EVALUACION ECONOMICA -

FINANCIERA
Ing Gustavo Peña Huertas
2018-1
Formulación y Evaluación de PROYECTOS

OBJETIVO:
Definir si se justifica la inversión de recursos en un
proyecto.

•Escasos
Descartar otras •Costosos
posibilidades de
proyectos
DECISION
RESPONSABILIDAD
 ANÁLISIS FINANCIERO
 Estructura de los Flujos de Caja
Evaluación
Económica
FLUJO DE
INVERSION Y Evaluación
LIQUIDACION Financiera

FLUJO DE CAJA
ECONOMICO

FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA

ECONOMICO FINANCIERO
OPERATIVO
FLUJO DE
FINANCIAMIENTO
NETO Evaluación de la
Fuente de
Financiamiento
INDICADORES DE EVALUACIÓN
DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
 Representación económica y
financiera de un proyecto

PRESTAMO INGRESOS OPERACION

n
COSTOS OPERACION
INVERSION SERVICIO DEUDA

NOTAS:
n = vida útil del proyecto
i = Tasa de interés del préstamo
cok = Costo de oportunidad del capital
r = nivel de riesgo del proyecto
 Elementos formales:
Convenciones sobre ingresos y egresos
 Los ingresos y egresos del proyecto ocurren al final de cada
período

Los ingresos y egresos del período

1 se ubican en el momento 1

Momento
0 1 2 3 4 5 6 7 8

Período 1 2 3 4 5 6 7 8

Las inversiones iniciales se colocan

Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
en el momento 0
Socioeconómicos
 Elementos conceptuales: Consistencia
en el tratamiento de los datos

 Inflación: El proyecto debe expresarse en una

moneda comparable con la tasa de descuento
 Valores constantes  Tasa real
 Valores corrientes  Tasa nominal
 Evaluación de Proyectos

1. Evaluación Privada de Proyectos

2. Evaluación Social de Proyectos

1. Evaluación privada de proyectos

 Es la que se efectúa desde el punto de vista del

inversionista.
 Supone que la ganancia es el único interés del
inversionista.
 Los presupuestos se elaboran a precios de
mercado.
 Para comparar los flujos temporales utiliza la tasa
de interés (costo del capital) que puede obtener o
que puede pagar por esos fondos.
 Comprende la:
 Evaluación económica
 Evaluación financiera
 Evaluación económica

 Mide la rentabilidad del proyecto sin importar la

estructura de financiamiento (se asume que
todo que todo el capital es “propio”)
 Supone que todas las compras y las ventas son
al contado riguroso
Para abordar el tema de criterios de rentabilidad para evaluación de
proyectos, debemos tener claro los siguientes conceptos:

Estructura del Capital

 Se llama estructura de capital a como se financian los activos de la

empresa a precios de mercado. Los activos se pueden financiar por
dos fuentes de capital: Deuda y patrimonio, cada uno con sus
propios costos. Aquí entendemos por deuda aquel pasivo que
genera un costo financiero. Se conoce entonces como pasivo o
deuda financiera. Por patrimonio entendemos que es el capital
propio, el aporte de los socios.
ENFOQUE SDE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

TIPO DE EVALUACIÓN
EVALUACION
DE
PROYECTOS FINANCIERA ECONÓMICA SOCIAL
Inversionistas
PUNTO DE Instituciones Inversionistas
VISTA Financieras. Empresas Nación

Cuentas
PRECIO Mercado Mercado sombra
- Directo e - Directo e - Directo e
indirectos indirectos indirectos.
atribuibles atribuibles - incluye
BENEFICIOS al proyecto. al proyecto. externalidades
Y - No incluye - No incluye - Diferencias
COSTOS externalidades externalidade entre quien los
Ing. Gustavo Peña Huertas
ENFOQUES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

ELEMENTOS
DE TIPO DE EVALUACIÓN
EVALUACIÓN FINANCIERA ECONÓMICA SOCIAL

TASA DE Tasa de Interès Tasa de Interès Tasa social

DESC UENTO de Oportunidad de Oportunidad de descuento
Maximizar
Maximizar Maximizar bienestar
OBJETIVO ganancias ganancias social

Rendimiento Rendimiento
financiero financiero
VPNF VPNE
TIRF TIRE VPNs
CRITERIOS DE R B/Cf R B/Ce TIRs
SELECCIÓN PRF PRE R B/Cs
Ing. Gustavo Peña Huertas
 EVALUACIÓN ECONÓMICA
 Indicadores de Rentabilidad
El Valor Actual Neto Económico (VANE)
• Es el valor actual de los flujo de caja económico que genera el
proyecto durante un periodo determinado (si utiliza solo capital
propio). Es la rentabilidad económica del negocio en términos
monetarios.

