T Puce 3234

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL ECUADOR
FACULTAD DE ECONOMIA
Disertación previa a la obtención del título de Economista
Portafolio de inversiones para la empresa Disaromati S.A. de la

ciudad de Quito, año 2010
Leslie Alejandra Caiza Olmedo

leslie_alejandra86@hotmail.com
Director: Eco. Eduardo Vaca

eduvacab@hotmail.com
Quito, abril de 2011

RESUMEN
La necesidad de obtener mayores ganancias de la empresa Disaromati S.A. hace que se optimice la
utilización de los recursos financieros que momentáneamente se encuentran ociosos; generalmente se
los colocaban a través del sistema financiero en cuentas de ahorro o pólizas de acumulación, pero al
ser los bancos son intermediarios financieros, ofrecen bajas tasas de interés, las que se denominan
“pasivas”, que en muchos casos no cubren ni la depreciación del dinero, es decir la tasa de inflación y
aparentemente protegen el valor del capital sin considerar la caída del poder adquisitivo.
La razón de la creación de la bolsa de valores, corresponde a la visión justamente de eliminar al

intermediario financiero o banco, creando un mercado de valores directo, destinado a captar tanto a los
oferentes de dinero como a las empresas que necesitan de él.
La intervención de esta empresa colocando sus excedentes de liquidez a través de la bolsa de valores,
permitiría obtener un importante renglón de ganancias o utilidades en su grupo de cuentas no
operacionales mediante la estructuración de un conveniente portafolio de inversiones generando de
esta manera beneficios prácticos e importantes para la empresa, ya que sin descuidar la necesaria
liquidez de su operación, podría incrementar sus ganancias significativamente.
Palabras Clave: Sistema Financiero, Bolsa de Valores de Quito, Portafolio de inversiones,

rendimientos financieros, diversificación del riesgo, análisis económico-financiero.
2
A Dios por todas las bendiciones que he recibido en
todo el camino recorrido, por devolver la esperanza
en momentos difíciles y por permitirme seguir con
la misma alegría, amor, transparencia y compromiso
en todas las actividades realizadas.
A mis padres, Myriam y Edmundo, por su apoyo

incondicional, abnegación y amor infinito, por
brindarme el mejor ejemplo de vida, por enseñarme
a luchar por mis sueños y ante todo por ser los
autores principales de tan anhelado logro.
A mis hermanas, por alegrar mi vida con su compañía,

sus ocurrencias y su amor sublime.
A mis abuelitos por su inmenso cariño y ejemplo

y por me enseñaron las cosas más lindas de
la vida: El amor, el respeto y la gratitud.
A mis profesores, Eduardo, Roberto y Paúl que con

su dedicación, guía, apoyo y un gran trabajo han
ayudado a la culminación de este gran sueño.
A mis amigas y amigos, que a lo largo de este hermoso

recorrido lo han llenado con gratos y bonitos momentos.
A una persona especial en mi vida, que la cambió

con su presencia y cariño infinito.
3
A mis padres: Myriam y Edmundo, este gran sueño solo
intentará recoger lo que con amor, paciencia, entrega
sembraron; a ustedes mi amor, respeto, gratitud,
admiración y lealtad eterna e incondicional.
4
Portafolio de inversiones para la empresa Disaromati S.A. de la ciudad de Quito, año 2010
Capítulo I: Introducción
Antecedentes 6
Planteamiento del problema 6
Preguntas de investigación 9
Delimitación del problema 9
Justificación 10
Hipótesis de trabajo 11
Objetivos 12
Capítulo II: Marco teórico

Teoría 13
Políticas de inversión 13
Estrategias de inversión 14
Inversiones private equity 16
Inversiones en bienes raíces 16
Inversiones “Hedge Funds” 17
Inversiones “Commodities” 17
Inversiones en fondos mutuales 18
Marco Conceptual 21
Marco Legal 25
El Consejo Nacional de Valores 26
Superintendencia de Compañías 27
Capítulo III: Alternativas de Inversión en la Ciudad de Quito

La Bolsa de Valores de Quito 29
El sistema financiero ecuatoriano 55
Capítulo IV: Diagnóstico situacional financiero de Disaromati S.A.

Constitución de la compañía 59
Estructura organizacional 63
Los procesos financieros 76
Análisis financiero económico 84
Capitulo V: Portafolio de inversión para Disaromati S.A.

Economía ecuatoriana y las decisiones de inversión 90
Diagnóstico inicial de la inversión 95
Análisis de la cartera propuesta 122
Conclusiones y Recomendaciones 127
Referencia Bibliográfica 130
5
CAPITULO I
INTRODUCCION
1. ANTECENTES
En la actualidad, la Empresa Disaromati S.A. cuenta con excedentes de liquidez, fruto de un correcto
manejo administrativo y financiero, además de la coyuntura mundial de consumo de aguas aromáticas
que reemplazan al café e inclusive de una tendencia al uso de la medicina no tradicional, más bien
medicina natural, que se puede encontrar en las plantas medicinales que países como Ecuador dispone,
sean estas la manzanilla, el orégano, la hierbaluisa, la menta y demás variedades que han sido
comprobadas sus propiedades curativas.
Dichos excedentes de liquidez, se han mantenido en cuentas de ahorros o pólizas de acumulación

únicamente han conservado seguro el capital mas no han evitado la caída del poder adquisitivo a
consecuencia de los diferentes procesos inflacionarios y tampoco han permitido incrementar la
rentabilidad esperada ya que si bien son instrumentos de inversión sencillos de manejar tienen como
característica una baja rentabilidad.
No disponer de un portafolio de inversión y mantener la misma situación, provocara la disminución o

pérdida de rentabilidad de los excedentes formados por la Empresa, por lo que surge necesidad de
plantear un nuevo enfoque para la mejor utilización de los recursos económicos obtenidos por la
misma que cumplan a su vez con características de mayor rentabilidad y menor riesgo.
La presente investigación busca evaluar los documentos, valores o papeles del mercado, que mejor
rentabilidad puedan ofrecer, de tal modo que se mantenga un portafolio de inversión que facilite varias
posibilidades: escoger, decidir o colocar el dinero, a la Dirección de Disaromati S.A., de acuerdo a sus
expectativas de rentabilidad, seguridad o riesgo que estén dispuestos a asumir.
1.2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
1.2.1.- Definición del problema
a.- Bolsa de valores
La economía ecuatoriana, afectada directamente por las condiciones económicas internacionales,

durante el año 2009 registró un crecimiento económico promedio de 3,3%, el más bajo durante los
diez primeros años de dolarización; para este año la proyección del Gobierno Ecuatoriano es
6
optimista, proyectando un crecimiento del 6.8%, tomando en consideración que entidades
internacionales como el FMI y la CEPAL, no son muy optimistas y proyectan un crecimiento de 1.5%
y 3% respectivamente.
Las bolsas de valores tanto de Guayaquil y Quito, en el año 2009 presentaron los mayores montos
negociados, en promedio las negociaciones ascendieron a US$ 3,522 millones y $2.905 millones
respectivamente. En el mes de octubre, la Bolsa de Valores de Guayaquil registra uno de los montos
negociados más importantes del año 2009, esto debido a una operación realizada por 505 millones de
acciones de la Compañía de Cervezas Nacionales S.A. el 5 de octubre, el mes de diciembre la
inscripción de 7 nuevos prospectos de oferta pública favoreció también al incremento de los montos
negociados en Bolsa. El aporte de la Bolsa de Valores de Quito a las operaciones financieras
nacionales fue del 46.45% y 647 transacciones promedio.
GRAFICO 1: CUADRO COMPARATIVO DE LA EVOLUCION DE LAS NEGOCIACIONES EN

LA BOLSA DE VALORES DE QUITO Y GUAYAQUIL.-EN MILES DE DOLARES
Fuente: Notas técnicas Bolsa de Valores de Quito

Elaborado por: Leslie Caiza Olmedo
En el año 2009, los valores de renta fija, alcanzaron un 89,18% de participación en la composición de
negociación en del mercado de valores ecuatoriano, esto debido al incremento en el mercado de los
valores de mayor negociación principalmente de certificados de inversión y certificados de depósito
emitidos por el sector público y privado respectivamente.
GRAFICO 2: CUADRO COMPARATIVO DE LA EVOLUCION DE LAS INVERSIONES EN

RENTA FIJA Y RENTA VARIABLE A NIVEL NACIONAL, EN MILES DE DOLARES

7
Los tres principales valores de giro ordinario: Certificados de depósito, certificados de inversión y
pólizas de acumulación dominaron las negociaciones de renta fija en un 65%, mientras que otros
valores como: Letras de cambio, Acciones y Bonos del Estado aportaron a las negociaciones con un
leve crecimiento aproximadamente del 2.5%.
GRAFICO 3: VALORES DE NEGOCIACIÓN EN LA BVQ

El ingreso al mercado de renta variable de las empresas el sendero forestal Pathforest S.A. y
Superdeporte S.A., sumaron un total de 40 empresas emisoras inscritas en las Bolsas de Valores
Ecuatorianas con acciones.
Las acciones de la empresa Holcim Ecuador fueron las de mayor negociación y las de la Corporación
favorita S.A. se ubicaron el segundo lugar, sumando de esta manera que el promedio de negociaciones
a nivel nacional de renta variable sea de USD 112,993.17.
b.- Sistema Financiero
El sistema financiero formal compuesto actualmente por: 26 bancos privados, 6 instituciones

financieras públicas, 38 cooperativa de ahorro y crédito, 10 sociedades financieras privadas, 4
almaceneras, 44 compañías de seguros, 2 emisoras de tarjetas de crédito, 4 mutualistas, es el mayor
captador de inversiones, debido principalmente al poca profundización del mercado bursátil.
Los documentos de mayor negociación en el mercado ecuatoriano y utilizados como materia prima del
sistema financiero para efectuar créditos y dinamizar la economía son los: Depósitos a plazo fijo,
Certificados de depósitos a plazo fijo, pólizas de acumulación y certificados de tesorería, basados en la
tasa pasiva referencial emitida por el Banco Central del Ecuador.
8
El saldo total de las captaciones del sistema bancario privado ecuatoriano hasta noviembre 2009
presenta un aumento de USD 293 millones. La evolución de la tasa de interés pasiva está marcada por
tres claros momentos: con tendencia negativa hasta mayo de 2009; el segundo momento con una ligera
recuperación desde mayo hasta septiembre, para luego determinar un tercer momento con tendencia a
la baja desde septiembre hasta diciembre. En todo caso, la variación del total de la tasa de interés
pasiva real durante este período alcanzó a 2.2%.
GRAFICO 4: EVOLUCION DE LA TASA DE INTERES PASIVA REAL EN EL ANO 2009
Fuente: Notas técnicas Banco Central del Ecuador

1.3.- PREGUNTAS DE INVESTIGACION
¿Es posible la creación de un portafolio de inversión que permita colocar los excesos de liquidez de
Disaromati S.A., en documentos y valores con una rentabilidad aceptable y que generen un nivel de
riesgo bajo?
1.4.- DELIMITACION DEL PROBLEMA
El portafolio de inversión para la empresa Disaromati S.A. se lo realizara para el año 2010 utilizando
los estados financieros del año 2009 en base a un estudio comparativo de las alternativas que brinda la
Bolsa de Valores de Quito con documentos y valores así como las opciones a corto y mediano plazo
que ofrece el sector financiero actualmente.
9
1.5.- JUSTIFICACION
En la actualidad, cualquier persona puede ser inversionista en mayor o menor medida. Aunque no se
disponga de mucho dinero, muchas personas buscan invertir modestamente parte de sus ahorros en
negocios seguros o actividades mercantiles que les genere una rentabilidad segura o fija que ayude a
su supervivencia o a mantener su estatus de vida.
La decisión de un individuo o empresa de canalizar el ahorro hacia la inversión por medio de la

creación de una cartera de inversiones permitirá diversificar los riesgos asociados a cada uno de los
activos financiero, así como generar una libre competencia por medio de un mercado eficiente ya que
para cualquier decisión de inversión la información debe ser transparente, además de regirse a la
regulación establecida, lo cual disminuirá las posibilidades de especulaciones que puedan interferir o
afectar los precios de los compromisos generados o adquiridos al comprar o vender activos financieros
por parte de las empresas.
Por otro lado la tendencia de los mercados de valores a ser mercados eficientes harán que
constantemente existan perfiles de inversión dinámicos que mejoren notablemente los rendimientos de
los portafolios de inversiones creadas por sus agentes, direccionando a sus organismos de control a
disminuir las posibilidades de estafa, obtener el mejor precio a un bajo costo, canalizar el ahorro hacia
inversiones productivas, logrando así una asignación eficiente de recursos y fomentar un mercado
mucho más atractivo constantemente, solicitando a su vez que las empresas que intervengan cumplan
ciertos requisitos base como: imagen y prestigio, liquides de los accionistas, maximización de
utilidades, proyectos viables a largo plazo, etc, todos estos requisitos solicitados para llegar a la meta
deseada.
Todos los agentes del mercado: empresarios, amas de casa, trabajadores, accionistas, etc., buscan
multiplicar sus ingresos y por ende canalizar su ahorro hacia la inversión productiva que les permita;
tanto, generar mejores utilidades de sus excedentes y a su vez que puedan protegerlos de la inflación.
Todo esto se puede dar al encontrar la manera de invertir de manera segura y escogiendo las mejores
alternativas que permitan combinar dos factores importantes: rentabilidad y seguridad.
Hoy día una empresa puede ser dueña de una parte de Coca-Cola, de la multinacional Microsoft, en
fin, muchas empresas están vendiendo sus acciones en la Bolsa para incrementar su capital, para
expandirse y reinvertir en nuevos proyectos, lo que hace de un inversionista un potencial millonario o
acaudalado accionista de empresas multinacionales en proceso de expansión, con rentabilidades muy
importantes que permitirán cierta tranquilidad económica, mientras que en el caso de las empresas
como Disaromati S.A., podría abrir un mundo lleno de oportunidades, así como posibilidades de
alianzas estratégicas ligadas a la compra de acciones de otras empresas, inversiones bancarias, es decir
crear un portafolio diversificado en el que se pueda mantener un margen de rentabilidad sobre su
capital que se ajuste a los requerimientos de sus accionistas y por tanto a la comodidad de sus
Administradores.
10
1.6.- HIPOTESIS DE TRABAJO
La evaluación tanto de los activos financieros del mercado de valores así como las alternativas que
ofrece el sistema financiero tradicional en la ciudad de Quito permitirán conformar un portafolio de
inversiones para colocar el excedente de liquidez de la empresa DISAROMATI S.A., generando
mayor rentabilidad y minimizando el riesgo esperado.
1.7.- METODOLOGIA DE TRABAJO
1.7.1.- Tipo de Investigación
La presente investigación se realizó bajo un condicionamiento descriptivo, ya que se encaminó a

determinar cómo está la situación de la empresa Disaromati S.A. y del mercado de instrumentos de
inversión, además que permitió plantear propuestas factibles para la solución del problema diseñado.
1.7.2.- Métodos de Investigación
Se utilizó el método inductivo (de lo particular a lo general) ya que se analizaron cada una de las
posibilidades de inversión individualmente para luego consolidarlas en un portafolio de inversiones
que agrupe a todas la opciones de títulos valores que ofrece el mercado tanto financiero como bursátil
en el Ecuador.
1.7.3.- Fuentes de Información
Para la presente investigación se utilizaron fuentes primarias y secundarias, debido a que se analizo
información de primera mano, como previamente analizada. En cuanto a las primarias, corresponden a
las Encuesta que realizada por medio de preguntas a directivos de la empresa acerca de la rentabilidad
y riesgos que la empresa espera obtener así como a través de analistas que conocen sobre el tema de
estudio quienes podrán aportar con conocimientos al presente trabajo de investigación. Las fuentes
secundarias hacen referencia al uso de bases de datos manejadas por instituciones como INEC, SRI,
BCE, Superintendencia de Bancos y Seguros, Bolsa de Valores de Quito y demás información
estadística manejada por instituciones afines.
11
1.7.4.- Procedimiento metodológico
Para el desarrollo del presente estudio, se realizó bases de datos de las variables económicas tanto de
la economía en general como del sector financiero y del mercado bursátil ecuatoriano, además, se
analizó los balances de resultados y generales de la empresa Disaromati S.A..
La información fue procesada mediante el programa Excel, haciendo uso de las herramientas para
realizar cuadros y gráficos y de esta manera compilar datos.
En esta investigación se analizaron aspectos relevantes como: la evolución de la economía

ecuatoriana en el trascurso del año 2009 hasta agosto de 2010, el desempeño del mercado de valores
ecuatoriano en los años 2009 y 2010, con el propósito de obtener una información adecuada para el
posterior planteamiento de una cartera de inversiones adecuada para la misma.
1.8.- OBJETIVOS
1.8.1.- Objetivo general
Proponer a la empresa DISAROMATI S.A. un portafolio de inversión a través del análisis de las
diferentes alternativas de inversión existentes en el mercado bursátil así como de la banca tradicional
de la ciudad de Quito, que permita direccionar el dinero de excedentes de liquidez y utilidades de la
Empresa Disaromati S.A. con la mejor rentabilidad y el mínimo riesgo.
1.8.2 Objetivos específicos
- Realizar un diagnóstico de la Bolsa de Valores de Quito.

- Analizar la situación del sistema financiero nacional.
- Analizar la situación financiera de la empresa.
- Determinar las diferentes alternativas de inversión en documentos o valores, existentes en el mercado
de la ciudad de Quito.
12
CAPÍTULO II
MARCO TEORICO
2.1. TEORIA
2.1.1 Políticas de Inversión
“El establecimiento de los objetivos de inversión comienza con el análisis detallado de los intereses de
inversión de la institución o individuo cuyo dinero va a ser manejado”1.
Inversionistas institucionales incluyen entre otros a los fondos de pensiones, las instituciones
financieras, compañías de seguros, fondos mutuales, etc. y sus objetivos de inversión difieren de
acuerdo a sus funciones.
Adicionalmente, el establecimiento de políticas de inversión “es la parte del proceso en el cual se fijan
pautas para satisfacer los objetivos de inversión. El establecimiento de las políticas de inversión
comienza con la decisión de asignación o reparto de activos.”2
El reparto de activos es la decisión de cómo los fondos de la Institución o Individuo serán distribuidos
entre las diferentes clases de activos de inversión. Estos activos incluyen principalmente: Acciones,
Bonos, Bienes Raíces, y Títulos Valores en Moneda Extranjera.
Para desarrollar las Políticas de Inversión se deben considerar los siguientes factores:
- Requerimientos de liquidez
- Horizonte de inversión
- Consideraciones impositivas
- Restricciones legales
- Regulaciones
- Requerimientos de reportes financieros
- Preferencias y necesidades de la clientela
- Selección de estrategias
1
Zvi, 2006
2
Ibid.
13
2.1.2 Estrategias de inversión
Se debe seleccionar una estrategia de manejo de portafolio consistente con los objetivos y políticas de
inversión de la empresa, es decir, consistente con sus requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al
riesgo.
Las estrategias de manejo de portafolio “se pueden clasificar en activas o pasivas”3.
“Una estrategia activa usa la información disponible y las técnicas de proyecciones para obtener
rendimientos superiores a los de un portafolio que simplemente se encuentra diversificado.
Una estrategia pasiva involucra un mínimo de aporte y se sustenta en la diversificación para igualar el
desempeño de un determinado índice de mercado”4.
Adicionalmente, existen estrategias de portafolio estructuradas diseñadas para alcanzar el desempeño

de pasivos predeterminados que tienen que ser cancelados en fechas futuras.
Dadas las alternativas, la selección de una estrategia activa, pasiva o estructurada dependerá de:
-La visión de la clientela acerca de la eficiencia del mercado.

- La tolerancia al riesgo de la clientela.
- La naturaleza de los pasivos de la clientela
Una forma de invertir es la “selección de activos”. En el caso de este tipo de inversión, se deben
seleccionar los activos específicos a ser incluidos en el portafolio de inversión. las y los encargados de
la gerencia general de la empresa o del área de inversiones tratará de construir un portafolio eficiente.
“Un portafolio eficiente es aquel que provee el mayor retorno esperado para un determinado nivel de
riesgo, o de manera equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado”5.
Las y los encargados de la gerencia deberán evaluar los diferentes sectores e industrias. Se debe
evaluar cada título valor (acciones o bonos) individualmente.
3
Weston Fred, 1999
4
Ibid.
5
Alexander Ginno, 2003
14
El último paso del proceso en la selección de inversiones antes que el ciclo se repita es la
comprobación de desempeño. Se mide el desempeño del portafolio, desde el punto de vista de riesgo
como rendimiento. Se comparan los resultados contra un benchmark (programa pre-establecido que
señala el rendimiento bajo varios indicadores) separando los efectos del mercado versus el desempeño.
Además, las y los inversionistas privados pueden aprovechar la oportunidad de mejorar el retorno de
su portafolio de inversión a través del uso de “inversiones alternativas”, entre los cuales se pueden
mencionar:
- “Private equity”
- “Hedge funds”
- “Bienes Raíces”
- “Materias primas” (Commodities)
Esta clase de inversión en activos “se caracteriza por ser bastante heterogéneos entre sí, tienen una
correlación bastante baja en relación a los mercados de bonos y acciones, con unos retornos
potencialmente más altos, así como con una mayor volatilidad”6.
Con estas consideraciones en mente y con un análisis meticuloso basado en la tolerancia de riesgo de
las y los inversionistas, un portafolio puede ser construido con una visión estratégica apropiada que
potencialmente pueda aumentar el retorno de la inversión, diversificando riesgos a lo largo de las
diferentes inversiones.
La investigación utilizó algunos criterios para la evaluación de alternativas de inversión. Para evaluar
dichas alternativas, se tomó en consideración las siguientes variables7:
-Experiencia, capacidad y adaptabilidad de los asesores de inversión.
-Términos de la inversión: Liquidez, permanencia en el tiempo, consideraciones para la venta.
-Grado de la volatilidad e inseguridad de los retornos.
-Uso del apalancamiento: Cantidad, términos, y mecanismos de control de riesgo.
-Formas y tipo de distribución de las ganancias y retornos del capital.
-Tratamiento de las pérdidas, incluyendo obligaciones potenciales relacionadas a inversiones fallidas.
-Disponibilidad de estados financieros auditados.
6
De La Oliva Fidel, 2006
7
Brealey Richard, 2006
15
-Estructura de comisiones y compensación de los asesores de inversión.
-Participación de los asesores en el vehículo de inversión.
-Seguimiento de las inversiones por parte de los asesores.
2.1.3 Inversiones “private equity”
Las inversiones “private equity” son “emisiones privadas de acciones de compañías que no cotizan en
la bolsa y emiten sus acciones entre un grupo selecto de personas con el fin de levantar capital para
proyectos, reestructuración o simplemente ampliar la base accionaría”8.
A través de vehículos de private equity, los inversionistas tienen acceso a oportunidades de inversión
que no están disponibles al público en general. Con el paso del tiempo estas inversiones pueden
generar ganancias importantes, basados en el hecho de poder participar en un negocio en crecimiento
que envuelve también ciertos niveles de riesgo.
En primer lugar las y los inversionistas deben entender que estas inversiones, por lo general, son
realizadas con plazos superiores a los 3 años, por lo que su inversión puede no ser liquida en el
momento que se requiera. Adicionalmente, durante este tiempo puede experimentarse una alta
volatilidad. Esta iliquidez puede disuadir a algunos inversionistas, sin embargo también es necesario
señalar que aquellos que tienen capacidad de adaptarse a este riesgo pueden encontrar recompensas
realmente gratificantes.
2.1.4 Inversiones en “bienes raíces”
La inversión en bienes raíces “se refiere a la participación en proyectos inmobiliarios a través de

estructuras organizadas que permitan la diversificación de la inversión en este rubro, como es el caso
de los fondos inmobiliarios”9. Los Fondos Inmobiliarios pueden o no estar listados en la Bolsa de
Valores.
Invertir en bienes raíces a través de fondos administrados puede llegar a traer retornos importantes a
través de inversiones poco relacionadas entre sí, reduciendo al final, el riesgo del inversionista. Las y
los inversionistas deben considerar entre otras cosas, la intervención de personas con experiencia y
conocimiento del mercado inmobiliario, que le permitan aprovechar un acercamiento a transacciones
exitosas.
8
BID, Gestión de riesgos financieros para países latinoamericanos, Informe 37.
9
Serrano Julio, 2003
16
2.1.5 Inversiones “hedge funds”
Otro tipo de inversiones son las hedge funds, “son fondos mutuales que normalmente envuelven
inversiones especulativas en títulos valores, incluyendo en su estrategia de inversión las ventas en
corto de posiciones, cuando hay un sentimiento negativo y por ende una potencial caída de los precios
de los títulos, ya sean acciones, bonos o materia prima”10.
En algunas ocasiones estos fondos fueron llamados fondos inteligentes por que pueden estar cortos o
largos, a diferencia de los fondos mutuales tradicionales que solamente pueden estar largos
(comprados) en los títulos.
Existen personas naturales o jurídicas que han invertido en los fondos denominados hedge funds
buscando bajar la correlación de riesgo del resto de sus inversiones, obteniendo retornos positivos sin
importar la dirección que pueda tomar o haya tomado el mercado. Los hedge funds han tenido por
muchos años retornos astronómicos y ocasionalmente, pérdidas sustanciales. Un ejemplo de ello lo
encontramos en el año de 1998, cuando varios hedge funds sufrieron pérdidas importantes de capital.
Una de las mejores formas de controlar ese riesgo, es invirtiendo en una estructura de fondos de hedge
funds, que a pesar de sonar redundante, no es más que invertir en un fondo que a su vez invierte en
varios hedge funds analizándolos y diversificando la exposición de sus inversiones.
2.1.6 Inversiones “Materias primas”
También se puede invertir en “materias primas que se cotizan en bolsas especializadas de mercadería,
tal es el caso del petróleo, oro, trigo, índices bursátiles, entre otros, los cuales se cotizan a diario,
inclusive en alguno de los casos casi durante las 24 horas en las diferentes bolsas a nivel mundial”11.
Inversiones en materias primas son en general consideradas volátiles, esta volatilidad es

frecuentemente ampliada por los inversionistas con el uso del apalancamiento. Sin embargo este tipo
de inversiones pueden ofrecer estabilidad a una cartera de inversión cuando otros mercados
financieros experimentan volatilidad.
Al igual que los activos anteriormente mencionados, una inversión con expertos en el área de materias
primas puede proveer de un grado importante de diversificación en el portafolio de las y los
inversionistas.
10
Ibid.
11
Ibid.
17
Para tomar una decisión en inversiones, se evalúa como mínimo los siguientes factores antes de tomar
la decisión de inversión en "administración de cartera":
1.- “La política de inversión del portafolio: En general las y los inversionistas pueden invertir en
cualquier valor de oferta pública, considerando en la diversificación que tendrá el portafolio, cuánto se
invertirá en valores extranjeros, cuánto en valores locales, cuánto en entidades bancarias, cuánto en
cuentas corrientes, etc., en general se deben evaluar los parámetros de inversión por plazos, por tipo de
emisor, por tipo de inversión, dicha información es pública en la página Web de la Superintendencia
de Compañías.
2.- Las restricciones de retiro del portafolio: Si bien en principio la mayor parte de los portantes
pueden volver en dinero sus aportes, debe considerarse que en situaciones determinadas en el contrato,
la casa puede suspender dicha operación, siempre que en el mercado operen situaciones anormales o
de iliquidez.
3.- La comisiones por administración: Las casas administradoras, cobran diferentes comisiones dentro
de un mismo portafolio, dependiendo del monto de los aportes realizados por los clientes, éstas pueden
variar en ocasiones, por ejemplo, si el portafolio generó un rendimiento bruto del 6% a los clientes con
montos pequeños algunas casas le cobran el 5%, dándole al cliente el 1%”12.
2.1.7 Inversiones en “fondos mutuales”
Existe también las inversiones en fondo mutual “es el patrimonio (dinero) aportado por un grupo de
personas (naturales o jurídicas) para ser invertido en una cartera de títulos diversificada, administrado
por un tercero (sociedad administradora), que realiza las transacciones por cuenta y riesgo de los
participantes o accionistas del fondo. Los accionistas reciben los beneficios a través de las
revalorizaciones de sus aportes”13.
Un fondo mutual es un vehículo legal que agrupa el dinero de muchos inversionistas para comprar
diversos títulos o instrumentos. Es decir, permite a personas naturales y jurídicas agrupar sus aportes
para que un administrador experto construya una cartera de inversiones compuesta por múltiples
instrumentos y cuyo desempeño futuro deberá satisfacer en términos de rentabilidad y volatilidad los
objetivos de los inversionistas.
Al agrupar el dinero, los fondos mutuales permiten que los inversionistas formen parte de una cartera
de valores más grande de la que ellos mismos podrían tener si compraran valores por su cuenta.
Los inversionistas en éste tipo de inversiones se benefician con la apreciación en el valor de las
unidades de inversión (VUI) del fondo mutual. “El VUI o Valor de la Unidad de Inversión es la suma
12
Parada Rigoberto, 2004
13
Martínez Eduardo, 1999
18
del valor de mercado de todos los títulos valores de la cartera del fondo, dividido entre el número de
acciones en circulación del fondo”14. Este valor fluctúa, como lo hace el valor de los títulos en su
cartera y es calculado diariamente al cierre de los mercados de títulos valores.
Los riesgos inherentes a la inversión en fondos mutuales son asumidos por el inversionista. En este
sentido las fluctuaciones de valor afectan positiva y negativamente únicamente el inversionista. La
solidez de la institución financiera que promueve los fondos mutuales garantiza que las carteras de
inversión serán manejadas de acuerdo a lo establecido, cuidando de no tomar riesgos innecesarios o
fuera de lo acordado para obtener el nivel de rentabilidad requerida. Ninguna institución
gubernamental mantiene programas de seguros contra pérdidas en inversiones en fondos mutuales o
instrumentos del mercado de capitales.
Adicionalmente, la titularidad de las inversiones se encuentra a nombre del fondo mutual, por lo que
en el caso de una liquidación su producto irá directamente y en forma proporcional a los accionistas.
En caso de quiebra de la institución financiera que promueve el fondo mutual, ésta no tiene efecto
sobre las tenencias de los accionistas del fondo. El fondo puede ser entregado a otra sociedad
administradora o puede ser liquidado en el caso que los accionistas así lo requieran.
Dependiendo del nivel de riesgo de los instrumentos que componen la cartera de inversiones del fondo
mutual y de la diversificación de dicha cartera, la historia ha demostrado que en períodos de tiempo
largos todas las clases de activos generan cierto nivel de rendimiento y que el mismo es mayor a
medida que las clases de activos son más riesgosas, es decir, presentan un mayor nivel de volatilidad
de corto plazo. Sin embargo, si el inversionista liquida una posición a pérdida está eliminando
cualquier posibilidad de recuperación futura. Por esta razón es muy importante tener en claro el
horizonte de la inversión y evitar liquidar tempranamente una inversión que comenzó con un horizonte
de largo plazo.
“La probabilidad de caídas de valor en fondos mutuales de instrumentos de bajo riesgo como bonos y
equivalentes de efectivo es mucho menor, aunque la rentabilidad esperada también es menor”15.
Las inversiones que tienen como objetivo mantener o incrementar ligeramente el valor de la inversión
u obtener alguna renta “deben enfocarse hacia fondos mutuales de riesgo bajo y mantenerse por
períodos de estadía mayores a seis meses o un año”16.
La capacidad de mantener las inversiones por períodos más largos favorece la inversión en fondos de
riesgo medio. Por otra parte, las inversiones de las que se esperan altos rendimientos requieren de
plazos mínimos de tres a cinco años, dependiendo del nivel de riesgo relativo de los instrumentos.
14
Ibid.
15
Ibid.
16
Ibid.
19
Para calcular la rentabilidad de la inversión en fondos mutuales depende de tres parámetros: valor de
la inversión al inicio del período, valor de la inversión al final del período y lapso de tiempo en el
período. Al contrario de los instrumentos de ahorro donde se habla de tasas de interés anuales al
referirse a cualquier plazo de inversión, en las inversiones la rentabilidad se calcula para cierto período
de tiempo, pudiendo llevarse a base anual cuando el periodo es superior a un año.
“La rentabilidad de un fondo mutual depende del valor actual neto de entrada y del valor actual neto
de salida o de evaluación. La diferencia porcentual entre uno y otro representa la tasa de rendimiento
para el período”17.
Es importante mencionar que dentro del valor final de la inversión es necesario incluir cualquier
dividendo recibido, bien sea en efectivo o en acciones.
Si el inversionista ha hecho aportes o retiros será necesario calcular la tasa de retorno implícita en la
estructura de aportes y retiros junto al valor actual de la inversión.
Para llevar una rentabilidad de un período superior a un año a una rentabilidad anual simple es
necesario ajustarla por la fracción resultante de los 365 días que hay en un año corriente entre los días
del período evaluado.
Para llevar una rentabilidad de un período superior a un año a una rentabilidad anual compuesta es
necesario ajustarla por la fracción de la potencia resultante entre el período de tenencia y los días de un
año corriente.
Como se sabe, los instrumentos financieros de menor riesgo (bonos) tienden a mostrar rendimientos
superiores a los instrumentos bancarios tradicionales. Adicionalmente, los instrumentos financieros de
mayor riesgo (acciones) tienden a mostrar rendimientos superiores a los bonos. En vista de lo anterior,
los fondos mutuales compuestos por bonos tienden a superar las tasas ofrecidas por los instrumentos
bancarios y los fondos mutuales mixtos o compuestos por acciones tienden a superar los rendimientos
de los fondos mutuales compuestos por bonos.
Ahora, la relación riesgo y rendimiento están en forma directa, a mayor nivel de riego mayor
rendimiento esperado.
Es así que se toman en consideración los siguientes parámetros para comparar el riesgo y su
rendimiento:
-El valor del VAN de los fondos de renta fija puede bajar.
17
Sánchez Carlos, 2001
20
-Depende de la variación en las tasas de interés: Si los tipos de interés suben, los títulos que el fondo
mantiene en su cartera caen de cotización ya que, comparativamente con las nuevas emisiones, han
perdido atractivo para los inversores.
Si los tipos de interés bajan, ocurrirá lo contrario: subirá la cotización de estos títulos.
-Cuanto mayor sea el plazo hasta el vencimiento del título, mayor será el efecto de la variación de los
tipos de interés.
2.2 MARCO CONCEPTUAL
Acciones: Representan la propiedad que una persona tiene de una parte de la sociedad anónima.
Bonos: Títulos llamados de renta fija, cuyo emisor tiene la obligación de cancelar al poseedor el
monto nominal y los intereses en los casos que estos existan. Título de la deuda emitido por el Estado
o de otra corporación pública. Documento escrito que comprueba el derecho de una persona de
hacerse pagar una suma cierta de dinero, o a exigir una prestación determinada.
Capacidad de ahorro.- Saber cuánto se está dispuesto a dejar de gastar en cierto momento y
sacrificarlo para destinarlo a la inversión.
Cédulas hipotecarias.- son valores ejecutivos que contienen un derecho de carácter económico que
consiste en la percepción de una renta periódica, fija o reajustable, y el derecho al reembolso del
capital determinado en la misma, en el plazo estipulado para el pago de los préstamos, por sorteos,
semestrales o cronológicamente. Podrán emitir cedulas hipotecarias los bancos, mutualistas,
cooperativas de ahorro y crédito y sociedades financieras. Es un instrumento para el desarrollo de
programas de vivienda.
No se podrá emitir cedulas hipotecarias con respaldo de bienes inmuebles de propiedad de la

