Administración del Capital de

Trabajo
Toda adquisición digna está acompañada de riesgos; el que teme
encontrar estos últimos no debe esperar obtener la primera.
—PIETRO METASTASIO

Lcdo. César Muñoz C. Mae

  Para los Contadores el capital de trabajo neto, es la
diferencia de dinero entre los activos corrientes y los
Administració pasivos corrientes.
n del Capital de  Por otro lado, los analistas financieros, cuando hablan de
capital de trabajo, se refieren a activos corrientes. Por lo
Trabajo tanto, su atención está en el capital de trabajo bruto.
Administració  Administración de capital de trabajo es:

n del Capital de  La administración de los activos corrientes de la

empresa y el financiamiento necesario para apoyar los
Trabajo activos corrientes.
  Por estas razones, el director financiero y el personal
dedican una parte considerable de su tiempo a los
Administració asuntos del capital de trabajo.
n del Capital de  La administración del efectivo, los valores comerciales,
Trabajo las cuentas por cobrar, las obligaciones contraídas y
otros medios de financiamiento a corto plazo son
responsabilidad directa del director financiero.
  RENTABILIDAD Y RIESGO Detrás de una sensata
administración del capital de trabajo están dos
Administració decisiones fundamentales para la empresa.
n del Capital de  el nivel óptimo de inversión en activos corrientes, y
Trabajo  la mezcla apropiada de financiamiento a corto y largo
plazos usado para apoyar esta inversión en activos
corrientes.
Administració
n del Capital de
Trabajo
  Algunos criterios:
Administració  En la medida en que los costos explícitos del
n del Capital de financiamiento a corto plazo sean menores que los del
financiamiento a mediano y largo plazos, mayor será la
Trabajo proporción de la deuda a corto plazo con respecto a la
deuda total, y mayor será la rentabilidad de la empresa.
  Aunque las tasas de interés a corto plazo algunas veces
exceden las de largo plazo, en general, son menores. Aun
cuando las tasas a corto plazo sean más altas, es probable
que la situación sólo sea temporal.
Administració  En un periodo largo, esperaríamos pagar más en costos
de interés con deuda a largo plazo que en los préstamos a
n del Capital de corto plazo, los cuales cambian continuamente (por
Trabajo refinanciamiento) al vencimiento.
 Más aún, el uso de deuda a corto plazo en vez de deuda a
largo plazo es probable que dé como resultado ganancias
más altas porque la deuda se pagará durante los periodos
en que no se necesita.
  Estas suposiciones de rentabilidad sugieren mantener
Administració un nivel bajo de activos corrientes y una proporción alta
n del Capital de de pasivos corrientes con respecto a pasivos totales.

Trabajo  El resultado de esta estrategia es un nivel bajo, o

incluso negativo, de capital de trabajo neto.
  Sin embargo, compensando la rentabilidad de esta
estrategia, tenemos un mayor riesgo para la empresa.
Aquí, riesgo significa peligro de que la empresa no
Administració mantenga suficientes activos corrientes para:
n del Capital de  Cumplir con sus obligaciones de efectivo cuando se
Trabajo presenten,
 Apoyar los niveles apropiados de ventas (esto es,
quedarse sin inventario).
Administració
n del Capital de
Trabajo
  Si igualamos la liquidez con la “conservación”, la política A es la
más conservadora de las tres alternativas. En todos los niveles de
producción, la política A suministra más activos corrientes que las
otras dos. A un nivel mayor de activos corrientes, mayor es la
Administració liquidez de la empresa, cuando todo lo demás permanece igual. La
n del Capital de política A se considera la preparación de la compañía para casi
cualquier necesidad concebible de activos corrientes; es el
Trabajo equivalente financiero de usar cinturón y tirantes.
 La política C es la de menor liquidez y se puede etiquetar como
“agresiva”. Esta política “austera” requiere niveles bajos de
efectivo y valores comerciales, cuentas por cobrar e inventarios.
• Si bien la política A claramente ofrece la mayor liquidez,
¿cómo se clasifican las tres alternativas cuando dirigimos
nuestra atención a la rentabilidad esperada?
 • Para contestar esta pregunta, necesitamos reformular nuestra
familiar ecuación de rendimiento sobre la inversión (RSI).

