Captação de Recursos

para as Empresas

PROF. DR. JULIANO LIMA PINHEIRO

 CICLO DE CAPTAÇÃO DE
RECURSOS PARA EMPRESAS
Captação de Recursos

Quais as melhores fontes

de recursos?

Quais estão disponíveis

para mim?

Como acessá-las?
O que observar?

 Forma de captação

 Destinação do capital

 Contrapartidas

 Remuneração do capital

 Risco (teoria de carteira)

 Retorno esperado
 Fatores que Influenciam na
Escolha da Fonte de Captação de Recursos

Negócios mais maduros são mais facilmente

Maturidade do Negócio.
entendidos pelo investidor.

Setores com fluxos de caixa mais previsíveis

Perfil dos Fluxos de Caixa. apresentam mais alternativas e menor custo de
captação.

Uma alavancagem elevada, antes ou depois de uma

Perfil do Endividamento /
aquisição pode levar à necessidade de injeção de
Alavancagem
capital.

Afeta a flexibilidade para a operação para captação e

Rating da Empresa.
seus custos.

Os mercados de ações e dívida são cíclicos e podem

estar indisponíveis durante um determinado período,
Momento de Mercado.
não necessariamente ao mesmo tempo, pois estes não
possuem uma relação direta.
 Captação vs Natureza da Companhia

Empresa Ltda S.A. de Capital S.A. de Capital

Fechado Aberto

  
Empréstimos diretos com
os bancos comercias

  
Notas promissórias
Comercias (Até 180 dias)

  
Notas promissórias
Comercias (Até 360 dias)

Debêntures (ICVM 476)

  
Debêntures (ICVM 400)
  
IPO
  
Acesso somente a Acesso a investidores Acesso a todos os
Empréstimos bancários qualificados investidores
Opções de Captação

Capital próprio

Family, friends, fools/founders

Financiamento via bancos

Fomento: subvenção econômica

Mercado de Capitais
 Capital Próprio

 Não há custos de financiamento

 Não há perda de autonomia

 Limitação da expansão
Family, Friends, Fools/Founders

 Baixo custo

 Baseado na confiança

 Fácil e rápido

 Compromete relações
 Financiamento

 Grande número de opções

 Linhas pré aprovadas

 Relativamente fácil e rápido

 Avais e garantias

 Dívida

 Juros altos

 Risco do empreendedor
Financiamento: Risco de Cobertura

Distribuição do Lucro

Credores Governo

Acionistas
 Regra Básica

1 / 3 para juros

EBITDA 1 / 3 para depreciação

(Lucro Operacional)
1 / 3 para resultados
(dividendos e impostos)
 Subvenção

 Fomento público

 Fundo perdido: não há contrapartida

 Não há remuneração do capital investido

 Risco é do órgão de fomento

 Projetos de P&D&I

 Acesso por meio de editais

O Financiamento através
do Mercado de Capitais
 Investimentos x Financiamento

Empresas necessitam de Financiamento para Projetos de Investimento:

 Ampliação da Produção;
 Modernização da Empresa;
 Criação de Novos Produtos;
 Informatização, etc.
 Fontes de Financiamento

 Lucros Retidos
 Giro dos Créditos > Giro dos Débitos
Internas  Planejamento Fiscal e Tributário
 Desmobilização
 Outras

 Debêntures
 Commercial Paper
 Empréstimos Bancários
Recursos de Terceiros
Externas  Crédito Subsidiado
 Fornecedores
 Outras
Recursos Próprios  Capital Social (Ações)
Decisão Sobre as Fontes Externas

Capital Próprio ?

ou

Capital de Terceiros ?
 Decisão Sobre as Fontes Externas

Terceiros Próprio

Remuneração do
Juros Dividendo
capital investido
Despesas de Juros são Pagamento de
Benefício Fiscal dedutíveis do Imposto dividendos não é
de Renda. dedutível do IR.
Em geral é mais barato Em geral é mais caro
por proporcionar por não proporcionar
Custos para a Cia
redução de impostos redução de impostos
sobre o lucro sobre o lucro.
 Capital Próprio x Terceiros

Capital Prós Contras

 Relação estável e de mais
 Capital com maior grau de
longo prazo.
risco.
 Capital mais paciente
Próprio  Permite crescimento mais
quanto ao retorno.
limitado.
 Decisão sem interferência
 Tem maior custo.
de terceiros.
 Permite acelerar o
 Tem data de reembolso.
crescimento do negócio.
 A sua liquidez e seus
 Permite o compartilhamento
Terceiros de riscos.
custos são voláteis.
 Cria limites para a gestão
 Custo menor vis-a-vis o
(obrigações e covenants).
capital próprio.
 O que é o Mercado de Capitais?

