Evaluacion de Proyectos Euded PDF

UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL
ESCUELA DE EDUCACIÓN A DISTANCIA
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Separata
Elaborado por:
Mg. EDINSON FERNANDEZ VEGA
LIMA - PERÚ
Mg. Edinson Fernández Vega
UNIDAD I
NATURALEZA DE LA EVALUACION DE PROYECTOS
La Evaluación de Proyectos de Inversión ha sido
entendido de muchas maneras en las últimas décadas,
siendo en síntesis entendido como una operación
intelectual que permite medir el valor del Proyecto, a
base de la comparación de los beneficios que genera asociada a la decisión
de Inversión de capital y el correspondiente desembolsos de gastos en el
horizonte de planeamiento o vida útil del Proyecto.
ILPES define a la Evaluación de proyectos de inversión así “es el proceso
de valorización de los recursos, cuyos indicadores conducen a aceptar,
rechazar o clasificar un proyecto dentro de un cierto orden de prioridades
previamente establecidos.”1
Para el Instituto nacional de planificación (INP) del Perú la Evaluación de
proyectos de inversión es “una técnica de medición de sus ventajas o
desventajas de un proyecto, a base del análisis de sus beneficios y costos
actualizados, cuyos resultados positivos o negativos permiten determinar la
conveniencia de aceptación o rechazo por parte de la entidad ejecutora”2
Simon Andrade define así "La Evaluación de Proyectos de Inversión como
una operación intelectual que mide el valor económico y financiero del
Proyecto, a base de actualización del Flujo de beneficios y costos
proyectados, que a través de ciertos indicadores permite determinar las
ventajas o desventajas del Proyecto."3
El principio fundamental de la evaluación de proyectos consiste en medir el
valor, a base de la comparación de los beneficios y costos proyectados en el
horizonte de planeamiento.
La evaluación es un proceso que busca la obtención de la mejor
alternativa utilizando criterios universales; implica
asignar a un proyecto un determinado valor, de manera
que al compararlo con otros proyectos, según normas y
patrones existentes, se pueda otorgar una ponderación y
clasificación; dicho de otra manera, se trata de comparar
los flujos positivos (ingresos) con flujos negativos (costos) que genera el
proyecto a través de su vida útil, con el propósito de asignar óptimamente los
escasos recursos financieros.
1
El Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES), creado por las
Naciones Unidas en Santiago de Chile
2 Instituto Nacional de Planificación (INP), del Perú
3
Simón Andrade, economista, especialista en Planificación Urbana y Regional (IPL-UNI) y
profesor de formulación y Evaluación de Proyectos.
2
Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico, financiero o

social a través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación, con los cuales
se determinan la alternativa viable u optima de inversión.
El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través
de ciertos indicadores o parámetros de evaluación, cuyos
resultados permiten realizar las siguientes acciones de
decisión:
1. Tomar una decisión de aceptación o rechazo, cuando
se trata de un proyecto específico.
2. Elegir una alternativa optima de inversión, cuando los proyectos son
mutuamente excluyentes.
3. Postergar la ejecución del proyecto, cuando existe racionamiento de
capitales para su implementación.
TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS:
Según la procedencia de la fuente de Financiamiento del capital y la

naturaleza u objetivos del Proyecto existen tres tipos de
Evaluación de Proyectos de Inversión:
 Evaluación Económica
 Evaluación Financiera
 Evaluación Social
Los tres tipos de Evaluación de Proyectos tiene un campo de acción ya

definido, en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores de
medición en forma similar, existiendo diferencia en la Evaluación social de
Proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales.
EVALUACIÓN ECONÓMICA:
Denominada también Evaluación del Proyecto puro,

tiene como objetivo analizar el rendimiento y Rentabilidad
de toda la Inversión independientemente de la fuente de
Financiamiento. En este tipo de Evaluación se asume que
la Inversión que requiere el Proyecto proviene de fuentes
de Financiamiento internas (propias) y no externas, es
3
decir, que los recursos que necesita el Proyecto pertenece a la entidad

ejecutora o al inversionista. Examina si el Proyecto por si mismo genera
Rentabilidad; las fuentes de Financiamiento no le interesan.
Cuantifica la Inversión por sus precios reales sin juzgar si son fondos
propios o de terceros, por lo tanto sin tomar en cuenta los efectos del servicio
de la deuda y si los recursos monetarios se obtuvieron con costos financieros
o sin ellos, hablamos de los intereses de pre-operación y de los intereses
generados durante la etapa de operación o funcionamiento del Proyecto.
Lo señalado se resume en el siguiente esquema:
EVALUACIÓN FINANCIERA:
Es una técnica para evaluar Proyectos que

requieren de Financiamiento de créditos, como tal,
permite medir el valor financiero del Proyecto
considerando el costo de capital financiero y el aporte
de los accionistas. Evaluar un Proyecto de Inversión
desde el punto de vista financiero o empresarial consiste en medir el valor
proyectado incluyendo los factores del Financiamiento externo, es decir, tener
presente las amortizaciones anuales de la deuda y los intereses del préstamo
en el horizonte de planeamiento.
Este tipo de Evaluación permite comparar los beneficios que genera el

Proyecto asociado a los fondos que provienen de los préstamos y su
respectiva corriente anual de desembolsos de gastos de amortización e
intereses.
La Evaluación económica y financiera de Proyectos de Inversión se

caracteriza por determinar las alternativas factibles u optimas de Inversión
utilizando los siguientes indicadores:
4
(1) El Valor Actual Neto (VAN)

(2) La tasa Interna de Retorno (TIR)
(3) Razón Beneficio / Costo (B/C)
(4) Periodo de Recuperación del capital (PRC)
Estos indicadores son suficientes para decidir la ejecución o no ejecución del

Proyecto y su posterior implementación de la actividad productiva o de
servicio. Cabe destacar, que evaluar un Proyecto de Inversión bajo los
principios de Evaluación económica y financiera consiste en considerar el
costo del dinero en el tiempo, cuyo procedimiento permite conocer la
verdadera dimensión de la Inversión total frente a los gastos financieros del
Proyecto, que está compuesto por la amortización anual de la deuda y la tasa
de interés de préstamo.
EVALUACIÓN SOCIAL DE PROYECTOS
La evaluación social de proyectos compara los

beneficios y costos que una determinada inversión
pueda tener para la comunidad de un país en su
conjunto. No siempre un proyecto que es rentable para
un particular es también rentable para la comunidad, y
viceversa.
Tanto la evaluación social como la privada usan criterios similares para
estudiar la viabilidad de un provecto aunque difieren en la valoración de las
variables determinantes de los costos y beneficios que se les asocien.
A este respecto la evaluación privada trabaja con el criterio de precios de
mercado, mientras que la evaluación social lo hace con precios sociales.
Estos últimos con el objeto de medir el efecto de implementar un proyecto
sobre la comunidad, deben tener en cuenta los efectos indirectos y
externalidades que generan sobre el bienestar de la comunidad.
5
De igual forma, hay otras variables que la evaluación

privada incluye y que pueden ser descartadas en la
evaluación social, como el efecto directo de los impuestos,
subsidios u otros que, en relación con la comunidad. Sólo
corresponden a transferencias de recursos entre sus miembros.
Los precios privados de los factores se pueden corregir a precios
sociales ya sea por algún criterio particular a cada proyecto o aplicando los
factores de corrección que varios países definen para su evaluación social.
Sin embargo siempre se encontrará que los proyectos sociales requieren
por parte del evaluador la definición de correcciones de los valores privados a
valores sociales.
Los beneficios y costos sociales intangibles, si bien no se pueden
cuantificar monetariamente, deben considerarse cualitativamente en la
evaluación, en consideración a los efectos que la implementación del proyecto
que se estudia puede tener sobre el bienestar de la comunidad.
EL FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO.
1. Conceptos Generales sobre Financiamiento

¿Qué es el financiamiento?
Financiamiento es el proceso de captación de los
recursos financieros necesarios para ejecutar un
proyecto de inversión o para facilitar el adecuado
funcionamiento de un proyecto, empresa o actividad.
Una de las principales características operativas del proyecto, que incidirá

en a definición de su financiamiento, será la posibilidad de que, cuando
entre en funcionamiento, genere ingresos monetarios suficientes que le
permitan mantenerse operando, siendo autosuficiente en su operación.
Esto debe ocurrir en todo proyecto del sector privado, y en buena parte de
los proyectos públicos.
Si el proyecto es autosuficiente en su operación, será posible prever un

financiamiento de un proyecto financieramente autosuficiente, será
necesario que el mismo sea rentable, de manera que los ingresos que
generará durante toda su vida útil permitirán cubrir los costos de operación
y además cumplir con los compromisos asumidos para el financiamiento
de su implementación.
6
2. Fuentes de Financiamiento
Fuentes de Financiamiento son las diversas posibilidades
de captación de recursos financieros o de ahorro
disponible en la economía. La disponibilidad de fuentes de
financiamiento en condiciones adecuadas, es uno de los
principales indicadores de la bondad de la situación de
una economía.
El sistema financiero está constituido por las instituciones y la

normatividad que regula sus operaciones, así como los procedimiento
que aplican, y su solidez constituyen un indicador principal de la madurez
institucional y social de una economía, ya que siendo el financiamiento un
proceso en el tiempo implica necesariamente un grado de confianza en las
instituciones y la normatividad.
Los principales requisitos para que existan recursos para financiamiento

de inversiones, son los mismos para que se dé el ahorro interno, que son:
existencia de agentes con capacidad de ahorro, seguridad,
estabilidad y rentabilidad.
Las empresas que se encuentran en el sistema de intermediación
financiera son principalmente:
o Bancos. Son aquellas entidades que conceder
créditos en diversas modalidades con recursos
obtenidos del público en forma de depósito o bajo
cualquier otra modalidad contractual, con su capital y el
que obtenga de otras fuentes de financiamiento.
 Caja Municipal de Ahorro y Crédito. Es aquella institución que capta
recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar
operaciones de Financiamiento, preferentemente a las pequeñas y
microempresas.
 Caja Rural de Ahorro y Crédito. Es aquella que capia recursos del
público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento
preferentemente a la mediana, pequeña y micro empresa del ámbito
rural.
 Empresa de Desarrollo de la Pequeña y Microempresa (EDPYME).
Es aquella cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento
preferentemente a los empresarios de la pequeña y microempresa.
7
 Organizaciones no Gubernamentales (ONG). Cuya finalidad es