• Para su cálculo se requiere predeterminar una TASA DE

DESCUENTO que representa el “costo de oportunidad” del
capital (COK = se considera como la rentabilidad mínima que el
inversionista espera al invertir en este negocio y se considera como
la rentabilidad de la mejor alternativa de inversión).
 CONCEPTO FUNDAMENTAL EN LA EVALUACION
ECONÓMICA
Hoy

¿Cuánto es en soles de hoy el

resultado de este flujo?

¿Cuál será su verdadero valor 8 años

dentro de 8 años?

¿Cuál es la tasa que me hace

indiferente ambos valores?

Tasa de Descuento

La fórmula matemática que expresa este planteamiento es:

n n
VPN = SUM Ip _ SUM Ep Donde:
p=1 p p=1 p I = Ingresos del periodo
(1+i) (1+i) E= Egresos del periodo
i = Tasa de descuento
p = Periodo
 EVALUACIÓN ECONÓMICA
 Cuadro de Indicadores de Rentabilidad
Fórmula para el cálculo del VANE
n
Bt - Ct
VANE = Io
t=1 (1+i)^t
Bt : Beneficios del período t
Ct : Costos del período t
Donde: i : Tasa de descuento
Io : Inversión inicial
n : Vida útil del proyecto
 EVALUACIÓN ECONÓMICA

Cuadro de Indicadores de Rentabilidad:

Calculo del VANE

Ejemplo
 Sean los siguientes flujos económicos
 Si suponemos una tasa de descuento privada del 14%, el resultado
sería:

10,000 4,700 3,850 2,350 1,850

VAN        114 .02
(1  0.14) (1  0.14) (1  0.14) (1  0.14) (1  0.14)
0 1 2 3 4
 EVALUACIÓN ECONÓMICA
Cuadro de Indicadores de Rentabilidad:
La Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE)

• Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual o del

periodo que genera el capital que permanece invertido en el proyecto y
que ha sido financiado íntegramente con capital propio.

• También se define como la tasa de descuento que hace que el VAN = 0

• Su valor no depende del tiempo

• Representa el máximo costo que el inversionista podría pagar por el

capital prestado.
Tasa Interna de Retorno (TIR):
Definición

 Definición “operativa”:
 Es la tasa que hace VAN = 0
 k tal que VAN(FNt, k) = 0

 Definición “conceptual”: Es la “rentabilidad

interna” del proyecto o la rentabilidad del capital
que continúa invertido.
 EVALUACIÓN ECONÓMICA
Indicadores de Rentabilidad:
Fórmula para el cálculo de la TIRE
F1 F2 Fn
0  I 0    ...... 
1  TIR  1  TIR 
1 2
1  TIR n
n Donde:
Fj
0  In v.   Fj = Flujo Neto en el Período j

j 1 1  TIR 
j Inv = Inversión en el Período 0
n = Horizonte de Evaluación
 Representación gráfica de la TIR
VAN (S/)

1
TIR

0
10 20 30 40 50 T.D. (%)
 Ventajas y desventajas de la TIR

 Ventaja: Brinda un coeficiente de rentabilidad

comprensible y fácilmente comparable.
 Desventajas:

 No es apropiado aplicar a proyectos mutuamente

excluyentes, si tienen distinta duración o diferente
distribución de beneficios.
 Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR porque
matemáticamente pueden darse diversas soluciones a la
ecuación: VAN = 0
 Coeficiente Beneficio - Costo
 El Ratio Beneficio – Costo (B/C) es el cociente entre el
valor absoluto de los costos y los beneficios, actualizados
al valor presente
 Para el cálculo se emplea la misma tasa de actualización
aplicada en el cálculo del VAN
 Se debe tener en cuenta que el coeficiente beneficio/costo
indica una relación y no un valor tangible, por lo tanto no
se expresa en un tipo de unidad específica.
 Razón Beneficio Costo
n
Bj
j  0 (1  i )
j
RB / C  n
Cj
j 0 (1  i ) j

Sí:
RB / C > 1  Proyecto Rentable
RB / C < 1  Proyecto NO Rentable
 Razón Beneficio Costo

• Indica la decisión de emprender o no un

determinado proyecto.