institución financiera emisora y de sus partes vinculadas.
Certificado de depósito.- son valores que constituyen obligaciones financieras exigibles al vencimiento
de un periodo no menor a 30 días, libremente convenido; pueden ser pagados antes del vencimiento,
previo acuerdo de las partes. Estos valores tienen mucha similitud con las pólizas de acumulación.
Certificado de inversiones.- son valores emitidos por las compañías financieras o secciones de
mandato o intermediación financiera, con la finalidad de captar recursos.
21
Están garantizados con los activos de la compañía de intermediación financiera, son libremente
negociables en el mercado y pueden cederse en la forma y bajo los efectos de una sesión ordinaria.
Estos generan un interés convenido en cada título, sin embargo pueden acogerse al reajuste de interés.
Los intereses estipulados en los certificados de inversión se devengan al vencimiento de los plazos
pactados, a partir de esta fecha dejan de ganar intereses y se redimirán únicamente a su presentación.
Las compañías o secciones de intermediación financiera no podrán adquirir certificados de inversión

emitidos por otras compañías, ni comprar sus propios certificados antes de los 90 días.
Inversión.-Se refiere al uso de recursos en la producción de satisfactores con el objetivo de obtener

ganancias potenciales en el futuro.
Letras de cambio.- son títulos de crédito por las que una persona, llamada “librador o girador”, da la
orden a otra llamada “librado o girado”, para que pague a una tercera, llamada “beneficiario”, una
suma determinada de dinero en el lugar y plazo que el documento indica. El “librador” es quien emite
la letra y gira. El “girado” es aquel contra quien se emite esa letra, a quien el librador da la orden de
pago. El “beneficiario” es aquel en cuyo favor se emite la letra.
Estos valores se negocian con descuento en el mercado de valores son generalmente emitidos por
entidades bancarias a corto plazo.
Notas de crédito.- Son valores nominativos por medio de los cuales entidades como el Servicio de
Rentas Internas (SRI), reconocen la existencia de una suma de dinero pagada indebidamente o en
exceso por concepto de tributos. Sirven para pagar o compensar otras obligaciones tributarias.
Si el contribuyente beneficiario de la nota de crédito no debe impuesto a la renta y por tanto no puede
realizar la compensación respectiva, puede negociarla a través de la bolsa de valores.
Las notas de crédito no tienen plazo de vencimiento ni devengan interés fijo, estando su beneficio
determinado por el descuento con que se negocian.
Obligaciones.- las obligaciones son valores que pueden ser emitidos por las compañías legalmente
facultadas como un mecanismo que les permite captar recursos del público y financiar sus actividades
productivas.
22
De tal manera que las obligaciones son valores representativos de una deuda, que el emisor reconoce o
crea, y que son exigibles según las condiciones de la emisión. Pueden estar representadas en títulos o
en cuentas llevadas por un depósito centralizado de compensación y liquidación. Como todo título de
crédito da derecho a cobro de intereses y a la recuperación del capital, para lo cual podrán contener
cupones.
Obligaciones convertibles en acciones.- las obligaciones convertibles en acciones son emitidas por
sociedades anónimas, las cuales dan el derecho a su titular de optar por el pago del valor de la
obligación o que estas se conviertan en acciones de la emisora, tomando en cuenta el factor de
conversión, el cual determina el número de acciones que se convierten por cada obligación, en base a
lo estipulado en la escritura de la emisión.
Pagarés.- constituye una promesa incondicional de pago, representada en un título mediante el cual
una persona, “firmante”, se obliga incondicionalmente a pagar una cantidad determinada, en un tiempo
determinado, a la orden de otra persona “beneficiario”.
Cualquier persona natural o jurídica, pública o privada, que tenga la capacidad de obligarse puede
suscribir un pagare en reconocimiento de una obligación. Pero, igual que en el caso de la letra de
cambio, los pagarés que se negocian en el mercado de valores son generalmente emitidos por
entidades bancarias.
Estos valores son de corto plazo, generan una tasa de interés fija y podrían negociarse con descuento o
con premio; son generalmente emitidas por entidades bancarias.
Papel comercial.- Instrumento de deuda de corto plazo, son emitidas con plazos inferiores a trescientos
sesenta días.
Pólizas de acumulación.- póliza de acumulación es la libranza o título emitido por un banco o sociedad
financiera y contiene una orden para percibir o cobrar una suma de dinero en un plazo corto y con una
renta fija.
La renta está determinada por la tasa de interés pactada libremente entre el emisor y el cliente.
Portafolio de inversión.- También llamado cartera de inversión, es una selección de documentos o

valores que se cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona o empresa deciden colocar o
invertir su dinero.
23
Riesgo de base.- Se define a la base como la diferencia entre el precio futuro y el precio de contado.
Por lo regular se usa cuando se tiene un activo financiero. Cuando el precio del futuro y el precio de
contado al vencimiento son iguales la base es cero. La base puede ser negativa o positiva dependiendo
de que, si el precio de contado se incrementa más que el precio futuro, se dice que se está
fortaleciendo la base. Cuando el precio futuro se incrementa más que el precio de contado se dice que
se está debilitando la base.
Riesgo de correlación.- El riesgo de correlación se define como la elasticidad de valor de un portafolio

de inversiones ante cambios en la relación lineal que existe entre los factores de riesgo de mercado
(correlación).
Riesgo de mercado.- Es el riesgo derivado de la variación en el precio de un activo financiero causado

por las variaciones adversas en los factores de riesgo dados por el mercado (tasa de interés, tipo de
cambio, cotizaciones de acciones, precio de mercancías, volatilidades, variables macroeconómicas,
entre otros).
Riesgo de precio.- Es el riesgo de pérdidas en el patrimonio o en los resultados operacionales asociado

a comportamientos adversos en los factores de riesgo de mercado.
Riesgo de spread.- El riesgo de spread estima, en porcentaje, el cambio en el valor de mercado de la

cartera ante una variación en el spread. El spread refleja esencialmente el premio de rentabilidad
exigido por el mercado para instrumentos más riesgosos que los instrumentos considerados libres de
riesgo, usualmente, instrumentos emitidos por el Estado o por el Banco Central. Los spread varían a lo
largo del tiempo, en respuesta a factores como los cambios esperados en la clasificación de riesgo,
variaciones en la volatilidad de un mercado en particular, cambios en oferta y demanda, y condiciones
de liquidez, entre otros.
Riesgo de tasa de interés.- El riesgo de tasa de interés mide la sensibilidad del fondo ante cambios en
la curva de rendimiento. La medida de riesgo de tasa de interés más utilizada es la duración, la cual
mide la sensibilidad del precio del instrumento y del valor de mercado de la cartera como un todo, ante
cambios en la tasa de interés. Una mayor duración se asocia a una mayor sensibilidad del precio del
instrumento ante cambios en la tasa de interés.
Riesgo de tipo de cambio.- Es el riesgo de una variación en las utilidades de la empresa como
resultado de cambios en los precios de las monedas extranjeras.
24
2.3 MARCO LEGAL
La Ley de Mercado de Valores, marco regulatorio de la Bolsa de Valores de Quito, promueve un

mercado de valores organizado, integrado, eficaz y transparente, en el que la intermediación de valores
sea competitiva, ordenada, equitativa y continua, como resultado de una información veraz, completa
y oportuna.
El ámbito de aplicación de Ley de Mercado de Valores, abarca el mercado de valores en sus

segmentos bursátil y extrabursátil, las bolsas de valores, las asociaciones gremiales, las casas de
valores, las administradoras de fondos y fideicomisos, las calificadoras de riesgo, los emisores, las
auditoras externas y demás participantes que de cualquier manera actúen en el mercado de valores.
De esta manera el mercado de valores utiliza los mecanismos previstos en la Ley de Mercado de
Valores, para canalizar los recursos financieros hacia las actividades productivas, a través de la
negociación de valores en los segmentos bursátil y extrabursátil; siendo el mercado bursátil el
conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el Registro del mercado de
valores y en las bolsas de valores, realizadas en éstas por los intermediarios de valores autorizados, de
acuerdo con lo establecido en la presente Ley; y el mercado extrabursátil el que se desarrolla fuera de
las bolsas de valores, con la participación de intermediarios de valores autorizados e inversionistas
institucionales, con valores inscritos en el Registro del mercado de valores.
El artículo 44 de la Ley de Mercado de Valores define a la Bolsa de Valores como corporaciones

civiles, sin fines de lucro, autorizadas y controladas por la Superintendencia de Compañías, que tienen
por objeto brindar a sus miembros los servicios y mecanismos requeridos para la negociación de
valores.
La bolsa de valores deberá mantener los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia
y prudencia financiera y controles que determine el Consejo Nacional de Valores, tomando en
consideración el desarrollo del mercado de valores y la situación económica del país.
El máximo órgano de gobierno de las bolsas de valores es la asamblea general integrada por todos sus
miembros, quienes elegirán un directorio, el cual estará constituido de por lo menos siete integrantes,
quienes deberán acreditar un amplio conocimiento técnico, experiencia en el mercado de valores e
idoneidad moral
El art. 48 determina las siguientes obligaciones de la bolsa de valores:
1.- Fomentar un mercado integrado, informado, competitivo y transparente.
25
2.- Establecer las instalaciones, mecanismos y sistemas que aseguren la formación de un mercado
transparente, integrado y equitativo, que permitan la recepción, ejecución y liquidación de las
negociaciones en forma rápida y ordenada.
3.- Mantener información actualizada sobre los valores cotizados en ellas, sus emisores, los
intermediarios de valores y las operaciones bursátiles, incluyendo las cotizaciones y los montos
negociados y suministrarla a la Superintendencia de Compañías y al público en general.
4.- Brindar el servicio de compensación y liquidación de valores.
5.- Expedir certificaciones respecto a precios, montos y volúmenes de operaciones efectuadas en bolsa
y el registro de sus miembros, operadores de valores, emisores y valores inscritos.
6.- Realizar las demás actividades que sean necesarias para el adecuado desarrollo y cumplimiento de
su función en el mercado de valores, de acuerdo a normas previamente autorizadas por el Consejo
Nacional de Valores.
2.3.1.- El Consejo Nacional de Valores
Es el organismo rector del mercado de valores, creado para establecer la política general y regular el
funcionamiento de dicho mercado. Está integrado por siete miembros: cuatro del sector público y tres
del sector privado. Es presidido por el Superintendente de Compañías y sus decisiones se adoptan con
el voto de al menos cinco miembros.
Según el artículo 9 de la Ley de Mercado de Valores, para el presente trabajo de investigación se

resume sus principales funciones en 10 numerales:
1.- Establecer la política general del mercado de valores y regular su Funcionamiento.
2.- Impulsar el desarrollo del mercado de valores, mediante el establecimiento de políticas y

mecanismos de fomento y capacitación sobre el mismo.
3.- Promocionar la apertura de capitales y de financiamiento a través del mercado de valores, así como
la utilización de nuevos instrumentos que se puedan negociar en este mercado.
4.- Expedir las normas complementarias y las resoluciones administrativas de carácter general
necesarias para la aplicación de la presente Ley.
5.- Expedir las normas generales en base a las cuales las bolsas de valores y las asociaciones gremiales
creadas al amparo de esta Ley podrán dictar sus normas de autorregulación.
26
6.- Establecer los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia y prudencia financiera
y control para las entidades reguladas en esta Ley y acoger, para los emisores del sector financiero,
aquellos parámetros determinados por la Junta Bancaria y la Superintendencia de Bancos y Seguros.
7.- Regular la oferta pública de valores, estableciendo los requisitos mínimos que deberán tener los
valores que se oferten públicamente; así como el procedimiento para que la información que deba ser
difundida al público revele adecuadamente la situación financiera de los emisores.
8.- Regular los procesos de titularización, su oferta pública, así como la información que debe provenir
de éstos, para la difusión al público.
9.- Establecer las políticas generales para la supervisión y control del mercado, así como los
mecanismos de fomento y capacitación.
10.- Establecer convenios de cooperación con otros organismos nacionales e internacionales;

administradoras de fondos y fideicomisos y, calificadoras de riesgo, que sean necesarias para el
adecuado desarrollo del mercado de valores.
2.3.2.- Superintendencia de Compañías
En el mercado de valores, la Superintendencia de Compañías es el organismo público autónomo,

encargado de ejecutar la política general del mercado dictada por el Consejo Nacional de Valores y
ejercer el control y vigilancia de los diferentes participantes en ese mercado.
Sus funciones principales están definidas en el artículo 10 de la Ley de Mercado de Valores, definidos
en el siguiente resumen:
1.- Ejecutar la política general del mercado de valores dictada por el Consejo Nacional de Valores.
2.- Inspeccionar, en cualquier tiempo, a las compañías, entidades y demás personas que intervengan en
el mercado de valores, con amplias facultades de verificación de sus operaciones, libros contables,
información y cuanto documento o instrumento sea necesario examinar, sin que se le pueda oponer el
sigilo bancario o bursátil, de acuerdo con las normas que expida el Consejo Nacional de Valores,
exigiendo que las instituciones controladas cumplan con las medidas correctivas y de saneamiento en
los casos que se dispongan, considerando que cuando la Superintendencia de Compañías deba actuar
en una entidad sujeta a la vigilancia y control de la Superintendencia de Bancos y Seguros, lo hará a
través de ésta o en forma conjunta.
3.- Velar por la observancia y cumplimiento de las normas que rigen el mercado de valores.
4.- Requerir o suministrar directa o indirectamente información pública en los términos previstos en
esta Ley, referente a la actividad de personas naturales o jurídicas sujetas a su control.
27
5.- Conocer y sancionar, en primera instancia, las infracciones a la presente Ley, a sus reglamentos,
resoluciones y demás normas secundarias.
6.- Autorizar, previo el cumplimiento de los requisitos establecidos, la realización de una oferta
pública de valores; así como suspender o cancelar una oferta pública cuando se presentaren indicios de
que la información proporcionada no refleja adecuadamente la situación financiera, patrimonial o
económica de la empresa sujeta a su control.
7.- Autorizar el funcionamiento en el mercado de valores de: bolsas de valores, casas de valores,
compañías calificadoras de riesgo, depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores,
sociedades administradoras de fondos y fideicomisos, auditoras externas y demás personas o entidades
que actúen o intervengan en dicho mercado, de acuerdo con las regulaciones de carácter general que se
dicten para el efecto.
8.- Velar por la estabilidad, solidez y correcto funcionamiento de las instituciones sujetas a su control
y, en general, que cumplan las normas que rigen su funcionamiento.
9.- Brindar a las entidades del sector público no financiero la asesoría técnica que requieran para
efectos de la aplicación de esta Ley.
10.- Previa consulta urgente con el Ministro de Economía y Finanzas.
11.- Superintendente de Bancos y Seguros, Gerente del Banco Central del Ecuador y presidentes de las
bolsas de valores del país, la Superintendencia de Compañías, a fin de preservar el interés público del
mercado así como brindar protección a los inversionistas, podrá suspender temporalmente hasta por un
término de siete días, las operaciones de mercado de valores en caso de presentarse situaciones de
emergencia que perturbaren o que ocasionaren graves distorsiones que produzcan bruscas
fluctuaciones de precios.
28
CAPÍTULO III
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN EN LA CIUDAD DE

QUITO
Introducción
Las bolsas de valores constituyen un mercado público, en el cual se confronta la oferta y demanda de
títulos valores e instrumentos financieros de variada índole que permite una gran concentración de
actividades comerciales y la fijación de precios de la manera, probablemente, más exacta.
Al cumplir con las características de 1) mercado libre: porque no existe ninguna barrera de acceso ni
para intermediarios ni emisores y revela un mercado con tasas de rentabilidad libres y adecuadamente
informado; 2) de mercado transparente: al reflejar toda la información posible acerca de las compañías
emisoras y del ambiente económico en el que se desenvuelven no existe ninguna ventaja para la toma
de decisiones; y, 3) de mercado normal: porque se rige a los principios de neutralidad de precios y
eficiencia operativa es decir que funciona con los menores costes posibles; se dice que las bolsas de
valores son el ejemplo real de la “competencia perfecta”.
Es importante considerar también que las deficiencias en este mercado se evidencian especialmente
cuando estos son pequeños, cuando los volúmenes de transacciones bursátiles son modestos ya sea por
el tamaño de la economía, por el monto del tamaño de acciones y/o por la idiosincrasia financiera
tradicional, que se manifiesta principalmente en la resistencia por parte del empresario en la apertura
de nuevos accionistas.
3.1 LA BOLSA DE VALORES DE QUITO
La Bolsa de Valores de Quito es una corporación civil sin fines de lucro, autorizada y controlada por
la Superintendencia de Compañías, que tiene por objeto brindar a las casa de valores, miembros e
instituciones del sector publico autorizadas, el lugar de reunión, servicios y mecanismos requeridos
para negociar los valores inscritos en ella; en condiciones de equidad, transparencia, seguridad y
precio justo.
Son miembros de la Bolsa de Valores de Quito las casas de valores autorizadas por la
Superintendencia de Compañías, una vez que cumplan con los requisitos previstos en los reglamentos
y estatutos de la Bolsa de Valores de Quito, entre los que necesariamente estará el ser propietario de
una cuota patrimonial de la bolsa.
29
Entre las principales funciones que debe cumplir la Bolsa de Valores de Quito, están las siguientes18:
-Proporcionar un espacio físico con instalaciones eficientes y con sistema de seguridad, que faciliten
las negociaciones de manera amplia y clara.
-Brindar información abierta y confiable sobre los valores que se negocian, los emisores, los
intermediarios, los tipos de operaciones, las cotizaciones, los precios, los montos ofertados, la
demanda, etc.
-Llevar su contabilidad de acuerdo a los dictámenes del Consejo Nacional de Valores así como
informar periódicamente a la Superintendencia de Compañías sobre sus estados financieros.
-Entregar a los participantes del mercado de valores servicios de calidad, excelencia y costo adecuado,
fundamentados en la confianza, equidad, transparencia y competencia, cuidando siempre el
incremento de la rentabilidad del usuario.
-Generar un proceso de intermediación financiera canalizando el ahorro hacia actividades productivas

que son ejecutados por el gobierno o las empresas.
Buscar financiamiento a través de la Bolsa de Valores puede brindar las siguientes ventajas19:
-Facilita una amplia gama de obtención de fondos.
-Garantiza que las operaciones financieras realizadas sean apegadas a la ley en forma eficaz y
transparente, obteniendo de esta manera al mejor precio a bajo costo.
-Garantiza la liquidez de los valores inscritos en la Bolsa para que los inversionistas tengan la
seguridad de convertir sus títulos en efectivo cuando lo requieran.
-Genera un Mercado de Competencia en virtud de que todas las empresas que se inscriban cumplan
parámetros generales que permitan al oferente o demandante confiar, incrementar su financiamiento,
mejorar su imagen como empresa.
-La Bolsa de Valores cuenta con un fondo de garantía, como mecanismo que busca la protección para
los inversionistas frente a cualquier eventualidad de incumplimientos, lo que garantiza un
funcionamiento fluido del mercado e incrementa los niveles de confianza y seguridad.
-Ayuda a que las empresas minimicen sus costos y por consiguiente obtenga una mejor utilización de
sus excedentes para el aumento de maquinaria, tecnología o la adquisición de insumos para
incrementar su curva de oferta.
18
Montalvo, Mariana, 1998
19
Guía del Inversionista Bursátil, 2006
30
3.1.1 Antecedentes históricos
El origen de la bolsa como Institución se da al final del siglo XV en las ferias medievales de la Europa
occidental, en ellas se inició la práctica de las transacciones de valores mobiliarios y títulos. El término
"bolsa" apareció en la ciudad de Brujas (Bélgica) al final del siglo XVI donde los comerciantes solían
reunirse, para llevar a cabo sus negocios.
En 1460 se creó la Bolsa de Amberes (Bélgica), primera institución bursátil en un sentido moderno.
Para 1570 se crea la Bolsa de Londres y en 1595 la de Lyon. La Bolsa de Nueva York nació en 1792 y
la de París en 1794, sucesivamente fueron apareciendo otras Bolsas en las principales ciudades del
mundo y la primera Bolsa reconocida oficialmente fue la de Madrid en 1831.
En el Ecuador, los inicios del mercado de valores se remontan a los siguientes acontecimientos20:
-1831.- Se autoriza poner en vigencia en el nuestro país el Código de Comercio de España.
-1882.- Entra en vigencia el primer Código de Comercio Ecuatoriano que se refiere a las bolsas de
comercio.
-1884.- Se crea la primera bolsa de comercio en Guayaquil.
-1906.- Se expide el Código de Comercio cuyas disposiciones ligan a la bolsa de comercio como
institución jurídica. Esta normativa legal que no fue suficiente para estimular el desarrollo del mercado
de valores, tuvo vigencia aproximada de 30 años.
-1935.- Se estableció en Guayaquil la denominada Bolsa de Valores y Productos del Ecuador C.A. con
una efímera existencia desde mayo de 1935 a junio de 1936, debido a la escasa oferta de títulos
valores, la baja capacidad de ahorro del país en ese entonces, la falta de educación del público en este
tipo de inversiones financieras, la incipiente estructura industrial del país y las alteraciones de orden
político que caracterizaron a esa época.
-1953.- En el artículo 15 del Decreto de Ley de Emergencia No. 09 se establece la Comisión de

Valores.
-1955.- En el Decreto Ejecutivo No. 34 se crea la Comisión Nacional de Valores.
20
Ibid.
31
-1964.- Se expide la Ley de Compañías y la Ley de la Comisión de Valores - Corporación Financiera
Nacional, sustituyendo a la Comisión Nacional de Valores, básicamente como una institución
orientada a la concesión de crédito y al desarrollo industrial, y que tenía solamente como una más de
sus múltiples actividades la de promover la creación de las bolsas de valores; sin embargo, fue
precisamente este mandato legal y sobre todo el crecimiento económico del país que llevó a que esta
institución promueva la creación de las Bolsas de Valores en el Ecuador.
-1969.- Se expide la Ley No. 111 que faculta el establecimiento de bolsas de valores, compañías
anónimas, otorgando facultad a la Comisión de Valores- Corporación Financiera Nacional para fundar
y promover la constitución de las bolsa de valores de Quito y Guayaquil que iniciaron sus operaciones
en 1970, formalizando de esta manera el mercado bursátil en el Ecuador,
Estaban regidas por la Ley de Compañías y bajo el control de la Superintendencia de Compañías. La

Ley de 26 de marzo de 1969 (Ley 111), tuvo efectos limitados tanto en el orden legal como en el
acceso al mercado, lo que se reflejó en una escasa participación del sector privado, girando alrededor
de los títulos emitidos por el sector público.
-1993.- Se expide la primera Ley de Mercado de Valores, su principal aporte fue la constitución de las
casas de valores en lugar de los agentes de bolsa, administradoras de fondos, del depósito centralizado
de valores, y la transformación de las bolsas de valores de compañías anónimas a corporaciones civiles
sin fines de lucro.
-1994.- Se realiza la transformación jurídica de la Bolsa de Valores de Quito C.A. a la Corporación

Civil Bolsa de Valores de Quito.
-1998.- Se expidió la nueva Ley de Mercado de Valores la misma que se encuentra vigente en la
actualidad y derogó a la de 1993. De acuerdo a esta Ley, el Consejo Nacional de Valores (CNV) es el
organismo encargado de establecer la política General del Mercado de Valores, regular su actividad e
impulsar el desarrollo del mercado de valores, es una entidad adscrita a la Superintendencia de
Compañías e integrado por 7 miembros, de los cuales 4 pertenecen al sector público y 3 al Sector
Privado de la siguiente manera: presidido por el Superintendente de Compañías, el resto de sus
miembros lo componen un delegado del Presidente de la República, el Superintendente de Bancos, el
presidente del Directorio del Banco Central y los representantes del sector privado que son designados
por el Presidente de la República a propuesta del Superintendente de Compañías.
3.1.2 Índices macroeconómicos influyentes en la bolsa de valores
El desempeño de la economía ecuatoriana en el 2009 se resume en los siguientes puntos

trascendentales:
32
a.- El Producto Interno Bruto
Este es uno de los principales indicadores de la Economía ya que permite medir el valor total de los
bienes y servicios finales producidos dentro de los límites geográfico de una economía en un periodo
dado de tiempo21.
GRAFICO 5: TASA DE VARIACION DEL PIB, ECONOMÍA ECUATORIANA

La economía ecuatoriana no había presentado un crecimiento tan bajo en los últimos 11 años, desde el
desastroso año 1999 cuando el Ecuador atravesaba una profunda crisis económica y financiera que
desembocó en el reemplazo de su moneda nacional por el dólar norteamericano para su curso legal
completo, de tal manera que después de diez años la economía ecuatoriana ha mantenido un nivel
“aceptable” de evolución de su economía registrando únicamente en el año 2009 el nivel más bajo de
crecimiento que según las previsiones económicas del Producto Interno Bruto del Banco Central del
Ecuador para el año 2009 que fue de apenas el 0.98% como resultado de la crisis financiera
internacional, el descenso de los precios del petróleo, la reducción de las remesas y la pérdida de
dinamismo de la demanda interna, la economía ecuatoriana tuvo una contracción muy fuerte después
de la tasa del 6.52% observado en el año 2008.
La desaceleración del crecimiento en el año 2007 de 2.7% con respecto al 3.9% del año 2006, tuvo su
relación directa al descenso considerable de la actividad de minas, canteras, disminución de la
producción petrolera, la reducción de la tasa de inversión y al débil desempeño de la sección de la
construcción, siendo los únicos aportes para el crecimiento en el 2007 los sectores del comercio, la
industria manufacturera y la expansión del consumo interno, con respecto a la región la tasa de
crecimiento del Ecuador se ubicó entre las más bajas de América Latina pese a la favorable coyuntura
internacional en materia de precios de los productos exportados por el país y a la depreciación del
dólar respecto de las monedas de sus socios comerciales.
21
Larrain, Felipe, 2005
33
El 2008 alcanzó un crecimiento económico del 6.52% impulsada principalmente por el consumo y la
inversión pública, determinado también por el ambicioso plan de inversiones en el sector petrolero del
gobierno ecuatoriano de renegociación de los contratos petroleros existentes con las empresas privadas
a fin que los contratos de participación se conviertan en contratos de prestación de servicios.
El año 2009 los países de América Latina y el Caribe acusaron los embates de la crisis financiera
global que repercutió a la región experimentando un retroceso de un 1.9% del PIB, de esta manera el
crecimiento del Ecuador también se vio muy afectado visualizándose un crecimiento del 0.98%, el
más bajo de los últimos diez años desde que entramos a la dolarización de nuestra economía, de esta
manera las exportaciones de bienes y servicios y la formación bruta de capital fijo se contrajeron un
5,9 % y un 4.3% respectivamente, el consumo privado se decreció 0.7 % con respecto al gran
dinamismo del 2008, los sectores de la construcción, la administración pública y la fabricación de
productos derivados de la refinación del petróleo tuvieron una ligera expansión no superior al año
2008 pero aceptable frente a la crisis mundial que también afectaba a nuestro país, los sectores que se
vieron afectados directamente fueron los de explotación de minas y canteras en un 3.3% debido
principalmente al descenso de la producción de petróleo resultado de la baja inversión privada en el
sector petrolero, el comercio y la manufactura decrecieron en un 2,3% y 1,5% respectivamente,
golpeados directamente por el grave problema de racionamiento eléctrico que afecto a nuestro país a
finales del año 2009 a consecuencia de las bajas tasas de inversión en el sector hidroeléctrico y la
significativa reducción del caudal del rio Paute.
El año 2010, el gobierno ecuatoriano ha proyectado un crecimiento económico del 6.81%, para varios
organismos internacionales es una cifra bastante ambiciosa luego del decrecimiento presentado el año
anterior, de tal manera que las proyecciones de crecimiento planteadas por la CEPAL es de 1.5% y el
FMI es de 3%, considerando que la economía ecuatoriana en el primer trimestre del 2010 creció
únicamente 0.6% con respecto al mismo periodo del año anterior, con previsión favorable de que se
reactive el consumo privado, la inversión, el sector manufacturero, el comercio, la intermediación
financiera y la pesca.
b.- Petróleo
La economía del Ecuador siempre tuvo a lo largo de su historia altibajos, es así que a la larga recesión
provocada por la crisis del cacao, que se inició a principios de la década de los veinte, se le suma la
Gran Depresión de los años treinta, esta fue superada con un nuevo periodo de auge exportador: el
Bananero, que abrió la puerta a una serie de cambios largamente esperados en la sociedad ecuatoriana.
Y la posterior crisis del banano, registrada en los años sesenta, fue superada por el ya conocido boom
petrolero a partir de 1972.
La riqueza petrolera del Ecuador fue uno de los principales detonantes para el endeudamiento
extremo, que si bien se realizaron transformaciones muy amplias no se alteraron los patrones de
producción dependientes del exterior, no se alteró el proceso de acumulación atado a las exportaciones
de productos primarios y menos aún se transformó la estructura de la propiedad, caracterizada por
34
niveles de elevada concentración tanto en los sectores agrarios e industrial, como el comercial y
bancario22.
b.1.- Precio del petróleo
Actualmente y desde el boom petrolero, nuestro país financia la gran mayoría de sus gastos con la
venta de petróleo y por exportaciones tradicionales y no tradicionales. Y como es lógico, el problema
que se deriva al financiar los gastos del estado con “commoditties” como lo es en nuestro caso el
petróleo, es que la gran volatilidad del precio en el mercado internacional provoca fuertes
desequilibrios en el Presupuesto General del Estado.
Nuestro país exporta dos tipos de crudo muy bien determinados, el Napo y Oriente, estos se cotizan a
precios inferiores a la cotización referencial (WTI), determinada por la composición de los grados API
que posee en crudo, el diferencial promedio de nuestros dos tipos de crudo con respecto al crudo WTI
fue de $10,33 y $7.42 dólares, respectivamente, así en el año 2008 el precio del petróleo uno de sus
mejores años para los países productores llegando incluso a niveles superiores a $140 dólares por
barril, el 2009 los precios han disminuido parcialmente de tal manera que el precio promedio mínimo
se registró en $ 62,16 y un máximo de $ 81,00 por barril tanto del petróleo de Napo como el de
Oriente.
GRAFICO 6: EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL BARRIL DE PETRÓLEO EN MILES