brindar asistencia financiera a las Pymes; intermedian diversas líneas
de crédito provenientes de la cooperación internacional.
3. Características de un financiamiento
Las principales características de una operación de
endeudamiento son:
 Periodo de utilización y procedimiento de
desembolso: referente al tiempo disponible para
recibir efectivamente los desembolsos a partir de la
aprobación del crédito, y si el préstamo se
efectivizará en uno o varios pagos.
 Periodo de gracia: referente al plazo durante el cual no se tendrá que
devolver (amortizar) el monto del préstamos (principal).
 Periodo y procedimiento de repago: referente al plazo en que se
efectuará la amortización del préstamo y la periodicidad o frecuencia
de los pagos.
 Condiciones de los pagos de la deuda (servicio de la deuda):
referente a si los pagos o cuotas serán uniformes o fijas, o cuotas
variables y su forma de variación.
 Tasa de interés: las tasas de interés que se aplicarán sobre el monto
adeudado del préstamo, que usualmente consideran tasas básicas y
comisiones de intermediación financiera (comisión de servicio).
 Comisión de estudio de menor cuantía y usualmente aplicables en
forma de “flat” (por una sola vez).
4. MODALIDADES DE FINANCIAMIENTO:
a. CUOTAS FIJAS: Donde el total pago o cuota de pago es igual
para todos los periodos. Para calcular la cuota de pago se usa el Factor de
recuperación de capital FRC que representamos
con una “R”
R = Cuota de pago
P = Préstamo
i = tasa de interés del préstamo
n = Número de periodos
1  i  xi
n
RP
1  i   1
n
8
b. A REBATIR O AMORTIZACIÓN FIJA: Donde la amortización es

igual a para todos los periodos, se calcula dividiendo el préstamo entre el
número de años.
CUADRO DEL SERVICIO DE LA DEUDA

CUOTA
PERIODO DEUDA INTERES AMORTIZACION PAGO SALDO
3
saldo deuda x Cuota Pago - cuota deuda -
anterior interés interés pago Amortiz
Ejemplo No 1 (Modalidad cuota fija)

La empresa Multicolor S.A necesita adquirir un equipo cuyo costo es S/.
30,000 para ello tiene la opción del Banco Horizonte, cuyas condiciones
son:
Préstamo : S/. 30,000
Modalidad : cuotas constantes
Tasa de interés: 3% anual
Plazo : 5 años
Comisión A : 2% flat
Comisión B : 0.5% anual principal
SOLUCIÓN:
Dado que cobran una comisión flat (al inicio) el monto del préstamo debe
ser mayor para poder adquirir el equipo:
30,000 x 2% = 600
Total préstamo principal: S/. 30,600
La cuota mensual es:
1  0.03 x0.03
5
1  i  xi
n
RP = R  30,600 = S/. 6,682

1  0.03 1
5
1  i   1
n
Cuadro del servicio de la deuda
9
Ejemplo No 2 (Modalidad cuota fija)

Se obtiene un préstamo con las siguientes condiciones:
Modalidad : cuotas constantes
Tasa de interés: 3% mensual
Plazo : 6 meses
Periodo de gracia: 1 mes
Muestre el calendario del servicio de la deuda
Solución:
Primero hallamos la cuota a pagar de la siguiente manera:
T. Pago:
1  i  xi 1  0.03 x0.03 = S/. 923.00

n 6
RP = R  5,000
1  i   1 1  0.03 1
n 6
No
cuota Deuda Interés Amort T. Pago Saldo
1 5,000 150 0.00 150 5,000
1 5,000 150 773 923 4,227
2 4,227 127 796 923 3,431
3 3,431 103 820 923 2,611
4 2,611 78 845 923 1,766
5 1,766 53 870 923 896
6 896 27 896 923 0
saldo deuda x T.Pago - cuota deuda -
anterior interes interes pago Amortiz
Ejemplo No 3 (Modalidad a Rebatir o amortización fija)

Se obtiene un préstamo con las siguientes condiciones:
Modalidad : A REBATIR O AMORTIZACIÓN FIJA
Plazo : 6 meses
10
Muestre el calendario del servicio de la deuda

Solución:
Primero hallamos la amortización fija de la siguiente manera:
Amortización Fija = Monto del préstamo
Número de periodos
Amortización Fija = 5,000 = 833.33

6
Calendario del servicio de la deuda
No
cuota Deuda Interés Amort T. Pago Saldo
1 5,000 150 833 983 4,167
2 4,167 125 833 958 3,333
3 3,333 100 833 933 2,500
4 2,500 75 833 908 1,667
5 1,667 50 833 883 833
6 833 25 833 858 0
saldo deuda x deuda -
anterior interés Deuda / 6 Amortiz
11
UNIDAD II
EL COSTO DEL CAPITAL
En un contexto empresarial de inversión se debe pensar que “todo
inversionista deberá tener una tasa de referencia sobre la cual
basarse para hacer sus inversiones.
Tasa de referencia es la base de comparación y de cálculo en las
evaluaciones económicas que haga. Si no se obtiene cuando menos esa
tasa de rendimiento, se rechazará la inversión.
La selección de una TD debe iniciarse por el estudio de las fuentes de
capital para la inversión.
Cuando una sola entidad es la única aportadora de capital para una
empresa, el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad
por invertir o arriesgar su dinero, en este caso se debe tener en cuenta lo
siguiente: “todo inversionista espera que su dinero crezca en términos
reales.
Costo de Capital
Las empresas para mantenerse en los mercados tienen que financiar
todas sus actividades; éstas pueden ser con capital propio o con deuda de
acreedores. Al costo global de todas las fuentes de financiamiento se le
denomina costo de capital y está formado por:
a. Costo de la deuda
Está representado por la tasa de interés efectiva del financiamiento

(crédito bancario, emisión de bonos, pagarés, letra de cambio, etc.)
más los gastos colaterales que se generan corno, por ejemplo, la
valorización de garantías, pagos de primas de seguro, etc. Al costo
total resultante se deduce el escudo fiscal por el ahorro en el impuesto
a la renta, toda vez que los intereses y los gastos relacionados a la
deuda se contabilizan como gasto financiero.
Costo Neto = Tasa de interés + Gasto - Ahorro impuesto a la renta de
la deuda.
b. Costo de capital propio
El capital propio o patrimonio de la empresa está compuesto

principalmente por acciones comunes, acciones preferenciales y
utilidades retenidas.
“Es difícil calcular el costo de capital en situaciones reales. La
fluctuación en el precio de las acciones, por ejemplo, dificulta fijar un
12
costo, y las perspectivas fluctuantes de la empresa hacen todavía más

difícil estimar los beneficios futuros fluctuantes (dividendos)”
Estas son las causas que dificultan hallar con exactitud el costo de
capital propio, sin embargo, para la estimación de su valor es
preferible utilizar el concepto de costo de oportunidad.
El costo de capital ponderado (K), el costo de

capital ponderado calculamos determinando una
proporción de tasas veamos con el siguiente
ejemplo:
Un proyecto requiere una inversión de S/. 50,000,
el inversionista aportará la cantidad de S/. 35,000 y desea un
rendimiento del 35% anual por su dinero; la diferencia lo financiará con
una entidad bancaria a un costo de 60% anual. El costo promedio
ponderado del dinero obtenido para ejecutar el proyecto se halla de la
siguiente manera:
Tasa
Fracción Interés Proporción
Aportación imp
aportación anual tasas
Capital
propio 35,000 0,70 0,35 0.0 0,246
Deuda 15,000 0,30 0,60 0.70 0,0126

Total 50,000 1 0,371
K = 37.1% después de impuestos

Entonces en promedio el costo neto del dinero tiene un valor del
37.1% al año, considerando que la empresa se encontrará en el
régimen general del impuesto a la renta.
c. Costo de oportunidad
Según la cantidad de dinero que dispone la empresa para la ejecución

de proyectos se presentan diversas oportunidades de inversión las
cuales se seleccionan o rechazarán según su tasa de rendimiento. El
mejor proyecto rechazado de similar riesgo es la mejor oportunidad
desperdiciada y se define como costo de oportunidad.
Newman define:
El Costo de Oportunidad es el Costo de la mejor oportunidad que se
rechaza o dicho de otra manera; es la Tasa de rendimiento sobre el
mejor proyecto rechazado.
13
Selección de una Tasa de Descuento (TD)

Anteriormente se mencionó que la TD es el rendimiento mínimo que el
inversionista desea obtener ¿cómo se halla este valor?, para ello se
utiliza los conceptos de costo de capital y costo de oportunidad.
Se puede establecer:
«La tasa de descuento (TD) debe ser igual al mayor de los siguientes
costos: El costo del dinero pedido como préstamo, el costo de capital y el
costo de oportunidad.»
EJERCICIO 1
Una empresa acude al banco para obtener un préstamo de $ 5,000 a la
tasa de interés del 10 % anual al rebatir pagadero en 2 cuotas anuales de
capital constantes más los respectivos intereses; además, cobra una
comisión flat del 3 % del monto del préstamo.
Hallar el costo de la deuda.
Solución:
Como el capital es constante, dividimos la deuda entre el número de
cuotas obteniendo la amortización de $2,500, los intereses se calcularán
sobre los saldos; el calendario de pago para el préstamo es:
Año Deuda Interés Amortización T. Pago Saldo
1 5,000 500 2,500 3,000 2,500