• No determina cual es el proyecto más rentable.

 Ejemplo de cálculo de la
razón Beneficio Costo
•Proyecto A:
» BA = 100
» CA = 60
» R B / C = 1,67
» VAN = 40


R (B / C)A > R (B / C)B

•Proyecto B: VAN B > VANA

» BA = 1.000
» CA = 800
» R B / C = 1,25
» VAN = 200
 PERÍODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN

Indica el número de años del horizonte planeamiento durante

los cuales se paga exactamente el costo de inversión, luego de
cubrir Los gastos de operación y de capital que se dan hasta
ese momento

n
Fj
0  Inv.  
Donde:
Fj = Flujo Neto en el Período j

j 1 1  TE 
PR Inv = Inversión en el Período 0
PR = Período de Recuperación
 Payback: Período de Recuperación

• Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe

considerar el valor residual del mismo.

T´ p
Fj VR

j  0 1  i 
j

1  i T `p
0

• Donde T`p = Payback con abandono del proyecto

(el proyecto se vende)
 Payback: Período de Recuperación

• Características:
» Muy utilizado por firmas e instituciones que disponen de
muchas alternativas de inversión, con recursos
financieros limitados y desean eliminar proyectos con
maduración más retardada.
» Útil donde existe riesgo de obsolescencia debido a
cambios tecnológicos.
» Este método introduce el largo de vida de la inversión y el
costo del capital, transformándose en una regla de
decisiones similar a la del valor actual de los beneficios
netos.
 PERÍODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN

Regla de decisión:
Un proyecto es bueno, si el período de recupero o repago es
menor ó igual que el horizonte de planeamiento del
proyecto.
 Ejemplo de cálculo del período de
recupero Actualizado
Similar al método anterior pero los flujos de fondos son
actualizados a una tasa conveniente, previamente a ser acumulados.

Criterio de decisión:
Idem anterior.
Desventaja:
•Aunque supone un cierto perfeccionamiento respecto al método
estático, ignora los flujos posteriores al período de recupero.
•Por lo tanto nada nos dice de la rentabilidad del proyecto.
 Confiabilidad de los Indicadores

 De todos los indicadores, el más confiable es el

VAN, debido a que la TIR, el Ratio B/C y el P.R.
presentan serios problemas cuando:
 Existen flujos no convencionales
 Las alternativas tienen períodos de inversión
distintos
 Los horizontes de las alternativas son distintos
 Comparación VAN v / s TIR

• Cuando los resultados del VAN contraponen a los de la TIR;

la decisión se hace en base al VAN.

• Si se trata de aceptar o rechazar una inversión,

independiente, sin restricción de capital; la TIR determinará
las mismas decisiones que el VAN.
 Evaluación financiera
 Contempla todos los flujos financieros del proyecto,
distinguiendo entre capital “propio” y “prestado”.
 Permite determinar la “capacidad financiera” del
proyecto
 Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido
 EVALUACIÓN FINANCIERA
Indicadores de Rentabilidad:
Para calcular la rentabilidad Financiera:
Costo Promedio ponderado del Capital (CPPK, también conocido como el WACC
por sus siglas en Ingles); es el costo de capital que resulta de ponderar la
participación en el financiamiento tanto del capital propio como de un préstamo,
cada uno con sus respectivos costos.
El costo del capital propio es el Costo de Oportunidad del Capital = COK
El costo de la deuda, se obtiene de dos formas alternativas, dependiendo en qué
régimen tributario se encuentre el negocio:
Costo de la deuda = TEA * (1-t), cuando se encuentra en el régimen general (RG).
Costo de la deuda = TEA, cuando se encuentra en el Régimen Único Simplificado
(RUS).
 EVALUACIÓN FINANCIERA
Indicadores de Rentabilidad:
El Valor Actual Neto Financiero (VANF)

Es el valor actual de un determinado número de flujos de caja financiero

futuros que genera el proyecto. Mide el valor del negocio en términos
monetarios.
El VANF, determina la utilidad financiera del inversionista, en las mejores
condiciones de rentabilidad al ejecutar su negocio, respecto de cualquier
Otra alternativa de inversión, tomando en cuenta las modalidades para la
obtención y pago de los préstamos otorgados por las entidades financieras.
 ANÁLISIS FINANCIERO
 Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Financiero).
La Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF)
Es una tasa que indica la rentabilidad promedio del periodo que genera el capital que permanece
invertido en el negocio y que parte de la inversión ha sido financiado con fuentes externas.
También la describimos como aquella tasa de rentabilidad que hace que elVANF sea igual a cero.
Se aplica sobre el FCF.
Su calculo es similar a la TIRF.
 ANÁLISIS FINANCIERO
 Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Económico y
Financiero).

