Sunteți pe pagina 1din 45

22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

We use cookies to give you the best possible experience on ResearchGate. Read our cookies policy to learn more. OK

or Discover by subject
Joinarea
for free Log in

See all › See all › See all › Download citation Share Download full-text PDF
9 Citations 37 References 1 Figure

Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Article (PDF Available)  · January 2013 with 2,199 Reads

Cite this publication

Ahmed Arif
3.4 · University of Bologna

Fatima Akbar

Abstract
The present study is an endeavour to evaluate the determinants of dividend policy. The study has been conducted on non- nancial sector of Pakistan.
There are ve important determinants identi ed in this study i.e. pro tability, size, tax, investment opportunities and life cycle stage of rm. A sample of
174 non- nancial rms listed on Karachi Stock Exchange for the period of 2005 to 2010 has been chosen for this study. The researcher has analyzed the
relationships of variables rstly for overall non- nancial sector and further for sub sectors of non- nancial sector. Over all sector analysis has been
performed through panel data analysis. Further to check sectoral differences, sector wise regression analysis has been performed. The results have
identi ed pro tability, tax, size and investment opportunities as most in uential determinants of dividend policy. However, there is a lack of stable
dividend policy in the market.

Discover the world's research


15+ million members
100+ million publications
700k+ research projects

Join for free

Figures

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 1/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Full-text (PDF)
Available from: Ahmed Arif
Download full-text PDF

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 2/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan  
 
*
Ahmed Arif , & Fa ma Akbar2  
1
1
  Shaheed Zul kar Ali Bhu o Ins tute of Science and Technology, Street # 09, Plot # 67, 
Sector H-8/4, Islamabad, Pakistan. 2Fa ma Jinnah Women University, The Mall, Rawalpindi, Pakistan.  
*lakhvera@gmail.com  
Abstract 
The  present  study  is  an  endeavour  to  evaluate  the  determinants of  dividend  policy.  The  study has 
been conducted on non- nancial sector  of Pakistan. There are  ve important determinants iden ed 
in this study i.e.  pro tability, size, tax, investment  opportuni es and life cycle stage of  rm. A  sample 
of 174  non- nancial  rms  listed on Karachi  Stock Exchange  for the period  of 2005  to 2010  has been 
chosen  for  this  study.  The  researcher  has  analyzed  the  rela onships  of  variables   rstly  for  overall 
non- nancial sector  and  further  for  sub sectors  of non- nancial  sector.  Over all  sector  analysis  has 
been  performed  through  panel  data  analysis.  Further  to  check  sectoral  di erences,  sector  wise 
regression  analysis   has  been   performed.  The   results   have  iden ed  pr o tability,  tax,  size   and 
investment opportuni es as most in uen al determinants of dividend policy. However, there is a lack 
of stable dividend policy in the market. 
Key words: Dividend, Pro tability, Size Tax, Investment Opportuni es, Life Cycle Stage. 
__________________________________________________________________________________ 
 
1.  Introduc on 
Financial  managers  are  generally  supposed  to  take  di erent  important  decisions  like  investment 
por olios,  product development,  and  nancing  with the  objec ve to  increase  market  value of  the 
rm   (Afza   &   Mirza,   2011).   Distribu on   of   generated   pro ts   is   another   essen al   decision   of 
management.  Managers  have  to  decide  carefully  that  how  much  amount  of  earnings  should  be 
distributed to shareholders and  how much por on of  earnings should be reinvested in  the business. 
While, making  such decision, it  is important  to concentrate on  maximiza on of  shareholder wealth. 
The  dividend  is  not  just a  source of  income  for  shareholders,  but  act as  an indicator  to  judge  the 
performance of the  rm (Al-Malkawi et al., 2010). Dividend policy indicates the level of earnings paid 
to  shareholders  on  their  investment.  Dividend  policy  is  a  cri cal  decision  because  it  relates  with 
other  nancial and investment decision (Abor & Bokpin, 2010). 
Dividend  policy  refers  to  decision  of  management  about  the  por on  of  income  that  is  given  to 
shareholders  in the  form of  dividend and,  this  is an  arguable issue  for  nancial managers  for more 
than 50  years. Many  theories have  been presented.  Researchers commenced  debate a er Miller  & 
Modigliani (1961)  argument that dividend  policy is  irrelevant to  rms’ value. It  is rather  a ected by 
investment  policies  of   the   rm  under  perfect   market  assump on.  Gordon  (1963)   negated  the 
argument  of  Miller  &  Modigliani  by  presen ng  his  Bird  in  hand  theory.  Increase  in  dividends  can 
in uence  shareholder  wealth  posi vely  because  of  imperfect  informa on  and  uncertainty  in  the 
market (Gordon,  1963). Later on,  many other theories  contributed in literature  i.e. signalling theory 
of   Bha acharya,  (1979)  which   explain   under  asymmetry   of  informa on   dividends  can   convey 
informa on about the  future prospects of a  rm. Easterbrook (1984) presented Agency  Cost Theory 
that  suggests  higher  dividends  can  be  used  as  a  tool  to  mi gate  the  agency  problems  of  rms.  It 
d h il bl f f h h d f ‘ C h l
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan h i’b & 3/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
decreases the  available free  from the  hands of  managers.  ‘Free Cash  Flow Hypothesis’  by Jensen  & 
Micheal (1986)  argues that  dividends are  paid a er  investment decisions.  Whereas ‘Tax Preference 
Theory’  of Miller  & Scholes,  (1978)  says tax  factor  divide investors  into di erent  clientele.  Baker & 
Wurgler  (2004)  proposed  ‘Catering  Theory  of  Dividend’  which  posits  that  managers  tend  to  give 
incen ves to the investors according to their expecta ons to cater them. 
This dividend  policy has  been of  great interest for  the researchers  and extensive empirical  research 
has  been  carried  out  to  iden fy  the  poten al  factors  that  a ect  the  dividend  policy  of  the  rm. 
However researchers are s ll unable to  reach at a consensus in this regard (Kim & Jang, 2010).  It has 

16 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 4/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

remained  a puzzle  for  nancial  economists (Black,  1976).  The  emerging consensus  is  that dividend 


puzzle cannot be solved with any single factor (Abor & Bokpin, 2010). 
Most  of  the  previous  studies  are  focused  on  developed  markets.  There  is  a  lack  of  studies  on 
dividend policy  in developing  markets, especially in  Pakistan. The  present study  is an  a empt to  ll 
this  exis ng  gap in  literature  by  studying dividend  policy  of  Pakistani  rms,  when  the  poli cal and 
economic  situa on  is  unstable.  This  study not  only brings  up  to  date  informa on  and  expand  the 
prior  researches  but it  is  also  helpful  in further  explaining  the  understanding of  dividend  policy  of 
Pakistani  rms.  The  objec ve  of,  this  study  is  to  nd  the  impact  of  pro tability,  size,  investment 
opportuni es, tax and life cycle stage on dividend policy.  
 
1.1.  Capital Market of Pakistan 
In  Pakistan  there  are  three  stock  markets,  i.e.,  Islamabad  Stock  Exchange,  Lahore  Stock  Exchange 
and  Karachi  Stock  Exchange.    The  Karachi  stock  Exchange  is  the  biggest  exchange  among  three 
markets.  KSE was  established in  1947,  currently with  the  lis ng of  651  companies with  the m arket 
capitaliza on  of  $26.48  billion  and  listed  capital  of  $  9.56  billion.  KSE  is  a  hub  of  informa on  for 
investors  and play  important  role in  maintaining  discipline.  Informa on about  de-listed  companies 
and  listed  companies  is  publicly  provided.  Every  year  Karachi  stock  exchange  announces  annual 
ranking  of listed  companies  based on  ‘good  performance’ (Khan,  Burton,  & Power,  2011).  KSE was 
the  sixth  best  performer  of  the  year  2007  among  developing  markets.  KSE  100  index  reached 
to14075.83  in  2007  and  1366.44  in  the  year  2001  (Afza  &  Mirza,  2011).  In  March,  2002  SECP 
introduced   code   of   corporate   governance   to   ensure   transparency   and   accountability   in   the 
opera ons of  publicly  listed companies.  Reforms emphasized  on disclosing  of  internal and  external 
audit reports and proceedings of execu ves in order to protect the shareholders' rights (SECP, 2003). 
The  dividend  payout ra o  is low  in  Pakistan  as  compared  other developing  markets.  The  dividend 
payment  are  considered  net  pro ts  a er  tax  and  generally  depends  on  the  availability  of  surplus 
funds a er considering expenditures and growth needs (Mehar, 2007). Commonly, in  Pakistani  rms 
shareholders  are  family  members.  Ownership  is  concentrated  resultantly  discrimina on  prevails. 
Directors  enjoy  a  big  amount o f salaries  and  extra  bene ts.  This  leads  to  reduc on in  earnings  of 
rms  that  a ect  the  dividend  payouts.  Small  shareholders  are  mostly  a ected  by  concentra ng 
ownership (Arif et al., 2011). 
Prior researchers who have studied the Pakistani market posit that Pakistani rms have
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 5/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
Prior   researchers,   who   have   studied   the   Pakistani   market,   posit   that   Pakistani   rms   have 
concentrated ownership structure. It plays an  important role in determining dividend policy. Further 
current   earnings   a ect   posi vely   the   dividend   policy,   whereas   investment   opportuni es   and 
leverage  are  nega vely  related  to  dividend  policy.  Pakistani   rms  hesitate  to  announce  dividend, 
when they earn high pro ts because of taxes. Capital gains are tax exempted, however dividends are 
taxed. Therefore shareholders like  to receive stock dividends rather than  a cash dividend in  order to 
avoid taxes.  
 

