UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRÍA DE FINANZAS

ASIGNATURA : FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR : LUIS A. PIAZZON, PH.D

TÍTULO : CASO: MARRIOTT 1 Y 2

 Índice

Preguntas de la Sesión 7

1. ¿Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott con su

objetivo de crecimiento? .................................................................................................................. 2
2. ¿Cómo usa Marriott sus estimaciones de costo de capital? ¿Tiene sentido esta
práctica?............................................................................................................................................. 4
3. Cuál es el costo de capital promedio ponderado de la Corporación Marriott? ¿Qué
clase de inversiones podría evaluar usando el costo promedio ponderado de Marriott? ..... 5
i. ¿Qué tasa libre de riesgo y prima por riesgo usó en sus cálculos? ............................. 5
ii. ¿Cómo midió el costo de la deuda de Marriott? .............................................................. 5
iii. ¿Usó el promedio aritmético o el geométrico en los cálculos de rentabilidad? ¿Por
qué? ................................................................................................................................................ 5

Preguntas de la Sesión 8

1. Si Marriott usa una sola tasa de descuento para evaluar inversiones en cada línea de
negocios ¿Qué podría pasar con la compañía a lo largo del tiempo?..................................... 5
2. ¿Cuál es el costo de capital para las divisiones de hotelería y restaurantes de
Marriott? ¿Cuál es el costo de capital para la división de servicios contratados? ¿Cómo
puede estimar el costo de capital sin información pública sobre empresas comparables? . 5
i. ¿Cuál es la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo que usó en los cálculos del
costo de capital de cada división? ¿Por qué usó esas cifras? .............................................. 5
ii. ¿Cómo calculó el costo de la deuda para cada división? ¿La deuda podría tener
costos diferentes para cada división? ¿Por qué? ................................................................... 5
iii. ¿Cómo calculó el beta para cada división? ...................................................................... 5

Preguntas de la Sesión 7

1. ¿Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott con

su objetivo de crecimiento?
La estrategia financiera de Marriott está basada en cuatro componentes claves, lo
cuales son:

 Administrar, en vez de ser propietarios de activos hoteleros.

Este componente permito a Marriott el desarrollo de propiedades hoteleras,

para lo cual identifico mercados, creo planes de desarrollo, diseño proyectos
y evaluó la rentabilidad de los mismos.

Una vez finalizado el proyecto, Marriott vendía los activos hoteleros a

inversionistas mediante acuerdos con responsabilidades limitadas, lo cual le
permitió mantener el control operativo por largo periodo, lo que derivó en
comisiones del 3% de los ingresos generales y además el 20% de las
ganancias antes de depreciación y servicio de deuda.

Lo mencionado, le permitió a Marriott desarrollar hoteles rentables,

garantizando la calidad, estándares, diseño, entre otros factores relevantes.
Luego vender dicho activo, lo cual le permitía recuperar su inversión para
seguir desarrollando más proyectos rentables. Asimismo, aseguro a través
del contrato de venta la administración del activo (core business) y por ende
entrada de flujos (ingresos) por un largo plazo.

 Invertir en proyectos que incrementen el valor de los accionistas.

Para poder cumplir con este componente, la compañía uso técnicas de

valuación de flujos de efectivo descontados, incorporando supuestos
estándares de la compañía en su conjunto, con la finalidad de reducir la
discreción en la estimación de flujos. Asimismo, calculo unas tasas de costo
promedio ponderado de capital distintas acorde con sus tres líneas de
negocio (alojamiento, contratos de servicio y restaurantes).

Lo expuesto, permitió a la empresa conocer de mejor forma que proyectos

eran más rentables y por ende ejecutar aquellos proyectos para seguir
creciendo.

 Optimizar el uso de la deuda en la estructura de capital.

Sobre la estructura de capital, Marriott la determinaba de acuerdo su

capacidad para pagarla. Contar con una óptima estructura de deuda influye
directamente en el peso que pondera el costo de la deuda y por ende el
 costo promedio ponderado de capital, lo cual se relaciona con el valor actual
neto de cada proyecto.

 Recomprar acciones subvaluadas.

Cuando Marriott observaba una diferencia entre el valor garantizado y el

precio de mercado recompraba sus acciones, lo cual constituía un mejor uso
de su flujo de efectivo y su capacidad de deuda en lugar de adquirir bienes
raíces. Asimismo, de cara con los inversionistas, la recompra de acciones
era una buena forma de crear buena expectativa de la salud de la empresa.

2. ¿Cómo usa Marriott sus estimaciones de costo de capital? ¿Tiene sentido esta
práctica?

Al respecto, la compañía utilizaba un costo promedio ponderado de capital estimado

conjunto y también uno distinto para cada división, para lo cual asumía que la razón
deuda-capital era constante para toda la firma, basando la deuda en la cobertura del
interés y era de la siguiente manera:

 (D/D+E) = 60% y por ende (E/D+E) = 40%

Por otro lado, el costo de la deuda se representó por la suma de la tasa libre de
riesgo y la deuda por encima de la tarifa superior del gobierno. Para el costo del
capital uso el modelo CAPM1, donde el beta corresponde a la suma de los betas
desapalancados de cada división (hoteles, de restaurantes y servicios de contrato).

De otro lado, la tasa libre de riesgo resulta de un promedio de acuerdo a la

estructura divisional, según las actividades que cada una desarrolla y considerando
las compañías competidoras. No obstante, se podría asumir una la tasa libre de
riesgo retorno a largo plazo (Treasury bond de 30 años), toda vez que la división de
hoteles es la principal y con mayor en la generación de ingresos para la empresa.

1
Ke= Beta * (Prima de riesgo) + (Tasa libre de riesgo)
 Para decidir las futuras inversiones de la firma, se necesita analizar la estructura
financiera. Para determinar la oportunidad del costo de capital, Marriott requiere tres
aspectos: capacidad de deuda, costo de la deuda, y costo de equidad de acuerdo
con el monto de deuda. El costo de capital cambia para cada división debido a que
los porcentajes de deuda y equidad también varían en cada división.

En conclusión nos parece bien que se utilice el WACC como una herramienta para
calcular el costo de capital para la corporación y para sus divisiones.

3. Cuál es el costo de capital promedio ponderado de la Corporación Marriott?

¿Qué clase de inversiones podría evaluar usando el costo promedio
ponderado de Marriott?

i. ¿Qué tasa libre de riesgo y prima por riesgo usó en sus cálculos?

ii. ¿Cómo midió el costo de la deuda de Marriott?

iii. ¿Usó el promedio aritmético o el geométrico en los cálculos de

rentabilidad? ¿Por qué?

Preguntas de la Sesión 8

1. Si Marriott usa una sola tasa de descuento para evaluar inversiones en cada
línea de negocios ¿Qué podría pasar con la compañía a lo largo del tiempo?

2. ¿Cuál es el costo de capital para las divisiones de hotelería y restaurantes de

Marriott? ¿Cuál es el costo de capital para la división de servicios
contratados? ¿Cómo puede estimar el costo de capital sin información pública
sobre empresas comparables?

i. ¿Cuál es la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo que usó en los
cálculos del costo de capital de cada división? ¿Por qué usó esas
cifras?

ii. ¿Cómo calculó el costo de la deuda para cada división? ¿La deuda
podría tener costos diferentes para cada división? ¿Por qué?

iii. ¿Cómo calculó el beta para cada división?