VENTAJAS Y LIMITACIONES DEL VAN

VENTAJAS DEL VAN.

 Es un método fácil de calcular y a su vez proporciona útiles predicciones

sobre los efectos de los proyectos de inversión sobre el valor de la empresa.
Además, presenta la ventaja de tener en cuenta los diferentes vencimientos
de los flujos netos de caja.
 El análisis de dólar a dólar. El dólar hoy no vale lo mismo que mañana.
Cuando se toma este concepto varios años en el futuro, es fácil ver por qué
el valor neto actual tiene una ventaja para la selección de proyectos.
Descontar los futuros flujos de efectivo para cada proyecto bajo revisión le
permite a una empresa comparar los costos gastados hoy con los dólares
potenciales que el proyecto ganará, en el valor actual del dólar.
 Posibilita de una manera simple y exacta el valor neto del proyecto para el
horizonte del planeamiento.
 Para la aplicación de fórmulas y la tasa de descuento que reflejan el costo de
oportunidad del capital permite: aceptar, postergar, o desechar un proyecto
según resultado.
 Es un indicador de selección para proyectos mutuamente excluyentes.
 Forma criterios para determinar la alterativa óptima de inversión.
 Tiene en cuenta el valor temporal del flujo de caja en cada momento.
 Es un modelo sencillo de llevar a la práctica.
 Nos ofrece un valor a actual fácilmente comprensible.
 Es muy flexible permitiendo introducir en el procedimiento de valoración
cualquier variable que pueda afectar a la inversión, inflación, incertidumbre,
fiscalidad, etc.
 LIMITACIONES DEL VAN.

 La dificultad de especificar una tasa de descuento la hipótesis de reinversión

de los flujos netos de caja (se supone implícitamente que los flujos netos de
caja positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa que coincide con
el tipo de descuento, y que los flujos netos de caja negativos son financiados
con unos recursos cuyo coste también es el tipo de descuento.
 Su aplicación presenta dificultad para determinar adecuadamente la tasa de
actualización, elemento que juega un nivel importante en los resultados para
determinarla tasa de actualización.
 La inversión es rentable solo si el valor actual del flujo de ingresos es mayor
que el valor actual del flujo del costo, cuando estos se actualizan haciendo
uso de la tasa de interés pertinente para el inversionista. O sea la inversión
es rentable solo si la cantidad de dinero es menor que la cantidad de dinero
que debo tener hoy para obtener un flujo de ingresos comparables al que
genera el proyecto en cuestión.
 Hay que tener un especial cuidado en la determinación de la tasa de
descuento.
 Cuando las tasas de descuento son distintas para cada periodo el cálculo se
hace más complejo por lo que precisaremos de herramientas informáticas
para realizar los cálculos.
QUE SIGNIFICA Y COMO SE ELIGE LA TASA DE DESCUENTO EN EL VAN

La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para

determinar el valor del dinero en el tiempo y, en particular, para calcular el valor
actual de un capital futuro o para evaluar proyectos de inversión.

Cuando realizamos un análisis de un proyecto de inversión partimos con 2 datos

básicos:

1. El importe de la inversión: desembolso inicial que debemos realizar

2. Los flujos de caja anuales que nos va a retornar dicha inversión

Pues bien, para poder comparar estos flujos de caja futuros con nuestro desembolso
realizado hoy (y hallar la diferencia que nos reportará la ganancia neta o Valor Actual
Neto) es necesario calcular el valor actual, el valor al dia de hoy, de cada uno de
ellos; es lo que se denomina actualizar o descontar. Para ello, debemos dividir cada
uno de estos flujos por el factor de actualización (1+i)n, donde "n" es el número de
años que dista desde el año actual e "i" es el tercer dato básico necesario para
nuestro análisis:

3. La tasa de descuento

La tasa de descuento es el tipo de interés que nos permite "traducir" el dinero del
futuro a dinero del presente. Mucho se ha escrito sobre la elección de esta tasa, con
sistemas más o menos complejos que intentan desprender de su cálculo la
subjetividad y acercarse lo más posible a la realidad. Sin embargo, es una labor que
muchos autores llevan tratando durante años acompañados, la mayoría de las
veces, de severas críticas.

Por este motivo, huyendo de complejos análisis matemáticos, en este artículo nos
vamos a limitar a exponer los métodos más utilizados y a la vez menos sofisticados.
En el cálculo de la rentabilidad de los proyectos de inversión, se suele definir la tasa
de descuento como aquella que corresponde al coste de los recursos financieros
utilizados para ejecutar dicha inversión.