2 2,500 250 2,500 2,750 0
Además, se tiene que pagar una comisión flat del 3% del monto prestado
que se realizará conjuntamente con el desembolso, recibiéndose:
(5 000 - 0.03*5, 000) = $4,850
4,850 3,000 2,750
0 1 2
3, 000 2, 750
4,850   
(1  i) (1  i) 2
3, 000 2, 750
0  4,850  
(1  i) (1  i)2
14
La forma más sencilla de resolver este tipo de ecuación es escoger dos

valores para i no muy lejanos, de forma tal que, al hacerlos cálculos con
uno de ellos, el valor de la función sea positivo y con el otro sea negativo.
Este método es conocido como interpolación.
Procedimiento:
1. Se resuelve la ecuación con tasas diferentes que la acerquen a cero.
A. Se toma al azar una tasa de interés i = 12% y se reemplaza en la

ecuación de valor.
3, 000 2, 750
0  4,850  
(1  i) (1  i)2
3, 000 2, 750
0  4,850  
(1  0,12) (1  0,12)2
3, 000 2, 750
20,85  4,850  
(1  0,12) (1  0,12)2
B. Ahora se toma una tasa de interés más alta para buscar un valor
negativo y aproximarse al valor cero. En este caso tomemos i =
13% y se reemplaza con en la ecuación de valor:
3, 000 2, 750
0  4,850  
(1  i) (1  i)2
3, 000 2, 750
0  4,850  
(1  0,13) (1  0,13) 2
3, 000 2, 750
41.48  4,850  
(1  0,13) (1  0,13) 2
2. Ahora se sabe que el valor de la tasa de interés se encuentra entre los

rangos del 12% y el 13%, se realiza entonces la interpolación matemática
para hallar el valor que se busca.
A. Si el 12% produce un valor del $20.85 y el 13% uno de - 41.48 la tasa

de interés para cero se hallaría así:
15
12 20.85
i 0
13 -41.48
B. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:
12 - 13 = 20,85 - (- 41.48)
12 - i 20,85- 0
C. se despeja y calcula el valor para la tasa de interés, que en este caso

sería: 12.33 % anual antes de impuestos
EJERCICIO 2
Una empresa asume un préstamo por S/. 12,000 pagaderos en tres cuotas
anuales de principal constante con una tasa de interés del 15% anual al
rebatir, las condiciones de este financiamiento requieren que la empresa al
final del primer año realice un gasto adicional de S/. 1,000 por concepto de
valorización o tasación de las garantías que van a respaldar al
financiamiento del banco.
Determinar el costo neto de la deuda si el impuesto a la renta es 30 %.
Solución:
El calendario de pago para la deuda es el siguiente:
AÑO Deuda Interés Amortización T.Pago Saldo
1 12.000 1.800 4.000 5.800 8.000
2 8.000 1.200 4.000 5.200 4.000
3 4.000 600 4.000 4.600 -
El flujo de caja de la deuda

Ahorro Flujo
AÑO Desembolso T.pag Gastos I.R Neto
0 12.000 12.000
1 - 5.800 1.000 840 5.960
2 - 5.200 360 4.840
3 - 4.600 180 4.420
16
El ahorro del pago del impuesto a la renta se obtiene deduciendo los

efectos impositivos a los intereses y gastos ocasionados por e!
financiamiento para el año 1 se tiene:
(1 800+ 1 000) (0.30) = 840
Aplicando la condición de equivalencia del flujo neto se obtiene el costo
neto de la deuda:
5,960 4,840 4, 420
12, 000    
(1  i) (1  i) 2 (1  i)3
5,960 4,840 4, 420
0  12, 000   
(1  i) (1  i)2 (1  i)3
Tanteando, se obtiene i= 13.66% anual.
17
UNIDAD III
PRESUPUESTO Y EVALUACIÓN ECONÓMICA EN
PROYECTOS
Estructura de Costos del Proyecto.
Todos los presupuestos se consolidad en una estructura de costos y
para ello consideraremos la clasificación del costo variable y el costos
fijo.
Los costos de un proyecto se clasifican en:
ESTRUCTURA DE COSTOS
AÑO
1 2 3 4 5
I COSTOS VARIABLES
Materia prima
Mano de obra
II COSTOS FIJOS
Costos Indirectos
Gastos de administración
Gastos de venta
III COSTO TOTAL (I+II)
Proyección de Ingresos, Costos y Gastos del Proyecto

El presupuesto es una herramienta de gestión sumamente útil para la
toma de decisiones. Cuando se elaboran presupuestos se debe
trabajar por escenarios, con el objeto de analizar las diversas
situaciones que se puedan producir a futuro.
El presupuesto es una estimación de las condiciones de operación del
proyecto y de los resultados a obtener en un periodo de tiempo.
El presupuesto comienza con un pronóstico de las ventas, que servirá
de base para el plan de producción, gastos administrativos, gastos
financieros, etc.
Son los planes de operaciones de la empresa para un período futuro.
Sirven de base para tomar decisiones en relación a: precios de venta,
líneas de producción, inversión de capital, personal, otros.
Presupuesto de Ventas
 El presupuesto de ventas debe incluir el análisis de las variables no
controladas por la empresa, de las actividades económicas,
18
competencia, consumidores, legislación, de las variables controlables

por la empresa; Precios, productos, canales de comercialización,
promociones, etc.
 Asimismo, debe estimarse los volúmenes de ventas físicas, los precios
de venta, y la valorización del presupuesto de ventas.
 El formato general del presupuesto de ventas se presenta a
continuación:
AÑO
PRESUPUESTO DE
VENTAS 1 2 3 4 5
Demanda
Ventas totales
Total
Programa de producción
Indica qué cantidades de productos terminados se van a producir y
cuándo se va a realizar la producción.
AÑO
PRODUCCION 1 2 3 4 5
Producción (Q) Kg, Und
Presupuesto del costo de la materia prima (MP)

Se trabaja tomando como fuente el programa de producción, deben
considerarse los porcentajes de merma de las materias primas y
materiales correspondientes.
AÑO
1 2 3 4 5
Materia prima
Materiales
Total
Presupuesto de Compra de Insumos (MP)

Se trabaja tomando como fuente el presupuesto de materias primas,
debe considerarse los inventarios de insumos y materias primas. Al
requerimiento de materias primas del cuadro anterior se le añade el
stock de materias primas obteniendo el requerimiento de compras.
19
Luego, a este resultado se la resta el inventario inicial obteniendo las

compras, que finalmente se costean.
Presupuesto de Mano de Obra (MOD)

Se debe considerar además del sueldo básico, todos los cargos
adicionales tales como: gratificaciones, Essalud, cts, etc. Asimismo, en
el caso que se pague productividad o al destajo también deberá
añadirse los sobrecostos señalados.
AÑO
MANO DE OBRA
DIRECTA 1 2 3 4 5
peón
ayudantes
obreros
Total
Presupuesto de Costos Indirectos de fabricación (CIF)

Los costos indirectos comprenden la mano de obra indirecta, que
usualmente es el supervisor o capataz, en la cual se debe incluir
también los sobrecostos laborales, los materiales indirectos, los
suministros, y otros como: la depreciación, vigilancia, seguros, etc.
AÑO
COSTOS INDIRECTOS 1 2 3 4 5
Mano de obra indirecta
Materiales indirectos
Gastos indirectos de fabricación
Total
Presupuesto de Costos de Producción (MP+MOD+CIF)

El costo de producción total es la sumatoria de los presupuestos de
materias primas, mano de obra y costos indirectos. El costo unitario se
calcula dividiendo el costo de producción total entre el número de
unidades producidas en cada periodo. Finalmente el costo de
fabricación se estima multiplicando el costo unitario de producción por
el número de unidades a venderse en el correspondiente periodo.
20
AÑO
COSTOS DE
PRODUCCIÓN 1 2 3 4 5
Materia prima
Mano de obra
Costos Indirectos
Total
Presupuesto de Gastos de Administración
AÑO
GASTOS DE
ADMINISTRACIÓN 1 2 3 4 5
Sueldos y salarios
Servicios básicos
Alquileres
Depreciación
Útiles de oficina
Mantenimiento de oficina
Total
Presupuesto de Gastos de Ventas

AÑO
GASTOS DE VENTA 1 2 3 4 5
Sueldos y salarios
Alquileres
Depreciación
Útiles de oficina
Comisiones
publicidad
Total
LOS COSTOS DE INVERSIÓN
a. Inversión Fija (o activo fijo):

Los costos de inversión fija corresponden a todo el conjunto de
egresos en que debe incurrirse para la construcción o implementación
de la unidad económica que constituye el proyecto.
21
En la terminología contable se les conoce como activos fijos, los que

se cuantifican como el valor de todos los bienes, recursos y materiales
que posee la unidad económica y que conforman físicamente.
La componen los bienes que sirven para elaborar los bienes y
servicios del proyecto. No son materia de las operaciones comerciales
del proyecto; por el contrario, se utilizan hasta su extinción o hasta la
liquidación de la empresa.
En general las inversiones fijas están constituidas por dos tipos de

rubros:
Tangibles Intangibles
Bienes físicos Inversión Fija (activos sin
(materiales) presencia física)
 Terrenos  Estudios previos

 Edificios  Accesoria legal
 Equipos  Gastos de
 Maquinaria constitución
 Muebles  Licencias
 Enseres  Patentes
 Vehículos  Polizas de seguro
 Instalaciones  Permisos
de servicios  supervision
Se deprecian Se amortizan
(excepto terrenos)
a. Inversiones Tangibles: -
Los cuales corresponden a todos los bienes que tienen una
presencia física conformando la unidad productiva.
b. Inversiones Intangibles:
Que corresponden a gastos que se efectúan en las etapas iniciales
de implementación del provecto para complementar su aptitud
productiva, pero que no tiene una presencia física.
b. Capital de trabajo (o inversión Circulante).