1.2.  Determinants 
Firm’s  dividend  policy of
is  Dividend Policy 
the  most  important   nancial  decision  and  responsibility  of  management. 
Dividend  policy  is   the  decision  of   how  much  por on   of  earning  should  be   transferred  to  the 
shareholders  in  the  form  of  dividends.  It  re ects  the  distribu on  of  pro ts  between  dividends  to 
stockholders  and reinvestment  in  the  rms  (Droms  & Wright,  2010,  p. 260).  The  basic objec ve  of 
dividend policy is to maximize the wealth of owners (shareholders). It is devised not only  to raise the 
share price in the  short run, but the long term objec ve is  to maximize the owner’s wealth (Brigham 
&  Gapenski,  1998).  Although  researchers  have  iden ed  several  determinants  of  dividend  policy. 
However, the present study is focused on few of them. 
 
1.2.1.  Pro tability  
Pro tability is de ned as  the capability of the en ty to  produce pro ts. Pro tability plays a v ital role 
in  determining  dividend  policy  of  the   rm.  Researches  commonly  suggest  a  posi ve  rela on  of 

17 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 6/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

pro tability and dividend policy. Stability of current and future earnings is key determining factors of 
dividend  policy  (Baker  et  al.,  2006).    Investors  are  more  inquiring  to  know  the  pro tability  of  the 
rm, because it determines the return on their investment (Mistry, 2011) . 
Pro tability is  a cri cal factor  in making a  decision of dividends   around the  world. The high  level of 
pro ts     increases  the  propensity     to  pay  more  dividends  ,   when  the   low  level  of  investment 
opportuni es  and the debt ra o exist. Because investment opportuni es and debt can decrease the 
dividend payouts (Truong & Heaney, 2007). On the other hand, in some cases when  rm’s pro ts are 
increased then  dividends  are a ected  nega vely. Because  the  rms  invest their  surplus earnings  in 
their growth rather than distribu ng dividends (Okpara & Chigozie, 2010). 
 
1.2.2.  Size  
Generally  larger   rms  tend  to  pay  higher  dividends  because  of  stable  earnings.  Researchers  have 
iden ed  posi ve  rela onships  between  size  and  dividend  payouts.  Large  size   rms  can  obtain 
external   nances  because   of  their  high   asset  value  and   be er  growth  perspec ves,   therefore 
dividend  payments  are  not reduced  with high  investment  opportuni es  (Afza  &  Mirzan  2010).  On 
the contrary, in some countries the size of the  rm has a nega ve in uence on dividends,  large  rms 
want  to  meet  investment  needs  internally  rather  than  externally.  They  hold  funds  under  their 
control  rather than distribu ng dividends  (Ahmed & Javed , 2009). 
Fatemi & Bildik (2012) observed the decreasing pa ern of dividends on a sample of more than
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 7/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
Fatemi  &  Bildik  (2012)  observed  the  decreasing  pa ern  of  dividends  on  a  sample  of  more  than 
17000  companies  from 33  from  countries  u lizing  data from  1985  to  2006.Their  ndings  revealed 
that  the  percentage  of  dividend    payers  reduced  sharply  from  87%  to  53%  over  the  22-year  of 
analyzing period and  this tendency is consistent and  persistent across all 33 countries.  The declining 
percentage of  payers in developed markets are, the US (47%), Australia (67%), the UK (56%), Canada 
(60%), and  Germany with (45%). In  addi on,  the  existence of   the stock markets and   availability of 
expanded   opportuni es   for   sale   and  repurchase   of   shares   has   decreased   the   importance   of 
dividends  in  the  rms.  Further  results  iden ed    cross-sec onal determinants  of    dividend  policy. 
Large   size,   high   pro tability   and   low   growth   opportuni es   have   posi ve   rela onships   with 
propensity to pay dividends. According to the authors' sugges on, the payout policies of  smaller and 
less  pro table   rms  with  more  investment  opportuni es  are  major  factors  responsible  for  the 
decline in dividend behavior.  
    
1.2.3.  Tax 
Taxes  a ect  both  shareholders’  income  as well  as corporate  earnings.  High  dividend  taxes  reduce 
the demand  for dividends. Higher tax  rates on  dividend income than capital  gains, will decrease  the 
dividend payout ra os (Casey & Dickens, 2000).  
Irrelevance theory ignores the tax factor in evalua ng dividends. What will happen if this assump on 
is  relaxed?  Korkeamaki,  Liljeblom, &  Pasternack  (2010)  empirically  studied    the  impact of  the tax- 
reforms in  payout policy of companies  listed on Helsinki  Stock Exchange Finland  in the year  2003 to 
2006.Tax  reforms  were  introduced  in  Finland  in  2004,  which  adversely  a ected  the  Finish  rms. 
Before reforms dividends were tax  free for domes c investors under the  full imputa on system, but 
it  was  replaced  by introducing  par al  double  taxa on  of  corporate pro ts.  Results  reveal  that  the 
propensity  to  pay  dividends reduces  across  all  rms,  while  it  was high  in the  old  tax  system.  Free 
cash  ow and imputa on system of tax have  signi cant posi ve rela on with  dividend payout  ra o, 
as it enables  rms to pay higher dividends  (Chen & Dhiensiri ,2009) 
Tax divides investors into di erent clientele. Investors in a high tax  bracket prefer to hold stocks of a 
rm  that  pays  low  dividends  and  lower  tax bracket  prefer  stock  of  high  dividend  paying  rms.  In 
response to  high  tax rates,  rms use  to  follow the  stock repurchase  op ons i nstead of  paying cash 
dividends (Lee et al., 2006). 
 
 
 

18 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 8/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

1.2.4.  Life-Cycle Stage 
The  life  cycle  theory  suggests  that  dividend  payout  is  posi vely  related  to  the  maturity  of  rms. 
When  a  rm  turns  to  maturity  stage  from  growth  stage  over me,  its   nancial  features  like  size, 
pro tability, growth opportuni es, debt and  capital structure change remarkably. Mature  rms with 
high  earned  surplus  ra o  and  few  growth prospects  are in  a  be er  posi on  to  start  and  increase 
dividends (Shin et al., 2010). 
Afza & Mirza (2011) conducted a study to test the m aturity hypothesis in Pakistani rms and found a
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 9/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
Afza & Mirza (2011) conducted a study to test the m aturity hypothesis in Pakistani  rms and found a 
non-linear  rela onship  between dividend  and maturity  of  the  rm.  Results reveal  that  tendency to 
pay high dividends remain up to 20  years ,with the increasing rate of 3% per year. It starts  to decline 
a er  20  years  at a  rate of  about  0.10%,  and  remains  ll  the age  of  40  years.  According  to  author 
main reasons behind this  decline is the e ect of compe on among  companies. Funds are allocated 
to R&D  projects and promo on  campaigns. But a er that company  starts paying high dividend, as  it 
enters  into  new maturity  level  with  low capital  expenditure  more  retained earnings.  Mature  rms 
have high  pro tability and low  growth opportuni es,  therefore they may  face higher reten on  cost 
because  of  the  free  cash   ow  problem  and   rms  solve  their  free  cash  problems  by  increasing 
dividend payout ra os (Afza & Mirza, 2010).  
Life  cycle  factor  is  a ec ng  dividend  policy  in  emerging  as  well  as  developed  markets.    Denis  & 
Osobov  (2008)  conducted  a  compara ve  study  to  examine  the  dividend  behavior  of   rms  in    six 
countries  which includes  UK,  US,  Germany, France,  Japan  and Canada.  The  result  shows that  large 
and pro table  rms tend to pay  dividend. Further, results indicate  that almost in every  country, the 
dividend   policy   is   a ected   by,   pro tability,   growth   opportuni es,   rm   size   and   the 
earned/contributed  equity  mix.  Results  are  consistent  with  life  cycle  theory  of  dividend  .The   rm 
pays  less dividend  in  the ini al  stage  of growth.  As a   rm  matures propensity  to  pay dividend  also 
raises. Further they report that the propor on of dividend payers decreases between 1998 and 2002 
in all  six countries except  Japan and Germany, because  of increase in  lis ng of small  rms with high 
growth opportuni es but with low pro tability.  
 
1.2.5.  Investment opportuni es  
Investment  opportuni es  have  been  stated  nega vely  related  to  the  dividend  decisions.  Agency 
theory  supports  this  rela onship,  because   rms  are   le   with  less  free  cash   ow  when     more 
investment  opportuni es are  available.  Firms have  to  keep more  funds  for  this purpose,  therefore 
the   dividend   payout   level   is   decreased   (Easterbrook,   1984).   Empirical   studies   support   this 
rela onship  (Patra  et  al.,  2012;  Kangarlouei  et  al.,  2012).  In  emerging  economies  ,  investment 
opportunity is a  major determinant of dividend policy.  It a ect dividend policy payout  nega vely ,as 
rms  prefer  to  retain  funds  to  invest  in  future  investments  and  projects  that  have  posi ve  net 
present value (Abor & Bokpin, 2010). 
Mi on (2004)  views that  there is   a stro ng nega ve rela on  between dividend payouts  and growth 
opportuni es  in  a  country  where  shareholders'  rights  are  well  protected.  Because  well  protected 
investors  allow  their   rm  to  retain  cash  with  the  expecta on  that  they  will  get  be er  returns  in 
future from good  projects.  Although , managers are very reluctant to reduce dividends ,but  growing 
rms require addi onal funds to  nance growth needs, therefore a major part of the earnings is kept 
for this purpose by decreasing the dividend payments (Amidu & Abor, 2006).  
 