 O mercado acionário ou de capitais é onde se negociam

ações e outros valores mobiliários, que representam o capital
social das empresas.

 O mercado de capitais serve para que as empresas

obtenham recursos para financiar seu projetos de
investimento e para que os acionistas que não desejem ser
mais sócios possam vender suas participações a outros que
desejam ser sócios.

Representa um sistema de distribuição que tem o propósito

de viabilizar a capitalização das empresas e dar liquidez
aos títulos emitidos por elas.
 Por Que o Mercado de Capitais?

Fontes tradicionais de recursos não conseguirão atender à demanda

adicional de financiamento

LIMITAÇÕES

BNDES BANCOS MERCADO EXTERNO

Próximo do seu  Basileia III » maior  Investidores mais

limite de capital. exigência de capital seletivos;
para empréstimos de  Disputa por capital é
longo prazo; acirrada;
 Maior alavancagem »  Volatilidade cambial é
necessidade de ativos sempre um “issue”
líquidos.
 Papel do Mercado de Capitais

O mercado de capitais desempenha papel dos mais relevantes

no processo de desenvolvimento econômico: é a grande fonte
de recursos permanentes para a economia, por conta da
conexão que efetua entre os agentes com capacidade de
poupar – investidores – e aqueles carentes de recursos de
longo prazo – tomadores de recursos.

INVESTIMENTO

POUPADORES EMPRESAS

RETORNO
 Papel do Mercado de Capitais

 O mercado de capitais oferece diversos instrumentos de

financiamento a médio e longo prazo para suprir as
necessidades dos agentes econômicos, tais como
debêntures, Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
(FIDCs) e Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs),
títulos externos.

 Oferece ainda financiamento com prazo indeterminado,

como as operações que envolvem a emissão de ações.
 Papel do Mercado de Capitais

 O mercado de capitais, particularmente seu segmento

acionário, reúne todos os requisitos para se transformar em
poderoso instrumento de desenvolvimento econômico e
social do país.
 Setores que necessitam de recursos estáveis e de custos
adequados poderiam ser impulsionados por um mercado de
capitais amplo, vigoroso, acessível e competitivo.
 O Que se Negocia no
Mercado de Capitais?

 Ações
Valores mobiliários emitidos
por companhias abertas  Debentures

 A termo
 Futuros
Contratos
 Opções
 Swaps
Instrumentos Tradicionais de Mercado de Capitais

Renda Fixa Debêntures

Títulos

Renda Variável Ações

Fundos de Investimento em Participação (FIP)

Fundos
Fundos de Investimento em Empresas Emergentes (FMIEE)
 Bases para a Existência de Mercado de
Capitais Eficiente

 Empresas Dispostas a Abrir seu Capital;

 Agentes Econômicos (Investidores) Dispostos

a Investir; e

 Bases Institucionais para o funcionamento do

Mercado.
 Benefícios do Acesso ao Mercado de Ações

Private
Dívida IPO
Equity

Ampliação da base
de captação de
recursos financeiros
  
Vantagens
para a
Empresa
Moeda para futuras
aquisições   
Melhoria da imagem
institucional   
  
Aumento de liquidez
Vantagens e monetização
para os
Acionistas Institucionalização e
Controladores perpetuação
negócio
do
  
 Antes de tudo é preciso ...

 ... Profissionalizar a gestão.

 ... Organizar a contabilidade.

 ... Dividir os bens das família dos ativos da empresa.

 ... Formalizar um conselho de administração.

