Pontificia Universidad Católica de Chile

Departamento de Ingenierı́a Industrial y de Sistemas

ICS3413-3 - Finanzas

Ayudantı́a 4: Renta Variable

16 de arbil de 2018
Profesor: Ignacio Iratchet - Ayudante: Cristián Richard (crichard2@uc.cl) - Sección 3

1. Ejercicio 1: Dividendos Descontados

BCI en 2017 reportó una utilidad de $3000 pesos por acción. Esta empresa, ha repartido
históricamente un promedio de 40 % de dividendo para sus accionistas y se espera que dicho
porcentaje no cambie. El precio de la acción el 1 de enero de 2018 era de $42000.
A comienzos de año, la empresa anuncia grandes inversiones, las que espera aumenten su
utilidad en un 5 % cada año, durante los próximos 3 años y un 2 % durante los siguientes 2
años, para finalmente estabilizarse en este último valor.
a) Utilizando DDM, determine el PVGO para la compañı́a.
b) Determine cuánto cambia el múltiplo P/U respecto del año 1.

1.1. Respuesta

a) En la primera pregunta nos preguntan por el PVGO, es decir el Present Value of Growth
Oportunities. Este valor se obtiene de:

P0 = Psc + P V GO (1)

Donde P0 es el valor de la acción considerando crecimiento y Psc es el valor de la acción si

la empresa se mantiene igual.
Entonces, debemos determinar el precio de la accion con crecimiento y el sin crecimiento.
El último viene dado por el enunciado:

Psc = 42000

1
Implicitamente este valor lo calculó el mercado bajo los siguientes supestos: la acción se
mantiene a perpetuidad (no se vende) y el dividendo se mantendrá constante para siempre
e igual al del último periodo.
Con esto en consideración, valorizar la acción sin crecimiento se reduce a calcular el valor
presente de una perpetuidad sin crecimiento, es decir:
C
VP =
r
y en este caso

D
Psc = (2)
ra

Es importante notar que la tasa de descuento aplicada,ra , es la tasa del accionista.

Esta tasa entonces la podemos determinar despejándola de (2):

D
ra =
Psc

Del enunciado, sabemos que la utilidad del último año fue de $3000 pesos por acción y se
reparte un 40 % de este valor como dividendo, entonces:

D = 0, 4 ∗ 3000 = 1200

Finalmente,
1200
ra = = 2, 9 %
42000
Conociendo la tasa de descuento, podemos calcular los flujos futuros esperados para un
escenario con crecimiento como aparece en el enunciado según el Dividend Discount Model.
Sabemos que se espera que las utilidades crezcan un 5 % los tres primeros años y un 2 % los
dos años siguientes y que al 6o año se mantenga el último valor a perpetuidad. Además que se
mantendrá la polı́tica de pago de dividendos de un 40 % de la utilidad. Con esta información
armamos la siguiente tabla:

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Crecimiento (g) - 5% 5% 5% 2% 2% 0%
Utilidad 3000 3150 3308 3473 3542 3613 3613
Dividendo 1200 1260 1323 1389 1417 1445 1445
Además debemos considerar el valor presente de la perpetuidad. Como sabemos que la
utilidad del año 2022 se mantendrá para siempre por enunciado y el dividendo también
se mantendrá, entonces el valor presente a 2022 de la perpetuidad será:

2
 1445
V P2022 = = 49828
0, 029

Entonces el valor de la acción con crecimiento será:

1260 1323 1389 1417 1445 V P2022

P0 = + 2
+ 3
+ 4
+ 5
+
1, 029 1, 029 1, 029 1, 029 1, 029 1, 0295
P0 = 49456

Finalmente, de la ecuación (1), podemos despejar el PVGO:

P V GO = P0 − Psc = 7456

b)
Los múltiplos P/U para el año 2018 serán:
-Sin crecimiento:
Psc /Usc = 14x
-Con crecimiento:
P0 /U = 16x

2. Ejercicio 2: Valorizacion - Comparables

Usted es el único dueño de su emprendimiento Facebook. Usted también es un visionario
y sabe que la información privada de las personas va a valer mucho en el futuro. Por esta
razón quiere invertir en un proyecto de recopilación de informacion de usuarios. Calculando
los costos de nuevos programadores, servidores, etc. y los beneficios que recibirı́a de vender
esta información, estima que el valor de la inversión es de 10 millones de dolares, el valor
actual neto de su proyecto es de 100 millones de dolares.
Debido a que no tiene los 10 millones para invertir y podrı́a ser interesante asociarse con
alguien que lo ayude en el proyecto, decide hacer un aumento de capital privado. Con esto
ingresarı́a un nuevo socio a la empresa aportando dinero y a cambio usted le darı́a acciones
de su empresa.
Para valorizar el patrimonio de la empresa, usted lo hara con el metodo de los múltiplos,
basados en las siguientes empresas comparables que tienen sus respectivos múltiplos como
indica la tabla:
Múltiplos Fotolog ICQ Blinkme
EV/EBITDA 15 14 15,5
EV/Ventas 8 7,5 8,2
P/U 20 22 19