Estos recursos financieros pueden ser:

a) Propios: las aportaciones del inversor (capital)b) Ajenos: las aportaciones de los
acreedores (deuda, préstamos bancarios, etc).

Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qué
proporción intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cuál es su coste:

A) Proyecto financiado solo con fondos propios. Si cuando decidimos entrar en una
inversión, disponemos de la totalidad de los fondos necesarios y no necesitamos
recursos ajenos (financiamos el proyecto con el 100% de los recursos propios),
debemos tener claro, lógicamente, que a esta nueva inversión debemos exigirle, al
menos, lo mismo que dejaríamos de obtener por no dedicar nuestros fondos a otra
inversión alternativa. Es decir, la rentabilidad de la inversión que estamos evaluando
debe igualar, como mínimo, la más alta rentabilidad que obtendríamos con nuestro
dinero en otra inversión con una duración similar, como puede ser un plazo fijo, un
depósito bancario, bonos del estado, etc.

Esto es lo que se conoce como "coste de oportunidad"

B) Proyecto financiado solo con fondos ajenos. Si por el contrario, no disponemos

de fondos (recursos propios) y acudimos para ello a la financiación bancaria
mediante un préstamo (financiamos el proyecto con el 100% de los recursos
ajenos), la tasa de descuento será el coste de dicho préstamo; es decir, el tipo de
interés más los gastos bancarios (TAE).

Esto es lo que se denomina “coste de la deuda”

C) Proyecto financiado con fondos propios y ajenos. Por último, nos podemos
encontrar con el caso intermedio, en el que financiemos la inversión tanto con
recursos propios (nuestros fondos) como con recursos ajenos (préstamo). Aquí lo
que procede es calcular el coste medio ponderado entre los recursos propios y los
recursos ajenos (la media del coste de ambas fuentes de financiación ponderada
por el volumen de cada una de ellas).

Una vez calculado el coste de los recursos financieros debemos analizar otra
cuestión muy importante que puede afectar considerablemente al valor de la tasa
de descuento. Nos referimos al riesgo que puede albergar cada una de las
inversiones (la analizada y la que tomamos de referencia) y que necesitamos
incorporar a la tasa de descuento para que los flujos de caja de estos proyectos de
inversión sean homogeneos.

Si la nueva inversión que estamos analizando presenta más riesgo que la que
estamos tomando de referencia deberíamos exigir más rentabilidad a la nueva
inversión, es decir, deberíamos aumentar la tasa de descuento.

El método más utilizado para introducir este dato consiste en añadir una prima de
riesgo a la tasa de descuento, de tal forma que, la prima será mayor cuanto más
riesgo represente el proyecto de inversión respecto a la inversión comparable:

Tasa descuento = Rentabilidad mínima exigida + Diferencial por riesgo (o

coste de los recursos)

Por lo tanto, la tasa de descuento tiene 2 componentes:

- Rentabilidad mínima exigida = Coste de los recursos que trata de exigir a los
beneficios futuros, al menos, la misma rentabilidad que el coste de los recursos
utilizados; es decir, el coste de capital, entendido como la media ponderada entre
los recursos propios (coste de oportunidad) y los recursos ajenos (coste de la
deuda).

- Y la prima de riesgo, que trata de incorporar al análisis de la inversión que se

está evaluando la incertidumbre de los flujos de caja estimados.
La tasa de descuento en el análisis de los proyectos de inversión

La tasa de descuento es un componente básico en el análisis de inversiones, ya

que facilita la comparación entre distintos capitales en diferentes momentos del
tiempo. Esto se realiza mediante la actualización de los diferentes flujos de caja
futuros estimados permitiendo obtener el valor actual neto (VAN) del proyecto de
inversión.

En el cálculo de la rentabilidad de los proyectos de inversión, se suele definir la tasa

de descuento como aquella que corresponde al coste de los recursos financieros
utilizados para ejecutar dicha inversión.

Estos recursos financieros pueden ser:

a) Propios: las aportaciones del inversor (capital).

b) Ajenos: las aportaciones de los acreedores (deuda).

Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qué
proporción intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cuál es su coste
(ver "Selección de la tasa de descuento").