DE DÓLARES.- AÑOS 2009 Y 2010

Dentro del primer trimestre del año 2009, el recorte de la producción de petróleo a 2.2 millones de
barriles implementado por la OPEP permitió que el precio del petróleo registre una ligera recuperación
al pasar de los $ 17.21 a $ 36.30 por barril, por otro lado el optimismo generado por las evidencias de
22
Acosta, Alberto, 2003
35
que la recesión se estaría el desacelerando en Estados Unidos, impulsó a los mercados y aumentó las
expectativas de un incremento en la demanda de energía por parte del mayor consumidor mundial.
Para el segundo y tercer semestre, los acontecimientos mundiales determinaran una recuperación
favorable para el precio del petróleo, en el mes de mayo la OPEP resuelve mantener igual el techo de
producción, sin embargo el precio del petróleo durante el mes de Julio tuvo una caída de 7.9% con
respecto al mes anterior, manteniendo una gran expectativa en la economía China para que siga
incrementando su demanda de petróleo sea la que siga incrementando su demanda, imprimiendo un
optimismo que podría apuntalar la demanda de los combustibles e inducir a los inversores a poner
dinero en los mercados petroleros y bursátiles; en el mes de septiembre no se registraba mayor
movimiento en los mercados petroleros, la conferencia de la OPEP reiteró la determinación de
garantizar los suministros y la buena disposición de los países miembros para reaccionar de manera
rápida ante cualquier acontecimiento que ponga en peligro la estabilidad del mercado petrolero y sus
intereses, también designó al Ministro de Minas y Petróleos (ahora Ministro de Recursos Naturales No
Renovables) de Ecuador, Germánico Pinto, como Presidente de la Conferencia por el lapso de un año
a partir del 1° de enero de 2010.
El año 2009 se cierra con un precio de $ 67.82 teniendo un pico más alto en el mes de noviembre de
$70.45 principalmente porque la economía de Estados Unidos se advertía con altas expectativas de
recuperación, de tal manera que se incrementó la producción industrial, las actividades en el sector de
la construcción, un más alto consumo de petróleo y derivados reflejado en las variaciones semanales
de los inventarios, la caída del dólar frente a otras divisas, debido a la declaración del presidente de la
FED, Ben Bernanke, comprometiéndose con el crecimiento del empleo y la estabilidad de precios, por
lo que mantendría las tasas de interés en niveles excepcionalmente bajos por un extenso período, y
ocasionando además que el petróleo sea buscado como refugio por los inversionistas, elevando su
cotización y las acciones relacionadas con el sector.
El primer trimestre del año 2010, después de la decisión de la OPEP de mantener los techos de
producción de petróleo y sumado a esto la mejoría económica en los Estados Unidos, caída del dólar y
el anuncio de creación de dos bases de reservas estratégicas de crudo en China, el precio del petróleo
registró el precio más alto en el mes de marzo en $ 73.15 por barril.
En los meses de abril, mayo y junio del 2010, el precio del petróleo se ve favorecido principalmente
por el repunte de la economía estadounidense que se tradujo en una mejora de la demanda por parte
del mayor consumidor mundial de hidrocarburos, el debilitamiento del dólar frente al euro, las
predicciones de un crecimiento económico global fundamentado en un avance destacado de los países
emergentes del bloque conocido como BRIC (Brasil, Rusia, India y China), en el mes de mayo se
registra una ligera caída debido principalmente al fortalecimiento del dólar frente a otras divisas lo que
mantuvo a los inversores alejados de las materias primas, para el mes de Junio el inicio de la
temporada de huracanes que obligó a cerrar algunas instalaciones petroleras y agravó la dificultad de
la British Petroleum (BP) para solucionar el derrame de petróleo en el Golfo de México, sumado a esto
la menor preocupación del endeudamiento en Europa, la flexibilización adoptada por China sobre de
36
la tasa cambiaria del yuan que elevó las expectativas de mayores importaciones de materias primas
mejorando notablemente el precio del petróleo con respecto al mes precedente.
c.- Inflación
GRAFICO 7: EVOLUCIÓN DE LA TASA DE INFLACIÓN ANUAL.- AÑOS 2009 Y 2010

A lo largo del 2009, la variación de los precios, analizado desde las categorías de salud, restaurantes,
alimentos, bebidas alcohólicas y no alcohólicas, han aportado en distinta proporción a la inflación
registrada mensualmente, los efectos climáticos como inundaciones, sequías, plagas y heladas han
contribuido a la disminución de la producción de productos agrícolas, el incremento de los aranceles
de importación, los ingresos a clases en las distintas regiones, en el mes de abril para la región costa y
en el mes de octubre para la región sierra y oriente, el incremento del ICE a las bebidas alcohólicas
también son factores que contribuyeron para las fluctuaciones mensuales del índice de precios.
Los meses de octubre, noviembre, diciembre y enero tienen una tendencia al alza en virtud que son los
meses de mayor movimiento comercial, ingreso a clases de la región sierra y oriente, con feriados
como las fiestas de Guayaquil, finados, fiestas de Cuenca, fiestas de Quito, Navidad, Año Nuevo,
añadido a eso la etapa de disminución de producción agrícola tanto en la sierra central y el austro
ecuatoriano debido a que no es temporada de cosecha, adicionalmente se ve afectado por inundaciones
en la región costa encareciendo los productos debido a la falta de cosecha y de movilidad de los
mismos debido al mal estado de las carreteras impidiendo que los insumos lleguen correctamente a los
mercados nacionales.
d.- Deuda pública
La deuda externa ecuatoriana cuenta con cuatro acreedores principales que son: organismos
internacionales (Banco Mundial, banco Interamericano de Desarrollo, Corporación Andina de
37
Fomento, International Found for Agricultural Development y Fondo Latinoamericano para Reservas),
gobierno, bancos y proveedores.
De acuerdo a las publicaciones del Banco Central del Ecuador a diciembre de 2009 el saldo de la
deuda externa asciende a US $ 7.393,00 millones de dólares esta disminución significativa se obtuvo
luego de la renegociación de la deuda con los tenedores de Bonos Global 12 y 30, el gobierno
ecuatoriano se acogió a la mora técnica del pago de intereses, que representaban conjuntamente una
deuda de 3.240,60 millones de dólares, en mayo de 2009 se realizó una subasta holandesa modificada,
en la que los tenedores de los bonos presentaron sus ofertas para cambiar los títulos por efectivo,
fijando un precio mínimo del 29.5% más 50 puntos básicos sobre el valor nominal. Como resultado de
esta medida, se fijó un precio de 35% y en junio se retiró del mercado el 81.3% de los bonos global
2012 y el 92.8 % de los bonos global 2030. Si bien la operación se tradujo en una reducción de más
del 30% de la deuda pública externa del Ecuador, que pasó del 18.6 % PIB en el 2008 a un 14.2% en
el 2009, representó un desembolso de 1.104 millones de dólares, los bonos global 2015 no estuvieron
contemplados dentro de esta medida y aun representan un compromiso de 650 millones de dólares.
Con lo que respecta a la deuda interna a diciembre de 2009 alcanzó a US $2.842 millones, cerró con
una disminución significativa en un 5.6% con relación al PIB, para el mes de Julio de 2010, como
parte de la estrategia de mejorar los niveles de liquidez en la caja fiscal, la deuda interna se incrementó
en un 52% (US $ 4.317,00) principalmente por los desembolsos recibidos desde el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social.
e.- Empleos y salarios
A raíz de la crisis financiera internacional, se hizo evidente el deterioro en los indicadores de empleo,
no sólo en el país sino a escala mundial; durante el año 2009, como ya se anotó, se evidenció un
aumento en las tasas de desempleo y subempleo, puesto que con frecuencia, cuando la economía
decrece solo se sustituye mano de obra por otra menos calificada o más flexible, reduciendo además el
porcentaje de ocupados en el sector formal.
El año 2009, nuestro país inicio con el salario mínimo vital de $218.00 y si se toman en cuenta los
salarios adicionales como el Décimo Tercer y Décimo cuarto sueldos, el salario mínimo nominal
promedio corresponde a USD 254,21; un 9% más que el año 2008, siendo esta cifra coherente con el
nivel de inflación de la economía durante el año anterior de 8.83%.
En el año 2009, las ciudades que presentaron una tasa de ocupación plena mayor a la media nacional
(38.8%) fueron: Cuenca (54.6%), Quito (42.3%) y Guayaquil (40.7%); por su parte Ambato (37.7%) y
Machala (37.6%) son las ciudades que recurrentemente presentan menor porcentaje de ocupación
plena respecto de la media nacional urbana, las ciudades con un índice mayor a la media nacional
urbana (7,8%) a diciembre de 2009, fueron las dos de la costa: Guayaquil (11,7%) y Machala (8,5%),
38
situación más preocupante si se toma en cuenta que Guayaquil es la ciudad con el mayor porcentaje de
población urbana, con alrededor del 24,2% del total23.
En el año 2009, las ciudades que presentaron mayor nivel de desocupación en promedio fueron:
Guayaquil con un 12.81%, Machala con un 9.62% y Quito, que de las ciudades de la Sierra fue la
única que registró el nivel más alto de desocupación con un promedio de 6.10%; En el año 2010, hasta
el mes de Junio, las ciudades que registran en promedio un mayor nivel de desocupación son Quito
con un 6.90% y Guayaquil con un 10.90%, siendo la ciudad de Cuenca quien registra el menor
promedio con un 3.87%.
Al realizar una comparación del desempeño de la tasa de desocupación de los primeros seis meses del
año 2009 con respecto al mismo periodo del 2010, concluimos que las ciudades de Guayaquil, Cuenca
y Machala han disminuido sus tasas de desocupación en un 2.6%, 0.83% y 5.93% respectivamente; y
las ciudades de Quito y Ambato incrementaron esta tasa en un 0.79% y 1.39% respectivamente24.
GRAFICO 8: TASA DE DESOCUPACIÓN TOTAL, TRIMESTRES 2009 Y 2010

Para el año 2010, las ciudades que presentaron una tasa de ocupación plena mayor a la media nacional
(37,6%) fueron: Cuenca (50,1%), Quito (49,2%), Ambato (44,7%) y Guayaquil (38,4%); por su parte
Machala (37%) es la única ciudad que presenta menor porcentaje de ocupados plenos respecto de la
media nacional. Por otro lado, en materia salarial se tiene que desde el 1° de enero de 2010 el salario
mínimo legal general es de USD 240, es decir un incremento de 10,09% respecto del salario vigente
en el año anterior y un 20% más para las empleadas domésticas. Si se toman en cuenta los salarios
adicionales XIII y XIV, el salario mínimo nominal promedio corresponde a USD 279,8525.
23
INEC, 2009-2010
24
BCE, 2009-2010
25
INEC, 2009-2010
39
Dentro de las cinco ciudades del cuadro precedente, dentro del 2009 las ciudades que en promedio
presentaron mayor tasa de desocupación son Machala en un 54.90% y Ambato en un 52.86%, seguido
ligeramente por Guayaquil con un 49,11%, siendo las ciudades de Quito y Cuenca las que presentan
un menor porcentaje de 42,73 y 40,43 respectivamente.
Al primer trimestre del 2010, la tasa de subocupación urbana total se ubicó en 51,3%, siendo la ciudad
de Ambato (53,4%) la que presentó el índice más alto de subocupación. Por otro lado, Machala
(50,97%), Guayaquil (46,6%), Cuenca (44.98%) y Quito (40,64%) presentaron una tasa de subempleo
menor a la media nacional.
GRAFICO 9: TASA DE SUBOCUPACIÓN TOTAL, TRIMESTRES 2009 Y 2010

En el análisis correspondiente al periodo de Junio de 2009 con respecto al año 2010, la tasa de
desocupación de las ciudades de Quito, Guayaquil y Machala disminuyeron en un 4,73%, 2.76% y
1,17% respectivamente, solo incrementándose en las ciudades de Cuenca y Ambato en un 4,33% y
0,28% respectivamente.
f.- Remesas
Luego de la crisis financiera y económica vivida en 1999, un número significativo de ecuatorianos ha

dejado el país cada año, siendo una de las principales causas de la migración de los ecuatorianos la
necesidad de incrementar su standard de vida, con “mejores opciones de empleo”, los países que más
ecuatorianos han recibido en estos últimos años son Estados Unidos y España, considerando también a
países como: Italia, Holanda, Inglaterra y Alemania.
La importancia de este rubro para la economía ecuatoriana ha sido evidente en la participación sobre el
PIB, la cual en la última década fue en promedio 5.5%. Esta cifra es significativa si tomamos en
40
consideración que la mayoría de recursos que entran son totalmente líquidos y por lo tanto tienen
efecto directo en la economía ecuatoriana.
Las remesas muestran un crecimiento sostenido durante los últimos diez años, después de la
dolarización de nuestra economía, de tal manera que en el año 2000 se registró un ingreso de USD
1.316 millones y que llegaron a su valor máximo en el 2008 con USD 3.088 millones. El monto por
remesas que ingreso en el 2009 disminuyo en un 8.62% (USD 266 millones), esto como consecuencia
de la crisis financiera mundial que afecto fuertemente a las economías mundiales y de primer mundo
que acogen a gran cantidad de nuestros migrantes26.
En el año 2010 de los meses de enero a septiembre, las remesas han tenido una contracción del 5.6%
comparado con el mismo periodo del año 2009, que en términos absolutos representa una merma de
USD 101.8 millones, esta contracción se podría explicar por el bajo desempeño de la economía
española, tomando en consideración que este país es el que más ecuatorianos acoge desde el año 2000.
Por otro lado, Estados Unidos es el segundo país con más migrantes ecuatorianos y en el tercer
trimestre del año 2010 su economía presento un mayor crecimiento que favoreció al envió de las
remesas ya que varios ecuatorianos encontraron fuentes de ingresos al estabilizarse de alguna manera
el índice de desempleo en 9.6%, que aunque es el más fuerte que ha afrontado la economía
norteamericana después del de la Gran Depresión de los años 1930, es el mejor que presenta después
de su profunda recesión que inicio en diciembre de 200727.
España se constituye como el principal país originador de remesas al remitir el 43.6% del monto total,
en tanto que los Estados Unidos representó el 42.5%, Italia el 7.8% y el resto del mundo lo hizo en el
6.1%; de esta manera, la distribución del flujo de remesas a nivel de provincias en el año 2010 se
observó que Guayas recibió USD 179.6 millones, Azuay USD 121.1 millones y Pichincha USD 102.6
millones, evidenciado una concentración de este rubro de 65.9% del flujo total recibido en el país.
La atención prestada en el pago de remesas durante el 2010 por parte de las empresas courier ascendió
a USD 330.0 millones que representó el 53.9%, el sector bancario privado realizó acreditación a
cuentas corrientes y/o de ahorros por USD 268.6 millones que equivale al 43.9% y las cooperativas de
ahorro y crédito y asociaciones mutualistas acreditaron a cuentas de ahorro USD 13.5 millones que
representó el 2.2% del total de giros enviados.
g.- Tasas de interés
La tasa de interés es el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual que el precio de cualquier
producto, cuando hay más dinero la tasa baja y cuando hay escasez sube, guarda estrecha relación con
26
BCE, 2010.
27
Kacef, Oswaldo, CEPAL, 2010
41
algunas variables macroeconómicas como el ahorro, la inversión, las decisiones de consumo del
gobierno y de los hogares, los flujos de capital, el crédito bancario, etc28.
El Banco Central del Ecuador calcula semanalmente las tasas de interés e función de la información
que remiten las instituciones financieras los días jueves de cada semana y resultan de los precios
ponderados dentro del sistema.
Existen dos tipos de tasas de interés:
g.1.- La tasa pasiva o de captación, es la que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de
recursos por el dinero captado, y es igual a la tasa nominal promedio ponderada semanal de todos los
depósitos a plazo de los bancos privados, captados a plazos de entre 84 y 91 días.
g.2.- La tasa activa o de colocación, es la que reciben los intermediarios financieros de los
demandantes por los préstamos otorgados y es igual al promedio ponderado semanal de las tasas de
operaciones de crédito de entre 84 y 91 días, otorgadas por todos los bancos privados, al sector
corporativo.
La tasa activa siempre es mayor ya que la diferencia con la tasa pasiva es la que permite al
intermediario financiero cubrir los costos administrativos, dejando además una utilidad. La diferencia
entre la tasa activa y la pasiva se llama margen de intermediación, siendo este margen de
intermediación una de las actividades económicas que mayor participación tienen en las generación de
Ingresos Tributarios con un 43.3%, en el año 2010. En el año 2009 no se registraron grandes cambios
en los niveles máximos de las tasas de interés activas, de tal manera que la tasa máxima para el
segmento productivo corporativo se mantuvo en un 9.3%, para la vivienda en un 11.3%, el sector que
presento una incremento fue el de los créditos de consumo ya que paso del 16.3% al 18.9%.
El 2010 inicio con un aumento aproximado del 17.1% de los depósitos totales de los bancos privados,
debido principalmente a la liquidez inyectada a la economía a través de los programas de estímulo
canalizados especialmente por la banca pública, lo que permitió una disminución de la tasa de interés
referencial de la siguiente manera:
28
Larrain, Felipe, 2005
42
TABLA 1: EVOLUCIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS REFERENCIALES MENSUALES 2010
Pasiva mensual Activa mensual Spread
Enero-31-2010 5,24% 9,13% 3,89%
Febrero-28-2010 5,16% 9,13% 3,97%
Marzo-31-2010 4,87% 9,10% 4,23%
Abril-30-2010 4,86% 9,21% 4,35%
Mayo-31-2010 4,57% 9,12% 4,55%
Junio-30-2010 4,40% 9,11% 4,71%
Julio-31-2010 4,39% 9,02% 4,63%
Agosto-31-2010 4,25% 8,99% 4,74%
Septiembre-30-2010 4,25% 9,04% 4,79%
Octubre-30-2010 4,30% 9,04% 4,74%
Noviembre-29-2010 4,28% 8,94% 4,66%
Noviembre-30-2010 4,30% 8,94% 4,64%
Diciembre-31-2010 4,28% 8,86% 4,58%
Fuente: información estadística Banco Central del Ecuador

h.- Impuestos: recaudación tributaria
Durante los 10 últimos años, la recaudación tributaria se ha incrementado significativamente,

principalmente por tres factores: 1) el crecimiento económico que refleja nuestro país en los últimos
años, 2) la aplicación de una política impositiva, es decir la nueva Ley de Equidad Tributaria aprobada
en diciembre de 2007 que pretende cumplir dos objetivos principales: mayor capacidad recaudatoria y
respetar los criterios de equidad en el pago de impuestos, de aquí la sustitución de imposición indirecta
por los impuestos directos, generando más progresividad en el sistema; es importante aclarar que es
muy prematuro evaluar exhaustivamente dicha ley en cuanto a los efectos ocasionados por disponer de
poco tiempo desde su aplicación, 3) y la eficiencia y organización en la recaudación tributaria del
Servicio de Rentas Internas.
La composición de los Ingresos Tributarios en el Ecuador se clasifica de la siguiente manera. 1)

Impuestos Directos que contiene: a la renta, a ingresos extraordinarios, a los vehículos motorizados, a
la salida de divisas, a los activos en el exterior, régimen impositivo significativo (RISE), regalías y
patentes de conservación minera, 2) impuestos indirectos que contiene: al valor agregado, a los
consumos especiales y 3) Otros que contiene: intereses por mora tributaria, multas tributarias fiscales,
otros ingresos29.
En el período enero-diciembre de 2009, las recaudaciones tributarias fueron de $ 6.693,2 millones de

dólares, donde los impuestos indirectos representaron el 57.16% del total recaudado, los impuestos
indirectos el 41.75% y los otros ingresos el 1.08%, desglosados de la siguiente forma: siendo el
impuesto al valor agregado el que mayor ingresos generó con un total de $ 3.431 millones, seguido del
29
SRI, (2010), Informe de Recaudación de Impuestos Enero-Octubre 2010. (Consulta:11 de Noviembre de 2010)
43
impuesto a la renta: $.2.552 millones, ICE: $ 448 millones, la salida de divisas: $ 188,3 millones,
impuesto los vehículos motorizados: $ 118 millones, los intereses tributarios: $ 35 millones, las multas
tributarias: $ 34 millones, el impuesto a los activos en el exterior de febrero a diciembre 2009, se
recaudó $ 30,4 millones, los impuestos a las mineras: $5 millones, el régimen impositivo significativo:
$ 3,7 millones y otros ingresos no tributarios que generaron $2.5 millones de dólares30.
GRAFICO 10: INGRESOS TRIBUTARIOS 2009
Fuente: Base de datos Servicio de Rentas Internas

Las actividades económicas que mayor participación tienen en las generación de ingresos tributarios
son: Intermediación financiera 43,3%; educación 15,5%; construcción 13,8% y salud 12,3%, y los
sectores que generaron mayor retención del impuesto a la renta: salud $36 millones, 14,4%; transporte
y comercio $ 112,2 millones, 10,3%; minas y petróleos $ 124,1 millones, 7,2%.
Al final del período 2009, la Dirección Regional Norte recaudó US$ 4.059,2 millones representando el
58,9%, seguido por las Direcciones Regionales: Litoral Sur US$ 2.134,3 millones, 31%; Regional
Austro US$ 349,8 millones, 5,1%; Regional Manabí US$ 104,5 millones, 1,5%; Regional Centro I
US$ 77,6 millones 1,7%; Regional El Oro US$ 59 millones, 0,9%, Regional Sur US$. 38,1 millones,
0,6%; y, Centro II US$ 30,1 millones, 0,4% de participación del total recaudado por el Servicio de
Rentas Internas.
Los ingresos tributarios del año 2010 en el periodo enero – octubre 2010, fueron: $ 6.569,4 millones
de dólares, con un crecimiento nominal del 16.4% frente al mismo periodo del año 2009; los
impuestos indirectos siguen siendo el principal ingreso de las recaudaciones tributarias con una
participación del 55%, los impuestos indirectos conforman el 44% y los otros ingresos el 1%; el
impuesto a la Renta generó: $ 2.318 millones, y se incrementó un 2.8% con respecto al mismo periodo
del año anterior, el impuesto a los vehículos motorizados: $ 163 millones, 44.4%, impuesto a la salida
de divisas: $ 298.921 millones, 86.2%, impuesto a los activos en el exterior: $29.882, 17.2%, RISE: $
30
Ibid
44
4.766 millones, 59.25, IVA: $ 3.427 millones, 22.4%, ICE: $426.235 millones, 17.5%, intereses por
mora tributaria: $ 31.898 millones, 5.7%, y multas tributarias fiscales: $ 33.128 millones, 8.4%31.
GRAFICO 11: RECAUDACIÓN TRIBUTARIA 2009 Y 2010
Fuente: Base de datos Servicio de Rentas Internas

La mayor participación de la recaudación de impuestos se encuentran en la Regional Norte, que

representa el 59.1% del total recaudado hasta el mes de octubre de 2010, seguido por la Regional del
Litoral Sur con el 30.4%, la Regional del Austro con el 5%, la Regional Centro con el 1.8%, la
Regional Manabí con el 1.5%, la Regional El Oro con el 1%, la Regional Sur con el 0.6% y la
Regional Centro II con el 0.5% de participación.
3.1.3 Tipos y movimientos de inversiones en la Bolsa de Valores de Quito
a.- Montos nacionales negociados
Las bolsas de valores tanto de Quito como Guayaquil, en el 2009 presentaron los mayores montos de
negociación de la última década, de tal manera que Quito movilizó $2.905 millones de dólares y la
Bolsa de Valores de Guayaquil $ 3.522 millones. A escala nacional en el 2009, se autorizaron 52
trámites para la emisión de valores de oferta pública, correspondiendo a igual número de emisores, de
los cuales 46 pertenecen al sector mercantil (88,5%) y 6 al financiero (11,5%).
Los meses en los que se realizaron las mayores negociaciones a nivel nacional fueron: febrero, octubre
y diciembre en el 2009; en el mes de febrero, las negociaciones a nivel nacional registran un buen
movimiento debido a la transacción de valores emitidos por instituciones del sector público como los
31
Ibid
45
certificados de inversión emitidos por la CFN y el BNF destinados para financiar a los sectores
productivos de la economía, el mes de octubre, la bolsa de valores de Guayaquil registra uno de los
montos negociados más importantes del año 2009, esto debido a una operación realizada por 505
millones de acciones de la Compañía de Cervezas Nacionales S.A. el 5 de octubre, el mes de
diciembre la inscripción de 7 nuevos prospectos de oferta pública favoreció también al incremento de
los montos negociados en Bolsa32.
GRAFICO 12: EVOLUCIÓN DEL LOS MONTOS NEGOCIADOS EN EL MERCADO

NACIONAL DE VALORES
Fuente: Boletines mensuales bolsa de valores de Quito

En el transcurso del 2010, el mercado nacional alcanzo un monto total de $3.181,4 millones y se han
autorizado 44 procesos de emisiones de valores por un monto total de $546,7 millones a 47
compañías, de las cuales 42 pertenecen al sector mercantil y 5 al sector financiero, siendo los meses de
Mayo y Agosto los de mayor movimiento debido a las transacciones realizadas por el sector público
principalmente por la CFN, el Ministerio de Finanzas y el Banco Nacional de Fomento33.
b.- Montos negociados en la Bolsa de Valores de Quito
Después de dolarizar nuestra economía, en la última década el 2009 fue uno de los mejores años para
el desenvolvimiento de la Bolsa de Valores de Quito, de tal manera que se evidencia un crecimiento
permanente principalmente por el aumento de las negociaciones de valores de renta fija y de renta
variable. Dos hechos relevantes marcaron las negociaciones en la Bolsa de Valores de Quito y son: 1)
Las negociaciones de certificados de inversión emitidos por el sector público que alcanzaron los USD$
464 millones y la disminución de las negociaciones en certificados de depósitos en un 18% y pólizas
de acumulación en un 54%.
32
BVQ, 2009-2010
33
Ibid
46
GRAFICO 13: PARTICIPACIÓN DE LA BVQ Y BVG CON RELACIÓN AL MERCADO NACIONAL,
AÑOS 2009 Y 2010
Fuente: Boletines mensuales bolsa de valores de Quito

En el periodo de Enero-Julio de 2010 las transacciones bursátiles en las bolsas de valores de Quito y
Guayaquil alcanzaron un monto total de $3.181,4 millones, de lo cual el 46,9% se realizó a través de la
Bolsa de Valores de Quito, por un monto de $1.492,2 millones, de los cuales los mayores valores
negociados son los de renta fija en un 97.31% y los valores de renta variable corresponden a un 2.69
%, siendo los más representativos los Certificados de Inversión, los Certificados de Depósito, las
Pólizas de Acumulación, Papel Comercial –D, Acciones, Bonos de Estado y las Titularizaciones,
según se detalla en el gráfico 1434:
GRAFICO 14: TÍTULOS VALORES DE MAYOR NEGOCIACIÓN EN LA BVQ
Fuente: Boletines mensuales Bolsa de Valores de Quito

Las cinco compañías mejor cotizadas son: Corporación Favorita, Holcim, Compañía de Cervezas
Nacionales, Banco Pichincha y Banco de Guayaquil.
34
Ibid
47
c.- Los valores de renta fija
Los valores de renta fija son instrumentos de deuda cuyo rendimiento es conocido y queda establecido
el momento mismo de la transacción y pueden negociarse con un descuento o premio en el precio.
La rentabilidad de este tipo de valores viene dada por:
-El valor de los intereses ganados o por ganar, en función de la tasa establecida en la emisión y el
plazo correspondiente.
-El valor del descuento o premio que se obtenga en el precio de la negociación en el mercado.35
Y se clasifican de la siguiente manera:
-De corto plazo que devengan una tasa de interés.- cuya vigencia se ubica entre uno y trescientos
sesenta días como: los pagarés, las pólizas de acumulación, certificados de depósito, certificados de
inversión, certificados de ahorro, certificados financieros y papel comercial.
-De corto plazo que no devengan interés.- cuya vigencia total se ubica entre uno y trescientos sesenta
días y su rendimiento se determina por el descuento en el precio de compra-venta como: cupones,
letras de cambio, cartas de crédito doméstico, aceptaciones bancarias, certificados de tesorería, títulos
del Banco Central.
-De largo plazo.- cuyo plazo de vigencia total es mayor a trescientos sesenta días y devengan una tasa
de interés como: Cédulas hipotecarias, bonos de Estado, obligaciones, valores producto de procesos de
.
titularización 36
Los valores de renta fija de mayor negociación en la Bolsa de Valores de Quito son: Pólizas de
acumulación, bonos de Estado, papel comercial –D, obligaciones, certificados de inversión,
certificados de depósito.
En la Bolsa de Valores de Quito, los títulos valores de renta fija más negociados durante el periodo de
enero-julio de 2010 fueron los siguientes: Certificados de depósito con $781 millones (43,4% del total
del sector privado); pólizas de acumulación con $349,6 millones (19,4% del total); valores de
titularización VTC´s con $316,1 millones (17,6% del total); obligaciones con $192,8 millones (10,7%
35
36
Ibid,
48
del total). En lo que se refiere a los valores más negociados del sector público fueron en su orden los
bonos del Estado y los certificados de inversión, por $633 millones y $595 millones,
respectivamente37.
GRAFICO 15: TÍTULOS VALORES DE RENTA FIJA DE MAYOR NEGOCIACIÓN EN LA BVQ
Fuente: Boletines mensuales Bolsa de valores de Quito

c.1- Pólizas de Acumulación
Son títulos valores emitidos por un banco o institución financiera contiene una orden para percibir o
cobrar una suma de dinero a corto plazo con una renta fija, determinada por una tasa de interés pactada
libremente entre el emisor y el cliente38.
GRAFICO 16: EVOLUCIÓN DE PÓLIZAS DE ACUMULACIÓN, AÑO 2009 Y 2010