2.  Theore cal Framework and Hypotheses 
This  sec on comprises  of  rela onships and  hypothesis of  variables.  Pro tability, size,  tax,  life-cycle 
stage,  and  investment  opportuni es  have  taken  as  independent  variables  and  dividend  yield  as 
dependent variable. 
Pro tability  measures   the   rms'   ability  to   generate  earnings.  Pro tability   plays  a   vital  role   in 
determining  dividend  policy  of   rms.  Various  studies  suggest  posi ve  rela ons  between  dividend 
and pro tability. As, pro table  rms generally  possess more free cash  ow and more inclined to  pay 
higher  dividends.   (Denis  & Osobov,  2008;  Ahmed &  Javed, 2009 ; Shubiri,  2011;  Kim &  Jang,  2010; 

19 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 10/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 11/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Patra   et   al.,   2012).   Hence   based   on   previous   researches   pro tability   following   hypothesis   is 
proposed 
 
H1: Pro tability is posi vely related to dividend payout. 
 
Size  of   rm  is   commonly  considered  as   a  signi cant  determinant  of   dividend  policy.   Previous 
researches  posit  that  generally  large   rms  with  stable  earnings  are  likely  to  pay  high  dividends 
compared to small  rms, as large  rms face less  nancial constraints. Size is measured as  natural log 
to total  assets. Many recent  studies found a posi ve  rela onship between size and  dividend payout 
(Shubiri,  2011; Thanatawee,  2011; Fatemi  &  Bildik, 2012).  In  the  Pakistani context  there  are mixed 
opinions regarding the size of the  rms. Therefore H2 is formulated as; 
 
H2: There is a posi ve rela onship between the size of the  rm and dividend payout policy. 
 
Tax  liability  causes  reduc on  in  the  income  of  the  shareholders.  Tax  system  varies  country  to 
country.  In  some  countries dividends  are exempted,  but  in  some  countries  dividends  are taxed  at 
higher rates than  capital gains. Empirical studies have fo und a nega ve rela on between o f high tax 
rates  and  dividend  payout  levels  (Korkeamaki  et  al.,  2010).  Tax  system  of  Pakistan  is  di erent 
compared  to  other  countries,  as  there  was  no  capital  gains  tax   ll  2010.  In  order  to  know  the 
rela onship between tax and dividend H4 hypothesis is proposed as: 
 
H3: There is a nega ve rela onship between tax and dividend payout. 
 
Investment  opportuni es  of  the   rm  have  been  presented  to  nega vely  a ect  dividend  policy, 
because   rms  with  addi onal  growth  opportuni es  are  more  likely  to  use  funds  for  investment 
purposes  and  are  less  likely  to  pay  out  cash  dividends.  Many  researches  support  the  nega ve 
rela onship  of   investment  opportuni es  and   dividends  (Mi on,   2004;  Denis   &  Osobov,  2 008; 
Kangarlouei  et al.,  2012).  A few  studies suggest  posi ve  rela onship .  (Kim  &  Jang, 2 010). Overall, 
investment opportuni es are expected to a ect dividend policy nega vely. 
  
H4: There is a nega ve rela onship between investment opportuni es and dividend payout. 
 
The life  cycle theory  proposes posi ve  rela on of  rms’ maturity and  dividend payments.  Empirical 
ndings   document   that   matures   rms   generally   holds   a   higher   retained   earnings   and   lower 
investment  opportuni es. The  ra o  of  retained  earnings to  total  equity  can  be used  as  a  proxy  to 
measure   rm’s  maturity  (Denis  &  Osobov,  2008;  Shin  et  al.,  2010).  Only  a  single  study  has  been 
found so  for on  life cycle stage  in Pakistani context,  that suggest a  non-linear rela onship   between 
maturity  of  the  rm  and  dividend  policy.  Considering    prior  research  results  and  future  research 
sugges ons of  (Afza & Mirza, 2011) , following hypothesis is proposed 
 
H5: There is a posi ve rela on between the life cycle of the  rm and dividend payouts. 
 
Dividend  indicates  income  of  the  shareholders  on  their  investment.  Dividend  payout  ra o  (DPR) 
measured  by dividends  divided by  net  income (Thanatawee,  2011). DPR  represents dividend  policy 
for the study. 
 
 
 
 
 
 

20 
 
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 12/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 13/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Figure 1. Theore cal Framework 

 
    

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 14/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

21 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 15/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

3.  Research Methodology 
The methodology employed in the present study has been elaborated below.  
 
3.1.    Sources of Data 
Data for  the measurement o f variables has  been collected  using various secondary  sources. 
Following are the main sources of data; 
  Analysis reports of State bank of Pakistan 
  Analysis reports of KSE 
  Annual reports of  rms  
  Business recorder website 
 
3.2.    Nature of Data 
The nature of data for this study is a penal data. In penal data also called longitudinal data, N 
( rms) units are  observed for T  me. It is a  combina on of  me  series and cross sec onal data.  The 
data  has been  collected for  nal  sample of  174  non- nancial  rms  for the  period o f six  years  from 
the  year  2005 to  2010.  A  major por on  of  data  for  studying period  has  been  taken  from  nancial 
statements analysis report of non- nancial sector of SBP and it is annual data. 
 
3.3.   Popula on and Sample 
Following are the main characteris cs and sampling techniques which have been used in the 
study. 
 
3.3.1.    Sample Characteris cs 
Popula on  of   the  study  is   KSE.  Karachi  stock   exchange  has   two  major  sectors   i.e.  (1) 
Financial  sector,  and  (2)  Non- nancial  sector.  This  study focuses  on  non- nancial sector.  Financial 
sector has been  excluded from study as their  nancial repor ng standards are di erent  from rest of 
non- nancial  rms. Non- nancial sector has  been targeted only. A sample of 214  non- nancial  rms 
have  been  drawn  for  the  study,  out  of  which  40   rms  have  removed  because  these   rms  had 
become  defaulters due  con nuous  loss for  past  few  years. Finally,  those  rms  have been  retained 
that  are  present  in   nancial  statements  analysis  report  of  SBP  and  KSE  for  the  period  of  2005  to 
2010 A lt 174 l th t i l t f KSE
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 16/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
2010. As a result 174  rms are le  that covers non- nancial sector of KSE. 
 
3.3.2.    Sampling Technique 
Propor onate  random  sampling  has  been  used  to  draw  our  sample.  It  involves  dividing 
popula on  into sub  homogeneous  subgroup and  nally selec ng  simple random  sample from  each 
sub  group. It  assures representa on  of all  sub groups  (Research Methods  Knowledge, 2006).  There 
are  total 459  non- nancial  rms  listed on  KSE,  out of  which 214  rms  were drawn  as a  sample. 40 
rms have been excluded from sample because they were defaulters declared in KSE annual report.   
Formula: 
n= N /1+N (e)2 
             N=459 non- nancial  rm 
e= 0.05 
n= 459/1+459(0.05)2 
n= 213.74 
    

22 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 17/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

3.4. Methods of Analysis 
Di erent  sta s cal  tools  have  been  used  for  the  analysis  of  this  study.  The  rela onship 
between dividends and other  nancial variables  has been examined by applying sta s cal tools. The 
present  study  has  used  two  so wares  for  analysis  i.e.  STATA  10  and  SPSS  17.  Fixed  e ect  and 
random e ect  models are commonly  used models for  panel data analysis.  STATA has been  used for 
common,   xed  e ect  and  random  e ect  analysis,  whereas,  SPSS  has  been  used  for  analysis  of 
correla on as well as regression analysis to check the sectoral di erences. 
 
3.5. Opera onal De ni ons 
Variables are opera onally de ned as follows: 
 
3.5.1.    Dividend Payout Ra o (DPR)    
DPR  has  been  used  as  the  dependent  variable  in  the  study.  The  dividend  is  de ned  as  a 
por on of  a  rm’s  net earnings, which  is paid  among the shareholders  (Khan &  Jain, 2007,  p. 19.3). 
DPR is calculated using formula of total amount of dividend divided by Net income. 
 
3.5.2.    Pro tability  
Pro tability  is  de ned  as  the  capability  of  the  en ty  to  produce  pro ts  and  is  used  as  a 
measure of the rm’s performance It is a primary indicator of to declare dividends ( Mistry 2011)
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 18/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
measure  of the  rm s performance.  It  is a  primary indicator  of  to declare  dividends ( Mistry, 2011). 
ROA   is  used as  a  proxy to  measure  pro tability of  the  rm.  It  is calcuted  by dividing   EBIT  to  total 
assets.  
 
3.5.3.    Size 
Firm  size  is  considered  an  important  factor.  Generally  large   rms  are  supposed  pay  more 
dividends. The  natural logarithm  of total  assets is  used as  a proxy  to measure the  size  (Kim &  Jang, 
2010). 
 
3.5.4.    Tax 
Tax  is  a  levy  imposed  by  government  on  corpora ons  against  their  pro ts  (Investopedia). 
High  tax  rates  normally  discourage  rms  as  well  as  shareholders  for  high  dividends.  Tax  rate  has 
been calculated as annual tax divided by EBT (earnings before tax) (Mehar, 2007). 
 