Una vez que tenemos el coste de los recursos necesarios para realizar la inversión,
estaremos en disposición de saber qué rentabilidad mínima debemos exigirle a la
inversión que estamos evaluando. Efectivamente, nunca invertiremos en algo cuya
rentabilidad sea inferior al coste de nuestra aportación. Por eso, se dice también
que la tasa de descuento es la tasa de rentabilidad mínima que debemos exigirle a
una inversión.

La Tasa de descuento representa la rentabilidad media que un inversor exigiría a

un proyecto actualizando a valor de hoy los flujos de efectivos estimados para dicho
proyecto.
ANÁLISIS DE RIESGO EN UN PROYECTO DE INVERSIÓN.

El riesgo de un proyecto de inversión puede ser definido como la volatilidad o

variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los flujos estimados, mientras
mayor sea la viabilidad de estos flujos mayor será el riesgo a que se encontrará
sometido el proyecto de inversión.

El Análisis de Riesgo o Método de simulación probabilística permite introducir la

dinámica en el análisis de evaluación Costo-Beneficio de los proyectos de inversión,
mediante el empleo de la técnica de simulación de Monte Carlo. De esta manera,
se incorpora al análisis costo-beneficio una evaluación de la incertidumbre asociada
a las principales variables del proyecto y de esta manera estimar el impacto del
riesgo sobre la rentabilidad del proyecto.

El Análisis de riesgo permite introducir la dinámica en el análisis de evaluación

Costo-Beneficio de los proyectos de inversión, mediante el empleo de la técnica de
simulación de Monte Carlo.

Esta técnica de simulación permite construir Escenarios aleatorios que sean

consistentes con la información y los supuestos del analista. Para describir de
manera cuantitativa la incertidumbre que caracteriza las variables relevantes del
proyecto, y para calcular de manera consistente su impacto sobre la rentabilidad del
proyecto, se requiere mucha información, tanto a nivel de datos como de opinión de
expertos.

El resultado del análisis de Riesgo es una distribución probabilística de todos los

posibles resultados esperados en la rentabilidad del proyecto, aportando un perfil
completo de riesgo/rentabilidad asociado a la decisión de invertir en el mismo.

Es una técnica de simulación, la cual construye escenarios sucesivos que utilizan

diferentes valores de

las variables seleccionadas a partir de sus respectivas distribuciones de

probabilidades.
EL MODELO PREDICTIVO

El Modelo Predictivo de base en este caso es la Tabla con los flujos de costos y
beneficios del Proyecto de Inversión, en el cual se identifican las variables
relevantes y sus principales relaciones. En este caso, las Variables están
representadas por cada “celda” de la planilla correspondiente al Costo de Inversión
en el año 0, al Volumen de las Ventas (año 1 al 7), Precios de Venta (año 1 al 7). El
resto del Modelo está definido por las fórmulas correspondientes al cálculo del Costo
de O&M de los años 1 al 7, y de los Beneficios Directos y Beneficios Netos del año
0 al 7.

VARIABLES DE RIESGO

Una variable de riesgo en un Modelo de Análisis Costo-Beneficio, se define como

una variable determinante a nivel de la rentabilidad del Proyecto, en tanto un desvío
marginal de su valor proyectado pueda representar una modificación significativa en
la rentabilidad global del proyecto.

Las variables de riesgo se identifican a partir de la implementación de un análisis de

sensibilidad, consistente en el análisis del impacto de un determinado desvió
porcentual en el valor pronosticado de las variables sobre la rentabilidad del
proyecto.
En este caso las variables de riesgo han sido identificadas como: Volumen y precio
de ventas, porque estas serán determinados por las condiciones futuras de un
mercado muy competitivo. Por otro lado, un análisis de sensibilidad demostró que
un desvío en estas variables del valor pronóstico modifica de manera significativa la
rentabilidad del proyecto.

Distribución de Probabilidades

Para definir la incertidumbre asociada a una variable aleatoria se requiere

determinar dos elementos clave: (i) los límites del rango de valores posibles (valores
máximos y mínimos) de la variable, por un lado, y (ii) las ponderaciones de
probabilidad asociado al mismo por otro. Sin embargo, la selección de ambos
elementos esta interrelacionada y depende de la información disponible y del
conocimiento que se disponga sobre el comportamiento futuro de la variable a
analizar.

La elección de una distribución de probabilidad implica haber tomado una decisión

sobre el rango de valores y la asignación de una ponderación de probabilidades al
mismo.
Definir un rango de valores posibles para cada variable de riesgo.