37
BVQ, 2009-2010
38
49
En el 2009 se autorizaron 86 procesos de oferta pública, por un valor promedio de $ 6.468 millones de
dólares, y este instrumento financiero se mantiene como uno de los principales instrumentos de
negociación de renta fija.
c.2- Bonos de Estado
Son valores de deuda emitidos por el Gobierno Central a través del Ministerio de Economía y
Finanzas, con el fin de financiar el déficit del presupuesto del Estado o de destinar sus recursos a
ciertos proyectos. Los montos, plazos e intereses a devengarse serán establecidos en el mismo decreto
de emisión39.
El año 2009, registra un total de $ 566,2 millones de dólares en negociaciones de bonos del Estado, la
principal colocación se la realizó en el mes de febrero según la Resolución 20 de fechas 6 y 10 de
febrero por un monto total de $ 800 millones de dólares, presentó un rendimiento promedio de 6.16%.
Los principales inversionistas Institucionales son: el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS),
la Corporación Financiera Nacional (CFN), el Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas
(ISSFA), el Instituto de Seguridad Social de la Policía (ISSPOL), la Escuela Politécnica del Litoral
(ESPOL) y el Banco de la Vivienda (BEV)40.
GRAFICO 17: EVOLUCIÓN DE LOS BONOS DEL ESTADO, AÑO 2009 Y 2010

El año 2010, según Resolución 35 se autorizaron la emisión de $ 578.48 millones en el mes de Mayo
en el cual el IESS es el acreedor principal con la adquisición de $500 millones realizados en dos
partes: la mitad se realizó en la BVQ y la otra en la BVG y de $ 524 millones de dólares en el mes de
Agosto, siendo otra vez el IESS el principal acreedor de estos Bonos por un valor de $ 343 millones de
39
Ibid,
40
BVQ, 2009-2010
50
dólares, esperando una rentabilidad del 6.75% de la negociación realizada en el mes de Octubre de
2010.
c.3- Papel comercial
Es un instrumento de deuda de corto plazo emitido con plazos inferiores a trescientos sesenta días41, se
utilizan principalmente para la reestructuración de pasivos y capital de trabajo.
Durante el año 2009, se autorizaron 7 procesos de oferta pública y se negociaron aproximadamente

USD $ 36.4 millones de dólares en papel comercial las 7 empresas pertenecientes al sector mercantil.
Para el periodo de enero a julio de 2010, se autorizaron 6 procesos de oferta pública por un monto total
de $158,8 millones, cinco de los cuales pertenecen a compañías del sector mercantil y una sola al
sector financiero, generando un rendimiento entre el 7% y 8%, obtienen calificación desde A+ hasta
AAA, siendo las AA las más frecuentes.
GRAFICO 18: EVOLUCIÓN DEL PAPEL COMERCIAL, AÑO 2009 Y 2010

c.4- Obligaciones
Son valores que pueden ser emitidos por las compañías legalmente facultadas como un mecanismo
que les permite captar recursos del público y financiar sus actividades productivas. Pueden estar
representadas en títulos o en cuentas llevadas por un depósito centralizado de compensación y
liquidación. Como todo título de crédito da derecho a cobro de intereses y a la recuperación del
capital, para lo cual podrán contener cupones42, este procedimiento es menos costoso cuando se lo
41
Guía del Inversionista Bursátil, 2006.
42
Ibid,
51
realiza a través del mercado de valores que en el sistema financiero y adicionalmente ofrece mayores
plazos para la amortización del capital e intereses.
GRAFICO 19: EVOLUCIÓN DE OBLIGACIONES, AÑO 2009 Y 2010

En el año 2009, se autorizaron 39 emisiones con un valor aproximado de $ 180 millones, de las cuales
33 pertenecen al sector comercial, 3 al sector financiero y 3 al sector de servicios y presentó un
rendimiento ponderado de 8.83%.
En el periodo enero-julio de 2010 se autorizaron 17 procesos de emisión de obligaciones por un monto

total de $88 millones, 15 de las cuales pertenecen al sector mercantil y 2 pertenecen al sector
financiero. Los montos autorizados van desde $1,5 millones hasta los $12 millones, la tasa de interés
que ofrecen estos valores están comprendidos entre el 6% al 8%.
Los meses que mayor crecimiento presentan en la emisión de obligaciones son: enero, marzo, mayo y
julio de 2010; en el mes de enero de 2010 las empresas que emitieron obligaciones fueron: el Banco
Pichincha y la Corporación Ecuatoriana de Aluminio S.A. CEDAL, por un valor de $ 45.000 y $ 4.000
respectivamente; para el mes de marzo: Imbauto S.A. $ 4.000, Banco General Rumiñahui $ 5.500,
ETICA Empresa Turística Internacional C.A. $ 9.000, el mes de mayo la empresa Teojama Comercial
S.A. por un valor de $ 12.000 y el mes de julio: Provefrut Procesadora de Vegetales y Frutas
Tropicales S.A. $ 3.500, Proauto C.A. tramo I $ 2.500 y Zaimella del Ecuador por un valor de $
500043.
43
BVQ, 2009-2010
52
c.5- Certificados de inversión
Son valores emitidos por las compañías financieras o secciones de mandato o intermediación
financiera, con la finalidad de captar recursos. Están garantizados con los activos de la compañía de
intermediación financiera, son libremente negociables en el mercado y pueden cederse en la forma y
bajo los efectos de una sesión ordinaria. Estos generan un interés convenido en cada título, sin
embargo pueden acogerse al reajuste de interés.
Los intereses estipulados en los certificados de inversión se devengan al vencimiento de los plazos
pactados, a partir de esta fecha dejan de ganar intereses y se redimirán únicamente a su presentación.
Las compañías o secciones de intermediación financiera no podrán adquirir certificados de inversión
emitidos por otras compañías, ni comprar sus propios certificados antes de los 90 días44.
GRAFICO 20: EVOLUCIÓN DE CERTIFICADOS DE INVERSIÓN, AÑO 2009 Y 2010

En el año 2009 se autorizaron 63 emisiones básicamente de la CFN por un monto de $738.5 millones
y un rendimiento promedio ponderado de 4.35%; y el BNF por un monto de $30,3 millones; valores
que estas entidades los destinan para financiar a los sectores productivos de la economía.
d.- Los valores de renta variable
La naturaleza de estos valores no es de deuda, sino su carácter es patrimonial. Por lo tanto, su

rendimiento no se lo puede conocer el momento de la transacción, ni depende de una tasa de interés,
sino que la determinan factores que posibilitan la generación de utilidades, dentro de su clasificación
tenemos: acciones, cuotas de participación y valores producto del proceso de titularización45.
44
45
Ibid,
53
d.1.- Acciones
Se llama acción a cada una de las partes o fracciones iguales en que se dividen el capital de una
compañía. Se refiere también al título que representa la participación en el capital suscrito. Se dividen
en dos clases: ordinarias y preferidas. Su rendimiento depende del resultado del ejercicio anual de una
compañía, siendo repartible únicamente el beneficio líquido y efectivamente percibido. No garantizan
un rendimiento fijo46.
En el año 2009, las negociaciones en renta variable alcanzaron un total de $ 472 millones y un total de
40 empresas inscritas en el mercado bursátil. Las empresas que se destacan en la emisión de acciones
son: Holcim Ecuador que fue la empresa de mayor negociación con un total de $ 412.23 millones, el
segundo lugar le corresponde a la Corporación Favorita S.A. con $ 30.07 millones, Industrias Ales,
Banco Pichincha, Hotel Colón, Produbanco, Ingenio San Carlos, Conclina C.A. y Banco de
Guayaquil47.
GRAFICO 21: EVOLUCIÓN DE ACCIONES, AÑO 2009 Y 2010

Del 100% de negociación de títulos valores en la Bolsa de Valores de Quito, durante el periodo de
enero a julio de 2010, las negociaciones de valores de renta variable únicamente representan el 3% con
un valor aproximado de $ 82.4 millones de dólares.
Dentro de este tipo de valores de renta variable, podemos anotar los procesos de titularización de los
cuales en el transcurso del año 2010 se han autorizado 20 procesos de titularización a 22 compañías
por un monto total de $299,7 millones, de las cuales 3 pertenecen al sector financiero y las 19 restantes
al mercantil. Las calificaciones de riesgo de los valores de titularización tienen AAA, con excepción
de 2 casos que tienen calificación AA y una tasa de interés que van desde el 6.75% al 9%48.
46
Ibid,
47
BVQ, 2009-2010.
54
3.2 EL SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO
Introducción
El sistema financiero está compuesto por el conjunto de mercados e instituciones que canalizan
recursos desde las unidades económicas poseedoras de ahorro a las que son deficitarias. Es decir, el
sistema financiero de un país hace posible el funcionamiento de los mercados que conectan la oferta y
demanda de ahorro, haciendo que su función principal sea canalizar el ahorro hacia la inversión,
tomando en cuenta las diversas necesidades y motivaciones de ahorristas y de los inversionistas.
El sistema financiero de un país ocupa una posición privilegiada en la vida económica y productiva
pues este se convierte en uno de los pilares fundamentales para la generación de riqueza, razón por la
que muchos entes económicos se han apoyado en distintas instituciones financieras para lograr acceder
a capital de trabajo y así incrementar su productividad como de infraestructura.
En el Ecuador el sistema financiero se ha caracterizado por ser un proveedor de servicios financieros

bastante costoso para los agentes económicos, en los cuales los factores políticos son determinantes
para crear un ambiente inestable aumentando de esta manera los índices de riesgo, distorsionando así
el verdadero costo del dinero, y afectando directamente al crecimiento económico debido a que las
familias y empresas tienen que generar muchos más recursos para cubrir los costos de financiamiento.
3.2.1 Actualidad del sistema financiero ecuatoriano
El sistema financiero ecuatoriano está compuesto por el sector formal regulado por la superintendencia
de bancos y seguros, así como por un sector que no es regulado o informal.
a.- El sistema financiero formal
Esta normado por la Ley General de Instituciones del Sistema Financiero y sujeto a la supervisión,
regulación y control de la Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador.
Compuesto por 25 bancos privados, 6 instituciones financieras públicas, 38 cooperativas de ahorro y

crédito, 10 sociedades financieras privadas, 4 almaceneras, 44 compañías de seguro, 2 emisoras de
tarjetas de crédito, 4 mutualistas; ofrecen servicios de operaciones activas y pasivas es decir, créditos,
cuentas corrientes, depósitos a plazo y ahorro, entre otras.
55
Todas estas entidades públicas y privadas se dedican a la intermediación financiera mediante
captación de ahorro de empresas o familias para posteriormente posicionar estos capitales en forma de
créditos que se clasifican de la siguiente manera:
-Créditos de consumo
-Créditos comerciales
-Crédito de capital de trabajo
-Créditos de inversión y re inversión
-Microcréditos y
-Créditos hipotecarios.
Los créditos comerciales y corporativos son los que facilitan en mayor medida el crecimiento
económico, incentivan el aparato productivo, incrementan los niveles de inversión y expanden sus
operaciones.
Adicionalmente, todos estos segmentos de crédito tienen diferencias al momento de aplicar tasas de
interés, plazos, montos, penalidades, tarifarios, niveles de riesgo y nichos de mercado.
a.1.- Sistema de bancos privados
Los bancos privados conforman el subconjunto más importante dentro del sistema financiero privado
nacional y está conformado por un total de 25 instituciones. Estos establecimientos captan los recursos
de capital del público para luego transferirlos a los sectores productivos vía intermediación financiera,
los pueden colocar en forma de préstamos, créditos e inversiones que resulten rentables, tanto para
devolver los recursos pertenecientes a sus fuentes de fondeo como para incrementar las utilidades de
su negocio, en si desarrollan toda una infraestructura física, operativa y de servicios.
Según el artículo 51 de la ley del sistema financiero, los bancos privados pueden realizar captaciones
como: depósitos a la vista, depósitos a plazo, emisión de títulos valores, recepción de préstamos y
aceptaciones de crédito de instituciones financieras del país y del exterior; así como también
colocaciones como: inversiones en títulos y valores, créditos, arrendamiento mercantil, fiducia
mercantil, emisor u operador de tarjetas de crédito, compra de cartera, aceptaciones bancarias, avales,
fianza, cartas de crédito, cobranzas, operaciones crédito y otras colocaciones.
-Depósitos a la vista.- Los depósitos a la vista son las captaciones recibidas del público en general,
exigibles en un plazo menor a treinta días. Estos pueden constituirse bajo diversas modalidades y
mecanismos libremente pactados entre cada uno de los clientes y la institución financiera.
-Depósitos a plazo.- Son obligaciones a cargo de las instituciones financieras derivadas de la captación
de recursos del publico exigibles al vencimiento en un periodo no menor a treinta días, estos se pueden
56
instrumentar a través de un título valor, nominativo a la orden o al portador y pueden ser pagados
antes del vencimiento del plazo, previo valor de castigo por incumplimiento de dicho vencimiento.
-Obligaciones financieras.- Corresponden a las obligaciones contraídas por las instituciones

financieras a través de la obtención de recursos provenientes de bancos y otras entidades del país o del
exterior, además también con otras entidades públicas o privadas, siempre y cuando estén bajo la
modalidad de créditos directos y utilización de líneas de crédito.
-Crédito.- una de las funciones esenciales de las entidades financieras, empleando así sus fondos
disponibles para subvenir las necesidades operativas de los negocios de sus clientes por medio de la
concesión de facilidades, siendo por tanto esta una de sus funciones de carácter básico.
a.2.- El sistema financiero informal:
El sistema financiero no regulado está conformado por las instituciones financieras no formalizadas
bajo la ley general de instituciones financieras, cuya función es la de financiar total o parcialmente
programas, proyectos con el fin de contribuir al desarrollo social y económico de las personas que
acceden a estos servicios de esta manera logrando llegar a través de crédito a los que más necesitan. El
vacío que han dejado los servicios financieros formales en ciertos sectores de la sociedad, ha
posibilitado el desarrollo de las entidades financieras, calificadas no formales porque no operan bajo el
control de la superintendencia de bancos y seguros.
Las instituciones no formales que desarrollan actividades de intermediación financieras comprenden

unas 800 cooperativas de ahorro y crédito, no son controladas por la Superintendencia de Bancos y
Seguros pero están supervisadas por el Ministerio de Inclusión Económica y Social. El éxito de
algunas de las cooperativas se basa en su flexibilidad y en la relativa autonomía que han demostrado.
Pueden simplificar sus procedimientos de ahorro y préstamo, minimizar sus costos de administración y
ajustar sus respuestas financieras a las necesidades de los socios, pero tienen como limitante, que solo
pueden prestar los fondos depositados a sus socios.
3.2.2.- Operaciones pasivas de las instituciones financieras
Las instituciones financieras, con el fin de captar recursos financieros procedentes del público, ofrecen
productos financieros a los oferentes con el fin de canalizar sus inversiones y de esta forma pueden
obtener una rentabilidad. Es por eso que estas operaciones de pasivo tendrán como propósito que las
entidades financieras obtengan fondos públicos.
Las operaciones pasivas financieras se dividen en tres:
57
-Captación vía depósitos: son las operaciones destinadas a los pequeños y medianos ahorradores, es la
forma más abundante de captar recursos del público.
-Captación vía operaciones referenciales al mercado interbancario.- este instrumento recoge tanto los
fondos de unos bancos que prestan a otros bancos a corto plazo en el mercado, como las operaciones a
mayor plazo con interés revisable, siendo operaciones desde un día hasta un año en el primer caso o de
un día a varios anos en el segundo caso, siendo generalmente una financiación mayorista.
-Captación de valores mobiliarios.- se los distingue por la captación de fondos que una entidad toma
tras la emisión de títulos pagarés, bonos, obligaciones y otros fondos que captan por la cesión temporal
de títulos que tiene en su activo. Estas últimas suelen ser operaciones de muy alto volumen, por lo que
se las pueda catalogar como negocios mayoristas.
3.2.3 Opciones de inversión en el sistema financiero ecuatoriano
En una economía como la ecuatoriana existen muchas opciones para los inversionistas que poseen
capital para inyectar a la economía, todas con distinta apreciación de riesgo y de acuerdo a este factor
ofrecen un distinto rendimiento.
El sistema bancario actualmente es el mayor captador de inversiones en la economía ecuatoriana

debido a la poca profundización que enfrenta el mercado bursátil, los productos en los cuales un
cliente puede invertir son:
-Depósitos a plazo fijo.

-Certificados de depósito a plazo fijo.
-Pólizas de acumulación.
-Certificados de tesorería.
Todos los rendimientos de estos títulos valores se basan en la tasa pasiva referencial que es “emitida”
por el Banco Central del Ecuador y según el monto y plazo que el inversionista desee colocar según
sus excedentes, es importante aclarar que para obtener un rendimiento real, el inversionista debe
“comparar” la tasa de interés pasiva con la tasa de inflación y de esta manera obtener la tasa pasiva
real es decir determinar los rendimientos reales de su inversión.
58
CAPÍTULO IV
DIAGNÓSTICO SITUACIONAL FINANCIERO DE

DISAROMATI S.A.
4.1 CONSTITUCIÓN DE LA COMPAÑÍA

4.1.1 Base Legal de Constitución
La compañía Disaromati S.A., fue constituida mediante escritura pública en la ciudad de Quito el día
18 de febrero de 1998, e inscrita en el registro mercantil número 0699 tomo 136, mediante resolución
número 05QIJ.0 858 de la Superintendencia de Compañías emitida el 02 de marzo de 1998, su
domicilio es la cuidad de Quito, el plazo de duración de la compañía será de cincuenta años contados a
partir de su inscripción el registro mercantil.
Según lo establecido en la escritura de constitución, la compañía tendrá como objeto principal el

procesamiento, embasado y comercialización de aguas aromáticas, té, café, chocolates o productos
relacionados con los productos aromáticos para consumo humano.
Adicionalmente se establece como actividades de la compañía la producción y embasado de bebidas

refrescantes de té, café o semejantes para el consumo humano.
El capital social de la compañía es de quince mil doscientos ochenta y ocho dólares de los Estados
Unidos de América dividido en participaciones de un dólar cada una.
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía, y podrá tomar resoluciones

trascendentales siempre que exista mayoría (más de la mitad del capital social concurrente). La Junta
será convocada por el Gerente o Presidente de la compañía, actuando el Gerente como Secretario.
Después de cada reunión, deberá extenderse un Acta en donde consten las deliberaciones y acuerdos,
firmadas por el Presidente y el Secretario.
La Junta General de Socios, entre sus principales atribuciones tiene:
-Designar al Presidente y al Gerente de la Compañía.

-Aprobar o rechazar los balances e informes de los administradores.
-Resolver sobre el reparto de utilidades del ejercicio económico.
-Resolver sobre el aumento o disminución del capital social.
-Autorizar la compra y venta de bienes inmuebles.
59
-Autorizar actos o contratos que sean superiores en su base al capital.
-Aprobar la cesión de acciones o la admisión de nuevos socios.
-Acordar la disolución anticipada de la compañía.
Dentro de las atribuciones del Presidente se encuentran:
-Vigilar la buena marcha de la compañía.

-Convocar y presidir la Junta de Socios.
-Suscribir con el gerente los certificados de aportaciones o acciones de la empresa.
-Suscribir las Actas de Junta de Socios.
-Reemplazar al Gerente en sus funciones.
Las principales atribuciones del Gerente son:
-Representar a la compañía, judicial y extrajudicialmente.

-Convocar a la Junta General de Socios.
-Contratar y remover empleados y trabajadores.
-Organizar la empresa e impartir órdenes de trabajo.
-Presentar a la Junta General de Socios un informe económico y balances anuales de la empresa.
-Manejar los fondos y bienes de la sociedad.
-Suscribir actas y contratos
-Realizar operaciones bancarias y crediticias con el sector financiero, pudiendo suscribir letras de
cambio, pagarés u otro documento obligatorio.
-Firmar facturas, pedidos y otros comprobantes hasta por mil dólares de los Estados Unidos de
América.
-Cuidar que se lleve correctamente la contabilidad de bienes y valores, así como vigilar archivos y
correspondencia de la compañía.
-Elaborar el presupuesto anual y ponerlo a disposición de la Junta de Socios
-Comparecer a juicios a nombre de la compañía, sea como actora o como demandada.
La compañía tendrá de acuerdo a la ley, un fondo de reserva hasta por el 25% del capital social,
obteniendo estos recursos del cinco por ciento de las utilidades líquidas de la empresa.
Su ejercicio económico empieza el primero de enero y termina el treinta y uno de diciembre de cada
año.
4.1.2 Leyes e Impuestos que debe cumplir
La Compañía se encuentra cumpliendo con las siguientes normas y leyes:

60
-Ley de Compañías
-Ley de Régimen Tributario Interno y Reglamentos
-Ley de Aduanas y reglamento
-Ley de Seguro Social Obligatorio
-Normas Ecuatorianas de Contabilidad – NEC
-Código de Trabajo
a.- Aspectos Tributarios
Impuestos a que está obligado la Compañía en el 2010
Según la Ley de Régimen Tributario Interno, en el año 2010 la compañía está obligada a cumplir con
las siguientes obligaciones tributarias:
-Impuesto al valor agregado: Se paga por la transferencia de bienes, esto es, por la venta de los
productos que fabrica la empresa. Corresponde al 12% del valor neto y se paga de acuerdo al
calendario impuesto por el Servicio de Rentas Internas (SRI).
-Impuesto a la renta: Este impuesto se paga una vez cada año hasta el mes de abril del año siguiente
al ejercicio económico y corresponde al 25% calculado sobre la utilidad bruta, menos el 15% de
participación a los trabajadores .
Con relación al impuesto a la renta, la compañía debe realizar su declaración considerando los
siguientes aspectos:
1.-“Los ingresos operacionales, son aquellos ingresos gravados con el impuesto al valor agregado
ya sea con tarifa 12% o 0%.
2.-En cuanto a los otros ingresos; son exentos los contemplados en la Ley del Régimen Tributario
Interno (L.R.T.I) que señala en el Art.9 Exenciones.
3.-Los gastos deducibles para el cálculo del impuesto a la renta en su totalidad y a favor de la
empresa, son los contemplados en el Art. 10 de la Ley del Régimen Tributario Interno L.R.T.I que
señala en el Capítulo IV Depuración de los Ingresos, Art.10 Deducciones tales como: excepto los que
expresamente se detalla a continuación:
- El exceso del 2% de los gastos de gestión tales como atención a clientes, reuniones con empleados y
con accionistas de los Gastos Generales realizados en el ejercicio en curso.
-Exceso sobre provisiones para cuentas incobrables.
61
-Exceso sobre depreciaciones normales.”49
4.-Otros Impuestos.- Entre los impuestos principales:
-Debe pagar al Municipio tributos y tasa municipales como son: El 1.5 por mil sobre los activos totales
y la patente municipal.
-A la Superintendencia de Compañías debe contribuir con la cuota correspondiente.
Como agente de retención está obligada a realizar las siguientes retenciones:
Retenciones en la fuente
La retención en la fuente es un mecanismo de cobro anticipado del impuesto a la renta, mediante el

cual la administración tributaria obliga a retener una parte del impuesto a la renta causado por el
contribuyente, con cargo a los ingresos que perciba por ventas de bienes y prestación de servicios,
según corresponda.
La Compañía deberá efectuar la retención en la fuente sobre todos los pagos efectuados a sus
proveedores de bienes muebles y servicios, contemplados en el Reglamento de Aplicación de la Ley
de Régimen Tributario Interno; además debe efectuar las retenciones en la fuente de sus empleados
en relación de dependencia, siempre y cuando éstos sobrepasen la base mensual establecida.
Los valores porcentuales a retener serán:
-Retención del 1%.- Arrendamiento mercantil; compras de mercaderías y productos en general;

construcciones y urbanizaciones; a medios de comunicación; permutas o trueque; tarjetas de crédito
(retienen compañías emisoras a establecimientos afiliados).Retención del 2%.- otros pagos a personas
naturales; transporte de carga y privado de personas; servicios petroleros.
-Retención del 8%.- Honorarios, comisiones y demás pagos realizados a personas naturales por
servicios en los que prevalezca el intelecto cuando el servicio no esté relacionado con el título
profesional que ostente la persona que lo preste, arrendamiento de bienes inmuebles de personas
naturales y sociedades.
49
Ley Orgánica de Régimen Tributario Interno, Capítulo III Exenciones; 2009; Art.9-10.
62
-Retención del 10%.- Honorarios, comisiones y demás pagos realizados a personas naturales
profesionales, por servicios en los que prevalezca el intelecto sobre la mano de obra, siempre y
cuando, los mismos estén relacionados con el título profesional que ostente la persona que lo preste.
-Retención del 25%.- servicios ocasionales de no residentes (menos de seis meses).
Retención del IVA
Al ser una sociedad obligada a llevar contabilidad, la empresa DISAROMATI S.A. forma parte de los
agentes de retención en los pagos que realice a sus proveedores del 30% del IVA en la compra de
bienes, el 70% en la utilización de servicios gravados, por ejemplo en el pago de comisiones, el
mismo que se calculará sobre el monto de la comisión. Si el comisionista fuere calificado como
contribuyente especial no se le efectuará retención
La retención del IVA del 100% se realizará en los siguientes casos:
1.- Adquieran servicios gravados con IVA tarifa del 12% a personas naturales no obligadas a llevar
contabilidad.
2.-Paguen o acrediten en cuenta honorarios por servicios profesionales gravados con tarifa del 12%,
prestados por personas naturales con título de instrucción superior otorgado por establecimientos
amparados por la Ley de Universidades y Escuelas Politécnicas.
3.-Adquieran bienes o servicios gravados con tarifa 12% a personas naturales mediante liquidaciones
de compras de bienes o prestación de servicios.
Otras contribuciones
Adicionalmente la compañía se encuentra afiliada a la cámara de comercio de quito por lo que debe
cumplir con la cuota de contribución, correspondiente a dicho organismo.
4.2 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
Disaromati S.A., ha sido estructurada por sus socios de manera que las líneas de servicios de las cuales
son responsables, correspondan con su especialidad y experiencia.
63
Disaromati S.A., también cuenta con profesionales responsables de evaluar los gustos de los clientes y
de ejecutar las pruebas diseñadas junto con el equipo especializado asignado a cada cliente.
Los socios de la empresa tienen una participación directa en los compromisos adquiridos, contando
con toda su experiencia profesional para el engrandecimiento de la organización interna y del fruto de
la presente investigación.
4.2.1 Organigrama de la empresa
Como toda empresa Disaromati S.A., cuenta en forma implícita o explícita con cierto juego de
jerarquías y atribuciones asignadas a los miembros o componentes de la misma. Es así que a través de
las atribuciones asignadas a cada ejecutivo, se puede establecer la estructura organizativa de la
empresa en un esquema de jerarquización y división de las funciones componentes de ella.
Para Cohen (2003), “Jerarquizar es establecer líneas de autoridad (de arriba hacia abajo) a través de los
diversos niveles y delimitar la responsabilidad de cada empleado ante solo un supervisor inmediato” 50.
Esto permite ubicar a las unidades administrativas en relación con las que le son subordinadas en el
proceso de la autoridad.
“El valor de una jerarquía bien definida consiste en que reduce la confusión respecto a quien da las
órdenes y quien las obedece. Define como se dividen, agrupan y coordinan formalmente las tareas en
los puestos”51.
Toda organización cuenta con una estructura, la cual puede ser formal o informal. La formal es la
estructura explicita y oficialmente reconocida por la empresa. La estructura informal es la resultante de
la filosofía de la conducción y el poder relativo de los individuos que componen la organización, no en
función de su ubicación en la estructura formal, sino en función de influencia sobre otros miembros.
Dentro de Disaromati S.A., existe una organización formal comandada por la gerencia general y
seguida por los restantes funcionarios administrativos y de Ventas.
Las organizaciones son entes complejos que requieren un ordenamiento jerárquico que especifique la
función que cada uno debe ejecutar en la empresa, por ello la funcionalidad de ésta, recae en la buena
estructuración del organigrama, el cual indica la línea de autoridad y responsabilidad, así como
también los canales de comunicación y supervisión que acoplan las diversas partes de un componente
organizacional.
50
Cohen William, 2003
51
Koontz Harold, 1999
64
El organigrama, ampliamente utilizado a nivel mundial, puede describirse como un instrumento
utilizado por las ciencias administrativas para análisis teóricos y la acción práctica.
Para su concepto, existen diferentes opiniones de destacados profesionales, pero todas son muy
coincidentes. Para Leibowics (2001) es "Una carta de organización, es un cuadro sintético que indica
los aspectos importantes de una estructura de organización, incluyendo las principales funciones y sus
relaciones, los canales de supervisión y la autoridad relativa de cada empleado encargado de su
función respectiva”52.
Para Kast y Rosenzweing, "El organigrama constituye la expresión, bajo forma de documento de la
estructura de una organización, poniendo de manifiesto el acoplamiento entre las diversas partes
componentes”53.
De esta manera cada una de las definiciones analizadas conserva la esencia del mismo, y únicamente
se diferencian en su forma y en su especificación.
Los organigramas son útiles instrumentos de organización y nos revelan la división de funciones, los
niveles jerárquicos, las líneas de autoridad y responsabilidad, los canales formales de la comunicación,
la naturaleza lineal o asesoramiento del departamento, los jefes de cada grupo de empleados,
trabajadores, entre otros; y las relaciones que existen entre los diversos puestos de la empresa en cada
departamento o sección de la misma.
Por tal razón, se expondrá a continuación los diversos tópicos que están referidos al organigrama y su
función en la organización de Disaromati S.A., lo que permitirá conocer la estructura y su gente, así
como la repartición de sus funciones.
a.- Organigrama Estructural
Un organigrama estructural es la representación gráfica de la estructura orgánica de una institución o

de una de sus áreas o unidades administrativas, en las que se muestran las relaciones que guardan entre
sí los órganos que la componen.
El organigrama estructural tiene dos finalidades:
-Desempeñar un papel informativo, al permitir que los integrantes de la organización y las personas
vinculadas a ella conozcan, a nivel global, sus características generales.
52
Leibowics Julieta, 2001.
53
Kast y Rosenzweing, 2004.
65
-Servir de instrumento para el análisis estructural, al poner de relieve, con la eficacia propia de las
representaciones gráficas, las particularidades esenciales de la organización representada.
El organigrama estructural de Disaromati S.A., tiene por objetivo representar la estructura

administrativa interna de la empresa. Esto es, el conjunto de sus unidades y las relaciones que las
ligan. Por tanto expresar:
-Las unidades administrativas.

