IAE-N118-03554-SP - Analisis Financiero para La Direccion de Empresas PDF

Este material es de uso exclusivo para el Programa IC - TECHINT 04/18 SEMINARIO DE ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS desde el 16/04/2018 hasta
el 19/04/2018. IAE Business School. Todos los derechos se encuentran reservados.

IAE-N118-03554-SP
950.893.568.5
Análisis Financiero para la Dirección de Empresas
Cuando se trata de análisis financiero se suelen mencionar diversas

herramientas, en esta nota nos concentraremos sólo en dos aspectos fundamentales:
I. Los elementos estructurales de las Finanzas Operativas

II. El análisis de Ratios Financieros
I. Los elementos estructurales de las Finanzas Operativas
Las dos fuentes principales de datos financieros que tiene una empresa son la
Cuenta de Resultados y el Balance.
La Cuenta de Resultados presenta un resumen de las ventas, costos y gastos

que ha tenido la empresa en un período determinado de tiempo, generalmente un año.
El balance presenta el estado de situación patrimonial de la empresa en un

momento dado del año, generalmente al 31 de diciembre. Se divide en dos grandes
componentes, el Activo y el Pasivo.
El Activo presenta lo que la empresa posee o dicho de otra manera, en qué se

ha invertido el dinero que han aportado los diferentes aportantes de capital con que
cuenta la empresa.
Hay dos grandes categorías de Activo:
1. Activos Circulantes: Caja, cuentas bancarias, Deudas de Clientes, Mercaderías,

Materias Primas, etc.
2. Activos Fijos: Instalaciones, equipos, bienes de uso, maquinarias, etc.
El Pasivo detalla los diferentes aportantes de capital con que cuenta la empresa
o dicho de otra forma, las distintas fuentes de fondos.
Hay dos grandes categorías de Pasivo:
1. Las Deudas: Lo que la empresa debe, o sea, los fondos provenientes de deudas
contraídas por la empresa. A este capítulo corresponden la financiación
Copyright © 2004 por IAE Business School, Universidad Austral. Nota Técnica preparada el 01/01/2004 por el
Prof. Gabriel Noussan en Pilar, Buenos Aires, Argentina, para servir de base de discusión y no como ilustración de
la gestión adecuada o inadecuada de una situación determinada.
Impreso en ACES (IAE /Universidad Austral) Mariano Acosta s/n – Pilar (Derqui), Pcia. de Bs. As. en el mes de
enero de 2004.
Prohibida la reproducción, total o parcial sin previa autorización escrita de ACES. (IAE, Universidad Austral).
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IAE IAE-N118-03554-SP
Universidad Austral 950.893.568.5
otorgada por los proveedores, los impuestos y gastos adeudados, así como
también la deuda financiera contraída para financiar la actividad de la empresa.
2. Los Recursos Propios: El dinero aportado por los accionistas y los beneficios
obtenidos en ejercicios anteriores y que han sido reinvertidos en la empresa.
A continuación se puede ver un esquema simplificado de un balance.
ACTIVO PASIVO
Mayor Activos Deuda de Menor

Circulantes Corto Plazo
Liquidez Deuda de Plazo
Largo Plazo
Activos Fijos
Menor Rec. Propios Mayor
Destino de Origen de
los Fondos los Fondos
Como se puede ver el Balance está representado por dos bloques que tienen
exactamente la misma dimensión y esto se debe a que ambos presentan el volumen de
los fondos que administra la empresa, pero desde dos perspectivas, la del destino y la
del origen de los fondos.
Cuestiones de funcionamiento y cuestiones de planteamiento
El simple esquema que hemos visto nos permite hacer una distinción adicional
entre las diferentes partidas que componen el Activo y el Pasivo.
1. Las Partidas vinculadas al Funcionamiento de la empresa, al día a día, al ciclo