Administració
n del Capital de
Trabajo
• Calcule el (RSI) para el siguiente ejemplo de Us Republic Corporation
al 31 de Diciembre del año 20X3.
Administració
n del Capital de
Trabajo
 1. La rentabilidad y la liquidez
varían inversamente una con
respecto a la otra. Observe que
Administració  Es interesante ver que nuestro
análisis de las políticas de capital
para nuestras tres políticas
alternativas de capital de
n del Capital de de trabajo acaba de ilustrar los
dos principios básicos en
trabajo, las categorías de
liquidez son el opuesto exacto
Trabajo Finanzas: a las de la rentabilidad el
aumento en la liquidez en
general viene a costa de una
reducción en la rentabilidad.
 2. La rentabilidad se mueve junto con
el riesgo (esto es, existe una
compensación entre el riesgo y el
Administració  Es interesante ver que nuestro
análisis de las políticas de capital
rendimiento). Al buscar una
rentabilidad más alta, debemos
n del Capital de de trabajo acaba de ilustrar los
dos principios básicos en
esperar mayores riesgos. Observe
cómo las categorías de
Trabajo Finanzas: rentabilidad y riesgo para
nuestras políticas son idénticas.
Puede decirse que el riesgo y el
rendimiento caminan de la mano.
  Componentes, como efectivo,
Administració  Una vez definido el capital de valores comerciales, cuentas
por cobrar e inventario.
trabajo como los activos
n del Capital de corrientes, puede clasificarse  Tiempo, ya sea capital de
Trabajo de acuerdo con: trabajo permanente o
temporal.
  Capital de trabajo  Capital de trabajo temporal: La
Administració Permanente: Es la cantidad de cantidad de activos corrientes
activos corrientes requeridos que varía con los requerimientos
n del Capital de para satisfacer las necesidades de la temporada.
Trabajo mínimas a largo plazo de una
empresa.
Administració
n del Capital de
Trabajo
  Financiamiento de activos corrientes: Mezcla a corto y largo plazos:
 La manera en la que se financian los activos de una compañía incluye
Administració una compensación entre el riesgo y la rentabilidad. Con fines de
análisis, comencemos por suponer que la compañía tiene una política
n del Capital de establecida con respecto al pago de compras, mano de obra,
impuestos y otros gastos.
Trabajo  Financiamiento espontáneo: Crédito comercial y otros pagaderos y
devengados, que surgen de manera espontánea en las operaciones
cotidianas de una empresa.
Administración  Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el
vencimiento) Método de financiamiento donde cada activo se
del Capital de compensa con un instrumento financiero aproximadamente con el
Trabajo mismo plazo de vencimiento.
 Al entrar en un periodo de necesidades estacionales, se solicita
préstamos a corto plazo, saldando el préstamo con el efectivo
liberado por la reducción reciente de financiamiento de activos
temporales.
Administración
del Capital de
Trabajo
  Cómo combinar la estructura de pasivos y las decisiones de activos
corrientes.
 Cuando todo lo demás permanece igual, una empresa que sigue una
Administració política conservadora para mantener niveles altos de activos
corrientes debe estar en mejor posición para utilizar con éxito los
n del Capital préstamos a corto plazo que una que mantiene agresivamente
niveles bajos de activos corrientes.
de Trabajo  Por otro lado, una empresa que financia sus activos corrientes en su
totalidad con capital accionario estará en una mejor posición de
riesgo para adoptar una postura más agresiva en lo que se refiere a
mantener niveles bajos (“austeros”) de activos corrientes.
  Incertidumbre y margen de seguridad
 Si la empresa conoce con certidumbre la demanda de sus ventas
en el futuro, los pagos de cuentas por cobrar resultantes y el
Administració programa de producción, podrá organizar el plazo de vencimiento
de su deuda de manera que coincida justo con el programa de
n del Capital de flujos de efectivo neto futuros.
Trabajo  Como resultado, las ganancias se maximizan, ya que no hay
necesidad de tener niveles excesivos (y de rendimiento
relativamente bajo) de activos corrientes, ni de tener más
financiamiento a largo plazo que el absolutamente necesario.
Administració  Pero cuando las ventas y los flujos de efectivo resultantes están
sujetos a incertidumbre, la situación cambia. A mayor dispersión de la
n del Capital de distribución de probabilidad de los flujos de efectivo netos posibles,
Trabajo mayor margen de seguridad querrá ofrecer la administración
Administració  Cómo resumen las dos facetas clave de la administración del
capital de trabajo —qué nivel de activos corrientes mantener y
n del Capital de cómo financiarlos— son interdependientes. En virtud de su
interdependencia, estas dos facetas deben considerarse de
Trabajo manera conjunta.
Administració  ¿Cuánto debe haber en efectivo?

n de efectivo  ¿Cuánto debe tenerse en valores comerciales?

