue del 12,2% y, en los últimos diez, del
17,6%.

Este es un récord muy sólido. Lamentablemente, ahora, el

rendimiento de las acciones es solo del 1,9%, y es por esto que
la empresa puede aumentar tanto los dividendos cada año.

169
Imagen 7.2 Las Campeonas de los dividendos

Fuente: DRiP Resource Center

170
Contrástalo con Black Hills Corp. (NYSE: BKH), que ha
aumentado sus dividendos un 2,7% el año pasado, 1,8% en los
últimos tres años, 1,7% en los últimos cinco y 2,4% en los
últimos diez.

Lo mejor es que encuentres una empresa que tenga buenos

rendimientos pero que también aumente considerablemente los
dividendos cada año; de esta manera, vas a lograr tus objetivos
más rápido.

La columna header 5/10 también te puede ser muy útil. Ella

muestra el ratio del promedio anual de aumento de los
dividendos en 5 y en 10 años. Puedes ver si una empresa ha
multiplicado más sus dividendos en 5 años que en 10, o al
revés.

Piensa en ello como un indicador de momentum para las

multiplicadoras de los dividendos.

Entonces, en el caso de Becton, Dickinson and Company, si

divides el promedio de los últimos 5 años de 12,7 por el
promedio de los últimos 10 años de 17,6, el resultado es 0,694.
Cualquier número que esté por arriba de 1 significa un
promedio de 5 años más alto que el de 10 años. Menor a 1
significa que el promedio de 10 años es más alto ―lo que, tal
vez, muestre que las multiplicaciones están caminando a paso
lento―.

La empresa CLARCOR Inc. (NYSE: CLC) tiene un ratio de

1,327, lo que nos muestra que el momentum de la
multiplicación de los dividendos ha aumentado en los últimos
5 años. Y, si miramos las columnas del último año y de los
últimos tres años, vemos que la multiplicación sigue
aumentando.

171
No tengo ninguna regla para este ratio. Estoy dispuesto a
aceptar una multiplicación más lenta si ella aún es
significativa. Por ejemplo, Colgate-Palmolive ha aumentado
sus dividendos en un 11,3% anual en los últimos 5 años y un
11,4% en los últimos 10. Pero si miras el crecimiento del
último año, vas a ver que ha bajado para el 9%. Puedo aceptar
este aumento, ya que él supera la inflación (por lo menos en
los días de hoy). Considerando que la economía todavía no se
ha recuperado del todo después de la Gran Recesión, un
aumento del 9% no me parece mal.

Si yo estuviera considerando invertir en Colgate-Palmolive,

este ratio no me asustaría, sobre todo si pienso en las demás
atribuciones de esta acción. Ahora, si la empresa aumenta un
2% en los próximos años, no sé si seguiría manteniéndola en
mi portafolio.

Si prefieres calcular el aumento de los dividendos sin la ayuda

de la planilla, puedes ir directamente a las páginas web de las
empresas ―sobre todo a las que tienen un largo historial de
multiplicación de dividendos (ellas quieren darles a los
inversionistas todas las informaciones posibles)―. Es
probable que encuentres el historial de multiplicación de los
dividendos en ellas.

Simplemente tienes que calcular la tasa anual de aumento de

los dividendos y sacar el promedio. Vas a tener la tasa
promedio de crecimiento. Esta información puede ser útil para
que sepas cuál fue el aumento anual y para que descubras qué
significarían para ti los números si hubieses comprado la
acción anteriormente.

Por ejemplo, en la Tabla 7.3 tenemos el historial de

multiplicación de dividendos de la empresa Brady Corp.’s
(NYSE: BRC) en los últimos 10 años.

172
Vas a ver que, en 2005, la empresa aumentó los dividendos de
USD 0,425 a USD 0,46, o en un 8,2%. En 2006, el dividendo
subió para USD 0,53, o sea, un 15,2%, y así sigue. El
promedio de los últimos 10 años fue del 6,6%.

También vas a ver que la tasa de crecimiento de los dividendos

bajó después de 2009. Entre 2010 y 2013, el aumento no pasó
del 3%. Si hubieses tenido esta acción por algunos años, en
2012 hubieses querido saber qué fue lo que pasó con los
dividendos, ya que el aumento fue muy pequeño.

Tabla 7.3 El historial de los dividendos de

Brady Corp.'s

Año Dividendo Aumento en %

USD
2004 4,9%
0,425
2005 USD 0,46 8,2%
2006 USD 0,53 15,2%
2007 USD 0,57 7,5%
2008 USD 0,62 8,8%
USD
2009 10,5%
0,685
USD
2010 2,9%
0,705
USD
2011 2,8%
0,725
USD
2012 2,8%
0,745
USD
2013 2,7%
0,765
Promedio 6,6%

173
¿Habrá habido un cambio en la política? ¿El ratio de pago es
muy alto? ¿El flujo de caja habrá disminuido? Cuando logras
entender todos los fragmentos de información, es más fácil
decidir mantener una acción en tu portafolio o sustituirla por
otra.

No siempre las empresas publican todos los datos sobre sus

dividendos; a veces, deciden publicar solamente los últimos
años. Pero siempre puedes llamar al sector de relaciones con
inversionistas para conseguir la información completa.

La página www.dividata.com, que es gratuita, también ofrece

datos sobre los dividendos de varias empresas. Sin embargo,
ella no publica las informaciones de todos los años de todas las
empresas.

Por ejemplo, en la página hay informaciones sobre la empresa

Genuine Auto Parts (NYSE: GPC) desde 1983, pero la
empresa ha multiplicado sus dividendos desde 1956.

En el caso de Johnson & Johnson (J&J), hay informaciones

desde 1970, mientras la página de la empresa solo muestra los
datos a partir de 1972.

Puedes mirar todo el historial de pago de los dividendos de las

empresas si quieres, pero datos muy antiguos no tienen tanta
relevancia cuando se trata de decidir si invertir o no. Lo que
importa es saber si la empresa ha multiplicado sus dividendos
en los últimos 3 o 5 años. Los datos más recientes son los que
muestran lo que podemos esperar en el futuro.

Por supuesto que las cosas pueden cambiar. La empresa puede

desarrollar un nuevo producto que aumenta drásticamente el
flujo de caja, lo que puede hacer que la dirección aumente
todavía más los dividendos. También puede ser que pase lo

174
contrario. La empresa sufre alguna pérdida y los dividendos
bajan del 10% al 1% (para que el negocio logre sobrevivir).

Pero, en general, si quieres tener una idea sobre el crecimiento

de los dividendos, busca las informaciones de los últimos 3, 5
o 10 años para tener un panorama más preciso.

Lo que ha pasado en los últimos años puede ser usado para

sacar mejores conclusiones. Si una empresa ha aumentado sus
dividendos en 10% en los últimos 10 años y, de repente,
aumenta solo un 2%, querrás analizar la información para
saber si el ingreso que vas a recibir de esta empresa te resultará
satisfactorio o no.

Si al año siguiente el aumento también es del 2%, puede ser

mejor encontrar otra alternativa.

Los dividendos especiales

Un dividendo especial es exactamente lo que suena. Es un

dividendo especial. ¿Alguna duda?

El dividendo especial, en general, es pago una sola vez y es

más alto que los dividendos regulares.

La imagen abajo muestra el gráfico de los dividendos de la

empresa American Eagle Outfitters (NYSE: AEO). Puedes ver
que en 2009 y hasta marzo de 2010 el pago fue de USD 0,10
por participación, por trimestre. En junio de 2010 fue de USD
0,11.

175
Imagen 7.3 El historial de dividendos de American Eagle

Fuente: Dividata.com

Imagen 7.4 El historial de pago de los dividendos de

American Eagle

Fuente: Dividata.com

En diciembre, hubo un aumento y la empresa pagó USD 0,61

por participación, pero casi inmediatamente bajó para USD
0,11 de nuevo.

176
El 2 de diciembre, American Eagle declaró que iba a pagar un
dividendo especial de USD 0,50 por participación, además del
dividendo regular trimestral de USD 0,11. Por lo tanto, en este
trimestre, los accionistas cobraron USD 0,61.

Una empresa puede declarar que va a pagar un dividendo

especial por distintas razones. Una de las más comunes es
porque los accionistas demandan que la empresa lo haga. Esto
pasó en 2004, cuando Microsoft, con miles de millones de
dólares en la caja, pagó un dividendo especial de USD 3 por
participación. El flujo de caja de la empresa prácticamente no
fue afectado por estos pagos, pero los accionistas,
aparentemente, quedaron satisfechos. Ellos se estaban
quejando ya que la empresa tenía mucho dinero y no lo estaba
utilizando para adquirir otras empresas o hacer crecer el
negocio de otra manera.

Los inversionistas demandan un pago de dividendos especiales

cuando sienten que la empresa está ahorrando su dinero. Si la
dirección no lo va a usar, ellos quieren que se los devuelva.

Como puedes imaginar, la dirección raramente está de acuerdo

con esto; pero cuando hay demasiadas quejas, tratan de
hacerlo.

Te digo todo esto porque no vas a incluir los dividendos

especiales en los cálculos cuando quieras saber cuál es la tasa
de crecimiento de los dividendos de una empresa. Esto pasa de
vez en cuando. A no ser que la empresa diga que planea pagar
dividendos especiales todos los años, no deberías contar con
ellos.

Como el pago de dividendos especiales puede ser un evento

extraordinario, incluirlo en tus cálculos no te va a permitir
tener una visión precisa de la política de multiplicación de
dividendos de la empresa.

177
Si alguna de tus acciones declara que va a pagar dividendos
especiales, considera esto como un pequeño bono, como un
dinero extra. Pero no te apoyes en este pago. Al contrario; ten
en mente que invertiste en esta empresa porque ella tiene
rendimientos atractivos y una tasa de crecimiento de
dividendos basada en los dividendos trimestrales.

Además, si estás calculando el ratio de pago, remueve los

dividendos especiales de la cuenta.

Por ejemplo, si el dividendo que una empresa paga regular y

anualmente es de USD 1 por participación, ella declaró un
dividendo especial de USD 0,50 por participación en algún
mes del año y hay 100 millones de participaciones en
circulación, los dividendos pagos deberían ser de USD 150
millones (USD 1,50 x 100 millones).

Una última observación: fíjate en el total de los dividendos

pagos, incluyendo los dividendos especiales, para asegurarte
de que ellos no exceden el flujo de caja.

Si una empresa tiene 100 millones de participaciones, un pago

regular de dividendos de USD 1 por participación y declara un
dividendo especial de USD 3, deberías preocuparte si el flujo
de caja no es de más de USD 200 millones.

Los USD 100 millones en dividendos regulares estarían bien

para fines de ratio de pago, ya que, en total, son la mitad del
flujo de caja. Pero los dividendos especiales, en total, serían de
USD 300 millones (USD 3 por participación x 100 millones de
participaciones); o sea, el total de los dividendos pagos sería
de USD 400 millones ―el doble del flujo de caja―.

Vas a querer que la empresa tenga dinero suficiente para pagar

los dividendos, pero no que tome dinero prestado o que venda
sus participaciones para poder hacerlo.

178
Ocasionalmente puede ocurrir que un fondo de cobertura
(hedge fund) o que un inversionista poderoso obligue a la
empresa a tomar dinero prestado para pagar un dividendo más
fuerte. Si los dividendos no son sostenibles, la empresa no es
una buena opción para invertir a largo plazo.

Es importante saber de dónde viene el dinero que es usado

para pagar los dividendos especiales.

Resumen:

 Mantén un portafolio diversificado;

 No inviertas pensando en los ingresos que necesitas o
en cuándo serán pagos los dividendos. Elige empresas
de calidad y con buenos resultados;
 Usa el flujo de caja para calcular el ratio de pago;
 Conoce las tasas de crecimiento de tus dividendos;
 El fettuccine de mi trattoria es extremadamente rico
(de verdad).

179
180
 Capítulo 8

El Sistema 10-11-12
Ha llegado el momento de poner todo tu conocimiento en
práctica y armar un portafolio que te va a generar ingresos y
hacerte acumular ganancias mientras pasan los años.

Antes de elegir una acción que paga dividendos y que, en 10

años, va a generar un 11% en rendimientos y un retorno anual
total del 12%, hay tres criterios importantes para tener en
cuenta:

1. Los rendimientos
2. El crecimiento de los dividendos
3. El ratio de pago

El rendimiento

Como hemos dicho, no debes comprar una acción solamente

porque sus rendimientos son atractivos. Ahora, el rendimiento
sí es un componente crítico cuando se trata de invertir en
acciones que pagan dividendos. Empezar con un rendimiento
alto es vital para que logres tus objetivos.

Así como no vas a comprar una acción que tiene un

rendimiento del 10% pero que no es sostenible o que no está
creciendo, tampoco vas a comprar una que tenga un
rendimiento muy bajo solo porque los dividendos aumentan
rápidamente y aparentan ser seguros.

Un bajo rendimiento puede ser atractivo si lo que te interesa es

comprar la acción para aumentar tu capital (vas a pensar que el

181
precio de la acción va a subir), pero no es atractivo si lo que
quieres es tener más ingresos.

Claro que, cuando compras una acción ―aunque lo hagas para

fines de ingresos― lo que quieres a largo plazo es que su
precio suba.

Si crees que una empresa es inútil y está en una industria

obsoleta, no vas a querer comprar sus acciones, a no ser que
tenga un historial de aumento de dividendos. Se crees que la
empresa está pasando por una mala fase, esto te va a mantener
despierto en la noche. Y lo que quiero que aprendas es a
comprar acciones que te van a permitir tener una buena noche
de sueño.

Una empresa que tiene un rendimiento del 1,4% y un ratio de

pago muy bajo no te va a llevar hacia donde quieres ir, aunque
ella aumente sus dividendos en un 10% anual.

Aun teniendo un aumento del 10% en los dividendos, en 10

años, el rendimiento será solamente del 3,3%.

Este número no es pésimo pero, en 10 años, vamos a querer

mucho más que 3,3%.

El crecimiento de los dividendos

En el mercado de acciones, el crecimiento es todo. Los

inversionistas compran acciones que tienen crecientes flujos
de caja y crecientes ganancias. Los que invierten en ingresos
quieren dividendos que se multipliquen. Los CEOs tratan de
aumentar las ventas y los márgenes del negocio. Los
inversionistas pagan más por las empresas que están en
crecimiento. Si una empresa deja de crecer, es probable que el
precio de sus acciones se vea afectado.

182
Un componente clave en esta fórmula es el crecimiento de los
dividendos. Sin él, los dividendos perderán su poder de
compra en épocas de inflación. Aunque esta sea baja, a lo
largo de los años, el dinero perderá su valor.

En general, una empresa que multiplica sus dividendos todos

los años tiene crecientes ganancias y flujo de caja. Esto
significa que el negocio es sano y que los ejecutivos conocen
las obligaciones que tienen hacia los accionistas.

El crecimiento promedio histórico de los dividendos de S&P

500 es del 5,5% anual. No está mal, considerando la inflación,
que es del 3,4%. Si pensamos en los promedios históricos,
podemos concluir que los inversionistas aumentan su poder de
compra en 2,1% por año. Entonces, invertir en S&P 500 ha
permitido que los inversionistas superen la inflación y
mantengan preservado su poder de compra.

Pero lo que queremos es estar muy lejos de la inflación. Ella

no siempre va a estar baja. Hay sectores de la economía que
están sufriendo bastante por su culpa. Por ejemplo, el
combustible, la alimentación y las universidades. Los precios
de estas cosas tienen aumentos significativos todos los años, y
no importa qué digan las estadísticas del gobierno.

Por lo tanto, queremos crecimiento (pero que sea sostenible)

en nuestros dividendos, todos los años.

El ratio de pago

Aquí, lo más importante es la seguridad. Antes de elegir y

comprar acciones que van a generar toneladas de ingresos,
debes estar seguro de que ellas van a seguir siendo sólidas y
que te van a hacer lograr tus objetivos financieros. Si las
finanzas de la empresa no están en su mejor momento, es
probable que sufras alguna decepción en alguna parte del

183
camino. Entonces, lo mejor es que estés seguro de que la
empresa podrá seguir con su política de pago de dividendos.

La regla número 1 de Warren Buffet es “No pierdas dinero”.

La regla número 2: “No te olvides de la regla número 1”.

Quienes invierten en acciones que pagan dividendos no deben

olvidarse de las palabras de Warren Buffet. Para que la
máquina de las composiciones tenga impulso todos los años, el
dividendo debe estar creciendo. El tren se descarrilla (y
también el precio de las acciones) si una empresa no logra
seguir con la multiplicación de los dividendos. Es probable
que, si esto pasa, tengas que vender tus acciones a un precio
bajo y empezar a invertir todo de nuevo.

Si miras el ratio de pago de una empresa, puedes evitar las

acciones-problema que pueden descarrillar un portafolio.

No te olvides de que, en general, quiero ver ratios de pago

(con base en el flujo de caja) del 75% o menos, a no ser que la
acción sea una MLP, un fondo de inversión o una empresa de
inversión y desarrollo. En estos casos, el ratio puede ser hasta
de más del 100%, ya que ellas tienen una política de pagar
todo o casi todo con el dinero del flujo de caja ―también, el
riesgo es más alto. Puede tomar uno o dos años para que el
récord de pago de dividendos se rompa―.

La fórmula

Para conseguir rendimientos del 11% y retornos anuales del

12% en 10 años, necesitamos hacer algunas suposiciones.
También vamos a cambiar estas suposiciones para que veas
qué es lo que necesitas cambiar para obtener los resultados 10-
11-12 que estás buscando.

184
Como te dije en el Capítulo 1, yo no creo en los dogmas.
Cualquier persona que te diga que nunca o que siempre debes
comprar una acción que esté abajo o arriba de supuesta
valoración, rendimiento o ratio de pago, indicador técnico o lo
que sea, o te está mintiendo o se está mintiendo.

Esta declaración puede sonar fuerte, más si tenemos en cuenta

que mucha gente profesa que tiene la mejor estrategia y todas
las respuestas para el mundo de las inversiones. La verdad es
que los mercados no funcionan así.

Las acciones tienden a ser sobrecompradas o sobrevendidas y

a moverse a un ritmo diferente del que tienen los
inversionistas. El mercado es un ser vivo que se mueve por su
propia voluntad y no le importan las reglas de los supuestos
gurús.

Dicho esto, aún podemos utilizar guías para moldear nuestras

estrategias y las figuras históricas como puntos de referencia.
Es común que las acciones vuelvan a su promedio; entonces, si
compras acciones que están siendo negociadas a un precio más
bajo que el promedio histórico de los ratios de precio y
ganancias, es probable que, en algún momento, vuelvan a ser
negociadas al precio histórico.

Acuérdate de todo esto mientras te doy algunas guías para

comprar acciones que van a formar un gran portafolio, con
activos que generarán ingresos y que te darán rendimientos del
11% y un retorno promedio anual del 12% en 10 años.