de las operaciones habituales, ventas, cobros, etc. O sea, aquéllas vinculadas
esencialmente al corto plazo. Todas las que pertenecen a los Activos Circulantes
y del lado del Pasivo las correspondientes al endeudamiento de corto plazo,
también denominadas Pasivos Circulantes.
2. Las Partidas vinculadas al Planteamiento Estructural de la empresa, o sea,

aquéllas que tienen que ver con la configuración de largo plazo.
2
ACTIVO PASIVO
Partidas Partidas
Vinculadas Activos Deuda de Vinculadas
al Funcionamiento Circulantes Corto Plazo al Funcionamiento
Deuda de
Partidas Largo Plazo Partidas
Vinculadas Activos Fijos Vinculadas
al Planteamiento Rec. Propios al Planteamiento
Por lo tanto, las partidas del activo y pasivo circulantes se verán profunda-
mente afectadas por la evolución diaria de las ventas, por las posibles estacionalidades y
por diversas cuestiones de tipo operativo. Muy por el contrario, las partidas vinculadas
con el planteamiento estructural de la empresa, son mucho más estables y dentro de
niveles de actividad no exageradamente diferentes no presentan una correlación positiva
con la evolución de las ventas. De hecho, dichas partidas responden a decisiones
estructurales, tales como la compra de una máquina, la ampliación de la planta, la toma
de un préstamo a largo plazo o la emisión de acciones ordinarias.
Las partidas vinculadas con el funcionamiento son todas aquéllas que se

mueven en el mismo sentido y generalmente con la misma intensidad con que
evolucionan las ventas de la empresa. De esta manera, si crecen las ventas, aumentará el
monto de financiación a clientes y los inventarios, pero también crecerán las compras y
en consecuencia el volumen de crédito de los proveedores.
Los Recursos Espontáneos
Profundizando un poco más en el análisis del balance, podemos decir que

existe una serie de partidas relacionadas con el funcionamiento de la compañía, que
integran el Pasivo Circulante, que varían generalmente con las ventas y que, por otra
parte, tienen algunas características especiales tales como:
1. Son una fuente de financiación que aparece espontáneamente, generalmente por

el solo hecho de comenzar a operar una empresa ya cuenta con cierta
financiación espontánea de proveedores, de hacienda, de los mismos empleados,
etc.
2. No tienen un costo financiero explícito. Esto significa que aunque dichas
partidas tengan un vencimiento a determinado plazo, digamos 30 días, no se le
imputa a la empresa ningún costo financiero por dicha demora en el pago.
Por lo tanto, desde el punto de vista del Pasivo, existe una porción de los
fondos de que dispone la empresa para su financiación, que tienen la característica de
ser espontáneos, sin un costo financiero explícito. Algunas de las partidas que suelen
tener dichas características son: los proveedores, los gastos a pagar, impuestos a pagar,
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salarios a pagar, etc. Teniendo en cuenta esta característica de dichas partidas, podemos
hacer una nueva distinción en el esquema del balance.
AC T IV O P AS IV O
R ecursos
REecursos
spontáneos
E spontáneos
F ondos A ctiv os D euda de
Inv ertidos C irculantes C orto P lazo F ondos que
que requieren D euda de tienen un
un R ecursos Largo P lazo costo
rendim iento A ctiv os F ijos P erm anentes financiero
m ayor al R ec.P ropios ex plícito
costo financiero
En este esquema se pueden distinguir varios elementos importantes:
1. Se puede ver que se ha recortado del pasivo una porción que corresponde a los
recursos espontáneos y del mismo modo se recortó del activo una porción
idéntica. La razón es que una parte del activo va a estar financiada por recursos
que no tienen un costo financiero explícito y, por lo tanto, no requieren un
rendimiento financiero.
2. También se puede ver que más allá de dichos recursos espontáneos, la empresa
tiene una financiación que tiene un costo financiero explícito y por lo tanto para
que este negocio sea financieramente viable dichos fondos una vez invertidos en
el activo tendrán que tener una rentabilidad que al menos debe ser equivalente al
costo financiero.
3. El total de la financiación con que cuenta la empresa y que se ve perfectamente