Es el dinero en efectivo (o activo corriente) que la empresa requiere
para adquirir bienes (compra de materia prima, materiales, etc.) y
servicios (remuneraciones, alquileres, pago de servicios públicos, etc.)
Necesarios para la operación normal durante un ciclo productivo, para
una capacidad utilizada y un tamaño determinado.
22
LA DEPRECIACIÓN, AMORTIZACIÓN Y EL VALOR

RESIDUAL
Tasas de Depreciación
Porcentaje anual
Inversión fija Tangible Vida útil
de depreciación
Terrenos cero 0
Edificaciones 33.3 años 3%

Maquinarias Diez años 10%
Equipos Cinco años 20%
Muebles y enseres Cinco años 20%
Equipos de computo Cuatro años 25%
Otros Diez años 10%
CÁLCULO DE LA DEPRECIACIÓN:
Existen varios métodos para calcular la depreciación, dentro de los

cuales el uso ha consagrado uno de ellos como el más equitativo y
fácil de aplicar; este método, el más utilizado en el mundo es el
llamado Método de Línea Recta.
Método de línea recta:
Es el método de depreciación más utilizado y con este se supone que

los activos se usan más o menos con la misma intensidad año por
año, a lo largo de su vida útil; por tanto, la depreciación periódica debe
ser del mismo monto. Este método distribuye el valor del activo en
partes iguales por cada año de uso. Para calcular la depreciación
anual basta dividir su valor del activo entre los años de vida útil.
Valor _ Activo
DEPRECIACIÓN ANUAL = o Valor activo *
Vida _ Util _ activo
Tasa de depreciación
23
EJEMPLO
Torres e Hijos adquirieron un activo por $12.600.000. se estima que

este activo tendrá una vida útil de 5 años El cálculo de la depreciación
anual es el siguiente:
12, 600, 000

Depreciación anual = = 2.520.000/año.
5
LA AMORTIZACIÓN DE INTANGIBLES:
Definición:
La amortización de intangibles corresponden a gastos en rubros
intangibles, los cuales por su naturaleza de tener una vida útil extensa,
o atender necesidades de la unidad operativa durante un cierto
número de años, no se computan como costo de operación en el
periodo de su ejecución, siendo distribuidos en fracciones para su
amortización como costos en varios años.
¿Cómo se calcula? Utilizando el método lineal al igual que la
depreciación, significa que los montos son constantes e iguales en
cada periodo de amortización.
VALOR RESIDUAL:
Definición:
Denominado también valor de salvamento o de deshecho del
proyecto, es el valor neto significativo en que fundamentalmente se
estima puede realizarse una unidad de activo fijo tangible al término de
su vida útil. Representa por consiguiente el valor neto estimado del
monto recuperable de la inversión original, expresado en unidades de
poder adquisitivo a la fecha en que se elaboran los estados financieros
correspondientes.
Se registra en el último periodo de vida útil real del proyecto, tanto el
capital de trabajo como el valor residual se consideran como un
beneficio para el proyecto, es parte del patrimonio que el inversionista
podría tener si invierte efectivamente en el proyecto.
¿Cómo SE CALCULA?
Método contable: se determina de la siguiente manera:
Valor residual = Valor del activo – Depreciación acumulada
24
Ejemplo en el estudio de un proyecto se calculó las siguientes

inversiones con los años de depreciación que se indican:
Item Inversión Años depreciación
Terreno 10,000 No se deprecia
Construcción 80,000 40 años
Maquinaria 30,000 15 años
Equipos y 10,000 5 años

muebles
Determinar el valor de residual al final de los cinco años.

Solución: Calculamos la depreciación anual y el acumulado a cinco
años para cada inversión, excepto terrenos porque no se deprecia.
Item Inversión Depreciación Depreciación Valor

anual acumulada residual
Terreno 10,000 10,000
Construcción 80,000 2,000 10,000 70,000
Maquinaria 30,000 2,000 10,000 20,000
Equipos y 10,000 2,000 10,000 0

muebles
Total 130,000 30,000 100,000
RESUMEN DE LAS INVERSIONES

INVERSIONES
I Inversión Fija Tangible
II Inversión Fija Intangible
III Capital de Trabajo
TOTAL (I+II+III)
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Llamado también Estado de Ingresos y Egresos o de Resultados. Es un

instrumento que tiene como objetivo mostrar si el Proyecto es capaz de
generar Utilidades o perdidas contables. El cálculo se efectúa sobre la
base de los ingresos y costos proyectados. El estado de Ganancias y
25
Pérdidas presentan una corriente de ingresos por concepto de la venta de

la producción de la Empresa y de los pagos hechos por el uso de los
factores y servicios productivos. Es ante todo un informe de los ingresos y
egresos del Proyecto generados en su fase de funcionamiento.
Este instrumento de análisis sistematiza toda la información proveniente

de:
1. Los ingresos por la venta efectiva del bien o servicio producido por
el Proyecto, cuyo monto corresponde al volumen de producción
multiplicado por el precio de venta.
2. Los costos en que se incurre para producir esos volúmenes.
METODO DE INGRESOS Y EGRESOS
AÑO
ESTADO DE GG Y PP 1 2 3 4 5
I INGRESO TOTAL
Ventas
II COSTO TOTAL (a+b)
a. Costos Variables
Materia prima
Materiales
Mano de obra
b. Costos fijos
Gastos indirectos
Gastos de Administración
Gasto de Venta
Depreciación
Amortización de
intangibles
III UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
IV Impuesto a la renta (30%)
V UTILIDAD NETA
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

El proyecto del flujo de caja constituye uno de los elementos más
importantes del estudio de un proyecto, debido a los resultados obtenidos
en el flujo de caja se evaluará la realización del proyecto.
26
El flujo de caja es una herramienta que nos permite, resumir en forma

ordenada la información cuantitativa, que proviene de los estudios de
mercado, técnicos, organizacional y otros aspectos importantes.
Debido a que en muchos casos se suele confunde el flujo de caja de
tesorería con el utilizado en la evaluación de proyectos, es conveniente
destacar que el primero tiene por objetivo mostrar la liquidez de la
empresa y no la rentabilidad de una inversión.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos
básicos:
1. Egresos iniciales de fondos (Inversión)
Corresponden a la inversión total requerida para la instalación y
puesta en marcha del proyecto. Comprende los activos, activos
intangibles y capital de trabajo.
2. Los ingresos y egresos de operación

Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja,
incurridos en la operación del proyecto. En la evaluación del proyecto
debe considerarse como costo al uso de todos los recursos
requeridos.
3. El momento en que ocurren los ingresos y egresos.
Con la finalidad de uniformizar la información; en el periodo cero se
detallarán la inversión, en los siguientes períodos los ingresos y
egresos en su momento de desembolso.
Otro aspecto necesario es el horizonte de evaluación, que es el
tiempo en el cual se analizará la inversión, por tal motivo el flujo de
caja se desarrollará hasta ese límite.
El horizonte de evaluación se define principalmente por las
características del proyecto, así los proyectos relacionados a la
informática tendrán un horizonte no mayor de 5 años, dado al cambio
tecnológico en el sector.
4. El valor Residual del proyecto.
Al evaluar la inversión normalmente la proyección se hace para un
período de tiempo inferior a la vida útil del proyecto. Por ello, al
término del período de evaluación deberá estimarse el valor que
podría tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta,
considerando su valor contable o estimando la cuantía de los
27
beneficios futuros que podría generar desde el término del período de

evaluación hacia delante.
La inversión que se evalúa no solo entrega beneficios durante el
período de evaluación, sino que durante toda su vida útil, esto obliga a
buscar la forma de considerar estos beneficios futuros dentro de lo que
se ha denominado el valor de desecho. El valor residual no está
afecto a impuestos.
TIPOS DE FLUJO DE CAJA.

Lo primero es reconocer que existen dos tipos de flujo de caja:
1. Flujo de caja económico; corresponde a un flujo de caja de un
proyecto que no considera fuentes de financiamiento y tiene por
finalidad mostrar la rentabilidad intrínseca de toda la inversión.
AÑO
FLUJO DE CAJA 0 1 2 3 4 5
I INGRESO TOTAL
Ventas
Valor Residual de activos
Valor Residual de Capital
de trabajo
I
I COSTO TOTAL
Costos Variables
Costos fijos
Impuesto a la Renta
Inversión en KT
Inversión tangible
Inversión Intangible
I
I FLUJO DE CAJA
I ECONOMICO
2. Flujo de caja financiero, corresponde al flujo de caja que incorpora

fuentes de financiamiento, en el se considera el préstamo, la cuota de
pago y el escudo fiscal (ahorro de pago de impuestos). A partir del
Flujo de caja económico se puede hallar en forma simplificada el
28
Flujo de caja financiero
AÑO
FLUJO DE CAJA 0 1 2 3 4 5
I FLUJO DE CAJA
ECONOMICO
Préstamo
Amortización
Interés
Escudo Fiscal
III FLUJO DE CAJA
FINANCIERO
La depreciación y la amortización de intangibles son gastos no

desembolsables, que para fines de tributación son deducibles, pero
que no ocasionan salidas de cajas.
Dado que tienen un efecto indirecto en los impuestos y no se
consideran en el Flujo de caja se construirá el Estado de Ganancias
y pérdidas.
Ejemplo No 1
En el estudio de viabilidad económica de un proyecto se identificó las
siguientes inversiones:
Terrenos : S/. 30,000
Construcción : S/. 60,000
Equipamento : S/. 30,000
Capital de trabajo: S/. 20,000
El periodo de evaluación es de 5 años en los cuales el terreno
mantendrá su valor, la construcción se deprecia a razón de 3% anual y
el equipamiento al 10% anual.
En un nivel de operación normal, se proyectaran ingresos por S/.
80,000, y costos sin incluir depreciación de S/. 42,000 anuales. Si la
tasa del impuesto a la renta es de 30% elabore el flujo de caja.
Solución
Primero se construye el cuadro de inversiones:
29
Activos fijos Tangibles S/.