3.5.5.    Investment Opportuni es    
Investment o pportuni es  refer to  the present  and future  growth opportuni es  available to 
rm. The  free cash  ow hypothesis explains  that  rms retain  their earning  to  nance  growth needs 
(Jensen & Micheal, 1986). Market to  book values of equity is used as a proxy to  measure investment 
opportuni es (Abor & Bokpin, 2010). 
 
3.5.6.    Life Cycle Stage      
Life  cycle  stage  suggests  that  rms  in  maturity  stage  have  more  accumulated  pro ts  and 
such  rms  pay  high  pro ts.  Life  cycle stage  is measured  by  the  ra o  of  retained  earnings  to  total 
shareholders’ equity ( Kim & Jang, 2010). 
 
4.  Results And Discussion 
This  sec on  contains  the  sta s cal  results  and  discussion  on  obtained  results.  Iden ed 
rela onships of variables have been discussed. 
4.1.    Descrip ve Analysis 
Table  1  shows  the  descrip ve  sta s cs  of  dependent  and  independent  variables,  which 
include   mean   standard   devia on,   minimum   and   maximum   values.   The   mean   values   of   DPR 
pro tability,  size,  tax,  inv.  Op.,  and  LCS  are  0.36554,  0.08853,  14.15305,  0.20467,  7.63323,  and 
0.053687  respec vely.  This  implies  that  the  average  dividend  payout  across  the  sample  is  36.55 

23 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 19/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

percent. The  mean value  of pro tability  suggests that  non- nancial  rms  earn 8.853%  of pro ts  on 
their assets. The mean value o f size implies that increase in the value of the  asset is 14.15305. Mean 
value for tax indicates that 20.467 %  of pro ts are paid as tax by  non- nancial  rms. The varia on in 
DPR  over six  years  across the  sample measured  by  standard devia on  is  3.91787.  Inv.  Opp., has  a 
highest standard  devia on among  all the  variables i.e.21.01916.   Remaining  independent variables, 
pro tability,  size, tax  and  LCS have  a  standard devia on  of  0.1307, 3.08715,  1.22755,  and 6.28336 
respec vely
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 20/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
respec vely.   
 
4.2.    Correla on Analysis 
Table  2 of  correla on matrix  shows  how variables  are correlated  with each  other.  The sign 
with   the   values   indicate   rela onship   between   variables.   The   coe cient   correla on   between 
pro tability and DPR is  (0.0232) indica ng posi ve rela onship. This means that with the  increase in 
pro tability, the payout  ra o also increases.  The weak posi ve rela onship  of DPR with  pro tability 
indicates  that  majority o f non- nancial   rms  do  not  transfer  their  earnings to  shareholders  in  the 
form  of  dividend.  The  coe cient  correla on  between  size  and  DPR  is  (0.0073)  showing  posi ve 
rela onship. 
The  coe cients  correla on  value  between  tax  and  DPR  is  (-0.0042),  indica ng  nega ve 
rela onship.  The results  suggest  that an  increase  in tax  rate  causes  reduc on in  payout  ra o.  This 
implies that  rms in  growing stage do  not decrease dividends. LCS is nega vely correlated with DPR , 
indica ng that when  rms turn into maturity, dividend payout decreases.  
 
4.3.    Penal Data Analysis  
The common e ect,  xed e ect and random e ect  models have been applied to  penal data 
to check the e ect of each independent variable on dividend payout ra o. 
All three models common,  xed, and random e ect have been applied to examine the e ect 
of  independent variables on  DPR  (dependent variable), but  all models  show  insigni cant results,  as 
‘p- value more than 0.05 indicates their insigni cant rela onships. 
The insigni cant values of  Common e ect,  xed e ect and random e ect mo del are (Prob > 
F = 0.9126), (Prob. > F = 0.9681), and (Prob. > chi2 =0. 9402) respec vely. Hence all hypothesis of the 
study  stand rejected  here. Unsa sfactory  results have  been o btained; therefore  the rela onship  of 
independent and dependent variables further has been tested on sectoral basis. 
 
 
4.4. Sector Wise Regression Analysis  
 SPSS  so ware has  been  used to  examine the  sectoral  di erences of  dividend policy  based 
on  pro tability, size,  tax, investment  opportuni es and  life cycle  stage, and  to know whether  these 
variables  in uence dividend  payout  in same  direc on  across all  sub  sectors  non- nancial sector  or 
not. Regression test has been applied to see sectoral di erences. The following tables are the results 
of regression model for di erent sectors. 
The   table   6   shows   regression   results   of   R,   R2,   Adjusted   R2,   model   signi cance,   beta 
coe cient and  signi cance of  each variable  with the dependent  variable. R  shows correla on  of all 
independent   variables  with   the   dependent   variable.  Here   the   value   of   R   is   0.531.   R2   shows 
magnitude of  the  rela onship. The  varia on in  the  DPR caused  by all  independent variables  is 28.2 
%. The  results also show value  of F-sta s cs for the null  hypothesis. It indicates that  null hypothesis 
is  not  supported (F=5.180,  P<  0.05), because  there  is  at  least one  of  the  factors  of  dividend policy 
which are related to the DPR. 
Pro tability has a signi cant posi ve rela onship with the DPR, as the sign of beta is posi ve 
and t-sta s cs  are signi cant (3.072)  and sig.  value (< 0.05),  therefore H1is  supported. As the  rm’s 
earnings increase the dividend payout will also increase.  
H1: Pro tability is posi vely related to dividend payout. (Supported) 

24 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 21/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 22/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Beta  value  of ( -0.010) and  t-sta s cs  (-0.082)  sugges ng nega ve  rela onship  of  size  with 
the  DPR. It  es mates that  there  would be  1.0%  nega ve change  in the  DPR  with a  unit increase  in 
size of  rm. It does not support the H2. Large size  rms can focus on reten on and use funds to meet 
nancial needs instead of distribu ng in dividend. 
H2:  There  is  a  posi ve  rela onship  between  the  size  of  the  rm  and  dividend  payout  policy.  (Not 
Supported) 
A  nega ve  sign  of  beta  (-0.392)  and  t-sta s cs  (-3.072)  indicates  a  signi cant  nega ve 
rela onship  of  tax  with  DPR.  The  H3  is  supported  here.  An  increase  in  tax  rate  can  decrease  the 
payout ra o. 
H3: There is a nega ve rela onship between tax and dividend payout. (Supported) 
 Investment  opportuni es  have  posi ve  and  insigni cant  rela onship.  Beta  value  is  (0.22) 
and sig. value is (0.867) .The posi ve rela on of investment opportuni es does not support the H4. 
H4:  There  is  a  nega ve  rela onship  between  investment  opportuni es  and  dividend  payout.  (Not 
Supported) 
Surprisingly  LCS  has  nega ve  but  insigni cant  rela onship.  Beta  value  is  (-0.076)  and  t-
sta s cs is (-0.715). Here H5 is  not supported. It means mature  rms prefer to retain earnings rather 
than paying dividends 
H5.  There   is  a  posi ve   rela on  between  the   life  cycle  of   the   rm   and  dividend  payouts.   (Not 
supported) 
The above iden ed rela onships infer that in chemical sector dividend policy is signi cantly 
a ected by  pro tability and tax  variables. Pro tability is  cri cal determinant of  dividend policy.  The 
tax a ects nega vely  because tax  payment decreases the  earnings of the  rm and  leaves them with 
low amount of net earnings.  
Table 7  shows regression  results of the  food sector  of KSE. The  values of  R, R2,  Adjusted R2, 
F-sta s cs and  signi cance of  the  model  are 0.35,  0.125,  0.092,  3.762 and  0.003  respec vely.  The 
model explains 12.5% of varia on in DPR caused by all independent variables.  
The  sign of  beta shows  a posi ve  rela onship of  all variables  except  LCS. Pro tability  has a 
posi ve but weak signi cant rela onship with the DPR. Here  H1is par ally supported. The beta value 
of  pro tability is  (0.194)  and t-sta s cs  is (1 .72). With  the increase  in  the amount  of  pro t of   rm 
increase, causes an increase in the payouts. 
H1: Pro tability is posi vely related to dividend payout. (Par ally Supported) 
 The  value of  beta  for  size (0.194)  and  t-sta s cs  value (0.454)  par ally  supports  H2. Large 
size  rms possess high cash  ows and have a prac ce to pay dividend.  
H2: There is  a posi ve rela onship between  the size of the  rm and dividend payout policy . (Par ally 
Supported) 
Tax  shows  posi ve  and  insigni cant  rela onship  with  DPR.  The  beta  value  (0.194)  and  t-
sta s cs  (0.817)  do  not  support  the  e xpected  nega ve  rela onship  between  tax  and  dividend 
payouts.  
H3: There is a nega ve rela onship between tax and dividend payout. (Not Supported) 
The  result  indicates  a  posi ve  rela onship  between  investment  opportuni es  and  DPR,  with  the 
beta coe cient of (0.173) and t-sta s cs (1.468). The DPR is  increased by 17.3% with a unit increase 
in investment opportuni es. It does not support the H4. 
H4: There is a nega ve rela onship between investment opportuni es and dividend payout. 
The LCS  suggests a  nega ve and insigni cant  rela onship with DPR.  The beta  value (-0.072) 
and  t-sta s cs   (-0.876)  do   not   support  the   expected  H5,  that   mature   rms   tend  to   pay  high 
dividends. 
H5:  There   is  a  posi ve   rela on  between  the   life  cycle  of   the   rm   and  dividend  payouts.   (Not 
Supported) 
The  table  8  explains  regression  model  of  general  industry  sector.  The  value  of  R2,  0.530, 
indica ng  53%  of   variability  in  DPR   explained  for  by   ve   independent  variables.  The   value  of 
Adjusted  R2  is  0.432.  43.2%  of  the  variability  in DPR  of  rms  in  general  industry  due  to  the  ed 