 O Ideal Versus a Realidade das Empresas

O que os investidores buscam? O que os investidores encontram

Números confiáveis / auditoria externa Números “caseiros”

Crescimento consistente da receita Histórico cíclico da receita

Plano de Negócios detalhado Projeções otimistas e sem embasamento

Consenso dos sócios/família Conflito dos sócios / família

Sem contingências relevantes Com contingências (passivo a descoberto)

Gestão competente Diretores fracos

Solidez e posição de mercado destacada Endividadas e pouca relevante no mercado

Avaliação justa Avaliação irracional, emocional

 Captações no mercado de capitais

 Debêntures: CVM 476

CVM 400.
Mercado de Dívida  Notas Comerciais
 Bond / Notes

 Oferta Pública Inicial (IPO)

Mercado de Equity
 Oferta Subseqüente (Follow-on)

 FIDIC – Fundo de Direitos Creditórios.

Securitização de Crédito  CRI – Certificado de Recebíveis Imobiliários.
 FII – Fundo de Investimento Imobiliário.
Mercado de Dívida
 Razões para acessar
o mercado de dívida local

 Adequação de estrutura e/ou de custo de capital

 Aceleração de crescimento
 Adequação de perfil de dívida
 Aquisições
 Benefícios fiscais
 Diversificação das fontes de funding
 Desintermediação
 Liberação de margem de limite bancário
 Maior flexibilidade no pacote de covenants
 Credores Bancários x Investidores

Credores Prós Contras

 Mercado bem desenvolvido no  Limitação da base de credores.
Brasil.  Prazos tendem a ser mais
Bancos  Figura do credor conhecida - curtos.
permite negociar.  Há crescente restrição de
 Mais próximo da nossa cultura. oferta (Basiléia).

 Acesso a base maior de  Dificuldade de se negociar -

investidores. ausência da figura do credor.
 Mercado com funding de mais  Necessidade de padronização.
Investidores longo prazo.  Altos custos paralelos - rating,
 Mercado em crescimento advogados, trustees, CVM etc.
principalmente com maior  Fonte inacessível para
demanda por crédito privado. empresas médias pequenas.
Mercado de Equity
Decisões que os Empresários Precisam Avaliar

 Decisão concentrada nos sócios.

 Autonomia na gestão.
Continuar “fechada”  Decisões estratégicas não divulgadas.
 Crescimento limitado.
 Concentração de risco.

 Acelera crescimento.
 Boas práticas de Governança.
Private Equity  Acesso a outros parceiros estratégicos.
 Mudança cultural.
 Interferência na gestão.

 Acesso aos mecanismos de financiamento do

mercado de capitais.
 Boas práticas de Governança.
Abertura de Capital  Acelera crescimento.
 Vantagens competitivas.
 Mudança cultural.
 Autonomia relativa.
 Financiamento via mercado de capitais

Venture Capital:
Fundos que investem em empresas de pequeno ou médio portes.
Mercado
Privado Private Equity:
Fundos que investem em empresas já consolidadas e com faturamento
que atinge a casa de milhões de reais.

IPO (Initial Public Offer):

Ofertas mediante as quais uma companhia fechada decide acessar o
mercado promovendo pela primeira vez a distribuição pública de valores
Mercado mobiliários de sua emissão, tornando-se, assim, uma empresa de capital
aberto.
Público
Follow-on (Oferta Subsequente):
É uma oferta de ações realizada por uma companhia que já realizou uma
oferta pública de ações.
 Financiamento via mercado de capitais
(Mercado Público x Mercado Privado)

Público Privado
Acesso: Público Privado

Número de Empresas: Restrito Irrestrito

Número de Investidores: Irrestrito Restrito

Preço (múltiplo): Menos atrativo Mais atrativo

Crescimento das Empresas: Moderado Acelerado

Rentabilidade: Moderada Elevada

 Securitização

 “Importamos” o termo do mercado americano: “Securitization”, algo

muito próximo do termo “Securities” (Valores Mobiliários).
 Podemos definir a securitização por diversos aspectos:
 Formal – Transformar algo (recebíveis) em Valor Mobiliário
 Essência – Mecanismo para transferência e diversificação de risco
 Meio – Alternativa ao financiamento bancário tradicional

 O funcionamento dos produtos de securitização e seus respectivos

participantes dependem do arcabouço jurídico/normativa de cada
veículo de investimento (CRI, CRA, FIDC, etc.)
 Instrumentos de Securitização
no Mercado de Capitais

CRI

 O Certificado de Recebíveis Imobiliários é um valor mobiliário, criado

pela lei 9.514/97, que engloba um ou vários financiamentos
habitacionais e lhes dá liquidez no mercado de capitais.