Terrenos S/. 30,000
Construcción S/. 60,000
Equipamiento S/. 30,000
Total S/. 120,000
Activos fijos Intangibles S/. 0.0
Capital de trabajo S/. 20,000
Total Inversiones S/. 140,000
Luego, se elabora las depreciaciones de los activos tangibles:
Activos fijos Tasa de Valor del Depreciaci

Tangibles deprec Activo ón anual
Terrenos - _ _
Construcción 3% S/. 60,000 S/. 1,800
Equipamiento 10% S/. 30,000 S/. 3,000
Total S/. 4,800
Luego, se calcula el valor residual del activo:
Activos fijos Valor del Depreciaci Valor

Tangibles Activo ón residual
acumulada
Terrenos S/. 30,000 _ S/. 30,000
Construcción S/. 60,000 S/. 9,000 S/. 51,000
Equipamiento S/. 30,000 S/. 15,000 S/. 15,000
Total S/. 96,000
AÑO
EEGGPP 1 2 3 4 5
I INGRESO 80,000 80,000
TOTAL 80,000 80,000 80,000
Ventas 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000
II COSTO TOTAL 37,200 37,200 37,200 37,200 37,200
Costos 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000
Depreciación 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800
III UAI 42,800 42,800 42,800 42,800 42,800
IV Impuest a la renta 12,840 12,840 12,840 12,840 12,840
V UTILIDAD NETA 29,960 29,960 29,960 29,960 29,960
30
FLUJO DE AÑO
CAJA 0 1 2 3 4 5
I INGRESO 80,000 80,000
TOTAL 80,000 80,000 80,000
Ventas 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000
V.R activos 96,000
V.R Capital 20,000
de trabajo
II COSTO 54,840 54,840
TOTAL 54,840 54,840 54,840
Costos 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000
Impuesto a la
Renta 12,840 12,840 12,840 12,840 12,840
Inversión en
KT 20,000
Inversión
tangible 120,000
Inversión
Intangible 0
III FLUJO DE
CAJA 25,160 25,160 25,160 25,160 25,160
ECONOMICO 140,000
EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El Valor Actual Neto o Valor Presente Neto (VPN o VAN), es la suma

algebraica de los valores actualizados de los costos y los beneficios
generados por el proyecto durante su horizonte de evaluación.
O también, es la diferencia entre los beneficios y los costos traídos a su
valor equivalente en el año 0.
31
 La actualización de valores (traer cantidades futuras al presente) se

hace utilizando una “Tasa de descuento” (tasa de actualización), que
es la tasa del costo de oportunidad del dinero (i0).
 Cuando el inversionista utiliza varias fuentes de financiamiento con

diferentes tasas de interés, el costo de oportunidad del capital en cada
momento del tiempo es igual al promedio de las mínimas tasas de
interés que tendría que pagar en ese momento para obtener recursos
marginales de cada fuente, ponderado por las proporciones del monto
total, correspondiente a los montos obtenidos de cada una de las
fluentes.
Cálculo del Valor Actual Neto

En general el VAN se calcula de la siguiente forma:
Se determinan los beneficios netos anuales (o flujos netos de caja) de
cada uno de los años de la vida útil del proyecto, restando los costos de
los beneficios:
VAN = VABENEFICIOS - VACOSTOS
Luego, cada uno de estos beneficios netos se convierte a su equivalente

en el periodo de referencia:
Donde, i, representa la tasa de interés de oportunidad del periodo (o tasa

de descuento).
Interpretación del VAN
El VAN representa el valor actual de los beneficios VAN
netos después de haber recuperado las sumas (Algo mas)
invertidas en el proyecto y sus correspondientes costos
Tasa
de oportunidad. Descuento
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si
su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero. INVERSION
Cuando el VAN = 0:
No significa que no hay beneficios, sino que indica que el proyecto renta
justo lo que el inversionista exige a la inversión; es decir, los beneficios
32
alcanzan tan solo a compensar el capital invertido y su costo de

oportunidad (el sacrificio de otras alternativas (le inversión).
Todo valor por encima de cero, indica que el proyecto renta un remanente
por sobre lo exigido.
Si el VAN = Negativo
Significa que ésa es la cantidad que falta para que el proyecto
rente lo exigido por el inversionista, y por tanto, no alcanzan a
compensar los costos de oportunidad de dejar de lado las
alternativas de inversión, optando por no invertir en el proyecto.
Por consiguiente, se deduce que el VAN puede llevar a la toma de
decisiones sobre invertir o no en el proyecto.
CRITERIO DE DECISIÓN
El criterio para la toma de decisiones es el siguiente:
 Si, VAN > 0, el proyecto es atractivo y debe ser aceptado;
 Si, VAN < 0, el proyecto es rechazado ya que hay alternativas de
inversión que arrojan mayores beneficios (éstas son las que son
reflejadas por el costo de oportunidad del dinero).
 Si, VAN = 0, es indiferente, para el inversionista privado, entre realizar
el proyecto o escoger las alternativas, puesto que arrojan el mismo
beneficio. Para el sector público el proyecto puede ser beneficioso su
ejecución porque puede generar otros beneficios sociales o
ambientales que no fueron considerados, por diferentes motivos, en el
flujo de beneficios del proyecto.
RELACIÓN ENTRE LA TASA DE DESCUENTO Y EL VAN

De acuerdo al valor de la tasa de descuento seleccionado se obtendrá
distintos niveles en el valor actual neto, esta es la razón por la cual se
debe elegir una adecuada TD para una inversión porque en función de ella
se decidirá la aceptación o rechazo de un proyecto.
Se supone que se tiene una oportunidad de inversión, y se cuenta con la
siguiente información:
Costo Inicial $ 1,500
Beneficio anual 350
Valor de Recuperación 200
Vida Útil (año) 6
33
Se evaluará el valor presente neto tomando distintos valores para la TD,

para ello el criterio económico a utilizar es:
VAN = VA de Beneficios - VA de Costos

Con la información se tiene:
 (1  i )6  1   1 
VAN = 350  ix(1  i )6  + 200  (1  i )6  - 1500
   
Tabulando los valores del VAN con distintas TD
Tasa de
VAN
descuento
5% 361.95
10% 137.15
12% 40.17
12.89% 0.00
15% -89.14
Cuando TD = 5 % la inversión se recupera al 5 % más una ganancia adicional

de $ 361.95 en términos económicos. Si TD 12%, lo invertido se recupera al
12% más una ganancia de $ 40.17. Si TD = 12.89 % se recupera la inversión
al 12.89 sin ninguna ganancia adicional. Si a TD =m 15 % no se recupera la
inversión, para ello se necesita $89.14.
Según el criterio de decisión, un proyecto se cuenta cuando el VAN = 0; cómo

podemos entender esta situación. Sabemos que cuando el proyecto tiene un
VAN = 0, la inversión se recupera justo a esa tasa de rendimiento fijada por el
inversionista sin ninguna ganancia adicional por lo tanto debe ser aceptado el
proyecto.
EJERCICIO 1
Un inversionista pagó $ 8,000 a una compañía consultora para analizar lo que
podía hacer con una pequeña área de tierra en las afueras de un pueblo que
podía comprar por $ 30000. En su informe, los consultores le sugirieron cuatro
alternativas:
34
Suponiendo que la tasa mínima atractiva de rendimiento es del 10 %, ¿Qué

debe hacer el inversionista?
Solución:
Cabe indicar que el inversionista gastó $ 8,000 por el consejo profesional
sobre los posibles usos de la propiedad. Pero como éste es un costo pasado,
es un costo de amortización (los únicos costos relevantes en un análisis
económico son los costos presentes y futuros. Los eventos y costos pasados
ya ocurrieron y no puede permitirse que afecten la planeación futura.
El único caso en que los costos pasados puede ser relevantes es en el cálculo
de los cargos por depreciación y de los impuestos sobre la renta).
Este problema corresponde al que no toma en cuenta ni insumos ni
producción fija, así que el criterio será maximizar el valor presente de los
beneficios menos el valor presente del costo. Dicho de manera más sencilla,
maximizar el valor presente neto.
Alternativa A: no hacer nada

VAN= 0
Alternativa B: comercio de legumbres
 (1  i ) n  1   1 
VAN = 5,100  ix(1  i ) n  + 30,000  (1  i ) n  - 50,000
   
 (1  0.10) 20  1   1 
= 5,100  0.10 x(1  0.10) 20  + 30,000  (1  0.10) 20  - 50,000
   
= 5,100 (8.514)+ 30,000 (0.1486) – 50,000
= -2,120
Alternativa C: gasolinera
 (1  i ) n  1   1 
VAN = 10,500  ix(1  i ) n  + 30,000  (1  i ) n  - 95,000
   
35
 (1  0.10) 20  1   1 
VAN = 10,500  0.10 x(1  0.10) 20  + 30,000  (1  0.10) 20  - 95,000
   
VAN = 89,400 + 4,460 - 95,000
VAN = -1,140
Alternativa D: pequeño motel
 (1  i ) n  1   1 
VAN = 15,000  ix(1  i ) n  + 40,000  (1  i ) n  - 150,000
   
 (1  0.10) 20  1   1 
VAN = 15,000  0.10 x(1  0.10) 20  + 40,000  (1  0.10) 20  - 150,000
   
VAN = 127,710+5,940 – 150,000
VAN = -16,350
El criterio es maximizar el valor presente neto. En esta situación, una
alternativa tiene VAN igual a cero y tres alternativas tiene valores negativos
para el VAN. Se elegirá la alternativa de no hacer nada.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La TIR se define como la tasa de descuento intertemporal a la cual los
ingresos netos del proyecto apenas cubren las inversiones y sus costos de
oportunidad.
El criterio de la tasa interna de retorno (TIR) evalúa el proyecto en función de
una única tasa de rendimiento por período con la cual la totalidad de los
beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual.
También se dice que:

“Es la tasa que hace que el VAN del proyecto sea igual a cero.”
En otras palabras, indica la tasa de interés de oportunidad para la cual el
proyecto apenas será aceptable.
La TIR es, entonces, un «valor crítico” de la tasa de interés de oportunidad.
Señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos asumiendo
que los frutos de la inversión (los flujos netos positivos del proyecto) se
reinvierten en el proyecto, o sea, se mantienen “internos” al proyecto.
36
Es decir, se mide la rentabilidad del dinero mantenido dentro del proyecto.