del lado del pasivo está compuesto por dos categorías:
a. Deuda de Corto Plazo

b. Recursos Permanentes, llamados así porque están integrados por la deuda
a largo plazo y por los recursos propios.
4. El Activo Circulante remanente (luego de que recortáramos la porción que está

soportada por los recursos espontáneos) está financiado en parte por deuda de
corto plazo y el resto por una porción de recursos permanentes.
El Capital de Trabajo y La Necesidad Operativa de Fondos
Habiendo visto los temas precedentes, nos podemos introducir ahora en otros
dos elementos básicos de la estructura financiera de las empresas, el Capital de Trabajo
y la Necesidad Operativa de Fondos (NOF).
Los libros de Contabilidad y de Finanzas usualmente definen al Capital de

trabajo como la diferencia entre el Activo Circulante y los Pasivos Circulantes.
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AC T IV O P AS IV O
R ec. E spontáneos
Activo s P asivo
C ircu lan tes C ircu lan te
C ap . D e T rab ajo D euda de
Largo P lazo
A ctiv os F ijos
R ec.P ropios
Desde esta perspectiva suele suponerse que el Capital de Trabajo tiene una
relación directa con la evolución de las ventas, sin embargo, mirando el esquema
precedente, se ve que el Capital de Trabajo puede definirse también como la diferencia
entre los recursos Permanentes y los Activos Fijos. Desde este nuevo punto de vista
resulta evidente que la diferencia de dos cosas que son prácticamente fijas no puede ser
otra cosa que fija, aunque las ventas aumenten o decrezcan.
Lo que verdaderamente está relacionado con la evolución de las ventas es lo

que llamaremos Necesidad Operativa de Fondos y que está constituida por la diferencia
entre el Activo Circulante y los Recursos Espontáneos.
Como se puede ver en el esquema que se exhibe a continuación, las NOF de

una empresa son financiadas en general por un mix entre Recursos Negociados de
Corto Plazo y Capital de Trabajo.
N ecesid ad R ecu rso s N eg .

O p erativa d e C o rto P lazo
de Fondos C ap . D e T rab ajo
AC T IV O P AS IV O
R ec. E spontáneos
N ecesid ad R ecu rso s N eg . P asiv o
O p erativa d e C o rto P lazo C irculante
de Fondos C ap . D e T rab ajo D euda de
Largo P lazo
A ctiv os F ijos
R ec.P ropios
Resumiendo, un correcto análisis de los elementos estructurales de las Finanzas

Operativas implica estudiar la interrelación de diversas partidas del balance y de la
cuenta de resultados. Toda empresa que pretenda realizar una gestión eficaz de sus
finanzas operativas debe tener en cuenta que resulta muy importante determinar, el nivel
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de recursos espontáneos con que cuenta, el tamaño y evolución futura de sus

Necesidades Operativas de Fondos y la proporción de éstas que son financiadas con su
Capital de Trabajo.
En el caso de estar analizando una empresa que esté experimentando una fuerte
tasa de crecimiento en sus ventas, este modelo de análisis nos permitiría suponer que
dicha empresa tendrá que sostener un crecimiento equivalente en sus NOF. Sin
embargo, el mix de financiación que tienen las NOF también nos permitiría concluir que
a menos que la empresa tome decisiones estructurales que hagan crecer su capital de
trabajo, las NOF serán financiadas en forma creciente por Recursos Negociados de
Corto Plazo, ya que el Capital de Trabajo por definición es de características estables.
II. Análisis de Ratios
Cuando analizamos la información que nos proveen los estados contables de

una empresa de dos años consecutivos, nos enfrentamos con un primer problema:
 Por un lado recibimos dos fotos, el balance al cierre de este año y el balance al
cierre del año anterior. Son dos fotografías de la empresa en dos momentos
determinados, los cierres del año.
 Por otra parte también recibimos el Estado de Resultados, que nos muestra
cómo se comportó la empresa en el período de tiempo comprendido entre las dos
fotos.
Los ratios no son otra cosa que la relación entre diferentes partidas de los
estados contables, se puede decir que los índices permiten estandarizar la información
de los estados contables para hacerla más comparable.
Los índices, normalmente son utilizados para tres fines:
 Analizar la evolución de una empresa en el tiempo.