Si encuentras una acción que te gusta, pero que tiene dos

décimos a menos que el punto de porcentaje de rendimiento
que yo considero ideal, puede ser una buena compra, ya que
las reglas no tienen que ser absolutas. Si el ratio de pago es un
3% más alto, pero tienes una buena razón para creer que el

185
flujo de caja y las ganancias van a aumentar, cómprala. Los
números deben ser una guía, nada más que esto.

Antes de darte las guías, quiero hacer algunas suposiciones.

Suposición número 1. A no ser que haya alguna declaración,

en los próximos 10 años una acción debería apreciar un
7,84% al año, que es el promedio histórico del mercado desde
1961.

Este porcentaje incluye a la Gran Recesión, varios crashes del

mercado y descarrillados bear markets. También están
incluidos los mejores años y los bull markets de las décadas de
1990 y 2010.

Yo sé que hay muchos bears por ahí que dicen que esta época
es distinta y que el mundo está perdido en un agujero hecho
por él mismo y que las cosas jamás volverán a ser como antes.

En la primera edición de este libro, escrita en el final de 2011,

el párrafo anterior fue escrito de la siguiente manera: “Los
maníacos líderes mundiales ahora tienen armas nucleares, el
mercado inmobiliario jamás volverá a ser lo que era y nos
estamos quedando sin petróleo; todos estos problemas van a
causar un colapso en el mercado”.

Ahora, ya no tenemos más estos problemas. Lamentablemente,

las armas nucleares siguen en manos de maníacos. Pero el
mercado inmobiliario ya está fuerte y Estados Unidos tiene
mucho petróleo y otras energías baratas.

Como todos sabemos, existen otros problemas que nos tienen

preocupados: el terrorismo, las deudas, las economías globales
que andan mal, el calentamiento global, etcétera.

186
Muchos de estos problemas podrían hacer que el mercado
colapse, incluyendo el hecho de que hace más de cinco años
que estamos en un bull market.

Así que puede ser que haya un colapso. Yo no puedo prever lo

que va a pasar. Pero sé que pasamos por malos momentos en
años anteriores. Mientras el ejército de Hitler causó una
carnicería indescriptible y 60 millones de personas ―el 2,5%
de la población mundial― murieron en la Segunda Guerra
Mundial, el mercado tuvo óptimos resultados.

En 76 años, el mercado estuvo negativo 7 veces. Hubo grandes

calamidades en los últimos 90 años. Guerras, asesinatos,
escándalos y pésimos líderes políticos. Aun así, el mercado
estuvo positivo el 91% del tiempo después de 10 años, y de
modo significativo. Los inversionistas, en promedio, más que
duplicaron su dinero cada 10 años en el mercado.

Sí, el mundo tiene demasiados problemas. Algunos son

extremadamente serios. Pero me voy a poner del lado de la
historia y suponer que los próximos 10, 20 o 30 años serán
parecidos a los últimos 50 ―y que las acciones van a subir el
porcentaje promedio del 7,84%―.

No te olvides de que las acciones que pagan dividendos, sobre

todo las que tienen rendimientos sólidos y que multiplican los
dividendos, han superado, históricamente, el mercado.
Entonces, nuestra suposición de que van a subir un 7,84%
puede ser considerada una suposición conservadora. No me
parece poco razonable esperar un aumento anual de un 9% o
de un 10% en los precios de estas acciones si el mercado en
general aumenta un 7,84%.

Voy a darte algunos ejemplos en los que el mercado tiene

resultados pobres, en los cuales él permanece plano o pierde

187
dinero, para poder mostrarte cómo mi fórmula funciona en
cada uno de estos escenarios.

Suposición número 2. Los promedios son consistentes. En el

modelo financiero que hemos construido para analizar los
portafolios futuros, suponemos que la performance promedio
de las acciones y de crecimiento de los dividendos es
consistente. Este puede no ser el caso en la vida real.

Aunque las acciones suban el promedio del 7,84% por año en

los próximos 10 años, esto no significa que van a subir 7,84%
todos los años. Puede ser que el aumento sea del 5% este año,
10% en el próximo, 4% en el siguiente, y así. Estos
movimientos en los precios tendrán un impacto en el total de
tus retornos.

Si piensas reinvertir los dividendos a largo plazo, el mejor

escenario para ti va a ser un mercado débil, en el cual la
empresa va a estar todavía aumentando los dividendos y las
ganancias. Vas a poder reinvertir los dividendos a precios más
bajos. Solamente debes preocuparte por si el precio de las
acciones está subiendo cuando las vas a vender. Si no lo vas a
hacer, no te preocupes si su valor está bajo ―siempre que los
dividendos sigan aumentando y sean sostenibles―.

Esto suena muy distinto a todo lo que hemos escuchado sobre

el mercado, pero la verdad es que me enojo cuando el precio
de mis acciones que pagan dividendos sube mucho.

Si una de mis acciones aumenta más de un 10% después de

generar buenas ganancias y anunciar que los dividendos van a
aumentar, en vez de reinvertir los dividendos por USD 29, voy
a tener que hacerlo por USD 33. Está bien ganar USD 4 por
acción, pero la verdad es que, por ahora, esto no me importa;
ya pienso retenerla por 20 años. Prefiero que ella valga USD

188
29 (o USD 25) para que yo pueda comprar más participaciones
cada vez que yo cobre los dividendos.

Tenemos que moldar los promedios como un número

consistente porque no sabemos qué es lo que va a pasar con el
mercado, aunque su performance esté alineada con el
promedio.

Puedes jugar con la calculadora de dividendos que está

disponible en la página de Get Rich With Dividends,
www.getrichwithdividends.com, y cambiar las variables para
ver si la inversión va a dar resultados cuando las entradas
cambien. También puedes tener acceso a una calculadora
gratis en www.wealthyretirement.com, la página en la cual
está mi e-letter, Wealthy Retirement.

Si eres especialmente bearish o bullish, te recomiendo no

juguetear mucho con los retornos promedios de las acciones.
Hasta los profesionales ―o mejor dicho, especialmente los
profesionales― se equivocan. ¿Cuántas veces no viste un
informe bullish y, poco después, la empresa perdió ganancias
y la acción tuvo un downgrade? ¿Cuántas veces viste que un
analista famoso de Wall Street se equivocó completamente?

Esto pasa todo el tiempo; entonces, hazte un favor a ti mismo

y confía en los promedios. Si quieres cambiar los promedios
para ver qué pasaría en tiempos de bull o bear market, está
todo bien (yo mismo lo haré en las próximas páginas), pero
trata de resistir la tentación de cambiar el precio de las
acciones cada año con base en lo que crees que va a pasar.

Ídem para el crecimiento de los dividendos.

Ahora llegó el momento que estabas esperando: te voy a dar

las instrucciones para armar un portafolio que funcione con el
Sistema 10-11-12.

189
Como siempre dicen, “primero, la seguridad”. El primer ítem
que vamos a analizar está diseñado para que tu portafolio sea
seguro y asegurarte de que las acciones que vas a comprar van
a seguir pagando y aumentando sus dividendos.

Ratio de pago: del 75% o menos

Como dije, trato de buscar empresas que tengan un ratio de

pago del 75% o menos, y que tengan crecientes ventas,
ganancias y flujo de caja. De todas las guías, esta puede ser la
más importante, ya que habla de la estabilidad de los
dividendos. Si te pasas del límite en el crecimiento del
rendimiento o de los dividendos, puede ser que ganes menos
dinero de lo que pensaste ganar.

Pero si dejan de pagar los dividendos, el precio de la acción

puede bajar, tal vez mucho. Es probable que, si esto pasa, ya
no quieras seguir invirtiendo en esta acción y la vendas por un
precio más bajo de lo que has pagado.

La seguridad de los dividendos es el factor más importante de

esta estrategia. Si cuentas con los dividendos para generar
ganancias, es posible que pierdas dinero si, de repente, la
empresa deja de pagarlos o los disminuye.

Una reducción en los dividendos puede desacelerar tus

ganancias, pero esto no sería tan malo para ti como sí para un
inversionista que cuenta con el pago de los dividendos para
pagar sus gastos del día a día; sin embargo, esto podría
perjudicar tus objetivos financieros.

Por supuesto que, si encuentras una acción que tiene un ratio

de pago del 50%, tienes mucho más margen para el error.
Aunque el negocio se hunda y las acciones pierdan valor,
habría mucho dinero para mantener los gastos y pagar los
dividendos.

190
Si esto pasa, analiza desde muy cerca el ratio de pago. La
dirección puede ser reticente cuando se trata de disminuir los
dividendos o dejar de pagarlos, sobre todo cuando la empresa
mantiene un historial de multiplicación. Pero si las ganancias
están bajando y el ratio de pago está subiendo, ella se puede
ver forzada a disminuirlos. Si el ratio de pago empieza a subir,
esto puede indicar que un corte está por venir.

Por fin, lo mejor es que inviertas en una empresa que tiene

buenas ventas y ganancias, y que el flujo de caja,
especialmente, esté aumentando. Con un ratio de pago
aceptable, la dirección tiene espacio para seguir aumentando
los dividendos.

No te preocupes si a la empresa le va mal por un año o dos;

sobre todo si el ratio de pago es lo suficientemente bajo para
que los dividendos no estén en peligro. Pero si ves que, año
tras año, hay ventas, ganancias y flujo de caja negativos, es
hora de buscar otras opciones. Aunque el ratio de pago sea
bajo y los dividendos sigan siendo multiplicados, la empresa
no parece ser estable.

En un mundo perfecto, me gustaría ver un aumento del 10% en

las ventas, en las ganancias y en el flujo de caja; pero esto no
pasa tan seguido, principalmente cuando las empresas son
maduras, estables y tienen un historial de multiplicación de sus
dividendos. Entonces, mantente atento y fíjate si hay por lo
menos algún crecimiento en estas áreas.

Al acompañar el ratio y pago y notar que hay algún problema

(+75%), sobre todo si este ha aumentado demasiado rápido,
deberías irte antes de que las cosas se pongan feas.

Veamos un ejemplo de una empresa que ha disminuido los

dividendos para ver si encontramos alguna señal de peligro.

191
La Tabla 8.1 y la imagen 8.1 muestran los dividendos de la
empresa Vulcan Materials Company (NYSE: VMC), la cual
disminuyó los dividendos trimestrales de USD 0,49 a USD
0,25 por participación en el tercer trimestre de 2009. He
incluido el ratio de pago basado en los ingresos netos, en el
flujo de caja operativo y en el flujo de caja libre.

Flujo de caja libre: es el flujo de caja operativo menos los

gastos de la empresa (pagos a proveedores y compras de
activos fijos). Tiene sentido incluir a estos gastos como un
costo de los negocios en la declaración de flujo de caja
porque estos gastos son realizados para que el negocio pueda
seguir funcionando o creciendo.

¿Podríamos prever una disminución en los dividendos?

Tabla 8.1 el ratio de pago de Vulcan Materials Company

(valores en millones de USD)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
USD USD USD USD USD USD USD
Dividendos
106 118 144 181 215 171 128
Ingreso neto 287 389 468 451 (4) 30 96
570 133
Ratio de pago 37% 30% 31% 40% NM
% %
Flujo de caja USD USD USD USD USD USD USD
operacional 581 473 579 708 435 453 203
Ratio de pago 18% 25% 25% 26% 50% 38% 63%
Flujo de caja USD USD USD USD USD USD USD
libre 377 258 144 225 82 343 116
100 262 110
Ratio de pago 28% 46% 80% 50%
% % %

192
Imagen 8.1 Los dividendos de Vulcan Materials Company

Como puedes ver, los ratios de pago, según el flujo de caja

operativo y el ingreso neto, estuvieron muy bien hasta 2008
cuando, a causa de una pérdida neta, deja de ser significativo
con base en las ganancias (NM: not meaningful) y, en el
gráfico, baja a cero. Con base en el flujo de caja operativo,
todavía era del 50%, lo que, en general, es estable. Sin
embargo, las alarmas deberían haber sonado cuando el
aumento del ratio de pago dejó de seguir una tendencia estable
y aumentó de repente.

El flujo de caja libre ya nos había alertado antes, cuando el

ratio de pago llegó a un 100% de flujo de caja libre en 2006.
Los inversionistas deberían haberse dado cuenta cuando pasó
esto. La situación mejoró en 2007, cuando pasó del 100% al
80% pero, aun así, era necesario estar atento. En 2008, los
dividendos excedieron el flujo de caja. En este momento, los
inversionistas deberían haber pensado dos veces antes de
mantener a Vulcan en sus portafolios.

193
En 2008 empezó la crisis y este fue un mal año para todo el
mundo. Pero los aumentos en el ratio de pago deberían haber
servido como una advertencia a los inversionistas, ya que
alertaba que los dividendos estaban corriendo riesgos.

Mira como los dividendos no fueron disminuidos hasta la

segunda mitad de 2009. Cuando las cosas empiezan a andar
mal, es común que la dirección no sea reactiva y sí proactiva.
Los ejecutivos van a intentar hacer todo lo que puedan para no
disminuir los dividendos, aunque las ganancias bajen. En
general, las empresas esperan lo máximo que pueden para
hacer enojar a los accionistas, quienes ya deben estar
preocupados por las débiles ganancias y malos resultados de la
acción.

Casi siempre las señales aparecen antes de los problemas, lo

que les da tiempo a los inversionistas atentos para cambiar sus
portafolios.

En el cuarto trimestre de 2011, los dividendos de Vulcan

disminuyeron de USD 0,25 a USD 0,01. Esto no fue ninguna
sorpresa, considerando que:

El ratio de pago en el ingreso neto: no significativo (NM)

―la empresa tuvo ganancias solamente en uno de los últimos
ocho trimestres―.

El ratio de pago en el flujo de caja operativo: 65%, un poco

más alto que el de 2010.

El ratio de pago en el flujo de caja libre: 135%, 25 puntos

de porcentaje más alto que el de 2010, que ya era demasiado
alto.

194
Un análisis de los ratios de pago debería haber hecho que
cualquier inversionista deje de invertir en esta acción, aunque
los rendimientos hayan sido del 3,2% antes de la disminución.

Ocasionalmente, la empresa declarará una política de ratio de

pago en los informes trimestrales, en el informe anual o en una
reunión sobre las ganancias. Las metas del ratio de pago son,
en general, basadas en el flujo de caja libre o en las ganancias.

Vale la pena mantenerse atento a ellas. Si la empresa no

aumenta sus ganancias o su flujo de caja libre, la
multiplicación de los dividendos puede verse en peligro, o el
ratio de pago puede estar aumentando más de lo que la
dirección desea que aumente. Escucha o lee las transcripciones
de las reuniones sobre las ganancias para ver si el CEO o si el
CFO menciona algún cambio en la política del ratio de pago.
Así vas a poder identificar si la dirección está tomando las
decisiones correctas para el negocio o si deberías dejar de
invertir en esta empresa.

Ahora, si las ganancias y el flujo de caja libre están en

ascensión y la empresa tiene una política declarada del ratio de
pago, el dividendo debería crecer también. Si esto no pasa,
repito: mantente atento a cualquier cambio que haya en esta
política.

En la reunión del tercer trimestre de 2014, el CEO de la

empresa Covanta Holding Corporation (NYSE: CVA) dijo que
la empresa deseaba tener un ratio de pago del 50% con base en
el flujo de caja libre. Él también dijo que deseaban aumentar el
flujo de caja libre para poder invertir en el crecimiento del
negocio y mantener el ratio de pago en este porcentaje, y
aumentar los dividendos.

Como accionista, yo estaría atento al flujo de caja libre, pero

no tanto. No te olvides de que no queremos reaccionar ante

195
cualquier variación trimestral. Somos inversionistas a largo
plazo y vamos a dejar que algunas cosas trabajen y se
resuelvan solas a lo largo de los meses. Pero si ves que, año
tras año, el ratio de pago es demasiado alto y que después de
uno o dos años este ratio no ha vuelto a ser del 50%, puede ser
el momento de invertir en otra acción.

Por otro lado, si el flujo de caja libre está fuerte y el ratio de

pago es de menos del 50%, puedes esperar un gran aumento en
los dividendos.

Si la dirección menciona que tiene una meta para el ratio de

pago, quédate atento a ella y acompáñala.

Los rendimientos: 4,7% o más

Puede ser que estés leyendo esto en 2030 porque tus padres o
abuelos te insistieron para que lo hagas, ya que este libro hizo
una gran diferencia en sus situaciones financieras.

Esta puede ser la razón por la cual vas a ese colegio tan caro,
porque vives en una hermosa casa y tienes dos jaguars en el
garaje, o por la cual tu mama se va a Europa dos veces por
año.

Puedo ver que las ideas contenidas en este libro pueden

permitir que tu futuro sea exactamente así.

Lo que no puedo ver es cuáles serán las tasas de interés en el

futuro. En 2013, puede ser que estés ganando el 17% de tus
ahorros. Puede ser que una hipoteca tenga intereses del 22%.
No tengo la más mínima idea.

En el momento actual, con bajas tasas de interés, un

rendimiento del 4,7% en una empresa estable es bastante
sólido. Un 4% también sería un buen número, ya que, como

196
los inversionistas empezaron una fervorosa búsqueda por
rendimientos, ellos comenzaron a comprar acciones que pagan
dividendos, lo que hizo que los rendimientos sean más bajos.

Pero aun esta pequeña diferencia de 0,7% puede hacer tener un

gran impacto en tu portafolio.

Por ejemplo, si tienes una acción que rinde un 4,7% y que

aumenta sus dividendos en un 10% anual, después de 10 años
tu rendimiento será del 11,1%. Utilizando los mismos
parámetros de crecimiento, pero empezando con un 4%, en 10
años el rendimiento sería del 9,4%. Con una inversión inicial
de USD 10.000 ganarías USD 1.100 más en dividendos en 10
años con el rendimiento del 4,7% que con el del 4%.

Si reinviertes los dividendos, en 10 años, la acción que rinde el

4,7% valdrá USD 20.993 (suponiendo que el precio de la
acción no sufre cambios), contra USD 18.815, que es lo que
valdrá la que rinde un 4%.

Como ves, una acción que rinde un 4% no te dará malos

resultados a largo plazo. Vas a tener un rendimiento del 9,4%
sobre tu inversión original y, si reinviertes los dividendos, tu
inversión crece un 88% (de nuevo, suponemos que el precio
no sufre cambios). Pero aquellos 0,7% sí hacen la diferencia
mientras pasan los años.

Acuérdate de que no siempre habrá rendimientos del 4,7%,

pero este porcentaje supera la inflación promedio de Estados
Unidos, que es del 3,4%, desde 1914.

Entonces, el momento actual, en el cual tenemos bajas tasas de

interés, un rendimiento inicial del 4,7% debe ser suficiente
para que tengas un buen poder de compra. Y, al empezar con
un porcentaje que supera la inflación, mientras los dividendos

197
se multipliquen, vas a tener un rendimiento mayor que el
índice de la inflación por muchos años.