 A securitização imobiliária, nesses termos, conta com apoio oficial

mesmo em países como os EUA (vide Fannie Mae, Freddie Mac etc).
 Instrumentos de Securitização
no Mercado de Capitais

FIDC
Os Fundos de Direitos Creditórios, instituídos pela resolução 2.907 e
regulamentados pela CVM através das Instruções 356 e 393, têm se mostrado
importante veículo para o mercado doméstico de securitização, embora os
que possuam recebíveis imobiliários como ativos-lastro ainda representem
volume quase irrelevante se comparado aos demais.

FII

Os Fundos de Investimentos Imobiliários são fundos fechados,

regulamentados pelas leis 8.668, de 25.06.1993 e 9.779, de 19.01.1999, além
das instruções CVM 205 e 206, de 14.01.1994 que aplicam pelo menos 75%
do seu patrimônio em bens ou empreendimentos imobiliários, sendo o
restante obrigatoriamente direcionado para aplicações financeiras de renda
fixa. Próximos dos REITs (Real Estate Investment Trusts).
 Estágios Corporativos e
Alternativas de Capitalização
Ciclo de vida de uma empresa
 Cronologia de Financiamento

Empresa Empresa Empresa Aberta Corporation

Sozinha Associada

Busco
Pulverizo o
Invisto meu parceiro para Abro capital
capital na
capital aporte de na bolsa
bolsa
recursos

O parceiro Crio
Foco o A empresa
pode trazer referência de
endividamento se gere e
mercado, valor,
no longo perpetua
credibilidade, profissionalis
prazo para além do
governança e -mo e
crescer fundador
tecnologia transparência
Valor de investimento ($$$)  Estágios de Empresas e Alternativas de Capitalização

Maturidade do negócio 
Ciclo de Vida x Modalidade de Investimento
Ciclo de Vida x Modalidade de Investimento
Ciclo de Vida x Modalidade de Investimento

Pequeno aporte feito em fase pré-operacional para desenvolvimento de

Seed uma ideia, de um projeto.

Aporte de capital para empresas em fase de estruturação, em geral no

Venture Startup primeiro ano de seu funcionamento.
Capital
Estágio inicial de financiamento das empresas que apresentam produtos
Early Stage ou serviços já comercializados, usualmente, com até 4 anos de operação
e faturamento não superior a R$ 9 milhões.

Expansão ou crescimento. Aporte de capital para a expansão de

Expansion empresa.

Private Later Stage

Neste estágio a empresa já atingiu uma taxa de crescimento
relativamente estável.
Equity

Aquisição de controle de empresas em estágio avançado do

Buyout desenvolvimento.
Ciclo de Vida x Modalidade de Investimento
Empresas de Capital Aberto

Feitos através da compra de debêntures conversíveis em

ações ou de outras modalidades e direitos de subscrição
Mezanino
de empresas que possuem um alto potencial de geração
de caixa.

Modalidade na qual um fundo de Private Equity adquire

uma expressiva participação em uma companhia que já é
PIPE (Private de capital aberto, mas tem baixa liquidez/volume de
Investiment in negócios na bolsa, com o objetivo de implantar melhores
PublicEquity) práticas de governança e interferir nas definições
estratégicas da empresa por meio de seu conselho de
administração.
 Cronologia de Financiamento
Estágio da Empresa

Projeto ou ideia
Estudos demonstram que a empresa
passa por algumas etapas durante seu
Empresas nascentes
ciclo de captação de recursos,
conforme o fluxo ao lado.
Empresas iniciantes

Empresas emergentes Elabore uma análise de onde a

empresa busca recursos e seu foco em
Empresas maduras cada etapa.

Empresas listadas