El establecimiento de los valores máximos y mínimos de la variable se realiza con

el criterio de maximizar la probabilidad de que los valores futuros de la variable
analizada se encuentren dentro de dicho intervalo.

La selección debe basarse en el conocimiento de comportamiento y naturaleza de

la variable en cuestión y de la información histórica disponible. A partir de la
información histórica, se puede organizar la información en forma de una
distribución de frecuencia empírica. Sin embargo, este análisis se justifica para las
variables de riesgo más significativas. Pero en la mayoría de los casos, dicha
información cuantitativa no está disponible, y se requiere recurrir a criterios y
supuestos subjetivos para determinar los valores más probables de una variable.
En este último caso, es clave poder recurrir a la información especializada y a la
opinión de expertos.

La determinación del rango no es independiente de la función de distribución de

probabilidad. En el caso de una distribución que concentra las ponderaciones de
probabilidad en los valores centrales de la distribución) por ejemplo, la distribución
Normal), es recomendable seleccionar rangos más amplios. Alternativamente, en el
caso de distribuciones del tipo Uniforme, entonces la recomendación se orienta
hacia los límites de rango más probables.

El rango debe tomar en cuenta la falta de información o a los errores incorporados

en los datos secundarios disponibles que serán empleados en la simulación.

Definición de la Distribución de Probabilidad.

En el Análisis de Riesgo se emplea un menú amplio de funciones de Distribución de

Probabilidades, pero dominan las distribuciones Normal, Triangular, la Uniforme o
la Escalonada. La selección de la distribución Uniforme está asociada con un perfil
de probabilidades equiprobable en el rango de límites seleccionado. Ello puede
explicarse por la existencia de una gran incertidumbre asociado a la variable en si
o a la falta de información confiable. Cuando se dispone de información suficiente y
está disponible suficiente información de opinión de expertos, la función de
distribución escalonada es una selección apropiada. Por su parte, la selección de
funciones de distribución simétricas (Normal, Triangular…)

resulta pertinente en aquellos casos en que la variable resulta influenciada por la

interrelación de factores que influyen

En el caso del Ejemplo del Proyecto de Inversión se seleccionaron dos variables de

riesgo: el Volumen de venta y el Precio de Venta. En el caso de la variable Precio,
y en base al comportamiento de mercado se selección un rango entre $1,1 y $ 1,3,
a partir de los valores límites observados en el mercado. Se seleccionó una función
de distribución Uniforme, porque el comportamiento de mercado es muy competitivo
y el precio puede variar dentro de dichos límites. Para la variable Venta, se manejó
la información que existe una alta probabilidad de observar el valor a nivel del valor
determinístico estimado para cada año: 12000; 15000; 20000; 25000. Finalmente
se seleccionó una función de distribución de probabilidad Normal diferente para
cada año. En el año t=1 los parámetros de la Fn. Normal son µ =15.000 y σ = 1.500.
Variables correlacionadas.

Las variables de riesgo en los modelos de decisión de Proyectos de Inversión

presentan correlaciones significativas entre sí, tienden a variar sistemáticamente de
manera conjunta.: por ejemplo, una modificación en el precio de venta tendrá un
efecto inverso sobre el volumen de las ventas, o un aumento en los costos
operativos tendrá una incidencia en los precios de venta.

Un modelo de simulación debe tomar en cuenta estas correlaciones, para poder

construir los Escenarios consistentes con el comportamiento de los mercados. De
ahí, que el análisis de las posibles correlaciones entre variables de riesgo
representa una etapa crítica en la formulación de un modelo de simulación. Al
introducir las condiciones de correlación entre variables del modelo, se restringe la
selección aleatoria de valores entre estas variables, tanto a nivel de la dirección y/o
del alcance de las modificaciones minimizando de esta manera las inconsistencias
en la construcción de los Escenarios futuros...

Una alternativa para abordar las posibles correlaciones entre variables de riesgo es
el empleo del coeficiente de correlación entre las dos variables analizadas. Es
razonable asumir una relación lineal del tipo: Y = a + b X + e

Donde

Y: es la variable dependiente

X: es la variable independiente

“a”: es el coeficiente de la intersección de la recta, el cual es equivalente al valor

mínimo de Y si la relación es positiva o es equivalente al valor máximo de Y si la
relación es negativa entre las variables

“b”: es la pendiente de la recta de regresión

“e”: error aleatorio del modelo que sigue una distribución de probabilidad normal e
independientemente distribuidos.
La función de regresión es parte de los supuestos que condicionan el proceso de
simulación de escenarios en la metodología de Monte Carlo.