Por supuesto que puede pasar que haya años con terribles
índices de inflación, como pasó al final de la década del 70,
cuando esta llegó a ser de dos dígitos. Si tienes acciones que
pagan dividendos y que tienen un rendimiento decente,
además de un buen crecimiento anual de los dividendos, es
muy probable que estés muy lejos de la inflación, aunque los
índices sean anormales.

Una acción que tiene un rendimiento del 4% y que aumenta un

10% anual va a tener un rendimiento de dos dígitos al año 11,
y uno de 20% en al año 18. Y si la acción, en promedio, sube,
aunque no mucho, los retornos anuales serán buenos en 10
años, pero serán excepcionales en 15 o 20. Entonces, si tienes
tiempo, es muy probable que no tengas por qué preocuparte,
aunque la inflación esté altísima. En 10 años, tendrás un
rendimiento del 11%, que va a tener aumentos de dos dígitos,
aunque la inflación sea del 8% o del 9%. No estoy diciendo
que sería bueno tener estos índices de inflación, pero tu poder
de compra no se vería afectado.

Y si la inflación no llega a ser así de alta, imagínate lo

contento que vas a estar con tus rendimientos de dos dígitos,
que pueden ser del 11% o del 20% al paso de los años.

Ten como regla que lo mejor es encontrar acciones con un

rendimiento mínimo del 4%; sin embargo, la meta es tener un
4,7%. Si no encuentras ninguna o encuentras una que te
interesa, pero que tiene un rendimiento bajo, puedes esperar
hasta encontrar otras. O, si estás cómodo con el put selling,
hazlo y colecta los ingresos mientras esperas que la acción
llegue a tener los rendimientos que queremos. Vamos a hablar
de las opciones en el Capítulo 10.

198
El crecimiento de los dividendos: 10% o más

No hay muchas empresas que multiplican sus dividendos en

un 10% o más. La verdad es que, entre las 346 empresas que
han multiplicado sus dividendos por 10 años consecutivos,
solo 162 han logrado un promedio de aumento del 10% en este
periodo de tiempo.

Obviamente, te gustaría tener el mayor crecimiento posible.

Pero no hay problema en sacrificar un poco de este
crecimiento para tener un rendimiento inicial más alto ―si el
dividendo es seguro―. Sí hay problema si compras una acción
que rinde un 13% pero que no tiene dividendos sostenibles.

Pero si empiezas con un rendimiento más alto, puedes aceptar

que el porcentaje tenga unos pocos puntos a menos. Claro que
no hay garantía de crecimientos futuros; lo único que podemos
hacer es basarnos en lo que la empresa ha hecho en el pasado y
en las declaraciones que hizo sobre la política de dividendos.

Por ejemplo, en un anuncio sobre ganancias o dividendos, la

empresa puede decir que va a seguir comprometida con un
crecimiento del 9% o del 10% en el futuro previsible.

No hay garantías, pero informaciones como esta pueden ser

una buena referencia en la cual basar tus previsiones.

Si no puedes encontrar las declaraciones sobre dividendos en

la página de la empresa o en los comunicados de prensa, llama
al sector de relaciones con inversionistas y pídelas.

Mira lo que pasa cuando aumentamos el rendimiento inicial

pero bajamos el pronóstico de crecimiento. Vamos a suponer
que invertimos USD 10.000 y el precio de la acción no sufrió
cambios (mira la Tabla 8.2).

199
Cuando miras hacia adelante, hacia 15 o 20 años, las acciones
que crecen más superan a las que tienen un mayor rendimiento
inicial y una tasa de crecimiento más baja. Mira la Tabla 8.3.

Tabla 8.2 El crecimiento es importante, pero también lo es

el rendimiento inicial
Valor
Valor
Tasa de con la
con la
crecimie Rendimi Rendimi reinversi
Rendimi reinversi
nto del ento año ento año ón de los
ento ón de los
dividen 5 10 dividend
dividend
do os año
os año 5
10
USD USD
4% 10% 5,9% 9,4%
12.746 18.815
USD USD
4,5% 9% 6,4% 9,8%
13.066 19.690
USD USD
5% 8% 6,8% 10%
13.379 20.493

Tabla 8.3 A largo plazo, el crecimiento de los dividendos es

más importante que el rendimiento inicial
Tasa de Valor con la Valor con la
Rendimien crecimien Rendimien Rendimien reinversión de reinversión de
to to del to año 15 to año 20 los dividendos los dividendos
dividendo año 15 año 20

USD USD
4% 10% 15,2% 24,5%
35.096 94.880
USD USD
4,5% 9% 15,0% 23,1%
36.878 96.058
USD USD
5% 8% 14,7% 21,8%
38.224 94.891

200
También es interesante notar que, al reinvertir los dividendos
por 20 años, el resultado es el mismo si el rendimiento inicial
es del 4% y la tasa de crecimiento es del 10% y si el
rendimiento inicial es del 5% y la tasa de crecimiento es del
8%.

Entonces, en este caso, cuando la tasa de crecimiento del

dividendo es alta, ella compensa el rendimiento inicial más
bajo. Esto también pasa cuando no reinviertes los dividendos;
el rendimiento aumenta simplemente por la composición de
esta tasa.

Claro que las acciones no son estáticas y la fluctuación en sus

precios va a afectar estos valores después de la reinversión de
los dividendos.

El objetivo de estas tablas es mostrarte que, mientras el

crecimiento de los dividendos es importante para superar la
inflación y es un motor para la composición, también necesitas
un rendimiento inicial decente para mantener el proceso en
movimiento.

Te recomiendo a buscar una tasa de crecimiento de un 10%,

pero no te preocupes si no encuentras exactamente lo que
quieres. Ya que esta tasa va a fluctuar con base en las
decisiones de la dirección, no sabemos qué pasará en el futuro.
El rendimiento inicial, sin embargo, es cierto; lo mismo pasa
con los ratios de pago anteriores, lo que te ayuda a saber si los
dividendos son seguros o no.

Necesitas el crecimiento para que el proceso siga en

movimiento, pero ponle un poco más de atención al
rendimiento inicial y al ratio de pago.

También es importante encontrar una empresa que está

aumentando sus ganancias y su flujo de caja. Como viste en la

201
sección dedicada al ratio de pago, para seguir multiplicando
los dividendos sin entrar en un territorio inseguro es necesario
que la empresa aumente el dinero con el cual está pagando los
dividendos.

Aunque el ratio de pago sea bajo, una empresa con ganancias y

flujo de caja estancados tendrá dificultades para seguir
multiplicando sus dividendos año tras año. No hace falta tener
un superaumento; aunque este sea de un dígito, ya es
suficiente para asegurar que la empresa tiene los medios para
seguir pagando y aumentándolos todos los años.

Los números

En las próximas tablas, te voy a mostrar cuáles son los

rendimientos iniciales que necesitas para lograr los resultados
del Sistema 10-11-12, con base en distintas tasas de
crecimiento de los dividendos y suposiciones sobre la
variación del precio de la acción.

La Tabla 8.4 y las siguientes muestran el rendimiento y el total

de ingresos de los dividendos si ellos no son reinvertidos.
También, el rendimiento sobre la inversión original y los
dividendos anuales si estos son reinvertidos. Las últimas dos
líneas muestran la tasa anual compuesta de crecimiento y el
valor total, para que veas que logramos nuestro objetivo de
tener el 12%.

Debajo de las tablas está la lista de las suposiciones que

hacemos. En la Tabla 8.4, tenemos la performance promedio
del mercado del 7,84%, un crecimiento anual de los
dividendos del 10%, una inversión original de USD 10.000 y
un rendimiento inicial del 4,7%.

Las suposiciones son la fórmula básica. Supón que, en 10

años, el mercado va a apreciar el mismo valor que el promedio

202
histórico. Después, encuentra una acción que tiene una tasa de
crecimiento del 10% y un rendimiento inicial del 4,7%.

Vas a ver que, en 10 años, logramos tener el rendimiento del

11% sin reinvertir los dividendos y el retorno anual promedio
del 13% cuando son reinvertidos. También, cuando los
dividendos son reinvertidos, el rendimiento sobre la inversión
original es de casi un 18%, en vez de un 11%.

Tabla 8.4 El mercado promedio con un aumento del 10%

sobre los dividendos
5 10 15 20
años años años años
Rendimientos (dividendos no 11,1 17,8
6,9% 28,7%
reinvertidos) % %
USD USD USD USD
Ingreso anual
688 1.108 1.784 2.874
Rendimiento sobre inversión
8,64 18,08 38,88 86,17
inicial (dividendos
% % % %
reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos USD USD USD USD
reinvertidos) 864 1.808 3.888 8.617
Tasa anual compuesta de 13,11 13,39 13,69 14,02
crecimiento % % % %
USD USD USD USD
Valor total 18.51 35.14 68.55 137.80
7 7 5 0

Supuestos:

Mercado promedio con un 10% de crecimiento en los dividendos.

Inversión de USD 10.000.

203
Apreciación del precio de la acción (histórica): 7,84%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 10%

Rendimiento inicial necesario: 4,7%

Tabla 8.5 Mercado débil con un crecimiento del 10% de los

dividendos
5 10 15 20
años años años años
Rendimientos (dividendos no 12,5 20,1
7,8% 32,4%
reinvertidos) % %
USD USD USD USD
Ingreso anual
776 1.249 2.012 3.241
Rendimiento sobre inversión
22,7 56,8 159,4
inicial (dividendos 9,9%
% % %
reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos USD USD USD USD
reinvertidos) 993 2.271 5.684 15.944
Tasa anual compuesta de 11,18 12,01 12,99 14,14
crecimiento % % % %
USD USD USD USD
Valor total 16.98 31.07 62.42 140.93
7 9 1 3

Supuestos:

Mercado débil con un crecimiento del 10% de los dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (menor que la histórica): 5%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 10%

Rendimiento inicial necesario: 5,3%

204
En la Tabla 8.5, tenemos un mercado que anda más lento que
lo normal. Aunque seas bearish, esta es una suposición segura,
ya que, en 67 de 74 veces, en los últimos tres trimestres de un
siglo, el mercado ha estado arriba. Si tenemos un bear market
en alguna parte de la próxima década, todavía tenemos
chances de que nos vaya bien en el próximo periodo de 10
años. Un retorno anual del 5% sería una gran decepción para la
mayoría de los inversionistas.

Mira cómo, en este escenario, necesitas un rendimiento inicial

más alto para poder superar el mercado débil. Para lograr
nuestras metas, es necesario empezar con un rendimiento del
5,3% y que los dividendos tengan un aumento del 10%.

Si esto pasa, tendrás un rendimiento del 12,5% en 10 años o, si

reinviertes los dividendos, del 22%. El rendimiento es más alto
porque vas a poder reinvertir los dividendos a precios más
bajos; las participaciones estarán más baratas y los dividendos
por participación serán más altos. Por causa de la
composición, los retornos serán más altos con el paso de los
años.

Después de 10 años, en porcentaje y en dinero, tu retorno será

un poco más bajo que en el primer escenario. Pero, en 20
años, todas las participaciones baratas que has comprado
ayudan a generar un retorno del 14%.

En la Tabla 8.6, planeamos una década parecida a la que

tuvimos hace poco, conocida como “la década perdida”. Desde
2002 hasta 2011, el retorno de S&P 500 fue prácticamente
nulo. Su promedio fue de menos del 1% anual.

205
 Tabla 8.6 Mercado absolutamente parado con un
crecimiento del 10% de los dividendos
10 15 20
5 años
años años años
Rendimientos (dividendos
10,5% 17% 27,3% 44%
no reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
1.054 1.697 2.734 4.403
Rendimiento sobre el costo 217,7 1.853
15,3% 47,4%
(dividendos reinvertidos) % %
USD
Ingreso anual (dividendos USD USD USD
185.30
reinvertidos) 1.526 4.742 21.796
9
Tasa anual compuesta de 11,97 16,09
9,08% 22,1%
crecimiento % %
USD
USD USD USD
Valor total 542.67
15.445 30.962 93.791
5

Supuestos:

Mercado absolutamente parado, crecimiento del 10% de los

dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción: 0%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 10%

Rendimiento inicial necesario: 7,2%

Si hubieses invertido tu dinero en diciembre de 2001 y, en 10

años, no te hubieses fijado en qué pasó con él, no tendrías idea
de cómo todo se estuvo moviendo. Lo único que sabrías es que
tu portafolio estaría casi colapsando.

206
En los próximos 10 años, vamos a suponer que el mercado está
un poco peor de lo que está hoy y que no genera ningún
retorno. La inversión original de USD 10.000 en S&P 500 va a
seguir valiendo lo mismo después de 10 años.

Pero mira cómo, aunque el mercado esté muy lento, es posible

tener retornos interesantes. Tendrás que encontrar una acción
que rinda un 7,2% para lograr las metas pero, aun así, esto es
posible.

Por si sirve de algo, si inviertes en una acción que rinde un

4,7% (fácil de conseguir) y que multiplica sus dividendos en
un 10% anual en un mercado lento, vas a tener rendimientos
del 11% después de 10 años o del 22% si reinviertes los
dividendos. Tu retorno anual promedio será del 7,7%, lo que
más que duplicaría tu dinero.

No creo que alguien pueda quejarse de estos resultados. ¿Te

quejarías si, entre 2002 y 2011, hubieses tenido retornos del
7,7% en tu portafolio? No lo creo. Si el retorno del mercado
hubiese sido de cero, pero el tuyo del 7,7%, estarías
contentísimo.

En la Tabla 8.7, elegí utilizar un retorno promedio anual del -

1,2% porque este fue el promedio de los periodos de 10 años
que fueron negativos. Es posible que experimentemos una baja
peor que esta pero, considerando que los retornos negativos no
son muy frecuentes, creo que el promedio funciona para
nuestras suposiciones.

Mira que los números son bastante altos, sobre todo después
de 10 años, cuando reinviertes los dividendos. Es ahí que la
composición empieza a tomar impulso.

207
 Tabla 8.7 Bear market con un crecimiento del 10% de los
dividendos
10
5 años 15 años 20 años
años
Rendimientos
(dividendos no 11,0% 17,7% 28,5% 45,9%
reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
1.098 1.768 2.848 4.586
Rendimiento sobre la
4.099,7
inversión original 16,3% 55,1% 311,2%
%
(dividendos reinvertidos)
Ingreso anual USD USD USD USD
(dividendos reinvertidos) 1.630 5.514 31.122 409.969
Tasa anual compuesta de 12,03
8,45% 17,42% 25,72%
crecimiento %
USD USD USD USD
Valor total
15.003 31.142 111.273 973.662

Supuestos:

Bear market, crecimiento del 10% de los dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (promedio histórico de mercado

negativo): -1,2%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 10%

Rendimiento inicial necesario: 7,5%

El hecho de que las acciones estén bajando permite al

inversionista comprar más participaciones a menores precios.

208
Estas participaciones baratas generan ingresos interesantes y
estos pueden ser utilizados para comprar más participaciones.
Como resultado, el inversionista tiene muchas más
participaciones que, aunque sean baratas, se transforman en
una muy buena cantidad de dinero.

Imagínate si tenemos un bear market tan fuerte que, por 20

años, el retorno promedio es negativo (esto, sin embargo, no
ha pasado nunca) y, aun así, tu inversión original se transforma
en casi USD 1 millón. Decir que estarías eufórico sería poco.

La verdad es que, si tuviéramos un bear market con retornos

negativos por 20 años, ni las más sólidas multiplicadoras de
dividendos lograrían seguir aumentando sus dividendos en un
10% anual. Pero no te olvides de que, aun durante la Gran
Recesión, en 2008 y 2009, muchas empresas lograron
aumentar sus dividendos y mantenerlos en porcentajes de dos
dígitos.

Ni por un minuto dudo que muchas empresas encuentren la

vuelta para seguir aumentando sus dividendos, por lo menos
un poco, aunque haya una baja significativa en el mercado,
solamente para mantener intacto su historial de multiplicación.
En enero de 2012, Kimberly-Clark (NYSE: KMB) aumentó
sus dividendos por el 40º año consecutivo ―o sea, pasó por la
crisis de 2008 y 2009―.

Esta empresa ha aumentado sus dividendos en un 9% o 10%

todos los años, incluyendo un aumento del 9,4% en 2008. Sin
embargo, en 2009, el aumento fue solamente del 3,4%. En
2010, la empresa retomó su ritmo y aumentó sus dividendos en
un 10%.

209
 Tabla 8.8 1.000 participaciones reinvertidas se
transforman en...
Performance de la acción 10 años 20 años
10% 1.578 2.492
7,84% 1.652 3.045
5% 1.774 4.404
0% 2.099 13.922
-1,2% 2.209 21.443

Mientras los dividendos se multiplican, vas a poder comprar

muchas más participaciones, lo que va a aumentar
significativamente el valor de tu cartera; todo esto sin hablar
de los ingresos que vas a tener si decides dejar de reinvertir.

Para ilustrar el poder de la composición, hasta en un bear

market, en la Tabla 8.8 puedes ver cuántas participaciones vas
a tener al final de 10 y de 20 años, con base en el primer
ejemplo, en el cual el rendimiento es del 4,7% y los
dividendos tienen un aumento del 10% anual.

Seguramente te va a llamar la atención el hecho de que puedes

comprar más participaciones si el mercado está más lento. Es
asombroso pensar que un bear market te puede hacer más rico
que un bull market.

En los primeros 5 o 10 años, esto no pasa. Gana el bull market.

Pero mientras la composición se magnifica, compras cientos o
miles de participaciones por trimestre. Y, aunque el precio de
las acciones esté más bajo, estas participaciones te ayudan a
generar más ganancias.

210
Otra cosa que debes tener en cuenta: si somos tan
desafortunados y tenemos un bear market por 20 años, es
probable que la tasa de inflación sea baja.

Esto haría que tus retornos sean todavía más valorados. Si

logras transformar USD 10.000 en cientos de miles de dólares,
es probable que no pierdas mucho dinero para la inflación. Y
te puedo garantizar que si logras hacer esto durante un bear
market, vas a estar mejor que el 99% de las personas.

Desde 1929 hasta 1941, los precios bajaron en un promedio

del 1% por año. Y esto incluye a la inflación del 5% en 1941,
cuando los esfuerzos bélicos empezaron a ponerse en marcha.

Tabla 8.9 Bull market con un crecimiento del 10% de los

dividendos
10 15
5 años 20 años
años años
Rendimientos
(dividendos no 6,9% 11% 17,8% 28,7%
reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
688 1.108 1.784 2.874
Rendimiento sobre el
USD USD USD USD
costo (dividendos
840 1.701 3.442 6.967
reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos
8,4% 17% 34,4% 69,7%
reinvertidos)
Tasa anual compuesta de 15,14 15,14 15,14
15,14%
crecimiento % % %
USD USD USD USD
Valor total
20.236 40.951 82.870 167.700

Supuestos:

Bull market, crecimiento del 10% de los dividendos

211
Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (más alto que el promedio): 10%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 10%

Rendimiento inicial necesario: 4,7%

Entonces, si pasamos por un periodo de deflación, las

ganancias inesperadas provenientes de tus dividendos te darán
todavía más poder de compra.