 Comparar la empresa con otras del mismo sector o contra un benchmark.
 Realizar proyecciones1.
Distintos tipos de Índices
Es costumbre, que los índices habitualmente más utilizados se agrupen en

cuatro categorías diferentes:
1. Índices de Rentabilidad
2. Índices de Liquidez
3. Índices de Eficiencia Operativa
4. Índices de Posición Financiera
1
El uso de los índices para realizar proyecciones excede el objeto de esta Nota Técnica.
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Índices de Rentabilidad
Estos índices buscan determinar el rendimiento de la inversión realizada en la

empresa a partir de las diferentes piezas en que se puede descomponer esta inversión. Si
hablamos de inversión Total hablamos del Activo en cuyo caso nos podrá interesar
calcular la Rentabilidad del Activo. Sin embargo, antes de hacerlo debemos decidir si
nos interesa calcular la rentabilidad final de los activos, en cuyo caso haríamos:
Beneficio Neto
 ROA =
Activo
O por el contrario, nos interesaría calcular la rentabilidad puramente operativa

sin tener en cuenta los costos de financiación y los impuestos, en cuyo caso haríamos:
EBIT
 Rentabilidad de Activos antes de Intereses e Impuestos =
Activos
Puede ocurrir que sabiendo que algunos activos son financiados con recursos
sin un costo explícito (los recursos espontáneos), nos interese conocer la rentabilidad de
los Activos cuya financiación demanda un costo de financiación. En este caso nos
estaríamos refiriendo al Activo Neto, o sea, el Activo Total menos los recursos
espontáneos, en este caso para calcular la Rentabilidad del Activo Neto deberíamos
hacer:
EBIT
 RONA =
Activo Neto
Si hablamos de la inversión de los accionistas nos estamos refiriendo al

rendimiento de los recursos propios, comúnmente llamado ROE (Return on Equity), en
ese caso haríamos:
Beneficio Neto
 ROE =
Recursos Propios
Este índice nos brinda una estimación de los pesos que obtiene la empresa
como beneficio por cada peso invertido como recursos propios.
También puede ser que nos interese conocer la rentabilidad de las ventas, en
ese caso, contamos con diferentes medidas.
Beneficio Neto
 Margen de Ventas =
Ventas
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M argen de Contribuci ón
 Porcentaje de Margen de Contribución =
Ventas
EBITDA

Ventas
Cuando nos proponemos calcular índices de rentabilidad de la inversión nos

enfrentamos con una decisión previa. Por ejemplo ¿En el cálculo del ROE se debe
computar el beneficio obtenido durante el año sobre los Recursos Propios al inicio del
año o al final o sobre un promedio del valor de inicio y fin de ejercicio?
 Habitualmente la rentabilidad de los Recursos Propios se calcula con los datos de

cierre de estos últimos, por lo que parecería que esta es la forma correcta.
 Sin embargo, dado que los Recursos Propios al final de ejercicio, ya contienen el
Beneficio correspondiente al ejercicio finalizado, parece poco razonable
considerar el valor al cierre de los Rec. Propios, además, arrojaría una tasa de
rentabilidad menor. En este caso parecería aconsejable utilizar los Recursos
Propios al inicio del ejercicio que es el capital que los accionistas tenían invertido
al inicio de las actividades del año y con el cual pudieron lograr los beneficios del
presente ejercicio.
 Por otra parte partiendo de la base que los beneficios generados en el ejercicio que
acaba de finalizar se fueron incorporando a los recursos propios a medida que
transcurría dicho ejercicio, parece razonable tomar un promedio de los recursos
propios al inicio y al final del ejercicio.
 En la práctica se puede observar que se usan las tres metodologías descriptas.
Aunque desde el punto de vista conceptual la correcta es la tercera, el uso de las
otras dos no acarrea mayores inconvenientes si a lo largo del tiempo y en todos los
casos de análisis se sigue utilizando el mismo procedimiento.
Para terminar, una forma usual de descomponer el índice de Rentabilidad de