En el ejemplo del Modelo de Proyecto de Inversión, se asumió una correlación

negativa entre las ventas y el precio de venta. Se supuso que ambas variables estas
negativamente correlacionadas por un coeficiente r=-0,75. El diagrama de
dispersión de la Figura describe el conjunto de valores generados por el programa
© Crystal Ball durante una simulación de 1000 escenarios del modelo, en el cual
también se había limitado el rango de las variables Volumen al intervalo (11.000 –
19.000 unidades) y la variable Precio al intervalo ($11 - $13).
INTERPRETACION DE LOS RESULTADOS DEL ANALISIS DE RIESGO.

El resultado del Análisis de Riesgo se presenta en forma de distribución de

probabilidades de la rentabilidad de un Proyecto, facilitando información clave sobre
el perfil riesgo/rentabilidad del proyecto y contribuir a una mejor decisión de
inversión.

A diferencia con el análisis determinístico en el cual la rentabilidad se analiza a partir

del VAN o de la TIR, la decisión de aceptar o rechazar un proyecto a partir del
Análisis de Riesgo requiere considerar también el perfil de riesgo asociado con la
rentabilidad del proyecto.

Criterios de decisión sobre inversiones a partir del Perfil Riesgo/rentabilidad

de un Proyecto de Inversión.

El criterio de decisión en evaluación de un proyecto de inversión o de varios

proyectos alternativos está asociado con su nivel de rentabilidad respectivo, el cual
es calculado a partir del Valor Actual Neto del flujo de beneficios netos del mismo o
de la TIR.

Sin embargo cuando se incluye el Análisis de Riesgo, la decisión de inversión debe

incluir el perfil de riesgo/rentabilidad de la inversión, incorporando en el análisis la
percepción hacia el riesgo del tomador de decisión. Esto introduce un dilema entre
rentabilidad y riesgo.

El criterio de decisión está relacionado con el compromiso adecuado entre

rentabilidad y riesgo al comparar la distribución de probabilidad de la rentabilidad
entre diferentes Proyectos. Ese compromiso adecuado dependerá básicamente de
la predisposición hacia el riesgo del decisor. En el caso de un decisor con “aversión
al riesgo” el criterio priorizará principalmente proyectos con rentabilidad positiva
pero de bajo riesgo. En el caso de un decisor “sin aversión al riesgo” el criterio se
orientará hacia proyectos con rentabilidad alta sin una preocupación mayor hacia el
riesgo en el mismo.
Se analizarán los siguientes 5 casos típicos en teoría de decisión bajo
incertidumbre, y se considerará el comportamiento racional de un decisor en cada
uno de ellos.
LOS INDICADORES DE RIESGO

El Valor Esperado de la Rentabilidad de un Proyecto

El Valor esperado es una suma ponderada de los resultados probables de una

variable aleatoria en función de su probabilidad de ocurrencia, y de esta manera
permite resumir la información clave de una distribución de probabilidades en un
solo estadístico.

En la medida que la Rentabilidad de un Proyecto haya sido calculada mediante su

Tasa Interna de Retorno, la simulación de “n” escenarios probabilísticos del modelo
generará una variable Aleatoria TIR con “n” valores que puede ser resumida por su
valor esperado como se ilustra con el Ejemplo simple siguiente donde se describen
los resultados de una simulación que ha generado ´” n” resultados para 4 valores
posibles de la variable TIR:

- Costo de la incertidumbre o valor de la información para el decisor

El Valor de la información para el que toma la decisión de inversión (o Costo de la

Incertidumbre) representa la máxima disposición a pagar para obtener información
adicional del Proyecto de Inversión en la fase de formulación o diseño.

Una manera de calcular el valor de dicha información es a partir del valor esperado
de las ganancias perdidas como consecuencia de haber decidido rechazar el
Proyecto, o alternativamente a partir del valor esperado de las pérdidas en caso de
aceptar la realización del Proyecto.