25 
 
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 23/45
 
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 24/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

model. The value o f F-sta s cs is 5.416. Here  the null hypothesis is not  supported. This suggest that 


at least one of the factors of dividend policy relates to the DPR of  rms in general industry sector 
The  pro tability has  a posi ve  but an  insigni cant rela onship  with DPR.  The beta  value  of 
pro tability  is  (0.05)   and  t-sta s cs  are   (0.254),  which  par ally  support   the  H1.That  pro table 
company is inclined to pay dividends. 
H1: Pro tability is posi vely related to dividend payout. (Par ally supported) 
 Size  of  rms  shows nega ve  rela onship and  insigni cant with  DPR. Beta  value  is (0.0238) 
and t-sta s cs is (1.388). The results do not support H2.  
H2:  There  is  a  posi ve  rela onship  between  the  size  of  the  rm  and  dividend  payout  policy.  (Not 
supported) 
Tax  shows   nega ve  and  signi cant  rela onship   with  the  beta   value  of  (-0.600)   and  t-
sta s cs (4.166). Results strongly support H3. High tax rates cause a reduc on in payouts.  
H3: There is a nega ve rela onship between tax and dividend payout. (Supported) 
 
The  results  of  investment  opportuni es  show  posi ve  and  insigni cant  rela onship.  Beta 
value is (0.254) and t-sta s cs is (1.669). The results do not support the H4. Firms in growth are more 
investment opportuni es are not inclined to pay. 
H4:  There  is  a  nega ve  rela onship  between  investment  opportuni es  and  dividend  payout.  (Not 
supported) 
 LCS  shows posi ve  and  insigni cant associa on  with  the DPR.  The  value of  beta  is  (0.256) 
and  the value  of  t-sta s cs is  1.298  par ally supports  the  H5,  that  rms  in  maturity  stage pay  high 
dividends due to availability of more retained earnings. 
H5:  There  is  a  posi ve  rela on  between  the  life  cycle  of  the  rm  and  dividend  payouts.  (Par ally 
Supported) 
Overall in the general industry tax has a strong nega ve impact of dividend policy of  rms. 
Table  9  shows  the  regression  model  for  the  electricity  sector.  The  values  of  R,  R2,  F  and 
Adjusted  R2  are  0.855,  0.730,   12.990  and  0.674,  respec vely.  The  value  of  R2  shows  that   the 
varia ons in the value  of DPR caused by a set  of independent variables are 73%. Value o f F-sta s cs 
(12.990)  does not  support the  null hypothesis.  It  shows that  at least  one  of the  factors of  dividend 
policy relates to the DPR of  rms in electricity sector.   
The  results  show  that  pro tability  has  nega ve  but  insigni cant  rela onship  with  DPR  as 
shown by the beta value (-0.15)1 and t-sta s cs (-1.098). These results do not support H1.  
H1: Pro tability is posi vely related to dividend payout. (Not supported)  
Size has a  posi ve and signi cant rela onship with the  DPR. That can be  seen from the beta 
value of (0.305) and  t-sta s cs (2.214). This supports H2, that the size  has a posi ve associa on with 
the DPR. Large size  rms pay high dividend due to availability of free cash.  
H2:  There is  a posi ve  rela onship  between the  size of  the  rm and  dividend payout  policy. 
(Supported) 
Beta  values and  t-sta s c shows  a  signi cant nega ve  rela onship of  tax  variable with  the 
DPR,  the  value  of  beta  is  (-0.249)  and  signi cant  value  of  t-sta s cs  is  (-2.283).  It  supports  the 
hypothesis of tax that higher tax rates, the lower the dividend payout.  
H3: There is a nega ve rela onship between tax and dividend payout. (Supported) 
Investment opportuni es have surprisingly shown a posi ve and signi cant rela onship with
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 25/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
Investment opportuni es have surprisingly shown a posi ve and signi cant rela onship with 
the  DPR.   Its  beta  value  is   (0.730)  and  t-sta s cs  are   (5.547)  that  indicate   a  highly  signi cant 
associa on   of   investment   opportuni es   and   DPR.   These   ndings   do   not   support   the   H4  for 
investment opportuni es. Firms pay high dividends in growth stage to a ract investors. 
 H4: There  is a  nega ve rela onship between investment  opportuni es and dividend  payout. 
(Not Supported) 
 LCS  has  a  posi ve  but an  insigni cant  rela onship  with  DPR.  The  beta  coe cient  value  is 
(0.14)  and  t-  sta s cs  (0.120).The  posi ve  sign  par ally  supports  the  H5  that  there  is  a  posi ve 

26 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 26/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

associa on  of  dividend  payout  with  maturity  of  the  rm.  Mature   rms  have  stable  earnings  and 
prefer to pay dividend to reduce the free cash  ow problem.  
H5.  There  is  a  posi ve  rela on  between  the  life  cycle  of  the   rm  and  dividend  payouts. 
(Par ally Supported) 
 
4.5. Discussions 
This  study  has examined  the  e ect of  pro tability,  size .Tax,  investment  opportuni es  and 
life cycle stage with the dividend policy of non- nancial  rms listed on KSE. 
From  the  above  results  it  has  been  found  that  the  determinants  of  dividend  policy  are 
unpredictable in overall non- nancial sector.  All variables show an insigni cant rela onship with the 
dividend payout ra o. On  the other hand when  the rela onship was inves gated on a  sectoral basis 
these variables were signi cantly associated with a dividend payout ra o.   
Pro tability has been found signi cantly associated with a dividend payout ra o. It measures 
the performance of the  rm. Financial theories generally suggest that  the payment of dividends  and 
pro tability   are   posi vely   related.   Similar   results   have   been   posited   by   other   studies   that 
pro tability  is an  important  determinant  of dividend  policy  (Baker  et  al., 2006;  Kim  &  Jang, 2010). 
Pro table   rms  transfer  any  increase  in  their  earnings  to  shareholders.  Pro tability  increases  the 
rm’s ability pay more dividends. The majority of  rms hesitate to transfer pro ts to shareholders in 
Pakistan. More than 30  rms  have been delisted from KSE due to strict  rules of SECP and Ministry of 
Finance  for non-payment  of  dividend. Some  of  these  companies chosen  for  the op on  of  delis ng 
voluntarily  as  they  were  focusing  on  high  reten on  and  reinves ng  funds  in  business  instead  of 
distribu ng their earnings to shareholders (Asif et al., 2011). 
The  posi ve   rela onship  of  pro tability   with  dividend  was   very  signi cant  in   chemical 
sector.  This  indicates  that  in  chemical sector  pro tability  is  an  important  determinant  of  dividend 
policy.  Findings  support  the  signalling  theory  of  dividend  policy  (Bha acharya,  1979).    Firms  in 
chemical  sector have  a  prac ce  of  transferring  their earnings  to investors  in  the  form of  dividend. 
These  results  are  similar  to  many  previous  which  support the  idea  that  dividend  is  dependent  on 
pro tability of  the  rm;  because pro table  rms  have more  free cash  ows and  are inclined to  pay 
dividends (Denis & Osobov, 2008; Ahmed & Javed, 2009; Kim & Jang, 2010; Shubiri, 2011). 
Sta s cal  results  show that  size  don’t  in uence  the dividend  policy  of  rm  in overall  non-
nancial sector But in sector wise it has signi cant impact on dividend policy In the electricity
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 27/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
nancial  sector.  But  in  sector  wise  it  has  signi cant  impact  on  dividend  policy.  In  the  electricity 
sector  of  KSE  it  has been  found  that  payment  of  the  dividend depends  on  size  of  rm.  Size  is  the 
important  determinant  of  dividend  policy  in  this  sector.  Generally,  large  size  rms  have  su cient 
funds  and  less  nancial  constraints  compared,  therefore the  propensity  to  pay  a  dividend  is  high. 
These  ndings of size are supported by (Thanatawee, 2011; Fatemi & Bildik, 2012). They suggest that 
large  rm  have also  easy access  to   external markets and  such  rms  have high pro tability  and low 
growth opportuni es that increase the propensity to pay dividend. Large  rms can use high dividend 
to  slove  the agency  prolems.These  results  contradict  with  the  ndings  of  Afza  &  Mirza (2010)  and 
Ahmed & Javed (2009), who found a nega ve rela onship of size and dividend. They argue that large 
rm  prefers  to  keep  fund  with  them  to  meet  their   nancing  needs  and  to  escape  from  costly 
nancing.  
Overall  tax  has  an  insigni cant  rela on  with  the  dividend  for  the  whole  sample  of  non-
nancial  sector,   but   in  sector   wise  analysis   it  has   a   strong  impact   on  dividend   payouts.  The 
insigni cant  results   are  in   line  with   the  survey   results  of   Khan  et   al.  (2011)   who  found   that 
management  does  not  care  about  the  taxes.  In  sector  wise  analysis  tax  has  a  signi cant  nega ve 
rela onship with dividends par cularly in chemical, general industries and the electricity sector. This 
supports  the  expected  hypothesis  of  the  study.  The   ndings  are  parallel  to  the  tax  factor  theory  
(Miller  &  Scholes,  1978).  It  can  be  inferred  that  higher  taxes  discourage   rms  to  pay  pay  high  
dividends.  Similar   ndings  have  been  discussed  by  Korkeamaki  et  al.  (2010)  who  observed  the 
nega ve  impact  of  taxes  on  dividend  in  Finland.  In  Pakistan  shareholders  prefer  stock  dividends 
instead  of the  cash  dividend to  avoid  the  tax burden  (Khan  et al.,  2011).  The nega ve  rela onship 