los Recursos Propios (ROE) en sus componentes, de manera de poder analizar las
fuentes de la rentabilidad es la llamada Formula de Dupont, la cual nos presenta al
ROE como el producto de tres indicadores:
Margen x Rotación x Apalancamiento

de Ventas de Activos Financiero
Beneficio Neto Ventas Activos

 ROE   
Después de Impuestos Ventas Activos Recursos Propios
ROA Desp.de Imp.
Como vemos la Fórmula de Dupont nos permite descomponer el ROE después

de impuestos en tres componentes. Esto permite analizar la evolución de la empresa y
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de su rentabilidad en dichos tres aspectos, el margen de ventas, la rotación de activos y

el apalancamiento financiero. También posibilita la proyección de la rentabilidad bajo
distintos escenarios.
Existe una forma alternativa de analizar el ROE que nos permite un análisis
más rico y es la siguiente:
EBIT Ventas  Deuda Onerosa 

 ROE     ( RONA  Kd ) 
Ventas Activo Neto  Recursos Propios 
Antes de Impuestos
RONA Antes Imp.
Para llegar al mismo ROE después de Impuestos que obtuvimos con la Formula de
Dupont simplemente hay que multiplicar el ROE antes de Imp. x (1- Tasa Impuesto a la
renta).
Como se puede ver, en este último análisis, queda claro que el ROE será igual
al RONA si la empresa no tiene deuda financiera onerosa en su estructura de capital, ya
que en ese caso el último sumando será cero.
Si por el contrario la empresa tuviera deuda, a la rentabilidad del activo hay

que sumarle unos puntos extra de rentabilidad que provienen del endeudamiento a una
tasa de interés Kd menor que la rentabilidad (RONA) a la que se invierten dichos
fondos en el Activo. Es necesario advertir que estos puntos podrían incluso ser
negativos si se diera el caso que: RONA < Kd.
Índices de Liquidez
Se llama liquidez a la cantidad de fondos que tiene disponibles la empresa, en

relación con los pagos que tiene que realizar en un mismo período de tiempo. De hecho,
una empresa con problemas de liquidez, es una empresa con problemas para afrontar sus
compromisos de pago futuros.
Algunos de los índices de liquidez más utilizados son:
Activo Circulante
 Índice de Liquidez Circulante =
Pasivo Circulante
Este índice se puede interpretar de la siguiente manera: cuantos pesos a cobrar

tiene la empresa en el corto plazo por cada peso que tiene que pagar a corto plazo. Lo
que este índice no me dice, es cuándo van a entrar los pesos a cobrar, y cuándo van a ser
exigibles los pesos a pagar.
(Activo Circulante - Stocks)

 Índice de Liquidez Ácida =
Pasivo Circulante
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Este índice relaciona los activos circulantes con los pasivos Circulantes, pero
en este caso excluye las mercaderías en stock del total del Activo Circulante por
considerarlas menos líquidas que el resto de los activos circulantes.
Tesorería
 Días de Caja =
Gastos erogables diarios
En este índice aparece la interacción entre valores del Balance y de la Cuenta

de Resultados. O sea que para la construcción de este ratio, necesitamos relacionar una
variable de flujo (los gastos) con una variable de stock (el saldo de Tesorería). Este
índice mide cuántos días de gastos erogables promedio podrá afrontar la empresa con
las disponibilidades que tiene en el momento de cierre del balance. Para lograr esto
toma los gastos erogables del último Estado de Resultados, lo lleva a “gastos diarios”
(Gastos erogables dividido 365 días), y los compara con la Tesorería que la empresa
tiene en el balance.
Índices de Eficiencia Operativa
Los índices de eficiencia operativa que son ampliamente utilizados en las