-Las relaciones que hay entre ellas.
La estructura administrativa de Disaromati S.A., es como el esqueleto de la empresa, por ello el

organigrama estructural que se presentará a continuación es como una radiografía de la organización,
tomada en el momento mismo de la investigación, dando el primer diagnóstico de cómo están
organizados, y cómo se dirige la cadena de mando.
Seguidamente se expone el organigrama estructural y jerárquico de la empresa Disaromati S.A.,

expresado en el gráfico 22:
66
GRAFICO 22: ORGANIGRAMA JERÁRQUICO DE DISAROMATI S.A.
JUNTA DE
ACCIONISTAS
CONSEJO
DIRECTIVO
DIRECCIÓN
GENERAL
DIRECCIÓN DE DIRECCIÓN DIRECCIÓN DE DIRECCIÓN

FINANZAS ADMINISTRATIVA PRODUCCIÓN COMERCIAL
Asistente de
Producción
Asistente Jefe
Exportaciones
JEFE DE TESORERÍA Y JEFE DE RECURSOS JEFE DE JEFE DE Jefe Ventas
CONTADOR MANTENIMIENTO
SISTEMAS CAJA COMPRAS HUMANOS PLANTA Nacionales
Asistente de Asistente de
Ventas exportaciones
Nacionales
Asistente de Asistente Asistente de Asistente de Asistente de Supervisor de
Supervisores
Sistemas Contable Tesorería Compras Nómina Maquinas
Promotores de
mercado
internacional
Mecánicos Vendedores
Obreros
y eléctricos Nacionales
Fuente: Disaromati S. A. depto. Administrativo

Elaborado: Leslie Caiza Olmedo
4.2.2 Plan estratégico organizacional
En la historia de la humanidad la facultad estratégica ha distinguido, entre otros, a gobernantes, dirigentes,

comerciantes y gerentes. En Disaromati S.A., se ha desarrollado un Plan Estratégico basado en la
comunicación interna de sus miembros para satisfacer a su cliente interno y lograr un alto nivel de
satisfacción de su cliente externo.
a.- Misión
La Empresa Disaromati S.A., es una empresa ecuatoriana conformada por un grupo de personas con gran
formación y trayectoria en el mercado de la producción de té de hierbas aromáticas para el mercado
nacional e internacional, contribuyendo al desarrollo agrícola de nuestro país con un producto no
tradicional, con tecnología, eficiencia productiva y responsabilidad, al brindar salud, confianza y
seguridad a través de su continua calidad e innovación permanente
b.- Visión
Disaromati S.A. pretende ser, dentro de los próximos cinco años, una compañía líder en el mercado
nacional e internacional, manteniendo su prestigio a través de la calidad e inocuidad en toda la gama de
productos que produce y comercializa dentro y fuera del país, satisfaciendo así las necesidades del
consumidor.
Disaromati S.A. productora de té de hierbas, continuará apoyando y colaborando con las asociaciones
comunitarias productoras de plantas aromáticas y medicinales, ofreciendo los conocimientos tecnológicos
necesarios para la producción, comercialización y administración de plantas medicinales, de tal forma que
se obtenga una producción limpia, sustentable y sostenible.
c.- Matriz FODA
Es preciso conformar un cuadro de la situación actual de DISAROMATI S.A, permitiendo de esta manera
obtener un diagnóstico preciso que permita tomar decisiones acordes con
los objetivos y políticas formulados, es decir conocer las fortalezas, oportunidades, debilidades y
amenazas (en inglés SWOT: Strenghts, Weaknesses, Oportunities, Threats).
De entre estas cuatro variables, tanto fortalezas como debilidades son internas de la organización, por lo
que es posible actuar directamente sobre ellas. En cambio las oportunidades y las amenazas son externas,
por lo que en general resulta muy difícil poder modificarlas.
A continuación se muestra la matriz FODA de DISAROMATI S.A:

TABLA 2: MATRIZ FODA, DISAROMATI S.A.
FORTALEZAS –F DEBILIDADES – D
F1. Contar con personal profesional calificado. D1. Es una empresa relativamente nueva
F2. Procesos operativos claramente establecidos. D2. Fuerte competencia a nivel de precios y variedad
F3. Disponibilidad de infraestructura tecnológica D3. No se identifica a la empresa como tal por los
necesaria para producir servicios que brinda
F4. Sólida posición financiera D4. Dependencia de los vendedores
F5. Calidad en el producto
F6. Producto especializado que mejora la salud
F7. Precio competitivo en el mercado
OPORTUNIDADES – O ESTRATEGIAS –FO ESTRATEGIAS –DO

O1. Los ecuatorianos se están cambiando del consumo de café, por 1. Programa de difusión y masificación de las 1. Plan de aprovechamiento mediante capacitación del
el consumo de té. ofertas del producto. personal en cursos de motivación y atención al cliente.
O2. Gran potencial de clientes para el producto 2. Plan de incremento del personal de ventas 2. Plan de políticas de incentivo por cumplimiento de
O3. Posibles clientes corporativos que disponen de grandes cadenas según demanda del mercado. objetivos de operadores
a nivel nacional 3. Sistema de actividades para desarrollar y 3. Programa de difusión de las políticas a distribuidores.
0.4. Se cuenta con la tecnología para producir todo tipo de té. ofertar el producto continuamente adelantándose 4. Plan de publicidad del producto, incluyendo la imagen
a las necesidades de los clientes. corporativa de la Empresa como nexo para la apertura de
4. Sistema de gestión de políticas empresariales. nuevos mercados.
AMENAZAS – A ESTRATEGIAS – FA ESTRATEGIAS – DA

A1. Oferta alta de productos sustitutos a través de medios de 1. Plan de mejoramiento continuo mediante la 1. Programa de revisión de las políticas de cobro o crédito
comunicación masivos. formación del recurso humano a los clientes.
A2. Importación de productos sustitutos. 2. Plan de control de gastos de operación. 2. Plan de incentivos a los clientes para conseguir su
A3. Grandes empresas nacionales que también producen té. 3. Sistema de revisión e innovación continua de lealtad mediante descuentos por volúmenes de compra.
A4. La competencia podría ofrecer el producto a más bajo costo. equipos tecnológicos y de comunicación 3. Mantener contratos con clientes distribuidores a largo
A5. Distribuidoras podrían preferir a sus proveedores antiguos y no necesarios para la entrega oportuna de pedidos. plazo.
vender nuestro producto.
Fuente: Disaromati S. A. depto. Administrativo

d.- Objetivos Estratégicos
La empresa se ha planteado dos grupos de objetivos que formarán parte de su estrategia

organizacional. El primer grupo se lo ha llamado los objetivos básicos, los cuales, una vez realizados,
podrán cumplir los objetivos secundarios por efecto dominó.
Dentro de los objetivos básicos tenemos:
1.-Maximizar la satisfacción de la clientela.
2.-Maximizar los recursos financieros.
3.-Optimizar la gestión de procesos.
4.-Maximizar la capacidad de gestión humana y tecnológica.
5.-Buscar nuevos productos.
e.- Estrategias
Para el logro de los objetivos, la empresa se ha planteado estrategias viables y oportunas, que sin
necesidad de incrementar el presupuesto, pueden ser cumplidas.
Las siguientes son las estrategias fundamentales, que formarán parte del mapa estratégico de
Disaromati S.A., éstas son:
1.- Satisfacción de sus clientes.- Por medio del rediseño de los procesos productivos, se podrán
obtener productos a menores costos y de mejor calidad, los mismos que serán ofertados de manera
adecuada a través de la utilización oportuna de los canales de distribución a fin de que los productos
lleguen en las mejores condiciones y justo a tiempo.
2.- Maximizar los recursos financieros.- En vista de que Disaromati S.A., cuenta con un excedente
financiero, se debe diseñar planes de trabajo que determinen la forma de aprovechar estos recursos, ya
sean invirtiéndolos en los mercados de valores o en la mejora de la infraestructura de la empresa.
3.- Optimizar la gestión de procesos.- Dependiendo del plan de producción anual, se debe definir la
capacidad instalada, a fin de realizar mejoras o reajustes a fin de alcanzar las metas propuestas, es
importante tomar en cuenta el nivel tecnológico, la habilidad técnica y la capacidad de innovación,
factores que inciden directamente en el desempeño y eficiencia del proceso.
4.- Mejorar la capacidad del talento humano.- En razón de la exigencia de las nuevas tendencias
administrativas y tecnológicas, el personal debe estar en capacidad de adaptarse a la implementación
de estos cambios. Para cual será necesario presentar programas de capacitación a fin de desarrollar el
potencial intelectual del recurso humano, de tal manera que sus conocimientos sirvan de fortaleza para
enfrentar los nuevos cambios que exige la globalización comercial.
5.- Buscar nuevos productos.- Con el fin de satisfacer los requerimientos y gustos de los clientes, es
importante desarrollar y crear nuevos productos los mismos que estarán diseñados para que se ajusten
a las exigencias de los clientes, tomando en cuenta la flexibilidad de los procesos productivos
procurando de que la producción satisfaga la demanda tanto en calidad, precio y servicio.
f.- Principios y Valores Organizacionales
Dentro de los principios y valores organizacionales, Disaromati S.A. cuenta con los siguientes:
-Calidad: Compromiso de la empresa a brindar el mejor de sus esfuerzos, sabiendo que en los detalles
está la diferencia entre mediocridad y excelencia.
-Desarrollo del talento humano: Creación y desarrollo de condiciones capaces de garantizar la buena
marcha y la excelencia organizacional, mediante el cambio de comportamiento de los miembros.
Desarrollar un clima organizacional con las exigencias de valores, principios y filosofía de los
empleados que forman parte de la organización teniendo al recurso humano como un pilar
fundamental de la empresa.
-Integridad: Comprender, mantener las promesas y satisfacer las expectativas, evitar comunicación
engañosa y desleal que no respete la dignidad humana y tratar al mundo con el mismo conjunto de
principios.
-Los problemas: Serán una oportunidad de ayuda y búsqueda de soluciones para nuestros clientes,
proveedores, compañeros y amigos.
-Productividad y competitividad: Uso apropiado de los recursos humanos y materiales, así como de
los procesos, para mantener un alto nivel competitivo que permita ser eficientes y rentables.
-Reglas claras: Será importante establecer desde un inicio y durante todo un proceso, las reglas
establecidas, de tal manera que cada situación o clientes nuevos sepan a qué atenerse, evitando malos
entendidos, decepciones y falta de confianza.
-Trabajo en equipo: Estar claros que se debe tener la capacidad y habilidad de trabajar
conjuntamente alrededor de una visión común. La habilidad individual de ir directamente hacia el
cumplimiento de los objetivos de la organización. Este es el incentivo que permitirá al común de los
integrantes de la organización, alcanzar inclusive resultados clasificados como poco comunes.
71
4.2.3 Entorno Interno
A la hora de tomar decisiones Disaromati S.A., toma muy en cuenta tanto el comportamiento de los
agentes que operan en su entorno como el efecto que sus decisiones internas tendrán en su relación
con el exterior. Por ejemplo, consideran siempre la competencia existente con otras empresas, los
gustos de sus clientes, la repercusión de sus decisiones en los clientes en general que pueden afectar a
la imagen de empresa, la actividad reguladora y vigilante de los poderes públicos, etc., pero también
piensan en la relación con sus trabajadores, motivándolos para obtener una mejor colaboración, con
resultados mucho mejores que los esperados en el ahorran y control de sus costos, mejora de la calidad
y clientes satisfechos.
Así, la empresa actúa sobre el entorno y éste sobre ella, condicionando sus decisiones, estableciéndose
un proceso de adaptación continuo entre ambos.
a.- Expectativas de la clientela
La clientela tiene necesidades y expectativas que deben ser tomadas en cuenta por la organización.
Disaromati S.A., se caracteriza por contar con una planificación establecida con base en una
metodología pragmática, capacitando continuamente al personal que integran sus equipos de trabajo
para superar las expectativas del cliente, y asegurar la efectividad y máxima eficiencia.
Basados en las expectativas que tiene la clientela sobre sus productos, Disaromati S.A., tiene ocho
principios básicos de servicios en los que se basa, estos son:
1.- Planificar para superar las expectativas.
2.- Asegurar la efectividad del trabajo, mediante la evaluación apropiada del riesgo.
3.- Maximizar la eficiencia, con la entrega oportuna de la producción, de acuerdo a los cronogramas
establecidos.
4.- Gerenciar el riesgo adecuadamente.
5.- Asignar personal preparado y especializado.
6.- Usar la tecnología de manera óptima.
7.- Comunicar continuamente, siendo accesibles y proactivos.
72
8.- Evaluar el desempeño, mediante la medición del trabajo.
b.- Talento humano
En la actualidad la organización interna de cualquier empresa, es un punto muy importante para el

éxito de la misma, pues de dicha organización, es de donde más dependen todas sus fortalezas y al
mismo tiempo sus debilidades.
Todas las acciones realizadas dentro de un ente son importantes para el crecimiento del mismo, pero
como bien sabemos cada acción es realizada por una persona ; es decir, "la empresa es el conjunto de
relaciones de una serie de personas que buscan un fin en común, rodeados por un entorno"54 ; es por
ello que el factor humano ha tomado cada vez más, un papel y posición muy importantes dentro de
una organización, llegándose a poseer en casi todas las empresas grandes, una gerencia de recursos
humanos, la cual organiza, controla, dirige y coordina a todos y cada uno de los empleados de la
empresa, con el fin de que el trabajo desarrollado por ellos, sea óptimo y de alta calidad.
En general la misión de la empresa Disaromati S.A., durante sus años de existencia, ha sido la de
desarrollar productos medicinales, refrescantes y deliciosos, en base a la ética profesional y la buena
formación y experiencia de sus ejecutivos y trabajadores. De esta manera poder brindar a sus clientes
y consumidores, una alta confiabilidad en los productos que se fabrican, siendo conscientes de la
responsabilidad que adquieren al entregar aguas aromáticas de té que serán consumidas en beneficio
de la salud, dejando a un lado el pensamiento lucrativo de primera instancia. Tanto es así, que el
cumplimiento de la misión ha llevado a la empresa a ganarse la confianza absoluta de sus clientes.
Debido a que Disaromati S.A., es una empresa productora indirecta de medicina alternativa, el perfil
del personal contratado incluye una alta responsabilidad del candidato en lo referente a su limpieza
general, manipulación higiénica de suministros y materias primas y destreza para el manejo de
maquinaria.
Variables como el rendimiento, los costos y el tiempo que indicaría la fuente de reclutamiento en toda
organización, se ven relegadas por el hecho de que es a través del método que pueda brindar un mayor
acercamiento al perfil requerido que se desarrolla el reclutamiento.
En Disaromati S.A., el proceso de reclutamiento se hace en forma muy exclusiva debido al perfil antes
mencionado; en alguna época la compañía desarrollaba dicho proceso a través de anuncios en
periódicos o de convocatorias en las universidades con cierto tiempo de anticipación, pero los
54
Saparosi Gerardo, 2005.
73
resultados no fueron los más satisfactorios, debido a que luego de capacitados los estudiantes, otras
empresas de la competencia, en su mayoría multinacionales, se llevaban el personal capacitado.
Por tal motivo, la compañía en este momento está desarrollando su proceso de reclutamiento y
captación de personal, reclutándolos a través de recomendaciones hechas expresamente por personal
de la misma compañía, sin que sean familiares consanguíneos hasta el segundo grado.
Para los cargos de más experiencia, se tienen predilección por personas de la misma empresa o
profesionales antiguos, sabiendo de antemano que ya conocen las políticas internas a la perfección y
no se requeriría de tanta capacitación como para una persona externa que no conociese el desarrollo de
la Empresa.
La información del mercado laboral se obtiene de la interacción con los mismos empleados, estos
informan continuamente sobre los movimientos de la oferta laboral, por ejemplo si un trabajador
renuncia por aceptar una mejor oferta laboral, la empresa percibe que su salario pueden estar bajos
respecto a los de su competencia; los aspirantes a selección de personal también constituyen una
valiosa fuente en el sentido que exigen y discuten las condiciones salariales del empleo.
Disaromati S.A., ofrece un mejor salario promedio (de acuerdo al cargo) al que paga una empresa
nacional en similares condiciones, es decir, que la información que la compañía recibe del mercado
laboral ecuatoriano afecta directa y continuamente su política salarial.
c.- Comunicación y coordinación internas
Para el siglo XXI, está teóricamente asumido que la comunicación es una actividad
consustancial a la vida de la organización, es “la red que se teje entre los elementos de una
organización y que brinda su característica esencial: la de ser un sistema”55 (Porter, 1995).
Pero la comunicación no hay que entenderla únicamente como el soporte que sustenta las
distintas actividades de la organización; la comunicación es un recurso, un activo que hay que
gestionar.
Para la gestión de los distintos tipos de comunicación que se hacen necesarios: comunicación interna
descendente, ascendente y horizontal y comunicación externa, Disaromati S.A., realiza reuniones
semanales, regularmente el primer día en la mañana, donde se coordinan las actividades de la semana
y se reportan las novedades que han surgido, planteando problemas, formulando necesidades y
proponiendo soluciones.
55
Porter Michael, 1995.
74
Este tipo de reuniones semanales han sido un reflejo de la importancia concedida a la comunicación
como un indicador de la coordinación interna que mantiene la Empresa.
La empresa concede un valor creciente a la comunicación, considerándola un factor diferencial que

repercute en su imagen, en su productividad y en la calidad de vida laboral, sabiendo que la
complejidad del fenómeno comunicativo requiere enmarcarlo en relaciones interactivas y dinámicas,
como un proceso circular en el que emisor y receptor intercambian alternativamente sus roles y que
exige comprensión entre las personas que intervienen en él.
4.2.4 Entorno externo
A continuación se hará un análisis sobre los principales factores que de una u otra manera pueden
afectar a la empresa en cuestión.
a.- Análisis político
El escenario político y las disputas nacionales por el poder, la corrupción y la inseguridad jurídica que
tiene actualmente el país; crea un ambiente de incertidumbre generalizada en la ciudadanía, lo cual
podría influir negativamente en el desarrollo del proyecto, por lo que tendría un impacto alto, ya que
existiría incertidumbre por parte de los inversionistas para destinar recursos económicos en el país, por
la fluctuación política que vive, convirtiéndose esto en una amenaza para el desarrollo del proyecto.
La corrupción se encuentra íntimamente relacionada con la intervención del gobierno no solo en la

economía sino también en sus aspectos éticos y morales. Por ejemplo una de las mayores fuentes de
corrupción reside en las aduanas donde algunas empresas privadas ofrecen coimas a los funcionarios
aduaneros para pagar menos aranceles en la mercadería importada.
Hay una definición de corrupción que usa frecuentemente el Banco Mundial y vincula la corrupción
con la existencia del sector público, con el abuso del poder.
“En ese sentido, la organización no gubernamental Transparencia Internacional presentó, el 17 de

noviembre del año 2009, el Índice de Percepción de la Corrupción 2009, de acuerdo a este organismo,
el informe recoge una visión panorámica y clasificación de 180 países según su nivel de corrupción, a
los cuales calificó sobre 10 puntos”56, en función de la percepción que tienen a este respecto los
ciudadanos de dichos países y especialistas de diversos organismos internacionales.
56
Informe Comisión Transparencia Internacional 2009,
75
“Según el índice, mientras más alta sea la calificación, menor es la percepción de corrupción en cada
país. Ecuador obtuvo 2.2 que lo ubica en el puesto 146. En América ocupa el puesto 28, de un total de
31 países”.57
b.- Desempleo
El gráfico 23 presenta las diferentes variaciones de la tasa de desempleo durante los meses de
septiembre del 2008 a septiembre del 2009. Revisando las tendencias de desempleo en los dos últimos
meses, se observa que ha ido incrementando poco a poco. Como se puede ver el índice de desempleo
de septiembre del 2008 es de “7.27%”58 menor al de septiembre del 2009 que es de “9.06% “59, pero
hay que considerar que el desempleo es aún un porcentaje muy alto; por lo que este factor afectaría
negativamente para el desarrollo del proyecto, ya que las personas no tendrían recursos económicos
para adquirir nuestro producto, por lo que tendría un impacto moderado para el proyecto.
GRÁFICO 23: TASA DE DESEMPLEO EN EL AÑO 2008 - 2009
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos

Elaborado por: Leslie Caiza olmedo
4.3 LOS PROCESOS FINANCIEROS
Para poder determinar y lograr los objetivos de la presente investigación, es necesario detallar cómo
se encuentran actualmente los procesos financieros de Disaromati S.A., para lo cual se expone un
análisis integral de su situación económica y financiera, a manera ligera, pero determinando su
impacto en la empresa.
57
Ibid
58
INEC, Ecuador en Cifras, Cifras Sociales, “Desempleo Mensual”.
59
Ibid
76
La importancia de éste análisis es determinar los índices de liquidez, solvencia y apalancamiento, con
el fin de compararlos con los índices de años anteriores y así tomar decisiones sobre las alternativas de
inversión de aquellos excedentes, por medio del diseño de un portafolio de inversiones adecuado.
4.3.1 Análisis vertical y horizontal del estado de resultados
Previo al análisis vertical y horizontal es importante tener claramente identificados cada rubro
significativo de los ingresos, costos y gastos.
Ingresos.- “Caudal de fondos, bienes o recursos que entran a formar parte del patrimonio de una
entidad o negocio” 60.
Costo, “es un desembolso en efectivo especie efectuado en el pasado, en el presente o en el futuro o en

forma virtual.”61
Gasto “Es toda aquella erogación que llevan a cabo los entes económicos para adquirir los medios
necesarios en la realización de sus actividades de producción de bienes o servicios, ya sean públicos o
privados.”62
En resumen, gasto es todo egreso de dinero no recuperable, mientras que el costo si lo es, por medio
del precio de venta.
Con el fin de determinar la situación actual de la empresa Disaromati S.A. se realizó un análisis
vertical y horizontal del estado de resultados que se demuestra a continuación en la tabla 3 y del cual
se desprende lo siguiente:
El primer análisis del Estado de Resultados nos demuestra que es una empresa con una gran visión
exportadora, su esfuerzo y atención se encaminan a consolidar su producto en el mercado externo,
logrando resultados satisfactorios tanto en el rubro de ventas como en el manejo de sus costos de
producción, lo que le ha permitido consolidar una administración de recursos de manera técnica y
ordenada, con niveles de eficiencia demostrados en el incremento de utilidades en un 4.43% al pasar
del 48.97% en el año 2008 al 53.40% en el año 2009.
60
Dávalos, Nelson, 1984.
61
Vaca Urbina, Gabriel, 2002
62
www.definicion.org/diccionario/229
77
TABLA 3: ESTADOS DE RESULTADOS 2008 - 2009
DISAROMATI S.A.
Estado de resultados
(Expresado en dólares americanos) Análisis horizontal Análisis vertical
CUENTAS AÑO 2008 AÑO 2009 Valor % Año 2008 Año 2009
Ingresos
Operacionales
Ventas 2.654.186,45 3.154.186,45 500.000,00 18,84%

Costo de ventas -683.747,11 -738.446,88 -54.699,77 8,00% 25,76% 23,41%
No operacionales
Rendimientos financieros -2.454,11 -2.650,80 -196,69 8,01% -0,09% -0,08%
Otros ingresos 1.101,00 1.452,79 351,79 31,95% 0,04% 0,05%
Total ingresos 1.969.086,23 2.414.541,56
Gastos
Gastos operacionales
Gastos de administración
Sueldos 33.580,00 41.984,00 8.404,00 25,03% 1,27% 1,33%

Honorarios 10.478,00 11.825,00 1.347,00 12,86% 0,39% 0,37%
Transporte y exportación 347.100,00 375.717,37 28.617,37 8,24% 13,08% 11,91%
Mantenimiento y reparaciones 14.995,00 15.630,54 635,54 4,24% 0,56% 0,50%
Contribucione3s y afiliaciones 7.996,00 9.342,00 1.346,00 16,83% 0,30% 0,30%
Servicios 5.210,00 5.574,79 364,79 7,00% 0,20% 0,18%
Gastos notariales 1.294,00 1.362,40 68,40 5,29% 0,05% 0,04%
Publicidad 38.104,50 41.150,73 3.046,23 7,99% 1,44% 1,30%
Gastos de viaje 1.655,60 1.763,13 107,53 6,49% 0,06% 0,06%
Diversos 5.841,80 6.385,32 543,52 9,30% 0,22% 0,20%
Total gastos de administración 466.254,90 510.735,28
Gastos de ventas
Sueldos 20.500,40 22.092,31 1.591,91 7,77% 0,77% 0,70%
Arrendamientos 21.410,20 23.452,40 2.042,20 9,54% 0,81% 0,74%
Servicios 28.684,30 31.174,08 2.489,78 8,68% 1,08% 0,99%
Gastos de viaje 1.390,70 1.448,38 57,68 4,15% 0,05% 0,05%
Diversos 15.274,00 16.228,80 954,80 6,25% 0,58% 0,51%
Provisiones 2.711,00 2.922,32 211,32 7,79% 0,10% 0,09%
Total gasto de ventas 89.970,60 97.318,29
Gastos no operacionales
Financieros 111.464,60 120.206,15 8.741,55 7,84% 4,20% 3,81%
Depreciaciones 494,1 533,88 39,78 8,05% 0,02% 0,02%
Total gastos no operacionales 111.958,70 120.740,03
Gastos extraordinarios 2,76 2,98 0,22 7,97% 0,00% 0,00%

Gastos no deducibles 1.235,00 1.335,86 100,86 8,17% 0,05% 0,04%
Total gastos 669.421,96 730.132,44 25.22% 23.15%
UTILIDAD DEL EJERCICIO 1.299.664,27 1.684.409,12 48,97% 53,40%
Fuente: Balance de resultados de Disaromati S.A. 2008 - 2009

78
Horizontalmente se realiza el siguiente análisis sobre los principales rubros:
La cuenta ventas demuestra que tiene un incremento de $500.000,00 en relación al año 2008, que
significa un 18.84%, lo que representa un mejoramiento notable en la gestión administrativa.
La cuenta costo de ventas refleja un incremento de $ 54.699,77 en el costo de producción, sin embargo
a pesar que se dé su incremento en un 8% con relación al año 2008, favorece a este indicador el
incremento de las ventas en 18.84% de esta manera el costo de venta implicaría una disminución de un
2.35% para el año 2009.
En la cuenta de rendimientos financieros, se observa que se ha producido un incremento en la

utilización del crédito recibido por la empresa en 8.01%, debido al apalancamiento financiero
necesitado por la empresa.
En la cuenta otros ingresos, se visualiza una mejor utilización de los recursos financieros disponibles
ocasionalmente, logrando una mejor rentabilidad al incrementarse en un 31.95%.
El grupo de cuentas correspondientes a los gastos administrativos, nítidamente destacan la cuenta

trasporte y exportación, lo que demuestra la consolidación de los esfuerzos de la empresa hacia el
mercado exterior, aún más acentuada cuando se incrementan estos gastos en un 8.24% para el año
2009.
La cuenta honorarios se ve incrementada en un 12.86% para el año 2009, con resultados positivos para
la empresa ya que esto se refleja en una mejor recaudación de la cartera de clientes observada en el
rubro de otros ingresos.
Las demás cuentas del grupo de gastos operacionales tienen una razonable fluctuación con una tasa
promedio del 8%, lo que significa que la empresa tiene una administración armoniosa y técnicamente
ejecutada.
El rubro de gastos de venta refleja que la empresa mantiene relaciones con el mercado exterior, en tal
virtud sus rubros son menores a los gastos administrativos y de igual manera se mantienen en un
incremento de una media ponderada del 8% en relación al año 2008.
La cuenta financieros, demuestran que existe una mejor utilización de los recursos financieros ociosos
en periodos que la empresa tiene excesiva liquidez, logrando una mejor rentabilidad, del 7.84%, en el
año 2009.
79
La cuenta depreciaciones, tiene un incremento del 8.05% para el año 2009, debido al mejoramiento en
la mecanización y tecnología empleada para mejorar la producción de la empresa, lo que además se
refleja en la disminución del costo de ventas del mismo año.
Los gastos extraordinarios y los gastos no deducibles no son representativos para el análisis.
Dentro del análisis vertical la empresa presenta al siguiente desempeño:
El apropiado establecimiento y manejo de políticas de inversión, producción y ventas de la empresa

Disaromati S.A, ha permitido optimizar la utilización de sus recursos para transformarlos en mayor
producción e incremento de sus ingresos tanto operacionales como no operacionales; factores como el
correcto uso del crédito realizado, la adquisición de una nueva maquinaria, el impulso de las
exportaciones y el conveniente uso de los excedentes financieros han permitido resultados eficiente de
la administración de la empresa.
El efecto directo de la implementación de una nueva maquinaria se ha reflejado en la disminución del

costo de ventas representando el 23.41% del nivel de ventas netas en el 2009, disminuyendo un 2.35%
con respecto al año 2008 al ubicarse en un 25.76% de las ventas netas.
En lo que respecta a los gastos, también se deduce que éstos tienen una baja participación con respecto
al nivel de las ventas totales en el año 2009, siendo ésta de tan sólo del 23,15%, lo que indicaría los
esfuerzos por parte de la administración por el uso efectivo de los recursos a nivel general.
4.3.2. Excedentes Financieros
Si bien un excedente, es todo aquello restante que sobre luego de haber realizado o ejecutado alguna
actividad.
“Los excedentes financieros son un concepto patrimonial resultante de deducir del valor patrimonial el
monto del capital social, el de las reservas legales de la entidad y el superávit por donaciones, a 31 de
diciembre del año que se analiza en el Balance General de la Empresa Disaromati S.A.”63
63
Centro de estudios sobre desarrollo, (1985), Excedentes financieros y sistema bancario.
80
TABLA 4: BALANCE GENERAL 2.009
DISAROMATI S.A.
Balance general
Al 31 de diciembre del 2009
(Expresado en dólares americanos)
cuentas
Activos
Activo corriente
Disponible 1.667.253,20
Caja 16.644,41
Bancos 21.434,96
Inversiones 1.629.173,83
Exigible 662.157,98
Cartera 399.875,34
Empleados 146,68
Crédito Fiscal 225.292,33
Anticipos 7.447,25
Otras Cuentas Por Cobrar 34.728,56
Provisión Incobrables -5.332,18
Realizable 1.706.545,74
Inventarios 1.706.545,74
Activo No Corriente
Activo Fijo 331.019,44
Muebles De Oficina 335,18
Deprec. Muebles De Oficina -48,97
Equipo De Computación 4.145,28
Deprec. Equipo De Computación -2.496,54
Vehículos 327,60
No Depreciable
Terrenos 135.000,00
Construcciones En Curso 189.427,29
Intangible
Software Contable 4.329,60
Otros Activos 1.213,35
Activo Diferido
Gastos De Constitución 1.213,35
Total Activos 4.368.189,71
Pasivos
Pasivo Corriente 2.115.276,16
Con El S.R.I. 27.192,06
Proveedores 145.608,02
IESS 705,06
Empleados 2.274,46
Otras Cuentas Por Pagar 1.939.496,56
Pasivo Largo Plazo 588.437,42
Obligaciones Por Pagar 588.437,42
Total Pasivo Largo Plazo
Total Pasivo 2.703.713,58
Patrimonio 1.664.476,13
Capital Social 15.288,87
Resultados Presente Ejercicio 1.684.409,12
Resultados Acumulados 23.687,12
Ejercicios Anteriores -58.908,98
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 4.368.189,71
Fuente: Balance general de Disaromati S.A. 2.009

En base a lo expuesto en la tabla 4, se determinó el excedente para la inversión, como la diferencia

entre el activo corriente y el pasivo corriente.
81
Entonces, EXCEDENTE= ACTIVO CORRIENTE – PASIVO CORRIENTE
Excedente = 4.035.956,92 – 2.115.276,16