Ahora, veamos un ejemplo de un mercado fuerte. En la Tabla

8.9 vas a ver que los retornos anuales, cuando reinviertes los
dividendos, permanecen constantes. Esto pasa porque las tasas
de crecimiento de las dos variables es la misma.

También vas a ver que, cuando reinviertes los dividendos, tus

USD 10.000 se cuadruplican y se transforman en USD 40.000
en el bull market. Después de 20 años, tus dividendos anuales
valdrán el 70% de tu inversión original.

Una tasa de crecimiento de los dividendos del 10% es lo ideal,

pero no siempre esto es posible. Veamos algunos escenarios
parecidos, pero con una tasa del 5%, para tener una idea de los
retornos que podemos esperar con una tasa menor.

Lo primero que notamos cuando vemos la Tabla 8.10 es que

los retornos anuales son más bajos ―pero el valor de la
inversión original, no―. Tu dinero todavía sigue aumentando.
Pero el retorno anual está disminuyendo. Esto pasa porque la
tasa de crecimiento de los dividendos es más baja que la
apreciación del precio de la acción. Los dividendos que estás
cobrando no están alineados con el precio de la acción, que
está aumentando.

212
Por ejemplo, en el cuarto trimestre del año 5, tus dividendos
reinvertidos compran 12,1 participaciones a USD 14,58 (el
precio original era de USD 10). Cinco años después, en el
último trimestre del año 10, vas a comprar 12,8 participaciones
a USD 21,27. Estás comprando el 6% más de participaciones,
pero estás pagando el 46% o más.

Tabla 8.10 Mercado promedio con un crecimiento del 5%

de los dividendos
5 años 10 años 15 años 20 años
Rendimientos (dividendos
5,7% 7,3% 9,3% 11,9%
no reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
571 729 930 1.187
Rendimiento sobre la
inversión original 7,03% 10,88% 16,42% 24,27%
(dividendos reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos USD USD USD USD
reinvertidos) 703 1.088 1.642 2.427
Tasa anual compuesta de
12,64% 12,33% 12,06% 11,80%
crecimiento
USD USD USD USD
Valor total
18.131 31.998 55.147 93.088

Supuestos:

Mercado promedio, crecimiento del 5% de los dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (promedio histórico): 7,84%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 5%

Rendimiento inicial necesario: 4,7%

213
Piensa en todo esto de otra manera. La tasa de crecimiento de
los dividendos es tu aumento en los ingresos, y la apreciación
de la acción es la inflación. Estás teniendo un aumento del 5%
por año, pero el costo de vida (comprar más participaciones)
aumenta un 7,84%; entonces, tus ingresos, aunque estén
aumentando, no están acompañando el precio de lo que quieres
comprar (más participaciones). Esto no es tan negativo, ya que
los dividendos siguen en composición y estás aumentando tus
ganancias. Un retorno total del 11,8% anual, que transforma
tus USD 10.000 en USD 93.000 en 20 años, no está nada mal.

Si comparas las Tablas 8.11, 8.12, 8.13 y 8.14, que tienen

dividendos que aumentan un 5% anual, con las tablas que
muestran un crecimiento del 10%, vas a ver que la tasa de
crecimiento de los dividendos hace la diferencia, pero no
tanto.

Repito, aunque los dividendos crezcan lentamente, tus USD

10.000 todavía aumentan más de 11 veces en 20 años cuando
el mercado está negativo.

Por ejemplo, después de 10 años reinvirtiendo los dividendos

en el mercado promedio, que tiene un rendimiento del 4,7% y
un aumento del 7,84% en el precio de la acción, la inversión
de USD 10.000 pasa a valer USD 35.147 si la tasa de
crecimiento de los dividendos es del 10% y USD 31.998 si es
del 5%. Los retornos totales, respectivamente, son del 13,39%
y del 12,33%.

La diferencia es más significativa mientras pasan los años por

causa de la composición. En un mundo perfecto, vas a querer
que tanto el rendimiento inicial como la tasa de crecimiento de
los dividendos sean altas, pero esto no siempre es posible.
Entonces, intenta encontrar una combinación entre los dos,
pero trata de conseguir que el rendimiento inicial sea alto para

214
que, cuando la composición empiece a funcionar, tu base sea
lo suficientemente alta y puedas lograr tus objetivos.

Tabla 8.11 Mercado débil con un crecimiento del 5% de los

dividendos
5 años 10 años 15 años 20 años
Rendimientos (dividendos
6,4% 8,2% 10,5% 13,4%
no reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
644 822 1.049 1.339
Rendimiento sobre la
inversión original 8,1% 13,4% 22,2% 36,7%
(dividendos reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos USD USD USD USD
reinvertidos) 809 1.339 2.218 3.671
Tasa anual compuesta de
10,61% 10,61% 10,61% 10,61%
crecimiento
USD USD USD USD
Valor total
16.554 27.406 45.371 75.111

Supuestos:

Mercado débil, crecimiento del 5% de los dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (más bajo que el promedio

histórico): 5%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 5%

Rendimiento inicial necesario: 5,3%

Otra observación sobre el caso en el cual la tasa de

crecimiento de los dividendos es del 5%: necesitas un
rendimiento inicial del 7,2% para tener un rendimiento del

215
11% en 10 años. Para tener retornos totales del 12% en 10
años de reinversión de los dividendos, el precio de la acción
necesita apreciar un 5% anual.

Cuándo vender

Me encantaría poder decirte que hay una regla que te dice

cuándo deberías vender tus posiciones cuando la acción no
coopera; pero, como dije antes, no creo que haya que basarse
en un criterio exacto para vender o comprar acciones. Sin
embargo, hay una situación que me hace pensar que lo mejor
es venderlas lo más rápido posible.

Entonces, como hice antes, te voy a dar algunas guías.

Tabla 8.12 Mercado absolutamente parado con un

crecimiento del 5% de los dividendos
10 15
5 años 20 años
años años
Rendimientos
(dividendos no 8,8% 11,1% 14,3% 18,2%
reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
875 1.116 1.425 1.819
Rendimiento sobre el
costo (dividendos 12,3% 25,5% 60,6% 169,8%
reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos USD USD USD USD
reinvertidos) 1.229 2.553 6.054 16.978
Tasa anual compuesta de 10,76
8,2% 9,37% 12,43%
crecimiento %
USD USD USD USD
Valor total
14.827 24.481 46.322 104.167

216
Supuestos:

Mercado absolutamente parado, crecimiento del 5% de los

dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción: 0%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 5%

Rendimiento inicial necesario: 7,2%

Tabla 8.13 Bear market con un crecimiento del 5% de los

dividendos
10 15
5 años 20 años
años años
Rendimientos
(dividendos no 9,1% 11,6% 14,8% 19%
reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
911 1.163 1.484 1.895
Rendimiento sobre la
28,97 77,59 268,79
inversión original 13,1%
% % %
(dividendos reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos USD USD USD USD
reinvertidos) 1.310 2.896 7.758 26.878
Tasa anual compuesta de
7,5% 9,1% 11,1% 13,6%
crecimiento
USD USD USD USD
Valor total
14.355 23.892 48.512 128.567

Supuestos:

Bear market, crecimiento del 5% de los dividendos

217
Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (promedio histórico de periodos

de 10 años negativos): -1,2%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 5%

Rendimiento inicial necesario: 7,5%

El dinero se ha compuesto por un número de años y te estás

acercando a un periodo de 10 años, o ya se ha pasado esta
cantidad de tiempo. Puede ser que tengas una emergencia y
necesites sacar el dinero. Si es posible, sácalo de otro lado.
Aunque sea necesario tomar dinero prestado, es mejor hacerlo
que interrumpir la composición.

Tabla 8.14 Bull market con un crecimiento del 5% de los

dividendos
10 15
5 años 20 años
años años
Rendimientos
(dividendos no 5,7% 7,3% 9,3% 11,9%
reinvertidos)
USD USD USD USD
Ingreso anual
571 729 930 1.187
Rendimiento sobre la
USD USD USD USD
inversión original
688 1.040 1.520 2.159
(dividendos reinvertidos)
Ingreso anual (dividendos
6,9% 10,4% 15,2% 21,6%
reinvertidos)
14,69 14,19 13,77
Retorno anual promedio 13,4%
% % %
USD USD USD USD
Valor total
19.840 37.705 69.242 123.749

218
Supuestos:

Bull market, crecimiento del 5% de los dividendos

Inversión de USD 10.000

Apreciación del precio de la acción (más alto que el promedio

histórico): 10%

Tasa anual compuesta de crecimiento de los dividendos: 5%

Rendimiento inicial necesario: 4,7%

Por ejemplo, puedes tomar un préstamo inmobiliario al 5% o

hasta uno de la tarjeta de crédito al 10%. Si tus dividendos
están rindiendo un 11% y generando un ingreso anual del 12%
(que va a aumentar), puede ser mejor tomar dinero prestado
que vender tus acciones. Mientras estas acciones tengan un
rendimiento más alto (después de pagar los impuestos) que las
tasas de interés del préstamo, es una buena idea mantenerlas
ahí en donde están.

Ya has trabajado y esperado varios años por los retornos; no

pierdas la recompensa.

Por lo menos una vez por año, mira tus acciones para saber si
alguna de estas tres situaciones ha ocurrido:

 El ratio de pago ha aumentado;

 El flujo de caja, las ventas o las ganancias han bajado;
 Algún cambio en la política de los dividendos.

En el ejemplo de la empresa Vulcan Materials Company

vimos que vale la pena estar atento en el ratio de pago, ya que
podríamos haber intuido que los dividendos podrían ser
disminuidos.

219
Si, de la nada, el ratio de pago de la empresa aumenta, es
mejor tratar de saber el porqué.

Ídem si hay una disminución en el flujo de caja, en las ventas o

en las ganancias. Es necesario entender por qué los números
están decayendo y cómo esto afecta el ratio de pago. Si este es
bajo, puede ser que la disminución del flujo de caja no afecte
la multiplicación y el pago de los dividendos. Sin embargo, si
la situación financiera de la empresa amenaza los dividendos,
es importante que lo sepas lo más rápido posible.

Si ves que el ratio de pago está aumentando muy rápido o que

las ventas, ganancias y flujo de caja están disminuyendo, no es
que llegó el momento de vender la acción; sin embargo,
deberías empezar a analizar la situación de la empresa cada
trimestre en vez de hacerlo anualmente.

Si ves que el problema persiste, no deberías esperar mucho

tiempo para vender. Así, vas a tener tiempo para sacar tu
dinero de ahí e invertirlo en otras acciones que tengan una
mejor condición financiera.

Un cambio en la política de los dividendos puede ser algo

serio. Si la empresa deja de pagarlos, vende.

Una empresa que tiene un largo historial de pago de

dividendos seguramente hará una declaración antes de dejar de
pagarlos. La dirección claramente no confía en el futuro de la
empresa y en su habilidad de multiplicar los dividendos.
Además, la principal razón por la cual compraste la acción
―generar más ganancias― no existe más.

Si la empresa solamente deja de aumentarlos, pero sigue

pagándolos, la situación es distinta. Cada situación es distinta
en sí. No aumentar los dividendos después de pasar 40 años

220
haciéndolo es mucho más significativo que no aumentarlos
después de 7 años haciéndolo.

Si ya estás invirtiendo a largo plazo y tienes un buen

rendimiento, puede ser que no tengas que vender tan rápido.
Fíjate si la empresa puede volver a ponerse en forma. Algunas
empresas tienden a aumentar y a disminuir los dividendos
varias veces. Ellos pueden aumentar los dividendos por 5 años,
mantenerlos así por 3 y volver a aumentarlos por 4, y así.

Lee las transcripciones de las reuniones de la dirección para

saber si dijeron por qué no aumentaron los dividendos. Si no,
llama al sector de relaciones con inversionistas y pregúntales.
Como accionista, tienes todo el derecho de saber qué es lo que
está pasando.

Si tienes rendimientos del 11% y la empresa no ha aumentado

los dividendos, pero el ratio de pago es razonable y las ventas,
las ganancias y el flujo de caja siguen creciendo, no hay razón
para entrar en pánico.

En otras palabras, mantente atento a lo que está pasando y usa

tu sentido común. Con las herramientas que ahora tienes,
puedes darte cuenta de la situación de la empresa y decidir si
ella es sana, o saber si va a seguir dándote las ganancias y los
ingresos que esperas tener. Si, aunque no haya un aumento en
los dividendos, esto sigue pasando, no vendas la acción. Sin
embargo, si te parece que no hay estabilidad y que habrá un
corte en los dividendos, es mejor venderla y buscar otras
oportunidades.

Resumen:

 Puedes lograr un rendimiento del 11% y un retorno

total de 12% en 10 años;

221
 Para hacerlo, necesitas un rendimiento inicial del 4,7%
y una tasa de crecimiento de los dividendos del 10%,
suponiendo que el mercado va a tener una
performance como la del promedio histórico;
 Trata de invertir en acciones que rinden por lo menos
un 4% y que tengan un crecimiento anual de los
dividendos del 10%―y un ratio de pago del 75% o
menos―;
 Calcula el ratio de pago con base en el flujo de caja
operativo o en el flujo de caja libre;
 Puedes ganar toneladas de dinero si reinviertes los
dividendos en acciones que deprecian;
 Como soy una buena persona, te doy una calculadora
gratis en la página www.getrichwithdividends.com y
en la www.wealthyretirement.com para ayudarte a
calcular tus retornos futuros con base en las variables
que eliges.

222
 Capítulo 9

Los DRIPs y los planes

de compra directa
Yo espero que, a esta altura, hayas entendido que, si lo que
quieres es generar riquezas, la mejor manera de lograrlo es
reinvirtiendo los dividendos.

En general, lo más fácil es hacerlo con tu corredor. La mayoría

de los corredores no cobra comisiones para reinvertir los
dividendos. Si el tuyo lo hace, encuentra otro. No hay razón
para gastar dinero con comisiones, ya que esta transacción es
muy pequeña.

Cuando permites que tu corredor reinvierta tus dividendos,

toda la información de tu portafolio está en un lugar
conveniente.

No todos los corredores ofrecen las mismas opciones. Por

ejemplo, Schwab and E*TRADE no te permiten reinvertir los
dividendos en acciones extranjeras llamadas American
Depositary Receipts (ADRs) que negocian en los Estados
Unidos. Un ejemplo de una ADR es la empresa Novartis
(NYSE: NVS). Esta empresa tiene su sede en Suiza, pero es
negociada en la bolsa de New York – NYSE.

Por otro lado, el TD Americantrade sí te permite reinvertir los

dividendos en las ADRs.

En mi opinión, esto es algo para tener en cuenta. Un portafolio

balanceado debe tener empresas extranjeras. La imposibilidad

223
de reinvertir los dividendos en estas acciones puede alejarte de
tu objetivo, que es el de generar más ganancias.

La corredora Scottrade tiene un programa llamado Flexible

Reinvestment Program (FRIP). No puedes, automáticamente,
reinvertir tus dividendos en acciones que pagan dividendos. En
vez de esto, los dividendos pueden ser reinvertidos en
cualquier acción o fondo ETF, incluyendo a los que no pagan
dividendos. La ventaja es que el inversionista tiene más
control sobre sus transacciones. La desventaja es que esto
requiere más trabajo del inversionista y no se puede comprar
más participaciones, que es lo que pasa en las reinversiones
tradicionales de los dividendos.

El FRIP de Scottrade es una buena idea, pero lo que me gusta

sobre los planes de reinversión de dividendos, o DRIPs
(dividend reinvestment plans) es que son simples y el
inversionista no necesita pensar en ellos. Mientras él esté
cómodo con la acción, puede dejarla trabajando y olvidarse.

Para tener éxito en las inversiones a largo plazo el

inversionista debe elegir acciones de calidad y, después, no
hacer absolutamente nada. Dejar que los dividendos sean
compuestos año tras año es lo que te va a hacer generar más y
más ganancias. Cuando el inversionista tiene que tomar
muchas decisiones, que es lo que pasa con los FRIPs, el
resultado puede no ser tan bueno.

Supón que has invertido en Intel. En octubre de 2013, la

acción estaba siendo negociada a USD 22 y los dividendos
rendían un 4%. Wall Street consideraba que esta empresa era
un dinosaurio y que las computadoras eran algo que pertenecía
al pasado; el futuro era móvil. Si tuvieras uno de estos
programas flexibles y hubieses escuchado a los analistas de
Wall Street, algo que no debes hacer nunca, hubieses invertido
tu dinero en otra acción, una con mejores perspectivas.

224
Un año después, Intel tuvo un crecimiento del 50%. Resulta
que las computadoras siguen siendo utilizadas. Si hubieras
reinvertido tus dividendos automáticamente en Intel, hubieras
comprado participaciones más baratas. Es probable que, si
tuvieras que elegir tú mismo en cuál acción invertir, no
hubieses elegido esta empresa, considerando que todos tenían
opiniones negativas sobre ella.

Este es un ejemplo más para mostrar por qué no nos importa si

la acción está siendo negociada a bajos precios o si está
depreciada. Mientras la empresa sea estable y tenga un flujo de
caja que le permita pagar y multiplicar los dividendos, es
probable que los resultados sean positivos al paso del tiempo.
Puede ser que la pases un poco mal a corto plazo, pero vas a
poder comprar más participaciones a menores precios.

Además, si pasamos otra vez por una crisis como la que

tuvimos en 2008 y 2009, ¿cuántos de nosotros tendríamos el
coraje para reinvertir los dividendos? Muchos pensaríamos,
“El mercado se está ahogando. Voy a reinvertir después,
cuando las acciones estén mejores”. El problema es que la
mayoría de estas personas no pondría su dinero en el extremo
inferior del mercado. Ellas esperarían hasta que las cosas estén
mejores, o sea, que el mercado vuelva a estar en forma.

Tabla 9.1 Corredores que ofrecen DRIPs

gratis
Schwab No permite ADRs
E*TRADE No permite ADRs
Fidelity Sin restricciones
TD
Sin restricciones
Americantrade
No ofrece DRIPs, ofrece
Scottrade
FRIPs

225
Al reinvertir automáticamente los dividendos, hay una garantía
de que ellos van a hacer trabajar el dinero en el extremo
inferior del mercado, o cerca de él. El miedo o la codicia de
los inversionistas no se pondrían en el medio de estas
inversiones.

La Tabla 9.1 muestra cuáles son los principales corredores que

no cobran para reinvertir los dividendos y los detalles que
debes tener en cuenta antes de elegirlos.

Sin embargo, no todos quieren tener su dinero en una cuenta

de corretaje. Algunos prefieren lidiar directamente con la
empresa en la cual están invirtiendo.

Estas personas, en general, reinvierten los dividendos por

medio de la empresa.

También puedes comprar más participaciones directamente

con la empresa si ella ofrece planes directos de compra de
participaciones (DSPP ―direct stock purchase plan―).