 Encontraremos las respuestas a estas preguntas. También
y valores veremos cómo mejorar la eficiencia de la administración de
comerciales efectivo y cómo invertir en valores comerciales.
Administració
n de efectivo
y valores
comerciales
 John Maynard Keynes sugirió tres razones para que los individuos
tuvieran efectivo; Keynes denominó estos motivos como:
transaccionales, especulativos y precautorios.
Administració  Motivo transaccional: para cumplir con los pagos, como compras,
salarios, impuestos y dividendos, que surgen diariamente en el
n de efectivo curso de los negocios.

y valores  Motivo especulativo: para aprovechar las oportunidades

temporales, como una baja repentina en el precio de la materia
comerciales prima.
  Motivo precautorio: para mantener una reserva y poder cumplir
Administració con necesidades de efectivo inesperadas. Cuanto más predecibles
n de efectivo son los flujos de entrada y salida de efectivo para una empresa,
menos efectivo se necesita tener como medida de precaución. La
y valores posibilidad de obtener préstamos con rapidez para satisfacer
salidas de efectivo emergentes también reduce la necesidad de
comerciales este tipo de saldo en efectivo.
Administració
n de efectivo
y valores
comerciales
Administració
 Agilizar los ingresos de efectivo: La idea general es que la empresa se
n de efectivo beneficia al “agilizar” las recepciones de efectivo y “r-e-t-a-r-d-a-r” los
pagos en efectivo. La empresa desea agilizar el cobro de cuentas
y valores pendientes para poder usar el dinero más pronto.
comerciales
Administració
 Por el otro lado, desea retardar el pago de las cuentas que debe
n de efectivo tanto como sea posible sin que esto altere el crédito de la empresa
con sus proveedores; así, logrará obtener el máximo provecho del
y valores dinero con el que cuenta.
comerciales
Administració  Cobros:
 1. simplificar la preparación y el envío de facturas;
n de efectivo
 2. acelerar el envío de pagos de los clientes a la empresa, y
y valores  3. reducir el tiempo en que los pagos recibidos se quedan en la
comerciales empresa como fondos aún no cobrados.
Administración
de efectivo
y valores
comerciales
  R-e-t-a-r-d-a-r los pagos en efectivo:
Administració  Mientras que uno de los objetivos fundamentales de la
administración de efectivo es acelerar la cobranza.
n de efectivo
 Otro objetivo más es retrasar los desembolsos en efectivo tanto
y valores como sea posible.
comerciales  La combinación de pagos rápidos y desembolsos lentos dará como
resultado una mayor disponibilidad de efectivo
  Flotación neta o sólo Flotación: Diferencia monetaria entre el saldo
mostrado en los libros de una empresa (o de un individuo) y el saldo
Administración en los libros del banco.
de efectivo  La flotación neta es el resultado de los retrasos entre el tiempo en que
se expiden los cheques y su liberación posterior por el banco.
y valores  Es muy posible que la compañía tenga un saldo de efectivo negativo
comerciales en sus libros y uno positivo en el banco, ya que los cheques que la
compañía acaba de expedir pueden estar todavía pendientes de pago.
  Conservación de saldos de efectivo: La mayoría de las empresas
Administració de negocios establecen un nivel meta para los saldos de efectivo
que deben tener.
n de efectivo  No quieren saldos con exceso de efectivo porque pueden ganar
y valores intereses si invierten estos fondos en valores comerciales.

comerciales  El nivel óptimo de efectivo debe ser un mayor valor para cubrir los
pasivos corrientes puede ser mayor que 1.
  Inversión en valores comerciales: En general, las empresas tratan
Administració de mantener algún nivel meta de efectivo para satisfacer sus
necesidades para transacciones y/o requerimientos de saldos de
n de efectivo compensación.