Disponer de esta información en la fase de anteproyecto permite decidir sobre lo

adecuado de posponer una decisión de aceptar o rechazar un proyecto, para iniciar
una búsqueda complementaria o suplementaria de información. Si el valor de la
información o su costo de incertidumbre es superior al costo real de obtener
información adicional (lo que incluye los costos asociados a la demora del proyecto).
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

En el análisis de sensibilidad se consideran las variables posibles que modifiquen

la información financiera y el analista de acuerdo a su experiencia deberá modificar
los valores y cantidades con el fin de crear diferentes escenarios.

SENSIBILIDAD DE LOS INDICADORES DINÁMICOS FINANCIEROS

Los proyectos de inversión pueden evaluarse con base en el tiempo en que se

recupera la inversión y su rentabilidad, para lo cual se proponen tres aspectos de
medición:

- Indicadores que no consideran el valor del dinero en el tiempo

- Indicadores que sí consideran el valor del dinero en el tiempo

- Punto de equilibrio.

Para el caso del presente trabajo, sólo se presentarán aquellos indicadores

dinámicos, es decir, los que sí consideran el valor del dinero en el tiempo.

Valor Presente Neto (VPN)

El VPN también es conocido como Valor Actual Neto (VAN) y es la

diferencia del valor presente neto de los flujos netos de efectivo y el
valor actual de la inversión, cuyo resultado se expresa en dinero. Se
define como la suma de valores actuales o presentes de los flujos netos
de efectivo, menos la suma de los valores presentes de las inversiones
netas (BMI; Rogmanoli, 2008; Morales y Morales, 2009).

La tasa que se utiliza para descontar los flujos de fondos es la

rentabilidad mínima aceptable por parte de la empresa, por debajo de
la cual los proyectos de inversión no deben llevarse a cabo.
El método presupone que se va a aplicar una sola tasa de descuento a
todos los flujos, es decir, presupone una tasa de descuento que puede
igualarse al costo de capital y lo aplica a los ingresos y egresos futuros
de la inversión a fin de llegar a obtener su valor actual neto.

Si el valor actual neto es positivo, significa que la inversión tendrá una

tasa de rendimiento mayor que la tasa de descuento elegida; en
consecuencia, el proyecto de inversión será aceptable. Por el contrario,
si el valor actual neto es negativo, significa que la inversión tendrá una
tasa de rendimiento menor que la tasa de descuento elegida; en tal
situación el proyecto se rechazará. Alternativamente, un valor actual
neto de cero indica que la tasa de rendimiento de la inversión y la tasa
de descuento son idénticas.

Por lo tanto, la elección de una tasa de descuento adecuada es esencial

para el método del valor actual neto. Fundamentalmente, la tasa de
descuento elegida debe ser la tasa mínima de rendimiento requerida
por la empresa por los proyectos de inversión. La fórmula para su
cálculo es:
Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno es la tasa de descuento a la que el valor presente neto

de una inversión arroja un resultado de cero, o la tasa de descuento que hace que
los flujos netos de efectivo igualen el monto de la inversión. Esta tasa tiene que ser
mayor que la tasa mínima de rendimiento exigida al proyecto de inversión. En
términos generales se interpreta como la tasa máxima de rendimiento que produce
una alternativa de inversión dados ciertos flujos de efectivo o la tasa de interés en
la cual se cumplen las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un
proyecto de inversión (Soldevilla, 1990; BMI; Escalona, 2009; Morales y Morales,
2009).

La Tasa Interna de Retorno es aquella tasa que está ganando un interés sobre el
saldo no recuperado de la inversión en cualquier momento de la duración del
proyecto.

Sosa (2007) afirma que la TIR es una medida de rentabilidad que depende de la
cuantía y duración de los flujos de efectivo del proyecto.

Es importante señalar que debido a que los proyectos de inversión presentan dos
tipos de flujos de efectivo (constantes o desiguales por cada año de duración de la
inversión) y de acuerdo con el tipo de flujos de efectivo, la tasa interna de
rendimiento se obtiene mediante las siguientes fórmulas:
En el caso en que los flujos de efectivo son desiguales se utiliza la siguiente:

Entre las ventajas de la TIR frente a otras metodologías es que elimina el cálculo de
la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), esto le da una característica favorable en
su utilización por parte de los administradores financieros; es una herramienta de
gran utilidad nacional e internacional para la toma de decisiones financiera dentro
de las organizaciones;

En contraste, existen situaciones en donde la TIR como único criterio de evaluación

resulta inoperante y en un análisis de proyecto, para aceptarlo o rechazarlo, la Tasa
Interna de Retorno siempre se compara con la tasa de descuento y en ocasiones
existen personas que tienden a confundir ambos conceptos.
Para realizar el análisis de sensibilidad en el cálculo de la TIR en situación de
incertidumbre, es recomendable realizar un análisis multidimensional para evaluar
que ocurre con la TIR, cuando se modifica más de una variable al mismo tiempo.
Las variables más usuales que se analizan son las siguientes:

 Precios de venta del producto a servicio: que aumenten o disminuyan un

porcentaje.