Con un DSPP, envías tu cheque de dividendos directamente a

la empresa y ella te acredita más participaciones en tu cuenta.
Si tienes 100 participaciones de una acción de USD 20 y le
envías más USD 20 a la empresa, tu cuenta te va a mostrar que
eres el dueño de 110 participaciones (suponiendo que no hay
ninguna tasa, lo que en general hay ―ya hablaremos sobre
esto―).

Pero por esto no me gustan los planes DRIP y DSPP de las

empresas ―ellos, en general, tienen tasas y comisiones que
son más altas que las de los corredores―.

Hacer un DRIP, sin embargo, es mejor cuando la empresa

ofrece descuentos para la compra de acciones.

226
Sí, esto pasa. Algunas (no todas) empresas ofrecen descuentos
para la reinversión de los dividendos. Esto vale mucho la pena,
ya que es dinero gratis.

Por ejemplo, Aqua America (NYSE: WTR) ofrece un

descuento del 5% para la reinversión de los dividendos.

Mientras escribo este libro, las acciones son negociadas a USD

23,59. Si reinvirtieras tus dividendos hoy, pagarías USD 23,59
por participación. No está mal. Es un 5% menos en las
participaciones que compras al reinvertir los dividendos
durante el tiempo que mantienes la cuenta. Considerando que
apostamos a tener ganancias anuales del 7,84% a largo plazo
para lograr nuestros objetivos, la porción de dinero que
reinviertes ya casi te permite lograrlo (las participaciones que
compras con tu inversión original, sin embargo, necesitan
rendir un 7,84% anual).

Ya conoces el poder de los dividendos compuestos. Entiendes

que necesitas comprar participaciones al menor precio posible.
Aquí está la manera de hacerlo por USD 0,95. Este descuento
te va a ayudar a acumular más participaciones, que van a
generar más dividendos, que van a generar más
participaciones, y así.

El fondo de inversión inmobiliaria Healthcare Realty Trust

(NYSE: HR) no cobra tasas ni comisiones extras por compras
directas o reinversión de los dividendos y te da un 5% de
descuento para hacer esta reinversión.

No hay muchas empresas que ofrecen descuentos a los

accionistas ―en este momento, hay alrededor de 73 que lo
hacen―. Si te interesa hacer un DRIP, visita el sector de
relaciones con inversionistas en la página web de la empresa y
analiza las tasas, las comisiones y los descuentos para entender

227
bien cuáles son tus costos y compararlos con los de una
agencia de corretaje.

Como ya te dije, para mí solo vale la pena utilizar un DRIP si

la empresa ofrece descuentos o si tu corredor te cobra más que
la empresa por cada transacción. Pero, en general, los
corredores te permiten reinvertir tus dividendos sin ningún
costo. Entonces, asegúrate de conocer todos los gastos que vas
a tener antes de tomar una decisión.

Resumen:

 Los DRIPs y los DSPPs pueden ser una manera

conveniente de reinvertir los dividendos y comprar más
participaciones; pero, puede ser más fácil hacerlo con
tu corredor, sobre todo cuando tienes varias acciones;
 No todos los corredores ofrecen las mismas opciones
para reinvertir los dividendos. Pídeles todos los detalles
para ver si lo que ofrecen te conviene. Yo te
recomiendo que reinviertas de manera automática para
no perder el tiempo tomando decisiones;
 Los DRIPs y los DSPPs, en general, te cobran tasas
para armar el plan de reinversión de los dividendos,
para hacer la reinversión y para comprar y vender las
participaciones; puede ser más barato hacerlo con tu
corredor;
 Algunas empresas ofrecen descuentos de hasta un 5%
para reinvertir los dividendos. En estos casos, vale más
la pena hacer un DRIP ―pero asegúrate de que las
demás tasas no exceden a los beneficios―;
 ¿USD 15 para armar un plan? ¿En serio?

228
 Capítulo 10

Utilizando las opciones

para aumentar tus
retornos
Muchos inversionistas les tienen miedo a las opciones. Estos
inversionistas han escuchado historias terribles sobre personas
que compraron opciones que no funcionaron, que son
complicadas o que no son para los inversionistas individuales
y que están empezando.

Las opciones tienen estrategias complejas, y la gente pierde

dinero cuando especula (también hay inversionistas que ganan
mucho dinero) con las opciones. Las personas pierden dinero
cuando negocian con las opciones porque compran opciones.
Ya te voy a mostrar cómo ser el vendedor, la persona que más
gana con estas transacciones.

La estrategia que te voy a mostrar es simple, no le trae riesgos

a tu dinero (solamente riesgos oportunos) y puede aumentar
tus retornos anuales de dos dígitos.

Primero, vamos a las definiciones de los dos tipos de opciones:

de venta (put options) y de compra (call options).

De venta: un contrato que le da al comprador de la opción el

derecho, pero no la obligación, de vender la acción al
vendedor de la opción a un precio específico, en una fecha
específica.

229
De compra: un contrato que le da al comprador de la opción
el derecho, pero no la obligación, de comprar la acción del
vendedor de la opción a un precio específico, en una fecha
específica.

Veamos un ejemplo.

Las participaciones de Microsoft son negociadas a USD 26. En

julio, un inversionista compra la opción de enero de USD 30
por USD 1. Esto significa que el comprador de la opción de
compra tiene el derecho de demandar las participaciones de
Microsoft a USD 30 del vendedor de la opción de compra, a
cualquier fecha entre hoy y el tercer viernes de enero (las
opciones, en general, expiran en el sábado siguiente al tercer
viernes del mes. El tercer viernes es el último día en que la
acción puede ser negociada). El precio de USD 30 se llama
precio strike ―es el precio que el vendedor acepta recibir por
la acción demandada por el comprador―.

¿Por qué alguien estaría de acuerdo en comprar, en el futuro,

acciones de Microsoft por USD 30, si las pueden comprar hoy
por USD 25? Porque él cree que, en enero, el precio va a ser
más alto. Tal vez, él piense que van a estar a USD 35 y
prefiere asegurarse de tener el derecho de comprarlas por USD
30 pagando solamente USD 1 ahora.

Si en enero el precio sube, el comprador de la opción de

compra puede demandar la acción por USD 30 o la puede
vender y generar ganancias. Si la acción está siendo negociada
a USD 35, él la puede vender y ganar USD 5, transformando
su inversión de USD 1 por participación en USD 5.

La opción de compra permite al inversionista participar en las

ganancias de Microsoft arriesgando solamente USD 1, en vez
de USD 26. Sin embargo, la opción de compra tiene una fecha

230
de expiración, lo que no pasa cuando eres el dueño de las
participaciones de esta empresa.

Si el precio de la acción no sube, la opción expira y el

vendedor de la opción de compra se queda con el USD 1.

Las opciones de venta funcionan de la misma manera, pero el

dueño de la opción de venta tiene el derecho de vender la
acción a un precio determinado. Si un inversionista tiene
acciones de Microsoft de USD 26, él las puede comprar por
USD 24 para mitigar sus pérdidas.

Si mañana se descubre que Microsoft ha estado robando

información personal de todas las computadoras del mundo, el
gobierno cierra la empresa y las acciones pasan a valer cero, el
comprador de la opción de venta puede obligar al vendedor a
venderle sus acciones por USD 24.

Comprar una opción de venta de una acción que ya tienes es

como contratar un seguro. Esperas no tener que usarlo nunca,
pero vas a estar muy contento de haberlo contratado por si un
día lo necesitas. Sin embargo, las opciones de venta no son
para todos. Si el precio de una opción de venta vale el 10% de
tu inversión en la acción y expira en 6 meses, vas a tener que
decidir si vale la pena o no perder estos 10% para mitigar el
riesgo.

Si quieres aprender más sobre las estrategias y sobre las

opciones, hay miles de libros que hablan sobre esto,
incluyendo Get Rich With Options, escrito por mi amigo y
colega Lee Lowell.

231
Opciones de compra cubiertas: el expreso de las
inversiones

Invertir en acciones que pagan dividendos, para tu portafolio,

funciona de la misma manera que un buen café para tu cuerpo.
Esto acelera tus finanzas y hace que logres tus objetivos más
rápido, de la misma manera que el café te ayuda a empezar el
día.

Algunas personas necesitan una ayuda extra, sobre todo a la

tarde o después de una noche de fiesta. Entonces, en vez de
una taza de café normal, lo mejor es pedir un buen expreso.

El café normal no funciona para mí. Sin embargo, el expreso

me tiene como un cohete en dirección al espacio.

Las opciones de compra cubiertas hacen exactamente lo

mismo para tu portafolio. Son como un expreso que aumenta
tus retornos.

Opciones de compra cubiertas: cuando un inversionista tiene

participaciones de una empresa y vende una opción de
compra de estas acciones ―concordando en vender estas
participaciones a un precio determinado y en una fecha
específica, mediante la demanda del comprador―.

Cuando un inversionista vende una opción de compra cubierta,

él ya tiene la acción de la cual va a vender la opción, y está de
acuerdo en venderla al comprador de la opción de compra por
el precio strike en una fecha específica, si el comprador la
demanda.

Entonces, volviendo al ejemplo de Microsoft, si tienes la

acción a USD 26 y la opción de venta en enero de USD 30 (el
precio strike) por USD 1 (por participación), vas a tener que

232
vender tu acción al vendedor de la opción de compra por USD
30 si él te la demanda.

Supongamos que estamos en julio; faltan 6 meses para que

llegue enero. Veamos algunos escenarios.

En el mejor de los casos: las acciones de Microsoft suben a

USD 29,99 en la fecha de expiración (el tercer viernes de
enero). La compra expira y te quedas con el USD 1 por
participación. Has cobrado dos pagos de dividendos de USD
0,28 cada uno; un total de USD 0,56. El precio de la acción ha
subido USD 3,99 desde que la compraste.

En el peor de los casos: se descubre que Microsoft ha estado

manipulando sus libros contables hace años, Bill Gates y los
demás ejecutivos son tomados presos y la acción pasa a valer
cero. Por lo menos ganas USD 1, ya que te puedes quedar con
este dinero después de la fecha de expiración. La opción de
compra ya no tiene ningún valor, ya que nadie te va a pedir
que le vendas la acción por USD 30; el precio de la acción será
más bajo que esto. El USD 1 protege al inversionista de las
situaciones complicadas. Y, si inviertes a largo plazo, sobre
todo si te interesan los dividendos o reinvertirlos, la
devaluación de la acción no te afecta tanto. Esto solo te afecta
cuando quieres vender la acción. Mientras tanto, si el precio
baja a USD 23, todavía puedes reinvertir los dividendos
gastando menos y te quedas con el USD 1 por participación, lo
que equivale a más 3,8%.

El caso fastidioso: las acciones suben a USD 33. El

comprador de la opción de compra puede forzarte a venderle
tus participaciones por USD 30. No te olvides de que te quedas
con el USD 1 que él te ha pagado; es como si estuvieras
vendiendo las participaciones por USD 31. Aunque la acción
esté 7 puntos arriba, has ganado USD 5 (USD 4 en ganancias y

233
el USD 1 de la opción de compra) por una acción de USD 26
en 6 meses o el 19,2%; no es el fin del mundo.

El riesgo de vender opciones de compra es que pierdes algunas

ganancias. Imagínate que haces la misma transacción, pero
Apple compra a Microsoft por USD 50 por participación.
Estarías mucho más molesto por perder todas las ganancias
que podrías haber generado.

Como dije varias veces, no hay dinero gratis en Wall Street. Si

vas a ganar, fácilmente, USD 1 por participación al vender una
opción de compra, estás corriendo el riesgo de tener que
vender tus acciones a un precio más bajo que el que podrías
vender en el futuro.

Pero esto no significa que vas a tener pérdidas. Seamos claros.

Si vendes una opción de compra a un precio strike más alto
que el que has pagado por la acción, no pierdes dinero en esta
transacción. Es importante entender este concepto.

Puedes, sin embargo, perder dinero si la acción se devalúa y la

tienes que vender. Pero vender una opción de compra a un
precio más alto que el que has pagado no te hace perder nada
además de la oportunidad de venderla a un precio más alto en
caso de que el precio strike suba.

Opciones: cuando 1 equivale a 100

Los contratos de opciones son hechos para grupos de 100

participaciones. Si vendes una opción de compra, estás de
acuerdo con la venta de 100 participaciones de una acción. El
USD 1 por participación por vender la opción de compra
puede resultar en USD 100 en tu cuenta. Si la opción es
ejercida y tienes que vender tus participaciones a USD 30,
deberás cobrar USD 3.000, porque vas a estar cobrando USD
30 por participación por 100 participaciones.

234
Aunque el precio de la acción sea más alto que el precio strike
de la opción que has vendido, no siempre tienes que vender la
acción. Si Microsoft es negociada a USD 33 y has vendido la
opción de compra de enero por USD 30, en vez de vender tu
acción, puedes comprar la opción de compra, aunque vayas a
sufrir una pérdida. Entonces, tal vez tengas que pagar USD
3,50 por la opción de compra que has vendido por USD 1 y
pierdas USD 2,50 por participación. Pero puedes decidir si
esto es una buena opción si ya tienes la acción, estás
reinvirtiendo los dividendos y generando ganancias extras.

O hasta puedes comprar de vuelta la opción de compra y ganar

algo. El valor de las opciones baja a medida que se aproxima
la fecha de expiración. Si Microsoft está siendo negociada a
USD 30,25 en el día anterior a la expiración, puedes comprar
la opción a USD 0,50 ―en este caso, mantienes la acción y
tienes USD 0,50 en ganancias sobre la opción que has vendido
por USD 1―.

Los precios de las opciones

Algunas variables claves afectan los precios de las opciones.

Estas incluyen la distancia entre el precio de la acción y el
precio strike, el tiempo y la volatilidad.

In the money: una opción de compra cuyo precio de la acción

es más alto que el strike, o una opción de venta cuyo precio de
la acción es más bajo que el strike. Una opción de compra de
USD 30 y una de venta de USD 40 serían in the money si la
acción se negocia a USD 35.

At the money: una opción cuya acción tiene el mismo precio

que el strike. Una opción de venta de USD 35 y una de compra
de USD 35 serían at the money si la acción se negocia a USD
35.

235
Out of the money: una opción de compra cuyo precio de la
acción es más bajo que el strike o una opción de venta cuyo
precio de la acción es más alto que el strike. Una opción de
compra de USD 40 y una de venta de USD 30 serían out of the
money si el precio de la acción es de USD 35.

Una opción de compra in the money tiene un precio strike más

bajo que el precio de la acción.

Por ejemplo: Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) es negociada

a USD 37. La opción de compra de enero de USD 35 es una
opción in the money, porque el precio strike (USD 35) es más
bajo que el precio de la acción (USD 37). La opción está
siendo negociada a USD 8, porque el precio de la acción ya
está a USD 2 in the money. La opción de compra debe valer al
menos USD 2, porque esta será la ganancia que el dueño de la
acción podrá generar automáticamente después de comprar la
acción por USD 35. Hay USD 6 más por causa de la
volatilidad, de la cual hablaremos más adelante.

Si fueras a vender la opción de compra de enero de USD 37,

esta sería una opción at the money, ya que los precios son los
mismos. La opción sube a USD 7 por causa de la volatilidad.
Quienes ejerciten la opción y compren la acción a USD 37 no
tendrán ni pérdidas ni ganancias.

La opción de compra de enero de USD 40 es una opción out of

the money, porque el precio strike (USD 40) es más alto que el
de la acción (USD 37). El precio strike de USD 40 te va a
costar USD 5,75, otra vez por causa de la volatilidad.

Bueno, ahora vamos a hablar sobre ella.

236
La volatilidad: la mejor amiga del que vende
opciones

Si vendes las opciones de compra de tus acciones, olvida a tu

perro; tu mejor amiga es la volatilidad. La volatilidad sirve
para medir la fluctuación del precio de una acción. Cuanto más
fluctúa el precio de una acción, más probable será el encuentro
de este precio con el precio strike. Por esto, las acciones más
volátiles tienen opciones más caras.

Piensa de esta manera: si vas a comprar una opción que tiene

pocas chances de encontrarse con el precio strike, no vas a
querer pagar mucho por ella. Pero si una acción sube 3 puntos
en un día, baja 6 al otro, sube 5 en el siguiente y así, es más
probable que ella se encuentre con el precio strike y que tengas
más ganancias. Por esto, vas a pagar un poco más por ella.

Hay varias investigaciones sobre la volatilidad y puedes

encontrarlas en distintos libros que se dedican a hablar sobre
las opciones. Pero quisiera darte una simple explicación.

La empresa Transocean Limited (NYSE: RIG) resulta ser una

acción bastante volátil porque tiende a reaccionar a los
cambios de precio del petróleo. Otra empresa, como B&G
Foods (NYSE: BGS), está en el mismo rango de precio, pero
las acciones son más baratas, ya que no son tan volátiles.

Cuando vendes las opciones de compra de acciones volátiles,

cobras un pago más alto del comprador. El hecho de que la
acción sea más volátil aumenta las chances de ejercicio de la
opción de compra y de tener que vender la acción; pero este
riesgo conlleva un mejor pago.

Por ejemplo, si hubieses comprado acciones de Transocean

por USD 21 al final de noviembre de 2014, y vendido la

237
opción de compra de enero de 2016 de USD 25 por USD 2,
hubieses tenido ganancias del 9,5%, solamente con las
opciones de compra (USD 2 dividido USD 21). Si tuvieras la
acción por un año y esperaras hasta la fecha de expiración,
ganarías más USD 3 en dividendos (esta empresa paga
dividendos excepcionalmente altos), lo que aumentaría tu
retorno en 23,8%. Por último, si el precio de la acción
estuviera por arriba de USD 25 y la tuvieras que vender,
ganarías el 42,9% sobre tu inversión en un año.

El riesgo es que la acción puede estar valiendo USD 40 y la

tengas que vender por USD 25. Pero la verdad es que has
ganado USD 3 en dividendos, más USD 2 de la opción; esto
sirve de consuelo.

Además, si la acción baja a USD 20, esto todavía te favorece,

porque cobraste USD 2 de la opción y USD 3 de los
dividendos. La opción te baja el costo de USD 21 a USD 18.

Cuando el tiempo está de tu lado

El tiempo es el otro componente en el precio de la opción.

Cuanto más tiempo pase hasta la expiración, más valdrá la
opción. Tiene sentido, porque cuanto más lejos esté la
expiración, más tiempo hay para que la acción logre llegar al
precio strike. Una acción que expira en pocas semanas tiene
menos chances de llegar a ser una opción out of the money.
Por lo tanto, ella sería muy barata.

Los precios de las opciones bajan con el tiempo. Si no hubo

cambios en el precio de la acción de la cual vendiste la opción,
vas a ver que el precio de la opción va a bajar a medida que
pasa el tiempo. Cuando la fecha de expiración se aproxima, el
precio gana más impulso.

238
Por esto te digo que el tiempo es tu amigo cuando eres el
vendedor. Si vendes una opción de compra por un buen precio,
eventualmente, el componente tiempo del precio se va a
deteriorar. El precio de la opción podría subir si la acción tiene
más volatilidad o si su precio sube, pero el tiempo siempre se
va a agotar.