y valores  Portafolios de valores comerciales: Tres segmentos: Es útil pensar

en el portafolio de la empresa de valores comerciales a corto plazo
comerciales como si fuera un pastel dividido en tres pedazos (no
necesariamente iguales).
  Segmento de efectivo rápido ($R): saldo óptimo de valores
Administració comerciales que se conserva para ocuparlo en caso de deficiencias
probables en la cuenta de efectivo de la empresa.
n de efectivo  Segmento de efectivo controlable ($C): valores comerciales
y valores conservados para satisfacer flujos de salida controlables
(conocidos), como impuestos y dividendos.
comerciales  Segmento de efectivo libre ($L): valores comerciales “libres” (es
decir, disponibles para fines todavía no designados).
  Variables : Cuando se considera la compra de valores comerciales,
el administrador del portafolio de la empresa primero debe
entender cómo se relaciona cada compra potencial de un valor con
Administració ciertas variables claven la selección de valores comerciales.

n de efectivo  Seguridad. La prueba básica que deben pasar los valores

comerciales se refiere a la seguridad del principal, esto es, la
y valores probabilidad de obtener la misma cantidad de dinero invertido
originalmente.
comerciales  Bursatilidad. La bursatilidad (o liquidez) de un valor se relaciona
con la habilidad del poseedor para convertirlo en efectivo con
rapidez.
Administració  Rendimiento. El rendimiento o retorno, sobre un valor se relaciona
con el interés y/o la apreciación del principal por el valor.
n de efectivo
 Algunos valores, notablemente los bonos del Tesoro, no pagan
y valores interés. En vez de ello, se venden con un descuento y se redimen a
su valor nominal.
comerciales
  Ejemplos: Un bono del Tesoro de $1,000 a 26 semanas puede
comprarse por $956. En este caso, el rendimiento (o la
apreciación) de $44 se puede expresar de varias maneras.
Administració  Método de rendimiento equivalente del bono (REB)

n de efectivo  REB = [(VN − PC )/(PC )](365/DV)