27 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 28/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

tax and dividend   contradicts with the  ndings o f Mehar (2007) who  found a posi ve rela onship of 


tax with dividends. 
 Investment  opportuni es  have  shown  a  surprisingly  posi ve   rela onship  with  dividend 
payouts    in  sector  wise  analysis,  although  it  was  insigni cant  in  the  overall  sector  analysis.  In  the 
electricity industry of  Pakistan  rms with high investment  opportuni es tend to pay  more dividends 
to  shareholders.   The  posi ve   rela onship  contradicts   with  many  previous   researches  ( Abor  & 
Bokpin, 2010;  Patra  et al.,  2012; Kangarlouei  et al.,  2012). These  researchers were  of the  view that 
investment opportuni es reduce the  dividend payouts, as funds are  undistributed for future growth 
and investment purposes. 
The  posi ve  results  are  consistent  with  the  study  of    Kim  &  Jang,  (2010).  It  implies  that 
companies with  high investment opportuni es pay  more dividends to a rac t investors and to  avoid 
any nega ve response of shareholders, further to maintain the goodwill of the  rm. Under signalling 
theory   rms  use  dividends  to  signal  their  current  a  future  performance  to  a ract  the  poten al 
investors (Bha acharya, 1979). 
It is concluded that  rms with high investment o pportuni es tends to pay more dividends to 
a ract  the  exis ng  as  well  as  poten al  investors  and  to  boost  their  trust  of  shareholders.  Such 
policies  help  the  rms  to  reduce  agency  problem  under  the  theory  of    agency  cost  (Easterbrook 
1984).    
Life cycle stage has been found insigni cant in overall analysis of non nancial sector as well
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 29/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
Life cycle stage has been  found insigni cant in overall analysis of  non- nancial sector as well 
as sector wise analysis  of non- nancial  rms. This implies that in  Pakistan maturity of  rms does not 
have  any  e ect  dividend policy.   Pakistani  market  has  di erent  characteris cs.  Otherwise,  mature 
rms have high pro tability and  low growth opportuni es, therefore they may face higher reten on 
cost  because  of  the  free  cash   ow  problem.  Firms  solve  their  free  cash  problems  by  increasing 
dividend  payout  ra os (Denis  &  Osobov,  2008;  Afza &  Mirza,  2010;  Thanatawee,  2011).  There are 
only 30 rms out of 174  rms , which consistently paid dividends for the year 2005 to 2010. Where as 
remaining 83% have unstable dividend  behavior. It indicates that majority  rms do  not follow stable 
dividend  policy.  Such  situa on    suggests  that  agency  problems  can  be  seen  in   rms  because  of 
reten on   of   pro ts.   This   creates   a   contradic on   between   the   interests   of   shareholders   and 
management. 
 
5.  Conclusion 
The objec ve  of this  study was  to  nd  the poten al determinants  of dividend policy  and to 
examine  the  sectorial  di erences    of  non- nancial   rms  listed  on  Karachi  Stock  Exchange.  The 
ndings help  in  understanding  of dividend  behavior   in  Pakistan. The  determinants for  overall non-
nancial  sector are  unpredictable.    All the  variables  show insigni cant  results  in overall  analysis  of 
non- nancial sector.  
However,  in  sectoral  di erence  it  is  found  that  Pro tability  is  an  important  determinant. 
Firm's  dividend policy  in  such  sectors  depends on  pro tability.  The  tax was  signi cantly  nega vely 
related with   dividend policy of  rms. Tax causes reduc on in  dividends and discourage  rms  to pay 
high  dividends.  Shareholders  can  prefer  stock  dividend  to  avoid  the  tax burden  instead  of  a  cash 
dividend. The government should make tax friendly  policies. This would be bene cial small investors 
who  bear  the high  tax  burden,  and   it  will  help in  discouraging  high reten on  of  funds,  because it 
increases  concentra on of  wealth  in the  few  hands of  big  investors.  Large size  rms  possess more 
resources and easy  access to external markets.Therefore  the large size  rm  pays high dividends due 
to  less  nancial  constraints.  The  posi ve  and  signi cant  rela onship  of  investment  opportuni es 
with   dividend  indicates   that   rms   in  growing   stage  do   not   decrease  dividend   for  investment 
opportuni es . Such  rms use high dividend payouts to a ract investors. 
Pakistani   market   has   di erent   characteris cs   as   compared   to   developed      and   other 
developing markets.  Poli cal and  economical factors  are very  dynamic. These factors  have  a strong 
impact on the performance of the  rm.  

28 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 30/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

In  the  light  of  results  this  study  it  is  concluded  that  pro tability,  tax,  size  and  investment 


opportuni es  are  important  determinants  of  dividend  policy  of  non- nancial  sector.  It  has  been 
found  that   rms   generally  do   not  follow   stable  dividend   policy  and   are  not   reluctant  to   cut 
dividends.  In non- nancial  sector,  the majority  of  rms do  not  pay  regular dividends.  Firms  should 
follow stable dividend policies to a ract foreign and local poten al investors. 
 
References
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 31/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
References 
Abor,  J.,  &  Bokpin,  G.  A.  (2010). Investment  opportuni es,corporate  nance,  and  dividend  payout 
policy:Evidence from emerging markets. Studies in Economics and Finance, 37(3), 180 - 194. 
Afza, T.,  & Mirza,  H. H.  (2011). Do  mature companies  pay more  dividends? Evidence  from Pakistani 
stock market. Mediterranean Journal of Social Sciences, 2(2), 152-161. 
Afza,  T.,  &  Mirza,  H.  H.  (2010).  Ownership  structure  and  cash  ows  as  determinants  of  corporate 
dividend Policy in Pakistan. Interna onal Business Research, 3(3), 210-221. 
Ahmed,  H.,  &  Javed,  A.  Y.  (2009).  The  determinants  of  dividend  policy  in  Pakistan.  Interna onal 
Reaseach Jornal of Finance and Economics, 1450-2887. 
Al-Malkawi,  H.-A.  N.,  Ra erty,  M.,  &  Pillai,  R.  (2010).  Dividend  policy:  A  review  of  theories  and 
empirical evidence. Interna onal Bulle n of Business Administra on, (9), 171-200. 
Amidu, M.,  &  Abor, J.  (2006). Determinants  of dividend  payout ra os  in Ghana.  The  Journal of  Risk 
Finance, 7(2), 136 - 145. 
Arif,  A.,  Abrar,  A.,  Khan,  M.   A.,  Kayani,  F.,  &  Shah,  S.  Z.  (2011).  Dividend   policy  and  earnings 
management:  An  empirical  study  of  Pakistani  listed  companies.  Informa on  Management 
and Business Review, 3(2), 68-77. 
Asif,  A.,  Rasool,  W.,  &  Kamal,  Y.  (2011).  Impact  of   nancial  leverage  on  dividend  policy:Empirical 
evidence   from   Karachi   Stock   Exchange-listed   companies.   African   Journal   of   Business 
Management, 5(4), 1312-1324. 
Baker,  H.  K., Mukherjee,  T.  K.,  &  Paskelian,  O. G.  (2006).  How  Norwegian  managers  view dividend 
policy. Global Finance Journal, 17, 155–176. 
Baker, M., & Wurgler, J. (2004). A Catering Theory of Dividend. The Journal of Finance, 1125-1165. 
Bha acharya, S.  (1979). Imperfect  Informa on, Dividend  Policy, and  "The Bird in  the Hand"  Fallacy. 
The Bell Journal of Economics, 259-270. 
Black, F. (1976). The Dividend Puzzle. The Journal of Por olio Management, 5-8. 
Brigham,  E.  F.,  &  Gapenski,  L.  C.  (1998).  Financial  Management  Theory  and  Prac ce.  New  Dheli: 
Atlan c Publishers and Distributers. 
Casey, K. M.,  & Dickens, R. N.  (2000). The e ects of  tax and regulatory changes on  commercial bank 
dividend policy. The Quarterly Review of Economics and Finance, 40, 279–293. 
Chazi, A.,  Boubakri, N., &  Zanella, F. (2011).  Corporate dividend policy  in prac ce: Evidence  from an 
emerging market with a tax-free environment. Paci c-Basin Finance Journal, 19, 245–259. 
Chen,  J., &  Dhiensiri,  N.  (2009). Determinants  of  dividend po licy: The  evidence  from New  Zealand. 
Interna onal Research Journal of Finance and Economics, (34), 18-28. 
Denis,  D.  J.,   &  Osobov,  I.  (2008).  Why   do   rms  pay  dividends?   Interna onal  evidence  on  the 
determinants of dividend policy. Journal of Financial Economics, 89, 62– 82. 
Droms,  W.  G.,  &  Wright,  J.  O.  (2010).  Finance  and  Accoun ng  for  Non nancial  Manager:  All  the 
Basics You Need to know. New York: Basic books. 
Easterbrook,  F.  H.  (1984).  Two  Agency-Cost  Explana ons  of  Dividends.  The  American  Economic 
Review, 650-659. 
Fatemi,  A.,  &  Bildik,  R.  (2012).  Yes,  dividends  are  disappearing:  Worldwide  evidence.  Journal  of 
Banking & Finance, 36, 662–677. 
Gordon, M. J. (1963). Op mal Investment and Financing Policy. The Journal of Finance , 264-272. 
Jensen, &  Micheal, C.  (1986). agency  costs o f free  cash  ow,  corporate  nance, and  takeovers.  The 
American Eonomic Review, 76, 323-329. 