En realidad, es posible que puedas vender una opción de

compra out of the money, ver el precio de la acción subiendo y
generar ganancias.

Aquí te muestro cómo.

En nuestro ejemplo de Transocean, con la acción siendo

negociada a USD 21 en noviembre de 2014, vendes la opción
de enero de USD 25 por USD 2. Al final de diciembre de
2015, la acción pasa a valer USD 26. Por causa del tiempo que
ha pasado en la vida útil del contrato de la opción, sobra poco
tiempo hasta la expiración. Entonces, la opción de compra de
enero de USD 25, que has vendido por USD 2, puede estar
valiendo USD 1,50 ―aunque el precio de la acción haya
subido USD 1―.

Podrías comprar de vuelta la opción y tener ganancias de USD

0,50, y quedarte con la acción, que ahora vale USD 26.

¿Quién debería vender opciones de compra

cubiertas?

Como el vendedor de las opciones de compra cubiertas puede

tener que vender sus acciones, esta estrategia es más apropiada
para los inversionistas que buscan ingresos instantáneos que
para los que están tratando de generar riquezas a largo plazo.

239
Si tienes 10 años por delante y quieres generar ganancias,
reinvirtiendo los dividendos en este tiempo es probable que en
estos 10 años tengamos un bull market, las acciones suban y
de cada acción que vendiste opciones de compra cubiertas
tendrán que ser vendidas, y esto puede afectar la composición
de tus dividendos.

Claro que siempre puedes utilizar el dinero de las acciones e

invertirlo en otras acciones que pagan dividendos. Pero lo que
más nos interesa sobre la reinversión de los dividendos es que
el método es fácil y que no tienes que perder mucho tiempo
para hacerlo.

Además, no hay manera de reinvertir automáticamente en la

misma acción el dinero que cobraste al vender tus opciones de
compra. Esto no es un problema, pero comprar más acciones
con el dinero que recibiste es otro paso a tomar si lo que
quieres es tener más participaciones de esta misma acción.

Si estás vendiendo las opciones de compra de una acción que

ya tienes, lo que quieres es tener más participaciones.

Pero el tiempo que pierdes, definitivamente, vale la pena. Si

buscas ingresos instantáneos, esta estrategia es óptima para
aumentar tus retornos. Como has visto en el ejemplo de
Transocean, si vendes la acción por USD 25, ganas el 42,9%
en vez del 33,3% sobres los dividendos y la apreciación del
precio. Si no tienes que vender la acción, ganas 10% extra
sobre la acción que piensas mantener para, después, cobrar los
dividendos.

Y si la tienes que vender, puedes utilizar tu dinero para invertir

en otra acción que paga dividendos.

El único punto negativo es cuando la acción está muy lejos del

precio strike. Vas a perder las ganancias adicionales y esto

240
puede ser frustrante. Y si vendes muchas opciones de compra
cubiertas, esto te puede pasar. Pero, a largo plazo, vale la pena
perder un poco de tiempo haciéndolo para tener más retornos,
año tras año, sobre tus acciones.

Ahora, ¿qué pasa si el precio de tu acción baja y la quieres

vender, pero ya has vendido las opciones de compra? Nada,
solo debes comprar la opción de vuelta, lo que en general es
más barato. Si las acciones de Transocean bajan a USD 18, tu
opción de compra de USD 25 también va a bajar. El declive de
la opción no va a ser exactamente el mismo que el de la acción
por causa del tiempo y de la volatilidad. Este precio debe ser
más bajo y puedes volver a comprar la opción y venderla
después, generando ganancias; después, vendes tu acción.

Por ejemplo, si vendes la opción de USD 25 de Transocean

por USD 2 y la acción baja a USD 18, la opción valdrá USD
0,75. La compras de vuelta y ganas USD 1,25. Las ganancias
de USD 1,25 mitigan las pérdidas de USD 3 en la acción.

El expreso no es para todos. Algunas personas odian la

cafeína. Pero algunos la aman. Lo mismo pasa con las
opciones de compra cubiertas. Algunos inversionistas no
quieren dedicar su tiempo a esto. Pero los que sí lo quieren
hacer, van a ver que tendrán un aumento interesante en los
retornos de sus portafolios.

Retornos anuales del 20%

Hay muchas estrategias para vender las opciones de compra

cubiertas. Algunos venden opciones out of the money,
aceptando menos aumentos en sus opciones para no correr el
riesgo de tener que vender sus acciones.

Otros van a vender opciones in the money para maximizar sus

ingresos y no les importa si tienen que vender las acciones;

241
aunque haya una pérdida, los aumentos la van a mitigar. Esta
estrategia puede ser efectiva en un bear market porque, si la
acción baja, la puedes mantener y cobrar el aumento de la
opción de compra.

Las dos estrategias funcionan, y la decisión depende de cuáles

son las prioridades al utilizar las opciones de compra cubiertas.
Yo trato de estar en el medio de las dos.

El método que más uso y recomiendo funciona a corto plazo y

utiliza opciones at the money y otras que son un poco out of
the money.

Si voy a vender una opción de compra cubierta, no compro la

acción; la alquilo. En otras palabras, no me importa si la
acción deja de pertenecerme. Para mí, las acciones son un
medio para lograr más ingresos. No pienso retenerlas por
mucho tiempo. No me importa si la dirección es buena o mala,
si la empresa genera mucho dinero o si sus márgenes están
aumentando.

Para mí, son solamente símbolos de tres o cuatro letras que me

van a generar ganancias y ayudarme a lograr lo que quiero.

¿Qué quiero? Qué bueno que me has preguntado. Cuando

vendo opciones de compra cubiertas, lo que quiero es lograr
tener retornos anuales del 20%.

Si logro tener retornos del 3% o más en 6 semanas, esto

significa que, al año, tendré el 26%. Para conseguir estos
retornos del 3%, necesito una combinación de pagos de
dividendos y de opciones con precios más altos. Si gano algo
con la acción, estoy ganando dinero fácil.

Te explico.

242
Supongamos que, a la mitad de septiembre, International Paper
(NYSE: IP) está siendo negociada a USD 48,25. La opción de
compra de noviembre de USD 49 puede ser vendida por USD
1,30. En la mitad de noviembre, la acción paga un dividendo
de USD 0,35 por participación.

Yo compro la acción por USD 48,25 y vendo la opción de

noviembre por USD 1,30. Antes de la expiración, cobro los
dividendos de USD 0,35. En la fecha de expiración, tres cosas
pueden ocurrir:

 Que el precio de la acción esté por arriba del precio

strike de USD 49;
 Que la acción tenga el mismo precio que el precio
strike;
 Que el precio de la acción esté por debajo del precio
strike de USD 49.

Analicemos el primer escenario: la acción vale más que el

precio strike de USD 49.

Mientras se pasa el mes de noviembre, las acciones suben y se

fortifican. En el tercer viernes de noviembre, las acciones de
International Paper son negociadas a USD 52.

Si no haces nada, tendrás que vender la acción por el precio

acordado (el precio strike) de USD 49. Te quedarías con los
USD 1,30 de la opción, los dividendos de USD 0,35 y con las
ganancias de capital de USD 0,75 (has comprado la acción por
USD 48,25 y la has vendido por USD 49; ganas USD 0,75).
En esta transacción, has ganado USD 2,40 o un 5% (USD
2,40/48,25 = 0,05).

Puedes pensar que un 5% no es mucho, pero acuérdate de que

lo has ganando en dos meses. Considerando que el retorno
promedio del mercado es del 8% anual, 5% en dos meses está

243
bastante bien. Estos 5%, en un año, se transforman en un 30%
(12 meses divididos por 2 meses son 6 meses. 6x5% = 30%).

Si decides que quieres quedarte con la acción porque crees que

su precio va a seguir subiendo, puedes comprar de vuelta la
opción para no tener que vender la acción. Como su precio es
USD 3 más caro que el precio strike, vas a pagar USD 3,10
por la opción.

En este caso, pierdes USD 1,80 en la opción (la has comprado

por USD 3,10 después de venderla por USD 1,30) y ganas
USD 0,35 en dividendos. Ahora, tienes ganancias de USD
3,75 sobre la acción, la cual puedes vender más tarde y esperar
que el precio suba.

Cuando el precio de la acción es el mismo que o más bajo que

el precio strike, la opción va a expirar sin generar ganancias.
Técnicamente, el comprador de la opción de compra puede
demandar que le vendas la acción; sin embargo, si ella está
siendo negociada a USD 49, este comprador haría un mejor
negocio si la comprara directamente en el mercado. Las
comisiones, en general, son más altas en estos casos que en la
compra directa en el mercado.

Entonces, si la opción expira sin generar ganancias y eres el

vendedor, te quedas con la acción y con la cantidad que ha
subido el precio de la opción.

Piensa que, si el precio de la acción baja mucho, pierdes una

cantidad significativa de dinero. Si la acción de International
Paper baja a USD 40 por participación, todavía te quedas con
el USD 1,30 de la opción por venderla y con los dividendos de
USD 0,35, pero pierdes USD 8,50 en la acción. Si la acción
baja mucho y no la quieres retener a largo plazo, puede ser que
decidas venderla, tengas una pérdida y compres de vuelta la
opción de compra, generando ganancias.

244
Si la acción baja a USD 40, la opción no valdrá nada porque
nadie va a querer comprar tu acción de USD 49, ya que ella
ahora vale USD 40; puedes comprar la opción por un precio
más bajo, que puede ser de USD 0,05.

Si las acciones valen USD 47 y faltan algunas semanas para la

expiración, puedes conseguir comprar de vuelta la opción por
USD 0,50, ganando USD 0,80 por ella; pero, aun así, pierdes
USD 1,25 en la acción.

Cuando vendo opciones de compra cubiertas, trato de cobrar

entre el 3% y el 5% en seis u ocho semanas. Si logro generar
estos retornos en cada transacción y hacer estos negocios
varias veces al año, no va a ser difícil generar ganancias del
20%.

Por supuesto que el mercado y las acciones deben cooperar. Si

el mercado entra en recesión, va a ser más difícil. Por otro
lado, vender opciones de compra cubiertas de acciones que
pagan dividendos es una manera de generar ingresos extras en
tiempos de bear market.

La estrategia para hacer esto es vender opciones at the money

o un poco out of the money en acciones que pagan los
dividendos antes de la expiración de la opción.

En el ejemplo de International Paper, la fecha de pago de los

dividendos era en noviembre y vendimos una opción en
noviembre, que expiró una semana después de la fecha de
pago de los dividendos.

Si todo sale bien, esto nos permite cobrar tanto el dividendo

como la diferencia de precio de la opción. Pero a veces las
cosas no pasan como esperamos que pasen.

245
Si el precio de la acción pasa a ser más alto que el precio strike
antes de la fecha de pago de los dividendos, el comprador de la
opción puede demandar que le vendas la acción para que él
pueda cobrar los dividendos.

Entonces, si a la mitad de noviembre International Paper está

siendo negociada a USD 52, el comprador puede ejercer la
opción y demandarte la acción por USD 49. Él compra la
acción por un precio más bajo que el del mercado y puede
cobrar los dividendos, que son pagos antes de esta fecha.

Como el vendedor de la opción, te quedas con la diferencia de

precio de USD 1,30 y vendes la acción por USD 49, lo que te
da una ganancia de USD 0,75 por participación ―lo que
todavía te genera un retorno del 20% anual―.

Si, durante todo el año, has hecho varias transacciones como

esta y nunca has podido cobrar los dividendos ―solamente la
diferencia de precio y las ganancias de la acción―, también
puedes lograr tener retornos de más del 20% por año.

Los inversionistas que utilizan las opciones de compra

cubiertas pueden vender sus opciones después de meses o años
para que la diferencia de precio sea más grande. Además, ellos
pueden vender las opciones de compra que tienen un precio
strike mucho más bajo que el precio actual (opciones deep in
the money); así, cobran una diferencia de precio mucho más
alta. Si el precio de la acción sube, ellos tendrán más
ganancias sobre la acción.

Vender opciones de compra cubiertas puede ser una manera

inteligente de generar ingresos a corto plazo, y lo puedes hacer
en la mayoría de las cuentas individuales destinadas a la
jubilación. El riesgo, como en la mayoría de las acciones, es
que el precio puede bajar. Te puedes quedar con la diferencia
de precio y con los dividendos, pero todavía está el riesgo del

246
mercado. También hay riesgos oportunos, ya que las
fluctuaciones en el precio de las acciones no te afectarán tanto.
Las ganancias sobre el precio estarán limitadas al precio strike.

Pero esto no es un gran problema, ya que estamos haciendo

este tipo de transacción para generar ganancias extras, y no
para que sea nuestra principal fuente de ingresos.

Vendiendo las opciones de venta

Algunos inversionistas prefieren vender las opciones de venta

sin cobertura. Con las opciones de compra cubiertas out of the
money, tienes seguridad y no pierdes dinero, a no ser que el
precio de la acción baje; vender opciones de venta sin
cobertura involucra un riesgo mucho más alto. La estrategia se
llama sin cobertura, o naked, porque la opción no está atada a
una acción. Si estuviera, no sería una opción sin cobertura.

Cuando vendes una opción de venta, el comprador tiene el

derecho de venderte la acción por el precio strike antes de o en
la fecha de expiración. Por lo tanto, cuando vendes esta
opción, debes estar preparado para comprar la acción.

Quienes venden las opciones de venta, en general, venden

opciones out of the money ―el precio strike es más bajo que el
del mercado―.

Como consecuencia, reciben el dinero que el comprador paga

por la opción de venta. Si la acción no alcanza el precio strike
de la opción de venta, ellos se quedan con el dinero. Si la
opción tiene un precio más alto, tienes que comprar la acción,
lo que puede ser un poco caro.

Piensa así: el comprador de la opción de venta está

contratando un seguro para su acción. Si el precio baja, él está
protegido. Tú, como el vendedor de la opción de venta, eres la

247
compañía de seguros. Tú cobras y te quedas con la diferencia
de precio y tomas el riesgo por si algo termina mal.

Digamos que Merck (NYSE: MRK) está siendo negociada a

USD 60; vendes 5 opciones de venta de Merck por un precio
strike de USD 55 por USD 1 por contrato. Como los contratos
de opción representan 100 participaciones, vas a cobrar USD
100 por contrato o USD 500. Si las opciones son in the money
y tienes que comprar la acción, tendrás que pagar USD 27.750
(500 participaciones X USD 55 por participación).

Los inversionistas que venden opciones de venta sin cobertura,

solo lo deben hacer si quieren comprar las acciones por el
precio strike por el cual las opciones son vendidas. Ellos,
además, deben tener el dinero para comprar la acción, por si
esto es necesario.

A los vendedores de opciones de venta les encanta esta

estrategia porque, en un bull market, es como ganar dinero
gratis. Ellos ganan dinero al vender la opción de venta y no
hace falta que tengan ninguna acción (pero tampoco ganan
nada si el precio de la acción sube). Si la acción baja, no solo
se quedan con el dinero, sino que compran más participaciones
por un menor precio.

Sigamos con el ejemplo de Merck. Si las acciones de esta

empresa están siendo negociadas a USD 60, un inversionista
vende la opción de venta por un precio strike de USD 55 y
tiene que comprar la acción por USD 55, el costo neto será de
USD 54. No te olvides de que él ha recibido USD 1 por
participación al vender la opción. El inversionista tiene una
ventaja al poder comprar la acción por USD 54, ya que el
precio de mercado es de USD 60.

El riesgo es que la acción puede bajar hasta la fecha de

expiración. Si uno de los remedios de Merck empieza a

248
generar efectos colaterales en los pacientes, la acción puede
bajar a USD 50 y el inversionista la tiene que comprar por
USD 55. Como en las opciones de compra cubiertas, siempre
puedes comprar de vuelta la opción si la tendencia no está
favorable ―pero antes de que el comprador te la demande―.

Esta estrategia es atractiva para los inversionistas que buscan

dividendos y que creen que una acción que les interesa es muy
cara. Ellos pueden vender la opción y, literalmente, ganar
dinero para esperar que el precio baje. Si esto pasa, el
inversionista compra la acción por el precio que le conviene.
Si no, por lo menos él ha generado algunas ganancias en el
camino.

Esta es una buena manera de garantizar que vas a comprar una

acción por un precio bajo. Cuando los precios están subiendo y
las valoraciones están aumentando, el vendedor de la opción
no compra la acción, pero se queda con la diferencia de precio.
Entonces, cuando el precio baja, él está listo para comprar la
acción.

Considerando que la mayoría de los inversionistas se equivoca

cuando ponen su dinero a trabajar ―después de que los
mercados están muy altos y se quedan con su dinero o cuando
está en recesión―, esta estrategia es bastante efectiva para
asegurarse de invertir en el momento adecuado ―cuando los
precios están bajos―y ganar dinero hasta que sea el momento
de invertir.

El riesgo está en la probabilidad de comprar una acción

sobrevalorada.

En el ejemplo de Merck, si la empresa reporta un trimestre

muy malo y salen noticias diciendo que su última medicación
tuvo efectos negativos y tendrá que ser retirada del mercado,
las acciones deben bajar a USD 25. En vendedor de la opción

249
ahora tendrá acciones de USD 25 a USD 55, que fue el precio
que él tuvo que pagar por ellas.

Mientras me gusta vender opciones de venta, ellas son más

complicadas que las opciones de compra cubiertas. Para
muchos inversionistas, la estrategia de vender opciones de
compra cubiertas es mejor por una importante razón: hay
menos riesgos. Lo último que vas a querer si inviertes para
generar ingresos es perder dinero con una opción de venta.

Cuando inviertes en opciones de compra, lo peor que te puede

pasar, además de ver tus acciones bajando (lo que puede
suceder a pesar de vender estas opciones), es que tus acciones
suban y las tengas que vender, perdiendo las ganancias, o que
tengas que vender las opciones y sufras pérdidas para no
perder las ganancias.

Resumen:

 Vender opciones de compra cubiertas es una buena

manera de aumentar los ingresos que recibes de tus
acciones;
 Cuando vendes una opción de compra cubierta, el
comprador tiene el derecho, pero no la obligación, de
comprar tu acción por un precio específico (el precio
strike) en una fecha específica (fecha de expiración);
 Cuando vendes una opción de compra cubierta out of
the money, tu único riesgo es el riesgo oportuno
(aunque puedas elegir comprar de vuelta la acción y
tener pérdidas solamente para mantenerla);
 Necesitas acompañar los movimientos de las
posiciones de tus opciones de venta cubiertas. Esta
estrategia requiere más atención; por lo tanto, no es tan
fácil como las demás que hemos visto;

250
 Vender opciones de venta sin cobertura y out of the
money te permite esperar hasta que la acción que
quieres comprar tenga el precio que quieres pagar;
 El café común no funciona para mí. El expreso hace
maravillas por mi cuerpo.

251
252
 Capítulo 11

Acciones extranjeras
Algunas de las empresas que pagan dividendos, sobre todo en
los mercados emergentes, ofrecen rendimientos atractivos,
especialmente si son comparados con las empresas
estadounidenses.