 donde REB = rendimiento equivalente del bono para una valor
y valores nominal.
comerciales  VN = valor nominal
 PC = precio de compra
 DV = días para el vencimiento
Administració
 Método de rendimiento anual efectivo (RAE) Para un valor
n de efectivo efectivo.
y valores
comerciales
  Contenidos
 Políticas de crédito y cobranza
Administració  Estándares de crédito
 Términos de crédito
n de cuentas  Riesgo de incumplimiento
por cobrar e  Políticas y procedimientos de cobranza
 Políticas de crédito y cobranza
inventarios
 “En Dios confiamos….todos los demás deben
pagar al contado”
Administració  Cuentas por cobrar:
 Estándar de crédito: La
n de cuentas Cantidades de dinero que
deben a una empresa los
calidad mínima con la que
debe cumplir un solicitante
por cobrar e clientes que han comprado
bienes o servicios a crédito.
para ser aceptado como
inventarios Las cuentas por cobrar son un
sujeto de crédito por la
empresa.
activo corriente.
Administració  La política de crédito puede tener una influencia significativa
n de cuentas sobre las ventas. Las cuentas por cobrar adicionales son el
resultado de:
por cobrar e  1. mayores ventas y
inventarios  2. un periodo promedio de cobro más largo. Si los estándares de
crédito más relajados atraen a nuevos clientes.
  Suponga que el producto de una empresa se vende en $10 por unidad, de
los cuales $8 representan costos variables antes de impuestos,
Administració incluyendo los costos del departamento de crédito. La empresa opera
por debajo de su capacidad total, y es posible satisfacer un aumento en
n de cuentas las ventas sin aumentar los costos fijos En la actualidad, las ventas
anuales a crédito están en un nivel de $2.4 millones, y no se percibe una
por cobrar e tendencia al crecimiento en tales ventas.
inventarios  La empresa puede relajar el crédito; el resultado será un periodo de
cobro de dos meses para clientes nuevos. No se espera que los clientes
existentes alteren sus hábitos de pago. Se espera que relajar los
estándares de crédito genere un incremento del 25% en las ventas, Por
último, suponga que el costo de oportunidad de la empresa por manejar
las cuentas por cobrar adicionales es del 20% antes de impuestos
 Comparación entre rentabilidad y rendimiento requerido
Rentabilidad de ventas (Margen de contribución por unidad )*
adicionales= (Unidades adicionales vendidas)
Administració Cuentas por cobrar adicionales = (Ingreso por ventas adicionales/Rotación de
cuentas por cobrar para nuevos clientes)
n de cuentas Inversión en nuevas cuentas por (Costo variable por unidad/ Precio de venta
por cobrar e cobrar = por unidad) * (Cuentas por cobrar
adicionales)
inventarios Rendimiento antes de impuestos (Costo de oportunidad) * ( Inversión en
requerido sobre la inversión cuentas por cobrar adicionales)
adicional =
  EJEMPLO # 2
 Supongamos que la empresa en nuestro ejemplo cambia sus
Administració términos de “neto 30” a “neto 60”, aumentando con ello el periodo
n de cuentas de crédito de 30 a 60 días.
 El periodo de cobro promedio para los clientes existentes va de
por cobrar e uno a dos meses. El resultado de un periodo de crédito más amplio
inventarios es un incremento de $360,000 en las ventas y estos nuevos
clientes también pagan en promedio en dos meses. El nivel de
ventas original es de $2´400,000.
  “2/10, neto 30 = El término
Administració “2/10” significa que se otorga un
n de cuentas  Periodo de crédito: Tiempo
2% de descuento si se paga
dentro de los 10 días siguientes a
por cobrar e total durante el cual se
extiende el crédito a un
la fecha de facturación. El
término “neto 30” implica que si
inventarios cliente para que pague una no se aprovecha el descuento, el
factura. pago total se debe realizar 30
días después de la facturación.
Así, el periodo de crédito es de
30 días.
 Comparación entre rentabilidad y rendimiento requerido
Rentabilidad de ventas adicionales = (Margen de contribución por unidad) ×
(Unidades adicionales vendidas)
Cuentas por cobrar adicionales = (Ingreso por nuevas ventas)/(Nueva rotación
de cuentas por cobrar)
(3) Inversión en nuevas cuentas por cobrar = (Costo variable por unidad/Precio
de venta por unidad) × (Cuentas por cobrar adicionales)
Administració (1) Nivel de cuentas por cobrar antes del cambio
n de cuentas en el periodo de crédito = (Ventas anuales a crédito)/(Rotación anterior de
cuentas por cobrar)
por cobrar e (2) Nuevo nivel de cuentas por cobrar asociadas
con ventas originales = (Ventas anuales a crédito)/(Nueva rotación de cuentas
inventarios por cobrar)
(4) Inversión en cuentas por cobrar adicionales
asociadas con ventas originales = (2)-(1)
(5) Inversión total en cuentas por cobrar
Adicionales = (3) + (4)
(6) Rendimiento antes de impuestos requerido sobre la inversión adicional =
(Costo de oportunidad × (Inversión total en cuentas por cobrar adicionales) (6)
  Descuento por pago en
Administració efectivo
 Periodo de descuento por
n de cuentas pago en efectivo  Un porcentaje de reducción
en el precio de venta o de
por cobrar e  Lapso durante el cual puede compra otorgado por pronto
optarse por un descuento por pago de facturas. Es un
inventarios pronto pago. incentivo para los clientes
con crédito para pagar sus
facturas oportunamente.
  Suponga que una empresa tiene ventas anuales a crédito de $3
millones y un periodo promedio de cobranza de dos meses.
Además, suponga que los términos de venta son “neto 45”, sin
descuento por pago en efectivo.
Administració  En consecuencia, el saldo promedio de cuentas por cobrar es
$3,000,000/6 = $500,000. Con los términos iniciales de “2/10, neto
n de cuentas 45”, el periodo de cobranza promedio se puede reducir a un mes,
ya que el 60% de los clientes (en volumen de dólares) aprovecha el
por cobrar e descuento del 2 por ciento.
inventarios  El costo de oportunidad del descuento para la empresa es 0.02 ×
0.6 × $3 millones, o $36,000 anuales. La rotación de las cuentas
por cobrar ha mejorado a 12 veces por año, de manera que las
cuentas por cobrar promedio se reducen de $500,000 a $250,000
(esto es, $3,000,000/12 = $250,000).