29 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 32/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 33/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Kangarlouei,  S.  J.,  Motavassel,  M.,  azizi,  A.,  &  Farahani,  M.  S.   (2012).  The  inves ga on  of  the 


rela onship  between  dividend  policies,  cash- ow  uncertainty,contributed  capital  mix  and 
investment   opportuni es   the   case   of   emerging   markets   (Tehran   Stock   Exchange). 
Interna onal Journal of Business and Social Science, 3( 2). 
Khan,  M.  Y.,  &  Jain,  P.  K.  (2007).  Financial  Management  (Second  Edi on  ed.).  New  Delhi:  Tata 
McGraw-Hill Publishing Company Limited. 
Khan, N., Burton, B. M., & Power, D. M. (2011). Managerial views about dividend policy in Pakistan",. 
Managerial Finance, 37(10), 953 - 970. 
Kim,  J.,  &  Jang,  S.  (.  (2010).  Dividend  behavior  of  lodging   rms:  Heckman’s  two-step  approach. 
Interna onal Journal of Hospitality Management, 29, 413–420. 
Korkeamaki, T.,  Liljeblom, E., &  Pasternack, D. (2010).  Tax reform and  payout policy:Do  shareholder 
clienteles or payout policy adjust? Journal of Corporate Finance, 16, 572–587. 
Lee, Y.-T., Liu, Y.-J., Roll, R., & Subrahmanyam, A. (2006). Taxes and dividend clientele: Evidence from 
trading and ownership structure. Journal of Banking & Finance, 30, 229–246. 
Mehar, D.  A. (2007).  Corporate governance and  dividend policy.  Retrieved from h p://mpra.ub.uni-
muenchen.de/619/ 
Miller,  M.  H.,  &  Modigliani,  F.  (1961).  Dividend  Policy,  Growth,  and  the  Valua on  of  Shares.  The 
Journal of Business, 411-433. 
Miller, M., & Scholes, M. (1978). Diviends and taxes. Journal of Financial Economics, 6(4), 333-364. 
Mistry, D. S. (2011, June). Factors a ec ng dividends decision of Indian cement , 7(1). 
Mi on,   T.   (2004).  Corporate   governance   and   dividend  policy   in   emerging   markets.   Emerging 
Markets Review, 5, 409– 426. 
Okpara, & Chigozie, G. (2010). A diagnosis of the determinant of dividend pay-out policy in Nigeria: A 
factor analy cal approach. American Journal of Scien c Research, (8), 57-67. 
Patra, T.,  Poshkwale, S., & Kean,  Y. O. (2012). Determinants  of corporarte dividend policy  in Greece. 
Applied Financial Economics,, 22, 1079-1087. 
Research Methods Knowledge.  (2006). Retrieved july 14 , 2012, from Research  Methods Knowledge: 
h p://www.socialresearchmethods.net/ 
SECP. (2003).  Impact Assessment of the  Code of Corporate  Governance 2002. Security and  Exchange 
Commission of Pakistan. 
Shin,  M.-S.,  Kwon,  J.-S.,  &  Kim,  S.-E.  (2010).  Eearned  surplus  and  dividend  policy:  A  test  of  the 
nancial life cycle theory in Ko rean capital market. Interna onal Research Journal of Finance 
and Economics, (59), 86-100. 
Shubiri, D.  F.  (2011). Determinants  of changes  dividend behavior  policy: evidence  from the  amman 
stock exchange. Far East Journal of Psychology and Business , 4(2), 1-5. 
Thanatawee,  Y.  (2011).  life-cycle  theory  and  free  cash   ow  hypothesis:  Evidence  from  dividend 
policy in Thailand. Interna onal Journal of Financial Research, 2(2), 52-60. 
Truong,  T.,  &  Heaney,  R.  (2007).  Largest  shareholder  and  dividend  policy  around  the  world.  The 
Quarterly Review of Economics and Finance, 47, 667–687. 
    

30 
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 34/45
 
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 35/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Table 1: Descrip ve Sta s cs 


  Mean  Std. Dev.  Min  Max  N 
DPR  0.3655    3.9178   -11.8620    109.9624  1044   
Pro tability  0.0885    0.1307     -1.2358  1.7721  1044   
Size  14.1530    3.0871   0     19.2486  1044   
Tax  0.2046    1.2275   -9.1155  23.4029  1044   
Inv. Opp.  7.6332    21.0191    0    238.1424  1044   
LCS  0.0536    6.2833   - 96.6679    145.1234  1044   
 
 
 
Table 2: Correla on Matrix 
  Pro tability      Size        Tax     Inv. opp.        LCS        DPR 
Pro tability  1.0000           
Size        0.2022**     1.0000         
Tax     0.0448     0.0103     1.0000       
Inv. opp.        0.3288**     0.1166**     0.0413     1.0000     
LCS        0.1113**     0.0070     0.0237     0.0117     1.0000   
DPR  0.0232     0.0073    -0.0042     0.0180  -0.0251     1.0000 
**Correla on is signi cant at the 0.01 level (2-tailed). 
 
Table 3:  Common E ect Model 
Source  SS  df  MS                   Number of obs.  =  1044 
Model  23.1452  5  4.6290                    F(  5,  1038)   =  0.30 
Residual  15986.5715  1038  154013  Prob > F    =   0.9126 
Total  16009.7167  1043  15.3496                R-squared    =   0.0014 
          Adj R-squared    = -0.0034 
                      Root MSE    =  3.9245          
DPR  Coef.  Std. Err.           z  P>|z|  [95% conf.         Interval] 
Pro tability  0.6749  1.0064  0.67  0.503  -1.2999  2.6498 
Size  0.0021  0.0402  0.05  0.957  -0.0768  0.0811 
Tax  -0.0160  0.0991  -0.16  0.872  -0.2105  0.1785 
Inv. opp.   0.0020    0.0061  0.33  0.829  -0.0115  0.0143 
LCS  -0.0172  0.0194  -0.88  0.377  -0.0554    0.0209   
_cons  0.2637    0.5713  0.46  0.645  -0.8574    1.3848 
 
    

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 36/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

31 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 37/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Table 4: Fixed E ect Model 
Fixed –e ect (within) regression  Number of obs.  =  1044 
Group variable:     Company    Number of groups  =  174 
R-sq:         within  =  0.0011    Obs. Per group:          Min.    =  6 
Between    =  0.0017        Avg.  =  6.0 
Overall  =  0.0000        Max.  =  6 
Corr (u_i, Xb)    =  -0.0877        F(5,865)                     =  0.19 
           Prob. > F  =  0.9681 
DPR  Coef.  Std. Err.           z  P>|z|  [95% conf.     Interval] 
Pro tability  0.3676    1.3593  0.27    0.787  -2.3003    3.0356 
Size  0.0141    0.0604  0.23    0.815      -0.1044    0.1327 
Tax  -0.0141    0.1076  -0.13    0.895      -0.2253    0.1970 
Inv. Opp.  -0.0075    0.0122  -0.61    0.541     -0.0316    0.0166 
LCS  -0.0138    0.0205  -0.68    0.500          -0.0542  0.0264 
Cons  0.1938    0.8675  0.22    0.823      -1.5088    1.8965 
 
Table 5: Random E ect Model 
Random –E ect (within) regression  Number of obs.  =  1044 
Group variable:     Company    Number of groups  =  174 
R-sq:        Within  =  0.0004    Obs. Per group:         Min.    =  6 
Between    =  0.0069        Avg.  =  6.0 
Overall  =  0.0014        Max.  =  6 
Corr (u_i, Xb)    =0 (assumed)        Wald chi2 (5)  =  1.25 
           Prob. > F  =  0.9402 
DPR  Coef.  Std. Err.           t  P>|t|  [95% conf.      Interval] 
Pro tability  0.6427  1.0429  0.62  0.538  -1.4014  2.6870 
Size  0.0042  0.0423  0.1  0.923  -0.0787  0.0871 
Tax  -0.0164  0.0989  -0.16  0.871  -0.2100  0.1779 
Inv. Opp.  0.0014  0.0066  0.22  0.835  -0.0115  0.0143 
LCS  -0.0165  0.0193  -0.85  0.393  -0.0543  0.0213 
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 38/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
_cons  0.2420  0.6038  0.4  0.689  -0.9414  1.4255 
 
Table 6: Regression Results - Chemical Sector 
  R  R2  Adjusted R2  F  Sig.  Beta  t-sta s cs  Sig. 
  0.531  0.282  0.227  5.180  0.000       
Constant             -0.039  -0.240  0.811 
Pro tability            0.397  3.072  0.003 
Size            -0.010  -0.082  0.935 
Tax 0 392 3 722 0 000
Inv. Opp.            0.022  0.168  0.867 
LCS            -0.076  -0.715  0.477 
 
    

32 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 39/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Interna onal Journal of Business and Behavioral Sciences   Vol. 3, No.9; September 2013 

Table 7: Regression Results - Food Sector 
  R  2
R  Adjusted R2  F  Sig.  Beta  t-sta s cs  Sig. 
  0.353  0.125  0.092  3.762  0.003       
Constant            0.540  0.454  0.651 
Pro tability            0.194  1.770  0.079 
Size            0.194  0.454  0.679 
Tax             0.194  0.817  0.415 
Inv. Opp.            0.173  1.468  0.144 
LCS            -0.072  -0.876  0.382 
 
Table 8: Regression Results - General Industry 
2
  R  R  Adjusted R2  F  Sig.  Beta  t-sta s cs  Sig. 
  0.728  0.530  0.432  5.416  0.002       
Constant            0.786  1.435  0.164 
Pro tability            0.052  0.254  0.802 
Size            -0.023  -1.388  0.178 
Tax            -0.600  -4.166  0.000 
Inv. Opp.            0.254  1.669  0.108 
CS 0 2
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan6 1 298 0 20 40/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
LCS            0.256  1.298  0.207 
 
Table 9: Regression Results - Electricity sector 
  R  R  2
Adjusted R2  F  Sig.  Beta  t-sta s cs  Sig. 
  0.855  0.730  0.674  12.990  0.000       
Constant            -1.184  -2.583  0.16 
Pro tability            -0.151  -1.098  0.283 
Size            0.305  2.214  0.037 
Tax            -0.249  -2.283  0.032 
Inv. Opp.            0.730  5.574  0.000 
LCS            0.14  0.120  0.906 
 
 
 

33 
 

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 41/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Citations (9) References (37)

... Dependent variable in this study is dividend policy. Dividend policy in this study
measured by dividend per share [7] . ...