3
Además, tiene la siguiente información actual de su empresa (en millones de dolares):
Caja 20
Deuda 5
Ventas 15
EBITDA 8
Utilidad 5
Determine:
a)El valor del patrimonio de FACEBOOK, con los tres múltiplos
b)El valor del patrimonio con proyecto
c)El porcentaje que le deberı́a vender de su empresa al nuevo socio

2.1. Respuesta

a) Para esta pregunta debemos saber que:

P atrimonio = EV + Caja − Deuda (3)

Cada múltiplo nos entregará un valor de EV (Enterprise Value). Con el promedio de estos
obtendremos el EV buscado.
A su vez, los múltiplos que ocuparemos serán el promedio de la industria, calculando esto
obtenemos la siguiente tabla:
Promedio Múltiplo
EV/EBITDA 14,8
EV/Ventas 7,9
Pat/U 20,3
Del EV/EBITDA promedio, al multiplicarlo por el EBITDA de nuestra empresa obtendremos:

EV1 = 14, 8 ∗ EBIT DA = 118, 67

Del EV/Ventas promedio, al multiplicarlo por nuestras ventas, obtenemos:

EV2 = 7, 9 ∗ V entas = 118, 5

Del Pat/U promedio, al multiplicarlo por la utilidad, obtendremos el patrimonio, lo que

despejando EV de la ecuacion (3) nos dará el tercer EV buscado:

EV3 = 20, 3 ∗ U tilidad − Caja + Deuda = 86, 7

4
Ahora determinamos el EV promedio:

¯ = EV1 + EV2 + EV3 = 108

EV
3
Calculamos el patrimonio sumandole la caja y restandole la deuda:

P atrimonio = 123

b) Ahora nos piden determinar el valor del patrimonio con proyecto. Este será el patrimonio
calculado, más el VAN del proyecto:

P atrimonio2 = 123 + V AN = 223

c) El porcentaje que le deberı́a vender a su nuevo socio corresponde al aumento del valor
del patrimonio que significa su incorporación, luego:
100
%nuevosocio = = 44, 84 %
223

3. Ejercicio 3: Valorización - Flujos Descontados

Usted quiere invertir en la empresa ABC y analizando los estados financieros de esta empresa
obtiene la siguiente información:
-Ventas de año actual: 100 millones de pesos
-Costos de explotación, equivalen al 70 % de las ventas
-Gastos de administracion y ventas fijos de 15 millones
-Los activos de la empresa son una máquina esfaltadora SX1000 cuyo valor libro es de 300
y el valor de mercado es de 400. Según las notas de los estados financieros esta máquina se
deprecia a 40 años, sin valor residual.
-La empresa tiene una variacion de capital de trabajo, equivalente al incremento de las ventas
del año anterior
-ABC tiene una caja de 5 millones y una deuda de 23 millones que paga 1,8934 % de interes
compuesto trimestral.
Segun diversos informes de bancos de inversión y de la misma empresa se espera que las
ventas crezcan un 10 % anual ya que eso crecieron el año pasado y consideran prudente una
tasa de descuento de la compañı́a de 10 %. Además la empresa esta localizada en las islas
vı́rgenes britanicas por lo que paga un 20 % de impuestos.
La empresa actualmente esta transando a 19 pesos la acción y hay 2 millones de acciones
emitidas.
Según su análisis de flujos descontados, ¿Le conviene comprar la acción?

5
3.1. Respuesta

Para esta pregunta nos gustarı́a determinar el valor de la acción, esto sabemos que es igual
a:

P atrimonio
$Accion = (4)
#acciones

Debemos determinar entonces el valor del patrimonio de la empresa, y sabemos del ejercicio
anterior que:
P atrimonio = EV + Caja − Deuda
Por lo tanto, lo que nos faltarı́a calcular es el EV. Dado que la tasa de descuento que nos dan
es la tasa de la compañı́a o rwacc debemos calcular los flujos de caja libres de la compañı́a
o CFCF. El valor presente de estos flujos descontados a la tasa de la compañı́a sera el EV.
Asumiremos por simplicidad que no hay perpetuidad y calcularemos los CFCF para 5 años
a partir del año 0.
Con la información del enunciado y considerando el valor de mercado para nuestro activo
(máquina asfaltadora SX1000) armamos la siguiente tabla temporal:
0 1 2 3 4 5
Ventas 91 100 110 121 133 146
Costos -70 -77 -85 -93 -103
Resultado Explotacion 30 33 36 40 44
GAV -15 -15 -15 -15 -15
Resultados operacionales 15 18 21 25 29
Tax -3 -4 -4 -5 -6
Depresiación 10 10 10 10 10
∆ WC -9 -10 -11 -12 -13
CF CFi 13 14 16 18 20
Entonces obtenemos que:

5
X CF CFi
EV =
i=1
(1 + rwacc )i
EV = 60

Sumando la caja y restando la deuda obtenemos el patrimonio que es igual a 42 MM.

Finalmente el precio de la acción, según (4), es $21
Como de acuerdo nuestro análisis la acción esta actualmente subvalorada, deberı́amos comprarla.