Diferencia TIRE vs TIRF

EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO “INDUSTRIAL SAC”
INVERSION TOTAL : S/. 113,818
PRESTAMO : S/. 44,268 (39 %)
APORTE PROPIO : S/. 69,559 (61 %)
TASA INTERES PRESTAMO : 12 % ANUAL
VANE (12 %) : 149,100 TIRE : 34 %
VANF (12 %) : 154,906 TIRF : 45 %
 EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA
Indicadores de Rentabilidad : VAN y TIR (Económico y
Financiero).

Gráfico diferencia de TIRE vs TIRF

TIRE = 34 %

PROPIO
PTMO
39 % 61 %

I = 12 % TIRF = 45 %
ANÁLISIS FINANCIERO
 Presupuesto de Financiamiento
¿Cómo vamos a financiar la Inversión inicial requerida?
El monto del préstamo se obtiene como un porcentaje del total de la inversión inicial y la
tasa de interés efectiva mensual (TEM). El sistema de pago, es el de amortización
constante (generalmente),
Para calcular la cuota de amortización constante de la deuda, se obtiene de la siguiente
formula:
n
Cuota
Cuota = = FRC
FRCx D
x D ; FRC
FRCn ==i *(1+i)^
i *(1+i)^n
(1+i)^ -1 (1+i)^n -1

Donde: FRC es el factor de recupero del capital

D es el monto del préstamo
i = es la tasa de interés efectiva mensual, TEM
n = es el periodo de pago del préstamo, en meses
 ANÁLISIS FINANCIERO
 Presupuesto de Financiamiento
• Si se obtiene un préstamo a pagarse en 12 meses, el presupuesto de
financiamiento para un préstamo como este, sería el siguiente:

PRESUPUESTO DE FINANCIAMIENTO

Prestamo Soles
Tasa de interes mensual
Periodo de pago meses
Amortizacion por mes

Saldo Cuota Amortiza Saldo

PERIODO Interes
Inicial Principal cion Final
mes 1
mes 2
mes 3
mes 4
mes 5
mes 6
mes 7
mes 8
mes 9
mes 10
mes 11
mes 12
TOTAL
 ANÁLISIS FINANCIERO

 Presupuesto de Financiamiento

Plan de cuotas constantes

• Los pagos o armadas son constantes, y se les denomina una anualidad o
renta. Mediante este plan varían las amortizaciones y los intereses, siendo
las amortizaciones crecientes y los intereses decrecientes.

• Conociendo la armada constante, por diferencia se haya la amortización.

Esta forma de pago es la mas utilizada en el sistema financiero (préstamos
de consumo, hipotecario, leasing, automotrices, etc.)
ANÁLISIS FINANCIERO
 Presupuesto de Financiamiento
Plan de cuotas constantes
Se tiene un préstamo de US$ 1,000.00 a devolverse en cuatro meses,
en cuotas mensuales. Si el banco cobra una TEM del 5%.

Saldo deuda Amortización Intereses Cuota

0 1,000.00

1 767.99 232.01 50.00 282.01

2 524.38 243.61 38.40 282.01

3 268.58 255.79 26.22 282.01

4 268.58 13.43 282.01

Total 1,000.00 128.05 1,128.05

ANÁLISIS FINANCIERO

 Flujo de Caja Financiero

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

RUBRO

Flujo de Caja Economico, FCE

Flujo de Financiamiento Neto

(+) Prestamo

(-) Cuota de capital

(-) Intereses

(+) Escudo fiscal de intereses

Total Flujo de Financiamiento Neto

Flujo de Caja Financiero, FCF

CASOS
Determinación del VAN

PERÍODO FLUJO TMAR

(AÑOS) ECONOMICO (15 %) VA
0 -1,480,000 -1,480,000
1 250,584 0.86957 217,900
2 557,904 0.75614 421,854
3 959,785 0.65752 631,078
4 1,314,385 0.57175 751,500
5 1,314,385 0.49718 653,486
VAN 1,195,817
Determinación de la TIR