Excedente = 1.920.680,76
Sin embargo, si al activo corriente se resta los inventarios de $ 1.706.545,74 y el pasivo corriente de $
2.115.276,16, obtenemos un excedente de: $214.135,02, que representaría una cantidad mínima para
realizar nuestra inversión y obtener mejores rendimientos, por lo que es importante aclarar que el
rubro de inventarios se consideran parte del activo corriente ya que la empresa realizo una inversión de
esa cantidad para “almacenar” la materia prima de papel que es de fácil rotación debido al incremento
consecutivo de los precios del mismo, y de esta manera no recurrir al pago de un costo adicional por el
mismo.
4.3.3 Inversiones de los remanentes en el año 2008
A fin de realizar una cartera de inversiones para el año 2010 y con el propósito de conocer cuáles han
sido las inversiones históricas de Disaromati S.A., se elaboró el siguiente cuadro:
TABLA 5: INVERSIONES AÑO 2008
INVERSIONES VALOR
Depósitos a la vista (CDP)
Banco Pichincha 985.265,23
Banco solidario 340.262,23
Banco Pacifico 160.246,37
Inversiones temporales
DPF¨s Banco Pichincha 85.000,00
DPF¨s Banco solidario 58.400,00
TOTAL 1.629.173,83
Fuente: Balance general de Disaromati S.A. 31-12-2008
Elaboración: Leslie Caiza Olmedo
Está claro, que la empresa ha encaminado la totalidad de sus inversiones en el mercado financiero
nacional, ya sea por medio de depósitos a la vista o a plazo fijo, dando a entender que las políticas de
la gerencia financiera han sido un tanto desalentadoras y conservadoras en el mercado financiero, por
cuando no ha existido un interés en emprender otro tipo de inversiones que quizá den mejores réditos
que la banca nacional.
4.3.4 Procesos financieros internos
Seguir un proceso financiero implica la consecución de algunas actividades, entre las cuales se
detallan:
82
-Realizar proyecciones los ingresos por ventas, de los costos de producción y activos, basados en
estrategias alternativas de producción y mercadotecnia.
-Identificar los cambios potenciales en las actividades que permitan obtener resultados satisfactorios.
-Implementación y monitoreo del proceso y su ajuste respectivo para lograr la consecución de los
planes para modificarlos en cuanto se presenten imprevistos.
“La totalidad del proceso implica la decisión sobre un amplio conjunto de metas corporativas, y la
elaboración posterior de una serie de presupuestos y pronósticos para cada área significativa de las
actividades de la empresa.”64
Dentro de estos procesos la empresa Disaromati S.A. ha obtenido buenos resultados especialmente al
incrementar sus ingresos por ventas en un 18.84% en el 2009, con una incremento mínimo en el costo
de ventas del 8% con relación al incremento en las ventas, como se observa en la tabla 3.
4.3.5 Auditorías de gestión
“La auditoría de gestión es el examen que se realiza a una entidad con el propósito de evaluar el grado
de eficiencia y eficacia con que se manejan los recursos disponibles y se logran los objetivos previstos
por el Ente.”65
Para medir los índices obtenidos tanto de la eficiencia y eficacia, la administración de Disaromati
S.A., hace hincapié en revisar y evaluar:
- Implantación de políticas para la organización, y su difusión con los respectivos documentos de

soporte, para que todos y cada uno de los individuos que son parte de ella tengan el conocimiento de
cuáles son los elementos de control para cada una de sus actividades.
-Implantación de controles administrativos, determinarlos claramente, mismos que deben tener

estrecha relación con los objetivos de la gerencia.
-Evaluar los resultados del control y recomendar sobre la existencia de modificaciones en dichos
controles.
64
Susana García, 2001.
65
Michael Graig-Cooper , 1994.
83
Todo este proceso, debe estar debidamente documentado previo a realizar la auditoría, con el fin de
determinar el antes y después de la misma, además de hacer un seguimiento de aquellas actividades
que requieren más control a fin de determinar posibles errores al momento de ejecutar las actividades.
4.4 ANALISIS FINANCIERO-ECONOMICO
Los indicadores financieros son relaciones que se establecen entre cifras de los estados financieros,
para facilitar su análisis e interpretación. A través de ellas se pueden detectar las tendencias, las
variaciones estacionales, los cambios cíclicos y las variaciones irregulares que puedan presentar las
cifras de los estados financieros66.
Estos sirven, entre otros aspectos, para medir la efectividad de la administración de la empresa, para
controlar los gastos y costos y para convertir las ventas en utilidades. De allí se deriva que la
verdadera importancia está en saberlos interpretar y esta interpretación la podríamos considerar como
dentro del marco de la comunicación.
Los indicadores financieros67 se dividen en grandes grupos así:
-Índices de rentabilidad.- Son aquellos que miden la utilidad, dividendos, réditos, etc., de una
empresa.
-Índices de actividad: Son aquellos que miden la eficiencia de las Cuentas por Cobrar y por Pagar, la
eficiencia del consumo de materiales de producción, ventas, activos, etc.
-Índices de liquidez: Son aquellos que estudian la capacidad de pago en efectivo o en documentos
cobrables de una empresa, etc.
-Índices de solvencia y endeudamiento: Son aquellos que miden la porción de activos financiados
por deuda de terceros, miden asimismo, la habilidad para cubrir intereses de la deuda y compromisos
inmediatos, etc.
4.4.1 Índices de rentabilidad
66
Dávalos, Nelson, 1984
67
Ibid
84
a.- Índices de rentabilidad sobre las ventas68
A continuación se presenta el índice de rentabilidad con la utilización de la siguiente fórmula:
M.U.N. =(Utilidad neta/ Ventas netas)*100
Año 1 = x 100= 48,72% Año 2 = x 100= 53.40%
La implementación de una nueva maquinaria permitió a la empresa el incremento de las ventas en $

500.000,00, obteniendo de esta manera una mejor utilización de los recursos reflejado en el costo de
ventas que también presento una variación de 2.35% al disminuir del 25.76% en el 2008 al 23.41% en
el 2009, lo que significó una recuperación del 4.68% en la utilidad neta del año 2009 en comparación
con el año 2008, y que verifica un buen desempeño de los directivos y del mercado en el que se
desenvuelve el producto de venta.
b.- Rentabilidad sobre el activo total69
Para obtener los datos de la rentabilidad sobre el activo se utilizará la siguiente fórmula:
R.A.T. =(Utilidad neta/ Activo total)*100
Año 1 = x 100= 34,23% Año 2 = x 100= 35,56%
De los datos obtenidos, se desprende que ha existido un leve crecimiento del ratio en mención al
incrementarse un 1.33% al pasar de 34.23% en el año 2008 a 35.56% en el año 2009, si bien es cierto,
la utilidad creció, pero también creció el activo, aun así, se refleja un crecimiento de este indicador, lo
que demuestra que el activo es productivo, produciendo rentabilidad por encima del porcentaje en
inversiones sin riesgo, que sería mantener el dinero en pólizas o inversiones bancarias a mediano
plazo.
68
Ibid
69
Ibid
85
c.- Rentabilidad sobre el patrimonio70
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las ganancias que reciben los dueños del patrimonio de la
empresa en relación a su propia inversión, para obtener los datos de este ratio, se utilizará la siguiente
fórmula:
R.P.=
Año 1 = x 100= 101,44%
Año 2 = x 100= 101,20%
De los datos obtenidos, se observa que la empresa tiene un índice de su rentabilidad sobre su
patrimonio aceptable para la empresa sin embargo no se puede comparar con los índices de otras
empresas del sector debido a la falta de información y reciente formación de este tipo de empresas; el
índice de rentabilidad tanto en su año 1 y 2, resulta aceptable en el corto plazo, pero si se compara el
crecimiento del año 2 en relación al 1, se deduce que no hay tal crecimiento en el largo plazo, pues se
asume que la empresa Disaromati S.A. tiene una buena cantidad de dinero que debería colocarlas en
otras inversiones que le den mejores rendimientos que le permitan incrementar sus ingresos no
operacionales.
4.4.2 Índices de solvencia y liquidez71
Permiten mostrar la capacidad económica que tiene cierta empresa para cubrir sus obligaciones de
corto plazo.
70
Ibid
71
Ibid
86
a.- Índices de solvencia
I.S. =
Año 1 = = 1.77 veces
Año 2 = =1,90 veces
Este índice indica cuantos dólares del activo corriente están disponibles para cancelar las obligaciones
del pasivo corriente, se entiende que esta relación nunca debería ser menor a 1, pero como se observa,
la empresa Disaromati S.A., en el año 1 tiene un indicador de 1,77, se deduce entonces que la
solvencia es excelente para la empresa en el año 2008, tomando en consideración que los inventarios
son muy realizables o se los puede hacer líquidos en cualquier momento a través de la venta. Para el
año 2 su solvencia es de 1,90, se observa un crecimiento de 0.13, esto se debe a que existe buenas
políticas de desempeño, tanto del departamento de ventas como el de finanzas, en general de toda la
administración.
b.- Índices de liquidez72
El índice de liquidez es el que permite, determinar la disponibilidad con que cuenta la empresa, es
decir, proporciona una cobertura más exacta de las deudas de corto plazo, es recomendable un valor
alrededor de 1, sin embargo dependerá del sector industrial al cual pertenece y de la calidad de las
cuentas por cobrar y de las cuentas por pagar.
I.L. =
Año 1 = =0.97veces
Año 2 = =1,10 veces
Se observa que el índice para el año 1, es menor a 1, esto es (0,97 veces), de modo que para este año la
empresa tiene un índice de liquidez deficiente, es decir, que durante este periodo la organización no
tuvo los suficientes recursos para cubrir sus obligaciones corrientes, esto se debe a que tiene un valor
muy elevado en inventarios, que para el siguiente año evitaron el endeudamiento de la empresa ya que
al mantener “almacenado” e invertir en materia prima se evitó incurrir en deudas adicionales para la
72
Ibid
87
adquisición de papel, debido principalmente a la fluctuación del precio de esta materia prima y que al
corresponder a un factor importante de producción y al incremento de las producción y ventas se los
puede hacer líquidos en cualquier momento, debido a su alto nivel de rotación. Para el año 2 se
observa una mejora, tal es así que este índice crece en 0.13 veces, llegando a 1.10 veces, esto indica
que la empresa cuenta con $1.10, para cubrir $1 de sus cuentas por pagar corrientes.
4.4.3 Apalancamiento o endeudamiento financiero
Tienen relación en la manera de cómo se encuentran financiados los activos totales o lo que es lo
mismo el porcentaje de participación de los acreedores y accionistas en el financiamiento de la
empresa.
a.- Índices de endeudamiento73
El índice de endeudamiento es la capacidad que tiene la empresa para responder por obligaciones a
largo plazo, para determinar el índice antes mencionado se utilizar la siguiente fórmula:
I.E. =
Año 1 = 66,26%
Año 2 = 61,90%
Al evaluar éste índice, se considera mientras más alto, mayor la participación de los acreedores
(terceras personas) en el financiamiento y consecuentemente mayor riesgo financiero.
De los resultados obtenidos, para el año 1 el 66,26% de los activos de Disaromati S.A., están
financiados por fuentes externas (acreedores), en tanto que para el año 2 se ve un leve decrecimiento
llegando a 61,90%, debido a que la adquisición de una maquinaria adicional y que permitió el
incremento de ventas que favoreció para generar nuevos ingresos.
b.- Índices de participación patrimonial74
Para poder obtener el índice de participación patrimonial, se utilizará la siguiente fórmula:
73
Ibid
74
Ibid
88
I.P.P. =
Año 1 = 33,74%
Año 2 = 38,10%
Al contrario del índice anterior, éste indica el grado de participación de los recursos de los accionistas
para financiar el activo total. Mientras más alto, es mejor. Se observa que en el año 2 la participación
de los accionistas ha sido mejor que en el año 1, lo que signifique un gran interés de los mismos para
que la empresa siga incrementando su eficiencia en producción y en la administración adecuada de los
recursos económicos y financieros.
89
CAPITULO V
PORTAFOLIO DE INVERSIÓN PARA DISAROMATI S.A.
5.1 ECONOMIA ECUATORIANA Y LAS DECISIONES DE

INVERSION
El año 2009 los países de América Latina y el Caribe acusaron los embates de la crisis financiera
global que repercutió a la región experimentando un retroceso de un 1.9% del PIB, de esta manera el
crecimiento del Ecuador también se vio muy afectado visualizándose apenas un crecimiento del
0.98%, como resultado no solo de la crisis financiera internacional sino también por el descenso de los
precios del petróleo, la reducción de las remesas y la pérdida de dinamismo de la demanda interna, la
más baja de los diez años desde que se inició el proceso de dolarización; las proyecciones de
crecimiento económico para el año 2010 son alentadoras por parte del gobierno ecuatoriano ya que
provee un crecimiento del 6.81% pero los organismos internacionales como la CEPAL y el FMI
proyectan un crecimiento del 1.5% y 3% respectivamente.
La economía del Ecuador siempre tuvo a lo largo de su historia altibajos provocados directamente por
las diferentes crisis de sus productos “estrella” en cada momento de su desarrollo como lo son: el
cacao, el banano y el petróleo, que, aunque en sus inicios permitieron varias transformaciones tanto
sociales y coyunturales también desencadenaron problemas profundos que hasta el presente han sido
difíciles de superarlos debido principalmente a las facilidades de endeudamiento extremo, a las débiles
transformaciones de los patrones de producción dependientes del exterior y de los procesos de
acumulación siempre atados a las exportaciones de productos primarios. El petróleo al subvencionar
la gran mayoría de los gastos del estado, genera un peligroso problema en la economía ecuatoriana
debido a la gran volatilidad del precio de este recurso en el mercado internacional provocando fuertes
desequilibrios en el Presupuesto General del Estado.
En este contexto, los principales acreedores de la deuda externa ecuatoriana son los organismos
internacionales como el Banco Mundial, Banco Interamericano de Desarrollo, Corporación Andina de
Fomento, International Found for Agricultural Development y Fondo Latinoamericano para Reservas,
gobierno, bancos y proveedores. A diciembre de 2009, la deuda externa del Ecuador según cifras del
Banco Central del Ecuador es de $ 7.393,00 millones de dólares mientras que la deuda interna se
incrementó en un 52% (US $ 4.317,00) principalmente por los desembolsos recibidos desde el
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social.
Durante el 2009, se registra un precio del barril de petróleo promedio de $62.16, ubicándose el pico
más alto en el mes de noviembre con un precio de $70.45, debido principalmente porque la economía
de Estados Unidos se advertía con altas expectativas de recuperación, de tal manera que se incrementó
la producción industrial, las actividades en el sector de la construcción, un más alto consumo de
90
petróleo y derivados reflejado en las variaciones semanales de los inventarios, la caída del dólar frente
a otras divisas, debido a la declaración del presidente de la FED, Ben Bernanke, comprometiéndose
con el crecimiento del empleo y la estabilidad de precios, por lo que mantendría las tasas de interés en
niveles excepcionalmente bajos por un extenso período, y ocasionando además que el petróleo sea
buscado como refugio por los inversionistas, elevando su cotización y las acciones relacionadas con el
sector; con estas medidas y adicionalmente el anuncio de la creación de dos bases de reservas
estratégicas de crudo en China se observa una ligera recuperación del precio de barril de petróleo en
marzo de 2010 al cerrar en $ 73.15 por barril.
Otra de las fuentes importantes de financiamiento de la economía ecuatoriana corresponde a la

recaudación de impuestos, de esta manera durante los 10 últimos años la recaudación tributaria se ha
incrementado significativamente debido principalmente al fortalecimiento de la institución encargada
y a su relación directa con el crecimiento económico, así, la composición de los ingresos tributarios se
clasifican de la siguiente manera: impuestos directos, impuestos indirectos y otros.
En el período enero-diciembre de 2009, las recaudaciones tributarias fueron de $ 6.693,2 millones de

dólares, donde los impuestos indirectos representaron el 57.16% del total recaudado, los impuestos
directos el 41.75% y los otros ingresos el 1.08%, y en el periodo enero – octubre 2010, fueron $
6.569,4 millones de dólares, con un crecimiento nominal del 16.4% frente al mismo periodo del año
2009; los impuestos indirectos representan el 55%, los impuestos directos conforman el 44% y los
otros ingresos el 1%.
Las actividades económicas que mayor participación tienen en las generación de ingresos tributarios
son: Intermediación financiera 43,3%; educación 15,5%; construcción 13,8% y salud 12,3%, y los
sectores que generaron mayor retención del impuesto a la renta: salud $36 millones, 14,4%; transporte
y comercio $ 112,2 millones, 10,3%; minas y petróleos $ 124,1 millones, 7,2%.
Dentro de la economía ecuatoriana, la intermediación financiera no solo representa una de las

actividades económicas de mayor generación de impuestos sino también un pilar fundamental para la
generación de riqueza al facilitar el acceso a capital de trabajo a pesar de ser un proveedor de servicios
financieros bastante costoso para los agentes económicos, en los cuales los factores políticos son
determinantes para crear un ambiente inestable aumentando de esta manera los índices de riesgo,
distorsionando así el verdadero costo del dinero, y afectando directamente al crecimiento económico
debido a que las familias y empresas tienen que generar muchos más recursos para cubrir los costos de
financiamiento.
En el año 2009 no se registraron grandes cambios en los niveles máximos de las tasas de interés
activas, de tal manera que la tasa máxima para el segmento productivo corporativo se mantuvo en un
9.3%, para la vivienda en un 11.3%, el sector que presento una incremento fue el de los créditos de
consumo ya que paso del 16.3% al 18.9%.
91
Adicionalmente, la crisis financiera internacional se hizo evidente en el deterioro de los indicadores de
empleo, no sólo en el país sino a escala mundial; en el año 209, la tasa de ocupación plena a nivel
nacional se registró en un 38.8%, para el 2010, se ubicó en un 37.6%, afectado directamente por el
incremento del salario mínimo nominal promedio registrado en el 2010; por lo que en materia salarial,
en el año 2009 el salario mínimo vital fue de $218.00 y el salario mínimo nominal promedio
(incluyendo los salarios complementarios: décimo tercero y décimo cuarto) corresponde a USD
254,21; en el 2010 el salario mínimo legal es de USD 240, es decir un incremento de 10,09% y el
salario mínimo nominal promedio corresponde a USD 279,85.
Consecuentemente a los graves procesos de desempleo o subempleo en el Ecuador, la importancia de

las remesas de los migrantes en la economía ecuatoriana se representa evidentemente en la
participación de este rubro sobre el PIB, la cual en la última década fue en promedio 5.5%. Esta cifra
es significativa si tomamos en consideración que la mayoría de recursos que entran son totalmente
líquidos y por lo tanto tienen efecto directo en la economía ecuatoriana, después de la dolarización,
este rubro muestra un crecimiento sostenido durante los últimos diez años, de tal manera que en el año
2000 se registró un ingreso de USD 1.316 millones y que llegaron a su valor máximo en el 2008 con
USD 3.088 millones y en el 2009 disminuyo en un 8.62% (USD 266 millones), esto como
consecuencia de la crisis financiera mundial que afecto fuertemente a las economías mundiales y de
primer mundo que acogen a gran cantidad de nuestros migrantes.
La composición de la oferta exportable ecuatoriana no se ha visto fundamentalmente modificada

durante los últimos 4 años; el petróleo y sus derivados, banano, flores, cacao, camarón, pescados y
enlatados de éstos, extractos y aceites vegetales, jugos y conservas de frutas, han sido los productos
estrellas con más salida hacia mercados internacionales, seguimos con nuestra tendencia de Ecuador
exportador de materias primas.
El saldo de la Balanza Comercial durante los cuatro primeros meses del año 2010, registró un
superávit de USD 166.30millones; lo que representó una recuperación del 122.06% respecto al déficit
registrado en el periodo enero - abril del 2009, el mismo que fue de USD -753.87 millones.
La Balanza Comercial Petrolera en el período enero - abril de 2010, contabilizó un saldo favorable de
USD 2,198.62 millones, lo que significa un incremento del 146.46% frente al resultado comercial
obtenido en el mismo período del año anterior que fue de USD 892.08 millones. Variación que
responde al aumento en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados en un 119.55%.
Por su parte la Balanza Comercial No Petrolera, a abril de 2010, aumentó su déficit comercial con
respecto a enero – abril de 2009 en un 23.47%, al pasar de USD -1,645.96 a USD -2,032.32 millones;
debido al incremento en el valor FOB total de las importaciones en el 22.71%, donde sobresalen los
Combustibles y Lubricantes (58.70%); seguidos por las Materias Primas (22.79%); y, los Bienes de
Consumo (20.79%).
92
Los largos procesos de déficit fiscal, el incremento del salario nominal para el año 2010, el aumento
del gasto público, además de los efectos naturales como sequías y extremadas lluvias han afectado
directamente la evolución del índice de precios en la economía ecuatoriana, de esta manera, el año
2009 inició con un índice inflacionario de 0.71% principalmente a causas imputables a la naturaleza
debido al fuerte invierno y la recesión económica mundial; el mes de Junio de 2009 la economía
ecuatoriana registró un nivel negativo de -0.8% debido al buen abastecimiento de los mercados y las
políticas de comercialización, el mes de diciembre de 2009, cerró con un porcentaje de inflación de
0.58% afectada directamente por el incremento de los costos de producción, el desabastecimiento de
productos debido a la sequía y la afectación directa por ser el mes de diciembre un mes de grandes
festividades, de esta manera la inflación anual del 2009 cierra con una cifra de 4.31%
El año 2010, inicia con un índice inflacionario de 0.83%, nuevamente los precios se ven afectados
directamente por problemas naturales debido a la fuerte sequía que afectó a la producción de alimentos
de calidad por falta de engroso y desarrollo en la región sierra; el mes de mayo, registra una tasa
inflacionaria de 0.02% con tendencia a la baja, como resultado de la compensación de los aportes
positivos y negativos de los alimentos que conforman la canasta básica, el incremento de los precios
de fábrica de la materia prima, de los aranceles de importación, fueron contrarrestados por el buen
abastecimiento de mercados en algunas ciudades del país, los que permitieron que la tasa inflacionaria
para mediados del año 2010 sea relativamente baja, el año 2010 cierra con un porcentaje inflacionario
del 0.51%, superior a las registradas en los meses anteriores de octubre (0.25%) y noviembre (27%)
por la estacionalidad en precios que se genera en la época de navidad, las sequías, plagas y heladas que
han afectado principalmente a las provincias de la sierra, de esta manera, la inflación anual del 2010
cierra en 3.39%
El riesgo país de Ecuador alcanzó los más altos niveles a fines del 2008 (5.069) cuando se declaró en
moratoria de pago, en enero de 2009 disminuye a 4.140 puntos debido a la puntualidad en el pago de
los mismos, en diciembre de 2009 cerró con 770 puntos, a enero de 2011 se incrementó ligeramente a
811 puntos, cerrando el año 2010 con 908 puntos, a pesar de presentar una reducción importante en los
últimos años el índice del país todavía es 2.5 veces superior a la media de América Latina (350
puntos). Pese a las condiciones favorables del precio del petróleo y al incremento de la recaudación
tributaria, la imagen del país en el exterior es de alto riesgo y poco favorable para el desarrollo de las
inversiones.
Las decisiones de inversión para la Empresa Disaromati S.A. están relacionadas directamente con las
condiciones económicas y políticas de la economía Ecuatoriana ya a pesar de los importantes ingresos
petroleros, de la subida en el precio del barril y de diversos productos de exportación sigue marcada
por bajos niveles de inversión privada, incremento de salarios, aumento del consumo privado, el
contexto legal como la aprobación de 25 leyes por parte de la Asamblea Nacional en materia como
Educación Superior, planificación y Finanzas Públicas además el estar cerca de una nueva Consulta
Popular, generarán inestabilidad tanto económica como políticamente en las decisiones de inversión
que se realicen tanto en el país como los agentes económicos que intervienen en la economía en
general, todos estos factores afectarán coyunturalmente a la economía ecuatoriana, y que pueden ser
determinantes en los rendimientos de los valores renta variables emitidos por las empresas que
interactúan en la bolsa de valores ecuatoriana, por esta razón únicamente se la elaboración de las tres
93
carteras de Inversiones bajo condiciones hasta de un nivel de mediano riesgo y corto plazo; de tal
manera que podamos minimizar el riesgo y mantener una rentabilidad adecuada.
5.2 DIAGNOSTICO INICIAL DE LA INVERSION
Partiendo de que un portafolio o cartera de inversiones es una combinación de activos financieros

poseídos por una misma persona (natural o jurídica) con el propósito de obtener el mayor retorno
esperado para un determinado nivel de riesgo o de manera equivalente minimizar el riesgo y de esta
manera obtener una rentabilidad máxima de la inversión realizada, en el cual el desempeño del
portafolio se lo medirá desde el punto de vista de riesgo como rendimiento.
Adicionalmente, al considerar que el establecimiento de políticas de inversión es la parte del proceso

en el cual se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversión, del cual se inicia con la decisión de
asignación o reparto de activos, analizando los siguientes parámetros:
-El grado de seguridad deseado,

-La rentabilidad esperada asociada con un determinado tipo de riesgo,
-El grado de liquidez requerido
Y, después del excedente obtenido en el ejercicio del 2009, es decir del $ 1.920.680,76, y como
propuesta en el presente trabajo de investigación se formula crear un portafolio únicamente con $
1.500.000,00, para que los $ 420.680,76 sean tomados como emergencia en un caso que la empresa
necesite liquidez inmediata, de modo que pueda cubrir con sus obligaciones sin tener que recurrir a
préstamos innecesarios que representen un costo financiero adicional y que a su vez disminuyan la
utilidad de la misma; Por otro lado, al considerar que la rentabilidad obtenida de una cartera o un
activo financiero van de la mano con el nivel de riesgo, es decir que a mayor riesgo mayor rentabilidad
y viceversa, se plantea la creación de tres carteras de inversiones únicamente con valores de renta fija:
la primera tomando en consideración activos financieros del sector financiero, la segunda con
inversiones realizadas en el mercado bursátil y la tercera una cartera mixta, es decir con títulos de
renta fija tanto del mercado bursátil y del sector financiero, estas propuestas con el afán de comparar
las rentabilidades logradas en las tres opciones planteadas y de esta manera determinar cuáles son los
activos financieros que mejores opciones brindan y determinar cuál es la cartera que menor riesgo y
mayor rendimiento representa en el mismo tiempo de análisis, es decir corto y mediano plazo de los
títulos valores sugeridos.
94
5.1.1 Análisis de la cartera
Antes de iniciar con la elaboración del portafolio es importante determinar qué factores deseamos
alcanzar como inversionistas: seguridad, riesgo, rentabilidad y liquidez, de esta manera se puede
establecer un portafolio con todas las combinaciones que el mercado ofrece, considerando los niveles
de riesgo que cada una de esas combinaciones presenta.
Las opciones para la elaboración de una cartera de inversiones son varias, se podría considerar desde
una cuenta de ahorros o corriente en un banco o una inversión bancaria a plazo fijo, instrumentos
financieros muy fáciles de manejar pero de baja rentabilidad, otro grupo de instrumentos lo componen
los cetes, pagarés y papel comercial que su rentabilidad es apenas superior al del primer grupo
mencionado, el siguiente grupo conformado por obligaciones, presentan un mayor riesgo pero a su vez
una mejor rentabilidad, el grupo de mayor riesgo lo conforman las acciones, y los productos del
mercado de derivados como los futuros y opciones, instrumentos ya establecidos y madurados en otros
países pero aun de reciente instalación e inmaduros en el mercado de valores ecuatoriano.
La liquidez de la cartera, implica obtener títulos financieros que puedan ser transformados en dinero
efectivo en cualquier instante, por esta razón los valores más líquidos no están relacionados con plazos
largos los cuales cobran su precio al sacrificar un poco de rentabilidad y un buen crecimiento del
capital a largo plazo.
La rentabilidad esperada de un valor está determinada por el riesgo esperado del mismo, el riesgo
sencillamente definido es el grado de variabilidad del retorno de una inversión, puede aumentar o
disminuir mediante la mezcla de inversiones, es decir al diversificar las inversiones podemos reducir
el riesgo porque dentro de ésta aumentará mientras el de otras caerá y si bien es cierto la
diversificación de la cartera ayuda a reducir el riesgo a niveles bajos, hay un nivel de riesgo que no se
puede diversificar y que siempre tendrá relación inmediata con la economía en general y el mercado,
por lo cual toma el nombre de riesgo no diversificarle o riesgo sistemático, por lo que con la
diversificación de la cartera únicamente podremos eliminar el llamado riesgo único o riesgo
diversificarle75, y se puede entender de mejor manera en la tabla 6:
75
Montalvo, Mariana, 1998.
95
TABLA 6: CARTERA MODELO PARA CADA TIPO DE INVERSIONISTA
Perfil Tipo de inversión Perfil % de inv. en renta variable % de inv. en

Tipo de riesgo renta fija
CP - LP
- Bonos del Estado Bajo riesgo con

Conservador - Ahorros seguridad y liquidez
- Cuentas corrientes 80-100% 20%
- Seguros de vida
- Bonos indexados líquidos
- Bienes raíces Mediano riesgo con

- Bonos calificados AAA crecimiento a largo
- Acciones de alta liquidez plazo e ingresos
- Anualidades variables corrientes.
- Metales preciosos 20-40%
Moderadamente conservador - Certificados de depósitos en buenas 30-60% 0-30%
entidades.
- Acciones de empresas no registradas en Alto riesgo con

bolsa. especulación
Moderadamente agresivo - Operaciones con divisas.
- Bonos corporativos de alto riesgo.
- Obras de arte. 20-40% 10-30% 40-60%
- Junk investment Alto riesgo 60-