empresas de prácticamente cualquier rubro o negocio son:
Clientes
 Días de Clientes =
Ventas Diarias
Este índice nos da el plazo promedio de cobro de las ventas de la empresa, en

días.
Stocks
 Días de Stocks =
Costo de las M ercadería s Vendidas Diario
Este índice brinda una estimación del total de días que en promedio las
mercaderías permanecen en stock.
Proveedore s
 Días de Proveedores =
Compras Diarias
Este índice permite conocer el plazo promedio de pago a los proveedores.
Índices de Posición Financiera
Dentro de este capítulo encontramos una serie de indicadores que reflejan la

posición de endeudamiento de la empresa. Para saber si la deuda de la empresa, es
excesiva o no, se hace necesario relacionar su magnitud con otros valores de los
Balances y/o la Cuenta de Resultados.
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Entre los índices de endeudamiento más utilizados encontramos lo siguientes:
Total de Deudas
 Índice de Endeudamiento sobre Recursos Propios =
Recursos Propios
Total de Deudas
 Índice de Endeudamiento Total =
Deudas  Recursos Propios
Este es el Índice de endeudamiento más utilizado, relaciona el total de deuda

sobre el total de los recursos financieros con que cuenta estructuralmente la empresa.
Deudas de Corto Plazo

 Proporción de Deuda a Corto =
Deuda de Largo Plazo  Deuda de Corto Plazo
Este índice nos brinda el porcentaje que representa la deuda de Corto sobre el
total de deuda de la empresa.
EBIT
 Coeficiente de Cobertura de Intereses =
Intereses
Este índice nos indica cuántas veces la empresa podrá pagar los intereses con
los beneficios que genera.
Algunos problemas comunes y sus soluciones
Es importante destacar para cuando tengamos que relacionar datos del Balance
y datos de la Cuenta de Resultados, que tendremos que tomar algunas precauciones en
el caso de empresas con alta estacionalidad, ya que en esas circunstancias los valores de
cierre del balance anual pueden diferir significativamente de los valores a los que
llegaron las diferentes partidas a lo largo del año.
La forma más común de solucionar esto es utilizar valores promedio, pero los
valores promedio generalmente se sacan sobre dos balances de cierre de fin de año (que
tienen todas las restricciones señaladas anteriormente) por lo cual lo mejor es trabajar
con los valores obtenidos de los Estados Contables mensuales. De esta manera,
promediando el valor de la partida que aparece en los Balances Mensuales se soluciona
el problema de la estacionalidad.
Otro problema que se nos presenta cuando trabajamos con ratios que
relacionan datos del Balance con datos de Estado de Resultados, es que cuando decimos
Venta Diaria, Gastos Erogables Diarios, CMV Diaria, Compras Diarias, etc., nos
estamos refiriendo a promedios diarios. El supuesto que se hace es que las sumas de
ventas, gastos, compras, etc. se generan homogéneamente durante todo el período de
medición. O sea que, cuando trabajamos con índices obtenidos sobre Estados Contables
anuales o mensuales, asumimos la homogeneidad de la distribución de estos durante el
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año o el mes. Esto no siempre es así, a veces la distribución no es homogénea a lo largo

del período.
La solución es determinar sobre cuántos días debemos calcular el promedio

diario. Por ejemplo, si hay una alta estacionalidad trimestral, puede ser conveniente
calcular los índices sobre una base trimestral, lo cual implica calcular los promedios
diarios de ventas, compras, gastos, etc. en cada trimestre.
Además pueden presentarse situaciones de lo más variadas, por ejemplo,

algunas empresas podrán argumentar que durante los fines de semana no operan ¿por lo
tanto no generan gastos ni ingresos, entonces la cifra en días se reduciría en 104 días (el
año tiene 52 fines de semana de 2 días cada uno).
Otra importante limitación (común a muchos modelos de la economía) es la de

trabajar con datos del pasado e intentar aplicarlos en situaciones futuras. Cuando
utilizamos los ratios basados en datos del pasado, para proyectar futuros estados
contables, estamos asumiendo que las condiciones del pasado se van a repetir en el
futuro. Este supuesto es más o menos aceptable dependiendo de la estabilidad que
dichos datos hayan mostrado en su comportamiento pasado.
Otro problema habitual en el Análisis por Índices, es de nomenclatura.