 Inversiones: que aumenten o disminuyan un porcentaje.

 Valor de desecho del proyecto: que aumente o disminuya un porcentaje

 Costos fijos: que bajen o disminuyan en un porcentaje

 Costos variables: que aumenten o disminuyan en un porcentaje

 Impuestos: que siga o baje

 Tasa de descuento: que oscile de acuerdo al valor del mercado.

Índice de Rentabilidad (IR)

Este indicador representa el valor actual de los flujos de efectivo divididos entre la
inversión inicial neta. En esencia, es una derivación del VPN, ya que también se
utilizan los flujos netos de efectivo y la inversión inicial neta a valor presente.

Sin embargo, en este caso se divide la sumatoria de los flujos netos de efectivo
descontados con la tasa mínima de rendimiento entre la inversión inicial neta
disminuida por el valor de salvamento a valor presente.

En el cálculo de este indicador hay que tener en cuenta los diferentes resultados:
Índice de rentabilidad mayor a 1 igual a VAN positivo, se puede invertir (Sosa, 2007).

Cuando el índice de rendimiento tiene un valor mayor que uno, corresponde a un

valor presente neto positivo y significa que los flujos de efectivo fueron suficientes
para recuperar el monto de la inversión y la tasa mínima de rendimiento que se
deseaba en el proyecto respectivo.
Costo – beneficio (CB)

Este parámetro representa la suma de los flujos de efectivo a valor presente

dividida entre la inversión inicial neta a valor presente menos 1 por 100.

Este indicador mide la cantidad de los flujos netos de efectivo que se obtienen
después de recuperar la tasa de interés exigida en el proyecto de inversión. Cuando
los flujos de efectivo exceden el monto de la inversión, representan la ganancia
adicional en porcentaje de la inversión actualizada; en cambio, si los flujos de
efectivo actualizados son menores que el monto de la inversión, muestran en
porcentaje el faltante de inversión por recuperar (BMI; Morales y Morales, 2009). En
caso de que exista un excedente de flujos de efectivo relacionado con la inversión,
se lee como la contribución porcentual con respecto a la inversión, o también como
el beneficio porcentual adicional logrado con la inversión. En la medida que este
indicador es mayor refleja más el beneficio. Su fórmula es la siguiente:
Cuando la fórmula costo-beneficio proporciona un valor negativo se interpreta como
el porcentaje de inversión faltante que no generaron los flujos netos de efectivo.

En este caso es el costo que no se cubre de la inversión. Para determinar el costo-

beneficio, se calcula por separado los valores actuales de la corriente de beneficios,
así como los valores actuales de la corriente de egresos, luego se divide la suma
de los valores actuales de la corriente de beneficios entre la suma de los valores
actuales de la corriente de costos. El resultado puede ser:

1. Relación beneficio / costo mayor que 1

2. Relación beneficio / costo igual a 1

3. Relación beneficio / costo menor que 1

El 1 indica que por cada peso de costo en el proyecto se obtiene más de un peso
de beneficio; la 2 que por cada peso de costo se obtiene un peso de beneficio y la
3, que por cada peso de costo se obtiene menos de un peso de beneficio. Es
necesario observar que el valor absoluto de la relación beneficio / costo variará
según la tasa de actualización elegida.

Cuanto más elevada sea dicha tasa, menor será la relación beneficio - costo
resultante y, si se elige una tasa lo bastante elevada, se forzará a descender a
menos de uno la relación beneficio-costo. El criterio formal para la selección de la
relación beneficio-costo del valor de un proyecto es aceptar todos los proyectos
independientes con una relación de beneficio – costo de uno o mayor, siempre y
cuando la corriente de los costos y beneficios netos haya sido actualizada a una
tasa igual al costo de oportunidad del capital. El análisis de sensibilidad aplicado al
indicador de Costo-Beneficio, se real