Agresivo - Derivados financieros
- Opciones, futuros, 0-10% 20-40% 80%
- Terrenos baldíos
Fuente: SANCHEZ. Leopoldo, Invierta con éxito en la bolsa de valores, Pearson Educación México, 200, pág. XXI.
La calificación de riesgo de las entidades en las que se va a realizar las inversiones también determina
la conformación de un portafolio de inversiones, donde varios aspectos tanto cuantitativos y
cualitativos de calificación facilitarán su análisis, de esta manera están relacionados con el entorno
donde se desenvuelven los negocios del banco, además de ciertas consideraciones relacionadas con la
misión del banco, sus objetivos corporativos y funcionales, sus estrategias competitivas, normas y
procedimientos con el propósito de determinar con un mayor grado de exactitud los niveles de riesgo
bancario a futuro.
Las instituciones financieras en el Ecuador, según la Resolución JB-2002-465, se las calificará de la

siguiente manera:
B+.- Aunque esta escala todavía se considera como crédito aceptable, la institución tiene algunas
deficiencias significativas. Su capacidad para manejar un mayor deterioro está por debajo de
instituciones con mejor calificación
BB +.- La institución goza de un buen crédito en el mercado, sin deficiencias serias, aunque las cifras
financieras revelan por lo menos un área fundamental de preocupación que le impide una calificación
mayor. Es posible que la entidad haya experimentado un período de dificultades recientemente, pero
no se espera que esas presiones perduren a largo plazo. La capacidad de la institución para afrontar
imprevistos, sin embargo, es menor que la de organizaciones con mejores antecedentes operativos.
BBB-(menos).- Se considera que claramente esta institución tiene buen crédito. Aunque son evidentes
algunos obstáculos menores, éstos no son serios y/o perfectamente manejables a corto plazo.
BBB+.- Se considera que claramente esta institución tiene buen crédito. Aunque son evidentes algunos
obstáculos menores, éstos no son serios y/o son perfectamente manejables a corto plazo.
A – (menos).- La institución es fuerte, tiene sólido record financiero y es bien recibida en sus
mercados naturales de dinero. Es posible que existan algunos aspectos débiles, pero es de esperarse
que cualquier desviación con respecto a los niveles históricos de desempeño de la entidad sea limitada
y se superará rápidamente. La probabilidad de que se presenten problemas significativos es muy baja,
aunque de todos modos ligeramente más alta que el caso de instituciones con mayor calificación.
AA+.- La institución es muy sólida financieramente, tiene buenos antecedentes de desempeño y no

parece tener aspectos débiles que se destaquen. Su perfil general de riesgo, aunque bajo, no es tan
favorable como el de las instituciones que se encuentran en la categoría más alta de calificación.
AA – (menos).- La institución es muy sólida financieramente, tiene buenos antecedentes de

desempeño y no parece tener aspectos débiles que se destaquen. Su perfil general de riesgo, aunque
bajo, no es tan favorable como el de las instituciones que se encuentran en la categoría más alta de
calificación”. El signo indica la posición relativa dentro de la respectiva categoría.
AAA.- Corresponde a los valores cuya institución emisora presenta un balance excepcionalmente
fuerte y altos niveles de rentabilidad. Presenta una excelente reputación y muy buen acceso a su
mercado de dinero natural. Si algún aspecto del negocio presentare alguna debilidad o vulnerabilidad,
ésta es totalmente mitigada por las fortalezas de la organización.
AAA – (menos).- La situación de la institución financiera es muy fuerte y tiene una sobresaliente
trayectoria de rentabilidad, lo cual se refleja en una excelente reputación en el medio, muy buen
acceso a sus mercados naturales de dinero y claras perspectivas de estabilidad. Si existe debilidad o
vulnerabilidad en algún aspecto de las actividades de la institución, ésta se mitiga enteramente con las
fortalezas de la organización.
El sistema financiero ecuatoriano está conformado por un total de 25 instituciones por lo que para
efectos de este trabajo de investigación se tomará en consideración los reportes de las calificadoras de
riesgo: PCR Pacific Credit Rating y Bank Watch Rating Ecuador S.A., que cuentan con una gran
experiencia en calificación de riesgos de instituciones financieras públicas y privadas, instituciones no
financieras tanto en el Ecuador como en la región, además del desempeño de las entidades financieras
en el mismo ámbito geográfico, según se observa en la tabla 7 del ranking de bancos 2010 tomada de
la revista América Economía 2010.
TABLA 7: RANKING DE BANCOS 2010
Activo total Cartera de Depósitos

Patrimonio jun.
RK 10 BANCO jun. 10 US$ créditos jun. jun. 10 US$ RK 09
10 US$ Mill.
Mill. 10 US$ Mill. Mill.
70 Pichincha 5.132,10 2.765,40 4.175,60 484,5 78

126 Guayaquil 2.420,10 1.181,50 1.801,20 188,9 136
147 Produbanco 1.824,00 833,7 1.519,10 161,5 173
169 Internacional 1.465,00 757,1 1.268,10 124,2 194
170 Bolivariano 1.457,00 680,4 1.233,30 120,3 193

244 Austro 794,2 454,4 683,3 63,8 .
Fuente: Revista américa economía, ranking bancos 2010.

Elaborado por: Revista américa economía.
98
- Banco del Pichincha.- con una calificación de riesgo AA+ otorgada por Bankwatch Rating,
calificadora afiliada a Fitch, y una calificación AAA- según Pacific Credit Rating, a nivel regional se
ubicó en el puesto 78 en el año 2009 y gracias a su sólido desempeño ha logrado consolidarse en el
mercado local posicionándose de esta manera en el año 2010 en el primer puesto a nivel nacional y en
el puesto 70 a nivel regional, sumando a esta condición que ha procurado un despliegue propicio de
expansión en otros mercados con interesantes operaciones en diferentes países como Colombia, Perú,
España, Italia, Reino Unido y Panamá y que con buenas expectativas de crecimiento del PIB
ecuatoriano se traducirá en mayor demanda de crédito de los agentes económicos lo que permitirá que
el Banco del Pichincha se mantenga en su posición dentro del mercado local.
A septiembre de 2010, los indicadores de rentabilidad han mostrado un excelente resultado así el ROA
se situó en 1,2% y el ROE en 12,4%, el activo más contingente se ubicó en $5.516.988, con un
participación total en el mercado del 27.03%, reflejo un índice de liquidez de 21.13%, y el índice de
Patrimonio Técnico fue de 10.43%, que representa un superávit de patrimonio en 1.43 puntos
porcentuales mayores que el requerimiento legal (9,00%).
Las pólizas de acumulación que ofrece el Banco del Pichincha se visualiza en la tabla 8:
99
TABLA 8: TASAS DE INTERÉS PASIVAS Y TARIFAS POR SERVICIOS, BANCO PICHINCHA
POLIZAS DE
ACUMULACION de 30 a 59 de 60 a 89 de 90 a 119 de 120 a 179 de 180 a 269 de 270 a 364 de 365 a 720
días días días días días días días
De 500,00 a 1.000,00 1,75 1,85 2,5 2,75 2,75

3 3,25
De 1.000,01 a 2.500,00 1,75 1,85 2,5 2,75 2,75
3 3,25
De 2.500,01 a 5.000,00 1,75 1,85 2,5 2,75 2,75
3 3,25
De 5.000,01 a 10.000,00 2 2,25 2,75 3,25 3,25
3,5 3,75
De 10.000,01 a 50.000,00 2 2,25 3 3,5 3,5
3,75 4,25
De 50.0001,01 a 100.000,00 2,25 2,5 3 3,5 3,75

4,25 4,5
De 100.000,01 a 200.000,00 2,5 2,75 3,25 3,75 4,25

4,5 4,75
De 200.000,01 a 250.000.00 2,75 3 3,5 4 4,25

4,75 5
De 250.000,01 a 500.000,00
2,75 3 3,5 4 4,25 4,75 5
De 500.000,01 - Adelante
3 3,25 3,75 4,25 4,5 5 5,25
Fuente: Transparencia de información Banco del Pichincha
-Banco de Guayaquil.- con una calificación AAA-, el Banco de Guayaquil se ha consolidado como el
segundo en el Ecuador por nivel de activos y una de las instituciones más sólidas del sistema
financiero. En el 2009 se ubicó a nivel regional en el puesto 136, subiendo 10 escalones hasta ubicarse
en el puesto 126 para el 2010, lo que representa una participación en el mercado local del 13.03%, el
comportamiento del Banco Guayaquil en este período se ha basado en dar créditos al segmento
productivo de la banca corporativa, empresarial y Pyme, incentivando de esta forma el desarrollo de la
economía ecuatoriana.
La utilidad acumulada a septiembre 30 asciende a US$ 30,7 MM. Los indicadores de rentabilidad han
mostrado excelentes resultados al finalizar el tercer trimestre, así el ROA se situó en 1,68% y el ROE
en 21,43%; El total de activos más contingentes ascendió a US$2.660.556M, un 13.14% mayor al
registrado a septiembre del año 2009, su liquidez ascendió a US$542.878M lo que reflejó un índice de
liquidez de 32,14%, y el índice de patrimonio técnico del Banco de Guayaquil fue de 14,21%, que
representa un superávit de patrimonio de US$89.444M; 5,21 puntos porcentuales mayores que el
requerimiento legal (9,00%).
En depósitos de plazo fijo ofrece las siguientes tasas:
TABLA 9: TASAS PASIVAS REFERENCIALES PASIVAS EFECTIVAS

REFERENCIALES, BANCO DE GUAYAQUIL
Plazo (días) Efectiva referencial (*)

30 – 60 3.41%
61 – 90 3.69%
91 – 120 4.44%
121 – 180 5.17%
181 – 360 5.74%
más de 360 6,48%
Fuente: Transparencia de información Banco de Guayaquil

-PRODUBANCO.- Con una calificación de riesgo AA+ a junio 2010, otorgada por el BankWatch
Ratings, Produbanco se ubica en el puesto 4 a nivel nacional, sin embargo a nivel regional se ubicó en
el puesto 173 en el año 2009 escalando 26 puestos para ubicarse en el puesto 147 para el año 2010. A
septiembre de 2010, su indicador de rendimiento sobre el patrimonio ROE se ubicó en 12,93%, el
activo más contingente en $ 2.011.281, con una participación total en el mercado del 9,85%, reflejo un
índice de liquidez de 39,29%, y el índice de Patrimonio Técnico fue de 11,91%, que representa un
superávit de patrimonio en 2.91 puntos porcentuales mayores que el requerimiento legal (9,00%).
Las pólizas de acumulación que ofrece PRODUBANCO están reguladas por las siguientes tasas:
Tabla 10: TASAS DE INTERÉS PASIVAS Y TARIFAS POR SERVICIOS PRODUBANCO
Depósitos a plazo Fijo

de 1 a 30 de 31 a de 91 a de 181 a Más de
días 90 días 180 días 360 días 360 días
Pólizas de acumulación
De 1,000 a 1,999.99 - - 4,83 5,06 5,25
De 2,000 a 250,000 - 3,55 4,83 5,06 5,25
250,000.01 a 999,999.99 - 2,27 3,8 4,55 5
1´000,00 en adelante - 1 3,03 4,04 4,5
Fuente: Transparencia de información Produbanco

-Banco Internacional.- Con una calificación de riesgo AAA+ a diciembre de 2010, otorgada por la
agencia calificadora de riesgos PCR Pacific Credit Rating ubica a esta entidad financiera en una
posición destacada conjuntamente con pocas entidades financieras ecuatorianas, a nivel regional se
ubicó en el puesto 194 en el año 2009 escalando 25 puestos para ubicarse en el puesto 169 para el año
2010. Pertenece al Grupo Bancario IF, especializado en la región latinoamericana en operaciones de
banca empresarial, comercio exterior, banca privada, presentando además continua innovación de sus
productos y desarrollo tecnológico.
A septiembre de 2010, registró activos por US$ 1,483.11 millones, los cuales son superiores en
18.35% respecto septiembre de 2009, el patrimonio total ascendió a US$ 139.27 millones, reflejando
un crecimiento de 10.95% en relación a septiembre de 2009, generó una utilidad neta que ascendió a
US$ 15.06 millones, siendo superior en 60.31% frente a la registrada en septiembre de 2009, los
ingresos financieros ascendieron a US$ 89.99 millones, 3.43% más que los registrados en septiembre
de 2009, el Índice de Liquidez de primera línea (36.38%) y segunda línea (36.99%) superior al
requerimiento de liquidez mínimo para esta institución (16.76%). Respecto al indicador de liquidez
que mide la relación entre los fondos disponibles y total depósitos a corto plazo, a septiembre de 2010
se ubicó en 35.43%. Mientras que el nivel de cobertura de los 25 mayores depositantes fue de
144.17%, y la cobertura de los 100 mayores depositantes fue de 87.95%. Con estos indicadores se
observa que la institución cuenta con un aceptable nivel de liquidez que le permite cubrir con
suficiencia los requerimientos de efectivo de sus principales depositantes.
102
Tabla 11: TASAS DE INTERÉS PASIVAS BANCO INTERNACIONAL
PLAZO De $ 100,000 De $ 250,001 De $ 500,001 De $ 1.000,000

a $ 250,000 a $ 500,000 a $ 1.000,000 en adelante
De 31 a 60 días 3.10% 3,15% 3.20% 3.25%
De 61 a 90 días 3.35% 3.40% 3.45% 3.50%
De 91 a 120 días 4.00% 4.00% 4.05% 4.10%
De 121 a 180 días 4.85% 4.85% 4.90% 4.95%
De 181 a 270 días 5.25% 5.35% 5.40% 5.45%
De 271 a 360 días 5.75% 5.85% 5.90% 5.95%
De 361 en adelante 6.25% 6.35% 6.40% 6.45%
Fuente: Transparencia de información banco Internacional

-Banco Bolivariano C.A.- Con una calificación a diciembre de 2010 de AAA- otorgada por la
agencia calificadora de riesgos PCR Pacific Credit Rating, refleja un excelente desempeño histórico
del Banco y es una de las más altas calificaciones que ha obtenido un banco mediano ecuatoriano. Es
la cabeza del Grupo Financiero Bolivariano (GFB), es considerado como un banco de tamaño mediano
por el volumen de activos y pasivos con que participa en el mercado, 7.82% y 7.96% respectivamente,
a septiembre 2010.
Al 30 de septiembre de 2010, el patrimonio del Banco Bolivariano ascendió a US$ 134.14 millones,
cifra superior en 12.69% a lo registrados en similar periodo de 2009 (US$ 119.03 millones),
incremento justificado principalmente por el aumento de capital suscrito y pagado por US$ 11.18
millones realizado el 22 de abril de 2010, los ingresos financieros muestran un incremento con
relación a septiembre de 2009 al alcanzar la suma de US$ 91.39 millones, generó una utilidad neta de
US$ 13.83 millones, la cual representó el 15.13% de los ingresos financieros (13.51% en septiembre
de 2009). Al 30 de septiembre de 2010, los indicadores de rentabilidad muestran una mejoría respecto
a septiembre de 2009 gracias al incremento observado en las utilidades de la Institución, es así que el
Banco Bolivariano alcanzó un índice de rentabilidad sobre patrimonio (ROE) al 30 de septiembre del
15.14% mientras que la rentabilidad sobre activos (ROA) se registró por 1.29%.
El patrimonio técnico constituido de la Institución al 30 de septiembre de 2010 registró la suma de

US$ 128.17 millones, mientras que los activos y contingentes ponderados por riesgo alcanzaron el
monto de US$ 1,121.13 millones, con lo que el índice que divide el patrimonio técnico constituido
para los activos contingentes y ponderados por riesgo se ubicó en 11.43% superior al mínimo legal
requerido (9.00%) por el ente de control.
103
Tabla 12: TASAS DE INTERÉS PASIVAS BANCO BOLIVARIANO
Depósitos a plazo
Menos de $99,999 De $100,000-$499,999 De $500,000 en adelante
Plazo Nominal Efectiva Nominal Efectiva Nominal Efectiva
1 a 7 días 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 0.05%
8 a 15 días 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10%
16 a 30 días 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15%
31 a 60 días 2.25% 2.27% 2.25% 2.27% 2.00% 2.02%
61 a 90 días 2.75% 2.78% 2.75% 2.78% 2.50% 2.52%
91 a 120 días 3.25% 3.29% 3.25% 3.29% 3.00% 3.03%
121 a 180 días 3.50% 3.53% 3.50% 3.53% 3.25% 3.28%
181 a 360 días 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.00% 4.00%
361 en adelante 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% 4.50% 4.50%
Fuente: Transparencia de información banco Bolivariano

-Banco del Austro.- La calificación de riesgo asignada a Banco del Austro S.A. se fundamenta en el
nivel de riesgo percibido por la calificadora con base en el análisis de sus activos, pasivos y su
situación patrimonial, a más del riesgo operacional determinado por el manejo administrativo y la
tecnología en la que se apoya. La calificación de riesgo vigente a septiembre del 2010 es A+, a nivel
regional se ubicó en el puesto 244 en el año 2010.
Es la entidad financiera más importante de la región austral y la líder del segmento de bancos
medianos del país, cuenta en total con 77 oficinas en el Ecuador.
Tabla 13: TASAS DE INTERÉS PASIVAS BANCO DEL AUSTRO
DEPOSITOS A PLAZO FIJO- INVERSIONES

30-60 61-90 91-120 121-180 181-360 361 y más
TASAS DE INTERÉS MAXIMA A PAGAR POR
MONTOS 3.90% 4.00% 4.75% 5.13% 5.73% 6.66%
MONTOS DE APERTURAS DE CUENTAS (valor
mínimo) $ 1,000.00 $ 1,000.00 $ 1,000.00 $ 1,000.00 $ 1,000.00 $ 1,000.00
Fuente: Transparencia de información banco del Austro

A continuación se medirá el desempeño de las instituciones financieras descritas anteriormente pero

con la información estadística de la Superintendencia de Bancos, para que en base a los índices
financieros de manejo administrativo, de calidad de activos: de morosidad, de cobertura de provisiones
104
para la cartera improductiva, rentabilidad y liquidez, se determine una cartera de inversiones que
brinde seguridad, liquidez y rentabilidad adecuada.
a) Calidad de activos productivos76.- permite conocer la capacidad de producir ingresos frente a la

generación periódica de costos. Como fuente de financiación ajena, los pasivos sirven para realizar
colocaciones de activos, por ello, es necesario que estos produzcan más de lo que cuestan, es
importante procurar el mayor valor de esta relación.
Se calcula de la siguiente manera:
Relación= Activos productivos

Pasivos con costo
Dentro del informe a diciembre de los boletines financieros de la Superintendencia de Bancos se

observa las siguientes relaciones para las instituciones financieras en análisis.
Tabla 14: Indicadores de manejo administrativo- Calidad de activos
BP BP BP BP BP
CALIDAD DE ACTIVOS BP
GUAYAQUIL PICHINCHA PRODUBANCO BOLIVARIANO INTERNACIONAL
AUSTRO
ACTIVOS
PRODUCTIVOS / 121,66 161,87 200,29 160,42 125,35
119,59
PASIVOS CON COSTO

Fuente: Boletines financieros de la Superintendencia de Bancos
Es este contexto, observamos que los bancos que han consolidado un mejor porcentaje e
incrementaron eficientemente sus activos productivos frente al pasivo con costo son las instituciones
financieras: Produbanco (200.29%), banco Pichincha (161.87%), y banco Bolivariano (160.42%).
b) De morosidad77.- mide el número de veces que representan los créditos improductivos con respecto
a la cartera de créditos menos provisiones. Un menor valor de este índice, refleja una mejor situación
de la entidad.
76
Superintendencia de Bancos y Seguros, Nota Técnica 5, Boletines Financieros
77
Ibid
105
Relación= Cartera improductiva

Cartera bruta por segmento de crédito.
Antes de iniciar el análisis de este indicador, es importante definir los siguientes términos:
Cartera bruta.- se refiere al total de la cartera de crédito de una institución financiera (comercial,
consumo, vivienda y microempresa) sin deducir la provisión para créditos incobrables.
Cartera improductiva.- son aquellos préstamos que no generan renta financiera a la institución, están
conformados por la cartera vencida y la cartera que no devenga intereses e ingresos.
En esta forma se procede al análisis del índice de morosidad de las carteras de crédito: comercial, de
consumo, de vivienda, para la microempresa y la cartera total de las instituciones mencionadas
anteriormente.
b.1) Cartera de créditos comerciales78.-
Tabla 15: Indicadores de calidad de activos- índices de morosidad créditos comerciales
INDICADOR DE BP BP BP BP BP
BP GUAYAQUIL
MOROSIDAD PICHINCHA PRODUBANCO BOLIVARIANO INTERNACIONAL AUSTRO
MOROSIDAD DE
LA CARTERA DE
0,99 2,04 0,47 0,19 0,51 6,85
CREDITOS
COMERCIALES

Los índices de morosidad de la cartera de créditos comerciales en general presentan un buen manejo
por parte de las instituciones financieras; la cartera mejor operada representa a la del banco
Bolivariano con un 0.19%, Produbanco (0.47) y el banco Internacional (0.51%), en este sentido estas
carteras mantienen un riesgo normal de calificación A y podrán recuperar sus créditos comerciales en
“mora” en un período máximo de 30 días.
78
bid
106
Las carteras más riesgosas corresponden a las del banco Pichincha y del banco del Austro, cabe
indicar que a pesar que el banco Pichincha presenta un 2.04 % todavía se encuentra en un nivel de
riesgo normal de calificación A, recuperando sus créditos comerciales en “mora” en un período
máximo de 30 días, a diferencia del banco del Austro que con su índice de 6.85% de morosidad ya se
ubica en un nivel de riesgo potencial de calificación B, con la proyección de recuperar sus créditos
comerciales en un plazo de 31 a 90 días.
b.2) Cartera de créditos de consumo79.-
Tabla 16: Indicadores de calidad de activos- índices de morosidad créditos de consumo
INDICADOR DE BP BP BP BP BP BP
MOROSIDAD GUAYAQUIL PICHINCHA PRODUBANCO BOLIVARIANO INTERNACIONAL AUSTRO
MOROSIDAD DE
LA CARTERA DE
3,26 3,48 2,57 2,46 3,37 3,47
CREDITOS DE
CONSUMO

Dentro de los créditos de consumo todas las instituciones se ubican en un nivel de riesgo normal de
calificación A, con un periodo de recuperación de la cartera de 0-15 días. El mejor manejo de esta
cartera lo representan: banco Bolivariano (2.46%), Produbanco (2.57%) y banco de Guayaquil
(3.26%).
b.3) Cartera de créditos de vivienda80.-
Tabla17: Indicadores de calidad de activos- índices de morosidad créditos de vivienda
MOROSIDAD DE
LA CARTERA DE
0,89 1,55 1,18 0,88 2,50 1,73
CREDITOS DE
VIVIENDA

79
Ibid
80
Ibid
107
La morosidad de la cartera de créditos de vivienda representa un nivel de riesgo normal de calificación
A, con un período de recuperación de la cartera de 0-90 días. Las instituciones que mejor han
manejado este indicador son: banco Bolivariano (0.88%), banco de Guayaquil (0.89%) y Produbanco
(1.18%).
b.4) Cartera de créditos para la microempresa81.-
Tabla 18: Indicadores de calidad de activos- índices de morosidad créditos para la microempresa
MOROSIDAD DE
LA CARTERA DE
CREDITOS PARA 0,81 1,83 4,02 0,00 4,74 2,92
LA
MICROEMPRESA

La morosidad de la cartera de créditos para la microempresa contempla un manejo de las instituciones

financieras de riesgo normal de calificación A, dentro de un período de recuperación de la cartera de
0-5 días, estas entidades son: banco de Guayaquil (0.81%), banco Pichincha (1.83%) y banco del
Austro (2.92%).
El banco Bolivariano no brinda este servicio y adicionalmente, el Produbanco (4.02%) y el banco

Internacional (4.74%) como se observa sus carteras son las más riesgosas dentro del grupo y su
calificación ya corresponde a la de riesgo potencial de calificación B, dentro de un período de 6 a 30
días de recuperación de su cartera.
b.5) Cartera total82.-
Tabla 19: Indicadores de calidad de activos- índices de morosidad cartera total
MOROSIDAD DE
LA CARTERA 2,16 2,30 0,89 0,68 1,15 4,15
TOTAL

81
Ibid
82
Ibid
108
En general el manejo de morosidad de la cartera total está determinado por una calificación de riesgo
normal A, de este modo las instituciones financieras como el banco Bolivariano (0.68%), Produbanco
(0.89%) y banco Internacional (1.15%) son las que mejor desempeño presentan.
El banco del Austro se ubica en un 4.15% lo que le representa un calificación de riesgo potencial B.
c) De cobertura de provisiones para la cartera improductiva83.- mide la proporción de la provisión

para cuentas incobrables constituida con respecto a la cartera improductiva bruta. Los ratios de
coberturas se calculan para el total de la cartera bruta y por línea de negocio, mayores valores de este
índice, significa mayores provisiones contra pérdidas.
cobertura= Provisiones
Cartera de crédito improductiva
Para el análisis de este indicar es importante considerar el porcentaje de la morosidad de la cartera

total, ya que esto definiría la posición efectiva del banco ante posibles riesgos de “mora” de sus
créditos otorgados.
Tabla 20: Indicadores de calidad de activos- cobertura de provisiones para la cartera problemática
COBERTURA DE
PROVISIONES BP BP BP BP BP
BP AUSTRO
PARA CARTERA GUAYAQUIL PICHINCHA PRODUBANCO BOLIVARIANO INTERNACIONAL
IMPRODUCTIVA
COBERTURA DE
LA CARTERA 113,71 385,66 300,80 375,35 241,50 114,40
PROBLEMÁTICA

El nivel de reservas para la cartera problemática de los bancos: Pichincha (385.66%) frente a la
morosidad de la cartera total de (2.30%), Bolivariano (375.35%) frente a la morosidad de la cartera
total de (0.68%), Produbanco (300.80%) frente a la morosidad de la cartera total de (0.89%), se
encuentra en un punto óptimo, debido a que su tamaño sobre pasa el riesgo real que existe para una
83
Ibid
109
posible contingencia. De esta manera estas instituciones al manejar una provisión más alta brindan
mayor seguridad y solvencia a todos los depositantes.
d) Rentabilidad84.- es la proporción que mide los resultados obtenidos por una entidad en un periodo
económico en relación con sus recursos patrimoniales o con sus activos.
d.1) El rendimiento sobre el patrimonio (ROE)85.- mide la rentabilidad del patrimonio. Mayores
valores de este ratio, representan una mejor condición de la empresa.
ROE= Utilidad o pérdida del ejercicio

Patrimonio – utilidad o pérdida del
ejercicio
Las instituciones financieras que presentan un mejor rendimiento del patrimonio son el banco de
Guayaquil (23.50%), el banco del Austro (20.50%) y el banco Bolivariano (17.48%), con estos
indicadores brindan mayor seguridad a todo los inversionistas, accionistas, prestamistas extranjeros,
estado, depositantes y agentes que interactúen con la institución incluso han facilitado su
posicionamiento dentro del mercado.
Tabla 21: Indicadores de rentabilidad (ROE)
BP BP BP BP BP BP
RENTABILIDAD
GUAYAQUIL PICHINCHA PRODUBANCO BOLIVARIANO INTERNACIONAL AUSTRO
RESULTADOS DEL
EJERCICIO / 23,50 16,33 13,97 17,48 16,41 20,50
PATRIMONIO (DIC)

d.2) El rendimiento operativo sobre el activo (ROA)86.- mide la rentabilidad de los activos.
Mayores valores de este ratio, representan una mejor condición de la empresa.
84
Ibid
85
Ibid
86
Ibid
110
ROA= Utilidad o pérdida del ejercicio

Activo
Las instituciones financieras que presentan un mejor rendimiento del activo son el banco de Guayaquil
(1.63%), el banco del Austro (1.44%) y el banco Pichincha (1.37%), esto implica que la institución
financiera utiliza eficientemente sus recursos, activos brindando seguridad y ampliando su cobertura
en el mercado, además del respaldo que genera a sus depositantes, accionista, acreedores y demás
participantes de la institución.
Tabla 22: Indicadores de rentabilidad (ROA)
BP BP BP BP BP BP
RENTABILIDAD
RESULTADOS DEL
EJERCICIO / 1,63 1,37 1,14 1,27 1,26 1,44
ACTIVO (DIC)

e) Liquidez87.- es la capacidad de atender obligaciones de corto plazo, por poseer dinero en efectivo o
activos que se transforman fácilmente en efectivo. Dentro de una institución financiera, la liquidez se
evalúa por la capacidad para atender los requerimientos de encaje, los requerimientos de efectivo de
sus depositantes en el tiempo en que lo soliciten y nuevas solicitudes de crédito. Un mayor valor
resultante de la relación de fondos disponibles/ total de pasivos a corto plazo en esta caso (90 días)
corresponde a mejores posiciones de liquidez.
Relación= Fondos disponibles

Total depósitos a corto plazo
87
Ibid
111
Dentro de este indicador, las instituciones financieras que mejor desempeño presentan son:
Produbanco (41.51%), banco Bolivariano (36.89%) y banco de Internacional (35.91%), lo que implica
que garantizan a sus clientes: depositantes e inversionistas liquidez cuando consideren necesario retirar
su dinero, este es un indicador importante para el posicionamiento de la institución financiera dentro
del mercado, como se puede observar en la tabla 23.
Tabla 23: Indicadores de liquidez – corto plazo
BP BP BP BP BP BP
LIQUIDEZ
FONDOS
DISPONIBLES /
TOTAL 32,36 26,16 41,51 36,89 35,91 28,78
DEPOSITOS A
CORTO PLAZO

e.1) Cobertura de los 25 mayores depositantes88.- esta relación permite conocer la capacidad de
respuesta de las instituciones financieras, frente a los requerimientos de efectivo de sus 25 mayores
depositantes.
Relación= Fondos de mayor liquidez

Saldo de los 25 mayores depositantes
Con respecto a este indicador, observamos que un mejor desempeño demuestran las siguientes
instituciones financieras: Produbanco (677.32%), banco Pichincha (378.42%) y banco del Austro
(218.81%), esto garantiza liquidez y seguridad de sus depósitos e inversiones a todos sus participantes.
88
Ibid
112
Tabla 24: Indicadores de liquidez – 25 mayores depositantes
BP BP BP BP BP BP
LIQUIDEZ
COBERTURA 25
MAYORES 139,64 378,42 677,32 185,94 137,68 218,81
DEPOSITANTES

e.1) Cobertura de los 100 mayores depositantes89.- esta relación permite conocer la capacidad de
respuesta de las instituciones financieras, frente a los requerimientos de efectivo de sus 100 mayores
depositantes.
Relación= Fondos de mayor liquidez

Saldo de los 100 mayores depositantes
Con respecto a este indicador, observamos que un mejor desempeño demuestran las siguientes
instituciones financieras: Produbanco (289.79%), banco Pichincha (216.71%) y banco del Austro
(136.79%), esto garantiza liquidez y seguridad de sus depósitos e inversiones a todos sus participantes.
Tabla 25: Indicadores de liquidez – 100 mayores depositantes
BP BP BP BP BP BP
LIQUIDEZ
COBERTURA
100 MAYORES 86,26 216,71 289,79 121,41 81,92 136,79
DEPOSITANTES