Habitualmente se llama con el mismo nombre a índices calculados de diferentes
maneras. A veces es directamente un cambio completo en la manera de calcular el
índice, otras es sencillamente una diferencia de criterios o supuestos al estimar los
parámetros (ej. la cantidad de días de un año, o tomar un valor de cierre o valor
promedio), de cualquier manera estas diferencias suelen crear bastantes problemas.
Para evitar esto es mejor explicitar la fórmula y supuestos utilizados más que nombrar el
índice.
Glosario
Estados Contables: Son los Balances y los Estados de Resultados acompañados de

sus respectivos Cuadros y Anexos.
Activos Circulantes: Son aquellos Activos que se estima sean líquidos en un plazo
menor al año.
Pasivos Circulantes: Son aquellos Pasivos que se estima sean exigibles en un plazo
menor al año.
Recursos: Llamamos Recursos a la totalidad de los Pasivos, o sea, Deudas Totales más
Recursos Propios.
EBIT: Del inglés Earning Before Interest and Taxes, son las utilidades antes de pagar
Intereses e Impuestos a las Ganancias.
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EBITDA: Del inglés Earning Before Interest, Taxes, Depreciations and Amortizations,
son las utilidades antes de computar las Amortizaciones y pagar Intereses e Impuestos a
las Ganancias.
RONA: Del inglés Return on Net Assets, es el Retorno sobre el Activo Neto.
Activo Neto: El Activo Neto es el Activo total menos los Recursos Espontáneos.
Recurso Espontáneo: Son aquellos pasivos de corto plazo que se tienen por el mero
hecho de operar en una determinada industria y que no tienen un costo financiero
explícito.
Gastos Erogables: Llamamos gastos erogables a aquellos gastos que están en el Estado
de Resultados y son efectivamente erogados por la empresa. Un ejemplo ayuda a
entender el concepto, las amortizaciones, son un gasto pero no se erogan en el período.
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ANEXO 1
Presentación de los Balances y cuentas de resultados anuales de una empresa

comercial, distribuidora de productos de uso industrial.
AC T IV O 31/12/2001 31/12/2002
T esorería ( C aja y B ancos) $ 895.873 $ 735.425
C rédito a C lientes $ 2.598.025 $ 2.989.488
M ercaderías $ 1.901.875 $ 2.005.324
O tros A ctiv os de C orto P lazo $ 529.416 $ 544.235
T otal de A ctiv os C irculantes 5.925.189 6.274.472
E dificios, equipam iento y otros $ 2.491.557 $ 2.789.258

O tros A ctiv os F ijos $ 18.651 $ 22.325
T otal de A ctiv os F ijos 2.510.208 2.811.583
A ctiv o T otal 8.435.397 9.086.055
P AS IV O 31/12/2001 31/12/2002
D eudas C om erciales $ 1.791.744 $ 1.758.568
D eudas F inancieras $ 734.614 $ 725.689
D eudas S ociales y F iscales $ 465.852 $ 358.233
O tras D eudas de C orto P lazo $ 89.587 $ 91.254
T otal P asiv o C irculante 3.081.797 2.933.744
D eudas F inancieras de Largo P lazo $ 2.000.000 $ 1.800.000