Determinants of corporate dividend policy in Indonesia


Article Full-text available Jan 2018
H S Lestari

View Show abstract

... Size is measured by taking natural logarithm of total assets (Azhagaiah and Priya,
2008;Shah and Khan, 2009;Shah and Shah, 2016). Similar to Arif and Akbar (2013)
andHassan et al. (2013), we use return on asset (i.e. earnings before income and taxes
divided by total assets) to calculate pro tability (PROF). ...

Impact of taxation on dividend policy: Evidence from Pakistan


Article Full-text available Jul 2017 · Res Int Bus Finance
Naimat U. Khan · Qurat Ul Ain Shah Jehan · Attaullah Shah

View Show abstract

... Consequently, examining the determinants of dividend policy has attracted signi cant
research interest over a period of time. There are several researchers that have carried out
this study (Duha, 2009;Nguyen, 2012;Rehman & Takumi, 2012; Arif & Akbar, 2013 ,
Maniagi, Ondiek, Musiega, Maokomba&Egessa, 2013Uwuigbe, 2013;Maladjian & El
Khoury, 2014;Ahmed & Imran, 2014;Oyinlola, Oyinlola & Adeniran, 2014;Bahaa,
2015;King'wara, 2015;and Bogna, 2015). Most of these studies concentrated on other
sectors of the economy with the petroleum sector receiving limited research attention. ...

Determinants of Dividend Policy of petroleum rms in Nigeria


Article Jun 2017
Dr. Zayol Patrick I · Mr. Mya Ayangealu Theophilus · Miss. Muolozie Mirian

View

... As already mentioned, the reason behind choosing a sample period before 2010 is
because capital gains taxation was imposed from July 2010 for the rst time in Pakistan.
The literature suggests that this taxation is likely to have had an impact on dividend
payouts (and the market response to news of company disbursements) especially in the
Pakistani context (Hamid et al., 2012; Gul et al., 2012; Arif and Akbar, 2013; Hassan et al.,
2013). For example, Hamid et al. (2012) analysed the impact of taxes on dividend policy
for a sample of 21 banking companies listed on the KSE for a period 2006–2010. ...

Share price behaviour around dividend announcements in Pakistan

Article Full-text available Jan 2016


Naimat U. Khan · Bruce Burton · David Power

View Show abstract

... Musiega at el. (2013) investigated the determinants of dividend policy for non- nancial
sector companies listed in Nairobi securities exchange, as they found that ROE,
Company's current earnings and companies rate of growth are positively correlated to
dividend decision policy. Arif and Akbar (2013) in their attempt to identify and evaluate
dividend policy determinants on non- nancial companies listed in Pakistan-Karachi
securities market, they identi ed that the most signi cant determinants to dividend policy
are attributed to pro tability, size, tax and investments opportunities. Hossain et al. (2014)
search into company speci c oriented factors impact on dividend payout ratio decision in
Dhaka Stock Exchange (Bangladesh) they found that company's pro tability re ect a
https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 42/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan
Dhaka Stock Exchange (Bangladesh), they found that company s pro tability re ect a
positive and signi cant effect on dividend payout ratio while earning volatility and
ownership do have a negative signi cant in uence on dividend payment decision and
factors such as growth opportunities, company's size and company's liquidity didn't
explain any change in dividend policy payment adopted by the company. ...

Apropos of Accounting Information Indicators as Determinants of Cash Dividend Policy


Decision: A Comparative Study on Amman Stock Exchange (2001-2013)
Article Full-text available Mar 2015
Thair A. Kaddumi · Qais A. Al-Kilani

View Show abstract

... They concluded that by paying dividends, the factors that increase the probability of the
rm are earning per share, pro tability and size of the rm while the growth opportunities
decrease the probability of the rms. Arif et al., (2013) conducted a research on the
determinants of dividend payout in case of non- nancial sectors by using sectorial
analysis in Pakistan. They used the data from 2005 to 2010 of KSE listed non- nancial
rms. ...

Determinants of Dividend Payout: Evidence from Financial Sector of Pakistan


Article Full-text available Jan 2015
Lamia Fahim · Muhammad Kashif Khurshid · Hina Tahir

View Show abstract

... ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬Ardestani, et al., 2013; Arif and Akbar, 2013; Sanju et al., 2011; Mougoue, 2008;
Bhaduri and Durai, 2006; Black et al., 2000 ( . ‫ﺃﺷﺎﺭﺕ ﺍﺳﺎﺕ ﺩﺭ ﻭﻫﻧﺎﻙ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ ﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭ ﻭ ﺑﺎﺡ ﺍﻷﺭ ﻳﻌﺎﺕ‬
‫ ) ﺗﻭﺯ ﺑﻳﻥ ﻋﻼﻗﺔ ﻭﺟﻭﺩ ﻋﺩﻡ ﺇﻟﻰ ﻣﺛﻝ‬Deng et al., 2013; Irandoost et al., 2013 ( ‫ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺎﺕ ﺩﺭ ﺃﺷﺎﺭﺕ‬٬ ‫ﺣﻳﻥ ﻓﻲ‬
‫( ﺑﺎﺡ ﺍﻷﺭ ﻳﻌﺎﺕ ﺗﻭﺯ ﺑﻳﻥ ﺳﻠﺑﻳﺔ ﻋﻼﻗﺔ ﻭﺟﻭﺩ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ ﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭ ﻭ‬Kangarlouei et al., 2012; Daniel et al., 2010) .
...

The Effect of Dividends on the Investment Decision in the Light of the Financial Reporting
Quality-‫ﺃﺛﺭ ﺗﻭﺯﻳﻌﺎﺕ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ ﻓﻲ ﺿﻭء ﺟﻭﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
Article Full-text available Jan 2015
Nidal Zalloum

View Show abstract

Factors Affecting Dividend Payout in Pakistan's Textile Industry


Article Full-text available Aug 2014
Fatima Sadik

View

FAKTOR INKONSISTENSI PERUSAHAAN DALAM PEMBAYARAN DIVIDEN


Article Full-text available Nov 2017
Alfatur Devaki

View Show abstract

Recommendations
Discover more publications, questions and projects in Pakistan

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 43/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Project

Impact of Impression Management on Performance Rating


Ahmed Arif · Chaudhry Shoaib Akhtar · Mohammad Imran · [...] · Syed Hasan Mohammad Rizvi
View project

Article

Determinants of Dividend Payout: Evidence from Financial Sector of Pakistan


January 2015

This study seeks to ascertain the determinants of dividend payout of nancial sector in Pakistan. The dividend is an important indicator and serves as a measure
of a rm's nancial performance and growth. Dividend is important decision for any rm and plays vital role in the growth and future progress of the rm. Study
used quantitative approach to explore the effective determinants of... [Show full abstract]

Read more

Article

The effect of free cash ow on dividend policy with considering life cycle of corporations
January 2013

Read more

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 44/45
22/06/2018 (PDF) Determinants of Dividend Policy: A Sectoral Analysis from Pakistan

Article

The Relationship between Dividend Policy and Shareholder’s Wealth” (Evidence from
Pakistan)
April 2012

The article examined the in uence of dividend policy on shareholder’s wealth of 75 companies listed in “Karachi Stock Exchange”, for duration of six years from
2005 to 2010 using multiple regression and stepwise regression. We have used shareholder’s wealth as a dependent variable which is measured as market price
per share, whereas the explanatory variable dividend policy is measured as... [Show full abstract]

Read more

Article

Dividend payment practices in the non- nancial sector of Pakistan: empirical evidence
from the Kara...
January 2011

Read more

Article

Determinants of Capital Structure: An Evidence from Non-Financial Sector of Pakistan


November 2014

This study examines various determinants of capital structure in non- nancial sector of Pakistan. Data are retrieved from the balance sheets, income statements
and notes of 214 companies from non- nancial sector in Pakistan. These companies were selected through random sampling. The data has been analysed
through regression analysis (using the Random Effect Model) in order to evaluate the... [Show full abstract]

Read more

Discover more

Last Updated: 18 Dec 17

About Support Business solutions

News Help center Recruiting


Company FAQ Advertising
Careers

© ResearchGate 2018. All rights reserved. Imprint · Terms · Privacy

https://www.researchgate.net/publication/257924952_Determinants_of_Dividend_Policy_A_Sectoral_Analysis_from_Pakistan 45/45