Los indicadores antes analizados determinan las decisiones de inversión o ahorro de un individuo, en
el caso ecuatoriano la historia bancaria después del feriado bancario ocurrido en el año 1999 y los
cierres posteriores de instituciones financieras que se consideraban “fuertes” marcaron drásticamente
las decisiones de inversión o ahorro de los ciudadanos ecuatorianos e incluso de las entidades
exteriores que son acreedores de las instituciones financieras nacionales.
89
Ibid
113
Con la información disponible de los indicadores financieros de la Superintendencia de Bancos y
Seguros del Ecuador y después de realizar el análisis de las instituciones financieras citadas
anteriormente las podemos ubicar en resumen en el siguiente orden:
Produbanco.- ha manejo eficientemente los indicadores claves de: calidad de activos productivos
(200.29%), morosidad de los créditos comerciales (0.47%), morosidad de los créditos de consumo
(2.57%), morosidad de los créditos de vivienda (1.18%), morosidad de la cartera total (0.89%),
cobertura de la cartera problemática (300.80%), liquidez a corto plazo (41.51%), cobertura a los 25
mayores depositantes (677.32%) y cobertura de los 100 mayores depositantes (289.79%).
Banco Bolivariano.- ha manejo eficientemente los indicadores claves de: calidad de activos
productivos (160.42%), morosidad de los créditos comerciales (0.19%), morosidad de los créditos de
consumo (2.46%), morosidad de los créditos de vivienda (0.88%), morosidad de la cartera total
(0.68%), cobertura de la cartera problemática (375.35%), índice de rentabilidad ROE (17.48%) y
liquidez a corto plazo (36.89%).
Banco Pichincha.- ha manejo eficientemente los indicadores claves de: calidad de activos productivos
(161,87%), morosidad de los créditos para la microempresa (1.83%), cobertura de la cartera
problemática (385,66%), ROA (1.37%), cobertura a los 25 mayores depositantes (378,42%) y
cobertura de los 100 mayores depositantes (216,70%).
Banco de Guayaquil.- ha manejo eficientemente los indicadores claves de: morosidad de los créditos
de consumo (3.26%), morosidad de los créditos de vivienda (0.89%), morosidad de los créditos para la
microempresa (0.81%), índice de rentabilidad ROE (23.50%) y ROA (1.63%).
Banco del Austro.- ha manejo eficientemente los indicadores claves de: morosidad de los créditos
para la microempresa (2.92%), índice de rentabilidad ROE (20.50%), ROA (1.44%), cobertura a los
25 mayores depositantes (218.81%) y cobertura de los 100 mayores depositantes (136.79%).
Banco Internacional.- ha manejo eficientemente los indicadores claves de: morosidad de los créditos
comerciales (0.51%), morosidad de la cartera total (1.15%) y liquidez a corto plazo (35.91%).
Todos los inversionistas y ahorristas buscan liquidez, seguridad y que las instituciones financieras
garanticen sus depósitos o inversiones de la mejor manera, en este sentido para la elaboración de la
cartera de inversiones de la empresa Disaromati S.A., se plantea realizar las inversiones en las
siguientes instituciones financieras: Produbanco, banco Pichincha y banco de Guayaquil, es
importante aclarar que dentro del “orden” sugerido líneas anteriores una institución financiera que
también ha sido manejada eficientemente es el banco bolivariano sin embargo para la elaboración de
la cartera de la empresa no consideramos como una buena opción de inversión ya que sus tasas de
interés son menores a las pagadas por el banco de Guayaquil y en este caso se plantea que el portafolio
114
de inversiones debe generar liquidez, rentabilidad y seguridad, con las inversiones realizadas en el
banco bolivariano no cumpliría con un requisito de rentabilidad en el corto plazo.
Adicionalmente se tomará en consideración instrumentos financieros de renta fija más no de renta

variable, básicamente por las siguientes razones: las operaciones de renta fija son operaciones que se
manejan perfectamente al corto plazo ya que se conoce perfectamente las tasas de interés, periocidad
de pago y vencimiento; por otra parte, hay un mínimo riesgo de no pago, generan seguridad financiera,
permite convertir las inversiones en dinero líquido en cualquier instante, los instrumentos de renta
variable están expuestos a las expectativas del manejo de la empresa y de su desempeño futuro por lo
que directamente están relacionadas con la evolución de la economía del país en el que se desarrolla,
en el caso ecuatoriano la economía ecuatoriana la incertidumbre de las políticas económicas, de la
legislación y la influencia política en el desempeño del mercado marca mucho la tendencia de los
individuos a las inversiones en instrumentos de renta fija, por esta razón se decide invertir únicamente
en instrumentos de renta fija.
Dentro de las opciones de inversión en el sector financiero se analizará las siguientes:
-Pólizas de Acumulación.- que son títulos Valores emitidos por un banco o institución financiera
contiene una orden para percibir o cobrar una suma de dinero a corto plazo con una renta fija,
determinada por una tasa de interés pactado libremente entre el emisor y el cliente90.
-Depósitos a plazo Fijo.- que son instrumentos financieros que ofrece un interés más elevado que el
de las cuentas corrientes y de ahorro, pero que, a cambio, obligan al cliente a comprometerse a no
retirar los fondos de la cuenta durante un periodo de tiempo91.
-Tanto los depósitos a plazo fijo como las pólizas de acumulación estarán comprendidas entre los180
días que corresponderían a un corto plazo hasta 365 días que contempla un mediano plazo.
Con estos antecedentes, el portafolio de inversiones derivado de del Sistema Financiero Nacional
basado en la información disponible y detallada de cada entidad financiera que emite a través de sus
páginas web, tendrá la siguiente composición:
90
BVQ, (2006), Guía del Inversionista Bursátil. Quito: Editorial MEDIUM Multimedia.
91
Ibid
115
TABLA 26: POSIBLES INVERSIONES EN EL SECTOR FINANCIERO
Entidad Plazo Tasa de Monto de
Título valor interés inversión
Pólizas de Banco del

Acumulación Pichincha 365 5,00% 250.000,00
Pólizas de
Acumulación Produbanco 365 5,00% 250.000,00
Depósitos a Banco de
plazo fijo Guayaquil 365 6,48% 250.000,00
Pólizas de Banco del
Acumulación Pichincha 180 4,25% 250.000,00
Pólizas de
Acumulación Produbanco 180 3,80% 250.000,00
Depósitos a Banco de
plazo fijo Guayaquil 180 5,17% 250.000,00
Total inversión 1,500.000,00

Para el caso del mercado de valores, el artículo 10 de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores dispone que las empresas mercantiles deban presentar la
calificación de riesgos obligatoriamente de sus emisiones, no necesariamente de sus emisores a
diferencia del sector financiero donde la superintendencia de Bancos obliga la presentación de la
calificación de riesgos de los emisores, las calificaciones de riesgo de estas emisiones deben tomar en
consideración los siguientes criterios:
Los valores de deuda:
- El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
- Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones
derivadas de la emisión.
- La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de
quiebra o liquidación de éstos.
- La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
- Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación.
- Conformación accionaria y presencia bursátil.
- Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
116
Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda serán las siguientes:
AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago
de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en
forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en
la economía en general.
A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse
levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la
economía.
B: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen capacidad para el pago del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, y presentan la posibilidad de deteriorarse ante cambios en
el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general, pudiendo incurrirse
en retraso en el pago de intereses y del capital.
C: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen un mínimo de capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es variable y susceptible de deteriorarse
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general, pudiendo incurrir en pérdidas de intereses y capital.
D: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes no tienen capacidad para el pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, y presentan posibilidad de incumplimiento efectivo de
pago de intereses y capital.
E: Corresponde a los valores cuyo emisor y garante no tienen capacidad para el pago de capital e
intereses, o se encuentran en estado de suspensión de pagos o no cuentan con activos suficientes para
el pago, en caso de quiebra o liquidación.
Las empresas que forman parte de este grupo de inversiones son las siguientes:
-Hotel Colón.- declarado Patrimonio de la Humanidad por la UNESCO, está situado en el corazón
financiero y turístico de la ciudad de Quito, con capacidad para 700 personas se constituyó como un
hotel de 4 estrellas y uno de los más prestigiosos de la ciudad.
Sus titularizaciones fueron calificadas por Pacific Credit Rating S.A. con AAA.
117
-L.I.F.E.- (Laboratorios Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos) fue fundada en Junio de 1940 en
Quito, Ecuador y ha evolucionado hasta convertirse en una empresa líder dentro del ámbito
farmacéutico nacional e internacional. Sus modernas instalaciones en la ciudad de Quito permiten la
fabricación de una gama de formas farmacéuticas cumpliendo con normas de buena manufactura
internacionalmente aceptadas.
Tiene facilidades para la producción de soluciones parenterales de gran volumen (únicos en Ecuador),
inyectables, suspensiones extemporáneas, jarabes, tabletas, cápsulas entre otros. Posee además una
planta separada para la producción de penicilínicos. Para Salud Animal existen áreas de producción
biológica de bacterianas y vacunas. LIFE, aparte de sus propios productos, representa a varios
laboratorios internacionales de reconocido prestigio como son Aztra-Zeneca en salud humana.
Sus obligaciones fueron calificadas por Humphreys Sociedad Anónima con AAA.
-NESTLÉ del Ecuador.- Como parte de la expansión de la empresa en América Latina, los productos
Nestlé se empiezan a vender en Ecuador a través de Comercial Panamericana, las primeras oficinas
estuvieron en Guayaquil y comenzaron a funcionar el 1 de junio del año 1955.
En 1975 se produjo el traslado de las oficinas desde Guayaquil a Quito. La idea que llevó a esta
mudanza fue, que en un país con una administración estatal tan centralizada, era conveniente estar
cerca de los centros de decisión y oficinas de trámites.
En 1986 se dio un nuevo impulso a la producción de semielaborados de cacao destinados a la

exportación. Para este proceso se incorporaron máquinas modernas, como la secadora al vapor y
nuevos molinos. Los procesos de modernización y automatización han sido una constante en las
plantas de Nestlé, con el propósito de optimizar la producción y aumentar la calidad y la higiene de los
productos, que son las variables más críticas en una industria de alimentos.
En 1996 Nestlé compró la planta de producción de galletas de La Universal, una empresa centenaria
de la ciudad de Guayaquil, con gran presencia y tradición en el país. La incorporación de esta factoría
conllevó profundas reformas en los procesos y en su estructura misma, para adaptarla a los exigentes
estándares de Nestlé. Se hicieron así importantes inversiones para mejorarla en los niveles
tecnológico, de seguridad y de capacitación de personal. Actualmente sus ingresos superan los 240
millones de dólares anuales.
Sus emisiones de valores de crédito comercial fueron calificadas por Bankwatch Ratings del Ecuador
con AAA, lo que garantiza nuestras inversiones en esta empresa.
118
-SECOHI Cía. Ltda.- es una compañía fundada en mayo de 1974, en la ciudad de Latacunga, siendo
sus objetivos la importación, compra, venta, distribución y comercialización al por mayor y menor de
repuestos para vehículos semi pesados y pesados: Ford, Mercedes Benz, Man, Volvo, y Secaina.
Actualmente la empresa brinda las mejores opciones para la adquisición de partes y piezas de marcas
reconocidas a nivel mundial para la reparación y mantenimiento. Cuenta con 12 puntos de distribución
y 3 puntos de servicio técnico.
Sus emisiones de papel comercial fueron calificadas por Bankwatch Ratings del Ecuador con AA+.
-COFINA S.A.- es una sociedad anónima de derecho privado, constituida con la finalidad de vender
cacao en grano en los mercados internacionales, cacao que es producido en todas las zonas cacaoteras
del Ecuador, apuntalando y promoviendo este importante sector de la economía nacional. Fue fundada
en octubre de 1993. Comenzó sus actividades de compra y exportación de cacao en abril de 1994 en
Guayaquil, desde sus primeras instalaciones ubicadas en Mapasingue en la vía a Daule. Varios de los
proveedores son asociaciones, grupos y cooperativas de productores de prácticamente todas las zonas
del país en que se produce cacao, mismas que aglutinan a unos 3.500 productores aproximadamente.
Sus titularizaciones fueron calificadas por Pacific Credit Rating S.A. con AAA.
Dentro de las opciones de inversión en el Mercado de Valores se analizará las siguientes:
-Titularizaciones.- Proceso por el que unos activos financieros, se transforman, en valores para su
colocación en el mercado92.
-Obligaciones.- son valores que pueden ser emitidos por las compañías legalmente facultadas como
un mecanismo que les permite captar recursos del público y financiar sus actividades productivas. De
tal manera que las obligaciones son valores representativos de una deuda, que el emisor reconoce o
crea, y que son exigibles según las condiciones de la emisión93.
-Papel Comercial.- Instrumento de deuda de corto plazo, son emitidas con plazos inferiores a
trescientos sesenta días94.
-Todos los títulos valores expuestos anteriormente se los analizara dentro del periodo comprendido
entre 180 días (corto plazo) y 360 días (largo Plazo) aunque sean emitidos con un mayor plazo,
92
BVQ, (2006), Guía del Inversionista Bursátil. Quito: Editorial MEDIUM Multimedia.
93
Ibid
94
Ibid
119
únicamente con el afán de realizar una comparación adecuada de los rendimientos generados en este
sector con respecto al mismo periodo pero en el Sector Financiero.
TABLA 27: POSIBLES INVERSIONES EN EL MERCADO DE VALORES
Tasa de Monto de
Título valor Entidad Plazo interés inversión
Com.
Titularizaciones Comandato 365 8.80% 15,000.00
Titularizaciones Hotel Colón 365 8.00% 90,000.00
Obligaciones LIFE 365 7.50% 400,000.00

Valores de
contenido
crediticio Nestlé 180 7.25% 550,000.00
Papel comercial Secohi 180 7.25% 245,000.00
Titularizaciones Cofina 180 7.50% 200,000.00

La composición de la cartera de inversiones mixta, contemplará los siguientes títulos valores, los
valores escogidos para la elaboración de esta cartera es por el rendimiento que brinda, procurando de
esta manera incrementar la rentabilidad y disminuir el riesgo de la cartera propuesta:
TABLA 28: COMPOSICIÓN DE LA CARTERA DE INVERSIONES MIXTA
Tasa Monto
Título valor Entidad Plazo de de
interés inversión
Titularizaciones Com. Comandato 365 8,80% 15.000,00
Titularizaciones Hotel Colón 365 8,00% 90.000,00

Banco de
Depósitos a plazo fijo Guayaquil 365 6,48% 300.000,00
Valores de contenido
crediticio Nestlé 180 7,25% 550.000,00
Titularizaciones Cofina 180 7,50% 245.000,00

Banco del
Pólizas de acumulación Pichincha 180 4,25% 300.000,00

120
5.3 ANALISIS DE LA CARTERA PROPUESTA
Después analizar las opciones para la elaboración de una cartera de rentas fijas, en los cuadros
adjuntos se realizará una comparación con títulos valores tanto del sistema financiero como del
mercado de valores del mismo plazo, es decir: títulos valores de corto plazo es decir menos de un año,
y en los de mediano plazo es decir mayores a un año de la siguiente manera:
121
TABLA 29: INVERSIONES EN EL MERCADO DE VALORES
Monto de la Ponderación de la Intereses al

Emisor Título Valor Plazo Rendimiento
inversión cartera vencimiento
Com. Comandato Titularizaciones 15,000.00 365 1.00% 8.80% 1,338.33

Hotel Colón Titularizaciones 90,000.00 365 6.00% 8.00% 7,300.00
LIFE Obligaciones 400,000.00 365 26.67% 7.50% 30,416.67
Nestlé Valores de contenido crediticio 550,000.00 180 36.67% 7.25% 19,937.50
Secohi Papel comercial 245,000.00 180 16.33% 7.25% 8,881.25
Cofina Titularizaciones 200,000.00 180 13.33% 7.50% 7,500.00
TOTAL 1.500.000,00 100,00% 75,373.75
Fuente: Información diaria, Bolsa de valores de Quito
TABLA 30: INVERSIONES EN EL SISTEMA FINANCIERO
Monto de la Ponderación de la Intereses al

Emisor Título valor Plazo Rendimiento
inversión cartera vencimiento
Banco del Pichincha Pólizas de acumulación 250.000,00 365 16,67% 5,00% 12.673,61
Produbanco Pólizas de acumulación 250.000,00 365 16,67% 5,00% 12.673,61
Banco de Guayaquil Depósitos a plazo fijo 250.000,00 365 16,67% 6,48% 16.425,00
Produbanco Pólizas de acumulación 250.000,00 180 16,67% 3,80% 4.750,00
total Inversión 1.500.000,00 100,00% 58.297,22
Fuente: Transparencia de la información, Banco Pichincha, Banco de Guayaquil y Produbanco
TABLA 31: PORTAFOLIO DE INVERSIONES MIXTO, MERCADO DE VALORES Y SECTOR FINANCIERO
Ponderación de la Intereses al
Emisor Título Valor Monto de la inversión Plazo Rendimiento
cartera vencimiento
Com. Comandato Titularizaciones 15.000,00 365 1,00% 8,80% 1.338,33

Hotel Colón Titularizaciones 90.000,00 365 6,00% 8,00% 7.300,00
Valores de contenido
Nestlé crediticio 550.000,00 180 36,67% 7,25% 19.937,50
Cofina Titularizaciones 245.000,00 180 16,33% 7,50% 9.187,50
total Inversión 1.500.000,00 100% 63.848,33
Fuente: Información diaria, Bolsa de valores de Quito, transparencia de la información, Banco Pichincha, Banco de Guayaquil y Produbanco
123
Es importante señalar que para efectos de comparación y análisis del rendimiento de las carteras
propuestas se utilizó un mismo plazo de comparación de los títulos valores del Mercado de Valores de
las obligaciones tanto de LIFE como de las titularizaciones del Hotel Hilton Colón, Com. Comandato
y Cofina S.A, manteniendo los valores nominales y las tasas de interés. Se realizó los cambios
mencionados con el objetivo de no distorsionar una comparación real de las ventajas que brindan los
dos sectores.
Para la elaboración del resumen de las inversiones, correspondientes a las tablas 17, 18 y 19, tanto del
mercado de valores, sistema financiero y la cartera de inversiones mixta se emplearon los siguientes
cálculos:
-El monto inicial de la inversión.- contempla el excedente de la empresa y las decisiones de

inversión de la misma que se lo obtiene de la siguiente manera:
Excedente= activo corriente – pasivo corriente

Excedente = 4.035.956,92 – 2.115.276,16
Excedente = 1.920.680,76
De tal manera que como se explicaba al inicio de este capítulo, se considerará únicamente $
1.500.000,00, para que los $ 420.680,76 sean tomados como emergencia en un caso que la empresa
necesite liquidez inmediata, de modo que pueda cubrir con sus obligaciones inmediatas sin tener que
recurrir a préstamos innecesarios que representen un costo financiero adicional y que a su vez
disminuyan la utilidad de la misma.
-Intereses al vencimiento.- es el precio obtenido en un determinado plazo de la utilización del dinero,

en este caso los ingresos generados de nuestra inversión a 180 y 365 días, según la tasa de interés
establecida por la entidad financiera y la empresa emisora de títulos valores, como lo demuestran las
tablas iniciales 11, 12 y 13. Se calcula de la siguiente manera:
Interés al vencimiento = (capital * plazo* tasa de interés)/ 36095
- Monto de la inversión al vencimiento.- es la suma del capital invertido o del monto inicial de
inversión más los intereses al vencimiento generados por los títulos valores, según los plazos
establecidos (180 y 365 días) y la tasa de interés establecida, igualmente según la información
detallada en las tablas 11, 12 y 13.
Monto de la inversión al vencimiento = monto inicial de la inversión +

intereses al vencimiento96
95
Portus Goviden, Lincoyán, (1997), Matemáticas Financieras. Colombia: McGrow-Hill.
96
Ibid.
-Rentabilidad promedio.- corresponde al promedio de las tasas de interés obtenidas de la cartera para
los 6 títulos financieros seleccionados, tanto en el Mercado de Valores, el Sistema Financiero y la
cartera mixta.
-Varianza.- mide el grado en el cual se dispersan una serie de cifras en torno as u promedio, es un
comportamiento clave para medir el riesgo de un título o de una cartera. Esta variación expresa una
desviación del promedio en términos del cuadrado de la unidad medida97.
-Desviación típica.- es la raíz cuadrada de la varianza, se convierte en un útil elemento de medición

del riesgo de la cartera y corresponde a una medida de volatilidad98.
-Riesgo de la cartera.- se define como la variabilidad de los retornos usando la desviación típica. Se
calcula de la siguiente manera:
Riesgo de la cartera= desviación típica *100
Los resultados de las inversiones realizadas lo visualizaremos en las siguientes tablas:
TABLA 32: RESUMEN DE LAS INVERSIONES EN EL MERCADO DE VALORES
Monto inicial de la inversión 1.500.000,00

Intereses al vencimiento 75.373,75
Monto de la inversión al vencimiento 1.575.373,75
Rentabilidad (promedio) 7,76%
Varianza 0,000043175
Desviación típica 0,006570769
Riesgo de la cartera (%) 0,66
97
Ryland, Philip, (2010), Guía esencial de Inversiones, The Economist. Ecuador: Ediecuatorial.
98
Montalvo, Mariana, (1998), Introducción al Mundo de Mercado de Capitales. Ecuador: Xerox del Ecuador.
125
TABLA 33: RESUMEN DE LAS INVERSIONES EN EL SISTEMA FINANCIERO

Varianza 8,4136E-05
TABLA 34: RESUMEN DE LAS INVERSIONES DE LA CARTERA MIXTA

Varianza 0,000247447
En Resumen: La cartera de inversiones que mejor rentabilidad presenta es la creada con títulos valores
del mercado de valores, es decir con una rentabilidad de 7.76% genera ingresos de $75.373.75, la
cartera del Sistema Financiero únicamente genera $ 58.297,22 debido a las tasas de interés pasivas que
pagan las entidades financieras, la cartera mixta genera ingresos de $ 63.848,33 con una rentabilidad
del 7,05%, pero con un nivel de riesgo muy alto (1.57) en comparación a las otras carteras.
126
CAPITULO VI
CONCLUSIONES
El mercado de valores es la puerta principal para la economía de un país, al proporcionar diversas

fuentes de financiamiento de mayores montos a mejores plazos y tasas de interés, al canalizar
eficientemente los excedentes financieros de las instituciones o empresas, se lo puede considerar como
un mercado eficiente por la facilidad de información, transparencia y seguridad que brinda ya que
todos sus oferentes t demandantes deben cumplir con lineamientos y características muy específicas y
minuciosas para asegurar un mejor desenvolvimiento y seguridad en las inversiones realizadas por sus
participantes.
Por otra parte el sector financiero a pesar de sus restricciones propias como: las tasas de interés,
tiempo de aprobación, costos de mantenimiento de cuentas, costos transaccionales y tramitación para
la canalización de créditos e inversión todavía mantiene un nivel de aceptación muy superior al del
mercado de valores, considerando que las tasas de interés pasivas que brindan las instituciones
financieras no sean mayores a las opciones brindadas por el mercado de valores.
El mercado de valores ecuatoriano, al estar subutilizado, aún no tiene la participación adecuada en el

desarrollo económico del país, por lo que es primordial y necesario el conocimiento total de las
ventajas y herramientas que brinda este mercado, lo que facultaría el incremento eficiente y adecuado
de los recursos financieros de las empresas invertidos en el mismo, siendo incluso mucho más
confiable y rentable que el sistema financiero ya que al mercado de valores se lo puede considerar
como un desintermediador financiero al acoger de manera directa a los emisores que demandan crédito
y a los inversionistas que buscan colocar sus recursos en activos financieros en los que pueda obtener
un mayor rendimiento de su dinero.
La economía ecuatoriana, afectada directamente por condiciones económicas internacionales e

incertidumbre interna por sus procesos políticos y económicos han sido factores determinantes en el
desenvolvimiento de la bolsa de valores ecuatoriana haciendo que los valores de renta fija (89.18%, en
el 2009) sean más negociados que los valores de renta variable debido principalmente a las políticas
económicas que cada año afectan directamente a los rendimientos de las empresas que cotizan sus
acciones en la bolsa de valores y que incluso han buscado nuevos países para establecer sus industrias
generando de esta manera un problema mayor para el desarrollo económico ecuatoriano por su
repercusión directa en la producción y en los ámbitos sociales .
Por otro lado, la eficiente administración de los recursos de la empresa Disaromati S.A. han permitido
un incremento del 18.84% de las ventas totales en el 2009, debido principalmente a la oportuna
decisión de inversión de una nueva maquinaria que permitió la disminución de los costos de
producción con respecto al volumen neto de las ventas en el 2009 y por ende el incremento de la
127
utilidad neta, además de que la empresa ha sido guiada y técnicamente manejada para poder canalizar
sus productos en un buen porcentaje en el exterior.
Dentro del proceso de satisfacción de los objetivos de inversión, el grado de seguridad deseado al
invertir en empresas que tienen una larga trayectoria en la economía ecuatoriana, y calificaciones de
riesgo buenos a nivel nacional, podemos asegurar nuestras inversiones y tener la certeza de que al final
del período obtendremos buenos rendimientos por el capital invertido.
La rentabilidad esperada asociada con un determinado tipo de riesgo, al plantear inicialmente que en
la elaboración de las carteras de inversión se mantendrá un ambiente conservador donde las
inversiones se realizaran únicamente con títulos valores de renta fija, de bajo y mediano riesgo, la
diversificación realizada en el planteamiento de la cartera de inversiones del Mercado de Valores
facilitó obtener un nivel moderado de riesgo es decir (0.62) y una rentabilidad de la cartera de 7.26%;
en el portafolio de inversiones del sector financiero el riesgo de la cartera es un poco más alto (0.92)
con un rendimiento de la cartera de 4.25%, y en el portafolio de inversiones mixto, el riesgo es de
(1.57) y un rendimiento promedio de 7.05%, por lo que la cartera de inversiones del mercado de
valores es la que cumpliría con las condiciones planteadas al inicio de este trabajo de investigación
como lo es: obtener un mayor rendimiento minimizando el riesgo de las inversiones realizadas,
además de conocer y analizar las ventajas de financiamiento que permite el mercado bursátil..
El grado de liquidez requerido.- al analizar los resultados de las inversiones, se observa un incremento
de los recursos económicos los cuales pueden ser canalizados en el corto y largo plazo al poder
utilizarlos para seguir invirtiendo en la empresa con compra de maquinaria, adecuar las instalaciones,
incrementar la producción, o a su vez seguir realizando otras inversiones.
Se concluye además que la hipótesis es verdadera al demostrarse que existen mejores opciones de
inversión en el mercado ecuatoriano que pueden ofrecer mejores rendimientos para la colocación de
nuestros excedentes, de esta manera el desenvolvimiento de la cartera es mucho más eficiente en el
Mercado de Valores ya que su rendimiento es superior al del sistema financiero en un 2.31%, y apenas
un 0.21% superior al obtenido de la cartera mixta, donde el mercado de valores presenta una
rentabilidad promedio de 7.26% por las inversiones realizadas, con un nivel de riesgo de 0.62
ligeramente menor en un 0.29 con relación al riesgo de la cartera planteada en el sistema financiero,
sin embargo la cartera que más riesgo presente es la cartera mixta aunque no genera mayor utilidad
que la del mercado de valores, ya que la cartera propuesta en el mercado de valores genera $
75.373.75 dólares de intereses al vencimiento, la cartera del sistema financiero genera $58.297,22
dólares de intereses al vencimiento y la cartera mixta genera $ 63.848,33 dólares en el mismo periodo
del análisis, de lo cual se observa que el mercado de valores genera $ 17.076,53 más con respecto al
sistema financiero nacional y $11.525,42 con respecto a la cartera mixta, con un rendimiento total del
7.26% y un riesgo de 0.62.
128
RECOMENDACIONES
Es importante la promoción de las ventajas y herramientas financieras que brinda la bolsa de valores,
tomando en consideración que es un mercado más eficiente que el mercado financiero y sin mayor
desarrollo en nuestro país, además de un asesoramiento integral sobre las mejores opciones de obtener
y colocar recursos, con buenos rendimientos y minimizando el riesgo que por naturaleza representa
una inversión.
La falta de información de las ventajas que brinda el mercado de valores, la idiosincrasia de muchos
empresarios también ha influido directamente en la poca profundización del mercado de Valores
ecuatoriano, ya que no han considerado la opción de abrir sus empresas a personas ajenas a su
representada, de esta manera solo se limitan a un fondeo por endeudamiento dentro del sistema
Financiero o la ampliación de capital por parte de sus accionistas permanentes.
Dentro de un país tan pequeño, la participación de dos bolsas de valores tanto en Quito como en
Guayaquil, únicamente quita participación del mercado bursátil en el desarrollo de la economía
ecuatoriana ya que sería más fácil la promoción de un mercado bursátil más consolidado que dos
bolsas de valores con crecimiento mínimo incluso por las restricciones que se presentan a las empresas
que pretenden buscar nuevas alternativas de inversión.
La empresa podría obtener mayores recursos a un menor costo con inversiones en la bolsa de valores,
que aunque como país no tenemos la cultura de realizar transacciones en el Mercado Bursátil es
importante diversificar nuestras fuentes de financiamiento y las opciones de inversión.
Los excedentes de la empresa podrían generar mejores rendimientos al invertir en la bolsa de valores,
o a su vez en un cartera mixta hasta conocer bien el desenvolvimiento del mercado bursátil, esto
incluso permitiría que la empresa realice fondeos no solo con créditos bancarios o por incremento de
capital por parte de sus accionistas sino también mediante su inscripción y participación activa en el
mercado de valores, donde no solo obtendrá mejores resultados como empresa sino que también
contribuirá a un mayor desarrollo del mismo y por ende abrirá la posibilidad de que diferentes
empresas empiecen a cotizar en bolsa.
129
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mensual
132

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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL ECUADOR

Disertación previa a la obtención del título de Economista

Portafolio de inversiones para la empresa Disaromati S.A. de la

Leslie Alejandra Caiza Olmedo

Director: Eco. Eduardo Vaca

Quito, abril de 2011

La razón de la creación de la bolsa de valores, corresponde a la visión justamente de eliminar al

Palabras Clave: Sistema Financiero, Bolsa de Valores de Quito, Portafolio de inversiones,

A mis padres, Myriam y Edmundo, por su apoyo

A mis hermanas, por alegrar mi vida con su compañía,

A mis abuelitos por su inmenso cariño y ejemplo

A mis profesores, Eduardo, Roberto y Paúl que con

A mis amigas y amigos, que a lo largo de este hermoso

A una persona especial en mi vida, que la cambió

Capítulo II: Marco teórico

Capítulo III: Alternativas de Inversión en la Ciudad de Quito

Capítulo IV: Diagnóstico situacional financiero de Disaromati S.A.

Capitulo V: Portafolio de inversión para Disaromati S.A.

Conclusiones y Recomendaciones 127

Referencia Bibliográfica 130

Dichos excedentes de liquidez, se han mantenido en cuentas de ahorros o pólizas de acumulación

No disponer de un portafolio de inversión y mantener la misma situación, provocara la disminución o

1.2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

1.2.1.- Definición del problema

a.- Bolsa de valores

La economía ecuatoriana, afectada directamente por las condiciones económicas internacionales,

GRAFICO 1: CUADRO COMPARATIVO DE LA EVOLUCION DE LAS NEGOCIACIONES EN

Fuente: Notas técnicas Bolsa de Valores de Quito

GRAFICO 2: CUADRO COMPARATIVO DE LA EVOLUCION DE LAS INVERSIONES EN

Fuente: Notas técnicas Bolsa de Valores de Quito

GRAFICO 3: VALORES DE NEGOCIACIÓN EN LA BVQ

Fuente: Notas técnicas Bolsa de Valores de Quito

b.- Sistema Financiero

El sistema financiero formal compuesto actualmente por: 26 bancos privados, 6 instituciones

GRAFICO 4: EVOLUCION DE LA TASA DE INTERES PASIVA REAL EN EL ANO 2009

Fuente: Notas técnicas Banco Central del Ecuador

1.3.- PREGUNTAS DE INVESTIGACION

1.4.- DELIMITACION DEL PROBLEMA

La decisión de un individuo o empresa de canalizar el ahorro hacia la inversión por medio de la

1.7.- METODOLOGIA DE TRABAJO

1.7.1.- Tipo de Investigación

La presente investigación se realizó bajo un condicionamiento descriptivo, ya que se encaminó a

1.7.2.- Métodos de Investigación

1.7.3.- Fuentes de Información

En esta investigación se analizaron aspectos relevantes como: la evolución de la economía

1.8.1.- Objetivo general

1.8.2 Objetivos específicos

- Realizar un diagnóstico de la Bolsa de Valores de Quito.

2.1.1 Políticas de Inversión

Las estrategias de manejo de portafolio “se pueden clasificar en activas o pasivas”3.

Adicionalmente, existen estrategias de portafolio estructuradas diseñadas para alcanzar el desempeño

-La visión de la clientela acerca de la eficiencia del mercado.

-Experiencia, capacidad y adaptabilidad de los asesores de inversión.

-Términos de la inversión: Liquidez, permanencia en el tiempo, consideraciones para la venta.

-Grado de la volatilidad e inseguridad de los retornos.

-Uso del apalancamiento: Cantidad, términos, y mecanismos de control de riesgo.

-Formas y tipo de distribución de las ganancias y retornos del capital.

-Tratamiento de las pérdidas, incluyendo obligaciones potenciales relacionadas a inversiones fallidas.

-Disponibilidad de estados financieros auditados.

-Participación de los asesores en el vehículo de inversión.

-Seguimiento de las inversiones por parte de los asesores.

2.1.3 Inversiones “private equity”

2.1.4 Inversiones en “bienes raíces”