T otal D eudas 5.081.797 4.733.744
R ecursos P ropios
C apital $ 2.833.600 $ 2.833.600
R eserv as y R esultados no A signados $ 520.000 $ 1.518.711
T otal R ecursos P ropios 3.353.600 4.352.311
P asiv o T otal 8.435.397 9.086.055
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ANEXO 2
C u en ta d e R esu ltad o s Añ o 2002
V entas N etas $ 13.507.253 %
C osto de M ercaderías V endidas (1) $ -7.361.453 54,5%
M argen B ruto $ 6.145.800 45,5%
G astos A dm inistrativ os $ -1.310.205
G astos C om erciales $ -2.134.145
O tros G astos $ -472.753
T otal G astos $ -3.917.103
E B IT D A $ 2.228.697 16,5%
A m ortizaciones $ -421.520
E B IT $ 1.807.177 13,4%
Intereses $ -380.447
EBT $ 1.426.730 10,6%
Im puesto a las G anancias 30,0% $ -428.019

B eneficio N eto $ 998.711 7,4%
(1) S i sabem os que S aldo Inicial + C om pras - C M V = S aldo F inal
P odem os despejar C om pras = S aldo F inal - S aldo Inicial + C M V
C o m p ras = $ 7.464.902
NOTA: La metodología de cálculo de las compras que aparece detallada arriba sólo es aplicable a
empresas comerciales. En el caso de empresas industriales, la situación se torna un poco más compleja
por la existencia de niveles intermedios de stock como por ejemplo, productos en proceso.
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ANEXO 3
A n álisis E stru ctu ral 31/12/2001 31/12/2002

R ecursos E spontáneos $ 2.347.183 $ 2.208.055
A ctiv o N eto (A ctiv o - R ec.E spontáneos) $ 6.088.214 $ 6.878.000
R ecursos P erm anentes $ 5.353.600 $ 6.152.311
N ecesidad O perativ a de F ondos $ 3.578.006 100% $ 4.066.417 100%
- C apital de T rabajo $ 2.843.392 79% $ 3.340.728 82%
- R ecursos N egociados de C orto P lazo $ 734.614 21% $ 725.689 18%
C u ad ro s d e In d ices
IN D IC E S D E R E N T A B IL ID A D S o b re S o b re
B alan ce In icial B alan ce F in al
B eneficio N eto / P atrim onio N eto 29,8% 22,9%
B eneficio N eto / A ctiv o 11,8% 11,0%
E B IT / A ctiv os 21,4% 19,9%
B eneficio N eto / V entas 7,4%
M argen de C ontribución / V entas 45,5%
E B IT D A / V entas 16,5%
R O N A = E B IT / A ctiv o N eto 38,8%
IN D IC E D E D U P O N T
M argen = B enef.N eto/V entas 7,4%
x x
R otación A ctiv o = V entas/A ctiv o 1,49
=ROA 11,0%
x x
A palancam iento= A ctiv o/R ec. P ropios 2,09
=ROE 22,9%
IN D IC E S D E L IQ U ID E Z A ñ o 2001 A ñ o 2002
Indice de Liquidez C orriente 1,9 2,1
Indice de Liquidez A cida 1,3 1,5
D ías de C aja (usando S aldo de C aja prom edio) 24,6
IN D IC E S O P E R A T IV O S
D ías de C lientes 80,8
D ías de S tocks 99,4
D ías de P rov eedores 86,0
IN D IC E S D E P O S IC IO N F IN A N C IE R A
T otal D eudas / R ecursos P ropios 151,5% 108,8%
T otal D euda / R ec. P ropios + T otal D euda 60,2% 52,1%
D euda de C orto P lazo / T otal D euda 14,5% 15,3%
C oeficiente de C obertura de Intereses: E B IT / Intereses 4,8
Noussan, Gabriel.
Análisis financiero para la dirección de empresas. -1.a ed. - Buenos Aires: ACES,
2004. 15 p.; 30x20 cm
ISBN 950-893-568-5
1. Empresas-Gerenciamiento. I. Título
CDD 658.1 Fecha de catalogación: 22 de diciembre de 2004
16

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el 19/04/2018. IAE Business School. Todos los derechos se encuentran reservados.

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