Al final de 2011, mientras empresas estadounidenses de

calidad estaban pagando rendimientos del 3% al 4%, muchos
mercados emergentes o empresas europeas depreciadas
estaban pagando el doble. Al final de 2014, la mayoría de estas
empresas ha disminuido sus rendimientos y están más
alineadas con las empresas estadounidenses.

Es importante destacar que Wall Street no regala dinero a

nadie. Dos acciones iguales no van a pagar rendimientos de
dividendos tan distintos que una de las dos va a estar pagando
el doble de lo que paga la otra.

Si la empresa A paga un rendimiento del 7% y la empresa B

paga un 3,5%, es porque la empresa A es más riesgosa o
porque Wall Street cree que ella es más riesgosa. Buenos
inversionistas ganan mucho dinero cuando logran identificar
que estas empresas no son riesgosas y que Wall Street se ha
equivocado, subestimando una acción.

Lo mismo pasa cuando se trata de los rendimientos de los

dividendos. Vas a querer encontrar las empresas que tienen
rendimientos más altos comparados con las empresas
equivalentes en los Estados Unidos porque Wall Street se ha
equivocado en los precios.

253
Pero es muy importante saber que altos rendimientos están
relacionados a altos riesgos. Esto no significa que no deberías
arriesgar, pero sí que debes estar atento.

¿Un bulto o dos?

Los analistas de Wall Street tienen un lenguaje propio. Ellos

dicen cosas como “¿Puedes poner más granularidad en esto?”,
cuando les piden más detalles sobre algo a un CEO o piden
más color en un trimestre.

Uno de mis términos preferidos es abultado. Esto significa que

algo es inconsistente. Las ganancias de una empresa pueden
ser consideradas abultadas si un trimestre tiene ganancias de
USD 1 por participación, el próximo tiene USD 0,20 y el
siguiente tiene USD 1,05. A veces, esto pasa por causa del
ciclo de ventas o simplemente porque un gran contrato es
firmado, pago o reconocido.

Yo he extendido el término al pago de los dividendos. Las

acciones extranjeras, en general, tienen dividendos abultados.
Ellas pueden pagar USD 1,65 por participación en el año 1,
USD 1,32 en el año 2, USD 1,77 en el año 3 y USD 1,41 en el
año 4.

Las empresas estadounidenses, en general, intentan no tener

estas variaciones en los pagos de dividendos. Ellas hacen lo
que pueden para mantenerlos consistentes. Si la dirección cree
que va a tener que disminuir los dividendos en el futuro, es
probable que ella no aumente los dividendos en el año anterior
para que no se note que hubo una disminución.

Cuando se trata de empresas en otros continentes, sobre todo

en los mercados emergentes, los dividendos pueden variar
mucho entre un año y otro. La fluctuación del cambio tiene un
importante papel en esto. En el cambio local, una empresa

254
debe pagar un dividendo consistente. Pero si el cambio se
mueve un 10% por año en relación al dólar, un inversionista
del American Depositary Receipt (ADR) puede ganar USD 2
por participación en dividendos en un año y USD 1,80 en el
siguiente, mientras la empresa ha ahorrado el mismo valor en
su cambio local.

American Depositary Receipt (ADR): Un instrumento que es

negociado en el cambio estadounidense y que representa las
participaciones (en general, una) de una acción extranjera. El
ADR es denominado en USD mientras la acción extranjera
tiene su precio de acuerdo con el cambio del país en el cual es
negociada. El dueño de un ADR tiene el derecho de
convertirlo en acciones del mercado extranjero, aunque la
mayoría no lo haga.

Por ejemplo, el banco chileno CorpBanca SA (NYSE: BCA)

ha pagado dividendos de ChUSD 51 mil millones en 2008,
ChUSD 56 mil millones en 2009 y ChUSD 85 mil millones en
2010. Un inversionista en Chile hubiese recibido ChUSD 0,22
por participación en 2008, ChUSD 0,25 en 2009 y ChUSD
0,37 en 2010.

Tabla 11.1 Los dividendos de CorpBanca

Total de ChUSD 51 ChUSD 56 ChUSD 86
dividendos pagos mil millones mil millones mil millones
Dividendos pagos
ChUSD 0,22 ChUSD 0,25 ChUSD 0,37
por participación
Dividendos pagos
USD 0,61 USD 0,49 USD 0,86
por ADR

Sin embargo, los inversionistas estadounidenses vieron sus

dividendos bajar de USD 0,61 a USD 0,49 en 2009, por causa
de la apreciación del peso chileno en este año. En 2010,

255
cuando el peso depreció, los dueños del ADR recibieron USD
0,86 por ADR.

Como puedes ver en la Tabla 11.1, en 2009, la empresa pagó

un mayor total de dividendos y más dividendos por
participación; sin embargo, los inversionistas cobraron menos
por causa de la fluctuación del cambio.

Es importante entender este concepto, ya que él afecta a tus

dividendos. Vamos a crear un ejemplo de fácil comprensión.

La única moneda que aceptamos en la Marc Lichtenfeld’s

Authentic Italian Trattoria es el dólar Lichtenfeld (LUSD ). En
el momento en que abro el capital de mi empresa y empiezo a
vender las acciones, el cambio del LUSD es el mismo que el
USD: LUSD 1 = USD 1. Las acciones son negociadas en
LUSD .

Supongamos que un ADR representa una participación.

Yo declaro un dividendo de LUSD 1 por participación. Como

el cambio del LUSD es lo mismo del dólar, o sea, 1:1, el
dueño del ADR va a recibir USD 1 por participación.

Al año siguiente, debido al éxito de mi fettuccine, el cambio

del LUSD ha apreciado, siendo ahora de LUSD 2 para cada
USD 1.

Yo sigo pagando LUSD 1 en dividendos por participación. Sin

embargo, por causa de la apreciación de mi moneda, el dueño
del ADR recibirá solamente USD 0,50.

Al año 3, por culpa de una mala evaluación de un especialista

en comida, el LUSD se devalúa y pasa a ser de LUSD 0,50
para cada USD 1. Ahora, cada USD 1 vale LUSD 2. Yo sigo

256
pagando un dividendo de LUSD 1 por participación, pero esto
ahora es lo mismo que USD 2.

Entonces, a lo largo de tres años, yo he pagado LUSD 1 por

participación, todos los años, pero los dueños de los ADRs
recibieron distintas cantidades, entre USD 2 y USD 0,50,
debido a la fluctuación del cambio.

¿Eternas multiplicadoras de dividendos

abultadas?

Los bultos presentes en los dividendos de los ADRs hacen que

sea difícil encontrar multiplicadoras de dividendos extranjeras.

Los programas de pagos de dividendos, en general, son

manejados con precaución. Cuando las ganancias y el flujo de
caja son, de alguna manera, previsibles, los ejecutivos van a
tener una estrategia para distribuir los dividendos y decidir si
habrá un aumento o no. Si hay dinero suficiente para
multiplicar los dividendos, es normal que haya una tasa de
crecimiento predeterminada.

Aunque la dirección de una empresa extranjera tenga esta

misma estrategia, los dueños de los ADRs no tendrán el
control de los dividendos que van a cobrar por causa de la
fluctuación en el cambio.

Una empresa podría aumentar sus dividendos en un 5% anual,

pero si su cambio tiene un aumento en relación al dólar, los
dueños de los ADRs pueden cobrar menos, aunque haya un
aumento en los dividendos.

Por lo tanto, es muy difícil encontrar empresas extranjeras que

sean eternas multiplicadoras de dividendos. No solamente la
empresa debe cooperar; también lo debe hacer el cambio. Y es

257
poco probable que el dólar aumente, año tras año, en relación a
otras monedas.

Este no es un argumento político o económico. No tengo una

visión bearish sobre el dólar o sobre el mercado
estadounidense. Lo que pasa es que los mercados, sobre todo
el mercado del cambio, raramente caminan hacia una única
dirección. Es probable que haya una tendencia que dure varios
años. El dólar puede valer más que un cambio X por 5 o 10
años. Pero es poco probable que esto dure para siempre.

Esta fluctuación impide que una empresa extranjera sea

considerada una eterna multiplicadora de dividendos. Si el
dólar sube y la empresa sigue aumentando sus dividendos, vale
la pena la inversión. Sin embargo, estas acciones son mucho
menos previsibles que las demás, sobre las que estuvimos
hablando en este libro.

Si lo que buscas es la seguridad de tener más y más ingresos

mientras pasan los años, las acciones extranjeras pueden no ser
la mejor opción.

Otra de las cuestiones a tener en cuenta es la frecuencia de

pago de los dividendos. Quienes invierten en empresas
estadounidenses están acostumbrados a cobrar dividendos
trimestrales. Las empresas extranjeras, en general, realizan
estos pagos una o dos veces por año.

Los inversionistas que cuentan con este ingreso recibirán uno

o dos cheques por año, en vez de cuatro.

Este puede no ser un problema para los que no necesitan el

dinero cada trimestre; sin embargo, para los que sí lo
necesitan, la situación es distinta. Hasta para los que
reinvierten los dividendos, un único pago anual puede afectar
el retorno total de manera negativa.

258
Cuando reinviertes los dividendos que recibes cuatro veces por
año, estás espaciando tu inversión en cuatro periodos y precios
distintos. Esto es muy parecido al dollar cost averaging
(DCA), en el cual el dinero es invertido en distintos periodos
de tiempo.

Si recibes un único pago por año, todo el dinero vuelve a esta

acción en una sola vez. Si el precio de la acción sube mucho
de repente, terminas pagando mucho más por reinvertir los
dividendos.

Por causa de la estrategia de captura de dividendos, esto no es

algo extraordinario.

Captura de dividendos: la compra de una acción antes del

periodo exdividendo (la fecha en la cual el nuevo inversionista
no recibe el dividendo más reciente) para cobrar el dividendo
y vender la acción un poco después de hacerlo.

Cuando los inversionistas emplean esta estrategia, la idea es

retener la acción solamente hasta que los dividendos sean
pagos. Entonces, la venden y compran otra.

Las acciones que pagan dividendos altos son más atractivas

para los inversionistas que capturan dividendos. Una acción
que paga un dividendo alto, una vez al año, seguramente va a
estar en su radar.

Esto es importante porque si muchos compradores están

interesados en comprar la acción justo antes del pago de los
dividendos (no importa si lo que quieren es capturar los
dividendos o si son inversionistas a largo plazo), el precio de
la acción va a subir, de acuerdo con la ley de la oferta y de la
demanda.

259
Esto es un problema para el inversionista que piensa en
reinvertir los dividendos una vez por año. Si el precio de la
acción sube cada vez que este inversionista vaya a reinvertir
sus dividendos, sus retornos serán mucho más bajos que los
que tendría con una acción que no recibe tanta atención justo
antes del pago de los dividendos.

La estrategia de captura de dividendos no está solamente

direccionada a las acciones extranjeras. Esto también pasa con
las empresas estadounidenses. Pero con cuatro periodos de
pagos de dividendos en un año y el hecho de que el dividendo
es dividido en cuatro, es menos probable que tus retornos se
vean afectados.

Otros riesgos

Cuando inviertes en una empresa que tiene la sede y que es

negociada en otro país, hay riesgos adicionales, de razón
política, económica o regulatoria.

Aunque las regulaciones y los auditores estadounidenses no

sean perfectos, como te lo pueden confirmar los inversionistas
que perdieron dinero con Euron o Bernie Madoff, el sistema te
ofrece una seguridad razonable cuando se trata de la
legitimidad de los informes financieros. Alguien que esté
comprometido a engañar a los inversionistas puede lograrlo,
pero esto sería una excepción, no una regla.

Los inversionistas no saben cómo son las regulaciones y las

auditorías en otros países. Como un inversionista promedio,
deberías hacer tu investigación sobre una empresa chilena de
telecomunicaciones, pero la verdad es que no tienes ni idea de
cómo funcionan las auditorías y las regulaciones en Chile.
Puede ser que sean buenísimas ―las mejores del mundo―.
Pero no lo sabes.

260
Entonces, cuando una empresa extranjera publica sus
resultados financieros, debe haber un cierto nivel de confianza
―más que con las empresas estadounidenses―, sobre todo si
el país es parte de un mercado emergente.

Esto puede sonar etnocentrista, pero es la verdad. En general,

los países que tienen mercados antiguos y estables, como
Inglaterra y Austria, tienen prácticas y reglas contables muy
sólidas. Por otro lado, países como China son conocidos por
tener corporaciones no activas y que manipulan los libros
contables.

Si esto no te asusta, hay países que te ofrecen el riesgo de tener

solevantamientos políticos o económicos. Mientras escribo
este libro, la Argentina está pasando por un momento en que la
tasa de inflación es altísima, y lo ha sido por muchos años.
Aunque la tasa oficial sea del 15%, la verdad es que está muy
arriba del 40% anual.

Como resultado este país puede, eventualmente, ver su cambio

muy devaluado (lo que ya está pasando), lo que va a afectar de
manera negativa a las empresas y a su capacidad de aumentar
los dividendos.

Algunos países pueden tener solevantamientos políticos, lo

que puede afectar las ganancias y los dividendos. Puede ser
que toda esta situación baje los precios de las acciones de una
buena empresa, lo que te permite comprar más participaciones
a menores precios antes que todo vuelva a lo normal. También
puede ser que las cosas jamás vuelvan a estar bien porque el
nuevo líder político es corrupto, o lo que sea.

En 2014, mientras Rusia era económicamente sancionada por

causa de sus acciones militares en Ucrania, su parlamento
aprobó una ley que prohibía que cualquier empresa rusa de

261
comunicación tuviera más del 20% de sus acciones vendidas a
accionistas extranjeros.

Esto fue un grave problema para CTC Media (Nasdaq:

CTCM), una empresa de publicidad televisiva que es
negociada en el Nasdaq, incorporada en Delaware y que
pagaba, antes de la promulgación de la ley, dividendos que
rendían un 7%.

La acción era atractiva para muchos inversionistas porque sus

rendimientos eran altos y los resultados financieros eran
presentados en dólares.

Sin embargo, después de la publicación de la ley, la acción

perdió un 50% de su valor en pocas semanas. No hubo
cambios en sus negocios. Sus publicidades siguieron siendo
vendidas. Pero, por culpa del clima político del país, la acción
sufrió severas consecuencias.

Este ejemplo es perfecto para ilustrar lo que quiero decir. A

veces, al invertir afuera de los Estados Unidos, te puedes
encontrar con un ambiente hostil.

Ahora que ya te he asustado bastante para que no inviertas en

empresas que no sean las súper estables estadounidenses,
déjame decirte por qué las acciones extranjeras pueden sumar
si les haces un espacio en tu portafolio.

Por causa de todos estos riesgos extras que he mencionado,

puedes tener dividendos que te dan rendimientos más altos.
Como dije antes, las empresas sólidas estadounidenses están
pagando dividendos que van del 3% al 4%. En los mercados
emergentes, puedes conseguir empresas que te paguen
dividendos del 5% o 6%.

262
Si eliges bien la empresa y el mercado, puedes conseguir más
dividendos y aumentar tu capital todavía más.

Cualquier asesor financiero te va a decir que debes diversificar

tu portafolio. Debes invertir en empresas grandes, medianas y
pequeñas, estadounidenses, extranjeras, internacionales y en
empresas en mercados emergentes.

La misma lógica funciona para un portafolio de acciones que

pagan dividendos. Aunque haya algunos riesgos adicionales,
también corres riesgos al no diversificar.

Por ejemplo, en 2008, el S&P bajó un 37%. Quienes

invirtieron en el mercado de Túnez (¿alguien?) tuvieron
ganancias del 10%.

Claramente este es un ejemplo extremo, pero sirve para que

entiendas que invertir en otros mercados puede generarte
ganancias cuando todo el resto de tu portafolio está en baja.

Es muy necesario que hagas algunas investigaciones antes de

invertir en acciones extranjeras que pagan dividendos y
entender los riesgos únicos y adicionales, tanto de la empresa
como del país que eliges. Pero si conoces los riesgos y el
mercado te está compensando adecuadamente, estas acciones
pueden ser una parte importante de tu portafolio. Solo te pido
que no compres demasiadas de estas acciones y que no
busques solamente tener más rendimientos.

Trata a estas empresas como si fuesen el helado. Como

decimos a nuestros hijos, el postre, a veces, es comida. La
mayoría de lo que comen son verduras, frutas y granos. De vez
en cuando, helado. Tu portafolio debe estar compuesto,
mayoritariamente, de multiplicadoras de dividendos que se
califican en el sistema 10-11-12. Pero está bien ―y es
recomendable que lo hagas― invertir en algunas empresas

263
extranjeras y que pagan dividendos, mientras sepas que ellas
no son lo mismo que las multiplicadoras. Pero el rendimiento
extra que te van a dar te va a ayudar a lograr tus objetivos.

Resumen:

 Muchas empresas extranjeras que pagan dividendos

pagan rendimientos más altos que las empresas
estadounidenses;
 Las empresas extranjeras no son consideradas eternas
multiplicadoras de dividendos debido a la fluctuación
del cambio;
 Los altos rendimientos son compensaciones por los
riesgos económicos y políticos;
 Muchas empresas extranjeras pagan los dividendos una
sola vez por año;
 Deberías haber invertido en Túnez en 2008.

264
 Capítulo 12

Impuestos
Tuve dudas sobre si escribir este capítulo o no. La verdad es
que no lo había incluido en la tabla de contenidos que le envié
a mi editor. No me gusta la complejidad de los impuestos. Por
esto, este capítulo no estaba en mi plan inicial. Sin embargo,
me parece importante discutir la importancia de los impuestos
y creo que debo hablar sobre ellos.

No te olvides de que no soy un experto en impuestos. Solo voy

a hablar sobre los puntos básicos y que están relacionados a
los dividendos. Si tienes dudas, debes hablar con un
profesional.

Esto es lo que necesitas saber:

La tasa de impuestos de los dividendos es del 15%.

Es esto. ¿Alguna pregunta?

Bueno, es un poco más complejo que esto.

En 2014, muchos estadounidenses pagaron el 15% sobre los

dividendos que tenían en sus cuentas pasibles de impuestos. Si
los tuyos están en una cuenta que no es pasible de impuestos,
como una 401 (k) o una cuenta individual de jubilación (IRA),
no vas a pagar impuestos sobre los dividendos cobrados en el
año en que fueron pagos. Vas a pagar los impuestos en el
futuro, cuando los vayas a sacar de esta cuenta.

Este ha sido el caso desde 2013, cuando el expresidente Bush

firmó el acto Jobs and Growth Tax Reconciliation Relief. En

265
2010, el expresidente Obama extendió la disminución de
impuestos que fija la tasa del 15% sobre los dividendos.

Si esta disminución expira, la tasa sobre los dividendos puede

aumentar y pasar a ser la misma que para las demás ganancias.
Claramente, en la política todo puede pasar y las cosas pueden
ser distintas en el momento en que lees este libro.