De su lado Newman lo define como: “La tasa de interés que se obtiene sobre
la inversión no recuperada, de tal manera que el plan de pago hace que la
inversión no recuperada sea igual a cero al final de la vida de la inversión”
CÁLCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Para hallar la tasa interna de retorno de un proyecto en primer lugar se
representa en un flujo de caja todos los ingresos y egresos que se generan,
luego usando los factores de equivalencia se calcula el valor actual de los
flujos y se iguala a cero para luego hallar el valor de i, conocido como la
interna de retorno.
El cálculo de la TIR puede ser un proceso complicado si la vida útil del

proyecto es mayor a dos años, ya que la solución requiere tratar como
incógnita la tasa de interés de oportunidad, dentro de la ecuación del VAN,
cuando esta ecuación se hace igual a cero. La ecuación es la siguiente:
VABENEFICIOS — VACOSTOS = 0
Al despejar i, la ecuación llega a ser un polinomio de grado n y la TIR es una

de las raíces positivas del polinomio.
Con n > 2, el polinomio se vuelve, de difícil solución. Se puede buscar la
solución en forma manual a través de un proceso de aproximación o de
prueba y error, mediante interpolaciones o extrapolaciones lineales. Se busca
una tasa para el cual el VAN es positivo y otra para el cual el VAN es negativo.
La TIR exacta está situada entre las dos tasas (i1 e i2).
Interpretación de la TIR
Comparando la ecuación de la TIR con la del VAN apreciamos que es
equivalente a hacer el VAN igual a cero y determinar la tasa que permita el
flujo actualizado ser cero. La tasa así calculada se compara con la tasa de
descuento del proyecto.
• Si, la TIR> TD, el proyecto es atractivo y debe ser aceptado,
• Si, la TIR < TD el proyecto debe rechazarse
• Si, la TIR = TD el proyecto es indiferente
Ejemplo No1
A manera de ejemplo supongamos el siguiente flujo de caja:
37
¿Es atractivo el proyecto?.

Como se sabe, la respuesta depende del valor de la tasa de interés que refleja
el costo de oportunidad del dinero. Si esta tasa es del 15 %, se calcula el VAN
correspondiente:
28, 000 28, 000 28, 000 28, 000
VAN15%  80, 000    
(1  i) (1  i)2 (1  i)3 (1  i )4
28, 000 28, 000 28, 000 28, 000
VAN15%  80, 000    
(1  15) (1  15)2 (1  15)3 (1  15) 4
VAN15%= -60,61
En cambio si 14 %, el VAN es:
28, 000 28, 000 28, 000 28, 000
VAN15%  80, 000    
(1  14) (1  14)2 (1  14)3 (1  14)4
VAN14% = 1.583,94
Como consecuencia se sabe que la TIR se halla entre el 15 % y el 14 %.
Podemos estimar una TIR* (aproximada) a través de la interpelación lineal.
14 1,583.94
i 0
15 -60,61
Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:
14 - 15 = 1.583,94- (-60,61)
14 - i 1.583,94 - 0
Siendo i = 14,96%
EJERCICIO 1
Un inversionista compró un terreno de una hectárea en las afueras de una
ciudad, por $3,500. Pagó $ 80 anuales de impuestos sobre la venta. Después
38
de cuatro años; vendió el terreno. Una vez deducidos los gastos de venta,
recibió $4,400 ¿Qué tasa de rendimiento recibió sobre su inversión?
Solución:
Se representa la información en el flujo de caja
En la ecuación se obtiene:
VA de beneficios — VA de costos = 0
 1   (1  i ) 4  1 
4,400  (1  i ) 4  - [3,500 + 80  ix(1  i ) 4  = 0
   
Se selecciona por ensayo y error
Para i = 3 %
4,400 (0.8885) - [3,500+80 (3.717)) = 0
- 112 =0
Para i = 4 %
4,400 (0.8548) - [3,500+80(3.630))=0
-29.28 = 0
Interpolando estos valores
4i 29.28  0

4  3 29.28  112
Donde se obtiene que la tasa de rendimiento es i = 3.8 % para la inversión.
Estos datos se pueden graficar, siendo una fuente de información muy
importante, en donde la intersección de la curva con el eje de las abscisas nos
da la tasa de rendimiento o el valor de i cuando VAN =0
ANÁLISIS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Para un proyecto de inversión se tiene la siguiente regla de decisión:
Si: TIR ≥ TD acéptese la inversión
TIR < TD rechácese la inversión
Con frecuencia se utiliza esta técnica en el análisis de los proyectos debido a
su fácil comprensión de su terminología, como por ejemplo, cuando nos
39
comentan que un proyecto tendrá un rendimiento del 10%, nos damos una
idea más clara sobre sus beneficios en comparación del valor presente neto y
el análisis de flujo de caja anual.
EJERCICIO 2
Una familia compró una casa vieja por $25,000 con la idea de hacerle mejoras
y luego venderla para negocio. En el primer año en que compraron la casa,
gastaron $5,000 en mejoras. En el segundo, gastaron $ 1,000 y $ 800 en el
tercero. Además pagaron impuestos sobre la propiedad por $ 500 anuales
durante los tres años, vendiéndola finalmente en $ 35,000 ¿Qué tasa de
retorno obtuvieron de su inversión?
Solución:
VA de beneficios — VA costos = 0
 1   1   1   1 
VAN = 35,000  (1  i )3  - 5,000(  (1  i )1  +1000  (1  i ) 2  +800  (1  i )3 
       
 (1  i )3  1 
+500  3 
+25,000)
 ix(1  i ) 
Para i = 1 % VAN = 793.22
Para i = 2 % VAN = -78.5
Interpolando:
2i 78.5  0

2  1 78.5  793.22
Donde se obtiene que la tasa de retorno fue 1.91 % para la inversión.
EJERCICIO 3
Un propietario de una casa quiere construir un patio de baldosas hoy, pues
sabe que el precio de éstas aumentará considerablemente en los próximos
años. Se espera que el costo de la baldosa suba de $ 160 el millar que cuesta
hoy, a $ 175 el próximo año, y a $195 el siguiente año. Si comprara 3 000
40
baldosas hoy en lugar de 1 000 cada uno de los dos próximos años ¿Cuál
sería la tasa de retorno de la inversión?
Solución:
Para el problema se supone que hoy se utilizará un millar de baldosas,
entonces el análisis debe ser para los próximos dos años. Hoy se invierte $
320 en dos millares de baldosas que si fueran vendidas en los dos años
posteriores costarían $ 175 y sus $ 195 respectivamente.
320 175 195
1
0 2
En la ecuación se tiene:
 1   1 
175  (1  i)1  + 195  (1  i ) 2  - 320 = 0
   
Para i= 10% VAN = - 0.24
Para i= 12% VAN = 8.3
Interpolando los valores:
12  i 8.3  0

12  10 8.3  (0.24)
Resolviendo i = 10.06 %
41
UNIDAD IV
EVALUACIÓN ECONOMICA Y FINANCIERA EN PROYECTOS
Adicionalmente a las técnicas de evaluación de las alternativas
económicas estudiadas anteriormente existen dos técnicas
adicionales:
 Análisis de la razón beneficio costos
 Periodo de recuperación de capital
RAZÓN BENEFICIO - COSTO

Indica los beneficios percibidos por cada unidad monetaria invertida en el
proyecto; es decir, el rendimiento unitario de la totalidad de los recursos
utilizados en el proyecto, tanto en la inversión inicial como durante su
funcionamiento.
Este método relaciona el flujo de los beneficios actualizados con el
flujo de los costos actualizados.
También se utiliza para evaluar las inversiones gubernamentales
(proyectos públicos) o de interés social.
En estos proyectos, tanto los beneficios como los costos no se cuantifican
como se hace en un proyecto de inversión privada, sino que se toman en
cuenta criterios sociales.
El coeficiente Beneficio-Costo (o RBC), es el cociente que resulta de
dividir la sumatoria de los beneficios brutos actualizados entre la
sumatoria de los costos brutos actualizados, generados por el proyecto
a lo largo de su horizonte o vida útil.
B/C = VA de los beneficios
VA de los costos
Donde:
La razón B/C, al igual que el VAN, es una función de la tasa de interés de
oportunidad.
CRITERIO DE DECISIÓN
El criterio de la toma de decisiones con base en la razón B/C es el
siguiente:
B/C > 1 Se acepta El valor presente de los beneficios
es mayor que el de los costos.
B/C < 1 Se rechaza El valor presente de los beneficios
es menor que el de los costos.
B/C = 1 Indiferente
- 42 -
Los beneficios netos apenas compensan el costo de oportunidad del

dinero, o sea, la ganancia neta del proyecto es igual a la ganancia de
inversiones alternativas.
Una razón beneficio-costo igual a uno no significa que no hay
beneficios, sino que estos apenas alcanzan a compensar el costo de
oportunidad de las alternativas de inversión.
Es equivalente (o indiferente) realizar este proyecto o invertir a la tasa dé
interés de oportunidad.
Cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el valor del
coeficiente y viceversa, acercándose a cero en el límite inferior, y a infinito
en el límite superior, que se da en el caso hipotético de que los costos
actualizados sean iguales a cero.
Calculando VAB y VAC, tenemos:
VAB 20% = 295,76
VAC 20% = 200
RBC 20% = 1,48
Este resultado indica que para esta tasa de interés de oportunidad del 20
% el proyecto es rentable.
INCONVENIENTES DE LA RBC
Este indicador, a semejanza de la TIR, presenta el inconveniente de
que, como herramienta de decisión, puede resultar ofreciendo valores
iguales para proyectos cuyos VAN respectivos son sumamente
distintos, ya que ambos describen beneficios netos unitarios, pero no
dicen nada acerca de la totalidad de los beneficios netos percibidos por el
proyecto, lo cual hace indispensable el uso del VAN como herramienta
de decisión para fines de selección entre proyectos alternativos
mutuamente excluyentes.
EJERCICIO No 1
Las tres alternativas que se dan tienen cinco años de vida útil. Si la Tasa
de descuento es 10% ¿Qué alternativa debe seleccionarse?
- 43 -
Costo 500
Beneficio anual uniforme 138.7
Solución:
 (1  0.1)5  1 
VA de los beneficios = 138.7  
 1  0.1 x0.1
5
= 138.7 (3.791)
= 525.8
525.8
B/C = = 1.05
500
Por lo tanto se acepta el proyecto por ser mayor a uno.
PERIODO DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL

Muchos otros métodos se han desarrollado para
evaluar proyectos aunque todos son
comparativamente inferiores al del valor actual
neto.
Algunos, por no considerar el valor tiempo del
dinero y otros porque, aunque lo consideran, no entregan una
información tan concreta como aquél.
Uno de los criterios tradicionales de evaluación bastante difundido es el
del periodo de recuperación de la inversión, mediante el cual se
determina el número de periodos necesarios para recuperar la inversión
inicial, resultada que se compara con el número de periodos aceptable por
la empresa.
Si los flujos fuesen idénticos y constantes en cada período, el cálculo se
simplifica a la siguiente expresión:
PR = Inversión
Beneficio anual
Donde PR, período de recuperación, expresa el número de períodos
necesarios para recuperar la inversión inicial, cuando los beneficios netos
generados por el proyecto en cada período son BN.
- 44 -
EJERCICIO No 1
La alternativa que se da tiene cinco años de vida útil. Si la tasa de
descuento es de 10%
Costo 500
Beneficio anual uniforme 138.7
Periodo de Recuperación = Inversión

Beneficio anual
500
P.R = =3.6 años
138.7
EJERCICIO No 2
Un proyecto de inversión presenta el siguiente flujo de caja, determinar el
PRC
0 1 2 3 4
Flujo de 2000 1000 800 600 200
caja
200
P.R = 2+ =2.33 años En el año 3 ya se recuperó la inversión.
600
ANALISIS DE RIESGO Y SENSIBILIDAD

El riesgo se presenta siempre que es imposible pronosticar con certeza el
resultado de una inversión, aunque se cuente con suficiente información
para pronosticar las probabilidades que conducirán al estado deseado.
En el estudio de los proyectos se realizan estimaciones de eventos futuros
que en forma conjunta definen un escenario de operación, el cual se
construye bajo ciertos supuestos; en esas condiciones se obtiene su
rentabilidad.
La alteración de alguno de los supuestos de estimación modificará el
escenario de operación, por tanto, la rentabilidad del proyecto, por ello es
recomendable estimar el riesgo del proyecto antes de la toma de
decisiones.
- 45 -
TÉCNICAS PARA MEDIR EL RIESGO INDIVIDUAL

1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Es una técnica que indica en forma exacta la magnitud en que

cambiarán los rendimientos esperados como respuesta a un cambio
dado en una variable de insumo, manteniéndose constante las
demás. Para ello, se deberán identificar las variables significativas
que afectarán el negocio, tales como el precio de la materia prima,
el volumen de ventas, la tasa de interés, etc.
Una forma de identificar y responder ante sucesos no anticipados o con
muy poca probabilidad de ocurrencia se obtiene con la ayuda de la matriz
de impacto - probabilidad, la cual define la planeación de contingencias
como una herramienta que permite desarrollar planes alternativos en base
a las posibles variaciones que se presenten.
PROCEDIMIENTO:
El análisis de sensibilidad empieza con una situación de un caso básico
(valores esperados), luego se formulará una serie de preguntas:
¿Qué pasara si…? Entonces, cada variable se modificará en razón de
unos cuantos puntos específicos por arriba y por abajo del valor
esperado.
Posteriormente, se calcula un nuevo VAN para cada uno de estos valores
y luego se procede a graficarlos. Las pendientes de las líneas que
aparecen en los gráficos muestran que tan sensible es el VAN a los
cambios de cada una de las variables.
- 46 -
2. ANÁLISIS DE ESCENARIOS
Es una técnica de análisis de riesgo que considera un conjunto de

circunstancias favorables y desfavorables de las variables relevantes
que el proyecto pueda enfrentar.
En el análisis de escenarios se debe considerar:
• Un caso básico. En el cual todas las variables se fijan a sus
valores más probables. (Valor actual)
• Escenario del mejor caso. En el cual todas las variables se fijan a

sus mejores valores razonablemente pronosticados. (Valor optimista)
• Escenario del peor caso. En el cual todas las variables se fijan a sus
peores valores razonablemente pronosticados. (Valor pesimista)
Después se realiza un análisis económico sobre cada conjunto de datos,

para determinar si la decisión es sensible al intervalo de valores
proyectados.
Modificando el conjunto de variables analizadas en el ejercicio y
permaneciendo las demás constantes, Ejemplo:
Valor V. V.
Actual optimista pesimista
Materia prima 1,20 1,00 1,40
Precio 9,00 9,30 8,70
Costo fijo 45.000 42.000 48.000
VAN 7.526 30.193 -15.141
HERRAMIENTAS DE EXCEL
- 47 -
Con el objetivo de facilitar el cálculo de las operaciones, Microsoft Excel

brinda un conjunto de herramientas, siendo las más adecuadas al tema de
los proyectos los siguientes:
Buscar objetivo
La opción objetivo del menú herramientas calcula un valor desconocido de
una variable que produzca un resultado deseado.
Por ejemplo, para el ejercicio anterior, si se desea obtener una tasa de
Rendimiento del 15%, ¿cuál debe ser el precio del producto si las demás
variables permanecen constantes?
A continuación se indica el procedimiento:
• Ubicarse en la celda objetivo (valor de la TIR)
• Seleccionar del menú herramientas “Buscar Objetivo”

obteniendo el siguiente
• cuadro de dialogo:
- Definir celda (seleccione la celda del valor de la TIR)
- Con el valor (15%)
- Cambiando la celda (seleccionar la celda del precio)
• Pulse aceptar. Microsoft Excel le mostrará el Estado de búsqueda de

objetivo.
• Para mantener este resultado pulse aceptar. Para recuperar el valor

original,
• pulse cancelar.
El resultado para el ejemplo es de S/. 9.35, precio para obtener una TIR de
15%.
3. EL ADMINISTRADOR DE ESCENARIOS
Se utiliza para crear distintos escenarios de un modelo predeterminado en

el que se asignan nuevos valores a una o más celdas variables.
Utilizando el ejemplo anterior se tiene el siguiente procedimiento:
a. Definición de escenarios
• Antes de usar el Administrador de Escenarios, es recomendable
darle un nombre a cada una de las celdas que piensa utilizar como
variables al igual que a las celdas resultantes. El objetivo de ello,
- 48 -
es entender la información que presentará Excel (para el ejemplo,

la materia prima, el precio, costo fijo, y el VAN); el procedimiento
es ubicarse en la celda, luego seleccionar Nombre del menú
insertar.
• Seleccionar Escenarios en el menú Herramientas.
• En el cuadro de diálogo pulse Agregar, donde se especificará.
- Nombre del escenario (optimista)
- Celdas cambiantes (indicar las celdas variables, para

este caso la materia prima, el precio y el costo fijo)
• Pulse aceptar. Luego aparecerá el cuadro de diálogo, en donde se

podrá modificar los valores iniciales de las variables según las
condiciones del escenario.
• Pulse aceptar. Repita el procedimiento para un escenario

pesimista.
b. Informe de escenarios
• Del cuadro de diálogo Administrador de Escenarios, elija Resumen
donde se tiene:
- Tipo de informe
1. Resumen (seleccionar)
2. Tabla dinámica
- Celda resultante
• Las celdas resultantes son aquellas celdas que se desea que

aparezcan en el informe (seleccionar la celda donde se encuentra
el valor del VAN).
- 49 -
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE UNIDAD I

1. ¿En qué consiste la evaluación de proyectos de inversión?
2. ¿Cuáles son los tipos de evaluación de proyectos?
3. ¿Cuál es la diferencia entre la evaluación económica y financiera de
proyectos?
4. ¿En qué consiste el financiamiento de proyectos de inversión?
5. Mencione las fuentes de financiamiento
6. Defina las características del financiamiento
7. Explique las modalidades de financiamiento
8. Desarrolle el siguiente ejercicio de financiamiento.
9. Un proyecto de inversión requiere el financiamiento de maquinarias para
ello se ha visto la posibilidad de financiar en una entidad financiera
encontrando las siguientes condiciones:

Modalidad : cuotas fijas
Tasa de interés: 5% anual
Plazo : 5 años
Comisión A : 2% flat
Comisión B : 0.5% anual principal
10. Elabore el cuadro de servicios del siguiente financiamiento:
Modalidad : cuotas fijas
Tasa de interés: 4% semestral
Plazo : 5 años
Periodo de gracia: 1 semestre
11. Elabore el cuadro de servicios del siguiente financiamiento:
Modalidad : A rebatir
Plazo : 5 meses
Periodo de gracia: 1 semestre
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE UNIDAD II

1. ¿Qué es el costo de capital y como está formado?
2. ¿Qué entiende por costo de oportunidad? Mencione un ejemplo
3. Elabore un ejemplo del capital ponderado
4. Para un proyecto de inversión se requiere financiar el capital de trabajo por
un monto de S/. 8,000 en una entidad financiera que cobra una tasa de
interés del 12% anual a rebatir pagaderos en 4 cuotas de capital constante
calcule el costo de la deuda.
5. Una empresa inicia sus operaciones con un balance general compuesto
de S/.10, 000 de activos fijos, S/. 5,000 de caja, un pasivo de S/.3, 000 y
S/.12,000 de capital social. La deuda se debe cancelar mediante cuotas
anuales de principal constante en un plazo total de tres años, pagadero al
final del año con una tasa de interés efectivo de 19,25% anual más gastos
relacionados a la deuda por S/300 anuales. Los accionistas, por su aporte,
requieren de un retorno mínimo de 24% anual en términos efectivos. Se
pide estimar el costo de capital de la empresa.
6. Una empresa asume un préstamo por S/. 18,000 pagaderos en 4 cuotas
anuales de principal constante con una tasa de interés del 12% anual al
- 50 -
rebatir, las condiciones de este financiamiento requieren que la empresa al

final del primer año realice un gasto adicional de S/. 500 por concepto de
valorización o tasación de las garantías que van a respaldar al
financiamiento del banco.
Determinar el costo neto de la deuda si el impuesto a la renta es 30 %.
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE UNIDAD III