PERÍODO FLUJO TMAR TMAR TMAR TMAR

(AÑOS) ECONOMICO (15 %) VA (20 %) VA (30 %) VA (40 %) VA
0 -1,480,000 -1,480,000 -1,480,000 -1,480,000 -1,480,000
1 250,584 0.86957 217900.329 0.83333 208819.165 0.76923 192756.73 0.71429 178989.645
2 557,904 0.75614 421853.531 0.69444 387430.854 0.59172 330122.955 0.5102 284642.621
3 959,785 0.65752 631077.833 0.5787 555427.58 0.45517 436865.338 0.36443 349774.448
4 1,314,385 0.57175 751499.624 0.48225 633862.166 0.35013 460205.62 0.26031 342147.559
5 1,314,385 0.49718 653485.934 0.40188 528225.044 0.26933 354003.312 0.18593 244383.603
VAN 1,195,817 833,765 293,954 -80,062
Determinación de la TIR

Tasa de
Actualización VAN
15% 1,195,817
20% 833,765
30% 293,954
37.86% 0
40% -80,062
Determinación de la relación Beneficio/Costo
Determinación de la relación Beneficio/Costo

PERÍODO VAN VAN VAN VAN VAN

(AÑOS) Td = 15 % B/C Td = 20 % B/C Td = 30 % B/C Td =37.86% B/C Td = 40 % B/C
0 1,480,000 1,480,000 1,480,000 1,480,000 1,480,000
1 217,900 208,819 192,757 178,990
2 421,854 387,431 330,123 284,643
3 631,078 555,428 436,865 349,774
4 751,500 633,862 460,206 342,148
5 653,486 1.81 528,225 1.56 354,003 1.20 1.00 244,384 0.95
FIA 2,675,818 2,313,765 1,773,954 1,480,000 1,399,939
Período de recuperación de la inversión
(Pay back)

PERÍODO FLUJO TMAR PR

(AÑOS) ECONOMICO (15 %) VA VAC AÑOS MESES
0 -1,480,000 -1,480,000
1 250,584 0.86957 217,900 217,900
2 557,904 0.75614 421,854 639,754
3 959,785 0.65752 631,078 1,270,831
4 1,314,385 0.57175 751,500 2,022,331 3 3.22
5 1,314,385 0.49718 653,486
Caso: Evaluación económica del Proyecto B

i = 15 %
Ejercicio:
Un empresario ha estado evaluando una inversión de S/ 15,000 con un
horizonte de vida de 5 años. Esta inversión generará egresos operativos
constantes en sus 5 años de operación por S/ 3000. Esta alternativa
permitirá obtener ingresos operativos por S/ 8750 luego de su primer año
de operación, los cuales crecerán a una tasa de 5 %. Se pide determinar si
conviene invertir en este proyecto analizando cuatro indicadores de
evaluación, si se sabe que el costo de oportunidad del accionista es 15 %.
Solución
Ejercicio:
Una empresa minera ha descubierto un yacimiento de cobre en la sierra
peruana. Dadas las condiciones del terreno y la facilidad de acceso a la
zona, se ha estimado que la inversión en el período preoperativo será de ,
US$ 30 millones, repartido en US$5 millones tanto en el año 1 como en el
año 2, y US$ 20 millones en el año 3 (incluye la compra de maquinaria e
instalación de planta procesadora). A partir del año 4 se espera iniciar la
extracción der mineral, lo cual generará ingresos operativos netos de US$
4 millones por año. Se espera que la vida útil de la mina sea de 25 años.
Considerando un costo de capital de 14 % ¿conviene invertir en este
proyecto? ¿en cuánto tiempo esperan los inversionistas recuperar su
inversión?.
 FLUJOS

Solución AÑOS
0
INVERSIÓN BENEFICIOS NETOS
S/. -21,732.73 S/. -4,385.96
1 5000 0 S/. -3,847.34
2 5000 0 S/. -13,499.43
3 20000 0
4 4000 4000
5 4000 4000
6 4000 4000
7 4000 4000
8 4000 4000
9 4000 4000
10 4000 4000
11 4000 4000
12 4000 4000
13 4000 4000
14 4000 4000
15 4000 4000
16 4000 4000
17 4000 4000
18 4000 4000
19 4000 4000
20 4000 4000
21 4000 4000
22 4000 4000
23 4000 4000
24 4000 4000
25 4000 4000

VAN S/. -3,527.55

TIR 12.02%

B/C S/. 0.84

PR NO SE RECUPERA
FIN DEL TEMA