Pero si lo estás leyendo pocos días después de la publicación,

porque te fuiste corriendo a la librería justo cuando el libro fue
puesto a la venta (gracias, tío Bob), es probable que estés
pagando el 15% de impuestos sobre tus dividendos.

Hay algunas excepciones.

Si eres parte del 10% o 15% que está en la categoría tributaria

que tiene un ingreso anual de menos de USD 36.900
individualmente o de USD 73.800 en conjunto, no vas a tener
que pagar impuestos sobre tus dividendos. Esta es una gran
ventaja, ya que no solo vas a cobrar dividendos libres de
impuestos, también vas a poder reinvertirlos sin tener que
pagar impuestos por esta transacción.

Por supuesto que si utilizas el Sistema 10-11-12 por mucho

tiempo, el ingreso que te generarán tus dividendos te llevará a
ser parte de otra categoría tributaria, lo que significa que
tendrás que pagar la tasa del 15% u otra tasa que se aplique a
tus ingresos.

Este es un buen problema para tener en cuenta y acompañar de

cerca. Si todavía no trabajas con un profesional de impuestos,
empieza a hacerlo, fijándote en si tus ingresos aumentan y
cambias de categoría.

Quienes estén en la categoría más alta ―o sea, que tengan

ingresos de al menos USD 406.750 individualmente o USD

266
457.600 en conjunto― pagarán el 20% de impuestos sobre sus
dividendos, más un 3,6% para el Affordable Care Act.

Impuestos extranjeros

Ya es suficientemente malo pagar impuestos en los Estados

Unidos; ahora, ¿pagarlos también es otros países? Bueno, no
es tan malo. Sí y no. No te van a pedir que pagues impuestos
dobles.

Todo depende de las leyes tributarias del país en el cual la

compañía tiene su sede. Puede ser que los impuestos sean
cobrados automáticamente en el momento en que cobras los
dividendos.

Por ejemplo, si cobras dividendos de Telefónica (NYSE:

TEF), la empresa española de telecomunicaciones, el gobierno
español se quedará con el 21% de tu pago.

Cuando calculas los impuestos que pagas en los Estados

Unidos, tienes que llenar el formulario 116 del International
Revenue Service (IRS), que genera un crédito tributario sobre
el total que pagas a un gobierno internacional.

Para ser claro: no tendrás tu dinero de vuelta; solamente no

tienes que pagar de nuevo los mismos impuestos al gobierno
estadounidense.

Es bastante normal pagar impuestos a un gobierno extranjero.

Si alguna vez invertiste en un fondo mutuo que tiene acciones
extranjeras, es probable que ya lo hayas hecho y hayas tenido
que generar estos créditos tributarios.

Algunos países, como Argentina, no te cobran impuestos. En

este caso, pagarías solamente los impuestos en Estados

267
Unidos. Pero a alguien tendrás que pagar. De esto no te podrás
escapar.

También, las reglas pueden ser distintas dependiendo del tipo

de cuenta en la cual están tus acciones. Por ejemplo, si tienes
acciones extranjeras en una cuenta IRA, no eres elegible para
un crédito tributario.

Es importante entender este concepto antes si inviertes en

acciones extranjeras y las tienes en una cuenta con beneficios
tributarios y en un país que retiene los impuestos de tus
dividendos.

Sí vas a tener que pagar impuestos sobre estos dividendos y no

los recibirás de vuelta si ellos están en una cuenta IRA o en
una 401 (k).

Por ejemplo, si inviertes en la empresa francesa Total SA

(NYSE: TOT) y las acciones están en tu cuenta IRA, el 30%
de tus dividendos puede ser retenido por el gobierno francés.
Como las acciones están en una cuenta que tiene beneficios
tributarios, no eres elegible para un crédito tributario en los
Estados Unidos.

Si estas acciones están en una cuenta estadounidense pasible

de impuestos, pagas los 30% que fueron retenidos, pero el IRS
te dará un crédito tributario del mismo valor.

Canadá es una excepción y no te va a retener impuestos por las

inversiones que tienes en una cuenta IRA.

Además, tus ingresos brutos ajustados pueden afectar el total

de créditos extranjeros que eres elegible para pagar. No te
olvides de hablar con un profesional para sacar todas tus dudas
respecto a esto.

268
Estrategias para pagar menos impuestos

En el Capítulo 6, he dicho que los fondos de inversión

inmobiliaria, las MLPs, las empresas de inversión y desarrollo
y los fondos cerrados, en general, dedican una parte de sus
distribuciones a los accionistas como retorno de capital.

Como he dicho, un retorno de capital no es tasado por

impuestos en el año en que es cobrado. Al contrario, este
retorno baja el costo base sobre la acción. Vas a pagar
impuestos sobre el precio ajustado cuando vendas la acción.

Cómo funcionan los retornos de capital

USD
Compra de la acción:
10
USD
Retorno de capital:
1
USD
Costo base ajustado:
9
USD
Venta de la acción:
20
USD
Ganancias sobre el capital:
11

En este ejemplo, la acción fue comprada por USD 10. El

dividendo cobrado fue de USD 1 por participación, que fue un
retorno de capital. Es probable que no haya impuestos sobre
este USD 1 en el año en que fue cobrado. Entonces, el costo
base baja a USD 9. La acción, al momento de la venta, está
siendo negociada a USD 20. Como el costo base fue ajustado
para USD 9, las ganancias sobre el capital serán de USD 11.

También puedes pagar menos impuestos dependiendo del tipo

de cuenta en la cual están tus acciones que pagan dividendos.

269
Para acciones regulares que pagan dividendos, como las
multiplicadoras eternas, es mejor tener una cuenta con
beneficios tributarios, como una IRA, una 401 (k) o un plan
529. Así, los dividendos y los dividendos reinvertidos
aumentarán y solo pagarás los impuestos sobre ellos cuando
los tengas que sacar de la cuenta.

Mira la diferencia que una cuenta con beneficios tributarios

puede hacer.

Supongamos que tienes una cuenta IRA y estás reinvirtiendo

los dividendos. Tu portafolio empieza con un rendimiento del
5%, el promedio de crecimiento de los dividendos es del 8%, y
la apreciación general promedia un 5% anual. Después de 10
años, si reinvertiste los dividendos de USD 98.500 que
recibiste, una cuenta que empezó con USD 100.000 pasaría a
valer USD 285.000.

Si estas mismas acciones estuviesen en una cuenta regular,

sobre las cuales pagarías un 15% en impuestos todos los años
para reinvertir los dividendos, tus gastos tributarios serían de
USD 15.000. Para hacerlo, o tendrías que vender algunas
participaciones, lo que retrasaría la composición de tus
dividendos y disminuiría tus retornos para un total de USD
262.000, o tendrías que pagar los impuestos con tus ahorros o
con tu salario.

Sí, vas a tener que pagar impuestos cuando saques tu dinero de

la cuenta que tiene beneficios tributarios, pero no tienes que
sacar todo el dinero de una. Esto hace que los fondos sigan
aumentando libres de impuestos.

Además, si ya no estás más trabajando, es probable que tus

ingresos sean más bajos ―y también la cantidad de impuestos
que pagas―. No te olvides de que el objetivo de este libro es
hacerte generar mucho dinero con tus inversiones cuando ya

270
estás jubilado ―tanto que, si no utilizas la estrategia correcta,
vas a subir de categoría tributaria―.

Si tus ingresos vienen de inversiones en las MLPs, en las

empresas de inversión y desarrollo, en los fondos de inversión
inmobiliaria o en los fondos cerrados (con un retorno de
capital significativo), es mejor que dejes tus acciones en una
cuenta pasible de impuestos.

Ya que la distribución tiene beneficios tributarios, no hay

ventaja en mantener estas acciones en cuentas beneficiadas. En
realidad, esto sería una desventaja, ya que lo mejor sería
mantener las otras inversiones que tienes ―las que no tienen
beneficios tributarios― en estas cuentas.

Si la ley tributaria sufre cambios y los dividendos son tasados

como cualquier otro ingreso, deberías hablar con un
profesional y encontrar una manera de pagar menos impuestos
sobre estos dividendos. Estoy seguro de que vas a querer que
tus dividendos compuestos tengan menores tasas de impuestos.
Mantenerlos legalmente protegidos de los impuestos por el
mayor tiempo posible te va a generar más y más ingresos al
paso de los años.

Este capítulo es la guía más básica para los impuestos sobre

tus dividendos. Las leyes tributarias tienen distintas variables;
por lo tanto, te digo una vez más: habla con un profesional si
tienes dudas.

Los cambios en las leyes tributarias

Es imposible predecir cuáles van a ser los cambios en las leyes

tributarias. Los políticos, en general, no aprueban leyes que
van a beneficiar a los ciudadanos.

271
Pero si escuchas rumores sobre un aumento en las tasas sobre
los dividendos, fíjate en las acciones que pagan dividendos
especiales y cóbralos antes de que las tasas suban.

Según los profesores Michelle Hanlon, del Instituto de

Tecnología de Massachusetts, y Jeffrey L. Hoopes, de la
Universidad de Ohio, cuando hay un aumento esperado en las
tasas, las empresas pagan los dividendos especiales antes de
que estas suban. Estos dividendos especiales pueden estar
programados para dos o tres trimestres después, pero si hay un
anuncio del gobierno que dice que las tasas van a subir, son
adelantados.

Por ejemplo, si una empresa paga sus dividendos en el

comienzo de febrero y se sabe que va a haber un aumento, la
dirección puede programar el pago para diciembre.

Hemos visto este tipo de actividad en 2010 y 2011, cuando las

tasas especiales de Bush estaban por expirar en 2011 y 2012.
En esta época, se esperaba que Obama y los demócratas
dejaran que las tasas expiren. Como resultado, muchas
empresas pagaron sus dividendos antes, para beneficiarse de
las tasas de impuestos más bajas.

Las tasas de Bush se extendieron; por lo tanto, esto no fue tan

significativo. Lo que pasó fue que los inversionistas cobraron
sus dividendos un poco antes de lo programado.

Entonces, la próxima vez que haya un anuncio sobre un

aumento de las tasas, es mejor que cobres los dividendos
antes; así, la tasa sobre ellos va a ser más baja.

272
Resumen:

 La tasa actual sobre los dividendos es del 15%. Por

ahora, creemos que pueden pasar dos cosas: pueden
seguir siendo del 15% o aumentar;
 En general, tienes que pagar tasas extranjeras sobre los
dividendos de acciones extranjeras. Pero puedes
conseguir un crédito en las tasas de los Estados Unidos
por las tasas extranjeras que has pagado;
 Si tus acciones extranjeras están en una cuenta IRA o
en una 401 (k), no vas a tener ningún crédito;
 Es mejor que tus acciones que pagan dividendos estén
en cuentas que tienen beneficios tributarios, como una
cuenta IRA;
 No mantengas tus acciones de MLPs, de fondos
cerrados, de fondos de inversión inmobiliaria o de
empresas de inversión y desarrollo en cuentas que
tienen beneficios tributarios;
 Creo que lo has entendido bien, pero de nuevo: habla
con un profesional de impuestos ante cualquier duda.

273
274
 Conclusión

El final del libro, el

comienzo de tu futuro
Los asesores financieros y los escritores empezaron a
adentrarse en el mundo de los dividendos en 2011, cuando el
mercado, aparentemente, no había ido a ningún lado por más o
menos una década. Muchos inversionistas ―bearish, bullish y
casi todos los demás―empezaron a proclamar que invertir en
acciones que pagan dividendos era la única manera de ganar
dinero a largo plazo.

Por supuesto que muchas de estas personas son las mismas que
te dijeron que compres acciones de empresas digitales en 2000
y 2001, antes de que el mercado se hundiera. En 2009, ellos te
dijeron que el fin del mundo se acercaba y que deberías vender
todo lo que tenías ―justo antes que el mercado entrara en
ascensión―.

En los últimos 3 años, las acciones que pagan dividendos se

han popularizado bastante; un poco por causa de la
publicación de la primera edición de este libro. Sin embargo, a
muchos inversionistas lo que los atrae es la estabilidad de las
empresas maduras, que poseen un historial de pago de
dividendos y de retorno de capital a los accionistas ―sobre
todo cuando la memoria de lo que pasó en 2008 sigue
causando un gran estrés―.

Pero la principal razón por la cual muchos inversionistas

buscan invertir en empresas que pagan dividendos es que las
tasas de interés son más bajas.

275
La verdad es que no hay mejor inversión que esta para
conseguir buenos rendimientos.

Yo, personalmente, odio que sea esta la razón para invertir en

estas acciones ―que sea la única opción― pero es la verdad.
Los bancos no te pagan nada; el mercado tampoco. Para ganar
más del 4% sobre tu dinero en un bono, tienes que comprar
bonos basura. Muchas personas prefieren ver que sus ingresos
aumentan, año tras año, cuando invierten en acciones que
pagan dividendos que invertir en bonos que no hacen que el
dinero se multiplique.

Además, como los bonos siempre estuvieron en los principales

bull markets de la historia, su precio suele ser bastante alto; lo
que significa que, si los mantienes por mucho tiempo, hasta
que se maduren, no vas a recibir todo tu dinero de vuelta.
Sabemos que con las acciones, sí.

Yo espero que, en el futuro cercano, las acciones que pagan

dividendos pierdan parte de su popularidad. Aunque esto
signifique que voy a vender menos copias de mi libro, va a
haber más oportunidades para que quienes invierten en
acciones que pagan dividendos tengan mejores rendimientos.
Sin embargo, como dije, no hace falta que las acciones estén
en baja para que te generen más ingresos. El elemento más
importante es el tiempo, y no el precio. Yo diría que importa
más el tiempo que pasas invirtiendo que las estrategias que
usas cuando inviertes. Empezando con la misma cantidad de
dinero, un inversionista conservador que va al mismo ritmo
que el mercado y que invierte hace 30 años puede tener
mejores resultados que uno que supera al mercado, pero que
invierte hace 20 años.

Piensa así: un inversionista que invierte USD 3.000 por año y

tiene ganancias menores que el promedio del 6% anual, en 30
años tendrá USD 251.405. Otro inversionista, con la misma

276
cantidad pero que empieza a invertir 5 años después, tendrá
que tener un rendimiento del 8,5% anual para tener el mismo
resultado. Estos 8,4% son el promedio del mercado. Entonces,
el primer inversionista, ya que está invirtiendo por más
tiempo, tiene más margen para cometer errores o utilizar una
estrategia más conservadora ―aunque no supere al mercado―
y tendrá el mismo resultado que uno que sí supere al mercado.

Si un inversionista empieza a invertir 10 años después,

necesitará un rendimiento anual del 12,3% anual para lograr
los mismos resultados ―más que el doble que el que empieza
antes―.

Una diferencia de 10 años significa que necesitas duplicar tus

retornos. Y, también, necesitas una tasa de rendimiento que ni
los profesionales de Wall Street logran tener.

Por suerte, estás terminando de leer un libro que te enseña a

lograr retornos anuales del 12% a largo plazo. Entonces,
aunque tengas poco tiempo, vas a poder lograr muy buenos
resultados.

Si dejas que tu inversión se componga a lo largo de los años,

vas a lograr tus objetivos financieros.

Sobre esto se trata este libro. Aunque me encantaría que sea un

best seller (recomiéndalo a tus amigos), lo que más quiero es
que, en 20 años, alguien me diga que leyó mi libro y que ahora
tiene una buena seguridad financiera gracias a él. Mejor
todavía va a ser si me dicen que les han enseñado el método a
sus hijos y que ellos, ahora ya adultos, también han logrado su
independencia financiera.

Esto pasó cuando publiqué la primera edición de Hazte rico

con los dividendos. Me enviaron toneladas de correos

277
electrónicos diciéndome que habían leído el libro y comprado
copias a sus hijos y nietos.

Escuchar estas historias me hace más feliz que cualquier

evaluación positiva que yo haya recibido, ya que esto significa
que las estrategias contenidas en el libro serán pasadas a las
próximas generaciones y que muchas personas no tendrán que
pasar por situaciones financieras difíciles en el futuro.

Ahora que ya tienes la información, la decisión es tuya. No

tienes más excusas para no lograr tus objetivos, tener una
jubilación tranquila y mandar a tus hijos a la facultad…

Vas a tener que trabajar un poco ―aunque mucho menos que

con otras estrategias financieras― y debes tener paciencia.
Cuanto más puedas esperar para sacar el dinero, más va a
aumentar. Y, después de 8 o 10 años, vas a ver que la
diferencia se va a empezar a notar.

En realidad, puedo prever que no vas a querer sacar el dinero

en 15 o 10 años, a no ser que realmente lo necesites. Te va a
parecer mejor dejarlo ahí. Los dividendos compuestos serán
tan altos que no vas a querer interrumpir el proceso de
composición.

De verdad espero que este método funcione para ti. Te lo

imploro: pásalo a tus hijos. Si ellos empiezan temprano
―cuando tengan 30 o incluso cuando sean adolescentes― van
a tener la oportunidad de ser financieramente independientes,
van a poder encontrar sus pasiones y no preocuparse tanto por
el dinero.

Ellos van a poder enseñarles el método a sus hijos, empezando

una generación de personas que no tendrá problemas
financieros.

278
No es que estamos tratando de empezar una generación de
multimillonarios con mansiones, aviones privados y 12 coches
en el garaje. Sin embargo, esto sería posible si sigues las
estrategias de este libro y les pasas el dinero a tus hijos y ellos
a sus hijos, sin gastar ni un centavo.

Pero seamos realistas: estamos hablando de una técnica y de

una disciplina que, cuando son implementadas, te permiten a
ti, a tus hijos y a cualquier otra persona a la que le enseñes lo
mismo a no tener preocupaciones financieras en el futuro.

¿Cuántos buenos profesores jamás pisaron un colegio porque

necesitaban un trabajo mejor remunerado? ¿Cuántos artistas
jamás pintaron un cuadro o compusieron una obra maestra del
piano por la misma razón? ¿Cuántos hombres y mujeres que
aman ayudar a los demás no lo pueden hacer por necesitar
trabajar varias horas en una oficina para pagar sus hipotecas y
el colegio de sus hijos?

No es que yo sea ingenuo. Yo sé que vivir cuesta dinero.

Aunque hayas puesto en funcionamiento el Sistema 10-11-12,
vas a necesitar dinero para pagar tus cuentas, comprar comida,
viajar, comprarles ropa a tus hijos y poner combustible en tu
coche.

Pero si sabes que tienes USD 100.000 y que no los vas a

necesitar, ellos van a tener rendimientos anuales del 12% y, en
20 años, se transformarán en más de USD 1 millón ―esto
hace que sea más fácil tomar la decisión de invertirlos―.
Saber que el dinero trabaja para ti puede hacer que tengas más
ganas de volver a la facultad y estudiar artes, o lo que sea que
te haga feliz.

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279
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acciones que pagan dividendos.

No te olvides: en 20 años, habla conmigo y cuéntame cómo te

fue. Ahora, ya puedes empezar a aplicar el Sistema 10-11-12 y
hacerte rico con los dividendos.

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