1. ¿Qué son los costos fijos y que rubros comprende?
2. ¿Qué son los costos variables y que rubros comprende?
3. Que diferencias existe entre la inversión fija tangible e intangible.
Mencione ejemplos.
4. ¿Qué es el capital de trabajo? ¿Cómo se determina?
5. ¿Qué es la depreciación de activos y como se determina?
6. ¿Qué es la amortización de intangibles y como se determina?
7. ¿Qué es el valor residual mencione un ejemplo
8. Desarrolle el siguiente ejercicio de costos y responda las preguntas:
Un proyecto espera colocar billeteras para damas vendiendo cada uno a
S/.28.00
Para producir un lote de billeteras ascendente a 200 unidades se requiere
lo siguiente:
Cantidad Unidad Costo

requeridas medida S/.
Tela de Cuero 100 m2 600
Tintes 50 lt 750
Cierres 200 unid 200
Hilos 50 unid 50
Pegamento 50 unid 75
Broches 200 unid 50
 Operarios: 03 especialistas, siendo su asignación de S/. 1.25 por cada
billetera elaborada.
 01 administrador del negocio, S/. 500.00 mensual
 01 vendedor, con un pago por comisión de S/. 2.00 por billetera vendida
 01 asistente administrativo, S/. 410.00 mensual
 Luz y agua ascienden a S/. 50.00 mensuales.
 Teléfono ascienden a S/. 60.00 mensuales.
 Transporte ascienden a S/. 50.00 mensuales.
 Útiles de oficina ascienden a S/. 5.00 mensuales.
 Publicidad (catálogos) ascienden a razón de S/. 3.50 por día
 Mantenimiento del local ascienden a S/. 10.00 mensuales.
 Se considera los siguientes activos:
Valor Unidades
Rubro unitario requeridas
Infraestructura
Construcción de Local 1 000,00 1
Instalación eléctrica 200.00 1
Instalación de Agua y Desagüe 150.00 1
- 51 -
Maquinarias y Equipos
Desbastadora 800.00 1
Máquina de coser 500.00 1
Mesa de corte 500.00 1
Herramientas
Tijeras 10.00 2
Martillos para prensar 80.00 2
Placa de pirograbado 150.00 1
Muebles y enseres
Mesa de trabajo 70.00 2
Sillas 20.00 4
Estantes 200.00 1
Escritorios 200.00 2
 La tasa de depreciación según la Sunat es como sigue:
Infraestructura 3% anual
Herramientas 10% anual
Maquinaria y equipos 10% anual
Muebles y enseres 10% anual
 Los gastos pre operativos (intangibles) ascienden a:
Licencia de funcionamiento 320

Gastos de constitución legal 800
Licencia de avisos 120
Estatutos 320
 Los intangibles del año cero, se amortizarán a razón del 20% anual.
 El capital de trabajo comprende a un mes del costo total desembolsable.
 El impuesto a la renta es 30%
 Se considera financiar los activos fijos en una entidad financiera a una
tasa de interés del 10% anual en un plazo de 5 años mediante modalidad
de cuota fija.
a. Calcule el costo de producción de una billetera, el costo total unitario y el
punto de equilibrio en número de billeteras y en unidades monetarias.
b. Elaborar un presupuesto integral para los siguientes cinco años, siendo las
ventas estimadas las siguientes: 200 billeteras mensuales durante el
primer año, esperando incrementar su cantidad vendida en 10% anual, y
elaborar el estado de ganancias y pérdidas, el flujo de caja económico y
financiero.
c. Elaborar el cuadro del servicio de la deuda, y el escudo fiscal.
- 52 -
Supuestos: Los costos de los diversos insumos y materiales sufrirán un

incremento de 5% anual, permaneciendo constantes el resto de conceptos, El
precio de venta de la billetera tendrá un incremento del 5% anual. El total de
ventas y compras será al contado.
9. ¿qué es el valor actual neto (VAN) y como se calcula?
10. ¿Cómo se interpreta los resultados del VAN?
11. ¿qué pasa con el resultado de VAN cuando la tasa de descuento
aumenta?
12. Calcule el VAN del siguiente flujo de caja considerando una tasa de
descuento del 12%, vida útil del proyecto 5 años (interprete)
Inversión inicial. S/. 5,400
Flujo anual constante: S/. 2250
Valor residual: S/. 1,000
descuento del 10%, vida útil del proyecto 4 años (interprete)
Inversión inicial. S/. 15,500
Flujo anual constante: S/. 8,250
Valor residual: S/. 12,000
descuento del 15%, (interprete)
0 1 2 3 4
-13,400 4,800 6200 7100 8400
15. ¿Qué entiende por Tasa interna de retorno (TIR) y como se calcula?
16. ¿Qué sucede con la TIR si la Tasa de descuento aumenta?
17. Calcule la TIR del siguiente flujo de caja (interprete)
0 1 2 3 4
-10,200 4,500 5200 6100 7400
18. Calcule la TIR del siguiente flujo de caja (interprete)

0 1 2 3 4
-8,200 3,500 4150 5100 8700
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE UNIDAD IV

1. ¿Defina en que consiste la evaluación razón beneficio costo?
2. Calcule la razón beneficio costo de los ejercicios 12,13,14, 17 y 18
3. Calcule el periodo de recuperación de los ejercicios 12,13,14, 17 y 18
4. ¿En qué consiste el análisis de riesgo y sensibilidad?
5. Presentar un trabajo grupal de un proyecto de inversión considerando.
La estructura de costos de inversión, de operación, estado de ganancias y
pérdidas, flujo de caja económico del elaborar su cuadro de servicio de la
deuda, cuadro de escudo Fiscal, Flujo de caja financiero del proyecto,
determine la tasa de descuento, el valor actual neto económico, valor actual
neto financiero, la tasa interna de retorno económica y tasa interna de retorno
financiera, Razón beneficio costo económico y financiero y su
correspondiente periodo de recuperación para cada caso interprete sus
resultados.
- 53 -

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UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL

ESCUELA DE EDUCACIÓN A DISTANCIA

Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico, financiero o

TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS:

Según la procedencia de la fuente de Financiamiento del capital y la

Los tres tipos de Evaluación de Proyectos tiene un campo de acción ya

Denominada también Evaluación del Proyecto puro,

decir, que los recursos que necesita el Proyecto pertenece a la entidad

Lo señalado se resume en el siguiente esquema:

Es una técnica para evaluar Proyectos que

Este tipo de Evaluación permite comparar los beneficios que genera el

La Evaluación económica y financiera de Proyectos de Inversión se

(1) El Valor Actual Neto (VAN)

Estos indicadores son suficientes para decidir la ejecución o no ejecución del

EVALUACIÓN SOCIAL DE PROYECTOS

La evaluación social de proyectos compara los

De igual forma, hay otras variables que la evaluación

EL FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO.

1. Conceptos Generales sobre Financiamiento

Una de las principales características operativas del proyecto, que incidirá

Si el proyecto es autosuficiente en su operación, será posible prever un

El sistema financiero está constituido por las instituciones y la

Los principales requisitos para que existan recursos para financiamiento

 Organizaciones no Gubernamentales (ONG). Cuya finalidad es

b. A REBATIR O AMORTIZACIÓN FIJA: Donde la amortización es

CUADRO DEL SERVICIO DE LA DEUDA

Ejemplo No 1 (Modalidad cuota fija)

RP = R  30,600 = S/. 6,682

Cuadro del servicio de la deuda

Ejemplo No 2 (Modalidad cuota fija)

1  i  xi 1  0.03 x0.03 = S/. 923.00

Ejemplo No 3 (Modalidad a Rebatir o amortización fija)

Muestre el calendario del servicio de la deuda

Amortización Fija = 5,000 = 833.33

Está representado por la tasa de interés efectiva del financiamiento

b. Costo de capital propio

El capital propio o patrimonio de la empresa está compuesto

costo, y las perspectivas fluctuantes de la empresa hacen todavía más

El costo de capital ponderado (K), el costo de

Deuda 15,000 0,30 0,60 0.70 0,0126

K = 37.1% después de impuestos

Según la cantidad de dinero que dispone la empresa para la ejecución

Selección de una Tasa de Descuento (TD)

1 5,000 500 2,500 3,000 2,500

4,850 3,000 2,750

La forma más sencilla de resolver este tipo de ecuación es escoger dos

1. Se resuelve la ecuación con tasas diferentes que la acerquen a cero.

A. Se toma al azar una tasa de interés i = 12% y se reemplaza en la

2. Ahora se sabe que el valor de la tasa de interés se encuentra entre los

A. Si el 12% produce un valor del $20.85 y el 13% uno de - 41.48 la tasa

B. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:

C. se despeja y calcula el valor para la tasa de interés, que en este caso

AÑO Deuda Interés Amortización T.Pago Saldo

1 12.000 1.800 4.000 5.800 8.000

2 8.000 1.200 4.000 5.200 4.000

3 4.000 600 4.000 4.600 -

El flujo de caja de la deuda

1 - 5.800 1.000 840 5.960

2 - 5.200 360 4.840

3 - 4.600 180 4.420

El ahorro del pago del impuesto a la renta se obtiene deduciendo los

Proyección de Ingresos, Costos y Gastos del Proyecto

competencia, consumidores, legislación, de las variables controlables